一、貨幣政策信貸傳導(dǎo)的理論及過(guò)程

信貸渠道是關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中比較新且有爭(zhēng)議的理論。早期由凱恩斯提出，后經(jīng)?？怂沟热说陌l(fā)展，形成了完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件下的貨幣政策傳導(dǎo)途徑理論，該理論認(rèn)為貨幣供給的變動(dòng)通過(guò)影響資本成本(利率)從而達(dá)到影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。由于貨幣傳導(dǎo)途徑忽視了信息的不完全和金融市場(chǎng)的自身結(jié)構(gòu)問(wèn)題，從而受到了20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的信貸傳導(dǎo)途徑理論的挑戰(zhàn)。伯南克、布林德等運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，證明了信貸配給行為是銀行追求利潤(rùn)最大化的自發(fā)產(chǎn)物，在基礎(chǔ)理論上說(shuō)明了信用傳導(dǎo)機(jī)制，即信息不對(duì)稱性催生了金融中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)可以提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，因而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。信用機(jī)制的建立有兩個(gè)必要條件，一是借款人對(duì)銀行貸款的依存度是否足夠高，以致借款人外部融資費(fèi)用的變化對(duì)其投資等行為將產(chǎn)生直接、決定性的影響；二是中央銀行的貨幣政策能夠影響銀行貸款行為。貨幣政策的信用傳導(dǎo)過(guò)程是(以擴(kuò)張貨幣政策為例)：擴(kuò)張貨幣政策→利率↓→企業(yè)凈價(jià)值↑→外部融資成本↓→投資需求↑→產(chǎn)出↑→GDP↑，或是擴(kuò)張貨幣政策→利率↓→股票價(jià)格↑→逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)↑→銀行貸款↑→I↑→Y↑。貨幣政策的變化通過(guò)影響銀行貸款的可用性，從而影響企業(yè)的投資，最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其強(qiáng)調(diào)的不僅是擴(kuò)張性貨幣政策能增加銀行的存款，并通過(guò)銀行存款的增加起到降低債券利率的效應(yīng)，更重要的是擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)使銀行的貸款增多，而增大了的信貸供給，會(huì)使投資水平上升，從而使產(chǎn)出也處于上升態(tài)勢(shì)。

二、我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)的現(xiàn)狀

依據(jù)貨幣政策的信用傳導(dǎo)觀點(diǎn)，貨幣政策所提供的名義貨幣量雖然是金融中介機(jī)構(gòu)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的關(guān)鍵變量，但并不是連接實(shí)際部門和金融部門最合適的指標(biāo)，因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制并不能保證名義貨幣量變動(dòng)能夠全部反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。在我國(guó)，出現(xiàn)了信用傳導(dǎo)機(jī)制扭曲、信貸傳導(dǎo)渠道不暢的現(xiàn)象，其體現(xiàn)在：

1.貨幣增長(zhǎng)與存差同時(shí)存在。盡管2002-2006年期間，先后升息3次，兩次上升存款準(zhǔn)備金率，但一方面，貨幣供應(yīng)量仍舊增長(zhǎng)，到2006年底，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為34.6萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)16.9%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為12.6萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)17.5%。另一方面，銀行系統(tǒng)內(nèi)存在大量的存差，根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2006年末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)人民幣貸款(含外資機(jī)構(gòu))余額為23.9萬(wàn)億元。巨額存差的出現(xiàn)，使央行的貨幣政策大打折扣。

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱。實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，我國(guó)已形成了國(guó)有經(jīng)濟(jì)和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)同在、大型企業(yè)與中型企業(yè)并存的二元結(jié)構(gòu)。而在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，則形成了計(jì)劃性的正規(guī)金融體系和市場(chǎng)性的非正規(guī)金融體系構(gòu)成的二元結(jié)構(gòu)。從資金需求層面看，當(dāng)前，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使其對(duì)資金產(chǎn)生了強(qiáng)烈需求，而國(guó)有企業(yè)對(duì)信貸需求增長(zhǎng)緩慢。從資金供給層面看，正規(guī)金融體系中的國(guó)有商業(yè)銀行憑借其得天獨(dú)厚的“國(guó)家信譽(yù)”優(yōu)勢(shì)吸收了大量存款，支配了絕大多數(shù)的貸款資金供應(yīng)，但它們的資金供給在制度上仍局限于國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門，國(guó)有大中型企業(yè)是它們的主要貸款對(duì)象。而非正規(guī)金融體系中的中小金融機(jī)構(gòu)由于自身規(guī)模的限制，又缺乏國(guó)家信譽(yù)做擔(dān)保，因而存款增長(zhǎng)緩慢，貸款能力不足，對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸支持也相當(dāng)乏力。雖然四大國(guó)有商業(yè)銀行正在按照市場(chǎng)化的原則進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，但由于其自身經(jīng)營(yíng)受到其成本、規(guī)模及政策的制約，因而無(wú)法在短期內(nèi)與一些非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)建立良好的銀企關(guān)系，也就無(wú)法形成合理的資金對(duì)應(yīng)關(guān)系。也正是由于資金需求結(jié)構(gòu)和資金供給結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的二元結(jié)構(gòu)問(wèn)題，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)不對(duì)稱，擁有我國(guó)銀行業(yè)80%以上的資產(chǎn)和負(fù)債的工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行在事實(shí)上長(zhǎng)期存在著“信貸偏向”。另外，近年來(lái)一些國(guó)有控股的股份制銀行的資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)似乎與四大國(guó)有商業(yè)銀行趨同，在信貸政策的貫徹落實(shí)上出現(xiàn)了“能貸的不愿貸(國(guó)有商業(yè)銀行)，愿貸的貸不了的(中小金融機(jī)構(gòu))”的情況，這就直接緊縮了以中小企業(yè)為主的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸來(lái)源，也將中小金融機(jī)構(gòu)游離在貨幣政策之外，導(dǎo)致貨幣政策在“金融機(jī)構(gòu)——投資者——消費(fèi)者”環(huán)節(jié)上傳導(dǎo)不充分，使貨幣政策難以發(fā)揮預(yù)期的作用，即使中央銀行的貨幣政策信號(hào)是擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，企業(yè)特別是非國(guó)有經(jīng)濟(jì)中的中小企業(yè)感受到的卻仍是持續(xù)的“信貸緊縮”。

