【內(nèi)容摘要】財務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財務(wù)杠桿利益。由于財務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務(wù)風(fēng)險。因此，認(rèn)真研究財務(wù)杠桿并分析影響財務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是合理運(yùn)用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿利益財務(wù)風(fēng)險

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner''''scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner''''scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureand itsinfluencetotherevenueofowner''''scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢？從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：

其一：將財務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用"。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。

【內(nèi)容摘要】財務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財務(wù)杠桿利益。由于財務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務(wù)風(fēng)險。因此，認(rèn)真研究財務(wù)杠桿并分析影響財務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是合理運(yùn)用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿利益財務(wù)風(fēng)險

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner''''scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner''''scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureand itsinfluencetotherevenueofowner''''scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢？從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：

其一：將財務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用"。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。

摘要：競爭激烈的市場經(jīng)濟(jì)中,掌握好經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的作用規(guī)律，對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益有著極為重要的作用。本文從企業(yè)收益及其影響進(jìn)行分析，再具體分析經(jīng)營與財務(wù)兩杠桿對企業(yè)收益的影響，最后提出有效利用經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿提高企業(yè)收益的幾點(diǎn)措施。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿企業(yè)收益

1．引言

新時期的經(jīng)濟(jì)社會時代，競爭的加劇，社會各行各業(yè)的分工越來越細(xì)，各行業(yè)的協(xié)作也越來越密切，企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)是企業(yè)的任何一個企業(yè)都不可能單純依靠其股權(quán)資金或債務(wù)資金來滿足其對資金的需求，負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)的一條必由之路。但也應(yīng)該看到,負(fù)債是一把雙刃劍，既可能給企業(yè)帶來額外的收益，也可能給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。

2．企業(yè)收益及其影響因素

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，企業(yè)收益應(yīng)是企業(yè)的凈產(chǎn)值，即企業(yè)一定時期內(nèi)所獲收入扣除物化勞動消耗價值后的余額。從宏觀上看，企業(yè)凈產(chǎn)值是“可能消費(fèi)的最大金額”。立足于微觀經(jīng)濟(jì)角度，企業(yè)收益應(yīng)是企業(yè)一定時期內(nèi)所創(chuàng)造的純收入，即企業(yè)一定時期所獲收入扣除其為實現(xiàn)收入所消耗的物化勞動價值和必要勞動價值后的余額。具體來說企業(yè)收益的影響因素有以下幾個方面：

【內(nèi)容摘要】財務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財務(wù)杠桿利益。由于財務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務(wù)風(fēng)險。因此，認(rèn)真研究財務(wù)杠桿并分析影響財務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是合理運(yùn)用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿利益財務(wù)風(fēng)險

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢？從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：

其一：將財務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用"。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。

