導(dǎo)語：小麥期貨的功能及干擾一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、前言

期貨市場的發(fā)展具有兩大基本功能：套期保值和價格發(fā)現(xiàn)。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，在社會資源配置過程中，能夠使期貨價格發(fā)揮比現(xiàn)貨價格更為積極的作用，有助于資源的合理配置，使生產(chǎn)經(jīng)營者、投資者和金融部門根據(jù)這一價格作出合理的生產(chǎn)經(jīng)營決策和投資決策，保障經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。價格發(fā)現(xiàn)機制是否完善也是期貨市場是否成熟的標志。本文擬通過利用近期小麥期貨和現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，反映通過近年鄭州交易所各種交易制度的完善，小麥期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能是否有效。

二、數(shù)據(jù)來源說明

本文選擇了自2005年11月13日—2009年12月6日之間的小麥期貨及現(xiàn)貨的周報價。其中，期貨價格選擇的是硬冬白小麥的周收盤價格，該數(shù)據(jù)來源于鄭州商品交易所的網(wǎng)站。為了保持期貨價格的連續(xù)性，價格選取的辦法是選擇最近期月份合約的收盤價作為期貨價格，當(dāng)該合約進入交隔月后，選擇下一個最近期的合約。小麥現(xiàn)貨價格來自中華糧網(wǎng)。文章共整理小麥期貨和現(xiàn)貨價213個。

三、實證研究

(一)相關(guān)性分析

小麥期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的相關(guān)性反映了市場的有效性。我們先來看期貨價格和現(xiàn)貨價格及基差的走勢圖。

由圖1可知，近年來小麥期貨價格和現(xiàn)貨價格的走勢高度一致。尤其是近期，兩者的趨勢幾乎重合。再從基差來看，在整個時期內(nèi)小麥基差都在零基差附近波動，且波動較小。尤其是近段時間，基差趨近于零。

另外一個較為顯著的特征是，在此期間小麥期貨和現(xiàn)貨價格表現(xiàn)出了較為顯著的上漲趨勢。在整個時期內(nèi)，期貨價格和現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)是0.8884，表現(xiàn)出了較高的相關(guān)性，表明了我國期貨市場具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能。

(二)單位根檢驗

在做其它相關(guān)分析前，我們首先需要確定取得的時間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，因而需要進行ADF檢驗。如果時間序列含有隨機性走勢，以此作為回歸因子而進行的OLS估計，即使在大樣本的條件下，其系數(shù)的估計量可能會是非標準的分布。如果序列具有隨機性趨勢，一階自相關(guān)系數(shù)會接近于1。在AR(1)模型內(nèi)，Y含有隨機性趨勢的假設(shè)可以通過檢驗以下的假設(shè)進行檢驗：

在Y=β0+β1Yi-1-ui中，Ho:β1=1，H1:β1<1

而增項的迪基一富勒檢驗(ADF)則是檢驗：

△Y1=β0+δYi-1+y1△Yi-1+y2Yi-2+…yp△Yi-p+u，中Ho:δ=0，H1:δ<0

而滯后長度P可以使用BIC或AIC進行估計。檢驗結(jié)果如表1所示。

檢驗結(jié)果表明，在99％的置信水平下，期貨價格時間序列和現(xiàn)貨價格時間序列非平穩(wěn)性的零假設(shè)不能被拒絕。進一步的期貨價格和現(xiàn)貨價格一階差分的單位根檢驗表明，在99％的置信水平下，期貨價格和現(xiàn)貨價格序列的一階差分是平穩(wěn)的。因而，具備了進一步作協(xié)整檢驗的條件。

(三)協(xié)整檢驗

作者運用VECM模型對小麥期貨和現(xiàn)貨價格序列作協(xié)整檢驗，以確定二者之間是否具有長期的共同趨勢。協(xié)整檢驗分為兩個步驟：第一步，估計協(xié)整系數(shù)，即對Y=a+θx+zi進行OLS估計，得到協(xié)整系數(shù)θ；第二步，迪基～富勒t檢驗用于檢驗這個回歸參差Z的單位根。這種方法即是EG-ADF協(xié)整檢驗。

因為統(tǒng)計量26.98385>25.87211，而7.424503<12.51798，因而檢驗結(jié)果表明，小麥期貨和現(xiàn)貨價格之間存在長期協(xié)整關(guān)系。這表明我國的小麥期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能初步實現(xiàn)。

(四)Granger因果關(guān)系檢驗

在小麥期貨和現(xiàn)貨存在協(xié)整的情況下，可以進行格蘭杰引導(dǎo)關(guān)系的檢驗，以確定何種因素在變化中起了主導(dǎo)作用。

格蘭杰因果檢驗的模型為：

Yi=∑aiXi-t+∑βiYi-t+ui

Xj=∑ajXj-t+∑βjYj-t+uj

其中X、Y分別表示現(xiàn)貨價格和期貨價格?；蚱渲心骋粋€βj，不為零，則稱期價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格；反之，如果某一ai不為零，則稱現(xiàn)貨價格引導(dǎo)期貨價格。如果同時存在ai和βj不為零，則可以稱二者之間雙向引導(dǎo)。

為了更準確地反映二者之間的關(guān)系，我們選擇了不同的滯后期作檢驗，結(jié)果同時反映在了表3中。

檢驗結(jié)果表明，當(dāng)滯后期為2時，期貨價格不是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因的零假設(shè)被拒絕，表明小麥期貨價格對小麥現(xiàn)貨價格有較強的引導(dǎo)作用。這表明我國期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能得到了體現(xiàn)。但同時也發(fā)現(xiàn)當(dāng)選擇更長的滯后期時，期貨價格不是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因的零假設(shè)不能被拒絕。這表明我國期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)還有待于進一步完善。

四、結(jié)論及建議

本文利用近期小麥期貨和現(xiàn)貨價格的周數(shù)據(jù)，通過相關(guān)性分析、ADF檢驗、協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗，得出以下結(jié)論：

(一)小麥期貨和現(xiàn)貨價格高度相關(guān)，二者具有高度一致的走勢。小麥期貨和現(xiàn)貨價格的基差在近期趨于零，這表明我國期貨市場實現(xiàn)了一定的價格發(fā)現(xiàn)功能。

(二)我國小麥期貨市場較為成熟，價格發(fā)現(xiàn)功能體現(xiàn)的較為充分。通過格蘭杰檢驗說明了小麥期貨價格是小麥現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因。即小麥期貨價格對小麥現(xiàn)貨價格有引導(dǎo)作用。但是，通過選擇更長的滯后期進行分析。發(fā)現(xiàn)這種引導(dǎo)作用并不明顯，表明價格發(fā)現(xiàn)的功能還有待加強。

(三)特別注意的是，通過研究發(fā)現(xiàn)小麥現(xiàn)貨價格對小麥期貨價格的傳導(dǎo)機制還不成熟。如何加強期現(xiàn)市場之間的聯(lián)系，是下一步期貨市場制度完善討論的重點。