1引言

投資者在選擇投資機(jī)會(huì)決定方案取舍之前,首先要確定一個(gè)要求該投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最小收益率目標(biāo),這個(gè)目標(biāo)叫做基準(zhǔn)收益率。基準(zhǔn)收益率在方案的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)中有著極其重要的作用,是衡量方案投資的一個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于獨(dú)立方案的決策,當(dāng)凈現(xiàn)值(NPV)大于等于零或內(nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí),方案可以考慮接受,對(duì)于互斥方案的決策,當(dāng)增量凈現(xiàn)值(NPV)大于等于零或增量內(nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí),投資大的方案可以考慮接受。所以,基準(zhǔn)收益率取值的合理與否直接影響到項(xiàng)目或方案取舍的正確選擇。如果定得太高,可能會(huì)使許多經(jīng)濟(jì)效果好的方案被拒絕,如果定得太低,則可能會(huì)接受過多的方案,但其中有些經(jīng)濟(jì)效果并不好。特別在進(jìn)行多方案比較時(shí),基準(zhǔn)收益率的變動(dòng)對(duì)方案的選擇影響很大,有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論。所以確定合理的折現(xiàn)率對(duì)投資決策起著決定性的作用。

2國內(nèi)外確定基準(zhǔn)收益率的方法

在西方發(fā)達(dá)國家,基準(zhǔn)收益率(可接受的最小收益率,MARR)是由企業(yè)或個(gè)人定出的投資可接受的下限。這種方法可使有限的資源與資金盡可能地得到充分利用。它是由企業(yè)的決策部門根據(jù)企業(yè)未來的發(fā)展預(yù)測和財(cái)務(wù)情況自行確定的,而且隨著條件的變化經(jīng)常變動(dòng)。當(dāng)項(xiàng)目的收益率達(dá)到或超過該標(biāo)準(zhǔn)時(shí),企業(yè)可考慮對(duì)這項(xiàng)方案進(jìn)行投資;若低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)的資本將不用于該項(xiàng)投資,而轉(zhuǎn)向收益率更高的投資項(xiàng)目。由于企業(yè)的類型、市場、環(huán)境等的不同,企業(yè)間的收益率差別很大,就是在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部,不同的部門和不同的經(jīng)營活動(dòng)所需要的收益率也不相同,其差別實(shí)際上反映了項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn)性。在確定MARR時(shí),國外一般傾向于企業(yè)的加權(quán)資本成本,而新投資的預(yù)期實(shí)際收益率一般應(yīng)大于資本成本,究竟應(yīng)該高出資本成本多少,這要取決于企業(yè)的環(huán)境和它的膽略,企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大,折現(xiàn)率就越高,以補(bǔ)償不能滿足的預(yù)期收益。在國外,MARR是企業(yè)的大批高質(zhì)量投資方案獲得證實(shí)的典型數(shù)據(jù),并假設(shè)從現(xiàn)行項(xiàng)目中贏得的收入可以按與MARR類似的利率(資本的機(jī)會(huì)成本)對(duì)未來的項(xiàng)目進(jìn)行再投資。聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織向發(fā)展中國家推薦的方法是傾向于直接以資本市場的長期貸款利率作為折現(xiàn)率,因?yàn)殚L期貸款利率基本上反映了市場的實(shí)際利率,以其作為折現(xiàn)率可以真實(shí)的度量資金的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本。

我國目前投資決策中采用的折現(xiàn)率通常是行業(yè)或部門的統(tǒng)一的基準(zhǔn)收益率。如投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中使用的行業(yè)基準(zhǔn)收益率的依據(jù)是1993年原國家計(jì)劃委員會(huì)和建設(shè)部印發(fā)的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》(第二版)中公布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率,是根據(jù)國家當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、資源供求狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控意圖、各行業(yè)投資經(jīng)濟(jì)效益以及項(xiàng)目評(píng)價(jià)的實(shí)際需要而測算的。在這十幾年間,我國的經(jīng)濟(jì)體制和國民經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,當(dāng)時(shí)測定的行業(yè)基準(zhǔn)收益率所考慮的財(cái)稅制度、價(jià)格條件以及產(chǎn)業(yè)政策也都發(fā)生了很大變化,所以再用當(dāng)時(shí)測算的基準(zhǔn)收益率作為評(píng)判項(xiàng)目和方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)已不能正確引導(dǎo)投資決策。為了適應(yīng)投融資體制改革的要求,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,優(yōu)化項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu),提高投資效益,規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),滿足多元投資主體進(jìn)行科學(xué)投資決策的需要,應(yīng)根據(jù)我國目前的經(jīng)濟(jì)狀況和未來發(fā)展趨勢(shì)以及國際形勢(shì),總結(jié)以往的經(jīng)驗(yàn),積極借鑒國外的先進(jìn)技術(shù),重新思考折現(xiàn)率確定的思路。

