導(dǎo)語：外資股東與內(nèi)部控制關(guān)系研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

【摘要】混合所有制改革是中央全面深化改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，也是理論界所關(guān)注的焦點(diǎn)。在混合所有制改革背景下，以2012—2017年在深圳證券交易所上市的國有企業(yè)為研究樣本，探究了外資股東比例對混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)：外資股東持股有利于提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量；外資股東對內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用在制度環(huán)境較完善的地區(qū)較為顯著，在制度環(huán)境較差的地區(qū)則不顯著。文章豐富了外資股東和內(nèi)部控制的相關(guān)文獻(xiàn)，為國有企業(yè)在混合所有制改革的進(jìn)程中引進(jìn)外資股東提供了一些理論參考。

【關(guān)鍵詞】混合所有制；外資股東；制度環(huán)境；內(nèi)部控制

一、引言

自黨的十八屆三中全會(huì)提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”以來，混合所有制改革成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著改革進(jìn)入深水區(qū)，對混合所有制企業(yè)進(jìn)行的改革已不能再停留于為了“混改”而改的層面[1]。然而，在引進(jìn)非國有資本進(jìn)入國有企業(yè)或者國有資本入股非國有企業(yè)的過程中，難免會(huì)面臨國有資產(chǎn)流失和如何提高企業(yè)經(jīng)營效率等問題（劉泉紅，2018）。企業(yè)內(nèi)部控制的目標(biāo)之一是保證資產(chǎn)安全以提高企業(yè)運(yùn)營效率進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)（李連華，2012），這與國企改革的目標(biāo)不謀而合。因此，完善企業(yè)的內(nèi)部控制制度、強(qiáng)化內(nèi)部控制流程、提高內(nèi)部控制質(zhì)量是國有企業(yè)改革中刻不容緩的任務(wù)。自美國頒布《薩班斯———奧克斯利法案》（簡稱SOX法案）以及我國頒布《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》來加強(qiáng)組織的內(nèi)部控制以來，國內(nèi)外學(xué)者對內(nèi)部控制做了大量研究。國外學(xué)者采用大量實(shí)證研究主要從SOX法案302條款與SOX法案404條款的對比中總結(jié)內(nèi)部控制的作用以及內(nèi)部控制的影響因素。在內(nèi)部控制的作用方面，Ash-baugh-Skaife（2007）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量的變化同時(shí)會(huì)改變應(yīng)計(jì)制盈余管理的程度；SingerandYou（2010）發(fā)現(xiàn)SOX法案的頒布降低了可操縱盈余，投資者對財(cái)務(wù)信息的反應(yīng)更加強(qiáng)烈，提高了資本市場的流動(dòng)性；Feng（2014）研究表明內(nèi)部控制質(zhì)量會(huì)影響存貨周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率等進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營效率。在內(nèi)部控制的影響因素方面，Ashbaugh-Skaife（2007）、Doyeletal.[2]發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營復(fù)雜性以及經(jīng)營范圍會(huì)影響內(nèi)部控制。Khlif（2016）發(fā)現(xiàn)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所加強(qiáng)了審計(jì)委員會(huì)會(huì)議的有效性進(jìn)而提升了內(nèi)部控制質(zhì)量。還有文獻(xiàn)研究了審計(jì)委員會(huì)和管理層變更（Johnstone，2011）、CEO權(quán)力（Lisic，2016）、外部審計(jì)師的任期和地理位置（Chen，2016）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理評(píng)估[3]等對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響。國內(nèi)學(xué)者對內(nèi)部控制的研究主要有兩個(gè)方面：一方面是內(nèi)部控制與公司治理之間的關(guān)系，基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角，中央企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量顯著高于地方國企[4]；基于高層治理視角，僅引進(jìn)非國有股東并不能顯著提高內(nèi)部控制質(zhì)量，需要通過委派董事或者高管來取得話語權(quán)從而對內(nèi)部控制施加影響[5]。