導語：如何才能寫好一篇私募股權投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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1.退出渠道不完善

私募股權投資是以財務投資為手段，以獲得資本收益為目的的投資行為，在對某個投資標的的投資行為完成后，最終是要通過順利從標的企業(yè)退出并進入標的企業(yè)來實現(xiàn)資本的不斷保值增值。順利的退出需要有多樣化的退出渠道作為保障，但我國多層次資本市場的建設仍處于摸索階段，雖然近年來通過開通中小板、創(chuàng)業(yè)板市場，一定程度上豐富了資本的退出渠道，但其有限的上市資源和核準制下的股票發(fā)行方式，對廣大的中小型創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說依然是一個較高的門檻。而我國的產(chǎn)權交易市場地域條塊分割又在很大程度上限制了產(chǎn)權流動，阻礙了目標企業(yè)的市場價值體現(xiàn)。在國外發(fā)達資本市場活躍的并購手段，目前尚未成為我國投資基金退出的主要渠道。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，自2004年至2012年一季度，中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資機構投資的中國公司，投資成功退出的案例數(shù)共為1179筆，各種退出方式中，IPO退出708筆，并購167筆，股權轉(zhuǎn)讓261筆，管理層回購43筆。占比分別為60.1%、14.2%、22.1%和3.6%。全國中小企業(yè)股權轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“(新三板”)雖然近年來得到了較大的發(fā)展，但由于該市場目前仍存在投資者門檻較高、制度設計不完善的問題，其市場參與程度和影響力有限，資本流動性和承載能力都無法滿足私募股權基金便捷退出的需求。

2.專業(yè)人才的匱乏

私募股權投資是一門多學科綜合的跨界專業(yè)，不但要求從業(yè)者具備良好的行業(yè)理解能力、市場判斷能力，同時也必須具備對宏觀經(jīng)濟、企業(yè)管理等的基本的分析能力，同時，私募股權投資的成功還需要有強大的資本作為后盾，因此，私募股權投資是人才密集型和資本密集型高度結合的專業(yè)。其需要的人才可以大致包括市場型人才、管理型人才和投資型人才。然而，我國私募股權投資基金除了某些大型的私募股權投資基金機構，一些中小投資機構都存在專業(yè)人才的缺乏，對行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展缺乏準確的判斷，使得部分私募股權投資基金只是熱衷于尋找即將上市的企業(yè)作為投資對象，一旦被投資企業(yè)成功上市，其巨大的差價更進一步助長了私募股權投資基金機構的投機傾向，這種狀況更加劇了私募股權投資界對標的企業(yè)無序增強哄抬價格的局面。

二、我國私募股權投資基金發(fā)展問題的解決對策

應該認識到，上述我國私募股權投資基金行業(yè)存在的問題是屬于發(fā)展中的問題，因此，應以發(fā)展的眼光和思路來對待，而不能采取頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳或者一刀切的方法，具體解決過程可以結合國外成熟資本市場的經(jīng)驗，以促使我國私募股權投資基金健康發(fā)展。

1.加快建立多層次資本市場，保障退出渠道的暢通

豐富多樣化的退出渠道是私募股權資本市場發(fā)展的基礎條件，加快推進多層次資本市場的建立，大力發(fā)展場外交易市場和創(chuàng)業(yè)板市場，改革股票發(fā)行審核體制，建立市場化的資本監(jiān)管體系是當務之急。與美國等資本市場發(fā)達的國家和地區(qū)不同，我國的資本市場呈明顯的倒三角結構，處于市場底層的場外交易市場發(fā)展嚴重滯后，近年來國家在原中關村股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的基礎上大力推動全國中小企業(yè)股權轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)的建設，使得我國的多層次股權市場建設迎來了良好的轉(zhuǎn)機，目前，在“新三板”上掛牌的企業(yè)已經(jīng)突破了1500家，市場規(guī)模有了大幅提升，但受制于交易門檻和交易規(guī)則的限制，目前市場的參與程度和活躍程度仍十分有限，仍需要進一步市場創(chuàng)新。與此同時，應該盡力打破地方產(chǎn)權交易市場之間的障礙，建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權交易系統(tǒng)，完善企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)體系。

2.健全法律、法規(guī)和政策體系

首先是完善法律環(huán)境，應該針對私募股權投資基金行業(yè)的特點，建立專業(yè)的法律法規(guī)體系，從基金的發(fā)起、設立、募集、投資、退出等多角度提供規(guī)范標準，明確股權投資基金的監(jiān)管部門。其次，應在政策上進一步出臺扶持舉措，降低行業(yè)準入門檻，適當降低有關稅率，鼓勵本土私募股權投資基金的發(fā)展。

3.營造良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境

為私募股權基金提供發(fā)展的沃土我們應該清醒的認識到，中小型創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的規(guī)模、數(shù)量和發(fā)展狀況，是私募股權投資基金發(fā)展的根本。從美國等境外發(fā)達股權投資基金的發(fā)展經(jīng)驗看，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)與股權投資基金的發(fā)展往往是互相促進，相伴相生的。離開了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，私募股權投資將成為無源之水，無本之木。因此，要推動私募股權投資基金的發(fā)展，首先必須推動中小型創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，從政策層面和法律層面營造良好的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)環(huán)境，加大知識產(chǎn)權保護力度，進一步降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營負擔，減少政府審批流程和環(huán)節(jié)，實現(xiàn)市場在資源配置中的決定性作用，為私募股權投資基金創(chuàng)造一片發(fā)展的沃土。

4.加快專業(yè)人才的培養(yǎng)

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【關鍵詞】私募股權投資；投資主體；法律完善

一、國際私募股權概述

私募股權投資基金，簡稱為“PE”，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性的投資。廣義的私募股權投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資、成長基金、房地產(chǎn)、基礎設施基金、上市后私募增發(fā)投資等。私募股權投資是現(xiàn)代國際融資的一大趨勢，在經(jīng)濟全球化大背景下是不可逆轉(zhuǎn)的潮流，美國RegulationD是最為典型的國外的私募股權投資基金主體的法律制度。

國外早期的私募股權投資是政府為了實現(xiàn)特定目的而設立的基金，一般來說，私募股權投資基金的資金會大量來自于其主要投資地的機構投資者。以歐洲為例，私募股權基金業(yè)70%以上的資金來自于歐洲本土。參照美國、歐洲、臺灣等地的相關法律規(guī)定，私募股權投資基金的投資主體一般包括以下幾類：金融機構、各類基金、具有一定規(guī)模的工商企業(yè)、政府機構、個人投資者。

（一）金融機構

Regulation D是美國在1982年專門規(guī)范私募投資的法規(guī)，其中的Rule 506限定了投資主體的資格，在八類合格投資人里，首先列出的就是金融機構，包括銀行、登記的證券經(jīng)紀商和自營商、保險公司、信托公司等。

（二）基金

私募股權投資的重要投資主體也包括基金，主要涵蓋了商業(yè)性的投資基金和養(yǎng)老基金等。商業(yè)性投資主要是指投資公司，美國的“合格機構投資人”中明確寫明包括根據(jù)《投資公司法》登記的投資公司和企業(yè)開發(fā)公司，以及小企業(yè)開發(fā)公司。除此之外，基金的基金也是一種非常重要的投資主體，這是一種間接的投資方式，設立目的是投資其他的基金。它廣泛應用于共同基金、對沖基金、私募股權基金和信托基金等領域。

（三）政府機構

為了具有一定的示范效應，在私募股權投資基金初步發(fā)展時，很多國家直接從事創(chuàng)業(yè)投資，由政府設立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導基金取得了一定的成效，吸引了民間資本并推動了民間資本發(fā)起設立商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司。

（四）個人投資者

富有的個人的資本在初期的發(fā)展階段是私募股權投資基金的投資的主要主體。

（五）一定規(guī)模的工商企業(yè)

根據(jù)美國Regulation D的Rule 506的規(guī)定，合格投資者第二類是“根據(jù)《投資顧問法》登記的私人企業(yè)開發(fā)公司”，第三類為“依據(jù)所得稅法享受免稅待遇的機構，包括股份有限公司和信托及合伙機構，其資產(chǎn)必須超過500萬美元。

二、我國私募股權投資基金主體制度現(xiàn)狀

我國的私募股權投資基金的投資主體主要包括外Y、政府機構、企業(yè)和個人等，但是相對于英美國家成熟市場的運作，我國私募股權投資基金投資主體制度還并不完善。主要表現(xiàn)在以下各方面：

（一）政府機構的職能有待轉(zhuǎn)化

我國政府根據(jù)相關政策可以設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，通過提供融資擔保和參股等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設立和發(fā)展。在關乎國計民生的大項目的產(chǎn)業(yè)基金上，政府出資往往會起到引領導向的作用，但為了私募股權基金的業(yè)更好的發(fā)展，政府的過多干預并不利于PE的市場化運作，政府機構作為出資主體的職能有待轉(zhuǎn)變。

（二）金融機構投資理念尚不成熟

由于我國相關法律規(guī)定，金融業(yè)實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的體制，所以，銀行資金和保險資金是不得進入到創(chuàng)業(yè)投資領域的。

（三）民間資本受到法律制約

為了鼓勵企業(yè)進行風險投資我國相繼出臺了優(yōu)惠的稅收政策，但十分可惜，這些優(yōu)惠政策只適用于投資公司類型基金，并沒有考慮到對有限合伙類型投資基金出臺的更大的稅收優(yōu)惠政策。

（四）外資受到限制

我國政府出臺了相關的法律規(guī)范，增加了對外匯管制以及外資并購境內(nèi)企業(yè)的限制，并且還規(guī)定外商投資企業(yè)資本結匯所得人民幣資金應在政府審批范圍之內(nèi)，除有其他規(guī)定外，結匯所得人民幣不得用于境內(nèi)股權投資。這些限制直接或間接的影響了我國PE市場的發(fā)展。

三、完善我國私募股權基金投資主體的法律制度建議

首先要完善有限合伙制基金立法體系，其次要加強對外資私募股權基金的監(jiān)督和引導，還要加強機構投資者的培育，放寬主體限制主要包括：通過多種渠道和形式使機構投資者對私募股權投資基金具有正確的認識，避免其過分干預基金管理和基金投資短期化等問題。一是在立法的指導思想上有所突破，修改相關法律規(guī)定允許其入市；二是制定完善的入市后的風險控制規(guī)則；三是針對不同的投資者的特性設計因人而異的進入路徑。只要控制好風險，這一舉措既符合機構資本增值的需要，又為風險投資提供了穩(wěn)定、長期的資本來源，必將促進風險投資業(yè)的大發(fā)展。最后也要轉(zhuǎn)變政府職能，促進行業(yè)自律。