3基準(zhǔn)收益率影響因素分析

摘要：在金融市場迅速發(fā)展、金融創(chuàng)新不斷深入的今天，股票市場的波動(dòng)也日益加劇，風(fēng)險(xiǎn)明顯增大，資產(chǎn)收益率的分布形態(tài)也更加復(fù)雜化。對(duì)上證綜指對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行實(shí)證研究，依據(jù)嚴(yán)密的統(tǒng)計(jì)分析方法建立了GARCH-t(1,1)模型。最后，通過相應(yīng)的模型檢驗(yàn)方法驗(yàn)證了GARCH-t(1,1)模型能夠很好的刻畫上證綜指對(duì)數(shù)收益率序列的統(tǒng)計(jì)特征。

關(guān)鍵詞：股票收益率；GARCH模型；統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

在風(fēng)險(xiǎn)管理中，我們往往關(guān)注的就是資產(chǎn)收益率的分布。許多實(shí)證研究表明，金融資產(chǎn)收益率分布表現(xiàn)出尖峰、厚尾的特征。另外,收益率序列還具有條件異方差性、波動(dòng)聚集性等特點(diǎn)。選擇合適的統(tǒng)計(jì)模型對(duì)金融資產(chǎn)收益率分布進(jìn)行描述顯得尤為重要。

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡稱上證綜指)每日收盤指數(shù)?？紤]到我國于1996年12月16日開始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類證券在一個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析

摘要：在金融市場迅速發(fā)展、金融創(chuàng)新不斷深入的今天，股票市場的波動(dòng)也日益加劇，風(fēng)險(xiǎn)明顯增大，資產(chǎn)收益率的分布形態(tài)也更加復(fù)雜化。對(duì)上證綜指對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行實(shí)證研究，依據(jù)嚴(yán)密的統(tǒng)計(jì)分析方法建立了GARCH-t(1,1)模型。最后，通過相應(yīng)的模型檢驗(yàn)方法驗(yàn)證了GARCH-t(1,1)模型能夠很好的刻畫上證綜指對(duì)數(shù)收益率序列的統(tǒng)計(jì)特征。

關(guān)鍵詞：股票收益率；GARCH模型；統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

在風(fēng)險(xiǎn)管理中，我們往往關(guān)注的就是資產(chǎn)收益率的分布。許多實(shí)證研究表明，金融資產(chǎn)收益率分布表現(xiàn)出尖峰、厚尾的特征。另外,收益率序列還具有條件異方差性、波動(dòng)聚集性等特點(diǎn)。選擇合適的統(tǒng)計(jì)模型對(duì)金融資產(chǎn)收益率分布進(jìn)行描述顯得尤為重要。

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡稱上證綜指)每日收盤指數(shù)。考慮到我國于1996年12月16日開始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類證券在一個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析

關(guān)鍵詞：股票收益率；GARCH模型；統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

在風(fēng)險(xiǎn)管理中，我們往往關(guān)注的就是資產(chǎn)收益率的分布。許多實(shí)證研究表明，金融資產(chǎn)收益率分布表現(xiàn)出尖峰、厚尾的特征。另外,收益率序列還具有條件異方差性、波動(dòng)聚集性等特點(diǎn)。選擇合適的統(tǒng)計(jì)模型對(duì)金融資產(chǎn)收益率分布進(jìn)行描述顯得尤為重要。

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡稱上證綜指)每日收盤指數(shù)?？紤]到我國于1996年12月16日開始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類證券在一個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析

