美國(guó)期貨交易所合約規(guī)格

（CBOT）玉米期貨、期權(quán)合約

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│期貨│期權(quán)

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交易單位│5000蒲式耳│一個(gè)CBOT期貨合約交易單位（

主要內(nèi)容：期貨交易所在期貨交易中擔(dān)負(fù)著提供交易場(chǎng)所、擔(dān)保合約履行、組織進(jìn)行結(jié)算等多項(xiàng)職責(zé)。期貨交易所的規(guī)范運(yùn)作是保證期貨交易安全順利完成的關(guān)鍵。我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)期貨交易所自身行為的監(jiān)控不利，導(dǎo)致實(shí)踐中對(duì)期貨交易所的違規(guī)行為的防范失控，影響了期貨交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文擬對(duì)期貨交易所的幾類(lèi)典型違規(guī)行為加以剖析，對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的、法律的雙重分析，已達(dá)到明確法律關(guān)系、合理解決問(wèn)題的目的。

關(guān)鍵詞語(yǔ)：期貨期貨交易所違規(guī)行為

主體結(jié)構(gòu)

一、對(duì)交易所典型違規(guī)行為的剖析

行為之一：交易所為多空雙方提供造市題材

行為之二：交易所定點(diǎn)交割倉(cāng)庫(kù)大規(guī)模拒收合格實(shí)盤(pán)以利多方或大規(guī)模收進(jìn)補(bǔ)合格實(shí)盤(pán)以利空方

主要內(nèi)容：期貨交易所在期貨交易中擔(dān)負(fù)著提供交易場(chǎng)所、擔(dān)保合約履行、組織進(jìn)行結(jié)算等多項(xiàng)職責(zé)。期貨交易所的規(guī)范運(yùn)作是保證期貨交易安全順利完成的關(guān)鍵。我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)期貨交易所自身行為的監(jiān)控不利，導(dǎo)致實(shí)踐中對(duì)期貨交易所的違規(guī)行為的防范失控，影響了期貨交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文擬對(duì)期貨交易所的幾類(lèi)典型違規(guī)行為加以剖析，對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的、法律的雙重分析，已達(dá)到明確法律關(guān)系、合理解決問(wèn)題的目的。

關(guān)鍵詞語(yǔ)：期貨期貨交易所違規(guī)行為

主體結(jié)構(gòu)

一、對(duì)交易所典型違規(guī)行為的剖析

行為之一：交易所為多空雙方提供造市題材

行為之二：交易所定點(diǎn)交割倉(cāng)庫(kù)大規(guī)模拒收合格實(shí)盤(pán)以利多方或大規(guī)模收進(jìn)補(bǔ)合格實(shí)盤(pán)以利空方

我國(guó)期貨交易所合約規(guī)格

上海XX交易所一號(hào)銅標(biāo)準(zhǔn)合約

（經(jīng)上海XX交易所管理委員會(huì)1993年2月6日通過(guò)）

上海XX交易所

中國(guó)·上海＿＿年＿＿月＿＿日

＿＿＿＿會(huì)員已于今日售出（購(gòu)入）25噸（溢短2％）符合下列第3條規(guī)定的一號(hào)銅，價(jià)格為每噸＿＿元，交割月份＿＿。

內(nèi)容摘要：本文在對(duì)國(guó)外期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革背景、原因分析的基礎(chǔ)上，考察了我國(guó)期貨交易所的演化歷史，指出現(xiàn)有行政主導(dǎo)下的期貨交易所治理結(jié)構(gòu)是20世紀(jì)90年代中期政府加強(qiáng)對(duì)期貨交易所行政監(jiān)管的結(jié)果。隨著期貨交易法律、法規(guī)的完善和交易所面臨競(jìng)爭(zhēng)的加劇，我國(guó)期貨交易所會(huì)員制治理結(jié)構(gòu)存在基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生改變，因此有必要對(duì)我期貨交易所治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行公司制改造。

關(guān)鍵詞：期貨交易所治理結(jié)構(gòu)電子交易系統(tǒng)法律非完備性

近年來(lái)一些學(xué)者提出我國(guó)的期貨交易所也應(yīng)順應(yīng)國(guó)外的潮流，把期貨交易所改造成公司制交易；但另外一些學(xué)者認(rèn)為，期貨交易所公司制改造的條件尚不成熟，當(dāng)前應(yīng)進(jìn)一步完善其治理結(jié)構(gòu)，使其成為真正意義上的會(huì)員制交易所。本文將對(duì)國(guó)外期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革的背景、原因以及我國(guó)期貨交易所治理結(jié)構(gòu)演化進(jìn)行系統(tǒng)的分析，在此基礎(chǔ)上提出了我國(guó)期貨交易所進(jìn)一步改革的方向。