參考文獻：

[1]孫宏友.私募股權投資基金投資主體法律問題研究[J].南開學報，2010（5）

[2]李馥伊.培育我國私募股權市場投資主體的對策措施[J].宏觀經(jīng)濟研究，2015（4）

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一、實證研究

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源根據(jù)我國資本市場的現(xiàn)狀，最適合中小企業(yè)上市的是深圳創(chuàng)業(yè)板市場，所以本文選取了2009年10月30日到2012年12月31日的所有在深圳創(chuàng)業(yè)板證券交易所上市的公司作為研究樣本，共355家。針對所獲取的樣本，剔除所有者權益為負的和數(shù)據(jù)不全的、不完整的公司，最終得到符合要求的公司有316家。本文意在研究私募股權投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司績效的影響，所以很有必要將樣本進行分類，分為有私募股權投資參與的公司與沒有私募股權投資參與的公司（分類標準是前十大股東中有無私募股權投資機構）。為了增強研究結果的準確性，又將有私募股權投資參與的公司分為兩類來研究：高聲譽私募股權投資機構參與的公司和低聲譽私募股權投資機構參與的公司（分類標準是前十大股東中有無前50強私募股權投資機構）。創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關財務數(shù)據(jù)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)、控股股東持股比例，均來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分指標根據(jù)基礎數(shù)據(jù)計算而成；上市公司前十大股東名稱來源于創(chuàng)業(yè)板上市公司招股說明書，招股說明書源于騰訊財經(jīng)網(wǎng)站；中國創(chuàng)業(yè)投資機構50強和中國私募股權投資機構50強的排名表來源于研究中心———清科集團網(wǎng)站。2.變量選擇（1）被解釋變量：為了全面反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司業(yè)績，本文選用綜合財務因子(Y)來作為被解釋變量，綜合體現(xiàn)公司償債、盈利、運營三個方面的財務能力。綜合財務因子(Y)是采用因子分析的方法，分別選取代表償債能力、盈利能力、營運能力這三種財務能力的三個指標（凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率），從中提取出的一個因子，用來反映樣本公司的綜合財務能力。用軟件SPSS16.0進行因子分析得出的總方差解釋表和組成矩陣表如表1、表2所由共同因子方差分析表可以看出，所選取的三個因子的變量的多重相關的平方的數(shù)據(jù)都較大，適合作為因子存在，無需排除。由總方差解釋表可知，只有一個成分的特征值超過了1，由因子負荷矩陣表可以看出，提取出了一個共同因子，得到因子分析的理論模型如下：（2）解釋變量：研究私募股權投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司績效影響時，解釋變量為私募股權投資PE；研究私募股權投資聲譽對創(chuàng)業(yè)板上市公司績效影響時，解釋變量為私募股權投資聲譽PER。（3）控制變量：選取對公司績效有一點影響的資產(chǎn)負債率、股權集中度和公司規(guī)模這三個因素。3.模型構建以PE作為解釋變量，研究有無私募股權投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司績效的影響，建立多元回歸模型：模型1：Y=β0+β1PE+β2ALR+β3OC+β4TCS+ε以PER作為解釋變量，研究私募股權投資的高低聲譽對創(chuàng)業(yè)板上市公司績效的影響，建立多元回歸模型：模型2：Y=β0+β1PER+β2ALR+β3OC+β4TCS+ε4.回歸結果與分析（1）私募股權投資與創(chuàng)業(yè)板上市公司績效的回歸分析根據(jù)模型1，運用EViews6.0軟件進行回歸，得出以下結果，如表4所示：由私募股權投資與公司業(yè)績的回歸結果可以看出，私募股權投資（PE）與綜合財務因子（Y）的回歸系數(shù)為-0.0682，且在10%的置信水平上顯著，這說明私募股權投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司的績效有輕微的負面影響；資產(chǎn)負債率（ALR）與綜合財務因子（Y）的回歸系數(shù)為5.7463，且在1%的置信水平上顯著，表明資產(chǎn)負債率越高公司的績效會越好；股權集中度（OC）與綜合財務因子（Y）的回歸系數(shù)為0.3240，且在5%的置信水平上顯著，表明必要的股權集中度對提高公司績效是有利的；公司規(guī)模（TCS）與綜合財務因子（Y）的回歸系數(shù)為-0.3978，且在1%的置信水平上顯著，表明公司規(guī)模越大不太利于提高公司績效。（2）私募股權投資聲譽與創(chuàng)業(yè)板上市公司績效的回歸分析由私募股權投資聲譽與公司業(yè)績的回歸結果可以看出，私募股權投資聲譽（PER）與綜合財務因子（Y）的回歸系數(shù)為0.1798，且在1%的置信水平上顯著，這說明私募股權投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司的績效有顯著的積極影響；資產(chǎn)負債率（ALR）與綜合財務因子（Y）的回歸系數(shù)為5.5374，且在1%的置信水平上顯著，表明資產(chǎn)負債率越高公司的績效會越好；股權集中度（OC）與綜合財務因子（Y）的回歸系數(shù)為0.3194，但為通過顯著檢驗；公司規(guī)模（TCS）與綜合財務因子（Y）的回歸系數(shù)為-0.4365，且在1%的置信水平上顯著，表明公司規(guī)模越大不太利于提高公司績效。

二、結論及建議

通過上述實證研究可以得出以下兩個結論：一是私募股權投資對公司績效有著輕微的負面影響；二是高聲譽的私募股權投資對公司績效有顯著的正面影響。由此可以看出，低聲譽私募股權投資的存在嚴重影響了整體私募股權投資在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮作用，所以應特別注重私募股權投資“質(zhì)”的培養(yǎng)。針對此結論給予以下幾點建議：1.注重私募股權投資的團隊培養(yǎng)。目前我國私募機構的管理水平參差不齊，高素質(zhì)綜合性人才缺乏，加強對私募股權投資團隊的培養(yǎng)非常有必要。我們可以從以下兩個方面來培養(yǎng)：其一是注重高校的培養(yǎng)。在大學期間可以把私募股權投資納入金融學的教學范疇，讓更多的人對私募股權投資有更深的了解，培養(yǎng)大學生對私募股權投資的興趣；在研究生期間，可以著重培養(yǎng)私募股權投資的研究型人才，實踐需要理論的指導。其二是在實踐中培養(yǎng)。要盡可能地招聘有海外背景的、有私募股權投資管理經(jīng)驗的人才，讓其擔任主要的基金管理人，在實踐中來指導本土管理團隊。2.規(guī)范私募股權投資的行業(yè)監(jiān)管。要強化私募股權投資準入機制，對其實行嚴格資質(zhì)管理；要規(guī)范資金管理，完善對監(jiān)管部門和基金投資者的信息披露，這對保持私募股權投資基金的長期發(fā)展和風險防范有著重要的意義；要建立私募股權投資行業(yè)協(xié)會，充分發(fā)揮其行業(yè)自律管理功能。

作者：徐煜暉劉芳單位：北京師范大學政府管理學院河南理工大學經(jīng)濟管理學院碩士研究生

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一、文獻綜述

1984年，美國經(jīng)濟學家Tybjee和Brno首次提出了投資后管理的概念［1］。Barry在實證研究中證實了風險投資后管理的最重要的途徑，是通過參加董事會來監(jiān)督企業(yè)的財務信息［2］，從而監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營與管理活動。Lerner認為，風險資本家為創(chuàng)業(yè)者提供增值服務，在為企業(yè)增加績效和價值的同時，進一步提高了企業(yè)自身的創(chuàng)新管理能力［3］。Baey-ens和Manigart認為，風險資本家通過監(jiān)督，減少了信息不對稱，對企業(yè)進一步融資產(chǎn)生了重要的影響，也為企業(yè)進一步擴張打下了堅實的基礎［4］。Bottazz等人對歐洲風險資本交易樣本調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，以前從事過商業(yè)活動并擁有經(jīng)驗的風險投資家會更加積極地幫助企業(yè)籌集資金，更加頻繁地介入企業(yè)的活動［5］。Cornelli、Karakas研究了英國1998—2003年私募股權投資支持的88個收購案例［6］，發(fā)現(xiàn)企業(yè)越困難就越需要外部經(jīng)驗，私募股權投資董事的介入程度就越高。我國學者近幾年才開始對私募股權投資后管理進行研究，研究較少且不系統(tǒng)，特別是缺乏專題研究，缺乏對投資后管理實踐的理論指導。項喜章在廣泛吸收國內(nèi)外有關研究成果的基礎上，結合我國實際，對風險投資后管理的內(nèi)涵、特點、內(nèi)容以及參與風險投資后管理應考慮的因素等進行了全面系統(tǒng)的闡述［7］。趙廣財指出，風險投資后管理是風險投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的顯著特點之一［8］。張豐、金智認為，風險資本家應積極參與風險企業(yè)管理，為風險企業(yè)提供各種增值服務和必要的監(jiān)督［9］。孟衛(wèi)東、江成山、劉珂認為，投資后管理在創(chuàng)新投入能力、創(chuàng)新研發(fā)能力、創(chuàng)新管理能力以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力等方面可以促進企業(yè)提高技術創(chuàng)新能力［10］。袁綱認為，對風險企業(yè)家采取顯性激勵與隱性激勵相結合的方式［11］，可以實現(xiàn)風險投資后管理機制的良好運行。龍勇、龐思迪、張合的研究表明，風險資本投資家通過對企業(yè)進行有效的投資后管理，可以改善企業(yè)治理結構［12］。

二、投資后管理的內(nèi)涵

私募股權投資后管理的概念源于美國。1984年，美國經(jīng)濟學家Tybjee和Brno將私募股權投資分為交易發(fā)起、投資機會篩選、投資項目評價、交易合同設計、投資后管理等活動過程。他們將投資后私募股權投資家對中小企業(yè)提供的幫助歸納為四個方面:招募重要員工，制訂戰(zhàn)略規(guī)劃，籌集資本，組織兼并收購或公開上市等。在私募股權投資過程中，私募股權投資家不僅投入股權資本，而且提供重要的增值服務，實施監(jiān)管職能［13］。結合我國私募股權投資的實際情況，私募股權投資后管理是私募股權投資家與企業(yè)家簽訂私募股權投資協(xié)議后，積極參與中小企業(yè)管理，并為其提供增值服務，對其實施監(jiān)控等活動的總稱。具體說來，私募股權投資后管理是私募股權投資整個運作過程中的一個重要階段，它始于私募股權投資協(xié)議的簽訂，止于私募股權投資的撤出。它是一個廣義的概念，不能簡單理解為狹義的投資后對中小企業(yè)的經(jīng)營管理，更不能理解為投資后的風險管理，它涵蓋了投資后私募股權投資家對中小企業(yè)所實施的監(jiān)督、控制以及所提供的各種增值服務等活動。

三、私募股權投資家與企業(yè)家的

委托問題在私募股權投資兩級委托關系中，私募股權投資家是以委托人和人的雙重身份出現(xiàn)的，通常是信息不對稱條件下?lián)碛邢鄬?yōu)勢的金融中介。這是因為私募股權投資家可以憑借他們的專業(yè)特長和管理經(jīng)驗，比那些非專業(yè)的私募股權投資者更有能力來解決私募股權投資中的信息不對稱問題，從而實現(xiàn)私募股權投資交易成本最小化與利潤的最大化。

