摘要：投資上市公司中未公開交易的股權(quán)或非上市股權(quán)的投資方式便稱之為私募股權(quán)投資，作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品的結(jié)果，它對于整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。本文將結(jié)合現(xiàn)階段我國私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀，分析探討當(dāng)前該投資方式存在的問題，從而對今后私募股權(quán)投資的發(fā)展提供可借鑒的對策和建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資；現(xiàn)狀；發(fā)展探討

1.我國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展現(xiàn)狀分析

在全球市場中，國際投資者對中國經(jīng)濟(jì)的影響力不容小覷，進(jìn)一步加大了我國私募股權(quán)在國際市場上呈現(xiàn)的重要地位。2005年以前，私募股權(quán)在我國尚未出現(xiàn)，只有個別創(chuàng)業(yè)或私募基金等概念。到2005年以后，私募股權(quán)在海外市場的出現(xiàn)及大力發(fā)展，才帶動了我國私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，并呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的態(tài)勢。接下來我們結(jié)合當(dāng)前私募股權(quán)投資現(xiàn)階段在我國市場的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行探討：

1.1快速發(fā)展的市場帶動私募股權(quán)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張

私募股權(quán)在我國的第一個快速發(fā)展期是在2006-2008年間，這一期間用量獲得逐年攀升。直至2009年經(jīng)歷了短暫的市場調(diào)整，到2010年，私募股權(quán)在我國又迎來了一個強(qiáng)勁的發(fā)展期。到時近百支私募股權(quán)基金在我國市場完成募集，總規(guī)模達(dá)到近300億美元，交易投資共400起，總額100余億美元。也正是這一時期，私募的基金及交易數(shù)量都創(chuàng)下我國私募股權(quán)基金市場新高。

一、引言

私募股權(quán)投資基金，一般來說，就是主要從事私人股權(quán)投資的基金，主要投資標(biāo)的一般都是非上市公司的股權(quán)，或者是已經(jīng)上市的公司非公開交易的股份，對于私募股權(quán)投資基金來說，他們獲利的方式跟公募基金不同，并不是通過簡單的股權(quán)的買賣獲得收益，而是通過整合手中公司用于上市、管理層收購等股權(quán)轉(zhuǎn)讓這些方式來獲利。與公募基金相比，私募股權(quán)投資基金面向的對象范圍比較窄，雖然其募集對象相比公募基金要少得多，但是大都是資金雄厚的個人或是資本構(gòu)成較高的機(jī)構(gòu)，雖然數(shù)量比著公募基金要小很多，但是資金量卻一點(diǎn)也不比它小。在安全性上，私募股權(quán)投資基金相對于公募基金風(fēng)險性要大得多，主要是他投資時間相對較長，與公募基金不同，私募股權(quán)投資基金要對企業(yè)的成長性做出保證，時間必定要長很多。對于退出渠道，股權(quán)投資跟證券投資還是有很大區(qū)別的，證券在二級市場可以隨時賣出，但是股權(quán)投資基金卻并不可以隨時退出，基本只能通過上市或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾條路，變現(xiàn)比較困難。

二、國際私募股權(quán)投資基金的稅收情況

（一）建立統(tǒng)一的稅收政策，防止重復(fù)征稅。在國外，基本都會制定統(tǒng)一的稅收法律，來進(jìn)行稅收?；镜恼咭话憔褪?，國家先通過基本的稅收法案，然后各個州根據(jù)自身的具體情況，進(jìn)行補(bǔ)充。所以，再具體實行過程中，基本都采用有限合伙制，成立有限合伙制私募股權(quán)投資基金，這樣就避免了重復(fù)征稅，根據(jù)利潤最終流向來確認(rèn)真正納稅主體。合伙企業(yè)并不繳納企業(yè)所得稅，只是作為傳輸媒介，所以各人員只是繳納個人所得稅，他并不需要繳納企業(yè)所得稅。（二）根據(jù)實際情況，確定相應(yīng)的稅收激勵目標(biāo)。大多數(shù)國外發(fā)達(dá)國家，為了鼓勵企業(yè)發(fā)展，都會根據(jù)本國自身實際情況，制定相應(yīng)的稅收激勵政策，針對特定的企業(yè)來進(jìn)行，以期取得好的效果。一般享受政策的企業(yè)都是高新科技產(chǎn)業(yè)，在他們還處于起步階段時，為了促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，制定相應(yīng)的優(yōu)惠政策。例如美國，為了提高企業(yè)的科技投入，指定相應(yīng)的稅法，根據(jù)企業(yè)在實際過程中對科技的投入程度，對稅費(fèi)進(jìn)行減免，給予一定免征額，免征額的額度，取決于企業(yè)實際的科技投入，也允許企業(yè)逐步使用其抵扣的額度。還有是為了招商引資，吸引投資者進(jìn)行長期投資，一般都對目標(biāo)企業(yè)給予一定的稅收優(yōu)惠政策，設(shè)立長期資本稅率，投資時間越長，給予的稅率越低。

