一、國際貨幣體系簡史

國際貨幣體系的歷史最早可以追溯到金本位制時(shí)代。在金本位制下，英鎊是最重要的貨幣，各國間的貿(mào)易都用英鎊來進(jìn)行支付和結(jié)算。當(dāng)時(shí)的英格蘭銀行則相當(dāng)于世界的中央銀行，其貼現(xiàn)率的調(diào)整影響了國際資本的流量和流向。其它國家通過利率政策來應(yīng)對英格蘭銀行貼現(xiàn)率的調(diào)整。對那些金融系統(tǒng)完善的國家來說，能夠通過利率調(diào)整獲得政策空間，但金融系統(tǒng)脆弱的國家則只能被動應(yīng)付外部的貨幣沖擊。另外，金本位制受到黃金產(chǎn)量及分布不均的極大限制。黃金在世界上的存量已經(jīng)趕不上20世紀(jì)初世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金本位制無法擺脫被放棄的命運(yùn)。隨后，國際貨幣體系向金匯兌制過渡。在金匯兌制下，由于英美兩國的經(jīng)濟(jì)是當(dāng)時(shí)最強(qiáng)勁的，貨幣最為穩(wěn)定，故只有這兩種貨幣能夠與黃金兌換。由于其它國家通過降低本國的匯率以獲得出口貿(mào)易的增加累積了大量外匯，然后把大量外匯兌換成黃金，就給英鎊帶來很大的壓力。英格蘭銀行被迫提高貼現(xiàn)率。其它國家又繼續(xù)將英鎊兌換成美元后兌換黃金，僅1931年9月到10月美國就損失了7.55億美元的黃金。①美國不得不提升貼現(xiàn)率，加深了1929年以來的經(jīng)濟(jì)情況的惡化。金匯兌制被認(rèn)為是國際貨幣體系的一個(gè)過渡性階段。

二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系的出現(xiàn)使國際貨幣體系走向穩(wěn)定。布雷頓森林體系實(shí)際上實(shí)行的是黃金———美元本位制，即美元與黃金掛鉤，其它國家貨幣與美元掛鉤，二者的匯率在一個(gè)固定的范圍內(nèi)浮動。居民也不能再兌換黃金，只有各國政府才能對黃金進(jìn)行兌換。布雷頓森林體系還促成了國際貨幣基金組織和世辦銀行的出現(xiàn)，使全球貨幣管理逐漸走向有組織領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)商的方向。這一體系由于70年代石油危機(jī)對美元的沖擊，美元宣布與黃金脫鉤，布雷頓森林體系走向了瓦解。②1976年1月，國際貨幣制度臨時(shí)委員會在牙買加金斯頓簽署了《牙買加協(xié)定》，由此標(biāo)志著布雷頓森林體系的結(jié)束，現(xiàn)行的國際貨幣體系正式確立。牙買加體系下，各會員國可以根據(jù)自己國內(nèi)的情況選擇實(shí)行固定匯率制還是浮動匯率制。同時(shí)，黃金實(shí)行非貨幣化，只是作為一種商品在市場上任由私人或政府買賣。牙買加體系下美元仍然擁有霸主的地位。美元占了各國官方外匯儲備的64%，在國際債券的發(fā)行中比例約為50%，全球外匯交易和貿(mào)易結(jié)算則高達(dá)70%。美元充當(dāng)國際儲備貨幣使其在對外債務(wù)問題上不受任何約束。同時(shí)，現(xiàn)行的國際貨幣體系缺乏最后貸款人，不能保證國際貨幣的流動性處于一個(gè)比較合理的價(jià)格水平上。這些矛盾也就為經(jīng)濟(jì)動蕩埋下了禍根。③

二、現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷

1．特里芬難題仍然是國際貨幣體系發(fā)展中的一個(gè)根本矛盾。如果一國貨幣作為世界上各國的儲備貨幣，則這一貨幣會被要求向外輸出，這樣就會造成該國貿(mào)易的進(jìn)出口不平衡，產(chǎn)生巨額的貿(mào)易赤字。貿(mào)易赤字則又會降低該國貨幣的信用。但是它國對該貨幣的需求又繼續(xù)再增加，貿(mào)易赤字難以避免。如此，矛盾循環(huán)往返難以解決。目前的牙買加體系下，美元就是充當(dāng)了這樣一種貨幣角色。美元是目前國際貨幣體系中的最重要的國際儲備與結(jié)算支付貨幣。美元以這樣一種國際貨幣的身份出現(xiàn)在國際金融中，就天然地具有了全球范圍內(nèi)的鑄幣稅。所以美國可以根據(jù)自己國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要來印刷美元，如果美國不加以自我約束，以自己的利益為上，則會對國際金融市場、國際貨幣市場產(chǎn)生負(fù)面的影響。一旦美元大量流入市場，則會造成流動性過勝，美元會貶值，而大量國家的外匯儲備都是以美元計(jì)價(jià)，這就會造成巨額的損失。

2．國際收支平衡是目前國際貨幣體系的另一重大缺陷。自90年代以來，隨著亞洲四小龍的發(fā)展、新興經(jīng)濟(jì)體的出現(xiàn)，國際收支就一直處于一個(gè)不平衡的狀態(tài)。各新興經(jīng)濟(jì)體通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)促成發(fā)達(dá)的國際貿(mào)易出口，創(chuàng)造了巨額的國際貿(mào)易順差值。如中國，2008年的國際收支盈余占到了GDP的9.4%。而反觀美國，國際貿(mào)易一直都是巨額的赤字，國際收支亦然。美國的國際收支一直在其GDP的比重中以負(fù)值出現(xiàn)。對于一個(gè)國際貨幣體系來說，調(diào)節(jié)國際收支平衡的機(jī)制是非常必要的。在當(dāng)前的國際貨幣體系下，美元本位制并沒有創(chuàng)造一個(gè)有效的調(diào)節(jié)機(jī)制。美元作為重要的國際儲備貨幣、結(jié)算貨幣、支付貨幣，使大量國家選擇美元以防范金融風(fēng)險(xiǎn)和作為外匯儲備，這些對美元的需求又使美國可以保持貿(mào)易赤字和資本赤字成為全球最大的債務(wù)國。因此，國際貿(mào)易收支的不平衡難以消除。

摘要：隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和電子商務(wù)的全面普及，電子貨幣已悄然融入我們的生活之中。電子貨幣的出現(xiàn)和發(fā)展對傳統(tǒng)的貨幣理論體系造成了沖擊，使中央銀行對貨幣供給調(diào)控變得更加復(fù)雜。央行不再是發(fā)行貨幣的唯一主體，而且電子貨幣部分替代了流通中的現(xiàn)金，讓央行對貨幣供給量的控制變得更為困難。本文在對電子貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析了電子貨幣的發(fā)展對貨幣供給的影響，進(jìn)而提出了電子貨幣下提高貨幣供給的有效性建議。

