風(fēng)險投資的期權(quán)性質(zhì)

研究國內(nèi)外的風(fēng)險投資以及Pindyck的研究成果就會發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資具有以下性質(zhì)：①風(fēng)險投資具有期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的投資就像購買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風(fēng)險資本。②風(fēng)險投資家向風(fēng)險企業(yè)投入一定的風(fēng)險資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風(fēng)險企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風(fēng)險投資家相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費購買了一份看跌期權(quán)putoption又稱賣出期權(quán))，它賦予投資家在T時刻T為投資期滿日)以某一價格出售自己手中股份的權(quán)利。

事實上，風(fēng)險投資項目的可延遲性Delayability(即風(fēng)險投資項目的機會價值)在很大程度上類似于歐式期權(quán)，我們用下圖來表示風(fēng)險投資中的期權(quán)特性。在下圖中，期權(quán)的標(biāo)的物是風(fēng)險投資項目在不同時刻投資后，未來的凈營運收入按一定折現(xiàn)率(通?？扇?nèi)部收益率)折現(xiàn)到時刻的值。假設(shè)當(dāng)前時刻作出投資決策時的凈現(xiàn)值是并假設(shè)投資者處于風(fēng)險中性世界里。根據(jù)無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當(dāng)前投資獲得的按無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利計算的在時刻的值，其中為符合風(fēng)險中性假設(shè)的無風(fēng)險利率。曲線1表示時刻進行風(fēng)險投資時，標(biāo)的物的價值大于風(fēng)險中性世界中在時刻的值，此時風(fēng)險投資機會價值可看作一種看漲的歐式期權(quán)，執(zhí)行價為，標(biāo)的物價格為。曲線3表示時刻進行風(fēng)險投資時，標(biāo)的物的價值()小于風(fēng)險中性世界中在時刻的值，此時風(fēng)險投資價值可看作一種看跌的歐式期權(quán)，執(zhí)行價為，標(biāo)的物價格為。

風(fēng)險投資的期權(quán)特性

如果投資項目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設(shè)定的進行項目投資所需的的臨界點)，則應(yīng)在當(dāng)前進行投資。

基本模型的建立

一、循環(huán)經(jīng)濟投資決策方法研究現(xiàn)狀

(一)項目決策的過程中沒有考慮營運因素

投資決策作為財務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會計收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評價方法。在平時的運用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時必須存在一系列的前提條件：首先，作為計算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準確的估計出來，并根據(jù)市場狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計項目的期間內(nèi)，對于項目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項目進行分析、決策和實施過程中，投資主體并不能夠靈活的進行項目管理，一旦做出決策后便不能針對市場條件和競爭狀況的變化變更對項目的投資決策。

(二)對投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮

然而該方法在實際的運用過程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實經(jīng)濟生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對高度不確定的戰(zhàn)略問題上面，企業(yè)將重點集中于項目的靈活性上，因此在進行項目分析時，靈活性的價值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競爭地位，決定了該企業(yè)與其競爭對手的互動關(guān)系，進而決定了投資可能派生的投資價值，這部分價值在投資評價中也應(yīng)得到重視。

(三)項目決策的過程中的循環(huán)經(jīng)濟因素欠缺考慮

一、循環(huán)經(jīng)濟投資決策方法研究現(xiàn)狀

(一)項目決策的過程中沒有考慮營運因素

投資決策作為財務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會計收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評價方法。在平時的運用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時必須存在一系列的前提條件：首先，作為計算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準確的估計出來，并根據(jù)市場狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計項目的期間內(nèi)，對于項目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項目進行分析、決策和實施過程中，投資主體并不能夠靈活的進行項目管理，一旦做出決策后便不能針對市場條件和競爭狀況的變化變更對項目的投資決策。

(二)對投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮

然而該方法在實際的運用過程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實經(jīng)濟生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對高度不確定的戰(zhàn)略問題上面，企業(yè)將重點集中于項目的靈活性上，因此在進行項目分析時，靈活性的價值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競爭地位，決定了該企業(yè)與其競爭對手的互動關(guān)系，進而決定了投資可能派生的投資價值，這部分價值在投資評價中也應(yīng)得到重視。

