導(dǎo)語：農(nóng)業(yè)公司融資研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論綜述

按照現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論，公司融資主要有兩類：內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指從公司內(nèi)部籌集的資金，包括留存收益和計(jì)提固定資產(chǎn)折舊兩種方式。外源融資是指從公司外部籌集的資金，包括股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種方式。股權(quán)融資是指公司通過首次發(fā)行股票，配股和增發(fā)股票等方式籌集的資金。債務(wù)融資是指公司通過銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，向社會(huì)公開發(fā)行債券以及通過商業(yè)信用等方式籌集的資金。

現(xiàn)代融資理論認(rèn)為：公司在融資過程中應(yīng)當(dāng)首選內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資。在外源融資中，又以債務(wù)融資優(yōu)先，而把股權(quán)融資作為最后的選擇。其理由是：內(nèi)源融資無需花費(fèi)融資成本，也不存在還本付息與分紅派息問題，是最理想的融資方式。外源融資中，債務(wù)融資比股權(quán)融資具有以下優(yōu)勢(shì)：一是債務(wù)融資所支付的利息可以從應(yīng)稅收入中扣除，具有抵稅效應(yīng)，能減少公司交納的所得稅，而只有在債務(wù)融資超過一定點(diǎn)時(shí)，破產(chǎn)成本和成本增加才會(huì)抵消企業(yè)節(jié)稅收益（陳柳欽，2003）；二是債務(wù)融資對(duì)管理者具有激勵(lì)作用，可以降低由于所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的成本。因債務(wù)融資可以迫使經(jīng)理努力工作以避免破產(chǎn)，如果一家企業(yè)靠股權(quán)融資，并且多少賺了一些錢，那么經(jīng)理們就可能不會(huì)有進(jìn)一步提高效率的激勵(lì)；三是債務(wù)融資有助于提高公司的市場(chǎng)價(jià)值，因大多數(shù)投資者相信，與外部人相比，企業(yè)的經(jīng)理能夠更準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的前景。如果經(jīng)理認(rèn)為沒有什么風(fēng)險(xiǎn)，他們就愿意擴(kuò)大債務(wù)，因?yàn)樗麄冞@樣做并不會(huì)增加破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。他們?cè)敢獍l(fā)行債券這一事實(shí)以一種有力的、具體的方式傳達(dá)了經(jīng)理對(duì)公司發(fā)展前景的信心，其說服力遠(yuǎn)勝于辭藻華麗、慷慨激昂的企業(yè)前景報(bào)告。由于債務(wù)融資促使經(jīng)理努力工作，又使?jié)撛诘墓蓶|相信公司發(fā)展的價(jià)值，所以舉債降低了企業(yè)資本的總成本，并且提高了公司的市場(chǎng)價(jià)值（斯蒂格利茨JosephE，Stiglitz，2000年）；四是債務(wù)融資不會(huì)侵蝕老股東的既得利益，因債務(wù)融資的利息支出在所得稅前扣除，不會(huì)影響老股東的既得利益，而股權(quán)融資，要么增加老股東的投資（如配股），要么增加新的股東，必然會(huì)稀釋每股收益，增加老股東的投資風(fēng)險(xiǎn)，降低老股東的投資收益，從而損害老股東的利益。

現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論與主要西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司融資的實(shí)際情況相符，經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的西方七國(guó)，公司的融資大部分是依靠自身來解決的。

二、我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及分析

（一）農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

截止2002年，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司共有48家，根據(jù)48家農(nóng)業(yè)上市公司1999年至2002年的財(cái)務(wù)資料，經(jīng)計(jì)算匯總，得出農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)實(shí)際情況（見表1）。

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的融資順序是：先是外源融資，而后才是內(nèi)源融資。這與西方七國(guó)實(shí)際融資結(jié)構(gòu)存在較大的不一致性。也與現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論不相符合。在農(nóng)業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中，外源融資四年平均所占比例為79%，比西方七國(guó)平均數(shù)44.29%高出34.71個(gè)百分點(diǎn)，比美國(guó)的25%更是高出54個(gè)百分點(diǎn)，這說明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的融資主要依靠外源，農(nóng)業(yè)上市公司自身的造血功能較弱。在外源融資中，股票融資占29%，比西方七國(guó)的10.86%高出18.14個(gè)百分點(diǎn)，說明外源融資中股票融資占很大的比重。

從這些資料的分析中可以反映出：農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際融資結(jié)構(gòu)不盡合理，內(nèi)源融資比例過低，而外源融資，尤其是股權(quán)融資比例過高。

（二）農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際融資結(jié)構(gòu)背離現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的原因分析

針對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際融資結(jié)構(gòu)背離現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的這一現(xiàn)狀，經(jīng)深入分析，歸納出以下幾個(gè)方面的原因：