(一)私募股權投資家與企業(yè)家的“蜈蚣博弈悖論”模型

“蜈蚣博弈”是由羅森塞爾(Rosenthal)在1981年提出的一個動態(tài)博弈模型。因為這個博弈的擴展形式很像一條蜈蚣，所以被學者稱為“蜈蚣博弈”。蜈蚣博弈有很多版本，這里引用常見的一種:兩個博弈方即私募股權投資家(PE)、企業(yè)家(EN)輪流進行策略選擇，可供選擇的策略有“合作”和“不合作”兩種。規(guī)則是:私募股權投資家(PE)、企業(yè)家(EN)兩次決策為一組，第一次若私募股權投資家(PE)決策結束，私募股權投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n;第二次若企業(yè)家(EN)決策結束，私募股權投資家(PE)的收益是n－1，而企業(yè)家(EN)的收益是n+2;下一輪則從私募股權投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n+1開始。假定私募股權投資家(PE)先選，然后是企業(yè)家(EN)，接著是私募股權投資家(PE)，如此交替進行。雙方的博弈展開式如下(見圖1):圖中，博弈從左到右展開，橫向連桿代表“合作”策略，向下的連桿代表“不合作”策略。每個人下面對應的括號代表相應的人采取“不合作”策略，括號內(nèi)左邊的數(shù)字代表私募股權投資家的收益，右邊的代表企業(yè)家的收益。如果一開始私募股權投資家就選擇了“不合作”，則兩人的收益各為1。私募股權投資家如果選擇合作，則輪到企業(yè)家選擇，企業(yè)家如果選擇“不合作”，則私募股權投資家收益為0，企業(yè)家的收益為3，如果企業(yè)家選擇合作，則博弈繼續(xù)進行下去?？梢钥吹剑侥脊蓹嗤顿Y家每次與企業(yè)家“合作”后，總收益在不斷增加，私募股權投資家與企業(yè)家“合作”每繼續(xù)一次總收益增加1。這樣“合作”下去，直到最后私募股權投資家與企業(yè)家的收益都達到100，總體效益最大。遺憾的是，實際上很難達到這個圓滿結局。在上圖中，最后一步由企業(yè)家選擇，企業(yè)家選擇“合作”的收益為100，選擇“不合作”的收益為101。根據(jù)博弈邏輯的基本假設———理性人假設，企業(yè)家將選擇“不合作”，而這時私募股權投資家的收益僅為98。私募股權投資家考慮到企業(yè)家在最后一步將選擇“不合作”，因此他在上一步將選擇“不合作”，因為這樣他的收益為99，比98高。企業(yè)家也考慮到了這一點，所以他也要搶先私募股權投資家一步，采取“不合作”策略，如此類推下去，最后的結論是:在第一步私募股權投資家將選擇“不合作”，此時，私募股權投資家與企業(yè)家各自的收益為1。在蜈蚣博弈中，私募股權投資家與企業(yè)家“合作”的次數(shù)越多，他們的收益就越大，但是面臨的風險也越大。在現(xiàn)實的博弈中，還面臨著信息不對稱的問題。在私募股權市場中，有時私募股權投資家注意信息的收集與分析，注重對企業(yè)家資信的調(diào)查，對企業(yè)家何時可能終止“合作”有比較準確的預期與判斷。通常，彼此熟知的私募股權投資家與企業(yè)家容易“合作”，而彼此不夠熟悉的私募股權投資家與企業(yè)家往往難以“合作”［14］。通過上述分析，可以認為，當今私募股權市場的交易各方存在一種典型的重復合作博弈關系，也同樣面臨“蜈蚣博弈”的困境和悖論。博弈可以分為“合作”博弈和“非合作”博弈，兩者的區(qū)別主要在于當私募股權投資家與企業(yè)家的行為相互作用時，雙方是否達成一個具有嚴格約束力的投資協(xié)議，若有就是“合作”博弈，若沒有就是“非合作”博弈?！昂献鳌辈┺那闆r下，通過有效協(xié)商達成具有約束力的協(xié)議后，私募股權投資家與企業(yè)家可以建立利益平衡機制，一方面，使得合作中獲益較少的一方確信暫時的利益受損可以從長期穩(wěn)定的“合作”中得到補償;另一方面，獲益較多的一方會自愿在某些方面為其他成員的利益承諾一定的讓步。換句話說，從長遠來看，一種穩(wěn)定的“合作”關系會使私募股權投資家與企業(yè)家分得大致公平的收益。私募股權投資家與企業(yè)家是否根據(jù)逆推歸納法來預測行為，取決于逆推歸納法的路徑是否符合他們的真正利益(即長遠利益、整體利益)。如果符合，私募股權投資家與企業(yè)家就會依逆推歸納法進行策略選擇。在蜈蚣博弈中，根據(jù)逆推歸納法，私募股權投資家與企業(yè)家在一開始就應該選擇結束博弈，即博弈雙方的得益均為1，而這并不符合私募股權投資家與企業(yè)家的長遠利益。逆推歸納法的路徑與私募股權投資家及企業(yè)家的長遠利益相悖，因而私募股權投資家與企業(yè)家不會按逆推歸納法的邏輯推理去決策。在該博弈中，如果私募股權投資家與企業(yè)家雙方彼此信任、默契，彼此相信對方是理性的，彼此相信對方會追求自身的長遠利益和整體利益，那么私募股權投資家和企業(yè)家選擇“合作”策略的可能性更大。在現(xiàn)實生活中，如果私募股權投資家和企業(yè)家相互信任，從長遠利益和整體利益出發(fā)去進行策略選擇，結果往往是雙贏。

(二)私募股權投資家與企業(yè)家之間的道德風險問題

私募股權投資家在與中小企業(yè)簽訂合同時，同樣存在著道德風險，原因有二:一是中小企業(yè)發(fā)展前景的不確定性。這是由中小企業(yè)技術創(chuàng)新前景和市場的不確定性造成的，這種不確定性與道德風險相互作用，使得中小企業(yè)家的機會主義行為在更大程度上威脅私募股權投資家的利益。二是中小企業(yè)資產(chǎn)專用性比較強，其資產(chǎn)結構中無形資產(chǎn)比重較大，變現(xiàn)慢，一旦項目失敗，私募股權投資可能血本無歸［15］。道德風險通常發(fā)生在私募股權投資契約簽訂之后中小企業(yè)的運行過程中，主要表現(xiàn)為:(1)在中小企業(yè)獲得投資后，企業(yè)家可能制造虛假財務信息，用作假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式處理會計賬目。(2)資本濫用。企業(yè)家可能要求私募股權投資機構對已經(jīng)虧損甚至破產(chǎn)的企業(yè)追加投資。(3)過度投資。企業(yè)家有可能進行高風險項目投資，而并不考慮所投項目是否最優(yōu)以及投資規(guī)模是否適度等問題。(4)在職消費。企業(yè)家可能購買豪華轎車、租用高檔寫字樓等，在缺乏監(jiān)督的情況下大肆增加不必要的消費。(5)消極怠工。企業(yè)家在獲得私募股權投資機構的投資后，可能消極怠工，出工不出力，缺乏創(chuàng)新精神和冒險精神［16］。

(三)私募股權投資家與企業(yè)家之間的逆向選擇問題

在信息不對稱的情況下，私募股權投資家處于信息劣勢地位，企業(yè)家處于信息優(yōu)勢地位。中小企業(yè)為了獲得投資，可能故意隱瞞重要的信息，而私募股權投資家無法準確判斷企業(yè)家所提供的信息。一般情況下，私募股權投資家支持的中小企業(yè)大多數(shù)從事高新技術產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)的核心技術往往掌握在極少數(shù)企業(yè)家手里。為了降低投資風險，作為委托人的私募股權投資家在對市場上的中小企業(yè)和企業(yè)家的平均水平進行估計的基礎上，壓低其愿意支付的價格，這樣會導致劣質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)較低的企業(yè)家愿意冒險嘗試，使得優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)高的企業(yè)家感覺無利可圖而退出私募股權投資市場，結果降低了私募股權投資市場中項目的整體質(zhì)量，從而危及私募股權投資的順利進行。在極端情況下，逆向選擇問題甚至能使私募股權投資市場不復存在［17］。

(四)“敲竹杠”問題“敲竹杠”問題在私募股權投資中經(jīng)常出現(xiàn)。

經(jīng)典的不完全契約理論認為，如果契約是不完全的，那么就會出現(xiàn)企業(yè)家事前專用性人力資本投資不足的現(xiàn)象。如果私募股權投資家在事前做出了專用性投資，并且這種投資是無法寫入契約或者被第三方所證實的，那么他在事后的再談判過程中就面臨被企業(yè)家“敲竹杠”的風險。企業(yè)家會攫取專用性投資帶來的部分收益，使私募股權投資家無法得到全部投資的收益。預料到這種風險，私募股權投資家就會缺乏足夠的投資積極性。一些法學和經(jīng)濟學文獻強調(diào)司法干預的作用，認為法庭強制認定某些可證實的契約條款或者對契約的有效性，可以解決“敲竹杠”問題。為了避免被“敲竹杠”，私募股權投資家可以保留企業(yè)家的股份來減少“敲竹杠”的動機［18］。

四、私募股權投資后管理的動因

任何經(jīng)濟活動的動力都來自于對利潤的追求?？墒?，由于各種不確定性因素的客觀存在，私募股權投資既有可能增值，獲得高額回報，也有可能遭受損失，甚至血本無歸。價值增值的最大化、私募股權投資風險的防范以及人力資本的充分應用，是私募股權投資后管理機制產(chǎn)生的主要原因。

(一)增值服務的要求

大多數(shù)創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)家缺乏企業(yè)管理方面的知識和技能，在市場營銷、創(chuàng)新管理等方面的經(jīng)驗不足，他們往往只是某一方面的專家，因而需要私募股權投資家提供增值服務。私募股權投資家向中小企業(yè)提供增值服務，有利于企業(yè)樹立良好的聲譽，從而容易得到更多私募股權投資者的認同;有利于中小企業(yè)快速成長，以便投資者獲得高額回報與豐厚收益;有利于建立長期的合作關系，以最大限度地減少信息不對稱所帶來的風險?？傊侥脊蓹嗤顿Y后管理的目的是最大限度地實現(xiàn)中小企業(yè)的價值增值。

(二)人力資本充分應用的要求在私募股權投資中，人力資本充分應用的要求主要表現(xiàn)在兩個方面:一是私募股權投資家的經(jīng)驗;二是企業(yè)家的素質(zhì)與能力。兩者相互影響、相互制約。首先，私募股權投資家的經(jīng)驗是私募股權投資后管理所產(chǎn)生的價值增值的決定性因素。其次，私募股權投資后管理為企業(yè)家發(fā)揮才能提供了良好的激勵與約束機制。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨的市場是不確定的。企業(yè)家必須依靠自己的創(chuàng)新能力與執(zhí)行能力在不完全信息情況下作出重大決策。但是，在委托—與信息不對稱的情況下，企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠相應的管理機制才能夠充分發(fā)揮出來，因此，通過私募股權投資后管理，對企業(yè)家進行激勵與約束就具有特殊的意義。