另一方面是內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系，基于編制會(huì)計(jì)報(bào)告視角，有效內(nèi)部控制可以降低利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的概率（董望，2011），但是高管權(quán)力集中則會(huì)削弱該抑制作用（劉啟亮，2013）；基于盈余管理視角，未披露內(nèi)控缺陷的公司較少進(jìn)行應(yīng)計(jì)制盈余管理（方紅星，2011），但是會(huì)存在真實(shí)盈余管理（范經(jīng)華，2013）。上述文獻(xiàn)對內(nèi)部控制的研究已涉及各個(gè)方面和領(lǐng)域，但是目前對我國特有的混合所有制企業(yè)內(nèi)部控制的研究文獻(xiàn)仍然比較缺乏。國內(nèi)學(xué)者對混合所有制改革的研究大多處于規(guī)范化研究階段，主要從混改歷程（劉泉紅，2018）、動(dòng)力[6]、實(shí)現(xiàn)路徑（黃速建，2014）等角度闡述混合所有制改革路途中可能面臨的問題。少量實(shí)證研究用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)考察了混合所有制企業(yè)應(yīng)如何進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)配置，政府適當(dāng)放權(quán)能加速非國有資本進(jìn)入國有企業(yè)[7]，僅僅引進(jìn)多種混合所有制主體并不能提高企業(yè)績效[1]，但可以提高混合所有制企業(yè)的創(chuàng)新效率[8]和全要素生產(chǎn)率（郭于瑋，2016）。許多學(xué)者通過測度托賓Q（李廣子，2010）、利潤率（白重恩，2005）、資產(chǎn)收益率（劉小玄，2005）等來檢驗(yàn)混改之后非國有資本對企業(yè)績效所造成的變化。另一部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)非國有資本FRIENDSOFACCOUNTING參與混改可以提高其內(nèi)控質(zhì)量[5]，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露透明度（曾詩韻，2017），降低企業(yè)高管的道德風(fēng)險(xiǎn)[7]。然而，上述研究大多只是將混合所有制主體簡單地分為國有資本和非國有資本，沒有研究某一具體資本主體對混合所有制改革所帶來的影響。本文將從微觀視角單獨(dú)研究外資股東對混改后國企內(nèi)部控制質(zhì)量所發(fā)揮的作用。十三屆全國人大二次會(huì)議新出臺(tái)的《外商投資法》為國外資本進(jìn)入我國市場營造了更為公平的競爭環(huán)境，為本文探索外資股東在混合所有制改革中所扮演的角色提供了研究契機(jī)。本文的貢獻(xiàn)在于：第一，發(fā)現(xiàn)外資股東在提升混合所有制企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量方面具有顯著的正向作用，這為我國混合所有制企業(yè)的公司治理和內(nèi)部控制建設(shè)提供了理論依據(jù)。第二，重點(diǎn)研究外資股東在公司治理和內(nèi)部控制中的作用途徑，豐富了股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究視角。第三，為我國當(dāng)前推進(jìn)的混合所有制改革的實(shí)現(xiàn)途徑提供理論支持?；旄牡幕舅悸肥菄泻头菄匈Y本交叉持股，那么國有資本與外資資本交叉持股對混改后的企業(yè)會(huì)產(chǎn)生促進(jìn)作用還是抑制作用呢？本文通過經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究為外資股東參與混改開辟了理論道路。本文剩余部分的結(jié)構(gòu)安排為：第二部分為理論分析與研究假設(shè)；第三部分為研究設(shè)計(jì)；第四部分為實(shí)證分析；第五部分為穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第六部分為結(jié)論與建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）外資股東與內(nèi)部控制質(zhì)量。國有企業(yè)先天所有者缺位[8]，產(chǎn)權(quán)不清晰，從而投資者對企業(yè)缺乏監(jiān)督的積極性，產(chǎn)生較高的成本。國有企業(yè)的混合所有制改革通過引進(jìn)外資股東，界定了所有權(quán)份額，提高其參與公司治理的積極性。同時(shí)，外資股東不受中國錯(cuò)綜復(fù)雜的人際關(guān)系的束縛，與其他股東相比具有更為獨(dú)立的地位（Gillan，2000），不易受與高管私人關(guān)系的約束從而會(huì)實(shí)施更加嚴(yán)密的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制以懲罰其不作為行為，提高建設(shè)內(nèi)部控制制度的效率。此外，外資股東在遵守中國法律制度的前提下會(huì)受外國市場規(guī)則和制度的影響（黃文青，2017），依照國外更加完善的內(nèi)部控制法規(guī)來彌補(bǔ)投資公司所設(shè)計(jì)的內(nèi)部控制制度中存在的瑕疵。綜上，外資股東在維護(hù)其產(chǎn)權(quán)利益、基于自身的獨(dú)立性和更為嚴(yán)格的法律制度下會(huì)促進(jìn)高管勤勉盡責(zé)，控制偷懶行為，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度。