國(guó)外期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革的背景

電子交易系統(tǒng)的引入是必要條件

自20世紀(jì)90年代開(kāi)始，國(guó)際上的期貨交易所陸續(xù)開(kāi)始采用電子交易系統(tǒng)。在電子交易系統(tǒng)下，交易指令的下達(dá)、交易的撮合都是由計(jì)算機(jī)完成的，打破了傳統(tǒng)交易系統(tǒng)的空間約束，對(duì)交易者數(shù)量的限制也不復(fù)存在。在引入電子交易系統(tǒng)后，電子交易網(wǎng)絡(luò)上增加一個(gè)新會(huì)員的邊際成本幾乎為零，所以交易所就失去了向新加入會(huì)員收取會(huì)員費(fèi)的基礎(chǔ)；同時(shí)，交易所增加新會(huì)員的空間和數(shù)量約束被打破，外部的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)更激烈，交易所放棄收取會(huì)員費(fèi)，而只能收取基于交易的可變費(fèi)用，即手續(xù)費(fèi)。此時(shí)的交易者更象交易所的客戶(hù)，而不是會(huì)員。由于電子交易系統(tǒng)是一個(gè)獨(dú)立的、有價(jià)值的私人物品，交易者不能無(wú)成本的“克隆”，所以它的所有者可以象普通的贏利性公司一樣，通過(guò)向交易者提供交易服務(wù)來(lái)獲取收入。

時(shí)間過(guò)得真快，實(shí)習(xí)三個(gè)星期就這樣過(guò)去了。時(shí)間雖然短，但是卻學(xué)到了很多有用的東西，不再是理論性的學(xué)習(xí)，而是理論運(yùn)用于工作的實(shí)踐。幾個(gè)星期的實(shí)習(xí)讓我更好地認(rèn)識(shí)自己，了解公司和社會(huì)現(xiàn)狀和需求以更好的要求自己，調(diào)整好自己的心態(tài)。通過(guò)這幾個(gè)星期的實(shí)習(xí)，無(wú)論是工作還是心態(tài)方面，我都收獲了很多，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)了自身的不足，這些都有助于我更好的認(rèn)識(shí)自己和明確自己今后要努力的方向。

剛開(kāi)始進(jìn)去的時(shí)候，并不是坐在電腦部，一直在營(yíng)業(yè)大廳，很少有機(jī)會(huì)去幫人維護(hù)，這時(shí)候主要是了解公司的一些運(yùn)作還有期貨的一些基本知識(shí)。坐在我左手邊的是一個(gè)叫何震的帥小伙子，年紀(jì)輕輕，但是滿(mǎn)嘴都是大道理，閱歷很豐富，一點(diǎn)也不符合他的長(zhǎng)相，對(duì)于很多事情他都有很有自己的見(jiàn)解。有關(guān)期貨的一些基本知識(shí)，我都是向他請(qǐng)教學(xué)來(lái)的，他還介紹了很多有關(guān)期貨的網(wǎng)址和書(shū)籍給我，也是在他的影響下，我開(kāi)始慢慢炒起了模擬期貨，通過(guò)實(shí)際操作來(lái)了解期貨市場(chǎng)，這樣學(xué)起來(lái)會(huì)更快一點(diǎn)。

