導(dǎo)語：如何才能寫好一篇私募基金的盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞 私募股權(quán)基金 要約 非公開

一、私募股權(quán)基金的概述

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），是指面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者提出要約，通過“私下”即非公開的形式所募集的基金。它是一種私下募集的證券發(fā)行方式的一種，其不需要證券監(jiān)管部門的審批或者備案，也不需要像公募基金那樣采取媒體廣告、宣傳資料等方式進(jìn)行宣傳，相較于公募基金，程序相對簡便，這就為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了有利的環(huán)境。

（一）私募股權(quán)基金的特點(diǎn)

第一、私募股權(quán)基金的募集方式主要是定向募集，其募集的對象是少數(shù)有實(shí)力和有經(jīng)驗(yàn)的“富人”，而 廣大“普通公眾投資者”才是公墓的對象。

第二、私募股權(quán)的投資是一種循環(huán)投資，即“投資——管理——退出——再投資”的循環(huán)過程，其每一個(gè)環(huán)節(jié)都是由專業(yè)的基金管理人控制的，充分突出其專業(yè)性。

第三、私募股權(quán)投資極少涉及債權(quán)債務(wù)關(guān)系，投資人的投資相當(dāng)于股權(quán)融資，不需要基金該企業(yè)提供擔(dān)保，投資即取得在該企業(yè)的股權(quán)。

（二）私募股權(quán)基金的盈利模式

私募股權(quán)基金由基金的投資者、基金管理人、和投資標(biāo)的企業(yè)或項(xiàng)目三部分組成。下面分為兩個(gè)板塊，分別論述“基金”本身的盈利和“基金管理人”盈利：

“基金”本身盈利模式：任何產(chǎn)業(yè)的投資都是由“項(xiàng)目、產(chǎn)品、企業(yè)”三者組成的五種組合，即：買項(xiàng)目、賣項(xiàng)目；買項(xiàng)目、賣產(chǎn)品；買企業(yè)、賣產(chǎn)品；買項(xiàng)目、賣企業(yè)；買企業(yè)、賣企業(yè)。買項(xiàng)目、賣企業(yè)是對項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行投資。

私募股權(quán)基金管理人的盈利模式：基金的“管理費(fèi)”和基金運(yùn)作的“收益獎(jiǎng)勵(lì)”是基金管理人的兩大收入來源。管理費(fèi)通常為基金數(shù)額的1%～2.5%，而收益獎(jiǎng)勵(lì)沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)，通常的是在私募投資基金約定一定數(shù)額后，按20%和80%g進(jìn)行分配，這樣更能鼓勵(lì)基金管理人盡職盡責(zé)。

二、 有限合伙制私募股權(quán)基金與公司制私募股權(quán)基金的比較及存在的問題

（一）私募股權(quán)基金的組織形式

關(guān)于私募股權(quán)基金的組織形式主要有三種，即：公司制、有限合伙制、信托制。2006年，新《合伙企業(yè)法》為有限合伙制在我國的存在提供了法律保障，它有很多優(yōu)勢，如：在治理結(jié)構(gòu)上，在有限合伙企業(yè)里，基金的管理人可以完全擺脫投資方對基金管理的干擾，而公司制往往要受到資金方的限制，因此，在公司制上就不利于專業(yè)的基金管理人很好的管理基金；在分工上，有限合伙企業(yè)是按照合伙協(xié)議約定的分配制度，而合伙企業(yè)中的“二八定律”又能很好的解決激勵(lì)問題，促使基金管理人的盡職盡責(zé)。相反的，公司制是大股東說了算，管理和投資不分離，所以公司制的問題在于一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力十分強(qiáng)大的投資者并不一定是一個(gè)優(yōu)秀的管理者，這就很可能造成決策的盲目性或者決策權(quán)受到阻礙。雖然，有限合伙制體現(xiàn)了比公司制更強(qiáng)的優(yōu)越性，但目前在我國，公司制仍然是我國私募股權(quán)基金組織形式的主流，這可能主要取決于我國《合伙企業(yè)法》關(guān)于有限合伙制規(guī)定的許多空白所致。

（二）私募股權(quán)基金不同組織形式的注冊程序

公司制與有限合伙制的注冊程序很大的不同在于是否需要驗(yàn)資，按照《公司法》規(guī)定：企業(yè)的投資者需按各自的出資比例，提供相關(guān)的注冊資金證明，通過審計(jì)部門審計(jì)并出具“驗(yàn)資報(bào)告”。也就是說，公司制需要資金到位并經(jīng)過驗(yàn)資才能注冊公司。而對于有限合伙制的企業(yè)，合伙人的出資是承諾制及分期繳付制，其不要立即支付。這主要取決于主體的不同所致，公司制的公司是獨(dú)立的法人，在名義、財(cái)產(chǎn)、責(zé)任上都需要獨(dú)立，如果沒有足夠的資金，公司如同空殼，在將來公司破產(chǎn)時(shí)要其償還債務(wù)更是無從談起；而有限合伙制企業(yè)不同，除有限合伙人承擔(dān)與公司股東相同的有限責(zé)任外，還有普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任，這就導(dǎo)致了不同組織形式下注冊程序的不同。

三、完善我國有限合伙制私募股權(quán)基金的法律問題

（一）完善《合伙企業(yè)法》中關(guān)于有限合伙制度的規(guī)定

目前，我國還沒有一部完整的《有限合伙企業(yè)法》，關(guān)于有限合伙制度的規(guī)定，也只是在《合伙企業(yè)法》中的部分章節(jié)描述，但描述的并沒有涵蓋有限合伙企業(yè)可能涉及的問題，有法律意味著有保護(hù)，因此，我國應(yīng)該制定一系列與有限合伙企業(yè)相配套的法律法規(guī)。

（二）完善有限合伙企業(yè)的注冊程序

有限合伙制企業(yè)相較于公司制而言，其注冊程序較為簡便。公司制企業(yè)需要驗(yàn)資，資金到位才予以注冊，《公司法》中關(guān)于首次出資和貨幣出資比例都有明確的規(guī)定；而合伙制企業(yè)卻剛好相反，其不需要驗(yàn)資也未規(guī)定首次出資和貨幣出資比例，再加上有限合伙人可以以除勞務(wù)以外的其他出資方式出資，還可以自由轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)等。兩者截然不同的注冊程序，有限合伙制企業(yè)雖然簡便，但也同時(shí)隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，應(yīng)完善有限合伙制企業(yè)的注冊程序。

本文為貴州民族大學(xué)科研基金資助項(xiàng)目。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

“新國五條細(xì)則及各地方版的細(xì)則的出臺，更趨向于為今后以稅費(fèi)調(diào)節(jié)為主的長效性調(diào)控機(jī)制逐漸形成和出臺提供時(shí)間窗口。”潘媛分析認(rèn)為，“從中長期來看，以新型城鎮(zhèn)化為載體的內(nèi)需釋放，固定資產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)投資，有繼續(xù)發(fā)揮應(yīng)有作用的需要，穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)方針更容不得房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過正。這是導(dǎo)致政府調(diào)控留存空間的內(nèi)在原因。”

政策繼續(xù)實(shí)施對房地產(chǎn)行業(yè)不放松的宏觀調(diào)控，繼續(xù)打壓地產(chǎn)市場。種種不利因素導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)原有的住宅地產(chǎn)發(fā)展計(jì)劃略顯窘態(tài)，而商業(yè)、旅游和養(yǎng)老地產(chǎn)正為房企提供新的發(fā)展契機(jī)，私募房地產(chǎn)投資基金已展開掘金嘗試。

“房企應(yīng)擺脫單純的房地產(chǎn)開發(fā)模式，結(jié)合自身能力，審視市場定位，成為城市綜合運(yùn)營商和細(xì)分市場領(lǐng)導(dǎo)者。”羅蘭貝格咨詢公司在一份最新的研究報(bào)告中提出。

房企融資新渠道

房地產(chǎn)市場調(diào)控依舊嚴(yán)格，新開工項(xiàng)目融資渠道變窄，開發(fā)商回籠資金壓力增大，而房地產(chǎn)信托產(chǎn)品幾近停發(fā)，銀行也調(diào)高對房企的信貸風(fēng)險(xiǎn)，這些都加劇了房企社會(huì)融資的難度。近些年，私募房地產(chǎn)投資基金在國內(nèi)發(fā)展迅速，作為一種融資途徑開始深受房企的青睞，其投資方式呈現(xiàn)多樣化發(fā)展。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2012年中國私募房地產(chǎn)投資基金共發(fā)生80起投資案例。在披露投資方式的案例中，股權(quán)與債權(quán)結(jié)合的投資方式為房地產(chǎn)基金的首選。

股權(quán)投資是一種權(quán)益性投資，注重被投資企業(yè)未來發(fā)展前景和資本增值，且參與企業(yè)經(jīng)營管理和重大決策，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較大，投資期長，借助退出機(jī)制出售持股獲利。房地產(chǎn)基金在實(shí)施股權(quán)投資時(shí)通常要對房企項(xiàng)目進(jìn)行市場調(diào)研分析、土地競標(biāo)觀察和未來前景估值等，期間委托成本高，市場風(fēng)險(xiǎn)難以把握，退出難度較大，直接影響投資回報(bào)率。此外，在期限短收益率高的各類債權(quán)投資方式前，房地產(chǎn)基金如何得到LP（有限合伙人）對股權(quán)投資的認(rèn)同，也是其進(jìn)行股權(quán)投資的一大難點(diǎn)。私募房地產(chǎn)基金通過股權(quán)投資參與房企項(xiàng)目運(yùn)作，共擔(dān)盈虧，為房地產(chǎn)市場注入長期發(fā)展資金，股權(quán)投資作為一種戰(zhàn)略投資，將是私募房地產(chǎn)基金未來發(fā)展趨勢。清科研究中心注意到，近年私募房地產(chǎn)基金股權(quán)投資比例上升，未來會(huì)逐漸淡化“明股暗債”的陰影，以明晰的股權(quán)投資方式完善房地產(chǎn)市場的可持續(xù)發(fā)展。

警惕商業(yè)地產(chǎn)泡沫

商業(yè)地產(chǎn)是以經(jīng)營商業(yè)活動(dòng)為主題的房地產(chǎn)細(xì)分行業(yè)，涉及商場、娛樂場所、休閑場所和其他消費(fèi)場所的一個(gè)綜合商業(yè)經(jīng)營市場。據(jù)仲量聯(lián)行統(tǒng)計(jì)，中國新興城市50強(qiáng)城鎮(zhèn)人口達(dá)2.6億，輻射人口3.7億。預(yù)計(jì)到2020年，甲級辦公樓存量將新增3，000萬平方米，現(xiàn)代零售物業(yè)將超過1億平方米，廣闊的發(fā)展空間推動(dòng)商業(yè)地產(chǎn)迅猛增長。國內(nèi)房企對商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的典型模式多采用“租售結(jié)合”，將一層出租，其余出售，這種經(jīng)營模式符合目前房企發(fā)展現(xiàn)狀。房地產(chǎn)限購政策的出臺一定程度上抑制了炒作住宅房價(jià)的現(xiàn)象，迫使部分投資者轉(zhuǎn)向商業(yè)地產(chǎn)，而地方政府也積極地推崇商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)，這就加快了商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展，2012年全國商業(yè)地產(chǎn)新增供應(yīng)量較上年上漲22%。

