導(dǎo)語：汽車信貸消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:隨著我國汽車行業(yè)的產(chǎn)能不斷提升，各大汽車公司都紛紛設(shè)立了汽車金融公司來擴(kuò)大銷售規(guī)模，汽車消費(fèi)信貸成為了國內(nèi)各汽車廠商所采用的重要手段。在汽車消費(fèi)信貸過程中，消費(fèi)者通過支出首付以及月租來獲得汽車的使用權(quán)利，并在合同周期結(jié)束時選擇根據(jù)合約支付尾款購買汽車或違約拒絕支付尾款，這種特性與美式看跌期權(quán)十分類似?，F(xiàn)基于B－S期權(quán)定價(jià)模型，結(jié)合汽車信貸消費(fèi)的特點(diǎn)，提出汽車消費(fèi)的期權(quán)定價(jià)模型并對其進(jìn)行違約風(fēng)險(xiǎn)分析。

關(guān)鍵詞:期權(quán)模型;汽車信貸;違約風(fēng)險(xiǎn)

1汽車消費(fèi)信貸理性違約決策模型

1.1汽車消費(fèi)信貸。汽車消費(fèi)信貸是指對申請購買汽車的借款人發(fā)放的人民幣擔(dān)保貸款，是銀行與汽車銷售商向購車者一次性支付車款所需的資金提供擔(dān)保貸款，并聯(lián)合保險(xiǎn)公司為購車者提供保險(xiǎn)和公證。消費(fèi)者在支出一定的首付費(fèi)用后，需在合同周期內(nèi)支付定期支付固定費(fèi)用，并在合同周期結(jié)束后付清剩余款項(xiàng)從而獲得汽車的使用權(quán)。汽車信貸消費(fèi)從各個角度來看對中國汽車工業(yè)的發(fā)展都有著巨大的推動作用。對汽車制造商而言，汽車信貸可以促進(jìn)銷售，同時由于汽車金融公司的融資，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)資金和經(jīng)營資金的分離，汽車制造商可以更加好地設(shè)定生產(chǎn)計(jì)劃;對于汽車金融服務(wù)商而言，提供抵押貸款服務(wù)可以使他們獲得利潤;對于消費(fèi)者而言，消費(fèi)者可以在資金不足的情況下，將自己的信用轉(zhuǎn)換為當(dāng)前的消費(fèi)能力，使得未來的消費(fèi)行為提前實(shí)現(xiàn)。1.2理性違約的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。在目前的中國汽車金融發(fā)展中，如何評定消費(fèi)者的信用級別以及如何加快信用評定的進(jìn)程是制約我們汽車金融發(fā)展的瓶頸所在。通常來講，消費(fèi)者的違約分成非理性違約和理性違約2種。其中非理性違約是難以預(yù)測并且概率較小的違約情況，我們所討論的大部分違約均為理性違約。由于理性違約是消費(fèi)者根據(jù)自己條件做出決定的，所以大部分的研究模型都會基于消費(fèi)者的家庭條件，經(jīng)濟(jì)狀況，個人情況以及其他消費(fèi)信息來對消費(fèi)者進(jìn)行評級和分類。然而，我們忽略了另一個更為直接的視角(見圖1)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看，在合同的到期日，若貸款人發(fā)現(xiàn)該汽車的市場價(jià)值要高于合同中的商定價(jià)值，則無論從買進(jìn)后賣出套利的角度或者從自身的使用角度來看，貸款人都會買下汽車;若貸款人發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格低于汽車殘值，則會選擇在市場上購買汽車，車輛將會回到金融公司手中。在這樣的條件下，消費(fèi)者所付的費(fèi)用就等同于購買了一定的看跌期權(quán)，只有當(dāng)所持有的汽車的價(jià)值高于殘值時才會決定付清尾款購入汽車;反之，由于汽車合同殘值高于當(dāng)期汽車市場價(jià)格，消費(fèi)者根據(jù)自己的損益判斷則會選擇違約，即類似行使看跌期權(quán)向經(jīng)銷商以合同殘值賣出汽車。因此，本文決定從期權(quán)的視角來分析汽車信貸消費(fèi)，消費(fèi)者付出首付費(fèi)用以及后續(xù)月租來購買期權(quán)，得到繼續(xù)使用汽車或者違約放棄抵押物的權(quán)利。圖1中(P0－P1)為首付金額，P0是汽車在0時刻時除去首付的市場價(jià)值。假設(shè)汽車的市場價(jià)值PT隨時間T變化函數(shù)為:PT=P0exp(－GT)。其中，G為汽車的每期折舊率，服從正態(tài)分布，均值為μ1，方差為σ1。在信貸消費(fèi)的條件下，理性違約的條件為，車輛當(dāng)期殘值小于還款余額，即車輛當(dāng)前的市值已經(jīng)低于了還款余額，那么車輛抵押貸款的消費(fèi)者就可能會選擇理性違約。由圖中折舊情況3可知，在合同到期日C點(diǎn)處汽車的市場價(jià)值將會低于消費(fèi)者應(yīng)付的剩余費(fèi)用，故此時將會出現(xiàn)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，模型如下:Q0+CF(1+i)0+(1+i)02…(1+i)0[T]－P*＞0(1)即:Q0+CF(1+i)01+i()0T－1i0＞P0exp(－GT)(2)