(三)項目決策的過程中的循環(huán)經(jīng)濟因素欠缺考慮

自從進入新時期以來，國有投資公司面臨激烈的外部競爭環(huán)境，在這種情況下，國有投資公司如何才有有效的財務(wù)管控措施實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，成為當(dāng)前國有投資公司經(jīng)營管理的重點工作之一。隨著自身的經(jīng)營業(yè)務(wù)發(fā)展，國有投資公司也在不斷向外拓展投資邊界，選取可靠性、穩(wěn)定性的收益投資項目進行投資，以實現(xiàn)自身的管理升級轉(zhuǎn)型，增加收入的范圍，避免單一性收入來源。因此，本文從國有投資公司投資項目概述、重要性、風(fēng)險點等方面出發(fā)，提出了從事前盡調(diào)分析、事中有效控制、事后詳細分析等措施來進行有效的財務(wù)管理，通過有效的財務(wù)管理增加投資類項目的收益，助力國有投資公司的管理戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)。在經(jīng)濟高速發(fā)展的當(dāng)前，企業(yè)要擴大業(yè)務(wù)，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，投資是其主要路徑之一，國有投資公司在發(fā)展的過程中亦是如此，所以在促使公司發(fā)展的過程中應(yīng)該積極關(guān)注其投資類項目的財務(wù)管理，這樣才能夠讓國有企業(yè)在進行投資項目的過程中充分關(guān)注財務(wù)管理，這樣才能夠讓國有企業(yè)在進行資源配置、資金理論的運用過程中得到更加有效的發(fā)展，鑒于這種情況，本文從以下幾個方面針對國有投資公司加強投資類項目財務(wù)管理進行了如下探究。

1國有投資公司投資項目概述

所謂國有投資公司投資項目是指國有資金投資項目，一般情況下國有投資公司要充分進行各項投資活動，才能夠讓企業(yè)在競爭的過程中生存下來。從具體過程來看，企業(yè)投資是一項一旦開啟便無法逆轉(zhuǎn)，所出現(xiàn)的狀況也難以挽回，與此同時，這些投資環(huán)境具有不確定性和開放性，這雖然能夠給企業(yè)的發(fā)展帶來諸多機遇，但是從實際情況來看也面臨著諸多損失與挑戰(zhàn)，從國有投資公司的投資類項目來看，規(guī)范科學(xué)的投資決策，能夠在國有投資企業(yè)的發(fā)展中起到積極作用，從而促使經(jīng)濟收益的擴大，反之則容易誤導(dǎo)投資決策，造成無法挽回的損失。所以，在國有投資企業(yè)的發(fā)展過程中我們應(yīng)該全面關(guān)注投資項目、投資財務(wù)管理的情況，這樣才能夠更加有效的降低風(fēng)險，提高收益，也才能夠讓國有企業(yè)在進行投資的過程中獲得有效的收益。

2國有投資公司加強投資類項目財務(wù)管理的重要性

從當(dāng)前國有投資公司加強投資類項目財務(wù)管理的情況來看，促使國有投資公司加強投資類項目財務(wù)管理具有極其重要的作用，具體情況如下：其一，能夠為經(jīng)濟管理者提供有效的財務(wù)信息。企業(yè)財務(wù)管理與企業(yè)的成本管理有著密切的關(guān)系，企業(yè)財務(wù)管理能夠讓企業(yè)的管理者在清晰、透明、真實的財務(wù)信息中獲取更多的成本管理元素，能夠讓決策者做出切合實際的經(jīng)營策略。同時，在新時期里能夠幫助國有投資企業(yè)對內(nèi)部管理和生產(chǎn)進行有效的控制，促進企業(yè)的管理者根據(jù)有效的信息做出準確的形勢判斷，能夠做出符合實際情況的決策，從而做到降本增效的目的，確保企業(yè)經(jīng)濟的穩(wěn)步快速發(fā)展。其二，提高了企業(yè)財務(wù)管理的工作效率。新時期國有投資公司投資類項目在發(fā)展的過程中進一步規(guī)范了財務(wù)理論知識，同時明白了財務(wù)實務(wù)與理論的結(jié)合，給當(dāng)前的財務(wù)工作者提供了關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理信息化的理論指導(dǎo)，提高了企業(yè)財務(wù)管理的工作效率。其三，反映了國家經(jīng)濟和國有投資類企業(yè)發(fā)展的基本形式。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)+的背景下，財務(wù)信息在發(fā)展中積極采用互聯(lián)網(wǎng)+，促使企業(yè)發(fā)展過程中財務(wù)資源的共享，這才能夠讓國家經(jīng)濟得到有效的發(fā)展，同時也才能夠讓國有投資公司在進行投資的過程中能夠翻開嶄新的一頁。