隨后的兩個(gè)星期，我從大廳移到了電腦部。到了電腦部之后，我不再有空閑時(shí)間炒期貨了，就像我離開(kāi)的時(shí)候何震對(duì)我說(shuō)的：“去電腦部才是本職工作，留在這里是不務(wù)正業(yè)?！眮?lái)到了電腦部，剛開(kāi)始的時(shí)候也想炒炒期貨，但是總是被突如其來(lái)的電話(huà)打斷，有事要做了，所以索性就不炒了。覺(jué)得兢兢業(yè)業(yè)干好該干的事，這時(shí)我是跟在國(guó)棟兄的身邊，主要是做PC端的日常維護(hù)，一些比較簡(jiǎn)單的維護(hù)國(guó)棟兄會(huì)讓我一個(gè)人獨(dú)立解決，其他的一些維護(hù)國(guó)棟兄都會(huì)手把手教我，并在維護(hù)過(guò)程中融入技術(shù)知識(shí)，這讓我很容易理解掌握。我學(xué)的是軟件工程專(zhuān)業(yè)，所以維護(hù)對(duì)我來(lái)說(shuō)比較陌生。雖然在學(xué)校我也有過(guò)一些維護(hù)經(jīng)驗(yàn)，但在公司我碰到了更多的不同種類(lèi)的難題，由于經(jīng)驗(yàn)的缺乏，很多問(wèn)題都無(wú)法獨(dú)自解決。在這里，不僅是要解決問(wèn)題這么簡(jiǎn)單，而是要及時(shí)有效的解決問(wèn)題，這才是關(guān)鍵，一點(diǎn)也不像在學(xué)校，你可以慢慢來(lái)。有些問(wèn)題自己無(wú)法獨(dú)立解決的話(huà)，我也會(huì)通過(guò)Google或者百度搜索來(lái)解決。問(wèn)題多多，加上自己的好奇心作祟，每次遇到一些問(wèn)題的時(shí)候并且解決之后，我都會(huì)進(jìn)行實(shí)時(shí)的總結(jié)，為我的博客增添新鮮的血液。由于布線(xiàn)的需要，我學(xué)了如何制作網(wǎng)線(xiàn)，其實(shí)以前在學(xué)校的網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)課上也是有做過(guò)網(wǎng)線(xiàn)的，只不過(guò)都是以失敗告終，所以有點(diǎn)心理陰影，沒(méi)想到在這里，我第一次做就成功。其余時(shí)間，國(guó)棟兄會(huì)給我講解公司網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和信息系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，讓我進(jìn)一步了解公司的系統(tǒng)層次架構(gòu)。除此之外，國(guó)棟兄也會(huì)跟我聊天，并對(duì)我的學(xué)習(xí)提出一些建議和指導(dǎo)。這次實(shí)習(xí)，不僅在技術(shù)上我有了認(rèn)識(shí)和提升，更多的是學(xué)會(huì)如何與人相處，在學(xué)校經(jīng)常都是跟自己同年齡段的學(xué)生打交道，大家比較有共同的話(huà)題，可以很快融入話(huà)題當(dāng)中，但是在公司，很多事情都不一樣了，說(shuō)話(huà)做事的方式要變得圓潤(rùn)一點(diǎn)。

當(dāng)然，這段期間有很多需要感謝的人。綜合部的江小姐，是她領(lǐng)我走進(jìn)廣永期貨的，是一個(gè)很溫和的女子，很喜歡笑，每次跟她打招呼，都是笑臉對(duì)人，即使心中有多少郁悶都會(huì)煙消云散；帥小伙子何震，是他給我一個(gè)宏觀的期貨市場(chǎng)觀，并通過(guò)期貨市場(chǎng)向我宣揚(yáng)他的哲學(xué)觀，到了電腦部之后才得知他已經(jīng)離開(kāi)了公司，去了另外一家公司，衷心希望他一路走好；營(yíng)銷(xiāo)管理部的徐經(jīng)理，跟他說(shuō)話(huà)很有意思，感覺(jué)他也挺孩子氣的；經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)部的廖師兄，是他跟我無(wú)私地分享了他的求職經(jīng)歷，并對(duì)我的求職方向給了深刻的指導(dǎo)；研發(fā)部的詹玥姐和雅靜姐，是有點(diǎn)無(wú)厘頭但不缺可愛(ài)的兩個(gè)女生，跟她們的每次對(duì)話(huà)都會(huì)產(chǎn)生很有趣的火花，所以每次上班都很期待能很快見(jiàn)到她們；感謝部門(mén)的謝經(jīng)理，很榮幸的與他進(jìn)行了一場(chǎng)face-to-face談話(huà)，感謝他跟我介紹了期貨行業(yè)和公司的一些基本情況以及期貨市場(chǎng)的發(fā)展前景，分享了他對(duì)個(gè)人特別是想我們這樣一些應(yīng)屆畢業(yè)生的職業(yè)生涯規(guī)劃的看法和建議；要特別感謝的就是國(guó)棟兄，這三個(gè)星期跟我交流最多的是他，對(duì)我最多技術(shù)指導(dǎo)的是他，給我最多建議的是他，跟我最談得來(lái)也是他，真的很感謝他這三個(gè)星期對(duì)我的幫助，名義上是我的同事，實(shí)則可以說(shuō)是我的師傅。當(dāng)然還有很多很多要感謝的人，機(jī)構(gòu)部的衛(wèi)姐、英姐、王姐、營(yíng)業(yè)部的程師兄，還有柜臺(tái)的華農(nóng)師姐?？赡茉谖业娜松?，他們只不過(guò)是匆匆過(guò)客，但是這份情誼我將永久不忘。

還是有些不足的，就是缺少與本部門(mén)人員的交流，可能是因?yàn)槟挲g層的原因，或者是因?yàn)楣ぷ鞣较虻脑?，很少能夠找到?huà)題，因此幾個(gè)星期除了比較基本的問(wèn)候就沒(méi)有其它的了，這是我比較遺憾的地方。

