論文關(guān)鍵詞：貨幣政策；金融危機(jī)；“一保一控”

論文摘要：從緊的貨幣政策包括信貸政策、利率政策、外匯政策等。中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前主要面臨：世界金融危機(jī)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長放緩、資產(chǎn)泡沫破滅、嚴(yán)重自然災(zāi)害的沖擊等方面的挑戰(zhàn)；對此應(yīng)改變從緊的貨幣政策，增強(qiáng)信貸控制的方向性和靈活性，適度調(diào)整利率，放慢或降低人民幣升值的步伐和幅度，重視貨幣政策與財(cái)政政策的聯(lián)動與配合等，以落實(shí)中央“一保一控”的方針。

近一段時間以來，對現(xiàn)行的從緊貨幣政策是否需要調(diào)整，出現(xiàn)了不少的聲音：有的專家提出，為了防止經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)大的下滑應(yīng)放棄從緊的貨幣政策，有的專家則認(rèn)為，為了對抗通脹，從緊的貨幣政策不能放松。現(xiàn)行的貨幣政策是否需要進(jìn)行調(diào)整？怎樣調(diào)整？筆者談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

一、從緊貨幣政策的實(shí)施狀況

所謂從緊的貨幣政策是指通過降低貨幣供應(yīng)量的增長率來降低總需求水平，擠出市場上過多的貨幣，促進(jìn)總需求、總供給的平衡以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價，控制經(jīng)濟(jì)過快增長的貨幣政策。一般來說貨幣政策主要包括三方面的內(nèi)容：①信貸政策；②利率政策；③外匯政策，包括匯率政策和跨境資本流動管理等，當(dāng)然也包括一些制度法規(guī)建設(shè)及金融改革等方面的內(nèi)容。

盤點(diǎn)2007年至2008年9月已經(jīng)實(shí)施的貨幣政策，央行采取的措施有：

一、改革教學(xué)方法，增強(qiáng)學(xué)生參與度

(一)分組教學(xué)

第一次上課時，要求學(xué)生每6—8人自動分組，推選組長，每組布置一個專題，專題一般是當(dāng)前金融熱點(diǎn)話題，要求該組根據(jù)學(xué)生各自的特點(diǎn)，進(jìn)行任務(wù)分工:搜集資料、整理資料、篩選資料、制作與修改PPT、PPT匯報等，通過這種分組教學(xué)，提高學(xué)生的團(tuán)隊(duì)合作意識。同時組長還要負(fù)責(zé)本組學(xué)生的考勤工作和該組各個學(xué)生完成任務(wù)情況的打分，教師和其他各組組長要對該組最終提交的成果進(jìn)行考評打分，最后該組每個學(xué)生的打分就是三者的加權(quán)得分。這種方式既強(qiáng)化了學(xué)生對當(dāng)前金融熱點(diǎn)話題的關(guān)注，又培養(yǎng)了學(xué)生的團(tuán)隊(duì)意識，還鍛煉了學(xué)生的搜集和整理資料的能力、調(diào)研分析能力、表達(dá)能力，為學(xué)生進(jìn)入企業(yè)奠定了良好的職業(yè)能力。

(二)實(shí)踐性教學(xué)

每次課前五至十分鐘，讓學(xué)生自愿到講臺上通過各種方式:新聞播報、板報、視頻、PPT等解說近幾天發(fā)生的金融大事、要事，并附以簡要的評論;在金融機(jī)構(gòu)體系和商業(yè)銀行的講述中，要求學(xué)生選擇我市的某家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，了解該金融機(jī)構(gòu)的窗口設(shè)置、業(yè)務(wù)開展情況等;根據(jù)相關(guān)章節(jié)內(nèi)容，將涉及到的法律法規(guī)上傳給學(xué)生，要求學(xué)生課后閱讀，并通過提問等方式進(jìn)行檢測;讓學(xué)生課后閱讀金融方面的一些報告如《貨幣政策執(zhí)行報告》、《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》等，并書寫心得體會或讀書筆記，等等，通過這種實(shí)踐性教學(xué)，培養(yǎng)了學(xué)生的金融意識，提高了學(xué)生對金融的關(guān)注度、發(fā)現(xiàn)問題和分析問題的能力，為學(xué)生的職業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

