【摘要】期貨經(jīng)紀(jì)公司要提高競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)鍵的問(wèn)題在于其風(fēng)險(xiǎn)管理。面對(duì)我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)存的問(wèn)題，分別提出相應(yīng)的管理措施，以提高期貨經(jīng)紀(jì)公司防范風(fēng)險(xiǎn)的管理水平，保證其持續(xù)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題措施

一、期貨經(jīng)紀(jì)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)某一合約行情出現(xiàn)連續(xù)漲停板或跌停板，如果期貨公司不能及時(shí)斬倉(cāng)，滿倉(cāng)操作的虧損一方難以退出，爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)加大。一旦出現(xiàn)爆倉(cāng)，客戶往往一走了之而由期貨公司先行承擔(dān)經(jīng)濟(jì)損失。

這一風(fēng)險(xiǎn)是期貨公司最主要同時(shí)也最難解決的風(fēng)險(xiǎn)。

2、操作風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)包括：下單員或紅馬甲報(bào)錯(cuò)、敲錯(cuò)客戶指令，造成風(fēng)險(xiǎn)損失；結(jié)算系統(tǒng)及電腦運(yùn)行系統(tǒng)出現(xiàn)差錯(cuò)，造成風(fēng)險(xiǎn)損失；沒(méi)有嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)章制度操作，缺乏監(jiān)督或制約，造成風(fēng)險(xiǎn)損失等。

內(nèi)容摘要：目前，關(guān)于我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司的綜合實(shí)力的排名方法都不夠全面，也不具有實(shí)際意義。本文利用SAS軟件對(duì)我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了主成分分析和聚類分析，得出了目前我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司的綜合實(shí)力排名。通過(guò)期貨公司之間的這個(gè)排名，我們可以充分認(rèn)識(shí)整個(gè)行業(yè)的總體水平，以利于整個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)和各公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：期貨經(jīng)紀(jì)公司綜合實(shí)力主成分分析聚類分析

我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的發(fā)展晚于期貨交易所，其歷史不過(guò)12年，在這短短的發(fā)展歷程中，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)經(jīng)歷了兩次治理整頓，從1999年開(kāi)始，逐漸走向了比較規(guī)范的運(yùn)行軌跡。目前，關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)公司的綜合實(shí)力的排名方法有兩種：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)每年的交易額與交易量的排名，這個(gè)排名基本反映了期貨公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)占有率，然而這兩個(gè)指標(biāo)并不能反映出一個(gè)公司的綜合經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)能力。證監(jiān)會(huì)期貨部的“期貨公司財(cái)務(wù)情況分析報(bào)告”（內(nèi)部），僅供證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)內(nèi)部衡量期貨公司的整體財(cái)務(wù)狀況，其對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展和掌控期貨公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要性不言而喻，但它不是期貨公司綜合實(shí)力的排名，因此，對(duì)于期貨公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力沒(méi)有多少參考意義。

在期貨經(jīng)紀(jì)公司的分類上，有的學(xué)者從經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益劃分，認(rèn)為我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司呈現(xiàn)三個(gè)層次：

第一層次是發(fā)展型：經(jīng)營(yíng)正常，主業(yè)突出，處于盈利狀態(tài)，員工30人以上，在所在地區(qū)和一、兩家交易所中影響較大，2000年和2001年量一般在300億元以上，已形成一定品牌效應(yīng)和良好商譽(yù)。估計(jì)有30家左右，不足全國(guó)期貨公司總數(shù)的20%。

第二層次是維持型：經(jīng)營(yíng)尚屬正常，主業(yè)一般化，處于半虧損狀態(tài)，但有一定的專業(yè)化和特色，在某家交易所和某個(gè)品種有一定影響，它們是現(xiàn)階段期貨公司的主流群體，估計(jì)有60-80家左右，近兩年年量在50-300億元之間。

摘要：我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是多層次和多方面的，深入了解風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源是期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的前提條件。我國(guó)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)形成的原因包括兩個(gè)層次，第一層次主要包括企業(yè)外部環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部“軟件”環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部“硬件”環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)方法，第二層次主要包括國(guó)家法律體系建設(shè)落后、企業(yè)體制落后及國(guó)家支持力度不夠等方面。

