導語：如何才能寫好一篇私募基金的投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

股票對沖策略以股票為主要投資標的，是目前國內(nèi)陽光私募行業(yè)中最主流的投資策略，目前有近7成的陽光私募基金采用該種策略。

股票多頭

純股票多頭策略是指基金經(jīng)理基于對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業(yè)投資。

截至2014年11月30日，采用股票多頭策略的陽光私募基金共有2362只，涉及657家陽光私募管理人，占全部私募基金的56.71%，是運用最多的投資策略。2014年以來，股票多頭策略基金平均收益22.22%，超越滬深300指數(shù)1.67%。

代表機構(gòu)：

價值投資：重陽投資、景林資產(chǎn)、淡水泉投資

成長投資：鼎鋒資產(chǎn)、匯利資產(chǎn)、明曜投資

趨勢投資：展博投資、星石投資、源樂晟資產(chǎn)

行業(yè)投資：從容投資旗下醫(yī)療系列基金

股票多空

隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內(nèi)陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經(jīng)理的選擇。

截至2014年11月30日，采用股票多空策略的陽光私募基金共有472只，涉及129家陽光私募管理人，占全部私募基金的11.33%。其中，2014年新增股票多空基金275只，接近該類基金總量的60%，發(fā)行趨勢迅猛。收益方面，2014年股票多空策略基金平均收益17.59%，跑輸滬深300指數(shù)2.96%。

代表機構(gòu)：

阿爾法策略：尊嘉資產(chǎn)、朱雀投資（阿爾法系列基金）

套期保值：博頤投資、世誠投資

趨勢策略：重陽投資（對沖系列基金）

事件驅(qū)動型策略

事件驅(qū)動型的投資策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響不同而進行的套利。基金經(jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。事件驅(qū)動型策略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件。

截至2014年11月30日，采用事件驅(qū)動策略的陽光私募基金共有154只，涉及40家陽光私募管理人，占全部私募基金的3.70%。其中，定向增發(fā)類基金爆發(fā)式增長，有明確投資顧問的定向增發(fā)類基金今年新增35只，超過事件驅(qū)動基金歷年總量的20%。由于事件驅(qū)動策略基金凈值披露不完全，數(shù)據(jù)顯示，在已披露凈值的事件驅(qū)動類基金中，2014年以來平均收益59.04%，超越滬深300指數(shù)38.49%。

代表機構(gòu)：

定向增發(fā)：博弘數(shù)據(jù)（后納入雙隆投資）、浙商控股

并購重組：千合資本

參與新股：證大投資（新股申購基金）

大宗交易：瑞安思考投資、世誠投資（大宗交易基金）

宏觀策略

宏觀策略可細分為大宗商品以及宏觀對沖兩種。

大宗商品

大宗商品是指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品，如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等。該策略的基金通過研究大宗商品現(xiàn)實的供求關(guān)系，根據(jù)預判的價格走勢做出多空倉的操作。按照決策對計算機程序的倚重程度，分為期貨主觀、期貨量化。

目前市場上期貨基金多以私密的單賬戶期貨為主，業(yè)績完整度及參考性欠佳。截至2014年11月30日，期貨主觀類公開產(chǎn)品共有328只，2014年以來平均收益20.62%，期貨量化類公開產(chǎn)品共有107只，2014年以來平均收益38.92%。受益于自主發(fā)行及公募基金子公司、期貨公司等發(fā)行通道的打通，期貨基金2014年公開產(chǎn)品發(fā)行量大增，2014年新增期貨公開產(chǎn)品321只，超過歷年總量的70%。

代表機構(gòu)：

期貨主觀：混沌投資、敦和投資

期貨量化：富善投資、青騅投資

宏觀對沖

宏觀對沖策略主要是通過對國內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟情況進行研究，當發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關(guān)品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結(jié)合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。目前受制于國內(nèi)外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國內(nèi)金融市場的完善，宏觀對沖策略將迎來快速發(fā)展的時期。

截至2014年11月30日，采用宏觀對沖策略的陽光私募基金共有36只，涉及21家陽光私募管理人。隨著對沖品種及工具擴充，宏觀對沖策略基金發(fā)行量也出現(xiàn)上揚趨勢，2014年共發(fā)行22只宏觀對沖新基金，占歷年總量的61%。收益方面，宏觀對沖基金2014年平均收益23.58%，超越滬深300指數(shù)3.03%。

代表機構(gòu)：泓湖投資、梵基投資

相對價值策略

相對價值即我們通常所指的套利策略，套利的核心是利用證券資產(chǎn)的錯誤定價，即買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取無風險的收益。套利策略一般也會結(jié)合多空手段來實現(xiàn)市場中性，優(yōu)點是凈值波動小，不過當市場品種出現(xiàn)較大波動時套利基金容易虧損。套利策略主要有期現(xiàn)套利、跨市場套利、跨品種套利、ETF套利四種。

截至2014年11月30日，采用相對價值策略的陽光私募基金共有161只，涉及49家陽光私募管理人，占全部私募基金的3.87%。2014年新發(fā)行相對價值基金70只，較2014年略有上升。2014年以來，相對價值策略基金平均收益11.83%，跑輸滬深300指數(shù)8.72%。

代表機構(gòu)：淘利資產(chǎn)、倚天閣投資、筑金投資

債券策略

該策略的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的利率風險暴露進行調(diào)整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。

截至2014年11月30日，采用債券策略的陽光私募基金共有276只，涉及51家陽光私募管理人，債券型私募基金相對較少，但由于杠桿設(shè)計，單只產(chǎn)品的管理規(guī)模相對較大，多家債券型私募機構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模超過30億。2014年以來，債券策略基金平均收益9.02%。

代表機構(gòu)：佑瑞持投資、鵬揚投資

組合基金策略

組合基金分為FOF（Fund of Funds）、MOM（Manager of Manager）兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業(yè)機構(gòu)篩選私募基金、構(gòu)造合理的基金組合，從而實現(xiàn)基金間的配置。MOM是在FOF的基礎(chǔ)上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性，但由于中國市場的特殊性，存在一定局限。

截至2014年11月30日，陽光私募組合基金共有127只，涉及27家陽光私募管理人。2014年組合管理策略新發(fā)行79只新基金，是2014年組合基金發(fā)行量的10倍，占歷史總量的62%。2014年以來，組合基金平均收益15.40%，行業(yè)前1/4組合基金平均收益31.55%，超越滬深300指數(shù)11%。

代表機構(gòu)：

FOF：格上理財、華潤信托（托付寶系列）、新方程、融智

MOM：萬博兄弟、平安羅素

篇2

我國存在的私募證券投資基金與海外對沖基金，共同構(gòu)成完整的商業(yè)基金體系。國內(nèi)私募證券基金主要受到金融產(chǎn)品交易合約、低位買回低位賣出缺位機制、不完全開放資本的影響，以上基金運行手段共同維持證券基金管理與流轉(zhuǎn)。本文主要探討國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金比較，通過分析國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優(yōu)點與面臨的困境。