2.1序列的基本統(tǒng)計(jì)量

一、收益率的求取

收益率的求取方法有市場提取法、累加法、投資收益率排序插入法、抵押貸款與自有資金的組合法、土地與建筑物的組合法等。收益率的求取關(guān)鍵問題是收益額的計(jì)算口徑與收益率的計(jì)算口徑要保持一致。這里，就評(píng)估實(shí)務(wù)中采用較多的市場提取法和累加法進(jìn)行闡述。

1.場提取市法。市場提取法共有兩種思路，即凈收益采用會(huì)計(jì)利潤和采用凈現(xiàn)金流量。

（1）凈收益采用會(huì)計(jì)利潤在這種情況下，每年提取的折舊費(fèi)用在建筑物的壽命期末可以重置，實(shí)際上是一種收益無限期的形式，即V=a/r，r=a/V.以出租經(jīng)營為例，一般的觀點(diǎn)是，凈收益為年總收入扣除年折舊費(fèi)、維修費(fèi)、管理費(fèi)、有關(guān)稅費(fèi)、利息費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)等的余額。這里的折舊費(fèi)僅指建筑物的折舊，這在土地?zé)o限期使用的前提下是適用的。但是目前我國實(shí)行的是有限期出讓土地政策，土地的價(jià)值隨著使用年限的增長而降低，因此這里的折舊費(fèi)是廣義的，還應(yīng)當(dāng)包含土地使用權(quán)價(jià)值攤提費(fèi)。對(duì)于利息收入和費(fèi)用，在求取收益率時(shí)，一般假設(shè)收入、費(fèi)用發(fā)生在年末，而實(shí)際并非如此。如實(shí)際租金收入發(fā)生在期末，費(fèi)用在期間均勻發(fā)生，這時(shí)應(yīng)考慮期間發(fā)生費(fèi)用的貸款利息；如實(shí)際租金收入發(fā)生在期初，或存在押金收入，這時(shí)還應(yīng)考慮租金收入或押金收入的存款利息作為收入。

（2）收益采用凈現(xiàn)金流量。即前面思路中年總收入不扣除折舊費(fèi)，這種情況下，實(shí)際上是一種收益有限期的形式，即V=a/r[1-1/（1+r）n]，將已知量代入求取r.理論上只要收益額的計(jì)算口徑與收益率的計(jì)算口徑保持一致，年凈收益采用凈利潤和凈現(xiàn)金流量都是可行的，但是目前我國實(shí)行的是有限期出讓土地政策，存在土地使用權(quán)價(jià)值攤提的問題，即要確定建筑物和土地使用權(quán)的重置價(jià)值，實(shí)際操作起來難度很復(fù)雜。況且租賃方關(guān)心的是凈現(xiàn)金流量，非會(huì)計(jì)凈利潤，筆者認(rèn)為用收益法評(píng)估房地產(chǎn)，凈收益采用凈現(xiàn)金流量的做法比較合適。

（3）累加法。累加法又稱安全利率加風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值法，是評(píng)估實(shí)務(wù)中采用較多的一種方法，其基本公式為：房地產(chǎn)收益率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上述公式對(duì)應(yīng)的凈收益口徑應(yīng)該是會(huì)計(jì)凈利潤，按照凈收益采用凈現(xiàn)金流量的做法，應(yīng)該考率建筑物折舊費(fèi)和土地?cái)偺豳M(fèi)問題，有觀點(diǎn)認(rèn)為，房屋的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+折舊率。筆者認(rèn)為，將房屋建筑物折舊率或土地?cái)偺崧屎唵蜗嗉邮遣煌桩?dāng)?shù)摹＜僭O(shè)以國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)楸窘鹗窃趪鴤l(fā)行期末一次收回，這種狀況可假設(shè)本金在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)等額收回，則假設(shè)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)使用壽命50年，2003年2月份發(fā)行的五年期國債利率為2.62%，則其年回收率為（A/F，2.62%，50）=0.99%，這與折舊率1/50=2%差距是很大的。即與凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的累加法收益率公式為：房地產(chǎn)收益率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+本金等額回收率（基金年存系數(shù)）

