導(dǎo)語：期貨公司與證券公司并購(gòu)政策探討論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:在中國(guó)金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將由期貨公司專營(yíng)的政策安排下，創(chuàng)新類券商在金融期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，將通過收購(gòu)期貨公司，以期貨介紹經(jīng)紀(jì)商(IB)身份參與金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。本文介紹了中國(guó)發(fā)展金融期貨的背景，分析了期貨公司獲得金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)專營(yíng)資格與開展這一業(yè)務(wù)進(jìn)行重組的情況，并分析了券商收購(gòu)期貨公司的資格與多項(xiàng)的政策支持與實(shí)施。

關(guān)鍵詞:金融期貨政策；介紹經(jīng)紀(jì)商(IB)；期貨公司重組；券商收購(gòu)

一、中國(guó)發(fā)展金融期貨的背景

金融期貨是一種以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約，主要分為匯率、利率和指數(shù)期貨三大類。由于金融期貨是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍生出來的金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，有關(guān)監(jiān)管部門與媒體往往是將金融期貨與金融衍生產(chǎn)品(也稱金融衍生工具)在同一意義上使用。從金融衍生品具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等期貨屬性的角度來說，金融衍生品與金融期貨確實(shí)可在同一意義上使用，但其外延要大于金融期貨，國(guó)際金融市場(chǎng)上最為普遍運(yùn)用的金融衍生品除金融期貨外，還有遠(yuǎn)期、期權(quán)和掉期(互換)等。

金融期貨市場(chǎng)是當(dāng)今世界最具活力、不斷創(chuàng)新，畢業(yè)論文并有廣闊發(fā)展前景的市場(chǎng)。世界各主要國(guó)家與地區(qū)都把發(fā)展金融期貨市場(chǎng)作為金融發(fā)展戰(zhàn)略中不可或缺的重要組成部分，近些年來金融期貨市場(chǎng)成交額大幅上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨交易的發(fā)展。其中股票指數(shù)期貨(下稱“股指期貨”)則是國(guó)際上目前最熱門和發(fā)展最快的主導(dǎo)期貨交易品種，已成為國(guó)際資本市場(chǎng)中最有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。

國(guó)際主要證券和期貨交易所均推出了股指期貨，在不斷創(chuàng)新衍生產(chǎn)品的同時(shí)也加劇了日益激烈的金融競(jìng)爭(zhēng)。不少國(guó)家或地區(qū)的交易所還紛紛推出以其他國(guó)家或地區(qū)主要是新興市場(chǎng)的股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約，這樣往往影響了東道國(guó)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展。高額的股指期貨交易手續(xù)費(fèi)收入也流入了他國(guó)交易所，還可能因此發(fā)生國(guó)際炒家在他國(guó)市場(chǎng)上操縱東道國(guó)股指期貨的不利情況。中國(guó)的崛起舉世矚目，正在吸引著越來越多的國(guó)際資金眷顧各種中國(guó)概念投資，境外一些交易所也十分重視中國(guó)股指期貨，且先于中國(guó)大陸推出并在繼續(xù)開發(fā)新的中國(guó)股指期貨。例如美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)于2004年10月18日正式推出基于16家中國(guó)公司股票(美國(guó)上市的中國(guó)股票)構(gòu)成的中國(guó)股指期貨；香港交易所(HKEX)也于2005年5月23日開始交易新華富時(shí)中國(guó)A25指數(shù)期貨(H股+紅籌股)及期權(quán)。這些股指期貨雖然與中國(guó)相關(guān)，但因?yàn)樗鼈兌疾皇且訟股為標(biāo)的發(fā)行的而并沒有引起內(nèi)地資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。而新加坡交易所(SGX)于2006年9月5日如期正式推出的新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨則引起了各方關(guān)注。由于在數(shù)據(jù)使用上涉嫌違約，授權(quán)SGX推出該指數(shù)期貨的新華富時(shí)指數(shù)公司正陷于與上海證券交易所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司的訴訟。已經(jīng)于2006年10月11日進(jìn)行的庭審中，該案雙方當(dāng)事人在股票價(jià)格、股票指數(shù)以及股指期貨這三者上存在爭(zhēng)議，特別是在是否構(gòu)成違約與侵權(quán)方面雙方存在較大的分歧。該案提出了很多值得討論的問題，例如金融信息權(quán)如何界定、金融立法滯后帶來的糾紛如何解決、指數(shù)編制權(quán)的歸屬如何確定等[1]?？梢哉f，該案的意義其實(shí)已經(jīng)超越了案件本身的勝敗歸屬。中國(guó)作為A股指數(shù)的本土市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)股指定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)事關(guān)資本市場(chǎng)的穩(wěn)固，因此，人們也把這場(chǎng)訴訟看成是中國(guó)股指期貨的保衛(wèi)戰(zhàn)。