實(shí)習(xí)就這樣結(jié)束了，心中有一絲依依不舍并添幾分惆悵之感，但更多的是對(duì)未來(lái)的憧憬。我會(huì)做好各方面的總結(jié)，針對(duì)自己實(shí)習(xí)期間的一些不足，不斷完善自己。

摘要：金融期貨交易與商品期貨交易在法律規(guī)制上是一脈相承的，期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心和樞紐。各國(guó)法律明確規(guī)定，所有的期貨交易必須在依法成立的交易所內(nèi)進(jìn)行，不允許場(chǎng)外對(duì)作交易。我國(guó)承認(rèn)期貨交易所對(duì)期貨交易的獨(dú)占權(quán)，并先后頒布了若干行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章予以規(guī)范和控制。但由于實(shí)踐中對(duì)這一原則堅(jiān)持不夠，對(duì)這一制度實(shí)施不力，曾經(jīng)導(dǎo)致金融期貨交易重大違規(guī)事件發(fā)生，教訓(xùn)深刻。

關(guān)鍵詞：金融期貨交易所；法律性質(zhì)；獨(dú)占權(quán)；比較研究

金融期貨交易是在商品期貨交易興起與盛行達(dá)100余年之后開(kāi)始產(chǎn)生的，實(shí)際上肇始于在美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所(CME)1972年推出的外匯期貨。①[注：1972年5月16日，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所(ChicagoMercan-tileExchange，CME)開(kāi)設(shè)了國(guó)際貨幣市場(chǎng)(InternationalMonetaryMarket，IMM)作為其屬下的一個(gè)分支，專(zhuān)門(mén)從事金融期貨交易，首次推出了英鎊､加拿大元､德國(guó)馬克､日元､瑞士法郎､意大利里拉､墨西哥比索等七種外匯期貨(foreigncurrencyfutures)，這是世界上最早的金融期貨交易。外匯期貨交易自20世紀(jì)80年代起在全世界范圍內(nèi)迅速展開(kāi)。參見(jiàn)張學(xué)森：《國(guó)際金融期貨市場(chǎng)的法律問(wèn)題》，載徐冬根主編《國(guó)際金融法律與實(shí)務(wù)研究》第287頁(yè)。]當(dāng)時(shí)，一整套調(diào)整和規(guī)制商品期貨交易市場(chǎng)的法律體系在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)存在，并趨于完善。金融期貨交易產(chǎn)生和興起后，隨即被納入到期貨市場(chǎng)的法律規(guī)制體系之中，并根據(jù)其特點(diǎn)對(duì)有關(guān)的法律制度和法律規(guī)范做出若干修訂和補(bǔ)充，形成了各國(guó)對(duì)商品期貨市場(chǎng)和金融期貨市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和規(guī)范的法律體系。

可以認(rèn)為，金融期貨交易與商品期貨交易在法律規(guī)制上是一脈相承的，期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心和樞紐。本文將探討金融期貨交易的法律含義､法律性質(zhì)以及交易所對(duì)金融期貨交易的獨(dú)占權(quán)問(wèn)題。

一､金融期貨交易的法律含義

從國(guó)內(nèi)外著述和立法來(lái)看，對(duì)金融期貨交易含義的概括與對(duì)期貨交易含義的概括是一脈相承的。但是時(shí)至今日，國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)務(wù)界在期貨交易的定義問(wèn)題上依然莫衷一是。我們認(rèn)為，期貨交易是指期貨交易當(dāng)事人依法在期貨交易所以買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的形式買(mǎi)賣(mài)實(shí)物商品､金融商品和期貨選擇權(quán)的行為。由此出發(fā)，金融期貨交易是指期貨交易當(dāng)事人依法在金融期貨交易所通過(guò)買(mǎi)賣(mài)金融期貨合約的形式買(mǎi)賣(mài)金融期貨商品的行為?？梢哉J(rèn)為，期貨交易當(dāng)事人雙方以期貨交易所提供的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合同為基礎(chǔ)達(dá)成協(xié)議時(shí)，該金融期貨合同就轉(zhuǎn)化為金融期貨交易形式上的對(duì)象，即金融期貨合約。在形式上買(mǎi)賣(mài)金融期貨合約的行為，實(shí)質(zhì)上是買(mǎi)賣(mài)該合約中載明的金融期貨商品的行為。而所謂金融期貨商品是指具體的金融工具，如鈔票､股票､債券等或其價(jià)格指數(shù)。從金融期貨交易的品種來(lái)看，目前主要有外匯期貨､利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨。對(duì)于外匯期貨，到期可以外匯進(jìn)行實(shí)物交收；對(duì)于利率期貨和股價(jià)指數(shù)期貨，到期無(wú)法交收利率和指數(shù)，則以現(xiàn)金交收差價(jià)。