房地產(chǎn)業(yè)存在的融資問題

1．短期借貸偏多。對于企業(yè)而言，為保持穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)均衡地安排長短期負(fù)債，保持適當(dāng)?shù)谋壤詽M足對不同用途資金的需求，保證資金有效周轉(zhuǎn)同時合理規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。而房地產(chǎn)企業(yè)是一開發(fā)周期較長的行業(yè)，其需要長期的、巨額的資金支出，但由于我國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)不夠完善及房地產(chǎn)行業(yè)的高風(fēng)險性，導(dǎo)致其較難獲得銀行長期信貸支持，使其長期融資能力有限，從而產(chǎn)生流動負(fù)債比例偏高的現(xiàn)象，這種狀況與其行業(yè)周期的長期性不相適應(yīng)，加大了其財務(wù)風(fēng)險。2．外源融資比例較高。根據(jù)優(yōu)序融資理論的觀點(diǎn)，企業(yè)融資首選留存收益融資，即內(nèi)源融資，其次是負(fù)債融資，最次是股權(quán)融資。而根據(jù)我國房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)報表分析，留存收益占總?cè)谫Y的規(guī)模偏低，外源融資，特別是負(fù)債融資所占比例偏高，房地產(chǎn)企業(yè)所需的開發(fā)資金中，除去企業(yè)自有資金及定金和預(yù)收款后，國內(nèi)貸款是其主要外部資金來源，債券、信托等資金所占的比例非常小。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中若負(fù)債比例過大（即過度負(fù)債經(jīng)營），生產(chǎn)經(jīng)營中一旦有銷售不暢、存貨積壓的現(xiàn)象，都會引起資金成本大幅度增加，降低企業(yè)的經(jīng)營利潤，加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，尤其對于資金使用周期較長的房地產(chǎn)企業(yè)而言，更會使其經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險加大。3．上市融資較為困難。股權(quán)融資具有增加企業(yè)財務(wù)靈活性，保持企業(yè)債務(wù)融資能力，增強(qiáng)企業(yè)投資擴(kuò)充能力，提升企業(yè)知名度，增強(qiáng)市場競爭力，實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的效用，而且隨著金融業(yè)的愈來愈市場化，上市融資已成為各房地產(chǎn)企業(yè)融資的工具。但是，上市的條件極為苛刻，很大一批企業(yè)達(dá)不到要求，并且申請上市的時間跨度很大，成功后企業(yè)面臨的競爭將更為激烈，企業(yè)還存有稀釋股權(quán)的風(fēng)險，財務(wù)報表的披露，將使企業(yè)面臨商業(yè)秘密泄露的風(fēng)險，因此，房地產(chǎn)企業(yè)上市融資的較少。4．股權(quán)集中度偏高。我國房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)高度集中，大股東掌控管理層的情形頻繁發(fā)生，公司治理有等于無，而中小股東大多具有搭順風(fēng)車的心理，對企業(yè)的經(jīng)營管理不甚關(guān)心。因此，大股東與公司管理層形成共同利益體，共同控制企業(yè)，管理層多借助于財務(wù)杠桿使大股東獲取非法利益，以致中小股東利益經(jīng)常受損，導(dǎo)致其不得不轉(zhuǎn)向二級市場進(jìn)行投機(jī)，投機(jī)市場扭曲了股票價格信息，對企業(yè)的融資行為難以形成有效的約束。企業(yè)的投資、融資難以形成有效的約束機(jī)制。