—、引言

（一）選題意義。2014年以來(lái)中國(guó)人民銀行多次使用定向降準(zhǔn)對(duì)符合條件的涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)提供更為充足的流動(dòng)性，自此人民銀行引導(dǎo)金融支持農(nóng)業(yè)發(fā)展的政策工具箱中又多了一項(xiàng)有力工具。實(shí)施近兩年，現(xiàn)行貨幣政策、信貸政策多種支農(nóng)政策工具實(shí)施效果如何，在不同時(shí)期、不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下政策工具效果是否有差異，又是否起到預(yù)期的疊加協(xié)同效應(yīng)等問(wèn)題都值得進(jìn)一步深入研究。本文擬通過(guò)構(gòu)建的金融支農(nóng)績(jī)效評(píng)估體系，對(duì)廣東省現(xiàn)行政策工具實(shí)施效果進(jìn)行比較、綜合分析，為進(jìn)一步提高金融支農(nóng)水平提出相關(guān)政策建議。（二）文獻(xiàn)綜述。現(xiàn)行研究成果主要集中在金融支農(nóng)效應(yīng)及支農(nóng)再貸款等工具使用效果，較少通過(guò)建立績(jī)效評(píng)估體系定量分析多種支農(nóng)貨幣信貸政策工具的個(gè)體效果及效應(yīng)疊加。彭志強(qiáng)（2009）認(rèn)為近年來(lái)定位于服務(wù)“三農(nóng)”、支持“三農(nóng)”發(fā)展的支農(nóng)再貸款業(yè)務(wù)卻不斷萎縮，貸款規(guī)模大幅下降，結(jié)合潮州本地情況，發(fā)現(xiàn)農(nóng)信社經(jīng)營(yíng)能力提高、資金自求平衡能力增強(qiáng)，支農(nóng)再貸款制度設(shè)計(jì)上的局限性等因素是造成經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)支農(nóng)再貸款發(fā)放萎縮的主要原因。王彥青（2013）認(rèn)為河北省各級(jí)各類金融機(jī)構(gòu)積極貫徹文件要求，涉農(nóng)金融服務(wù)主體日益增多，信貸產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，資金分布也更趨合理，但仍需健全壯大基層涉農(nóng)機(jī)構(gòu)，建立縣域涉農(nóng)貸款的投放激勵(lì)機(jī)制，完善農(nóng)村保險(xiǎn)體系，加強(qiáng)金融與財(cái)政政策配合，助推涉農(nóng)信貸發(fā)展，滿足“三農(nóng)”日益增長(zhǎng)的資金和金融服務(wù)需求。田湘龍（2011）通過(guò)對(duì)湖北省支農(nóng)再貸款運(yùn)用情況的調(diào)査，重點(diǎn)分析了導(dǎo)致支農(nóng)再貸款運(yùn)用減弱的流動(dòng)性充裕、缺乏激勵(lì)機(jī)制、管理約束過(guò)強(qiáng)、價(jià)格相對(duì)偏高等六大原因。畢翼（2013）從支農(nóng)再貸款的中間環(huán)節(jié)－農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)人手，對(duì)影響其使用再貸款的主要因素進(jìn)行分析，并挖掘原因，進(jìn)而提出政策建議＾而對(duì)于具體的支農(nóng)貨幣信貸政策工具的使用效果，前人研究較多的主要是支農(nóng)再貸款，部分成果建立了對(duì)支農(nóng)再貸款的績(jī)效評(píng)估體系，為本文的研究提供了有益的參考。喬海濱（2015）對(duì)內(nèi)蒙古支農(nóng)再貸款管理和使用的基本情況和存在的問(wèn)題進(jìn)行了總結(jié)，概括了基層人民銀行的管理情況和金融機(jī)構(gòu)的使用情況，總結(jié)了支農(nóng)再貸款的社會(huì)效應(yīng)，并有針對(duì)性地對(duì)支農(nóng)再貸款管理使用中存在的問(wèn)題提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。中國(guó)人民銀行黃南州中心支行課題組（2014）總結(jié)了黃南州支農(nóng)再貸款使用績(jī)效，提出了在支農(nóng)再貸款使用中存在的實(shí)際問(wèn)題并分析了問(wèn)題原因，最后提出了改進(jìn)支農(nóng)再貸款使用績(jī)效的建議。李晶彥（2015）基于政策要求分析設(shè)立衡量支農(nóng)再貸款使用效果的指標(biāo)，并根據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)的可得性列舉了可能影響支農(nóng)再貸款使用效果的主要因素，通過(guò)比較分析和實(shí)證檢驗(yàn)篩選對(duì)支農(nóng)再貸款使用效果有顯著影響的指標(biāo)，分析各項(xiàng)影響因素的影響程度，為優(yōu)化支農(nóng)再貸款管理提供參考依據(jù)。簡(jiǎn)錦恩（2010）認(rèn)為支農(nóng)再貸款政策及其效應(yīng)，由于制度缺位和路徑局限令其失去引導(dǎo)“三農(nóng)”領(lǐng)域信貸資源配置的作用，在統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展的新形勢(shì)下，應(yīng)當(dāng)以制度化、主導(dǎo)性、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)為原則，通過(guò)制度化管理、合理核定額度、豐富工具、建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制等方式，重構(gòu)支農(nóng)再貸款管理體系。整體來(lái)看，目前文獻(xiàn)對(duì)支農(nóng)貨幣信貸政策工具的研究以單一工具的定性分析為主，本文針對(duì)支農(nóng)貨幣信貸政策工具效果難以定量分離的問(wèn)題，建立包含支農(nóng)信貸資金投放、支農(nóng)信貸資金結(jié)構(gòu)、支農(nóng)信貸資金利率、支農(nóng)信貸可持續(xù)性、三農(nóng)發(fā)展五維度的綜合績(jī)效評(píng)估體系，全面、定量的分析各個(gè)政策工具的執(zhí)行效果，并在此基礎(chǔ)上對(duì)支農(nóng)再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準(zhǔn)的多種政策工具進(jìn)行比較分析，不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)影響下政策效果的差異進(jìn)行實(shí)證分析。