關(guān)鍵詞：期貨經(jīng)紀(jì)公司；風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)環(huán)境

分析我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司近幾年所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，可以從風(fēng)險(xiǎn)管理的支持系統(tǒng)—企業(yè)環(huán)境上找到風(fēng)險(xiǎn)形成的原因。而最深層的原因，則在政府層面和企業(yè)體制層面。企業(yè)環(huán)境分為企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和企業(yè)外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境又分為企業(yè)“硬件”環(huán)境和企業(yè)“軟件”環(huán)境?！坝布杯h(huán)境主要包括公司的治理結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)，“軟件”環(huán)境包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化、企業(yè)人員誠(chéng)信水平和道德素質(zhì)。

下面先從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、外部環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)這個(gè)層次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分析：

1.我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在較大問(wèn)題，很容易導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生?！拔覈?guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司都建立丁股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，法人治理結(jié)構(gòu)基本形成，證監(jiān)會(huì)也在這方面有相應(yīng)的管理和監(jiān)督，但在治理結(jié)構(gòu)建設(shè)的意識(shí)和實(shí)踐上仍然處于比較落后的狀態(tài)(胡俞越，2005)”。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重。在“三會(huì)一經(jīng)理”的法人治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是和股東成分是影響股東會(huì)的首要因素。在我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司中，除少數(shù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散外，大部分公司存在嚴(yán)重的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，股東只有2-3家，第一大股東持股比例多在50%以上，更有相當(dāng)一部分公司第一大股東持股比例超過(guò)80%。公司的經(jīng)理層完全由控股股東直接任命和委派，控股股東控制了公司所有經(jīng)營(yíng)和決策。這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉，而且在經(jīng)營(yíng)中更容易發(fā)生非法占用客戶保證金的事件。2004年發(fā)生的四川嘉陵期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)事件就是因?yàn)榇蠊蓶|挪用客戶巨額保證金以及股東虛假出資所造成的。在我國(guó)2／3的期貨經(jīng)紀(jì)公司的控股股東是國(guó)有企業(yè)，另外1／3比例是民營(yíng)企業(yè)。很多企業(yè)自身還未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，不論在意識(shí)還是實(shí)踐上，都阻礙了所控制的期貨經(jīng)紀(jì)公司治理結(jié)構(gòu)的改革步伐。在管理中行政色彩濃厚，人情味重，主動(dòng)性差，很難根據(jù)實(shí)際情況制訂切實(shí)可行的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理流程。民營(yíng)企業(yè)控股的期貨經(jīng)紀(jì)公司在快速反應(yīng)和嚴(yán)格執(zhí)行控制流程方面更勝一籌。但受自身特點(diǎn)局限，這些經(jīng)紀(jì)公司戰(zhàn)略制訂沒(méi)有持續(xù)性，經(jīng)營(yíng)決策更隨意，短期行為明顯，只重視業(yè)績(jī)和利潤(rùn)，不重視規(guī)范經(jīng)營(yíng)、不重視員工道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)的培養(yǎng)，不重視風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的更新，很容易發(fā)生違法違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)事件。所以，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，股東自身的法人治理不健全，控股股東直接任命公司經(jīng)理層，股東會(huì)在公司治理中的作用發(fā)揮不當(dāng)，致使經(jīng)營(yíng)決策隨意化、風(fēng)險(xiǎn)控制形式化，最終可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》的出臺(tái)，**年國(guó)內(nèi)各期貨交易所分別推出了棉花、燃料右、玉米和黃大豆2號(hào)合約等四個(gè)新品種上市交易成功，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展步子明顯加快，在為相關(guān)企業(yè)提供價(jià)格信息服務(wù)、規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、加速現(xiàn)代商品流通和與國(guó)際市場(chǎng)接軌等方面，期貨市場(chǎng)的功能作用得到了較好的發(fā)揮，社會(huì)各界對(duì)國(guó)內(nèi)期市的認(rèn)識(shí)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變和深化，不同層次的投資者參與期貨市場(chǎng)的積極性顯著提高。但在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)得到快速?gòu)?fù)興，交易量和交易金額飛速增長(zhǎng)，期貨公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)狀況有了明顯改觀的同時(shí)，我們清醒的看到期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事件并沒(méi)有因期貨市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)而減少。且不說(shuō)“中航油”事件，類似“海口萬(wàn)匯事件”的發(fā)生，使我們看到了期貨市場(chǎng)體制上仍存在缺陷，期貨市場(chǎng)需要加強(qiáng)制度方面的建設(shè)。而諸如此類事件的出現(xiàn)，說(shuō)明了期貨市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)存在于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的全過(guò)程。業(yè)務(wù)上的任何環(huán)節(jié)出錯(cuò)或失誤，都會(huì)導(dǎo)致期貨公司經(jīng)濟(jì)或名譽(yù)上的損失。期貨公司作為期貨市場(chǎng)的參與主體，是防范化解市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，也是維護(hù)投資者合法權(quán)益的一個(gè)重要方面。風(fēng)險(xiǎn)管理是期貨行業(yè)發(fā)展過(guò)程中的一項(xiàng)不可忽視的重要工作，也是當(dāng)前國(guó)內(nèi)各交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部管理的核心環(huán)節(jié)。搞好風(fēng)險(xiǎn)防范，正確處理好風(fēng)險(xiǎn)防范與發(fā)展之間的矛盾，保證當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨業(yè)的健康發(fā)展，是期貨經(jīng)紀(jì)公司賴以生存發(fā)展的關(guān)鍵。

