財(cái)務(wù)杠桿分析論文

時(shí)間:2022-09-02 05:46:00

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財(cái)務(wù)杠桿分析論文

【內(nèi)容摘要】財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益,即財(cái)務(wù)杠桿利益。由于財(cái)務(wù)杠桿受多種因素的影響,在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí),也伴隨著不可估量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,認(rèn)真研究財(cái)務(wù)杠桿并分析影響財(cái)務(wù)杠桿的各種因素,搞清其作用、性質(zhì)以及對(duì)企業(yè)權(quán)益資金收益的影響,是合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner''''scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner''''scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureand itsinfluencetotherevenueofowner''''scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中,利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn),就能用很小的力量抬起很重的物體,而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢?從西方的理財(cái)學(xué)到我國目前的財(cái)會(huì)界對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的理解,大體有以下幾種觀點(diǎn):

其一:將財(cái)務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用"。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)負(fù)債的一種利用。

其二:認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債,調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升,便稱為正財(cái)務(wù)杠桿;如果使得企業(yè)每股利潤下降,通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見,在這種定義中,財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。

另外,有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中,由于使用利率固定的債務(wù)資金而對(duì)企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點(diǎn)對(duì)比,這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果,但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金,筆者認(rèn)為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到,企業(yè)在事實(shí)是上可以選擇一部分利率可浮動(dòng)的債務(wù)資金,從而達(dá)到轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的的。而在前兩種定義中,筆者更傾向于將財(cái)務(wù)杠桿定義為對(duì)負(fù)債的利用,而將其結(jié)果稱為財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)或正(負(fù))財(cái)務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同,但筆者認(rèn)為采用前一種定義對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)乃至整個(gè)杠桿理論體系概念的定義,起了系統(tǒng)化的作用,便于財(cái)務(wù)學(xué)者的進(jìn)一步研究和交流。

我們?cè)诿鞔_了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)(BenefitonFinancialLeverage)

通過前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)是指負(fù)債籌資經(jīng)營對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后,企業(yè)所能獲得的利潤就是:

資本收益=企業(yè)投資收益率×總資本-負(fù)債利息率×債務(wù)資本

=企業(yè)投資收益率×(權(quán)益資本+債務(wù)資本)-負(fù)債利息率×債務(wù)資本

=企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本-(企業(yè)投資收益率-負(fù)債利息率)×債務(wù)資本①

(此處的企業(yè)投資收益率率=息稅前利潤÷資本總額,所以即息稅前利潤率)

因而可得整個(gè)公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+(企業(yè)投資收益率-負(fù)債利率)×債務(wù)資本/權(quán)益資本②

可見,只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對(duì)值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產(chǎn)權(quán)比率(債務(wù)資本/權(quán)益資本)越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率,那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息,甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeofFinancialLeverage,DFL)來衡量,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為:

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率③

通過數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?/p>

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅利潤/(息稅前利潤-負(fù)債比率×利息率)

=息稅前利潤率/(息稅前利潤率--負(fù)債比率×利息率)④

根據(jù)這兩個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系,前者可以反映出主權(quán)資本收益率變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率,而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤率,這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(FinancialRisk)

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念,是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳,使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率升,則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降,那么主權(quán)資本利潤率會(huì)以更快的速度下降,從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假定企業(yè)的所得稅率為35%,則權(quán)益資本凈利潤率的計(jì)算表如表一:

項(xiàng)目行次負(fù)債比率

0%50%80%

資本總額①100010001000

其中:負(fù)債②=①×負(fù)債比率0500800

權(quán)益資本③=①-②1000500200

息稅前利潤④150150150

利息費(fèi)用⑤=②×10%05080

稅前利潤⑥=④-⑤15010070

所得稅⑦=⑥×35%52.53524.5

稅后凈利⑧=⑥-⑦97.56545.5

權(quán)益資本凈利潤率⑨=⑧÷③9.75%13%22.75%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)⑩=④÷⑥11.52.14

假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益,息稅前利潤僅為90萬元,其他其他條件不變,則權(quán)益資本凈利潤率計(jì)算如表二:

項(xiàng)目負(fù)債比率

0%50%80%

息稅前利潤909090

利息費(fèi)用05080

稅前利潤904010

所得稅31.5143.5

稅后凈利58.5266.5

權(quán)益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)12.259

對(duì)比表一和表二可以發(fā)現(xiàn),在全部息稅前利潤率為15%的情況下,負(fù)債比率越高,所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大,權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下,情況則相反。以負(fù)債比率80%為例,全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn),權(quán)益資本凈利潤率就會(huì)提高2.6個(gè)百分點(diǎn)[(22.75%-9.75%)÷(15-10)],全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn),權(quán)益資本凈利潤率則下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤下降到某一個(gè)特定水平時(shí)(以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)),財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí),使用財(cái)務(wù)杠桿,反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平,而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿,損失越大。在息稅前利潤為90萬元,負(fù)債比率80%的條件下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9,就是說,如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%,權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降,可見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿,就不會(huì)產(chǎn)生以上損失,也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言,但在經(jīng)營狀況好時(shí),也無法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大,而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn),那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素,也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素:

1、息稅前利潤率:由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式②可知,在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負(fù)債的利息率:同樣上述公式②④可知,在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下,負(fù)債的利息率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的,而對(duì)主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低,主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)提高,而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí),主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

3、資本結(jié)構(gòu):根據(jù)前面公式①②可以知道,負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一,負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,也就是說負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響,也不同于息稅前利潤率的影響,負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面,當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時(shí),表現(xiàn)為正的影響,反之,表現(xiàn)為負(fù)的影響。

上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí),也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理,對(duì)企業(yè)來講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作,這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝?,影響?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多,并且這其中有許多因素是不確定的,因此,企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施,加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制,一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率,控制債務(wù)資金的數(shù)額?;乇茱L(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的,如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳,息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率,那么就應(yīng)該減少負(fù)債,降低負(fù)債比率,從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施,將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法,其具體做法是通過選擇那些利率可浮動(dòng),償還期可伸縮的債務(wù)資金,以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外,財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外,還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響,使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用,根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

綜上所述,財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益,也可能造成額外損失,這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富,是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn),是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素,資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益,無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤,最終將損害投資人的利益。

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