(三)案例教學(xué)

貨幣供給與貨幣總量

1.貨幣供給是指在現(xiàn)代信用體系下，一個國家和地區(qū)的貨幣供給由其銀行體系的負(fù)債所構(gòu)成的。具體來說，在同時滿足資金來源主要是存款和資金運(yùn)用主要是貸款的金融機(jī)構(gòu)就是銀行，當(dāng)代的銀行主要是指中央銀行和商業(yè)銀行，中央銀行的現(xiàn)金發(fā)行是它的負(fù)債，商業(yè)銀行的存款是它的負(fù)債，即是由中央銀行發(fā)行的現(xiàn)金貨幣和商業(yè)銀行的存款貨幣構(gòu)成。貨幣總量涉及兩個概念，一個叫貨幣存量，一個叫貨幣流量。存量是指在一個時點(diǎn)上的貨幣供給量，貨幣流量是指在一定時期內(nèi)貨幣流通總量，貨幣存量和貨幣流量之間的關(guān)系是流量=存量*貨幣流通速度，一般來說流量是一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來定的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好則流量越多，是較為穩(wěn)定的。而存量在一定的情況下的貨幣流通速度會加快，如果貨幣的流通速度加快了，整個社會會對貨幣的存量下降，存量是一個相對變動的概念。在通貨膨脹的情況系啊，物價上漲飛快，會導(dǎo)致整個社會所需要的貨幣單位增加。、2.商業(yè)銀行通過推出新的金融工具，能夠吸收更多的資金存入銀行，給商業(yè)銀行帶來了更多的存款貨幣。原來的活期存款是沒有利息的，通過金融創(chuàng)新新型存款款如Nows——可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶，新型活期存款是用支付命令取代了原來的支票，同時銀行要為它支付利息，這樣廠商及個人就愿意到銀行開這種賬戶使銀行的存款貨幣總量擴(kuò)大。但與此同時，也會帶來一些問題，如狹義貨幣原來主要是為了滿足交易支付的需要，本身是不增值的，但現(xiàn)在這種新型的活期存款推出來后，導(dǎo)致狹義貨幣的定義不再像以前那么純粹。金融創(chuàng)新使得貨幣的定義或貨幣的層次遭到混亂，也對貨幣的總量發(fā)生影響。在現(xiàn)代這樣一個金融創(chuàng)新時代，貨幣的研究變得更加復(fù)雜，貨幣政策的制定面臨的難度也就更大了。國際貨幣基金組織的貨幣層次劃分是M0=流動于銀行體系之外的現(xiàn)金，如我們口袋里的硬幣、紙幣，家里面、企業(yè)中存放的現(xiàn)金.等等；M1=M0+活期存款（活期存款只有商業(yè)銀行可以接收）；M2=M1+儲蓄存款+定期存款+其他存款。