關(guān)鍵詞：電子貨幣；貨幣供給；中央銀行

一、電子貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）電子貨幣內(nèi)涵。電子貨幣就是電子貨幣用戶將傳統(tǒng)現(xiàn)金交給電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，而發(fā)行機(jī)構(gòu)則把與傳統(tǒng)現(xiàn)金相等值的信息存儲在電子貨幣使用者持有的貨幣承載設(shè)備中。具體講，這里提到的電子裝置一般包括兩種形式：具有IC卡功能的智能卡及基于計(jì)算機(jī)的電子貨幣設(shè)備。這類貨幣的價(jià)值體現(xiàn)為電子數(shù)據(jù)記錄在設(shè)備上，由各種智能卡和使用計(jì)算機(jī)作為媒介進(jìn)行支付為代表。電子貨幣不是紙幣，也不是電子資金轉(zhuǎn)賬。但是它能夠避開銀行，也就是說這種形態(tài)的貨幣能夠離開銀行所扮演的中間人角色，在使用中與商業(yè)銀行存款基本沒有關(guān)系。目前，主要有四種電子貨幣常用和受歡迎：儲值卡、銀行卡、電子支票和電子現(xiàn)金。（二）電子貨幣在我國的發(fā)展現(xiàn)狀。1.電子貨幣支付機(jī)構(gòu)得到創(chuàng)新發(fā)展。在中國的零售支付體系中，商業(yè)銀行等金融支付機(jī)構(gòu)始終起著舉足輕重的作用，尤其是近來電子商務(wù)的火爆及互聯(lián)網(wǎng)、電子信息、移動通信的發(fā)展，支付機(jī)構(gòu)不僅能借助這些科技進(jìn)步讓自己的功能更加完善，而且還會為貨幣使用者提供快捷的支付服務(wù)。截止到2017年年底，我國已經(jīng)批準(zhǔn)270家第三方支付機(jī)構(gòu)在我國從事支付業(yè)務(wù)。銀行卡的相關(guān)業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)支付等都取得了不俗的進(jìn)步。2.電子貨幣的使用平穩(wěn)增長。我國電子貨幣的使用平穩(wěn)增長，據(jù)央行2017年最新的《中國支付體系發(fā)展報(bào)告》可以了解到，截止到2016年年末，我國銀行發(fā)卡量持續(xù)穩(wěn)定提高，相比去年增長12.54%，已經(jīng)達(dá)到61.25億張，就整個(gè)國家而言，每個(gè)個(gè)體所持有銀行卡數(shù)量已經(jīng)達(dá)到4.47張。就信用卡信貸程度而言，我國的信用卡用戶越來越多，商業(yè)銀行的用戶授信率連年提高。我國人均持有信用卡0.31張，同比增長6.27%，北京信用卡人均持有量仍遠(yuǎn)高于全國平均水平，達(dá)到1.35張。3.網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)增長迅速?；ヂ?lián)網(wǎng)和金融糅合在一起研發(fā)出許多與時(shí)俱進(jìn)的金融產(chǎn)品，方便了我們的生活，如京東的京東錢包、百度的百度錢包等。據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，移動支付在中國的飛速發(fā)展，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到發(fā)達(dá)國家的50倍。下面就支付寶的數(shù)據(jù)作出介紹。在最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，支付寶在線下已經(jīng)擁有100萬左右的商家，而且淘寶天貓的每月活躍用戶已達(dá)到4.3億。網(wǎng)上購物、交水電費(fèi)和電信寬帶已經(jīng)變得很平常。群眾使用支付寶和微信支付逛街購物，政府和事業(yè)單位也與各類電子支付企業(yè)進(jìn)行合作，極大地方便了交易支付雙方。目前中國的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)欣欣向榮，發(fā)展得特別迅速。

二、電子貨幣對貨幣供給的影響

（一）電子貨幣對基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的影響。1.電子貨幣對流通中現(xiàn)金的影響。電子貨幣對貨幣流通速度提高和資金使用效率增加都有了一定的提升作用，在這種情況下，會使社會所需要的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量變小，這將大大降低央行資產(chǎn)負(fù)債表的大小，同時(shí)也使得貨幣政策中介指標(biāo)愈加不易測控。電子貨幣的流通和支付基于計(jì)算機(jī)技術(shù)，可廣泛應(yīng)用于產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、分配和公眾消費(fèi)環(huán)節(jié)，這樣的發(fā)展形勢會使社會中的現(xiàn)金數(shù)量減少。電子貨幣使用簡單且功能強(qiáng)大，集儲蓄、轉(zhuǎn)賬、兌現(xiàn)、消費(fèi)等多重功能于一身。而且在電子貨幣逐漸普及的今天，互聯(lián)網(wǎng)可以把數(shù)據(jù)以光的速度傳遞到地球的所有地方，所以不必保留傳統(tǒng)貨幣時(shí)代那樣多的金錢就可以實(shí)現(xiàn)貨幣的交換媒介、支付等功能。電子貨幣逐漸普及的今天，流通中的現(xiàn)金數(shù)量必然降低。而且隨著金融新產(chǎn)品的開發(fā)和信息化發(fā)展，以后的金融活動全部能夠經(jīng)由用戶賬戶中的電子貨幣進(jìn)行結(jié)算，在這種情況下，大量傳統(tǒng)貨幣勢必會被電子貨幣所取代。2.電子貨幣對存款貨幣銀行法定存款準(zhǔn)備金的影響。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身情況主動進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這樣一來，雖然說貨幣當(dāng)局來制定法定存款準(zhǔn)備金率，但是商業(yè)銀行可以通過自身的調(diào)整來適量改變所上繳的法定存款準(zhǔn)備金，而在這樣的主動調(diào)整過程中，電子貨幣就能夠發(fā)揮自身優(yōu)勢，來影響銀行的法定存款準(zhǔn)備金。（二）電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響。1.電子貨幣對現(xiàn)金漏損率的影響。貨幣乘數(shù)的大小表示了存款貨幣銀行的貨幣創(chuàng)造能力，貨幣乘數(shù)主要受到以下四個(gè)要素影響：現(xiàn)金漏損率、定期存款率、法定存款準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率。普遍來說，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)金漏損率比較高，這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)中現(xiàn)金的大量使用。如今信息化發(fā)展和電子貨幣逐漸普及，大量的現(xiàn)金被電子貨幣代替，導(dǎo)致了商業(yè)銀行的存款增加和社會中流通的現(xiàn)金減少。這種結(jié)果直接導(dǎo)致了現(xiàn)金漏損率的減少，使得貨幣乘數(shù)增大?，F(xiàn)金漏損率下降還有如下原因：①我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，全國交易總額連年提升，電子貨幣使用上的便捷性、安全性和低成本性可以有效提高交易的效率和安全系數(shù)；②由凱恩斯的經(jīng)濟(jì)理論可知，收入和財(cái)富的增長會使公眾儲蓄所占的比率越來越高，即邊際儲蓄傾向遞增，人們?nèi)π罹褪沟米陨硭脂F(xiàn)金減少，存款增加，因此也會使現(xiàn)金漏損率下降；③以淘寶、京東為代表的電商以及移動支付的完善大大降低了現(xiàn)金的使用率，提高了電子貨幣的使用，這樣也會使現(xiàn)金漏損率下降。2.電子貨幣對定期存款比率的影響。隨著信息技術(shù)電子支付的快速發(fā)展，電子貨幣的便捷性、安全性和多手性是傳統(tǒng)現(xiàn)金所無法比擬的，公眾保有一定現(xiàn)金的宗旨是想要滿足自身日常消費(fèi)需求，電子貨幣具有傳統(tǒng)貨幣功能的同時(shí)，比傳統(tǒng)貨幣更便于實(shí)際應(yīng)用，這就讓公眾對電子貨幣的需求提高而對傳統(tǒng)現(xiàn)金的需求下降。一方面，定期存款比率決定于民眾對定期存款形式貨幣的傾向，人們對電子貨幣需求提高，直接降低了對傳統(tǒng)貨幣的需求。這種情況下，會有更多的貨幣作為定期存款存入商業(yè)銀行，使定期存款比率持續(xù)增加；另一方面，定期存款與活期存款的比值在很大程度上受到利率的制約，電子貨幣的面世普及，如京東支付的多領(lǐng)域應(yīng)用，使活期存款需要量被降低。需求降低的同時(shí)，公眾為了獲得定期存款所帶來的資本利得也會使得定期存款增加，使定期存款與活期存款的比率增加。3.電子貨幣對銀行存款準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率的影響。一般來說，中央銀行制訂法定存款準(zhǔn)備金率的大小，但隨著電子貨幣的引入，將不可避免地影響到央行對法定存款準(zhǔn)備金率的控制。就超額存款準(zhǔn)備金率而言，它由商業(yè)銀行按照自身業(yè)務(wù)及其實(shí)際情況自行調(diào)整，人們?nèi)ャy行提取現(xiàn)金的需求隨著電子貨幣的普及而降低，這樣一來，銀行拿來滿足客戶提取現(xiàn)金需求的備付金降低，使銀行有更多的貨幣來進(jìn)行放貸業(yè)務(wù)，相當(dāng)于增加了基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，從而社會的貨幣供應(yīng)得以增加。