3國有投資公司加強投資類項目財務(wù)核算的風(fēng)險點

摘要:當(dāng)前可持續(xù)發(fā)展的理論深入人心，企業(yè)在發(fā)展過程中要注重可持續(xù)發(fā)展的重要性，尤其是要用可持續(xù)發(fā)展觀念來看待投資項目決策中宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析工作。本文分析了可持續(xù)發(fā)展理論內(nèi)容以及企業(yè)投資中經(jīng)濟統(tǒng)計分析，最后提出了相應(yīng)的實施措施。

關(guān)鍵詞:可持續(xù)發(fā)展;企業(yè)投資項目決策;宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計

可持續(xù)發(fā)展是經(jīng)濟發(fā)展的重要議題，對企業(yè)發(fā)展策略制定有直接的影響，企業(yè)投資項目決策中宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析應(yīng)當(dāng)從可持續(xù)發(fā)展的角度入手，發(fā)揮宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)對投資項目決策的重要性，從而保證企業(yè)健康發(fā)展。

1可持續(xù)發(fā)展理論內(nèi)容

可持續(xù)發(fā)展理論要求企業(yè)注重發(fā)展模式的科學(xué)性，合理分配資源，保證企業(yè)獲取持續(xù)的發(fā)展動力，隨著經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，人們開始思索規(guī)劃經(jīng)濟發(fā)展模式，力圖建設(shè)自然－社會－經(jīng)濟共同發(fā)展的運行規(guī)則，在發(fā)展中保護現(xiàn)有資源，可持續(xù)發(fā)展理論也延續(xù)到企業(yè)投資項目決策中。從理論方面來看，可持續(xù)理論包含三個方面的內(nèi)容:首先是要滿足人們的需要，注重生產(chǎn)力提升，通過科學(xué)決策來維持企業(yè)快速、健康和穩(wěn)定發(fā)展，將企業(yè)未來發(fā)展納入到滿足人們需求的高度上。

2企業(yè)投資中經(jīng)濟統(tǒng)計分析

1投資項目決策的概念與內(nèi)涵

本文中所指投資是直接投資，是形成固定資產(chǎn)的主要形式，投資形成的“產(chǎn)品”不是社會需要的最終產(chǎn)品，只能是中間產(chǎn)品，而中間產(chǎn)品最終要服務(wù)于最終產(chǎn)品。投資項目是指為特定目的而進行投資建設(shè)，并含有一定設(shè)備儀器、建筑或建筑安裝工程，且形成固定資產(chǎn)的建設(shè)項目。投資項目決策階段是項目建設(shè)之前的全部活動，即設(shè)想、提議、論證分析及決策過程，但不包括籌資。投資項目決策的任務(wù)是通過分析論證，確定項目做不做和怎樣做。同時，這里的投資與一般的購買有區(qū)別，投資目的是獲得預(yù)期的收入，而這種預(yù)期收入可能是不確定的。雖然人們可以憑借經(jīng)驗對未來發(fā)生的情況進行科學(xué)的預(yù)測，但這種預(yù)測是不準確的，即投資具有不確定性。

2企業(yè)投資項目決策現(xiàn)狀及存在的主要問題

改革開放以來，投資對我國經(jīng)濟增長的拉動作用十分明顯。同時，投資波動也是決定經(jīng)濟周期性變化的主要原因。我國企業(yè)現(xiàn)階段投資的主要問題是:重復(fù)建設(shè)嚴重投資過快增長，投資變化過于激烈，投資形成的生產(chǎn)能力在部分或者大多數(shù)行業(yè)中過剩等等。這樣的狀況主要是由以下幾個原因造成的。

