一、對財政份額現(xiàn)實狀況的分析與看法

從1982～1999年數(shù)據(jù)來看，財政收入占GDP的比重總體一路盤跌的走勢與傳統(tǒng)瓦格納定律（即財政收入規(guī)模隨著國民經(jīng)濟增長而呈不斷上升趨勢）呈現(xiàn)出明顯背離的特征。到1999年中國財政收入占GDP比重僅為13％，在世界上都屬水平最低的國家之一。政府收入下降導(dǎo)致財政投資占全社會投資的比例不斷減少，2000年1季度僅為5.8％。這進一步加劇了財政支出政策與財政收入政策的逆向運動：從支出方向看財政政策是擴張型，從收入方向看財政政策卻是緊縮型，且收入政策的收縮程度高于前者，在一定程度上制約了發(fā)債規(guī)模。于是出現(xiàn)了財政收入在GDP中的比重逐年下降，而國債發(fā)行額占GDP的比重卻呈現(xiàn)出逐年上升的現(xiàn)象。從而造成了從財政角度分析的國債債務(wù)指標普遍較高，而從總量角度分析的指標較低現(xiàn)象。從偏高的債務(wù)依存度、國債償債率和財政占GDP比重的下降與國債占GDP比重的上升來看，財政壓力是很大的。雖然從國債負擔率和居民負擔率這兩個指標來看，國債規(guī)模仍存在一定的增長空間。但財政收入在制約國債發(fā)行規(guī)模中畢竟占據(jù)著不可忽視的地位。

如何客觀看待財政份額下降而發(fā)債規(guī)模上升這一現(xiàn)象呢，我們認為，從總體趨勢上來看，我國財政收入占GDP和總收入的比重都呈現(xiàn)不同程度的下降態(tài)勢。其主要原因在于，改革開放以來，我國基本上奉行的是放權(quán)讓利的政策，收入分配格局一直向居民傾斜。從稅收總額占GDP的比例演變就可以明顯得出這種結(jié)論。稅收占GDP比重在1985～1997年間以年均3.973％的速度下降，到1996年到達谷底時僅為10.18％，是發(fā)達國家和發(fā)展中國家平均水平的25％和60％。1986～1995年間平均稅收彈性值為0.527，平均邊際稅收傾向僅為0.076，近乎無彈性，稅收收入的實際增長率遠低于經(jīng)濟實際增長率（中國統(tǒng)計年鑒1996，P42、227）。在此期間政府主要通過連年發(fā)債來彌補這部分因減稅而流失的利益。進入90年代后，收入分配格局再次發(fā)生變化。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)趨于合理，國企逐步走出下降通道，政府在收入分配中所占比重持續(xù)下滑的趨勢開始扭轉(zhuǎn)。1995年稅收總額占GDP的比例開始逐步趨穩(wěn)，從而使財政收入占GDP的比重從1995年開始出現(xiàn)止跌回升的勢頭。1995～1999年財政收入占GDP的比重基本穩(wěn)定在10％以上，并略呈上升趨勢（見圖1）。這種變化趨勢與西方發(fā)達國家二戰(zhàn)后財政收入占GDP比重走勢相吻合。