中國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)于20世紀(jì)90年代曾在上海和海南嘗試過匯率期貨、國(guó)債期貨和股指期貨等金融衍生產(chǎn)品，但由于當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)不成熟及監(jiān)管不力等原因，這些嘗試均以失敗告終。其后的十多年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，在法律、政策和制度方面的建設(shè)逐步完善，金融環(huán)境也發(fā)生了諸多變革，為金融期貨的推出創(chuàng)造了一定的條件。

1999年頒布實(shí)施的現(xiàn)行《期貨交易管理暫行條例》是在期貨市場(chǎng)清理整頓背景下起草制定的，其特征是重規(guī)范、輕發(fā)展，重限制、輕效率《，條例》的許多內(nèi)容已不適應(yīng)當(dāng)前期貨市場(chǎng)發(fā)展需要。進(jìn)入2006年7月，經(jīng)過幾輪修訂的《期貨交易管理暫行條例(草案)》已交由國(guó)務(wù)院法制辦進(jìn)入最后論證階段。該《條例》草案進(jìn)行了很多實(shí)質(zhì)性修訂，在市場(chǎng)主體規(guī)制方面，放寬了期貨公司的業(yè)務(wù)范圍，包括期貨公司可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)境內(nèi)商品期貨、金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與期貨自營(yíng)、境外期貨業(yè)務(wù)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他業(yè)務(wù)；將《條例》的適用范圍從商品期貨擴(kuò)大到金融期貨，增加了金融期貨交易的有關(guān)規(guī)定，并為未來可能推出的期權(quán)交易預(yù)留了空間，刪除了原條例中有關(guān)金融機(jī)構(gòu)不得從事期貨交易的規(guī)定。全國(guó)人大也已啟動(dòng)了《期貨法》(金融衍生產(chǎn)品也涵蓋其中)的立法調(diào)研工作，但其出臺(tái)還有個(gè)過程。因此，新《條例》的推出是迫在眉睫的事情。將為中國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和建設(shè)金融期市奠定必要的法律條件。

2006年初實(shí)施的新《證券法》更是以法律形式解除了證券市場(chǎng)發(fā)展的許多桎梏，碩士論文允許更多合規(guī)資金入市，打開了金融產(chǎn)品創(chuàng)新空間，取消了只能“現(xiàn)貨交易”、“集中競(jìng)價(jià)交易”等法律障礙，在允許現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上，授權(quán)國(guó)務(wù)院規(guī)定現(xiàn)貨交易以外的交易方式，從而擴(kuò)大了證券市場(chǎng)和證券交易活動(dòng)的范圍、種類和方式，為中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展留出了一定的法律空間，這也為金融衍生品的開發(fā)提供了更多可供選擇的基礎(chǔ)證券產(chǎn)品。