存款貨幣的多倍擴(kuò)張與多倍收縮

1.原始存款是指以現(xiàn)金和支票方式存入銀行的活期存款，現(xiàn)金是流通中的現(xiàn)金，存入銀行表明銀行存款的凈增長，支票是每個企業(yè)它所得到的買方所支付的支票方式，代表著一定的貨幣數(shù)量，活期存款是為了滿足購買、支付、交易的需要。派生存款是由于銀行提供貸款或銀行參與投資所衍生出來的存款。銀行的派生存款的產(chǎn)生是需要些前提條件的，它不僅僅是因?yàn)橛型顿Y、貸款這些因素，還受到銀行存款準(zhǔn)備金和存款準(zhǔn)備金比率的限制。銀行存款準(zhǔn)備金是指為了防止銀行在緊急關(guān)頭流通性不足導(dǎo)致不發(fā)應(yīng)對客戶的提存，使銀行被擠提的問題。中央銀行規(guī)定各家商業(yè)銀行吸收存款后都要繳，一部分的存款準(zhǔn)備金，使得在出現(xiàn)上述問題時，中央銀行能來向商業(yè)銀行提供貸款，幫助商業(yè)銀行通過難關(guān)。存款準(zhǔn)備金通常它只是吸收存款當(dāng)中的一部分，當(dāng)存款準(zhǔn)備金占存款比例較高時，這個經(jīng)濟(jì)體中銀行的可用資金相對比較少了，當(dāng)存款準(zhǔn)備金占存款比例較低時，這個經(jīng)濟(jì)體中銀行的可用資金相對比較多了，這個存款準(zhǔn)備金的高低就成為中央銀行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行可以運(yùn)用資金多少的手段。當(dāng)中央銀行覺得經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹的壓力比較大的時候，中央銀行就會提高法定存款準(zhǔn)備金比率；當(dāng)中央銀行覺得經(jīng)濟(jì)疲軟，通貨緊縮的壓力比較大的時候，中央銀行就會降低法定存款準(zhǔn)備金比率。2.存款貨幣的多倍擴(kuò)張，需要假設(shè)整個銀行體系由一個中央銀行和至少兩個商業(yè)銀行構(gòu)成，中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率為10%，商業(yè)銀行只有活期存款，沒有定期存款，商業(yè)銀行并不持有超額準(zhǔn)備金，銀行的客戶得到貸款后沒有提取現(xiàn)金。在這些假設(shè)條件后，假設(shè)存入甲銀行活期存款一萬元，繳納存款準(zhǔn)備金1000元，剩余的資金甲銀行全部用于貸款，也就是負(fù)債一萬元，資產(chǎn)一萬元。甲銀行提供貸款9000元給客戶，客戶將所取得的貸款又存入另一家銀行乙，乙銀行的9000元是從甲銀行的貸款轉(zhuǎn)化而來，這9000元就是派生存款。但無論是原始存款還是派生存款都需要交納存款準(zhǔn)備金，乙銀行交納準(zhǔn)備金900元，剩下的8100元又用于貸款。這樣就商業(yè)銀行一方面吸收人們的原始存款，另一方面通過它自身的業(yè)務(wù)，它能創(chuàng)造出更多的派生存款。原始存款加上派生存款就構(gòu)成了銀行可以運(yùn)用的資金，也是銀行可以向社會提供的貨幣資金。所以，商業(yè)銀行是貨幣供給最重要的一個機(jī)構(gòu)。而存款貨幣的多倍收縮與存款貨幣的多倍擴(kuò)張的演變情況剛好相反。金融理論的研究范式隨著相關(guān)科學(xué)的發(fā)展而不斷革新。系統(tǒng)科學(xué)能夠全面有效解決非線性、復(fù)雜性、動態(tài)性問題，20世紀(jì)80年代系統(tǒng)科學(xué)理論逐步應(yīng)用于金融研究中。為發(fā)展金融理論、指導(dǎo)金融實(shí)踐，有必要構(gòu)建完善的系統(tǒng)科學(xué)范式下的金融理論體系。系統(tǒng)金融理論采用非線性、復(fù)雜性和系統(tǒng)動力學(xué)的方法，能夠更加準(zhǔn)確地揭示金融系統(tǒng)的演化規(guī)律，因而較現(xiàn)代金融理論和行為金融理論更加接近于實(shí)際情況，是金融理論研究范式未來的發(fā)展方向。

本文作者：蘭琳工作單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院

摘要：貨幣主權(quán)是一個國家主權(quán)中的一個重要方面，如果國家失去對主權(quán)貨幣的控制權(quán)，那么這個國家的經(jīng)濟(jì)命脈必將為別人所控制。但是，貨幣主權(quán)也是造成許多國際金融動蕩的根源，與經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢更是背道而馳，因此，只有超主權(quán)貨幣的建立才能在根本上消除主權(quán)貨幣帶來的種種弊端，世界經(jīng)濟(jì)也必將在更加穩(wěn)定的國際貨幣體系下得到更好的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：貨幣;金融動蕩;全球化

《貨幣戰(zhàn)爭》的作者宋鴻兵以小說般的筆調(diào)，描述了自英格蘭銀行成立的三百多年以來貨幣和金融的發(fā)展史，展現(xiàn)了國際金融集團(tuán)和代言人在世界金融發(fā)展中的翻云覆雨影響力，深入揭露統(tǒng)治世界的經(jīng)濟(jì)精英通過煽動政治事件，進(jìn)而產(chǎn)生金融動蕩，最終迫使美元與黃金完全脫鉤，金融精英趁機(jī)在世界范圍內(nèi)攫取財(cái)富的過程。

