導(dǎo)語(yǔ)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)中財(cái)務(wù)杠桿成效一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述

在財(cái)務(wù)管理中,杠桿效應(yīng)分析作為一項(xiàng)成熟而經(jīng)典的分析方式,廣泛應(yīng)用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)描述和經(jīng)營(yíng)決策,很少受到質(zhì)疑。經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析將杠桿效應(yīng)分為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述是:經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中由于固定成本的存在,隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大,單位產(chǎn)品所分得的單位固定成本降低,從而使得企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率(或降低率)總是大于企業(yè)產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率(或降低率),由于經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的存在,自然會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)的杠桿收益和杠桿風(fēng)險(xiǎn),因此也常將經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。以上是對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的定性分析,而對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的定量描述則需要計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL):

DOL=(△EBIT/EBIT)/(△Q/Q)

=(S-VC)/(S-VC-FC)

=MC/(MC-FC)

=1/(1-FC/MC)

其中,FC為籌資的固定成本,MC為邊際貢獻(xiàn)。由于固定成本的存在,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是一個(gè)恒大于1的值。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述是:財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是企業(yè)在負(fù)債融資中由于固定利息的存在,隨著息稅前利潤(rùn)的增加,單位收益所分得的利息降低,從而使得企業(yè)每股稅后盈余的增長(zhǎng)率(或降低率)總是大于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率(或降低率),由于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的存在,自然會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)的杠桿收益和杠桿風(fēng)險(xiǎn),因此也常將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。以上是對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的定性分析,而對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的定量描述則需要計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL):

DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

=(S-VC-FC)/(S-VC-FC-I)

=EBIT/(EBIT-I)

=1/(1-I/EBIT)

由于固定利息的存在,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是一個(gè)恒大于1的值。在定性和定量分析經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的基礎(chǔ)上將兩者結(jié)合起來(lái),建立了聯(lián)合杠桿效應(yīng),將聯(lián)合杠桿效應(yīng)定義為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的乘積,意味著聯(lián)合杠桿效應(yīng)的變化是以兩者的倍率方式來(lái)進(jìn)行的。聯(lián)合杠桿效應(yīng)的計(jì)量需要計(jì)算聯(lián)合杠桿系數(shù)(DTL):

DTL=(△EPS/EPS)/(△Q/Q)

=(S-VC)/(S-VC-FC-I)

=MC/(EBIT-I)

=MC/(MC-FC-I)

=DOL×DFL

由于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都是一個(gè)恒大于1的值,則聯(lián)合杠桿系數(shù)也恒大于1。

二、經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析存在的問(wèn)題

（一）系列假設(shè)前提的非現(xiàn)實(shí)性。

在經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析中,雖然沒(méi)有明確地指出此分析體系的假設(shè)前提,但通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)其中至少暗含了如下幾個(gè)假設(shè),這幾個(gè)假設(shè)都太為嚴(yán)格而使其并不具有現(xiàn)實(shí)性。

假設(shè)一:企業(yè)的產(chǎn)銷比率達(dá)到100%,即企業(yè)生產(chǎn)多少產(chǎn)品就銷售多少產(chǎn)品。這純粹是一種理想狀態(tài),在現(xiàn)實(shí)中幾乎不可能存在。更多的情況是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品供過(guò)于求被積壓在庫(kù),或者是企業(yè)的產(chǎn)品供不應(yīng)求。

假設(shè)二:企業(yè)的應(yīng)收賬款壞賬比率為0,即企業(yè)銷售了多少產(chǎn)品就收回多少貨款,不存在應(yīng)收賬款,更不會(huì)有壞賬損失。這一假設(shè)在信用交易或賒銷賒購(gòu)的大背景下是完全不符合實(shí)際的。

假設(shè)三:企業(yè)的固定成本是確定不變的。實(shí)際上,企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中的固定成本并非完全不變,這種不變需要限定在嚴(yán)格的業(yè)務(wù)量范圍之內(nèi)。但在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)分析時(shí),有可能已經(jīng)超出了這一業(yè)務(wù)量范圍,從而使分析失去意義。

假設(shè)四:企業(yè)的債務(wù)利息是確定不變的。同前一假設(shè)類似,企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中,債務(wù)利息也必須在一個(gè)嚴(yán)格范圍內(nèi)才是確定不變的,而在進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析時(shí),所對(duì)應(yīng)的債務(wù)量及其利息量完全可能超出這一范圍,從而使分析失去意義。

（二）兩類風(fēng)險(xiǎn)描述的非完全性。

在經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析中,用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)去衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小,用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)去衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小,并將兩者組合在一起,構(gòu)成聯(lián)合杠桿系數(shù),用于衡量綜合風(fēng)險(xiǎn)的大小,且在兩種風(fēng)險(xiǎn)的平衡中進(jìn)行決策。這里暗含一項(xiàng)假設(shè),即企業(yè)的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)僅包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很顯然,這種對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的劃分本身是不完全的。