改善房地產(chǎn)企業(yè)融資問題的對策

1．發(fā)展債券市場，提高長期負(fù)債比例。對于資金周轉(zhuǎn)周期較長的房地產(chǎn)企業(yè)而言，其長期資產(chǎn)（固定資產(chǎn)和長期投資等）應(yīng)由權(quán)益資金和長期負(fù)債資金支持，短期資產(chǎn)（流動資產(chǎn)）由短期負(fù)債資金支持。如果長期負(fù)債和權(quán)益資金之和小于長期資金需求，即以部分短期負(fù)債支持了部分長期資產(chǎn)，那么一旦企業(yè)面臨短期債務(wù)償還壓力時，勢必會影響正常的經(jīng)營活動，因此，企業(yè)應(yīng)從發(fā)展債券融資入手，加大長期負(fù)債融資的比例。發(fā)展債券市場，首先應(yīng)完善債券信用評級市場，加強(qiáng)企業(yè)的信用評級效力，其次完善債券方面的法律、法規(guī)，依靠硬性規(guī)定來促進(jìn)債券市場的發(fā)展，最后應(yīng)適量減少對債券發(fā)行的規(guī)定條件，使企業(yè)在債券的發(fā)行價格和發(fā)行數(shù)量方面有充分的自主性，同時也應(yīng)增加企業(yè)債券的流動性，使債券市場得到充分的發(fā)展，從而提高房地產(chǎn)企業(yè)的長期負(fù)債比率。2．保持合理的負(fù)債比率，拓寬融資渠道。房地產(chǎn)企業(yè)具有極易受國家宏觀調(diào)控政策影響的特點(diǎn)，且國家政策是不可預(yù)測的、不可逆轉(zhuǎn)的，因此，對于資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)而言，很可能出現(xiàn)融資困難，甚至是資金鏈的斷裂的危險。對于房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率過低的問題，國家可以考慮調(diào)整金融工具使用方面的政策，優(yōu)先使用能夠為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效益的金融工具，從而幫助企業(yè)改善融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。合理的資產(chǎn)負(fù)債率能使企業(yè)在國家實施緊縮調(diào)控政策的情況下，盡量減小自身融資風(fēng)險，同時也能促使管理層關(guān)注企業(yè)財務(wù)狀況，加強(qiáng)了借貸還本付息的對其的壓力。此外，企業(yè)還應(yīng)積極開拓多元化融資渠道，安排合理的資金融資結(jié)構(gòu)，最大可能的分散融資風(fēng)險。3．充分認(rèn)識財務(wù)杠桿的作用。財務(wù)杠桿在融資決策中具有極其重要的作用，企業(yè)應(yīng)重視并合理利用財務(wù)杠桿這一工具，提高投資回報率，增強(qiáng)自身的市場競爭力。對于房地產(chǎn)企業(yè)，應(yīng)加強(qiáng)其管理層，尤其是財務(wù)層面的管理人員對財務(wù)杠桿效應(yīng)的深度認(rèn)識，促使其正確、準(zhǔn)確地運(yùn)用財務(wù)杠桿效應(yīng)，在對項目進(jìn)行可行性分析的基礎(chǔ)之上，利用財務(wù)杠桿來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，打造企業(yè)在行業(yè)競爭中的優(yōu)勢地位，做到融資行為與企業(yè)的實際盈利能力和債券的融資成本相匹配，能保持合理的債權(quán)與股權(quán)融資關(guān)系，根據(jù)自身的實際情況，對資金結(jié)構(gòu)和財務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，完善公司財務(wù)體系，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，爭取更多的市場份額，在看到財務(wù)杠桿對企業(yè)使用債務(wù)融資的負(fù)效應(yīng)的同時，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力、增加企業(yè)價值。4．優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)分置改革，促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)的股票流通，形成合理的利潤分配機(jī)制，完善其股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立完善的產(chǎn)權(quán)制度和內(nèi)部財務(wù)控制體系，有健全的發(fā)展機(jī)制，積極分離企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，最大程度上減少投資者對企業(yè)日常經(jīng)營管理的干預(yù)和控制，防止出現(xiàn)大股東掌控管理層，從而利用財務(wù)杠桿的作用獲取利益、損害中小股東利益的情況，使得企業(yè)管理人員真正具備管理企業(yè)的權(quán)利，并盡可能以科學(xué)的管理理念和管理制度對企業(yè)進(jìn)行管理，促進(jìn)合理的法人治理結(jié)構(gòu)的形成，同時還應(yīng)通過一切有力途徑加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高企業(yè)管理人員的綜合素質(zhì)，增強(qiáng)管理者的決策及執(zhí)行能力。