(三)防范風險的要求私募股權投資的對象主要是中小企業(yè)，投資機構既要承擔中小企業(yè)經(jīng)營的商業(yè)風險，也要承擔委托—風險和信息不對稱的風險。商業(yè)風險是基于中小企業(yè)技術開發(fā)和市場開拓的不確定性而產(chǎn)生的風險，由于商業(yè)風險無法準確預測，私募股權投資機構只能根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題及時調(diào)整后續(xù)管理方法。當中小企業(yè)的商業(yè)風險超過了一定界限，私募股權投資家就可能撤回投資。在委托—框架下，私募股權投資機構與中小企業(yè)之間的信息不對稱，不僅存在于投資簽約前的項目評估階段，也存在于后續(xù)投資階段。因此，委托—的風險越高，私募股權投資機構投資后管理的必要性就越大。私募股權投資家通過投資后管理識別風險、收集信息，便于加強對于中小企業(yè)的監(jiān)控，從而幫助中小企業(yè)實現(xiàn)價值增值［11］。

五、私募股權投資后管理的方式

(一)參加中小企業(yè)的董事會

在每一輪投資之后，私募股權投資機構都會要求在中小企業(yè)的董事會中占1～2個席位，如果是聯(lián)合投資，則一般委派領頭的私募股權投資機構參加董事會。通常情況下，私募股權投資家很少直接參與中小企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動，而是把出席董事會并提出自己的建議作為影響企業(yè)決策與保護自身利益的重要手段。后續(xù)管理的介入，將大大降低私募股權投資家與企業(yè)家之間由于信息不對稱可能出現(xiàn)的委托—風險。

(二)審查中小企業(yè)經(jīng)營報告

私募股權投資機構可以要求中小企業(yè)定期送交經(jīng)營報告，通過報告中的有關數(shù)據(jù)了解中小企業(yè)的經(jīng)營信息，應密切注意以下情況:管理層出現(xiàn)變動、企業(yè)家回避接觸、出現(xiàn)嚴重虧損、財務報表質(zhì)量不佳、資產(chǎn)負債表項目出現(xiàn)重大變化、銷售及訂貨出現(xiàn)重大變化、存貨變動異常、失去重要客戶和供貨商、出現(xiàn)重大財產(chǎn)被盜，等等。

篇5

關鍵詞：私募股權投資；現(xiàn)狀；發(fā)展；趨勢

中圖分類號：F832.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）003-0-01

私募股權投資是一種重要的資本管理方式，是指私募公司通過非公開的方式，在作出一定承諾的基礎上，向少數(shù)組織或機構或企業(yè)或個人募集資金，然后主要以權益性的形式對非上市企業(yè)進行投資，最終通過上市、并購或管理層收購等方式退出。在這個上市與退出的過程中獲得收益。廣義上，私募股權投資包含了企業(yè)初創(chuàng)時期的發(fā)展資本、企業(yè)擴展時期的夾層資本、企業(yè)成熟時期的重振資本等內(nèi)容。而狹義的私募股權投資則主要是指對成熟企業(yè)的私募股權投資部分。當前中國產(chǎn)業(yè)資本正向金融資本進行轉(zhuǎn)型，本文結合國內(nèi)學者的研究成果，認為從籌、投、管、退等四個方面進行現(xiàn)狀的說明更為合理，并對未來的發(fā)展趨勢進行分析。

一、當前中國私募股權投資發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）募集方面

當前中國私募股權投資在資本籌集方面存在信心不足且越來越高。自2006年以來，資金的籌集金額在總體上有起伏，募集金額出現(xiàn)兩次與兩次回落，并在2013年進入低迷狀態(tài)，盡管近年來有所上升，但并沒有進入階段。二級資本市場的低迷，一定程度上帶動了一級資本市場的繁榮，但整體經(jīng)濟低迷導致了私募股權在資本籌集方面依然存在不足。此外，國家對于基金籌集門檻的不斷增高。機構投資作為主要的投資者之一，往往因準入門檻過高而無法融資。

（二）投資方面

整體而言，當前中國私募股權投資沒有形成真正的投資全產(chǎn)業(yè)鏈。當前的私募股權投資仍然有依靠短融、私募地產(chǎn)等投機行為來獲利，不利于私募股權的長遠發(fā)展。而在投資總額上，自2006年起，到2010年，中國私募股權投資市場比較穩(wěn)定。2011年出現(xiàn)了91.5%的大幅增長，而在2012年則是出現(xiàn)了從空前活躍和井噴式投資增長轉(zhuǎn)向投資下降，且在一段較長時間內(nèi)保持較低的投資水平。

（三）管理方面

當前中國私募股權投資更多的是關心私募公司和投資所帶來的收益，對整體的投資資金籌集則不關心。在籌集管理和退出管理的過程中，出現(xiàn)退出回落，并且籌集主要以公開募股為主要的籌集形式。在資本投資管理的過程中，不少本土私募機構都比較嚴重的存在管理經(jīng)驗不足、管理技g欠缺等問題，與國外的私募機構相比存在較大的差距，盡管對私募機構有一定的甄選，但在投資后的管理上則依然存在不足。

（四）退出方面

當前中國私募股權退出較多，一方面，在私募股權退出面臨壓力的背景下，募資、投資案例個數(shù)和金額下降都有所下降，私募股權的退出則遭遇更大的困難。另一方面，經(jīng)濟的持續(xù)低迷和資本市場不景氣，導致企業(yè)首次公開募股信心上不足，嚴重影響其資本上市回報率，也導致了退出的增多和困難。此外，中國資本市場的不健全，對資本市場的管理較為嚴密，缺乏足夠的活力和自主性，導致了退出的非市場化管理。

二、中國私募股權投資的發(fā)展趨勢分析

（一）管理法制化

中國市場經(jīng)濟和資本市場的不完善，最根本的原因在于市場經(jīng)濟法律制度和資本市場的管理制度不健全。但隨著中國社會經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟新常態(tài)的提出，中國政府對市場經(jīng)濟的培育和發(fā)展有了長足的進步，從2006年開始，中國政府開始對市場私募股權的管理開始了法律層面的規(guī)定，在2006年修訂了《合伙企業(yè)法》、《公司法》和《信托法》，使得私募投資有法可依，也直接導致了私募股權投資的穩(wěn)健培育和迅速發(fā)展。近年來，隨著地方政府經(jīng)濟的調(diào)整，全國各地紛紛出臺了規(guī)范管理和吸引私募機構的許多政策，旨在通過法制化的管理，在資本融資上獲得成功，以促進地方經(jīng)濟的發(fā)展。2012年修訂的《證券投資基金法》則是加強對私募股權投資的監(jiān)管，很大程度上進一步完善了私募股權的投資和發(fā)展。

（二）合作拓展化

長期以來，中國資本市場中，私募股權投資與政府的合作并不充分，導致政府公共服務提供的效率和質(zhì)量遠遠不能滿足社會的需求。而近年來，許多地方政府為促進本地的經(jīng)濟發(fā)展，在融資方面不斷通過各種優(yōu)惠政策吸引投資企業(yè)和私募機構進駐。并且，私募機構也開始廣泛的尋求與政府的合作，通過國家經(jīng)濟結構的不斷調(diào)整，發(fā)揮政府引導的優(yōu)勢，解決優(yōu)質(zhì)項目的融資困難等問題，以實現(xiàn)雙贏。可見，私募股權的投資在合作上不斷的拓展。

（三）行業(yè)規(guī)范化

當前私募股權投資進入低迷狀態(tài)，許多私募機構面臨淘汰危險。這是資本市場發(fā)展的一個必然結果，優(yōu)勝劣汰，通過對小型私募機構的淘汰，合并成足夠大的私募機構，從而促進私募股權在基金的籌集、投資、管理等方面規(guī)范化。

（四）管理創(chuàng)新化

私募股權投資行業(yè)的規(guī)范化管理必然帶來行業(yè)管理的創(chuàng)新化，從資金的籌集到資本的投資、到股權的退出，作為資本運作的一種，其行業(yè)的規(guī)范化和管理的法制化所導致的是行業(yè)在管理上貼近現(xiàn)代科學技術，從而強化管理水平。

三、結語

總而言之，中國的私募股權投資作為一種資本運作方式，在中國市場經(jīng)濟的發(fā)展中有著重要的作用，并且其經(jīng)濟地位會不斷的提升，其發(fā)展將日益重要。當前所急需解決的是市場經(jīng)濟和資本市場的培育和發(fā)展問題。

參考文獻：

[1]朱燦，云佳祺.中國制度環(huán)境下私募股權投資現(xiàn)狀與趨勢[J].經(jīng)濟與管理研究，2013，5：124-128.

[2]紀慧慧.試析中國私募股權投資的發(fā)展及風險監(jiān)管[J].北方經(jīng)貿(mào)，2016，1：106-108.

篇6

本文以2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的具有私募股權投資背景的企業(yè)作為研究對象，實證研究私募股權投資退出時點對企業(yè)上市后經(jīng)營業(yè)績的影響。研究結果表明:企業(yè)IPO后，私募股權投資與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績呈負相關;而且私募股權投資機構的持有期越長，退出時點越靠后，其對企業(yè)經(jīng)營績效的負面影響越大。

關鍵詞:

私募股權投資;退出時點;經(jīng)營業(yè)績;減持套現(xiàn)

我國私募股權資金從2002年的12．7億美元發(fā)展到2013年的1700億美元，10年間募資規(guī)模增長了100多倍。私募股權投資飛速發(fā)展的背后是高收益率的驅(qū)使。國際上，私募股權投資的收益率一般在15%～20%，而在資本市場尚不完善的中國，其收益率可達數(shù)倍甚至數(shù)十倍之高。對于投資方而言，私募股權投資無疑充滿著巨大吸引力。對于中小企業(yè)而言，在資金需求得不到滿足的情況下，私募股權融資也是較佳的選擇。理論上，私募股權機構通過股權參與企業(yè)的經(jīng)營管理過程，幫助企業(yè)改善股權結構，完善公司治理結構、財務制度和監(jiān)管體系，提高企業(yè)運作效率;另一方面，缺乏知名度的中小企業(yè)可以憑借私募機構的良好信譽和關系網(wǎng)絡來提高上市的品牌效應，獲得增值服務。

