導(dǎo)語：如何才能寫好一篇收益法中的主要技術(shù)方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞] 技術(shù)類無形資產(chǎn) 技術(shù)生命周期 價值評估

無形資產(chǎn)是指特定主體所控制的，不具有實物形態(tài)，對生產(chǎn)經(jīng)營長期發(fā)揮作用且能夠帶來經(jīng)濟利益的資源。技術(shù)類無形資產(chǎn)是指含有技術(shù)內(nèi)容的無形資產(chǎn)，它是由技術(shù)產(chǎn)品或商品、智能形態(tài)的技術(shù)成果和其他與技術(shù)相關(guān)的權(quán)力構(gòu)成，這類無形資產(chǎn)主要依靠高度密集的技術(shù)、知識及智力為其所有者帶來可能的高收益，如專利技術(shù)、專有技術(shù)、計算機軟件及集成電路布圖設(shè)計等都屬于技術(shù)類無形資產(chǎn)。

一、技術(shù)類無形資產(chǎn)價值的特征

1.技術(shù)含量高、知識含量高。從技術(shù)類無形資產(chǎn)的價值貢獻來看，技術(shù)和知識含量在其提供的服務(wù)價值中占有絕對優(yōu)勢。技術(shù)類無形資產(chǎn)的價值構(gòu)成主要依靠技術(shù)、知識的投入，技術(shù)和知識的倍增性使得技術(shù)類無形資產(chǎn)的價值也呈現(xiàn)倍增性。如計算機軟件的物質(zhì)資源消耗很低，但技術(shù)和知識資源的蘊含量極高，使得其高附加值性特別突出。

2.能夠為持有者帶來超額利潤。技術(shù)類無形資產(chǎn)具有遠遠超過一般商品價值量的擴張能力，對于提高勞動生產(chǎn)率，創(chuàng)造物質(zhì)財富具有巨大的作用，其控制主體通過在生產(chǎn)經(jīng)營中使用技術(shù)類無形資產(chǎn)，可以獲得超過社會或行業(yè)平均收益水平的能力。利用技術(shù)類無形資產(chǎn)獲得收益的方式，主要有直接使用技術(shù)類無形資產(chǎn)從而使控制主體獲利，通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓來完成技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化從而獲得收益，以及利用技術(shù)入股從而獲取股利等等。

3.價值轉(zhuǎn)化過程風(fēng)險較大。技術(shù)類無形資產(chǎn)的價值形成過程具有創(chuàng)造性，因此在其形成過程中必然存在風(fēng)險，主要表現(xiàn)在兩個方面:一方面是研制過程中的風(fēng)險性。包括研制能否成功的不確定性所帶來的風(fēng)險，以及研制成功后被別人搶先取得專利，或因技術(shù)進步失去使用價值等；另一方面是技術(shù)類無形資產(chǎn)使用過程中的風(fēng)險。技術(shù)和知識的消化掌握需要有一個過程，在此過程中，如果市場情況發(fā)生變化，采用新技術(shù)要達到預(yù)期的經(jīng)濟效益目標就有風(fēng)險，此外新技術(shù)開發(fā)的新產(chǎn)品是否適應(yīng)市場需要，也有風(fēng)險。因此，無論是對技術(shù)的研制方還是使用方來說，技術(shù)類無形資產(chǎn)都有較大的風(fēng)險性。

4.投入和產(chǎn)出呈現(xiàn)弱對應(yīng)性。無形資產(chǎn)是智力勞動的成果，是個別生產(chǎn)，一次性生產(chǎn)，有較大的探索性和風(fēng)險性，失敗的可能性大，常常是經(jīng)過無數(shù)次失敗后才取得某些階段性成功，所以無形資產(chǎn)的投入不易量化。同時無形資產(chǎn)的產(chǎn)出與投入沒有成正比的對應(yīng)關(guān)系。無形資產(chǎn)的價值不是由開發(fā)和研究的成本決定的，也不是由技術(shù)含量的高低決定的，而是由其給使用者帶來的效用決定的。所以一般來說，不是投入的越大，或者科技價值高、技術(shù)含量高，無形資產(chǎn)的價值就高，他們之間是弱對應(yīng)的關(guān)系。

二、技術(shù)類無形資產(chǎn)的范圍

根據(jù)我國有關(guān)法律、法規(guī)和國際知識產(chǎn)權(quán)公約(條約)的有關(guān)規(guī)定，技術(shù)類無形資產(chǎn)主要是由技術(shù)類知識產(chǎn)權(quán)組成，包括專利權(quán)和專有技術(shù)。專利權(quán)是指由國家專利局或代表幾個國家的地區(qū)機構(gòu)認定，根據(jù)法律批準授予專利所有人在一定期限內(nèi)對其發(fā)明創(chuàng)造享有的獨占使用權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)、許可權(quán)等權(quán)利。專利法規(guī)定只要具備新穎性、實用性和創(chuàng)造性的發(fā)明就可以申請專利，經(jīng)批準后，發(fā)明人或單位就可取得專利權(quán)。專利通?？煞譃榘l(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利。專有技術(shù)，又稱為非專利技術(shù)，是指未公開或未申請專利但能為擁有者帶來超額經(jīng)濟利益或競爭優(yōu)勢的知識或技術(shù)。具體包括:計算機軟件、工業(yè)外觀設(shè)計、集成電路設(shè)計等工業(yè)版權(quán)，各種設(shè)計數(shù)據(jù)、技術(shù)規(guī)程、工藝流程等技術(shù)資料，專家、技術(shù)人員等掌握的不成文的知識、技巧和訣竅等。

三、技術(shù)生命周期與技術(shù)類無形資產(chǎn)價值評估方法的選擇

無形資產(chǎn)的技術(shù)生命周期是指從其開發(fā)、形成到廣泛應(yīng)用乃至被另一種新技術(shù)所替代的全過程，通常分為發(fā)育期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。處于不同階段的技術(shù)類無形資產(chǎn)能夠給企業(yè)帶來收益的方式和收益的大小不同，而且承擔(dān)的風(fēng)險也不一樣，因此，在對技術(shù)類無形資產(chǎn)價值進行評估時，應(yīng)結(jié)合該無形資產(chǎn)所處的技術(shù)生命周期階段所具有的特點，選擇不同的評估方法和評估模型。由于衰退期的無形資產(chǎn)已失去使用價值，無需對其進行評估，所以下面只對發(fā)育期、成長期和成熟期的技術(shù)類無形資產(chǎn)價值評估方法進行探討。

1.技術(shù)發(fā)育期無形資產(chǎn)適用的評估方法。處于技術(shù)發(fā)育期的無形資產(chǎn)主要包括以下幾種情況:(1)技術(shù)尚在研發(fā)階段，沒有取得最終成果；(2)技術(shù)剛剛?cè)〉贸晒騽倓側(cè)〉脤＠?尚未投入市場開發(fā)；(3)技術(shù)已獲得承認或獲得專利權(quán),一直沒有投入生產(chǎn)銷售等；(4)難以通過市場銷售、許可使用權(quán)獲得收益的技術(shù)等。 這個階段無形資產(chǎn)的特點是技術(shù)風(fēng)險、法律風(fēng)險大。由于尚未投入規(guī)模生產(chǎn)或投入市場銷售，難以量化未來的收益，所以價值評估不適合使用收益法和市場法。此外，這個階段買賣雙方的交易多是以成本補償、費用攤銷取得合理利潤為目的，所以采用成本法評估其價值是較為合適的。在評估中，由于技術(shù)發(fā)育期的無形資產(chǎn)大多處于研發(fā)階段、創(chuàng)作階段或剛剛完成正在申報專利前后，價值貶值的因素被弱化了，有些甚至于可以不考慮貶值。

所以，技術(shù)發(fā)育期無形資產(chǎn)價值評估的基本模型為：無形資產(chǎn)總價值＝開發(fā)成本＋正常利潤，其中開發(fā)成本既包括直接成本，如參與研發(fā)的相關(guān)人員的人工工資，研發(fā)過程中所耗費的材料、能源費，專用設(shè)備折舊費，信息資料費，外協(xié)費，咨詢鑒定費，培訓(xùn)費，差旅費等等，也包括各種間接成本，如為管理、組織研發(fā)的一切攤銷費用、通用設(shè)備及其他固定資產(chǎn)的折舊費、科研工具、儀器及公用水、電、氣的攤銷費等。正常利潤是指從科研投資應(yīng)取得的最低利潤，這部分的利潤率應(yīng)以社會平均資金利潤率為依據(jù)，是研究開發(fā)者從事科研投資應(yīng)獲得的起碼利潤。

2.技術(shù)成長期無形資產(chǎn)的評估方法。技術(shù)成長期階段是指專利、專有技術(shù)和計算機軟件著作權(quán)等技術(shù)資產(chǎn)形成的產(chǎn)品，在法律上取得認定后，已投入規(guī)模生產(chǎn)使用，產(chǎn)品在市場上占有率還不高，但銷售業(yè)績上升很快。處于成長期的技術(shù)產(chǎn)品存在兩種可能:一是核心競爭力不夠，在新老競爭對手的擠壓下，未能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，逐漸失去市場；另一種是技術(shù)產(chǎn)品競爭力超過對手，在市場上戰(zhàn)勝對手，得到用戶認可，占有率提高。成長期的技術(shù)產(chǎn)品，獲取超額盈利能力和發(fā)生風(fēng)險的機率都很大，所以在對其進行價值評估時，綜合考慮這些因素的情況下，可以選擇采用成本法加成未來收益的一種折中模型，即成本――收益模型：

無形資產(chǎn)評估價值

式中:C――成本補償額

K――技術(shù)分成率(各期分成率可以不同)

Fi――分成基數(shù)(未來的銷售利潤、銷售收入或超額收益)

r――折現(xiàn)率

i――收益期限

成本―收益模型實際上是收益法基本模型的變型，它首先能保證出讓方獲得成本補償額C，同時在未來收益中獲取收益分成，并且分成率K可以是變化的：在該技術(shù)資產(chǎn)能帶來高收益的期間，可以分得高比例的收益分成；在收益低，風(fēng)險大的時期，分成率K可以低一些。

3.技術(shù)成熟期無形資產(chǎn)的評估方法。技術(shù)成熟期是指無形資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營中能夠為占有方、使用方帶來長期穩(wěn)定的收益，并且這種收益是高于企業(yè)有形資產(chǎn)收益之上的追加收益，也可以理解為高于行業(yè)平均收益水平的超額收益。處于成熟期的技術(shù)類無形資產(chǎn)己被市場認可，其所能帶來的未來收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險相對較小，也容易計算，這時的評估方法適合采用超額收益現(xiàn)值法。

超額收益現(xiàn)值法主要是把技術(shù)類無形資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的追加收益或超額收益進行量化并計算出其現(xiàn)值來確定其評估價值的方法?；竟綖椋?/p>

無形資產(chǎn)評估價值P=

式 中：Ri――被評估資產(chǎn)第i個收益期的超額收益

r――折現(xiàn)率

i――收益年期

n――收益期數(shù)

基本公式中超額收益Ri的計算，又根據(jù)實務(wù)中實際取得數(shù)據(jù)的不同，分為直接超額收益法和間接超額收益法。

(1)直接超額收益法。技術(shù)類無形資產(chǎn)產(chǎn)生超額收益的方式一般包括如下幾種：產(chǎn)品成本的節(jié)約或降低；產(chǎn)品質(zhì)量、性能、檔次的提高導(dǎo)致產(chǎn)品售價的提高；產(chǎn)品商標、消費者認可等因素導(dǎo)致產(chǎn)品銷售量的增加，從而形成利潤的增長。所以根據(jù)技術(shù)類資產(chǎn)為企業(yè)帶來超額收益的方式不同，其確定可以采用如下四種模型：

①成本節(jié)約模型。該模型適用于新技術(shù)引入使成本降低，費用節(jié)省形成超額收益的情況。

超額收益Ri=(Ci-Co)?Qi?(1-T)

Ri――第i年超額收益

Ci――采用新技術(shù)后第i年成本

C0――采用新技術(shù)前的成本或同類產(chǎn)品成本

Qi――第i年產(chǎn)品銷售量

T――所得稅率

②收入增長模型。該模型適用于新技術(shù)引入使產(chǎn)品質(zhì)量、檔次提高、售價提高，從而獲得技術(shù)超額收益的情況。

超額收益Ri=(Pi-P0)?Qi?(1-T)

Pi――采用新技術(shù)后第i年產(chǎn)品價格

P0――采用新技術(shù)前產(chǎn)品價格

③市場擴大模型。該模型適用于新技術(shù)引入使銷售額增加、市場占有率擴大從而獲得技術(shù)超額收益的情況。

超額收益Ri=(P-C0)?(Qi-Q0)?(1-T)

P――產(chǎn)品銷售價格

Qi――采用新技術(shù)后的銷售量

Q0――采用新技術(shù)前的銷售量

C0――單位成本

④綜合模型。以上模型將技術(shù)資產(chǎn)形成的超額收益來源進行了人為的劃分，如 果考慮成本、價格和銷售量同時改變的情況，可以用綜合模型。超額收益R=[(Pi-Ci)?Qi-(P0－C0)?Q0]?(1-T)

專利、商標等技術(shù)類無形資產(chǎn)評估時，如果掌握的資料能夠采用直接比較法比較本企業(yè)或同類企業(yè)使用新技術(shù)前后成本、收入、銷售量的變化，應(yīng)首先使用直接超額收益法。這種評估方法在國際技術(shù)貿(mào)易、中外合資企業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)商標轉(zhuǎn)讓、許可使用中均可直接引用。但是在實踐中，多數(shù)情況下無法取得無形資產(chǎn)使用前后可比性的資料，技術(shù)類無形資產(chǎn)超額收益的確定也可以采用間接超額收益法。

(2)間接超額收益法。間接超額收益法是一種綜合分析方法。當(dāng)無法對使用新技術(shù)資產(chǎn)和不使用新技術(shù)資產(chǎn)的收益情況進行對比時，將無形資產(chǎn)和其它類型資產(chǎn)在經(jīng)濟活動中的綜合收益與行業(yè)平均收益水平進行比較，從而得到無形資產(chǎn)的獲利能力，即“超額收益”，它是采用技術(shù)資產(chǎn)為企業(yè)帶來的超過行業(yè)平均利潤水平的那部分收益。

間接超額收益法的模型為:

技術(shù)類無形資產(chǎn)價值P=

式中：Ei――第i年的凈收益

Wi――第i年占用資金

IRR――行業(yè)平均收益率

r――折現(xiàn)率

n――預(yù)測收益年限

與直接超額收益法相比，間接超額收益法不需直接比較無形資產(chǎn)使用前后的獲利水平，使超額收益法的應(yīng)用范圍更加廣泛了，在我國，商標、專有技術(shù)、科技成果等不易找到相同或相似技術(shù)資產(chǎn)進行直接比較的無形資產(chǎn)，采用間接超額收益法進行評估最為常見。

參考文獻：

[1]財政部:資產(chǎn)評估準則――無形資產(chǎn).財政部關(guān)于印發(fā)資產(chǎn)評估準則一無形資產(chǎn)的通知財[2001]051號

篇2

項目投資的決策分析，并不是企業(yè)，尤其是中小企業(yè)日常財務(wù)活動最經(jīng)常的部分，也許在一個會計年度都難得碰上一兩次。但是，它卻是企業(yè)財務(wù)活動中最重要的部分。因為項目投資的金額大，影響時間長，風(fēng)險大，一旦投資就難以改變或補救。

研究中小企業(yè)項目投資的決策分析，必須針對中小企業(yè)的特點，對兩個問題進行重新觀察和思考：中小企業(yè)的投資決策采用“現(xiàn)金流量觀”好還是“會計利潤觀”好？中小企業(yè)的投資決策采用貼現(xiàn)分析技術(shù)好還是非貼現(xiàn)分析技術(shù)好？

一、中小企業(yè)投資決策中的現(xiàn)金流量觀和會計利潤觀的比較

有一個直接的矛盾：一方面現(xiàn)金凈流量比會計利潤對企業(yè)經(jīng)營決策更有用的觀點已基本獲得公認，并且成為當(dāng)代財務(wù)管理學(xué)和管理會計學(xué)的立論基礎(chǔ)；但另一方面，廣大中小企業(yè)經(jīng)營者的頭腦中卻沒有現(xiàn)金流量的概念，他們追求利潤最大化，在進行項目投資的決策時，如果采用數(shù)學(xué)方法進行定量計算分析，主要是運用財務(wù)會計數(shù)據(jù)。

從理論上講，現(xiàn)金凈流量比會計利潤更能客觀反映投資的收益，而且在運用貼現(xiàn)分析技術(shù)時，幾乎不得不采用現(xiàn)金流量的觀念。但是現(xiàn)實中，中小企業(yè)更習(xí)慣于使用會計利潤，之所以如此，至少可以歸結(jié)一個原因--經(jīng)營者在現(xiàn)代經(jīng)營和理財知識方面的缺陷。筆者認為，如果中小企業(yè)經(jīng)營者的素質(zhì)能夠進一步提高，他們能夠掌握更多一點現(xiàn)代的財務(wù)管理知識的話，那么他們是可以接受這個概念的。

向經(jīng)營者宣傳新的觀念和理論當(dāng)然是解決這種理論與現(xiàn)實之間矛盾的有效方法，但引起作者更深一層的思考是：在中小企業(yè)的投資決策中，會計利潤是不是現(xiàn)金凈流量的一個好的替代變量？或者說在中小企業(yè)決策者看來，不采用現(xiàn)金凈流量導(dǎo)致的損失可以由采用會計利潤產(chǎn)生的收益彌補嗎？筆者初步分析認為這種猜測可以找到一些實際依據(jù)：

1．項目投資未來現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)的獲取必需在占有比較充分的資料基礎(chǔ)上才能預(yù)測，這對中小企業(yè)決策者來說顯得困難而且成本太高，但對會計利潤的預(yù)測只需要根據(jù)企業(yè)賬簿數(shù)據(jù)加上個人經(jīng)驗即可估算，這不僅成本低，而且使決策者覺得可靠。

