導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

負(fù)債率——地方政府債務(wù)余額/地方GDP，國(guó)際上一般認(rèn)為警戒線是45%，歐盟國(guó)家要求的警戒線是60%，國(guó)內(nèi)地方政府一般以30%-60%作為債務(wù)的可控但警示范疇。

債務(wù)財(cái)政比率——地方政府債務(wù)余額/地方公共財(cái)政收入，一般 100%為可控閾值，超過(guò) 100%風(fēng)險(xiǎn)較大。

償債率——債務(wù)年度還本付息額/地方公共財(cái)政收入，警戒線一般以 20%為準(zhǔn)。

而綜合地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和地方政府償債能力（包括財(cái)政收支、土地出讓以及地方國(guó)有資產(chǎn)盈利能力），我們認(rèn)為當(dāng)前地方債務(wù)的總量風(fēng)險(xiǎn)可控，但局部性壓力比較明顯，從地域上看，中西部和東北地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，從行政級(jí)別看，地級(jí)市以及縣級(jí)市的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較省級(jí)單位更高。

總量風(fēng)險(xiǎn)：尚屬于可控范疇

就全國(guó)整體來(lái)看，根據(jù)2011年債務(wù)審計(jì)的結(jié)果，地方政府主要的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：

負(fù)債率方面，2010年底全國(guó)地方政府整體的負(fù)債率是27%，我們估算的2012年底大概是28%-30%，低于30%-60%的風(fēng)險(xiǎn)警示范疇。

債務(wù)財(cái)政比率方面，不考慮擔(dān)保債務(wù)，2010年底全國(guó)地方政府整體的債務(wù)率略低于100%，2012年預(yù)計(jì)大概在90%-100%之間，仍屬于可控范疇；如果考慮擔(dān)保債務(wù)，2012年底債務(wù)率大概在 130%-150%左右，則風(fēng)險(xiǎn)壓力相對(duì)增加。

償債率方面，按照 8%-12%的融資成本考慮，即使考慮擔(dān)保性債務(wù)，2012年底的償債率大概在11%-18%。

因此，從靜態(tài)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，總量風(fēng)險(xiǎn)不是很大，從動(dòng)態(tài)總量平衡角度看，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也不大。

總的來(lái)看，地方政府債務(wù)的總量風(fēng)險(xiǎn)尚屬于可控范疇。

結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：中西部地級(jí)市縣級(jí)市風(fēng)險(xiǎn)較大

從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上看，中西部東北地區(qū)省份風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

從2011年審計(jì)署公布的主要省市數(shù)據(jù)看：負(fù)債率方面，2010年底債務(wù)率超過(guò)30%的省市包括甘肅、吉林、寧夏和海南；債務(wù)率方面，2010年底大多數(shù)省市不含擔(dān)保債務(wù)的債務(wù)率都超過(guò) 100%，考慮擔(dān)保債務(wù)的債務(wù)率更高，但整體看與負(fù)債率相似，債務(wù)率相對(duì)較高的主要是中西部省份和東部地區(qū)。

從償債能力的角度看：中西部和東北地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)高于東部，地級(jí)市縣級(jí)市風(fēng)險(xiǎn)高于省級(jí)和省會(huì)大城市。

首先，從地方公共財(cái)政收支的角度上看，中西部省份尤其是地級(jí)市和縣級(jí)市財(cái)政赤字壓力最大。由于財(cái)政收入層面東部地區(qū)較中西部地區(qū)更加穩(wěn)定，而財(cái)政支出層面中西部地區(qū)在2008 年以來(lái)固定資產(chǎn)投資增速更快，投資項(xiàng)目盈利能力相對(duì)較差，因此中西部省市的公共財(cái)政收支缺口更大，赤字率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東部省市。而考慮到當(dāng)前財(cái)權(quán)事權(quán)分配向上級(jí)政府傾斜，中西部的地級(jí)市縣級(jí)市財(cái)政壓力更大。

其次，從地方土地出讓的角度看，近幾年這對(duì)地方財(cái)政支出的貢獻(xiàn)大幅增加，但地級(jí)市和縣級(jí)市的不穩(wěn)定性最大。從調(diào)研情況看，這主要源于兩個(gè)方面：一是其土地儲(chǔ)備-出讓制度不夠完善，機(jī)制不靈活，可持續(xù)性差；二是因?yàn)榈丶?jí)市和縣級(jí)市的人口聚集能力較差，在過(guò)去兩年大肆開(kāi)發(fā)之后，土地價(jià)格不再具備上漲空間，且部分地方的土地儲(chǔ)備量非常有限。

篇2

P鍵詞：地方政府性債務(wù);風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià);內(nèi)部控制

一、 引言

2011年，全國(guó)地方政府性債務(wù)專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)顯示：截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額共計(jì)107 174.91億元，占當(dāng)年GDP的1/4，超過(guò)當(dāng)年全國(guó)財(cái)政總收入 。2014年，為積極控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》，要求測(cè)算債務(wù)相關(guān)指標(biāo)，評(píng)估地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，對(duì)債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)進(jìn)行預(yù)警。黨的十八屆三中全會(huì)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，應(yīng)“建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務(wù)管理及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制”、“著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

相關(guān)法規(guī)及政策的出臺(tái)已凸顯出當(dāng)前建立我國(guó)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制的緊迫性，但由于相關(guān)數(shù)據(jù)及信息披露有限，我國(guó)地方政府性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)量化和預(yù)警研究尚未得到深入開(kāi)展，目前針對(duì)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題的研究主要有：裴育、歐陽(yáng)華生（2007）從理論高度闡述了我國(guó)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的目標(biāo)及其構(gòu)建;許爭(zhēng)、戚新（2013）、倪筱楠等（2014）、朱文蔚、陳勇（2015）則依照債務(wù)資金流向，從借、用、還三個(gè)環(huán)節(jié)依次選取風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)，構(gòu)建地方政府性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制 ;繆小林、伏潤(rùn)民（2012）按照地方政府性債務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和外部負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)，討論了風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的選取，并利用HP濾波分析判斷了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期波動(dòng)趨勢(shì) ;陳夢(mèng)秋、宋良榮（2013）嘗試為地方財(cái)政編制資產(chǎn)負(fù)債表，并據(jù)此從靜態(tài)、動(dòng)態(tài)兩個(gè)維度選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 ;郭宇、莊亞明（2014）基于系統(tǒng)工程論，通過(guò)社會(huì)經(jīng)濟(jì)、舉債程度和償債能力三個(gè)子系統(tǒng)構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)的多層次預(yù)警指標(biāo)體系和機(jī)制。

雖然國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同角度嘗試探討了我國(guó)地方政府性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算和評(píng)價(jià)方法，但仍存在一些問(wèn)題：首先，缺乏必要的理論基礎(chǔ)及依據(jù)。多數(shù)研究對(duì)指標(biāo)的選取設(shè)置沒(méi)有進(jìn)行充分論證，注重實(shí)踐應(yīng)用而忽視了理論研究，理論基礎(chǔ)的薄弱導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的科學(xué)性受到影響;其次，所建立的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系相對(duì)狹隘。多數(shù)指標(biāo)體系不能全面反映與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的各項(xiàng)因素，偏重個(gè)人主觀經(jīng)驗(yàn)，缺乏對(duì)我國(guó)地方政府性債務(wù)發(fā)展歷程和特有背景的客觀考量。因此，找到一種科學(xué)合理的理論作為基礎(chǔ)及依據(jù)，結(jié)合我國(guó)特有的地方政府性債務(wù)特征與制度背景，構(gòu)建一套客觀全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制成為亟需，也是本文的主要研究目的。

二、 地方政府性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征及內(nèi)部控制的適用性

當(dāng)前，我國(guó)地方政府性債務(wù)主要存在以下特征：

首先，主體多元，管理權(quán)責(zé)不清。在目前的地方政府性債務(wù)體系中，舉債主體包括融資平臺(tái)公司、地方政府部門(mén)及機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位等，債務(wù)監(jiān)管主體包括財(cái)政、審計(jì)、貸款銀行等部門(mén)。但在諸多的參與主體中，作為主要監(jiān)管部門(mén)的地方財(cái)政只能掌控部分債務(wù)，絕大多數(shù)存在于融資平臺(tái)公司和其他政府部門(mén)的債務(wù)由各單位獨(dú)自管理，其來(lái)源渠道復(fù)雜，投資方向多樣，財(cái)政部門(mén)難以對(duì)該部分債務(wù)實(shí)施統(tǒng)一有效的直接監(jiān)管。這種復(fù)雜多元的系統(tǒng)使債務(wù)的借、用、還被隔絕于不同主體而難以明確權(quán)責(zé)，在面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不能及時(shí)采取控制措施，增加了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)甚至金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的可能性。

其次，“重借輕還”，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。由于債務(wù)償還期限通常大于領(lǐng)導(dǎo)干部換屆周期，上界地方政府舉借的債務(wù)常常由下屆地方政府承擔(dān)償還，而當(dāng)本級(jí)政府面臨債務(wù)償還危機(jī)時(shí)，最終會(huì)由上級(jí)政府“買(mǎi)單”，這種舉借權(quán)力與償還責(zé)任上的時(shí)空分離，導(dǎo)致地方政府管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)相對(duì)淡薄，極易出現(xiàn)過(guò)度舉債行為。此外，我國(guó)的政治文化背景和不盡完善的干部考核機(jī)制使得部分地方政府在舉借債務(wù)時(shí)，考慮的不是長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)政承債能力，而是短期經(jīng)濟(jì)效益及“形象工程”。淡薄的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和“重借輕還”的管理態(tài)度無(wú)疑加重了地方債務(wù)負(fù)擔(dān)及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性。

最后，機(jī)制缺失，監(jiān)管乏力。監(jiān)管機(jī)制的缺失，首先表現(xiàn)在債務(wù)的計(jì)量管理基礎(chǔ)薄弱。目前，全國(guó)地方政府性債務(wù)尚未形成統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)和信息反饋路徑，信息分散、統(tǒng)計(jì)不準(zhǔn)確、反饋不及時(shí)都增加了債務(wù)管理的難度，降低了債務(wù)管理的精度，使得大量透明度差的隱性債務(wù)游離于地方財(cái)政和人大的監(jiān)管之外。其次在于缺少統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。我國(guó)至今尚未建立起統(tǒng)一的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和預(yù)警機(jī)制，難以對(duì)整個(gè)債務(wù)系統(tǒng)實(shí)施全面的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和控制，這是債務(wù)監(jiān)管面臨的突出問(wèn)題。

內(nèi)部控制理論自18世紀(jì)產(chǎn)業(yè)革命后，伴隨企業(yè)實(shí)踐發(fā)展至今，內(nèi)部控制的具體目標(biāo)也由最早的保障財(cái)物安全和信息真實(shí)，擴(kuò)展至經(jīng)營(yíng)效率以及戰(zhàn)略正確性，以風(fēng)險(xiǎn)管理為起點(diǎn)的內(nèi)部控制，逐步成為現(xiàn)代公司治理中的重要組成部分。針對(duì)前述我國(guó)地方政府性債務(wù)存在的管理權(quán)責(zé)不清、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制缺失等特征及問(wèn)題，內(nèi)部控制恰好是一種在多環(huán)節(jié)系統(tǒng)中分配權(quán)責(zé)、實(shí)施監(jiān)督的有效管理機(jī)制，有利于克服債務(wù)管理中的權(quán)責(zé)不清;同時(shí)，作為風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要機(jī)制，內(nèi)部控制能夠有效增強(qiáng)地方政府的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促使其著眼于長(zhǎng)期發(fā)展，立足戰(zhàn)略層面對(duì)債務(wù)進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃和管理 ;風(fēng)險(xiǎn)控制方面，內(nèi)部控制是一種主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，可以融入到日常管理中，在事前、事中、事后對(duì)組織實(shí)施連環(huán)不間斷的動(dòng)態(tài)管理過(guò)程，可以有效彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制缺失問(wèn)題。

此外，內(nèi)部控制在行政管理及國(guó)家治理中的實(shí)踐應(yīng)用也較為普遍。諸多學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部控制能夠保證政府有效履行公共受托責(zé)任，對(duì)于提升單位管理和國(guó)家治理水平都具有重要意義 。也有學(xué)者進(jìn)一步探討了內(nèi)部控制在地方政府性債務(wù)管理中的應(yīng)用邏輯、作用機(jī)理和面臨困境 ，并嘗試將內(nèi)部控制理論與地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題相結(jié)合，探討基于內(nèi)部控制的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方法 ，但內(nèi)部控制在地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的實(shí)踐應(yīng)用尚未有學(xué)者展開(kāi)進(jìn)一步的討論。

三、 地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制的構(gòu)建

1. 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的選取設(shè)定。COSO在《內(nèi)部控制整體框架》中指出，內(nèi)部控制系統(tǒng)由相互關(guān)聯(lián)的五項(xiàng)要素組成，分別是控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、監(jiān)督，它們相互聯(lián)系，又分別適用于特定目標(biāo)類(lèi)別，共同構(gòu)成能夠?qū)Νh(huán)境變化連續(xù)反應(yīng)的一個(gè)整體。本文基于該五項(xiàng)要素構(gòu)建了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的基本框架，結(jié)合我國(guó)地方政府性債務(wù)有限可得的數(shù)據(jù)資料，共設(shè)置了16項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如表1所示。