一、文獻(xiàn)綜述

目前文獻(xiàn)關(guān)于現(xiàn)金持有的理論大體可以分為三類。第一類是動機(jī)理論。凱恩斯在其經(jīng)典論著《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出，貨幣需求動機(jī)可以區(qū)分為交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)、投機(jī)動機(jī)（Keynes，1936）。交易動機(jī)指“由個(gè)人或業(yè)務(wù)交易而引起的現(xiàn)金需要”而儲存現(xiàn)金，由于現(xiàn)金等價(jià)物轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程需要花費(fèi)相關(guān)成本，因此，為滿足企業(yè)日常的經(jīng)營運(yùn)作需要儲存一定量的現(xiàn)金，減少相關(guān)的交易成本。預(yù)防性動機(jī)是指為了防止未來可能發(fā)生的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，抵御未來現(xiàn)金流可能出現(xiàn)短缺或者不確定變化。而投機(jī)動機(jī)則是指保留部分現(xiàn)金，在商業(yè)投資機(jī)會到來時(shí)抓住機(jī)會進(jìn)行相關(guān)投資。在此基礎(chǔ)上，凱恩斯提出交易成本模型，從邊際成本概念出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)的現(xiàn)金持有量是由現(xiàn)金短缺的邊際成本和持有現(xiàn)金的邊際成本曲線所決定的。后續(xù)的Baumol（1952）、MillerandOrr（1966）提出和修正了現(xiàn)金庫存模型。第二類是權(quán)衡理論。該理論的代表者是KrausandLizenberger（1973），它認(rèn)為現(xiàn)金持有可以同時(shí)帶來收益和成本，現(xiàn)金持有的邊際收益與邊際成本的均衡點(diǎn)便是最佳現(xiàn)金持有量。權(quán)衡理論模型是在借鑒交易成本模型基礎(chǔ)上對現(xiàn)金持有問題的深入研究，但是它沒有將信息不對稱、委托等問題納入研究的范疇。

第三類是理論與自由現(xiàn)金流理論。上面的權(quán)衡理論提出企業(yè)持有現(xiàn)金應(yīng)在現(xiàn)金持有收益與現(xiàn)金持有成本之間做出權(quán)衡，從而達(dá)到利益最大化的目的，該理論是從股東最大化目標(biāo)來持有現(xiàn)金的，但在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，人并非總按照委托人的要求來行事，人即企業(yè)的管理層會偏好持有更多的資金來降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而鞏固自己對企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)。JensenandMeckling（1976）從成本理論出發(fā)，提出自由現(xiàn)金流假說，即企業(yè)持有更多的現(xiàn)金為企業(yè)的管理層謀取更多私人利益。根據(jù)現(xiàn)金持有的上述三種理論，學(xué)者們基于企業(yè)內(nèi)部特征進(jìn)行了多方面的實(shí)證研究。Opler等（1999）通過對1971～1994年期間美國上市公司現(xiàn)金持有影響因素的研究，發(fā)現(xiàn)成長性強(qiáng)的公司、現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的公司以及小型公司傾向于持有更多的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，而容易進(jìn)入資本市場融資的企業(yè)、大型的企業(yè)通常持有較少的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。Faulkender（2002）以美國1993年雇員在500人以下的小公司為樣本，研究了美國小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響因素，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量與財(cái)務(wù)杠桿、公司成立年數(shù)、研發(fā)投資等正相關(guān)，而與規(guī)模、收入等負(fù)相關(guān)。Harford等（2008）檢驗(yàn)了現(xiàn)金持有與公司治理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司治理差的公司比治理好的公司現(xiàn)金持有水平更高。他們發(fā)現(xiàn)，公司治理較差的公司，管理層往往容易將現(xiàn)金用于低效的并購等支出，導(dǎo)致較低的公司效益。Pinkowitz等（2006）采用價(jià)值回歸模型，基于35個(gè)國家1988～1998年的數(shù)據(jù)研究現(xiàn)金持有量與公司價(jià)值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者保護(hù)程度更強(qiáng)的國家，現(xiàn)金持有量與公司價(jià)值呈更顯著正相關(guān)關(guān)系。