1.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想，成長(zhǎng)性低。前已述及，內(nèi)源融資的主要來源是公司的留存收益，而留存收益的主要來源是公司的盈利。因此，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞，不僅關(guān)系到股東投資收益的高低，而且關(guān)系到公司資本積累的大小，進(jìn)而關(guān)系到公司發(fā)展所需資金的自我解決程度。通過對(duì)48家農(nóng)業(yè)上市公司1999年至2002年平均稅后利潤(rùn)、平均每股收益和平均凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體呈下降的趨勢(shì)，尤其是2000年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅度下降，與1999年相比，平均稅后利潤(rùn)下降67.54%.平均每股收益下降68.18%.平均凈資產(chǎn)收益率下降65.71%.2001年持續(xù)下降，到2002年才有所回升。且這三個(gè)指標(biāo)各年數(shù)值除1999年外均低于同期全部上市公司的平均水平。盡管全部上市公司平均水平并不高，但農(nóng)業(yè)上市公司相對(duì)而言更不理想。由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)偏低，影響了內(nèi)源融資，在內(nèi)源融資不能滿足公司對(duì)資金需求的絕大部分的情況下，唯有通過外源融資。

2.對(duì)股權(quán)融資尤為偏好。按現(xiàn)代融資理論，內(nèi)源融資成本最低，債務(wù)融資成本次之、而股權(quán)融資成本最高。所以在融資順序上才會(huì)首選內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。但是由于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司所處內(nèi)外環(huán)境的特殊性，使得股權(quán)融資尤其受歡迎。1999年至2002年農(nóng)業(yè)上市公司平均股權(quán)融資占總?cè)谫Y的比重為29%，最高達(dá)到37%，最低也有20%，而西方七國(guó)平均為10.86%，最高為19%，最低只有3%.究其原因，主要有以下兩個(gè)方面：一是股權(quán)融資實(shí)際成本并不高。表現(xiàn)在：一方面。農(nóng)業(yè)上市公司普遍享受著政府給予的各種稅收優(yōu)惠政策，使實(shí)際稅負(fù)降低，從而大大降低了融資的實(shí)際成本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999年至2001年45家農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際年平均所得稅率分別為13.36%、18.06%和17.62%（湯新華，2003），大大低于國(guó)家規(guī)定的一般稅率33%.另一方面，農(nóng)業(yè)上市公司股利支付率很低，不分配、少分配的現(xiàn)象十分普遍，即使分配股利，也時(shí)常偏好股票股利，而較少采取現(xiàn)金股利的方式進(jìn)行分配。因此，低股利支付率就意味著低融資成本。二是股權(quán)融資具有軟約束。公司如進(jìn)行債務(wù)融資。必須按借款合同約定的期限還本付息，無法或不按借款合同約定的期限還本付息。將遭致凍結(jié)存款、封存資產(chǎn)等結(jié)果。必將影響公司的信譽(yù)，影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行。因此，按期還本付息是一種“硬約束”。相對(duì)于債務(wù)融資，進(jìn)行股權(quán)融資不存在還本付息問題，再加上沒有太大的股利支付方面的壓力。公司完全處在軟約束之中。寬松的環(huán)境，使上市公司對(duì)股權(quán)融資趨之若騖也就毫不奇怪。

3.公司股本普遍偏小。通過對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)上市公司的股本普遍偏小，規(guī)模普遍不大。截止到2002年，48家農(nóng)業(yè)上市公司平均總股本僅2.85億股（中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)資料），不僅低于境內(nèi)全部上市公司的平均水平4.80億股（中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)資料），而且與美國(guó)和歐盟的農(nóng)業(yè)合作化組織相比，其規(guī)模更是微不足道。由于規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，單靠自有資本，難以滿足公司不斷擴(kuò)張對(duì)資金的需求。在這種情況下，為了實(shí)現(xiàn)公司的擴(kuò)張和發(fā)展，只有通過外源融資即通過發(fā)行股票，債券和向金融或非金融機(jī)構(gòu)借款等途徑來實(shí)現(xiàn)。由此，在內(nèi)源融資不能滿足需要的情況下，必然導(dǎo)致外源融資的擴(kuò)大。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重。農(nóng)業(yè)上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，而大股東大多為國(guó)家，國(guó)有股所占比重平均在60%以上。一股獨(dú)大的結(jié)果，必然導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，其直接后果是降低公司經(jīng)營(yíng)管理的透明度，增加了公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影響了公司融資結(jié)構(gòu)的改善。

（三）農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際融資結(jié)構(gòu)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)生的負(fù)面影響

綜上所述，農(nóng)業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)存在較大的不合理性，這種不合理的融資結(jié)構(gòu)正在對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)生不利的影響。具體表現(xiàn)在：

1.融資成本上升，盈利水平下降。內(nèi)源融資基本上不存在融資成本問題，如果內(nèi)源融資能基本上或大部分滿足需要，則公司的融資成本很低，融資成本低，則意味著公司盈利水平的提升。由于農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)源融資的有限性（只能滿足約五分之一的資金需要），難以滿足公司對(duì)資金的需求，導(dǎo)致外源融資的擴(kuò)大。外源融資的擴(kuò)大，必然引起融資成本的大幅度增加（如股票發(fā)行手續(xù)費(fèi)、銀行借款利息等），進(jìn)而推動(dòng)公司成本的上升，成本的上升，其最終結(jié)果就是公司盈利水平下降。