2期權(quán)視角的汽車金融

2.1基于期權(quán)視角的汽車信貸違約分析。隨著中國金融市場的不斷發(fā)展，期權(quán)期貨的操作也日益成熟了起來。期權(quán)期貨不僅是金融工具創(chuàng)新的成果，同時代表著一種創(chuàng)新的理財(cái)觀念，為我們提供了一種新的研究消費(fèi)信貸的方式。從貸款方的角度來看，有以下幾個特點(diǎn):(1)貸款方支出一定的首付金額后，需要每期一筆固定費(fèi)用并同時在合同結(jié)束時付清尾款才可獲得汽車的所有權(quán)。(2)貸款人在合同周期內(nèi)會根據(jù)自己的判斷進(jìn)行抉擇，選擇履行合約付清尾款或是違約以減少損失。由此，借款方也將面臨如下的風(fēng)險(xiǎn)及收益:(1)在整個合同規(guī)定時間內(nèi)，當(dāng)未來市價(jià)大于尾款金額時，貸款方將會獲得收益;反之，貸款方將會相對于放棄抵押物而虧損。(2)由于一般來說通貨膨脹率不斷上升，而月租金是固定數(shù)值，故貸款方獲得的時間價(jià)值會隨著時間增加不斷增大。結(jié)合上述的潛在違約模型，得到期權(quán)視角下的汽車信貸消費(fèi)潛在違約模型，如圖2.圖2中1，2，3分別代表了3種不同的合同周期，即條件1，2，3體現(xiàn)了3種在合同到期時承租人收益的狀況，當(dāng)承租人處于狀況1時，根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)學(xué)人假設(shè)，承租人將會有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诶硐肭闆r下，此時承租人若不付清尾款將會降低他們的金融損失;反之，則為條件3，此時承租人即可以支出尾款購入汽車為自己使用，也可以以合同價(jià)格購入汽車后將其轉(zhuǎn)手以市場價(jià)格賣出賺取差價(jià)。2.2實(shí)物期權(quán)方法與期權(quán)模型。實(shí)物期權(quán)是指以實(shí)物投資作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，具體表現(xiàn)在經(jīng)營、管理、投資等經(jīng)濟(jì)活動中，以各種形式獲得的決策權(quán)，它是金融期權(quán)理論在食物投資領(lǐng)域的發(fā)展和應(yīng)用。汽車信貸消費(fèi)是汽車公司為了擴(kuò)大其銷售規(guī)模而進(jìn)行的一種風(fēng)險(xiǎn)投資，具有啟動資金相對較低、維持費(fèi)用高、周期長的特點(diǎn)。從金融市場的角度來看，由于汽車信貸消費(fèi)違約在合同周期內(nèi)均有可能發(fā)生，汽車信貸消費(fèi)的性質(zhì)更類似于美式看跌期權(quán)。自從1973年BlackScholes第一個完整定價(jià)模型的建立以來，有關(guān)期權(quán)定價(jià)的理論和實(shí)證研究有了飛速的發(fā)展。在B－S模型中，有以下幾個假設(shè):標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布;期權(quán)的有效期內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率是固定的;標(biāo)的資產(chǎn)無紅利支付，且收益方差為固定常數(shù)。B－S模型可以表示為:P=Xe－rTN(－d)2－SN(－d)1(3)式中:P為看跌期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格，S為標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市場價(jià)格，X為執(zhí)行價(jià)格，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，T為期權(quán)到期時間，N(d)1和N(d2)表示正態(tài)分布在d1和d2的值，d1=［lnS()X+(r+0.5σ)2/T］，d2=d1－σ槡T，σ為標(biāo)的資產(chǎn)的波動率。2.3汽車信貸的期權(quán)定價(jià)模型。由式(2)可知，本文中假定汽車的市場價(jià)值變化情況為PT=P0exp(－GT)，由于G服從正態(tài)分布，可知logPT=logP0－GT將服從正態(tài)分布，均值μ2為(logP0－GT)，方差σ2為T2σ12。故PT服從對數(shù)正態(tài)分布，均值μ3為(μ1+0.5T2σ12)，方差σ3為［exp(2μ1+T2σ12)］［exp(T2σ12－1)］。同時，我們假定合同到期時的汽車市場價(jià)格為PT的平均值PT。則有以下的汽車信貸期權(quán)定價(jià)模型:P=P*N(－d)2－PTN(－d)1(4)P=P0－Q1－CF(1+i)01+i()0T－1i[]0N(－d)2－PTN(－d)1(5)其中，N(－d1)，N(－d2)均為累計(jì)正態(tài)分布，d1為(Tσ2+(μ2－logP*)/Tσ1)，d2為(d1－Tσ2)。以某汽車消費(fèi)信貸合約為例，假定汽車價(jià)格為20萬元，首付比率為20%，定期固定月租為2000元，合同周期為24個月，月租的時間價(jià)值為10%。從而根據(jù)以上模型我們可以計(jì)算出:Tσ2=0.072;d1=0.032;N(－d1)=0.4872;N(－d2)=0.4872;故看跌期權(quán)的當(dāng)期價(jià)格為C=6924.44元。通過計(jì)算可以看出，雖然由于這種理性違約收到購車人對未來汽車市場價(jià)格PT的影響使得違約對購車人具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但一旦消費(fèi)者的判斷正確，則將可以通過違約減少一大筆損失，故理性違約是一種高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的違約方式。