本文作者：焦晨璐工作單位：天津財經(jīng)大學(xué)研究生院

一、財務(wù)杠桿在企業(yè)應(yīng)用中存在的問題

(一)企業(yè)在財務(wù)活動中將財務(wù)杠桿視為企業(yè)負(fù)債。財務(wù)杠桿是通過負(fù)債來起作用的，這容易使人們認(rèn)為“負(fù)債決定財務(wù)杠桿的存在與否，財務(wù)杠桿決定是否負(fù)債”的問題。而負(fù)債是應(yīng)用財務(wù)杠桿的前提，但有了負(fù)債，并不一定就能夠充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。同時，企業(yè)是否借入負(fù)債也不僅取決于財務(wù)杠桿的使用，還需要從企業(yè)實際需要的角度考慮。1．對自身所處環(huán)境沒有正確認(rèn)識。企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)管理的過程中，往往容易忽略企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、競爭情況以及自身發(fā)展的能力，為實現(xiàn)理財結(jié)果，大量舉借外債，而結(jié)果則造成財務(wù)狀況惡化，經(jīng)營艱難，有的甚至到了破產(chǎn)倒閉地步。2．企業(yè)的財務(wù)杠桿水平不平衡。我國絕大多數(shù)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在一個較高的水平，財務(wù)杠桿不斷上升，會使得財務(wù)風(fēng)險也隨之增大，使得一部分企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)。企業(yè)的資金來源分為兩部分，一是自我籌集，二是利用債權(quán)融資。但是，目前我國許多企業(yè)采用負(fù)債籌資，然而負(fù)債過度則償債能力不足;還有一些民營企業(yè)，由于缺乏一定的借貸途徑，從而使資產(chǎn)負(fù)債率過低，無法使用財務(wù)杠桿效應(yīng)，這些都成為企業(yè)的融資瓶頸，由此導(dǎo)致企業(yè)在利用財務(wù)杠桿時對負(fù)債比例不能進(jìn)行合理的把握，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)杠桿水平不平衡。(二)企業(yè)忽視財務(wù)風(fēng)險，過度利用財務(wù)杠桿。企業(yè)獲取和使用資金都是有代價的。例如，借款的代價就是利息，而利息不管企業(yè)將來收益如何，最終都需要足夠的資金來償還。因此，借款可以帶來財務(wù)杠桿雙重效應(yīng)，未來經(jīng)營效益好，則會形成杠桿利益，而未來經(jīng)營效益差，則會給企業(yè)帶來更多壓力，到期無法支付借款本息，財務(wù)風(fēng)險會增大。因此，企業(yè)更要關(guān)注資金未來的使用情況，注重財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

二、企業(yè)合理利用財務(wù)杠桿的建議

在實際工作中合理運(yùn)用財務(wù)杠桿、降低財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)來說是一項極為復(fù)雜的工作，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險的控制。(一)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處環(huán)境而進(jìn)行調(diào)整。1．所處的行業(yè)不同，其資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該有所不同。不同的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)的要求也應(yīng)該有所不同，例如:對于一些高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品升級換代快，市場不穩(wěn)定，競爭環(huán)境激烈，對于企業(yè)來說，投資首選自有資金，負(fù)債比重會比較低;另外還有一些企業(yè)屬于自動化程度較高的資本密集的行業(yè)，如汽車制造，這些行業(yè)的產(chǎn)品市場比較穩(wěn)定，預(yù)期盈利比較確定。為了提高企業(yè)的競爭力，則可以采取較高的資產(chǎn)負(fù)債比例。2．產(chǎn)品生命周期不同，其生產(chǎn)規(guī)模也應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整。產(chǎn)品生命周期包括產(chǎn)品的初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。在產(chǎn)品的初創(chuàng)期，市場占有率低，銷售額低，企業(yè)首先考慮選擇使用內(nèi)部資金去投資;在產(chǎn)品進(jìn)入了成長期和成熟期，銷售快速增長，利潤不斷增大，在這個時期企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債，擴(kuò)大市場占有率，以獲取更多收益;在產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，利潤大幅度降低，現(xiàn)金流入減少，此時應(yīng)減少負(fù)債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，防止財務(wù)杠桿風(fēng)險。(二)企業(yè)應(yīng)對財務(wù)杠桿風(fēng)險提出合理化的建議。財務(wù)風(fēng)險的大小是通過財務(wù)杠桿系數(shù)反映的。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)風(fēng)險的存在，會導(dǎo)致普通股股東收益的不確定性，因此企業(yè)為了償付債務(wù)，必須保持其息稅前利潤處于較高水平，否則會使企業(yè)陷入財務(wù)困境。1．回避財務(wù)風(fēng)險?；乇茇攧?wù)風(fēng)險的主要辦法是降低資產(chǎn)負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的借入數(shù)額。其前提就是要正確地預(yù)計風(fēng)險，如果預(yù)計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率，此時就應(yīng)該減少負(fù)債，從而降低資產(chǎn)負(fù)債比率，降低財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。當(dāng)企業(yè)舉借負(fù)債時，要注意樹立良好的形象，爭取有利的借債條件，從而減輕企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。2．優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，就是使企業(yè)在一定的時期內(nèi)的加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大。負(fù)債籌資具有提高權(quán)益凈利率，同時加強(qiáng)杠桿作用效果。因此，選擇使綜合資本成本最低的融資組合，一定程度上實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，將財務(wù)風(fēng)險降到最小。3．提高息稅前利潤。如果企業(yè)盈利能力提高了，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就會降低。因此企業(yè)要認(rèn)真調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷開發(fā)新產(chǎn)品;同時要建立一定的激勵機(jī)制和銷售機(jī)制，實行多樣化的經(jīng)營，努力擴(kuò)大企業(yè)的市場占有份額，從而提高企業(yè)息稅前利潤。