在國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究中，胡國柳和蔣永明（2005）發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān)，而現(xiàn)金等價(jià)物、財(cái)務(wù)杠桿以及公司年齡與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān)。楊興全和孫杰（2007）發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有量在不同的行業(yè)中存在著顯著差異，產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)度與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。張人驥和劉春江（2005）從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東保護(hù)程度的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量隨股東保護(hù)程度的增強(qiáng)而降低。辛宇和徐莉萍（2006）從公司治理的視角進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司微觀治理機(jī)制越好，其超額現(xiàn)金持有水平越低，即公司治理結(jié)構(gòu)越好，現(xiàn)金持有水平就越合理。羅琦和許俏暉（2009）從大股東的視角進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)制度因素與大股東持股比例及大股東性質(zhì)對現(xiàn)金持有具有顯著的影響，大股東持股比例與現(xiàn)金持有有著正相關(guān)關(guān)系。孫進(jìn)軍和顧乃康（2010）從動態(tài)和靜態(tài)兩個(gè)維度來研究我國現(xiàn)金持有行為，靜態(tài)實(shí)證結(jié)果證實(shí)了權(quán)衡理論與理論都能在一定程度上解釋中國企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，而動態(tài)實(shí)證結(jié)果顯示中國上市公司的現(xiàn)金持有量具有均值回歸的趨勢。通過上述文獻(xiàn)回顧，可以發(fā)現(xiàn)已有的文獻(xiàn)大都從企業(yè)內(nèi)部特征的視角研究企業(yè)的貨幣資金持有行為，較少從宏觀經(jīng)濟(jì)政策如貨幣政策的視角來研究其對微觀企業(yè)的貨幣資金持有行為的影響，特別是在中國“關(guān)系型”社會背景下，同樣的宏觀政策（貨幣政策）對不同微觀主體的影響可能存在顯著差異，這種差異可能不是基于市場原則，而是基于社會關(guān)系等非市場原則，目前這方面基于中國制度背景的相關(guān)研究文獻(xiàn)比較缺乏。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）貨幣政策與企業(yè)貨幣資金持有貨幣政策會通過多種渠道來影響經(jīng)濟(jì)活動，主要包括貨幣渠道（利率、匯率和資產(chǎn)價(jià)格等）與信貸渠道。國內(nèi)融資環(huán)境與國外有較大差異，企業(yè)融資渠道少，銀行貸款是企業(yè)獲得資金來源的主要途徑。中國銀行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于證券市場（Allenetal.，2005），而銀行業(yè)又是極易受政府管制和影響的行業(yè)，在國內(nèi)企業(yè)融資渠道單一、銀行信貸主導(dǎo)資源配置的金融背景下，貨幣政策通過銀行的信貸政策調(diào)整直接影響企業(yè)的融資行為。當(dāng)執(zhí)行緊縮貨幣政策時(shí)，銀行信貸供應(yīng)量將會減少，迫使銀行減少貸款，由于信貸融資難度的增加，企業(yè)會增加貨幣資金持有量以應(yīng)對不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。所以如果貨幣政策從緊，從預(yù)防性動機(jī)出發(fā)，企業(yè)會更多地持有貨幣資金。假設(shè)1：貨幣政策會影響企業(yè)的貨幣資金持有，貨幣政策緊縮時(shí)期企業(yè)會更多地持有貨幣資金。

貨幣政策理論概述

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。主要的貨幣政策理論有以下四種：

古典學(xué)派：以李嘉圖為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為名義貨幣數(shù)量對實(shí)際國民生產(chǎn)總值、失業(yè)率、實(shí)際工資、實(shí)際利率、儲蓄和投資等實(shí)物變量完全沒有影響，貨幣數(shù)量的變化只能引起物價(jià)的同比例變化，因此貨幣政策對調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)景氣無能為力，即“貨幣中性論”。凱恩斯學(xué)派：現(xiàn)代貨幣政策理論的真正起點(diǎn)，應(yīng)該是凱恩斯在1933年所發(fā)表的《就業(yè)、利息與貨幣通論》（以下稱《通論》）一書。在該書中，凱恩斯認(rèn)為，名義收入的變化可以通過利率影響實(shí)際國民收入，因此貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中并不是“中性”的，同時(shí)由于價(jià)格粘性因素的存在，市場機(jī)制無法及時(shí)有效地調(diào)整以修復(fù)所出現(xiàn)的失衡，需要采用宏觀經(jīng)濟(jì)政策（包括貨幣政策和財(cái)政政策在內(nèi)）對市場失衡進(jìn)行修正，以減小經(jīng)濟(jì)的波動。其政策操作的基本思路是，在經(jīng)濟(jì)相對低迷時(shí)采用相對寬松的宏觀政策，而在經(jīng)濟(jì)相對過熱時(shí)，則用相對從緊的政策來應(yīng)對。隨后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策（特別是貨幣政策）成為各國政府所倚重的經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具。貨幣學(xué)派：在上世紀(jì)六七十年代，當(dāng)通貨膨脹成為困擾各國政府的首要難題時(shí)，面對無法解釋通貨膨脹的凱恩斯學(xué)派，古典的貨幣數(shù)量論又以現(xiàn)代貨幣學(xué)派的形式卷土重來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼的“通貨膨脹無論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象”的論斷，更是將貨幣政策的影響力推到了一個(gè)高峰。合理預(yù)期學(xué)派：20世紀(jì)70年代，以盧卡斯為首的合理預(yù)期學(xué)派給了凱恩斯學(xué)派最后一擊，提出沒有預(yù)期的貨幣供應(yīng)量的變化是經(jīng)濟(jì)波動的原因，有預(yù)期的貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全沒有影響。

綜觀以上各學(xué)派的觀點(diǎn)，基本結(jié)論大致可以分為“貨幣政策有效”和“貨幣政策無效”兩種對立的觀點(diǎn)。凱恩斯主義認(rèn)為能通過宏觀政策逆向地調(diào)節(jié)有效需求以平抑經(jīng)濟(jì)波動；現(xiàn)代批判凱恩斯主義的各流派如貨幣學(xué)派、理性預(yù)期理論和實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論從不同的角度反對相機(jī)抉擇的政策，主張“按規(guī)則行事”，并相信只有依靠市場機(jī)制才能走出困境。而在實(shí)踐中，上世紀(jì)30年代大蕭條以后，西方國家在凱恩斯主義思想的指導(dǎo)下加強(qiáng)了宏觀調(diào)控的力度，但到上世紀(jì)70年代，由于凱恩斯主義和新古典綜合派無法解釋“滯脹”現(xiàn)象，“按規(guī)則行事”的觀點(diǎn)在政府的宏觀政策制定中逐步占據(jù)上風(fēng)。

在我國，隨著市場化改革的逐漸深入，貨幣政策受關(guān)注的程度也在不斷提高。目前，貨幣政策已成為最受社會關(guān)注的宏觀政策，其每一次變化及未來可能的走勢，都會牽動市場的神經(jīng)，產(chǎn)生廣泛的影響。不過，在貨幣政策越來越受到關(guān)注的同時(shí)，在理論研究的層面上，關(guān)于貨幣政策有效性的爭論卻一直沒有停息過。對于貨幣政策調(diào)控而言，其是否具有有效性是至關(guān)重要的問題，它在一定意義上決定了貨幣政策的調(diào)控邊界，以及貨幣政策操作的基調(diào)。