一、主權(quán)貨幣在國家經(jīng)濟(jì)生活中的重要地位

國際金融精英通過控制的各國的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，進(jìn)而巧妙調(diào)節(jié)本國貨幣的供給，進(jìn)而控制國內(nèi)財(cái)富和國際財(cái)富的分配，因?yàn)槊涝忘S金直接掛鉤，因此，美元的發(fā)行權(quán)就成為各國金融人士在世界范圍內(nèi)瘋狂掠奪財(cái)富的主要武器，例如，1929年的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)和上世紀(jì)七十年代爆發(fā)的石油危機(jī)，甚至追溯到前面的兩次世界大戰(zhàn)，可以說都是國際金融集團(tuán)為獲得美元的世界經(jīng)濟(jì)霸權(quán)地位而策劃的陰謀。

國際金融精英為獲取國家的巨額財(cái)富，一般會采取“剪羊毛”式的掠奪手段，首先他們會通過在國家政府機(jī)構(gòu)中培養(yǎng)的利益代言人去推行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，從而提高貨幣的流動性甚至造成流動性泛濫，在低利率的情況下，群眾的投資消費(fèi)熱情高漲，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)欣欣向榮的美好景象，在經(jīng)濟(jì)的泡沫被認(rèn)為膨脹到一定程度的時候，采取緊縮性的財(cái)政貨幣政策，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度因?yàn)槿鄙儋Y金而陷入蕭條境地，然后金融精英們會趁機(jī)以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際價格的成本大肆購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

1理論邏輯與數(shù)據(jù)說明

1．1理論邏輯

FDI對貨幣金融環(huán)境的影響主要體現(xiàn)在其對貨幣供應(yīng)量的影響上。而貨幣供應(yīng)量的多與少由一國的貨幣基礎(chǔ)決定，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，決定貨幣供應(yīng)量的貨幣基礎(chǔ)由銀行信貸和外匯儲備組成，F(xiàn)DI通過增加?xùn)|道國的外匯儲備來對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。外商直接投資主要從兩個方面對一國貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。一方面，F(xiàn)DI帶來的直接資本流入會導(dǎo)致企業(yè)所持有的外匯增加，企業(yè)將外匯賣給中央銀行換成本幣，形成央行的外匯儲備并導(dǎo)致流通中的本幣增加；第二，F(xiàn)DI通過在東道國的生產(chǎn)和進(jìn)出口活動得到大量外匯，同樣通過結(jié)匯的方式將外匯賣給央行，形成央行外匯儲備的同時增加一國的貨幣供給。FDI通過以上兩方面導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，并最終會對我國貨幣金融環(huán)境產(chǎn)生影響。以上兩個渠道的作用是文章研究的重點(diǎn)，此外，外商直接投資還通過一些其它的途徑對一國貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。例如，外商直接投資有利于促進(jìn)一國國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，國民收入增加的同時會導(dǎo)致儲蓄的增加，外商直接投資通過增加儲蓄的方式增加了我國的貨幣供給；同樣，外商直接投資對我國的國內(nèi)資本產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，造成國內(nèi)資本的外逃，因此導(dǎo)致我國貨幣供給的減少。文章將FDI影響貨幣供應(yīng)量的其他方式和渠道不考慮在研究范圍之內(nèi)，并假設(shè)外商直接投資通過其他途徑產(chǎn)生的對貨幣供應(yīng)量的影響為零。因此，就我國而言，大量的外匯儲備主要來源于出口貿(mào)易和外商直接投資，外商直接投資和出口貿(mào)易會導(dǎo)致外匯儲備的增加，進(jìn)而影響我國的貨幣基礎(chǔ)，并且最終對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。在上述邏輯的基礎(chǔ)上，理論假設(shè)：中國獨(dú)特的外商直接投資政策造成的外匯和外資的大量流入，嚴(yán)重影響到中國的貨幣金融環(huán)境，并與國內(nèi)銀行信貸擴(kuò)大一起，共同成為今天的通貨膨脹和房價高漲局面的影響因素之一。