2.1企業(yè)經(jīng)營的主業(yè)與輔業(yè)主次不分

對于部分中國老牌國有企業(yè)，由于歷史原因，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入與其他營業(yè)收入不相上下，甚至小于其他營業(yè)收入，多種制造業(yè)與多種服務(wù)業(yè)收入均在企業(yè)營運范圍內(nèi)。經(jīng)營的業(yè)務(wù)之間沒有聯(lián)系，不利于領(lǐng)導(dǎo)決策和生產(chǎn)經(jīng)營，且投資分散，企業(yè)沒有核心競爭力，最后只有進行破產(chǎn)重組。雖然這樣的企業(yè)在逐漸淡出市場，但留給企業(yè)的啟示是具有重要意義的。

在科技飛速發(fā)展的今天，能源企業(yè)更迭的速度在不斷加快，新能源越來越受人重視，傳統(tǒng)能源反而又被取代的趨勢。由此看來，煤炭能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型迫在眉睫。但是煤炭能源企業(yè)在轉(zhuǎn)型投資時存在較多問題，投資者不能審時度勢，選擇最合理的投資方向，因此投資過程中出現(xiàn)了一定的損失。正因為這種投資的盲目性導(dǎo)致陷入不利地位。而且投資所選取的范圍太過廣泛，非主業(yè)投資占比不斷增加，企業(yè)內(nèi)部項目占比嚴重失衡，導(dǎo)致企業(yè)的潛在風(fēng)險因素不斷增多，為了改變這種現(xiàn)狀，企業(yè)管理層需要從各個角度和方面做出改變，利用各種科學(xué)的方法和技術(shù)，有效地管理開展的活動。但眾所周知，投資活動必然會因為一系列不確定的因素而伴隨著風(fēng)險的存在，當(dāng)然有些因素可以避免，但也有部分不可控制，所以在進行投資預(yù)案的時候需要制定一些應(yīng)急措施來處理突發(fā)因素，來把可能出現(xiàn)的風(fēng)險所帶來的影響降到最低。盡管風(fēng)險會一直存在，但是我們可以通過科學(xué)的管理方法，全面分析和評價企業(yè)的項目，應(yīng)用科學(xué)的投資決策方法，制定風(fēng)險預(yù)案使企業(yè)受到的損失降至最低。

一、煤炭企業(yè)投資時可能遇到的問題

（一）盲目投資，決策缺乏合理謹慎。現(xiàn)階段的企業(yè)轉(zhuǎn)型當(dāng)中非常常見的問題就是盲目投資，在沒有對投資項目進行充分了解的前提下，由于一些決斷失誤所造成。往往是因為在執(zhí)行時相關(guān)企業(yè)的管理部門沒有提前通過所調(diào)研采集的數(shù)據(jù)進行分析，或者在這一階段在過于形式主義，導(dǎo)致對于行情信息掌握出現(xiàn)欠缺，缺少一個全面而客觀的視角，所能夠看到的太過于狹隘以至于忽略了可能會出現(xiàn)的風(fēng)險造成不必要的損失。或者因為董事會展開討論的時間太短，沒有詳細的了解項目的內(nèi)容，草率的做出決定致使企業(yè)在投資項目中不能獲利。（二）缺少項目資金，融資渠道需要擴展。煤炭企業(yè)所能夠進行的投資項目對于資金的要求較高，而且煤炭企業(yè)相關(guān)投資項目建設(shè)周期相對來說較長，在此期間沒有足夠的資金周轉(zhuǎn)，還需要承擔(dān)較重的貸款利息，由此看來煤炭企業(yè)在進行投資時所面臨的壓力較大，受時代的影響煤炭這種傳統(tǒng)能源行情受到一定的影響，因此周轉(zhuǎn)資金進一步短缺，這使得煤炭企業(yè)的情況雪上加霜，很多項目正因如此無法得到有效的時間來成長，單一的融資渠道很大程度上限制了煤炭企業(yè)的投資。（三）投資項目超過預(yù)算。有很多企業(yè)在做出投資決策時，為了一時的利益而將投資項目的諸多風(fēng)險和投資所需金額忽略，或者過分地夸大所帶來的利益，以此來提高領(lǐng)導(dǎo)對項目的滿意程度。但到了實際操作的時候，由于沒有進行風(fēng)險評估，遇到突發(fā)因素時會使得預(yù)算成倍增長，如果遇到風(fēng)險，更會讓項目陷入尷尬的境地，最后不得不落入被動局面。（四）項目進行過后缺少及時的反饋。失敗乃成功之母，企業(yè)所取得的不斷進步有很大一部分時通過不斷地總結(jié)而得來的，在現(xiàn)階段，很多企業(yè)在項目投資之后缺少對其相應(yīng)的評價審核，在交付使用后也沒有重新對項目的合理性以及預(yù)期程度進行重新核查，導(dǎo)致所出現(xiàn)的偏差和漏洞不能吸取教訓(xùn)，找出投資所帶來的收益與預(yù)期收益出現(xiàn)較大偏差的原因，不利于在以后的投資項目中規(guī)避風(fēng)險，提高企業(yè)投資項目所帶來的收益。不但如此，重大決定失誤追責(zé)機制未被建立也很大程度上制約了二次總結(jié)，使得真正出現(xiàn)問題的點得不到暴露，甚至有些項目因為這樣不了了之后被荒廢，在無人問津、無人追責(zé)后稱為“僵尸項目”，很大程度上損失了企業(yè)的資源和財產(chǎn)。