三、國內(nèi)私募股權(quán)投資基金的基本稅收情況

（一）公司制私募股權(quán)投資基金。一般的公司制私募股權(quán)投資基金，跟正常的注冊公司幾乎一樣，也有完整的公司架構(gòu)，成立起來也算是比較方便，一般都以“投資公司”命名，公司營業(yè)范圍包括證券投資、個人理財?shù)鹊?。一般情況下，這些投資公司股東數(shù)目都不是很多，但是出資額都比較大，這樣的話，在保有大量資金的情況下，也有私募股權(quán)投資基金的性質(zhì)。在這個公司中，資金都由基金管理人管理，管理人在管理基金過程中收取管理費(fèi)，這些都計入成本之中。根據(jù)《中國人民共和國企業(yè)所得稅法》規(guī)定，凡在中華人民共和國境內(nèi)成立的企業(yè)以及取得收入的組織，都需要按照規(guī)定繳納企業(yè)所得稅。對于企業(yè)劃分，一般分為居民企業(yè)與非居民企業(yè)，無論私募股權(quán)投資基金公司是何種性質(zhì)，由于它是公司制企業(yè)，所以都適用于《中國人民共和國企業(yè)所得稅法》，企業(yè)所得稅是必須要繳納的。在具體適用稅率問題上，我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，一般的企業(yè)所使用的稅率都是25%，但是依據(jù)規(guī)定，非居民企業(yè)在中國境內(nèi)所取得的收入按照20%稅率繳納，那么什么是非居民企業(yè)呢？非居民企業(yè)，是那些依照國外法律在中國境內(nèi)創(chuàng)立的，但是管理機(jī)構(gòu)并不在國內(nèi)，或者是他的機(jī)構(gòu)并不在國內(nèi)，但是企業(yè)所的有從中國境內(nèi)獲取的，這些都叫做：非居民企業(yè)。所以說，公司制私募股權(quán)投資基金按什么標(biāo)準(zhǔn)繳稅，要具體看這個基金是什么性質(zhì)的，如果是普通的公司，就按25%繳納，如果是非居民企業(yè)性質(zhì)，那就按20%繳納。（二）有限合伙制私募股權(quán)投資基金。對于私募股權(quán)投資基金來說，其核心競爭力是高素質(zhì)的人才，正因如此，各種要素按貢獻(xiàn)相分配，以及人才的市場需求，導(dǎo)致現(xiàn)如今私募股權(quán)投資基金多采用合伙的形式。有限合伙制私募股權(quán)投資基金，也是私募股權(quán)投資基金的一種存在形式，已被立法認(rèn)同。在具體的施行政策上，我國《企業(yè)所得稅法》規(guī)定：所有中國境內(nèi)的企業(yè)和有收入的組織，都需要繳納企業(yè)所得說，但是合伙制企業(yè)不適用于本法律。也就是說，合伙制私募股權(quán)投資基金，無論其合伙人是個人還是企業(yè)，都不需要繳納企業(yè)所得稅，只需繳納個人所得稅即可。

摘要：隨著我國金融市場的快速發(fā)展，金融行業(yè)中的私募股權(quán)投資得到了企業(yè)家的一致認(rèn)可，私募股權(quán)投資是除過上市融資之外，很好的金融投資方式。本文主要分析一下目前我國私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢和未來展望。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；金融投資；發(fā)展趨勢；未來展望

引言

私募股權(quán)投資從金融投資的角度進(jìn)行分析，主要就是沒有上市的企業(yè)利用私募的方式進(jìn)行一種權(quán)益性的投資。企業(yè)在第一次發(fā)行私募股權(quán)的時候，不同階段的權(quán)益被稱為廣義的PE，而對應(yīng)的企業(yè)后期投資的形成的私募權(quán)益被稱為狹義的PE。目前，我國的大多數(shù)PE都是指企業(yè)投資后期形成的私募股權(quán)投資。

一、私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資也被人們簡稱為PE，主要是非上市的企業(yè)進(jìn)行定向的權(quán)益投資，來獲得等同于上市、并購、管理層回購等經(jīng)營效果，最終通過出售股權(quán)來收取相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益。PE從廣義的角度分析，主要是對處于孵化期、創(chuàng)業(yè)期、壯大期、成熟期，以及PRE—IPO不同時期企業(yè)對應(yīng)的投資和企業(yè)在第一次公開發(fā)行的權(quán)益投資，該企業(yè)利用投資階段的不同，將投資的相關(guān)資本可以劃分為并購基金、夾層資本、發(fā)展資金、重振資金、創(chuàng)業(yè)投資和PRE—IPO資金，其中還包括了企業(yè)上市之后的私募投資、不良債權(quán)和對應(yīng)的企業(yè)不動產(chǎn)資本等等。在我國金融行業(yè)的規(guī)定中私募股權(quán)投資可以分為，直接投資到目標(biāo)企業(yè)的私募方式和利用在海外設(shè)立的公司開展對應(yīng)的紅籌私募。而PE從狹義的角度進(jìn)行分析，主要就是指已經(jīng)具有一定市場競爭力的企業(yè)，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和市場的變化，進(jìn)行對應(yīng)的私募股權(quán)投資。在我國的PE主要是指企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資之后，形成的私募股權(quán)方面，而該部分的資金主要存在于并購基金和夾層資金之間。

一、近年來中國私募股權(quán)投資的發(fā)展情況

國際私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展，呈現(xiàn)出資金規(guī)模龐大、投資方式靈活等趨勢，在并購活動中發(fā)揮著越來越重要的作用。亞洲私募股權(quán)市場作為全球市場的重要組成部分也在快速發(fā)展當(dāng)中，投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據(jù)清科研究中心調(diào)研報告顯示，中國已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場。

2006年上半年，私募股權(quán)基金在中國大陸投資了31家企業(yè)，投資總額達(dá)到55.6億美元，其中超過25億美元的資金流向服務(wù)行業(yè)；2007年1-11月，中國大陸地區(qū)私募股權(quán)投資案例達(dá)170個，投資總額上升至124.9億美元。

資料來源：清科研究中心

二、私募股權(quán)投資者的分類

根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標(biāo)，可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè)，通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此能夠發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)；財務(wù)投資者一般指不專門針對某個行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財務(wù)收益的基金。