從我國政府收入的構(gòu)成來看，政府收入＝財政預(yù)算內(nèi)收入＋預(yù)算外收入＋非規(guī)范性公共收入。常規(guī)分析所用的財政收入多指財政預(yù)算內(nèi)收入。如果簡單地用財政收入占GDP的比重這一指標來與國外相比，顯然不妥。我國中央財政與地方財政以及各級地方財政間按基數(shù)法進行收入劃分，誘導(dǎo)了地方政府盡量不把本地財力納入財政預(yù)算收入，結(jié)果導(dǎo)致預(yù)算內(nèi)財政收入不斷下降，預(yù)算外部分收入在總體趨勢上呈現(xiàn)上升趨勢。1978～1992年間預(yù)算外資金量擴張到3854.92億元，增長11倍之多，高于同期財政預(yù)算內(nèi)收入增長幅度的3.6倍。特別是從1994年開始，預(yù)算外資金增長速度猛然上升，到1996年幾乎翻一番，達61.7％。如果從政府總收入的角度上看，我國財政實際收入占GDP的比重大致為25％。因此，我們有理由認為，在今后若干年中，財政收入在GDP和總收入中的比重基本可以保持穩(wěn)定并略有增長的趨勢。財政收入是政府運作的基礎(chǔ)。擴大發(fā)債規(guī)模，減低債務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵在于重建財政。一方面，提高“兩個比重”，至少把財政收入占GDP的比重和中央本級財政收入占全國財政收入的比重提高到與發(fā)展中國家持平的水平，即20％和60％。另一方面，也不應(yīng)當盲目提高我國政府財政收入的“兩個比重”。國外的有關(guān)理論與實踐證明，過高和過低的財政比重對經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展都是有害無益的。比例過低削弱政府在公共部門中的影響力，動搖政府在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的主角地位，而比例過低往往導(dǎo)致政府大幅度增加財政赤字，債務(wù)風(fēng)險急升，給整體經(jīng)濟運作帶來負面影響。過高的比例雖然使政府財力得到提升，但這種強制性高積累高投資所帶來的不只是低下的效率，而且更多的是消費下降，經(jīng)濟失活，計劃經(jīng)濟時代的東歐和中國的實踐就是明證。目前世界各國對財政在國民經(jīng)濟中應(yīng)占多大比重，尚未有明確定論。這一比重的確定應(yīng)根據(jù)各國的經(jīng)濟發(fā)展水平和狀況及宏觀調(diào)控的目標等來綜合考慮。

二、對中國國債債務(wù)風(fēng)險衡量指標背離現(xiàn)象的簡析

1950年人民勝利折實公債（第一期，1億元，合計2.6億元，5年期，利率5％）首開新中國國債發(fā)行先河，到1981年我國政府再次恢復(fù)發(fā)行國債48.66億元以來，國債發(fā)債規(guī)模逐年擴大，特別是1994年停止貨幣融資途徑進行財政透支，使國債發(fā)行規(guī)模又躍上一個新的臺階。1999年國債發(fā)行額4015億元，國債余額高達10542億元，首次突破1萬億元的大關(guān)。國債總量擴張和財政份額的下降引發(fā)人們對國債規(guī)模的增長空間和債務(wù)風(fēng)險的憂慮。國債規(guī)模從根本上說，主要受制于經(jīng)濟發(fā)展水平，市場化進程，閑置資源存量和利用狀況，國際收支情況，政府宏觀調(diào)控能力，債務(wù)資金的使用效益和公眾犧牲程度及理解力等諸多因素。具體就國內(nèi)融資途徑而言，國債發(fā)行規(guī)模的數(shù)量界限主要取決于政府和財政的國債償付能力、可供國債吸收的居民儲蓄剩余存量。目前普遍采用的衡量國債規(guī)模是否合理的指標有兩類：