國企高管的人事變動(dòng)主要是由國家進(jìn)行行政任免，大多數(shù)國企高管來源于政府干部[9]，熟悉并習(xí)慣于原國有企業(yè)的管理制度和模式。然而，在新興市場轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下高管需要學(xué)習(xí)新的知識(shí)，培養(yǎng)新型能力，原國企的組織慣例會(huì)抑制其學(xué)習(xí)能力（武常岐，2011）。相比之下，企業(yè)引進(jìn)外資股東與之建立戰(zhàn)略聯(lián)盟或者形成控股關(guān)系會(huì)增加企業(yè)學(xué)習(xí)國外管理方法的機(jī)會(huì)，有利于拓展企業(yè)高管獲取顯性知識(shí)的渠道，提高對隱性知識(shí)的理解能力（Lane，1998），從而改變高管的經(jīng)營風(fēng)格和管理哲學(xué)，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，影響公司企業(yè)文化[10]，進(jìn)而作用于公司內(nèi)控環(huán)境，推動(dòng)控制活動(dòng)的實(shí)施，提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。我國自古就推崇孔孟思想，儒家文化所提倡的“仁、義、禮、智、信”浸透在個(gè)人、集體、社會(huì)行為中的方方面面。國有企業(yè)作為國家掌控經(jīng)濟(jì)的工具，體現(xiàn)著國家和民族的價(jià)值觀，深受中華傳統(tǒng)文化的影響和熏陶。由于儒家文化的包容性和隱忍性等特點(diǎn)，在發(fā)生違規(guī)行為甚至出現(xiàn)高管凌駕于內(nèi)控之上的現(xiàn)象時(shí)，企業(yè)的其他員工可能有較強(qiáng)的包容度而對上述現(xiàn)象熟視無睹（鄭石橋，2013）。與之不同的是，外國文化強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)人特性，更傾向于理性文化而非容忍文化。外資股東深受國外文化的影響，從而會(huì)主動(dòng)要求國有企業(yè)實(shí)施規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的操作流程來實(shí)施內(nèi)部控制，而不是國有企業(yè)中常見的“對人不對事”的內(nèi)控機(jī)制。此外，中國傳統(tǒng)文化強(qiáng)調(diào)人際關(guān)系和道德規(guī)范，我國企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)多將價(jià)值觀和道德倫理觀等文化約束作為一項(xiàng)非正式制度（程博，2016），規(guī)范企業(yè)員工執(zhí)行內(nèi)控時(shí)的行為，從而我國的內(nèi)部控制趨向于“人治”型制度。而外國企業(yè)更加重視專業(yè)化程度而非人際之間的交流溝通作用，更加注重標(biāo)準(zhǔn)化和制度化。因此外國企業(yè)的內(nèi)部控制趨向于“法治”型制度。外資股東參與國有企業(yè)的混合所有制改革有利于推動(dòng)國企的內(nèi)部控制從“人治”型向“法治”型轉(zhuǎn)變（李志斌，2012），改善國有企業(yè)的官僚作風(fēng)，抑制“一言堂”現(xiàn)象，提高企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量。基于此，本文提出假設(shè)1：外資股東參與混合所有制改革能提高國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。（二）外資股東、制度環(huán)境與內(nèi)部控制質(zhì)量。雖然外資股東能夠利用其獨(dú)立的地位、先進(jìn)的顯隱性知識(shí)、標(biāo)準(zhǔn)的制度化流程來抑制高管的偷懶行為，促進(jìn)高管勤勉盡責(zé)，但是已有研究表明制度差異會(huì)影響外國資本進(jìn)入陌生市場之后的適應(yīng)能力（潘鎮(zhèn)，2008），進(jìn)而影響其發(fā)揮自身先天優(yōu)勢來提升內(nèi)控質(zhì)量。此外，孫錚等認(rèn)為制度環(huán)境還會(huì)影響公司財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略等方面的決策行為，而內(nèi)部控制服務(wù)于公司的經(jīng)營效率和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也會(huì)受制度環(huán)境的影響。我國在逐步進(jìn)行市場化經(jīng)濟(jì)改革的過程中，由于各地區(qū)的歷史背景、地理位置、政策法規(guī)、道德傳統(tǒng)、資源稟賦等方面的不同，不同地區(qū)的市場化進(jìn)程存在巨大差別（樊綱，2011）。市場化進(jìn)程作為外部制度環(huán)境的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)，對外資股東與混合所有制企業(yè)的內(nèi)部控制之間的關(guān)系會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？一方面，制度環(huán)境較好的地區(qū)（如率先進(jìn)行改革開放混合所有制改革研究系列文章的沿海一帶）與外資接觸時(shí)間較早，交流往來更為頻繁。當(dāng)?shù)氐氖袌鲶w系、法律政策、文化傳統(tǒng)更為外資股東所熟悉，同時(shí)其信息透明度較高，投資者保護(hù)機(jī)制更為健全[1]。