［摘要］近年來，我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速，其規(guī)模已逐步超過當(dāng)前社會融資規(guī)模統(tǒng)計中的非金融企業(yè)股票融資等項目，且在社會融資規(guī)模中的比重不斷上升。筆者進(jìn)一步通過線性回歸分析發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金規(guī)模與社會融資規(guī)模存在較強(qiáng)的相關(guān)性且呈正向變動趨勢。文章對我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及其對社會融資規(guī)模的影響展開探究。

［關(guān)鍵詞］私募股權(quán)投資；基金；社會融資規(guī)模

私募股權(quán)投資（PrivateEquity，PE），是指通過私募基金，對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并在交易實施過程中附帶考慮未來退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售股權(quán)從而獲利。私募股權(quán)投資基金作為專門從事非上市公司股權(quán)投資的私募基金，是一種新型金融產(chǎn)品供給方式。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國私募股權(quán)投資服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，特別是為中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供資金支持的功能日益增強(qiáng)，已成為直接融資渠道中又一重要工具［1］。

1我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

1.1起步晚但發(fā)展快

我國私募股權(quán)投資市場發(fā)展相對較晚，1978年后才逐步發(fā)展起來。1985年，我國第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立，標(biāo)志著我國正式進(jìn)入私募股權(quán)投資市場。30余年來，我國私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展迅速。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記備案的私募股權(quán)投資基金有2.94萬只，管理基金規(guī)模為9.87萬億元［2］。目前，中國已經(jīng)成為全球第二大私募股權(quán)投資市場。

一、問題的提出

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個新階段。從表面上看，美國法律開始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國私募股權(quán)投資市場才得到迅猛增長。但實際上一個更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實務(wù)操作的層面展開，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對以下問題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對上述問題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實現(xiàn)價值增值后再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險性和專業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

一、模糊層次分析法的啟發(fā)

模糊層次分析法是把模糊綜合評價法與層次分析法相結(jié)合的一種綜合評價方法。層次分析法是美國著名的運(yùn)籌學(xué)家T.L.Satty等人在20世紀(jì)70年代提出的一種定性與定量分析相結(jié)合的多準(zhǔn)則決策方法。模糊綜合評價法以模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，應(yīng)用模糊關(guān)系合成的原理，從多個因素對被評價事物隸屬等級狀況進(jìn)行評價的一種方法。利用層次分析法可以根據(jù)總目標(biāo)把問題分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則和方案等層次不同的因素，并按照一定的關(guān)聯(lián)及隸屬關(guān)系進(jìn)行不同層次集合，構(gòu)成一個層次分析結(jié)構(gòu)，然后通過判斷矩陣計算出某一層次對于上一層次的重要性權(quán)值。利用模糊綜合評價法可以分層次進(jìn)行模糊綜合評判，得出總的評價結(jié)果。模糊層次分析法能夠?qū)崿F(xiàn)對人的主觀判斷進(jìn)行客觀量化，而私募股權(quán)投資的項目風(fēng)險的識別和評估是一個比較復(fù)雜的工程，涉及到大量主觀評價因素，因此該方法對于私募股權(quán)投資項目風(fēng)險評估指標(biāo)的構(gòu)建、指標(biāo)的重要性分析以及做出項目的綜合質(zhì)量評判十分有效。該分析方法的結(jié)果能夠給私募股權(quán)投資者在評估項目風(fēng)險并做出投資決策提供理論支撐和實踐指導(dǎo)。

二、模糊層次分析法的應(yīng)用

1.構(gòu)建私募股權(quán)投資項目的風(fēng)險評估指標(biāo)體系私募股權(quán)投資者選擇項目不僅要注重投資回報率，更要關(guān)注項目本身的風(fēng)險程度，項目的風(fēng)險大小直接決定了企業(yè)的投資價值。雖然在實際操作中，每個基金的投資偏好和評估標(biāo)準(zhǔn)各有差異，但是針對私募股權(quán)投資項目的風(fēng)險評估內(nèi)容卻是相同的。私募股權(quán)投資項目的風(fēng)險大小取決于三個方面:項目質(zhì)量的優(yōu)劣、項目運(yùn)營情況的好壞以及宏觀環(huán)境的利弊。本文結(jié)合私募股權(quán)投資的有關(guān)理論和實踐，遵循全面性和系統(tǒng)性的原則，基于層次分析法構(gòu)建了私募股權(quán)投資項目的風(fēng)險評估指標(biāo)體系，見表1。

2.確定各風(fēng)險評估指標(biāo)的權(quán)值權(quán)值是表現(xiàn)各指標(biāo)重要性大小的度量值。權(quán)值的確定有主觀賦值法和數(shù)學(xué)方法。用數(shù)學(xué)方法確定權(quán)值能夠?qū)Υ_定“權(quán)數(shù)”進(jìn)行“濾波”和“修復(fù)”，盡量剔除主觀成分，更符合客觀現(xiàn)實。本文采用層次分析法確定各指標(biāo)的權(quán)值。在確定某一層次指標(biāo)的權(quán)重時，選取的專家根據(jù)1－9標(biāo)度方法進(jìn)行兩兩比較，對該層次指標(biāo)相對于上一層次指標(biāo)的重要程度進(jìn)行評分，從而構(gòu)造判斷矩陣，并進(jìn)行判斷矩陣的一致性檢驗。本文采用方根法計算矩陣最大特征根及其對應(yīng)的特征向量，準(zhǔn)則層的權(quán)值集用A表示:A=(a1，a2，a3)，指標(biāo)層的權(quán)值集用Ai表示:Ai=(ai1，ai2，…，aij)，i=1，2，3;j=3，4，5?；陧椖抠Y料的參考，本文選取了12位專家對本次研究進(jìn)行了打分。以準(zhǔn)則層對目標(biāo)層的判斷矩陣A、一致性檢驗以及權(quán)重結(jié)果為例，說明單一層次指標(biāo)的權(quán)重確定過程。經(jīng)過專家評分，準(zhǔn)則層對目標(biāo)層的判斷矩陣整理如下:A=1371/3151/71/51判斷矩陣A通過一致性檢驗。計算出來的準(zhǔn)則層的權(quán)值集A=(0.65，0.28，0.07)。同理，可得出指標(biāo)層的權(quán)值集A1=(0.08，0.49，0.31，0.12);A2=(0.31，0.11，0.05，0.07，0.46);A3=(0.23，0.65，0.12)。

