導(dǎo)語：投資決策的基準(zhǔn)收益率影響研討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1引言

投資者在選擇投資機(jī)會(huì)決定方案取舍之前,首先要確定一個(gè)要求該投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最小收益率目標(biāo),這個(gè)目標(biāo)叫做基準(zhǔn)收益率?；鶞?zhǔn)收益率在方案的動(dòng)態(tài)評價(jià)中有著極其重要的作用,是衡量方案投資的一個(gè)評判標(biāo)準(zhǔn)。對于獨(dú)立方案的決策,當(dāng)凈現(xiàn)值(NPV)大于等于零或內(nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí),方案可以考慮接受,對于互斥方案的決策,當(dāng)增量凈現(xiàn)值(NPV)大于等于零或增量內(nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí),投資大的方案可以考慮接受。所以,基準(zhǔn)收益率取值的合理與否直接影響到項(xiàng)目或方案取舍的正確選擇。如果定得太高,可能會(huì)使許多經(jīng)濟(jì)效果好的方案被拒絕,如果定得太低,則可能會(huì)接受過多的方案,但其中有些經(jīng)濟(jì)效果并不好。特別在進(jìn)行多方案比較時(shí),基準(zhǔn)收益率的變動(dòng)對方案的選擇影響很大,有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論。所以確定合理的折現(xiàn)率對投資決策起著決定性的作用。

2國內(nèi)外確定基準(zhǔn)收益率的方法

在西方發(fā)達(dá)國家,基準(zhǔn)收益率(可接受的最小收益率,MARR)是由企業(yè)或個(gè)人定出的投資可接受的下限。這種方法可使有限的資源與資金盡可能地得到充分利用。它是由企業(yè)的決策部門根據(jù)企業(yè)未來的發(fā)展預(yù)測和財(cái)務(wù)情況自行確定的,而且隨著條件的變化經(jīng)常變動(dòng)。當(dāng)項(xiàng)目的收益率達(dá)到或超過該標(biāo)準(zhǔn)時(shí),企業(yè)可考慮對這項(xiàng)方案進(jìn)行投資;若低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)的資本將不用于該項(xiàng)投資,而轉(zhuǎn)向收益率更高的投資項(xiàng)目。由于企業(yè)的類型、市場、環(huán)境等的不同,企業(yè)間的收益率差別很大,就是在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部,不同的部門和不同的經(jīng)營活動(dòng)所需要的收益率也不相同,其差別實(shí)際上反映了項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn)性。在確定MARR時(shí),國外一般傾向于企業(yè)的加權(quán)資本成本,而新投資的預(yù)期實(shí)際收益率一般應(yīng)大于資本成本,究竟應(yīng)該高出資本成本多少,這要取決于企業(yè)的環(huán)境和它的膽略,企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大,折現(xiàn)率就越高,以補(bǔ)償不能滿足的預(yù)期收益。在國外,MARR是企業(yè)的大批高質(zhì)量投資方案獲得證實(shí)的典型數(shù)據(jù),并假設(shè)從現(xiàn)行項(xiàng)目中贏得的收入可以按與MARR類似的利率(資本的機(jī)會(huì)成本)對未來的項(xiàng)目進(jìn)行再投資。聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織向發(fā)展中國家推薦的方法是傾向于直接以資本市場的長期貸款利率作為折現(xiàn)率,因?yàn)殚L期貸款利率基本上反映了市場的實(shí)際利率,以其作為折現(xiàn)率可以真實(shí)的度量資金的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本。

我國目前投資決策中采用的折現(xiàn)率通常是行業(yè)或部門的統(tǒng)一的基準(zhǔn)收益率。如投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中使用的行業(yè)基準(zhǔn)收益率的依據(jù)是1993年原國家計(jì)劃委員會(huì)和建設(shè)部印發(fā)的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法與參數(shù)》(第二版)中公布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率,是根據(jù)國家當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、資源供求狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控意圖、各行業(yè)投資經(jīng)濟(jì)效益以及項(xiàng)目評價(jià)的實(shí)際需要而測算的。在這十幾年間,我國的經(jīng)濟(jì)體制和國民經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,當(dāng)時(shí)測定的行業(yè)基準(zhǔn)收益率所考慮的財(cái)稅制度、價(jià)格條件以及產(chǎn)業(yè)政策也都發(fā)生了很大變化,所以再用當(dāng)時(shí)測算的基準(zhǔn)收益率作為評判項(xiàng)目和方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)已不能正確引導(dǎo)投資決策。為了適應(yīng)投融資體制改革的要求,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,優(yōu)化項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu),提高投資效益,規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),滿足多元投資主體進(jìn)行科學(xué)投資決策的需要,應(yīng)根據(jù)我國目前的經(jīng)濟(jì)狀況和未來發(fā)展趨勢以及國際形勢,總結(jié)以往的經(jīng)驗(yàn),積極借鑒國外的先進(jìn)技術(shù),重新思考折現(xiàn)率確定的思路。