目前，中國(guó)的期貨市場(chǎng)只有商品期貨，沒有金融期貨，這與國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展水平有相當(dāng)差距，也不符合期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的要求。隨著匯改、利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，特別是股權(quán)分置改革的基本完成，客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙，而中國(guó)的期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了10多年的整頓和清理，期貨市場(chǎng)迎來了規(guī)范發(fā)展時(shí)期的高速增長(zhǎng)，上市品種、交易額、投資主體均已大大擴(kuò)容，且機(jī)構(gòu)投資者也迫切需要股指期貨來規(guī)避中國(guó)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這些為建立金融期貨尤其是在推出股指期貨方面創(chuàng)造了一定的市場(chǎng)條件。在國(guó)際國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融創(chuàng)新形勢(shì)的壓力和動(dòng)力之下，中國(guó)金融期貨交易所股份有限公司(下稱“中金所”)于2006年9月8日正式掛牌成立，這是中國(guó)內(nèi)地成立的首家金融衍生品交易所，是由上海期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所分別出資1億元人民幣而組成的股份公司，今后主要從事金融衍生產(chǎn)品交易。比A50指數(shù)市場(chǎng)代表性更強(qiáng)的滬深300作為第一個(gè)標(biāo)的指數(shù)將成為中金所首個(gè)上市交易的品種，該品種可以直接與新加坡交易所推出的新華富時(shí)A50股指期貨相抗衡，這對(duì)爭(zhēng)取市場(chǎng)定價(jià)權(quán)具有重要意義[2]。發(fā)展中國(guó)家在開展金融衍生品時(shí)，一般均以股指期貨為突破口，主要是因?yàn)楣芍钙谪洭F(xiàn)貨條件好，交易便利，采用現(xiàn)金交割，交易失敗的風(fēng)險(xiǎn)小，中國(guó)也作出了這樣的選擇并將很快付諸實(shí)施。在股指期貨的基礎(chǔ)上，今后逐漸發(fā)展國(guó)債期貨、外匯期貨以及期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品，帶動(dòng)現(xiàn)有的認(rèn)股權(quán)證交易等衍生品交易。股指期貨的推出將結(jié)束中國(guó)只有商品期貨的現(xiàn)狀，促進(jìn)證券和期貨兩大行業(yè)實(shí)現(xiàn)真正的融通，從而改進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行格局，推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，并進(jìn)入金融期貨時(shí)代。

在金融期貨市場(chǎng)之巨大利益引發(fā)各主要參與者進(jìn)行錯(cuò)綜復(fù)雜的角色博弈的情況下，如何確定其經(jīng)營(yíng)模式，如何均衡參與各方的利益是個(gè)很大的難題。在國(guó)內(nèi)金融期市不成熟的條件下，即使是人為設(shè)定市場(chǎng)準(zhǔn)入條件再放由市場(chǎng)選擇有資格的經(jīng)營(yíng)者，也因市場(chǎng)本身發(fā)育不全和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)存在這樣或那樣的問題而難以完成這一歷史使命。例如，券商目前尚處于綜合整治的攻堅(jiān)階段，內(nèi)部控制還有待完善，如果把具有高風(fēng)險(xiǎn)的金融期貨業(yè)務(wù)交給缺乏這方面避險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)的券商直接做，有可能對(duì)券商和期貨市場(chǎng)本身造成不利影響。而政府積極的政策導(dǎo)向則可以解決新興市場(chǎng)與不甚成熟的市場(chǎng)主體在過渡階段的金融期市制度建設(shè)與角色定位問題。決策層最終選擇的券商IB制度，既有國(guó)際上成功的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，也使各有優(yōu)勢(shì)與不足的期貨公司與券商在金融期貨業(yè)務(wù)方面的合作創(chuàng)造了政策條件，符合積極穩(wěn)妥地發(fā)展國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的客觀要求。在當(dāng)前積極推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的形勢(shì)下，穩(wěn)步發(fā)展金融期貨，對(duì)提高我國(guó)金融體系的效率及其避險(xiǎn)能力都具有非常重大的意義。

二、期貨公司的金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)專營(yíng)資格與重組

與其它領(lǐng)域的改革一樣，中國(guó)的金融創(chuàng)新目前是由政府主導(dǎo)的，這也是轉(zhuǎn)軌加新興市場(chǎng)國(guó)家一般都要經(jīng)歷的一個(gè)階段。隨著金融改革的逐步深入，政府需要放松過度的行政管制，推動(dòng)以市場(chǎng)主導(dǎo)的金融創(chuàng)新格局的形成。目前，金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的牌照博弈最終由行政力量結(jié)合資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀作出了斷，劃定了券商和期貨公司各自的“領(lǐng)地”:券商已從全面結(jié)算會(huì)員出局，只能進(jìn)行金融期貨的IB業(yè)務(wù)；期貨公司則具有金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)專營(yíng)資格。該政策設(shè)計(jì)具有壟斷性和排他性，這使期貨經(jīng)紀(jì)公司的整體可以在政策保護(hù)下得到大力發(fā)展，要開展金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，首先須經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政許可程序，以保證金融期市的穩(wěn)定發(fā)展。