商業(yè)地產(chǎn)未來發(fā)展前景可觀，私募房地產(chǎn)投資基金已嘗試介入。據(jù)清科研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，2012年在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域私募房地產(chǎn)投資基金共有14起投資案例，涉及金額7.44億美元。當(dāng)前，房企對商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)多數(shù)是轉(zhuǎn)移住宅地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，不排除部分為投機(jī)性投資。清科研究中心認(rèn)為，商業(yè)地產(chǎn)回報(bào)期長，占用資金量大，新增商業(yè)地產(chǎn)迅猛增加，容易導(dǎo)致市場定位不清、空置率上升、多數(shù)項(xiàng)目缺乏配套的管理和人才，盈利模式是否奏效有待時(shí)間檢驗(yàn)。此外部分開發(fā)商懷揣投機(jī)心理，易產(chǎn)生商業(yè)地產(chǎn)泡沫。

養(yǎng)老地產(chǎn)尚缺發(fā)展模式

養(yǎng)老地產(chǎn)是介于住宅地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)和養(yǎng)老服務(wù)之間，以專門服務(wù)老年市場為主題而打造的一類高端住宅場所，它對配套設(shè)施和居住環(huán)境要求更高，集合了護(hù)理、醫(yī)療、餐飲和康復(fù)等功能為一體的綜合型地產(chǎn)。2013年北京率先開啟養(yǎng)老地產(chǎn)“元年”，將養(yǎng)老用地納入北京市國有建設(shè)用地范疇，這與當(dāng)前社會(huì)老齡化速度加快和房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型緊密相關(guān)。養(yǎng)老地產(chǎn)為房企帶來前景廣闊的投資機(jī)會(huì)，私募房地產(chǎn)基金可以布局有清晰發(fā)展思路的項(xiàng)目，著眼長期的投資回報(bào)。日本醫(yī)護(hù)型養(yǎng)老院以小規(guī)模多功能服務(wù)設(shè)施深受老年群體的歡迎，臺灣老年公寓滿足老年人多樣化需求的基礎(chǔ)上創(chuàng)新經(jīng)營方式，美國CCRC社區(qū)通過自費(fèi)方式選取不同的養(yǎng)老套餐，這三類是國際上運(yùn)營成功的養(yǎng)老地產(chǎn)范例。國內(nèi)養(yǎng)老地產(chǎn)尚未發(fā)展成形，目前多以敬老院為主，這是政府公辦、私人經(jīng)營的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，另有家庭住宅養(yǎng)老小區(qū)和綜合養(yǎng)老社區(qū)，這類由房地產(chǎn)公司開發(fā)，不提供專業(yè)的養(yǎng)老服務(wù)，但配備部分老年活動(dòng)場所和娛樂休閑項(xiàng)目。

面對龐大的老年市場，養(yǎng)老地產(chǎn)發(fā)展前景不可忽視。然而，養(yǎng)老地產(chǎn)在國內(nèi)仍處于起步階段，已經(jīng)實(shí)施的項(xiàng)目較少，想要做好養(yǎng)老地產(chǎn)并，還需要整合多行業(yè)間資源優(yōu)勢。投資期長，回報(bào)低，更重要是發(fā)展模式不清晰。清科研究中心建議，私募房地產(chǎn)基金可以借鑒國外成功的投資案例，探索適合在國內(nèi)環(huán)境下運(yùn)作養(yǎng)老地產(chǎn)的盈利途徑，協(xié)助房企做大、做強(qiáng)養(yǎng)老地產(chǎn)市場。

旅游地產(chǎn)防虛熱

2012年房地產(chǎn)行業(yè)仍處于“寒潮”之中，但旅游地產(chǎn)呈現(xiàn)快速發(fā)展。據(jù)多家機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，年內(nèi)旅游地產(chǎn)的投資額突破萬億關(guān)口，涉及的旅游項(xiàng)目達(dá)到3000多個(gè)，甚至出現(xiàn)華誼兄弟、新華聯(lián)、華東電器和盛大網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)跨行業(yè)投資旅游地產(chǎn)，以謀求新的投資機(jī)會(huì)。

旅游地產(chǎn)是依托于旅游資源的優(yōu)勢，集休閑、度假、養(yǎng)生和觀光為一體的新型地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目。目前，旅游地產(chǎn)的投資模式大致分為依托自然資源的“寄生”模式、人為建造的娛樂休閑模式和陳述歷史人文為核心的城市主題模式，第一種模式借助自然資源的優(yōu)勢，通過發(fā)展旅游來促進(jìn)地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)，后續(xù)地產(chǎn)開發(fā)反哺旅游，實(shí)現(xiàn)旅游和地產(chǎn)的優(yōu)勢結(jié)合，新加坡克拉碼頭是典型的成功范例；第二種模式經(jīng)由開發(fā)商建立大型娛樂和休閑場所，營造出一種愉悅和放松的氣氛，以PGA國家度假村的高爾夫球場項(xiàng)目為核心代表；第三種模式僅在受歷史和文化熏陶的特點(diǎn)地區(qū)，重塑歷史文化景象，滿足人民的憧憬和向往，代表項(xiàng)目以古鎮(zhèn)開發(fā)、風(fēng)俗節(jié)慶演出和旅游城市再規(guī)劃等，日本豪華登堡主題樂園為運(yùn)作典范。

篇3

10月底，加拿大總理克雷蒂安訪華期間，加拿大某大型基金公司與德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司多有接觸。這家公司很有可能成爲(wèi)德隆新近在美國注冊的基金公司的一個(gè)重要機(jī)構(gòu)投資者。

《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》獲知，德隆在美國注冊的這家公司的使命就是吸引主要來自美國和加拿大的資金，投向中國國內(nèi)一些成長性高的産業(yè)。上億美元的資金可能將從這個(gè)通道涌入中國，這是德隆迄今爲(wèi)止最大規(guī)模的資産管理專案。

“新基金將在年內(nèi)啓動(dòng)，可能達(dá)到幾億美元的規(guī)模。”德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司執(zhí)行總裁邵治近日接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》專訪時(shí)說。

德隆生意經(jīng)

從公司治理結(jié)構(gòu)看，德隆在美注冊的基金公司有兩個(gè)普通合夥人──德隆和一家美國本土的資産管理公司，雙方持股各占一半。作爲(wèi)私募基金，募集物件主要是特定的機(jī)構(gòu)投資者。基金的管理結(jié)構(gòu)中，決策委員會(huì)由7人組成，其中德隆派出2人，美國公司派出2人，獨(dú)立管理人2人，投資人派出1人；監(jiān)事會(huì)由5人組成，全部由投資人派出。沒有基金托管人。

分析師認(rèn)爲(wèi)，這實(shí)際上意味著德隆對於基金的投資決策具有強(qiáng)大的影響力。

在邵治看來，在海外發(fā)起基金的主要考慮是一種盈利模式，而非針對德隆的融資方式。他介紹，德隆在美設(shè)立的基金公司有一個(gè)明確的商業(yè)定位，就是募集海外資金，投向國內(nèi)産業(yè)鏈。由於基金發(fā)起人不能在未經(jīng)投資人同意的情況下有傾向性地投資本公司旗下産業(yè)，實(shí)際上，現(xiàn)金流很難通過基金進(jìn)入“德隆系”。在發(fā)起基金的時(shí)候，作爲(wèi)普通合夥人，德隆必須將資金投向明確告知投資人。在整個(gè)運(yùn)作過程中，由於美國基金公司制度健全、管理規(guī)范，基金的運(yùn)作對於機(jī)構(gòu)投資者是高度透明的。

“實(shí)際上這是一種商業(yè)模式，就是出賣資産管理經(jīng)驗(yàn)，幫企業(yè)管理資産。”邵治說。

在這一模式下，德隆只需用幾百萬美元就能撬動(dòng)至少上億美金。按照美國慣例，基金發(fā)起人出資額下限是所募資金的1％～5％，但募集資金沒有上限。事實(shí)上，德隆此次出資額就是幾百萬美元。

雖然出資額并不大，但德隆可借此獲得巨額的投資回報(bào)。根據(jù)測算，基金公司普通合夥人的回報(bào)率在20％以上。這意味著，投資幾百萬美元，可獲得用幾億美元投資所得回報(bào)的20％。

進(jìn)軍資産管理業(yè)

據(jù)透露，德隆在美基金公司已開始積極接觸投資人，目前已有數(shù)筆資金進(jìn)賬。第一筆投資將在今年內(nèi)或明年初投放。

在德隆內(nèi)部，一支由專業(yè)人才構(gòu)成的資産管理隊(duì)伍已經(jīng)組建。在德隆的規(guī)劃中，這是一個(gè)長期專案，如果前期運(yùn)作效果好，集資規(guī)模還將擴(kuò)大。因爲(wèi)一般來說，此類私募基金一般可達(dá)到幾十億美元的規(guī)模。

“事實(shí)上，這個(gè)專案早在三年前就開始籌備了。”邵治說。

“資産管理是德隆戰(zhàn)略發(fā)展的第四個(gè)階段?！鄙壑芜@樣評價(jià)這個(gè)項(xiàng)目的地位。前三個(gè)階段他歸納爲(wèi)：創(chuàng)業(yè)、資本市場、國內(nèi)和國際的産業(yè)整合?！百Y産管理”的內(nèi)涵則是：用人家的錢，代人理財(cái)，出賣資産管理經(jīng)驗(yàn)，將外資吸收到中國來。資産管理與前三個(gè)戰(zhàn)略階段的主要區(qū)別是：以前做産業(yè)整合是自己掏錢買單，而做産業(yè)投資基金是分享管理經(jīng)驗(yàn)，幫人理財(cái)，獲取額外回報(bào)。

對於德隆而言，資産管理戰(zhàn)略至少有六個(gè)好處：其一，以小搏大，回報(bào)率高；其二，風(fēng)險(xiǎn)控制加強(qiáng)。投資

代人理財(cái)”志向基金的風(fēng)險(xiǎn)由基金公司承擔(dān)，産業(yè)整合的風(fēng)險(xiǎn)則波及旗下衆(zhòng)多公司；其三，從機(jī)構(gòu)投資者角度來看，基金公司明文定責(zé)、管理規(guī)范、制度健全，比上市公司更具透明度。這也促使德隆的內(nèi)部管理制度更加規(guī)范化、國際化；其四，在考察基金投資專案的同時(shí)，也增進(jìn)了德隆對更多産業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解和判斷；其五，有助於提升德隆在國內(nèi)外投資銀行界的信譽(yù)和名氣；其六，有助於鍛煉和凝聚一幫有經(jīng)驗(yàn)的資産管理專家。

業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)爲(wèi)，上述思路目前在國內(nèi)還“比較超前”，也體現(xiàn)了德隆作爲(wèi)“資本大家”的風(fēng)范。而德隆之所以繞過合作、合資方式，直接到國外注冊基金公司，一個(gè)比較合理的解釋是──這樣引資更方便。因爲(wèi)對産業(yè)投資基金而言，自己到國外“借錢”，并不比在國內(nèi)等外資“投錢”具有更多政策限制。

坊間浮想

正如德隆擔(dān)心“私募”二字可能引起某種敏感，坊間對於德隆此番動(dòng)作的爭論和猜測難以回避。

“如果作爲(wèi)産業(yè)投資基金進(jìn)來，對於國內(nèi)産業(yè)發(fā)展是一件好事?！敝袊缈圃航鹑谘芯克讘椚菅芯繂T對《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》說，國外有很多金融機(jī)構(gòu)想進(jìn)入中國，但是都害怕風(fēng)險(xiǎn)太高。德隆到海外募集基金，可以弭補(bǔ)溝通撟梁的空缺。不過他指出，由於監(jiān)管層對於私募基金監(jiān)管薄弱，一定要保證基金運(yùn)作規(guī)范透明，并且警惕這些資金流入股市。