二、廣東省貨幣信貸政策支農(nóng)工具使用情況和特點(diǎn)

2011年以來(lái)，人民銀行廣州分行不斷完善支農(nóng)再貸款和再貼現(xiàn)的投向和利率要求，并建立再貼現(xiàn)投放效果監(jiān)測(cè)考核，加強(qiáng)差別化存款準(zhǔn)備金管理，開(kāi)展法人機(jī)構(gòu)的“一定存款比例考核”、“定向降準(zhǔn)考核”與縣域農(nóng)行“三農(nóng)金融事業(yè)部”差別化存款準(zhǔn)備金考核，探索開(kāi)辦了支小再貸款、扶貧再貸款，增強(qiáng)對(duì)涉農(nóng)企業(yè)以及縣域地區(qū)小微企業(yè)的信貸支持力度，積極引導(dǎo)降低社會(huì)融資成本，發(fā)揮了較好的定向?qū)捤珊屠室龑?dǎo)作用，有力支持了廣東三農(nóng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（一）信貸政策支持再貸款使用情況和特點(diǎn)。1．信貸政策支持再貸款使用情況。2014年2月7日，人民銀行將原有的流動(dòng)性再貸款劃分出了信貸政策支持再貸款，包括支農(nóng)再貸款和支小再貸款，2014年正式開(kāi)辦支小再貸款，2016年創(chuàng)設(shè)了扶貧再貸款。2014－2015年期間，人民銀行下調(diào)4次支農(nóng)、支小再貸款利率，同時(shí)為推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押，以信貸資產(chǎn)質(zhì)押方式發(fā)放的信貸政策支持再貸款利率可再減10BP。自2014年始，對(duì)金融機(jī)構(gòu)借用再貸款資金發(fā)放的貸款利率加點(diǎn)幅度上限及貸款增速作出明確規(guī)定并多次對(duì)上限進(jìn)行下調(diào)，目前加點(diǎn)幅度按3個(gè)百分點(diǎn)掌握，最高可調(diào)整至5個(gè)百分點(diǎn)。為加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村地區(qū)和重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度，充分發(fā)揮提高再貸款政策效能，人民銀行廣州分行將支農(nóng)再貸款限額重點(diǎn)投向粵東、粵西、粵北等欠發(fā)達(dá)地區(qū)，支小再貸款限額重點(diǎn)投向小微企業(yè)較為聚集的珠三角地區(qū)，扶貧再貸款則全部投向國(guó)家、省級(jí)扶貧開(kāi)發(fā)工作重點(diǎn)縣地區(qū)。整體來(lái)看，再貸款規(guī)模逐步上升，但2016年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，廣東“三農(nóng)”及小微領(lǐng)域的有效信貸需求下降，涉農(nóng)信貸風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，導(dǎo)致地方法人金融機(jī)構(gòu)對(duì)支農(nóng)、支小再貸款的資金需求減少，再貸款整體規(guī)模有所下降。2．信貸政策支持再貸款政策效果及其特點(diǎn)。一是作用直接，直接增加了“三農(nóng)”信貸資金，緩解涉農(nóng)資金需求。二是杠桿撬動(dòng)，撬動(dòng)了更多資金投向涉農(nóng)領(lǐng)域。人民銀行明確規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)借用再貸款資金必須全部用于發(fā)放涉農(nóng)貸款和小微企業(yè)貸款，并在借用再貸款期間，所發(fā)放的涉農(nóng)貸款和小微企業(yè)貸款增量不低于借用再貸款資金總額。三是利率引導(dǎo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低涉農(nóng)貸款成本。人民銀行規(guī)定要求，金融機(jī)構(gòu)借用再貸款資金發(fā)放的貸款利率加點(diǎn)幅度在實(shí)際支付的各期限檔次再貸款利率上原則上不超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)，隨著再貸款利率的數(shù)次下調(diào)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的涉農(nóng)及小微貸款利率也隨之下調(diào)。（二）涉農(nóng)再貼現(xiàn)使用情況和特點(diǎn)。1．涉農(nóng)再貼現(xiàn)使用情況。2014年8月，人民銀行調(diào)整了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的投向和操作要求，2014年9月，人民銀行廣州分行建立再貼現(xiàn)效果投放效果監(jiān)測(cè)考核機(jī)制，對(duì)再貼現(xiàn)資金投放效果、再貼現(xiàn)利率傳導(dǎo)效果、再貼現(xiàn)資金使用效率、再貼現(xiàn)資金安全性等指標(biāo)進(jìn)行考核，其中“涉農(nóng)票據(jù)占比高于30％或者小微企業(yè)票據(jù)占比高于50％”的考核力度最大，權(quán)重為70％，強(qiáng)化了再貼現(xiàn)工具信貸導(dǎo)向功能。從投向結(jié)構(gòu)來(lái)看，再貼現(xiàn)投向涉農(nóng)的比重穩(wěn)中有升，保持在三成多的比重。