1非正式融資存在的客觀必然性

就理論分析而言，首先非正式融資與正式融資的關(guān)系并不是簡單的替代關(guān)系，它們是并列的融資格局，并不存在誰更重要或誰不重要的問題。同時，由于兩者各自的比較優(yōu)勢。使得其服務(wù)于不同類型的對象，形成一定程度的分工，因而又具有互補的關(guān)系。即使正式融資再發(fā)達，也不能取代非正式融資的作用和地位。其次，市場中的信息不完全和信息不對稱也是形成非正式融資的原因。非正式融資創(chuàng)造信息是金融市場上最重要的金融資源。因為金融機構(gòu)，尤其是銀行系統(tǒng)不能完全掌握其貸放資金的去向、用途等信息，導(dǎo)致銀行面臨著巨大的信貸風(fēng)險和道德風(fēng)險。為了降低這些風(fēng)險，銀行實行“謹慎信貸”或信貸配給，這就使得相當一部分資金需求得不到滿足，如果資本市場又不夠完善和發(fā)達，那么通過正規(guī)渠道就無法滿足融資需要，促使這些資金需求者去尋找非正式融資。再次，非正式融資具有和正式融資同樣的功能，卻在信息、擔保和交易成本方面具有更大的優(yōu)勢。許多在正式金融市場上不能作為擔保品的物質(zhì)和非物質(zhì)形態(tài)在非正式金融市場中能夠有效地保證貸款的歸還。例如：人際關(guān)系、合約等，要么因為政府法令的規(guī)定不可以當作擔保品，要么由于估價和處置成本較高而不為正式金融機構(gòu)接納為擔保品。市場參與者是多種多樣的，不僅有大型企業(yè)的巨額融資，更在偏遠地區(qū)的小額借款，很多都是游離在正式融資的效率邊界之外的，所以非正式融資的非正式性有明顯的優(yōu)勢。

就我國的現(xiàn)實而言，正式融資的制度缺陷活躍了非正式融資。首先“高門檻”的銀行信貸政策是非正式融資產(chǎn)生的基礎(chǔ)。近年來，國有商業(yè)銀行經(jīng)營重心向大城市、大企業(yè)集中，造成縣域金融主體缺位。農(nóng)村信用社由于規(guī)模小，難以承擔起支付縣域經(jīng)濟發(fā)展的重任。國家針對部門地區(qū)和行業(yè)投資過熱的現(xiàn)象，采取了一系列宏觀調(diào)控措施，加劇了部分領(lǐng)域的融資困難。國有商業(yè)銀行信貸政策日益嚴格，信貸準入條件不斷提高，而廣大中、小企業(yè)及“三農(nóng)”經(jīng)濟由于受資產(chǎn)規(guī)模、競爭實力等條件限制，且資金需求又有“急”、“少”、“快”的特點，很難從國有商業(yè)銀行獲得貸款支持，轉(zhuǎn)而投向非正式融資。其次，政府招商引資政策力度的加大，催生非正式融資的發(fā)展。有些地方政府為了擴大招商引資數(shù)額，將任務(wù)層層分解到各機關(guān)部門，甚至直接與職工利益掛鉤。職工為完成任務(wù)，不惜借用種種關(guān)系，為企業(yè)四處融資，以融資代引資，結(jié)果催生非正式融資的蓬勃發(fā)展。再次，銀行存款利率持續(xù)走低，民間資金急于尋找投資渠道。盡管當前銀行存款利率處于低位，但由于股票、基金市場風(fēng)險較大、國債發(fā)行量較小，居民可選擇的投資渠道仍十分有限。因此部分富裕居民選擇了獲利較高的非正式融資。私營企業(yè)對我國經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的貢獻，卻得不到正式融資的支持，因此非正式融資的存在和發(fā)展有其不可忽視的客觀必然性。

2我國非正式融資存在的問題

由于缺乏規(guī)范，非正式融資必然存在很多問題，突出表現(xiàn)在：

第一，融資成本過高。中小企業(yè)經(jīng)營體質(zhì)比較脆弱，而非正式融資的利率高出正式融資體制一倍以上，并且由于擔保體系的不健全，擔保方面費用很高，由此進一步加大了經(jīng)營風(fēng)險。從我國資本市場的現(xiàn)狀來看，無論是直接上市還是在經(jīng)過復(fù)雜的運作之后通過買殼或者借殼上市，上市的成本都極為昂貴，致使中小企業(yè)無法問津。