2．現(xiàn)金凈流量與會計利潤在數(shù)據(jù)上的主要差異是投資項目中的折舊費用，中小企業(yè)的投資額往往不大，攤到各年的折舊費也不會很多，現(xiàn)金凈流量與會計利潤在數(shù)量上的差別并不大。

3．如果采用現(xiàn)金貼現(xiàn)分析技術(shù)，顯然應(yīng)該采用現(xiàn)金凈流量。不過根據(jù)筆者曾對中小企業(yè)做的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實中中小企業(yè)很少采用貼現(xiàn)分析技術(shù)，現(xiàn)金流量的優(yōu)勢和必要性并不明顯。

結(jié)論：與大企業(yè)巨額、相對頻繁的項目投資決策不同，中小企業(yè)在投資決策中并不一定必須采用現(xiàn)金流量觀念。在以下條件下，應(yīng)用會計利潤數(shù)據(jù)將是更好的選擇：企業(yè)具有較完整和準確的會計核算資料；該項目投資額不很大；采用非貼現(xiàn)分析技術(shù)。

二、非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術(shù)在中小企業(yè)投資決策中的應(yīng)用

在非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術(shù)中最常用的兩種方法是：回收期法和會計收益率法。

回收期法通俗易懂，大致反映投資回收速度，而且計算簡便，但是這種方法有兩個缺陷：第一，它忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來收益，實際上，資本投資的全部目的在于創(chuàng)造利潤，而不只是為了保本。第二，由于決策者以回收期作參數(shù)，往往會導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導(dǎo)致放棄長期成功的方案。

然而一種方案是否可取是相對的，要因不同情況、不同項目而宜。中小企業(yè)受自身能力等各種因素局限，投資項目往往不大而且時間短，這就使得貨幣時間價值對之產(chǎn)生的影響也可能不大。企業(yè)當(dāng)然要盈利，但如果老本都丟了又談何盈利？這種情況下，中小企業(yè)采用回收期法做出錯誤決策的可能性并不大；但對于投入資金大，而且周期長的項目，則不宜唯一使用這一指標，尤其是處在升級階段的中小企業(yè)，急功近利常常使企業(yè)走向相反的發(fā)展方向。

會計收益率法是以會計收益率法作為評價投資的參數(shù)。會計收益率=年均凈收益／原始投資額。它在計算時，使用會計報表上的數(shù)據(jù)以及普通會計收益和成本觀念。這種方法要求企業(yè)事先確定要達到的必要會計收益率。在進行決策時，高于必要會計收益率的方案可以入選，在多個互斥方案中則選用會計收益卒最高者。會計收益率法遭到的異議一是未采用現(xiàn)金流量觀，二是未考慮貨幣的時間價值。我認為它適合于中小企業(yè)對項目投資的評價。

三、現(xiàn)全流量貼現(xiàn)技術(shù)在中小企業(yè)投資決策中的應(yīng)用

盡管大多數(shù)情況下中小企業(yè)的投資決策傾向于使用非貼現(xiàn)分析方法，但這并不能削弱貼現(xiàn)方法的科學(xué)性和合理性。中小企業(yè)越是發(fā)展，越是追求升級壯大，長期投資的規(guī)模、范圍和頻率就越接近于大型企業(yè)，這個時候就應(yīng)盡可能地采用現(xiàn)金流量的觀念和相應(yīng)的貼現(xiàn)分析技術(shù)進行輔助決策。

中小企業(yè)的投資決策基本上不采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術(shù)的原因主要是貼現(xiàn)技術(shù)的分析成本相對過高（教育成本、雇傭成本），比如對分析人的專業(yè)教育程度、分析預(yù)測方法、手段等有較高的要求。從一定范圍來看，這種分析成本是固定的，因此在投資額較小的中小企業(yè)看來運用貼現(xiàn)技術(shù)是不經(jīng)濟的。但我認為在以下兩個基本條件具備時，考慮貨幣時間價值的貼現(xiàn)分析技術(shù)將在中小企業(yè)中得到比較普遍的運用：

1．經(jīng)營者普遍受過良好的教育和專業(yè)訓(xùn)練。這一方面可以使經(jīng)營者有能力了解和愿意接受現(xiàn)代的投資決策方法，另一方面也降低貼現(xiàn)分析技術(shù)的使用成本（學(xué)習(xí)成本）。

2．中小企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境得到較大改善，首先表現(xiàn)在企業(yè)籌資條件的好轉(zhuǎn)，這使得中小企業(yè)有可能進行較大規(guī)模的長期投資；其次表現(xiàn)在市場逐漸成熟，中小企業(yè)經(jīng)營的不確定度降低，使其對未來現(xiàn)金流量尤其是中長期現(xiàn)金流量能夠做出比較準確的估計。

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)分析技術(shù)中最常用的有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法。按照凈現(xiàn)值法的思路，凈現(xiàn)值大子或等于零，則說明投資項目的收益率不低干預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；凈現(xiàn)值若小于零，則說明投資項目的收益率低于預(yù)定的指標，方案不可行。凈現(xiàn)值法的主要缺點是不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣，但這個缺點在中小企業(yè)看來就幾乎不存在了。因為中小企業(yè)很少會有對幾個獨立的項目同時投資，主要是對互斥方案作評價。而在互斥方案中，凈現(xiàn)值高的項目當(dāng)然是最優(yōu)選擇。所以在中小企業(yè)的投資決策中，一般說來，凈現(xiàn)值法的優(yōu)點能充分發(fā)揮而其缺點剛好未能顯現(xiàn)。

篇3

［關(guān)鍵詞］無形資產(chǎn)評估；收益現(xiàn)值法；差額法

［中圖分類號］F273.4［文獻標識碼］B［文章編號］1002-2880(2011)03-0134-03

作者簡介：姜潔(1966-)，女，大連人，東北財經(jīng)大學(xué)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，副教授，研究方向：會計學(xué) 。一、無形資產(chǎn)評估的必要性

1.知識經(jīng)濟時代市場化的要求

無形資產(chǎn)評估可使無形資產(chǎn)的市場價值定位并使其價值不斷得以發(fā)掘和提升，在企業(yè)改制、合資合作、聯(lián)營、兼并、重組、上市等各種經(jīng)濟活動中，以專利技術(shù)、商標權(quán)等無形資產(chǎn)作為投資已很普遍。對于出資方來講，用無形資產(chǎn)投資可以減少現(xiàn)金支出，以較少的現(xiàn)金投入獲得較大的投資收益；可以擴大使用注冊商標的商品或服務(wù)項目的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，進一步提升商標價值。對于接受無形資產(chǎn)投資的企業(yè)來講，商標權(quán)資本化可使其直接獲得知名商標的使用權(quán)，進而打開市場，擴大生產(chǎn)經(jīng)營；接受商標權(quán)投資，也可促使企業(yè)嚴格依法使用注冊商標，提高經(jīng)營管理水平和商品或服務(wù)質(zhì)量，增加產(chǎn)品品種，增強企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的市場競爭力。評估的結(jié)果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據(jù)，也是被投資企業(yè)確定其無形資本入賬價值的客觀標準。

2.培養(yǎng)品牌意識

在市場經(jīng)濟下，知識產(chǎn)權(quán)就是財富。企業(yè)都在想盡各種方法對自身現(xiàn)有的無形資產(chǎn)進行挖掘、開發(fā)、整合，通過評估將各種附加值體現(xiàn)出來。商標、品牌等資產(chǎn)的評估及宣傳是強化企業(yè)形象、展示發(fā)展實力的重要手段。

3.防止國有資產(chǎn)的流失

隨著企業(yè)并購不斷深化，管理層收購在我國資本市場上悄然興起。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，目前我國通過管理層收購達到控股的上市公司已經(jīng)超過100家，管理層收購的核心內(nèi)容之一就是要對相關(guān)的無形資產(chǎn)進行科學(xué)評估并使其具體量化，以防止國有資產(chǎn)流失，促進無形資產(chǎn)的保值增值。另外，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，無形資產(chǎn)在企業(yè)生產(chǎn)中的作用越來越重要。因而引起的糾紛也日益增多，各種無形資產(chǎn)的案件也越來越多，對于無形資產(chǎn)所有者被侵權(quán)的損失額和賠償額等的確定，也要通過無形資產(chǎn)評估來解決，無形資產(chǎn)評估是公正、妥善地解決無形資產(chǎn)權(quán)糾紛和侵權(quán)現(xiàn)象的必要手段。

無形資產(chǎn)評估方法直接關(guān)系到評估結(jié)果，在我國無形資產(chǎn)評估實踐中，往往由于不能運用科學(xué)的方法，造成較大的誤差，所以要深入研究各類無形資產(chǎn)的評估方法，借鑒國外先進經(jīng)驗，綜合我國評估工作的具體實踐加以創(chuàng)新。無形資產(chǎn)的評估方法有收益現(xiàn)值法、成本法和市場法三種。但是基于無形資產(chǎn)具有成本與效用的非對應(yīng)性和無形資產(chǎn)難以復(fù)制的特征，在評估實踐中運用最廣泛的評估方法是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是以動態(tài)方式估價資產(chǎn)，著眼于資產(chǎn)的未來收益，是無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和投資價值評估的依據(jù)。

二、收益法的基本原理

收益法是運用貨幣時間價值的原理，根據(jù)無形資產(chǎn)的未來經(jīng)濟利益或未來現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值的一種評估方法。收益法的基本假設(shè)前提是任何投資者在購買該項無形資產(chǎn)時，所支付的價款不會超過該項無形資產(chǎn)的預(yù)期收益的折現(xiàn)值。從理論上說，在獲利能力真實、預(yù)測科學(xué)的情況下，該方法能夠較準確、合理地評估出無形資產(chǎn)所具有的內(nèi)在價值。

收益法涉及三個變量：第一，無形資產(chǎn)未來預(yù)期收益。在其他條件不變的情況下，未來預(yù)期收益越大，無形資產(chǎn)價值越大。第二，預(yù)期收益的持續(xù)時間。在其他條件不變的情況下，未來預(yù)期收益持續(xù)時間越長，無形資產(chǎn)價值越大。第三，投資者期望收益率，即折現(xiàn)率。這體現(xiàn)了投資者對未來預(yù)期收益風(fēng)險水平的判斷以及基于“高風(fēng)險，高收益”原理的對收益率的期待。投資者期望的收益越高，無形資產(chǎn)價值越小。合理預(yù)測其未來收益是正確評估無形資產(chǎn)價值的關(guān)鍵所在。

三、采用收益法中的差額法評估無形資產(chǎn)價值原理及實例分析

如果無形資產(chǎn)能夠單獨發(fā)揮作用，其產(chǎn)生的新增效益能夠單獨計算，則可以根據(jù)使用技術(shù)標準后帶來的超額收益現(xiàn)值計算無形資產(chǎn)價值，即采用直接收益評估無形資產(chǎn)的價值。但是，大多數(shù)情況下不能直接計算出無形資產(chǎn)產(chǎn)生的新增效益，無法將使用的無形資產(chǎn)和沒有使用的無形資產(chǎn)收益情況進行對比時，就無法直接計算無形資產(chǎn)價值，此時可考慮采用間接預(yù)期法即差額法估算。所謂“差額法”即通過預(yù)測使用技術(shù)標準后的收益，從中分離出技術(shù)標準帶來的收益部分就是無形資產(chǎn)的評估價值。評估程序為：先用“收益現(xiàn)值法”評估出企業(yè)的整體資產(chǎn)的價值，然后用“重置成本法”評估出企業(yè)有形資產(chǎn)的價值，然后用前一種方法評估出整體資產(chǎn)的價值總額，減去后一種方法評估的有形資產(chǎn)價值額所得到的差額就是無形資產(chǎn)的評估價值。

“差額法”基本公式如下：

姜潔：論收益法在無形資產(chǎn)評估中的應(yīng)用無形資產(chǎn)帶來的超額收益(評估值)=年凈利潤-企業(yè)有形資產(chǎn)評估值×行業(yè)平均資產(chǎn)收益率

由于無形資產(chǎn)屬于創(chuàng)造性勞動成果，無形資產(chǎn)的內(nèi)涵已經(jīng)遠遠超出了它外在的含義，其在企業(yè)會計賬面的生產(chǎn)成本只具有象征意義，因此在評估時，應(yīng)該根據(jù)無形資產(chǎn)的自身特點，考慮影響其價值的相關(guān)因素，主要因素有：

1.無形資產(chǎn)的收益能力。一項無形資產(chǎn)的獲利能力越強，證明其未來給企業(yè)帶來的收益就越大，其價值就越高。

2.無形資產(chǎn)的壽命。無形資產(chǎn)的壽命包括法定壽命和經(jīng)濟壽命。有的無形資產(chǎn)雖然法定壽命很長，但是由于科學(xué)技術(shù)的進步，可能會在法律保護期內(nèi)被新技術(shù)淘汰，已經(jīng)喪失了經(jīng)濟上的壽命，因此在評估時必須考慮這一因素。

3.無形資產(chǎn)的發(fā)展前景。影響無形資產(chǎn)發(fā)展前景因素主要包括企業(yè)自身的經(jīng)營狀態(tài)、行業(yè)的整體走勢以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境等。

4.無形資產(chǎn)的以往交易歷史情況。包括類似資產(chǎn)的市場價格信息、無形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓方式和轉(zhuǎn)讓次數(shù)等。一般認為轉(zhuǎn)讓次數(shù)越多，競爭對手就越多，無形資產(chǎn)的價值就越低。

5.無形資產(chǎn)受法律保護的程度。有的無形資產(chǎn)受法律保護，有的無形資產(chǎn)尚未納入法律保護范圍，一般來說無形資產(chǎn)受法律保護的程度越高，其獲利的穩(wěn)定性就越強越持久，其價值就越高。

6.無形資產(chǎn)的市場供需狀況。一是無形資產(chǎn)的市場需求情況；二是無形資產(chǎn)的適用程度。需求者越多，適用范圍越大，評估值就越高。

案例：甲公司是一個以生產(chǎn)銷售礦冶設(shè)備中振動機械為主的工業(yè)企業(yè)，擁有一系列企業(yè)自主開發(fā)的專利技術(shù)，企業(yè)打算以專利技術(shù)投資入股擴大收益，評估目的是為合資作價入股提供參考依據(jù)，與乙公司合資生產(chǎn)礦冶設(shè)備?？己顺~收益主要從企業(yè)的銷售凈利潤率和資產(chǎn)凈利潤率看是否超出同行業(yè)的、社會的平均水平。甲公司2001—2004年銷售收入情況報告如下：

甲公司2001—2004年銷售收入表

單位：萬元

項目名稱2001200220032004合計年平均額年銷售

收入1652.082291.452825.723462.882553.03年收入

增加額639.37564.27607.161810.8603.6年凈

利潤209.54282.31380.86430.551303.26325.82年凈利潤

增加額72.7798.5549.69221.0173.67年增

長率34.73%34.91%13.05%27.13%總資產(chǎn)2257.962944.243493.513971.313241.76銷售凈

利潤率12.68%12.32%13.34%12.43%12.7%資產(chǎn)凈

利潤率9.28%9.59%10.9%10.84%10.05%從2001—2004年財務(wù)報告中分析得出，前4年該企業(yè)的銷售凈利潤平均為12.7%(高水平)，該公司屬于礦山冶金機械制造行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計同行業(yè)5萬戶工業(yè)企業(yè)銷售凈利潤平均3%；前4年該企業(yè)資產(chǎn)凈利潤率10.05%，同行業(yè)資產(chǎn)凈利潤率平均為1.18%；該公司前4年資產(chǎn)收益率平均為10.05%，一年定期銀行存款利率4.77%，可以認為社會平均收益水平指標，則該公司是社會平均收益水平的2.11倍?？梢钥闯?，該公司前4年的銷售凈利潤率、資產(chǎn)收益率大大超過了同行業(yè)平均水平，表明該企業(yè)資產(chǎn)有超額收益，資產(chǎn)價值評估應(yīng)該采用收益現(xiàn)值標準，應(yīng)用收益現(xiàn)值法進行評估。

接受評估委托后，評估機構(gòu)組織人員對委托方技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品開況進行了實地考察，就該技術(shù)的權(quán)屬、廠房設(shè)備及動力需求、原材料供應(yīng)、市場情況進行了調(diào)查和分析，并咨詢了有關(guān)專家，調(diào)查表明，技術(shù)資產(chǎn)是該公司無形資產(chǎn)的主體。從國家產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品的應(yīng)用范圍、產(chǎn)品性能價格比、產(chǎn)品壟斷性的可能性等方面分析得知，市場前景很好，估計專利技術(shù)未來經(jīng)濟壽命還有7年。從財務(wù)報告中評估師分析計算出企業(yè)平均每年增加銷售收入603.6萬元，前4年銷售凈利潤率平均為12.7%，經(jīng)過測算，預(yù)計該收益水平一直持續(xù)到未來第3年，未來第4年到第5年收益大致持平，第6年到第7年銷售收入略微下降。評估該無形資產(chǎn)步驟如下：

1.該公司無形資產(chǎn)的資產(chǎn)清查

該公司承擔(dān)并完成了部、省科技計劃項目35項(其中省部級項目12項)，獲得各種科技獎勵28項，獲得實用新型國家專利6項，獲得各種獎狀、獎杯58個。眾多的科技成果和有關(guān)技術(shù)的基礎(chǔ)工作和成績，使得該公司振動機械產(chǎn)品迅速發(fā)展成為有25個系列，近千個規(guī)格。產(chǎn)品暢銷全國28個省、市自治區(qū)，遠銷東南亞和非洲地區(qū)。

2.測算未來7年的年凈收益

評定估算的思路：先計算無形資產(chǎn)帶來的超額收益，用每年凈利潤——企業(yè)有形資產(chǎn)評估值×行業(yè)平均資產(chǎn)收益率得出。再計算評估值，即把無形資產(chǎn)帶來的超額收益采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后加總求和，從而得出無形資產(chǎn)評估值。

未來第1年凈收益=(3462.88+603.53)×12.7%=4066.41×12.7%=516.43(萬元)

未來第2年凈收益=(4066.41+603.53)×12.7%=4669.94×12.7%=593.08(萬元)