胡立峰向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》分析，只有從面向“特定投資人”這一意義上說，德隆在海外募集的基金可以稱作私募基金。但是，在證券投資基金之外，并不存在市場所謂“私募”和“公募”概念。“私募基金”是一種民事約定，并非基金。

篇4

私募基金的背景多與企業(yè)有關(guān)，是財(cái)富成功后的延伸。因而，談?wù)撍侥蓟鸬姆N種，總是繞不開企業(yè)家人格這個(gè)話題。契約精神、盈利模式、市場競爭等，構(gòu)成企業(yè)家精神的底色。一旦延及公益領(lǐng)域，仍需一問：企業(yè)家人格與公益家情懷，何以精粹融合？

在近代史上，與私募大佬們有著相似經(jīng)歷、甚至足以構(gòu)成此一脈絡(luò)傳統(tǒng)的人當(dāng)屬張謇。他辦企業(yè)，辦養(yǎng)老院，辦地方自治，深度涉足公民社會(huì)之所有方面，集企業(yè)家與公益家之大成于一身。《易經(jīng)》云“天地之大德曰生”，張謇以“大生”之思融通社會(huì)、企業(yè)之道。

對比私募的行事與理想，張謇的事業(yè)即便沒有私募之名，也實(shí)有私募之洋洋大觀。顯然他的私募版圖不限于一事一地，有國有民，包含著巨大的家國愿景。由是觀之，現(xiàn)在的私募“金主”可以借鑒的非常多。概括為一點(diǎn)，則是私募的公共性是否與社會(huì)相匹配？

私募基金的優(yōu)勢在于生財(cái)?shù)慕?jīng)驗(yàn)，企業(yè)化運(yùn)作固然是長處所在，但在處理公民社會(huì)急需時(shí)，也需自省創(chuàng)富觀、市場觀與價(jià)值觀的短處。私募基金的問題，有多少折射了掌門人的“三觀”缺陷？有多少是公心不夠使然？私募的自以為“意”，也許并非優(yōu)勢。

迄今為止，私募基金的環(huán)境當(dāng)然不如所愿。政策、稅收等國家干預(yù)時(shí)刻都在。可如果私募永遠(yuǎn)不可能全改成公募，是否就只能坐等政府松綁？即使在私募最發(fā)達(dá)的美國，國家也通過完善法規(guī)來體現(xiàn)防備，如果國家對私募的戒心永遠(yuǎn)都在，是否私募就有了保守的理由？

實(shí)際上，私募基金所自夸的企業(yè)家優(yōu)勢，不正是體現(xiàn)在對舊格局的改變上嗎？創(chuàng)富時(shí)可以，為何在效勞公益社會(huì)時(shí)反倒沒了志氣？企業(yè)家群體對政策的影響力僅次于政客，為何不能獨(dú)辟蹊徑？看來企業(yè)家在市場啟蒙中收獲財(cái)富后，也許仍需再次啟蒙，以收獲社會(huì)資本。

私募基金會(huì)的優(yōu)點(diǎn)不用贅言，甚至其不足之處已有前文詳加描繪。如果說私募的自我啟蒙首先依賴其掌門人的自我啟蒙，沿襲張謇式傳統(tǒng)，根本的問題就在于，你的“大生之道”是什么？你能不能跳脫企業(yè)家的局限，反觀公益家人格與社會(huì)人格去查漏補(bǔ)缺？

如果總結(jié)私募的處境，可用兩句話形容：國家不放心，公益界不滿意。在一個(gè)相當(dāng)羸弱的社會(huì)建設(shè)框架里，私募本是最有希望的領(lǐng)域，卻也只能如此、只好如此。敢問私募掌門諸公，是否真的要在驚喜于規(guī)模增長之外，多一份開放的心態(tài)、多一份兼容于他者的情懷？

具體而言，私募基金的核心競爭力，或者說百年基金會(huì)的要訣，并非在于資金規(guī)模有多龐大。保育私募基金會(huì)的生命力，其方向不在于把自身搞成一個(gè)模擬科層化的巨大公司，而在于建基在NGO、公益人士及其網(wǎng)絡(luò)上。私募要以公共化為導(dǎo)向，開枝散葉。

就像我們深知并且為之感到無力之處，如果把公民社會(huì)比作家國未來的版圖，其空白處相當(dāng)多，其薄弱處相當(dāng)多。與空白的版圖相對應(yīng)，是公益人因?yàn)橘Y源匱乏的疲累，以及因挫折而斷絕職業(yè)生涯的不堪。對此，私募可有過念想？建設(shè)社會(huì)之前，可曾建設(shè)公益界？

按照企業(yè)家牟利的考量，公益界所發(fā)生的這些挫折與失敗，恰恰是市場法則的結(jié)果，不值得同情。如此，在公益界日日發(fā)生崩塌之下，私募大佬能否節(jié)制盈利的度量衡？能夠善用專業(yè)行動(dòng)，其實(shí)也是自我啟蒙的內(nèi)容。這一塊，還需要積累更多的經(jīng)驗(yàn)與成果。

另一個(gè)與企業(yè)家人格相悖的是，公益、社會(huì)等建設(shè)尤其需要耐心，需要相當(dāng)長的時(shí)間才能有所小成。私募掌門人或可思量：你有多少時(shí)間成本可供耗費(fèi)？你的基金規(guī)則又在多大的尺度上支持長線重建？你的基金與社會(huì)的結(jié)合，能否提供與拓展空間相適應(yīng)的時(shí)限？

私募需要專業(yè)化，此言不虛。然而，若以私募之心，成全公益之事，最終漫卷公民社會(huì)之勢，非得站在更廣闊的立場上。“一個(gè)人辦一縣事，要有一省的眼光；辦一省事，要有一國之眼光；辦一國事，要有世界的眼光。”張謇所言，蘊(yùn)含了實(shí)業(yè)輔佐社會(huì)的要義。

先有大格局的全盤考慮，而后有對地方的深耕，或許是私募在平衡企業(yè)家人格與公益家之惑時(shí)不錯(cuò)的選擇。地方保全，則公益保全；公益保全，則公民有望。張謇一輩子在南通及東南一帶“精耕細(xì)作”，比同時(shí)代的公益家沈敦和更有社區(qū)觀念，卓越成果惠及今世。

私募基金的方法論，圈內(nèi)圈外的論壇多有集中論述，合作與分享日盛。而今的公益轉(zhuǎn)型，早就不再是單個(gè)NGO單個(gè)社會(huì)組織的轉(zhuǎn)型，而是體現(xiàn)為公益的結(jié)構(gòu)性變遷。私募基金作為轉(zhuǎn)型的一極，不像官辦公募那樣有原罪，也不像草根NGO那樣困頓，理應(yīng)對轉(zhuǎn)型有實(shí)質(zhì)性的正向推進(jìn)。

篇5

與此同時(shí)，溫州資本正在緊鑼密鼓地進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域。6000億元高密度民間資本在炒房、炒煤、炒油之后，把目光瞄準(zhǔn)了最需要資金支持的創(chuàng)投行業(yè)，甚至將其看作是一片廣闊無垠的“新藍(lán)?！保F(tuán)成立創(chuàng)司，進(jìn)而摸索21世紀(jì)的“新溫州模式”……

可見，私募股權(quán)基金成為最炙手可熱的明星。但中國私募的發(fā)展，迥然于美國頂級私募的發(fā)展路徑。私募只是“空手套白狼”的投機(jī)者，還是能成為革新一代企業(yè)的民族棟梁？

PE藍(lán)海眨眼變紅海？

幾年來，整個(gè)中國如同一塊磁石，吸引著全世界的股權(quán)投資者。其中，2 0 0 5年被稱為中國“風(fēng)險(xiǎn)投資元年”。這一年，中國風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）募集額達(dá)到了40億美元，接近2002年、2003年、2004年的募資總和的2倍。最早來中國的是風(fēng)險(xiǎn)投資，他們瞄準(zhǔn)那些擁有高技術(shù)或創(chuàng)新商業(yè)模式的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行投資，捧紅了攜程、盛大、分眾、百度、尚德太陽能，并迅速獲得了豐厚回報(bào)。百度上市首日，股價(jià)狂飆354%，可謂是石破天驚！

看到外國風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)富神話，本土VC聞風(fēng)而動(dòng)，如雨后春筍般誕生。中國商人第一次想清楚一點(diǎn)：過去，看到項(xiàng)目就自己做；如今，最安逸的辦法就是投資讓別人做。大大小小的企業(yè)有點(diǎn)閑錢，就拿來做風(fēng)險(xiǎn)投資，其數(shù)量難以估算。

可就在短短一兩年之后，風(fēng)向再次轉(zhuǎn)變，VC的聲音小了，而私募股權(quán)基金（PE）異軍突起。說起來，兩者本是同根生，但不同在于，VC著眼于初創(chuàng)期和擴(kuò)張期的公司，而PE的投資對象是已經(jīng)形成一定規(guī)模、產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。

顯然，項(xiàng)目處于早期時(shí)，創(chuàng)業(yè)者基本上只有一個(gè)理念，具體怎么做都未必清楚，模式不清晰、現(xiàn)金流也看不到，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，對VC的眼光要求非常高，投10個(gè)項(xiàng)目可能成功一兩個(gè)。到了中晚期，這些企業(yè)的商業(yè)模式、收入來源已經(jīng)成型，看得見摸得著，風(fēng)險(xiǎn)小得多，10個(gè)項(xiàng)目可以成7、8個(gè)。雖說風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，越是早期，回報(bào)可能越高，但國內(nèi)70%-80%的股權(quán)投資者還是選擇了進(jìn)入中后期的企業(yè)，一批VC搖身一變，干脆做起了PE，希望以此來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，告別早期投資。至于那些沒多少投資學(xué)問、摸不清方向的PE新手，更是等著撿現(xiàn)成項(xiàng)目，特別是基本具備上市條件的Pre-IPO項(xiàng)目。為此，PE已經(jīng)擠破頭！

各路資金追捧Pre-IPO項(xiàng)目，直接導(dǎo)致價(jià)格一路推高。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一般Pre-IPO的股權(quán)投資價(jià)格，通常以IPO預(yù)發(fā)價(jià)打折。過去，通常是打5折左右。如今，一些成熟的好項(xiàng)目，要價(jià)抬高到7至8折。深圳一家大型PE的合伙人直言不諱地說：“Pre-IPO的價(jià)格雖然相對于前期投資高，但風(fēng)險(xiǎn)更小，成功退出的可能性更大。只是目前出現(xiàn)這種扎堆現(xiàn)象，顯示出一些人急功近利的心態(tài)?！?/p>

溯源“門口的野蠻人”

原本一片可以讓投資額翻倍的“藍(lán)?！保潭虄扇昃妥兂闪顺錆M競爭的“紅?！薄Ｋ侥脊蓹?quán)基金在中國的野蠻生長，依舊延續(xù)了幾十年的中國產(chǎn)業(yè)路徑：一窩蜂。而私募股權(quán)投資的本質(zhì)，常常被企業(yè)家稱之為“空手套白狼”。上海一家民營高壓電氣集團(tuán)的總裁對記者說：“我們做了幾十年的產(chǎn)業(yè)，辛辛苦苦賺來的錢，可能還不如別人玩一次股權(quán)投資賺得多！”