近幾年來中央從國債發(fā)行額中每年都拿出一部分向地方轉(zhuǎn)貸（地方財政負責還本付息），用于支持地方性公共工程和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，如2001年中央代地方發(fā)行的國債為400億元，2002年預(yù)算的國債發(fā)行規(guī)模為5929億元，其中包括代地方政府發(fā)行250億。這些國債轉(zhuǎn)貸資金有力地支持了地方某些公共工程和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，但這種完全由中央包辦的舉債方式，是在現(xiàn)行制度不允許地方政府發(fā)行公債的情況下的一種變通。從邏輯上說，分稅分級財政體制應(yīng)允許地方政府在一定約束條件下“名正言順”地具有發(fā)行債券以籌資的權(quán)力，否則不利于地方政府因地制宜地根據(jù)城鎮(zhèn)建設(shè)的需要來安排資金籌措，也不利于分散中央財政的債務(wù)負擔和債務(wù)風(fēng)險。

2.某些地方政府變相的債務(wù)融資方式：案例與評價

案例1：地方政府變相舉債

盡管中國目前還沒有正規(guī)的地方債券或市政債券，但仍有不少地方政府在以各種形式變相發(fā)行公債。有的通過信托投資公司、市政建設(shè)公司作為發(fā)債主體發(fā)行公債，有的則以政府基金的名義向社會借錢，由地方財政提供擔保，從而形成了政府的或有負債。這類或有負債脫離了財政體系的監(jiān)督，實際發(fā)生時卻不得不從財政中列支，其中存在很多不規(guī)范的運作，雖解決了城市建設(shè)中的一些現(xiàn)實問題，但容易構(gòu)成潛在的財政風(fēng)險。

例如財政部駐山東省監(jiān)察專員辦在進行異地專項檢查時，查出成都市青羊區(qū)曾在1992年至2001年10月間違規(guī)發(fā)行地方政府債券3.75億元。以1999年為例，青羊區(qū)政府在該年度發(fā)行的地方債券為0.41億元，幾乎占到當年全區(qū)財政收入2.55億的1/5。據(jù)調(diào)查，青羊區(qū)在1992年開始籌資發(fā)債時是由財政部門開具收據(jù)作為財政擔保，而后來則使用了“代保管券”的形式，上面附有認購者姓名和認購金額。在1993年《預(yù)算法》生效后，債券的發(fā)行主體就由財政直接發(fā)行改為財政局下屬的區(qū)投資公司，而所籌集資金除了歸還以前本息外，還大量用于向本區(qū)的企業(yè)貸款。青羊區(qū)財政局主要在預(yù)算外資金賬戶上對所發(fā)債券進行核算，例如將發(fā)債收入記為“生產(chǎn)發(fā)展基金”，而將還本付息支出列為“一般預(yù)算支出——企業(yè)挖潛改造支出”。

應(yīng)該說，這種“正門不通走旁門”的不規(guī)范的發(fā)債或“準債務(wù)融資”行為，由于缺乏明確的法律依據(jù)，管理分散，不利于建立有效的償還機制和決策責任機制，不利于強化地方政府的債務(wù)約束，容易釀成債務(wù)風(fēng)險。同時，這種低水平的融資方式限制了金融市場的發(fā)展，也使中央部門和地方人大無法對這種債券發(fā)行實施有效的監(jiān)管和制約。另外，這種“隱蔽”的債券融資，必然使融資利率高升（例如，青羊區(qū)在1992年至2001年發(fā)行的3.75億債券，其票面利率最高的達22%，最低的為5.1%），增加地方政府的還債成本以及不能償付的可能性，同時也會擾亂國家正常的金融秩序。最后，地方政府采用這種不規(guī)范的融資方式，缺乏有效監(jiān)督，隨意性大，資金使用效益不高，也容易滋生腐敗問題。

一、現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論綜述

按照現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論，公司融資主要有兩類：內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指從公司內(nèi)部籌集的資金，包括留存收益和計提固定資產(chǎn)折舊兩種方式。外源融資是指從公司外部籌集的資金，包括股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種方式。股權(quán)融資是指公司通過首次發(fā)行股票，配股和增發(fā)股票等方式籌集的資金。債務(wù)融資是指公司通過銀行、非銀行金融機構(gòu)，向社會公開發(fā)行債券以及通過商業(yè)信用等方式籌集的資金。