在《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》(下稱《辦法》)最新一版征求意見稿中，交易所采用會(huì)員分級(jí)制度，在交易所進(jìn)行期貨交易或結(jié)算活動(dòng)的，均需向交易所申請(qǐng)會(huì)員資格，該《辦法》把會(huì)員分為交易會(huì)員和結(jié)算會(huì)員，交易會(huì)員只能以自己的名義從事自營(yíng)業(yè)務(wù)或客戶從事金融期貨交易(分為自營(yíng)會(huì)員和經(jīng)紀(jì)會(huì)員)，但不具備直接與交易所進(jìn)行結(jié)算的資格；結(jié)算會(huì)員按照業(yè)務(wù)范圍又分為交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員。按照目前的政策，期貨公司可申請(qǐng)各級(jí)會(huì)員，而券商則只允許做交易會(huì)員，其他機(jī)構(gòu)則可能允許做交易會(huì)員。該《辦法》對(duì)各類會(huì)員的注冊(cè)資本、財(cái)務(wù)流動(dòng)比率等作了明確規(guī)定，交易會(huì)員注冊(cè)資本金要求在3000萬元以上；可客戶結(jié)算的交易結(jié)算會(huì)員，其注冊(cè)資本金底限要求為5000萬元；可客戶與交易會(huì)員結(jié)算的全面結(jié)算會(huì)員注冊(cè)資本金要求在1億元以上；只為交易會(huì)員結(jié)算的特別結(jié)算會(huì)員注冊(cè)資本金要求則在2億元以上。由于金融期貨風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于商品期貨，為有效防范金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)，借鑒境外金融期貨市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，將采用會(huì)員結(jié)算擔(dān)保金聯(lián)保制度，當(dāng)個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約時(shí)，在動(dòng)用完該違約結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金要按比例共同承擔(dān)該會(huì)員的履約責(zé)任。各類結(jié)算會(huì)員入會(huì)初期基礎(chǔ)擔(dān)保金的底限要求分別為交易結(jié)算會(huì)員1000萬元，全面結(jié)算會(huì)員2000萬元，特別結(jié)算會(huì)員5000萬元。隨著結(jié)算業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，還將追加變動(dòng)擔(dān)保金[3]。

幾經(jīng)修改后的這些門檻盡管已經(jīng)照顧到一般期貨公司進(jìn)入金融期市的條件，但期貨公司多年來因期市經(jīng)營(yíng)范圍所限、英語論文盈利水平較低、規(guī)模小等諸多原因而處境艱難。多數(shù)期貨公司注冊(cè)資本金在3000萬，5000萬左右的并不多，達(dá)1億元的僅有幾家，這樣的資本金現(xiàn)狀根本無法應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大至金融期貨后對(duì)其規(guī)模與經(jīng)營(yíng)能力的要求。且期貨新品的即將推出表明內(nèi)地期貨公司同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的結(jié)束，期貨市場(chǎng)將全面進(jìn)入個(gè)性化和特色化競(jìng)爭(zhēng)階段，大多數(shù)虧損的期貨公司，正在感受著期貨業(yè)洗牌的嚴(yán)峻考驗(yàn)，為數(shù)不少的績(jī)差期貨公司甚至面臨著生死抉擇，這時(shí)抓住股指期貨的機(jī)遇是很重要的。期貨業(yè)內(nèi)有高管認(rèn)為，金融期市在初期將形成“三分天下”的局面:第一類是具有產(chǎn)業(yè)背景或雄厚資金實(shí)力的大型期貨公司，第二類是券商參股的期貨公司，第三類是券商控股的期貨公司，第三類中又分為券商絕對(duì)控股和證券公司相對(duì)控股的期貨公司[4]。期貨公司雖將擁有金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的專營(yíng)權(quán)，但國(guó)內(nèi)期貨業(yè)的洗牌、分化也將因此空前加劇，要在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，增資擴(kuò)股是重要的一環(huán)，如要達(dá)到前述1億元、2億元的標(biāo)準(zhǔn)則更需積極尋找新的股東。因此，期貨公司的重組在所難免。