3.私募股權(quán)投資項目的風(fēng)險綜合評估模型本文構(gòu)建的私募股權(quán)投資項目的風(fēng)險評估指標(biāo)體系是一個二級三層結(jié)構(gòu)的指標(biāo)體系。其中的大多數(shù)指標(biāo)具有模糊性，因此運(yùn)用模糊綜合評價法進(jìn)行指標(biāo)的評估是具有可操作性的。具體步驟如下:(1)確定評估因素集。私募股權(quán)投資項目的風(fēng)險評估因素集用U表示:U={U1，U2，U3}，進(jìn)一步細(xì)分成12個子評估因素Ui={Ui1，Ui2，…，Uij}，i=1，2，3;j=1，2，…，m(本模型中m=3，4或5)。(2)確定評語集。對于描述各個因素的評價結(jié)果構(gòu)成評語集，用V表示:V={V1，V2，…，Vn}，n為評語的個數(shù)。此處選取五個評價結(jié)果構(gòu)成評語集:V={優(yōu)秀，良好，中等，合格，不合格}。(3)構(gòu)造模糊評價矩陣。通過評估因素對評語集的隸屬度構(gòu)造模糊評價矩陣R，用rij表示第i(1≤i≤3)個因素ui在第j(1≤j≤5)個評語vj上的頻率分布，那么因素集Ui到評語集V確定的模糊評判矩陣Ri=(ri1，ri2，…，rij)，因素集U到評語集V確定模糊評判矩陣R=(rij)m×n。(4)進(jìn)行模糊合成并做出決策。用權(quán)數(shù)集A與評價矩陣進(jìn)行模糊變換即可得到模糊綜合評價結(jié)果，引入V上的一個決策集B:B=AR=(b1，b2，…，bj)，bi表示評價對象具有Vj的程度，0≤bi＜1，若∑bi≠1，需作歸一化處理。在具體的操作中，對于最終的綜合評價結(jié)果B需要轉(zhuǎn)化成具體的分?jǐn)?shù)值，這樣在有多個私募股權(quán)投資項目進(jìn)行評選時可以進(jìn)行比較，擇優(yōu)選擇項目進(jìn)行投資，因此可引入各評語所對應(yīng)的的分?jǐn)?shù)集C。計算最終評分時每個等級評語對應(yīng)的分?jǐn)?shù)用中間值表示，因此，項目評價得到的最終綜合評價分?jǐn)?shù)C=95b1+85b2+75b3+65b4+0b5。由于確定的指標(biāo)為正指標(biāo)，因此綜合評分越高，說明該項目的風(fēng)險越小。

[摘要]中小企業(yè)融資難，既有企業(yè)自身經(jīng)營管理上的原因，但同時也反映了社會融資體系的狹窄。成熟的資本市場需要多元化的融資工具。本文從私募基金與中小企業(yè)合作的可行性入手，通過分析資金供給趨勢、國內(nèi)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、投資分布的變化，以及私募股權(quán)資本在國內(nèi)的投資傾向等進(jìn)一步論證了中小企業(yè)與私募基金合作的可能性，并對國內(nèi)即將合法化生存的私募基金在解決中小企業(yè)融資難問題中所起的作用寄予厚望。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)基金股權(quán)投資中小企業(yè)

近年來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅猛，在國民經(jīng)濟(jì)中扮演者越來越重要的角色，中小企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占全國企業(yè)的六成和四成左右；在流通領(lǐng)域里，中小企業(yè)占全國零售網(wǎng)點(diǎn)的90%以上。中小企業(yè)近年提供的就業(yè)機(jī)會約占全社會的75%，從農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移出來的勞動力絕大多數(shù)在此就業(yè)。但是,中小企業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。在創(chuàng)立之初，中小企業(yè)一般是靠自有資金或自籌資金開始運(yùn)轉(zhuǎn)的，但是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營到一定的階段,比如需要技術(shù)提升、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型時，就面臨著相當(dāng)大的資金壓力。有許多中小企業(yè)正是因為害怕這樣的資金壓力,遂采取了逃避的態(tài)度,小富即安了。而這也正是為什么我國的很多產(chǎn)品在低水平上重復(fù)生產(chǎn)的原因之一。對于這些中小企業(yè)而言,雖然它們小富,但是它們可能錯失了更好的發(fā)展機(jī)遇。

那么，有些中小企業(yè)為什么不積極應(yīng)對變革呢？從主觀方面看，這與經(jīng)營者的知識水平、眼界和事業(yè)發(fā)展的雄心很有關(guān)系；而從客觀原因看，中小企業(yè)的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經(jīng)營者躊躇滿志，沒有資金，終究是畫餅充饑。

造成中小企業(yè)融資不暢的原因是多方面的。

首先是缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小資本市場體系。目前，我國還沒有建立針對中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場，中小企業(yè)在主板市場上市面臨著嚴(yán)格的審批和財務(wù)審核，除了部分非常優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)能夠過關(guān)外，大多數(shù)被關(guān)在的“門”外。從國際經(jīng)驗看，爭取風(fēng)險投資也是中小企業(yè)融資的良好途徑，但是，長期以來，從事風(fēng)險投資的私募基金在我國一直處于“非法”狀態(tài)，這在一定程度上阻礙了我國的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，特別是本土的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)少之又少。