與再貸款情況類似，2011－2015年五年間，投向涉農(nóng)的再貼現(xiàn)的覆蓋地區(qū)、累計(jì)發(fā)放額等指標(biāo)也逐年增加，但自2016年以來(lái)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，整體規(guī)模也有所下降。2．涉農(nóng)再貼現(xiàn)使用情況政策效果及其特點(diǎn)。一是作用溫和，投向結(jié)構(gòu)比重較為持穩(wěn)。2011以來(lái)，投向涉農(nóng)的再貼現(xiàn)累計(jì)發(fā)放額占比最低24．88％，最高37．72％，變化不大，主要地區(qū)集中于湛江、清遠(yuǎn)、河源等農(nóng)業(yè)產(chǎn)群化地區(qū)。二是利率引導(dǎo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低票據(jù)貼現(xiàn)成本。人民銀行要求，辦理再貼現(xiàn)的票據(jù)貼現(xiàn)利率原則上應(yīng)低于不辦理再貼現(xiàn)的票據(jù)貼現(xiàn)利率，該項(xiàng)指標(biāo)考核權(quán)重為15％。（三）結(jié)構(gòu)性準(zhǔn)備金政策使用情況和特點(diǎn)。1．結(jié)構(gòu)性準(zhǔn)備金政策使用情況。2010年建立“一定存款比例考核”，考核對(duì)象主要為貧困地區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)，將新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)刭J款考核達(dá)標(biāo)的機(jī)構(gòu)，獲得執(zhí)行低于正常標(biāo)準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率。同時(shí)，對(duì)新成立的農(nóng)商行可以給予一個(gè)季度的過(guò)渡期準(zhǔn)備金率，緩解資金壓力。2014年創(chuàng)設(shè)“定向降準(zhǔn)考核”，人民銀行首次實(shí)施定向降準(zhǔn)工具，符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款考核達(dá)標(biāo)的機(jī)構(gòu)，獲得執(zhí)行低于正常標(biāo)準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率。同時(shí)，對(duì)縣域地區(qū)農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”進(jìn)行考核，考核達(dá)標(biāo)的，獲得執(zhí)行低于正常標(biāo)準(zhǔn)2個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率。同樣，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，各法人機(jī)構(gòu)貫徹執(zhí)行貨幣政策力度下降，2016年，考核達(dá)標(biāo)機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)與涉農(nóng)貸款增速均逐年下降，2016年甚至低于各項(xiàng)貸款增速。2．結(jié)構(gòu)性準(zhǔn)備金政策效果及其特點(diǎn)。一是作用較為間接，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加涉農(nóng)信貸投放。2014年實(shí)施定向降準(zhǔn)以來(lái)，考核達(dá)標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)在信貸結(jié)構(gòu)、信貸投放增速、信貸投放存量等方面的指標(biāo)明顯優(yōu)于未達(dá)標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)。二是短期內(nèi)改善金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性效果較好。結(jié)構(gòu)性準(zhǔn)備金政策以考核形式?jīng)Q定降準(zhǔn)與否，在短期內(nèi)對(duì)改善金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性資金需求作用較為積極，而對(duì)改善信貸結(jié)構(gòu)的影響相對(duì)較弱，獲得執(zhí)行較低檔次準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)并未立即表現(xiàn)出更高的信貸投放增速與增量。三是存在地區(qū)差異性，在農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)和山區(qū)效果更為明顯。定向降準(zhǔn)通過(guò)對(duì)涉農(nóng)信貸指標(biāo)進(jìn)行考核，降低符合條件機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金，增強(qiáng)其信貸能力，在執(zhí)行中發(fā)現(xiàn)，該政策在農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)和山區(qū)效果更為明顯。從廣東的執(zhí)行情況看，在粵北地區(qū)定向降準(zhǔn)對(duì)涉農(nóng)貸款的引導(dǎo)作用較珠三角及粵東西兩翼明顯。

