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黨的十八屆三中全會提出，要使市場在資源配置中起決定性作用和更好地發(fā)揮政府作用。期貨交易具有合約標準化、集中競價交易、保證金交易、雙向交易、對沖了結和當日無負債結算等特征，具備發(fā)現(xiàn)大宗商品的未來價格和便利市場主體風險管理等功能，相比其他風險管理工具，還具有管控違約風險和提供市場流動性的突出優(yōu)勢，已成為市場經(jīng)濟條件下各類市場主體管理風險和配置資源的重要工具。利用期貨市場管理生產(chǎn)經(jīng)營風險，并穩(wěn)定預期收益，已成為發(fā)達經(jīng)濟體的成熟經(jīng)驗。在我國，國有經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的主體，國企是國民經(jīng)濟的支柱。推動國企更多更好地利用期貨市場管理風險，對實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

一、國企參與期貨交易現(xiàn)狀分析

1.國企參與期貨交易情況總體較好。（1）交易品種和交易工具日益豐富。目前各類國企已參與了豆粕、PTA、螺紋鋼、鐵礦石等47個商品期貨品種，一些國企還實現(xiàn)了期貨、期權以及場外期權、遠期、互換的組合運用。（2）參與企業(yè)數(shù)量已具備一定規(guī)模。截至2018年8月末，期貨市場國企有效客戶數(shù)近2000個。參與交易的國企覆蓋中央企業(yè)、地方國企等不同類型。（3）交易嚴格以套期保值為目的。鋁、銅、天然橡膠、鋅、豆油等期貨品種的套期保值交易中，國企交易占比均超過60%。國企的期貨持倉周期普遍較長，其成交量與持倉量的比值，遠低于市場平均水平，反映出國企更傾向于長期持倉，而非短線炒作、投機。2.國企參與期貨交易尚存不足。（1）國企參與期貨交易的總體程度還較低。目前參與期貨市場的國企有效客戶數(shù)，僅占全部國企總數(shù)的10%左右，占全部期貨市場法人客戶數(shù)的5%左右，占期貨市場客戶總數(shù)的0.2%左右。其中日均參與期貨交易的國企約800多家，國企日均資金量約162.6億元，占全市場資金量的3.6%。（2）不同行業(yè)的國企參與程度區(qū)別較大。根據(jù)各商品期貨交易所初步統(tǒng)計，油脂油料行業(yè)規(guī)模以上國企參與度較高，超過了75%，有色金屬及貴金屬行業(yè)參與度也均高于60%；但黑色及建材行業(yè)、糧食及其他農(nóng)副產(chǎn)品行業(yè)參與度大多低于60%，能源化工行業(yè)參與度大多低于40%。但深入分析發(fā)現(xiàn)，同一行業(yè)不同期貨品種規(guī)模以上國企參與度分化明顯。如同屬黑色及建材行業(yè)的錳硅、螺紋鋼、石油瀝青期貨參與度高于69%，但焦炭、玻璃期貨參與度較低；同屬糧食及其他農(nóng)副產(chǎn)品行業(yè)的白糖、天然橡膠、玉米淀粉期貨參與度高于67%，但雞蛋、早秈稻、晚秈稻、粳稻、膠合板、纖維板期貨參與度較低。能源化工行業(yè)的PTA期貨參與度為100%，遠超行業(yè)一般水平。（3）同一期貨品種上不同國企參與水平不同。從國企類型看，盡管中央企業(yè)總數(shù)少于地方國企，但其參與期貨交易的深度、廣度均超過后者。從參與頻率看，有些國企只是零星、偶爾地參與期貨交易，而中糧集團、江西銅業(yè)、廈門國貿(mào)等國企已將期貨作為日常經(jīng)營管理的重要工具。從精細化程度看，有些國企還處在粗放式套期保值階段，而五礦有色、云南銅業(yè)、海南橡膠等國企已采用精細化套期保值的方式來管理風險，部分國企套期保值比例已達80%以上?？偟膩砜?，進入期貨市場較早的國企，比入市較晚的參與效果好；東部地區(qū)的國企，比西部地區(qū)的參與效果好。