私募股權(quán)投資基金可以理解為由非上市公司發(fā)起，借助股權(quán)投資方式對具有一定規(guī)模特點(diǎn)的資金進(jìn)行合理配置與應(yīng)用。其中，這部分資金可以根據(jù)組織形式以及使用用途不同，細(xì)化分為三種類型。分別是：公司制、合伙制以及契約制。而稅收籌劃主要是指納稅人通過利用稅法所提供的一切優(yōu)惠對經(jīng)營以及理財?shù)仁马椈顒舆M(jìn)行統(tǒng)籌推進(jìn)與合理部署，以保障稅收利益得以實現(xiàn)最大化目標(biāo)。其中，像避稅籌劃以及節(jié)稅籌劃等均可以視為稅收籌劃的領(lǐng)域范疇。結(jié)合近些年的發(fā)展情況來看，隨著我國新《基金法》的出臺與實施，私募股權(quán)投資基金逐步納入到監(jiān)管領(lǐng)域范疇當(dāng)中。不難看出，經(jīng)多年的發(fā)展與實踐，我國私募基金政策得到了全面貫徹與落實。但是需要注意的是，國內(nèi)私募基金起步發(fā)展難以與國外持恒，在稅務(wù)籌劃方面還是存在滯后性問題。針對于此，建議相關(guān)行業(yè)方面應(yīng)該立足于整合發(fā)展目標(biāo)，加強(qiáng)對私募股權(quán)投資基金稅收籌劃工作的貫徹落實力度，以保障可以從根本上實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革目標(biāo)。

一、私募股權(quán)投資基金組織形式與結(jié)構(gòu)設(shè)計

（一）信托型組織結(jié)構(gòu)

信托型組織結(jié)構(gòu)是指投資活動各方依據(jù)《信托法》等相關(guān)法律，通過訂立相關(guān)合同，實現(xiàn)權(quán)利義務(wù)的組織形式。目前，這種組織結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸發(fā)展成為私募股權(quán)投資基金的主要組織形式之一。在這種結(jié)構(gòu)中，涉及到委托人、受托人和托管人三方，其中委托人在投資活動中投入資本，受托人以委托人投入的資金為基礎(chǔ)管理經(jīng)營性資產(chǎn)，托管人在這種信托關(guān)系中主要負(fù)責(zé)發(fā)揮資金的托管人和監(jiān)管人的作用，委托人依靠受托人和托管人對投入的資金進(jìn)行負(fù)責(zé)任的運(yùn)作而獲利?；鹜泄苋撕屯泄苋送ㄟ^收取基金托管費(fèi)和管理費(fèi)獲利。三方按照信托契約在這一信托活動中不斷地行使權(quán)力，履行義務(wù)，互相監(jiān)督，使信托關(guān)系得以維持。此外，隨著基于信任的組織結(jié)構(gòu)的不斷發(fā)展，一種新的組織結(jié)構(gòu)——契約制度應(yīng)運(yùn)而生。類似于基于信任的組織結(jié)構(gòu)，契約制度也通過建立相關(guān)的契約來界定權(quán)利和義務(wù)的范圍。但在這種模式下，各方聯(lián)系更加緊密，客戶可以積極參與基金的實際運(yùn)作，變被動的態(tài)度為主動，從而保證基金運(yùn)作的鏈條不會斷裂。

（二）公司型組織結(jié)構(gòu)

公司型組織架構(gòu)是指投資基金按照公司模式合理運(yùn)作，即設(shè)立董事會和大股東監(jiān)事會，通過例會或臨時會議討論解決運(yùn)作過程中出現(xiàn)的各種問題，包括組織架構(gòu)內(nèi)各部門的職責(zé)分工、發(fā)展戰(zhàn)略和實際業(yè)務(wù)運(yùn)作中的具體實施方案等。這種組織結(jié)構(gòu)是私募股權(quán)組織結(jié)構(gòu)中最具代表性的一種，其主要形式可分為有限責(zé)任制度和股份有限公司兩種。目前我國私募股權(quán)投資基金的組織形式主要是前者。在這種組織結(jié)構(gòu)下，公司的所有資產(chǎn)都來自股東，即投資者，投資者的利益是通過公司經(jīng)營的盈虧來實現(xiàn)的，但一般不參與公司的實際經(jīng)營，而是由基金經(jīng)理，即職業(yè)經(jīng)理人來管理。類似于信托型的組織結(jié)構(gòu)，一般情況下，基金經(jīng)理的收入也處于固定狀態(tài)，但為了達(dá)到利用投資基金獲取更大經(jīng)濟(jì)利潤的目的，往往會設(shè)置多種激勵措施，鼓勵員工認(rèn)真負(fù)責(zé)地進(jìn)行資本運(yùn)營，以擴(kuò)大公司規(guī)模、擴(kuò)大公司市場的形式實現(xiàn)資本流通和增長，進(jìn)而獲得更大的收益。

本文作者：萬國華工作單位：南開大學(xué)