難道金融投資天生就是“空手套白狼”？當(dāng)我們把視線投向美國，投向私募股權(quán)基金的發(fā)源地，就會(huì)看到另外一番場景。三山公司創(chuàng)始合伙人李山博士曾擔(dān)任美國雷曼兄弟公司中國董事總經(jīng)理、中銀國際控股有限公司首席執(zhí)行官，他明確告訴記者：“中國私募和美國私募的盈利模式截然不同?！?/p>

私募股權(quán)基金產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代和80年代的美國。那時(shí)，美國產(chǎn)業(yè)界出現(xiàn)了多元化的浪潮，每一個(gè)企業(yè)都希望成為商業(yè)帝國。諸如石油公司購買了電影廠，業(yè)務(wù)幾乎沒什么協(xié)同效應(yīng)。于是乎，合并浪潮導(dǎo)致了大量的浪費(fèi)，大部分企業(yè)多元化失敗。這時(shí)候，以KKR等私募基金為代表的金融家出現(xiàn)了，或許他們本身沒有太多的錢，但是通過金融的力量，他們把社會(huì)閑散資金匯集起來，通過杠桿收購（Leveraged Buyout），以大股東的身份出現(xiàn)，重新回到董事會(huì)上；然后聘請最好的分析員，分析公司的哪些部分可以拿去還債，哪些部分可以合并；然后解雇不好的管理層，給優(yōu)秀的管理層股權(quán)激勵(lì)，從而大大促進(jìn)了企業(yè)制度的完善和效率的提升。李山說：“私募股權(quán)基金讓美國發(fā)生了翻天覆地的變化，讓美國經(jīng)濟(jì)得以重新超越日本?！?/p>

所以， 私募基金有“ 門口的野蠻人”之稱，是因?yàn)樗麄冮_創(chuàng)了“ 控制企業(yè)、改造企業(yè)、賣掉企業(yè)”的路徑。值得注意的是，美國私募是通過自己的專業(yè)能力，改變了被收購企業(yè)的運(yùn)營狀況、企業(yè)架構(gòu)、甚至盈利模式，大大提高了企業(yè)附加值，從而獲得了相應(yīng)的回報(bào)。然而，中國私募股權(quán)基金與美國不同，一些私募憑借關(guān)系，或者利用企業(yè)創(chuàng)始人的無知，以便宜的價(jià)格拿到了即將上市的公司股權(quán)，然后在上市后想方設(shè)法套現(xiàn)，獲得很高的收益。這個(gè)過程中，他們沒有創(chuàng)造價(jià)值，沒有改善企業(yè)的運(yùn)作，卻獲得了超越巴菲特的回報(bào)。難怪大家認(rèn)為金融家不創(chuàng)造財(cái)富，而是瓜分財(cái)富。這樣的模式，注定不會(huì)持久，企業(yè)股權(quán)會(huì)越來越貴，競爭會(huì)越來越激烈。畢竟，這是低水平的競爭。

中國私募還需苦練內(nèi)功

“門口的野蠻人”雖名副其實(shí)，但私募基金遵守了最基本的商業(yè)規(guī)則，那就是效率優(yōu)先，資源應(yīng)該得到最大化利用。

去年，美國三大汽車公司之一的克萊斯勒被Cerberus私募股權(quán)基金收購。著名私募KKR與德州太平洋、高盛等投行一起，開出450億美元的報(bào)價(jià)，收購了德州公用事業(yè)公司。私募基金讓全球產(chǎn)業(yè)界感到：別說是出現(xiàn)任何的財(cái)務(wù)漏洞，就算是業(yè)績平平、還有改進(jìn)的余地，都可能被收購拆分。

顯然，中國目前的私募股權(quán)基金還處于非常初級的階段。世界級的私募基金都擁有完善的團(tuán)隊(duì)，深厚的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及高超的金融、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。從人員背景看，中國的私募大多是做財(cái)務(wù)、金融出身，最多在互聯(lián)網(wǎng)熱潮中積累了一些經(jīng)驗(yàn)，并沒有多么深厚的產(chǎn)業(yè)背景，所以沒法對一個(gè)企業(yè)動(dòng)手術(shù)。而美國的私募當(dāng)中，人才濟(jì)濟(jì)，IBM的郭士納加入了凱雷基金，G E的前C E O 杰克• 韋爾奇加入了Dublier & Rice。美國的優(yōu)秀經(jīng)理人已經(jīng)從管理一線退出，而中國的商業(yè)精英還處在事業(yè)高峰期，自己的事業(yè)還沒徹底成功，根本來不及加入私募基金。

據(jù)李山分析，中國的私募股權(quán)基金有三大機(jī)會(huì)：第一個(gè)機(jī)會(huì)就是民營企業(yè)的高速增長。這為私募基金提供了好的投資機(jī)會(huì)，但私募基金要想清楚，自己作為投資人到底可以為企業(yè)帶來什么價(jià)值。盡管他們沒有獲取對企業(yè)的控制權(quán)，但私募可以通過派駐董事，派出財(cái)務(wù)總監(jiān)，或者通過一些小股東保護(hù)性條款，幫助企業(yè)良好運(yùn)作做大做強(qiáng)。同時(shí)，私募還可以根據(jù)自身的資源和專業(yè)優(yōu)勢，幫助企業(yè)更好地利用資本市場，或者尋求國內(nèi)外的戰(zhàn)略合作伙伴。

第二個(gè)機(jī)會(huì)是國有企業(yè)改革。這個(gè)過程當(dāng)中有很多創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)，從幫助制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)到優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制。當(dāng)然，這需要私募對國有企業(yè)實(shí)際情況有相當(dāng)?shù)牧私狻?/p>

篇6

這個(gè)世界上幾乎所有能夠風(fēng)靡起來的活動(dòng)都存在一些共同的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)決定了這些活動(dòng)可以適合更廣泛的人群并能很快流行起來。如果總結(jié)一下，這些特點(diǎn)可能包括了規(guī)則簡單易懂、趣味性與不確定性強(qiáng)，活動(dòng)過程是對智力及心態(tài)的一種挑戰(zhàn)等等。從這個(gè)角度上來講，近兩年來風(fēng)靡全國的網(wǎng)絡(luò)游戲德州撲克與投資這回事兒，其實(shí)頗有些相似之處。這些相似之處包括：上手簡單、精通極難、都存在一定的運(yùn)氣成分、主要現(xiàn)象是老手在掙新手的錢、只有找到匹配自己性格的策略和擁有良好的心態(tài)，并一直堅(jiān)持下去才可能保持長期盈利等等。

投資在二級市場從某種意義來說包含了一定的賭博比例，在某些時(shí)候，這個(gè)比例甚至?xí)芨?。比如，投資者持有價(jià)值被低估的股票是在賭企業(yè)業(yè)績反轉(zhuǎn)，在賭市場情緒轉(zhuǎn)向；而持有高價(jià)位的成長股則是在賭市場熱點(diǎn)會(huì)持續(xù)，在賭政策會(huì)繼續(xù)支持。因此，在賭運(yùn)占相當(dāng)比例的投資行為中，如何降低運(yùn)氣在組合業(yè)績表現(xiàn)中所占的比重，盡可能的減少投資行為中的運(yùn)氣成分，中長期保持收益的確定性則成為了專業(yè)投資者所需要思考的核心課題之一。在這一點(diǎn)上，我們或許可以借鑒德州撲克中的某些特定的行為模式。

在德州撲克中，可以形成長期盈利的策略有很多，但有些原則是優(yōu)秀的玩家們必須堅(jiān)持的，比如盡可能的用最少的籌碼看更多的底牌，只在獲勝概率極高的情況下ALL IN等等。同時(shí)，為了降低運(yùn)氣在牌局中的所發(fā)揮的作用，很多資深的德州撲克玩家都會(huì)采用同一種策略，就是盡可能的減少出手的次數(shù)，理由是出手的次數(shù)越多，運(yùn)氣的成分越大，犯錯(cuò)的概率也越大，而通過出手次數(shù)的減少顯然可以極大的降低牌局中犯大錯(cuò)的比例。有意思的是，類似的行為模式，我們在很多私募基金中也能觀察得到。

為了盡可能的減少投資行為中的不確定性，許多以風(fēng)險(xiǎn)控制著稱的私募基金都會(huì)盡可能的將出手的次數(shù)降到最低。這種方式的基本邏輯可以歸納為，投資者無法預(yù)測市場的上漲或下跌，但卻可以預(yù)測犯錯(cuò)誤時(shí)所需承受損失的大小。這種策略中最為典型的，當(dāng)屬“只做大概率事件”的北京星石資產(chǎn)管理公司了，如下圖所示：

星石1期歷史凈值走勢

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心

由上圖可看出，除了在2007年下半年有一定倉位外，星石在從2008年至今的三年多時(shí)間內(nèi)只2009年上半年出手過一次（如圖中黃圈所示），出手率之低在私募行業(yè)內(nèi)也算是數(shù)一數(shù)二的了?？杉幢闶侨绱耍鞘?期的年化收益率在可比范圍內(nèi)依然排在許多私募之前，這對于一只風(fēng)險(xiǎn)偏好非常小的產(chǎn)品來說，實(shí)屬難能可貴。

具有類似行為模式的私募還有很多，比如成都的中睿合銀，如下圖所示：

中鐵中睿合銀二期歷史凈值走勢

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心

從2009年11月至今，中睿合銀比較明顯的出手僅為一次，即在去年10月的那波指數(shù)大幅拉升時(shí)，而這次出手也使得中睿合銀二期在去年十月的單月凈值增長率接近20%。這次凈值的上漲結(jié)合其余大部分時(shí)間的低倉位操作也讓中睿合銀穩(wěn)穩(wěn)的擠入了去年私募整體表現(xiàn)的前四分之一。

相對于中睿合銀，去年頗受投資者關(guān)注的深圳展博投資在這一點(diǎn)上表現(xiàn)的更為明顯，如下圖所示：

展博1期歷史凈值走勢

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心

從2009年10月至今，展博較為明顯的出手也只有去年10月加11月這一次，這兩月的累積收益超過了30%，同時(shí)，展博在去年二季度的市場調(diào)整中表現(xiàn)的極為穩(wěn)健，因此展博在去年全年的私募收益排行榜中也進(jìn)入了前十。顯然，無論是星石、中睿合銀、展博，或是其他使用類似操作思路的私募，我們可以觀察到這種策略是具有一定的有效性的，至少在2010的這類震蕩市或結(jié)構(gòu)性行情中具有一定的優(yōu)勢。

當(dāng)然，這種一年吃一口，一口吃一年的策略成功的前提是市場給予這樣的機(jī)會(huì)（如去年十月的指數(shù)大幅拉升），同時(shí)基金經(jīng)理可以快速做出反應(yīng)來把握這類機(jī)會(huì)。而太執(zhí)迷于風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致出手頻率過低在以年為考量單位的私募行業(yè)中也并不總是一帆風(fēng)順，如星石在2010年全年都保持了較低的倉位，年度業(yè)績平平。

當(dāng)然，對于本文所闡述的這種操作策略，我們并無特別偏好之處，這只是私募基金眾多盈利模式中的一種而已，或許勉強(qiáng)能算作一個(gè)流派。

篇7

［關(guān)鍵詞］ 中小企業(yè)；融資；創(chuàng)新；私募基金

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 09. 039

［中圖分類號］ F832.5 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A ［文章編號］ 1673 - 0194（2012）09- 0054- 03