現(xiàn)代融資理論認為：公司在融資過程中應(yīng)當首選內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資。在外源融資中，又以債務(wù)融資優(yōu)先，而把股權(quán)融資作為最后的選擇。其理由是：內(nèi)源融資無需花費融資成本，也不存在還本付息與分紅派息問題，是最理想的融資方式。外源融資中，債務(wù)融資比股權(quán)融資具有以下優(yōu)勢：一是債務(wù)融資所支付的利息可以從應(yīng)稅收入中扣除，具有抵稅效應(yīng)，能減少公司交納的所得稅，而只有在債務(wù)融資超過一定點時，破產(chǎn)成本和成本增加才會抵消企業(yè)節(jié)稅收益（陳柳欽，2003）；二是債務(wù)融資對管理者具有激勵作用，可以降低由于所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的成本。因債務(wù)融資可以迫使經(jīng)理努力工作以避免破產(chǎn)，如果一家企業(yè)靠股權(quán)融資，并且多少賺了一些錢，那么經(jīng)理們就可能不會有進一步提高效率的激勵；三是債務(wù)融資有助于提高公司的市場價值，因大多數(shù)投資者相信，與外部人相比，企業(yè)的經(jīng)理能夠更準確地判斷企業(yè)的前景。如果經(jīng)理認為沒有什么風(fēng)險，他們就愿意擴大債務(wù)，因為他們這樣做并不會增加破產(chǎn)的風(fēng)險。他們愿意發(fā)行債券這一事實以一種有力的、具體的方式傳達了經(jīng)理對公司發(fā)展前景的信心，其說服力遠勝于辭藻華麗、慷慨激昂的企業(yè)前景報告。由于債務(wù)融資促使經(jīng)理努力工作，又使?jié)撛诘墓蓶|相信公司發(fā)展的價值，所以舉債降低了企業(yè)資本的總成本，并且提高了公司的市場價值（斯蒂格利茨JosephE，Stiglitz，2000年）；四是債務(wù)融資不會侵蝕老股東的既得利益，因債務(wù)融資的利息支出在所得稅前扣除，不會影響老股東的既得利益，而股權(quán)融資，要么增加老股東的投資（如配股），要么增加新的股東，必然會稀釋每股收益，增加老股東的投資風(fēng)險，降低老股東的投資收益，從而損害老股東的利益。

現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論與主要西方發(fā)達國家公司融資的實際情況相符，經(jīng)濟最發(fā)達的西方七國，公司的融資大部分是依靠自身來解決的。

二、我國農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及分析

（一）農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

一、跨國公司的基本涵義

1.結(jié)構(gòu)標準

即通過研究一個公司的跨國范圍、對所有權(quán)的掌控、對子公司的股權(quán)安排和控制程度、高級經(jīng)理人員的國籍來源，來識別它是否為跨國公司或其類型。

2.業(yè)績標準

即通過研究一個公司在海外經(jīng)營的資產(chǎn)額、生產(chǎn)額、銷售額和利潤額來識別它是什么類型的跨國公司。一個跨國公司在海外的資產(chǎn)額、生產(chǎn)額、銷售額和利潤額應(yīng)占有不可忽視的比重，即所謂“不可忽視的比重”：一方面指比重較大，一般要求不低于25%；另一方面指該比重對跨國公司或東道國來說有較大影響。

3.行為標準

摘要：隨著我省新農(nóng)村建設(shè)的不斷推進，如何有效提供農(nóng)村公共產(chǎn)品將直接關(guān)系到我省新農(nóng)村建設(shè)的成敗，也將最終影響我省全面建設(shè)小康社會的偉大戰(zhàn)略。為解決我省農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中資金問題，本文認為可以從以下幾個方面著手進行：公共財政、社會資金以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