隨著我國新合伙企業(yè)法的頒布及中小板、創(chuàng)業(yè)板和股權(quán)交易等中低層次資本市場的相繼推出，相關(guān)的上市公司或掛牌公司的治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制也發(fā)生了許多重要變化，而其中最典型的變化是大量有限合伙制私募股權(quán)基金（PE）成為上述公司的股東、控股東或?qū)嶋H控制人（統(tǒng)稱特殊股東），這些特殊股東的行為及其治理不僅關(guān)乎所涉公司的規(guī)范運(yùn)作，更涉及中小投資者的利益保護(hù)。由于有限合伙企業(yè)存在著類似公司之“委托-”問題，故如何提高有限合伙企業(yè)的運(yùn)營與治理效率并降低成本，是全體合伙人所關(guān)注的問題，同時也是其投資、控股或控制的中低層次資本市場上市公司或掛牌公司所有投資者關(guān)注的問題。所以，從保護(hù)投資者利益的角度，如何對有限合伙企業(yè)的決策機(jī)制、執(zhí)行機(jī)制與監(jiān)督機(jī)制進(jìn)行設(shè)計，是有限合伙制企業(yè)公司治理法律機(jī)制要解決的核心問題。然而，時至今日成熟的公司治理理論或?qū)嵺`一般只關(guān)注股份制公司企業(yè)的公司治理法律機(jī)制問題，而對有限合伙私募股權(quán)基金企業(yè)的公司治理及其相關(guān)法律問題卻鮮有研究，本文嘗試對這一問題做些探討，以期拋磚引玉。

一、決策機(jī)制是最重要的一環(huán)