三、貨幣信貸政策支農(nóng)績(jī)效評(píng)估體系的構(gòu)建及基于廣東省的測(cè)算

運(yùn)用AHP模型構(gòu)建包含支農(nóng)信貸資金投放、支農(nóng)信貸資金結(jié)構(gòu)、支農(nóng)信貸資金利率、支農(nóng)信貸可持續(xù)性、三農(nóng)發(fā)展五維度的綜合績(jī)效評(píng)估體系，測(cè)算近五年廣東省的支農(nóng)政策績(jī)效水平，并對(duì)其趨勢(shì)特點(diǎn)進(jìn)行歸納總結(jié)。（一）構(gòu)建貨幣信貸政策支農(nóng)績(jī)效評(píng)估體系。i．貨幣信貸政策支農(nóng)績(jī)效評(píng)估體系構(gòu)建及指標(biāo)選取。參考文獻(xiàn)關(guān)于貨幣信貸政策支農(nóng)績(jī)效的論述，結(jié)合廣東省支農(nóng)貨幣信貸政策工具使用情況，本文在建立貨幣信貸政策支農(nóng)績(jī)效評(píng)估體系時(shí)，圍繞貨幣信貸支農(nóng)工具主要通過(guò)影響金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)信貸投人達(dá)到支農(nóng)、惠農(nóng)的政策目標(biāo)，設(shè)定支農(nóng)信貸資金投放、支農(nóng)信貸資金結(jié)構(gòu)、支農(nóng)信貸資金利率、支農(nóng)信貸可持續(xù)性四個(gè)準(zhǔn)則層目標(biāo)，同時(shí)加人考察政策工具實(shí)施最終效果的三農(nóng)發(fā)展指標(biāo)，共5個(gè)準(zhǔn)則層目標(biāo)。再根據(jù)5個(gè)準(zhǔn)則層目標(biāo)，考慮符合經(jīng)濟(jì)意義、數(shù)據(jù)可得性、指標(biāo)具代表性等條件，選取了涉農(nóng)貸款增速、農(nóng)戶貸款審批通過(guò)率、涉農(nóng)貸款中非房地產(chǎn)業(yè)占比、新型農(nóng)業(yè)主體貸款占比、涉農(nóng)貸款利率、涉農(nóng)貸款相對(duì)各項(xiàng)貸款利率高低、金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款回收率、金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、金融機(jī)構(gòu)資本充足率、農(nóng)村人均純收人、人均農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值11個(gè)指標(biāo)層，具體績(jī)效評(píng)估體系內(nèi)容及變量見(jiàn)下表。2．指標(biāo)權(quán)重確立。本文采用問(wèn)卷調(diào)查的方式，向廣州分行及廣東省轄內(nèi)19地市人民銀行貨幣信貸部門負(fù)責(zé)人及1名主要業(yè)務(wù)骨干發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷采集貨幣信貸政策支農(nóng)績(jī)效指標(biāo)之間的相對(duì)重要性，然后以Satty的比例九標(biāo)度體系確定了取值標(biāo)準(zhǔn)。即以1、3、5、7、9分別代表指標(biāo)i和j兩相比較一樣重要、稍微重要、明顯重要、強(qiáng)烈重要和極端重要，而介于等級(jí)之間的程度比較分別賦值為2、4、6和8。本次調(diào)查共收回有效問(wèn)卷40份，使用expertchoice11．5計(jì)算判斷矩陣，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。具體各層權(quán)重見(jiàn)下表，其中inconsistencyratio＝0．06，小于0．1，說(shuō)明數(shù)據(jù)通過(guò)一致性檢驗(yàn)。根據(jù)算得指標(biāo)權(quán)重，在準(zhǔn)則層中權(quán)重最大的為支農(nóng)信貸資金投放和支農(nóng)信貸資金利率，權(quán)重均為0．248，其次為三農(nóng)發(fā)展。在指標(biāo)層中，權(quán)重最大的五個(gè)指標(biāo)依次為涉農(nóng)貸款相對(duì)各項(xiàng)貸款利率高低、涉農(nóng)貸款增速、農(nóng)村人均純收人、新型農(nóng)業(yè)主體貸款占比和金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款回收率。（二）基于廣東省的近五年數(shù)據(jù)測(cè)算及趨勢(shì)分析?；谏鲜隹?jī)效評(píng)價(jià)體系，將廣東省19地市匯總數(shù)據(jù)代人算出2010年－2016年上半年貨幣信貸政策支農(nóng)整體績(jī)效，具體績(jī)效情況見(jiàn)下表。通過(guò)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)廣東省貨幣信貸政策支農(nóng)效果呈現(xiàn)以下趨勢(shì)和特點(diǎn)：1．基于層次分析法構(gòu)建的貨幣信貸政策支農(nóng)績(jī)效評(píng)估體系能排除外部影響，較好擬合實(shí)際金融政策支農(nóng)效果。相對(duì)于使用客觀賦值法，本文通過(guò)層次分析法構(gòu)建的貨幣信貸政策支農(nóng)績(jī)效評(píng)估體系可以有效避免由于財(cái)政支農(nóng)力度、農(nóng)業(yè)災(zāi)害等非貨幣信貸政策因素對(duì)績(jī)效結(jié)構(gòu)的外部影響，較好的擬合實(shí)際金融政策支農(nóng)效果。從2010－2016年的測(cè)算結(jié)果看，結(jié)果與客觀情況整體一致，具有推廣運(yùn)用的實(shí)踐意義。2．貨幣信貸政策支農(nóng)績(jī)效穩(wěn)步提高，績(jī)效增長(zhǎng)由規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)變。2014年－2016年上半年，貨幣信貸政策支農(nóng)平均績(jī)效為0．989，較2010年－2013年平均績(jī)效提高了0．075，期間表征質(zhì)量的支農(nóng)信貸資金結(jié)構(gòu)平均績(jī)效穩(wěn)步提升，有效彌補(bǔ)了表征規(guī)模的支農(nóng)信貸資金投放平均績(jī)效下降帶來(lái)的影響，說(shuō)明績(jī)效增長(zhǎng)由規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)變。2014年以來(lái)支農(nóng)貨幣信貸政策更加注重對(duì)信貸資金的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，總行先后出臺(tái)《中國(guó)人民銀行關(guān)于做好家庭農(nóng)場(chǎng)等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于全面做好扶貧開(kāi)發(fā)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件，除了引導(dǎo)支農(nóng)資金避免過(guò)度進(jìn)人縣域房地產(chǎn)市場(chǎng)，還特別提出加大對(duì)新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體、貧困地區(qū)的金融支持。3．支農(nóng)信貸可持續(xù)性、三農(nóng)發(fā)展績(jī)效保持較髙水平，但支農(nóng)信貸資金利率水平有待進(jìn)一步降低。2010年－2016年上半年，支農(nóng)信貸可持續(xù)性、三農(nóng)發(fā)展平均績(jī)效分別為0．151、0．178，均接近滿績(jī)效水平。支農(nóng)信貸資金利率績(jī)效小幅下降，說(shuō)明政策工具未能顯著降低支農(nóng)資金利率水平，細(xì)分的看，表征支農(nóng)資金絕對(duì)利率水平的績(jī)效由0．041降至0．037，而表征相對(duì)利率水平的績(jī)效由0．205降至0．170，相對(duì)利率水平降幅更大，在當(dāng)前流動(dòng)性較為充裕，整體市場(chǎng)利率水平下降的背景下，支農(nóng)信貸資金的利率降幅不及一般貸款。