1．2數(shù)據(jù)說明

本文采用貨物出口、外商直接投資和貨幣供應(yīng)量等三類數(shù)據(jù)。受限于僅有2001年開始的進(jìn)出口月度數(shù)據(jù)，因此文章采用的是2001年到2013年以月為劃分的156組月度數(shù)據(jù)，包括實(shí)際使用外商直接投資額、貨物出口和貨幣供應(yīng)量等。貨物出口數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部綜合司2001－2013年進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)快報中各月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；外商直接投資數(shù)據(jù)來源于2001－2013年商務(wù)部投資司統(tǒng)計(jì)快報中各月的數(shù)據(jù)；貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)M2取自中國人民銀行網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。其中外商直接投資和貨物出口額的計(jì)量單位為“億美元”，而貨幣供應(yīng)量的計(jì)量單位為“億元”，為了增強(qiáng)檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，用來自美聯(lián)儲網(wǎng)站的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)———2001－2013年人民幣兌美元的各月均衡匯率，將貨物出口和FDI數(shù)據(jù)折算為以“億元”單位。

1．3數(shù)據(jù)處理

一、背景：

1、97東亞金融危機(jī)的打擊使東亞各國清醒的認(rèn)識到，為抵御金融風(fēng)險不能僅僅寄希望于貨幣基金組織的援助，必須在區(qū)域內(nèi)部加強(qiáng)合作，共同合作防范金融風(fēng)險；

1997年開始于泰國的金融危機(jī)最終波及到整個東亞地區(qū)，給東亞各國的貨幣金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了沉重的打擊。由于東亞國家經(jīng)濟(jì)體制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相似性，貨幣危機(jī)的“傳染效應(yīng)”非常明顯，在東亞各國貨幣遭遇沖擊，出現(xiàn)短期國際性支付危機(jī)的時候，本可以向國際貨幣基金組織申請緊急資金援助，但實(shí)際上，IMF對危機(jī)國提出了一系列緊縮貨幣和財(cái)政政策的苛刻要求，客觀上增加了談判難度，延誤了解救時機(jī)，最終加劇了危機(jī)。由于東亞地區(qū)缺乏相應(yīng)的應(yīng)對機(jī)制，難以應(yīng)付危機(jī)的“傳染效應(yīng)”，又無法求助于外部力量，各國緊緊依靠自身的力量對抗國際游資短期性沖擊，最終導(dǎo)致各國經(jīng)濟(jì)遭遇衰退。

2、全球貨幣體系的變遷，20世紀(jì)80年代后貨幣集團(tuán)化成為一股潮流并被實(shí)踐證明是成功的，美元區(qū)的建立和歐元區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)使人們對東亞貨幣金融合作充滿了信心；

在經(jīng)濟(jì)、金融一體化背景下，世界上出現(xiàn)了一股貨幣集團(tuán)化的潮流，產(chǎn)生了不少區(qū)域性貨幣組織，如西非貨幣聯(lián)盟、中非貨幣聯(lián)盟和阿拉伯貨幣基金組織等。2002年3月1日歐元作為唯一的法定貨幣開始在歐元區(qū)12國流通，拉美地區(qū)一些國家美元化等現(xiàn)象的出現(xiàn)，反映出貨幣聯(lián)盟理論在實(shí)踐上的應(yīng)用是成功的，貨幣金融合作有利于成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3、區(qū)域性金融危機(jī)頻繁發(fā)生，國際投機(jī)資本規(guī)模巨大，東亞國家認(rèn)識到僅憑一國的力量都不可能單獨(dú)對抗巨大的游資沖擊；1992年英鎊危機(jī)，1994年墨西哥、阿根廷金融危機(jī)和1997年亞洲金融危機(jī)的相繼發(fā)生，使東亞各國認(rèn)識到面對巨大的國際投機(jī)資本，如果不加強(qiáng)合作、共同抵御危機(jī)，勢必難以防范和化解危機(jī)，進(jìn)而影響到本國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和長遠(yuǎn)發(fā)展。