綜上所述，財務(wù)杠桿在企業(yè)中應(yīng)用的完善是一個復(fù)雜的、長期的系統(tǒng)工程。通過對財務(wù)杠桿在企業(yè)應(yīng)用中的分析，可知企業(yè)若能根據(jù)其自身環(huán)境控制財務(wù)風(fēng)險、優(yōu)化企業(yè)外源環(huán)境等，就能合理利用財務(wù)杠桿，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。

作者:李小鶴單位:蘭州商學(xué)院隴橋?qū)W院會計學(xué)系

摘要：眾所周知，運(yùn)用財務(wù)杠桿能夠在一定程度上解決資金短缺，提高企業(yè)資金的利潤率。但是因為運(yùn)用財務(wù)杠桿失敗而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)和經(jīng)營失敗的實例也是數(shù)不勝數(shù)。故此，本文通過分析了財務(wù)杠桿的性質(zhì)和提出解決財務(wù)杠桿運(yùn)用錯誤的問題，探討出適合不同企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債比例，相對理性的去運(yùn)用財務(wù)杠桿，從而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；財務(wù)杠桿系數(shù)；財務(wù)風(fēng)險

眾所周知，運(yùn)用財務(wù)杠桿能夠在一定程度上解決資金短缺，提高資金的利潤率，但是因為運(yùn)用財務(wù)杠桿失敗而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)和經(jīng)營失敗的實例也是數(shù)不勝數(shù)。企業(yè)雖然都試圖通過研究分析得出一種理性的方法去運(yùn)用財務(wù)杠桿，然而在現(xiàn)實的經(jīng)營管理中不能夠給出一個恰當(dāng)?shù)哪Ｊ剑踔铃e誤運(yùn)用而導(dǎo)致管理出現(xiàn)嚴(yán)重得困難。因此，本文通過分析了財務(wù)杠桿的性質(zhì)和提出解決財務(wù)杠桿運(yùn)用錯誤的問題，探討出適合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債比例，相對理性的去運(yùn)用財務(wù)杠桿，從而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

一、財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營中存在的主要問題

(一)忽視財務(wù)風(fēng)險，過度利用財務(wù)杠桿

在企業(yè)日常經(jīng)營過程中，我們經(jīng)?？吹狡髽I(yè)之間的杠桿收購、杠桿并購的情況，這兩個情況的實質(zhì)都是通過負(fù)債獲得更多的資金來實現(xiàn)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，同時都強(qiáng)調(diào)了財務(wù)杠桿效應(yīng)的正面影響。然而，任何資金的獲得和使用都是有條件和代價的。例如，借款的最直接代價就是利息，利息的固定性決定了不管企業(yè)將來收益如何、是否有足夠的資金去償還債務(wù)，都要支付利息。有些企業(yè)認(rèn)為只要利用財務(wù)杠桿就會有財務(wù)杠桿收益，并且越多利用就越多收益，完全不顧財務(wù)杠桿的風(fēng)險，沒有有效地利用財務(wù)杠桿，反而造成了企業(yè)的巨大損失。因此，借款可能同時帶來財務(wù)杠桿雙重影響。在經(jīng)營效益增長的情況下，財務(wù)杠桿會加速這種增長，形成杠桿利益；而未來經(jīng)營效益下降的情況下，財務(wù)杠桿使這種下滑進(jìn)一步加劇，給企業(yè)資金帶來更多壓力，企業(yè)必須承擔(dān)到期無法支付借款本息的財務(wù)風(fēng)險。這種情況主要是由于財務(wù)杠桿系數(shù)與企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又是由企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)決定的，不同行業(yè)財務(wù)系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)值也是有所不同的，通常情況下，企業(yè)有形資產(chǎn)數(shù)額較大，利潤相對穩(wěn)定，其負(fù)債也相對較多，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大；而如果企業(yè)對于無形資產(chǎn)依賴性大，利潤波動較大，則整體負(fù)債較少，財務(wù)杠桿系數(shù)也就相對較小。