未來第3年凈收益=(4669.94+603.53)×12.7%=5273.47×12.7%=669.73(萬元)

未來第3年=未來第4年=未來第5年=669.73(萬元)

未來第6年=(5273.47-603.53)×12.7%=4669.94×12.7%=593.08(萬元)

未來第7年=(4669.94-603.53)×12.7%=4066.41×12.7%=516.43(萬元)

3.該企業(yè)有形資產(chǎn)評估值=流動資產(chǎn)+建筑物+在建工程+機器設(shè)備=5670.48(萬元)

4.測算未來7年的年超額收益(扣除有形資產(chǎn))

無形資產(chǎn)帶來的超額收益=年凈利潤-企業(yè)有形資產(chǎn)評估值×行業(yè)平均資產(chǎn)收益率

行業(yè)平均資產(chǎn)收益率為4.77%

未來第1年超額收益=516.43-5670.48×4.77%=245.95(萬元)

未來第2年超額收益=593.08-5670.48×4.77%=322.6(萬元)

未來第3年=未來第4年=未來第5年=669.73-5670.48×4.77%=399.25(萬元)

未來第6年超額收益=593.08-5670.48×4.77%=322.6(萬元)

未來第7年超額收益=516.433-5670.48×4.77%=245.95(萬元)

5.折現(xiàn)率確定，折現(xiàn)率一般由無風(fēng)險利率和風(fēng)險報酬率兩部分組成。由于礦冶設(shè)備處于中期，技術(shù)風(fēng)險應(yīng)中等，風(fēng)險報酬率估算為5%，以一年定期銀行存款利率4.77%作為無風(fēng)險利率，折現(xiàn)率估算應(yīng)適當(dāng)=4.77%+5%=9.77%。

6.無形資產(chǎn)評估值確定，無形資產(chǎn)評估值=245.95/(1+9.77%)+322.6/(1+9.77%)2+399.25/(1+9.77%)3+399.25/(1+9.77%)4+399.25/(1+9.77%)5+322.6/(1+9.77%)6+245.95/(1+9.77%)7=1631.6(萬元)

“差額法”應(yīng)用的關(guān)鍵在于如何取得各變量相關(guān)的信息資料，以及如何確保這些信息資料的可靠性。

四、提高無形資產(chǎn)評估水平的思考

1.應(yīng)進一步把握無形資產(chǎn)評估對象和范圍

由于無形資產(chǎn)一般不會單獨產(chǎn)生效益，它要與企業(yè)中其它資產(chǎn)共同協(xié)同才能夠產(chǎn)生收益。這樣，在評估無形資產(chǎn)時，往往要將各項資產(chǎn)協(xié)同作用產(chǎn)生的收益進行分離，界定屬于被評估無形資產(chǎn)直接產(chǎn)生的收益即超額收益。我國仍有部分合資企業(yè)在合資初期未將其商標權(quán)、專利權(quán)、商譽等無形資產(chǎn)進行評估。一些企業(yè)即使對無形資產(chǎn)作價計股往往也只限于商標、專利等易于評估的無形資產(chǎn)，而對那些評估難度較大的商譽、特許經(jīng)營權(quán)等則忽略不計。有的企業(yè)又走向了另一個極端，對無形資產(chǎn)評估值越來越高，對評估的對象、范圍越來越大。其次，無形資產(chǎn)的超額收益是個受內(nèi)在和外在多種因素影響的概念。內(nèi)在因素包括無形資產(chǎn)自身的性能、無形資產(chǎn)經(jīng)濟壽命、無形資產(chǎn)壟斷程度及轉(zhuǎn)讓內(nèi)容等因素；外在因素包括市場因素、法律因素、政治因素和宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素。相比較而言，內(nèi)在因素是影響無形資產(chǎn)超額收益的關(guān)鍵，而外在因素對無形資產(chǎn)超額收益的實現(xiàn)也有重要影響。

2.加強無形資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)培訓(xùn)

無形資產(chǎn)評估業(yè)是依托科學(xué)技術(shù)和其他專業(yè)知識面向社會提供服務(wù)的新興行業(yè)，涉及到評估學(xué)、會計學(xué)、工程技術(shù)、市場營銷學(xué)、法學(xué)等多門科學(xué)，知識含量高，具有較強的專業(yè)性、綜合性及復(fù)雜性。因此不僅要求執(zhí)業(yè)人員要有較高的職業(yè)道德水平，而且必須具備扎實的專業(yè)知識，嚴謹?shù)目茖W(xué)態(tài)度，廣闊的知識視野，豐富的實踐經(jīng)驗和較強的工作能力等。這就要求執(zhí)業(yè)人員一要認真學(xué)習(xí)、熟悉掌握國家有關(guān)法律、法規(guī)和政策，做到依法評估；二要加強專業(yè)知識的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，需要認真學(xué)習(xí)研究無形資產(chǎn)評估的理論、方法和技巧等。在實踐中不斷積累經(jīng)驗，不斷提高評估的技術(shù)和水平。

［參考文獻］

篇4

（一）我國初創(chuàng)期科技類企業(yè)特點。作為初創(chuàng)期科技類企業(yè)，主要是指剛成立不久、發(fā)展處于起步孵化階段的科技企業(yè)，與成長或成熟期企業(yè)相比較，主要有以下基本特征：1.從資金來源看，起步孵化階段的科技類企業(yè)資金主要以內(nèi)源性資金為主。處于初創(chuàng)期科技類企業(yè)，銷售收入和盈利能力較差，生存性較弱，在短期內(nèi)較難獲得金融機構(gòu)的認可，主要依靠自我籌資的方式積累原始資本。2.從組織結(jié)構(gòu)看，起步孵化階段的科技類企業(yè)規(guī)模和員工偏少。處于初創(chuàng)期科技類企業(yè)，由于缺乏盈利能力和品牌效應(yīng)，難以吸引員工及承擔(dān)過多員工，員工數(shù)量較少且身兼數(shù)職，在組織管理上往往以直線職能制結(jié)構(gòu)為主，屬于垂直管理和簡單高效型。3.從風(fēng)險特征看，起步孵化階段的科技類企業(yè)不確定性因素集聚。初創(chuàng)期科技類企業(yè)，由于缺乏主導(dǎo)成品，技術(shù)尚未穩(wěn)定成熟，不僅企業(yè)生存風(fēng)險較為突出，而且多種風(fēng)險因素集聚，初創(chuàng)期科技類企業(yè)將面臨創(chuàng)業(yè)風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險和市場風(fēng)險等多種風(fēng)險因素的綜合考驗。4.從市場環(huán)境看，起步孵化階段的科技類企業(yè)缺乏成品和市場優(yōu)勢。起步孵化階段部分產(chǎn)品雖然有一定的競爭潛力，但普遍缺乏市場的認可，由于產(chǎn)品或服務(wù)形態(tài)不成熟，也難以獲得專利保護，導(dǎo)致市場份額不高，產(chǎn)品優(yōu)勢難以充分體現(xiàn)。

（二）我國企業(yè)資產(chǎn)評估方法分類。目前我國科技型企業(yè)資產(chǎn)評估方法仍然主要沿用傳統(tǒng)或通用的企業(yè)資產(chǎn)評估方法，即主要以實物資本或固定資本為重點評估對象，這種企業(yè)資產(chǎn)評估方法是評定估算企業(yè)資產(chǎn)價值的基本技術(shù)手段，按分析原理和技術(shù)路線不同，目前這種資產(chǎn)評估方法主要有市場法、成本法和收益法三種基本類型。1.市場法及適用條件。市場法原理是利用市場同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過直接比較或類比分析估測資產(chǎn)價值。運用市場法評估需要具備的條件有：一是有活躍的資產(chǎn)市場，二是參照物及被評估資產(chǎn)可比較的指標資料可以搜集到。由于能夠較客觀反映資產(chǎn)目前的市場情況，評估值更能反映市場的現(xiàn)實價格，評估結(jié)果易被接受。2.收益法及適用條件。收益法是通過估測資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價值的方法。應(yīng)用該類方法的基本條件有：一是被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可以預(yù)測并能用貨幣衡量；二是資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險也可預(yù)測并用貨幣衡量；三是被評估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。這種方法受風(fēng)險因素影響，一般使用與整體資產(chǎn)和可預(yù)測未來收益的單項資產(chǎn)評估。3.成本法及適用條件。成本法原理是首先估測被評估資產(chǎn)的重置成本，再估測各種貶損因素，并將其從重置成本中予以扣除，得到被評估資產(chǎn)的價值。該類方法有利于單項資產(chǎn)和特定用途資產(chǎn)的評估，但由于以歷史資料為依據(jù)來確定目前價值，具體的可行性還需依據(jù)現(xiàn)行市場加以分析。

二、初創(chuàng)期科技企業(yè)復(fù)合型資產(chǎn)評估方法分析

與傳統(tǒng)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的企業(yè)相比，初創(chuàng)期科技型企業(yè)主要有兩個特質(zhì)不同，一是行業(yè)領(lǐng)域的特殊性（科技型企業(yè)研發(fā)業(yè)務(wù)比重大、高附加值等）；二是發(fā)展階段的特殊性（初創(chuàng)期企業(yè)規(guī)模小、無形資本成分較大，創(chuàng)業(yè)人力資本比重大）。根據(jù)上述兩大特質(zhì)，應(yīng)采取綜合評估方法或復(fù)合評估方法。

（一）現(xiàn)有科技型企業(yè)資產(chǎn)評估方法的局限性。我國科技型企業(yè)資產(chǎn)主要類型為：一是有形資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)（如廠房、機器設(shè)備）和流動資產(chǎn)（實物類流動資產(chǎn)、債權(quán)及貨幣類流動資產(chǎn)）；二是無形資產(chǎn)，包括可辨認的無形資產(chǎn)，如專利權(quán)等；不可辨認的無形資產(chǎn)，如商譽等。對于有形資產(chǎn)，目前我國企業(yè)常用的資產(chǎn)評估方法，仍然可以繼續(xù)適用。比如固定資產(chǎn)的評估，主要可使用重置成本法。通過按照市價標準，核算機器設(shè)備重置的直接成本與間接成本，減去設(shè)備的各種貶值，包括實體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟性貶值，可以確定機器設(shè)備價值。比如，流動資產(chǎn)中的實物類資產(chǎn)，如庫存品與產(chǎn)成品的評估多采用重置成本法和市場法估值。貨幣類資產(chǎn)，比如應(yīng)收賬款需要考慮時間價值因素，通常使用收益法估算到期價值，再扣除壞賬損失。對于無形資產(chǎn)，如專利權(quán)。不可辨認的無形資產(chǎn)主要是商譽（商譽存在形式主要有從業(yè)人員的信譽和技能、企業(yè)要素、與著名人士相關(guān)的名望商譽）。目前科技企業(yè)所常用的評估方法，比如收益法和重置成本法，通過測算專利使用產(chǎn)生的追加利潤、受益年限、折現(xiàn)率等指標估算未來收益額的現(xiàn)值即評估值，或是計算專利的重置成本和成新率來估值；以及商譽價值的評估僅限于盈利或經(jīng)濟效益高于社會平均水平的企業(yè)，難以適應(yīng)科技企業(yè)輕資產(chǎn)的特點，尤其與初創(chuàng)期的科技型企業(yè)資產(chǎn)評估要求不吻合，需要尋找和采取新的評估方法，加以補充完善。

篇5

【關(guān)鍵詞】教育收益率 明瑟收入函數(shù) 勞動力市場 收入

【英文題目】 Research on Returns to Education in China: A Review of Literatures and Implications

中國教育個人收益率研究：一個文獻綜述及其政策含義

本文的目的是通過對中國教育個人收益率研究的文獻回顧，揭示教育與收入、收入分配及勞動力市場之間的關(guān)系。自從人力資本理論以來，對教育與收入關(guān)系的研究文獻汗牛充棟，對中國的研究自從上個世紀80年代以來亦是如此，并有多個視角，而基于人力資本理論的教育個人收益率的研究占據(jù)了一個重要位置。本文以下的內(nèi)容首先說明了教育個人收益率研究的意義與方法，然后依次概述了中國教育收益率的基本特征、從制度和技術(shù)角度對教育收益率估計值的解釋、計量方法的改進對估算教育收益率的影響、與轉(zhuǎn)型期有關(guān)的中國教育收益率的特點以及教育收益率的變化特征對收入不平等的影響，最后做了簡單的評述。

一、教育個人收益率研究的意義與方法

教育收益率研究的是教育作為一項個人（以及家庭）和社會（政府公共支出）投資的收益率的大小，可以分為個人收益率與社會收益率，本文主要關(guān)注的是前者。自從上個世紀50、60年代的人力資本理論以來，對教育收益率的研究就非常重要。由于人力資本理論確立了把教育看作一項投資的基本理論模型，因而成為估算教育收益率的理論基礎(chǔ)。一般認為，對教育收益率的研究有如下意義：

首先，教育收益率是評價教育生產(chǎn)力的一個有用的指數(shù)，它試圖回答的是：社會和個體是否應(yīng)該在教育上投入資源？也就是說，教育收益率既可以作為評價一個國家或地區(qū)投入到教育中資源的判斷標準，提供資源配置效率的信息，又可以激勵個人和政府投資于教育。如通過比較教育的收益率與物質(zhì)資本投資的收益率，就可以判斷一個國家或地區(qū)在教育上投資的多寡；再如根據(jù)大部分研究發(fā)現(xiàn)的教育收益率較高的值，這樣可以激勵個人和政府把更多的資源投資于教育。

其次，通過對不同群體、不同教育水平收益率的研究，可以判斷教育內(nèi)部資源分配的合理性，包括男性和女性、農(nóng)村和城鎮(zhèn)、以及各級各類教育上資源分配的合理性問題。

第三，在教育上的支出作為一項投資，要求取得相應(yīng)的收益，而收益的高低能夠反映出教育投資對收入分配的作用、以及勞動力配置效率的高低。因此，了解人力資本投資收益率有助于分析檢討收入政策、教育政策與就業(yè)政策的得失。

第四，對教育收益率的研究還有著重要的政策意義（Psacharopoulos等，2002）。這一領(lǐng)域的研究可用于指導(dǎo)教育體制和財政改革的宏觀政策制定，這方面的例子如英國和澳大利亞的高等教育財政改革。此外，具有創(chuàng)新的應(yīng)用領(lǐng)域是用來評估一些特殊的項目。這方面的例子如印度尼西亞的“學(xué)校建設(shè)”項目、印度的“黑板”項目、以及埃塞俄比亞的“主要部門投資”項目。同時，根據(jù)教育收益率的研究，政府在公共政策設(shè)計上即要激勵個體提高人力資本上的投資，又要注意保證和資助低收入家庭的投資。

最后，研究教育收益率對于象中國這樣的轉(zhuǎn)型國家又有著特殊的意義。眾多的研究者將教育收益率作為判斷中國勞動力市場建設(shè)和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型程度的一個指標。如Appleton等（2002）通過對不同群體的教育收益率的比較以判斷中國城鎮(zhèn)地區(qū)是否已形成了競爭性的勞動力市場；賴德勝（2001）認為用教育收益率可以判斷勞動力市場體制分割狀況；Zhao & Zhou（2001）則認為教育收益率的研究提供了考察轉(zhuǎn)型期間資源配置以及認識社會制度改革程度的一個工具。

對教育個人收益率的研究依賴微觀數(shù)據(jù)。根據(jù)已有的文獻，研究教育收益率的方法主要有兩種：明瑟收入函數(shù)（Mincerian earnings equation，稱為明瑟收益率）和基于精確法（Elaborate Method）的內(nèi)部收益率。此外，根據(jù)農(nóng)村家庭的特點，研究農(nóng)村教育收益率的學(xué)者又發(fā)展了一種方法：生產(chǎn)函數(shù)法（Jamison & Gaag， 1987）。由于精確法的應(yīng)用依賴于教育成本與收益的準確數(shù)據(jù)，而現(xiàn)實中這些數(shù)據(jù)又難以獲得或難以估算，此外，生產(chǎn)函數(shù)法是應(yīng)用于以家庭為生產(chǎn)單位的農(nóng)村地區(qū)的特殊方法，因而，應(yīng)用精確法和生產(chǎn)函數(shù)法研究中國教育收益率的文獻還很有限，絕大部分研究應(yīng)用了明瑟收入函數(shù)。本文以下的內(nèi)容也以這種方法的介紹和文獻研究為主。

明瑟收入函數(shù)是由經(jīng)濟學(xué)家明瑟（Mincer， 1974）根據(jù)人力資本理論推導(dǎo)出的研究收入決定的函數(shù)，該模型包括兩個基本的變量：教育和工作經(jīng)歷及其平方，實證模型中教育變量的系數(shù)就是教育的個人收益率（明瑟收益率），其含義為多接受一年教育（不考慮教育水平）可引起的收入增加的比率。如果把基本收入函數(shù)中的連續(xù)變量——學(xué)校教育年限（S）分成一系列教育水平虛擬變量，就可以根據(jù)這些虛擬變量系數(shù)的比較確定不同水平教育的收益率。由此可見，明瑟收入函數(shù)其實是一個研究收入決定的模型，因而，研究者通常根據(jù)自己的研究目的，在模型中加入其他變量，如性別、地區(qū)、部門等。該函數(shù)包含了兩個基本的經(jīng)濟概念：（1）它是一個勞動力定價模型或享樂主義(hedonic)工資方程，揭示了教育和工作經(jīng)歷這些具有生產(chǎn)力特性的要素在勞動力市場上的報酬；（2）它代表了教育的收益率，可以與市場利率進行比較，從而決定人力資本的最佳投資水平（Heckman， et al， 2003）。

對明瑟函數(shù)有眾多的評論，如Psacharopoulos， 1994; Schultz， 1988; Strauss & Thomas， 1995; Card， 1999；賴德勝，2001；Heckman， et al， 2003；等等。雖然后來的學(xué)者對此種方法多有批評，然而，由于這種方法簡單容易，成為研究者使用最多的方法（Psacharopoulos， 1994）。