人民法院審理民事案件均會(huì)遇到財(cái)產(chǎn)保全與強(qiáng)制執(zhí)行的問(wèn)題，特別是在民商事案件中，財(cái)產(chǎn)保全與執(zhí)行似乎反映出來(lái)的矛盾更加尖銳一些。涉及到有財(cái)產(chǎn)內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)糾紛案件一旦雙方矛盾激化，就必然涉及到對(duì)爭(zhēng)議財(cái)產(chǎn)的保全和執(zhí)行，按照我們的一般理解，絕大多數(shù)案件當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)是對(duì)爭(zhēng)議的標(biāo)的物或者價(jià)款申請(qǐng)保全或者執(zhí)行，而進(jìn)入到九十年代末和二十一世紀(jì)的時(shí)候，不少案件反映出了一些新的特點(diǎn)，新的情況，需要我們對(duì)以前的思維和理念重新認(rèn)識(shí)，甚至是加深理解和認(rèn)識(shí)。例如，財(cái)產(chǎn)的混同以及無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，中遠(yuǎn)期收益的認(rèn)定與執(zhí)行等等，均成為我們當(dāng)前研究的課題。在期貨糾紛案件中，首先要考慮的是審理過(guò)程當(dāng)中的保全問(wèn)題，然后是案件審理結(jié)束后有了判決結(jié)果如何執(zhí)行當(dāng)事人的財(cái)產(chǎn)。新的司法解釋正是基于這樣的思路，對(duì)審理和執(zhí)行過(guò)程當(dāng)中的保全與執(zhí)行問(wèn)題，特別是審判實(shí)踐具體操作過(guò)程中有爭(zhēng)議的問(wèn)題，作出了明確的界定，這樣的規(guī)定既有利于人民法院審理案件時(shí)的實(shí)務(wù)操作，也有利于我們?cè)谘芯繄?zhí)行法的過(guò)程當(dāng)中，對(duì)一些技術(shù)性、專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的領(lǐng)域的案件作出更加深刻的符合法理的認(rèn)識(shí)與研究。

一、關(guān)于期貨糾紛案件當(dāng)事人財(cái)產(chǎn)的范圍界定

期貨糾紛案件的當(dāng)事人主要包括：客戶(hù)、期貨公司、期貨交易所以及經(jīng)紀(jì)人、受托人和實(shí)務(wù)交割環(huán)節(jié)的交割倉(cāng)庫(kù)等。具有普遍意義的需要我們明確加以分析和研究的是客戶(hù)、期貨公司、期貨交易所。

（一）客戶(hù)的財(cái)產(chǎn)權(quán)屬界定

在我們所認(rèn)識(shí)的客戶(hù)范圍中，應(yīng)當(dāng)包括公民、法人和其他經(jīng)濟(jì)組織，客戶(hù)的財(cái)產(chǎn)也就是依照法律規(guī)定，公民、法人等自己擁有或者管理財(cái)產(chǎn)的范圍，公民以自己擁有的財(cái)產(chǎn)為限，法人以注冊(cè)登記當(dāng)中核定的注冊(cè)資金為限，其他組織例如合伙組織，則以合伙人出資份額以及相互之間的連帶責(zé)任為限，對(duì)外承擔(dān)民事責(zé)任。股份有限公司、有限責(zé)任公司按照公司法、民法通則、合同法等規(guī)定和公司章程的約定對(duì)外承擔(dān)民事責(zé)任。具體的講，客戶(hù)在從事期貨交易過(guò)程中其財(cái)產(chǎn)的主要表現(xiàn)形式是向期貨公司交納的保證期貨合約履行的交易保證金，追加保證金等等，而客戶(hù)所擁有的其他財(cái)產(chǎn)因沒(méi)有存放在期貨公司，也不太容易成為期貨交易案件中的爭(zhēng)議焦點(diǎn)，所以在這里我們所要探討的還是與期貨交易有關(guān)的財(cái)產(chǎn)的屬性。

（二）期貨公司財(cái)產(chǎn)權(quán)屬界定

期貨交易所是專(zhuān)門(mén)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約交易的場(chǎng)所。作為期貨交易的核心與樞紐，期貨交易所也是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積和集聚的地方。因而，從期貨交易所的制度性問(wèn)題來(lái)研究期貨市場(chǎng)，具有關(guān)鍵性的意義。我國(guó)現(xiàn)有三家商品期貨交易所，分別是上海期貨交易所、鄭州期貨交易所和大連商品期貨交易所，再加上今年新成立的上海金融期貨交易所。三家商品期貨交易所交易的品種，涵蓋了糧食、金屬、天然橡膠等多種商品，股指期貨等金融期貨也在研究醞釀中。