因此，制度環(huán)境較好的地區(qū)與外資股東所在國家的制度差異較小，有利于減少外資股東理解兩國制度差異的難度（潘鎮(zhèn)，2008），便于其推動(dòng)內(nèi)部控制的建設(shè)和完善。同時(shí)，外資股東所特有的顯隱性專業(yè)文化知識(shí)需要經(jīng)過傳遞、轉(zhuǎn)化、理解、接收并運(yùn)用到企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)中去，完善的制度環(huán)境會(huì)減少專業(yè)知識(shí)在傳遞、理解中出現(xiàn)偏差。與之相反，不夠完善的制度環(huán)境會(huì)增加外資股東理解制度差異的難度，阻礙專業(yè)知識(shí)的傳遞，使得外資股東所特有的先進(jìn)文化和管理經(jīng)驗(yàn)不能為企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)提供服務(wù)。另一方面，在制度環(huán)境相對完善的地區(qū)市場化進(jìn)程較快，政府對市場的干預(yù)較少，產(chǎn)品市場競爭更為激烈，企業(yè)會(huì)面臨各種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和不確定性（張傳財(cái)，2017），甚至?xí)哟笃髽I(yè)被收購的可能性。外資股東為確保企業(yè)做出恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)決策和戰(zhàn)略選擇以提高企業(yè)競爭力，會(huì)有更大動(dòng)機(jī)和積極性來敦促管理層及經(jīng)理加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè)，落實(shí)內(nèi)控活動(dòng)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營效率。相比之下，制度環(huán)境相對不完善的地區(qū)市場化進(jìn)程較慢，政府會(huì)過多的干預(yù)市場，產(chǎn)品市場競爭不夠充分甚至?xí)a(chǎn)生壟斷行業(yè)。國有企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)較小，處于較為“舒服”的經(jīng)營狀態(tài)，還可能會(huì)享受壟斷收益[5]。因此，外資股東往往沒有參與企業(yè)公司治理的積極性，更缺乏監(jiān)督高管完善內(nèi)部控制制度的動(dòng)機(jī)[4]。基于此，本文提出假設(shè)2：外資股東對內(nèi)部控制質(zhì)量的提升在制度環(huán)境較為完善的地區(qū)更為顯著，在制度環(huán)境不完善的地區(qū)則不顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

本文選取2012—2017年深圳證券交易所上市的國有企業(yè)為研究樣本。選取國有上市公司作為樣本是因?yàn)槲覈旌纤兄频母母镏饕趪衅髽I(yè)中進(jìn)行，并且上市公司的數(shù)據(jù)更加真實(shí)，容易獲取。以2012年為研究起點(diǎn)是因?yàn)閲锌毓缮鲜泄靖鶕?jù)證監(jiān)會(huì)的要求于該年強(qiáng)制執(zhí)行內(nèi)部控制規(guī)范體系的內(nèi)容，從而使內(nèi)控指標(biāo)更加全面、真實(shí)、可靠。參照馬連福等[1]的做法，所選取的國有上市公司均為在2011年底已經(jīng)在深圳證券交易所上市的公司以體現(xiàn)混合所有制改革的進(jìn)程。此外，本文剔除了金融行業(yè)的上市公司，被ST、*ST、PT以及樣本數(shù)據(jù)缺失的公司，最終獲得2062個(gè)觀察值。內(nèi)部控制指標(biāo)來自迪博內(nèi)部控制數(shù)據(jù)庫，其他指標(biāo)和數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET數(shù)據(jù)庫。為了降低異常值的影響，本文對主要連續(xù)變量在1％水平上進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。參照劉啟亮等[4]、Doyeletal.[2]的做法，本文構(gòu)建以下模型來檢驗(yàn)文中假設(shè)：ICi，t=α0+α1FSHAREi，t+α2SIZEi，t+α3LEVi，t+α4ISi，t+α5RECOMBINATIONi，t+α6GROWTHi，t+α7INDEPENDENCEi，t+α8DUALi，t+α9BIG4i，t+α10STANDARDi，t+α11AGEi，t+α12BOARDi，t+εi，t內(nèi)生變量IC為內(nèi)部控制指數(shù)，代表本文研究對象內(nèi)部控制質(zhì)量，取自迪博數(shù)據(jù)庫。該指數(shù)是根據(jù)內(nèi)部控制的五要素并結(jié)合其他從內(nèi)外部獲取的與內(nèi)控質(zhì)量有關(guān)的信息計(jì)算而成，具有科學(xué)性和權(quán)威性。外生變量FSHARE代表企業(yè)中外資股東持股比例，本文采用企業(yè)前十大中外資股東持股比例（FOREIGN）、合格境外機(jī)構(gòu)投資者持股比例（QFII）來度量。由于外資股東在國有企業(yè)中所占比例一般較少，并且難以相互聯(lián)合，因此本文認(rèn)為以企業(yè)中前十大股東中的外資比例和具有專業(yè)背景的合格境外機(jī)構(gòu)投資者來衡量外資股東在國企中所能發(fā)揮的治理效應(yīng)比較合理?？