關(guān)鍵詞：

國內(nèi)私募證券；投資基金；海外對沖基金

一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類

私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體，專門面向小群體進行半公開性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗的群體，這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對社會所有群體開展融資工作，因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標。上市企業(yè)投資、有價證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國內(nèi)私募證券投資基金、國內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風險投資基金，都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人會根據(jù)自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會成倍增長，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風險，另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段，產(chǎn)生的效果較好。國內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對沖基金相比，它的投資策略相對保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合，運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系，具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數(shù)百萬美元以上，他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金，他們主要通過設(shè)立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益，也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據(jù)市場經(jīng)濟、全球政策的變動情況，適時調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產(chǎn)品，這種產(chǎn)品會隨著市場的變動產(chǎn)生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對沖基金投資機構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風險管理團隊，運用先進的風險管理技術(shù)對投資資金進行監(jiān)控。國內(nèi)證券市場相比于國外證券市場而言，缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制；因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱_基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權(quán)金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統(tǒng)風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金，它與國內(nèi)的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來降低某一項投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風險。這種方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉(zhuǎn)換，非對沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對沖投資方式，對沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用，能夠降低市場、國家政策等非穩(wěn)定因素造成的風險，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險，大多是穩(wěn)定因素風險；而歐美發(fā)達國家的海外對沖基金所存在的風險，大多為非穩(wěn)定因素風險。非穩(wěn)定因素風險在海外對沖基金風險中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風險只占有其中的25％。我國并未推行債券利率市場化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤，不能有效規(guī)避市場風險。在證券交易市場交易產(chǎn)品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來獲得相應的利潤，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的對沖投資，來規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風險。海外對沖基金統(tǒng)計分析表明：上世紀90年代至2000年間，海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數(shù)，而自從2000年后，海外對沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風險，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標。國內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下，它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資；也不可能通過選擇不同的投資策略，來規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風險。通過對國內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對沖基金的債券利率，國內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國內(nèi)普爾股票價格指數(shù)的債券利率；但國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制，也沒有多頭交易的對沖支持，所以國內(nèi)私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對沖基金的債券利率，也就是說國內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動更大。在穩(wěn)定風險因素到來的時候，國內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況，進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后，國內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風險，私募證券投資也可以采用適當?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國家部門的批準，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進行風險的規(guī)避。隨著國家政策的逐步落實，國內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對象可以是個人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù)，來獲得相應的經(jīng)濟利益；也可以用資金來交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對公司的發(fā)展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對各種投資人的資本進行協(xié)調(diào)管理，對最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產(chǎn)品，來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說，投資人要想從銀行獲得相應的貸款，只能通過財產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個人財產(chǎn)抵押，只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行，也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內(nèi)私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出：個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式，從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。

四、資本項目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

由于我國內(nèi)部資本市場并不是全部對外開放，因此國內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金，進行海外投資是非常困難的。而國內(nèi)只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國內(nèi)的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內(nèi)基金準入資格，也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發(fā)達國家金融投資是完全開放的，他們能夠?qū)㈤_放的資本項目投入國際市場，國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經(jīng)濟利益。通過統(tǒng)計國際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內(nèi)的金融投資活動，而且在金融市場發(fā)生不穩(wěn)定波動的過程中，國內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當?shù)拇胧┻M行風險規(guī)避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護，法律的不穩(wěn)定變動甚至會使他們遭受巨大的經(jīng)濟損失。因此我們得出：我國內(nèi)部市場的不完全開放制度，嚴重制約國內(nèi)私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調(diào)整，各種阻礙國內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會發(fā)生改變?？偠灾畤鴥?nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語

國內(nèi)私募證券投資基金相比于海外對沖基金，存在著很多本身的缺點。投資活動相對保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內(nèi)部因素。但與此同時國家的證券市場準入機制、證券投資的不完全開放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長遠發(fā)展的主要制度保障。

參考文獻：

篇3

此次調(diào)研的范圍主要針對在中國大陸地區(qū)有活躍投融資記錄的75家私募股權(quán)投資機構(gòu)。

新募基金總額增長

策略結(jié)構(gòu)分化

記者從清科研究中心《2008年第一季度中國私募股權(quán)投資研究報告》中得知，今年第一季度針對亞洲市場（包括中國大陸地區(qū)）的私募股權(quán)基金募集非常活躍。本季度共有16只可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權(quán)基金完成募集，資金額達到199.98億美元，比去年同期大幅增長，增幅達163.3%；對比2007年第四季度基金募集情況，本季度募資金額也增長59.6%。未來大量新募集的私募股權(quán)基金涌入中國市場，在帶動中國優(yōu)秀企業(yè)的快速增長的同時，也將加劇中國私募股權(quán)投資市場的競爭。

在募資總額大幅增加的同時，新募集私募股權(quán)基金的策略類別也變化較大。其中，房地產(chǎn)基金占比顯著下降，而成長基金占比顯著增加，房地產(chǎn)基金募資金額占比由去年的19.3%下降到2008年第一季度的2.5%，成長基金募資金額占比則由去年的24.4%增長到本季度的46.5%。這種結(jié)構(gòu)的變化不僅反映了次債危機影響下投資者對房地產(chǎn)行業(yè)投資前景預測的微妙變化，也反映了投資者更加關(guān)注中國總體經(jīng)濟高速增長帶來廣泛的行業(yè)投資機會。

廣義IT行業(yè)投資額增加

清科研究中心的報告中顯示，在中國大陸，共有36家企業(yè)得到私募股權(quán)基金的投資，投資額為26.79億美元，整體來看，一季度私募股權(quán)基金投資總額保持穩(wěn)定。

從被投資方的行業(yè)分布看，2008年雖然傳統(tǒng)行業(yè)仍然領(lǐng)跑，但私募股權(quán)在中國的投資過度集中在傳統(tǒng)行業(yè)的趨勢有所緩和，從投資金額看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)由去年占比65.0%下降到2008年第一季度占比52.9%。

值得注意的是，在總體平均投資額2008年第一季度與去年相比持平的基礎(chǔ)上，廣義IT行業(yè)平均投資額由去年0.94億美元增加到2008年第一季度1.50億美元。

北京領(lǐng)跑私募股權(quán)投資

在2008年第一季度私募股權(quán)基金投資的地域分布中，北京摘得桂冠，共10個案例，獲13.3億美元投資。上海、深圳、廣東（不包括深圳）2008年第一季度獲私募股權(quán)基金投資額都有所減少。

值得注意的是，私募股權(quán)基金投資除在東部沿海地區(qū)保持穩(wěn)定增長外，東北和中西部地區(qū)所獲得的私募股權(quán)基金投資也有逐漸增加的態(tài)勢。一季度河北、河南、湖北、重慶、陜西、遼寧等中西部地區(qū)和東北地區(qū)私募股權(quán)基金投資表現(xiàn)活躍，這些地區(qū)一季度共獲得6.3億美元的私募股權(quán)基金投資。可以預計，今后中西部地區(qū)和東北地區(qū)的私募股權(quán)基金投資額將會進一步增加。

成長資本保持絕對主流

從投資策略分析，一季度成長資本投資策略依然占據(jù)絕對主流地位，且投資額度大幅增加。采取成長資本投資策略的投資金額達20.89億美元，占一季度總投資額的78.0%。與此同時，成長資本策略的平均投資額由去年的0.33億美元增長到2008年第一季度的0.77億美元。

結(jié)合前述關(guān)于廣義IT行業(yè)平均投資額大幅增加的分析，經(jīng)過一波傳統(tǒng)行業(yè)投融資“補課”后，在3G啟動和創(chuàng)業(yè)板即將推出等利好消息刺激下，一向?qū)V義IT行業(yè)不太關(guān)注的私募股權(quán)基金似乎也有逐漸拓寬原有領(lǐng)域，向以廣義IT行業(yè)為代表的高成長行業(yè)邁進的趨勢。

退出案例急劇減少，IPO和上市后退出仍為主流

在本季度8筆投資退出案例中，以IPO方式退出的案例筆數(shù)為4筆，占據(jù)50%份額。本季度總退出案例數(shù)相較于2007年第一季度13筆退出案例減少38.5%，相較于2007年第4季度37筆減少78.4%。整個退出市場在2008年第一季度步入低谷，這與2008年第一季度國際資本市場環(huán)境急劇惡化，國內(nèi)股市大跌有直接關(guān)系。一季度私募股權(quán)基金投資退出情況反映出IPO和上市后減持退出仍是當前私募股權(quán)基金在中國投資的主流退出模式。

