導(dǎo)語：探究關(guān)于國債券市場演進分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、研究背景

Myers和Majluf(1984)在Ross(1973)的不對稱信息理論對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上,進一步研究了信息不對稱對公司融資成本的影響,進而提出了優(yōu)序融資理論。優(yōu)序融資理論認為企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。然而我國的融資現(xiàn)實則與之相反,這種“融資悖論”現(xiàn)象在我國上市公司中普遍存在。我國資本市場嚴重“跛足”發(fā)展,債券市場比例過小等現(xiàn)象都與我國上市公司“重股輕債”這個原因分不開?！叭谫Y悖論”使得我國的融資主體與資本市場的發(fā)展進入了一種惡性循環(huán)的趨勢。

二、我國證券資本市場現(xiàn)狀

(一)我國債券市場較之股權(quán)市場規(guī)模小

我國資本市場經(jīng)歷了從無到有,從小到大的發(fā)展壯大過程。截至2009年10月27日,滬深兩市共計上市公司1635家,市值216452.12億元,流通市值131200.79億元。加上2009年10月30日上市的創(chuàng)業(yè)板,我國的資本市場發(fā)展越來越壯大,融資功能也越來越強。但是我國資本市場的融資方式是極其不平衡的,在龐大的股票市場面前,公司債券市場的規(guī)模顯得十分弱小。

2007年8月14日中國證監(jiān)會正式頒布實施了《公司債券發(fā)行試點辦法》,我國公司債券發(fā)行工作正式啟動。2007年9月24日長江電力股份有限公司發(fā)行了我國的第一只公司債券——“07長電債”,標志著我國債券市場走向了市場化。然而近兩年時間過去了,公司債試發(fā)行至今,滬深兩市僅發(fā)行了35只公司債,共計融資742億元,相比起我國的股權(quán)融資僅2008年一年就融資3534.95億元的規(guī)模來說,公司債所占比例十分小。

(二)我國公司債占整個債券市場比例低

我國的債券市場以政府債券、中短期融資券為主,而本應(yīng)作為公司融資主要路徑的公司債所占比例卻十分小。在2007年之前我國的企業(yè)債券發(fā)行主要依據(jù)的是1993年出臺的《企業(yè)債券管理條例》,由于企業(yè)債券限制在國有經(jīng)濟部門內(nèi),與可以在資本市場上融資的企業(yè)數(shù)量相比,它所涉及的發(fā)債主體比公司債券要少得多,并且企業(yè)債的發(fā)行由國家發(fā)改委和國務(wù)院審批,要求銀行予以擔保,市場化程度小、受到行政機制的嚴格控制,每年的發(fā)行額遠低于國債、央行票據(jù)和金融債券,也明顯低于股票證券市場的融資額。所以,以往所說的企業(yè)債券并不完全屬于真正意義上的資本市場公司債券概念。融資功能遠不如公司債券的潛力大。

對比美國市場來看,公司債在美國債券市場上的地位十分重要,屬于債券市場的主體。我國2008年公司債發(fā)行量占整個GDP的比率為0.15%,而同期美國的公司債則占當年GDP的8.2%。在成熟的資本市場上,企業(yè)融資的主要渠道就是公司債,公司債也有很大的投資市場,然而在這一點上,在我國的資本市場上并沒有體現(xiàn)出來。

(三)在我國股權(quán)融資對企業(yè)更具吸引

我國上市公司偏向于股權(quán)融資,是因為我國股權(quán)融資的實際成本不高。另外一方面,我國上市公司股利支付率很低,不分紅、少分紅的現(xiàn)象十分普遍。即使分配股利,也多偏向股票股利,而較少采取現(xiàn)金股利的方式。2008年10月9日中國證監(jiān)會為引導(dǎo)和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅,了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》,然而實際情況并沒有多少改觀。