貨幣政策有效性相關(guān)理論研究

摘要：貨幣流通的歷史是一部多數(shù)貨幣逐漸地統(tǒng)一于少數(shù)貨幣或單一貨幣的歷史。貨幣流通的邊界應(yīng)當(dāng)由商品流通的邊界來確定，全球經(jīng)濟(jì)的一體化內(nèi)在地要求世界貨幣的統(tǒng)一。生活在只有一種貨幣的世界，人類將享受到更多的便捷、富足和閑暇，地球上將永無戰(zhàn)亂和沖突。

關(guān)鍵詞：貨幣流通；貨幣統(tǒng)一；歐元；世界貨幣

400年前，一位名叫達(dá)萬沙蒂的意大利人在一次演講中，針對當(dāng)時(shí)貨幣紊亂的狀況，主張使用一種通用貨幣。2002年1月1日，達(dá)萬沙蒂的設(shè)想在歐洲成為現(xiàn)實(shí)。這一天，歐元開始在歐元區(qū)11個(gè)國家、2.9億人口范圍內(nèi)自由地計(jì)價(jià)流通。這是貨幣史上、也是世界歷史上劃時(shí)代的事件。受此鼓舞，2003年8月19日，非洲各國央行行長們齊聚一堂，決定于2021年前在非洲統(tǒng)一貨幣；2006年3月14日，海灣國家貨幣聯(lián)盟委員會在多哈召集會議，熱議2010年前實(shí)現(xiàn)海灣貨幣統(tǒng)一問題；同年5月6日，中日韓三國財(cái)長也發(fā)表聲明，表示同意就亞洲共同貨幣問題進(jìn)行深入研究。這些跡象表明，在全世界范圍內(nèi)統(tǒng)一貨幣已不是遙不可及的事情了。

一、貨幣統(tǒng)一是貨幣流通的內(nèi)在要求和必然結(jié)果

在幾千年的貨幣史中，貨幣經(jīng)歷了從實(shí)物貨幣向賤金屬貨幣銅鐵、從銅鐵向貴金屬貨幣金銀、再從金銀向紙幣的三大演變過程。通過對貨幣演變過程的考察我們發(fā)現(xiàn)，一部貨幣流通、演化的歷史，也是一部多數(shù)貨幣逐漸地統(tǒng)一于少數(shù)貨幣、少數(shù)貨幣逐漸地統(tǒng)一于單一貨幣的歷史（就一國范圍內(nèi)）。實(shí)物貨幣時(shí)期，充當(dāng)過貨幣的物品十分龐雜。糧食、牲畜、布帛、皮革、貝殼、酒類、干魚、石塊、鹽巴、動物和魚類的牙齒和生產(chǎn)工具等都曾充當(dāng)過貨幣。古代社會的許多氏族部落和城邦都曾有過少則幾種、多則上百種實(shí)物貨幣流通的歷史。這種原始的、繁雜分散的貨幣流通狀態(tài)是與當(dāng)時(shí)落后封閉的自然經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的。實(shí)物貨幣的缺點(diǎn)是體積大價(jià)值小、易腐爛、不易分割、不便攜帶保管、價(jià)值不穩(wěn)定等，這些不便不利于商品交換的發(fā)展。隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和冶煉技術(shù)的發(fā)明，銅鐵因其堅(jiān)固耐用、易分割和稱量、質(zhì)地差異小等優(yōu)良特征逐漸取代了實(shí)物貨幣，金屬貨幣取代實(shí)物貨幣使得貨幣的種類大大減少，這是貨幣向著統(tǒng)一方面邁出的第一步。然而，這僅僅是第一步，在金屬貨幣時(shí)代的大部分時(shí)間里，流通中的金屬貨幣仍是多元的。中世紀(jì)的德國有六百多種硬幣在流通，每一個(gè)城堡都鑄造自己的貨幣。18世紀(jì)末期，流通于巴黎市面的硬幣多達(dá)50種。秦始皇統(tǒng)一我國后，用外圓內(nèi)方的“半兩”銅錢統(tǒng)一幣制。然而，自秦之后的歷代王朝，貨幣狀況仍然雜亂無序，流通中的貨幣不僅有銅錢，還有銀錠和金。宋代的四川，有銅、鐵、銀、布四種貨幣在計(jì)價(jià)流通。到清末，貨幣狀況更是混亂無章，銅元銅錢并用，國外紙幣和國內(nèi)紙幣共同充斥市場。有鑒于此，民國初年廢兩改元，推行銀本位制，但實(shí)際交易中是銀兩標(biāo)價(jià)、銀元支付的雙重幣制。

我國用了2000多年時(shí)間，才從多元的金屬貨幣流通過渡到銀單本位制。從中世紀(jì)到19世紀(jì)中后期，歐洲一些國家的貨幣則經(jīng)歷了從多元金屬貨幣到銀本位制、從銀本位制到金銀復(fù)本位制、再從金銀復(fù)本位制到金本位制這三大演進(jìn)過程。1816年英國實(shí)行金本位制，此后，德國、美國、荷蘭、法國、俄國和日本等相繼效法，推行金本位制。金本位制統(tǒng)治了世界約200年。

這幾年實(shí)行積極財(cái)政政策的同時(shí)，實(shí)施了穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策在配合財(cái)政政策方面發(fā)揮了積極的作用。按照人民銀行的總結(jié)，穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)容是：適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量，加大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度；通過央行的政策法規(guī)和窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款投向，提高信貸資金的使用效益；加強(qiáng)對銀行的監(jiān)管，促進(jìn)商業(yè)銀行的制度更新，為有效傳導(dǎo)央行貨幣政策創(chuàng)造條件。

在增加貨幣供應(yīng)量方面，央行從1998年開始就采取了一系列措施，取消了對商業(yè)銀行的貸款限額控制，兩次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)8次下調(diào)存貸款利率等。從1998年至2001年全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款分別增長15.5%、12.5%、13.9%和11.8%，穩(wěn)健的貨幣政策有力地支持了積極的財(cái)政政策，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境及內(nèi)需不穩(wěn)定的影響，2001年我國經(jīng)濟(jì)增長率逐步下滑，居民消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)2000年5月份開始由負(fù)轉(zhuǎn)正持續(xù)16個(gè)月保持正增長的局面，2001年9月被打破，同比指數(shù)出現(xiàn)負(fù)增長，11月12月連續(xù)下降。今年1-2月全國居民消費(fèi)品價(jià)格總水平比去年同期又下降0.5%.工業(yè)品價(jià)格指數(shù)和商業(yè)零售價(jià)格指數(shù)下降時(shí)間更長。前幾年隨需求的不足和經(jīng)濟(jì)下滑出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢，現(xiàn)在又加重起來，引起人們的關(guān)注。有人認(rèn)為，貨幣政策的“緊縮”是造成這種情況的重要原因之一。他們認(rèn)為，要徹底改變這種狀況，有必要改變當(dāng)前的貨幣政策取向，對實(shí)行實(shí)質(zhì)性的“緊縮政策”進(jìn)行調(diào)整，迅速實(shí)行“積極的”、“寬松的”，也就是擴(kuò)張性的貨幣政策。