VC/PE相關(guān)并購數(shù)量下降，規(guī)模偏小

從清科研究中心的報告中可以看出，在一定范圍內(nèi)，2008年第一季度與VC/PE相關(guān)的并購事件共有5起，比去年同期減少了50.0%。其中2起與VC/PE相關(guān)的并購發(fā)生在廣義IT產(chǎn)業(yè)內(nèi)，2起發(fā)生在服務業(yè),但規(guī)模都偏小。另外一起與VC/PE相關(guān)的并購發(fā)生在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，規(guī)模遠大于上述兩個產(chǎn)業(yè)。

預測2008：全年中國大陸私募股權(quán)投資將保持在100億美元以上

中國和亞洲私募股權(quán)市場的良好發(fā)展正吸引全球資本紛紛涌入。結(jié)合2006年和2007年的募資和投資的歷史數(shù)據(jù)分析，來自清科研究中心的報告顯示，在2008年，專門針對亞洲市場（包括中國大陸地區(qū)）投資的私募股權(quán)基金管理的可投資的資金可望超過500億美元。如果沒有太大的市場波動，預計2008年全年中國大陸的私募股權(quán)基金投資額將保持在100億美元以上。

就行業(yè)來看，預計2008年全年傳統(tǒng)行業(yè)私募股權(quán)基金投資仍然占據(jù)重要地位，但是行業(yè)分布會有較大的改變，房地產(chǎn)行業(yè)在市場不明朗和政策從緊的預期下投資熱情會有所下降。在廣義IT領(lǐng)域，2008年第一季度通信、電信領(lǐng)域增長較快，隨著3G和三網(wǎng)合一進程加快，預計廣義IT領(lǐng)域投資將會有所增長。在其他高科技的細分領(lǐng)域中，基于全球市場對替代能源的巨大需求，近兩年來興起的投資中國新能源企業(yè)的熱潮在2008年將熱度不減。

篇4

由于期貨私募投資品種廣泛、投資策略多樣，而且采用高杠桿，因此不依賴于單個市場的走勢，基金經(jīng)理的投資能力能得到更好的體現(xiàn)，高風險高收益的特征也吸引了風險偏好型投資者。

然而，諸多難題制約著期貨私募的發(fā)展：凈值難以避免大起大落、巨額回報可信度不足、投資模式和投資策略單一等。

“陽光化”困境

2012年以來，私募產(chǎn)品中涌現(xiàn)出回報率達到百分之幾十，甚至100%的期貨私募。如凱豐基金以約372%的收益率排名第一，頡昂商品對沖一期以117%的收益率排名第二。

但是高收益并沒有帶來規(guī)模的提升和市場的認可，因為面對高收益誘惑，人們反而有所疑慮。好買基金研究中心研究員李歆對《投資者報》表示，包括眾多第三方研究機構(gòu)在內(nèi)，在談論期貨私募的風險收益特征之前，都會更多關(guān)心這類產(chǎn)品的運作公開度和凈值可信度問題。

“可信度是我們首先關(guān)心的。國外的期貨產(chǎn)品多跟行政服務機構(gòu)合作，通過花錢雇行政管理人幫助核算和披露凈值，最終通過第三方形式增加私募的可信度。國內(nèi)也有這樣的做法，但還不是很普遍?！崩铎дf，期貨私募需要走向一個更為陽光化的途徑。

可以說，當前期貨私募是在夾縫中生存。受制于信托不能參與商品期貨的規(guī)定，私募投資期貨沒有辦法走信托的形式，部分產(chǎn)品采取有限合伙形式，有些甚至連有限合伙都不是，在整個國內(nèi)私募業(yè)屬于小眾。資金來源也成問題，不少自有資金型的，規(guī)模只有幾千萬甚至幾百萬。

目前，我國投資商品期貨的管理期貨私募基金公司有頡昂、鴻鼎資本、元邦、上海久富、金頂?shù)?，只有個別產(chǎn)品采用了合伙制。

如成立于2009年11月的北京頡昂投資管理公司，首只產(chǎn)品頡昂商品對沖1期采用有限合伙的形式投資國內(nèi)大宗商品期貨，2011年9月成立后8個月就實現(xiàn)凈值翻倍。為了增加凈值的公信度，頡昂聘用工商銀行為其估值進行核對。

由于有知名度和信譽度的軟肋，期貨私募得到信托、銀行和客戶的認可比較困難，其自發(fā)產(chǎn)品的募資規(guī)模也就比公募基金小很多。不少信托公司開始推動陽光化，如華潤信托就和10多家期貨公司合作“春雷計劃”，意在打造優(yōu)秀資產(chǎn)管理人孵化平臺，推進期貨私募陽光化。

第三方審慎

高風險偏好型的投資者是否可以投資期貨私募？應該注意哪些問題？

李歆表示，會向客戶適當推薦期貨私募，但是對凈值可信度會比較在意，不會推對凈值不放心的產(chǎn)品。“畢竟，市場上的期貨私募還很少，我們接觸到的不到10家，而且大部分沒有行政管理人的設(shè)置，我們會采取謹慎的態(tài)度。”

不少投資者一提到期貨就想起高波動，其實并非如此。

李歆分析，期貨投資并非一種模式，有的做套期保值，通過現(xiàn)貨對沖掉風險，這樣風險會更低。“不同期貨品種、不同期貨公司對保證金的要求可能不同，不過這類產(chǎn)品大部分會加3～5倍的杠桿，最大杠桿倍數(shù)通常在7倍左右。當然風險是取決于杠桿的倍數(shù)大小，并不是期貨就一定風險大?！?/p>

杠桿倍數(shù)大，必然導致凈值波動性會比較大，但波動大并不一定就不好。高風險高收益的期貨私募，豐富了投資者的選擇范圍。

比如幾百只股票型公募，近三年能取得正收益的很少，而期貨雙向投資，目前可以投資近30個品種，最近推出了玻璃期貨，未來還將推出原油期貨、國債期貨等新品種，投資策略將更為豐富。

期貨產(chǎn)品在國外擁有廣闊的市場，原因之一是海外的產(chǎn)品可以投資全球的期貨品種，發(fā)揮度更大，不受某一市場的牽連。李歆說，國外排名第一的CTA期貨過去12年年化收益率達40%，凈值已從1元漲到80元。

國內(nèi)期貨私募另一個問題，是投資手段和策略單一，導致風險較高，風險收益屬性和海外CTA主流產(chǎn)品相去甚遠。

篇5

從長期來看，私募基金確實取得了較好的業(yè)績，但私募基金的投資者卻不一定能獲得滿意的收益。原因在于多數(shù)私募基金的收益增長曲線并非一條直線，而是中途有很多波折，投資者很可能買在高位，隨后遭遇較大的損失，或者在低位贖回，錯過了后面的凈值攀升。

從資產(chǎn)管理者角度看，僅僅獲取絕對收益還是不夠的。私募基金公司管理著投資者的資金，就必須考慮投資者在基金持有過程中的心理起伏，力求使投資者不僅要賺錢，而且要“賺得舒服”。這就要求私募基金不僅需要最終取得正收益，還需要在盈利的過程中保持收益曲線持續(xù)、穩(wěn)定地向上增長。

R-squared是衡量私募基金收益曲線穩(wěn)定性的最常用的指標之一。R-squared值越大，表明收益曲線越穩(wěn)定，中途的波折越??；反之，則表明收益曲線中途波折越大。累計收益為正且R-squared較大，表明私募基金穩(wěn)定盈利，累計收益為負且R-squared值較大，則表明私募基金穩(wěn)定虧損。為了獲得足夠的凈值樣本，并尋求穩(wěn)定盈利的私募基金，我們選取了成立滿3年，且累計收益率為正的私募基金產(chǎn)品，并對該樣本內(nèi)私募基金的收益率序列進行回歸分析，之后對R-squared值進行排序，得出業(yè)績最穩(wěn)定的前10名私募基金，見下表。

