導(dǎo)語(yǔ)：淺析“融資融券”業(yè)務(wù)的影響一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:2010年3月31日，中國(guó)首次推出融資融券交易制度。融資融券業(yè)務(wù)帶來(lái)了積極影響，提高了股票市場(chǎng)的定價(jià)效率和上市公司治理水平。但是，本文認(rèn)為融資融券業(yè)務(wù)仍然存在門檻較高、誘使投資者產(chǎn)生非理性投資行為，以及標(biāo)的證券存在限制和融資融券業(yè)務(wù)比例失衡等問(wèn)題，因而影響了股票波動(dòng)率和市場(chǎng)穩(wěn)定性。針對(duì)以上問(wèn)題，本文認(rèn)為，應(yīng)該降低融資融券業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻，普及金融知識(shí)教育，增強(qiáng)投資金融意識(shí)，放開(kāi)更多的證券標(biāo)的物，并進(jìn)一步擴(kuò)大融券業(yè)務(wù)規(guī)模。

關(guān)鍵詞:融資融券業(yè)務(wù)；定價(jià)效率；波動(dòng)率；標(biāo)的證券

一、引言

2010年3月31日，中國(guó)A股市場(chǎng)首次推出融資融券交易制度,允許投資者對(duì)上海證券交易所和深圳證券交易所的90只股票進(jìn)行融資融券交易。融資融券作為中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)的重要舉措，有助于提高股票市場(chǎng)的定價(jià)效率和市場(chǎng)穩(wěn)定性。然而在此之后，中國(guó)股市仍然呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)，甚至出現(xiàn)了“中國(guó)式股災(zāi)”。根據(jù)鳳凰網(wǎng)報(bào)道：2015年6月15日，上海綜合指數(shù)突然從5170的高點(diǎn)轉(zhuǎn)向103點(diǎn)，股市災(zāi)難正式來(lái)臨。從那時(shí)起，市場(chǎng)陷入恐慌和踩踏。從6月15日到8月26日，共計(jì)52個(gè)交易日，其中有21個(gè)交易日指數(shù)大幅下跌或暴跌，有17次千股跌停，其中更是出現(xiàn)數(shù)次逾兩千只個(gè)股跌停的現(xiàn)象。2015年6月1日，滬深兩市的總市值為71.16萬(wàn)億元，而到了9月22日，兩市總市值已經(jīng)縮水至46.88萬(wàn)億元，在不到三個(gè)月的時(shí)間里，兩市總市值迅速蒸發(fā)了24.28萬(wàn)億元。融資融券究竟是一種怎樣的業(yè)務(wù)呢？在中國(guó)出臺(tái)后現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)如何？影響如何？進(jìn)行如何調(diào)整能改善現(xiàn)狀？本文也將圍繞以上幾個(gè)方面展開(kāi)。

二、融資融券業(yè)務(wù)定義

2008年4月23日國(guó)務(wù)院頒布的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》對(duì)融資融券做了如下定義：融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。融資融券也被稱為信用交易，寬泛而言，是一種帶杠桿的信用機(jī)制。投資者可以在資產(chǎn)價(jià)格被低估時(shí)借入資金買入資產(chǎn)(融資買入)或在資產(chǎn)價(jià)格被高估時(shí)通過(guò)向證券公司等中介機(jī)構(gòu)借入相關(guān)證券賣出(融券賣出)。

三、融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與變化趨勢(shì)

2010年3月31日，融資融券交易正式開(kāi)啟，首批有90只融資融券標(biāo)的股，首日融資融券余額僅為659萬(wàn)元。2014年6月轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)范圍全面擴(kuò)大，至2014年12月31日，融資融券標(biāo)的股票擴(kuò)展到900只，融資融券余額為10256.56億元。目前截止至2018年8月14日，證監(jiān)會(huì)融資融券名單已經(jīng)達(dá)到990支，融資融券余額8752.37億元。2010年3月31日，滬深兩市融資余額僅為649.5萬(wàn)元。隨著時(shí)間推移，融資業(yè)務(wù)迅速開(kāi)展，增長(zhǎng)速度快，2015年6月融資余額達(dá)到最高，為20443.69億元，受股災(zāi)影響，融資余額開(kāi)始急劇下滑，截止至2015年9月份，融資余額僅為9040.51億元，之后持續(xù)呈現(xiàn)波動(dòng)的趨勢(shì)。截止至2018年8月14日，滬深證券交易所合計(jì)當(dāng)日融資余額8680.06億元。相比融資余額的迅速發(fā)展，融券業(yè)務(wù)規(guī)模明顯較小。2010年3月31日，融券余額僅為9.5萬(wàn)元，占比僅1.44%.融券余額2013年2月轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)，但融券券源有限，市場(chǎng)對(duì)首批標(biāo)的券做空動(dòng)力不足，并未對(duì)融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著的刺激作用，融券余額在2014年上半年不升反降。為了擴(kuò)大融券規(guī)模，同年6月轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)范圍全面擴(kuò)大，融券余額增長(zhǎng)率明顯上升，融券余額突破50億規(guī)模，同年9月標(biāo)的證券再次擴(kuò)容，推動(dòng)融券規(guī)?？焖偻黄?0億。截止2014年12月31日,融券余額為82.8億元。截止至2018年8月14日，滬深證券交易所合計(jì)本日融券余額72.31億元，占比0.82%[以上數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和同花順數(shù)據(jù)中心]。