不可否認(rèn)，近年來(lái)中國(guó)證監(jiān)會(huì)高度重視期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系的基礎(chǔ)建設(shè)，多次強(qiáng)調(diào)期貨公司的規(guī)范經(jīng)營(yíng)是維護(hù)投資者合法權(quán)益的重要環(huán)節(jié)和保障期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的必要條件。經(jīng)過(guò)多年的清理整頓和嚴(yán)格規(guī)范，期貨公司合規(guī)運(yùn)作的水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力有了明顯提高，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定、健康和發(fā)展。國(guó)內(nèi)三家期貨交易所和多家期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平、抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大增強(qiáng)，中國(guó)期貨市場(chǎng)正日趨成熟。但是，由于我國(guó)期貨市場(chǎng)目前還處于新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期，期貨市場(chǎng)建立的歷史不長(zhǎng)，法律法規(guī)體系還在建立完善中，市場(chǎng)立法缺位、滯后及漏洞較多，市場(chǎng)參與主體誠(chéng)信意識(shí)和透明度差，過(guò)度投機(jī)時(shí)而有之，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度較高，期貨公司的合規(guī)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)控制則不盡如人意。去冬今春，幾家期貨公司涉嫌違規(guī)經(jīng)營(yíng)，內(nèi)部管理混亂，內(nèi)控機(jī)制失效，風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)，在一定范圍內(nèi)造成了對(duì)期貨行業(yè)誠(chéng)信的質(zhì)疑和投資者對(duì)保證金安全性的擔(dān)心，在社會(huì)上產(chǎn)生了一些負(fù)面影響，損害了期貨公司和期貨行業(yè)的整體形象，引起了業(yè)內(nèi)外人士的擔(dān)憂和社會(huì)的關(guān)注。

而類似“?？谌f(wàn)匯事件”的發(fā)生，反映出我國(guó)期貨市場(chǎng)的一些痼疾、問(wèn)題和困難并沒(méi)有得到根本性的解決，這突出表現(xiàn)在：一、不少公司法人治理狀況和財(cái)務(wù)狀況并不理想，一股獨(dú)大、內(nèi)部人控制、注冊(cè)資本不實(shí)、資產(chǎn)流動(dòng)性差、公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱、缺乏制衡機(jī)制等問(wèn)題，在不少公司均有不同程度的存在，成為制約行業(yè)快速發(fā)展的重要隱患。二、行業(yè)風(fēng)氣有待進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)，違規(guī)操作有待進(jìn)一步糾正，如公司挪用客戶保證金、混碼和透支交易，以及大戶違規(guī)操縱價(jià)格現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生。三、期貨公司設(shè)施和技術(shù)相對(duì)落后，高水平的技術(shù)人員嚴(yán)重缺乏，特別是一些公司的交易系統(tǒng)和網(wǎng)站存在嚴(yán)重的安全隱患，風(fēng)險(xiǎn)很大。