（1）控制環(huán)境。結(jié)合COSO內(nèi)控整體框架，本文將控制環(huán)境設(shè)定為債務(wù)運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和財(cái)政基礎(chǔ)，從經(jīng)濟(jì)和財(cái)政兩大視角出發(fā)，為控制環(huán)境選取了七項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)方面，參考黃運(yùn)（2002）;肖紅葉等（2007）;郭玉清等（2015）的研究成果，選取地方“GDP增長(zhǎng)率”和“人均GDP”衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，用“第三產(chǎn)業(yè)增加值GDP占比”和“商品出口額GDP占比”反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)。財(cái)政基礎(chǔ)方面，選取“地方財(cái)政收入”和“財(cái)政收入支出比”衡量地方政府財(cái)力及其流動(dòng)性，用“財(cái)政支出貢獻(xiàn)率”（財(cái)政支出/GDP）反映地區(qū)經(jīng)濟(jì)對(duì)財(cái)政支出的依賴度，以反應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

（2）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要素旨在識(shí)別和分析系統(tǒng)活動(dòng)中與實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，以合理確定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策。參考黃燕芬、鄔拉（2011）;繆小林、伏潤(rùn)民（2012）等人對(duì)我國(guó)地方政府性債務(wù)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的分析及研究，本文將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要素分為規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)三類(lèi)，分別設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，以求全面識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)即債務(wù)總量超過(guò)地區(qū)經(jīng)濟(jì)承載能力，導(dǎo)致債務(wù)無(wú)法按期償還所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，本文從當(dāng)前規(guī)模和發(fā)展速度兩個(gè)角度評(píng)估，使用“債務(wù)率”（年末債務(wù)余額/當(dāng)年綜合財(cái)力）和“負(fù)債率”（年末債務(wù)余額/GDP）兩項(xiàng)國(guó)際通用指標(biāo)衡量債務(wù)的相對(duì)規(guī)模，用“債務(wù)增速與GDP增速比”衡量債務(wù)相對(duì)發(fā)展速度。結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)參考繆小林、伏潤(rùn)民（2012）的研究成果，選取“擔(dān)保債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”（年末擔(dān)保債務(wù)余額/財(cái)政收入）、“逾期債務(wù)率”（年末逾期債務(wù)額/年末債務(wù)余額）兩項(xiàng)指標(biāo)組成對(duì)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，其中，“擔(dān)保債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”反映地方政府的或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，“逾期債務(wù)率”反映地方政府當(dāng)前積累的信用違約風(fēng)險(xiǎn)狀況。運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)選取“債務(wù)依存度”（當(dāng)年新增債務(wù)額/財(cái)政支出）衡量，反映財(cái)政支出對(duì)務(wù)資金的依賴性。

（3）控制活動(dòng)。本文參考2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》以及財(cái)政部相關(guān)規(guī)定，對(duì)各地區(qū)的政府性債務(wù)相關(guān)管理制度和風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行評(píng)估，我們選用各地區(qū)在2013年政府性債務(wù)審計(jì)公告中披露的地區(qū)債務(wù)管理制度數(shù)量作為對(duì)該要素的評(píng)估，設(shè)置“債務(wù)管理制度”指標(biāo)，制度數(shù)量和涉及內(nèi)容越全面，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性越小。

（4）信息與溝通。在地方政府性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中，地方政府應(yīng)及時(shí)收集與傳遞有關(guān)債務(wù)規(guī)模、來(lái)源、當(dāng)前使用情況、償還情況、政府承債能力、可能面臨風(fēng)險(xiǎn)等的信息。本文借鑒上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院研究團(tuán)隊(duì)依據(jù)各地信息公開(kāi)申請(qǐng)、網(wǎng)絡(luò)、出版物等渠道，搜集相關(guān)信息制定的“財(cái)政透明度指數(shù)”來(lái)衡量地方政府性債務(wù)信息與溝通指標(biāo)，完善的信息披露可以形成有效的外部約束機(jī)制，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（5）監(jiān)督。本文將監(jiān)督要素設(shè)定為以控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為目的，對(duì)債務(wù)資金運(yùn)行有效性進(jìn)行的監(jiān)督評(píng)價(jià)活動(dòng)。本文從審計(jì)視角出發(fā)，評(píng)估地方政府性債務(wù)的監(jiān)督要素，并借鑒朱榮（2014） 的研究方法，用各地政府性債務(wù)審計(jì)公告中披露的審計(jì)查處違規(guī)金額數(shù)量衡量“審計(jì)執(zhí)行力度”，查處金額越大，表明審計(jì)執(zhí)行力度越大，監(jiān)督作用越強(qiáng)。

2. 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立。由于表1所列指標(biāo)的量綱和數(shù)量級(jí)存在差異，考慮我國(guó)相關(guān)數(shù)據(jù)獲取困難，樣本量有限等因素，本文選取均值法對(duì)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，并對(duì)負(fù)向指標(biāo)取倒數(shù)，得到各指標(biāo)最終的評(píng)價(jià)值，將其調(diào)整到方向一致可加總的狀態(tài)，使得債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，最終評(píng)分越大。

對(duì)于指標(biāo)權(quán)重的確認(rèn)，本文采用專(zhuān)家評(píng)判法和熵值法分別為主因子和次因子賦權(quán)。通過(guò)向業(yè)內(nèi)專(zhuān)家發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷的方式，獲得主因子指標(biāo)的重要性判斷矩陣，通過(guò)一致性檢驗(yàn)后，確定主因子權(quán)重。本文手工整理了2013年全國(guó)地方政府性債務(wù)專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)結(jié)果，即30個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和3個(gè)計(jì)劃單列市的債務(wù)審計(jì)公告及其相應(yīng)年份的統(tǒng)計(jì)年鑒，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，最后得到了27個(gè)地區(qū)2012年末次因子指標(biāo)的相關(guān)數(shù)據(jù)，考慮樣本數(shù)量能夠滿足客觀賦權(quán)法的計(jì)算要求，因此采用熵值法計(jì)算次因子指標(biāo)權(quán)重。最終得到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的權(quán)重分布，如表1各指標(biāo)后括號(hào)內(nèi)數(shù)值所示。基于地區(qū)i第j項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)分和權(quán)重分布，測(cè)算其政府性債務(wù)的總體風(fēng)險(xiǎn)：

由此得到相關(guān)地區(qū)的政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分，分值越大，地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。同時(shí)，根據(jù)本文所構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制得到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最終評(píng)分，可以追溯定位關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，找到“五要素”中具體薄弱環(huán)節(jié)所在，為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)管理和相關(guān)措施改善提供有效參考和指引。

四、 結(jié)論

本文以內(nèi)部控制理論為基礎(chǔ)及依據(jù)，結(jié)合我國(guó)地方政府性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征及制度背景，探討了內(nèi)部控制理論在地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的適用性。內(nèi)部控制的風(fēng)險(xiǎn)管理本質(zhì)為其在地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用奠定了較合理的理論邏輯和實(shí)踐基礎(chǔ);同時(shí)，內(nèi)部控制理論的應(yīng)用也有利于解決當(dāng)前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型普遍缺乏理論依據(jù)的問(wèn)題。本文從控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、監(jiān)督等多維度出發(fā)，構(gòu)建了涵蓋經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、財(cái)政基礎(chǔ)、規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)等方面的地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，為我國(guó)地方政府性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與預(yù)警、控制及管理提供有益的借鑒及參考。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“基于風(fēng)險(xiǎn)防范的地方政府性債務(wù)審計(jì)研究”（項(xiàng)目號(hào)：14AGL008）。

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關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 信用風(fēng)險(xiǎn) 影響因素 管理優(yōu)化

一、中國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

從目前我國(guó)商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)上看，存貸利差仍然是商業(yè)銀行的主要收入來(lái)源。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，2009年商業(yè)銀行的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中，利息收入占到了61.22%。因此，信貸風(fēng)險(xiǎn)可以稱得上是我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的主要形式。雖然我國(guó)主要商業(yè)銀行的不良貸款率在不斷下降，但是國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款余額的絕對(duì)數(shù)額仍然較高。目前我國(guó)銀行體系內(nèi)仍然有5 000億美元的不良資產(chǎn)，這些不良資產(chǎn)成為我國(guó)金融體制改革的障礙，同時(shí)也成為國(guó)際金融投資者們的目標(biāo)，他們都希望通過(guò)收購(gòu)這筆巨額不良資產(chǎn)來(lái)迅速擴(kuò)大在中國(guó)的資本。目前國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)這些不良貸款的處置主要依靠行政手段，而不是通過(guò)加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，完善風(fēng)險(xiǎn)管理體制來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而且不良貸款率仍然比國(guó)際銀行業(yè)要高出不少。隨著中國(guó)加入 WTO，《新巴塞爾資本協(xié)議》的正式以及對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，金融全球化進(jìn)程也在不斷加快，商業(yè)銀行不僅要面對(duì)國(guó)內(nèi)各同行業(yè)之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)國(guó)外其他大型銀行的挑戰(zhàn)，在這兩種內(nèi)外形勢(shì)的共同影響之下，中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理所提出的要求必然會(huì)更高。而信用風(fēng)險(xiǎn)作為商業(yè)銀行最主要的風(fēng)險(xiǎn)形式，更加需要在理念、技術(shù)、制度等方面進(jìn)行積極的改進(jìn)與完善。

二、商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析

為了徹底有效地解決當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)形成原因的分析就必不可少。能夠影響商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，本章從銀行外部因素來(lái)分析，歸結(jié)為以下幾個(gè)方面：

2.1經(jīng)濟(jì)體制因素

我國(guó)商業(yè)銀行是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中走出來(lái)的。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，銀行沒(méi)有放貸的自，只能按照國(guó)家計(jì)劃指令發(fā)放貸款，由于有國(guó)家信用的擔(dān)保，即使出現(xiàn)壞賬也不會(huì)影響銀行的正常經(jīng)營(yíng)，因此銀行改善信用風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力不強(qiáng)。雖然目前已經(jīng)轉(zhuǎn)制，但政府干預(yù)的影響仍然存在，銀行仍然要承擔(dān)國(guó)有企業(yè)改革重任，對(duì)瀕臨破產(chǎn)的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行救助，導(dǎo)致銀行面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2市場(chǎng)環(huán)境因素

目前我國(guó)的金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)都不完善，商業(yè)銀行是企業(yè)獲取貸款資金的主要途徑。同時(shí)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率偏高，銀行資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于證券市場(chǎng)，使得信貸風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，為信用風(fēng)險(xiǎn)的分散與化解帶來(lái)了困難。與此同時(shí)，為了搶占市場(chǎng)，爭(zhēng)取更多的客戶資源，不少商業(yè)銀行主動(dòng)降低信貸審批標(biāo)準(zhǔn)，忽略了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理，加大了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2.3法律法規(guī)因素

銀行在企業(yè)違約之后，能夠運(yùn)用法律手段實(shí)現(xiàn)債務(wù)的清收，是降低損失的最后一道屏障。但是，從目前我國(guó)法律制度建設(shè)來(lái)看，保護(hù)債權(quán)人的法律法規(guī)并不健全，破壞信用關(guān)系的一方有時(shí)得不到應(yīng)有的懲罰。而且法律執(zhí)行生效的能力也存在很大問(wèn)題，造成債務(wù)人拒不執(zhí)行法院裁決，無(wú)法保障債權(quán)人利益。在這種情況下，企業(yè)缺乏相應(yīng)約束，不可避免的給銀行增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.4外部監(jiān)管因素

我國(guó)的銀行監(jiān)管部門(mén)一直側(cè)重于對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)合規(guī)性的監(jiān)督管理，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)督控制并不夠。監(jiān)管當(dāng)局主要還是以事后監(jiān)管為主，缺乏主動(dòng)性和超前性，對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率、管理水平和內(nèi)部控制等情況不能迅速作出反應(yīng)。而且目前監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管仍然停留在傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)上，對(duì)以金融創(chuàng)新為主的銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度薄弱，從而導(dǎo)致銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)狀況形成不容樂(lè)觀的局面。

三、商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估存在的問(wèn)題

前面一章提到了影響銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估存在的外部因素，而就銀行自身而言，目前我國(guó)商業(yè)銀行在具體的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程中，也存在不少問(wèn)題。其中主要可以概括為以下幾點(diǎn)：

3.1風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的量化工具落后

隨著科技的不斷發(fā)展進(jìn)步，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的量化管理模式也在不斷的進(jìn)行創(chuàng)新，目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍將風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行定量分析。而我國(guó)的量化管理卻相對(duì)落后，主要停留在資產(chǎn)負(fù)債管理和頭寸匹配管理的水平，在具體操作上還停留在依靠客戶經(jīng)理的個(gè)人能力階段。這就會(huì)由于個(gè)人的能力差異，操作失誤等一系列原因，給銀行帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。這一現(xiàn)象的主要原因在于我國(guó)利率和匯率制度沒(méi)有完全市場(chǎng)化，量化管理的基礎(chǔ)沒(méi)有得到有效地建立，而且信用風(fēng)險(xiǎn)量化管理的知識(shí)技能也沒(méi)有在國(guó)內(nèi)很好的研究與推廣，相應(yīng)的量化工具與模型還很缺乏。

3.2不能適應(yīng)新巴塞爾資本協(xié)議的要求

伴隨著新資本協(xié)議的不斷完善，信用風(fēng)險(xiǎn)的量化管理也有新的要求。新資本協(xié)議中的內(nèi)部評(píng)級(jí)法提出了模型化計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)的要求，鼓勵(lì)有條件的銀行建立模型計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，提高資本對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的敏感性。而我國(guó)銀行普遍采用的信用風(fēng)險(xiǎn)貸款度量分析方法本質(zhì)上還是一種定性分析方法。其只考慮了債務(wù)人基本的財(cái)務(wù)狀況，給出一個(gè)表示風(fēng)險(xiǎn)情況的數(shù)值區(qū)間，而沒(méi)有考慮到債務(wù)人的違約概率、違約損失率、風(fēng)險(xiǎn)暴露等因素，因此無(wú)法量化信用風(fēng)險(xiǎn)的大小，也無(wú)法進(jìn)行量化管理的模型化創(chuàng)建。