摘要：通過(guò)運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法，采集2004—2015年的貨幣、信貸、消費(fèi)、物價(jià)和產(chǎn)出的季度數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)的效果進(jìn)行實(shí)證分析表明：從中央銀行貨幣政策到信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)渠道是順暢的，信貸和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定性關(guān)系，但不明顯，說(shuō)明傳導(dǎo)過(guò)程中存在一定梗塞，貨幣政策的傳導(dǎo)已不再以信貸傳導(dǎo)機(jī)制為主。今后可以從加強(qiáng)信貸管理、進(jìn)一步調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)、拓寬中小企業(yè)的融資渠道、鼓勵(lì)發(fā)展消費(fèi)貸款等方面，提高信貸傳導(dǎo)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；信貸傳導(dǎo)；有效性

一、引言

目前，許多國(guó)家都把貨幣政策作為抵抗經(jīng)濟(jì)周期的一種重要政策工具。與美國(guó)等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)還是一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家，市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)主體、利率傳導(dǎo)方式等還需要一定時(shí)間的培育與成長(zhǎng)，這說(shuō)明我國(guó)貨幣政策的調(diào)控環(huán)境、調(diào)控模式、傳導(dǎo)機(jī)制等不完全等同于西方國(guó)家。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的持續(xù)深化和金融業(yè)的快速發(fā)展，貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、GDP增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定等方面的關(guān)系越來(lái)越顯著。信貸傳導(dǎo)是貨幣政策的主要傳導(dǎo)手段，通過(guò)金融市場(chǎng)和商業(yè)銀行等載體向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入貨幣。因此，研究貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道與效應(yīng)，一直是一個(gè)非常具有理論與實(shí)踐意義的重要課題。因此，本文正是從上述背景出發(fā)，研究當(dāng)前由于金融市場(chǎng)的變化而給貨幣政策傳導(dǎo)可能帶來(lái)的影響，幫助我們分析影響信貸渠道傳導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性因素，同時(shí)，提出央行提高貨幣政策效應(yīng)的對(duì)策建議。