一、文獻回顧與研究方法

本文的研究主要涉及兩類文獻:1、私募股權投資與企業(yè)經(jīng)營績效的研究Thompson(1993)的觀點是:投資收益率與企業(yè)的成長發(fā)展緊密相連，PE為了獲得超額收益，除了為企業(yè)提供必要的資金支持，還會為其引入自有的相關技術和管理經(jīng)驗。趙炎、盧穎(2009)研究了中小企業(yè)板89家上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)有風險投資支持的企業(yè)與無風險投資支持的企業(yè)在經(jīng)營績效上并無顯著差異。徐新陽(2011)以中小企業(yè)板上市的27家江浙兩省制造業(yè)企業(yè)為研究對象，對PE對企業(yè)上市后經(jīng)營績效的影響進行了實證檢驗和分析。結果發(fā)現(xiàn)，PE對企業(yè)上市后業(yè)績有積極作用，但這種作用隨著PE機構的不斷堅持而減小。2、私募股權投資退出渠道和退出時機的研究Macintosh(1997)將私募股權的退出方式分為五種:首次公開發(fā)行、并購、二次購買、股份回購、破產(chǎn)清算。Elizur和Gavious(2002)運用動態(tài)博弈理論，分析得出了私募股權投資基金的最佳策略:在特定的時點退出，留給他人投資。同時，他們得出了一個理論上的最佳退出時點。談毅、馮宗憲(2002)認為風險資本的退出時機的決策問題主要取決于風險企業(yè)股權價值增值的水平。國內(nèi)外學者單獨研究了PE對企業(yè)業(yè)績的影響和PE最佳退出渠道與時機，并未涉及到PE退出方式和時機的選擇對企業(yè)績效可能產(chǎn)生的影響。然而，理論上，PE機構會參與企業(yè)經(jīng)營管理，有效監(jiān)督企業(yè)，提高企業(yè)效率，進而提高企業(yè)經(jīng)營績效。那么PE機構的退出是否會給企業(yè)經(jīng)營績效帶來影響?是不是PE持有期越長，企業(yè)的經(jīng)營效益越高呢?下面，本文將采用創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)，實證分析PE退出時點對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。在研究我國私募股權投資退出問題時，文章選擇了IPO退出方式———目前我國PE退出的最主要方式。

二、研究設計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文以我國2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的具有私募股權投資背景的企業(yè)作為研究對象，選取和處理這些企業(yè)上市后4年年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于個股的招股說明書、企業(yè)年度報表和國泰安數(shù)據(jù)庫。本文通過創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行的招股說明書，篩選出具有PE參與、PE控股比例不低于5%、且PE機構與實際控制人無任何關聯(lián)系的企業(yè)，共110家。對于一家企業(yè)同時有多家私募股權投資機構參與的，將每家股權加總，得出私募機構總占比。論文整理了以上110家企業(yè)上市4年內(nèi)的年度報表，統(tǒng)計得出各企業(yè)PE退出時點，以年為單位。考慮到企業(yè)上市后PE均有一定的減持，本文在統(tǒng)計退出時點時放棄了“PE控股比例不低于5%”的標準。

(二)研究變量設定本文主要研究企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IOP后的4年觀察期內(nèi)，PE選擇的退出時點對企業(yè)4年經(jīng)營績效總體情況的影響。本文根據(jù)企業(yè)招股說明書中PE機構的持股情況整理出PE機構的退出時點，并用三個虛擬變量來表示。選擇資產(chǎn)收益率這一綜合性的財務指標來衡量企業(yè)觀察期內(nèi)總體經(jīng)營業(yè)績。同時，還選取了第一股東持股比例、資產(chǎn)負債率、固定資產(chǎn)比例、營業(yè)收入增長率、公司規(guī)模一系列變量作為控制變量，以控制其他因素對公司經(jīng)營績效可能帶來的影響。

(三)研究模型設定根據(jù)以上各變量建立線性回歸模型:

三、實證結果與分析

(一)變量的描述性統(tǒng)計共統(tǒng)計了2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家企業(yè)，其中有110家企業(yè)具有PE投資背景，且符合本文研究標準。為了方便研究，本文剔除了一家PE持有期不滿一年的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)。故本文的研究樣本數(shù)為109個。如上表所示:PE持有期為2年、3年、4年的企業(yè)數(shù)較為平均，而持有期為4年以上的企業(yè)數(shù)約為其他持有期的兩倍。同時數(shù)據(jù)顯示:4年以上PE持有期企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率并未顯著高于其他，相反地，而是略微低于2年期和4年期的數(shù)據(jù);2年期的平均凈資產(chǎn)收益率最高。

(二)回歸結果與分析表3為PE退出時點與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率EROE的回歸結果。根據(jù)虛擬變量D1、D2、D3以及常數(shù)項CONS的系數(shù)估計值可以得知，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率EROE與PE退出時點呈負相關。也就是說，企業(yè)上市后，PE的參與使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了負效應。變量D1和常數(shù)項CONS均通過了1%置信水平下的顯著性檢驗，而變量D2、D3未通過10%的顯著性檢驗。這意味著，PE在第2年或者第4年以后退出對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響是顯著的，而選擇在第3年或者第4年退出則對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響不顯著。同時，我們還比較了幾個虛擬變量和常數(shù)項的系數(shù)，發(fā)現(xiàn)當PE持有期越長，PE退出時點越靠后，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)越差。當PE在第2年退出時，PE對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的負面效應最低;其次是PE在第3年和第4年以后退出;當PE在第4年退出時，PE對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的負面效應最大。

另外，表3還顯示了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率EROE與其他控制變量的關系:EROE與第一股東持股比例EFS、營業(yè)收入增長率EMBIR呈正相關，相關性均不顯著;與資產(chǎn)負債率EDAR、固定資產(chǎn)比例EFAR呈負相關性，前者在1%的置信水平下顯著;與公司規(guī)模ESIZE在1%的置信水平下呈正相關，但系數(shù)值很小。原因分析:1、PE對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的負效應。主要原因有兩點，PE機構的短視和缺乏專業(yè)化公司治理能力。IPO是私募股權資本退出的最佳方式，為了急于獲得IPO溢價帶來的巨大利潤，多數(shù)PE機構選擇減持套現(xiàn)的退出策略。所以PE機構只關注企業(yè)上市帶來的短期利益，而忽略了企業(yè)的長期經(jīng)營效率。其次，我國PE機構公司治理水平普遍不高，很難為企業(yè)提供專業(yè)的經(jīng)營管理經(jīng)驗、幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略計劃以及資源整合等增值服務，因此也很難提高公司的經(jīng)營業(yè)績。2、PE退出時點對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。從實證結果來看，在企業(yè)上市后，PE機構股權持有的時間越長，退出時點越靠后，對企業(yè)經(jīng)營績效的負面影響就越大。產(chǎn)生這種結果的原因主要有兩點，PE機構的減持行為和PE機構的治理水平跟不上企業(yè)的發(fā)展。在上述統(tǒng)計的109家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，90%的企業(yè)都經(jīng)歷過PE機構的減持。雖然有些PE機構長期持有企業(yè)股權，但減持行為的發(fā)生，使其積極參與企業(yè)經(jīng)營管理的動機慢慢減弱，造成企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下滑。另一方面，隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)對于經(jīng)營管理、發(fā)展戰(zhàn)略的制定有了更高的要求，而PE機構公司治理能力有限，不能為企業(yè)提供更高要求的增值服務。所以PE機構對企業(yè)股權的長期持有反而阻礙了企業(yè)的發(fā)展。四、總結通過實證研究發(fā)現(xiàn):企業(yè)IPO后，私募股權投資與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績呈負相關;而且私募股權投資機構的持有期越長，退出時點越靠后，其對企業(yè)經(jīng)營績效的負面影響越大。我國大多數(shù)PE機構還只是“財務投資者”而非“戰(zhàn)略投資者”，缺乏戰(zhàn)略投資眼光和能力。企業(yè)上市后的減持行為以及缺乏專業(yè)化治理水平，阻礙了企業(yè)發(fā)展，造成了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下滑。

參考文獻:

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篇7

【關鍵詞】私募股權；退出機制；投資；資金來源；效益最大化；企業(yè)

隨著金融市場的成熟，投資方式也越來越多樣。股權投資是一種較為新穎的創(chuàng)新投資方式，它為投資者提供了更多的投資選擇。它的發(fā)展主要在20世紀90年代左右。私募股權是指通過投資的方式得到一企業(yè)的股份的行為。私募指主要面向少數(shù)投資者的，私下募集資金的方式。私募股權是指通過私募的形式對未上市的企業(yè)進行投資而后通過退出機制獲取收益。

私募投資的資金的投資方向主要包括創(chuàng)業(yè)投資，并購以及針對一些中小型企業(yè)的發(fā)展的發(fā)展資本，重振資本等。

創(chuàng)業(yè)投資的回報主要源于它的相對高風險。它的投資方向主要是針對一些處在發(fā)展階段的，有上升潛力的企業(yè)。私募股權可以幫助這樣的企業(yè)解決資金問題，幫助企業(yè)進一步地發(fā)展，最終通過退出機制獲取回報。但是選擇未上市的處于起步階段的企業(yè)成為了其高風險的來源。是否能夠獲得收益以及投資者最后收益的多少很大程度取決于選擇的投資企業(yè)。決策包括衡量企業(yè)的經(jīng)營方向，市場發(fā)展空間等。有潛力的企業(yè)最后通過退出機制幫助投資者獲得回報。

并購與創(chuàng)業(yè)投資的一個明顯的區(qū)別在于并購主要針對較為成熟的企業(yè)。并購其中一種主要的方式是杠桿收購。在這種模式中，安排好資本結構，也就是負債與權益的比例是其中的關鍵。

除此之外，投資方向還包括一些中小型企業(yè)，這些資金可以幫助被投資企業(yè)改善不佳的經(jīng)營狀況或是幫助他們在原有基礎上更好地發(fā)展。

對于私募股權投資的資金募集主要面向少數(shù)投資者。不同國家金融市場狀況會使資金的來源有所不同。對于我國而言，主要的資金來源是政府和企業(yè)，此外也包括一些金融機構，例如Morgan Stanley Asia，Goldman Sachs Asia等。而對于國外的金融市場，例如美國而言，私募股權基金的構成主要是養(yǎng)老金，捐贈基金，學校以及一些機構投資者。美國耶魯大學專設的投資辦公室就是一個典型的例子。這個辦公室充分利用學校的一些捐贈基金，做一些投資活動，其中私募股權投資占了很大的比例。相比于國外的私募股權基金的多樣的構成方式，我國在這方面的發(fā)展仍有很大的潛力和發(fā)展空間。穩(wěn)定的私募股權基金來源是至關重要的。它會確保投資正常的進行，而投資可以幫助一些企業(yè)上市，解決一些企業(yè)的困境或是推動一些企業(yè)更好地發(fā)展。一個國家企業(yè)的良好運行和發(fā)展會一定程度上幫助這個國家的經(jīng)濟有更好的發(fā)展。反之，蕭條的企業(yè)環(huán)境會制約一個國家經(jīng)濟運行。因此，進一步發(fā)掘我國私募股權基金的來源，使之可以不斷提供穩(wěn)定的資金支持是十分重要的。

在進行投資時，通過建立的私募股權投資公司，也就是投資管理公司可以幫助投資者有效地提高收益，使投資更高效。在國外，投資管理公司大多是以有限合伙的模式構成。這樣的公司有相關的專業(yè)人士，幫助投資者對一些企業(yè)進行研究調(diào)查，最終投資盡可能降低投資風險同時提高投資收益，使投資更高效。

退出機制是私募股權至關重要的一部分。投資者正是通過最后被投資企業(yè)的公開上市，回購或清算來取得自己投資的收益。不同的退出方式有著不同的特點，多樣的退出機制選擇權是投資者得到預期回報的保障，也是成熟市場的標志。