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關(guān)鍵詞：高收益?zhèn)?信用風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期損失率模型

高收益?zhèn)鹪从诿绹?guó)，指信用等級(jí)低于投資級(jí)的債券，又叫垃圾債券。根據(jù)屬性，我國(guó)存在兩類(lèi)相互獨(dú)立的高收益?zhèn)?，即交易所低等?jí)公司債和中小企業(yè)私募債。其中中小企業(yè)私募債自2012年6月誕生以來(lái)，發(fā)展較為緩慢，發(fā)行量偏低。投資者主要包括銀行理財(cái)、券商資管等，交易性差，主要是持有到期。此外，中小企業(yè)私募債一般有多種形式擔(dān)保，企業(yè)本身信用風(fēng)險(xiǎn)被淡化，定價(jià)的市場(chǎng)化程度不高，而且信息很不對(duì)稱、完整。因此，本文重點(diǎn)研究交易所低等級(jí)公司債。

交易所低等級(jí)公司債主要指信用等級(jí)在AA-級(jí)及以下、到期收益率8%以上的債券。由于剛性兌付的存在，此前信用風(fēng)險(xiǎn)一直處于壓抑狀態(tài)，導(dǎo)致我國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)起步較晚。

2013年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，同時(shí)伴隨資金緊張，上市公司盈利惡化，信用評(píng)級(jí)下調(diào)范圍擴(kuò)大，高收益?zhèn)瘡V泛出現(xiàn)。今年3月份，超日債公告未能付息而成為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)第一單實(shí)質(zhì)性違約，之后“黑天鵝”頻出，交易所高收益?zhèn)袌?chǎng)日益受到關(guān)注。尤其是今年二季度以來(lái)，高收益?zhèn)山涣糠糯?，流?dòng)性好轉(zhuǎn)，且可以質(zhì)押，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其參與熱情明顯提高，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也愈加重視。

研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)于高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的相關(guān)研究主要分為兩類(lèi)：一類(lèi)只考慮債券發(fā)行人賬面價(jià)值，基于債務(wù)人財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況及資信狀況來(lái)綜合評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)大?。涣硪活?lèi)考慮了發(fā)行人未來(lái)收益變動(dòng)及資產(chǎn)賬面價(jià)值，基于資產(chǎn)未來(lái)收益的波動(dòng)及反映市場(chǎng)信息的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)分析其信用風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)上，基于發(fā)行人賬面價(jià)值分析以定性分析為主，主要圍繞幾個(gè)關(guān)鍵性的要素展開(kāi)。除此之外，一般還需要考慮資金成本、經(jīng)濟(jì)周期等非企業(yè)內(nèi)部因素，將賬面價(jià)值等企業(yè)層面及經(jīng)濟(jì)周期等外部經(jīng)濟(jì)層面結(jié)合起來(lái)分析。

后來(lái)逐步研究使用量化模型方法對(duì)債務(wù)人的償債能力和意愿進(jìn)行定量分析，主要思想是將影響債務(wù)人經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力及資信狀況的若干賬面價(jià)值變量指標(biāo)選取出來(lái)，然后賦予權(quán)重，通過(guò)特定的模型得到信用綜合評(píng)分或違約概率值，以此來(lái)評(píng)估債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。主要有三種模型：多元判別模型、Logit和Probit回歸模型。

伴隨著金融衍生品的快速發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估方法也在不斷改進(jìn)，債務(wù)人資產(chǎn)未來(lái)收益及反映市場(chǎng)價(jià)值的信息開(kāi)始被考慮進(jìn)來(lái)，如CreditMetricS模型（1997）、 creditrisk+（1996）。另外，將反映資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的因素考慮進(jìn)來(lái)后，基于期權(quán)定價(jià)理論逐步發(fā)展出一系列信用評(píng)價(jià)方法，結(jié)構(gòu)化方法較為流行。Merton（1974）將期權(quán)定價(jià)公式應(yīng)用于公司債務(wù)定價(jià)，認(rèn)為公司的權(quán)益和債務(wù)都可以看成是基于公司資產(chǎn)的期權(quán)，用期權(quán)方法對(duì)債務(wù)定價(jià)。

由于此前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)未出現(xiàn)違約情形，因此相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并未得到足夠重視。國(guó)內(nèi)幾家較大的信用評(píng)級(jí)公司，更多的依然是依靠基于公司賬面價(jià)值的財(cái)務(wù)分析，并結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，此種評(píng)估模型尚存在一定缺陷，需要完善。

預(yù)期損失率模型

（一）目標(biāo)函數(shù)

新巴塞爾協(xié)議于2004年開(kāi)始實(shí)施，定義信用風(fēng)險(xiǎn)為由于債務(wù)人違約而發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部評(píng)級(jí)法規(guī)定反映信用風(fēng)險(xiǎn)的綜合指標(biāo)為預(yù)期損失率（Expected Loss Ratio）。而預(yù)期損失率又可以分為兩部分：違約概率（Probability of Default）和違約后損失率（Loss Give Default）。違約概率指特定債項(xiàng)在一定時(shí)間段內(nèi)違約的可能性；違約后損失率指?jìng)?xiàng)違約后相對(duì)于債項(xiàng)的本金和利息，投資者可能遭受損失的比例。兩者的影響因素并不相同，違約概率主要與企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性、流動(dòng)性等因素有關(guān)，而違約后損失率則與債項(xiàng)的優(yōu)先級(jí)、抵押擔(dān)保等情況密切相關(guān)。

由此本文建立如下目標(biāo)函數(shù)：

其中，ELR為預(yù)期損失率，PD為違約概率，LGD為違約損失率，約束條件即為債務(wù)的性質(zhì)，主要為優(yōu)先級(jí)和擔(dān)保情況。

（二）假設(shè)前提

根據(jù)Black & Scholes（1973）提出的假設(shè)，本文先作如下一些假定：

1.市場(chǎng)無(wú)摩擦，即不存在稅收和交易成本。

2.賣(mài)空機(jī)制存在。

3.資產(chǎn)的交易是連續(xù)的。

4.企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)（即MM定理成立）。

5.企業(yè)價(jià)值V的變化能用以下隨機(jī)微分方程來(lái)描述：

6.當(dāng)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值大于待償還債務(wù)（違約點(diǎn)）時(shí)，不會(huì)違約；反之，債務(wù)違約。即：

（三）資產(chǎn)市值及波動(dòng)率

這里以上市公司為例來(lái)進(jìn)行分析。將公司股權(quán)看為基于公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán)，其價(jià)值為：

其中，V為公司資產(chǎn)價(jià)值，DB為公司無(wú)違約的債務(wù)價(jià)值。

對(duì)公司的債權(quán)價(jià)值為：

根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式可得：

模型的求解需要先得到公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率 和股票價(jià)值波動(dòng)率 的關(guān)系函數(shù)。結(jié)構(gòu)化模型一般采用Merton（1974）關(guān)于兩者波動(dòng)率的方程，即 ?？墒谴罅课墨I(xiàn)實(shí)證表明，此關(guān)系函數(shù)在中國(guó)資本市場(chǎng)的適用性較差。魯煒、趙恒珩和劉冀云（2003）使用一個(gè)兩參數(shù)的 Weibull 分布，推導(dǎo)出 和 的關(guān)系函數(shù)為 ，并使用滬深兩市26家上市公司數(shù)據(jù)估計(jì)出參數(shù) ，然后進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)該模型比Merton模型更符合中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際。因此本文采用此模型，根據(jù)滬深兩市100家上市公司數(shù)據(jù)，使用最小二乘估計(jì)得出參數(shù)值，即得到關(guān)系函數(shù)為：

聯(lián)立式（6）和（7）求解即可得公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值 及其波動(dòng)率 。

（四）違約概率

根據(jù)Crouhy & Galai（1997）的研究結(jié)果， 即為風(fēng)險(xiǎn)中性的違約概率，因此可得信用風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)函數(shù)中違約概率為：

結(jié)合式（6）和（7）可得：

其中，公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)率 即為聯(lián)立式（6）和（7）所求， 為正態(tài)分布。

（五）違約損失率

根據(jù)Merton（1974）風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)定價(jià)的研究，Crouhy & Galai（1997）的拓展，債務(wù)違約預(yù)期回收率為 ，因此可知債務(wù)違約預(yù)期回收價(jià)值為 ，所以可得債務(wù)違約預(yù)期損失為 ，那么即可得違約損失率：

（六）考慮高收益?zhèn)?xiàng)性質(zhì)的情況

如果高收益?zhèn)再|(zhì)為次級(jí)債，即償還次序在其他債務(wù)之后，那么其信用風(fēng)險(xiǎn)必將大于普通債務(wù)；如果債務(wù)性質(zhì)為有擔(dān)保債務(wù)，那么擔(dān)保人的存在使得其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)普通債務(wù)而言較小；如果高收益?zhèn)陌l(fā)行人為其他債務(wù)人進(jìn)行了債務(wù)擔(dān)保，那么該筆擔(dān)保債務(wù)將形成其隱性債務(wù)，從而增加其信用風(fēng)險(xiǎn)。不管債務(wù)性質(zhì)如何，其導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)變化的原因在于改變債務(wù)人的違約概率和債權(quán)人的違約損失率，根本途徑在于改變債務(wù)人的違約點(diǎn)。因此，考慮高收益?zhèn)?xiàng)性質(zhì)后信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估即歸結(jié)到對(duì)其債務(wù)人違約點(diǎn)的確定，只要分析出其違約點(diǎn) ，然后代入到式（8）和（10），即可求出違約概率和違約損失率。

根據(jù)違約點(diǎn)的定義，如果高收益?zhèn)?xiàng)為次級(jí)債，記該債務(wù)總額為 ，那么違約點(diǎn)為：

如果高收益?zhèn)癁閾?dān)保債券，一般情形為“無(wú)條件連帶責(zé)任擔(dān)?！?，按照“無(wú)條件連帶責(zé)任擔(dān)?！钡姆啥x，則只有在兩家公司同時(shí)違約時(shí)才能確認(rèn)債務(wù)違約的發(fā)生。此時(shí)可以將這種擔(dān)保帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)降低轉(zhuǎn)化為對(duì)債務(wù)人違約點(diǎn)的降低。如果擔(dān)保人違約，那么該債項(xiàng)的違約點(diǎn)仍然不變，如果擔(dān)保人不違約，那么該債項(xiàng)的違約點(diǎn)將為0。設(shè)擔(dān)保人的違約概率為 ，根據(jù)全概率公式可得違約點(diǎn)為：

如果債務(wù)人對(duì)其他債務(wù)發(fā)行人進(jìn)行了債務(wù)擔(dān)保，根據(jù)擔(dān)保債務(wù)的法律定義，只有在所擔(dān)保的債務(wù)發(fā)生實(shí)際違約的情況下該隱性債務(wù)才會(huì)對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，此時(shí)擔(dān)保人將償還被擔(dān)保人的債務(wù)并獲得被擔(dān)保人資產(chǎn)價(jià)值，因此相當(dāng)于擔(dān)保人違約點(diǎn)增加了被擔(dān)保人公司價(jià)值少于其待償債務(wù)的部分。設(shè)所擔(dān)保的債務(wù)總額為 ，被擔(dān)保公司違約概率為 ，違約時(shí)資產(chǎn)價(jià)值為 ，可得該種債務(wù)性質(zhì)下的違約點(diǎn)為：

（七）預(yù)期損失率

1.普通債項(xiàng)（優(yōu)先級(jí)無(wú)擔(dān)保）

將式（9）和（10）代入式（1）可得：

其中， 、 和 可由式（6）和式（7）聯(lián)立求得， 為準(zhǔn)債務(wù)杠桿率。 和 均受到 的影響。

2.次級(jí)債及擔(dān)保債務(wù)

如果高收益?zhèn)?xiàng)為次級(jí)債、有擔(dān)保債券或者債務(wù)人對(duì)其他債務(wù)人進(jìn)行了債務(wù)擔(dān)保，此時(shí)對(duì)其預(yù)期損失率的求解，需要將相應(yīng)情況下的違約點(diǎn)代入模型，即分別將式（11）、（12）、（13）代立方程式（6）和（7），得到新的資產(chǎn)價(jià)值 和新的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率 ，然后代入式（9）和（10）就得到了新的 、 ，再代入式（14）即得到最終的 。

實(shí)證分析

（一）參數(shù)設(shè)定

根據(jù)模型的整個(gè)推導(dǎo)過(guò)程，可知主要需要估計(jì)以下幾個(gè)參數(shù)，權(quán)益市值 、權(quán)益市值波動(dòng)率 、債務(wù)違約點(diǎn)DB、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 、到期日T。

1.權(quán)益市值

我國(guó)證券市場(chǎng)情況較為特殊，股票被人為劃分為流通股和非流通股。因?yàn)榉橇魍ü蓻](méi)有市場(chǎng)價(jià)格，因此如何確定非流通股的市場(chǎng)價(jià)值是個(gè)難題，本文參考上市公司股票全流通研究中非流通股定價(jià)，以每股凈資產(chǎn)計(jì)算非流通股的價(jià)格。

流通股市場(chǎng)價(jià)值=12月份周平均收盤(pán)價(jià)格×流通股股數(shù)