二、中國教育個人收益率的基本特征

從所能看到的文獻來看，最早的對中國教育收益率的研究應(yīng)該是Jamison & Gaag在1987年發(fā)表的文章。初期的研究樣本數(shù)量及所覆蓋的區(qū)域都很有限，往往僅是某個城市或縣的樣本。而且在這些模型中，往往假設(shè)樣本是同質(zhì)的，模型比較簡單。在后來的研究中，樣本量覆蓋范圍不斷擴大直至全國性的樣本，模型中也加入了更多的控制變量，并且考慮了樣本的異質(zhì)性，如按樣本的不同屬性分別計算了其收益率，并進行比較。這些屬性除去性別外，還包括了不同時間、地區(qū)、城鎮(zhèn)樣本工作單位屬性、就業(yè)屬性、時間、年齡等。下面概況了研究的主要結(jié)果。

1. 城鎮(zhèn)與農(nóng)村的比較

由于中國勞動力市場明顯的二元體制，對教育收益率的研究區(qū)分了農(nóng)村與城鎮(zhèn)。對這兩類樣本是根據(jù)戶口屬性來定義的，而不管其在城鎮(zhèn)還是農(nóng)村工作。從計算的結(jié)果看，在城鎮(zhèn)地區(qū)，最低的值為0.75%（邵利玲，1994），最高值為11.5%（Zhang & Zhao， 2002），應(yīng)用1995年以前數(shù)據(jù)的絕大部分研究計算的收益率在6％以下；在農(nóng)村，最低值為0.7%（Gregory & Meng， 1995; Li & Urmanbetova， 2002），最高值為6.4%（Brauw， et al， 2002），絕大部分研究的收益率在5％以下。

可以看出，農(nóng)村個體的教育收益率要明顯的低于城鎮(zhèn)居民，這從同時含有農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民樣本的研究中可以更加明顯的看出這一點。如李實和李文彬（1994）用1988年全國數(shù)據(jù)的估計表明，城市個體收益率比農(nóng)村個體高出近2個百分點，而在最近的一項研究中（李春玲，2003），2001年兩者的差距達到了7個百分點，說明這一差距有隨時間逐漸擴大的趨勢。

城鎮(zhèn)和農(nóng)村的教育收益率差異的另一個特點是，在教育和工作經(jīng)歷這兩個變量對收入決定的解釋力上，農(nóng)村的模型要明顯低于城鎮(zhèn)模型。大部分的研究發(fā)現(xiàn)農(nóng)村雇傭勞動者總收入差異中不足10％是由教育和工作經(jīng)歷這兩個因素造成的，而城鎮(zhèn)樣本大多在20％以上。這一結(jié)果再次驗證了中國勞動力市場的二元體制特征，以及農(nóng)村勞動力市場的發(fā)育程度遠遠落后于城鎮(zhèn)勞動力市場。

2. 收益遞減還是遞增？

根據(jù)新古典經(jīng)濟理論中投資邊際報酬遞減規(guī)律，教育投資也應(yīng)表現(xiàn)出相似的特點。事實上，對世界其他國家的研究也驗證了這一規(guī)律（Psacharopoulos， 1994），即隨著教育水平的提高，教育收益率表現(xiàn)出下降的趨勢。然而，對中國的研究出現(xiàn)了相反的結(jié)果。一個證據(jù)是，眾多研究發(fā)現(xiàn)教育收益率從高到低依次是高等教育、中等教育和初等教育（李實和李文彬，1994；Wei， et al， 1999; 邵利玲，1994；Xie & Hannum， 1996；等）。另一個證據(jù)是把樣本按某一教育程度作為分界點，分別估計在這一點之上和之下個體的教育收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)分界點之上的個體的收益率要高于之下的個體。如Brauw & Rozelle（2002）以及Maurer-Fazio & Dinh（2002）的研究都發(fā)現(xiàn)，小學(xué)或高中以上個體的教育年數(shù)的系數(shù)都高于小學(xué)或高中以下個體的系數(shù)；諸建芳等（1995）的研究表明，代表著中低等教育的基礎(chǔ)教育收益率為1.8％，代表著中高等教育的專業(yè)教育的收益率為3.0％；Li（2003）的研究也發(fā)現(xiàn)，中國的教育收益率盡管平均水平比較低，然而大學(xué)教育的收益卻要高于高中以前教育的收益率。Benjamin等人（2000）認為，在中國，教育收益率之所以出現(xiàn)遞增，是由接受高層次教育（高等教育）的個體比例較少造成的，其后果是，由于高層次的教育僅有少數(shù)人獲得，而教育收益率又遞增，這樣會加大收入差距。同時，收益遞增的原因可能與中國政府在高層次教育、尤其是高等教育上對個人的大量補貼有關(guān)。

3. 隨時間的變化趨勢

在城鎮(zhèn)地區(qū)，教育收益率隨時間表現(xiàn)出明顯提高的趨勢。如Zhao & Zhou(2001)的研究估算的1978年的收益率為2.8%，相應(yīng)的應(yīng)用80年代中后期的數(shù)據(jù)計算的值達到4％，而90年代后的研究到5％以上；Zhang & Zhao（2002）應(yīng)用了1988－1999年各年的全國數(shù)據(jù)更明顯的表現(xiàn)出這一規(guī)律，如1988、1994和1999年這三年的收益率分別為4.7%、7.8%和11.5%。此外，城鎮(zhèn)教育收益率隨時間的增長還表現(xiàn)為這樣一個特點：在1993－94年是變化最大的時期，93年以前的教育收益率緩慢增長，到94年迅速提高，之后又緩慢增長。在農(nóng)村地區(qū)，由于收益率的值較低，隨時間的提高趨勢比較平緩，變化程度遠遠低于城鎮(zhèn)地區(qū)。

4. 教育收益率的性別差異

在眾多的研究中，男性的教育收益率要低于女性，唯一的例外是Maurer-Fazio & Dinh(2002)的研究結(jié)果。而且兩者的差異隨著時間的推移有擴大的趨勢，如于學(xué)軍（2000）的研究發(fā)現(xiàn)，1986年男女收益率的差異為2個百分點，而到1994年這一差距擴大到3個百分點以上。Zhang & Zhao（2002）的研究表明，隨著時間的推移，男女教育收益率的差距先是略有減小，后又在逐漸擴大，這一差異從1988年的2.9%，到1992最低的2.4%，再到1999年差距最大的5.8%。女性較高的收益率為傾向于女性教育投資的政策提供了一定的依據(jù)。

文獻中對教育收益率性別差異的解釋有多種，一種解釋認為女性職工上學(xué)的機會成本低于男性，從而只考慮機會成本而不考慮直接成本的明瑟收益率會使女性比男性高（賴德勝，2001）。另一種解釋則基于兩者勞動時間參與上的差距，即女性的勞動參與率要低于男性，而在勞動力市場上的女性的能力要高于呆在家庭中的女性，而男性就沒有表現(xiàn)這一特征，從計量方法上講，在估計明瑟收益率時，忽略能力因素會高估教育收益率（見下文的解釋），因而女性的收益率會高于男性（Zhang & Zhao， 2002）。還有一種解釋是女性樣本中高一級教育水平的個體收入與低一級教育水平的之間的相對差距要高于男性（杜育紅、孫志軍，2003）。

5. 不同部門的教育收益率

在現(xiàn)實中，不同經(jīng)濟部門勞動力市場中收入的決定因素不同，這會造成教育收益率的差異。幾乎所有的研究發(fā)現(xiàn)，在不同所有制結(jié)構(gòu)部門中，一般是國有部門和公共部門的教育收益率都要低于私人部門。由于國有部門和公共部門的勞動力資源配置的市場化程度要低于私人部門，因而，市場化程度高的部門的教育收益率要高于市場化程度低的部門。這反映了不同部門中對教育回報的差異，也反映了教育的生產(chǎn)力效應(yīng)發(fā)揮的程度上的差異（杜育紅、孫志軍，2003）。

6. 個體的其他屬性對教育收益率的影響

文獻中關(guān)注的個體屬性除去上面提到的性別外，還有年齡、工齡、戶口、找到工作的方式、就業(yè)屬性等。研究發(fā)現(xiàn)，年青人和工齡較短的個體的收益率高于年長者和工齡較長的個體（Maurer-Fazio， 1999; Li & Luo， 2002; Zhang & Zhao， 2002），通過競爭的方式（市場）找到工作的個體教育收益率高于通過（政府）“安排”的方式的個體（Meng，1995；Maurer-Fazio & Dinh， 2002）。若按戶口和就業(yè)經(jīng)歷劃分，那些一直有工作（未“下崗”）的個體的收益率最高，其次是下崗后又找到工作的個體，最低的是下崗后仍未有正式工作的個體；城鎮(zhèn)居民的教育收益率要高于城鎮(zhèn)中農(nóng)民工的收益率，另外，下過崗又找到工作的個體現(xiàn)在的收益率高于下崗前的收益率（Maurer-Fazio & Dinh， 2002；Appleton， et al. 2002）。對于戶口因素對教育收益率的影響也有相反的例證，如Appleton等人（2002）根據(jù)對1999年全國的城市中的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，城市中兩類群體（城鎮(zhèn)居民和農(nóng)民工）的教育收益率已經(jīng)相差不大（前者為6％，后者為5.6%），并由此判斷中國城市的已經(jīng)初步形成了競爭性的勞動力市場。

7. 地區(qū)差異

中國教育收益率的地區(qū)差距也比較明顯，有的研究發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)的教育收益率最低，而西部的最高，也有的研究發(fā)現(xiàn)中部地區(qū)的最高。但是總體的特點是西部地區(qū)的教育收益率起碼不低于東部地區(qū)，這為加強向西部地區(qū)的教育投資的政策提供了堅實的證據(jù)。

8. 國際比較

中國的教育收益率在世界處于一個什么樣的位置？根據(jù)Psacharopoulos等人(2002)的研究，90年代中后期世界平均的明瑟教育收益率為9.7%，其中亞洲國家的平均水平為9.9%，OECD國家為7.5%。以此比較來看，中國城鎮(zhèn)地區(qū)的教育收益率在90年代中后期以前的要低于世界及亞洲國家和發(fā)展中國家的平均水平，并且時間越往前，收益率越低；到2000年前后，這一數(shù)值開始接近并超過了世界及其他地區(qū)的平均水平。中國農(nóng)村地區(qū)的教育收益率則一直低于世界平均水平。

三、對較低的教育收益率的解釋：制度因素與生產(chǎn)技術(shù)條件

如上述，應(yīng)用90年代中后期以前的數(shù)據(jù)對教育收益率的研究都得到了比較低的值，尤其在農(nóng)村更是如此，甚至有研究認為教育在中國農(nóng)村中的作用是微乎其微的（Zhao， 1997）。我們還不能懷疑數(shù)據(jù)的可靠性，因為，大部分研究使用了國家統(tǒng)計局協(xié)助下的在全國范圍內(nèi)進行的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)。這些結(jié)果的一個隱含的政策意義就是，中國以往的教育投資的低水平是合理的，而且維持這樣低水平的投資水平也是合理的，應(yīng)該把更多的資源投入到收益率更高的部門去。事實真是如此嗎？

近些年來，許多研究者從兩個視角專門對這一現(xiàn)象進行了解釋，一個視角是基于對勞動力市場的一些制度特征的分析，另一個是從計量方法上做出的解釋。這一部分主要討論前者。

制度因素對教育收益率的影響主要表現(xiàn)在勞動分配體制和勞動力市場分割體制。勞動分配效率的低下和由于體制分割造成的勞動力市場的非競爭性和非流動性都會對勞動者的生產(chǎn)力產(chǎn)生負面影響，這樣，受過教育的個體的生產(chǎn)力無法充分發(fā)揮，或者是其所得報酬低于所創(chuàng)造的邊際產(chǎn)品的價值，必然會降低教育的收益率。

從這一角度出發(fā)，早期的一些研究側(cè)重于從理論上的解釋，并沒有實證檢驗。如Knight & Song（1991）認為較低的教育私人收益率與剛性的工資體制有關(guān)。李實和李文彬（1994）把較低的收益率歸結(jié)為城市的工資體制。鄔劍軍和潘春燕（1998）的理論分析也認為，中國城鎮(zhèn)的企業(yè)工資體制是基本不反映勞動者教育程度的差別的，這是中國個人教育投資回報率嚴重偏低的主要原因。賴德勝（2001）的研究強調(diào)的是勞動力市場分割體制造成的諸多問題。他認為，勞動力初始配置的行政化和非競爭性、勞動力的非流動性都會抑制配置能力和生產(chǎn)能力的發(fā)揮，從而都會造成教育收益率的低下。

另外的一些研究則對制度因素的影響進行了實證檢驗。Fleisher & Wang(2002)通過比較中國企業(yè)中的生產(chǎn)工人和技術(shù)管理人員的邊際產(chǎn)品價值與實際所得報酬，發(fā)現(xiàn)技術(shù)管理人員的邊際產(chǎn)品價值要遠遠高于生產(chǎn)工人，而兩者的實際所得報酬則相差不大，由于技術(shù)管理人員的教育水平較高，而生產(chǎn)工人的較低，這樣，較高教育水平與較低教育水平的個體的邊際產(chǎn)品價值之間的比例要高于兩者所得報酬或收入的比例，同時，勞動力市場上還存在著體制分割與限制勞動力流動的政策，這些都解釋了較低的教育收益率。

如前述，文獻中對中國農(nóng)村教育收益率的估計值更低，這引起了更多的研究者的興趣。

Zhao（1997）認為，傳統(tǒng)的估計方法由于忽視了城鄉(xiāng)勞動力市場分割（即由政府政策造成的對勞動力流動的限制）這一體制因素，因而低估了教育的收益率，特別是由于中國在城鄉(xiāng)之間存在著持久的收入差距，如果教育有助于農(nóng)村個體克服進入城市勞動力市場的障礙，在明瑟收入函數(shù)中就不會捕捉到農(nóng)村居民的教育水平的這一影響。以此為出發(fā)點，Zhao通過把勞動力市場分割因素引入到模型中，研究了在農(nóng)業(yè)就業(yè)和非農(nóng)就業(yè)的農(nóng)村勞動力的收入，并估計了教育的收益率（稱為“遷移”收益率），結(jié)果發(fā)現(xiàn)，1979年的教育的遷移收益率為8.3%，而1985年的為4.3%，這一結(jié)果要遠遠高于同期其他研究結(jié)果。

李實和李文彬（1994）從農(nóng)村要素市場的特點進行了分析，他們認為由于農(nóng)民幾乎無法自主決定在大部分土地上種什么作物甚至種幾樣作物，多數(shù)出售的產(chǎn)品以低于市場出清的價格，通過國家控制的銷售系統(tǒng)進入市場，土地、化肥和勞動力投入通常是由行政手段而不是由市場決定的，所以，正式教育在確定投入－產(chǎn)出最佳結(jié)合方面作用不大。

關(guān)于教育在農(nóng)村中的作用，Schultz(1964)早就指出，在傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)中，農(nóng)民沒有應(yīng)用技術(shù)的經(jīng)濟激勵，許多農(nóng)業(yè)技術(shù)會丟失，對農(nóng)村勞動者的教育水平就沒有什么要求，教育的作用是微乎其微的。Rosenzweig(1995)進一步指出，教育投資并不是萬能的，其收益率依賴于技術(shù)革新以及市場和政治體制的改革。筆者把這一理論應(yīng)用到解釋中國西部農(nóng)村中教育的作用，認為傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)占主導(dǎo)地位是造成家庭生產(chǎn)函數(shù)中教育的系數(shù)為負值的主要原因（孫志軍，2002）。

上述解釋對教育與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)之間的關(guān)系是合適的，然而，大多數(shù)教育收益率的估計采用從事非農(nóng)勞務(wù)性活動的農(nóng)村個體。對城鎮(zhèn)居民和城鎮(zhèn)農(nóng)民工教育收益率的比較已經(jīng)說明在勞動力市場上的二元體制是造成農(nóng)村工資收入者較低教育收益率的原因。一些研究進一步從雇傭了許多農(nóng)村個體的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平和農(nóng)村勞動力市場上的供求不平衡提出了解釋。Li & Urmanbetova(2002)通過對農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)為主的勞動力市場上工資的決定及教育的收益的研究認為，在這樣一個勞動力市場上，由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)數(shù)量較少以及經(jīng)濟規(guī)模較小，勞動力相對過剩，因而在勞動力市場上形成了買方市場。這樣，勞動者在與雇傭單位確定工資報酬上就存在著劣勢，工人很難按其邊際生產(chǎn)力取得相應(yīng)的報酬，在農(nóng)村中的企業(yè)中，教育在工資結(jié)構(gòu)中基本上是不起作用的。然而，即使勞動力市場的供求不平衡是真實的，如果受過較高教育的勞動力生產(chǎn)力更高的話，他們也能得到較高的工資。這樣，較低的教育收益率還暗含了其他解釋。這其中農(nóng)村企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平原始與落后就是一個因素，在這些企業(yè)中，教育根本就是不重要的，相反，工作經(jīng)驗可能是一個決定工資的重要因素。

從上述研究中可以看出，中國教育收益率的低下不是由于教育投資本身的原因造成的，而是由于教育的生產(chǎn)力效應(yīng)的發(fā)揮所需的制度和技術(shù)條件的限制而造成的。這種解釋其實植根于這樣一個假設(shè)，即作為一項資產(chǎn)的人力資本，如同物質(zhì)資產(chǎn)一樣，其回報需要有相應(yīng)的激勵機制，在受到充分的保護時，人力資本的收益率才能真實的反映出來，也即教育的作用才能得到充分發(fā)揮。

教育收益率的提高相應(yīng)的會帶來教育生產(chǎn)力效應(yīng)的發(fā)揮，因而上述解釋的政策意義就是，建立完善的勞動力市場，將會提高教育的收益率，進而提高教育的生產(chǎn)力效應(yīng)。而對于農(nóng)村地區(qū)，提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的生產(chǎn)的技術(shù)條件也會起到相應(yīng)的效果。