二、制約國企參與期貨交易的原因分析

1.思想認識方面。（1）對期貨交易風險屬性的認識不到位，限制了國企參與期貨交易。一些地方的國資監(jiān)管部門基于所謂期貨交易“高風險”的認識，迄今未對國企參與期貨交易做出明確規(guī)定，事實上導致當?shù)貒髤⑴c期貨交易較為保守。還有一些地方的國資監(jiān)管部門下發(fā)文件，明確將商品期貨交易列為“高風險投資業(yè)務”，因具體操作人員對所謂“高風險”的理解和把握不同，在實際操作中趨于保守，對國企參與期貨交易產(chǎn)生掣肘。還有個別省份對國企參與衍生品交易的窗口指導過于嚴厲，甚至出現(xiàn)要求國企將其衍生品頭寸全部平倉的情況。（2）對參與期貨交易效果的認識欠科學，抑制了國企利用期貨交易管理風險的積極性。實踐中，一些地方國資監(jiān)管部門對套期保值實質的認識較為拘泥，僅認同“三同一反”原則（種類相同、數(shù)量相等、時間相近、方向相反），以此指導和監(jiān)管國企的期貨交易行為，難以滿足國企多樣化的風險管理需求。此外，由于國企多采用常規(guī)會計準則，地方國資監(jiān)管部門在對國企套期保值交易事后審計時，只能依照常規(guī)會計準則將期貨與現(xiàn)貨分開核算盈虧，造成在現(xiàn)貨盈利當期沒有入賬的情況下，只將期貨盈虧作為評價套期保值效果的依據(jù)，以致對國企經(jīng)營業(yè)績做出負面評價。（3）新聞媒體對期貨交易的不當宣傳和偏頗解讀，增加了國企對參與期貨交易導致虧損的擔憂。一些新聞媒體對期貨交易是風險管理工具的認知程度仍相對較低，部分媒體熱衷于炒作期貨投機造成的風險性事件。如溫氏股份2017年報顯示，該企業(yè)投入數(shù)十億資金購買股票、基金和期貨，造成基金累計虧損4000多萬元、期貨累計損失560多萬元，被媒體過度解讀后被認為是“不務正業(yè)”。類似對企業(yè)參與期貨交易造成損失過分渲染的片面報道，容易引發(fā)社會輿論對國企參與期貨交易的不信任和不認同。2.政策法規(guī)方面。（1）現(xiàn)行部分規(guī)定導向偏消極，影響國企參與積極性。目前國企參與期貨市場的主要依據(jù)有《期貨交易管理條例》《關于進一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務監(jiān)管的通知》《中央企業(yè)境外國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦法》《中央企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責任追究實施辦法（試行）》等。這些規(guī)定雖然沒有“禁止”或“限制”國企參與期貨交易，但受之前“中航油”“國儲銅”“湖南株冶”等事件影響，普遍對國企參與期貨等衍生品交易持審慎態(tài)度，做出了諸如以套期保值為目的、嚴格執(zhí)行審批程序和業(yè)務操作流程等規(guī)定。尤其是過于強調對“違反規(guī)定開展商品期貨、期權等衍生業(yè)務”的責任追究，客觀上影響了國企參與期貨交易的積極性。（2）套期保值會計制度規(guī)定欠細致，影響其適用效果。新修訂的《企業(yè)會計準則第24號———套期會計》（以下簡稱套期會計準則）規(guī)定較為原則。金融工具相關會計處理難度較大，企業(yè)財務人員平時接觸少，熟練使用更為不易。而財務部門、審計部門和外部會計師事務所對同一條款的認定也時有偏差，容易引起合規(guī)風險，導致一些國企往往棄用套期會計準則，而使用常規(guī)會計準則，但后者在具體會計處理上是無法反映衍生品交易特點的。（3）個別規(guī)定與市場脫節(jié)，有待修改完善?！蛾P于進一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務監(jiān)管的通知》中規(guī)定，“企業(yè)董事會或類似決策機構要對……止損限額……等內(nèi)容進行認真審核”。但就期貨套期保值原理而言，企業(yè)參與期貨交易，是為了對沖現(xiàn)貨的風險。在期貨套期保值交易過程中，如果人為設定止損限額，實質上就將人為終止套期保值交易，這將使國企面臨風險敞口，并有可能造成國有資產(chǎn)的實際損失。此外，該通知還規(guī)定“持倉規(guī)模不得超過同期保值范圍現(xiàn)貨的90%”。90%的套期保值比例是為了剔除增值稅對套期保值效果的影響，但在國內(nèi)增值稅稅率已下調和境外期現(xiàn)價格均不含稅的背景下，這一比例已不合時宜，將直接影響國企套期保值交易效果。3.國企自身及期貨市場方面。（1）國企自身參與期貨交易的意愿和能力不足，限制了其參與期貨交易的水平。①部分國企長期具有市場壟斷優(yōu)勢，面臨的行業(yè)競爭較小，缺少管理生產(chǎn)經(jīng)營風險的實際需求，導致其參與期貨交易的內(nèi)生動力不足；②一些國企負責人沒有充分認識到衍生品工具之于現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理的重要作用，仍將期貨交易視為“洪水猛獸”避之不及，對合理使用衍生品工具重視不夠?？陀^上，很多國企也缺少熟悉期貨交易的生產(chǎn)經(jīng)營人才和財務會計人才，相應的企業(yè)風險控制制度也不夠完善，影響了期貨操作決策、執(zhí)行的實際效果。（2）期貨市場功能發(fā)揮機制不健全，影響了國企參與期貨交易的廣度和深度。①現(xiàn)有期貨品種體系不夠完整，限制了國企利用期貨市場管理風險的范圍。以能源化工板塊為例，涉及現(xiàn)貨品種有數(shù)十個，現(xiàn)貨經(jīng)營規(guī)模達數(shù)萬億元，但其對應的期貨品種只有幾個，難以覆蓋整個能源化工板塊的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，導致國企難以有效運用期貨市場鎖定風險；②部分期貨品種運行質量較低，不利于國企進行套期保值交易。目前，商品期貨“近月合約不活躍、活躍合約不連續(xù)”的現(xiàn)象還比較突出，部分農(nóng)產(chǎn)品期貨只有1月份、5月份、9月份合約活躍，影響了國企套期保值交易的效果。此外，部分期貨品種存在的近月合約限倉過于嚴格、交割流程復雜、交割倉庫設置不均衡等問題，也在一定程度限制了國企參與期貨交易的熱情；③期貨公司等中介機構服務能力不足，難以滿足不同國企靈活多樣的風險管理需求。期貨經(jīng)營機構是期貨市場鏈接客戶和期貨交易所、服務各類主體參與期貨交易的重要主體。我國目前有149家期貨公司，但行業(yè)整體實力還比較弱小，服務國企的能力和手段仍較為有限，期貨從業(yè)人員對現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營往往不夠熟悉。在當前國企普遍欠缺運用期貨市場管理風險的相關經(jīng)驗的背景下，期貨公司服務能力的不足，也對國企有效利用期貨市場構成很大的制約。