一、財務(wù)管理中杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述

在財務(wù)管理中,杠桿效應(yīng)分析作為一項成熟而經(jīng)典的分析方式,廣泛應(yīng)用于企業(yè)的風(fēng)險描述和經(jīng)營決策,很少受到質(zhì)疑。經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析將杠桿效應(yīng)分為經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述是:經(jīng)營杠桿效應(yīng)是企業(yè)在經(jīng)營管理中由于固定成本的存在,隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大,單位產(chǎn)品所分得的單位固定成本降低,從而使得企業(yè)息稅前利潤的增長率(或降低率)總是大于企業(yè)產(chǎn)銷量的增長率(或降低率),由于經(jīng)營杠桿效應(yīng)的存在,自然會產(chǎn)生經(jīng)營的杠桿收益和杠桿風(fēng)險,因此也常將經(jīng)營杠桿系數(shù)作為經(jīng)營風(fēng)險的衡量指標(biāo)。以上是對經(jīng)營杠桿效應(yīng)的定性分析,而對經(jīng)營杠桿效應(yīng)的定量描述則需要計算經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL):

DOL=(△EBIT/EBIT)/(△Q/Q)

=(S-VC)/(S-VC-FC)

=MC/(MC-FC)

=1/(1-FC/MC)

摘要：文章在對現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上，指出將已有財務(wù)杠桿理論與我國經(jīng)濟(jì)實踐相結(jié)合的思路，然后通過大宇集團(tuán)運(yùn)用財務(wù)杠桿的例子提出財務(wù)杠桿在投資決策中應(yīng)該如何發(fā)揮作用，最后給出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)；投資決策

財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營，它是投資者在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用，而在這種利用中，只要企業(yè)在籌資中通過適當(dāng)舉債調(diào)整資本結(jié)構(gòu)可以給企業(yè)帶來額外收益。財務(wù)杠桿在企業(yè)的現(xiàn)實經(jīng)營中具有重要的作用，如果企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財務(wù)杠桿作用會使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且債務(wù)資本比例越高，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。反之，如果企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

財務(wù)杠桿的選擇直接影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從而對一個企業(yè)的興衰具有深遠(yuǎn)的影響，本文就已有資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行總結(jié)，并對其進(jìn)行評價，借鑒國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論的成果，由此引出我國企業(yè)應(yīng)該在應(yīng)用財務(wù)杠桿時應(yīng)該注意的問題。

一、理論回顧：現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論及其評價

（一）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和其發(fā)展的最新趨勢

摘　要：在全球化經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、環(huán)境復(fù)雜多變的今天，利用財務(wù)杠桿已成為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的一個重要手段。財務(wù)杠桿的作用是雙面的，企業(yè)既可以利用財務(wù)杠桿獲取收益，又要承擔(dān)其所帶來的風(fēng)險。因此企業(yè)需要合理權(quán)衡財務(wù)杠桿利益和風(fēng)險，避免資金浪費(fèi)。本文選取了我國鋼鐵行業(yè)15家上市公司從2005年到2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)，試圖分析他們的財務(wù)杠桿對收益以及對風(fēng)險的影響。并根據(jù)分析結(jié)果提出有關(guān)的對策建議。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿;　收益;　風(fēng)險;　鋼鐵企業(yè)