公開上市是指通過出售股份獲利。這種方式可以讓投資者獲得高額的回報。但是上市的一些制約因素以及上市所需的高昂的成本費用成為了這種退出機制的不足。此外，對于投資者而言，這種方式還有著一定的風險。金融危機，大蕭條，高度通貨膨脹等，會給市場的流動性帶來負面的影響，從而影響到投資者的收益。這主要是因為市場上資金的流動性會對股票市場產(chǎn)生很大的影響。低的資金流動性會導致股票市場的蕭條，這樣被投資的企業(yè)很難通過公開上市的方式出售股份獲取收益。除了在國內(nèi)上市，企業(yè)也可以選擇在海外上市。與國內(nèi)上市相比，海外上市有許多的優(yōu)勢。例如，上市要求較為寬松，過程較為容易簡單，可以有效地減少融資的成本等。此外，對于一些金融市場發(fā)展并不是很成熟的地區(qū)而言，海外上市為企業(yè)提供了很好的機會。

公開上市可以使企業(yè)保持自己的獨立性，而并購卻沒有這樣的特點。企業(yè)被收購后，會一定程度上失去對于自己企業(yè)的控制和管理。此外，這種退出機制也沒有公開上市那樣有很高的收益，這是由于收購方有限的數(shù)量。收購方成為了需求的一方而企業(yè)是供應者。收購方的有限的數(shù)量意味著市場上的需求降低，因此企業(yè)最終的被收購的價值也隨之減少，這直接降低了投資者的最后收益。但是這種退出機制操作較為簡便。

隨著私募股權的發(fā)展，其也將面臨到過熱的問題，這會直接影響到投資以及退出機制的選擇。當越來越多的資金投入到私募股權時，對于投資者而言，也并不是一件樂觀的事，這種情形有可能為投資者帶來潛在的風險。首先，投資管理公司會越來越多地涌現(xiàn)出來。其中有優(yōu)秀的機構，同時也會越來越多地出現(xiàn)一些不符合要求的，有較多問題的機構。投資者需要更仔細地判斷哪個機構有好的信用記錄和收益記錄。最終正確地選擇一家投資管理機構。除了投資者自身要提高警惕，市場監(jiān)管在這時也更要充分發(fā)揮其應有的作用。通過監(jiān)管機制，幫助市場和投資者過濾掉一些不符合要求的機構。此外，過熱的情況還會影響到企業(yè)的公開上市。企業(yè)通過IPO的方式退出將會越來越困難，這會直接影響到投資者的收益。與此同時，因為不能夠順利地退出，投資者也很難再有充足的資金在同一時間進行其他其他的投資活動，這進一步影響到了投資者的最終回報。

雖然私募股權投資對我國而言是一個較為新型的投資方式，但對于我國的發(fā)展卻有著很大的意義。中國是一個發(fā)展中國家，現(xiàn)在中國的經(jīng)濟正在迅速地發(fā)展。通過將一些閑置的資金，例如，富有的個人的資金，養(yǎng)老金等投資到私募股權，不僅可以有效地利用資金，幫助投資者創(chuàng)造更多的財富，更重要的是，私募股權的投資活動可以幫助我國經(jīng)濟的更好地發(fā)展。股權投資可以幫助企業(yè)起步，發(fā)展，壯大，有助企業(yè)的結構調(diào)整和重組。此外，通過一些并購以及海外上市的活動，可以進一步幫助中國的企業(yè)走向國際化的舞臺，提高中國企業(yè)以及中國在國際金融市場的知名度。相比國外較為成熟的私募股權市場，多樣且穩(wěn)定的私募股權資金來源，國內(nèi)市場仍需繼續(xù)挖掘自身的潛力。市場需進一步整合資源，將龐大的社會閑散資金更有效率地利用起來，進行一些投資活動。投資資金退出市場時，我國也需要進一步將退出機制成熟化，使越來越多的企業(yè)可以結合自身情況，根據(jù)不同時期，自由選擇合適的退出方式，規(guī)避不同退出機制的潛在風險和不足，使投資效益實現(xiàn)最大化。

參考文獻

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[2]吳波.私有股權的中國實踐[D].2005.

篇8

【關鍵詞】私募股權投資；對賭協(xié)議；風險；注意事項

一、對賭協(xié)議的含義和內(nèi)容

對賭協(xié)議的英文為Valuation Adjustment Mechanism（VAM），直譯為“價值調(diào)整機制”?！皩€協(xié)議”實際上是投行在投資或并購項目時常用的一種金融工具和約定的條款，就是投融資雙方對于未來不可預料的經(jīng)濟境況為了更好保護自己利益而進行法律層面上約定的一種合意機制。私募股權投資的對賭協(xié)議通常涉及下面幾方面的內(nèi)容：（一）財務業(yè)績（銷售額、總利潤或稅前利潤、凈利潤或利潤率等），如企業(yè)復合年增長率不低于50%，則投資人把相應股份獎勵給企業(yè)管理層，如果低于50%，則管理層需要把相應股份讓與投資人。如某年度企業(yè)凈利潤在人民幣5億元以上，則投資人需要進行第二輪注資等。（二）企業(yè)上市。如企業(yè)在某約定時間不能成功上市，則投資人需要增加相應股權或有權將企業(yè)出售；如果企業(yè)在某約定時間成功上市，則投資人給予管理層股權獎勵。（三）贖回補償。如在某種情況下企業(yè)無法回購投資人股份，則投資人有權再委派若干董事或者把累計股息提高等。當然，投融資雙方可以在法律的框架下約定其他事項。

二、對賭協(xié)議的存在原因

對賭協(xié)議在私募股權投資中存在有著其自身的原因。首先，投資企業(yè)的過程本就存在不可完全預知的風險，雙方對于未來的盈利都只是基于目前的經(jīng)營業(yè)績以及對未來業(yè)績的預測，私募股權基金和融資方站在不同的立場看待被投資企業(yè)必定對企業(yè)的估值產(chǎn)生分歧。為了消除二者之間的分歧，促成投資的發(fā)生，事后的估值調(diào)整機制以契約的形式來規(guī)定責權利是雙方都可以接受的方式。其次，為了保證其投資物有所值，也為了更好地保障退出機制通暢，同時為了解決雙方企業(yè)信息不對稱的問題，也為了解決投資人作為小股東無法參與實際管理的問題，私募投資人要求企業(yè)進行一定的業(yè)績承諾，以此來作為投資估價的調(diào)整。再次，對賭協(xié)議能夠極度激發(fā)企業(yè)管理層的熱情，提升企業(yè)價值。蒙牛實現(xiàn)復合年增長率不低于50%的目標，管理層居功至偉，從另外一個角度來說，對賭協(xié)議起到的促進作用也功不可沒。最后，在中小企業(yè)融資難這個難題未解決的情況下，私募股權投資對中小企業(yè)來說是重要的融資渠道，而私募投資人對風險的防范必將導致對賭協(xié)議的盛行。只要企業(yè)管理層的風險控制得當，“對賭協(xié)議”是一種能夠有效保護投資者權益和激勵管理層最優(yōu)的制度安排。

三、對賭協(xié)議的四重風險

第一重風險：企業(yè)家和投資者切勿混淆了“戰(zhàn)略層面”和“執(zhí)行層面”的問題?！皩€機制”中如果隱含了“不切實的業(yè)績目標”，這種強勢意志的投資者資本注入后，將會放大企業(yè)本身“不成熟的商業(yè)模式”和“錯誤的發(fā)展戰(zhàn)略”，從而把企業(yè)推向困境。

第二重風險：企業(yè)家急于獲得高估值融資，又對自己的企業(yè)發(fā)展充滿信心，而忽略了詳細衡量和投資人要求的差距，以及內(nèi)部或者外部當經(jīng)濟大環(huán)境的不可控變數(shù)帶來的負面影響。

第三重風險：企業(yè)家常會忽略控制權的獨立性。商業(yè)協(xié)議建立在雙方的尊重之上，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下，向目標公司安排高管，插手公司的管理，甚至調(diào)整其業(yè)績。怎樣保持企業(yè)決策的獨立性還需要企業(yè)家做好戒備。

第四重風險：企業(yè)家業(yè)績未達標失去退路而導致奉送控股權。一般來說，國內(nèi)企業(yè)間的“對賭協(xié)議”相對較為溫和，但很多國外的投資方對企業(yè)業(yè)績要求極為嚴厲，很可能因為業(yè)績發(fā)展過于低于預期，而奉送企業(yè)的控制權。近日國內(nèi)太子奶事件就是已出現(xiàn)了一起因業(yè)績未達標而失去控股權的經(jīng)典案例。

四、實際操作中的問題

在現(xiàn)實的操作中，對賭協(xié)議的執(zhí)行遇到了很棘手的問題，特別是在境內(nèi)外VCPE投資A股擬上市項目時會出現(xiàn)。其一是業(yè)績對賭問題，即VCPE投資之后，若被投資企業(yè)沒有達到業(yè)績指標，則雙方同意按約定的股權調(diào)整方法計算調(diào)整雙方的股權比例；其二是每年一定比例的分紅問題，即VCPE投資期間內(nèi)，被投資公司每年按實現(xiàn)利潤的一定比例進行紅利分配，若公司沒有實現(xiàn)預期利潤導致VCPE無法按預期利潤取得該分配的紅利時，差額部分由被投資公司原有股東彌補；其三是若公司沒有在約定的時間實現(xiàn)IPO上市，則原有股東按約定的利率回購；其四是被投資企業(yè)違反約定的公司治理結構，使VCPE的投資可能存在預期的風險，則VCPE啟動特別保護程序，強制凍結被投資企業(yè)或原有股東資產(chǎn)，并采取法律措施糾偏或直接啟動強制回購程序。

1.業(yè)績不達標的股權調(diào)整，按A股慣例，一個公司從IPO材料上報到發(fā)審委批準或否決上市計劃，短則數(shù)月，長則兩三年，而在上市材料審核期間股份是不允許調(diào)整的，而且如果有股份比例調(diào)整的業(yè)績對賭協(xié)議，則意味著公司的股權處于不確定狀態(tài)，證監(jiān)會不允許這類企業(yè)申報上市材料，所以即使投融資雙方有這樣的約定也都是私下約定。

2.在約定每年的基本分紅回報問題上。依照法律規(guī)定，最有效的約定應該是在《公司章程》中約定，該類約定分紅實際是“優(yōu)先股”，但又享受“普通股”的權利而不承擔“普通股”的義務，這并不符合中國《公司法》精神，因此《公司章程》也不支持這樣的約定。此外，當公司先后經(jīng)歷幾輪融資后，這種分紅約定操作起來也有很大的難度。

3.回購操作問題，按《公司法》的規(guī)定，回購股份需要注銷，但注銷系減少注冊資本的行為，需要公告并取得債權人的認可。而且，當回購涉及股東人數(shù)眾多的時候，回購法律主體協(xié)調(diào)難度很大。特別是在融資企業(yè)多輪投資的情況下操作難度更大。