先看近年來貨幣供應(yīng)量是不是偏緊。從貨幣供應(yīng)量M[，1]、M[，0]和金融機(jī)構(gòu)貸款指標(biāo)看，不能不承認(rèn)有這種情況。2001年市場現(xiàn)金流通量M[，0]增長7.1%，增幅比2000年4月高峰時(shí)回落14.1個(gè)百分點(diǎn)，比2000年末回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，比1997年到2000年年均增長13.6%低了6.5個(gè)百分點(diǎn)。今年1月末，市場現(xiàn)金流通量比去年同期又下降17%.2001年狹義貨幣M[，1]增長12.7%，增幅比上年6月高峰時(shí)回落11個(gè)百分點(diǎn)，比上年末回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，比1997-2000年年均增長15.5%低了2.8個(gè)百分點(diǎn)。今年2月末狹義貨幣M[，1]余額同比增長10.6%，又比去年增幅減低。對貨幣供應(yīng)量有明顯影響的金融機(jī)構(gòu)貸款余額受需求減少和信用渠道變化的制約，去年僅增長11.6%，增幅比上年低1.8個(gè)百分點(diǎn)。今年2月末，貸款余額增長進(jìn)一步降為10.6%.貨幣供應(yīng)量增速偏低，特別是貸款增幅下降，對當(dāng)年經(jīng)濟(jì)走勢無疑會有相當(dāng)不利影響。

對于貨幣供應(yīng)量是否偏緊，也有從其他角度（從M[，2]的角度）來分析的意見。他們認(rèn)為，我國貨幣供應(yīng)量和增量已經(jīng)很多，從1978年到2000年，國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長9.5%，零售物價(jià)指數(shù)年均增長5.92%，而廣義貨幣供應(yīng)量M[，2]年均增幅為23%，高于經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)上漲率之和。廣義貨幣量與國內(nèi)生產(chǎn)總值比值呈上升趨勢。M[，2]與GDP之比，1998年為1.31，1999年為1.46，2000年為1.52，其比例之高居世界各國前列。2001年M[，2]增長14.4%，增幅也比上年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。所以不存在貨幣供應(yīng)偏緊的問題。但廣義貨幣中的準(zhǔn)貨幣在我國大量是居民暫儲不用的儲蓄存款。我國居民儲蓄率甚高，儲蓄存款余額不斷上升，2001年增長了14.7%，增速比上年末高了6.8個(gè)百分點(diǎn)。今年2月末儲蓄存款余額同比增長16%，增幅比上年同期高7.8個(gè)百分點(diǎn)。儲蓄存款余額對GDP比例的升高導(dǎo)致M[，2]對GDP比例的升高。但儲蓄存款在我國一般不作為商品勞務(wù)交換的媒介，因而其增長也不能確切衡量貨幣供應(yīng)量的增長。這一觀點(diǎn)也沒有考慮我國貨幣流通速度長期下降的趨勢。事實(shí)上，高的并上升的M[，2]對GDP的比率，既包括了通貨膨脹的年代，也包括了通貨緊縮的年代，不能確切反映貨幣供應(yīng)的短期變動是否合適。

對于目前物價(jià)走低的原因，也有論者認(rèn)為不是貨幣量供應(yīng)不足，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)低水平重復(fù)建設(shè)，致使大部分商品供過于求。但經(jīng)過幾年來努力調(diào)整，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題已有所改善。而同樣的結(jié)構(gòu)，既支持了2000年到2001年將近16個(gè)月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的正增長，現(xiàn)在又與物價(jià)水平的下落相伴隨，這就難以解釋?？峙率羌扔薪Y(jié)構(gòu)問題，也有總量問題，即貨幣供應(yīng)量偏緊的因素。

這幾年實(shí)行積極財(cái)政政策的同時(shí)，實(shí)施了穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策在配合財(cái)政政策方面發(fā)揮了積極的作用。按照人民銀行的總結(jié)，穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)容是：適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量，加大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度；通過央行的政策法規(guī)和窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款投向，提高信貸資金的使用效益；加強(qiáng)對銀行的監(jiān)管，促進(jìn)商業(yè)銀行的制度更新，為有效傳導(dǎo)央行貨幣政策創(chuàng)造條件。

在增加貨幣供應(yīng)量方面，央行從1998年開始就采取了一系列措施，取消了對商業(yè)銀行的貸款限額控制，兩次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)8次下調(diào)存貸款利率等。從1998年至2001年全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款分別增長15.5%、12.5%、13.9%和11.8%，穩(wěn)健的貨幣政策有力地支持了積極的財(cái)政政策，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境及內(nèi)需不穩(wěn)定的影響，2001年我國經(jīng)濟(jì)增長率逐步下滑，居民消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)2000年5月份開始由負(fù)轉(zhuǎn)正持續(xù)16個(gè)月保持正增長的局面，2001年9月被打破，同比指數(shù)出現(xiàn)負(fù)增長，11月12月連續(xù)下降。今年1-2月全國居民消費(fèi)品價(jià)格總水平比去年同期又下降0.5%.工業(yè)品價(jià)格指數(shù)和商業(yè)零售價(jià)格指數(shù)下降時(shí)間更長。前幾年隨需求的不足和經(jīng)濟(jì)下滑出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢，現(xiàn)在又加重起來，引起人們的關(guān)注。有人認(rèn)為，貨幣政策的“緊縮”是造成這種情況的重要原因之一。他們認(rèn)為，要徹底改變這種狀況，有必要改變當(dāng)前的貨幣政策取向，對實(shí)行實(shí)質(zhì)性的“緊縮政策”進(jìn)行調(diào)整，迅速實(shí)行“積極的”、“寬松的”，也就是擴(kuò)張性的貨幣政策。

先看近年來貨幣供應(yīng)量是不是偏緊。從貨幣供應(yīng)量M[，1]、M[，0]和金融機(jī)構(gòu)貸款指標(biāo)看，不能不承認(rèn)有這種情況。2001年市場現(xiàn)金流通量M[，0]增長7.1%，增幅比2000年4月高峰時(shí)回落14.1個(gè)百分點(diǎn)，比2000年末回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，比1997年到2000年年均增長13.6%低了6.5個(gè)百分點(diǎn)。今年1月末，市場現(xiàn)金流通量比去年同期又下降17%.2001年狹義貨幣M[，1]增長12.7%，增幅比上年6月高峰時(shí)回落11個(gè)百分點(diǎn)，比上年末回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，比1997-2000年年均增長15.5%低了2.8個(gè)百分點(diǎn)。今年2月末狹義貨幣M[，1]余額同比增長10.6%，又比去年增幅減低。對貨幣供應(yīng)量有明顯影響的金融機(jī)構(gòu)貸款余額受需求減少和信用渠道變化的制約，去年僅增長11.6%，增幅比上年低1.8個(gè)百分點(diǎn)。今年2月末，貸款余額增長進(jìn)一步降為10.6%.貨幣供應(yīng)量增速偏低，特別是貸款增幅下降，對當(dāng)年經(jīng)濟(jì)走勢無疑會有相當(dāng)不利影響。