非流通股市場(chǎng)價(jià)值=每股凈資產(chǎn)×非流通股股數(shù)

上市公司股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值 =流通股市場(chǎng)價(jià)值+非流通股市場(chǎng)價(jià)值

2.權(quán)益市值波動(dòng)率

本文采用歷史波動(dòng)率法估計(jì)上市公司權(quán)益市值未來(lái)一年的波動(dòng)率。假設(shè)上市公司股票價(jià)格滿足對(duì)數(shù)正態(tài)分布，則股票周收益率 為：

其中， 、 為復(fù)權(quán)后股票周收盤(pán)價(jià)，可得權(quán)益市值波動(dòng)率 為：

其中，n為一年的交易周數(shù)。

3.違約點(diǎn)

由于我國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性違約事件今年才發(fā)生，因此依靠歷史違約信息來(lái)實(shí)證確定最優(yōu)的違約點(diǎn)較困難，本文采用Jeffrey R.Bohn（1999）針對(duì)大量公司違約事件進(jìn)行實(shí)證分析的研究結(jié)果，違約發(fā)生最頻繁的臨界點(diǎn)處于公司資產(chǎn)價(jià)值大約等于短期負(fù)債加1/2長(zhǎng)期負(fù)債的邊界，即：

如果債項(xiàng)性質(zhì)為次級(jí)債、有擔(dān)保債務(wù)或者債務(wù)人對(duì)其他債務(wù)人進(jìn)行了債務(wù)擔(dān)保，則根據(jù)式（11）、（12）和（13）依次可得違約點(diǎn)：

4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

本文無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用1年期國(guó)債到期收益率，進(jìn)行移動(dòng)平均處理。

（二）樣本選擇

本文選取交易所市場(chǎng)2014年二季度末尚未到期、到期收益率在9%以上、債項(xiàng)評(píng)級(jí)在AA-級(jí)及以下成交活躍的公司債，評(píng)估其目前的信用狀況及信用風(fēng)險(xiǎn)歷史波動(dòng)狀況。

樣本債務(wù)人的數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind資訊，由Matlab編程計(jì)算，輸出結(jié)果為違約概率PD、違約損失率LGD、預(yù)期損失率ELR。

（三）實(shí)證結(jié)果及分析

1.二季度末信用狀況

如表1所示，根據(jù)預(yù)期損失率模型測(cè)算出的交易所高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)水平，按預(yù)期損失率與違約概率排序基本相同。外部評(píng)級(jí)相同債券的資質(zhì)其實(shí)相差很大，比如雖然都為AA-級(jí)， 09億城債的信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于其他幾只債券，違約概率為12.76%，同時(shí)違約損失率也較高，這主要與房地產(chǎn)行業(yè)快速下滑有關(guān)。

信用溢價(jià)的根源在于信用風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)于同等信用資質(zhì)的信用債，理論上投資者要求的信用溢價(jià)應(yīng)該很相似。然而對(duì)比交易所高收益?zhèn)庞盟脚c其信用溢價(jià)（相對(duì)于同期限國(guó)債）發(fā)現(xiàn)，信用溢價(jià)并沒(méi)有較好地反映信用水平。12墨龍01、11中孚債的信用風(fēng)險(xiǎn)居中，而信用溢價(jià)明顯高于其他券種；12建峰債、11安鋼02的信用溢價(jià)可能存在低估，這兩種債券存在較為明顯的估值偏差。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)歷史變化情況

2011年二季度以前，行業(yè)處于上行周期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好，信用風(fēng)險(xiǎn)偏低，且小幅改善；2011年三季度后，房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)階段性調(diào)整；從2012年四季度開(kāi)始，行業(yè)景氣度快速回升，信用風(fēng)險(xiǎn)回落；2014年后信用事件頻發(fā)，加之行業(yè)衰退，信用風(fēng)險(xiǎn)上升?？傮w而言，預(yù)期損失率表征的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于交易所高收益?zhèn)瘍魞r(jià)走勢(shì)具有一定領(lǐng)先性，但是顯著性仍不強(qiáng)。

從定價(jià)構(gòu)成來(lái)看，信用溢價(jià)主要包括稅收溢價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)，除稅收溢價(jià)相對(duì)穩(wěn)定外，信用溢價(jià)主要反映風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。2014年之前，信用債剛性兌付一直存在，信用溢價(jià)主要取決于流動(dòng)性溢價(jià)；今年3月超日債違約，公募債券剛性兌付被打破，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易所高收益?zhèn)▋r(jià)的重要性持續(xù)回升。預(yù)計(jì)，此后信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于高收益?zhèn)鶅魞r(jià)走勢(shì)的領(lǐng)先性將更明顯。

結(jié)論

本文建立預(yù)期損失率模型，將企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與資產(chǎn)市值等市場(chǎng)數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)，量化交易所高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)。

首先引入新巴塞爾協(xié)議的規(guī)定并結(jié)合高收益?zhèn)袆e于傳統(tǒng)信用債的特點(diǎn)，將預(yù)期損失率作為其信用風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映；然后基于信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)構(gòu)化分析方法，使用Merton（1974）結(jié)構(gòu)化思想方法，將權(quán)益、債務(wù)看成基于公司資產(chǎn)的期權(quán)，結(jié)合期權(quán)定價(jià)公式和劉冀云等（2003）研究的更適合中國(guó)資本市場(chǎng)特征的關(guān)系函數(shù)，求解出資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)率；最后使用Crouhy & Galai（1997）和Merton（1974）的研究結(jié)果，分析出違約概率和違約損失率，并最終得出預(yù)期損失率；之后考慮債項(xiàng)優(yōu)先級(jí)、擔(dān)保情況等性質(zhì)條件下的預(yù)期損失率，認(rèn)為債務(wù)性質(zhì)對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)影響的根本途徑在于改變違約點(diǎn)，至此發(fā)展出完整的預(yù)期損失率模型，作為全文的理論基礎(chǔ)和核心分析方法。

在建立預(yù)期損失率模型的基礎(chǔ)上，本文對(duì)交易所高收益?zhèn)M(jìn)行了信用水平分析的實(shí)證研究。與市場(chǎng)真實(shí)的暗含信用風(fēng)險(xiǎn)的信用溢價(jià)進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果表明預(yù)期損失率模型的評(píng)估效果較好，并且有助于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)錯(cuò)誤，構(gòu)筑無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合。此外，預(yù)期損失率對(duì)于高收益?zhèn)瘍魞r(jià)走勢(shì)具有一定領(lǐng)先性，并且隨著剛性兌付被打破，信用溢價(jià)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)反映將更充分，因此，模型的有效性將逐步提高。

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篇5

據(jù)此，人們通?？梢园沿?cái)政風(fēng)險(xiǎn)劃分為兩個(gè)大類(lèi)：內(nèi)生性財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和外生性財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為，內(nèi)生性財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)具有理論意義上的風(fēng)險(xiǎn)屬性，而外生性財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上屬于財(cái)政活動(dòng)過(guò)程中的不確定性。更重要的是，財(cái)政過(guò)程中人們最有可能有效防范、化解的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)也就是內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)。只要找到誘發(fā)內(nèi)生性財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的比較具體的原因，然后采取有針對(duì)性的制度手段、技術(shù)手段，特定財(cái)政活動(dòng)受內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)影響的程度完全可以降低到最低限度。

上述風(fēng)險(xiǎn)提法不一定準(zhǔn)確，但內(nèi)生性財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)主要涉及這些方面。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，急需規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)是前五項(xiàng)，相應(yīng)的避險(xiǎn)工作可以通過(guò)發(fā)展財(cái)政技術(shù)手段予以支持；而長(zhǎng)期的體制改革則有助于規(guī)避后四項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)任務(wù)必須依靠科學(xué)的制度建設(shè)才能完成。

二、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的基本特點(diǎn)與性質(zhì)

第一，任何財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，只要發(fā)生，國(guó)民都要承擔(dān)程度不等的福利損失。這意味著國(guó)民在消費(fèi)政府提供的公共產(chǎn)品和公共勞務(wù)并獲得正效用的同時(shí)，也要消費(fèi)可能伴隨而來(lái)的副產(chǎn)品——財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)——所帶來(lái)的負(fù)效用。作為一種規(guī)則，要求消費(fèi)的公共產(chǎn)品與勞務(wù)越多，可能承擔(dān)的因財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)效用越多。

第二，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)具有公共福利再分配效應(yīng)。對(duì)政府官員來(lái)說(shuō)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，即使發(fā)生也不會(huì)給他們帶來(lái)真正的福利損失，至多不過(guò)對(duì)他們形成進(jìn)一步活動(dòng)的外部約束。更嚴(yán)重的情況是，在某些條件下，政府不適當(dāng)?shù)呢?cái)政活動(dòng)導(dǎo)致的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，不僅把本應(yīng)由大多數(shù)國(guó)民享有的公共福利轉(zhuǎn)移給包括政府官員在內(nèi)的少數(shù)利益集團(tuán)，而且還把財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)造成的福利損失轉(zhuǎn)移給大多數(shù)國(guó)民承擔(dān)。

第三，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)生活中屬于客觀存在，但并非不可克服。與私人在其各自的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中常常面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)一樣，政府與國(guó)民面臨的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上也是客觀存在，這主要源于經(jīng)濟(jì)生活里大量不確定因素的作用。不過(guò)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)屬于可能性范疇，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)不是必然要發(fā)生的；相反，理論上講，如果事先采取了有效措施，所有風(fēng)險(xiǎn)都可以防范，或者予以規(guī)避。如果政府在財(cái)政活動(dòng)過(guò)程中表現(xiàn)出較大的隨意性且長(zhǎng)期置風(fēng)險(xiǎn)于不顧，那么財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)真地發(fā)生并給政府、國(guó)民和社會(huì)帶來(lái)災(zāi)難。

三、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

最簡(jiǎn)單的對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析方法，就是所謂的專(zhuān)家制度。比較典型的專(zhuān)家制度較早地產(chǎn)生于商業(yè)銀行對(duì)潛在借款人進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估活動(dòng)。根據(jù)專(zhuān)家所做的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，商業(yè)銀行主管最后決定貸款對(duì)象、貸款規(guī)模以及貸款條件等。就商業(yè)銀行活動(dòng)來(lái)說(shuō)，信貸風(fēng)險(xiǎn)與用款單位的管理水平（包括管理者的道德品位）、經(jīng)濟(jì)效率和基本避險(xiǎn)手段（最低數(shù)量的擔(dān)保品）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。據(jù)此，人們?cè)O(shè)計(jì)了能夠體現(xiàn)上述基本關(guān)系的商業(yè)銀行專(zhuān)家制度的評(píng)估指標(biāo)。這種評(píng)估指標(biāo)可以有多種類(lèi)型，較常使用的有“5C”，即品性（Character）、資力（Capacity）、資本（Capital）、擔(dān)保（Collateral）以及條件（Condition）。

這一評(píng)估指標(biāo)雖然簡(jiǎn)單，但內(nèi)涵豐富。它在諸多影響商業(yè)銀行貸款潛在風(fēng)險(xiǎn)的因素中，挑選關(guān)鍵的代表性變量，再根據(jù)這些變量的性質(zhì)，來(lái)大體反映每筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度。上述評(píng)估指標(biāo)還體現(xiàn)了專(zhuān)家制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的一般原則：控制好關(guān)鍵因素（或敏感因素）是有效控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，而在所有關(guān)鍵因素（或敏感因素）中，從事有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的直接當(dāng)事人的人品與能力又是最重要的因素。

鑒于用于信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)家制度所具有的科學(xué)性、實(shí)用性，以及簡(jiǎn)單易行等特點(diǎn)，在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)分析、評(píng)估活動(dòng)中引進(jìn)這一方法是可行的，也是必要的，但是考慮到這種量度風(fēng)險(xiǎn)方法用于財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)可能產(chǎn)生的局限性，建立和運(yùn)用專(zhuān)家制度還須注意以下問(wèn)題。第一，進(jìn)行財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)分析、量度時(shí)，專(zhuān)家制度強(qiáng)調(diào)歷史經(jīng)驗(yàn)的意義是必要的，但過(guò)分強(qiáng)調(diào)以往經(jīng)驗(yàn)則會(huì)誤導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估者把一般性經(jīng)驗(yàn)當(dāng)作一般性經(jīng)濟(jì)關(guān)系、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系看待，使以后連續(xù)的財(cái)政活動(dòng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)或被高估或被低估，而與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)程度發(fā)生更大的誤差。

第二，雖然政府官員在其財(cái)政活動(dòng)中，特別是在制定重大財(cái)政政策時(shí)注重歷史的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，但是，作為一種政治哲學(xué)，在治國(guó)方面，“超越常識(shí)、打破常規(guī)”的決策有時(shí)可以獲得意想不到的成功（盡管有些成功是暫時(shí)的）。由此導(dǎo)致評(píng)估者難以在政府財(cái)政活動(dòng)與財(cái)政效果之間建立一種比較明確的聯(lián)系。同樣道理，評(píng)估者也難于在政府財(cái)政活動(dòng)與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)之間建立比較穩(wěn)定的關(guān)系。

第三，一般情況下，政府主持的財(cái)政活動(dòng)或推行的財(cái)政政策能否取得預(yù)期效果，在很大程度上取決于國(guó)民對(duì)這些活動(dòng)、政策的反應(yīng)。鑒于特定財(cái)政活動(dòng)、政政策不可能給不同社會(huì)階層的國(guó)民帶來(lái)相等的福利效應(yīng)，各階層國(guó)民對(duì)此可能做出的反應(yīng)，以及隨后對(duì)各自經(jīng)濟(jì)預(yù)期所做的調(diào)整，實(shí)際上有很大差異。因此，無(wú)論建立怎樣的量度財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)體系，這個(gè)問(wèn)題必須予以考慮并加以妥善處理。否則，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)程度評(píng)估結(jié)果的客觀性就要大打折扣。