四、計量方法對估算教育收益率的影響

計量方法對估算明瑟收益率的影響主要是指測量方法的缺陷造成的估計的值偏離真實值。其依據(jù)是，由于基本的明瑟收入函數(shù)是用OLS估計的，這樣，從計量經(jīng)濟學(xué)的角度看，由于解釋變量的復(fù)雜性和樣本的選擇問題而造成的偏差（bias）都會削弱這一估計方法的有效性，這會使得估計的教育收益率與真實值有較大的差距。對中國的研究絕大部分使用了該方法，這樣，OLS估計本身的問題和較低的估計值使得一些研究者從計量方法上考察對教育收益率估計中可能存在的問題。一些研究者認為，中國的教育收益率之所以出現(xiàn)較低的值，可能是方法上的原因造成的。

計量方法對明瑟收益率的影響主要有三類，第一類是與樣本選擇有關(guān)的樣本偏差問題，第二類是與明瑟收入函數(shù)自身的缺點有關(guān)，第三類是變量的測量誤差。

1. 樣本偏差

樣本偏差包括樣本缺乏代表性以及截取樣本（Censored Sample）問題。沒有代表性的樣本會使收入和教育之間的測量關(guān)系變得更為模糊（Brauw & Rozelle， 2002）。這在許多文獻中都出現(xiàn)了這一問題，如一些研究的樣本僅限于經(jīng)濟中某個部門（如，Meng， 1996; Gregory & Meng， 1995; Ho et al.， 2001），這顯然是沒有代表性的。Becker (1964)曾警告說，如果僅僅是用一特定的樣本估計教育的收益率，其值將會是比較低的。

截取樣本主要是指一些樣本的被解釋變量的信息無法被觀測到，這部分樣本在估計時被簡單的排除在外。比如我們研究城鎮(zhèn)個體的教育收益率，我們知道的是那些有工作個體的實際工資，但是不知道沒有工作的個體的工資（“保留工資”）。這一問題更多的體現(xiàn)在農(nóng)村教育收益率的估計上。由于農(nóng)村個體的生產(chǎn)活動方式有多種選擇，他/她們的“保留工資”更難以觀測到，而大部分研究使用的是僅有工資收入（或勞務(wù)收入）的樣本。在這兩個例子中，因變量（工資收入）是被截取的：沒有這部分樣本的因變量的信息。樣本選擇偏差會使估計模型是有偏的。而且，截取樣本偏差更可能高估教育的收益率。這一點也成為解釋女性教育收益率高于男性的原因。針對這一問題，研究者通常采用Heckman（1979）提出的標準步驟來糾正這一偏差。

2. 明瑟收入函數(shù)的缺點

明瑟收入函數(shù)自身的缺點有多種，這些缺點多是忽略了模型中的一些變量及它們之間的關(guān)系。這些變量主要包括能力因素和學(xué)校質(zhì)量因素。在估計模型中忽略能力因素而造成的有偏估計稱為能力偏差（ability bias）。一般認為，個體的能力往往是天生的，天生能力的差異會導(dǎo)致個體受教育水平的不同，兩者的關(guān)系是，能力越強，則教育水平越高，因而傳統(tǒng)的方法從理論上會高估教育的收益率。忽略學(xué)校質(zhì)量因素對個體教育水平的影響也會造成有偏的估計。這里的關(guān)系是，學(xué)校質(zhì)量與個體教育水平是正相關(guān)關(guān)系，也就是說，那些進入質(zhì)量比較高的學(xué)校的個體的教育水平要高于質(zhì)量低的學(xué)校的個體，因而，忽略學(xué)校質(zhì)量因素也會高估教育的收益率。此外，傳統(tǒng)的明瑟收入函數(shù)還忽略了教育與收入之間的非線性關(guān)系。如果某級教育（如初中）后的收益率高于該級教育以前的收益率，那么結(jié)果會被低估。

克服能力偏差的影響的方法是在模型中直接加入能力的變量（Proxy Variable）或在計量模型上用工具變量法（IV），這些變量通常是些家庭背景變量，如父母教育、兄弟姐妹的教育等。

3. 測量誤差

測量誤差會低估教育的收益率。它首先表現(xiàn)在對因變量的測量上。傳統(tǒng)的明瑟收入函數(shù)中的因變量是指個體的收入，然而，它卻未指明收入的衡量單位。一般認為，對收入的衡量根據(jù)時間單位可分為小時工資率、日工資、月收入和年收入。由于精確度不同，因而采用不同的衡量單位會得到不同估計結(jié)果。特別是一些研究認為，教育程度低的人比教育程度高的人每天以小時計的工作的時間可能更長，這樣，相對于小時工資率而言，因變量中采用日工資、月收入或年收入都會低估教育收益率，原因是小時工資不會受個體每天或每月中決定工作多少小時的影響。此外，由于中國的經(jīng)驗比較復(fù)雜，個體的收入由于有多種來源，如正式收入、非正式收入、實物等，這都會對測量個體收入的精確性產(chǎn)生影響，從而會影響教育收益率的估計值。

測量誤差的另一個方面表現(xiàn)在教育變量的測量上。在多數(shù)研究使用的數(shù)據(jù)中，教育年數(shù)是根據(jù)個體報告的教育程度結(jié)合中國的學(xué)制進行估計的，而并沒有準確的報告受過多少年教育的數(shù)據(jù)，這樣由于相同教育程度的個體，教育年限可能會不同，因而就會產(chǎn)生測量誤差問題。文獻中還沒有一個很好的辦法來準確的解決這一問題。

4. 研究結(jié)果

究竟上述各類測量偏差對估計教育收益率的真實值產(chǎn)生了什么樣的影響，近幾年來的一些文獻對此做了實證檢驗。

前面提到，對樣本選擇偏差問題的解決主要是用Heckman提供的標準步驟，即首先用probit模型估計一個勞動參與方程，然后計算出逆Mills比率，最后將這一比率納入到收入方程中。Zhang等人（2002）把這一方法應(yīng)用到估計農(nóng)村個體的收入方程中，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，教育的系數(shù)變得不顯著且為負值，不過他們的模型中還加入了教育年限的平方。朱農(nóng)（2003）的研究方法與此相類似，但是結(jié)果卻有很大的差異，他的研究結(jié)果表明，教育年限在參與方程和收入方程中都取得比較高的值。

Brauw & Rozelle（2002）對標準的明瑟函數(shù)做了一些修改，他們首先在收入方程中使用了Mills比率，因變量采用小時工資率，結(jié)果得到了一個比較高的教育收益率（6.4%），這一結(jié)果在所有應(yīng)用農(nóng)村樣本估算的教育收益率中值是最高的。為了進行對比，他們還分別采用其他一些研究使用的方法對數(shù)據(jù)進行了重新估計，并與他們的方法進行了比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)前者的教育收益率平均為3.8%，而后者平均為6％，這為計量方法對教育收益率的影響提供了堅實的證據(jù)。此外，Brauw & Rozelle還選擇了35歲以下的樣本，把學(xué)校質(zhì)量因素和能力的變量納入收入方程（能力偏差），結(jié)果發(fā)現(xiàn)，沒有這些變量的方程中教育的系數(shù)要比有這些變量的系數(shù)高1個百分點，說明能力偏差可能有微弱的影響。此外，為了考察教育與收入的非線性關(guān)系，他們還把樣本分成小學(xué)程度以上和以下兩類，結(jié)果發(fā)現(xiàn)小學(xué)程度以下樣本的教育收益率要低于小學(xué)以下。在Maurer-Fazio & Dinh(2002)研究中也發(fā)現(xiàn)了相似的結(jié)果，說明若忽略教育與收入的非線性關(guān)系，會低估教育的收益率。

Li & Luo（2002）的研究重點考察了測量誤差和能力偏差的影響，并對兩者的效應(yīng)做了對比。他們應(yīng)用的方法是工具變量法，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，用OLS估計的明瑟收益率要顯著的低于用工具變量估計的收益率，之所以會這樣，原因在于測量誤差（會低估收益率）的影響要大于能力偏差（會高估收益率）的影響。在Li（2003）的研究中，以年收入為因變量的教育收益率比以小時為因變量的約低1個百分點左右。然而，在Li & Urmanbetova（2002）研究中，卻沒有發(fā)現(xiàn)以上這些偏差對估計農(nóng)村教育收益率顯著的影響。這說明，對計量方法對教育收益率的研究的影響還有待于更深入的研究。盡管如此，從以上研究來看，測量誤差的存在可能是導(dǎo)致中國農(nóng)村教育收益率比較低的一個重要原因。

五、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與教育收益率

從事經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與教育收益之間關(guān)系研究的學(xué)者關(guān)注的問題是，隨著中國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，教育與收入之間的關(guān)系會發(fā)生怎樣的變化？或者教育的收益率是否會提高？這種變化的內(nèi)在機制是什么？

對這一關(guān)系研究的基本假設(shè)來自于Nee（1989，1991，1996）的市場轉(zhuǎn)型理論，Nee指出，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程基本的變化既包括了更多的社會財富從再分配者（政府）向生產(chǎn)者的轉(zhuǎn)移，也包括機會結(jié)構(gòu)和激勵機制的變化，同時，不斷強大的私營和混合經(jīng)濟部門與企業(yè)家創(chuàng)造了新的機會結(jié)構(gòu)，在這個結(jié)構(gòu)中，經(jīng)濟活動逐漸的通過市場機制調(diào)節(jié)，政府的控制則逐漸弱化。在教育與收入關(guān)系上，這一理論一個流行的假設(shè)是，市場改革越深入，人力資本（教育和經(jīng)驗）就越重要，同樣，越直接地參與市場經(jīng)濟，人力資本也就越重要（Bian & Logan， 1996）。Xie & Hannum（1996）以及Zhao & Zhou（2001）根據(jù)轉(zhuǎn)型理論和人力資本理論把這一假設(shè)概況成以下四個有待驗證的基本假設(shè)：

假設(shè)1：在轉(zhuǎn)型過程中，由于市場機制更直接有利于“直接生產(chǎn)者而不是再分配者”，生產(chǎn)力高的人將得到更高的回報，而教育是生產(chǎn)力最好的指標之一，這樣，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將提高教育的回報率。

假設(shè)2：市場轉(zhuǎn)型理論預(yù)言，象政治資本等這些非市場因素相對于人力資本在收入決定中的作用會下降。如果兩者是相互依存的話，人力資本和政治資本都會隨時間的變化對經(jīng)濟報酬有著持久和顯著的影響。

假設(shè)3：市場轉(zhuǎn)型理論認為，那些更為市場化的職業(yè)和組織中的教育收益率將會提高。

假設(shè)4：在非國有經(jīng)濟部門中的教育收益率要高于國有經(jīng)濟部門，并且國有經(jīng)濟部門中的教育收益率也會提高。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型一方面是一個制度不斷變化的過程，另一方面也是經(jīng)濟增長的過程，基于此，許多研究者應(yīng)用時間序列數(shù)據(jù)對上述假設(shè)進行了實證檢驗。

Xie & Hannum（1996）的研究首先發(fā)現(xiàn)了相反的情況。通過建立地區(qū)異質(zhì)性模型，他們比較了不同經(jīng)濟發(fā)展水平的各地區(qū)的教育收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟增長較快的城市里，并沒有發(fā)現(xiàn)較高的教育收益率，對此的解釋是中國城市地區(qū)還缺乏真正的勞動力市場。然而，他們數(shù)據(jù)的年份是1988年，因而這一結(jié)論推論到以后還有一定的限制。事實上，就如上文中對教育收益率隨時間的變化特點的描述中那樣，此后的多數(shù)研究都驗證了轉(zhuǎn)型理論的基本假設(shè)。

Meng（1995）的研究就認為，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展和技術(shù)變革，教育在決定生產(chǎn)力方面的作用會越來越明顯，因而決定工資差異方面的作用也越來越大。Wei等人（1999）研究結(jié)果支持了市場化改革程度較深的地區(qū)的收益率越高，教育與收入的關(guān)系越強的假設(shè)。Zhao & Zhou（2001）詳細的分析了制度變遷與教育收益率之間的關(guān)系，認為，在改革期間，教育收益率確實在穩(wěn)步的提高，特別是在市場機制作用更強的非國有經(jīng)濟部門教育的收益率更高。Li(2003)把樣本分為三類，分別是1980年以前參加工作者、1980－87年參加工作者、1988－95年參加工作者，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這三類樣本的收益率依次遞增，說明了中國轉(zhuǎn)型過程中教育收益率在不斷的提高。

應(yīng)用農(nóng)村樣本的研究在一定程度上也證實了轉(zhuǎn)型理論的假設(shè)。Li & Zhang(1998)的研究說明了制度特點對教育收益率的影響。他們應(yīng)用1978年和1990年兩個省農(nóng)村的數(shù)據(jù)，分析了農(nóng)村改革前生產(chǎn)隊制度下與改革后的農(nóng)村教育收益率的差異，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，改革后的教育收益率要高于生產(chǎn)隊制度下的收益率，對此他們的解釋是，由于1977年和1990年樣本地區(qū)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)條件相似，其他社會經(jīng)濟條件背景也相似，因而，教育收益率提高主要是由于制度改革而不是技術(shù)革新造成的。Yang（2000）的研究認為，在農(nóng)村改革過程中，教育在勞動力的重新配置中扮演了重要的角色，家庭中教育程度高的成員能把更多的勞動力和資本投入到非農(nóng)活動，更善于把握政策變化帶來的機會，而且可以應(yīng)用更多的技能以充分發(fā)揮教育的生產(chǎn)力效應(yīng)，這些都對家庭收入的增加起到積極的作用。Zhang等人（2002）也認為，在農(nóng)村勞動力市場上，教育的回報隨時間的推移逐漸提高，一般是在改革的初期，教育對農(nóng)村家庭收入的作用可能影響不大，而隨著改革的深入，這種作用會逐漸提高。

然而，對此也有不同的看法，如Li（2001）以及 Li & Urmanbetova（2002）就認為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的對教育與收入關(guān)系影響最大是城鎮(zhèn)地區(qū)，而在農(nóng)村，由于競爭性的勞動力市場沒有形成，轉(zhuǎn)型過程對農(nóng)村教育收益率的影響并不大。農(nóng)村教育收益率低于城鎮(zhèn)的現(xiàn)實也表明，制度變革對農(nóng)村中教育對收入的作用影響程度可能要低于城鎮(zhèn)地區(qū)?？磥碇袊霓r(nóng)民不僅在其他方面，而且在教育投資的收益上也要低于城鎮(zhèn)居民。

六、教育收益率與收入不平等

對教育收益率的研究實質(zhì)是揭示教育對收入的作用。如上述，中國的教育收益率還有許多與世界其他國家不同的地方。一個方面是教育收益率的遞增現(xiàn)象還比較明顯。而相應(yīng)的是中國人口的總體教育水平比較低，特別是較高層次教育（大學(xué)）的人口比例更少，那么，這對收入差異又會產(chǎn)生什么影響呢？一個基本的假設(shè)是，如果教育收益率是正的或遞增，那么，如果高層次教育僅由少數(shù)人獲得，教育獲得水平的不平等程度會提高，這樣就會導(dǎo)致收入不平等程度的提高。近年來的幾項研究關(guān)注了這一問題。

利用1988－99年中國六個省的城市居民的個體數(shù)據(jù)，Park等人（2002）研究了中國城市職工工資的不平等程度及其影響因素。他們首先發(fā)現(xiàn)這期間中國城鎮(zhèn)職工的收入不平等程度呈上升的趨勢，教育的收益率在不斷提高，而且初中教育收益率有所下降，而中專、特別是大學(xué)教育的收益率提高幅度最大，也超過了前者（也參見Zhang等人， 2002）。隨后，他們通過建立一個分解影響收入不平等因素的模型，在該模型中，包括了同時把教育數(shù)量和教育收益率兩個變量引入模型中，結(jié)果發(fā)現(xiàn)教育收益率對收入總不平等的貢獻超過了10個百分點，僅次于地區(qū)差距的貢獻。也即是說，教育收益率的提高加大了城市居民的收入不平等。

在農(nóng)村地區(qū)是否也是如此呢？利用華北和東北地區(qū)農(nóng)村的家庭調(diào)查數(shù)據(jù)，Benjamin等人（2000）研究了農(nóng)村教育收益率與收入不平等之間的關(guān)系。他們的研究首先建立在這樣一個基本判斷之上：農(nóng)村村莊內(nèi)的收入的不平等對總不平等的貢獻要高于村與村之間的不平等的貢獻；教育的收益率是正的，在教育收益率上村與村之間有顯著的差異；村內(nèi)教育水平的不平等與村平均教育水平負相關(guān)。通過把教育水平和教育不平等（以村Gini系數(shù)表示）及交互作用項引入到收入不平等模型中，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，教育對降低不平等的作用很低，教育水平的分布與教育的收益存在著正的交互作用，即教育收益率越高，教育水平的不平等程度也越高。這樣，教育收益率越高的話，收入不平等的程度也越高。而且，如果村的平均教育水平越低的話，收入不平等的程度也越高。

以上結(jié)果似乎說明，教育收益率的正值及其隨時間提高的趨勢“幫助”了中國收入的不平等程度的提高，究其原因，可能是由于較高教育水平的個體比例較少的原故，因而，政府通過加大在教育上的投資，使更多的人能夠接受更高水平的教育，不僅會提高他們的收入，而且還會降低收入不平等的程度。

七、結(jié)論

對中國教育收益率的研究不僅揭示了教育與收入及收入分配之間關(guān)系的變化特點，而且從方法上進一步豐富了教育收益率研究和經(jīng)濟學(xué)理論，如計量方法、教育與收入關(guān)系的變化特點等等。綜上述，主要得出了如下基本結(jié)論：

1. 根據(jù)1997年以前的數(shù)據(jù)估算的中國城鎮(zhèn)教育收益率還低于世界和亞洲平均水平，之后的研究結(jié)果已經(jīng)接近或開始超過這一水平，說明中國城鎮(zhèn)勞動力市場化改革的程度在逐漸完善。

2. 相比之下，農(nóng)村的教育收益率還比較低，低于城鎮(zhèn)約3-4個百分點，特別是近年來有擴大的趨勢。對這一現(xiàn)象的解釋是勞動力市場分割以及農(nóng)村生產(chǎn)技術(shù)條件的落后造成的。農(nóng)村教育收益率的低下有可能會對農(nóng)村居民的教育需求產(chǎn)生負面的影響，對于這一結(jié)論，還需進一步的實證檢驗。