由于金融期貨將推出及原則上不再新發(fā)期貨經(jīng)紀(jì)牌照，各類金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)期貨公司的熱望越來越高，除券商尋求期貨公司合作的較多以外，銀行、保險(xiǎn)、信托、財(cái)務(wù)公司、基金公司等都在尋求與期貨公司合作的機(jī)會(huì)，金融化、綜合化正在成為期貨公司保持其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展方向。其實(shí)，早在2003年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)公司接受出資有關(guān)問題的通知》就取消了非銀行金融機(jī)構(gòu)參股期貨公司的限制，關(guān)閉6年之后重新開啟了券商參股期貨公司的大門。但當(dāng)時(shí)期貨業(yè)正處于多年來的清理和整頓之中，期市流動(dòng)性和波動(dòng)性不足，交易不活躍，期貨公司難以調(diào)動(dòng)券商參股的熱情。其后幾個(gè)商品期貨新品種紛紛獲批上市，期貨業(yè)逐步走上穩(wěn)健發(fā)展的軌道時(shí)才日益受到關(guān)注，券商和上市公司開始競(jìng)相入股期貨公司。為做好股指期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，目前期貨公司重組的重要對(duì)象仍然是券商，首先是選擇能做IB業(yè)務(wù)的創(chuàng)新類券商。

根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例(草案)》第20條的規(guī)定，期貨公司業(yè)務(wù)實(shí)行許可證制度，醫(yī)學(xué)論文由中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照其業(yè)務(wù)種類分別頒發(fā)許可證，該條規(guī)定明確了期貨公司將實(shí)行分類牌照制度。目前的政策使期貨公司牌照成為吃香的殼資源，這也使雖處于弱勢(shì)地位的期貨公司在收購(gòu)價(jià)格上有了談判資本。例如，2006年7月31日，浙江新華期貨公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以溢價(jià)1000多萬的競(jìng)拍價(jià)成交，業(yè)界即有人認(rèn)為“現(xiàn)在是股指期貨時(shí)代，凈殼達(dá)到1000萬并不算高[5]”。為防止炒作期貨公司牌照，保持市場(chǎng)收購(gòu)良性發(fā)展，中國(guó)監(jiān)管層已經(jīng)明確表態(tài)，“一旦出現(xiàn)期貨公司‘殼’資源溢價(jià)炒作的情形，監(jiān)管層會(huì)調(diào)整券商收購(gòu)的相關(guān)政策?！盵6]無論怎樣，期貨公司在合法合規(guī)利用殼資源之前需要首先做好自身業(yè)務(wù)的定位工作，在重組中還要注意考慮擬納為公司股東的金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)貨背景，以便選擇更適合自己專業(yè)發(fā)展的股東。以香港期交所的股指期貨交易為例，通過具有券商背景的期貨經(jīng)紀(jì)商的成交量占到95%，而獨(dú)立期貨經(jīng)紀(jì)公司在這方面的成交量不到5%[7]，這對(duì)內(nèi)地開展此類交易與尋求合作方是個(gè)啟示。期貨公司如果定位于金融型或綜合型的，就要盡快尋找具有證券、基金或其他金融機(jī)構(gòu)背景的股東。例如，在首先推出股指期貨的情況下，由具有券商背景的期貨公司來做可以保證更強(qiáng)的證券專業(yè)性和更多的市場(chǎng)份額；而在利率期貨和匯率期貨推出之后，具有銀行背景的期貨公司則更具有專業(yè)性?？傊?，依托不同金融機(jī)構(gòu)股東的背景參與金融期貨交易，并利用其在網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源方面的優(yōu)勢(shì)，可以迅速搶占金融期貨先機(jī)。但在金融期貨發(fā)展初期，不一定都要擠到這一條船上，那些尚不具備條件的期貨公司可以仍然定位于做商品期貨，因?yàn)橐环矫嫔唐菲谪浀男缕芬苍诓粩嗤瞥?，另一方面金融期貨的推出將改變商品期貨的小行業(yè)屬性，而一些老牌且有特殊產(chǎn)業(yè)背景(如有色金屬、糧油)的期貨公司則可以走專業(yè)化經(jīng)營(yíng)商品期貨(如自營(yíng)、期現(xiàn)套利)之路。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，金融期貨的發(fā)展將為商品期貨注入新活力和促進(jìn)商品期貨的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資者將更多地參與到商品期貨市場(chǎng)中來。