萬(wàn)匯事件是從其董事長(zhǎng)及總經(jīng)理夫妻攜款潛逃開(kāi)始被揭露的，正是萬(wàn)匯期貨及其股東方畸形的治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)控制體系喪失，最終才釀成了事件的發(fā)生。針對(duì)萬(wàn)匯期貨這類管理比較混亂的企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面要加強(qiáng)日常監(jiān)管，強(qiáng)化以防范為主的監(jiān)管理念，完成期貨保證金安全監(jiān)管電子化平臺(tái)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上監(jiān)控，建立期貨公司客戶保證金的集中存管制度和自有資金監(jiān)管的新模式，同時(shí)，完善與司法部門的聯(lián)系與溝通機(jī)制，做好突發(fā)性事件防范工作;另一方面，對(duì)期貨公司實(shí)施以經(jīng)調(diào)整凈資本為核心的財(cái)務(wù)安全監(jiān)管報(bào)表體系，通過(guò)利用相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)以及衍生的指標(biāo)，根據(jù)不同時(shí)期設(shè)定出有關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)后進(jìn)行監(jiān)控，促進(jìn)期貨公司探索加強(qiáng)自律管理的工作方法，提高行業(yè)協(xié)會(huì)等中介機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作的水平。此外，還應(yīng)進(jìn)一步完善與銀監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)的協(xié)同監(jiān)管體系，杜絕銀企勾結(jié)、防火墻失效的案例再次發(fā)生。

期貨市場(chǎng)內(nèi)控制度是指期貨市場(chǎng)內(nèi)部形成的自我防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的各種自律制度與規(guī)則的總稱。包括保證金制度、漲跌停板制度、大戶報(bào)告制度、交割制度、結(jié)算制度、風(fēng)險(xiǎn)管理制度等。在內(nèi)部控制制度方面，期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)主要著眼于制度的建設(shè)，通過(guò)制定業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、行政后勤等管理辦法、程序、規(guī)章制度等來(lái)界定部門和個(gè)人的職責(zé)，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)、職能部門的功能，控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但作為公司的主要利潤(rùn)來(lái)源，其風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

首先，建立、健全期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的行為規(guī)范與行為禁止制度，重視建設(shè)專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，包括交易與結(jié)算、財(cái)務(wù)與結(jié)算嚴(yán)格分開(kāi)，部門分開(kāi)設(shè)立，成立風(fēng)險(xiǎn)控制小組，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)崗位及內(nèi)部稽核或合規(guī)審核部門等。

金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革，世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。論文金融期貨經(jīng)過(guò)近20年的迅速發(fā)展，已占世界期貨交易量的67%.近年來(lái)，比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不同，各國(guó)金融期貨市場(chǎng)參與模式呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)格局和發(fā)展特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，已形成成熟的期貨行業(yè)體系，其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次，都有我國(guó)發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于臺(tái)灣這個(gè)新興期貨市場(chǎng)，在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新，摸索出一整套適用于東亞，尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)文化，促進(jìn)了金融期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。

1境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況

美國(guó)是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家，其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。

1.1.1美國(guó)主要證券公司參與情況。在美國(guó)，證券公司主要通過(guò)部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過(guò)設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易，如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營(yíng)商。而另一些證券公司，則通過(guò)部門參與，如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營(yíng)期貨交易（期貨兼營(yíng)商）[1].美國(guó)的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會(huì)員資格，開(kāi)展經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場(chǎng)內(nèi)期貨交易，也為公司特定的交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理從事自營(yíng)交易。

1.1.2美國(guó)期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。美國(guó)《商品交易法》將其期貨市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開(kāi)發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。