四、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的定量分析

根據(jù)測(cè)定的赤字規(guī)模和國(guó)債規(guī)模，可以計(jì)算出財(cái)政赤字率、赤字依存度、國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)率、國(guó)家債務(wù)依存度、外債償還率、外債負(fù)擔(dān)率，以及外債借人率等（5）具體指標(biāo)。將這些具體指標(biāo)值與理論上的安全值相比，就大體可以說(shuō)明目前政府財(cái)政所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度。

應(yīng)該指出的是，在計(jì)算政府支持上述四種支出責(zé)任的政府財(cái)力時(shí)，是否應(yīng)該考慮政府控制的國(guó)有資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。特別是對(duì)于我國(guó)國(guó)情來(lái)說(shuō)，如果考慮到這種特殊能力，我國(guó)政府財(cái)政活動(dòng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是非常低的。不過(guò)，考慮到國(guó)有資產(chǎn)的變現(xiàn)能力而低估財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，不僅無(wú)助于約束、規(guī)范政府的財(cái)政行為以降低財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，而且不利于加強(qiáng)政府內(nèi)部的，以及源于國(guó)民的屬于" 外部的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)。當(dāng)然，利用上述方法量化財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)出現(xiàn)高估風(fēng)險(xiǎn)程度的情況，它可能會(huì)誘導(dǎo)政府轉(zhuǎn)而急于采取比較保守的政策調(diào)整，進(jìn)而給社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)額外的波動(dòng)。（7）總而言之，就指導(dǎo)政府活動(dòng)而言，對(duì)未來(lái)財(cái)政活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)程度及其變化進(jìn)行量度，普遍地懷疑其有效性是不對(duì)的，但對(duì)其科學(xué)性也不能估計(jì)過(guò)高。

五、對(duì)我國(guó)目前財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)程度的估計(jì)及避險(xiǎn)思路

最近幾年里，我國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)程度，總的來(lái)講，具有某種不斷提高的趨勢(shì)，應(yīng)該引起有關(guān)各界的注意。我們?cè)凇敦?cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)分析》一文中，結(jié)合近年來(lái)政府財(cái)政活動(dòng)的主要特點(diǎn)和所推行的積極財(cái)政政策的一般效果，對(duì)可能涉及到的主要政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了初步分析。

根據(jù)預(yù)算法，地方政府財(cái)政不允許出現(xiàn)赤字，但在實(shí)際預(yù)算中，種種原因?qū)е碌胤截?cái)力不平衡，許多地方政府出現(xiàn)了不同程度的赤字，尤其是中西部地區(qū)。20世紀(jì)90年代末，一般年份里全國(guó)地方預(yù)算扣除中央補(bǔ)助后，赤字均保持在千億元左右；更為嚴(yán)重的是，可能還有大量隱性的地方財(cái)政赤字難以統(tǒng)計(jì)。從赤字結(jié)構(gòu)上看，赤字主要出現(xiàn)在基層，特別是縣級(jí)財(cái)政。這與縣級(jí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、資金調(diào)劑余地小有關(guān)。不言而喻，這類(lèi)赤字構(gòu)成中央政府財(cái)政的“直接隱性支出責(zé)任（債務(wù)）”目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債過(guò)重，結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢等問(wèn)題，在尚無(wú)良好對(duì)策情況下，這些問(wèn)題的解決都需要大量資金投入。不過(guò)，早有學(xué)者計(jì)算過(guò)，如果僅把企業(yè)的負(fù)債率下降20個(gè)百分點(diǎn)，政府就需要給國(guó)有企業(yè)補(bǔ)充20000億元資金。如果再考慮解決諸如妥善安排近4000萬(wàn)富余人員，把因企業(yè)辦社會(huì)形成的各種附屬設(shè)施完全從企業(yè)方面剝離下來(lái)并予以妥善安置，以及按照90年達(dá)國(guó)家的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)改造國(guó)有企業(yè)的技術(shù)裝備等問(wèn)題，政府還須拿出約40000億元資金予以支持才行。除非在短期內(nèi)就國(guó)企改造問(wèn)題制定出切實(shí)可行的政策，否則這類(lèi)支出實(shí)際上就是政府財(cái)政的“或有顯性支出責(zé)任（債務(wù)）”。

人們?cè)?jīng)普遍認(rèn)為，精心設(shè)計(jì)并謹(jǐn)慎推行的積極財(cái)政政策應(yīng)該能夠做到周期性地平衡政府預(yù)算——政策設(shè)計(jì)中必須考慮到的目標(biāo)之一。但是，由于各種具體的主、客觀因素的干擾（錯(cuò)誤的開(kāi)支計(jì)劃、意外的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、與其他經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)、突發(fā)的外部沖擊，如此等等），這個(gè)目標(biāo)有時(shí)難于自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。因此，結(jié)合以上分析，有理由要求政府，在未來(lái)的幾年里，應(yīng)該為有效控制各類(lèi)債務(wù)規(guī)模而逐步淡出積極財(cái)政政策。

就一般性的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的基本思路而言，今后一段時(shí)期，我國(guó)政府應(yīng)在財(cái)政經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域努力處理好以下各項(xiàng)工作：第一，有效控制、規(guī)避財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，在于政府下決心削減規(guī)模過(guò)大的財(cái)政赤字。對(duì)此，政府除了要慎重選擇合適的赤字削減措施外，還必須事先對(duì)（在巨額赤字已經(jīng)成為既定事實(shí)情況下）削減財(cái)政赤字可能會(huì)給社會(huì)帶來(lái)的政治和經(jīng)濟(jì)難題予以充分考慮，并且制定妥善應(yīng)對(duì)方案。

第二，理論上，在其他條件不變情況下，財(cái)政赤字是國(guó)民收入的函數(shù)，即按相反方向隨國(guó)民收入變動(dòng)而變動(dòng)。這表明，在不改變現(xiàn)行財(cái)政政策情況下，任何刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的辦法都有助于削減財(cái)政赤字。

第四，通過(guò)稅制改革增加政府財(cái)政收入進(jìn)而減少赤字規(guī)模是必要的，但除非出于修改不甚公平且為低效率的現(xiàn)行稅制之考慮外，稅制改革的重點(diǎn)不應(yīng)放在提高稅率和增加新稅種方面，而應(yīng)放在降低稅率并強(qiáng)化稅務(wù)征管以減少稅收收入的流失，以及降低稅務(wù)征管工作成本方面。在我國(guó)適度降低稅率，特別是降低企業(yè)所得稅稅率，在一定程度上會(huì)增加企業(yè)利潤(rùn)和降低產(chǎn)品價(jià)格，既有助于提高投資需求，也有助于提高消費(fèi)需求，進(jìn)而共同提高就業(yè)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。

第五，政府的貨幣政策，尤其是它的利率政策，會(huì)從不同方面影響政府赤字削減計(jì)劃。低而穩(wěn)定的利率將有效地刺激私人投資與消費(fèi)，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種低利率政策也有助于降低政府債券發(fā)行的成本，從而降低政府財(cái)政開(kāi)支中的公債利息支付。雖然國(guó)內(nèi)貨幣政策的相應(yīng)調(diào)整有可能使國(guó)內(nèi)利率穩(wěn)定在較低的水平上，但國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)常常會(huì)破壞國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，在削減財(cái)政赤字工作中，政府不能過(guò)度依賴它的貨幣政策，特別是利率政策的實(shí)施。

第六，在削減政府財(cái)政赤字方面，一些特殊措施也應(yīng)予以必要的重視，如加速國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)，適當(dāng)重新評(píng)估國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值，以及強(qiáng)化對(duì)（新增公債部分用于償還歷年到期債務(wù)后的）剩余債務(wù)收入，作為公共投資基金的管理與使用。這些方法通常也被認(rèn)為是赤字削減手段之一。

注釋?zhuān)?/p>

（1）鑒于政府各類(lèi)財(cái)政活動(dòng)（或財(cái)政行為）均是在其相關(guān)政策指導(dǎo)下做出的，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是政府財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)。

（3）當(dāng)年財(cái)政赤字對(duì)GDP的百分比。

（4）當(dāng)年財(cái)政赤字對(duì)財(cái)政支出的百分比。

（5）計(jì)算公式分別為：當(dāng)年財(cái)政赤字規(guī)模/當(dāng)年GDP，當(dāng)年財(cái)政赤字規(guī)模/包括債務(wù)支出的財(cái)政總支出，年底政府債務(wù)累積余額/當(dāng)年GDP，當(dāng)年債務(wù)收入額/包括本息支出在內(nèi)的當(dāng)年財(cái)政支出額，年度本息償還/年度出口外匯收入，外債余額/GNP，外債余額/年出口外匯收入。

篇6

關(guān)鍵詞：金融預(yù)測(cè)；金融評(píng)估；市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào)：E52 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）09-0350-01

引言

雖然金融市場(chǎng)的價(jià)格都是隨機(jī)，不確定的，但仍然與金融市場(chǎng)中的部分因素存在一定的關(guān)聯(lián)性，所以人們還是會(huì)事先采用金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和評(píng)估的方式，來(lái)降低企業(yè)破產(chǎn)和違約，投資決策失誤的可能性，降低風(fēng)險(xiǎn)，保障有效收益。

一、金融風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)

對(duì)于金融市場(chǎng)而言，其風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)比較多，本文將主要闡述幾種常見(jiàn)的形式，一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其涵蓋了利率和匯率，主要是銀行利率和匯率的上調(diào)和下降所引起的風(fēng)險(xiǎn)，但由于我國(guó)的匯率并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)全面的開(kāi)放，因此對(duì)于市場(chǎng)而言，主要來(lái)源還是利率風(fēng)險(xiǎn)。二是信用風(fēng)險(xiǎn)，這也是現(xiàn)階段出現(xiàn)頻率較高的風(fēng)險(xiǎn)之一，主要是由于個(gè)人或是企業(yè)到期償還不了所貸款的金額，給金融機(jī)構(gòu)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)的存在意味著資金的不足，從而影響了營(yíng)運(yùn)能力。四是管理風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是哪種企業(yè)類(lèi)型，如果在管理上或是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事先控制上存在操作失誤等問(wèn)題都會(huì)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)，危及企業(yè)的生存和發(fā)展。

二、關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)與金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分析

1.金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)分析

（1）對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的認(rèn)識(shí)。對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)最基本的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有所識(shí)別，即能收集到造成風(fēng)險(xiǎn)損失的原因，影響因素的類(lèi)別以及對(duì)于哪些具體風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該事先有所考慮等方面的認(rèn)識(shí)，而相對(duì)于類(lèi)似的市場(chǎng)、信用或是流動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，則有具體的預(yù)測(cè)指標(biāo)和內(nèi)容。比如信用風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)過(guò)往的信用狀況，盈利能力，資本，擔(dān)保物以及行業(yè)環(huán)境等因素來(lái)進(jìn)行事先的預(yù)測(cè)，而流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)則可以通過(guò)流動(dòng)性比例，其中企業(yè)一般需要超過(guò)百分之百的比例，銀行是不小于百分之二十五的比例，另外還有貸款比例，超額備付金以及定資金比率等指標(biāo)來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（2）關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方法分析。對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)一般方式可以通過(guò)一是風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別，比如一項(xiàng)工業(yè)投資活動(dòng)，包括對(duì)生產(chǎn)的工藝、原材料，操作條件做大致的了解，掌握風(fēng)險(xiǎn)源。二是關(guān)于金融投資項(xiàng)目事件的前后關(guān)聯(lián)性進(jìn)行預(yù)測(cè)和分析。三是金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查分析，涉及到財(cái)務(wù)報(bào)表和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，但由于任何一種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方式都不能全面的指出風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別和程度，而且也不能通過(guò)一兩次的調(diào)查和分析，得出所存在的具體風(fēng)險(xiǎn)，因此要結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)單位的性質(zhì)、規(guī)模和結(jié)合多種方式，對(duì)復(fù)雜和深層次的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)識(shí)和預(yù)測(cè)。

除此之外應(yīng)用較多的還有馬爾科夫的預(yù)測(cè)方法，主要作用于對(duì)貸款的回收率和商品市場(chǎng)的占有率預(yù)測(cè)，由此看出它既適用于金融機(jī)構(gòu)，也適用于非金融機(jī)構(gòu)，這種方式主要是通過(guò)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的概率原理，發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)按照合理的比例來(lái)進(jìn)行不同的投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。另外對(duì)貸款回收率的預(yù)測(cè)一是假定預(yù)測(cè)對(duì)象可能存在的狀況是不變的，二是假定貸款的條款不變，三是僅僅與前一期的回款情況相關(guān)，在這些條件的基礎(chǔ)上，起到了幫助投資者有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。根據(jù)這種分析方式可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)需要科學(xué)的分析工具，并加大對(duì)金融信息的收集和研究，才能得到較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)結(jié)果。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分析