刂谱兞恐饕ü疽?guī)模（SIZE）、會(huì)計(jì)應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)（IS）、企業(yè)成長性（GROWTH）、公司已上市時(shí)間（AGE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、是否經(jīng)四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)（BIG4）、是否被出具無保留意見審計(jì)報(bào)告（STANDARD）、是否兩職合一（DUAL）、獨(dú)立董事比例（INDEPEN-DENCE）、公司當(dāng)年是否發(fā)生并購重組業(yè)務(wù)（RECOMBI-NATION）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）等。根據(jù)國有企業(yè)的實(shí)際控制人為中央政府還是地方政府設(shè)置了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量（CENTER）。根據(jù)王小魯?shù)染幹频摹吨袊质》菔袌龌笖?shù)報(bào)告（2016）》一書中市場化指數(shù)來測度制度環(huán)境，由于本書只計(jì)算至2014年各省份市場化總指數(shù)評(píng)分，參照馬連福等[1]的做法，采用其平均增長率來估算2015—2017年度的市場化指數(shù)值。各個(gè)變量的具體定義參見表1。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表2是各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。深交所上市的國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）最大值為8.306，中位數(shù)為6.703，均值略小于中位數(shù)為6.633，由此可見國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量平均水平較好，這與2012年我國強(qiáng)制實(shí)施內(nèi)部控制規(guī)范體系有著一定的關(guān)系。前十大股東中外資股東持股比例（FOREIGN）最大值為0.305，均值為0.018，說明國有企業(yè)中外資股東比例較低，國有企業(yè)的混合所有制改革中外資股東還有很大的進(jìn)入空間。此外，合格境外機(jī)構(gòu)投資者持股比例（QFII）最大值為0.139，平均值僅為0.001，說明我國對外資的監(jiān)督管理還比較嚴(yán)格，合格境外機(jī)構(gòu)投資者很難進(jìn)入國有企業(yè)中。表3是在不同制度環(huán)境下的國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量統(tǒng)計(jì)。制度環(huán)境完善地區(qū)內(nèi)控質(zhì)量的均值為6.668，中位數(shù)為6.756；制度環(huán)境較差地區(qū)的內(nèi)部控制質(zhì)量的均值為6.544，中位數(shù)為6.613?？梢娫谥贫拳h(huán)境較為完整、市場化程度更高的地區(qū)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較高。（二）相關(guān)性分析。表4為各變量Pearson相關(guān)系數(shù)，企業(yè)前十大股東中外資股東持股比例、QFII持股比例與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量在1%水平上顯著為正，初步驗(yàn)證了外資股東可以提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。此外，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，并且絕大多數(shù)相關(guān)系數(shù)小于0.3，由此可見該模型幾乎不存在嚴(yán)重的多重共線的可能性。（三）回歸分析。1.外資股東與內(nèi)部控制質(zhì)量。表5報(bào)告了外資股東比例與國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量之間的回歸結(jié)果。由模型（1）可知，F(xiàn)OREIGN在1%水平上與IC顯著正相關(guān)，說明外資股東雖然在國有企業(yè)中所占比例平均不高，但可以以其獨(dú)立的地位在企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)中擁有話語權(quán)，提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。由模型（2）可知，QFII與IC在1%水平上顯著正相關(guān)，說明QFII憑借其先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)背景提高了企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。表5的研究結(jié)果說明，推動(dòng)國有企業(yè)的混合所有制改革過程中應(yīng)關(guān)注外資在提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量、提高經(jīng)營效率和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)等方面的作用，擴(kuò)大對外資開放的行業(yè)，讓其有更多的途徑進(jìn)入中國市場。