公司治理最重要的是權(quán)力或決策機(jī)制的設(shè)計。所以，有限合伙制私募股權(quán)基金公司治理法律機(jī)制的構(gòu)建，首要的就是選擇何種決策機(jī)制。1.決策機(jī)構(gòu)應(yīng)以雙層模式優(yōu)先。目前除公司制外，其他組織類型的PE均沒有法定的公司治理模式。換言之，我國相關(guān)法律并沒有對有限合伙制私募基金的決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)制性界定，理論上似乎可類推適用普通合伙的治理模式。但是，從私募股權(quán)基金運(yùn)作的效率而言，有限合伙制有著公司制與普通合伙制不可比擬的絕對優(yōu)越性；并且從公司治理理論看，有限合伙制與普通合伙制的治理模式也是大相徑庭，核心點(diǎn)是兩權(quán)的有限分離。實踐中，有限合伙制私募股權(quán)基金一般都會在合伙協(xié)議中約定決策機(jī)構(gòu)的模式。筆者根據(jù)對現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究與分析，將有限合伙制私募股權(quán)基金的決策機(jī)構(gòu)按層級劃分為單層決策機(jī)構(gòu)與雙層決策機(jī)構(gòu)。單層決策機(jī)構(gòu)一般只設(shè)置合伙人會議，雙層決策機(jī)構(gòu)則分別設(shè)置合伙人會議與投資決策委員會。合伙人會議的職能類似于公司股東會，由全體合伙人組成；投資決策委員會與公司董事會的職能相類似，由兩類合伙人選派代表組成，它起到連接提供資本的合伙人與使用這些資本創(chuàng)造價值的合伙事務(wù)執(zhí)行人的作用。兩種決策機(jī)構(gòu)各有其優(yōu)缺點(diǎn)。在決策效率方面，單層決策機(jī)構(gòu)由于決策層次少或程序簡化而有利于提高企業(yè)的決策效率，既能大大增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營的靈活性，又能有效降低運(yùn)營與管理成本；而雙層決策機(jī)構(gòu)則會延長決策時間，從而降低效率。在決策科學(xué)性方面，由于雙層決策機(jī)構(gòu)具有層次分明、結(jié)構(gòu)完整和相互制約的特點(diǎn)，因而科學(xué)性高一些；相反，單層決策機(jī)構(gòu)由于缺乏監(jiān)督機(jī)制，武斷決策或盲目投資的情況恐怕難以避免。在成本方面，雙層決策機(jī)構(gòu)中的投資決策委員會一方面要對合伙人會議負(fù)責(zé)，另一方面可以起到對合伙事務(wù)執(zhí)行人的監(jiān)督作用，從而降低合伙企業(yè)委托之道德風(fēng)險成本，但靜態(tài)來看，合伙企業(yè)的整體或綜合費(fèi)用可能要略高于單層決策機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的成本。由此，筆者認(rèn)為，針對委托-問題較為嚴(yán)重的有限合伙制私募股權(quán)基金，決策機(jī)構(gòu)模式的選擇極為重要。如果單從靜態(tài)成本考慮，根據(jù)理性人經(jīng)濟(jì)人法則，合伙人可能會選擇單層決策機(jī)構(gòu)。然而，從公司治理有效性及動態(tài)成本的角度考慮，其首選應(yīng)為雙層決策機(jī)構(gòu)。尤其從保障全體投資者利益的角度，雙層決策模式有不可替代的優(yōu)越性，該模式對治理股東尤其是控股股東和內(nèi)部控制人（這里指普通合伙人）的行為治理比較有效。換言之，濫用股東權(quán)、內(nèi)部控制權(quán)和成本等問題也會因投資決策委員會對合伙人會議的制約與監(jiān)督而得到有效治理。2.決策主體應(yīng)以普通合伙人為主。從邏輯上講，決策機(jī)制的選擇與決策主體直接相關(guān)。普通合伙人在有限合伙制私募股權(quán)基金中幾乎壟斷了包括決策與經(jīng)營權(quán)、財務(wù)管理權(quán)等在內(nèi)的絕大部分企業(yè)控制權(quán)，而有限合伙人作為出資者，幾乎不享有控制權(quán)，這不太符合公司法有關(guān)公司治理的權(quán)力機(jī)關(guān)理念。我國實踐中主要有三種做法：（1）決策主體就是普通合伙人。目前，大部分有限合伙制私募股權(quán)基金采用此種運(yùn)作方式，這適于出資人較多的情況。（2）決策主體以普通合伙人為主，有限合伙人可以派一些代表參與決策。（3）決策主體以有限合伙人為主，普通合伙人僅提供決策建議。我們認(rèn)為，第三種決策主體模式已明顯背離了有限合伙制度的設(shè)計初衷。但其所以在實踐中存在，是因為在企業(yè)運(yùn)營過程中出現(xiàn)了有限合伙人對普通合伙人的不信任，于是有限合伙人便利用合伙協(xié)議將決策大權(quán)重新?lián)榧河小Ｈ缭?jīng)高調(diào)面世的東海創(chuàng)投就因有限合伙人對普通合伙人的不信任導(dǎo)致企業(yè)分崩離析，低調(diào)退出市場。由此可見，如果我國其他有限合伙制私募股權(quán)基金的股東照東海創(chuàng)投那樣進(jìn)行決策主體的設(shè)置，將會給股權(quán)和股份投資者帶來嚴(yán)重不利后果。筆者認(rèn)為，對于私募股權(quán)基金，由于企業(yè)的運(yùn)營主要依靠普通合伙人的投資決策，而這種投資決策關(guān)乎企業(yè)的命運(yùn)，所以應(yīng)以普通合伙人為主，以降低企業(yè)風(fēng)險或成本。至于全部以普通合伙人為決策主體的模式，是傳統(tǒng)英美法系國家的典型做法，效率也是最高的，但并不一定適合中國國情。換言之，我國實踐中如采用此種決策主體模式肯定會出問題，因為我國的信托制度和委托制度比較欠缺。3.決策內(nèi)容上應(yīng)界定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營的邊界。企業(yè)經(jīng)營決策對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，因此，除了決策機(jī)構(gòu)的設(shè)置與決策主體的遴選外，還應(yīng)對不同性質(zhì)的決策內(nèi)容進(jìn)行清晰的界定。根據(jù)決策內(nèi)容的不同，企業(yè)的決策可以分為兩類：一類是關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略決策，另一類是日常管理或程序性的決策。有限合伙制私募股權(quán)基金，因其涉及到股東（股權(quán)投資者）尤其是中小股東（股份投資者）的投資收益問題，故做此分類顯得尤為重要。首先是有關(guān)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營方面的決策。此種決策通常表現(xiàn)為風(fēng)險投資決策，必須依賴普通合伙人的知識與技能，按其重要程度可以進(jìn)一步劃分為重大戰(zhàn)略決策與一般戰(zhàn)略決策，具體可以按照資金投入量的多少在合伙協(xié)議中進(jìn)行劃分。目前實踐中，有限合伙制私募股權(quán)基金的普通合伙人對重大戰(zhàn)略決策擁有完全決策權(quán)。此種做法有待商榷。因為重大戰(zhàn)略決策一般涉及金額較大，而這些資金又主要來源于有限合伙人，一旦決策失誤，有限合伙人將面臨巨大風(fēng)險，這顯然不符合權(quán)利義務(wù)對稱原則。所以，應(yīng)當(dāng)在尊重普通合伙人決策權(quán)的同時，賦予有限合伙人一定的決策救濟(jì)權(quán)。如可以規(guī)定有限合伙人享有暫緩注資權(quán)作為決策參與權(quán)的救濟(jì)，即可以在合伙協(xié)議中增添“無過錯離婚”條款，按照這一條款，普通合伙人即使沒有犯原則性錯誤，只要有限合伙人對其失去信心，即可保留撤銷后續(xù)資金注入承諾的權(quán)利。另外，還可賦予有限合伙人在重大戰(zhàn)略決策方面采取某些前置措施的權(quán)力，即普通合伙人在決策前應(yīng)向有限合伙人報備其決定，普通合伙人在取得類似無異議函的許可文件后方可采取行動，這樣可以達(dá)到從內(nèi)部控制風(fēng)險和激勵普通合伙人最大限度勤勉盡責(zé)之目的，進(jìn)而降低成本。而對于一般戰(zhàn)略決策，普通合伙人可享有完全決策權(quán)，有限合伙人可以派代表參加會議聽取報告，僅享有知情權(quán)。至于日常管理或程序性的決策，如審議批準(zhǔn)執(zhí)行機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)之報告等，由于只是關(guān)乎程序正義，同時又不完全依賴于普通合伙人的經(jīng)營管理知識與技能，應(yīng)由合伙人會議全體成員共同決策，適當(dāng)情況下可授權(quán)投資決策委員會行使。4.決策程序應(yīng)力爭規(guī)范、科學(xué)與透明。規(guī)范決策程序是保證決策質(zhì)量的關(guān)鍵。一般法人企業(yè)的決策程序多由法律或法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)則進(jìn)行規(guī)范，同時輔以企業(yè)章程等自律規(guī)范。然而，有限合伙制私募股權(quán)基金的有關(guān)決策的程序規(guī)則只能由合伙人協(xié)議及合伙企業(yè)章程等自律規(guī)則進(jìn)行規(guī)范，要想決策具有可操作性和公正性，應(yīng)盡量做到?jīng)Q策程序的民主化、科學(xué)化和透明化。