一、期貨交易所的組織形式

期貨交易所的組織形式對(duì)交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營(yíng)效率有著基礎(chǔ)性的影響。一般來(lái)講，期貨交易所的組織形式，主要有會(huì)員制和公司制兩種。所謂會(huì)員制，就是由期貨交易的會(huì)員共同出資來(lái)成立交易所，交易所為會(huì)員所有和控制，并為會(huì)員提供交易服務(wù)，一般不以盈利為目的。所謂公司制則是由股東出資或者認(rèn)購(gòu)股份成立交易所，符合條件的期貨交易投資者可以申請(qǐng)成為交易所的會(huì)員。我國(guó)現(xiàn)行的期貨管理法規(guī)對(duì)交易所的組織形式?jīng)]有明示性規(guī)定，但在《期貨交易所管理辦法》第三條中，“期貨交易所注冊(cè)資本劃分為均等份額，由會(huì)員出資認(rèn)繳”，默示了期貨交易所的會(huì)員制結(jié)構(gòu)。

然而，我國(guó)現(xiàn)有的期貨交易所雖然采取了會(huì)員制的組織形式，但是并不是一種真正意義上的會(huì)員制?，F(xiàn)行體制下，交易所會(huì)員負(fù)有出資的義務(wù)，但卻不享有會(huì)員制下對(duì)交易所決策、管理和利益分配等各項(xiàng)會(huì)員權(quán)利。在決策機(jī)制上，盡管各期貨交易所的管理辦法均規(guī)定了會(huì)員大會(huì)為期貨交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，但是會(huì)員大會(huì)的運(yùn)作不規(guī)范、對(duì)交易所的控制權(quán)和管理權(quán)先天不足，不能有效發(fā)揮會(huì)員制下會(huì)員的各項(xiàng)權(quán)利。同時(shí)，作為交易所法定代表人的總經(jīng)理以及副總經(jīng)理都由證監(jiān)會(huì)直接任免，以及會(huì)員大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)——理事會(huì)的理事長(zhǎng)也由證監(jiān)會(huì)提名。這種人事結(jié)構(gòu)下，交易所的管理部門(mén)對(duì)作為監(jiān)管部門(mén)的證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，而不是對(duì)會(huì)員大會(huì)和理事會(huì)負(fù)責(zé)。在利益分配機(jī)制上，交易所會(huì)員不能參與交易所的利益分配，會(huì)員不能從交易所的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)中受益，也使得會(huì)員對(duì)交易所的管理缺乏激勵(lì)機(jī)制。我國(guó)交易所的這些問(wèn)題是有著期貨市場(chǎng)的深刻歷史背景的。現(xiàn)存的期貨交易所最初主要由行政推動(dòng)和發(fā)起設(shè)立，雖然經(jīng)過(guò)了會(huì)員制的改造，但是對(duì)會(huì)員的權(quán)利沒(méi)有得到充分的恢復(fù)，出現(xiàn)了會(huì)員權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等的現(xiàn)象。在會(huì)員對(duì)交易所和控制和管理權(quán)弱化的情況下，交易所更多地受到監(jiān)管部門(mén)的直接行政管理，成為監(jiān)管部門(mén)的附屬機(jī)構(gòu)。當(dāng)前的會(huì)員制，并不是一種真正意義上的會(huì)員制，而只是一種準(zhǔn)會(huì)員制或者說(shuō)行政會(huì)員制。這樣，交易所成了期貨行業(yè)最大的利潤(rùn)中心，而交易所會(huì)員卻無(wú)法分享交易所的利潤(rùn)，交易所和期貨公司的利益分配機(jī)制陷入了失衡。

另一方面，隨著國(guó)際上交易所電子化和網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展，交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈，國(guó)際上交易所普遍出現(xiàn)了公司化的趨勢(shì)。與會(huì)員制相比，公司制在效率、融資等方面的優(yōu)勢(shì)，適應(yīng)丁現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中激烈競(jìng)爭(zhēng)的需要。在決策體制上，公司制的運(yùn)作效率較高，使得決策層可以對(duì)市場(chǎng)變化做出迅速和有效的決策；在融資體制上，公司制尤其是股份公司制，交易所的所有權(quán)對(duì)外開(kāi)放，可以更有效地籌集資金，滿(mǎn)足交易所業(yè)務(wù)發(fā)展和投資的需要；在退出機(jī)制上，公司制的股東可以通過(guò)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓股份的方法，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入和退出。