3基準(zhǔn)收益率影響因素分析

對于我國基準(zhǔn)收益率的問題,目前有著幾種不同的觀點(diǎn),有人認(rèn)為應(yīng)該取消,有人認(rèn)為應(yīng)該保留,還有人認(rèn)為在投資決策和融資決策兩個(gè)階段應(yīng)當(dāng)用不同的基準(zhǔn)收益率。目前,很多咨詢公司或設(shè)計(jì)院盲目地采用《方法與參數(shù)》(第二版)中的社會(huì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率,這是沒有道理的,而且從1993年到現(xiàn)在,已有10年了,社會(huì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率12%本身也不合理。此外,不少單位采用長期貸款利率加幾個(gè)百分點(diǎn)作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率,也是缺乏根據(jù)的。在我國,行業(yè)基準(zhǔn)收益率的測算是由國家或?qū)ｉT的部門負(fù)責(zé)的,數(shù)據(jù)長期不變,可應(yīng)用的數(shù)據(jù)往往滯后于使用期,而市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,圖1為1996年~2002年我國長期貸款利率變化曲線,直觀地說明了市場狀況的變化速度和趨勢。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的完善和與國際接軌,實(shí)現(xiàn)國際經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快,行業(yè)壟斷的局面將被打破,各個(gè)企業(yè)之間將展開公平競爭,國家將通過稅收政策和準(zhǔn)入制度來調(diào)節(jié)各個(gè)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)之間的平衡。現(xiàn)在許多投資者已經(jīng)自主決策,自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)了。所以筆者認(rèn)為,行業(yè)基準(zhǔn)收益率應(yīng)逐步減小其作用,直至取消。對收益率的確定應(yīng)當(dāng)借鑒國外的做法,以投資者可接收的最低收益率(MARR)作為項(xiàng)目或方案可行的判據(jù),由企業(yè)的決策部門根據(jù)企業(yè)未來的發(fā)展預(yù)測、財(cái)務(wù)情況、市場狀況自行確定,并且隨著市場條件的變化隨時(shí)調(diào)整,如果再以行業(yè)基準(zhǔn)收益率作為項(xiàng)目或方案可行的判據(jù),根本起不到正確決策的作用。合理的折現(xiàn)率是一個(gè)非常重要的參數(shù),它不僅是資金時(shí)間價(jià)值的度量,也是一個(gè)投資收益率的標(biāo)準(zhǔn),對投資決策都是舉足輕重的。總的來說,確定基準(zhǔn)收益率應(yīng)考慮以下幾個(gè)主要因素。

3•1資本成本資本成本是企業(yè)為取得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用。不論資金來源于何種渠道,資金提供者都要求資金使用者支付一定的報(bào)酬,使用借貸資金要付給貸款者利息,使用股本資金要付給股票持有人股息,就是使用自己的資金,也要考慮機(jī)會(huì)成本。投資所需的長期資金主要有兩種來源:權(quán)益資本和債務(wù)資本。在確定企業(yè)資本成本時(shí)可通過對不同資金渠道的單個(gè)資本成本加權(quán)平均得到,即加權(quán)平均資本成本(WACC)。用公式表示為:WACC=DV•Kd+EV•Ke,其中:V———企業(yè)資產(chǎn)總值,D———債務(wù)資本,E———權(quán)益資本,Kd———債務(wù)資本的成本,Ke———權(quán)益資本的成本。資本成本是確定投資盈利目標(biāo)所必須考慮的一個(gè)基本因素。一項(xiàng)投資要實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo),首先必須提供足夠的收入以補(bǔ)償投資與成本的支出,然后才談得上盈利。如果為取得一定數(shù)量資金所支付的費(fèi)用越少,則這項(xiàng)投資盈利的可能性就越大。一般說來,如果某個(gè)投資項(xiàng)目的收益率大于資本成本,則投資者將可獲得滿意的利潤。相反,如果某個(gè)投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本,則投資者將不能獲得滿意的利潤。因此,資本成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù),也是評價(jià)投資決策是否可行的基本經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