內(nèi)容摘要：本文應(yīng)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收益率分布與上證指數(shù)和深證成指收益率分布進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn),上證指數(shù)和深證成指收益率的波動(dòng)性更大而且更加難以預(yù)測。我們還把道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、恒生指數(shù)、上證指數(shù)以及深證成指的價(jià)格作相關(guān)性分析,得出上指與道指、深指與恒指聯(lián)系更緊密的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上證指數(shù)深證成指收益率正態(tài)性檢驗(yàn)相關(guān)性分析

我國股市從1984年11月14日第一只股票公開發(fā)行起步，至今已經(jīng)21個(gè)年頭。尤其經(jīng)過1990年12月至今這一階段的高速發(fā)展，我國股市從一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場正在逐漸地與全球股市相連接和相互影響，并且正在逐步地完善和發(fā)展，同時(shí)也應(yīng)該看到，我國股票市場在全球股票市場中的比重和地位在不斷的增強(qiáng)。因此，研究我國股票市場現(xiàn)在的發(fā)展程度和狀況，研究它與美國等國際成熟的股票市場相比有什么樣的特點(diǎn)以及與這些國際股市的聯(lián)系是否密切等都是證券相關(guān)人員所關(guān)切的問題。股票市場價(jià)格及收益率的變化特征是考察和分析股票市場運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)特征和結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的重要層面，也是運(yùn)用現(xiàn)代資本市場理論對(duì)股票市場進(jìn)行實(shí)證研究的基礎(chǔ)。由于股票指數(shù)是作為反映股票市場上所有股票價(jià)格變化趨勢(shì)的測度指標(biāo)，所以研究它的統(tǒng)計(jì)規(guī)律性具有重要的分析價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。本文運(yùn)用正態(tài)性檢驗(yàn)、相關(guān)性分析等統(tǒng)計(jì)方法，通過對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、恒生指數(shù)、上證指數(shù)以及深證成指9年間的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析和比較，從實(shí)證層面來研究和解釋我國股票市場過去九年間所具有的某些特點(diǎn)和特征。

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、上證指數(shù)與深證成指的收益率分布對(duì)比

考慮到漲跌停板制度對(duì)我國股市收益率分布的影響，我們選取上證指數(shù)和深證成指從1996年12月16日至2005年12月16日期間的數(shù)據(jù)作為我們研究的對(duì)象。為了便于進(jìn)行對(duì)比，我們同樣截取了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)同期的數(shù)據(jù)作為與上證指數(shù)、深證成指的對(duì)比對(duì)象。下面我們考慮日收益率r(t)的分布情況：其中P(t)表示時(shí)刻的股票指數(shù)(或股票價(jià)格)。

在本文中，我們首先采用正態(tài)性檢驗(yàn)新標(biāo)準(zhǔn)中的圖方法來對(duì)上證指數(shù)和深證成指的收益率進(jìn)行分析和研究。當(dāng)我們對(duì)某證券指數(shù)(或股票價(jià)格)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、整理、計(jì)算和根據(jù)圖方法繪出正態(tài)概率圖，就可以得到類似圖1的圖形。當(dāng)正態(tài)概率圖上所繪的點(diǎn)相對(duì)直線出現(xiàn)系統(tǒng)偏差時(shí)，正態(tài)性檢驗(yàn)新標(biāo)準(zhǔn)還提供了真實(shí)數(shù)據(jù)的概率分布與正態(tài)分布之間偏離程度的直觀信息。

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡稱上證綜指)每日收盤指數(shù)?？紤]到我國于1996年12月16日開始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類證券在一個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析

2.1序列的基本統(tǒng)計(jì)量

對(duì)稱分布的偏度應(yīng)為等于0，而上證綜指收益率的偏度為負(fù)值，說明該序列的分布是有偏的且向左偏斜，即收益率出現(xiàn)正值的概率小于收益率出現(xiàn)負(fù)值的概率。另外，已知正態(tài)分布的峰度等于3，而上證綜指收益率的峰度是8.919924，遠(yuǎn)大于3，這表明RSH序列不服從正態(tài)分布，而是具有尖峰厚尾特性。