【內(nèi)容簡介】

過去很長一段時間里，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直認(rèn)為資本賬戶自由化——資本在各個國家間自由地?zé)o限制的流人與流出確實(shí)是有益的，它對債務(wù)國有益，同時也有利于世界經(jīng)濟(jì)。然而，過去幾十年中所發(fā)生的銀行投機(jī)和金融危機(jī)——從拉美國家20世紀(jì)80年代的金融危機(jī)，斯堪的納維亞地區(qū)1990年的危機(jī)，到后來發(fā)生的墨西哥、東南亞、俄羅斯以及最近的阿根廷金融危機(jī)徹底打破了這一觀念。在這本文筆簡練、分析透徹的著作中，歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家的杰出代表之一讓?梯若爾分析了上述危機(jī)的特征，防范危機(jī)的制度改革，以及為此而進(jìn)行的全球金融體制的重建等重要問題。

?讓?梯若爾首先分析了關(guān)于金融危機(jī)以及國際金融體制改革的普遍觀點(diǎn)。他認(rèn)為，大多數(shù)的改革建議只注重表象而沒有觸及問題的本質(zhì)，并且無法協(xié)調(diào)建立有效的融資限制條件與確保借款國自行改革之間的目標(biāo)沖突。他強(qiáng)調(diào)指出，正確識別市場失靈對于重建IMF的目標(biāo)責(zé)任是十分必要的。然后，他將公司金融、流動性供給以及公司風(fēng)險管理的基本原理運(yùn)用于個體國家的借款問題。建立在“雙重”和“共同”的基本分析框架之上，他重新審視了通常建議的政策，并且考慮了多邊組織如何幫助債務(wù)國在開放本國資本賬戶的同時獲得更多的收益。

【前言】

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于以下觀點(diǎn)已經(jīng)形成了廣泛的共識，即資本賬戶的自由化——允許資本在各個國家間無限制地自由流人和流出——確實(shí)是有益的。它對于債務(wù)國是有益的，對于世界經(jīng)濟(jì)也是有益的。資本流動的兩個優(yōu)點(diǎn)是顯而易見的：第一，資本流動創(chuàng)造了較好的保險機(jī)遇，并促進(jìn)了投資和消費(fèi)的有效配置。資本流動使得家庭和企業(yè)能夠在世界范圍的市場上對本國的(流動性)沖擊進(jìn)行保險，消費(fèi)者因而得以平滑他們的消費(fèi)，而企業(yè)則可以更好地管理它們的風(fēng)險。商業(yè)周期受到抑制，完善的流動性管理促進(jìn)了投資和經(jīng)濟(jì)增長。第二，除保險作用外，資本流動允許儲蓄從低回報國家流向高回報國家，這種資本轉(zhuǎn)移提高了世界范圍的經(jīng)濟(jì)增長…

【序言】

摘要：中國目前的穩(wěn)定匯率政策是對金融危機(jī)前的穩(wěn)定匯率承諾的兌現(xiàn)，它可以有效穩(wěn)定市場匯率預(yù)期，抵制隨時可能到來的貨幣投機(jī)行為。本文在Mundaca模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建一個具有穩(wěn)定匯率承諾特征的序貫博弈模型，通過博弈均衡理論與數(shù)值模擬相結(jié)合的方法，分析貨幣投機(jī)沖擊下的政府救助和匯率承諾的作用機(jī)制，提出一種結(jié)合政府事前匯率承諾的政府救助機(jī)制，詳細(xì)分析“自實(shí)現(xiàn)”的穩(wěn)定匯率承諾的作用機(jī)理，進(jìn)而提出政策建議。