（1）明確風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的指標(biāo)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言一是確認(rèn)資產(chǎn)的質(zhì)量，是否具有一定的資金流動(dòng)性和能保證生存以及發(fā)展的能力，是否存在不良貸款的情況，另外資金有充足的金融機(jī)構(gòu)也并不表達(dá)其流動(dòng)性的水平很高，如果流動(dòng)性剩余較多反而也會(huì)影響到資金的盈利能力，所以要有度的評(píng)估。二是收益的合理性，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，收益是否真實(shí)合理是判斷其盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)其經(jīng)營(yíng)是否符合國(guó)家法律規(guī)范，是否存在違規(guī)操作和具有潛在的支付風(fēng)險(xiǎn)等因素也是衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。三是管理的健全性，在治理結(jié)構(gòu)、審計(jì)以及內(nèi)部控制的管理上是否有嚴(yán)格的制度和政策，這也是規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的有效指標(biāo)。

除此之外，對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)則需要結(jié)合宏觀和微觀兩個(gè)層面進(jìn)行，其中宏觀方面主要考慮與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)的金融指標(biāo)，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、物價(jià)水平等內(nèi)容，而微觀體現(xiàn)在金融市場(chǎng)中供求關(guān)系的利率、匯率等方面，以及包含前文所述關(guān)于金融機(jī)構(gòu)的財(cái)政狀況方面的內(nèi)容。

（2]關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法分析。主要針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估一是的加權(quán)評(píng)估方法，對(duì)可能影響或是引起金融風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行加權(quán)，通過(guò)計(jì)算對(duì)金融機(jī)構(gòu)所存在的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行判斷。比如對(duì)于得分低于50分的則為有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)，其存在的風(fēng)險(xiǎn)程度較高，低于20分則被判斷成有危險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)程度極高。二是通過(guò)特征值來(lái)進(jìn)行評(píng)估，一般而言如果盈利能力、不良貸款率或是資產(chǎn)的流動(dòng)性比例超過(guò)了同行業(yè)的平均水平或是監(jiān)管局所定下的標(biāo)準(zhǔn)線，都屬于存在一定風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)。同理非金融機(jī)構(gòu)也可以采用類(lèi)似的方法，設(shè)立金融風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，包括安全，基本安全，警惕以及危險(xiǎn)，比如財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)估就是通過(guò)財(cái)政債務(wù)依存率，國(guó)債負(fù)擔(dān)率以及財(cái)政收入占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重，如果財(cái)政債務(wù)依存率大于五十則風(fēng)險(xiǎn)較大，國(guó)債負(fù)擔(dān)率超過(guò)二十五代表危險(xiǎn)，財(cái)政收入占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重小于十五危險(xiǎn)系數(shù)較大。

篇7

關(guān)鍵詞：政府融資；平臺(tái)公司；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、政府融資平臺(tái)公司風(fēng)險(xiǎn)管理概況

（一）定義

政府融資平臺(tái)公司是指由各級(jí)地方政府出資設(shè)立，以各級(jí)政府名義籌措資金，投融資到各地方城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、公共事業(yè)項(xiàng)目的建設(shè)與開(kāi)發(fā)上，并經(jīng)營(yíng)管理各項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后以取得的經(jīng)營(yíng)收入、地方政府財(cái)政收入進(jìn)行還款的企事業(yè)法人機(jī)構(gòu)[1]。

（二）特點(diǎn)

（1）以地方政府為主導(dǎo)，貸款大多應(yīng)用建設(shè)地方城市公共基礎(chǔ)設(shè)施。政府會(huì)提前將一定比例的財(cái)政資金投入到融資平臺(tái)公司，作為其初創(chuàng)的啟動(dòng)資金，再依托政府信用與承諾吸引其它投資主體進(jìn)行投[2]。

（2）借貸方與資金使用方互相分離。融資平臺(tái)公司主要職責(zé)就是貸款與融資。地方政府各項(xiàng)目建設(shè)單位是資金使用方。借貸方與使用方相分離模式導(dǎo)致融資平臺(tái)公司不直接使用貸款、不直接參與項(xiàng)目建設(shè)管理[3]。融資平臺(tái)公司只是執(zhí)行借貸資金的媒介與手段。

（3）參與主體眾多 貸款擔(dān)保方式形式多樣。融資平臺(tái)公司貸款方式通常為信用貸款與擔(dān)保貸款。貸款擔(dān)保方式呈現(xiàn)多樣化態(tài)勢(shì)，如：政府擔(dān)保、財(cái)政擔(dān)保、政府相關(guān)部門(mén)擔(dān)保與非政府擔(dān)保等。

二、政府融資平臺(tái)公司面臨問(wèn)題

（一）貸款擔(dān)保存著法律風(fēng)險(xiǎn)

政府融資平臺(tái)公司主要職能是向銀行貸款，替政府籌措建設(shè)資金。為了借助融資平臺(tái)公司成功獲取大量銀行貸款，地方政府或者地方政府相關(guān)職能部門(mén)會(huì)出具不同形式的“擔(dān)保函”，承諾當(dāng)融資平臺(tái)公司無(wú)償還貸款能力時(shí)，地方政府擔(dān)負(fù)還本付息的責(zé)任[4]。國(guó)家相繼出臺(tái)不少規(guī)定，嚴(yán)格限制政府擔(dān)保行為。從法律角度而言，政府出具的還款承諾函缺少法律依據(jù)，無(wú)法律上擔(dān)保效力，屬于無(wú)效擔(dān)保。

（二）政企一體，權(quán)責(zé)不明晰

融資平臺(tái)公司職能就是為政府融資，待銀行貸款成功后，并不直接參與管理與使用資金，而是把所有貸款轉(zhuǎn)入政府財(cái)政的賬戶，以利于項(xiàng)目建設(shè)單位方便使用。政府融資平臺(tái)公司的性質(zhì)是國(guó)有獨(dú)資公司，地方政府控制公司的實(shí)際運(yùn)作與內(nèi)部管理。融資平臺(tái)公司的管理人員，是政府相關(guān)部門(mén)人員，又屬于融資平臺(tái)公司的負(fù)責(zé)人或業(yè)務(wù)員。政企混為一體，責(zé)任主體不明晰。

三、預(yù)防政府融資平臺(tái)公司風(fēng)險(xiǎn)策略

（一）制定完備法律

修訂完善法律法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)化政府融資平臺(tái)公司。制定相關(guān)的管理措施、管理制度與管理細(xì)則以準(zhǔn)確定位融資平臺(tái)公司。從而，讓整個(gè)融資活動(dòng)都在可控范圍之內(nèi)，嚴(yán)格限制政府融資平臺(tái)公司數(shù)量與規(guī)模，使得相關(guān)部門(mén)可以遵循相關(guān)法律履行監(jiān)管之責(zé)，以推動(dòng)政府融資平臺(tái)公司可以依據(jù)法律法規(guī)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

對(duì)《預(yù)算法》中所例“禁止地方政府發(fā)行地方債”的條款進(jìn)行修訂。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的飛速發(fā)展，各地政府需要大量的資金用于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而各級(jí)政府又普遍面臨財(cái)政困難的尷尬局面。為此，各級(jí)政府不得不以政府融資平臺(tái)公司作為貸款融資的工具與手段，籌集資金，以解決財(cái)政困難的問(wèn)題。需要從國(guó)情出發(fā)，修改現(xiàn)行的《預(yù)算法》，使得各級(jí)政府拓寬融資渠道，解決財(cái)政困難[5]。

（二）強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理

1、設(shè)立信息公開(kāi)制度，增大信息透明度

地方政府與商業(yè)銀行之間存在信息不對(duì)稱而導(dǎo)致銀行評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和貸后管理困難的矛盾。設(shè)立政府債務(wù)信息公開(kāi)制度，向廣大群眾公布如下內(nèi)容：政府財(cái)政收支情況、總負(fù)債情況、所貸資金投向情況、在建項(xiàng)目收益狀況及還款計(jì)劃。以接受社會(huì)監(jiān)督，增強(qiáng)政府債務(wù)信息的透明度。同時(shí)，根據(jù)所公布的信息，商業(yè)銀行可全方位掌握政府財(cái)政收支狀況、總負(fù)債情況，正確評(píng)價(jià)政府財(cái)力、融資平臺(tái)公司信用等級(jí)，更好實(shí)施貸后管理。

2、構(gòu)建政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)機(jī)制

目前政府融資平臺(tái)公司有著債務(wù)規(guī)模大的問(wèn)題，需要引入風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)制度。設(shè)立政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)警指標(biāo)體系，制定預(yù)警指標(biāo)，全方位、適時(shí)動(dòng)態(tài)地監(jiān)測(cè)與評(píng)估政府財(cái)政收支狀況、投融資方式、負(fù)債狀況及各種風(fēng)險(xiǎn)。依法設(shè)立專(zhuān)業(yè)的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，定期、客觀、獨(dú)立地評(píng)估政府融資平臺(tái)公司的信用等級(jí)，及時(shí)對(duì)外相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告，以便相關(guān)監(jiān)管部門(mén)與商業(yè)銀行作為決策參考依據(jù)。

四、案例分析――以H公司為例

（一）構(gòu)建總體風(fēng)險(xiǎn)層次結(jié)構(gòu)

采用層次分析法指把指標(biāo)被分割成若干部分（組），每組依據(jù)一定層次進(jìn)行排列，同一層次的元素可以控制其下層元素，同時(shí)本身所對(duì)應(yīng)的上層元素對(duì)其有著支配作用。同一層次的元素最多不超過(guò)9個(gè)，以防止兩兩比較所產(chǎn)生的麻煩。以上文的研究分析為基礎(chǔ)，構(gòu)建H 公司的總體風(fēng)險(xiǎn)層次結(jié)構(gòu)框架，見(jiàn)表1。

設(shè)：H1：區(qū)域財(cái)政收入出現(xiàn)波動(dòng)，應(yīng)收款項(xiàng)收回存在風(fēng)險(xiǎn)

H2：持續(xù)增加負(fù)債，增大投資融資規(guī)模，投融資管理存在風(fēng)險(xiǎn)

H3：較差的盈利能力，存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)

H4：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以政府補(bǔ)貼為后盾，補(bǔ)貼政策存在風(fēng)險(xiǎn)

H5：房地產(chǎn)政策對(duì)其影響較大，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)

H6：政府決策對(duì)其影響較大，業(yè)務(wù)整合存在風(fēng)險(xiǎn)

（二）建立比較判別矩陣

（1）基本原理

從層次結(jié)構(gòu)模型的第2層做為起點(diǎn)，針對(duì)從屬于（或影響）上一層每個(gè)因素的同一層諸因素，運(yùn)用成對(duì)比較法和1-9比較尺度設(shè)立比較判別矩陣[6]。假設(shè)要比較n個(gè)因子X(jué)={X1，…，Xn}對(duì)某因素 Z 的所產(chǎn)生的影響，運(yùn)用對(duì)因子進(jìn)行兩兩比較的方式設(shè)立成對(duì)比較矩陣。也就是：即每次取兩個(gè)因子X(jué)i和Xj，以H ij表示Xi和Xj 對(duì)Z的影響大小的比值，所有比較結(jié)果都采用矩陣H=（Hij ）nxn 進(jìn)行表示，把H叫做Z-X之間的成對(duì)比較判斷矩陣（簡(jiǎn)稱判斷矩陣）。就能簡(jiǎn)單求得若X i和X j 對(duì)Z的影響比值為Hij ，則 Xi和Xj 對(duì)Z的影響比值就為Hji=1/Hij。

定義1 若矩陣H=（Hij ）滿足

（i）Hji>0，（ii）Hji=1/Hij （i，j=1，2，…n）

關(guān)于如何確定Hji值，推薦使用數(shù)字1-9及其倒數(shù)作為標(biāo)度。表2列出標(biāo)度含義。

（2）H公司存在的總體風(fēng)險(xiǎn)判別矩陣

政府相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、H公司總經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理等公司董事會(huì)成員及高級(jí)管理人員一同開(kāi)展了實(shí)地調(diào)研，共同構(gòu)建H公司存在的總體風(fēng)險(xiǎn)比較判別矩陣。

（三）探尋風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 強(qiáng)化監(jiān)控力度

H公司聯(lián)手政府相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、企業(yè)總經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理及一些核心員工進(jìn)行研究分析，在公司內(nèi)部尋找風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。結(jié)合實(shí)際狀況，構(gòu)建各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)流程及風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)。以下為由自營(yíng)房地產(chǎn)項(xiàng)目所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)。

結(jié)束語(yǔ)

地方政府融資平臺(tái)是政府力量與市場(chǎng)力量緊密結(jié)合的中國(guó)式創(chuàng)新。作為政府主要融資主體，在推動(dòng)地方基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)等方面，政府融資平臺(tái)公司發(fā)揮了重要作用，成為支撐城市化進(jìn)程的重要載體。（作者單位：蘇州市吳中交通投資建設(shè)投資有限公司）

參考文獻(xiàn)：

[1] 段振文.地方政府融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素研究[D].中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)，2014，（15_：88-90

[2] 封永鵬.我國(guó)地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究[D].財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所，2014，（12）：34-36

[3] 張婉迪.地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)防控――以H建設(shè)公司為例[D].2013，（22）：44-46

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篇8

突破建立新型國(guó)家信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

“我們生活在兩個(gè)超級(jí)大國(guó)的世界里，一個(gè)是美國(guó)，一個(gè)是穆迪。美國(guó)可以用炸彈摧毀一個(gè)國(guó)家，穆迪可以用債券降級(jí)毀滅一個(gè)國(guó)家?！薄妒澜缡瞧降摹纷髡摺ⅰ都~約時(shí)報(bào)》專(zhuān)欄作家弗里德曼曾這樣形容穆迪這家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每次拋下的重磅評(píng)級(jí)炸彈的威力，著實(shí)讓世界目瞪口呆：自美國(guó)次貸危機(jī)到歐債危機(jī)以來(lái)，調(diào)低多國(guó)國(guó)家信用評(píng)級(jí)不斷加重區(qū)域性金融危機(jī)的程度；由于其錯(cuò)誤的評(píng)級(jí)分析導(dǎo)致大量民間投資者購(gòu)買(mǎi)了“有毒”債券而引發(fā)的2008年的美國(guó)次貸危機(jī)，更導(dǎo)致多方對(duì)其缺乏公信力以及對(duì)金融市場(chǎng)的強(qiáng)大干預(yù)能力表示了強(qiáng)烈不滿。事實(shí)上，在1997-2002年的十七個(gè)國(guó)家評(píng)級(jí)失敗案例中，標(biāo)普和穆迪共同的失敗就有十四次。