2.2序列的自相關(guān)性

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡稱上證綜指)每日收盤指數(shù)?？紤]到我國于1996年12月16日開始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類證券在一個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析

2.1序列的基本統(tǒng)計(jì)量

對(duì)稱分布的偏度應(yīng)為等于0，而上證綜指收益率的偏度為負(fù)值，說明該序列的分布是有偏的且向左偏斜，即收益率出現(xiàn)正值的概率小于收益率出現(xiàn)負(fù)值的概率。另外，已知正態(tài)分布的峰度等于3，而上證綜指收益率的峰度是8.919924，遠(yuǎn)大于3，這表明RSH序列不服從正態(tài)分布，而是具有尖峰厚尾特性。

2.2序列的自相關(guān)性

摘要：通過自回歸分布滯后模型（ADL）來實(shí)證研究2002.1~2008.1我國股市股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明我國股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率短期呈強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，長期呈弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論違背了“費(fèi)雪效應(yīng)”，但支持了Fama的“效應(yīng)假說”。同時(shí)還得出在這段時(shí)間內(nèi)投資股市并不能抵抗通貨膨脹率上漲所帶來的貶值風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：股票實(shí)際收益率；通貨膨脹率；ADL模型

從上世紀(jì)30年代開始，美國等國家就有學(xué)者陸續(xù)開始研究股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系，而我國自從20世紀(jì)90年代開始才陸續(xù)涌現(xiàn)出一批學(xué)者對(duì)該論題進(jìn)行研究。論文百事通在國外，最早的研究是費(fèi)雪（1930）的“費(fèi)雪效應(yīng)”，他認(rèn)為在理論上資產(chǎn)的實(shí)際收益率應(yīng)保持不變，當(dāng)通貨膨脹率發(fā)生變化時(shí)，資產(chǎn)的名義收益率會(huì)相應(yīng)做出等幅調(diào)整，通貨膨脹率的增加或者減少完全能夠通過資產(chǎn)的名義收益率體現(xiàn)出來，從而導(dǎo)致資產(chǎn)的實(shí)際收益率保持不變。

1股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率的實(shí)證研究

本文采用自回歸分布滯后模型（ADL）來研究我國股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率的相關(guān)關(guān)系。在以往的研究中，絕大多數(shù)學(xué)者一般采用如下模型來研究股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率的關(guān)系：

其中INFt指通貨膨脹率，RRSt指股票實(shí)際收益率，但模型（1）還不能反應(yīng)股票實(shí)際收益率的所有因素，如經(jīng)濟(jì)增長率、長期國債利率、股權(quán)分置改革、證監(jiān)局的新政策等。因此本文在結(jié)合我國股市的實(shí)際情況，以及主要是為了度量股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率關(guān)系的前提下，對(duì)模型（1）稍作改進(jìn)：

摘要：在金融市場迅速發(fā)展、金融創(chuàng)新不斷深入的今天，股票市場的波動(dòng)也日益加劇，風(fēng)險(xiǎn)明顯增大，資產(chǎn)收益率的分布形態(tài)也更加復(fù)雜化。對(duì)上證綜指對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行實(shí)證研究，依據(jù)嚴(yán)密的統(tǒng)計(jì)分析方法建立了GARCH-t(1，1)模型。最后，通過相應(yīng)的模型檢驗(yàn)方法驗(yàn)證了GARCH-t(1，1)模型能夠很好的刻畫上證綜指對(duì)數(shù)收益率序列的統(tǒng)計(jì)特征。

關(guān)鍵詞：股票收益率；GARCH模型；統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

在風(fēng)險(xiǎn)管理中，我們往往關(guān)注的就是資產(chǎn)收益率的分布。許多實(shí)證研究表明，金融資產(chǎn)收益率分布表現(xiàn)出尖峰、厚尾的特征。另外，收益率序列還具有條件異方差性、波動(dòng)聚集性等特點(diǎn)。選擇合適的統(tǒng)計(jì)模型對(duì)金融資產(chǎn)收益率分布進(jìn)行描述顯得尤為重要。

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡稱上證綜指)每日收盤指數(shù)?？紤]到我國于1996年12月16日開始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類證券在1個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上1個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析