改革開放30多年來，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，中小企業(yè)所發(fā)揮的作用是毋庸置疑的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國中小企業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)率占60％以上，已在很大程度上決定著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是從發(fā)展的態(tài)勢看，中小企業(yè)目前還處于“強(qiáng)位弱勢”。所謂“強(qiáng)位”是指中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展穩(wěn)定中具有重要地位；所謂“弱勢”是指中小企業(yè)由于規(guī)模小、產(chǎn)品市場占有率低、技術(shù)裝備水平低、勞動(dòng)生產(chǎn)率總體水平偏低、缺乏擔(dān)保等原因，造成在與大企業(yè)的激烈競爭中處于劣勢，是弱勢群體。中小企業(yè)在得到不斷發(fā)展的同時(shí)，其所獲得的金融資源與其在國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的地位作用卻是極不相稱的。融資難，越來越成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

1 中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

目前中小企業(yè)融資方式主要是內(nèi)部融資，依靠自身積累。但是，企業(yè)內(nèi)部留存收益的積累是有限的，隨著企業(yè)不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)，內(nèi)部融資已制約企業(yè)的快速發(fā)展和做強(qiáng)做大。外部融資雖有多種方式，比如傳統(tǒng)的銀行貸款、股權(quán)融資和債券融資，但是由于中小企業(yè)規(guī)模相對較小、經(jīng)營變數(shù)多、風(fēng)險(xiǎn)大、信用能力較低等一系列原因，使得中小企業(yè)外部融資約束強(qiáng)于大企業(yè)。而約高出銀行貸款率40％以上的高融資成本對中小企業(yè)融資造成了一定的影響。證券市場的門檻較高，上市成本較高，市場風(fēng)險(xiǎn)大使得中小企業(yè)通過有價(jià)證券方式獲得外源性資金的比例下降，根本不能滿足中小企業(yè)發(fā)展的需要。為此國家采取了一系列措施，出臺了《中小企業(yè)促進(jìn)法》、《中小企業(yè)信用擔(dān)保法》、《中小企業(yè)融資法》、《中小金融機(jī)構(gòu)法》等法律、法規(guī)，以便規(guī)范中小企業(yè)融資主體的責(zé)任范圍、融資辦法和保障措施。同時(shí)大膽嘗試股權(quán)和債券融資，為中小企業(yè)直接融資提供可能。根據(jù)我國的國情，借鑒國外的研究成果，從中小企業(yè)自身考慮，在改善傳統(tǒng)融資方式和融資環(huán)境的同時(shí)，嘗試?yán)脟庀冗M(jìn)的動(dòng)產(chǎn)融資、典當(dāng)融資、天使投資和供應(yīng)鏈融資等方式來緩解中小企業(yè)融資難的問題。

“天使投資”是指具有一定財(cái)富的有錢個(gè)人，對具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的直接投資，屬于一種自發(fā)而又分散的民間投資方式。在歐美，它已經(jīng)成為一種較為成熟的投資模式。但在我國，由于社會(huì)體系和人們的消費(fèi)習(xí)慣等因素的影響，導(dǎo)致我國儲蓄率高，致使“天使投資”發(fā)展緩慢。實(shí)際上，高居民儲蓄使得我國的民間資本充裕，尤其在是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)，如浙江、廣東，民間借貸市場十分活躍，在某種程度上取代了銀行的功能。但是，民間融資活動(dòng)基本上處于地下或半地下狀態(tài)，缺少法律和制度的規(guī)范，高利貸等違法活動(dòng)相對普遍。因此，民間融資有待規(guī)范，從而真正發(fā)展市場化的融資活動(dòng)。天使投資具有發(fā)展?jié)摿ΑＫ梢杂行Ю妹耖g資本，拓寬中小企業(yè)融資渠道?！疤焓雇顿Y”是私募股權(quán)基金的一種表現(xiàn)形式。

2 私募股權(quán)基金

2.1 概念

2.1.1 PE（Private Equity）

私募股權(quán)投資是指專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)以私募的方式，將客戶投資資金集中起來，以客戶名義注冊投資主體并以該投資主體名義投資于成長型未上市企業(yè)，持有該企業(yè)股份，由專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)為被投資企業(yè)提供各項(xiàng)增值服務(wù)，幫助被投資企業(yè)發(fā)展，之后通過被投資企業(yè)上市或者以并購股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，實(shí)現(xiàn)增值退出的投資模式。投資者的興趣在于退出后實(shí)現(xiàn)投資收益。

2.1.2 PE概念的認(rèn)識誤區(qū)

PE（Private Equity），國內(nèi)的翻譯多種多樣，如“私募股權(quán)投資”、“私募股本投資”、 “私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資” 、“私有權(quán)益投資”等 。

（1）“private”并非絕對“私募”。私募（Private Placement），指的是資金募集形式，如國內(nèi)有很多的私募證券基金。PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通過IPO的方式募集了主要從事Buyout的PE基金。

（2）“private”并非指“私有” ，在我國，“私有”與“公有”相對，把PE翻譯成私有權(quán)益，會(huì)限制PE投資的范圍，把國有權(quán)益排除在外，而目前國企改制正是海外PE和國內(nèi)PE十分青睞的投資方向之一。

（3）“equity”不只包括“股權(quán)” ，在成熟市場，“equity（權(quán)益）”不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等，甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益。

（4）PE并不只投“PRE-IPO”，PE投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國外許多PE也喜歡投資已上市公司的股權(quán)，這類投資叫PIPE（Private Investments in Public Equity），即“對上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資”。

2.2 私募股權(quán)基金與風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)別

私募股權(quán)基金行業(yè)起源于風(fēng)險(xiǎn)投資，二者主要區(qū)別在投資領(lǐng)域上。風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資范圍限于以高新技術(shù)為主的中小公司的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期融資，私募股權(quán)基金的投資對象主要是那些已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，這是其與風(fēng)險(xiǎn)投資基金最大的區(qū)別。

2.3 私募股權(quán)基金與公募基金的區(qū)別

2.3.1 募集方式

私募基金通過非公開方式募集資金。在美國，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶，而按有關(guān)規(guī)定，私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認(rèn)識基金管理者的形式加入。

2.3.2 募集對象

私募基金的對象只是少數(shù)特定的投資者，圈子雖小，門檻卻不低。如在美國，對沖基金對參與者有非常嚴(yán)格的規(guī)定：若以個(gè)人名義參加，最近兩年其個(gè)人年收入至少在20萬美元以上；若以家庭名義參加，家庭近兩年的收入至少在30萬美元以上；若以機(jī)構(gòu)名義參加，其凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上，而且對參與人數(shù)也有相應(yīng)的限制。因此，私募基金具有針對性較強(qiáng)的投資目標(biāo)，它更像為中產(chǎn)階級投資者量身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品。

2.3.3 信息披露

私募基金這方面的要求低得多，加之政府監(jiān)管也相應(yīng)比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更為靈活，相應(yīng)獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)也更大。

此外，私募基金一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運(yùn)作的成功與否與他們的自身利益緊密相關(guān)。從國際目前通行的做法來看，基金管理者一般要持有基金3％~ 5％的股份，一旦發(fā)生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者，因此，私募基金的發(fā)起人、管理人與基金是一個(gè)唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來的經(jīng)理人利益約束弱化、激勵(lì)機(jī)制不夠等弊端。

2.4 私募股權(quán)基金分類

（1）按投資性質(zhì)分類：創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、并購基金（MBO／LBO）、產(chǎn)業(yè)投資基金、重整基金（禿鷲基金）、過橋基金（夾層基金）。

（2）按被投資企業(yè)發(fā)展階段分類：種子期基金（天使基金、VC）、初創(chuàng)期基金、成長期基金（擴(kuò)展期）、PRE-IPO基金。

（3）按基金的組織形態(tài)分類：信托制、有限合伙制、公司制。

2.5 PE 資金來源

（1）個(gè)人資本。主要來自創(chuàng)業(yè)者朋友間的援助和被稱為“天使投資者”（Angel Capitalist）的個(gè)體創(chuàng)業(yè)投資家的投資。

（2）機(jī)構(gòu)投資者資金。在西方國家，投資公司、保險(xiǎn)公司、各種福利基金、大學(xué)基金、養(yǎng)老基金及金融財(cái)團(tuán)等，一般被稱為機(jī)構(gòu)投資者。

（3）銀行資金。非主流。

（4）保險(xiǎn)公司。為追求投資回報(bào)，保險(xiǎn)公司也愿意為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供資金。

（5）政府資金。有些國家的政府在預(yù)算中安排一定的資金，扶持中小企業(yè)，促進(jìn)投資。

（6）大公司資本。不少大公司出于戰(zhàn)略考慮，以合資和聯(lián)營等方式投資于與自身戰(zhàn)略利益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或者設(shè)立子公司性質(zhì)的投資公司。

2.6 PE 盈利模式――價(jià)值增值

盈利公式：企業(yè)估值增值＝企業(yè)盈利的增長×市盈率的提高

對處于高速成長期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，憑借資金和管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)，提升被投資企業(yè)盈利水平，獲得企業(yè)成長的收益。推動(dòng)被投資企業(yè)IPO，獲得一、二級市場的市盈率差。只要被投資企業(yè)盈利持續(xù)穩(wěn)定增長，無論上市與否，投資者均可獲得投資收益。

其增值服務(wù)的內(nèi)容可概括為：①履行股東職責(zé)、幫助企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，包括財(cái)務(wù)獨(dú)立與關(guān)聯(lián)交易、明晰產(chǎn)權(quán)（國有集體資產(chǎn)及權(quán)益處理）、稅收優(yōu)惠及減免、社會(huì)保障／職工福利薪酬、老股東出資及驗(yàn)證；②協(xié)助企業(yè)制定和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略；③幫助企業(yè)整合資源、開拓市場渠道，如產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合、新市場的開拓；④為企業(yè)進(jìn)行診斷，幫助企業(yè)解決疑難雜癥；⑤幫助企業(yè)改善公共關(guān)系（政府、投資者、消費(fèi)者、同行企業(yè)、上下游企業(yè)）；⑥為企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，如上市、并購、重組、后續(xù)融資。

3 PE的意義

私募股權(quán)基金在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有積極作用。PE不僅僅可以帶來金錢，還可以幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵(lì)機(jī)制；幫助企業(yè)拓展?jié)撛跇I(yè)務(wù)，增加股東價(jià)值；幫助企業(yè)吸引優(yōu)秀人才，完善管理團(tuán)隊(duì)；提高企業(yè)在市場上的國際化知名度與公信力；上市過程的全程參與，為最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值創(chuàng)造條件。

（1）私募股權(quán)基金的發(fā)展有助于促進(jìn)國家大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。發(fā)達(dá)國家重化工業(yè)在發(fā)展的最頂峰時(shí)期占工業(yè)產(chǎn)值的比重為65％，而中國重化工業(yè)比重已達(dá)70％。重化工業(yè)具有自循環(huán)或自我加強(qiáng)的性質(zhì)。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)以大中型國有企業(yè)為主，而現(xiàn)有金融渠道也主要向大中型國有企業(yè)敞開。而急需發(fā)展的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、各類消費(fèi)品制造業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)大都以中小企業(yè)和民營企業(yè)為主，但現(xiàn)有的金融體系卻沒有為他們提供相應(yīng)的融資渠道。這就是私募股權(quán)基金大有作為的領(lǐng)域。私募股權(quán)基金的優(yōu)勢在于它是真正市場化的?；鸸芾碚咄耆云髽I(yè)成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票，將社會(huì)稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會(huì)最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，投給這個(gè)行業(yè)中最有效率的企業(yè)，只要產(chǎn)品有市場、發(fā)展有潛力，不管這個(gè)企業(yè)是小企業(yè)還是民營企業(yè)。這樣整個(gè)社會(huì)的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。