因此，我國(guó)期貨交易所在會(huì)員制的制度建設(shè)上仍很不完善，而同時(shí)又面臨國(guó)際上的公司制競(jìng)爭(zhēng)。期貨交易所進(jìn)一步發(fā)展的方向，應(yīng)當(dāng)是積極完善現(xiàn)有的期貨交易所會(huì)員制的同時(shí)，并積極鼓勵(lì)成立或改制為公司制交易所?，F(xiàn)有的會(huì)員制交易所通過(guò)完善會(huì)員制，進(jìn)一步賦予會(huì)員對(duì)交易所業(yè)務(wù)的管理權(quán)和收益權(quán)，充分借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)會(huì)員制的成熟經(jīng)驗(yàn)、充分發(fā)揮會(huì)員制期貨交易所的制度優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，立法也應(yīng)該給我國(guó)期貨交易所的未來(lái)發(fā)展留有空間，給予期貨交易所公司制的選擇權(quán)，在市場(chǎng)需要的合適時(shí)間，改造或者新建公司制的交易所，以適應(yīng)國(guó)際化發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的需要。作為交易者履約能力的一種擔(dān)保，并依據(jù)價(jià)格的變動(dòng)情況調(diào)整保證金的水平，這就是所謂的保證金制度。通常，保證金可以分為結(jié)算保證金和交易保證金。與現(xiàn)貨交易和證券投資相比，保證金制度具有“以小博大”的杠桿作用，使得期貨市場(chǎng)具有了高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。保證金制度作為期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度的核心，與期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、漲跌停板制度、實(shí)物交割制度、套期保值頭寸審批制度、信息披露制度以及投機(jī)頭寸限倉(cāng)制度、大戶(hù)報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、市場(chǎng)禁止進(jìn)入制度等一起，構(gòu)成了期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的屏障。

摘要：雙邊市場(chǎng)是目前國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)組織理論研究的熱點(diǎn)之一，但其研究的應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在銀行卡、電信業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)站、購(gòu)物中心、媒體廣告等方面，很少有相關(guān)研究涉足金融市場(chǎng)領(lǐng)域。本文將雙邊市場(chǎng)理論運(yùn)用于期貨市場(chǎng)，分別從期貨交易所的定價(jià)策略以及產(chǎn)品和服務(wù)差異化兩方面進(jìn)行論證，并得出相應(yīng)的結(jié)論，以此希望為雙邊市場(chǎng)在金融領(lǐng)域的研究起到拋磚引玉的作用。

關(guān)鍵詞：雙邊市場(chǎng)；期貨交易所；定價(jià)策略；產(chǎn)品差異化策略

雙邊市場(chǎng)(Two-sidedMarket)是目前國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)組織理論研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，它為產(chǎn)業(yè)組織理論研究提供了一個(gè)全新的視角。但目前，國(guó)內(nèi)外針對(duì)雙邊市場(chǎng)的研究，都還處于探索和理論界定方面，而且研究的應(yīng)用領(lǐng)域也有所局限，主要集中在銀行卡、電信業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)站、購(gòu)物中心、媒體廣告等方面，很少有相關(guān)研究涉足金融市場(chǎng)領(lǐng)域。本文希望將雙邊市場(chǎng)理論運(yùn)用于期貨市場(chǎng)，以期對(duì)如何提高期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性以及期貨交易所的競(jìng)爭(zhēng)策略等方面問(wèn)題，提供一些理論性的探討和實(shí)踐性的政策建議，從而為雙邊市場(chǎng)在金融市場(chǎng)領(lǐng)域的研究拋磚引玉，引起更多的關(guān)注。