摘要近年來(lái)以股指期貨為核心的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)已成為各金融中心競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)所在。在亞太地區(qū)主要股票市場(chǎng)中,中國(guó)大陸是唯一沒(méi)有股指期貨的空白地。因此培育和發(fā)展股指期貨成為我國(guó)資本市場(chǎng)迫在眉睫的任務(wù)。借鑒美國(guó)以及臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)券商參與股指期貨的經(jīng)驗(yàn),并在此基礎(chǔ)上提出適合我國(guó)國(guó)情的券商參與模式,對(duì)我國(guó)日后發(fā)展金融期貨市場(chǎng)具有一定的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞股指期貨;參與模式;中介機(jī)構(gòu)

金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。論文金融期貨經(jīng)過(guò)近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來(lái),比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不同,各國(guó)金融期貨市場(chǎng)參與模式呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)格局和發(fā)展特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次,都有我國(guó)發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于臺(tái)灣這個(gè)新興期貨市場(chǎng),在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)文化,促進(jìn)了金融期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。

1境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況美國(guó)是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家,其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。

1.1.1美國(guó)主要證券公司參與情況。在美國(guó),證券公司主要通過(guò)部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過(guò)設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營(yíng)商。而另一些證券公司,則通過(guò)部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營(yíng)期貨交易(期貨兼營(yíng)商)[1]。

摘要近年來(lái)以股指期貨為核心的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)已成為各金融中心競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)所在。在亞太地區(qū)主要股票市場(chǎng)中，中國(guó)大陸是唯一沒(méi)有股指期貨的空白地。因此培育和發(fā)展股指期貨成為我國(guó)資本市場(chǎng)迫在眉睫的任務(wù)。借鑒美國(guó)以及臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)券商參與股指期貨的經(jīng)驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)上提出適合我國(guó)國(guó)情的券商參與模式，對(duì)我國(guó)日后發(fā)展金融期貨市場(chǎng)具有一定的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞股指期貨;參與模式;中介機(jī)構(gòu)

金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革，世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。論文金融期貨經(jīng)過(guò)近20年的迅速發(fā)展，已占世界期貨交易量的67%。近年來(lái)，比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不同，各國(guó)金融期貨市場(chǎng)參與模式呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)格局和發(fā)展特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，已形成成熟的期貨行業(yè)體系，其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次，都有我國(guó)發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于臺(tái)灣這個(gè)新興期貨市場(chǎng)，在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新，摸索出一整套適用于東亞，尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)文化，促進(jìn)了金融期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。

1境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況美國(guó)是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家，其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。

1.1.1美國(guó)主要證券公司參與情況。在美國(guó)，證券公司主要通過(guò)部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過(guò)設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易，如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營(yíng)商。而另一些證券公司，則通過(guò)部門參與，如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營(yíng)期貨交易(期貨兼營(yíng)商)[1]。

答復(fù)下級(jí)機(jī)關(guān)請(qǐng)示事項(xiàng)的公文，叫批復(fù)，是上級(jí)對(duì)下級(jí)機(jī)關(guān)來(lái)文所提出的請(qǐng)示

而表明態(tài)度或作出明確回答的公文，是一種下行文。 [格式內(nèi)容]