二、文獻(xiàn)回顧

貨幣政策信貸傳導(dǎo)效應(yīng)是指貨幣政策對(duì)銀行信貸的影響，并進(jìn)而對(duì)產(chǎn)出與物價(jià)水平的影響程度，也即是貨幣政策能否影響銀行信貸及產(chǎn)出，以及能有多大程度的影響。國(guó)外的研究方面，Bernanke和Gertler（1995）指出，對(duì)于克服信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱問(wèn)題，銀行信貸具有天然的比較優(yōu)勢(shì)，因此，信貸渠道在貨幣政政策傳導(dǎo)過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用，同時(shí)也使更多企業(yè)的融資渠道比較單一，僅僅依賴于銀行貸款。Eh-rmann(2003)也指出，銀行信貸在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮的作用越重要，銀行信貸對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響就越大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)銀行體系的依賴程度也會(huì)較高。我國(guó)國(guó)內(nèi)有大量學(xué)者對(duì)信貸渠道進(jìn)行實(shí)證研究。主要觀點(diǎn)有兩種：一是是否存在貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道，二是信貸渠道在我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)中是否占據(jù)主導(dǎo)地位。大部分學(xué)者支持信貸渠道的存在，并實(shí)證分析了信貸渠道與貨幣渠道的關(guān)系，信貸渠道如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。肖新成（2009）使用VAR模型對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)貨幣渠道與信貸渠道同時(shí)存在，其中，短期內(nèi)，信貸渠道對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響更為直接迅速，長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣渠道的影響更為明顯[1]。

一、指導(dǎo)思想

以創(chuàng)新金融服務(wù)手段，以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，各金融機(jī)構(gòu)要全面準(zhǔn)確把握適度寬松貨幣政策內(nèi)涵，堅(jiān)持“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)防范”的基本原則，既要保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)足夠的支持力度，又要保持合理的信貸投放節(jié)奏和結(jié)構(gòu)。找準(zhǔn)貫徹適度寬松貨幣政策與促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)合點(diǎn)，找準(zhǔn)貫徹適度寬松貨幣政策與信貸政策、監(jiān)管政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策等其他政策的結(jié)合點(diǎn)，著力加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，切實(shí)推動(dòng)自主創(chuàng)新，積極倡導(dǎo)“綠色信貸”，不斷改善“民生金融”，并以此促進(jìn)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式戰(zhàn)略實(shí)施。

2013年，全市信貸投放的總體目標(biāo)是：力爭(zhēng)2013年貸款增速不低于全市固定資產(chǎn)投資增速，不低于全省平均增速，貸款增加額達(dá)到300億元；各金融機(jī)構(gòu)信貸總量在全省系統(tǒng)內(nèi)的份額不低于2009年的水平。

二、把握信貸投放重點(diǎn)，全力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展

一要在保持信貸總量適度均衡增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。統(tǒng)籌配置信貸資源，加強(qiáng)和改進(jìn)振興老工業(yè)基地戰(zhàn)略的相關(guān)金融服務(wù)，著重加強(qiáng)對(duì)工業(yè)及流通領(lǐng)域的融資力度，重點(diǎn)滿足我市“四大千億”產(chǎn)業(yè)重大項(xiàng)目建設(shè)和重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金的信貸需求；優(yōu)先保證手續(xù)齊全、符合項(xiàng)目開(kāi)工和建設(shè)條件的中央及省、市重點(diǎn)投資項(xiàng)目配套資金及時(shí)落實(shí)到位。

二要加強(qiáng)與地方政府及經(jīng)濟(jì)綜合部門的溝通協(xié)商。主動(dòng)營(yíng)銷出擊，增加項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，及時(shí)掌握項(xiàng)目運(yùn)作和融資需求情況，統(tǒng)籌做好融資項(xiàng)目對(duì)接，高效、扎實(shí)做好信貸審查和信貸資金撥付工作，保證融資項(xiàng)目對(duì)接后資金及時(shí)、足額到位。

信貸交易的參與者——貸款人和債務(wù)人的組成，他們的法律地位預(yù)先決定了他們發(fā)生的信貸關(guān)系的法律的形式和性質(zhì)。國(guó)家作為貸款人和債務(wù)人而參加的信貸交易屬于國(guó)家之間的信貸的范疇。如果信貸由銀行或銀行團(tuán)辦理（不管債務(wù)人是國(guó)家、銀行機(jī)構(gòu)、工業(yè)企業(yè)等等），那末相應(yīng)的信貸交易屬于銀行信貸。在對(duì)外貿(mào)易組織（公司）按照延期支付合同向?qū)Ψ桨l(fā)出貨物或者供給設(shè)備的場(chǎng)合，則是所謂公司信貸。在國(guó)家對(duì)外貿(mào)易組織直接以這種信貸交易的參加者出現(xiàn)時(shí)，對(duì)外貿(mào)易合同是信貸法律關(guān)系發(fā)生的法律基礎(chǔ)。這里信貸由出口者提供。合同條款中可以規(guī)定：買者在貨物發(fā)出后不立即付款而是在一定期間內(nèi)比如說(shuō)一年或者兩年內(nèi)付款。在實(shí)踐中，除了公司信貸以外，還廣泛使用著一種所謂出口專用信貸。在達(dá)種形式下，根據(jù)銀行之間的協(xié)議由出口的國(guó)家銀行向進(jìn)口的國(guó)家銀行提供信貸資金。這種協(xié)議通常與對(duì)外貿(mào)易合同同時(shí)簽訂。所供設(shè)備或勞務(wù)的價(jià)值由出口信貸支付，就實(shí)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)合作計(jì)劃的具體項(xiàng)目說(shuō)，尤其如此。