從表中可以看出，業(yè)績最穩(wěn)定的前10名私募基金的R-squared范圍在0.6734～0.8671，業(yè)績穩(wěn)定性的前3甲分別是星石1期、鑫蘭瑞及麥爾斯通一期。而從前十名私募基金整體來看，平均R-squared值為0.7646，基本保持了穩(wěn)定盈利的狀態(tài)。

在成立滿3年且累計收益為正的私募基金中，星石1期的業(yè)績穩(wěn)定性排名第一。星石1期之所以具有很高的業(yè)績穩(wěn)定性，是與星石公司的投資策略及風險控制措施密不可分的。星石公司一向以控制風險聞名，公司也專門開發(fā)了風險控制系統(tǒng)來控制產(chǎn)品的倉位?？傮w來看，星石1期的收益風險比非常卓越，截至3月20日，星石1期累計收益率56.71%，而該產(chǎn)品自成立以來的最大回撤僅有4.5%，見圖2。

中睿合銀旗下的鑫蘭瑞的業(yè)績穩(wěn)定性則緊隨其后，該產(chǎn)品R-squared值高達0.8334，盡管上年9月以后凈值有所下滑，但總體上，收益曲線保持了持續(xù)、穩(wěn)定的增長勢頭。與星石不同的是，鑫蘭瑞之所以達到穩(wěn)定盈利的狀態(tài)，主要是由于其短線交易的投資風格。鑫蘭瑞基金經(jīng)理劉睿是一位經(jīng)驗豐富的交易型選手。劉睿認為，中長期影響股價波動的因素很多，難以判斷。而如果是在3～5天的短周期，則影響股價的因素較少，判斷起來相對容易，中睿合銀采用了持股周期僅有3～5天的短線交易策略。短線交易一方面降低了基金收益與大盤之間的相關(guān)性，另一方面，相對于中長線持股不動的投資策略，短線交易也易于降低收益曲線的波動性，見圖3。

麥爾斯通一期則獲得業(yè)績穩(wěn)定性排名第三，見圖4。該公司對宏觀經(jīng)濟的把握較為到位，在操作上也把握住了的大盤主要波動，難能可貴的是，經(jīng)歷了2009年和2010年凈值的快速攀升后，該產(chǎn)品并沒有在2011年出現(xiàn)過多的利潤回吐，可見該公司較早察覺到了去年的風險，并將倉位降到了較低的水平。

要做到穩(wěn)定盈利，必須具備兩個要素：一是在別人虧錢時不虧或少虧，二是在別人賺錢時也賺錢。業(yè)績穩(wěn)定性排名居前的私募基金，無疑在對付熊市時有自己的一套方法，或者是嚴格的風險控制，或者是依靠頻繁地短線交易，亦或是通過深入的宏觀分析，提前預判熊市，從而度過難關(guān)。

篇6

    長三角地區(qū)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

    長三角地區(qū)民營經(jīng)濟高度活躍,孕育著眾多新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)。同時,長三角民間資本雄厚,民眾投資意識較強,國內(nèi)外私募股權(quán)基金紛紛將業(yè)務拓展至長三角地區(qū)。作為全國最早引入創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資機制的區(qū)域之一,長三角地區(qū)私募股權(quán)基金市場發(fā)展迅速,正逐步成為全國私募股權(quán)基金的聚集地。主要表現(xiàn)在:

    (一)長三角地區(qū)私募股權(quán)獲投比重顯著,增長勢頭強勁統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,2011年長三角地區(qū)私募股權(quán)投資發(fā)生較為密集,上海、浙江和江蘇分別獲投65、49、47起,合計案例占全國交易總數(shù)的23.2%;在融資規(guī)模上,江蘇省以36.73億美元位居次席,上海和浙江分列第四、五位,三地共吸引私募股權(quán)投資74.8億美元,占全國私募基金投資總額的27.1%。從動態(tài)比較來看,長三角地區(qū)獲得私募股權(quán)投資案例和投資規(guī)模在2011年均有大幅提升,地區(qū)私募股權(quán)投資交易案例同比增加77%,上海、江蘇和浙江獲投規(guī)模分別同比增長1.51、4.12和5.54倍,長三角地區(qū)合計融資規(guī)模是2010年的4倍之多。據(jù)不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù),2012年前11個月,長三角地區(qū)共發(fā)生私募股權(quán)投資案例157起,涉及金額70.45億美元,案例占比和金額占比分別上升至25.2%和39.5%,凸顯長三角地區(qū)作為私募股權(quán)基金的投資洼地。

    (二)長三角近半數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)獲PE/VC支持,全國占比顯著2009年10月23日,深圳創(chuàng)業(yè)板正式啟動,這也進一步促進了中國私募股權(quán)市場的快速發(fā)展。作為私募股權(quán)投資最主要的退出渠道,創(chuàng)業(yè)板的存在有助于創(chuàng)投行業(yè)實現(xiàn)良性循環(huán)。從地域角度看,在創(chuàng)業(yè)板推出后的兩年時間內(nèi),北京和深圳地區(qū)創(chuàng)業(yè)板獲PE/VC支持的上市企業(yè)數(shù)量分別為24家和21家,占總數(shù)的16.3%和14.3%,位列第一、第二位;長三角地區(qū),浙江、江蘇和上海在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中獲PE/VC支持的各有13家、13家和8家,合計獲得PE/VC支持的企業(yè)數(shù)量占長三角地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的46.0%,占全國創(chuàng)業(yè)板中PE/VC支持上市公司總數(shù)的23.1%。私募股權(quán)投資正在迅速成為長三角地區(qū)發(fā)掘企業(yè)價值、創(chuàng)造資本神話的重要力量。長三角地區(qū)私募股權(quán)投資發(fā)展迅速,正逐漸成為私募股權(quán)投資的前沿陣地。但在經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下,私募股權(quán)市場的資金配置效率、行業(yè)投向情況,特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)的融資便利是否得到有效識別,成為檢驗私募股權(quán)投資促進區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效的重要參考。

    長三角地區(qū)私募股權(quán)投資的行業(yè)流向

    本文對公布的私募股權(quán)融資事件進行逐條的審核篩選,按照各獲投企業(yè)的注冊地和所屬行業(yè)整理出長三角地區(qū)獲得私募股權(quán)投資企業(yè)的行業(yè)分布信息,并統(tǒng)計出各獲投行業(yè)的發(fā)生案例和融資規(guī)模。本文所采取的行業(yè)屬性劃分標準主要參照中國證券監(jiān)督管理委員會分布的《上市公司行業(yè)分類指引》,將樣本公司劃分為23個行業(yè)。鑒于統(tǒng)計的私募股權(quán)投資交易涉及到人民幣、美元、港幣、歐元等不同標的幣種,作者按照融資事件發(fā)生當天匯率收盤比價將其統(tǒng)一換算為人民幣金額。樣本區(qū)間為2009年12月1日-2011年12月1日,所有數(shù)據(jù)均取自WIND數(shù)據(jù)庫。

    (一)先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)成為私募股權(quán)基金高頻投資領(lǐng)域長三角地區(qū)私募股權(quán)投資事件行業(yè)分布的統(tǒng)計結(jié)果如圖2所示,樣本期內(nèi)長三角地區(qū)共發(fā)生私募股權(quán)投資事件436起,其中,機械、裝備、儀表,信息技術(shù)業(yè),節(jié)能環(huán)保、新材料分別以60起、48起和39起投資事件成為長三角地區(qū)私募股權(quán)投資頻率最高的前三位行業(yè),社會服務業(yè)領(lǐng)域同樣受到私募股權(quán)基金的青睞,獲投37起。其他獲投頻率較高的行業(yè)依次還有金屬、非金屬,電子商務,電子器件設(shè)備,互聯(lián)網(wǎng),醫(yī)藥、生物制品,傳播與文化產(chǎn)業(yè)。采掘、建筑業(yè),房地產(chǎn),電力、煤氣及水的供應等傳統(tǒng)行業(yè)獲投交易發(fā)生較少,均僅獲投2起。