金融期貨實(shí)施券商IB制度的情況下，券商會(huì)千方百計(jì)控股或參股期貨公司，優(yōu)勢(shì)券商更是意圖全資控制期貨公司。加之中國(guó)監(jiān)管層制定了鼓勵(lì)創(chuàng)新類券商收購(gòu)的政策，期貨公司已經(jīng)是不容置疑的成為了券商收購(gòu)的目標(biāo)公司。而實(shí)力較強(qiáng)的期貨公司并不甘心束手就擒，在券商與期貨公司之間因此就不可避免地產(chǎn)生了控股權(quán)之爭(zhēng)，除那些相對(duì)弱小的期貨公司愿意被券商控股外，在券商謀求控股股東地位時(shí)，有的期貨公司因不肯輕易放棄控股權(quán)往往使收購(gòu)談判陷于僵局。而創(chuàng)新類且需要買殼的券商實(shí)際處于優(yōu)勢(shì)地位，大多數(shù)創(chuàng)新類券商希望全資收購(gòu)期貨公司，以便全力參與股指期貨業(yè)務(wù)。例如2006年8月1日，光大證券與上海南都期貨公司正式簽署收購(gòu)協(xié)議，擬定收購(gòu)的股權(quán)比例就達(dá)到了絕對(duì)控股，并希望在政策允許的范圍內(nèi)全資收購(gòu)[8]。但創(chuàng)新類券商實(shí)施100%的控股謀略，卻成為期證合作的一個(gè)障礙。由于目前只有18家創(chuàng)新類券商有IB資格，且其中多家已擁有自己的期貨公司，即使今后允許22家規(guī)范類券商也進(jìn)行IB業(yè)務(wù)，上百家期貨公司面臨的仍是買方市場(chǎng)的局面，期貨業(yè)內(nèi)有高管因此抱怨在買方市場(chǎng)下其不可能有話語權(quán)。

不過，由于重組涉及的股權(quán)變動(dòng)大多會(huì)涉及自己的切身利益，因此，一般而言，期貨公司高管與原股東在不隨便放棄公司控股權(quán)方面還是要進(jìn)行一番博弈的，也可能轉(zhuǎn)而尋求與銀行、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)的合作或是在堅(jiān)守商品期貨陣地的基礎(chǔ)上進(jìn)行重組。在這場(chǎng)期貨全行業(yè)的整合中，期貨公司需要積極利用政策來尋求重組和發(fā)展的機(jī)會(huì)。

三、券商收購(gòu)期貨公司的資格與多項(xiàng)政策支持

中國(guó)期貨業(yè)目前處于恢復(fù)發(fā)展后的平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期，政府對(duì)于開放期貨市場(chǎng)十分審慎，中國(guó)在入世承諾中即不包括開放期貨業(yè)，使其成為目前被禁止外商投資的唯一金融服務(wù)業(yè)。在2004年11月30日的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》(2004修訂)中，期貨公司仍在禁止外商投資產(chǎn)業(yè)目錄之列，這次《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》的征求意見稿中，還是把外資機(jī)構(gòu)排除在外，要求申請(qǐng)會(huì)員資格的須是“中華人民共和國(guó)境內(nèi)登記注冊(cè)的企業(yè)法人或領(lǐng)取合法營(yíng)業(yè)執(zhí)照的其他經(jīng)濟(jì)組織”。但根據(jù)2003年《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》(CEPA)及《CEPA協(xié)議的擴(kuò)大開放磋商紀(jì)要》(2004)等法律文件，則允許持有香港證監(jiān)會(huì)牌照或在澳門金融管理局登記的符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)地設(shè)立合資的期貨經(jīng)紀(jì)公司，合資期貨經(jīng)紀(jì)公司營(yíng)業(yè)范圍和資本額等要求與內(nèi)資企業(yè)相同。2005年8月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《港澳服務(wù)提供者申請(qǐng)期貨經(jīng)紀(jì)公司股東資格審核》的規(guī)定，使港澳與內(nèi)地成立合資期貨公司有章可循，實(shí)際上也為外資借道港澳進(jìn)入內(nèi)地期貨市場(chǎng)打開了通道。即使如此，在開展股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)，內(nèi)地期貨公司目前主要的合作對(duì)象仍然是內(nèi)地的券商。因?yàn)槿淌枪善爆F(xiàn)貨市場(chǎng)最重要的市場(chǎng)主體，讓其以一種合理的方式進(jìn)入股票指數(shù)期貨市場(chǎng)，對(duì)于建立和運(yùn)作股票指數(shù)期貨市場(chǎng)是非常重要的環(huán)節(jié)。公務(wù)員之家