關(guān)鍵詞：公共產(chǎn)品；公共財政；社會資金；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

安徽省地處我國東部，位于中國最具經(jīng)濟發(fā)展活力的、以上海為中心的長江三角洲經(jīng)濟區(qū)腹地，是臨江近海的內(nèi)陸省份，總面積13.96萬平方公里，總?cè)丝?461萬人（截止2004年末）。2006年，我省人均GDP首次超過了1萬元。到2020年我省人均國內(nèi)生產(chǎn)總值將要達到或超過3000美元，從而全面建成小康社會，基本實現(xiàn)工業(yè)化。為了實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標，農(nóng)村是不可忽視的重要組成部分。我省未來農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展，農(nóng)民收入水平的提高都將直接影響我省整體戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。但我省廣大農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施從總體上來說是不相適應(yīng)的。因此，我省廣大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)情況將直接影響我省新農(nóng)村建設(shè)的步伐、最終也將影響我省全面建設(shè)小康社會的偉大戰(zhàn)略。眾所周知，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)是需要大量資金的，以我省目前的經(jīng)濟發(fā)展水平，由省財政完全支撐這些資金是不太可能的。因此，以一種務(wù)實的態(tài)度去探索一條多途徑、多方式、多層次的農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資渠道是非常必要的。這對于我省正在進行的新農(nóng)村建設(shè)也是非常必要的。

一、新農(nóng)村建設(shè)中的最大障礙：農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的薄弱

農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的薄弱嚴重影響了我省廣大農(nóng)村經(jīng)濟的進一步發(fā)展。筆者2007年暑假調(diào)查結(jié)果顯示64.3%的農(nóng)戶認為新農(nóng)村建設(shè)首先要解決制約農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施問題，其中經(jīng)濟發(fā)展相對落后地區(qū)的比例更是高達80%左右。而基礎(chǔ)設(shè)施較好的地區(qū)40%左右的受調(diào)查農(nóng)民要求首先解決人居環(huán)境問題。在所有的調(diào)查中要求先從鄉(xiāng)風(fēng)民俗入手的只有6.5%左右。（見表一）：由此可見各我省地方應(yīng)該根據(jù)當?shù)氐膶嶋H情況，探索出適合本地區(qū)實際情況的新農(nóng)村建設(shè)道路，不能搞一刀切。

筆者2007年暑假進行的安徽省農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的調(diào)查結(jié)果顯示：1.農(nóng)村道路：有5.1%的自然村至今仍是土路，72.8%的自然村通了石子路，只有22.1%的自然村有了柏油路，（見表一）但實際上這些通柏油路的村子基本上是跨鄉(xiāng)鎮(zhèn)公路經(jīng)過的地方，實際遠沒有達到這一比例。

一、中國政府內(nèi)源融資規(guī)模有多大：稅收快速增長剖析

改革開放以來，中國政府并沒有實施明確的“增稅”政策，只是對稅制進行過局部性調(diào)整。在不同經(jīng)濟發(fā)展階段，根據(jù)實際情況開征或停止征收某些小稅種。1994年新稅制規(guī)范了增值稅的內(nèi)容、計稅依據(jù)和標準，這不屬于增稅，而是對原流轉(zhuǎn)稅稅種的調(diào)整。1997年稅收增長出現(xiàn)良好勢頭，國務(wù)院據(jù)此向稅務(wù)系統(tǒng)下達了1998年稅收增收1000億元的任務(wù)。在外部需求下降的經(jīng)濟增長速度減緩的背景下，稅務(wù)系統(tǒng)勉強完成了任務(wù)。1999年和2000年稅務(wù)系統(tǒng)繼續(xù)加強征管，同時由于開征了利息稅，以及證券市場從1999年5月開始進入空前的繁榮時期，交易規(guī)模大增，使證券交易印花稅快速增長，所以這兩年稅收增長幅度超過了1998年。加強征管的做法導(dǎo)致一些地方出現(xiàn)稅收“寅吃卯糧”現(xiàn)象，征了“過頭稅”，也有些地方出現(xiàn)“稅收貯藏”，為以后年度完成指標做準備。