1．標(biāo)題。一般寫成"關(guān)于xxx的批復(fù)"。

2.原由。一般寫成"xx[xx]xx號(hào)文收悉"。

3．批復(fù)事項(xiàng)。

4．落款。

一、期貨業(yè)跨業(yè)合作的必要性

（一）我國(guó)期貨業(yè)跨業(yè)合作的內(nèi)在動(dòng)力

我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展逐漸步入正軌，主要表現(xiàn)在：（1）期貨市場(chǎng)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值得到認(rèn)可，期貨交易法律法規(guī)建設(shè)不斷完善。黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，《決定》第十五條指出要“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”，將期貨市場(chǎng)的發(fā)展納入到“建設(shè)統(tǒng)一開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)有序的現(xiàn)代市場(chǎng)體系”之中。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，指出要“健全資本市場(chǎng)體系”，“在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者提供發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值功能的商品期貨品種?！薄鞍哑谪浌窘ㄔO(shè)成為具有競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)?！蔽覈?guó)期貨業(yè)法律法規(guī)建設(shè)也取得一定成績(jī)。以1999年的《期貨交易管理暫行條例》為基礎(chǔ)，2002年中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后修改了期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》、《期貨從業(yè)人員管理辦法》，初步確立了我國(guó)期貨市場(chǎng)試點(diǎn)的基本法規(guī)體系。（2）市場(chǎng)交易狀況回升，資金狀況有所改善。經(jīng)過(guò)持續(xù)整頓，期貨市場(chǎng)在2001年出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象。2001年中國(guó)期貨市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)了連續(xù)多年交易規(guī)模持續(xù)下降的局面，實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年交易額超過(guò)了30,000億元，比2000年增長(zhǎng)了近80％。2002年上半年，期貨市場(chǎng)成交合約46,690,976手，較去年同期翻一番，成交金額11,530.58億元，較上年同期增長(zhǎng)近70％。期貨交易逐漸活躍，上海期貨交易所的銅、鋁和天然橡膠，大連商品交易所的大豆和豆粨，鄭州商品交易所的小麥等的持倉(cāng)量和交易量持續(xù)增長(zhǎng)。（3）市場(chǎng)監(jiān)管體系初步確立，期貨交易趨于規(guī)范。目前我國(guó)已經(jīng)建立起“證監(jiān)會(huì)—期貨業(yè)協(xié)會(huì)—期貨交易所”為基本構(gòu)架的三級(jí)市場(chǎng)監(jiān)管體系。以證監(jiān)會(huì)為代表的政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管，輔之以中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理和各交易所的自我管理，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)得到有效監(jiān)控。

如上所述，我國(guó)期貨市場(chǎng)在近年內(nèi)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但這并不能掩蓋其所具有的缺陷：（1）法律法規(guī)建設(shè)相對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)展速度仍顯滯后。作為期貨交易的基本法—－《期貨法》遲遲不能出臺(tái)，目前僅靠行政法規(guī)和部門規(guī)章對(duì)期貨交易加以規(guī)范，與《證券法》，《商業(yè)銀行法》等法律相比，期貨業(yè)的規(guī)范性文件效力較低，對(duì)今后各市場(chǎng)間的合作和協(xié)調(diào)造成了障礙；另一方面行政法規(guī)和部門規(guī)章政出多門，互相間難免產(chǎn)生沖突或立法空白。此外當(dāng)前條例中部分條款已不適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需求，但修改工作未能取得令人滿意的進(jìn)展。（2）交易品種過(guò)少，市場(chǎng)容量不足嚴(yán)重制約了市場(chǎng)的發(fā)展。目前我國(guó)有95％以上的商品實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化流通，受國(guó)際國(guó)內(nèi)多種因素的影響，部分商品價(jià)格波動(dòng)劇烈。但大連、上海和鄭州三個(gè)交易所只保留了幾個(gè)有限的品種，難以滿足市場(chǎng)發(fā)展的需要。期貨品種少，交易規(guī)模有限，無(wú)法吸引大量資金入市，嚴(yán)重阻礙了期貨市場(chǎng)的壯大。（3）期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)困難重重：首先，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)量過(guò)多，經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小。1993年，期貨市場(chǎng)剛剛起步時(shí)僅從事國(guó)際期貨業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)公司就達(dá)250多家。經(jīng)過(guò)清理整頓，1998年我國(guó)還有近300家期貨經(jīng)紀(jì)公司，1999年增資擴(kuò)股后還剩余184家，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)目眾多的狀況并沒(méi)有發(fā)生更本性變化。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司資本金都較少，至2003年6月底，全國(guó)181家期貨經(jīng)紀(jì)公司總的注冊(cè)資本僅為65億元，而海通證券公司一家的注冊(cè)資本就達(dá)到了89億元。期貨市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，而大量期貨經(jīng)紀(jì)公司受困于有限的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，不僅難有市場(chǎng)作為，甚至連應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，維持生存也有困難。其次，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)單一，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)《期貨交易管理暫行條例》第24、25條的規(guī)定，在業(yè)務(wù)范圍受到嚴(yán)格限制的情況下，期貨經(jīng)紀(jì)公司提供的服務(wù)基本雷同，難以實(shí)現(xiàn)根本性突破，向客戶提供個(gè)性化服務(wù)。而且專業(yè)化程度較低，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力導(dǎo)致期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)還停留在“價(jià)格戰(zhàn)”的初級(jí)階段，眾多期貨經(jīng)紀(jì)公司為了在不大的市場(chǎng)中分得更多的蛋糕，不惜以降低手續(xù)費(fèi)，招攬投機(jī)客戶或者采用違規(guī)經(jīng)營(yíng)手段為代價(jià)，造成期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)內(nèi)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，損害了廣大投資者以及規(guī)范化運(yùn)作的期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的利益。再次，期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力低下，違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為時(shí)有發(fā)生。期貨經(jīng)紀(jì)公司在交易中處于中間環(huán)節(jié)，必須對(duì)客戶實(shí)行包括保證金制度、逐日盯市結(jié)算制度等在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，以分散整個(gè)市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)。但是由于經(jīng)紀(jì)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分期貨經(jīng)紀(jì)公司為了吸引更多的客戶以賺取傭金收入，放松了對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)控制。交易和風(fēng)險(xiǎn)防范的中間環(huán)節(jié)失效，直接導(dǎo)致整個(gè)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加劇。