二、煤炭企業(yè)控制風(fēng)險的措施

（一）完善投資管理決策過程。在煤炭企業(yè)進行投資管理時，需要落實國家所提出的“三重一大”決策要求，有很多決策事項需要進行規(guī)范，并且制定出行之有效的程序。包括但不限于項目立項、評估審計、研究項目的可行性、對項目做出投資分析、進行項目的實地考察、尋找專家做出風(fēng)險評估和交由董事會做出最終裁定。要想取得較好的投資效果這些措施時必不可少的。在開展項目的最初階段，我們需要企業(yè)各個部門對所要進行投資的項目做出合理的社會環(huán)境調(diào)查、并以此作為根據(jù)展開論證和進一步的調(diào)研，之后初步確定可行性之后再進行下一步的市場調(diào)研，可以選擇從最基本的資源狀況、投資收益、投資風(fēng)險和投資方向來進行，分析出市場對于項目的需要量，所進行項目的發(fā)展前景等等，不但如此，在企業(yè)進行項目分析的同時要注意隨時進行風(fēng)險評估，做到在第一時間發(fā)現(xiàn)風(fēng)險因素，并將其帶來的影響降至最低。（二）拓寬融資渠道，加強風(fēng)險管理。在很長的一段時間里，融資渠道都不是煤炭企業(yè)需要考慮的主要問題，但是在現(xiàn)階段對外擴展需要解決資金問題時卻發(fā)現(xiàn)融資渠道的拓寬時需要解決的問題，但不容置疑的是資金的籌集確實可以在一定程度上加強對風(fēng)險的適應(yīng)能力。企業(yè)只有在資金充裕的情況下才有足夠的資本開展對外合作，以足夠的資金獲得項目需要的優(yōu)勢和資源來提高項目的競爭力來吸引來自社會資本更多的關(guān)注，來尋找戰(zhàn)略合作伙伴來一起建設(shè)項目，將資本轉(zhuǎn)化為實際可操作部分。但是想要達到這種目標(biāo)需要對資金的合理統(tǒng)籌規(guī)劃和使用，可以有目標(biāo)性的發(fā)行股票和債券來增加融資的額度，提高企業(yè)深度，在降低資金成本的同時可以把籌資的效率盡可能提高，當(dāng)資金周轉(zhuǎn)迅速時才可以使企業(yè)的效益達到最大。（三）調(diào)整拓展項目思路，加強建設(shè)。在能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，社會對于能源產(chǎn)業(yè)的政策也在悄然發(fā)生變化，最為傳統(tǒng)能源企業(yè)的巨頭，煤炭企業(yè)在進行轉(zhuǎn)型發(fā)展變革時需要時時了解國家有關(guān)的政策和產(chǎn)業(yè)動向變化。可以將主要的拓展方向集中在與煤炭有關(guān)的項目，比如煤炭再加工、煤泥發(fā)電、煤層氣化等，充分發(fā)揮企業(yè)在這些領(lǐng)域的優(yōu)勢，充分發(fā)揮企業(yè)的主觀能動性，達到企業(yè)的最大化經(jīng)濟。不但如此，在發(fā)展的同時也要兼顧環(huán)保清潔方面，國家在發(fā)展科技的同時越來越重視清潔環(huán)保，尤其是對于傳統(tǒng)污染較大的產(chǎn)業(yè)有了更高的要求，因此煤炭企業(yè)有必要將一部分資金用于投資環(huán)?？萍?，在生產(chǎn)中應(yīng)用新型環(huán)保技術(shù)，減少煤炭企業(yè)項目造成的粉塵及噪聲污染。在傳統(tǒng)的生產(chǎn)當(dāng)中容易出現(xiàn)地面塌陷的現(xiàn)象，在利用新型技術(shù)時可以盡最大程度降低這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，如：煤矸石填充技術(shù)，不僅解決地質(zhì)災(zāi)害問題、地面塌陷問題，還解決了矸石場污染問題。另一方面就是洗煤的改善，傳統(tǒng)在洗煤時對于水資源的利用率較低，容易造成水資源的過度使用，而現(xiàn)在可以在水資源的循環(huán)利用方面加大投資，加強閉路水循環(huán)利用，對排放水進行深層次凈化和消毒后再排放，如礦井水復(fù)用及深層處理，可以實現(xiàn)真正意義上的可循環(huán)發(fā)展企業(yè)。