那么，稅收的正常增長應(yīng)該怎樣評判呢？稅收是政府參與國民收入分配的主要手段，稅收增長的基礎(chǔ)是經(jīng)濟增長。稅收增長與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系可以用彈性系數(shù)來描述。如果稅收可以完全征管，不存在流失的前提下，稅收彈性系數(shù)的大小主要取決于稅制結(jié)構(gòu)。如果一個國家實行的是以累進所得稅為主體的稅制，那么，稅收彈性系數(shù)一般會大于1，稅收增長快于經(jīng)濟增長是正常的。如果一個國家實行的是以流轉(zhuǎn)稅為主體的稅制，稅收的彈性系數(shù)一般不會大于1，稅收增長等于或略高于經(jīng)濟增長是正常的。中國的稅制結(jié)構(gòu)屬于后一種，稅收彈性系數(shù)應(yīng)該在1左右。從實際情況看，1979年—2001年中國稅收名義增長速度為15.31%，稅收的名義增長速度為15.84%，平均彈性系數(shù)為1.035。近10年的情況也是如此，1991年—2001年GDP的名義增長速度是16.11%，稅收的名義增長速度為16.61%，稅收彈性系數(shù)為1.031。1997年以來，稅收增長速度大大超過了GDP的名義增長速度，平均彈性系數(shù)達到2.41。如果考慮近年來證券市場交易規(guī)模擴大，居民儲蓄存款增長較快，使印花稅、利息稅增加較多的因素，稅收對經(jīng)濟增長的彈性系數(shù)應(yīng)高于1.035。運用移動平均法剔除隨機干擾因素后，本文測算出1997年—2001年稅收的彈性系數(shù)為1.48。稅收彈性系數(shù)1.48可以作為判斷政府是否實施增稅融資的標準。研究表明，最近5年中國政府加強征管帶來的稅收增長占稅收年度增長的比重在25%-54%之間（見表1）。

表1中國稅收增長因素

19971998199920002001

名義GDP增長9.75.24.88.97.3

一、中國非正式融資活動的現(xiàn)狀與問題

非正式融資活動，指的是處于監(jiān)管當局視線之外的、非正式組織的民間金融活動。本文所討論的非正式融資活動，則僅限于將社會剩余資金直接轉(zhuǎn)移到企業(yè)家手中、用于從事生產(chǎn)性投資的投融資過程。

非正式融資活動近年來十分發(fā)達。這種未得到監(jiān)管部門認可的金融活動之所以有著旺盛的生命力，一個重要原因是民營經(jīng)濟的發(fā)展帶來了大量資金需求。正因為非正式融資活動中有相當部分是專門為民營經(jīng)濟服務(wù)、填補資金供求市場空白的，這種活動在很大程度上得到了地方政府的支持。

（一）民營企業(yè)在中國經(jīng)濟中的作用和面臨的融資困境

改革開放以后，中國的民營經(jīng)濟得到了迅速的發(fā)展，至2001年，中國大陸登記的個體工商戶已達2433萬戶，私營企業(yè)近203萬戶，民私營企業(yè)共創(chuàng)產(chǎn)值19637億元，占當年GDP比重20％以上，社會消費品零售額17744億元，占全年消費品零售額的47％，安排國有企業(yè)下崗職工142萬人，占當年下崗職工就業(yè)比重的63％。從業(yè)人員共計7474萬人，占全部城鎮(zhèn)就業(yè)人員總數(shù)的31％強。這組數(shù)字表明，民營經(jīng)濟早已擺脫了“補充”地位，成為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。