3. 在中國，發(fā)現(xiàn)了教育收益率的遞增現(xiàn)象，由于這一現(xiàn)象有可能是由于經(jīng)濟發(fā)展上的結(jié)構(gòu)性扭曲和教育投資體制上的扭曲造成的，它將引起收入差距的進一步擴大，因而需要政策上足夠的重視。

4. 在教育收益率估算的其他方面，女性的教育收益率要高于男性，西部地區(qū)的教育收益率要高于東部地區(qū)，收益率隨時間的變化逐漸提高。

5. 制度因素仍舊影響著中國居民教育投資的回報，市場機制在90年代中期以前勞動力資源配置中起的比較弱的作用解釋了這一時期中國教育收益率的低下。

6. 研究表明，中國轉(zhuǎn)型期的教育收益率逐漸提高，這種變化的內(nèi)在機制主要歸因于面向市場化改革的制度變遷。一些研究還發(fā)現(xiàn)，中國教育收益率的上述特點還可能加大了收入不平等。

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篇6

商譽和專利權(quán)、商標權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)和非專利技術(shù)一樣是企業(yè)無形資產(chǎn)的重要組成部分。商譽是不可確指的無形資產(chǎn)的最主要形式，由于其存在能為企業(yè)帶來收益，但其所提供的未來經(jīng)濟效益具有很大的不確定性，只是在某個特定的企業(yè)存在并發(fā)揮作用。應(yīng)該明確在競爭的環(huán)境中，商譽的受益期是難以確定的，隨著市場競爭、新技術(shù)發(fā)明而不斷地被替代。因為擁有較好商譽的企業(yè)，在市場競爭中處于特殊的有利地位，能使企業(yè)得到額外的經(jīng)濟利益，故商譽通常被理解為企業(yè)超額收益的資本化價值。

勿庸諱言，航天企業(yè)在企業(yè)改組中，對商譽未給予足夠重視。其原因是多方面的：首先是計劃經(jīng)濟時代的國有企業(yè)普遍對商譽的培養(yǎng)缺乏重視，商譽在無形資產(chǎn)中的比重較低；其次是商譽評估的方法較為復(fù)雜；再次是商譽評估的操作目前尚缺乏統(tǒng)一的規(guī)范等等。事實上，商譽雖然是無形的、不可確指的，但確實是客觀存在的，是國有資產(chǎn)的一個有機組成部分，應(yīng)按照會計制度有關(guān)原則予以確認，進行評估，避免造成國有無形資產(chǎn)的流失。企業(yè)的商譽也是企業(yè)未來超額收益的源泉，在改組過程中進行商譽評估，才能保證國家的權(quán)益，更好地實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。因此，在企業(yè)改組中應(yīng)對企業(yè)的商譽進行正確的評估，評估值應(yīng)當(dāng)成為有關(guān)決策的重要參考。

航天一院在進行資本經(jīng)營過程中，在借“武漢電纜”（600879）的殼上市時，對擬置換部分資產(chǎn)進入上市公司的北京遙測技術(shù)研究所的商譽進行了作價評估，做了一次有益的嘗試。在與評估界有關(guān)人士談?wù)摰胶教焐套u評估時，曾就有關(guān)評估方法、最終評估值衡量等問題展開過激烈的爭論。時值《參考消息》載文介紹美國馬丁公司，其資產(chǎn)值20億美元。評估師問，馬丁公司較之航天一院，孰輕孰重？答曰一院注冊資金不過4億人民幣，但就一院在國家的地位，較之馬丁公司在美國的地位，則馬丁公司難望其項背?？紤]到人民幣對美元的購買力比價、國民生產(chǎn)力發(fā)展水平、核心技術(shù)擁有量及自主知識產(chǎn)權(quán)，航天一院的商譽至少值20億美元以上。

當(dāng)然，評估是要有計算依據(jù)的，最后要以數(shù)據(jù)說話。但若僅以帳面值為依據(jù)，以重置成本法和現(xiàn)行市價法來評估作為反映國家綜合實力的航天業(yè)，肯定有不妥之處。以一院為例，首先，作為火箭的研究、設(shè)計、生產(chǎn)和試驗單位，國家40多年來對一院的投入，大多是作為費用性投入，而不是資本性投入，也就是說，一院的資產(chǎn)大部分被核銷掉了，并非僅是財務(wù)帳面的期末余額。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計數(shù)字，到“七五”末，我國固定資產(chǎn)投資累計達4萬多億元，僅“七五”期間投資就有1.97萬億元，結(jié)果卻僅形成全部國有資產(chǎn)1.65萬億元，這意味著數(shù)以萬億計的投資被“藏富于民”了，而按照市場上一般的資金運行效益，在這么長的周期里，這筆投入是可以滾出數(shù)百萬億元的資產(chǎn)的。其次，一院現(xiàn)有的火箭各型號之間有緊密的繼承性和遞進關(guān)系，對以后研發(fā)的新型號火箭，這種延續(xù)性仍將繼續(xù)存在，像一院這樣在國家具有戰(zhàn)略性舉足輕重地位的企業(yè)，是不會像一般企業(yè)那樣“各領(lǐng)二三年”的，國家的支持是長久的，企業(yè)是真正意義上的永續(xù)經(jīng)營，企業(yè)技術(shù)不斷升級，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新成為可能，附加值也就不斷增加。第三，企業(yè)擁有的資源不外乎6個方面，即人才、資金、技術(shù)、管理、設(shè)備和信息（市場），航天企業(yè)資源優(yōu)勢在于人才與技術(shù)。航天人才是國家?guī)资攴e累下來的寶貴財富，蘊藏著巨大能力，優(yōu)勢顯而易見。航天技術(shù)優(yōu)勢，主要是對高新技術(shù)的追蹤能力，對引進技術(shù)的消化、吸收與創(chuàng)新能力。如果把國民經(jīng)濟當(dāng)作一個“產(chǎn)業(yè)鏈”，作為一個“虛擬工廠”，航天企業(yè)則以軍轉(zhuǎn)民技術(shù)的優(yōu)勢處于產(chǎn)業(yè)鏈的前端，即新產(chǎn)品研究開發(fā)設(shè)計階段，這一點決定了航天企業(yè)對外投資，主要應(yīng)以技術(shù)入股的形式?；谶@三個判斷，一院的商譽評估可能值是個天文數(shù)字，與帳面資產(chǎn)值相比，應(yīng)類似于核聚變，是E＝MC2。

航天企業(yè)改組中商譽評估的方法

在評估實踐中，較有成效的兩種商譽評估方法是超額收益法和割差法。

超額收益法其基本假設(shè)是將商譽視為企業(yè)超額收益的資本化價值。其計算方法有兩個：

1.超額收益本金化法

商譽的評估價值＝企業(yè)各項單項資產(chǎn)價值×(企業(yè)預(yù)期收益率-行業(yè)平均收益率)／適用本金化率式中：適用本金化率指在商譽項目上所可獲致的年所得率。

2.超額收益折現(xiàn)法

商譽評估值＝ΣSi（l＋r） （i=1…n）式中：Si為第i年的企業(yè)的超額收益，i為預(yù)期的年份，r為折現(xiàn)率。

運用超額收益法進行國有企業(yè)的商譽評估，其預(yù)期的超額收益額指企業(yè)由于擁有商譽而獲得的超額收益的預(yù)期值。由于對企業(yè)未來的收益率、收益額以及超額收益可維持的時間等需作出預(yù)測，因此，評估結(jié)果受主觀影響較多，準確性較低。

現(xiàn)在少數(shù)資產(chǎn)評估事務(wù)所運用超額收益法對企業(yè)無形資產(chǎn)也開展了評估，但有關(guān)數(shù)據(jù)采集和具體評估方式方法，均語焉不詳，有些評估值明顯失之公允。根據(jù)2000年1月3日《北京青年報》刊登的“中國最有價值品牌研究’99年度報告”評估數(shù)據(jù)，中國前6位知名品牌的無形資產(chǎn)分別為：

紅塔山 423億元

海爾 265億元

長虹 260億元

五糧液 86億元

一汽 79.08億元

康佳 78.87億元

在此，試以四川長虹（600839）為例驗證評估值的合理性。長虹是上市公司，有關(guān)財務(wù)指標易于搜集到。從長虹的各項經(jīng)濟指標來看，1997年，長虹實現(xiàn)銷售收入156億元，凈資產(chǎn)86.5億元，以公布的品牌價值（商譽）260億元，按當(dāng)年的銀行儲蓄一年定期利率7.47%計算，1998年長虹的最低實際超額收益應(yīng)為19.42億元。而長虹1998年運營業(yè)務(wù)收入為30. 58億元，凈利潤約26億元，凈資產(chǎn)87.93億元。一個企業(yè)的實際超額收益應(yīng)是超出行業(yè)平均利潤率之上的部分，假定彩電行業(yè)平均凈資產(chǎn)利潤率為10%（實際達不到），其平均利潤為8 7.93×10%=8.79億元，則其實際超額收益為26-8.79=17.21億元。與前面測算的19.42億元相差不多，況且現(xiàn)行一年期利率已調(diào)為2.25%左右。如果按照社會平均利潤率（也就是存款利率）計算，企業(yè)的最低超額收益為3.32倍的存款利率，長虹的品牌價值應(yīng)為合理。

割差法 其基本假設(shè)是將商譽視為企業(yè)整體價值與單項有形資產(chǎn)及可確指無形資產(chǎn)價值之間的差額。其計算方法為：

商譽的評估價值＝企業(yè)整體價值-企業(yè)各項有形資產(chǎn)價值之和-企業(yè)的各項可確指無形資產(chǎn)之和。

運用割差法評估企業(yè)的商譽，首先要用收益法或市場法評估企業(yè)的整體資產(chǎn)價值，然后再用重置成本法或現(xiàn)行市價法評定可確指的各單項資產(chǎn)價值，通過兩者比較最終確定企業(yè)商譽的量化價值。由于評估步驟和評估方法較多，所需搜集的基礎(chǔ)資料也相應(yīng)較多，故評估的準確性較高，其缺點是操作較為復(fù)雜。

假如對一院進行評估，即首先要考慮系列火箭的發(fā)射市場問題，一院系列火箭已經(jīng)形成了一個完整的空間發(fā)射系統(tǒng)，能夠適應(yīng)高、中、低不同軌道發(fā)射任務(wù)。按1997年的價格指數(shù)，二號丙火箭（LM—2C）適應(yīng)近地軌道、太陽同步軌道任務(wù)，發(fā)射價格為0.25億美元；二號捆綁式火箭（LM—2E）適應(yīng)多星近地軌道任務(wù)，發(fā)射價格為0.55億美元；三號（LM—3）適應(yīng)小重量衛(wèi)星同步軌道任務(wù)（1.5噸以下），發(fā)射價格為0.4億美元；三號甲（LM—3A）適應(yīng)中等重量衛(wèi)星同步軌道任務(wù)（2.6噸以下），發(fā)射價格為0.55億美元；而三號乙（LM—3B）適應(yīng)大重量衛(wèi)星同步軌道任務(wù)（5.1噸以下），發(fā)射價格為0.7億美元。根據(jù)有關(guān)部門對衛(wèi)星市場的調(diào)查，10年內(nèi)國內(nèi)外民用衛(wèi)星共有52次的發(fā)射需求。據(jù)此預(yù)計，系列火箭今后10年的發(fā)射服務(wù)合同總價格約為26.43億美元。通過資金現(xiàn)值法，折成現(xiàn)值后，就可計算出一院僅以擁有系列火箭而產(chǎn)生的商譽是多少。需要說明的是，本文只探討計算航天企業(yè)商譽的思路與方法，并非具體計算一院的商譽。實際上，影響一院商譽的還有其他眾多因素，且系列火箭還存在產(chǎn)權(quán)如何清晰的問題，在此不展開討論。

商譽評估規(guī)范的有關(guān)問題

盡管國家要求企業(yè)改組時應(yīng)進行資產(chǎn)評估，但許多國有企業(yè)在進行改組時并未進行商譽評估，極易造成國有無形資產(chǎn)的流失。這與目前缺乏有關(guān)參評的規(guī)范有關(guān)，故應(yīng)盡快制定有關(guān)企業(yè)改組商譽參評的規(guī)范。規(guī)范的標準主要應(yīng)是所在行業(yè)、管理水平和企業(yè)營運年限。

參評規(guī)范的主要內(nèi)容應(yīng)當(dāng)是：（1）必須評估商譽的企業(yè)。對于那些歷史悠久或管理水平較高（如信用評級AAA級，已獲得ISO9000認證等）或處于朝陽行業(yè)的國有企業(yè)，可以確知其商譽肯定存在，且對企業(yè)的未來收益肯定有較好的影響，因此在企業(yè)改組進行資產(chǎn)評估時，不僅要評估其商標權(quán)等識別性標記的知識產(chǎn)權(quán)，還要評估其商譽價值。（2）一般應(yīng)進行商譽評估的企業(yè)。對于營運年限、管理水平、行業(yè)處于中游的國有企業(yè)，改組一般都要進行商譽評估，如不參評應(yīng)報有關(guān)部門批準。（3）不需評估商譽的企業(yè)。某些特殊行業(yè)（或夕陽行業(yè)）的國有企業(yè)，其商譽對企業(yè)的超額收益作用不是很明顯，且如果用割差法進行估算的話其商譽的價值一般為零或為負數(shù)，這類國有企業(yè)可以不進行商譽評估。航天企業(yè)改組中一般不存在這種情況。

國企改組中的商譽評估有先折后算和先算后折兩種方法。先折后算是指先按評估后但未確定商譽價值的企業(yè)凈資產(chǎn)數(shù)額折合股數(shù)，然后再按該股數(shù)與股票發(fā)行價格的乘積減去原企業(yè)凈資產(chǎn)數(shù)額，如有差額即為商譽。先算后折指先確定商譽的價值，然后根據(jù)包括商譽在內(nèi)的資產(chǎn)總值折算股數(shù)?，F(xiàn)行的方法一般采用先折后算法。先折后算法易于操作，但也存在不合理之處。該方法實際是將商譽作為影響股票溢價發(fā)行的唯一因素，而實際上，商譽的價值和實際價格的差額常取決于股票發(fā)行的市場環(huán)境，商譽只是其中的重要因素而非唯一因素。且商譽作為一項客觀存在的資產(chǎn)，在折股之前就應(yīng)按會計原則預(yù)以確認，并反映在招股說明書中。從理論上來說，先折后算法是不嚴謹?shù)?。但是，若完全?yīng)用先算后折也不盡合理，因為在現(xiàn)實中，我國參與改組的企業(yè)一般業(yè)績較佳，商譽的存在是較明顯的，用先算后折由于受許多預(yù)測性因素的干擾，其計算值常為零或為負，不能反映原有企業(yè)的實際情況。

我們認為，改組中的商譽評估可以采用這樣的折算規(guī)范：即在折股前先用割差法計算企業(yè)的商譽價值，如果它的數(shù)額太小，為零或為負，可以認為該企業(yè)的商譽在改組前是較低的，企業(yè)的商譽很大一部分來自改組行為，故應(yīng)采用先折后算法，根據(jù)股票發(fā)行溢價來估算商譽價值；如果它的數(shù)額較大，則可認為該企業(yè)在改組前商譽價值就很高，是企業(yè)的一項重要資產(chǎn)，需要將其在折股前就進行評估，所以應(yīng)使用先算后折法。計算時可以用割差法，也可以用超額收益法，割差法在這里只是確定折算規(guī)范的工具，不一定作為計算方法。

商譽作為不可確指的無形資產(chǎn)，其計算方法之一主要是從企業(yè)的整體資產(chǎn)價值中剝離有形資產(chǎn)與可確指無形資產(chǎn)而獲得。有形資產(chǎn)的價值比較容易計算，但可確指無形資產(chǎn)的剝離，有形資產(chǎn)與不可確指無形資產(chǎn)的剝離就存在很大的隨意性，因為可確指和不可確指的無形資產(chǎn)之間的界線有時往往難以劃分，不同的資產(chǎn)評估師在進行商譽計算時，對該項無形資產(chǎn)的性質(zhì)可能會產(chǎn)生不同的理解，以致于對同一企業(yè)的評估會產(chǎn)生較大不同的結(jié)果。因此，對商譽的剝離原則進行規(guī)范也很有必要。

規(guī)范商譽的剝離方法主要應(yīng)是：（1）以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)、規(guī)模結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)對可確指無形資產(chǎn)進行規(guī)范。（2）對界于可確指與不可確指之間的無形資產(chǎn)如“職工素質(zhì)”（航天工業(yè)的航天人才）等進行歸屬規(guī)范。（3）對剝離可確指無形資產(chǎn)的順序（優(yōu)先級）進行規(guī)范。

經(jīng)濟問題研究的目的，就是“經(jīng)世濟用”。本文只是對商譽進行了初步的探討，目的是希望拋磚引玉，以引起對此問題的深入研究。

篇7

關(guān)鍵詞：估值技術(shù)；公允價值；投資性房地產(chǎn)

1990年，我國的住宅分配制度完成了從實物分配向貨幣分配的巨大轉(zhuǎn)變，隨之而來的是房地產(chǎn)市場的飛速發(fā)展，而投資性房地產(chǎn)也日益成為企業(yè)的一項重要投資手段。順應(yīng)這一發(fā)展趨勢，2006年頒布，2007年施行的《新會計準則》，首次將投資性房地產(chǎn)單獨列示，并且允許使用公允價值模式進行后續(xù)計量。但在新準則實行的兩年間，公允價值的使用受到了冷遇，公允價值的計量成為使用者的主要困擾之一。2009年底，財政部網(wǎng)站公布了《投資性房地產(chǎn)評估指導(dǎo)意見（試行）》，明確提出了收益法與市場法兩種評估公允價值的方法，這一舉措表明投資性房地產(chǎn)評估技術(shù)的改進。