    (二)現(xiàn)代服務業(yè)、醫(yī)藥、生物制品和先進制造業(yè)成為私募股權(quán)投資的主要集聚地長三角地區(qū)私募股權(quán)投資規(guī)模的行業(yè)分布情況如圖3所示,據(jù)已公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),在樣本期內(nèi)長三角各行業(yè)共獲私募股權(quán)投資579.3億元人民幣。其中,電子商務以119.6億元融資規(guī)模成為私募股權(quán)投資的首要集聚地。此外,金融、保險業(yè),房地產(chǎn)業(yè),批發(fā)和零售貿(mào)易,醫(yī)藥、生物制品行業(yè)的融資金額均超過40億元,同樣構(gòu)成私募股權(quán)投資長三角地區(qū)的重點領(lǐng)域。相比之下,電力、煤氣及水的供應,教育培訓,紡織、服裝、皮毛,木材、家具等行業(yè)在私募股權(quán)市場的融資規(guī)模明顯較少。

    (三)各行業(yè)獲投頻率與融資占比匹配參差,私募股權(quán)基金投資策略分化顯著為了檢驗長三角地區(qū)私募股權(quán)投資案例與規(guī)模的匹配效率,我們構(gòu)造長三角地區(qū)各行業(yè)私募股權(quán)資金獲投頻率與融資占比的 值指標:獲投頻率-獲投比重,并從側(cè)面分析私募股權(quán)基金在長三角地區(qū)各行業(yè)間投資頻率和投資比重的布局特征。若偏差超過一定區(qū)間范圍,說明該行業(yè)私募股權(quán)獲投頻率與融資規(guī)模之間存在錯配。正偏差過大表明該行業(yè)通過高頻率的投資事件卻僅獲得較低比重的融資;負偏差過大則表明該行業(yè)通過較少的投資交易就能夠融通到相對充足的資金。如圖4所示,選定偏差范圍[-5%,5%]為基準區(qū)間,電子商務(-14%),房地產(chǎn)(-8.92%),金融、保險業(yè)(-8.77%),批發(fā)和零售業(yè)(-5.47%)四個行業(yè)指標偏差均超出基準區(qū)間的下界,說明私募股權(quán)基金對這些行業(yè)的投資特征是“低頻率匹配高金額”,即這些行業(yè)通過少量的融資機會就能實現(xiàn)較好的融資效率。鑒于網(wǎng)上零售貿(mào)易帶動電子商務較為穩(wěn)健的投資前景,以及房地產(chǎn),金融、保險業(yè),批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)資金需求特征,私募股權(quán)基金對這類行業(yè)的單筆投資規(guī)模較大不難理解。

    同時,信息技術(shù)業(yè)(8.04%),機械、設(shè)備、儀表(7.79%),清潔環(huán)保、新材料(5.71%)三個行業(yè)的指標偏差均超出基準區(qū)間的上界,說明雖然這些行業(yè)的獲投頻率較高,但融資規(guī)模卻沒有相應地很突出,實際融資效率不足。也從側(cè)面反映出私募股權(quán)基金對這些行業(yè)的投資策略出現(xiàn)分化,表現(xiàn)出“高頻率匹配低金額”的投資特征。

    主要結(jié)論

    長三角地區(qū)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的方向就是基于創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略,集中資源重點發(fā)展代表國家競爭力和話語權(quán)的現(xiàn)代服務業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),攀升全球價值鏈高端,爭當價值鏈的“鏈主”。私募股權(quán)投資對長三角經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的作用主要表現(xiàn)為對發(fā)展地區(qū)現(xiàn)代服務業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的推動效應。分行業(yè)統(tǒng)計結(jié)果表明:

    (一)私募股權(quán)基金投向能夠與長三角地區(qū)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級方向保持較好的一致性首先,從投資案例上看,信息技術(shù)、清潔環(huán)保、新材料等戰(zhàn)略性新興行業(yè),以精密機械、高端裝備和電子配件(半導體)為代表的先進制造業(yè),以及電子商務和互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代服務業(yè)成為私募股權(quán)基金的高頻投資領(lǐng)域。其次,在融資規(guī)模上,現(xiàn)代服務業(yè)成為私募股權(quán)投資的主要領(lǐng)域,電子商務、金融、保險、房地產(chǎn)、批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)占據(jù)地區(qū)融資總量的半壁江山?？傮w上較之傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài),私募股權(quán)基金能夠更為關(guān)注目標企業(yè)的成長性和自主創(chuàng)新能力,在融資過程中,現(xiàn)代服務業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能夠得到有效的識別,應當對私募股權(quán)投資作用于長三角經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的推動效應給予較高的肯定。

    (二)私募股權(quán)基金投資策略依舊較為謹慎,轉(zhuǎn)型升級的推動效應仍未完全釋放統(tǒng)計結(jié)果還表明,信息技術(shù)、清潔環(huán)保、新材料等戰(zhàn)略性新興行業(yè)的融資優(yōu)勢并不顯著,主要表現(xiàn)為“高頻率匹配低金額”融資特征,雖然這些行業(yè)獲投頻率較高,但融資比重尚未匹配。鑒于這些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尤其在成長初期或者重大技術(shù)研發(fā)階段,同樣需要大量的資金投入;加之戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)良好的行業(yè)前景,宏觀層面積極的政策推進,私募股權(quán)基金對于這些行業(yè)單筆投資規(guī)模不足的事實的確值得關(guān)注。這也引發(fā)我們猜測私募股權(quán)基金對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資策略———表面上響應宏觀產(chǎn)業(yè)政策導向,實際上卻象征性地、試探性地投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),最終投資規(guī)模尚待夯實。這種投資行為短期化、波動化,甚至畏縮不前,直接削弱了私募股權(quán)投資對于長三角經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的推動效應。

    政策建議

    為了進一步加快發(fā)展私募股權(quán)投資,充分發(fā)揮其促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和自主創(chuàng)新、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的獨特作用,支撐長三角地區(qū)經(jīng)濟率先轉(zhuǎn)型升級,本文基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、私募行業(yè)監(jiān)管規(guī)范以及貨幣金融環(huán)境等方面提出如下政策建議:

篇7

不過，記者采訪的多位公募、私募基金人士都對轉(zhuǎn)融通持較謹慎的態(tài)度。

一方面，轉(zhuǎn)融通還沒有細則出臺，即便推出來短期也不允許基金等機構(gòu)投資者去參與，估計要轉(zhuǎn)融通推出較長時間后才能參與。

另一方面，風險不確定也是制約因素之一?！稗D(zhuǎn)融通比如要求有較大的風險敞口，而信托公司對私募風險敞口關(guān)的比較緊，擔心風險對產(chǎn)品發(fā)售和運作產(chǎn)生障礙。所以在這塊我們目前還沒有具體的打算?！狈降茫ū本┵Y產(chǎn)總經(jīng)理周新長對《投資者報》表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，由周新長管理的陽光私募產(chǎn)品“方得穩(wěn)健行”，利用ETF、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等進行套利取得了45.76%的回報，在所有陽光私募中居榜首。而深圳一家正準備發(fā)行參與股指期貨套利產(chǎn)品的私募，對記者表示“不會考慮轉(zhuǎn)融通業(yè)務”。

由于上述私募主要做衍生品套利，是目前對轉(zhuǎn)融通等創(chuàng)新工具的交易需求明顯的機構(gòu)，也代表了私募整體對轉(zhuǎn)融通的謹慎態(tài)度。

標的證券將含7只ETF

轉(zhuǎn)融通，被稱為融資融券業(yè)務的“升級版”。指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務的經(jīng)營活動。