作為信用理論專(zhuān)家的關(guān)建中就說(shuō)：從1985年起，美國(guó)已經(jīng)從最大的債權(quán)國(guó)變成了最大的債務(wù)國(guó)，發(fā)達(dá)債務(wù)經(jīng)濟(jì)體的高信用等級(jí)信息誤導(dǎo)國(guó)際資本持續(xù)流向這些已有極大信用風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家，形成不合理的債權(quán)債務(wù)世界格局，集聚起對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有毀滅性的信用風(fēng)險(xiǎn)，為高負(fù)債國(guó)家以低成本融資和通過(guò)貨幣貶值侵占債權(quán)國(guó)利益打開(kāi)綠燈。深知三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)家信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)的長(zhǎng)期壟斷對(duì)金融市場(chǎng)危害的關(guān)建中，自5年前就開(kāi)始計(jì)劃籌備與現(xiàn)存評(píng)級(jí)體系抗衡的新型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。5年后，2013年6月25日，由中美俄三國(guó)評(píng)級(jí)公司（大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司、伊根瓊斯評(píng)級(jí)公司以及俄羅斯評(píng)級(jí)公司）共同發(fā)起的世界信用評(píng)級(jí)集團(tuán)于香港成立。“盈利并不是集團(tuán)的主要目標(biāo)，也不會(huì)簡(jiǎn)單地與現(xiàn)有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪市場(chǎng)?！?關(guān)建中告訴記者，國(guó)際信用體系的最大脆弱性是信用違約風(fēng)險(xiǎn)的連鎖性，它就是一副信用多米諾骨牌，每一塊牌倒下的風(fēng)險(xiǎn)都可以釀成體系性風(fēng)險(xiǎn)，由此決定了評(píng)級(jí)體系的世界性，客觀上要求有一個(gè)代表人類(lèi)共同利益的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)揭示全球信用風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家或地區(qū)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以承擔(dān)起世界評(píng)級(jí)責(zé)任。世界信用評(píng)級(jí)集團(tuán)要建立一套雙評(píng)級(jí)制度模式，即在維持現(xiàn)有評(píng)級(jí)體系的同時(shí)，新增加非評(píng)級(jí)體系，形成與非雙評(píng)級(jí)體系并存，相互制衡評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的新型國(guó)際評(píng)級(jí)體系。他相信這種全新的信用評(píng)級(jí)體系將帶來(lái)更客觀及更高透明度的評(píng)級(jí)制度，以發(fā)展統(tǒng)一、全球通用的信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)則。

關(guān)建中進(jìn)而表示，長(zhǎng)期過(guò)度的信用消費(fèi)使這些國(guó)家的負(fù)債積累極大地超過(guò)其真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造能力。20世紀(jì)末期，世界主要資本主義國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入信用危機(jī)的前夜。本世紀(jì)初葉，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的故鄉(xiāng)爆發(fā)了歷史空前的信用危機(jī)，這場(chǎng)危機(jī)以海嘯般的力量席卷整個(gè)世界，這絕不是發(fā)生于八十年前令幾代人銘記的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的輪回，而是一次完全不同于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的人類(lèi)社會(huì)從未經(jīng)歷過(guò)的消費(fèi)過(guò)剩危機(jī)。危機(jī)中心國(guó)家繼續(xù)采取信用方式拯救這場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的信用危機(jī)，與20世紀(jì)相比，當(dāng)下政府已不再具有信用資源優(yōu)勢(shì)可以從容不迫了，因?yàn)槔?、匯率已無(wú)調(diào)整空間，財(cái)政赤字居于高位，貨幣財(cái)政政策形同虛設(shè)；提高債務(wù)收入和增加印鈔數(shù)量成為政府最后可動(dòng)用的信用資源。而向處于危機(jī)前沿的金融體系注資，結(jié)果是政府持有金融股份，金融持有政府債券，在阻止金融體系崩盤(pán)的同時(shí)卻引發(fā)了債務(wù)危機(jī)。政府償債能力下降勢(shì)必將金融體系的危機(jī)推向新階段，為緩解債務(wù)危機(jī)，政府的緊縮政策又引發(fā)社會(huì)和政治危機(jī)。國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)采用貨幣貶值輸出債務(wù)之舉引發(fā)各國(guó)競(jìng)相貨幣貶值，把信用危機(jī)推進(jìn)到了世界貨幣危機(jī)階段，用非正常手段增加信用供給的方式未能有效阻止危機(jī)深化及其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響，而且惡化了國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)與信用環(huán)境，進(jìn)一步破壞了全球范圍內(nèi)生產(chǎn)與消費(fèi)的平衡關(guān)系，使世界經(jīng)濟(jì)前景更加黯淡。關(guān)于生產(chǎn)與信用，信用與評(píng)級(jí)相互間的關(guān)系，關(guān)建中對(duì)此做出詳細(xì)剖析：從信用關(guān)系入手研究全球信用危機(jī)形成、發(fā)展和結(jié)束的內(nèi)在規(guī)律，就會(huì)發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)與信用、信用與評(píng)級(jí)是推動(dòng)當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩對(duì)矛盾。生產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張的本性要求通過(guò)增加信用需求推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，這對(duì)矛盾的內(nèi)在要求是信用順周期發(fā)展；信用的主體是債權(quán)人與債務(wù)人，債權(quán)人要求對(duì)債務(wù)人以物質(zhì)財(cái)富創(chuàng)造能力支撐的最大債務(wù)上限做出評(píng)級(jí)是兩者建立信用關(guān)系的前提，這對(duì)矛盾運(yùn)動(dòng)的內(nèi)在要求是信用逆周期發(fā)展。因此，在這兩對(duì)矛盾中，信用與評(píng)級(jí)是主要矛盾，評(píng)級(jí)則處于主要矛盾的主要方面。現(xiàn)存國(guó)際評(píng)級(jí)體系沒(méi)有遵循這一規(guī)律，違背了信用增長(zhǎng)必須以財(cái)富創(chuàng)造能力為基礎(chǔ)的原則，順從生產(chǎn)與信用矛盾運(yùn)動(dòng)的需要，向債權(quán)人持續(xù)提供錯(cuò)誤評(píng)級(jí)信息，最終導(dǎo)致國(guó)際信用關(guān)系破裂。

“生產(chǎn)擴(kuò)張的無(wú)限性要求信用增長(zhǎng)滿足其需要是世界經(jīng)濟(jì)順周期性的根本動(dòng)因，信用評(píng)級(jí)的任務(wù)就是要對(duì)每一個(gè)債務(wù)人可用信用資源的上限做出科學(xué)評(píng)估，確立每一對(duì)信用關(guān)系的信用供求平衡關(guān)系，實(shí)現(xiàn)全球信用供給與需求的總體平衡，信用創(chuàng)造體系與價(jià)值創(chuàng)造體系的有效平衡，防止通過(guò)信用危機(jī)方式解決世界經(jīng)濟(jì)順周期風(fēng)險(xiǎn)。信用評(píng)級(jí)是唯一阻止因信用增長(zhǎng)滿足生產(chǎn)擴(kuò)張需要順周期而產(chǎn)生消費(fèi)過(guò)剩危機(jī)的積極力量。國(guó)際評(píng)級(jí)體系是通過(guò)向債權(quán)人揭示全球每一個(gè)債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)建立的信用關(guān)系決定國(guó)際信用體系的穩(wěn)定性而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)揮影響作用的，因此，國(guó)際評(píng)級(jí)體系能否體現(xiàn)國(guó)際信用體系的本質(zhì)要求就成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提?！标P(guān)建中強(qiáng)調(diào)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中起到的積極作用。

地方政府信用評(píng)級(jí)新思路

大公國(guó)際不僅注意到全球?qū)τ诠膰?guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的需要，同時(shí)也意識(shí)到地方政府的信用評(píng)級(jí)體制亟待建設(shè)完善。關(guān)建中說(shuō)：“就當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)狀況而言，在生產(chǎn)與消費(fèi)矛盾運(yùn)動(dòng)的驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)不斷擴(kuò)大公共消費(fèi)能力才能鞏固上層建筑和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，僅僅依靠當(dāng)期財(cái)政收入則難以有效履行政府職能，地方政府必須以債務(wù)人身份進(jìn)入市場(chǎng)獲得債務(wù)收入才能持續(xù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)社會(huì)管理?！币虼?，構(gòu)建起了地方政府與社會(huì)債權(quán)人的信用關(guān)系，前者成為整個(gè)社會(huì)信用鏈條中的一環(huán)，在信用關(guān)系全球化背景下，地方政府還是世界信用鏈條的重要構(gòu)成，在受到信用環(huán)境穩(wěn)定性影響的同時(shí)，地方政府的信用狀況也會(huì)影響到社會(huì)與國(guó)際信用體系的穩(wěn)固。

同時(shí)，他說(shuō)：“政府通過(guò)擴(kuò)大公共消費(fèi)支出管理經(jīng)濟(jì)社會(huì)順應(yīng)了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)內(nèi)部矛盾運(yùn)動(dòng)規(guī)律的需要，當(dāng)依靠當(dāng)期財(cái)政收入不能滿足這一需要時(shí)，通過(guò)舉債方式解決日益擴(kuò)大的公共消費(fèi)支出就成為地方政府的必然選擇。 ”

“地方政府作為債務(wù)人構(gòu)成的信用關(guān)系是社會(huì)與國(guó)際信用鏈條中的重要一環(huán)，這時(shí)信用關(guān)系若出現(xiàn)違約斷裂必然引發(fā)多米諾效應(yīng)，其影響深度與廣度則取決于政府信用關(guān)系的集聚程度。從全局來(lái)看，能否準(zhǔn)確揭示地方政府信用風(fēng)險(xiǎn)既是一個(gè)社會(huì)問(wèn)題，更是一個(gè)國(guó)際問(wèn)題?！标P(guān)建中強(qiáng)調(diào)。

順周期力量對(duì)信用關(guān)系的破壞必然直接導(dǎo)致債權(quán)人的損失，客觀上債權(quán)人在與作為特殊債務(wù)人的地方政府建立信用關(guān)系前需要評(píng)級(jí)回答三個(gè)問(wèn)題：（1）地方政府債務(wù)上限的數(shù)量邊界在哪里？（2）其存量債務(wù)能否按期償還？（3）它還有沒(méi)有新增債務(wù)空間？針對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考核，關(guān)建中就認(rèn)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要著重考慮這三大問(wèn)題。

對(duì)于地方債務(wù)的評(píng)級(jí)體系架構(gòu)，關(guān)建中進(jìn)行了不少的思考，“但是現(xiàn)在沒(méi)有地方政府找過(guò)我們做評(píng)級(jí)工作?！标P(guān)建中無(wú)奈地表示，從側(cè)面說(shuō)明了在近期地方債問(wèn)題的凸顯，急需評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)增發(fā)鋪設(shè)一道風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估防線的重要意義。

國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)行業(yè)身處窘境

“像地方如果有大型企業(yè)要進(jìn)行發(fā)債，他們大多會(huì)組建融資公司，很多招標(biāo)都由權(quán)力機(jī)構(gòu)包辦，過(guò)程并不公開(kāi)，這也成為積累‘影子銀行’規(guī)模的一大動(dòng)因。如果要評(píng)估地方債務(wù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須要求地方上交債務(wù)數(shù)據(jù)。可是地方現(xiàn)在并無(wú)完整的債務(wù)管理體系，制度僵化，管理不透明。越是這樣就越需要評(píng)級(jí)公司介入，糾正其隱性不良債務(wù)的發(fā)展軌道，公開(kāi)債務(wù)發(fā)行人的信用級(jí)別，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度才能被正確評(píng)估。現(xiàn)在地方政府急需金融改革，研究改革其資產(chǎn)負(fù)債表的管理體系?！标P(guān)建中建議。

自2011年中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司旗下的東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司先后獲得證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、發(fā)展改革委的認(rèn)證之后，證券市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已達(dá)到6家，銀行間債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也增加到5家。

“雖然行業(yè)前景看似不錯(cuò)，但是，現(xiàn)在評(píng)級(jí)行業(yè)更多的是一個(gè)‘走過(guò)程’的程序。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有受到重視?！标P(guān)建中表示說(shuō)，不僅如此，許多后發(fā)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正激烈搶占評(píng)級(jí)市場(chǎng)份額。新的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一進(jìn)場(chǎng)，就是放級(jí)別、搶客戶。更多的時(shí)候，發(fā)債企業(yè)更愿意挑選對(duì)其債務(wù)評(píng)級(jí)更高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為其貼上安全標(biāo)簽，這樣不但使得行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越發(fā)地惡劣，更讓市場(chǎng)無(wú)法正確鑒別債券的風(fēng)險(xiǎn)高低?！爸虚g商反而成為了最賺錢(qián)的一方?！标P(guān)建中感嘆說(shuō)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平也曾說(shuō)過(guò)，不公正、造假、受利益集團(tuán)所控制的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)一個(gè)國(guó)家的傷害最大。