一、財務(wù)杠桿收益與風(fēng)險的含義

1.財務(wù)杠桿收益。財務(wù)杠桿收益是指企業(yè)利用財務(wù)杠桿給企業(yè)的所有者帶來的收益。當(dāng)息稅前利潤率大于債務(wù)利息率時，財務(wù)杠桿就能發(fā)揮其正向作用，給企業(yè)所有者帶來額外收益。它的實質(zhì)是由于企業(yè)的投資收益率要大于負(fù)債的利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，使其收益率不斷上升。2.財務(wù)杠桿風(fēng)險。財務(wù)杠桿風(fēng)險是指企業(yè)對以后的經(jīng)營情況未知時，運(yùn)用財務(wù)杠桿而產(chǎn)生的風(fēng)險，由由主權(quán)資本承擔(dān)的一種附加風(fēng)險。如果企業(yè)的經(jīng)營情況比較景氣，那么這種財務(wù)杠桿的風(fēng)險也就相對較小。但是，如果企業(yè)發(fā)展不理想，那么便會加大財務(wù)杠桿風(fēng)險，有可能還會出現(xiàn)債務(wù)無力償還，甚至出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)的情況。

二、上市公司財務(wù)杠桿收益與風(fēng)險分析

1.指標(biāo)及數(shù)據(jù)的選取。1.1指標(biāo)的選?。罕疚挠昧巳齻€指標(biāo)來衡量每年的財務(wù)杠桿、財務(wù)杠桿收益、財務(wù)風(fēng)險：（1）資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率是期末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的百分比，表示全部資產(chǎn)中來源于債權(quán)人的比例，用于表示財務(wù)杠桿。（2）總資產(chǎn)報酬率：總資產(chǎn)報酬率是凈利潤與資產(chǎn)總額之比，該值越大，說明收益水平也就越高。（3）凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率表示凈利潤與所有者權(quán)益之間的比率，該指標(biāo)越大，企業(yè)經(jīng)營的業(yè)績也就越好，股東投資獲利水平也就越高。這三個指標(biāo)均符合會計的基本原則。1.2數(shù)據(jù)的選?。罕疚膶撹F行業(yè)中15家上市公司2005年——2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，對其進(jìn)行分析。由于2008年、2009年沙鋼的凈利潤和所有者權(quán)益都為負(fù)數(shù)，計算的數(shù)值已經(jīng)不具有實際意義，因此，2008年、2009年沙鋼的凈資產(chǎn)收益率不統(tǒng)計在內(nèi)。選擇這15家企業(yè)是因為它們在行業(yè)中的發(fā)展已經(jīng)相對成熟，上市的時間較長，在地區(qū)或行業(yè)中的規(guī)模相對較大。這15家鋼鐵企業(yè)分別是：鞍鋼股份（000898）、寶鋼股份（600019）、本鋼板材（000761）、撫順特鋼（600399）、杭鋼股份（600126）河北鋼鐵（000709）、酒鋼宏業(yè)（600307）、馬鋼股份（600808）、攀鋼釩鈦（000629）、沙鋼股份（002075）、山東鋼鐵（600022）、首鋼股份（000959）、太鋼不銹（000825）、武鋼股份（600005）、西寧特鋼（600117）。2.上市公司財務(wù)杠桿收益與風(fēng)險分析——基于15家鋼鐵行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。2.115家鋼鐵行業(yè)上市公司總體情況。從表1資產(chǎn)負(fù)債率這一欄數(shù)據(jù)可以看出，2008年之前，整個鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在60%以下的水平，且并沒有特別大的變化。由于這一時期鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營狀況較好，財務(wù)杠桿發(fā)揮了其正效應(yīng)，使得凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值超過了總資產(chǎn)報酬率。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，15家公司凈資產(chǎn)收益率的均值大約是總資產(chǎn)報酬率的兩倍。但是隨著金融危機(jī)的到來，原材料價格上漲，市場競爭日益激烈，鋼鐵行業(yè)盈利水平下降，再加上盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，自有資金嚴(yán)重不足，企業(yè)就紛紛利用財務(wù)杠桿來解決企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。2008年以后鋼鐵行業(yè)15家樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值有所提高，超過了60%，其中2009年接近70%。