轉(zhuǎn)融通開閘后，基金既可作為融資融券業(yè)務證券的出借方，增加額外利息收入，同時還能成為主要交易方，衍生出更豐富的投資策略。

據(jù)報道，滬深交易所已經(jīng)完成《融資融券交易實施細則》等配套規(guī)則的制定并上報，調(diào)整后的融資融券標的擬納入280只股票和7只ETF基金。

其中，股票部分包括上證180指數(shù)的180只成份股，以及深證100指數(shù)的100只成份股；ETF基金部分則包括在滬市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。細則出臺，將緩解標的證券受限的矛盾。

同時，投資者將有機會通過向券商融券的方式，實現(xiàn)做空ETF而獲益的可能，實現(xiàn)ETF的T＋0交易，以及較股票標的擴大信用交易的杠桿。

而包括社保、險資、基金，甚至上市公司大股東們在內(nèi)的群體都將參與進來，可供融資的資金及可供融券股票數(shù)量，將有幾十倍以上的增長。

轉(zhuǎn)融通還將很大程度上給機構(gòu)投資者提供新的選擇，機構(gòu)投資者可以通過融資融券配合股指期貨進行做多做空的雙向選擇，意味著雙向操作都能獲利。

但不同機構(gòu)的風險承受能力、目標收益情況不同，受轉(zhuǎn)融通業(yè)務影響也不盡相同。所以轉(zhuǎn)融通的開展和各類投資者的參與是漸進式的，受制于后續(xù)的具體政策和規(guī)定。

基金專戶理財或先行

“目前基金主要關(guān)注轉(zhuǎn)融通制度放行后，能不能做證券的出借方。雖然有些基金公司在考慮，但現(xiàn)在制度和細化的規(guī)定還沒出來，動作不是很明確。”國泰君安首席金融工程研究員蔣瑛琨對記者分析。

對公募基金而言，關(guān)系最密切的是把指數(shù)、ETF產(chǎn)品的股票組合，通過證券金融公司融出去，基金可以獲得一定的收益。

“以基金為例，老基金契約中基本都沒有提及轉(zhuǎn)融通制度，因此能否作為券源融出方尚不清楚，需要的批復程序和條件需逐步明確。操作性方面，基金普遍關(guān)心券源提供方的利率、融出券比例、召回條件等?！笔Y瑛琨表示。

如果融資融券標的證券范圍擴大到更大范圍的股票和ETF，基金普遍關(guān)心對ETF 的流動性和規(guī)模會產(chǎn)生何種影響。“從投資者角度看，結(jié)合了個股、ETF、期指，更多的多空交易、正反向交易策略將得以廣泛實施?！?/p>

基金等機構(gòu)投資者能否參與，應如何設(shè)計策略和產(chǎn)品。

“以基金為例，目前很多基金很關(guān)心該問題，考慮設(shè)計130/30類、配對交易、多空頭對沖等策略和產(chǎn)品?！钡捎谌谫Y融券推出僅一年多的時間，目前很多條款上是比較嚴格的。

齊魯證券分析師張雷也認為，轉(zhuǎn)融通制度設(shè)計中，指數(shù)基金是一個很重要的券源，也成為基金申報產(chǎn)品的重點。

證監(jiān)會剛的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法》，是一個基本的規(guī)范，后續(xù)推出還需要包括證券金融公司和機構(gòu)在內(nèi)的細則而定。

不過，蔣瑛琨認為，“將來如果基金能參與交易，首先是專戶放開?！?/p>

張雷也表示，由于基金專戶理財本身所實施的策略比較靈活，監(jiān)管層允許其參與股指期貨等做空品種，因此專戶理財業(yè)務會在轉(zhuǎn)融通實施后受益。

私募對沖化更進一步

在眾多機構(gòu)投資者中，私募基金是對沖交易的主要“試水”者。

私募排排網(wǎng)研究員李伯元對《投資者報》表示：“從我們了解的情況看，目前私募對融資融券還沒有特別投入，對融資融券也不如股指期貨那樣去特別關(guān)注?！?/p>

不過，他表示，“轉(zhuǎn)融通推出將促進私募基金各種對沖策略的誕生和運用，帶來股票多空策略、統(tǒng)計套利等多種投資策略的產(chǎn)生?！?/p>

從目前私募基金的運作模式看，主要以信托為主，同時包括有限合伙、賬戶管理等非主流形式。

由于信托模式參與受限，隨著賣空機制的完善和各種對沖策略的運用，個股賣空將衍生多種對沖套利策略，以有限合伙企業(yè)形式等其他類對沖基金的私募基金數(shù)量將會大幅增加。

李伯元還認為，轉(zhuǎn)融通將對現(xiàn)有私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展造成沖擊。

目前，陽光私募基金主要分結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化兩種。結(jié)構(gòu)化以年固定收益為成本，通過融資擴大資金規(guī)模并承擔風險，而這與融資融券中的融資杠桿交易原理基本相同。

融資融券還有更強的成本優(yōu)勢。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的融資成本，包括固定收益部分、信托渠道費用、銀行托管費用以及產(chǎn)品營銷費用等，通常維持在所募集資金規(guī)模的9%以上。

“融資融券中融資大的成本，一般是半年期貸款利率在加上3個百分點，目前總成本在9.1%，且在時間成本方面具有明顯優(yōu)勢，結(jié)構(gòu)化證券信托產(chǎn)品申請手續(xù)繁多。”

此外，在杠桿比例方面，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般為2~3倍，券商直接融資杠桿比例在1.8倍~2.8倍間，差別不大。

未來隨著融資融券的費率有望降低，會給結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品帶來更大的沖擊。

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這50余家私募基金有了獨立身份后，不僅能以獨立管理員的身份自行發(fā)行產(chǎn)品，為客戶減少不必要的成本，更重要的是投資觸角更加豐富，未來產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、多樣性勢必增加。我們從這33家陽光私募基金里挑選了4家私募基金公司及產(chǎn)品，供投資者參考。

重陽投資：第一只法律意義的私募基金

重陽投資的掌門人裘國根作為國內(nèi)私募基金資管規(guī)模前5的基金經(jīng)理，目前資管規(guī)模已突破百億元。在私募基金管理機構(gòu)頒布登記證書之后，重陽投資發(fā)行了第一只具有真正法律意義的私募基金――重陽A股阿爾法對沖基金。重陽投資相信，足夠低的估值即價格是對投資標的風險和不確定性最好的補償，同時提倡價值投資的連續(xù)性，例如在一只股票上賺上8倍，與在3只股票上各賺1倍的收益相當，而后者更易做到。目前重陽投資旗下多只產(chǎn)品采取了擇時對沖的策略，以應對A股市場長期走熊的震蕩市場，擇時對沖的好處在于，當A股市場發(fā)生系統(tǒng)性風險時可以有效保護好股票多頭頭寸的收益，甚至可以利用股指期貨單邊做空獲利。

鼎薩投資――公募冠型私募

北京鼎薩投資公司的核心人物是曾就職于中郵基金的彭旭，其管理的中郵創(chuàng)業(yè)基金在2006年獲得當年股票型基金的狀元。彭旭認為，目前市場處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟不太可能出現(xiàn)蓬勃發(fā)展的狀況，大牛市不太可能，因而會擇時做一些波段；同時，目前成長股的估值較高，但藍籌股吸引力不足，維持偏謹慎的市場看法，但這并不妨礙鼎薩精選個股的投資策略：處于景氣度向上的行業(yè)中估值便宜的且具有成長型的企業(yè)，依舊是可以配置的標的。

博道投資――奢華陣容齊創(chuàng)業(yè)