對于貨幣供應(yīng)量是否偏緊，也有從其他角度（從M[，2]的角度）來分析的意見。他們認(rèn)為，我國貨幣供應(yīng)量和增量已經(jīng)很多，從1978年到2000年，國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長9.5%，零售物價(jià)指數(shù)年均增長5.92%，而廣義貨幣供應(yīng)量M[，2]年均增幅為23%，高于經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)上漲率之和。廣義貨幣量與國內(nèi)生產(chǎn)總值比值呈上升趨勢。M[，2]與GDP之比，1998年為1.31，1999年為1.46，2000年為1.52，其比例之高居世界各國前列。2001年M[，2]增長14.4%，增幅也比上年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。所以不存在貨幣供應(yīng)偏緊的問題。但廣義貨幣中的準(zhǔn)貨幣在我國大量是居民暫儲不用的儲蓄存款。我國居民儲蓄率甚高，儲蓄存款余額不斷上升，2001年增長了14.7%，增速比上年末高了6.8個(gè)百分點(diǎn)。今年2月末儲蓄存款余額同比增長16%，增幅比上年同期高7.8個(gè)百分點(diǎn)。儲蓄存款余額對GDP比例的升高導(dǎo)致M[，2]對GDP比例的升高。但儲蓄存款在我國一般不作為商品勞務(wù)交換的媒介，因而其增長也不能確切衡量貨幣供應(yīng)量的增長。這一觀點(diǎn)也沒有考慮我國貨幣流通速度長期下降的趨勢。事實(shí)上，高的并上升的M[，2]對GDP的比率，既包括了通貨膨脹的年代，也包括了通貨緊縮的年代，不能確切反映貨幣供應(yīng)的短期變動是否合適。

對于目前物價(jià)走低的原因，也有論者認(rèn)為不是貨幣量供應(yīng)不足，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)低水平重復(fù)建設(shè)，致使大部分商品供過于求。但經(jīng)過幾年來努力調(diào)整，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題已有所改善。而同樣的結(jié)構(gòu)，既支持了2000年到2001年將近16個(gè)月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的正增長，現(xiàn)在又與物價(jià)水平的下落相伴隨，這就難以解釋?？峙率羌扔薪Y(jié)構(gòu)問題，也有總量問題，即貨幣供應(yīng)量偏緊的因素。

[摘要]歐元在國際貨幣體系中的地位，一方面取決于歐元區(qū)內(nèi)部環(huán)境，如歐元區(qū)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)、各成員國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，以及歐洲中央銀行保持物價(jià)穩(wěn)定、抑制通貨膨脹的良好表現(xiàn)等。另一方面，還取決于外部環(huán)境，如歐元在國際金融市場中的地位增強(qiáng)、歐元匯率呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢等。

歐元作為一種獨(dú)立的超國家性質(zhì)的法定貨幣于1999年1月1日在其成員國范圍內(nèi)正式啟用。它的誕生是布雷頓森林體系瓦解之后國際金融史上最重大的事件。它的啟用無疑對世界經(jīng)濟(jì)及國際金融產(chǎn)生重大的影響，特別是它作為一種重要的跨國貨幣對多元化國際貨幣體系的影響尤為深遠(yuǎn)。

隨著歐元的出現(xiàn)和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國際貨幣體系將真正走向“多元化”格局，美元的壟斷地位必定會弱化，當(dāng)今匯率體系中過分依賴美國的現(xiàn)象將有所改變。美元、歐元占統(tǒng)治地位而日元扮演“小伙伴”角色的多元化貨幣體系，將會取代以美元占壟斷地位的國際貨幣體系。雖然美元仍是主導(dǎo)貨幣，但歐元決不是附庸，它將成為國際貨幣體系中的一個(gè)重要支柱，在國際事務(wù)、全球投資和國際貿(mào)易的競爭中發(fā)揮重大作用。

一、內(nèi)部環(huán)境是影響歐元國際貨幣地位的決定因素

1、歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)實(shí)力奠定了歐元在國際儲備貨幣中的重要地位

在過去的十年間，官方外匯儲備結(jié)構(gòu)發(fā)生丁很大變化。美元份額從1993年的56.6%上升到1999年的67.9%，隨后便維持這一水平直到2001年末。然而，2002年美元所占比例降到64.3%，而歐元所占比例有所提高，在2002年所有外匯儲備中所占比例為14.6%，略高于1999年以來的平均水平。另外，一些工業(yè)發(fā)達(dá)國家發(fā)表的儲備構(gòu)成顯示歐元的份額在上升，而一些亞洲新興國家也更大比例地增加了歐元的儲備。日元所占比例從1993底的7.7%降到1997年的5.2%，2002年以前一直在這一水平上下浮動。英鎊一直維持3%—4%的水平，瑞士法郎不足1%，其他貨幣到2002年升至11%.

這本書的紅火的確是有一段時(shí)間了，多次在圖書館里路過好書的榜單，都見它赫然在列，雄踞榜首，于是多次想要認(rèn)真研讀這本書，但是，潛意識告訴我，只有經(jīng)過時(shí)間考驗(yàn)的書本，才會是真正的好書（本書的作者宋鴻兵在其博客里寫道：“流金歲月，歲月只留金!”，大概也是這個(gè)意思）；而且，大學(xué)一年級一路下來，我始終覺得，我在經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域涉足尚淺，而且學(xué)業(yè)繁忙，若是閱讀這本書，難免囫圇吞棗，難免會有不理解的地方。

于是等到這個(gè)假期之際，我問起看過這本書的室友，他說經(jīng)過一學(xué)期的思考以及與課本知識的對照，這本書的確非常好，每每他對薩繆爾森書中描述的美國銀行系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣的過程與實(shí)質(zhì)感到迷惑時(shí)（而的確美國的銀行系統(tǒng)是很令人迷惑的），他就會去翻閱這本書，每次都會有新的體會?？磥磉@本書起碼經(jīng)過了我這位博學(xué)的室友一年的考驗(yàn)，具有一定的含金量。于是我就借了這本書，開始研讀之。

這是一本我一口氣讀完的好書，一連五天。但是我需要在這里說明的是，也許這本書會有些許偏頗，材料也不一定完全準(zhǔn)確，但是這本書至少給了我一個(gè)全新的視角去看世界的經(jīng)濟(jì)與金融，我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注這本書的大價(jià)值而忽略小錯(cuò)誤，所以這樣講來這本書絕對是好書。