3•2投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在進(jìn)行某個(gè)項(xiàng)目的投資時(shí),會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。對于存有風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目,投資者自然要求獲得高于一般利潤的報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)越大,所要求的基準(zhǔn)收益率就越高,否則,他就不會(huì)去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的來源總的來說分為兩種:影響經(jīng)濟(jì)體系中所有企業(yè)(或絕大多數(shù)企業(yè))的一般性風(fēng)險(xiǎn)和只對某些企業(yè)產(chǎn)生影響的企業(yè)特殊風(fēng)險(xiǎn)。一般性風(fēng)險(xiǎn)包括消費(fèi)水平、稅收水平、利率水平、能源價(jià)格等因素,企業(yè)特殊風(fēng)險(xiǎn)包括廣告促銷效果、企業(yè)管理能力、管理效率等因素。在考慮風(fēng)險(xiǎn)確定折現(xiàn)率時(shí),必須加上這類風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。由于影響企業(yè)的因素不同,風(fēng)險(xiǎn)在不同的企業(yè)是不一樣的,如果對風(fēng)險(xiǎn)不同的項(xiàng)目用統(tǒng)一的基準(zhǔn)收益率,則會(huì)導(dǎo)致投資傾向于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,使企業(yè)遭受損失;另外,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的大小不僅與項(xiàng)目的程度有關(guān),還與投資企業(yè)對待風(fēng)險(xiǎn)的偏好等因素有關(guān)。因此,在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí),應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的具體情況進(jìn)行具體的分析?？梢园颜郜F(xiàn)率分解成幾個(gè)組成部分,第一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率,第二部分是一般性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)利率,第三部分是企業(yè)所具有的特定風(fēng)險(xiǎn)利率。用公式表示為:I=I1+I2+I3,其中,I—基準(zhǔn)收益率,I1—無風(fēng)險(xiǎn)利率,I2—反映一般性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)利率,I3—反映特定項(xiàng)目承擔(dān)的特定風(fēng)險(xiǎn)或決策者風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)險(xiǎn)利率。一般性風(fēng)險(xiǎn)利率可參照國家一定時(shí)期的產(chǎn)業(yè)政策,對于產(chǎn)品市場前景好、收效快的項(xiàng)目,可選擇較低的利率,如果產(chǎn)品市場前景不明朗,需要開拓、采用新技術(shù)的項(xiàng)目,可選擇較高的利率。在確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí),應(yīng)先找到項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)來源,只有這樣,才能對風(fēng)險(xiǎn)程度不同的項(xiàng)目進(jìn)行有效的比較。

3•3通貨膨脹貨幣的購買力不斷變化是所有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的特點(diǎn),考慮通貨膨脹的影響是為了進(jìn)一步增加投資決策的準(zhǔn)確性,特別是對現(xiàn)金流量中價(jià)格波動(dòng)范圍較大的方案。由于通貨膨脹,出現(xiàn)了兩個(gè)利率:一個(gè)是按不考慮通貨膨脹的不變元計(jì)算的利率(實(shí)際利率),另一個(gè)是考慮了通貨膨脹的時(shí)價(jià)元計(jì)算的利率(名義利率)。設(shè)通貨膨脹率為F,名義利率為IF,實(shí)際利率為I,則三者之間的關(guān)系為I=1+IF1+F-1=IF-F1+F,從式中可知,實(shí)際利率隨著名義利率的提高而提高,隨著通貨膨脹率的提高而降低。在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)如果沒有考慮通貨膨脹的影響,就應(yīng)該用實(shí)際利率,如果考慮了通貨膨脹的影響,就應(yīng)該用名義利率。投資項(xiàng)目的壽命周期一般都比較長,為了防止物價(jià)上漲、貨幣貶值導(dǎo)致投資項(xiàng)目的失利,應(yīng)根據(jù)物價(jià)變動(dòng)率調(diào)整基準(zhǔn)收益率,以保證在物價(jià)上漲的情況下,所選擇的投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上仍然是可行的。

4結(jié)論

一個(gè)企業(yè)的投資和收益率是緊密相連的,合適的折現(xiàn)率是任何投資決策成敗的關(guān)鍵。綜上所述,資本成本應(yīng)是確定基準(zhǔn)收益率的下限,考慮到項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn),還需要追加一筆風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,由于對未來通貨膨脹的預(yù)測,會(huì)影響投資的預(yù)期收益和可接受的風(fēng)險(xiǎn)程度,可以通過追加資本成本來補(bǔ)償通貨膨脹影響,并把它加入到基準(zhǔn)收益率中。隨著市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)范化,建議逐步取消由國家統(tǒng)一公布行業(yè)基準(zhǔn)收益率的做法,而由企業(yè)自主決策。在一定時(shí)期,如果必須有一個(gè)行業(yè)基準(zhǔn)收益率,政府應(yīng)該根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策定期(最好是一年)進(jìn)行科學(xué)的調(diào)整,以便切實(shí)起到指導(dǎo)投資決策的作用。