三、政策建議

為國企自身發(fā)展壯大，進而實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，應以風險管理為導向，積極推動國企更多更好地參與期貨交易，不斷解除束縛國企參與期貨交易的障礙和限制，支持和鼓勵國企靈活運用期貨等衍生工具管理風險和穩(wěn)定收益，全面提升國企風險管理水平。1.正確認識期貨市場的功能作用。（1）提升政府部門認識。政府有關部門、特別是地方國資監(jiān)管部門要樹立期貨市場是風險管理市場、市場經(jīng)濟條件下企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展需要風險管理工具等風險管理認知，支持、鼓勵地方國企參與期貨交易。在對國企參與期貨交易的監(jiān)管上，要以方便企業(yè)利用期貨工具管理風險為導向，賦予國企更為寬松的制度環(huán)境和靈活多樣的經(jīng)營選擇。（2）凝聚社會各界共識。期貨行業(yè)應加大對國企參與期貨交易管理風險、穩(wěn)定收益的案例宣傳，向社會各界客觀、準確地宣傳期貨市場的功能作用，努力推動社會各界形成“期貨、期權等衍生品是正常的風險管理工具，期貨市場是有效的風險管理市場”的共識。同時，針對一些媒體不負責任、大肆渲染期貨交易加劇企業(yè)風險的虛假言論和夸大宣傳，應及時回應，澄清事實，積極營造有利于國企參與的輿論環(huán)境。（3）加強國企自身能力建設。國企自身應不斷提高運用期貨市場管理風險的意識和能力，有條件的可組建專業(yè)化期貨交易和風控團隊，向境外發(fā)達市場學、向境內(nèi)中糧集團等一批利用期貨市場管理風險經(jīng)驗豐富的企業(yè)學，盡快具備期現(xiàn)一體化經(jīng)營的意識和運用期貨交易管控生產(chǎn)經(jīng)營風險的能力。2.加強法規(guī)制度建設。（1）積極推動《期貨法》盡快出臺。我國期貨行業(yè)發(fā)展近30年，迄今沒有出臺專門法律。期貨市場是規(guī)則導向的市場，法律是期貨市場健康發(fā)展的基石。應積極推動《期貨法》出臺，并在《期貨法》中率先釋放支持、鼓勵國企參與期貨交易的導向，破除國企參與期貨市場的思想藩籬和制度障礙，促進國企利用期貨市場管理好風險，實現(xiàn)穩(wěn)定收益。（2）統(tǒng)籌制定統(tǒng)一適用的國企參與期貨交易管理辦法。應更好發(fā)揮政府部門的推動作用，可由國務院國資監(jiān)管部門牽頭，會同證監(jiān)會等有關部委和地方國資監(jiān)管部門，制定統(tǒng)一適用各級國企參與期貨市場的制度規(guī)定，加強對國企參與期貨交易行為的支持、引導和規(guī)范。（3）修改完善其他配套制度規(guī)定。雖然現(xiàn)有規(guī)章制度并無限制國企參與期貨交易的“硬杠杠”，但客觀上還存在過于強化國企違規(guī)交易的責任追究等“軟約束”。這已經(jīng)成為了影響國企參與期貨交易的制度瓶頸，應盡快修改完善這些在事實上制約國企參與期貨交易的規(guī)定。如進一步完善套期會計準則的細節(jié)規(guī)定，為解決國企參與期貨交易的會計處理和審計規(guī)范提供現(xiàn)實指導；盡快修改2009年《關于進一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務監(jiān)管的通知》中“止損限額”及90%的套期保值比例等不合時宜的規(guī)定，真正把參與期貨、期權等衍生工具的自主權下放到企業(yè)。