一、投資性房地產(chǎn)公允價值計量的現(xiàn)狀

公允價值雖然具有準確反映企業(yè)的財務(wù)信息，提高信息使用者決策能力的優(yōu)勢，但是由于存在市場機制不健全、公司治理不完善等缺陷，尤其是在其應(yīng)用存在嚴重技術(shù)障礙的情況下，公允價值的實際應(yīng)用正如表1所反映的那樣，并不如期望的那么廣泛。

2007年，存在投資性房地產(chǎn)的630家上市公司中，僅18家選擇公允價值計量模式，占有此類業(yè)務(wù)公司數(shù)的2.86%。2008年上市公司年報的調(diào)查報告中指出，1 624家上市公司有690家存在投資性房地產(chǎn)，而采用公允價值模式的只有20家，占有此類業(yè)務(wù)公司數(shù)的2.89%，且出現(xiàn)了三種計量方式，分別是評估價格（14家公司）、第三方調(diào)查報告（1家公司）及參考同類同條件房地產(chǎn)的市場價格（5家公司）。

二、估值技術(shù)的應(yīng)用難題

（一）地域差異問題?！镀髽I(yè)會計準則講解（2008）》指出“投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場并且企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場價格及其他相關(guān)信息，從而對投資性房地產(chǎn)的公允價值作出合理的估計”就可采用公允價值模式計量。

然而中國幅員遼闊，東中西部、城市與農(nóng)村的經(jīng)濟發(fā)展、制度水平都存在明顯差異，房地產(chǎn)的發(fā)達水平也不盡相同。公認的活躍市場至少包括中國的沿海大中型城市以及內(nèi)陸的大型城市。除此之外，同類或類似的房地產(chǎn)要求彼此地理位置、性質(zhì)、結(jié)構(gòu)類型相同或相近，而由于地段、樓層、朝向不盡相同，要找到每一處房地產(chǎn)的活躍市場，其實很不容易（張興 徐文學(xué) 柳萍 2009）。因此，根據(jù)市場的要求，通過在市場中尋找同類或類似的交易案例來確定價格顯然存在困難，這就給投資性房地產(chǎn)公允價值估值技術(shù)中的市場法的實際運用制造了麻煩，凸顯了估值的難度。

（二）時間跨度問題。運用收益法評估投資性房地產(chǎn)公允價值時，準確確定凈收益、收益期限以及折現(xiàn)率是估值的基礎(chǔ)。雖然這些參數(shù)是以現(xiàn)有租約條款、土地使用權(quán)剩余使用年限等歷史信息為基礎(chǔ)，但還是需要對未來信息進行預(yù)測。首先，評估基準日的選擇可以是資產(chǎn)負債表日、投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換日等，不同的時點其風(fēng)險回報不同，所以要確定的折現(xiàn)率就會隨之改變。其次，租金收益是通過履行租約實現(xiàn)的，但未來實際租約收入因為考慮了時段而變得不可靠，這將最終影響凈收益的確定。最后，收益期限需要根據(jù)建筑物的剩余經(jīng)濟壽命年限與土地使用權(quán)剩余使用年限等參數(shù)來確定，但企業(yè)可能會根據(jù)建筑物未來的收益情況來改變其使用期限。所以從總體來看，時點和時段上的改變都會影響估值的準確性。

（三）技術(shù)缺陷問題?？臻g與時間問題最終都可以歸結(jié)為技術(shù)問題，如何將空間與時間問題上的相關(guān)因素進行指標化也是解決問題的根本。

最初，估值技術(shù)是被禁止的。但在《企業(yè)會計準則講解（2008）》中，財政部已規(guī)定：“無法取得同類或類似房地產(chǎn)現(xiàn)行市場價格的，應(yīng)當(dāng)參照活躍市場上同類或類似房地產(chǎn)的最近交易價格，并考慮交易情況、交易日期、所在區(qū)域等因素，從而對投資性房地產(chǎn)的公允價值作出合理估計；也可以基于預(yù)計未來獲得的租金收益和有關(guān)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計量。”這就意味著，估值技術(shù)現(xiàn)在已經(jīng)被允許采用。

《指導(dǎo)意見》中的估值技術(shù)在很大程度上借鑒了《中華人民共和國國家標準房地產(chǎn)估價規(guī)范》，主要指出了市場法和收益法兩種評估方法，但沒有明確每種方法的適用范圍。大多數(shù)企業(yè)傾向于使用收益法，但收益法因為考慮了時間價值，需要評估人員的主觀判斷，增加了估值的不確定性，企業(yè)也可能通過對估值方法的選擇來進行盈余操縱。

市場法強調(diào)了投資性房地產(chǎn)的“實物狀況、權(quán)益狀況、區(qū)位狀況、交易情況及租約條件”等重要因素。指導(dǎo)意見中的收益法強調(diào)了凈收益、收益期限、現(xiàn)有租約對公允價值的影響和折現(xiàn)率等重要因素。但這些都是對因素的簡單陳述，沒有明確指出因素的影響因素，也就無法從根本上對其進行量化，指導(dǎo)相關(guān)工作。以區(qū)位狀況為例，其受空間和時間的雙重約束。在空間上，不同城市、同一城市的不同地段的房地產(chǎn)價值相去甚遠；在時間上，同一地段的價值在各年份也不盡相同。由于缺乏衡量各因素的具體標準，使得估值缺少客觀性。

三、推動估值技術(shù)應(yīng)用的建議

從以上分析中可以看出，由于存在地域差異問題，時間跨度問題以及技術(shù)缺陷問題，使得估值技術(shù)難以在投資性房地產(chǎn)公允價值中得到切實的應(yīng)用，從而直接影響到我國公允價值的確認和計量的可靠性，妨礙公允價值在我國的應(yīng)用。因此，全面推動估值技術(shù)的應(yīng)用，才是當(dāng)前亟待解決的問題。在此，筆者結(jié)合相關(guān)研究成果，提出以下建議。

（一）明確量化標準，提高量化手段，可以直接提高投資性房地產(chǎn)公允價值計量的可操作性。

首先是明確允許運用估值技術(shù)的地域范圍。相關(guān)準則制定機構(gòu)應(yīng)該統(tǒng)籌考慮，將各地經(jīng)濟發(fā)展水平，例如人均GDP作為衡量指標，建議以京、滬、廣為代表的沿海大中型城市以及內(nèi)陸大型城市使用估值技術(shù)，因為這些城市投資性房地產(chǎn)交易量大，更可能形成活躍的市場。

其次是明確運用方法的依據(jù)。本文建議根據(jù)公司所披露的經(jīng)營規(guī)模和5年經(jīng)營業(yè)績的平均值確定估值方法。在符合會計準則計量屬性規(guī)定的條件時，會計準則中的投資性房地產(chǎn)的公允價值估值優(yōu)先考慮的是市場法，但實物狀況、權(quán)益狀況、區(qū)位狀況、交易情況及租約條件等還缺乏量化標準，所以應(yīng)將各種影響因素根據(jù)其重要性的先后順序賦予權(quán)重參數(shù)，以規(guī)范計量手段，降低使用公允價值的風(fēng)險。

最后是參照系數(shù)的修正。由于市場上不存在完全相同的兩處房產(chǎn)，所以在尋找到相似房產(chǎn)后還要進行系數(shù)修正，可借鑒資產(chǎn)評估中對企業(yè)價值進行評估的觀點，通過成長性、資產(chǎn)盈利能力等相關(guān)財務(wù)指標的比較來確定，再結(jié)合參照企業(yè)的價值系數(shù)確定最終評估對象的價值。

（二）建立行業(yè)統(tǒng)一市場信息數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)和市場信息數(shù)據(jù)庫。信息技術(shù)革命所造就的新興信息資源和信息產(chǎn)業(yè)是推動現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展的強大動力，而以現(xiàn)階段信息技術(shù)為依托，建立和完善我國房地產(chǎn)市場信息數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)和市場信息數(shù)據(jù)庫正是適應(yīng)該趨勢的一個重要體現(xiàn)，是推動估值技術(shù)應(yīng)用的重要舉措。企業(yè)可以充分利用數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)獲取地區(qū)權(quán)威數(shù)據(jù)，使相關(guān)評估人員在運用估值技術(shù)進行投資性房地產(chǎn)公允價值評估時，更具有依據(jù)，并能保證評估結(jié)果的公允性。

由于數(shù)據(jù)庫的建立一方面需要不同交易市場提供及時可靠的交易數(shù)據(jù)，另一方面要保證該數(shù)據(jù)庫擁有必要的技術(shù)支持，而在我國要素市場、資本市場和商品市場都存在不同程度問題的情況下，其實施起來比較困難。因此，房地產(chǎn)市場信息數(shù)據(jù)庫的建立必需堅持國家主導(dǎo)、市場導(dǎo)向的原則，采取逐步推進的方式，以現(xiàn)有公開市場交易數(shù)據(jù)為主要數(shù)據(jù)來源，同時結(jié)合國家統(tǒng)計局等有關(guān)部門的調(diào)研數(shù)據(jù)。另外，國家有必要通過制定和修改相關(guān)政策法規(guī)強化信息數(shù)據(jù)庫的權(quán)威性。

（三）提高估值技術(shù)在報表披露中的地位。由估值技術(shù)所確定的公允價值數(shù)額會直接出現(xiàn)在報表中，建議企業(yè)在附注中增加對具體估值計算確認的過程。首先是估值方法的選定，其依據(jù)的標準是什么，所擁有的投資性房地產(chǎn)在同類資產(chǎn)中的地位。其次是具體參數(shù)的選定，如果選用的是市場法，應(yīng)該具體披露所參照的類似市場、參照的標準以及各指標的相似度；若是收益法，那應(yīng)該分別對凈收益、收益期限以及折現(xiàn)率的數(shù)值標準進行解釋。

通過附注的披露可以使整個計算過程受到信息使用者的監(jiān)督，增強公允價值確認和計量的準確性和透明度，防止利潤操作，提高人們對估值技術(shù)的信心，推動估值技術(shù)的運用。

（四）加強專業(yè)培訓(xùn)，提高資產(chǎn)評估水平。估值技術(shù)本身就受資產(chǎn)評估人員和會計人員主觀判斷的影響，所以兩者業(yè)務(wù)水平的提高是公允價值可以順利運用的保障。

相關(guān)人員一方面要豐富自身的專業(yè)知識，尤其是對公允價值的認識與理解；另一方面又需要在不確定因素面前作出自己的職業(yè)判斷。所以他們除了通過后續(xù)教育機構(gòu)進行再培訓(xùn)、學(xué)習(xí)歐美先進經(jīng)驗以及最新的國家方針政策外，還要在工作中不斷總結(jié)經(jīng)驗，了解整體經(jīng)濟走勢和行業(yè)發(fā)展狀況，提高經(jīng)濟敏感度和職業(yè)判斷能力。

[主要參考文獻]

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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；收益法；估價

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

一、收益法概述

（一）含義。收益法是指預(yù)計估價對象未來的正常凈收益，選用適當(dāng)?shù)倪€原利率將其折現(xiàn)到估價時點后再累加，以此估算估價對象的客觀合理價格或價值的方法。收益法的本質(zhì)是以房地產(chǎn)的預(yù)期未來收益為導(dǎo)向求取估價對象的價值。

（二）產(chǎn)生。1984～1987年廣州市、撫順市、深圳市等幾個城市先后開始征收土地使用費，為收益法在我國房地產(chǎn)估價中的應(yīng)用奠定了理論基礎(chǔ)。隨著房地產(chǎn)評估的發(fā)展，收益法在我國的研究也取得了一定的進展，在20世紀九十年代以后關(guān)于收益法在房地產(chǎn)評估中的應(yīng)用才開始增多，直至現(xiàn)在，收益法演變?yōu)榉康禺a(chǎn)評估中最常用的方法之一。

（三）收益法適用范圍。收益法適用于有收益的房地產(chǎn)價值評估，如商場、寫字樓、旅館、公寓等，對于政府機關(guān)、學(xué)校、公園等公用、公益性房地產(chǎn)的價值評估大多不適用。

二、收益法在我國房地產(chǎn)評估中的優(yōu)勢

（一）理論依據(jù)充分。收益法是以預(yù)期理論為依據(jù)，將受托估價的房地產(chǎn)的未來現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)值之和作為其現(xiàn)在的價格，與市場法和成本法相比，是一種具有理論基礎(chǔ)的方法。

（二）運用范圍廣泛。無論是純粹的土地還是單純的建筑物，或者兩者合二為一的房地產(chǎn)，重要的是有收益性的或者具有潛在的收益性，都可以運用收益法進行估價。特別是對于不能用成本法估價、不可再生的城市土地，收益法同樣也可以適用其估價。

（三）符合購買者的理念。通過收益法所確定的收益價格，實質(zhì)是一種需求價格。對于房地產(chǎn)的購買者來說，其購買房地產(chǎn)所愿意支付的代價，自然以該房地產(chǎn)在未來所能給他帶來的收益為依據(jù)，而不會去考慮該房地產(chǎn)在開發(fā)建設(shè)過程中花費的成本。收益法還可以充分考慮資產(chǎn)的各種貶值因素，并且它是用未來收益來衡量房地產(chǎn)的資產(chǎn)的價值，所以其結(jié)果較容易被投資者所接受。

三、收益法應(yīng)用于房地產(chǎn)估價的原理

房地產(chǎn)在交易時，隨著房地產(chǎn)所有者權(quán)利的讓渡，房地產(chǎn)的收益轉(zhuǎn)歸房地產(chǎn)購買者。房地產(chǎn)所有者讓渡出去的權(quán)利必然要在經(jīng)濟上得以實現(xiàn)，房地產(chǎn)購買者必須一次性支付一定的金額，補償房地產(chǎn)所有者失去的收益。這一貨幣額每年給房地產(chǎn)所有者帶來的利息收入必須等于他每年能從房地產(chǎn)中獲得的凈收益。這個金額就是該收益性房地產(chǎn)的理論價格，用公式可以表示為：

房地產(chǎn)的價格=■

這種理論的抽象，包含著三個假設(shè)前提：1、凈收益每年不變；2、資本化率的固定；3、收益為無限年期。運用收益法評估房地產(chǎn)的價值，首先要求取凈收益，其通過總收益減總費用求得，然后確定資本化率；最后選用適當(dāng)?shù)挠嬎愎角蟮么婪康禺a(chǎn)的價值。

四、關(guān)于收益法在房地產(chǎn)評估中應(yīng)用問題的探討

（一）關(guān)于收益法在房地產(chǎn)評估應(yīng)用中產(chǎn)生的問題

1、收益法的適用范圍有一定的局限性。收益法適用于有收益的房地產(chǎn)價值評估，如商場、寫字樓、旅館、公寓等，對于政府機關(guān)、學(xué)校、公園等公用、公益性房地產(chǎn)的價值評估大多不適用。在信息資料比較全、對比案例比較多的情況下，市場法與收益法相比，市場法能更好地評估出房地產(chǎn)的真實價值。

2、折舊費是否應(yīng)該扣除在實際應(yīng)用中存在較大的爭議。在運用收益法進行房地產(chǎn)評估的時候，人們受傳統(tǒng)觀念影響都認為折舊費應(yīng)作為費用扣除，而在實際應(yīng)用當(dāng)中許多專家對這樣的做法提出質(zhì)疑，認為把折舊費應(yīng)作為費用扣除不恰當(dāng)。

3、純收益及資本化率的確定比較困難。由于收益法需要對未來收益進行預(yù)測，要度量收益所承擔(dān)的風(fēng)險，而且它受房地產(chǎn)市場發(fā)展變化和社會經(jīng)濟條件各個方面因素的影響，最終導(dǎo)致其結(jié)果受主觀判斷和未來不可見因素的影響比較大，因此收益法的應(yīng)用，需要比較發(fā)達和成熟的資本市場，需要評估人員具有更加精湛的專業(yè)知識。然而，在我國的實踐中，沒辦法達到相應(yīng)的要求，從而使收益法在實際評估中的操作也有較大的困難。

4、僅根據(jù)預(yù)期純收益來確定價格可能脫離實際。首先純收益是購買者期望的未來純收益，是以預(yù)測為基礎(chǔ)（與實際的收益額不一定相符合）；其次，收益法僅僅從預(yù)測收益的角度考慮價格，完全忽視成本費用的大小，這么做考慮的不夠全面。

（二）解決方法

1、以同類房地產(chǎn)的市價作為收益額的計價基礎(chǔ)。通常對房地產(chǎn)收益額的確定是直接計算，本文認為在確定某房地產(chǎn)收益時，應(yīng)該同類似房地產(chǎn)的收益作比較，同時也要對市場走勢作準確的預(yù)測，因為正常的純收益由于實際收益受到多種因素的影響，不能直接用于評估，這樣做以便減少誤差。

目前確定收益額的主要有三種：利潤總額、凈利潤、凈現(xiàn)金流量，相應(yīng)的收益額確定方法為利潤總額法、凈利潤法、凈現(xiàn)金流量。本文建議采用凈現(xiàn)金流量法，因為與其他方法相比，它不僅以收付實現(xiàn)制為原則，排除了人們主觀認定的固定資產(chǎn)折舊費的干擾，而且作為稅后指標的它考慮了現(xiàn)金流量的數(shù)量和受益的時間、貨幣的時間價值，所以它符合資產(chǎn)經(jīng)營中不斷追加投資和回收投資的動態(tài)過程，也比較真實地模擬了企業(yè)在未來經(jīng)營中收益的實現(xiàn)途徑和過程。

2、折舊費不應(yīng)該作為費用扣除。目前很多運用收益法進行房地產(chǎn)估價的報告中均把折舊費當(dāng)作費用扣除，本文認為可以把折舊費作為房地產(chǎn)的一種投資。折舊雖然是損耗，但這種損耗是為取得收益而發(fā)生的貶值，是資產(chǎn)價值的時間表現(xiàn)形式。然而，折舊在現(xiàn)實中并沒有實際支出，而是作為業(yè)主提留，它不同于總費用中的維修費、管理費、保險費、稅費等都屬于實際支出。