在控制變量上，資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)成長性、獨(dú)立董事比例、四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)以及無保留意見的審計(jì)報(bào)告與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)。2.外資股東、制度環(huán)境與內(nèi)部控制質(zhì)量。本文以市場化指數(shù)的平均值為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)公司所在地區(qū)指數(shù)的大小手工分類為制度環(huán)境較完善和不完善兩組進(jìn)行多元回歸，結(jié)果如表6。由模型（3）和模型（5）可見，在制度環(huán)境較好的地區(qū)，F(xiàn)OREIGN和QFII在1%水平上與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量顯著正相關(guān)。由模型（4）和模型（6）可見，在制度環(huán)境較差的地區(qū)，F(xiàn)OREIGN和QFII與內(nèi)部控制質(zhì)量之間的關(guān)系并不顯著。從回歸結(jié)果可以看出，外資股東在制度環(huán)境好的地區(qū)對內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用高于在制度環(huán)境較差的地區(qū)。導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因可能是在制度環(huán)境較完善的地區(qū)，外資股東對當(dāng)?shù)匚幕头森h(huán)境更為認(rèn)可，能夠更加迅速地融入當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境中，將其所帶來的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)水平以及母國嚴(yán)格的制度要求與投資企業(yè)相融合，提高企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)水平。另外因?yàn)樵谥贫拳h(huán)境完善的地區(qū)，投資者保護(hù)機(jī)制健全，市場競爭更為激烈，外資股東自身權(quán)益能夠受到保護(hù)，并且有動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)督管理者完善內(nèi)部控制、控制風(fēng)險(xiǎn)以應(yīng)對市場激烈的競爭。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

雖然上述實(shí)證分析驗(yàn)證了外資股東對國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升作用，但是為了進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)論的可靠性，本文檢驗(yàn)了模型的內(nèi)生性問題。一方面，外資股東的參股使得國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量得以提升；另一方面，也可能是因?yàn)樵撈髽I(yè)內(nèi)控建設(shè)較為完善，所以外資股東才會(huì)選擇進(jìn)入該國有企業(yè)。本文以企業(yè)前十大股東中外資股東持股比例的滯后一期（FOREIGN1）為工具變量，進(jìn)行兩階段最小二乘回歸，回歸結(jié)果見表7。由表7可見F值為1229.54大于10，P值為0，通過了弱工具變量檢驗(yàn)，并且FOREIGN1在1%水平上與FOREIGN顯著正相關(guān)，表明FOREIGN1可以作為FOREIGN的工具變量。第二階段回歸中FOREIGN與IC在5%水平上正相關(guān)，表明在控制內(nèi)生性后外資股東持股比例仍然對內(nèi)部控制質(zhì)量具有正向促進(jìn)作用，本文結(jié)論得到進(jìn)一步驗(yàn)證。

六、結(jié)論與建議

本文以2012—2017年深交所國有上市公司為研究對象，以迪博數(shù)據(jù)庫中內(nèi)部控制指數(shù)來測度企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，研究了外資股東與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，外資股東對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量具有顯著提升作用，制度環(huán)境越完善，外資股東提升內(nèi)部控制質(zhì)量的作用越明顯。本文豐富了混合所有制改革的理論研究，在一定程度上彌補(bǔ)了混改企業(yè)中外資股東方面研究的不足。在混合所有制改革的有序推進(jìn)中，不應(yīng)僅僅關(guān)注國企混改之后企業(yè)績效的變化，也應(yīng)注重企業(yè)的內(nèi)控建設(shè)。本文提出如下建議：一是國有企業(yè)進(jìn)行混改的過程中應(yīng)加大引進(jìn)外資股東的比例，充分運(yùn)用其在內(nèi)部控制和公司治理中所發(fā)揮的獨(dú)特作用，提高企業(yè)的競爭力。二是監(jiān)管部門應(yīng)該完善監(jiān)管體系，營造更加完善的制度環(huán)境，保護(hù)不同所有制性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)，使市場競爭更加充分。

作者:劉 彬 靳秀麗 李淑元 單位:天津財(cái)經(jīng)大學(xué)