當(dāng)然，入世后我國(guó)期貨業(yè)也面臨著巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。我國(guó)在分享WTO給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的利益的同時(shí)，也必須信守承諾，逐步開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，取消貿(mào)易壁壘和行政管制等傳統(tǒng)保護(hù)性措施。這意味著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)放將達(dá)到前所未有的程度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)將不可避免地暴露在世界市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)前。市場(chǎng)迫切需要有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保駕護(hù)航，這給我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了無(wú)限的機(jī)遇。另一方面大量的外資期貨經(jīng)紀(jì)公司將逐步涌入中國(guó)市場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)企業(yè)展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。雖然依“國(guó)民待遇原則”，外資期貨經(jīng)紀(jì)公司與國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司在相同經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)享有同等權(quán)利，但期貨業(yè)在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有了上百年的發(fā)展歷史，外資公司擁有豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，加之其以金融控股公司為依托，有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)后盾和充足的人才儲(chǔ)備，金融創(chuàng)新能力極強(qiáng)。即使期貨經(jīng)紀(jì)公司暫時(shí)不能盈利，也能通過(guò)銀行、證券子公司的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)，從而在市場(chǎng)中占據(jù)有利地位。在入世的大背景下，力量薄弱的國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展，并且發(fā)揮經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)壓器”的作用將面臨巨大的挑戰(zhàn)。

中國(guó)期貨業(yè)的現(xiàn)狀，以及其所面對(duì)的國(guó)際國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境客觀上要求期貨業(yè)必須加強(qiáng)與銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的合作，利用銀行和證券公司在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，技術(shù)力量，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，資金實(shí)力，以及客戶信息資源等方面的優(yōu)勢(shì)以謀求互惠互利基礎(chǔ)上的多贏局面。

摘要:在中國(guó)金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將由期貨公司專營(yíng)的政策安排下，創(chuàng)新類券商在金融期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，將通過(guò)收購(gòu)期貨公司，以期貨介紹經(jīng)紀(jì)商(IB)身份參與金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。本文介紹了中國(guó)發(fā)展金融期貨的背景，分析了期貨公司獲得金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)專營(yíng)資格與開(kāi)展這一業(yè)務(wù)進(jìn)行重組的情況，并分析了券商收購(gòu)期貨公司的資格與多項(xiàng)的政策支持與實(shí)施。

關(guān)鍵詞:金融期貨政策；介紹經(jīng)紀(jì)商(IB)；期貨公司重組；券商收購(gòu)