一、概念界定

在對(duì)雙邊市場(chǎng)進(jìn)行概念界定前，我們需要了解一下雙邊市場(chǎng)的產(chǎn)生原因。從概念上來(lái)說(shuō)，雙邊市場(chǎng)理論是和網(wǎng)絡(luò)外部性多產(chǎn)品定價(jià)理論密切相關(guān)的。根據(jù)Katz和Shapiro的定義，網(wǎng)絡(luò)外部性主要分為直接網(wǎng)絡(luò)外部性與間接網(wǎng)絡(luò)外部性。其中直接網(wǎng)絡(luò)外部性是指消費(fèi)者消費(fèi)某種網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的價(jià)值會(huì)隨著消費(fèi)與該產(chǎn)品相兼容產(chǎn)品的其他消費(fèi)者數(shù)量的增加而增加；間接網(wǎng)絡(luò)外部性則是指消費(fèi)者消費(fèi)某種網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的價(jià)值隨著與該產(chǎn)品相兼容的互補(bǔ)性產(chǎn)品種類(lèi)的增加而增加。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)外部性理論指出最終用戶(hù)間有些外部性是不能內(nèi)部化的；而多產(chǎn)品定價(jià)理論則主要是集中探討價(jià)格結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，同時(shí)多產(chǎn)品定價(jià)理論認(rèn)為價(jià)格結(jié)構(gòu)更容易被價(jià)格水平而不是市場(chǎng)力量所扭曲。然而，隨著網(wǎng)絡(luò)外部性理論和多產(chǎn)品定價(jià)理論在應(yīng)用過(guò)程中逐漸暴露出的自身不能解決的缺陷，比如，網(wǎng)絡(luò)外部性主要是解決同一類(lèi)型用戶(hù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)等問(wèn)題，而現(xiàn)實(shí)中，運(yùn)用某一網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品或某一平臺(tái)的雙方經(jīng)常是不同類(lèi)型的用戶(hù)；同時(shí)，多產(chǎn)品定價(jià)理論則由于沒(méi)有考慮不同產(chǎn)品消費(fèi)過(guò)程中的外部性問(wèn)題，在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中也遇到了困境。因此，正是基于這點(diǎn)，雙邊市場(chǎng)理論應(yīng)運(yùn)而生，而且直到最近幾年才得到了國(guó)外學(xué)者的重視。首先，與多產(chǎn)品定價(jià)理論不考慮外部性，而是將外部性?xún)?nèi)部化對(duì)比，雙邊市場(chǎng)理論的出發(fā)點(diǎn)就是某一最終用戶(hù)不能將使用該平臺(tái)的其他最終用戶(hù)的福利內(nèi)部化；其次，為了彌補(bǔ)網(wǎng)絡(luò)外部性的弊端，雙邊市場(chǎng)具有“交叉網(wǎng)絡(luò)外部性”特性，即，雙邊市場(chǎng)理論認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)外部性不僅取決于交易平臺(tái)的同類(lèi)型用戶(hù)數(shù)量，而且更取決于交易平臺(tái)的另一類(lèi)型的用戶(hù)數(shù)量。

目前，雙邊市場(chǎng)理論無(wú)論是對(duì)國(guó)外，還是國(guó)內(nèi)學(xué)者而言，都是嶄新的領(lǐng)域，還都處于探索階段，因此，對(duì)其概念也沒(méi)有明確的、統(tǒng)一的界定。具有代表性的幾種觀點(diǎn)是：(1)Armstrong(2004)認(rèn)為，兩組參與者(最終用戶(hù))需要通過(guò)中間層或平臺(tái)進(jìn)行交易，而且一組參與者加入平臺(tái)的收益取決于加入該平臺(tái)的另一組參與者的數(shù)量，這樣的市場(chǎng)稱(chēng)作雙邊市場(chǎng)；(2)Rochet&Tirole(2004)粗略地將雙邊(或多邊)市場(chǎng)定義為，通過(guò)一個(gè)或幾個(gè)平臺(tái)使最終用戶(hù)相互交易，且通過(guò)適當(dāng)?shù)南蛎恳贿吺召M(fèi)試圖將兩邊(或多邊)維持在該平臺(tái)上；同時(shí)，Rochet&Tirole還針對(duì)雙邊(two-sidedness)進(jìn)行了定義，他們認(rèn)為：假定一個(gè)平臺(tái)向買(mǎi)方和賣(mài)方索要的單位交易費(fèi)用分別為αB和αs。如果通過(guò)該平臺(tái)所實(shí)現(xiàn)的交易量V僅僅依靠總的價(jià)格水平α，(其中α=aβαs)，也就是說(shuō)，該平臺(tái)對(duì)總的價(jià)格水平。在買(mǎi)方和賣(mài)方之間的重新分配不敏感，此時(shí)的市場(chǎng)就是單邊。如果當(dāng)價(jià)格水平。保持不變，通過(guò)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的交易量V隨著αB的變化而變化，則該市場(chǎng)是雙邊的。(3)wright(2004)認(rèn)為，雙邊市場(chǎng)是涉及到兩種類(lèi)型截然不同的用戶(hù)，每一類(lèi)用戶(hù)通過(guò)共有平臺(tái)與另一類(lèi)用戶(hù)相互作用而獲得價(jià)值。(4)Roson(2004)認(rèn)為，雙邊市場(chǎng)能夠定義為銷(xiāo)售特殊服務(wù)，允許雙方(或多方)在第三個(gè)獨(dú)立實(shí)體管理的平臺(tái)上發(fā)生交互作用的市場(chǎng)。(5)Reisinger(2004)認(rèn)為，雙邊市場(chǎng)是指存在截然不同的兩類(lèi)用戶(hù)通過(guò)公共平臺(tái)而相互作用的市場(chǎng)。