博道投資的創(chuàng)始人莫泰山原是重陽投資的總經(jīng)理，2013年自立門戶成立博道投資，人員配置堪稱豪華，首席經(jīng)濟學家的助陣，新財富最佳分析師的入駐，明星基金的加盟，讓莫泰山的創(chuàng)業(yè)備受媒體關(guān)注。目前博道投資旗下有2類產(chǎn)品，傳統(tǒng)多頭系列――博道精選系列及量化對沖系列――博道量化對沖；量化對沖主要是經(jīng)過一系列既定好的量化指標，進行無情感色彩的買入與賣出操作，具有順應市場、安全邊際高的特點。目前博道對市場的看法偏中性，主要是基于目前無風險的利率還處于高位，國債收益率仍然存在上行的壓力，但今年經(jīng)濟增長的區(qū)間基本已成定局，管理層釋放的經(jīng)濟增速信號恰好能對沖掉市場的擔憂。

寶銀創(chuàng)贏投資――激進而富有個性

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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 退出機制 產(chǎn)權(quán)市場

私募股權(quán)投資(Private Equity)，簡稱PE，是指通過定向募集獲得資金，對非上市企業(yè)進行的股權(quán)投資，并通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購股權(quán)或者管理層回購等方式作為退出機制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。近年來，中國PE得到了迅速發(fā)展，為被投資企業(yè)提供了高收益的投資渠道，推動了價值增值，得到了越來越多投資者的認可。

一、私募股權(quán)投資的形式和特點

（一）私募股權(quán)投資的形式

當下最常見的組織形式為有限合伙制。一般情況下，基金管理公司作為普通合伙人（General Partner），簡稱GP，投入少量資金，掌握管理和投資等各項決策權(quán)，承擔無限責任；基金各方投資者作為有限合伙人（Limited Partner），簡稱LP，不參與管理，承擔有限責任。

（二）PE投資于企業(yè)的特點

1.股權(quán)投資收益豐厚。與債權(quán)投資獲得投入資本若干百分點的孳息收益不同，股權(quán)投資以出資比例獲取公司收益的分紅，一旦被投資公司成功上市，股權(quán)投資基金的獲利可能是幾倍或幾十倍。

2.股權(quán)投資伴隨高風險。股權(quán)投資通常需要經(jīng)歷若干年的投資周期，若投資于發(fā)展期或成長期的企業(yè)，則可能遇到風險，被投資企業(yè)也可能以破產(chǎn)形式收場，私募股權(quán)基金也將血本無歸。

3.股權(quán)投資推動價值增值。PE投資在向目標企業(yè)注入資本的同時，也注入了先進的管理經(jīng)驗和各種增值服務。PE投資利用市場價格的變化獲取價差，他們會利用持有的股權(quán)作為媒介，更深入地參與到企業(yè)的經(jīng)營管理當中，幫助提升企業(yè)經(jīng)營管理能力，拓展企業(yè)采購或銷售渠道，融通企業(yè)與地方政府的關(guān)系，協(xié)調(diào)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的關(guān)系。

二、我國私募股權(quán)投資現(xiàn)狀

據(jù)不完全統(tǒng)計，我國目前從事私募股權(quán)投資領(lǐng)域涉及國民經(jīng)濟的諸多方面，有將近五千家的機構(gòu)。目前我國已進入私募股權(quán)投資的高速發(fā)展期，隨著2012年全球經(jīng)濟繼續(xù)面臨探低風險，中國經(jīng)濟正進入增速與通脹相繼放緩的探底周期。境內(nèi)外資本市場持續(xù)低迷，中國的行業(yè)將步入深度調(diào)整期，私募股權(quán)投資策略、競爭格局都將面臨改變。

（一）我國私募股權(quán)投資的優(yōu)勢

1.人民幣基金投資優(yōu)勢明顯

清科研究中心《2011年中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資行業(yè)趨勢調(diào)研》顯示， 受訪機構(gòu)多認為2011年中國私募股權(quán)投資市場中的募資活動將持續(xù)火爆，并且多數(shù)機構(gòu)表示年內(nèi)將啟動新基金募集工作的機構(gòu)，其中計劃募集人民幣基金的機構(gòu)比例遠遠超越計劃募集外幣基金的機構(gòu)和無募集計劃的機構(gòu)。報告預計，2011年人民幣PE基金將加大比重占據(jù)市場主導地位，募資、投資均將保持較高的活躍度，交易規(guī)模將逐步擴大。

2.外資PE機構(gòu)加快設(shè)立人民幣基金步伐

2011年上半年由本土PE機構(gòu)募集完成的基金共有42支，募資金額61.07億美元；外資PE機構(gòu)募集基金12支，募集金額83.10億美元；合資PE機構(gòu)募集基金1支，基金規(guī)模1.24億美元。與此同時，2011年上半年有51支新設(shè)立基金啟動了募集工作，其中披露目標規(guī)模的38支基金共計劃募集339.72億美元，其中，包括摩根士丹利、高盛等知名外資PE機構(gòu)均加入了人民幣基金戰(zhàn)局，紛紛以與地方政府合作方式設(shè)立人民幣基金，以鞏固自身在中國私募股權(quán)市場的競爭地位。

3.投資活躍度節(jié)奏快，但募集金額較去年有所下降

2011年上半年中國私募股權(quán)投資市場維持了較快的投資節(jié)奏，共計完成投資交易188起，同比上升18.3%，環(huán)比微降7.8%；交易金額方面，披露金額的168起交易共計投資95.88億美元，同比及環(huán)比分別上漲77.1%和93.0%，并且達到去年全年投資總額的92.4%。由于去年同期有超大規(guī)模外幣PE基金募集到位，今年募集的金額呈現(xiàn)同比下滑30.1%，但環(huán)比增長113.0%。總體來看，本土PE機構(gòu)募資節(jié)奏較快，但規(guī)模增長乏力，一定程度上局限了其投資策略的運用。

4.資本市場退出機制渠道增多

2011年上半年，共有63支私募股權(quán)投資基金從被投企業(yè)中實現(xiàn)退出，涉及企業(yè)47家，退出案例數(shù)量同比上漲46.5%，環(huán)比驟跌49.2%，究其原因主要是去年中國企業(yè)赴美上市風潮驟起，下半年退出案例數(shù)量沖高。2011年上半年，IPO依然是私募股權(quán)投資基金的主要退出方式，共有退出案例61筆，涉及上市企業(yè)45家，另外，并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出各有1筆。退出市場來看，2011年上半年的61筆IPO退出分布于5個境內(nèi)外證券市場，其中境內(nèi)市場已經(jīng)成為私募股權(quán)投資機構(gòu)主要退出渠道。

（二）我國私募股權(quán)投資面臨的問題

1.PE機構(gòu)“洗牌”加速，行業(yè)集中度有待提高

自2011年下半年開始，境內(nèi)外資本市場持續(xù)低迷，PE基金退出渠道收窄、投資收益下滑，PE行業(yè)出現(xiàn)明顯“降溫”。進入2012年，全球宏觀經(jīng)濟走勢致使資本市場大幅回暖幾率不大。相應之下，于2009年前后“全民PE”熱潮中成立的大量PE基金正陸續(xù)進入退出期，整個PE行業(yè)將面臨巨大的退出及回報壓力。 因此，中國PE行業(yè)將不可避免地出現(xiàn)大規(guī)?！跋磁啤?，未達到預期收益的PE機構(gòu)將在市場競爭中處于不利地位，募資、投資均面臨挑戰(zhàn)，甚至遭遇市場淘汰。而專業(yè)水平高、已提前完成募資的成熟機構(gòu)則將更好地應對行業(yè)調(diào)整，從容度過“寒冬”，中國PE行業(yè)集中度將因此進一步提高。

2.機構(gòu)退出壓力漸增，赴美IPO或?qū)⒅貑?/p>

自2011年8月土豆網(wǎng)上市后，中國企業(yè)赴美上市窗口關(guān)閉至今。2012年，美國經(jīng)濟繼續(xù)緩慢恢復，投資者也正將重新審視中國企業(yè)的投資價值——奇虎360、分眾傳媒被做空失敗，間接反映出投資者對中概股信心的恢復。而窗口期關(guān)閉期間積聚的大量融資需求，也將適時得以釋放，比如迅雷、盛大文學、凡客誠品、拉手網(wǎng)等。對于PE投資機構(gòu)而言，由于基金面臨退出壓力，其也會積極推動企業(yè)上市，PE背景企業(yè)將成為2012年赴美IPO重啟的主導。不過，鑒于2010年至2011年上半年上市企業(yè)目前多數(shù)尚處于破發(fā)狀態(tài)，未來IPO企業(yè)估值水平將普遍低于上一輪上市潮，其給投資者帶來的回報水平也將隨之下降。