（2）私募股權(quán)基金在傳統(tǒng)競爭性行業(yè)中的一個(gè)十分重要功能是促進(jìn)行業(yè)的整合。中國最稀缺的資源是優(yōu)秀企業(yè)家和有效的企業(yè)組織。最成功的企業(yè)就是優(yōu)秀企業(yè)家與有效企業(yè)組織的有機(jī)結(jié)合。讓優(yōu)秀企業(yè)去并購和整合整個(gè)行業(yè)，能最大限度地發(fā)揮優(yōu)秀企業(yè)家人才與有效企業(yè)組織對社會(huì)的積極貢獻(xiàn)。因此，私募股權(quán)基金中的并購融資對于中國產(chǎn)業(yè)的整合和發(fā)展具有極為重要的戰(zhàn)略意義。

（3）私募股權(quán)基金專業(yè)化的管理可以幫助投資者更好地分享中國的經(jīng)濟(jì)成長。私募股權(quán)基金的發(fā)展拓寬了投資渠道，可能疏導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)后收益更高的投資領(lǐng)域，一方面可減緩股市房地產(chǎn)領(lǐng)域的泡沫生成壓力，另一方面可培育更多更好的上市企業(yè)，供投資者選擇，使投資者通過可持續(xù)投資高收益領(lǐng)域來分享中國經(jīng)濟(jì)的高成長。

（4）私募股權(quán)基金作為一種重要的市場約束力量，可以補(bǔ)充政府監(jiān)管之不足。私募股權(quán)基金作為主要投資者可以向企業(yè)派財(cái)務(wù)總監(jiān)和董事，甚至作為大股東可直接選派總經(jīng)理到企業(yè)去。在這種情況下，私募股權(quán)基金作為一種市場監(jiān)控力量，對公司治理結(jié)構(gòu)的完善有重要的推動(dòng)作用。為以后的上市企業(yè)在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制方面創(chuàng)造良好的條件。

（5）私募股權(quán)基金可以促進(jìn)多層次資本市場的發(fā)展?？梢詾楣善笔袌雠嘤玫钠髽I(yè)，私募股權(quán)基金壯大以后，可以推動(dòng)我國創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板市場的發(fā)展。

當(dāng)前我國私募股權(quán)基金的發(fā)展還處在起步階段，有許多問題需要研究：一是大力發(fā)展本土私募股權(quán)基金還是加快引進(jìn)國外基金。從國內(nèi)流動(dòng)性過剩和分享經(jīng)濟(jì)增長成果的優(yōu)先權(quán)看，應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展本土基金。但是海外基金在企業(yè)境外上市、招聘優(yōu)秀企業(yè)經(jīng)理人、企業(yè)估值技術(shù)與基金管理經(jīng)驗(yàn)方面比本土基金具有更大優(yōu)勢。當(dāng)然國內(nèi)多層次市場發(fā)展后，境外基金的第一個(gè)優(yōu)勢將不再存在。二是發(fā)展本土私募股權(quán)基金和培育經(jīng)理人市場之間的關(guān)系。以往私募股權(quán)企業(yè)投資失敗的一個(gè)很重要原因是企業(yè)總經(jīng)理不盡如人意。企業(yè)家、經(jīng)理人市場和我國私募股權(quán)基金的發(fā)展有很重要的依存關(guān)系。三是私募股權(quán)基金和地方政府的關(guān)系。

同時(shí)，在經(jīng)歷了金融危機(jī)沖擊后，由于PE的利益驅(qū)動(dòng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板的高溢價(jià)，使得VC機(jī)構(gòu)對PE化趨之若鶩。不過，伴隨市場回暖的并非是VC在相關(guān)企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期便早早介入，VC青睞的是已經(jīng)粗具規(guī)模，即將上市的企業(yè)?？墒侨绻患移髽I(yè)質(zhì)地優(yōu)良，每年利潤穩(wěn)定在3 000萬元以上，它還需要風(fēng)投資金嗎？難道不能輕松地從銀行取得貸款嗎？VC一窩蜂地涌向擬上市企業(yè)，如果一旦上市遇阻，錢基本上就死掉了。各類資金涌入使得投資數(shù)量和金額迅速增多，除了政府引導(dǎo)性基金外，個(gè)人風(fēng)投資金也在介入。相對于個(gè)人風(fēng)投資金介入，更令人擔(dān)心的是PE“關(guān)系化”，即利用個(gè)人特殊資源在募集和投資過程中發(fā)揮著決定性作用。這些具有特殊關(guān)系的私人沒有參與任何前期的項(xiàng)目發(fā)掘和培育過程，顯然不是真正的VC。這種私人化和關(guān)系化投資行為已讓VC在中國變形，不但加劇了資本市場的泡沫，也扭曲了市場的資源配置。據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)最新統(tǒng)計(jì)顯示，僅2010年3月中國市場獲得融資的企業(yè)就達(dá)13家之多，融資金額達(dá)18．02億美元。投資案例數(shù)量和投資金額環(huán)比增幅分別達(dá)116．7％和360．3％。業(yè)界人士普遍認(rèn)為，創(chuàng)投PE化、PE關(guān)系化將成為未來行業(yè)發(fā)展的隱憂。

綜上所述，中小企業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力量的重要源泉，以支持中小型科技企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展并實(shí)現(xiàn)資本增值為目的的PE投融資模式，順應(yīng)了中小企業(yè)的發(fā)展要求，消除了銀行間融資和金融市場直接融資對中小企業(yè)支持的盲點(diǎn)，是一種獨(dú)特的“企業(yè)家式”的新型投融資模式。從發(fā)展的總體趨勢看，未來私募股權(quán)投資基金的價(jià)值更多的將是“雪中送炭”，而不是“錦上添花” ，它必將對中小企業(yè)的發(fā)展和壯大起到不可估量的作用。

主要參考文獻(xiàn)

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公募基金經(jīng)理進(jìn)入私募基金并非一片坦途，公募基金經(jīng)理需要一個(gè)適應(yīng)期，雖然不用面對公募基金的排名壓力，但面對的業(yè)績壓力可能更大。

基金經(jīng)理離職潮暗涌

繼工銀瑞信投資總監(jiān)江暉、長盛基金投資總監(jiān)閔昱等離職之后，公募基金經(jīng)理們再次涌動(dòng)離職潮。北京、上海、深圳等地的個(gè)別基金管理有限公司近期都出現(xiàn)基金經(jīng)理離職的問題。進(jìn)入2007年以來，基于對公募基金的贖回壓力以及強(qiáng)調(diào)短期排名的不滿，越來越多的明星基金經(jīng)理開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募基金。

基金經(jīng)理炫目的光環(huán)背后，是年均30％左右的淘汰率和年均54.3％的變動(dòng)率。近年眾多明星基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募，更使基金經(jīng)理的流動(dòng)性為投資者所關(guān)注。每年基金經(jīng)理離職人數(shù)不斷增加，平均任職期限不長于一年半。在美國，基金經(jīng)理平均任職期一般超過5年。

2000-2006年的7年間，職位更換最頻繁的基金經(jīng)理，是現(xiàn)任信達(dá)澳銀基金管理公司的信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長的基金經(jīng)理曾昭雄，自2003年4月起，他曾先后任職于泰達(dá)荷銀、景順長城、招商等3家基金管理公司的8只基金。

從基金分類看，66只基金中，封閉式基金11只，其余均為開放式基金。在開放式基金中，股票型基金的基金經(jīng)理變動(dòng)率相對較高，有22只基金的基金經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)，占40％。此外，貨幣型、混合型、保本型和債券型基金經(jīng)理的變動(dòng)率分別為24％、22％、7％、7％。

“金錢”和“游戲規(guī)則”導(dǎo)致離職

分析人士認(rèn)為，基金經(jīng)理拋棄公募基金原因較為復(fù)雜，但其中公募基金關(guān)于基金經(jīng)理收入分配制度及個(gè)人投資限制是無法回避的一個(gè)原因。

調(diào)查顯示，公募基金經(jīng)理在收入上屬于當(dāng)之無愧的“金領(lǐng)”。國內(nèi)基金經(jīng)理現(xiàn)在的收入因所在公司規(guī)模大小而有所不同，規(guī)模較小的公司，基金經(jīng)理年收入數(shù)十萬元；規(guī)模較大的公司，基金經(jīng)理收入可能超過100萬元。但這樣的高薪酬也并不能讓基金經(jīng)理滿意。去年以來，隨著基金規(guī)模的井噴式增長，基金公司提取的管理費(fèi)也與日俱增，可公募基金經(jīng)理們并未獲得更多的收益，這使他們創(chuàng)造的價(jià)值與得到的回報(bào)顯得不成比例。

與公募基金封頂?shù)哪晷街葡啾?，私募基金的激?lì)機(jī)制更為靈活。由于不受倉位比例限制，也不披露投資狀況，私募基金在去年的市場行情中通常能獲取2～3倍的收益。如此一來，私募基金慣用的收益分成模式，把公募基金經(jīng)理遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。

此外，公募基金經(jīng)理個(gè)人不能為自己買賣股票、基金公司的員工持股計(jì)劃無法開展、基金經(jīng)理不能購買自己管理的基金等，這些限制雖然具有一定的合理性，但也對基金經(jīng)理的個(gè)人價(jià)值的貨幣實(shí)現(xiàn)構(gòu)成了障礙。于是，不少公募基金經(jīng)理只得通過私下建“老鼠倉”來堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)。然而，“老鼠倉”也讓人膽戰(zhàn)心驚。越來越多的公募基金經(jīng)理在積累了一定名氣或客戶資源后，選擇了轉(zhuǎn)入私募基金，甚至自立門戶組建私募基金。

事實(shí)上，公募基金經(jīng)理目前堅(jiān)定看好中國資本市場的長期增長，中國資本市場制度性變革和中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大增長潛力使他們相信，這一輪牛市是自己一生中難得的機(jī)遇，因此希望抓住時(shí)機(jī)盡快實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值最大化。而私募基金個(gè)人參股或者按比例分紅的分配制度，最契合公募基金經(jīng)理的心理，這也是為什么這么多公募基金經(jīng)理集中投奔私募的原因。

當(dāng)然，金錢并非是基金經(jīng)理“出走”的唯一理由。公募基金業(yè)績考核的殘酷眾所周知，短期排名的“游戲規(guī)則”讓眾多基金經(jīng)理感覺時(shí)刻如坐針氈。

由于公募基金公司追求的是相對收益，基金經(jīng)理只要跑贏基準(zhǔn)指數(shù)和大多數(shù)同行，就可以稱之為成功，而基金公司又是以收取1％左右的管理費(fèi)為盈利模式，所以拼命做大基金規(guī)模成了基金公司的經(jīng)營目標(biāo)，客戶盈利的最大化就退居其次了。因此，才有了每周每月每年的基金經(jīng)理排名，排名靠前才能為下一次基金發(fā)行吸引更多資金申購，才能收取更多的管理費(fèi)。而一些新基金經(jīng)理只要一個(gè)季度或半年業(yè)績排名不好，公司老總就沒耐心了。

這種排名機(jī)制迫使基金經(jīng)理不能按照一個(gè)中長期的方式去思考問題和進(jìn)行操作，更難以堅(jiān)守自己的風(fēng)格，而每個(gè)基金公司幾乎雷同的股票池，也限制了基金經(jīng)理投資智慧的發(fā)揮。