關(guān)鍵詞：匯率承諾；政府救助；貨幣投機(jī)；序貫博弈模型

一、引言

在2007年美國次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)中，歐美等發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的銀行業(yè)遭到重創(chuàng)。美國和許多歐洲國家陸續(xù)開始投入政府救助資金，以防止國內(nèi)銀行業(yè)的破產(chǎn)，幫助國內(nèi)金融體系和陷入債務(wù)危機(jī)的私人企業(yè)盡快度過難關(guān)。在中國最近幾年的銀行業(yè)改革中，國有商業(yè)銀行曾陷入不良資產(chǎn)清理的困境，中國政府也采取了政府救助措施，如證券公司接管和政府直接注資等，這些措施的實(shí)質(zhì)是政府通過中央銀行的再貸款、政府財(cái)政撥款和稅收減免等來實(shí)施的政府救助行為。在金融危機(jī)期間，市場匯率預(yù)期的變化會導(dǎo)致投機(jī)者針對本國貨幣的投機(jī)攻擊，而政府在采取利率政策抵制投機(jī)攻擊的同時，有可能進(jìn)一步影響中國的經(jīng)濟(jì)基本面，例如，提高利率會抑制投資，從而增加失業(yè)率。根據(jù)俞喬［1］的實(shí)證研究，公眾對當(dāng)局在維持固定匯率體制與解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題(失業(yè)，需求不足，等等)之間選擇的預(yù)期變化將可能導(dǎo)致市場信心的危機(jī)，從而導(dǎo)致大量資本外流。因此，在控制金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)基本面沖擊的過程中，匯率政策是與政府救助機(jī)制緊密相連的組成部分下載論文。

中國自2005年7月實(shí)行匯率體制改革后，無論是從人民幣兌美元匯率，還是從實(shí)際有效匯率的角度看，人民幣都已實(shí)現(xiàn)大幅升值。但是自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國開始實(shí)行穩(wěn)定匯率政策。2008年底到2009年3月，政府多次在公開場合（特別是在“兩會”期間）承諾目前仍將實(shí)行保持人民幣不貶值的穩(wěn)定匯率政策。商務(wù)部部長陳德銘在2009年11月曾表示“人民幣的匯率要保持基本的穩(wěn)定”。2010年中國人民銀行工作會議也指出，要繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

然而，自2009年3月以來，許多新興市場經(jīng)濟(jì)體的貨幣對美元匯率都有了較大幅度的升值，但人民幣是為數(shù)不多的未升值新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣之一。在目前中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇和美元指數(shù)進(jìn)入上升通道的情況下，人民幣匯率又重新成為熱點(diǎn)議題。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)曾最新中國經(jīng)濟(jì)調(diào)查報告，呼吁中國應(yīng)提高人民幣匯率的靈活性。報告指出，更為靈活的匯率政策以及更加重視把通脹作為關(guān)注目標(biāo)，可以使中國的貨幣政策更好地適應(yīng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況；實(shí)際匯率升值將有助于中國減少對出口的依賴，增加對本地需求的依賴。奧巴馬最近也表示，中國和亞洲將會繼續(xù)是美國出口的龐大市場，但必須處理匯率問題，以確保美國產(chǎn)品不會面對“龐大的競爭不利因素”。

編者按：本文主要從資本市場的發(fā)展對貨幣政策的沖擊；貨幣政策兼顧資本市場發(fā)展是否必要進(jìn)行論述。其中，主要包括：以物價指數(shù)穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到資本市場的挑戰(zhàn)、貨幣政策以貨幣供給量作為中介目標(biāo)受到干擾、對傳統(tǒng)貨幣政策工具的影響、對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響、托賓的Q理論是一種股票價格和投資之間相互關(guān)聯(lián)的理論、央行應(yīng)該調(diào)控金融資產(chǎn)價格、央行應(yīng)將長期價格穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)、正確的做法、中央銀行的貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注股票市場價格的波動、將以股票價格為代表的金融資產(chǎn)價格納入貨幣政策的視野等，具體請?jiān)斠姟?/p>

內(nèi)容提要:隨著資本市場對實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活影響的增強(qiáng),適時調(diào)整貨幣政策使之適應(yīng)資本市場的發(fā)展成為必然,但貨幣政策的四個最終目標(biāo)在實(shí)際操作中難以同時實(shí)現(xiàn),如再顧及資本市場金融資產(chǎn)的價格,會令貨幣政策顧此失彼。對此國內(nèi)學(xué)者意見不一,有別于兩種將金融資產(chǎn)的價格納入和不納入貨幣政策框架的意見,本文認(rèn)為應(yīng)該走一條折衷的道路—央行不將金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策調(diào)控目標(biāo),而將其作為制定貨幣政策的參考目標(biāo)。