2.降低了公司的市場(chǎng)價(jià)值。公司的融資結(jié)構(gòu)也會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展前景的看法。因大多數(shù)投資者相信，與外部人相比，公司經(jīng)理能夠更準(zhǔn)確地判斷公司的前景（斯蒂格利茨JosephE，Stiglitz，2000年版439頁）。如果公司經(jīng)理認(rèn)為公司存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，他們就會(huì)減少或放棄債務(wù)融資，而增加股權(quán)融資，因?yàn)樗麄冞@樣做能夠降低破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。他們偏好發(fā)行股票這一事實(shí)說明了經(jīng)理對(duì)公司發(fā)展前景信心不足，這不僅使現(xiàn)有股東失去了對(duì)公司發(fā)展前景的信心，大量拋售所持股票，使公司市場(chǎng)價(jià)值下降，而且也使?jié)撛诘墓蓶|開始懷疑公司的投資價(jià)值，放棄了對(duì)公司股票的購(gòu)買。此外，自1999年至2002年內(nèi)源融資所占比重持續(xù)下降，更讓市場(chǎng)各方感到公司發(fā)展前景的不容樂觀，也反映出公司的市場(chǎng)價(jià)值在不斷下降。

三、優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的建議與對(duì)策

農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際融資結(jié)構(gòu)與現(xiàn)代融資理論存在較大的不一致性，這種不一致有其產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)原因，也對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。為了優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)狀況，提升農(nóng)業(yè)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，促進(jìn)農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展，擬提出以下建議與對(duì)策。

（一）對(duì)經(jīng)理人實(shí)行有效的激勵(lì)與約束機(jī)制

在激勵(lì)方面，主要通過將經(jīng)理人的報(bào)酬與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的辦法采實(shí)現(xiàn)。即合理的報(bào)酬向經(jīng)理人提供了努力工作，創(chuàng)造利潤(rùn)的激勵(lì)。其通常采用的方法有兩種；一是將經(jīng)理人的報(bào)酬與公司利潤(rùn)直接掛鉤；二是給予經(jīng)理人部分股票，使經(jīng)理人的收入與公司股票的市場(chǎng)價(jià)格掛鉤（2002，陳柳欽）。在約束方面，應(yīng)明確經(jīng)理人的職責(zé)與權(quán)限，尤其是要有明確的、可操作的處罰措施，避免由于經(jīng)理人的惡意行為給公司造成損失?？傊?，無論是激勵(lì)機(jī)制還是約束機(jī)制，其最終目的在于實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人個(gè)人利益最大化與公司價(jià)值最大化的和諧統(tǒng)一，只有這樣，才能不斷增加公司的留存收益，提高公司內(nèi)源融資的比例。

（二）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

為了優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低融資成本，必須采取有效方式，穩(wěn)健實(shí)施國(guó)有股減持，優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。減持的原則應(yīng)當(dāng)是，采取分階段實(shí)施的辦法，逐步降低國(guó)有股所占比重，在適當(dāng)?shù)乃缴蠈?shí)現(xiàn)股權(quán)分散化，讓更多的投資者加入到公司中來，關(guān)心公司的發(fā)展，監(jiān)督公司的發(fā)展。

（三）完善股權(quán)融資相關(guān)制度規(guī)定

由于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史不長(zhǎng)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制又處于初建階段，各種法規(guī)、制度尚有諸多不完善的地方。就股權(quán)融資而言，近幾年出現(xiàn)的配股熱、增發(fā)熱就反映出相關(guān)制度方面存在缺陷。這在一定程度上導(dǎo)致了融資結(jié)構(gòu)的不合理。為此：首先，應(yīng)進(jìn)一步嚴(yán)格股票發(fā)行的核準(zhǔn)制度，在我國(guó)，股票發(fā)行是一種稀缺資源，為了保證稀缺的資源能產(chǎn)生最大的效益，提高資源的利用率，必須嚴(yán)格股票發(fā)行的準(zhǔn)入門檻，以便讓最有條件、最有發(fā)展前途的上市公司籌集到發(fā)展所需的資金。其次，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保證上市公司信息披露的真實(shí)、可靠性。由于市場(chǎng)游戲規(guī)則不完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)常常出現(xiàn)無序狀況。為了防止因無序競(jìng)爭(zhēng)造成上市公司披露信息的失真，以騙取股票發(fā)行的資格，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)中介結(jié)構(gòu)的監(jiān)管。第三，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)融資使用效益的監(jiān)督檢查，防止上市公司盲目融資、盲目投資，浪費(fèi)資源，進(jìn)而將公司引向衰敗。