二、決策執(zhí)行方面應(yīng)以有限合伙人與普通合伙人

為共同執(zhí)行主體不同于公司治理的執(zhí)行機(jī)制，有限合伙企業(yè)的執(zhí)行機(jī)制受所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一性之治理特色影響較大。因此，有限合伙制私募股權(quán)基金在實踐中很少設(shè)立執(zhí)行機(jī)構(gòu)，執(zhí)行事務(wù)及權(quán)限范圍一般在合伙協(xié)議中加以約定，并由“執(zhí)行事務(wù)合伙人”實施。按照傳統(tǒng)合伙法律制度，只有普通合伙人享有有限合伙企業(yè)的事務(wù)執(zhí)行權(quán)，有限合伙人一旦參與或者代表企業(yè)執(zhí)行合伙事務(wù)，根據(jù)權(quán)利義務(wù)對稱原則，有限合伙人則有可能面臨承擔(dān)無限責(zé)任的風(fēng)險。但這一傳統(tǒng)做法并不能解決現(xiàn)代合伙企業(yè)的有效治理問題。比如在實踐中，執(zhí)行事務(wù)合伙人與決策者、監(jiān)督者之間往往存在角色沖突的情況，并且有限合伙企業(yè)經(jīng)營管理中發(fā)生的很多問題始于有限合伙人對普通合伙人的不信任，而問題的癥結(jié)又在于執(zhí)行機(jī)制的缺位，所以構(gòu)建和完善有限合伙制私募基金的執(zhí)行機(jī)制勢在必行。合伙事務(wù)的執(zhí)行主體享有經(jīng)營管理權(quán)，主流觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)營管理權(quán)只能由普通合伙人享有，而多數(shù)國家的立法只賦予有限合伙人以有限的經(jīng)營管理權(quán)，更準(zhǔn)確地說是經(jīng)營管理參與權(quán)。我國新合伙企業(yè)法也規(guī)定，有限合伙企業(yè)應(yīng)由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)。同時該法借鑒美國法之“安全港”規(guī)則，明確了8種例外情形。這種限權(quán)與賦權(quán)并存的設(shè)計，存在一定問題：一方面，將上述例外情形全部界定為非執(zhí)行權(quán)，是否科學(xué)值得推敲，因為企業(yè)制度的不斷創(chuàng)新可能會導(dǎo)致執(zhí)行權(quán)與參與權(quán)的邊界發(fā)生變化，如審計機(jī)構(gòu)的聘任權(quán)是否屬于執(zhí)行權(quán)的范疇，已很難界定；另一方面，以列舉方式限定合伙事務(wù)執(zhí)行權(quán)，也欠妥當(dāng)。邏輯上如果有限合伙人實施了8種例外情形之外的行為，將會被認(rèn)為是實施了執(zhí)行合伙事務(wù)的行為，因此會被要求承擔(dān)無限責(zé)任，這未免過于武斷或嚴(yán)苛。從比較法角度看，有限合伙人執(zhí)行權(quán)的內(nèi)容有擴(kuò)大趨勢。筆者認(rèn)為，我國有限合伙企業(yè)應(yīng)該積極響應(yīng)這一趨勢。一方面，有限合伙人享有管理權(quán)是源于社員權(quán)，是由社員資格所產(chǎn)生的權(quán)利，包括機(jī)關(guān)形成權(quán)、參與管理權(quán)和受益權(quán)。有限合伙人作為有限合伙企業(yè)的社員，應(yīng)當(dāng)平等地享有參與合伙事務(wù)經(jīng)營管理的權(quán)利，并且未經(jīng)允許是不可剝奪的。另一方面，有限合伙人享有合伙事務(wù)管理權(quán)對普通合伙人行使決策權(quán)有監(jiān)督作用。有限合伙人與普通合伙人共同執(zhí)行合伙事務(wù)可以相互監(jiān)督，不僅不會減弱合伙企業(yè)對外承擔(dān)責(zé)任的能力，還能在一定程度上增強(qiáng)投資者的信心。可見，在有限合伙制私募股權(quán)基金中，有限合伙人與普通合伙人應(yīng)當(dāng)共同作為執(zhí)行主體。但“共同”不是“等同”，因此，具體操作時還是應(yīng)當(dāng)考慮有限合伙制私募基金不同于公司制私募基金的特點(diǎn)，兩類合伙人的執(zhí)行權(quán)應(yīng)有所不同，其中，有限合伙人執(zhí)行權(quán)的有無與大小是重點(diǎn)。首先，有限合伙人應(yīng)擁有一定的財務(wù)管理權(quán)。財務(wù)問題是有限合伙企業(yè)經(jīng)營狀況的直接反映，有限合伙人擁有了財務(wù)權(quán)，就等于實現(xiàn)了對普通合伙人經(jīng)營管理權(quán)的直接約束，也從積極的角度化解了普通合伙人或經(jīng)營者的“道德風(fēng)險”。其次，有限合伙人可以行使一部分企業(yè)經(jīng)營權(quán)。這樣安排的目的主要是為了保證權(quán)力的制衡和對普通合伙人經(jīng)營的監(jiān)督。普通合伙人是企業(yè)經(jīng)營專家，他們主要依靠出色的經(jīng)營能力獲得資本投資。鑒于有限合伙人是企業(yè)的出資者并且對企業(yè)的決策比較了解，他們可以配合普通合伙人執(zhí)行企業(yè)事務(wù)。而且有限合伙人參與共同管理，使得普通合伙人不敢過分“偷懶”，從而降低了企業(yè)的成本。最后，有限合伙人的管理權(quán)應(yīng)受到嚴(yán)格限制與制約，否則將刺破其有限責(zé)任的“面紗”。至于有限合伙人突破“安全港”的法律責(zé)任，可以借鑒美國的做法，當(dāng)?shù)谌擞姓?dāng)理由認(rèn)為有限合伙人是普通合伙人并與之交易的，該有限合伙人在該項交易產(chǎn)生的債務(wù)范圍內(nèi)負(fù)無限責(zé)任?？傊x予有限合伙人一定程度的執(zhí)行權(quán)，不僅是對有限合伙人權(quán)利的保障，更為重要的是，創(chuàng)設(shè)了一個有限合伙企業(yè)內(nèi)部可以自行調(diào)節(jié)的平衡機(jī)制，借此降低了有限合伙制私募股權(quán)基金的成本。這種做法從股東權(quán)管理的角度看，無疑對上市（上柜或掛牌）公司的法律風(fēng)險治理是有利的；同時也有利于最大限度地保護(hù)股權(quán)或股份投資者的合法權(quán)益。