3、確定資本化率。資本化率實質(zhì)上是對未來收益的折現(xiàn)率，其大小對委托估價房地產(chǎn)價格的高低影響極大。在不同的用途、不同的地區(qū)、不同的時間、不同性質(zhì)的房地產(chǎn)，由于投資的風(fēng)險有高有底，因此在實際評估工作中，一定要依據(jù)房地產(chǎn)所依據(jù)的環(huán)境確定資本化率。本文認為，在收益法評估實踐中可采用以下兩個步驟：

首先，利用分析工具和分析技術(shù)初步確定資本化率

①利用財務(wù)分析技術(shù)，可運用財務(wù)比率分析法、杜邦分析法；利用經(jīng)濟、管理戰(zhàn)略分析技術(shù)，可運用產(chǎn)品壽命周期分析模型、SWOT分析法；利用統(tǒng)計分析工具和技術(shù)，可運用的常用的統(tǒng)計分析工具如：EXCEL軟件、SPSS統(tǒng)計分析軟件，可運用的常用的統(tǒng)計分析方法如：平均分析方法、相關(guān)性分析方法、回歸分析方法。

②利用層次分析法層次分析法，可將人的主觀判斷用數(shù)量化形式表達和處理，形成相對的客觀判斷標準，以用來處理一些多因素、多目標、多層次的復(fù)雜問題。

其次，采用行業(yè)基準收益率加物價指數(shù)調(diào)整法、安全利率加上風(fēng)險調(diào)整值法和收益風(fēng)險倍數(shù)法來最終確定資本化率。根據(jù)估價對象所處地區(qū)現(xiàn)在和未來的經(jīng)濟狀況、房地產(chǎn)市場發(fā)育狀況、物價指數(shù)狀況以及估價對象的新舊程度等確定的風(fēng)險調(diào)整值來確定資本化率，這樣取得的資本化率就比較真實可靠。因為合理的分析工具和技術(shù)可幫助評估師對信息對分析更全面和更透徹，充分挖掘所收集的資料中的有效信息，減少由于分析遺漏等方面產(chǎn)生的風(fēng)險，定性與定量的相結(jié)合使得分析的過程和結(jié)果更加科學(xué)、客觀更具說服力，同時還可以節(jié)約評估的時間和精力，減少評估的時間和成本風(fēng)險。

篇9

企業(yè)價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法收益資本化法是將評估對象未來某一年的預(yù)期收益除以適當(dāng)?shù)馁Y本化率或者乘以適當(dāng)?shù)氖找娉藬?shù)轉(zhuǎn)換為價值的方法其計算公式如下：

企業(yè)價值=未來某一年的預(yù)期收益/資本化率=未來某一年的預(yù)期收益x收益乘數(shù)

從以上公式可以看出，收益資本化法只要求測算企業(yè)某一年的數(shù)據(jù)，收益乘數(shù)形成的基礎(chǔ)也依賴市場發(fā)生數(shù)據(jù)，這需要成熟的資本市場，在我國目前情況下實際的可操作性不是很強。未來收益折現(xiàn)法也稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，是預(yù)測企業(yè)未來各期收益，選用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將其折算到評估基準日后再累加求和。我國在企業(yè)價值評估實際操作中通常采用這種方法。

二、企業(yè)價值評估收益法存在的問題

1.預(yù)期收益額確定。預(yù)期收益額受諸如企業(yè)背景、政策因素等在內(nèi)的眾多因素的影響，存在很大程度的不確定性。同時，預(yù)期收益的確定主要依賴企業(yè)客戶提供的資料，但是由于企業(yè)管理當(dāng)局存在某種利益動機，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測值而難以做到客觀公正。作為盈利預(yù)測本身也有自身的弱點，盈利預(yù)測的復(fù)雜性、預(yù)測方法的局限性、由于預(yù)測本身所固有的不確定性，包含盈利預(yù)測在內(nèi)的各種預(yù)測信息的可靠性、相關(guān)性畢竟不同于現(xiàn)實，而且，這種盈利預(yù)測的時間越長，其準確性也越差。

2.收益期限選擇。收益期限是企業(yè)的全部資產(chǎn)發(fā)揮作用取得收益的年限。根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的特點與狀況，一般將企業(yè)的收益期限劃分為有限期限和無限期限。無限期限適合于預(yù)期收益持續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè)；而對于生產(chǎn)經(jīng)營有限或預(yù)期收益高低不等且沒有明顯穩(wěn)定增長趨勢的企業(yè)，則要采用有限期限。目前在我國資產(chǎn)評估的理論上和實務(wù)中對于有限期限的確定，都沒有統(tǒng)一規(guī)范的標準，從而導(dǎo)致了收益期限確定的隨意性。

3.折現(xiàn)率選取。折現(xiàn)率一般可以分為兩類：股權(quán)投資回報率和全投資回報率。折現(xiàn)率是企業(yè)價值的敏感因素，對企業(yè)價值的評估具有至關(guān)重要的作用，折現(xiàn)率的微弱差異，就會帶來評估結(jié)果的較大偏差。由于各種估價模型所采用的折舊率的性質(zhì)各不相同，無法給定一個統(tǒng)一的確定標準。

三、收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用方法探討

1.合理預(yù)測企業(yè)未來收益。企業(yè)預(yù)期未來收益額的確定，首先離不開企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)條件、技術(shù)條件、市場條件。同時，未來經(jīng)濟情況的確定很大程度上是建立在現(xiàn)時法律、法規(guī)、信貸、稅率等制度下，這是決定企業(yè)收益額大小的客觀條件。要本著從企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀出發(fā)，分析過往的業(yè)績，去推導(dǎo)未來，可以說，這種分析越是充分，越有利于恰當(dāng)?shù)赝浦A(yù)期收益額凈現(xiàn)金流量不受資產(chǎn)計價方法與折舊方法的影響，而且考慮了收益取得的時間，更能客觀反映企業(yè)資產(chǎn)的使用所帶來的附加值。因此，采用凈現(xiàn)金流量作為評估企業(yè)價值的標準，可以如實反映企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力和真實收益，同時也符合國際慣例，在實際操作中容易被接受所以，在用收益法評估企業(yè)價值時，建議使用凈現(xiàn)金流量預(yù)測企業(yè)的未來收益同時需要注意的是，此時折現(xiàn)率的選取應(yīng)與收益額的選取口徑一致。

篇10

關(guān)鍵詞：企業(yè) 價值評估 DCF

企業(yè)價值評估，是指對評估基準日特定目的下的企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算。企業(yè)價值評估在企業(yè)經(jīng)營決策中極其重要，能夠幫助管理當(dāng)局有效改善經(jīng)營決策。價值評估可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以價值為基礎(chǔ)的管理；可以幫助經(jīng)理人員更好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢。企業(yè)價值評估方法選擇合適與否對企業(yè)價值判斷具有重要的作用。

一、企業(yè)價值評估方法選擇

（一）企業(yè)價值評估方法類別、原理及使用范圍

1.成本法

（1）原理

成本法是指在被評估資產(chǎn)現(xiàn)時重置成本的基礎(chǔ)上，扣減其各項損耗價值，從而確定被評估資產(chǎn)價值的方法。

被評估資產(chǎn)評估值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟性貶值。

（2）適用范圍

原則上說，對于一切以資產(chǎn)重置、補償為目的的資產(chǎn)業(yè)務(wù)都適用。具體而言，除單項資產(chǎn)和特殊用途資產(chǎn)外，對于那些不易計算未來收益的特殊資產(chǎn)及難以取得市場參照物的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)都可用此法進行評估。

2.市場法

（1）原理

市場法是按所選參照物的現(xiàn)行市場價格，通過比較被評估資產(chǎn)與參照資產(chǎn)之間的差異并加以量化，以調(diào)整后的價格作為資產(chǎn)評估價值。

（2）適用范圍

只適用于以市場價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)。只要滿足市場法的3個前提條件就可以運用市場法。但下列情況不宜采用市場法：（1）因資產(chǎn)具有特定用途或性質(zhì)特殊，很少在公開市場出售，以致沒有公開市場價格的資產(chǎn)，如專用機器設(shè)備，或無法重置的特殊設(shè)備都不宜采用市場法；（2）對于大多數(shù)無形資產(chǎn)而言，因其具有保密性、不確定性及不可重復(fù)性等特點，所以其交易價格資料往往不對外公開，評估人員無法收集其價格資料，因此不宜采用市場法。

3.收益法

（1）原理

收益法是通過預(yù)測被評估資產(chǎn)的未來收益并將其折現(xiàn)，以各年收益折現(xiàn)值之和作為資產(chǎn)的評估價值，是以資產(chǎn)未來收益的折現(xiàn)值作為計價尺度。

（2）適用范圍

一般適用于企業(yè)整體價值的評估，或者能夠預(yù)測未來收益的單項資產(chǎn)或者無法重置的特殊資產(chǎn)的評估活動，如企業(yè)整體參與的股份經(jīng)營、中外合作、中外合資、兼并、重組、分立、合并均可以采用收益法。此外，可以單獨計算收益的房地產(chǎn)、無形資產(chǎn)也可以應(yīng)用此法。

（二）不同評估方法的選擇

1.符合以下條件的評估項目一般選擇成本法：

a.被評估資產(chǎn)的實體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；

b.應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料。成本法的應(yīng)用是建立在歷史資料的基礎(chǔ)上的，如復(fù)原重置成本的計算、成新率的計算等，要求這些歷史資料可以收集；

c.形成資產(chǎn)價值的各種損耗是必要的；

d.被評估資產(chǎn)必須是可以再生的或者是可以復(fù)制的。被評估資產(chǎn)能夠繼續(xù)使用并且在持續(xù)使用中為潛在所有者或控制者帶來經(jīng)濟利益。

2.符合以下條件的評估項目一般選擇市場法：

a.有一個充分發(fā)育活躍的資產(chǎn)市場；

b.公開市場上存在在功能、面臨的市場條件上與被評估資產(chǎn)可比的資產(chǎn)及交易活動（參照物），且參照物成交時間與評估基準日時間間隔不長。參照物與被評估資產(chǎn)可比的指標、技術(shù)參數(shù)等資料是可以收集到的。

c.參照物的基本數(shù)量至少為3個，參照物成產(chǎn)成交價格必須真實，參照物成交價應(yīng)是正常交易的結(jié)果，參照物與被評估資產(chǎn)之間大體可替代。

3.符合以下條件的評估項目一般選擇收益法：

a.被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益可以預(yù)測并可以用貨幣計量。要求被評估資產(chǎn)與其經(jīng)營收益之間存在著較為穩(wěn)定的比例關(guān)系。

b.資產(chǎn)的擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險也是可以預(yù)測并可以用貨幣計量。

c.被評估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。

（三）高科技企業(yè)特點及價值評估方法選擇

1.高科技企業(yè)的特點

（1）高科技企業(yè)中無形資產(chǎn)的比重遠遠大于有形資產(chǎn)，而無形資產(chǎn)的評估對有形資產(chǎn)較為困難。作為知識密集型企業(yè)，高科技企業(yè)主要以技術(shù)、專利、商譽、科研人員的創(chuàng)新能力等無形資產(chǎn)為價值核心，無形資產(chǎn)的重要性要遠遠超過有形資產(chǎn)與實物資產(chǎn)。同時，由于其自身的不可復(fù)制性以及不確定性，無形資產(chǎn)的評估成為高科技企業(yè)價值評估的重點。

（2）高科技企業(yè)在市場中很難找到具有可比性的企業(yè)。由于高科技千差萬別，一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模環(huán)境及市場都相當(dāng)且可比的企業(yè)，這會給評估師利用可比企業(yè)信息進行企業(yè)價值評估帶來更大的難度。

（3）高科技企業(yè)的收入確認方面還存在問題。由于高科技企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的特殊性可能導(dǎo)致賬面收入與實際收入不符，從而在評估時對企業(yè)歷史或現(xiàn)有的收入進行確認增加了難度。

（4）高科技企業(yè)的不確定性太大，對風(fēng)險缺乏有效測量，難以估計企業(yè)的未來收益，即使進行估計，主觀因素也占據(jù)著主導(dǎo)地位，這也是高科技企業(yè)價值評估的一個重要特點。

2.高科技企業(yè)價值評估的方法選擇

（1）采用期權(quán)定價法對初創(chuàng)期企業(yè)進行價值評估

初創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)基本不能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量，完全由專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)期權(quán)組成是期權(quán)定價法應(yīng)用的特例。初創(chuàng)期企業(yè)往往是沒有取得銷售收入或銷售收入比例很小的企業(yè)，凈現(xiàn)金流量為負，以單一的技術(shù)及產(chǎn)品為主，可采用期權(quán)定價模型進行評估。

（2）取得一定銷售收入、但凈現(xiàn)金流不一定為正的企業(yè)，可將研發(fā)費用資本化，采用凈利潤法評估

在一般的會計處理中，自創(chuàng)無形資產(chǎn)研發(fā)費用一般作為管理費用列支，在形成無形資產(chǎn)之前不作資本化處理。高科技企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力（科研機構(gòu)、持續(xù)投入等）是企業(yè)獲利能力延續(xù)保證。研發(fā)費用應(yīng)視為為取得未來收益所進行的投資，將其作為長期投資，直接進行資本化，在適當(dāng)?shù)哪晗迌?nèi)攤銷，計算出當(dāng)期凈利潤，這樣有利于估測企業(yè)利潤增長趨勢。

（3）對實現(xiàn)凈現(xiàn)金流為正、較為成熟的高科技企業(yè)，凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法仍是較為適用的

凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法符合資產(chǎn)經(jīng)營中不斷追加投資和回收投資的動態(tài)過程，比較真實的模擬企業(yè)在未來經(jīng)營中收益的實現(xiàn)途徑和過程。該方法對于凈現(xiàn)金流為負的企業(yè)評估誤差較大。

3.降低高科技企業(yè)價值評估風(fēng)險的主要途徑

（1）根據(jù)高科技企業(yè)所處階段，選擇合適的評估方法。

（2）對高科技企業(yè)估值模型進行修正如對研究開發(fā)費用的調(diào)整、利用收入指標如價格銷售比模型、修正的市盈率模型等。

二、DCF估值方法講解

（一）DCF估值方法簡介

DCF估值方法又叫做現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，是由美國西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴波特于1986年提出，目前應(yīng)用極為廣泛?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法原理是通過評估未來的現(xiàn)金流和其風(fēng)險，并把風(fēng)險評估納入分析，然后找到現(xiàn)金流的現(xiàn)存價值，來完成現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。

（二）DCF估值模型的建立

該模型是依據(jù)未來收益折現(xiàn)法建立的。模型公式為：

V=Ci/（1+r）i + Cj×（1+g）/（r-g）/ （1+r）j （i=1，2，3……n，j=n）

其中，V 是企業(yè)的評估價值，Ci為公司第i年自由現(xiàn)金流量，r為預(yù)定折現(xiàn)率，g為公司的永續(xù)增長率。r是由加權(quán)平均資本即WACC確定，g是根據(jù)行業(yè)未來發(fā)展前景結(jié)合本公司的實際情況確定，Ci根據(jù)公司的財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)確定。

1.r的確定

r=WACC=KiWi+KeWe

其中Ki 、Ke分別為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，Wi 、We分別為債務(wù)資本和權(quán)益資本在公司長期資本結(jié)構(gòu)中的比率。

（1）Wi、We的確定

Wi=有息債務(wù)/（有息債務(wù)+公司所有者權(quán)益）

We=公司所有者權(quán)益/（有息債務(wù)+公司所有者權(quán)益）

（2）Ki的確定

Ki= Kd×（1-T），其中T為企業(yè)所得稅稅率，Kd為債務(wù)的稅前成本。

Kd=KdlWdl+KdsWds，其中Kdl、Kds分別為長、短期債務(wù)的資本成本，Wdl、Wds分別為長、短期債務(wù)占的比重。

（3）Ke的確定

Ke=Rf +β×（Rm-Rf），其中Rf為市場無風(fēng)險收益率，Rm為市場預(yù)期收益率，β為某一股票的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)，β系數(shù)值為所考察股票的收益與整個市場股票組合M收益的協(xié)方差和M收益的方差之比，整個股票市場收益的β值等于1。

如果某一股票的β系數(shù)大于1，表示其收益的波動幅度大于整個市場收益的波動幅度，因而其風(fēng)險也大于整個市場的風(fēng)險水平；如果它的β值小于1，表示其收益的波動幅度小于市場收益的波動幅度，風(fēng)險水平也低于整個市場的風(fēng)險水平。

2.g的確定

g為公司的永續(xù)增長率，在穩(wěn)定狀態(tài)下，公司的銷售收入增長率與永續(xù)增長率是相同的。根據(jù)競爭均衡理論，后續(xù)期的銷售收入增長率大體等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟的增長率大多在2%-6%之間。

3.自由現(xiàn)金流量Ci的確定

Ci=凈利潤Ci1+折舊Ci2+攤銷Ci3+利息Ci4-資本支出Ci5-凈營運資本增加額Ci6

利潤表是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則來編制的，因此在計算自由現(xiàn)金流量時要加上計算凈利潤時已扣除但實際上并沒有資金流出的折舊、攤銷；財務(wù)費用一般為債務(wù)利息，屬于籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，它減少了凈利潤，而不減少經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，所以計算自由現(xiàn)金流量時應(yīng)當(dāng)從凈利潤中加回；資本支出是投資廠房、機器設(shè)備等耐用品所需的支出，計算自由現(xiàn)金流量時要扣除；凈營運資本增加額是公司增加的投資，在計算自由現(xiàn)金流量時要扣除。

（三）DCF估值模型構(gòu)架圖

（四）附錄 相關(guān)參數(shù)確定依據(jù)

1.Rf一般采用相對應(yīng)期限國債的收益來估計無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率。

2.Rm一般采用證券市場平均凈資產(chǎn)收益率。

3.β=COV（Ri，Rm）/σ2（Rm），其中COV（Ri，Rm）為股票i的收益率Ri與市場組合收益率Rm的協(xié)方差，σ2（Rm）為市場組合收益率的方差，COV（Ri，Rm）=E{[Ri- E（Ri）]*[Rm- E（Rm）]}， σ2（Rm）= E{[Rm- E（Rm）]2}。

參考文獻：

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