盡管近年來民營經(jīng)濟發(fā)展得十分迅速，然而一直影響民營經(jīng)濟發(fā)展的融資難問題卻始終未能得到解決。由于計劃經(jīng)濟體制下遺留下來的思維慣性和正式金融體系存在的結(jié)構(gòu)性問題，無論是資本市場還是資金市場，都未能為民營企業(yè)留出足夠的融資空間。據(jù)典型調(diào)查，約有80％的企業(yè)認為融資難是它們面臨的主要發(fā)展障礙，90％以上的個體私營企業(yè)是完全靠自籌來解決創(chuàng)業(yè)資金的。在民營企業(yè)的融資構(gòu)成（上市公司除外）中，自有資金約占65％；民間借貸及商業(yè)信用占25％左右；向銀行貸款僅占10％，在正式資本市場融資則幾乎為零。

一、中美上市公司的融資方式選擇現(xiàn)狀

（一）美國上市公司的融資方式選擇現(xiàn)狀

據(jù)有關(guān)資料，1970-1985年美國企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資分別占企業(yè)融資總額的67%和33%，其中股權(quán)融資占外源融資的2.1%。從1984年起，美國大部分公司基本停止股票融資，并發(fā)行債券回購股份。2000年1-11月，美國上市公司共有1592家發(fā)行債券，融資9350億美元，同期僅199家上市公司發(fā)行股票，融資1460億美元，債權(quán)融資為股票融資的6.4倍。

（二）中國上市公司的融資方式選擇現(xiàn)狀

根據(jù)1999年上市公司增加的長期資金來源比重看，上市公司內(nèi)部資金（留存收益）為177.6億元，占長期資金增加額的41.2%；長期負債為26.7億元，占長期資金增加額6.2%，其中主要是長期借款和各種應(yīng)付賬款，而且沒有一家公司發(fā)行企業(yè)債券；股權(quán)融資為227.2億元，占長期資金增加額的52.6%?？梢姡覈鲜泄镜娜谫Y渠道主要依靠股權(quán)融資，其融資順序為股權(quán)融資-留存收益-負債融資。

二、中美上市公司融資方式選擇的比較分析

摘要：中小企業(yè)的特點和宏觀的金融環(huán)境決定了中小企業(yè)的融資渠道較少，獲得資金困難，因此中小企業(yè)對非正規(guī)金融行為有較大需求。相對于正規(guī)金融，非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中具有許多優(yōu)勢，但其在推動中小企業(yè)發(fā)展的同時也存在一定問題。發(fā)揮優(yōu)勢，防范負面效應(yīng)，更好的服務(wù)于中小企業(yè)是非正規(guī)金融的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：非正規(guī)金融中小企業(yè)融資

在我國，由于中小企業(yè)普遍存在融資難的問題，因此在中小企業(yè)發(fā)展過程中存在諸多借助非正規(guī)金融途徑緩解融資困境的現(xiàn)象。非正規(guī)金融一方面能夠有效地為中小企業(yè)提供發(fā)展所需資金，同時也存在一定的局限性和負面效應(yīng)。

一、非正規(guī)金融的界定

非正規(guī)金融（又稱為民間金融）指的是在國家的金融法律法規(guī)規(guī)范和保護之外且不受政府金融監(jiān)管當局直接控制和監(jiān)管的金融活動，屬于體制外金融。非正規(guī)金融包括那些分散、無組織地發(fā)生在各種非金融企業(yè)之間、企業(yè)或民間組織與居民之間以及居民相互之間的各種資金借貸活動，如民間借貸、商業(yè)信用、天使投資等。非正規(guī)金融交易區(qū)域狹小，信息搜尋、甄別以及監(jiān)督貸款投向的成本較小，違約率比正規(guī)金融部門低，其游離于金融監(jiān)管部門的視線之外，也游離于中央銀行貨幣政策的調(diào)控以外，不受法定體系的約束。非正規(guī)金融與正規(guī)金融最大的區(qū)別在于交易是否處于政府的監(jiān)管之下。

二、非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中的優(yōu)勢分析