在銀行間市場(chǎng)，銀行作為最大的投資者群體，很多時(shí)候并不看重外部評(píng)級(jí)，基本上每一個(gè)大的銀行都有一套內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，絕大多數(shù)銀行在購(gòu)買(mǎi)債券的時(shí)候，還是以內(nèi)部評(píng)級(jí)結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)。比如銀行發(fā)債方面的評(píng)級(jí)，基本上不進(jìn)行外部評(píng)級(jí)，而是在銀行內(nèi)部進(jìn)行評(píng)級(jí)。可以看到對(duì)于第三方評(píng)級(jí)的需求也完全沒(méi)有市場(chǎng)化。

毋庸置疑的是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)力求客觀、公正，要經(jīng)得住時(shí)間的考驗(yàn)。如今世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以撼動(dòng)的地位實(shí)際上靠的是自己的百年信譽(yù)，話語(yǔ)權(quán)的重分量也來(lái)自于市場(chǎng)的高度信任。就三大評(píng)級(jí)公司之一的標(biāo)普而言，其2008年?duì)I業(yè)收入達(dá)到26.5億美元，該公司對(duì)國(guó)際數(shù)萬(wàn)億債務(wù)工具進(jìn)行評(píng)級(jí)，并且依靠自身信譽(yù)設(shè)立了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。然而國(guó)內(nèi)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)的框架卻脆弱不堪，決策層和市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)識(shí)也不夠深刻。

事實(shí)上，中國(guó)債券市場(chǎng)總體規(guī)模正在迅速擴(kuò)大，到去年底，中國(guó)債券市場(chǎng)余額達(dá)到了25.44萬(wàn)億元，是10年前的9倍。債券市場(chǎng)交易量和流動(dòng)性也明顯提高，2012年中國(guó)債券市場(chǎng)交易量突破了268萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了32.6%。債券的流動(dòng)性在亞洲國(guó)家名列前茅。目前，能源、交通、金屬、電信、制造、農(nóng)業(yè)、汽車(chē)等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)均已通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，并成為債券市場(chǎng)的重要發(fā)行主體，有效地支持了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與升級(jí)。此外，為推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)，2012年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元。作為直接融資辦法的債券正步入黃金發(fā)展時(shí)期，而息息相關(guān)的評(píng)級(jí)系統(tǒng)更是依賴于證券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)展的，金融創(chuàng)新產(chǎn)品越發(fā)多元，評(píng)級(jí)系統(tǒng)則越能發(fā)揮其在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上的重要作用。

篇9

融資是企業(yè)推動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的需求所在。一方面，企業(yè)為擴(kuò)大再生產(chǎn)、購(gòu)置先進(jìn)設(shè)備、加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，需要大量的資金支持。特別是在科技飛速發(fā)展的今天，積極實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、增強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)的技術(shù)含量已成為企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。正是因?yàn)槿绱耍髽I(yè)在自身資金有限的情況下，為維持正常的運(yùn)營(yíng)和規(guī)模拓展，則要通過(guò)融資來(lái)解決一定時(shí)期內(nèi)資金不足的問(wèn)題。另一方面，從財(cái)務(wù)角度來(lái)看融資有助于企業(yè)合理布局資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的發(fā)展不僅要具備權(quán)益資本，也要有適量的債務(wù)資本。如果只有權(quán)益資本，企業(yè)會(huì)因總資本成本過(guò)高而影響利潤(rùn)最大化。而保持權(quán)益資本與債務(wù)資本的科學(xué)配比，則可以降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)利潤(rùn)最大化的實(shí)現(xiàn)。

二、企業(yè)融資過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的發(fā)展，企業(yè)可以選擇的融資渠道增加，但企業(yè)也必須對(duì)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)給予充分的重視。

(一)償債能力低于預(yù)期

企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)過(guò)高地估計(jì)未來(lái)的盈利能力，而在融資期限到來(lái)時(shí)，現(xiàn)金流量不足、資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強(qiáng)，企業(yè)就會(huì)陷入危機(jī)。一旦企業(yè)不具備充足的償債能力，還有可能導(dǎo)致破產(chǎn)或兼并的發(fā)生。

(二)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)比重不合理

這種融資風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常出現(xiàn)在從事中長(zhǎng)期項(xiàng)目建設(shè)的企業(yè)，其特點(diǎn)是企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，資金投入規(guī)模大，雖然根據(jù)項(xiàng)目本身的用途、未來(lái)的前景等因素考慮，金融機(jī)構(gòu)愿意為企業(yè)提供貸款，但是企業(yè)迫于貸款條件要求、長(zhǎng)期利率等因素考慮，或是對(duì)項(xiàng)目建設(shè)周期中其他風(fēng)險(xiǎn)因素未能給予充分的預(yù)期，因而常選擇短期貸款占據(jù)更大比重。如果企業(yè)未能在既定的項(xiàng)目周期內(nèi)完成相應(yīng)的建設(shè)任務(wù)，就無(wú)法用投資回報(bào)償還短期債務(wù)。反之，短期建設(shè)選擇長(zhǎng)期貸款為主也會(huì)造成融資成本的不必要增加。

(三)市場(chǎng)因素影響

企業(yè)融資過(guò)程中遇到利率上調(diào)、生產(chǎn)資料成本上升、匯率明顯變動(dòng)的情況，也將增加融資風(fēng)險(xiǎn)。貸款利率上漲時(shí)，企業(yè)需支付更多的利息成本。受匯率波動(dòng)影響，企業(yè)從事貿(mào)易活動(dòng)的成本也有可能上升。而近年來(lái)原材料、人力成本上漲的問(wèn)題持續(xù)存在，不少?gòu)氖乱?guī)模生產(chǎn)或建設(shè)的企業(yè)，需要提前預(yù)定或儲(chǔ)備大批材料、設(shè)備，企業(yè)按照融資時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格制定采購(gòu)計(jì)劃，后續(xù)還要繼續(xù)追加成本。

(四)融資權(quán)益受損

企業(yè)融資渠道雖然呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，但同時(shí)也不乏大量的風(fēng)險(xiǎn)充斥其中。例如當(dāng)銀行不能為企業(yè)提供貸款時(shí)，企業(yè)通過(guò)股權(quán)、債權(quán)融資的難度很大，因而有可能選擇非銀行金融機(jī)構(gòu)，或是將目光投向民間資本，由此也造成諸多的權(quán)益損害，使風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。

三、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理的舉措

為加強(qiáng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的管理，企業(yè)應(yīng)采取以下措施：

(一)樹(shù)立科學(xué)的融資理念

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)行融資是必然的選擇，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、提升技術(shù)水平、提高利潤(rùn)率極為重要。但是融資本身應(yīng)當(dāng)是一種理，即融資并非越多越好，也不是越少越好。融資規(guī)模過(guò)大，企業(yè)的償債壓力也更大，融資規(guī)模不足，又會(huì)給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)、穩(wěn)定帶來(lái)影響。保持合理的權(quán)益與債務(wù)資本比例，才能為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供有力支持。所以企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)對(duì)融資工作持審慎態(tài)度，要以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際、財(cái)務(wù)水平為依據(jù)，合理確定融資規(guī)模。

(二)選擇適合的融資渠道

隨著金融業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)可以針對(duì)企業(yè)的不同融資需求提供服務(wù)，而且在知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押、信用貸款領(lǐng)域也涌現(xiàn)出很多新的產(chǎn)品。面對(duì)不同的融資選擇，企業(yè)也要善于合理決策。不同融資渠道的側(cè)重不同，成本不同，風(fēng)險(xiǎn)也有所區(qū)別。例如，企業(yè)從事穩(wěn)定的擴(kuò)大再生產(chǎn)建設(shè)，可以選擇傳統(tǒng)的銀行貸款；參與BOT建設(shè)則可以選擇項(xiàng)目融資；外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)可選擇貿(mào)易融資；而股權(quán)、債權(quán)、資本市場(chǎng)領(lǐng)域的融資則要更為謹(jǐn)慎，企業(yè)必須經(jīng)過(guò)多方論證才能最終做出決策。

(三)實(shí)施前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)管理

企業(yè)對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)的管理并不是一種被動(dòng)行為，即使企業(yè)認(rèn)為所做出的融資選擇是理性和科學(xué)的，也不能被動(dòng)等待風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)再組織應(yīng)對(duì)工作。因此，企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員，針對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)，系統(tǒng)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理措施的制定以及管理效果評(píng)估工作。企業(yè)制定融資方案前，風(fēng)險(xiǎn)管理人員要對(duì)目標(biāo)渠道進(jìn)行全方位的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估，制定的重大融資決策應(yīng)獲得董事會(huì)的批準(zhǔn)方可執(zhí)行，并且要嚴(yán)格對(duì)融資合同的審核，清晰界定違約責(zé)任。在此基礎(chǔ)上，管理人員應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以便提前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)警。

(四)提升自身的綜合實(shí)力

篇10

企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)模式是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的重要手段之一，但企業(yè)在進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的過(guò)程當(dāng)中，往往會(huì)伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)很多企業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中都以失敗告終，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面缺乏很好的認(rèn)識(shí)和防范。本文介紹了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)及其主要表現(xiàn)形式；針對(duì)其特點(diǎn)，用科學(xué)的方法對(duì)其進(jìn)行評(píng)估；進(jìn)而提出了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的有效措施。

關(guān)鍵詞：

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；多元化經(jīng)營(yíng)；企業(yè)集團(tuán)

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)企業(yè)多元化失敗的案例很多，其中很大比例是因?yàn)槠髽I(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)而導(dǎo)致決策失誤，最終企業(yè)破產(chǎn)。而這些失敗案例中很大一部分是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的失敗造成的。在企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)，則會(huì)存在更多潛在風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)集團(tuán)在多元化經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中要做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，并對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)而做好風(fēng)險(xiǎn)防控。

1企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

在籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等環(huán)節(jié)中都存在可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)在其本身的復(fù)雜情況下，伴隨著更為復(fù)雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下幾類(lèi):

1.1負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)是指由于負(fù)債規(guī)?；蜇?fù)債比例的因素，致使集團(tuán)收益偏離預(yù)期值的可能性。目前，在我國(guó)不夠發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，借助資本市場(chǎng)的程序化權(quán)益性融資很難及時(shí)、有效地滿足企業(yè)的資金需求。所以企業(yè)集團(tuán)不得不因?yàn)榇罅康馁Y金需求進(jìn)行高負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

1.2資產(chǎn)分散化風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)有限，若企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位的分散度過(guò)高，就容易失去主要產(chǎn)品、主營(yíng)業(yè)務(wù)已獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)分散化風(fēng)險(xiǎn)是指由于多元化經(jīng)營(yíng)而導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)失去原有競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和優(yōu)勢(shì)的可能性。

1.3內(nèi)部資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司內(nèi)部的資金從投資機(jī)會(huì)較多、凈現(xiàn)值較多的部門(mén)流向投資機(jī)會(huì)較少、凈現(xiàn)值為負(fù)的部門(mén)的可能性。內(nèi)部資源分配的不合理會(huì)從一開(kāi)始對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是否良好運(yùn)行埋下伏筆，導(dǎo)致信息不暢。

2企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，且企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)是其影響因素更加復(fù)雜多變，所以必須充分認(rèn)識(shí)、了解其表現(xiàn)形式，正確評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定適當(dāng)、有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，從而規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不利影響,從根本降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的有兩個(gè)主要特點(diǎn)：一是影響因素多，且較為復(fù)雜；二是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率難以準(zhǔn)確定量。在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，定量的財(cái)務(wù)指標(biāo)值具有局限性，在實(shí)際操作中不能單純由定量的財(cái)務(wù)指標(biāo)值來(lái)判斷其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，必須在運(yùn)用定量的財(cái)務(wù)指標(biāo)值同時(shí)，評(píng)價(jià)企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境。所以在做財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理決策的過(guò)程中，更加強(qiáng)調(diào)通過(guò)定量指標(biāo)值與定性因素的綜合分析來(lái)評(píng)判企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程頻繁且復(fù)雜，稍有不慎，可能某個(gè)小環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，甚至?xí)o整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)要考慮的方面很多，同時(shí)更要防微杜漸，做好企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策。

3.1優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)負(fù)債不僅是企業(yè)快速籌資的策略之一，而且可以提高權(quán)益資本收益水平，但同時(shí)也可能使企業(yè)存在更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，要控制好各種負(fù)債的規(guī)模及比重，既要確保及時(shí)清償債務(wù)，又要做到債務(wù)成本最小化，且資本收益率高于舉債利率。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)通過(guò)定量分析法和定性分析法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)、全面的綜合分析，制定有效的負(fù)債管理方案，控制集團(tuán)負(fù)債的度，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，保證整個(gè)集團(tuán)的資金鏈完整并創(chuàng)造更大的收益。

3.2完善內(nèi)部資本市場(chǎng)內(nèi)部資本市場(chǎng)是指由企業(yè)集團(tuán)各成員企業(yè)參與的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部形成的資本融通市場(chǎng)。企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)要兼顧各個(gè)集團(tuán)成員的發(fā)展經(jīng)營(yíng)情況，很好的了解集團(tuán)成員在整個(gè)企業(yè)集團(tuán)中所處的一個(gè)位置，合理的利用企業(yè)集團(tuán)的資源，做到物有所用，使企業(yè)集團(tuán)的各個(gè)集團(tuán)成員能在合理的資源配置下良性運(yùn)轉(zhuǎn)。很好的完善內(nèi)部資本市場(chǎng)，充分利用企業(yè)集團(tuán)的資源。