前已述及中國(guó)管理層平衡期證雙方利益與發(fā)展金融期貨市場(chǎng)關(guān)系的結(jié)果，是在確定期貨公司作為專門金融期貨經(jīng)紀(jì)商的同時(shí)，券商被定位于金融期貨介紹經(jīng)紀(jì)商(IB)的地位，正在制定中的《證券公司期貨交易介紹商業(yè)務(wù)管理辦法(草案)》對(duì)期貨交易介紹商(IB)的定義是“，為期貨公司投資者從事期貨交易提供中間服務(wù)的法人”。該草案還規(guī)定，證券公司取得期貨交易介紹商業(yè)務(wù)資格后，方可以從事介紹商業(yè)務(wù)。未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，任何單位不得擅自從事介紹商業(yè)務(wù)?？梢?，目前階段的券商IB資格實(shí)施的也是行政許可制度。

金融期貨政策精神中需要明確的是，在金融期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，僅允許創(chuàng)新類券商通過為自己參股或控股的期貨公司提供IB服務(wù)來間接參與金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；隨著市場(chǎng)發(fā)展，IB業(yè)務(wù)將會(huì)擴(kuò)大到規(guī)范類券商。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要是根據(jù)贏利能力、資產(chǎn)收益率、客戶保證金安全存管等六大標(biāo)準(zhǔn)將券商劃分為A、B、C、D四類。A類為創(chuàng)新試點(diǎn)券商，可優(yōu)先安排發(fā)債、增資擴(kuò)股、上市融資和以更優(yōu)惠的條件進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)等較為廣泛的業(yè)務(wù)，并可在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受的前提下，自主實(shí)施各種業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新；B類券商為規(guī)范類券商，主要包括虧損規(guī)模不大、客戶交易保證金管理比較規(guī)范的券商，該類券商具備一定的業(yè)務(wù)能力，但需要解決現(xiàn)有存在的問題后才具備進(jìn)一步發(fā)展的能力；C類、D類券商都是蘊(yùn)含較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的券商。目前得到確認(rèn)的金融期貨IB業(yè)務(wù)的基本內(nèi)容為:創(chuàng)新類券商將自己的投資者介紹給期貨公司，并為投資者提供相關(guān)服務(wù)，如舉辦期貨知識(shí)培訓(xùn)、向投資者出示風(fēng)險(xiǎn)提示書、協(xié)助期貨公司與投資者簽訂期貨經(jīng)紀(jì)合同等，期貨公司向券商支付傭金；券商不得接受投資者期貨保證金，不得變相從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。制定這一政策的出發(fā)點(diǎn)是為了防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)此，不僅在期貨公司與券商之間可以建立防火墻，也有益于期貨保證金的資金安全。

由于已經(jīng)明確了今后原則上不再新設(shè)期貨公司的政策，中國(guó)監(jiān)管層為支持、職稱論文引導(dǎo)券商收購(gòu)期貨公司而確定了以下一系列有利于收購(gòu)的政策:⑴券商可以突破以前50%以下控股比例的限制，少數(shù)治理健全、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、資本實(shí)力特別強(qiáng)大的券商也可以全資擁有期貨公司；⑵放松劃分轄區(qū)的政策，申請(qǐng)跨轄區(qū)遷址時(shí)，根據(jù)遷入和遷出地的綜合情況，可適當(dāng)放寬審批條件；⑶適當(dāng)放寬原先禁止的金融企業(yè)高管兼職的限制，券商高管可以兼任期貨公司董事長(zhǎng)；⑷簡(jiǎn)化股權(quán)變更和股東資格的審核程序，這兩方面的審核將合二為一；⑸允許券商和期貨公司達(dá)成收購(gòu)協(xié)議之后，尚未拿到證監(jiān)會(huì)的資格認(rèn)證之前，可以提前適度參與期貨公司的管理，這將有利于券商多了解期貨公司情況，降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。這些突破性政策的實(shí)施既有利于券商更為有效地收購(gòu)期貨公司股權(quán)，還可以推動(dòng)證券和期貨業(yè)的共同發(fā)展，并將在短期內(nèi)促進(jìn)金融期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)的加快。