在這一點(diǎn)上，私募基金就靈活許多。私募基金永遠(yuǎn)追求絕對收益，收益越高越穩(wěn)定越能吸引客戶，未必需要很大的資金規(guī)模，管理幾億元的私募的收益不亞于管理幾十億元的公募的收益，而且收益大部分都屬于私募基金經(jīng)理所有，付出與回報(bào)成正比。

“公”轉(zhuǎn)“私”的日子并不好過

公募基金選擇批量離開，多位基金公司投資總監(jiān)表示是制度使然，但對于公募基金經(jīng)理的殺入，一些私募基金經(jīng)理的看法卻大不相同。

已經(jīng)“公”轉(zhuǎn)“私”一段時(shí)間的張旭揚(yáng)認(rèn)為，公募基金經(jīng)理進(jìn)入私募基金并非一片坦途，公募基金經(jīng)理需要一個(gè)適應(yīng)期，雖然不用面對公募的排名壓力，但面對的業(yè)績壓力可能更大。

張旭揚(yáng)解釋說，絕大多數(shù)私募客戶都是追求高回報(bào)的，他們不會(huì)考慮市場是在高位還是低位，資金隨時(shí)都可能交給你，投資期也有長有短，或者3個(gè)月，或者一年，這些都是操作的難點(diǎn)。但大多數(shù)客戶并不關(guān)心，他們只關(guān)心兩個(gè)問題，一是最終能賺多少錢，二是你用多長時(shí)間賺了這些錢。張旭揚(yáng)表示，適應(yīng)這些都需要時(shí)間，去年那種單邊上揚(yáng)行情很難重現(xiàn)了，而客戶的思維卻依然停留在暴利的記憶中，說服他們降低預(yù)期很難，讓他們長期投資同樣很難。

即使遇到了一個(gè)大客戶，他愿意長期投資，也只是初步成功。在私募基金圈內(nèi)，有一種情況時(shí)常會(huì)發(fā)生，就是私募基金經(jīng)理為客戶賺了大錢，但對方卻不按談好的條件支付管理費(fèi)。因?yàn)殄X在客戶賬戶上，他可以說是自己操作的，即使你去告他，私募基金這種形式也不受法律保護(hù)，多半贏不了官司，他去年就有一個(gè)賬戶從400萬做到了1200萬，結(jié)果一分錢沒拿到，最后也只有不了了之。

在許多關(guān)于基金經(jīng)理?xiàng)墶肮蓖丁八健钡脑蚍治鲋?，?bào)酬較少是公轉(zhuǎn)私的重要原因。但相當(dāng)多人士持“私募公募的薪酬根本不能相比較”的觀點(diǎn)?！皟烧叩闹贫认嗖钐h(yuǎn)，很多私募基金的管理人是拿了自己的錢出來的，和投資人的錢放在一個(gè)鍋里投資，也就是他自己也承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，更不要說還要負(fù)責(zé)管理費(fèi)用這些固定開支了?！?/p>

據(jù)稱，雖然同樣是做投資，“公轉(zhuǎn)私”也并不是外界想象的那么水到渠成，由公開募集轉(zhuǎn)到私下募集，能否吸引到足夠的資金，這是不少擬“轉(zhuǎn)私”基金經(jīng)理關(guān)心的焦點(diǎn)。

一位兩年前就考慮過轉(zhuǎn)做私募的基金經(jīng)理分析，私募的風(fēng)險(xiǎn)還不僅僅在要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)上。今年以來，轉(zhuǎn)投私募的人多起來，這是2006年行情催化所致，早兩年行情清淡的時(shí)候卻沒有人敢跨出這一步。原因很簡單，行情不好的時(shí)候，投資人紛紛收回投資款，私募基金無米下鍋，只有喝西北風(fēng)的份――這是一些公募基金經(jīng)理遲遲沒有下決心離開公募基金的原因之一。

可以看出，私募基金的所謂高報(bào)酬符合一個(gè)最簡單的投資法則“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”，而公募基金基金經(jīng)理則有旱澇保收的優(yōu)勢。不過，相對于私募基金的“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”，公募基金的“低風(fēng)險(xiǎn)低收益”的特征還表現(xiàn)得不明顯。有知情人士非常坦白地說，就是以現(xiàn)在的行情，一些公募基金經(jīng)理也不見得比私募基金的管理人掙得少?，F(xiàn)在好多公募基金經(jīng)理在外面都管了一些資金，也就是俗稱的“老鼠倉”。這些資金給基金經(jīng)理帶來的收益堪比私募基金。

篇9

另外，美國的股市和期貨市場與國內(nèi)市場有些區(qū)別，主力操盤的手法也很有趣，希望這篇小文，對未來考慮操作美國股票和期貨的朋友起到些許幫助。

美國的市場主力絕對是機(jī)構(gòu)，各大養(yǎng)老基金、對沖基金盤踞，還有些類似國內(nèi)私募的小機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)規(guī)模不同，操作標(biāo)的不同，盈利模式也不同。筆者一直認(rèn)為不管玩什么，都得搞清楚盈利模式，說白了，是搞清楚準(zhǔn)備賺誰的錢。如果有人玩了半天，還沒弄明白自己要賺的是誰的錢，那多半已經(jīng)或即將成為別人的盈利對象。

大股票怎么玩?

美國大機(jī)構(gòu)主要玩大股票，當(dāng)然不是一概而論，但像微軟(MSFT，NASDAQ)、沃爾瑪(WMT，NYSE)這樣的大股票，以養(yǎng)老基金為首的大機(jī)構(gòu)多數(shù)都還是配置著的。每年伴隨著這些大股票的財(cái)務(wù)報(bào)告披露時(shí)亮相，股價(jià)難免會(huì)有些起伏，但只要其公司基本面不發(fā)生大的變化，股價(jià)基本還是圍繞著一個(gè)價(jià)值區(qū)間波動(dòng)的，這個(gè)價(jià)值區(qū)間很好判斷，華爾街少說也有幾百個(gè)分析師跟蹤著這些個(gè)股票。以微軟為例，自2001年至2008年金融危機(jī)前，股價(jià)基本就在21～30美元這個(gè)箱體里面蕩來蕩去，價(jià)值中樞大概就是25美元／股，這也意味著一個(gè)可行的盈利模式，就是等微軟跌到25美元以下(大約22美元左右)的時(shí)候買進(jìn)，等漲到27美元左右就賣掉。美國市場的手續(xù)費(fèi)比較低，一年做個(gè)兩三次來回收益也不錯(cuò)。當(dāng)然前提是微軟基本面沒大的變化，不妨經(jīng)常買些研究報(bào)告看看。

美國市場上像微軟這樣的大股票還是比較多的。對于此類股票，如果某日出現(xiàn)跳空缺口，就要引起高度重視了。記得2006年有一次，微軟因?yàn)楫a(chǎn)品方面的一個(gè)因素被一位分析師懷疑，結(jié)果居然導(dǎo)致當(dāng)日股價(jià)從27美元左右向下跳空了10％開盤，這時(shí)候就要引起高度關(guān)注了，應(yīng)隨時(shí)跟蹤，一旦判斷實(shí)際情況沒那么糟糕就要果斷買入，因?yàn)橄裎④涍@種股票是很多巨型機(jī)構(gòu)很喜歡的，股價(jià)不會(huì)偏離其價(jià)值中樞很遠(yuǎn)。后來微軟股價(jià)果然下跌至21美元時(shí)止跌反轉(zhuǎn)，直至30美元才回調(diào)。

激進(jìn)的對沖基金

對沖基金的操盤手法一般比較激進(jìn)，很愛玩原油期貨和指數(shù)期貨，而且喜歡搞單邊市，不像國內(nèi)期貨市場總搞些上下震蕩的小把戲，一看就是些小機(jī)構(gòu)在折騰。很多對沖基金的盈利模式其實(shí)很簡單，他們和投資者的關(guān)系是賺了大錢就有巨額分紅，虧了大錢也沒啥責(zé)任，大不了換個(gè)公司，所以在這種風(fēng)險(xiǎn)收益極其不對稱的情況下，他們的盈利模式就是拿客戶的錢去玩命。比如說選擇做多石油，就會(huì)傾向于高杠桿，搞單邊。搞對方向就是發(fā)大財(cái)，搞錯(cuò)了，最壞結(jié)果也就是離開華爾街。對沖基金的高額律師費(fèi)不是白花的，早就把風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任從自己身上剝離得一干二凈，客戶輸了錢只能自認(rèn)倒霉。

小的私募機(jī)構(gòu)玩法就比較多樣了，除了跟莊大機(jī)構(gòu)或?qū)_基金，很多垃圾股概念股他們也玩，比如當(dāng)時(shí)禽流感發(fā)生時(shí)，好幾家連年虧損的做治療禽流感的藥品的公司短期內(nèi)被拉高2倍；還有肉漲價(jià)時(shí)，美國的生豬生產(chǎn)企業(yè)股價(jià)也被暴拉。大批生物制藥企業(yè)每天都在燒錢，但一有點(diǎn)進(jìn)展，也常常會(huì)被暴炒。這類機(jī)構(gòu)的玩法有點(diǎn)像我們國內(nèi)的漲停板“敢死隊(duì)”，主要賺的是即日交易員(day trader)、放空者，以及一些希望一夜暴富的投資者的錢。他們一般是對那種長期低迷、放空率比較高的股票下手，軋空(short squeeze)是主要手法，通常會(huì)以一到兩根20％左右幅度的大陽線加上暴量就開始了軋空，然后瞅準(zhǔn)機(jī)會(huì)趁空頭被迫回補(bǔ)時(shí)，主力就跑了；但有時(shí)候他也會(huì)做上去，把股價(jià)炒翻個(gè)一兩倍。

圣誕攻勢、黑色三月與“度假牛皮糖”

在市場中，這些大大小小的各類機(jī)構(gòu)每日搏殺，也會(huì)有一些共同利益，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對平穩(wěn)的時(shí)期形成一些獨(dú)特的走勢，挺有意思。比女如2008年金融海嘯前，每年10―12月基本會(huì)出現(xiàn)一波上攻行情，上攻力度視當(dāng)年經(jīng)濟(jì)情況而定，這個(gè)被稱為“圣誕攻勢”。原因很簡單，圣誕節(jié)快到了，各個(gè)機(jī)構(gòu)及其操盤人員接近了年底分紅時(shí)間，大家都努力把業(yè)績向上做一做，好多分點(diǎn)錢。另外因?yàn)槊绹召Y本利得稅。大家的獲利盤舍不得在年前獲利了結(jié)，挺一挺到次年一月再賣掉，將稅收遞延到下一年，相當(dāng)于再白用一年，這樣拋壓也比較輕。

而一年的低點(diǎn)往往會(huì)在3月左右出現(xiàn)，一是因?yàn)檫@是第一季度出報(bào)表的時(shí)間，業(yè)績好的公司被獲利了結(jié)，業(yè)績壞的公司被調(diào)倉，左右都是個(gè)“拋”字；二是前一年的獲利盤留到年頭會(huì)慢慢了結(jié)出來；三是要想年尾有行情。3月正好借機(jī)會(huì)洗一洗盤、建一建倉。這樣又有了“黑色三月”的說法。

六、七月份往往走得像牛皮糖，原因也很簡單，那幫基金經(jīng)理和交易員全都去度假了，滿世界地玩樂，交易量下來了，波動(dòng)也相對較小。我一度懷疑只要美國經(jīng)濟(jì)每年能保持4％左右的速度穩(wěn)定增長，那這個(gè)市場的走勢可能會(huì)一直這樣重復(fù)，因?yàn)檫@種走勢保證了玩錢的這些人利益最大化了。當(dāng)然隨著這兩年美國經(jīng)濟(jì)下行，很多玩法會(huì)發(fā)生變化。

天氣左右行情?