作者:史雅婷 單位:山西西山煤電股份有限公司

摘要：國際收支雙順差是指經(jīng)常項目順差和資本與金融項目順差，在理論上經(jīng)常項目和資本與金融項目是互補的，所以不可能同時出現(xiàn)順差。但近幾年，我國卻出現(xiàn)了雙順差現(xiàn)象，這對我國國內(nèi)經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)和與國外的經(jīng)濟交往產(chǎn)生了不利影響。

關(guān)鍵詞：國際收支貿(mào)易順差

1994年以來，除1998年受亞洲金融危機的影響、資本與金融項目有逆差外，我國一直保持國際收支的雙順差。特別是2003年以來，雙順差規(guī)模呈迅速擴大的趨勢。迄今，我國外匯儲備規(guī)模已達到一萬五千億美元。

國際收支順差使得人民幣升值的壓力加大，國際貿(mào)易摩擦增加；提高了外匯儲備成本，增加了資金流出；導(dǎo)致經(jīng)濟對外依存度過高，民族經(jīng)濟發(fā)展空間狹窄，出口結(jié)構(gòu)難以調(diào)整影響了國內(nèi)金融業(yè)利率市場化進程。

下面通過對2005年到2007年上半年我國國際收支報告的分析，來分析順差背后的原因。

一、經(jīng)常項目分析

摘要：受金融期權(quán)的啟發(fā),人們提出了與金融期權(quán)這種虛擬資產(chǎn)相對應(yīng)的概念——實物期權(quán),開始將期權(quán)思想和方法應(yīng)用于金融期權(quán)市場以外的實物資產(chǎn)投資與管理領(lǐng)域,使企業(yè)可以在不確定經(jīng)濟環(huán)境中做出投資決策，贏得那些傳統(tǒng)方法無法得到的戰(zhàn)略價值。本文認為,實物期權(quán)成為今后企業(yè)投資決策的關(guān)鍵管理工具。

關(guān)鍵詞：不確定性實物期權(quán)企業(yè)投資決策

實物期權(quán)（RealOption）是金融期權(quán)理論對實物資產(chǎn)期權(quán)的延伸。可以將標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。實物期權(quán)在資本密集產(chǎn)業(yè)特別盛行，對實物期權(quán)的積極支持者包括著名的大型企業(yè)惠普—康柏（Hp-compaq），波音（BoEing），美國電話電報公司（AT＆T）等全球500強企業(yè)，并在不同行業(yè)的企業(yè)中得到運用，這不僅是因為實物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后，再選擇最有吸引力的備選投資項目，而且實物期權(quán)的存在增加了投資機會的價值，特別是在不確定的環(huán)境中，這一價值可能是非常大的。因此，企業(yè)要想做出正確的投資決策，在決策制定中，必須要考慮和包含這些實物期權(quán)的價值。