（三）兩類杠桿效應(yīng)的非平行性。

按照常理,將經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)并列起來(lái)進(jìn)行分析,兩者應(yīng)該是兩個(gè)并列平行的概念。但實(shí)際情況是經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)反映了從用資(生產(chǎn)產(chǎn)品)到變資(銷售產(chǎn)品)再到收資(收到貨款)等環(huán)節(jié)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)表面上反映了從收資(收回貨款)到分資(支付債務(wù)利息)環(huán)節(jié)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),但實(shí)際上卻涵蓋了從籌資、投資、用資、變資、收資到分資的所有環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)檫@類由于固定的債務(wù)利息的存在而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在籌資行為發(fā)生時(shí)就已產(chǎn)生了。很顯然,經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)并不是兩個(gè)平行的概念,而是一種包含關(guān)系,即財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)包含了經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。傳統(tǒng)杠桿效應(yīng)的這種平行性,注定了將兩者平行并列地用于風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)在邏輯上的內(nèi)在矛盾性。

三、對(duì)杠桿效應(yīng)的新認(rèn)識(shí)

雖然經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析存在著若干問(wèn)題,但受其基本思想的啟發(fā),可以完成對(duì)杠桿效應(yīng)的重劃與細(xì)分。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的機(jī)理不同,前者是由于經(jīng)營(yíng)的固定成本的存在,后者是由于債務(wù)的固定利息的存在。從杠桿系數(shù)的量化來(lái)看,它們?cè)诒举|(zhì)上都是兩個(gè)大于1的彈性系數(shù)?；I資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是資金籌集率低于100%,但籌資中有一部分籌資成本是固定的,不論是否完成100%籌資,都需支付這筆成本。籌資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際籌集資金變化率與需要籌集資金變化率的比率。籌資杠桿系數(shù)DFL為:

DFL=(△TF/TF)/(△DF/DF)

=MC/(MC-FC)

=1/(1-FC/MC)

投資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是資金投放率低于100%,但投資中有一部分投資成本是固定的,不論是否完成100%投資,都需支付這筆成本。投資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際投放資金變化率與需要投放資金變化率的比率。投資杠桿系數(shù)DIL為:DIL=(△TI/TI)/(△TF/TF)

=(MC-FC)/(MC-FC-IC)

=1/[1-IC/(MC-FC)]

其中,IC為投資的固定成本。

用資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)率低于100%,但生產(chǎn)中有一部分生產(chǎn)成本是固定的,不論是否完成100%生產(chǎn),都需支付這筆成本。用資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際應(yīng)用生產(chǎn)能力變化率與投資形成的實(shí)際生產(chǎn)能力變化率的比率。用資杠桿系數(shù)DPL為:

DPL=(△PC/PC)/(△TI/TI)

=(MC-FC-IC)/(MC-FC-IC-PC)

=1/[1-PC/(MC-FC-IC)]

其中,PC為生產(chǎn)的固定成本。

變資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是生產(chǎn)銷售率低于100%,但銷售中有一部分銷售成本是固定的,不論是否完成100%銷售,都需支付這筆成本。變資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際銷售額變化率與實(shí)際生產(chǎn)額變化率的比率。變資杠桿系數(shù)DSL為:

DSL=(△SS/SS)/(△PC/PC)

=(MC-FC-IC-PC)/MC-FC-IC-PC-SC)

=1/[1-SC/(MC-FC-IC-PC)]

其中,SC為銷售的固定成本。

收資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是銷售收現(xiàn)率低于100%,但收資中有一部分收資成本是固定的,不論是否完成100%收資,都需支付這筆成本。收資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際收現(xiàn)額的變化率與實(shí)際銷售額變化率的比率。收資杠桿系數(shù)DRL為:

DRL=(△RC/RC)/(△SS/SS)

=(MC-FC-IC-PC-SC)/MC-FC-IC-PC-SC-RC)

=1/[1-RC/(MC-FC-IC-PC-SC)]

其中,RC為收資的固定成本。

分資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是自有資金率低于100%,但分資中有一部分分資成本是固定的,不論是否完成100%分資,都需支付這筆成本。分資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為自有資金收益變化率與實(shí)際收現(xiàn)額變化率的比率。分資杠桿系數(shù)DDL為:

DDL=(△EPS/EPS)/(△RC/RC)

=(MC-FC-IC-PC-SC-RC)/(MC-FC-ICPC-SC-RC-DC)

=1/[1-DC/(MC-FC-IC-PC-SC-RC)]

其中,DC為分資的固定成本。

杠桿效應(yīng)的重劃與細(xì)分,再現(xiàn)了企業(yè)資金流轉(zhuǎn)過(guò)程中的籌資、投資、用資、變資、收資、分資六個(gè)環(huán)節(jié),并且用六個(gè)杠桿系數(shù)將六個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生杠桿效應(yīng)的原因和程度體現(xiàn)出來(lái)。甚至可據(jù)此建立企業(yè)財(cái)務(wù)管理的綜合風(fēng)險(xiǎn),即將反映綜合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)用聯(lián)合杠桿系數(shù)定義為六個(gè)杠桿系數(shù)之乘積,這樣就可用連環(huán)替代法進(jìn)一步分析每一類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)綜合風(fēng)險(xiǎn)所作的貢獻(xiàn)。將單一杠桿效應(yīng)和聯(lián)合杠桿效應(yīng)分析結(jié)合起來(lái),為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的相關(guān)決策提供更有價(jià)值的決策信息。