很多中國投資者覺得中國股市上有許多奇談怪論，其實(shí)美國市場上各種奇怪的說法比中國還多。比如說有人根據(jù)天氣來判斷一天的走勢，如果是晴天股市就會(huì)漲，如果是陰天股市就會(huì)跌，還有人真的做了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)吻合率很高。筆者住的地方離紐約很近，天氣差不多，我刻意觀察了一段時(shí)間，還真是挺準(zhǔn)的。對此的一種解釋是，如果天氣好，那些交易員比較愉快，往往做多欲望強(qiáng)烈，下雨天比較郁悶，往往拋售股票愿望強(qiáng)烈。而每天中午12點(diǎn)到1點(diǎn)之間，股指往往是走平或跳水的，后來琢磨出來原來大家都吃飯去了，股指沒人買入自然腿軟……這樣的小趣聞在美國股市挺多的，也算是無聊而無情的職業(yè)交易生活之外的一點(diǎn)點(diǎn)綴吧。

指數(shù)期貨中的期現(xiàn)差套利

美國指數(shù)期貨一般和現(xiàn)貨聯(lián)系得非常緊密，所以搞明白了現(xiàn)貨走勢，就可以用指數(shù)期貨來謀利了。展開說會(huì)很長，這里主要講一個(gè)借助期現(xiàn)差套利的機(jī)會(huì)。

一般來說，標(biāo)普500指數(shù)期貨主力合約的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格走勢是一致的，即期現(xiàn)差是穩(wěn)定的。在交割月到來前，如果因?yàn)槟承┰?，期現(xiàn)差短期出現(xiàn)非常大的背離，則意味著短線機(jī)會(huì)的到來。下面是2007年8月1日筆者的一個(gè)行情及心得記錄：

昨日標(biāo)普500指數(shù)暴跌約15點(diǎn)，盤后期指居然離奇地繼續(xù)下行17點(diǎn)。這樣一天的總跌幅，足以讓比較貧心的做多者，慘痛爆倉。

可預(yù)見的，在昨日盤后從天而降的大筆空單，在完成徹底打爆多頭結(jié)束任務(wù)后在次日將悄然回補(bǔ)。而被突襲來不及追繳保證金被爆倉的多頭，在次日不甘心失敗，補(bǔ)倉卷土重來的可能性極大。

于是今日早盤8點(diǎn)跌幅收窄至10個(gè)點(diǎn)，9點(diǎn)15收窄至3個(gè)點(diǎn)，開盤后息速上攻最高至5個(gè)點(diǎn)。昨日被打爆者若想重新建倉，成本需至少拉高10個(gè)點(diǎn)以上，而昨日趁亂在跌幅17點(diǎn)建多倉的有心人，已經(jīng)可以悄然獲利了結(jié)。

只有有定力冷眼旁觀的人，才能在空頭逼死多頭的時(shí)候從容抓住機(jī)會(huì)。想抓住每一個(gè)機(jī)會(huì)賺錢者，往往錯(cuò)失真正的良機(jī)。同時(shí)作為空方，也應(yīng)該牢記窮寇莫追，以免孤軍深入，被原本的中立者趁火打劫。

篇10

直投業(yè)務(wù)將有效改善券商的盈利模式

直接投資(Private Equity，PE)作為一種新型的買方業(yè)務(wù)，其實(shí)質(zhì)是對非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資，通過運(yùn)作企業(yè)公開上市或收購后退出并獲得超額回報(bào)。為獲取高額的投資回報(bào)，直接投資已成為西方投資銀行自營投資的重要領(lǐng)域，以及最重要的買方業(yè)務(wù)之一，無論是就投資規(guī)模、還是收益水平而言，直接投資都貢獻(xiàn)甚巨。以高盛為例，2006年直接投資業(yè)務(wù)凈收入高達(dá)28.2億美元，僅投資工商銀行和三井住友，獲益就達(dá)14.64億美元，直接投資業(yè)務(wù)對公司凈收益的貢獻(xiàn)為15.4％；2006年末，高盛的直接投資余額高達(dá)33億美元(不包括對工商銀行和三井住友的投資)，在自營投資中占比77％。高盛在我國境內(nèi)的直投業(yè)務(wù)也早就開始布局，如2006年7月，高盛以3元/股收購了西部礦業(yè)3205萬股股權(quán)，隨著后者的大比例送轉(zhuǎn)增以及派現(xiàn)，每股投資成本攤薄至0.34元。隨著西部礦業(yè)成功上市，高盛的投資收益也暴增，按照西部礦業(yè)今年8月7日56.28元的收盤價(jià)計(jì)算，高盛的投資回報(bào)高達(dá)160多倍。

直接投資的開閘對于我國券商而言，其重要性不言而喻。首先是拓展了新的業(yè)務(wù)來源，提升了投資回報(bào)水平。統(tǒng)計(jì)表明，英美等成熟市場的直接投資年收益率一般在15％－40％之間。證券公司在承銷、并購、投資管理等方面具備其他投資者所不具備的項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目管理和資本運(yùn)作能力，得益于此，證券公司從事直接投資業(yè)務(wù)，其投資回收期、投資回報(bào)水平要高于市場平均水平，因而保守預(yù)期券商開展直接投資業(yè)務(wù)的年收益率在30％－40％，對于投資能力和投行實(shí)力較強(qiáng)的券商而言，其收益率會(huì)更高。其次是提高了券商的投資能力，完善了投行產(chǎn)業(yè)鏈條，改善了券商的盈利結(jié)構(gòu)。從投資業(yè)務(wù)來看，券商可以將投資領(lǐng)域擴(kuò)充到非上市公司，能夠分享非上市企業(yè)的高速成長，從而提升自有資金投資的回報(bào)率，分散投資風(fēng)險(xiǎn)：從投行業(yè)務(wù)來看，可以將產(chǎn)業(yè)鏈條延伸至私募股權(quán)融資，并介入到投資對象的公開發(fā)行、后續(xù)的再融資和并購等持續(xù)服務(wù)，從而打造橫跨私募、IPO、再融資在內(nèi)的完整的產(chǎn)業(yè)鏈，真正形成以客戶為核心的投行業(yè)務(wù)模式，從投資對象開始起步時(shí)就提供全方位的金融服務(wù)，并隨著投資對象的成長深層次地發(fā)掘和延伸客戶潛在價(jià)值，從而成功實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)向新型投行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

券商在直接投資方面有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢

券商作為資本市場的主要中介，其業(yè)務(wù)范圍橫跨資本市場的各個(gè)領(lǐng)域，是連接投融資雙方的紐帶和橋梁，這使得券商能夠?yàn)槠髽I(yè)的各個(gè)發(fā)展階段提供綜合性的證券市場中介服務(wù)。從這一點(diǎn)看，券商從事直接投資業(yè)務(wù)將具備其他機(jī)構(gòu)無法替代的競爭優(yōu)勢。

首先，券商在直投項(xiàng)目儲備和篩選上具備先天優(yōu)勢。自我國證券市場成立以來，國內(nèi)券商共承銷了1500多家企業(yè)的境內(nèi)外發(fā)行上市，絕大多數(shù)券商都建立了研究部門，其業(yè)務(wù)涉及到國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在產(chǎn)業(yè)投資方面積累了豐富的產(chǎn)業(yè)研究、項(xiàng)目篩選和上市承銷經(jīng)驗(yàn)，建立了高素質(zhì)專業(yè)人才隊(duì)伍，在發(fā)掘項(xiàng)目資源上具備較強(qiáng)的專業(yè)優(yōu)勢；同時(shí)，建立了與客戶廣泛而深入的聯(lián)系，儲備了一大批優(yōu)質(zhì)的投行和并購項(xiàng)目資源，這樣，憑借對行業(yè)和企業(yè)的深刻理解以及豐富的項(xiàng)目儲備，券商能夠在盡可能短的時(shí)間內(nèi)切入直投業(yè)務(wù)。

其次，券商能夠利用自身的優(yōu)勢資源以及綜合能力為直投對象提供全方位的投融資服務(wù)。從事直接投資業(yè)務(wù)不是單純地為企業(yè)提供資金，而是要通過提供包括經(jīng)營管理、公司治理與資本運(yùn)作等在內(nèi)的綜合，加速企業(yè)的成長，而這些都是券商的業(yè)務(wù)范圍，也恰恰都是券商所擅長的。這因?yàn)椋旱谝唬淌琴Y本密集型企業(yè)，而且擁有廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)和資金渠道，積累了豐富的客戶資源，其中不乏對直接投資項(xiàng)目有強(qiáng)烈偏好的投資者，既可以利用自身的資金優(yōu)勢開展直接投資，又可以通過引入其他機(jī)構(gòu)投資者，為項(xiàng)目提供充裕的后續(xù)資金來源；第二，券商熟悉資本運(yùn)營，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供財(cái)務(wù)顧問、發(fā)行上市等金融服務(wù)，在公司的發(fā)展中，券商還可以持續(xù)利用其所有的客戶資源，幫助企業(yè)尋找并購機(jī)會(huì)，協(xié)助企業(yè)以更有效的方式、更低的成本實(shí)現(xiàn)并購擴(kuò)張：第三，券商還可以充當(dāng)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略顧問，幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃，健全公司治理，協(xié)助企業(yè)建立良好的內(nèi)部控制體系。這種一體化、全方位的金融服務(wù)，既能加速投資對象的成長，提升投資對象的盈利能力，又能縮短自身的投資周期，提升投資回報(bào)率。

券商參與直接投資形式靈活多樣

從境內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來看，券商參與直接投資可采取子公司或基金的方式，形式較為靈活。首先，是設(shè)立控股子公司，以自有資金為基礎(chǔ)進(jìn)行直接投資?？梢允侨Y控股或者是相對控股，或者是僅僅處于參股地位，而在證券公司層面，可以設(shè)立直接投資部負(fù)責(zé)直接投資業(yè)務(wù)的管理。由于子公司具有高度的獨(dú)立性，與證券公司的風(fēng)險(xiǎn)隔離最徹底，將是券商目前開展直投業(yè)務(wù)的主要形式之一：其次，是發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金，如以集合理財(cái)產(chǎn)品的形式發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的投資品種，主要面向資金實(shí)力雄厚的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以及保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu)投資者私募發(fā)行，證券公司可以以自有資金認(rèn)購部分份額并擔(dān)任投資管理人，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過對投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)投資對象發(fā)展的過程中謀求基金收益的最大化，最終通過IPO或并購轉(zhuǎn)讓等方式擇機(jī)退出：第三，設(shè)立有限合伙公司，有限合伙制的優(yōu)勢在于能夠充分調(diào)動(dòng)管理層的積極性，使得管理層和股東之間的利益高度統(tǒng)一，有利推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。為此，券商開展直投業(yè)務(wù)也可以采用有限合伙公司形式。在有限合伙公司中，主要管理人員作為一般合伙人持有部分股份(如10％－20％)，承擔(dān)無限責(zé)任，負(fù)責(zé)管理整個(gè)基金，并按約定的比例(一般30－40％)參與收益分配；券商自身作為有限合伙人，持股比例占80％－90％，是主要出資人，但只承擔(dān)有限責(zé)任，分享60％－70％收益。這樣，既實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的完全隔離，又可以鼓勵(lì)管理層使用各種風(fēng)險(xiǎn)杠桿獲得高額收益。