五、簽訂對賭協(xié)議注意事項

對賭協(xié)議是對未來的不確定性的調(diào)整，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境下行的情況下，其高風險更是讓人對其產(chǎn)生幾分畏懼。因而需要在簽訂的時候，充分考慮下列事項。

1.投融資雙方要充分考慮宏觀經(jīng)濟環(huán)境、整個行業(yè)趨勢。這次全球性金融危機讓很多投資企業(yè)不能完成對賭協(xié)議約定的各種指標，眾多投資人也受損慘重。因而對企業(yè)未來業(yè)績的預測，不能缺少宏觀上的考量。

2.融資企業(yè)要認清自己的行業(yè)地位，對企業(yè)的團隊協(xié)作、人才儲備、市場占有率、資金到位、競爭對手、管理能力等方面做全面自查，制定合乎企業(yè)自身的發(fā)展目標；另外結合融資環(huán)境的情況為企業(yè)定出合理的價格，避免漫天要價，不至于引發(fā)投資方對企業(yè)未來盈利提出苛刻的要求。

3.合理商定未來某一時間點企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的上下浮動的彈性標準；約定標準到達時，投資人對融資人的獎勵方式和數(shù)額；未達到業(yè)績標準時，投資人獲得的補償方式和額度。這是對賭協(xié)議的核心部分，對于如何判定業(yè)績的完成情況，投融資雙方應事先做好詳盡約定：比如雙方認可的計算方式、中立的審計單位、股權調(diào)整幅度等。

4.融資方應在協(xié)議中鎖定風險，保證其對企業(yè)的必要控股地位，盡量避免發(fā)生喪失企業(yè)控制權的情況（當然有意而為之者除外，如中華英才網(wǎng)在后期投資人注資時，投融資雙方約定投資人未來控制企業(yè)，只不過是在交割時視企業(yè)不同業(yè)績而調(diào)整其給付對價）。投資方則可以約定企業(yè)回購、強制賣出權等多種退出方法來保證其資金的安全。

5.對賭協(xié)議中的有些條款是國際大的投資銀行作為投資的附加條件，硬性施加給企業(yè)的。有的企業(yè)在履行對賭協(xié)議時，為了達到協(xié)議約定的業(yè)績指標，重業(yè)績輕治理、重發(fā)展輕規(guī)范，結果導致對賭失敗，或者雖然對賭成功，但企業(yè)缺乏后勁，影響了企業(yè)的長遠發(fā)展。對賭的投資方多為國際財務投資者，他們?yōu)槠髽I(yè)提供資金，幫助企業(yè)上市，然后通過出售股權的方式套現(xiàn)，退出企業(yè)。因此，更長的路需要企業(yè)自己走，即使企業(yè)在對賭期間也要加強內(nèi)部機制的治理，增強企業(yè)抵御風險的能力，不斷增強核心競爭力。

6.“對賭協(xié)議”往往是作為機構投資者進行投資的附加條件之一施加給企業(yè)的。有的企業(yè)在對賭期間，為了達到約定的業(yè)績指標，重業(yè)績輕治理、重發(fā)展輕規(guī)范，結果導致對賭失敗，或者雖然對賭成功，但由于對賭期間竭澤而漁，企業(yè)缺乏后勁，元氣大傷，影響企業(yè)的長遠發(fā)展。機構投資者的任務主要是提供資金，幫助企業(yè)上市，同時簽訂對賭協(xié)議保障自身投資利益。在企業(yè)上市后，他們多數(shù)會通過出售股權套現(xiàn)退出。

篇9

4月27日,美國奧睿律師事務所(Orrick,Herrington & Sutcliffe LLP)聘請普衡律師事務所(Paul Hastings,Janofsky & Walker LLP)合伙人胡立生(Maurice Hoo)加入其全球私募股權投資部。美國奧睿律師事務所總部位于舊金山,擁有超過1100名律師,在《美國律師》雜志2009年全球律所收入排行榜中位列第33名。胡立生表示:“更多的私募股權投資基金將在香港市場完成交易。”

摩根大通已獲批準將在北京成立投資公司

4月28日美國華爾街最大的金融機構摩根大通(JPMorgan Chase )已經(jīng)獲得北京市相關部門批準,將在北京設立摩根大通(中國)創(chuàng)業(yè)投資公司。這是摩根大通在中國設立法人銀行后的又一本地化舉措,體現(xiàn)該公司對中國市場的長期信心和興趣。此前,摩根大通涉及內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務均以離岸方式進行。

摩根大通新設立的摩根大通(中國)創(chuàng)業(yè)投資公司將由現(xiàn)任摩根大通證券亞太區(qū)董事總經(jīng)理、直接投資部中國區(qū)總裁的張?zhí)靷コ鋈味麻L,負責公司的管理和投資業(yè)務。該公司的投資方向可能會集中在新能源、環(huán)境保護等行業(yè)的成長型企業(yè)。

怡成生物完成首輪私募融資

4月中旬,國內(nèi)領先的血糖檢測設備行業(yè)的龍頭企業(yè)北京怡成生物電子技術有限公司(以下簡稱“怡成生物”)在京完成了首輪私募融資。公司在這輪融資中獲得以紅杉中國基金牽頭的7000萬元人民幣的投資,優(yōu)勢資本也參與了本次投資。合眾資本則在本輪私募融資中擔任了怡成生物的獨家財務顧問。

紅杉資本(Sequoia Capital)于1972年在美國硅谷成立。在成立之后的30多年中,紅杉資本作為第一家機構投資人投資了眾多創(chuàng)新型領導潮流的公司,包括蘋果電腦、谷歌等。

禹容網(wǎng)絡首輪融資規(guī)模達數(shù)千萬元

由李瑜夫婦聯(lián)合創(chuàng)辦的禹容網(wǎng)絡完成首輪融資,融資規(guī)模達數(shù)千萬元人民幣。該輪融資的投資方包括國際知名投資商,國內(nèi)海外上市公司的創(chuàng)始人以及來自硅谷的天使投資人。禹容網(wǎng)絡僅僅用了兩周時間便完成了該輪融資,3月份資金即已全部到賬。禹容網(wǎng)團隊已過20人,技術開發(fā)、產(chǎn)品策劃等核心團隊已經(jīng)基本成型。事實上,到目前為止,李瑜始終未對外透露公司的具體業(yè)務,她只是稱公司致力于“傳播快樂、按摩心靈”的藍海產(chǎn)業(yè)。

德意志銀行任命陳贊臣為融資服務主管

5月4日德意志銀行宣布任命陳贊臣擔任大中華區(qū)融資服務業(yè)務主管。陳贊臣將負責向德意志銀行大中華區(qū)的企業(yè)客戶提供融資服務,并為其提供德意志銀行企業(yè)銀行服務和債券資本市場服務整合平臺上的一系列產(chǎn)品,包括各項針對企業(yè)客戶的衍生產(chǎn)品、融資產(chǎn)品、資本市場產(chǎn)品和風險管理產(chǎn)品,其中包括國內(nèi)債券市場產(chǎn)品,結構性融資產(chǎn)品和德銀業(yè)界領先的國際債券融資服務。

厚樸投資擬投資印度尼西亞鐵路工程

厚樸投資管理公司和國家開發(fā)銀行的私募股權部門日前正在與印度尼西亞國有煤礦進行談判,擬向印度尼西亞總值48億美元的鐵路修建工程注資,該鐵路用于將煤炭運送到蘇門答臘島的一個港口。

此前,中國中鐵已于3月23日在北京與印度尼西亞巴克塔山國有控股煤礦公司(PTBA)簽署了印尼南蘇門答臘煤炭運輸線項目設計施工運營(DBO)合同,合同總額共計48億美元,包括設計施工總承包合同13億美元,合同工期4年;運營合同價35億美元,合同工期20年。

百世物流完成第二輪融資

4月中旬,華登國際和鼎暉創(chuàng)投共同完成對杭州百世物流科技公司的新一輪投資,同時華登國際董事總經(jīng)理李文飚和鼎暉創(chuàng)投合伙人陳文江進入公司董事會。華登的團隊具有跨文化的背景以及豐富的投資、技術和管理經(jīng)驗,能夠充分運用全球范圍的金融與產(chǎn)業(yè)資源,全力幫助創(chuàng)業(yè)團隊實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)成功。鼎暉創(chuàng)投基金I的規(guī)模為2億美元,基金II為5億美元。以創(chuàng)業(yè)型企業(yè)為主要投資對象,投資領域包括但不限于信息技術與服務、新能源、新媒體、綠色技術等行業(yè)。

CVC斥21.4億港元入股新鴻基公司

4月26日新鴻基金融集團宣布引入環(huán)球私募基金CVC Capital Partners為股東,CVC將斥資最多21.4億港元,占新鴻基公司擴大后股本最多19%的份額。CVC大中華區(qū)主席梁伯韜將出任公司非執(zhí)行董事,協(xié)助新鴻基金融集團拓展投資銀行、證券業(yè)務和內(nèi)地金融業(yè)務。

梁伯韜表示,此次入股新鴻基公司是順應中國的這種趨勢將會持續(xù)。相信內(nèi)地證券業(yè)務遲早將對外開放,而香港金融企業(yè)則是內(nèi)地進入國際資本市場的最方便途徑。

淡馬錫及厚樸等認購中國雨潤新股

4月22日,新加坡淡馬錫控股(Temasek Holdings Pte. Ltd.)以及旗下新成立的投資公司Seatown Holdings Pte.和厚樸投資管理公司(Hopu Investment Management Co.)已認購肉制品生產(chǎn)商中國雨潤食品集團有限公司配售的價值2.35億美元的新股。

雨潤食品公告顯示,公司通過新股配售籌資5.106億美元。據(jù)知情人士表示,在雨潤食品此次新股配售中,厚樸認購1.65億美元的新股,淡馬錫與Seatown分別認購5000萬美元和2000萬美元新股。Seatown為淡馬錫全資子公司。

特星連鎖、聯(lián)合動力分別獲蘭馨亞洲投資

蘭馨亞洲投資集團已向特星連鎖集團、福建聯(lián)合動力集團注入雄厚資金,旨在為特星的品牌擴張鋪路,也將協(xié)助聯(lián)合動力在海內(nèi)外的市場拓展和技術合作,加快其海外上市的進程。

蘭馨亞洲進一步涉足休閑運動行業(yè),期待與特星集團緊密合作來實現(xiàn)雙方共贏。特星集團是中國西南第一個本土化大型休閑運動品牌企業(yè)。一直以來,特星深入二三線城市,走大眾消費路線,其推出的運動鞋、運動服裝均采取優(yōu)質(zhì)低價位競爭。

國內(nèi)首家航產(chǎn)基金將落戶上海

國內(nèi)首只航運產(chǎn)業(yè)基金預計今年上半年在上海成立,該基金注冊資金計劃為2億元人民幣,涉及4家出資方,首期募資規(guī)模為50億元人民幣,將是我國第一家業(yè)務涉及航運上下游產(chǎn)業(yè)鏈要素的航運產(chǎn)業(yè)基金。