如果企業(yè)進行債務(wù)融資,必須按借款合同約定的期限還本付息,無法按照借款合同約定的期限還本付息,將對企業(yè)產(chǎn)生巨大的財務(wù)壓力,有時甚至?xí)l(fā)企業(yè)現(xiàn)金流中斷,甚至最終引起企業(yè)的破產(chǎn)。因此,按期還本付息是一種“硬約束”,而股權(quán)融資中的股利分配則屬于一種“軟約束”。由于股權(quán)融資不用還本且沒有固定的利息負擔,這就減輕了經(jīng)營者的壓力,造成了經(jīng)理人的道德風(fēng)險與逆向選擇,為公司帶來成本問題,使得企業(yè)的價值縮水。我國A股市場有很多這樣的“鐵公雞”企業(yè),有些上市公司甚至長達14年不分紅不配股,如SST中紡(600610)、金杯汽車(600609)。由此可見,股權(quán)融資不僅會減小經(jīng)理人的風(fēng)險,也會減小企業(yè)負債融資還本付息的成本和壓力,因而更容易被董事會接受。正是由于這樣的成本、資本結(jié)構(gòu)等問題,使得我國的“融資悖論”更為激化。而我國投資者的不完全理性及投機性,更造成了一種惡性循環(huán),導(dǎo)致我國債券市場的畸形發(fā)展。

三、建議

(一)為我國債券市場的成長營造更適宜的制度環(huán)境。

我國債券市場有債券市場規(guī)模小,債券交易品種較少,二級市場的流動性弱,市場準入嚴格,投資需求不足等缺點。且我國債券市場并沒有形成一個市場化的機制。這就需要一個寬松的制度環(huán)境來解決這些問題使債券市場的發(fā)展得到有力的政策支撐。

從2007年公司債正式上市以來,我國的有關(guān)部門也推出了不少支持性的政策措施。比如:2009年7月2日,銀監(jiān)會了《中國銀監(jiān)會關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關(guān)事宜的通知》允許已在證券交易所上市的商業(yè)銀行經(jīng)銀監(jiān)會核準后,向證券交易所申請從事債券交易試點;2009年10月22日中國保監(jiān)會了《關(guān)于債券投資有關(guān)事項的通知》,通知稱,對保險機構(gòu)債券投資的有關(guān)政策進行了調(diào)整。保險機構(gòu)投資企業(yè)(公司)債券的比例,由不超過該保險機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%,調(diào)整為不超過該保險機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的40%。

公司債的發(fā)展能夠促進我國債券市場的完善,使我國資本市場籌資方式更為多樣化、降低投資風(fēng)險。相信我國的債券市場會在這種支持性的環(huán)境中將會逐步的走向成熟和市場化,未來我國債券市場的籌資總量將有大的增長。

(二)推出更多債券品種,促進金融創(chuàng)新

我國債券市場債券種類偏少,債券市場作為企業(yè)主要融資場所的作用并不明確。債券品種少,不僅不能滿足企業(yè)的融資要求,也不能滿足投資者的投資需求。在加強風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上推出更多的債券品種促進金融創(chuàng)新,不僅可以解決我國債權(quán)二級市場流動性不強的問題,還可以擴大融資容量,提升我國資本市場的能力。

(三)加強上市公司內(nèi)部治理及實現(xiàn)投資者理性融資

融資悖論現(xiàn)象之所以普遍出現(xiàn)在我國上市公司中,另一個主要的原因就是我國上市公司中委托問題嚴重,道德風(fēng)險問題時有發(fā)生。若想要我國資本市場回復(fù)良性發(fā)展,僅僅制造一個寬松的外部環(huán)境是遠遠不夠的,解決問題的根源是實現(xiàn)市場主體的理性回歸。加強公司的內(nèi)部治理改變我國上市公司的資本結(jié)構(gòu),可以讓融資主體更為健康。

大力發(fā)展公司債券,改變企業(yè)融資手段、投資者投資組合,促進投資主體及融資主體共同的健康發(fā)展才會使我國資本市場越來越壯大。

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