四、融資融券業(yè)務(wù)的影響

那么融資融券業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展帶來(lái)了怎么樣的影響呢？本文認(rèn)為主要的影響有以下兩點(diǎn)。(一)融資融券業(yè)務(wù)提高股票定價(jià)效率。假設(shè)大部分投資者是理性的，且能夠快速地得到充分的信息，如果投資者經(jīng)過(guò)研究判斷，預(yù)測(cè)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好且股票價(jià)格被低估，就會(huì)希望買入該公司股票，有了融資業(yè)務(wù)這種帶杠桿機(jī)制的存在，一方面使得更多的投資者有能力買入股票，另一方面會(huì)擴(kuò)大投資者的購(gòu)買能力，從而擴(kuò)大買方力度，買入力度上升就會(huì)推動(dòng)這支股票價(jià)格上漲至其合理的價(jià)格范圍。如果融資業(yè)務(wù)缺失，人們只能憑借個(gè)人財(cái)產(chǎn)去買入股票，買方力量不足，導(dǎo)致無(wú)法將股票抬升至其合理的價(jià)格范圍。假設(shè)大部分投資者是理性的，且能夠快速地得到充分的信息，如果投資者經(jīng)過(guò)研究判斷，預(yù)測(cè)公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳且股票價(jià)格被高估，就會(huì)希望賣出該公司股票，但只有有這支股票的人才能將其賣出，顯然賣方力量不足，會(huì)導(dǎo)致估值偏高的現(xiàn)象(很多指標(biāo)可以反映估值偏高，比如市盈率偏高)，融券業(yè)務(wù)這種帶杠桿機(jī)制的存在，使得更多投資者有能力借到證券并將其賣出，從而擴(kuò)大賣方力度。賣方力度上升就會(huì)讓該支股票下降到其該有的合理價(jià)格范圍。如果缺失融券業(yè)務(wù)這樣的杠桿機(jī)制，賣方力量就會(huì)不足，進(jìn)而導(dǎo)致該支股票無(wú)法下降到其該有的合理價(jià)格范圍。綜上可知，理論上融資融券業(yè)務(wù)提高股票定價(jià)效率。事實(shí)上，有研究發(fā)現(xiàn)，開(kāi)通融資融券業(yè)務(wù)后，中國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)效率得到了顯著提高。(二)融資融券對(duì)波動(dòng)率的影響。學(xué)術(shù)界關(guān)于融資融券對(duì)波動(dòng)率的影響有兩種觀點(diǎn)：(1)降低波動(dòng)率，當(dāng)市場(chǎng)中的投資者大多數(shù)是理性人時(shí)，可以較為準(zhǔn)確判斷股票價(jià)格是高估還是低估，若股票高于其本身價(jià)值，那就借助賣空機(jī)制，融券賣出股票，賣方力度上升，使其價(jià)格迅速降至合理價(jià)格范圍；若股票價(jià)格過(guò)低，就借助融資機(jī)制，融資買入，買方力度上升，將其價(jià)格抬升至合理價(jià)格范圍，因而融資融券業(yè)務(wù)減小了波動(dòng)率。(2)提升波動(dòng)率，當(dāng)市場(chǎng)中理性人投資者只占少數(shù)時(shí)，不能較為準(zhǔn)確判斷股票價(jià)格是高估還是低估，此時(shí)市場(chǎng)中容易出現(xiàn)追漲殺跌的行為。若股票價(jià)格上漲，非理性人會(huì)不合理地借助融資業(yè)務(wù)過(guò)多買入股票，導(dǎo)致股票價(jià)格高于該支股票合理價(jià)值范圍時(shí)仍在融資買入；相反，若股票價(jià)格下跌，非理性人會(huì)不合理地借助融券業(yè)務(wù)過(guò)度做空股票，導(dǎo)致股票價(jià)格跌至低于該支股票合理價(jià)值范圍時(shí)仍在做空。如此一來(lái)，股票價(jià)格會(huì)漸漸偏離其應(yīng)該有的價(jià)值，產(chǎn)生股票價(jià)格過(guò)高或過(guò)低的現(xiàn)象，因而融資融券業(yè)務(wù)增加了波動(dòng)率。綜上可知，融資融券業(yè)務(wù)對(duì)波動(dòng)率的影響很大程度上取決于市場(chǎng)參與者的行為是否理性。現(xiàn)實(shí)中，中國(guó)70%以上的股票投資者是散戶，而散戶的金融知識(shí)相對(duì)匱乏，情緒管理能力較差，因而容易出現(xiàn)非理性行為。事實(shí)上，有研究發(fā)現(xiàn)，開(kāi)通融資融券業(yè)務(wù)，會(huì)增加股票的波動(dòng)率。