一、實物期權(quán)的概念、核心思想和意義

（一）實務(wù)期權(quán)的概念“實物期權(quán)”一詞最初由MIT斯隆管理學(xué)院斯圖爾特·邁爾斯（StewartMyers，1984）教授提出。他最先指出，期權(quán)分析對公司成長機會的合理估價是重要的，許多公司的實物資產(chǎn)可以看成是一種看漲期權(quán)。這種期權(quán)價值依附在利潤增長的商業(yè)業(yè)務(wù)上。如邁爾斯所討論的，由于公司在未來一些項目上可能有機會超過競爭性費率的收益，公司的價值可能超過當(dāng)前所屬項目的市場價值。傳統(tǒng)資本決策為這樣的項目估價所采用的標(biāo)準方法，是把預(yù)期完成日期的價值貼現(xiàn)為當(dāng)前的凈現(xiàn)值。因此，這種方法隱含了一個假定：一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到項目終結(jié)。這一標(biāo)準方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下，管理層不再推進該項目的選擇權(quán)的價值。而且由于財務(wù)人員對投資項目的未來利潤只能作出不精確的估計，因此考慮到這種約束性條件，考慮相關(guān)經(jīng)營選擇權(quán)就顯得更重要了。邁爾斯還指出，公司資本結(jié)構(gòu)的選擇也會極為重要地影響到這些項目的價值。傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不考慮項目經(jīng)營選擇權(quán)，也不考慮公司資本結(jié)構(gòu)的靈活性。然而和經(jīng)營選擇一樣，財務(wù)靈活性也可以用財務(wù)選擇權(quán)的價值來衡量，公司通過資本結(jié)構(gòu)的選擇而獲得財務(wù)選擇權(quán)。對于包含相當(dāng)不確定性的長期投資項目來說，財務(wù)靈活性和經(jīng)營靈活性之間的相互影響是相當(dāng)明顯的。邁爾斯強調(diào)，實物期權(quán)是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關(guān)的文獻中，與實物期權(quán)類似的概念是，“管理期權(quán)”，“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯（JamesC.VanHorne，1998），給出的管理期權(quán)定義是：所謂管理期權(quán)是指管理人員進一步作出決策來影響一個項目的預(yù)期現(xiàn)金流量，項目壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特（AvinashK.Dixit）和平狄克（RobertPindyck）1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個概念，詳細論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論，強調(diào)了投資機會中類似于期權(quán)的特征，分析了如何能根據(jù)從金融市場中發(fā)展出來的期權(quán)定價方法獲得最優(yōu)投資規(guī)則，說明了企業(yè)在提供滿足未來條件的靈活性程度不同的投資類型間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出，”獲得實際資產(chǎn)的機會經(jīng)常被稱做”實物期權(quán)”。因此，“管理期權(quán)”，“在不確定條件下的投資”這些概念也就是”投資中的實物期權(quán)方法”。