這本書提供了非常豐富的史料，描摹了國際金融集團(tuán)及其各國人在世界金融市場呼風(fēng)喚雨乃至興風(fēng)作浪的過程，簡述了貨幣的發(fā)展史以及對于金錢與財(cái)富的角逐是如何引導(dǎo)了近現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)與金融制度、貨幣制度的變化，最終作者還提出了在當(dāng)前形勢下如何看待人民幣與美元匯率的變動以及對于匯率如何進(jìn)行管理、如何防范國際金融投機(jī)分子對中國經(jīng)濟(jì)的攻擊等問題。

實(shí)際上看完這本書我就已經(jīng)想馬上動筆完成這本書的讀書筆記，但是細(xì)想之余確實(shí)不敢貿(mào)然動筆。由于金融知識尚屬匱乏，如若動筆必然會產(chǎn)生一篇言辭激昂但是內(nèi)容空洞的東西。因此又取來考夫曼的《現(xiàn)代金融體系》一書，當(dāng)作金融入門書本進(jìn)行閱讀，至此也開始對金融體系有了一個(gè)初步的了解，若再深入則開始進(jìn)入金融計(jì)算部分（寫這本書的讀書筆記我認(rèn)為還是不要?jiǎng)佑脭?shù)學(xué)工具為好，只運(yùn)用簡單的邏輯推理即可），于是便決定停止深入閱讀金融書本而開始寫這篇或許會十分冗長的讀書筆記。

看完這本書后我經(jīng)過自己的總結(jié)與思考提出了以下的一些問題，而此讀書筆記便旨在以我學(xué)到的經(jīng)濟(jì)與最近惡補(bǔ)的金融知識理解并且結(jié)合這本書給出自己的回答——這些答案不一定對，甚至可以被稱作淺薄或者錯(cuò)誤；但是我認(rèn)為，只要認(rèn)真去做就會有收獲，在知識層面上就會有較大的提高。

2010年初,為應(yīng)對金融危機(jī),希臘政府出臺了大規(guī)模的刺激政策,導(dǎo)致其財(cái)政赤字和政府債務(wù)大幅上升,引發(fā)市場恐慌。特別是在希臘加入歐元區(qū)的時(shí)候,在赤字問題上做了一些手腳,在市場上暴露出來后影響了希臘政府信譽(yù),希臘債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。2010年9月底,愛爾蘭宣布由于救助本國五大銀行耗資巨大,財(cái)政赤字將大幅攀升。到11月,愛爾蘭債務(wù)形勢急劇惡化,正式請求歐盟和國際貨幣基金組織提供救助,引爆了新一輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。到2011年下半年,歐盟和國際貨幣基金組織開始著手系統(tǒng)解決歐債危機(jī),因?yàn)闅W債危機(jī)出現(xiàn)了向法國等核心國家蔓延的勢頭,法國現(xiàn)有AAA評級存在下調(diào)可能,歐洲銀行業(yè)受到了嚴(yán)重威脅。德國2011年11月23日發(fā)行總值約60億歐元的政府債券,結(jié)果僅有39億歐元被市場投資者認(rèn)購,此次發(fā)行是歐元問世以來德國最不成功的一次國債發(fā)售。德國作為歐元區(qū)的核心國家和世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國,其長期國債一直是全球各國熱捧的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),此次遭受冷遇反映的是投資者對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀。

一、歐債危機(jī)對中國的影響

(一)歐債危機(jī)對外需的沖擊歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴,我國對歐洲的出口約占出口總量的20%,而本次危機(jī)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,對我國最直接的影響就是外需下降,出口受到抑制。此外,歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元持續(xù)貶值,人民幣因此被動升值,這就削弱了中國出口商品的價(jià)格優(yōu)勢。企業(yè)方面,來自浙江、珠三角地區(qū)的企業(yè)家們有的已經(jīng)感受到了債務(wù)危機(jī)的影響。對浙江的紡織服裝企業(yè)來說,歐美市場一直是企業(yè)最大的出口目的地。隨著危機(jī)的進(jìn)一步蔓延,這些外貿(mào)企業(yè)的“脆弱性”逐漸顯露出來。此外,歐債危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)蒙上陰影,從而間接地影響中國的對外貿(mào)易。這種機(jī)制主要表現(xiàn)在危機(jī)對我國主要貿(mào)易伙伴,如美國、日本的影響,進(jìn)而間接地影響了我國的出口。

(二)歐元表現(xiàn)不穩(wěn)定,會影響我國儲備資產(chǎn)安全近幾年伴隨著中國外匯儲備多元化的改革,有相當(dāng)一部分外匯儲備投向了歐洲。在金融危機(jī)之前,全球經(jīng)濟(jì)仍享受著增長的快樂,歐元作為一種新的國際性貨幣,對美元表現(xiàn)得十分強(qiáng)勢,被視為有朝一日可能替代美元的強(qiáng)勢貨幣。這些因素使得中國在外匯儲備多元化的進(jìn)程中自然而然地把目光轉(zhuǎn)向了歐洲。金融危機(jī)爆發(fā)之后,中國加大了對歐洲的戰(zhàn)略性投資,先后購買希臘、葡萄牙和西班牙的國債,資產(chǎn)種類從基礎(chǔ)設(shè)施到金融資產(chǎn)。截至2011年6月底,我國的國家外匯儲備余額已接近3•2萬億美元,持有歐債達(dá)6000億歐元。雖然目前中國持有的歐洲各“問題國家”國債和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)有限,受到的直接影響不大,但如果危機(jī)持續(xù)蔓延,中國面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口勢必?cái)U(kuò)大。[1]相對于疲弱的美元、信用評級被降的美債,歐債更不能讓人放心?？繗W元串起來的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)比美國經(jīng)濟(jì)有更強(qiáng)的復(fù)蘇動力嗎?面對金融動蕩,歐洲各國五花八門的債券比美債更有價(jià)值嗎?目前看起來情況并不樂觀。

(三)由歐債危機(jī)導(dǎo)致的國際金融市場波動將顯著影響我國跨境資金的流動2011年以來,我國貨幣政策普遍以緊縮為主,利率水平處于高位,與發(fā)達(dá)國家之間的利差呈不斷擴(kuò)大的趨勢。再加上目前發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻,流入中國的短期資本將大量增加,加大了貨幣政策操作的難度。

(四)本次歐債危機(jī)可能產(chǎn)生新的量化寬松貨幣政策,對我國形成輸入型通貨膨脹壓力就目前的情況來看,美國極有可能推出QE3,危機(jī)中的歐洲也只能跟隨,其結(jié)果是全球流動性會因此而長期保持“過剩”,石油、煤炭、鐵礦石、糧食等國際大宗商品價(jià)格將長期在高位運(yùn)行,全球通脹壓力會因此而居高不下,國際大宗商品會因美元貶值而不斷走高,屆時(shí)我國輸入型通脹壓力將進(jìn)一步增大。