總之，就收購(gòu)期貨公司的資格而言，內(nèi)地做金融期貨IB業(yè)務(wù)的收購(gòu)主體的范圍目前被限制為創(chuàng)新類券商，截止2006年8月11日，通過中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)審的創(chuàng)新類券商已達(dá)18家，其中擁有期貨公司的只有7家。金融期貨推出后，市場(chǎng)參與主體將急劇增加，市場(chǎng)規(guī)模也將大幅增長(zhǎng)，期貨業(yè)正進(jìn)入增長(zhǎng)的黃金時(shí)代。享有收購(gòu)政策支持的創(chuàng)新類券商自然要抓住機(jī)遇，一輪券商收購(gòu)期貨公司的期證實(shí)質(zhì)性合作熱潮已經(jīng)興起。例如，2006年8月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上公示了一批核準(zhǔn)期貨公司股東資格及期貨公司變更注冊(cè)資本和股東的行政許可通知，包括華泰證券入股長(zhǎng)城偉業(yè)期貨經(jīng)紀(jì)公司的申請(qǐng)已獲批準(zhǔn)，華泰證券以49.99%的持股比例一舉成為長(zhǎng)城偉業(yè)第一大股東；原由華夏證券間接控股的華夏期貨已由中信證券集團(tuán)全資控股等。按照業(yè)界的統(tǒng)計(jì)，全國(guó)有期貨公司183家，近期有收購(gòu)期貨公司愿望的創(chuàng)新類證券公司會(huì)有10家左右，例如招商證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券這些沒有期貨公司的創(chuàng)新類券商，都在積極尋覓收購(gòu)對(duì)象[9]，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性談判或是為收購(gòu)期貨公司做前期準(zhǔn)備。由于IB業(yè)務(wù)終將擴(kuò)及規(guī)范類券商，包括規(guī)范類券商在內(nèi)的許多券商也都急于尋找期貨公司參股或控股。由于監(jiān)管層要求券商的綜合治理工作于2006年10月31日前全部完成整改，這個(gè)期限就在眼前，可以預(yù)計(jì)合規(guī)的券商多會(huì)加入到收購(gòu)期貨公司的行列之中。

券商與期貨公司都承擔(dān)了發(fā)展中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的重任，但它們各自也存在不完全相同的目標(biāo)與利益。中國(guó)監(jiān)管層的政策設(shè)計(jì)在一定程度上考慮到了發(fā)揮二者各自的優(yōu)勢(shì)并避開各自的劣勢(shì)，以達(dá)到在促進(jìn)二者合作的基礎(chǔ)上展開有利于金融期貨市場(chǎng)建設(shè)的競(jìng)爭(zhēng)，因此具有一定的合理性。而在分析合理性的同時(shí)，我們也應(yīng)該看到正在和將要實(shí)施的金融期貨政策是在借鑒了國(guó)際金融期貨市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，針對(duì)國(guó)內(nèi)當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀制定的，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展極不充分，這些政策還存在需要完善的地方。中國(guó)監(jiān)管層也明確表示，隨著金融期貨平穩(wěn)運(yùn)行以及市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)防范能力的增強(qiáng)，有關(guān)政策還會(huì)臨時(shí)調(diào)整。這既表明了政策的靈活性所在，但因而也容易產(chǎn)生行政管制越界的問題。因此，在條件成熟時(shí)，相關(guān)金融衍生品市場(chǎng)的制度建設(shè)，還是需要通過法律的形式固定下來，這樣才能推動(dòng)以市場(chǎng)主導(dǎo)的金融創(chuàng)新格局的盡快形成。

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