在公司經(jīng)營不景氣的時候，財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，特別是2012年之后，總資產(chǎn)報酬率大于凈資產(chǎn)收益率，收益逐步流向債權(quán)人。2.2財務(wù)杠桿收益與風(fēng)險的具體分析。2.2.1財務(wù)杠桿對收益的影響。首先本文將資產(chǎn)負(fù)債率分為≤50%、50%-70%，≥70%這三個等級。其次，若分開來對資產(chǎn)負(fù)債率與其他兩個指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行對比，關(guān)系不是特別明顯，所以要把他們聯(lián)系起來進(jìn)行對比。他們之間的關(guān)系如下表：由表2的結(jié)果得出，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率≤50%時，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的差額基本都小于其資產(chǎn)負(fù)債率＞50%的時候，說明財務(wù)杠桿發(fā)揮的作用不是很明顯。經(jīng)濟(jì)較為景氣，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率≥70%的時候，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率有顯著差距且凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值要比總資產(chǎn)報酬率大，說明此時企業(yè)所獲得的收益由債權(quán)人流向所有者，財務(wù)杠桿發(fā)揮了其正向的作用，企業(yè)可以通過負(fù)債經(jīng)營的方式來拓展企業(yè)業(yè)務(wù)，提高市場的競爭力。之后，由于金融危機(jī)，以及環(huán)保及社會政策地影響，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的狀況，其績效大幅下降，甚至有些出現(xiàn)負(fù)數(shù)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍處在不斷上升的過程，但凈資產(chǎn)收益率要低于總資產(chǎn)報酬率，說明當(dāng)企業(yè)盈利水平下降時，財務(wù)杠桿表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)，企業(yè)所創(chuàng)造的收益由股東流向了債權(quán)人，同時企業(yè)會蒙受財務(wù)杠桿所導(dǎo)致的虧損。2.2.2財務(wù)杠桿對風(fēng)險的影響。除個別企業(yè)外，我們可以發(fā)現(xiàn)在2008年以后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大多都有所提高。在資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高的情況下，總資產(chǎn)報酬率整體來看也呈現(xiàn)下降趨勢，而凈資產(chǎn)收益率下降幅度要大于總資產(chǎn)報酬率（見圖1）。通過計算可得，2011年的總資產(chǎn)報酬率比2010年下降0.99%，凈資產(chǎn)收益率下降2.35%，其下降幅度要大于總資產(chǎn)報酬率。再比如寶鋼股份，2011年資產(chǎn)負(fù)債率比2010年的資產(chǎn)負(fù)債率高出2.43%，同時2011年的總資產(chǎn)報酬率比2010年的總資產(chǎn)報酬率降低2.83%，凈資產(chǎn)收益率下降5.18%，凈資產(chǎn)收益率下降幅度超過總資產(chǎn)報酬率。由于總資產(chǎn)報酬率下降的風(fēng)險是由債權(quán)人和所有者共同擔(dān)負(fù)的，但是凈資產(chǎn)收益率降低只是對所有者而言，因此當(dāng)凈資產(chǎn)收益率下降的幅度大于總資產(chǎn)報酬率時，說明所有者承擔(dān)的風(fēng)險越來越大。在2008年以后，資產(chǎn)負(fù)債率上升帶來了財務(wù)杠桿負(fù)面效果，使得企業(yè)經(jīng)營利益由所有者流向債權(quán)人。圖12005-2014年總資產(chǎn)報酬率與凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來源：由網(wǎng)易財經(jīng)15家樣本企業(yè)2005-2014年的財務(wù)報表計算得到資產(chǎn)負(fù)債率上升對總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的作用，在圖2中表現(xiàn)得更為明顯。從圖2能夠看出，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率的差額在2008年之前呈上升趨勢，但是在2008年之后呈下降趨勢。說明在經(jīng)濟(jì)不景氣的時候，財務(wù)杠桿發(fā)揮的作用在逐漸減弱，到2012年呈負(fù)效應(yīng)，這也加大了財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的風(fēng)險。