3基于期權(quán)價(jià)格的違約風(fēng)險(xiǎn)分析

當(dāng)消費(fèi)者進(jìn)行信貸消費(fèi)活動時，實(shí)際上通過自己的抵押品作為信用擔(dān)保提前進(jìn)行了消費(fèi)。故此時對于消費(fèi)者而言，相當(dāng)于買入了一筆看跌期權(quán)，同時向汽車金融公司賣出了一筆無風(fēng)險(xiǎn)債券。綜合來看，可以看作消費(fèi)者買入了一份有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)債券的執(zhí)行價(jià)格為F，Pe為看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券價(jià)格為D。則有:D=F－Pe(6)假定在債券的有效期內(nèi)，債券以連續(xù)復(fù)利r來進(jìn)行定價(jià)，則債券的現(xiàn)值為:D0=Fe－rt－Pe(7)D0=Fe－rt(1－PeFe－rt)(8)設(shè)rd作為違約風(fēng)險(xiǎn)債券的到期收益率，則根據(jù)債券定價(jià)公式D0=Fe－rdt，則有:rd=r－ln(1－PeFe－rt)(9)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)rp為:rp=rd－r=－ln(1－PeFe－rt)(10)根據(jù)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我們就可以根據(jù)預(yù)期的通貨膨脹率的變動情況，結(jié)合合同中的客戶意向，來初步評估顧客的信用風(fēng)險(xiǎn)。以以下三種情況為例:貸款比例分別為60%，70%，80%，年化利率為3%，周期T為24個月，月租分別為1500元，2000元，2000元，我們得到表1。由表1中可以看到，貸款率低、月租低的客戶以及貸款率高、月租高的客戶具有較高的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司面臨的潛在金融損失也較大。

4結(jié)語

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是離不開金融市場的支持的，隨著我國汽車工業(yè)生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，汽車行業(yè)對于汽車金融的需求也日益增加。作為汽車金融行業(yè)的主要業(yè)務(wù)，國內(nèi)的汽車信貸消費(fèi)已經(jīng)日益成熟。然而，征信系統(tǒng)的不健全以及較長的信用審核周期仍是制約我國汽車金融發(fā)展的重要因素。通過本文對于理性違約模型的分析，我們可以有效地通過貸款系數(shù)以及還款周期來對客戶的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的初步評估，縮短審核周期;同時，隨著金融市場不斷深化，金融衍生品也在逐漸走進(jìn)我們的生活當(dāng)中，通過期權(quán)的視角來分析汽車信貸消費(fèi)使得信貸消費(fèi)活動與汽車金融公司其他的融資活動更加契合，也為汽車金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化提供了新的手段。

參考文獻(xiàn):

［1］李杰汽車營銷．北京理工大學(xué)出版社，2011．01，100－101．

［2］Miller，StephenE．“Economicsofautomobileleasing:Thecalloptionvalue．JournalofConsumerAffairs29．1(1995):199－218．

［3］Giaccotto，Carmelo，GersonM．Goldberg，andShantaramP．Hegde．“Thevalueofembeddedrealoptions:Evidencefromconsumerauto-mobileleasecontracts．”．TheJournalofFinance62．1(2007):411－445．

作者:張平 單位:武漢理工大學(xué)