3.提升期貨市場服務水平。（1）增加期貨市場產(chǎn)品供給。應加快上市更多符合國企風險管理需求的期貨產(chǎn)品，更好地滿足國企生產(chǎn)經(jīng)營上下游產(chǎn)業(yè)鏈套期保值的需求。除了期貨品種之外，還應有序推進更多期權產(chǎn)品上市。對于我國深度參與國際貿(mào)易的一些大宗商品，應鼓勵期貨交易所推進相關期貨品種國際化進程，提升這些品種的國際定價影響力。除了期貨期權品種的供給外，期貨公司也應加強其服務供給，為國企風險管理提供更有針對性的服務。（2）提升期貨市場運行質量。應做深做細現(xiàn)有期貨品種，通過不斷優(yōu)化合約及交易規(guī)則設計，解決國企參與期貨交易中的現(xiàn)實問題。如期貨交易所應通過引入做市商、降低非主力合約手續(xù)費等措施，切實解決我國期貨市場長期存在的近月合約不活躍、活躍合約不連續(xù)問題，提高國企運用期貨、期權等衍生品管理風險的效率；參考美國等發(fā)達市場做法，針對不同類型企業(yè)分類制定限倉、保證金制度，減少企業(yè)交易成本，為國企參與期貨市場創(chuàng)造便利的條件；推動標準倉單交易平臺、基差合約交易平臺等場外市場建設，促進期現(xiàn)貨市場結合，更好滿足國企個性化的風險管理需求。（3）嚴厲打擊各類違法違規(guī)交易。期貨市場的作用主要在于發(fā)現(xiàn)價格和套期保值。市場操縱、內(nèi)幕交易、虛假信息以及過度的投機炒作等行為，擾亂期貨市場秩序，影響價格發(fā)現(xiàn)的質量，可能使期貨市場失去套期保值的功能。嚴厲打擊各類違法違規(guī)行為，防范市場過度投機，是提升期貨市場服務實體經(jīng)濟水平的應有之義。4.提升國企參與期貨交易能力。（1）加強期現(xiàn)貨領域溝通交流。期貨交易所、期貨業(yè)協(xié)會、期貨公司等期貨市場相關單位應加強與國企的溝通交流，幫助國企特別是其高級管理人員加深對期貨市場功能作用的認識、理解，通過培訓交流、課題研究等合作方式，幫助國企制定風險管理方案、輔導其更好開展套期保值交易。（2）加強復合型人才培養(yǎng)。針對目前國企財務人員對期貨業(yè)務較為陌生、對各種風險管理組合策略難以理解等問題，建議財經(jīng)院校在財會相關專業(yè)中增設期貨專業(yè)選修課。各期貨交易所、期貨業(yè)協(xié)會、期貨公司等可與國企之間積極搭建高端人才的交流對接平臺，通過員工委培、繼續(xù)教育等形式，幫助國企培養(yǎng)一批既懂現(xiàn)貨經(jīng)營又懂期貨交易的專業(yè)人才，逐步解決國企參與期貨交易的“人才瓶頸”。（3）優(yōu)化國企管理人員考評機制。在解決思想認識和人才隊伍的前提下，將國企管理人員是否利用期貨市場實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值情況納入其評價考核中，督促國企將參與期貨交易能力從一種自覺變成一種要求。對可利用期貨市場管理風險但卻沒有使用，致使國企經(jīng)營出現(xiàn)虧損的，追究相關人員責任。

作者:焦增軍 單位:中國人民大學法學院