3.中小企業(yè)融資難問題突出

我國中小企業(yè)數(shù)量眾多且企業(yè)自身存在諸多缺陷，在直接融資和間接融資方面都存在一定的困難。據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2010年中小企業(yè)貸款增加額度在全國新增信貸中只占5％左右。2010年底，我國央行不斷收緊商業(yè)銀行信貸政策，以控制市場流動性和預防通貨膨脹，使得中小企業(yè)獲取銀行貸款的難度增加，融資變得更加艱難嚴峻。

三、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展建議

私募股權(quán)投資對于促進我國經(jīng)濟發(fā)展、提升我國經(jīng)濟的全球影響力，將起到非常重要的推動作用。但是在當前我國融資環(huán)境有待優(yōu)化、行業(yè)集中度有待提高以及中小企業(yè)融資困難的情況下，發(fā)展私募股權(quán)投資具有重要的現(xiàn)實意義。

(一)加快私募股權(quán)投資立法

我國目前還沒有建立健全的法律法規(guī)對私募股權(quán)投資進行專門監(jiān)管，界定路線、監(jiān)管思路以及監(jiān)管方向尚不明確，使得私募股權(quán)投資市場運作中存在一些不規(guī)范的操作。因此，應加快私募股權(quán)投資行業(yè)的立法。這需要參照資本市場發(fā)達國家的經(jīng)驗，同時也要結(jié)合我國國情，從法律上明確私募股權(quán)資本的地位和作用，保護投融資雙方利益，確立私募股權(quán)投資基金整套機制，建立第三方托管制度，用法律手段來正確規(guī)范我國私募股權(quán)資本市場發(fā)起、運作、退出的完整體制。

(二)根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策導向確定私募股權(quán)投資項目。

私募股權(quán)投資的最大特點就是會隨著經(jīng)濟熱點不斷變動。因此，私募股權(quán)投資要以國家產(chǎn)業(yè)政策為導向，尋找有價值的投資項目。在私募股權(quán)投資前，先做好行業(yè)調(diào)研，合理評估企業(yè)價值，結(jié)合對未來形勢的準確的判斷，以具有巨大成長潛力和抵抗經(jīng)濟波動能力強的企業(yè)作為投資對象，為投資的成功打下良好的基礎(chǔ)。

(三)關(guān)注產(chǎn)權(quán)市場在私募股權(quán)投資中的作用。

目前，我國產(chǎn)權(quán)市場信息透明、程序規(guī)范、監(jiān)管嚴格，可以幫助私募股權(quán)投資基金與中小企業(yè)實現(xiàn)對接，有助于緩解中小企業(yè)的融資難問題。因此，私募股權(quán)投資應充分利用產(chǎn)權(quán)市場健全的市場交易規(guī)則，以產(chǎn)權(quán)市場非上市企業(yè)并購重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為平臺，吸引更多的資金投資股權(quán)基金，這樣既降低了私募股權(quán)投資的搜索成本，又可以推動資本流動和私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

（四）PE機構(gòu)可拓展業(yè)務類型，轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理公司

2011年，私募股權(quán)投資的產(chǎn)品與投資策略明顯呈現(xiàn)出多元化趨勢，其中以參與定向增發(fā)、私有化等二級市場交易尤甚。在市場競爭壓力下，越來越多PE機構(gòu)涉足二級市場，如鼎暉、中信產(chǎn)業(yè)基金均設(shè)立證券投資部門，天堂硅谷、凱石投資也分別成立了多支定向增發(fā)PE基金。因此，更多的PE機構(gòu)可基于現(xiàn)有的品牌優(yōu)勢與客戶群體，設(shè)立與證券投資相關(guān)的團隊甚至基金，以拓展資產(chǎn)管理業(yè)務、豐富盈利模式。而本土PE機構(gòu)也可以在中長期轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理公司，覆蓋資本市場的各個環(huán)節(jié)。長遠來看，其業(yè)務將延伸至房地產(chǎn)、金融衍生品等另類資產(chǎn)及傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的各個領(lǐng)域。

總之，我國私募股權(quán)投資正保持著良好的發(fā)展勢頭，投資規(guī)模和投資數(shù)量飛速增長，已有越來越多的機構(gòu)參與到我國的私募股權(quán)投資活動中來。私募股權(quán)投資應強化監(jiān)管和行業(yè)自律，發(fā)揮其在穩(wěn)定經(jīng)濟金融秩序、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的重要作用，抓住機遇，注重長期投資戰(zhàn)略，確保我國私募股權(quán)投資市場的穩(wěn)定向前發(fā)展，實現(xiàn)資本市場和實體經(jīng)濟的共同繁榮。

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去年業(yè)績分化最嚴重的3家私募是云南信托、睿信及尚雅，旗下業(yè)績最好與最差的基金業(yè)績分別相差達34.39%、34.25%和26.86%。

云南信托旗下業(yè)績最靠前的私募是王慶華管理的中國龍精選1，去年收益達到了24.04%，而業(yè)績最差的基金中國龍穩(wěn)健4則虧損10.35%。中國龍系列產(chǎn)品的業(yè)績差異，主要是由基金經(jīng)理的不同造成，而每位基金經(jīng)理的業(yè)績差異不大。王慶華管理的中國龍增長和中國龍精選系列，收益為22.81%～24.04%；馬宏管理的中國龍價值和中國龍進取系列收益為4.04%～10.91%；趙凱管理的中國龍系列和中國龍穩(wěn)健系列則虧損6.64%～10.35%。

睿信業(yè)績的差異也是來源于基金經(jīng)理的不同。睿信旗下由楓管理的睿信成長1期上漲23.26%，而李振寧管理的睿信1～4期則虧損2.12%～10.99%。睿信是典型的價值投資者，基金經(jīng)理的絕大部分工作在于精選個股，產(chǎn)品在倉位上保持積極。兩名基金經(jīng)理投資理念相同，但個人偏好的行業(yè)個股有所差異。李振寧主要投資在傳統(tǒng)周期性行業(yè)，楓則主要投資在消費類等弱周期性行業(yè)。體現(xiàn)在凈值上，去年睿信1～4期基本上與滬深300指數(shù)保持相當?shù)膬糁底邉?，而睿信成長1期則走出了脫離指數(shù)的獨立行情。

尚雅擁有石波、常昊、金永亮3位基金經(jīng)理，旗下7只運行滿1年的產(chǎn)品中，業(yè)績最好的尚雅5期收益33.33%，最差的尚雅6期收益6.47%，2009年的明星產(chǎn)品尚雅4期業(yè)績則位于中等水平。尚雅是自下而上選股型的私募，投決會統(tǒng)一決定倉位和行業(yè)方向，個股配置上基金經(jīng)理會有不同，各期產(chǎn)品的短期凈值表現(xiàn)上的差異主要來自于不同的股票在市場中的表現(xiàn)時間不同。

除以上3家私募基金公司以外，其他私募基金公司業(yè)績分化普遍較為嚴重。如擁有朱南松、吳元青、孫龍3位基金經(jīng)理的證大，極差（旗下基金收益最大與最小之間的差）為23.87%；從容有3位基金經(jīng)理分管不同系列的產(chǎn)品，極差為16.32%；擁有7位基金經(jīng)理的朱雀，極差為16.23%；擁有2位基金經(jīng)理的金中和，有3位基金經(jīng)理的凱石，極差也在10%附近。