（二）實物期權(quán)的核心思想實物期權(quán)的核心思想不僅與期權(quán)的基本特征相承，而且與實物投資決策的特征有關(guān)。（1）實物投資決策的特征。迪克西特和平狄克強調(diào)：大多數(shù)投資決策有三個重要特征，這三個特征之間的相互作用決定了投資者的最優(yōu)決策且這種相互作用正是實物期權(quán)的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。投資的初始成本至少部分是沉沒的：如果當(dāng)你改變主意時，或業(yè)務(wù)不能成功運營時，不能完全收回投資的初始成本。如開采石油，當(dāng)鉆一座油井后，如果油井的產(chǎn)量小于預(yù)期產(chǎn)量，或者油價下降，那么就不能收回已投入的資金。再比如，一個企業(yè)營銷和廣告上的大多數(shù)投資都是不能收回的。二是投資未來回報的不確定性。不確定性主要產(chǎn)生于信息的不完全性。在做出投資決策之前，無法進行為獲得亟需的信息所需的實驗或測試。大多數(shù)項目只有在證實可行才能進行投資。投資的這種不確定性與實物期權(quán)有著密切的相關(guān)性。一般來講，投資的不確定性越大，實物期權(quán)的價值就越大。三是管理者對投資時機是可以選擇的。多數(shù)投資選擇或投資機會并不是要現(xiàn)在投資或是永遠不投資兩個選項，投資者在投資時機上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動以獲得有關(guān)未來的更多信息。如對一個產(chǎn)油量不確定的油田，只有逐步的投資策略，打一些油井，試探產(chǎn)量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此，逐步地投資會提供一些有價值的信息，減少不確定性的差異并修正預(yù)期價值。如果實際價值是關(guān)于不確定性有利的一面，那就繼續(xù)投資，如果是關(guān)于不確定性的不利的一面，那就停止投資。通常來說，投資者選擇的自由度越高，投資選擇的價值就越大。（2）與金融看漲期權(quán)類似。直觀上，一個不可逆的投資機會非常類似于金融看漲期權(quán)。在金融的范疇中，一個典型的看漲期權(quán)賦予其持有者這樣的權(quán)利：在特定的時間范圍內(nèi)支付執(zhí)行價格以獲得具有一定價值的資產(chǎn)。如買入100股普通股期權(quán)，若股票的市場價格高于執(zhí)行價格，即可在約定期限內(nèi)按照合約規(guī)定的”執(zhí)行價格”買入該股票，通過執(zhí)行期權(quán)賺取股票市場價格與執(zhí)行價格的差價；相反，若股票的市場價格最終低于于價格，期權(quán)的持有者不會執(zhí)行期權(quán)，此時期權(quán)是無價值的，其損失最多不超過最初購買期權(quán)的價格。可以用如下模型表示：C=MAX（S-K，0）。其中：C表示看漲期權(quán)的價值；S表示到期日的股票價格；K表示執(zhí)行價格。對一項投資而言，假定其是完全不可逆的，那么適當(dāng)項目的價值僅僅是它所產(chǎn)生的利潤或損失流的預(yù)期現(xiàn)值。根據(jù)潛在不確定性的觀點，這個投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策，其回報是獲得價值會波動的一種資產(chǎn)。這實際上與金融看漲期限權(quán)類似，以預(yù)選設(shè)定的執(zhí)行價格購買一種價值波動的資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)。擁有類似投資機會的企業(yè)持有現(xiàn)在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產(chǎn)的選擇權(quán)。執(zhí)行這種期權(quán)是不可逆的，盡管這種資產(chǎn)可以出售給其他投資者，但人們也不能收回其期權(quán)或執(zhí)行該期權(quán)所支付的資金。這種投資的價值，部分是由于通過投資獲得的資產(chǎn)的未來價值是不確定的。若該資產(chǎn)價值上漲，來自投資的凈回報也上漲，若該資產(chǎn)價值下降，企業(yè)不必投資，而僅僅損失的是起動該項目時的初始投資。因此，實物期權(quán)與金融期權(quán)一樣，具備一個同樣的特征，或是贏得的回報數(shù)額大于風(fēng)險可能帶來的損失數(shù)額；或是可以選擇停止執(zhí)行期權(quán)從而控制損失。

摘要：國際收支雙順差是指經(jīng)常項目順差和資本與金融項目順差，在理論上經(jīng)常項目和資本與金融項目是互補的，所以不可能同時出現(xiàn)順差。但近幾年，我國卻出現(xiàn)了雙順差現(xiàn)象，這對我國國內(nèi)經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)和與國外的經(jīng)濟交往產(chǎn)生了不利影響。

關(guān)鍵詞：國際收支貿(mào)易順差

1994年以來，除1998年受亞洲金融危機的影響、資本與金融項目有逆差外，我國1直保持國際收支的雙順差。特別是2003年以來，雙順差規(guī)模呈迅速擴大的趨勢。迄今，我國外匯儲備規(guī)模已達到1萬5千億美元。

國際收支順差使得人民幣升值的壓力加大，國際貿(mào)易摩擦增加；提高了外匯儲備成本，增加了資金流出；導(dǎo)致經(jīng)濟對外依存度過高，民族經(jīng)濟發(fā)展空間狹窄，出口結(jié)構(gòu)難以調(diào)整影響了國內(nèi)金融業(yè)利率市場化進程。

下面通過對2005年到2007年上半年我國國際收支報告的分析，來分析順差背后的原因。

1、經(jīng)常項目分析