一、資本市場的發(fā)展對貨幣政策的沖擊

11以物價指數(shù)穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到資本市場的挑戰(zhàn)。

在傳統(tǒng)的意義上,貨幣所對應(yīng)的是商品與勞務(wù)的生產(chǎn)、交換、分配與流通四個環(huán)節(jié),商品與勞務(wù)的價格水平便成為判斷貨幣供求狀況的標(biāo)尺。我國一直把商品和勞務(wù)一般價格水平的穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)。然而,隨著資本市場的不斷發(fā)展,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了越來越多生利金融資產(chǎn),這些金融資產(chǎn)同商品和勞務(wù)一樣需要用貨幣來標(biāo)價,來媒介。因此,僅僅使用商品與勞務(wù)的價格水平來衡量貨幣供應(yīng)量的多少,是不準(zhǔn)確的。

最近幾年,無論M0、M1還是M2的增長速度均不低,但原本應(yīng)該出現(xiàn)的商品和勞務(wù)市場價格回升的局面沒有出現(xiàn),其中一個重要的原因是由于存在巨大利差,大量進(jìn)入商品和勞務(wù)市場的資金都轉(zhuǎn)而進(jìn)入資本市場了。資本市場容量的不斷擴(kuò)大使得貨幣供應(yīng)量增長與物價間的穩(wěn)定聯(lián)系被打破,中央銀行不再能依據(jù)傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)判斷經(jīng)濟(jì)形勢。例如過去的經(jīng)驗(yàn),當(dāng)現(xiàn)金增長速度達(dá)到20%以上就會發(fā)生通貨膨脹。當(dāng)居民大量現(xiàn)金流人資本市場時,會出現(xiàn)現(xiàn)金的投放量大幅度增加,如果中央銀行因?yàn)閾?dān)心通貨膨脹而收緊銀根,就會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮效應(yīng),因?yàn)檫@種現(xiàn)金的增加并沒有形成推升物價的力量,只是推升了資本市場價格。

虛擬貨幣的界定

對于虛擬貨幣的含義，學(xué)術(shù)界經(jīng)常引用的是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會所做出的對電子貨幣的定義，指在零售支付機(jī)制中，通過銷售終端、各類電子設(shè)備以及在公開網(wǎng)絡(luò)（如Internet）上執(zhí)行支付的儲值產(chǎn)品和預(yù)付機(jī)制。但是除此之外，一些學(xué)者也從其它角度對虛擬貨幣做了新的界定，他們認(rèn)為虛擬貨幣是指一定的發(fā)行主體以公用信息網(wǎng)為基礎(chǔ)，以計(jì)算機(jī)技術(shù)和通信技術(shù)為手段，以數(shù)字化的形式存儲在網(wǎng)絡(luò)或有關(guān)電子設(shè)備中，并通過網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)以數(shù)據(jù)傳輸方式實(shí)現(xiàn)流通和支付功能的網(wǎng)上等價物。本文觀點(diǎn)正是基于這種定義而闡發(fā)。

隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在國內(nèi)的普及，虛擬貨幣因其便利性和時尚性得到大量應(yīng)用，逐步成為虛擬產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)提供者實(shí)現(xiàn)利潤的重要工具。當(dāng)前我國網(wǎng)絡(luò)上存在的較有影響力的品種主要有Q幣、POPO幣和狐幣等。

金融危機(jī)中的虛擬貨幣消費(fèi)

國家統(tǒng)計(jì)局宣布的數(shù)據(jù)顯示，受由金融危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2008年我國GDP增速呈逐季回落態(tài)勢，四個季度的同比增長分別為10.6%，10.1%，9.0%和6.8%，尤其是在第四季度，由于金融海嘯已深入我國有關(guān)行業(yè)，國民經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩。而按照騰訊、搜狐和網(wǎng)易三家的財(cái)報披露，其虛擬貨幣收入的同比增長率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于各期的GDP增速（見表1、2、3）。

但綜合2008年全年走勢，虛擬貨幣消費(fèi)量與2007年相比有了顯著提高。與整體經(jīng)濟(jì)水平的下滑程度相比，虛擬貨幣還是表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗御性，表現(xiàn)在以下方面：