該基金的股東方和出資比例目前已確定,4家股東分別為中海集團、上海國際集團有限公司、國泰君安證券及上海虹口區(qū)政府所擁有的國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司。這4家股東的出資比例為3∶3∶3∶1,航運產(chǎn)業(yè)基金公司的注冊資金為2億元。

華人文化產(chǎn)業(yè)基金募資20億元

4月29日招商局中國基金宣布其全資子公司深圳天正投資有限公司將以現(xiàn)金分期形式向華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金注資2億元,其他投資人向華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金注資18億元。

華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金是中國第一只投資于文化傳媒領域的大型產(chǎn)業(yè)投資基金,預計募資規(guī)模達50億元,首期已募資20億元。華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期為10年,將涉及中國及海外地區(qū)各種文化產(chǎn)業(yè)的收購、重組及直接投資,投資范圍包括廣播影視、出版發(fā)行、動漫、新媒體等重點項目。

建銀醫(yī)療基金1.8億元投資普什醫(yī)塑

建銀醫(yī)療基金投資近1.8億元于普什醫(yī)藥塑料包裝有限公司。普什醫(yī)塑是五糧液集團全資子公司宜賓普什集團的控股企業(yè),是集醫(yī)藥包裝、醫(yī)療器械、藥品研發(fā)為一體的高新技術企業(yè)。是國內(nèi)唯一一家擁有自主改性并生產(chǎn)改性醫(yī)用塑料原料能力的企業(yè)。

建銀醫(yī)療基金由中國建設銀行下屬全資子公司建銀國際主導設立,是中國第一家專注于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資的股權投資基金。建銀醫(yī)療基金通過資本投入、產(chǎn)業(yè)整合及資源配置為公司增加價值,為所管理的資本尋求穩(wěn)健優(yōu)異的投資回報。

泛華與日照鋼鐵共建發(fā)展基金

4月25日,泛華建設集團與日照鋼鐵控股集團簽訂合作協(xié)議,發(fā)起設立泛華建設發(fā)展基金,主要投向地方城市建設開發(fā)領域。該基金的第一期規(guī)模為50億元人民幣,日照鋼鐵是第一個、也是最主要的投資人(LP),具體的出資規(guī)模則根據(jù)合作項目進程決定。泛華建設發(fā)展基金成立的目的,就是集合對城市建設開發(fā)領域投資有興趣的各類社會資本與地方政府合力打造投融資平臺。

Origo與新鄉(xiāng)市合作成立人民幣基金

4月26日私募股權投資公司Origo Partners(歐瑞集團)與新鄉(xiāng)市政府簽訂諒解備忘錄,擬共同設立人民幣基金,投資清潔技術領域。Origo Partners為英國創(chuàng)業(yè)板AIM上市公司,主要關注與中國相關的經(jīng)濟增長機會。

Origo中國可持續(xù)發(fā)展基金擬募集資金7500萬美元,其中包括新鄉(xiāng)市政府的1800萬美元錨定投資(anchor investment)。該基金將投資于可再生能源、電動汽車、廢物回收、能量存儲和分配、持續(xù)農(nóng)業(yè)和水相關技術領域的投資。

Charles River收購無錫藥明康德

篇10

[關鍵詞]私募股權 投資戰(zhàn)略 金融危機 

一、私募股權投資基金 

 

私募股權投資基金,即pe基金,是指通過非公開的渠道募集資金,對非上市公司進行股權投資,以期日后通過上市、并購等方式,出售所持有的股權并獲利的實體或行為。私募股權投資基金對未上市的企業(yè)提供了新的融資渠道,可以降低企業(yè)融資成本、提高融資效率。正因為如此,在歐美發(fā)達國家,私募股權投資基金是資本市場的重要組成部分。 

 

二、我國私募股權投資的發(fā)展現(xiàn)狀及投資市場分析 

 

(一)發(fā)展現(xiàn)狀 

1.國際金融危機的影響 

2008年美國次貸危機深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C,促使全球股市大跌,全球經(jīng)濟下滑。受其影響,2009年中國私募股權投資市場整體呈下降趨勢。今年新募私募股權投資基金的數(shù)量和金額均較2008年同期有所減少。 

2.私募股權投資傳統(tǒng)行業(yè)比重加大 

受全球金融危機影響,我國部分私募股權投資機構已傾向采取更加保守和謹慎的投資策略,多投向那些收益較穩(wěn)定,抗風險能力較強的傳統(tǒng)行業(yè)。從今年第一季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,無論是投資金額還是投資數(shù)量占比都較2008年同期有大幅增加,體現(xiàn)投資機構為應對當前復雜而嚴峻的市場變化而對投資策略做出相應改變。 

3.私募股權投資策略趨向多樣化 

2007年以來,我國私募股權投資市場最明顯的趨勢之一就是投資策略趨向多樣化。過橋資金和對已上市公司的投資案例數(shù)明顯增多。同時,來自夾層資本和重振資本的投資更是從無到有,表明中國私募股權投資市場的投資策略已開始呈現(xiàn)多元化的格局和趨勢[1]。 

4.相關法律法規(guī)逐漸完善 

私募股權發(fā)展的政策環(huán)境逐漸成熟。在政策基本面上,2008年12月,國務院辦公廳制定的《關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》明確提出,要適時推出創(chuàng)業(yè)板、拓寬企業(yè)融資渠道和民間投資領域,落實和完善促進創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策。當前,創(chuàng)業(yè)板市場大幕已經(jīng)拉開,這更引發(fā)了本土私募基金的投資熱情。 

(二)私募股權投資市場的分析 

受全球金融危機的影響,中國市場私募股權投資出現(xiàn)下滑態(tài)勢,2009年第一季度中國私募股權投資市場延續(xù)了去年走勢,投資規(guī)模與投資金額均大幅下降。機構投資策略趨于保守,多選擇具有較強防御能力的,抗周期性強的傳統(tǒng)行業(yè)進行投資。目前的經(jīng)濟環(huán)境帶給私募股權機構的是危機與機會并存的局面。一方面,機構不得不面對金融危機帶來的投資組合貶值以及高負債,需要通過停止投資新項目、加速出售現(xiàn)有資產(chǎn)等現(xiàn)金籌措手段來渡過難關。另一方面,由于資金鏈緊張,廣大待投資企業(yè)估值下降至較低水平,金融危機的沖擊同樣篩選出不少優(yōu)質(zhì)企業(yè),投資價值依然保持較高水平[2]。 

根據(jù)china venture數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2009年第一季度中國私募股權投資市場12起案例分布在7個行業(yè)。其中,制造業(yè)依然為主要投資行業(yè),投資案例數(shù)量5起;農(nóng)林牧漁業(yè)次之,有2起投資案例。在投資金額方面,農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、金融業(yè)投資金額較高,均超過1億美元。從以上數(shù)據(jù)來看,私募股權投資總量較2008年下滑明顯,且投資于傳統(tǒng)行業(yè)的比重加大。

三、私募股權投資基金發(fā)展戰(zhàn)略研究 

 

(一)根據(jù)行業(yè)發(fā)展確定投資項目 

需要指出的是,由于私募股權的投資特點,其投資往往傾向于風險較低的項目,且偏好于后期投資。且在當前全球金融危機是影響下,行業(yè)進行不同調(diào)整,私募股權投資者要尋找有價值的項目,所以行業(yè)調(diào)研就變得具有十分意義。從不斷的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,我國的經(jīng)濟正在復蘇?？梢?這正是私募股權投資的絕佳機會。同時,考慮到由于我國經(jīng)濟政策對行業(yè)調(diào)整的影響,不同行業(yè)都在這場金融危機中進行著不同程度的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。因此,在投資前對不同行業(yè)的分析研究及預測就顯得必不可少。 

私募股權投資機構可以基于行業(yè)現(xiàn)狀及中國經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律,參照國外經(jīng)濟發(fā)展歷史,融入中國的現(xiàn)實國情來分析判斷,對相關行業(yè)的預測其可能的發(fā)展未來,并對行業(yè)和國家政策主題進行從行業(yè)到企業(yè)的逐步分析從而確定有價值的投資對策,并通過業(yè)務伙伴來獲得投資對象的相關資料對投資項目進行篩選。 

同時,私募股權投資基金有著不同的行業(yè)團隊,借助于其專業(yè)的投資經(jīng)驗和知識,可以對投資行業(yè)有充分的了解。在宏觀經(jīng)濟研究的基礎上,首先對目標行業(yè)的發(fā)展和相關特性進行研究,進而確定行業(yè)內(nèi)部的市場占有份額較大的企業(yè)作為其投資對象,在此分析過程中應對產(chǎn)業(yè)結構,產(chǎn)業(yè)組織以及產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟技術特點進行分析來確定投資目標的有效價值。在投資產(chǎn)業(yè)選擇上應注重長短期綜合考慮,既考慮到當前的利益,又要重視該產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的潛力,以及抵抗經(jīng)濟波動的能力強弱,綜合分析,謹慎投資。 

(二)上市公司私有化投資 

隨著金融危機影響的不斷擴大,全球金融市場持續(xù)低迷,這對全世界的金融市場無疑是一次信心的考驗。我國的a股市場也受到一定的波及。由于我國經(jīng)濟刺激政策執(zhí)行力度不斷加強,經(jīng)濟刺激已經(jīng)開始顯現(xiàn)效果,從公布的數(shù)據(jù)來看,我國的股票市場已顯現(xiàn)復蘇跡象。 

我國私募股權投資基金不允許投資證券類資產(chǎn)。目前,在我國上市的公司無疑是該行業(yè)中的重要力量,其企業(yè)長期價值很高。隨著我國經(jīng)濟困境的擺脫,在相關行業(yè)復蘇時這些公司應當是行業(yè)復蘇的“龍頭”,顯然這種投資的安全性較高,同時也會由于經(jīng)濟的復蘇而收不菲。所以對私募股權投資基金來說,上市公司私有化是一種很有利的投資戰(zhàn)略[3]。 

首先,私募股權投資基金找到由于金融衰退而顯示超值投資的上市公司,其投資的途徑是要約收購或吸收合并方式收購上市公司,進行退市私有化。其次,私募股權投資基金利用其掌握的資源優(yōu)勢和先進的管理方式,通過資源整合,戰(zhàn)略調(diào)整,組織重組等手段幫助私有化的上市公司改善管理,提高企業(yè)價值和市場競爭力。最后,采用適合的方式,上市或出售以完成整個投資活動退出并獲得投資收益。 

私募股權投資本身是一個新興事物,它的發(fā)展需要經(jīng)歷一段時間的摸索,作為私募股權的投資者,要有足夠的耐心和足夠的理性,來共同促進其健康發(fā)展。盡管國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢還比較嚴峻,但是中國的經(jīng)濟較世界來說仍保持較高水平增長,基本消除股市泡沫,并隨著中國經(jīng)濟結構的調(diào)整和資本市場的發(fā)展逐步成熟,有越來越多的機構將參與中國的私募股權投資活動,促進pe的長期發(fā)展,中國私募股權投資市場將更顯活躍。 

 

參考文獻 

[1]欒華,李珂。我國私募股權投資基金發(fā)展現(xiàn)狀分析[j]山東財政學院學報2008,(6)