五、我國(guó)融資融券存在的問(wèn)題

那么是目前中國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)是否還存在一些問(wèn)題和改進(jìn)的余地呢？本文認(rèn)為還存在以下幾個(gè)問(wèn)題。(一)開(kāi)通融資融券業(yè)務(wù)存在門檻。中國(guó)證券投資者獲得融資融券資格存在硬性規(guī)定，資金量要求達(dá)到50萬(wàn)以上，此外還要求開(kāi)戶年限達(dá)到半年以上。這種條件表面看某種程度上是確保投資者有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，但可能實(shí)際上無(wú)形之中將一些理性投資者排除在外，本來(lái)能夠提高股票定價(jià)效率，降低波動(dòng)率，但這一門檻卻可能會(huì)起反作用。(二)融資融券業(yè)務(wù)誘使投資者產(chǎn)生非理性投資行為。有研究者發(fā)現(xiàn)，相比于其他投資者，進(jìn)行融資融券交易的投資者，會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)和個(gè)人的行為變動(dòng)產(chǎn)生出更多非理性投資行為，在特殊行情下這種現(xiàn)象會(huì)更加明顯，這種現(xiàn)象有時(shí)在融資融券交易中連續(xù)的產(chǎn)生，并對(duì)投資者賬戶及心理產(chǎn)生極大的影響。在中國(guó)，中小投資者特別是散戶投資者幾乎都會(huì)進(jìn)行非理性的投資交易，嚴(yán)重違背了“理性投資者”假設(shè)。從而有損于定價(jià)效率并且提高了波動(dòng)率。甚至有學(xué)者認(rèn)為正是融資融券業(yè)務(wù)助推了2015年股票市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)。(三)可進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的證券范圍仍較小。中國(guó)對(duì)標(biāo)的證券進(jìn)行了多次擴(kuò)容，標(biāo)的證券數(shù)量也有所增加。但是截止至2018年8月9日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)能夠進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的證券數(shù)量達(dá)到990支，占目前總發(fā)行股票的比例還不到三分之一。以國(guó)際融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)成熟的國(guó)家和地區(qū)為例,美國(guó)的融資融券標(biāo)的證券占上市證券的比例超過(guò)了50%，日本標(biāo)的證券的數(shù)量超過(guò)了上市股票總數(shù)的70%，而中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的標(biāo)的證券占比更高，達(dá)到90%。因此，中國(guó)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步擴(kuò)大融資融券標(biāo)的的范圍。

六、政策建議

目前中國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)初具規(guī)模，但是相比于發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)而言，中國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)仍存在一些問(wèn)題，還處于初級(jí)階段。為了更好的發(fā)揮融資融券業(yè)務(wù)的積極影響，并解決融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)存的問(wèn)題。首先，應(yīng)當(dāng)降低融資融券業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)對(duì)融資融券交易合規(guī)性的監(jiān)管，而不是利用門檻減少交易；其次，應(yīng)當(dāng)普及金融知識(shí)教育，加強(qiáng)全民金融意識(shí)培養(yǎng)，減少融資融券業(yè)務(wù)誘使投資者產(chǎn)生非理性投資行為；然后，應(yīng)當(dāng)放開(kāi)更多的證券交易；再者，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步擴(kuò)大融券業(yè)務(wù)規(guī)模，充分發(fā)揮融券業(yè)務(wù)提高市場(chǎng)定價(jià)效率的優(yōu)勢(shì)，以防股票價(jià)格估值偏高。

作者:張雁婷 單位:上海市市北中學(xué)