一、中國(guó)發(fā)展金融期貨的背景

金融期貨是一種以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約，主要分為匯率、利率和指數(shù)期貨三大類。由于金融期貨是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，有關(guān)監(jiān)管部門與媒體往往是將金融期貨與金融衍生產(chǎn)品(也稱金融衍生工具)在同一意義上使用。從金融衍生品具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等期貨屬性的角度來(lái)說(shuō)，金融衍生品與金融期貨確實(shí)可在同一意義上使用，但其外延要大于金融期貨，國(guó)際金融市場(chǎng)上最為普遍運(yùn)用的金融衍生品除金融期貨外，還有遠(yuǎn)期、期權(quán)和掉期(互換)等。

金融期貨市場(chǎng)是當(dāng)今世界最具活力、不斷創(chuàng)新，畢業(yè)論文并有廣闊發(fā)展前景的市場(chǎng)。世界各主要國(guó)家與地區(qū)都把發(fā)展金融期貨市場(chǎng)作為金融發(fā)展戰(zhàn)略中不可或缺的重要組成部分，近些年來(lái)金融期貨市場(chǎng)成交額大幅上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨交易的發(fā)展。其中股票指數(shù)期貨(下稱“股指期貨”)則是國(guó)際上目前最熱門和發(fā)展最快的主導(dǎo)期貨交易品種，已成為國(guó)際資本市場(chǎng)中最有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。

國(guó)際主要證券和期貨交易所均推出了股指期貨，在不斷創(chuàng)新衍生產(chǎn)品的同時(shí)也加劇了日益激烈的金融競(jìng)爭(zhēng)。不少國(guó)家或地區(qū)的交易所還紛紛推出以其他國(guó)家或地區(qū)主要是新興市場(chǎng)的股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約，這樣往往影響了東道國(guó)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展。高額的股指期貨交易手續(xù)費(fèi)收入也流入了他國(guó)交易所，還可能因此發(fā)生國(guó)際炒家在他國(guó)市場(chǎng)上操縱東道國(guó)股指期貨的不利情況。中國(guó)的崛起舉世矚目，正在吸引著越來(lái)越多的國(guó)際資金眷顧各種中國(guó)概念投資，境外一些交易所也十分重視中國(guó)股指期貨，且先于中國(guó)大陸推出并在繼續(xù)開(kāi)發(fā)新的中國(guó)股指期貨。例如美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)于2004年10月18日正式推出基于16家中國(guó)公司股票(美國(guó)上市的中國(guó)股票)構(gòu)成的中國(guó)股指期貨；香港交易所(HKEX)也于2005年5月23日開(kāi)始交易新華富時(shí)中國(guó)A25指數(shù)期貨(H股+紅籌股)及期權(quán)。這些股指期貨雖然與中國(guó)相關(guān)，但因?yàn)樗鼈兌疾皇且訟股為標(biāo)的發(fā)行的而并沒(méi)有引起內(nèi)地資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。而新加坡交易所(SGX)于2006年9月5日如期正式推出的新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨則引起了各方關(guān)注。由于在數(shù)據(jù)使用上涉嫌違約，授權(quán)SGX推出該指數(shù)期貨的新華富時(shí)指數(shù)公司正陷于與上海證券交易所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司的訴訟。已經(jīng)于2006年10月11日進(jìn)行的庭審中，該案雙方當(dāng)事人在股票價(jià)格、股票指數(shù)以及股指期貨這三者上存在爭(zhēng)議，特別是在是否構(gòu)成違約與侵權(quán)方面雙方存在較大的分歧。該案提出了很多值得討論的問(wèn)題，例如金融信息權(quán)如何界定、金融立法滯后帶來(lái)的糾紛如何解決、指數(shù)編制權(quán)的歸屬如何確定等[1]。可以說(shuō)，該案的意義其實(shí)已經(jīng)超越了案件本身的勝敗歸屬。中國(guó)作為A股指數(shù)的本土市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)股指定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)事關(guān)資本市場(chǎng)的穩(wěn)固，因此，人們也把這場(chǎng)訴訟看成是中國(guó)股指期貨的保衛(wèi)戰(zhàn)。