銀行之間相互提供的通常與具體的對(duì)外貿(mào)易合同沒(méi)有直接聯(lián)系的信貸，從經(jīng)濟(jì)內(nèi)容和法律性質(zhì)看，屬于銀行信貸的另一種形式。

例如，在銀行之間為信貸而實(shí)行合作的過(guò)程中，就利用這種法律形式，如存款合同。銀行通過(guò)存款吸收資金（通常是短期的和中期的），以補(bǔ)充信貸的貨幣資源。同時(shí)銀行還依靠達(dá)種資源，通過(guò)和對(duì)方協(xié)商的形式，為在國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系范圍內(nèi)進(jìn)行交易提供信貸。

銀行以所謂“信貸線”形式提供的信貸以及銀行團(tuán)的信貸形式和債券，也屬于通常與對(duì)外貿(mào)易合同沒(méi)有聯(lián)系的信貸范疇。上述銀行信貸形式近年來(lái)在東西方經(jīng)濟(jì)聯(lián)系中異常通行。

首先我們來(lái)探討國(guó)家之間結(jié)算的兩抵制度方面的信貸問(wèn)題。這個(gè)制度的實(shí)質(zhì)是：根據(jù)國(guó)家之間的貿(mào)易協(xié)議和支付協(xié)議，通過(guò)國(guó)家授權(quán)的銀行集中進(jìn)行劃撥清算。它們相互提供賬單（稱為兩抵賬單）。在這些賬單中反映著商品流通和國(guó)家的其他交易的相互清算。在協(xié)議規(guī)定的期間，銀行對(duì)雙方當(dāng)事人的請(qǐng)求（債）進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算的余額通常用商品供應(yīng)來(lái)清償。

以兩抵計(jì)算形式提供信貸是上進(jìn)制度的重要特征之一。法律調(diào)整這種信貸形式的特點(diǎn)是：當(dāng)事人之間發(fā)生的信貸關(guān)系適用國(guó)家間協(xié)議的規(guī)范，達(dá)些協(xié)議的規(guī)范確定了國(guó)家之間兩抵清算的法律制度。

為貫徹落實(shí)適度寬松的貨幣政策，引導(dǎo)全縣銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大信貸有效投入，推動(dòng)金融改革創(chuàng)新，優(yōu)化金融服務(wù)，促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，結(jié)合我縣經(jīng)濟(jì)實(shí)際，現(xiàn)就我縣年貨幣信貸提出如下指導(dǎo)意見(jiàn)。

一、明確目標(biāo)，堅(jiān)定信心，保持信貸平穩(wěn)均衡增長(zhǎng)

1、明確貨幣信貸工作目標(biāo)。

按照州市政府提出的“三個(gè)不低于”工作目標(biāo)，結(jié)合縣域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需求，年度興國(guó)縣貨幣信貸工作總體要求是:以鄧小平理論和三個(gè)代表重要思想為指導(dǎo)，堅(jiān)持科學(xué)發(fā)展觀，認(rèn)真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，進(jìn)一步提升金融服務(wù)水平，保持信貸投入平穩(wěn)均衡增長(zhǎng)，維護(hù)轄區(qū)內(nèi)金融體系穩(wěn)定，促進(jìn)興國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。具體目標(biāo)是：全縣各金融機(jī)構(gòu)新增各項(xiàng)存款160000萬(wàn)元，年末余額達(dá)到746000萬(wàn)元，較年初增長(zhǎng)27.18%；新增各項(xiàng)貸款130000萬(wàn)元，力爭(zhēng)170000萬(wàn)元，年末余額達(dá)到476900萬(wàn)元，較年初增長(zhǎng)37.47%；當(dāng)年新增存貸比不低于75%；不良貸款余額控制在18000萬(wàn)元以下，比上年下降4個(gè)百分點(diǎn)。

2、堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓的信貸原則。

各金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓原則，進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，將信貸資源優(yōu)先配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是符合產(chǎn)業(yè)政策的高新技術(shù)、高效益、低消耗、低污染等領(lǐng)域，培育發(fā)展深加工、精加工、延伸產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)改造等項(xiàng)目，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

年，市經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，產(chǎn)出和需求均衡較快增長(zhǎng)，居民收入、企業(yè)利潤(rùn)、財(cái)政收支較快增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量有所提高，消費(fèi)物價(jià)上漲偏快。全市貨幣信貸繼續(xù)保持穩(wěn)健運(yùn)行，企業(yè)存款高速增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄存款增速下降，貸款增勢(shì)穩(wěn)步提升，信貸供給與地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本適應(yīng)。

一、貨幣信貸運(yùn)行情況年末

全市金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額341.57億元，較年初增加44.09億元，增長(zhǎng)14.82%；本外幣貸款余額143.87億元，較年初增加15.24億元，增長(zhǎng)11.85%。其中，人民幣存款余額340.70億元，較年初增加44.46億元，增長(zhǎng)15.01%；人民幣貸款余額139.37億元，較年初增加14.37億元，增長(zhǎng)11.49%。銀行承兌匯票余額19.61億元，比年初增加4.26億元，增長(zhǎng)27.75%。

二、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況年，市經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，增速明顯上升

全年地區(qū)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)394.15億元，增長(zhǎng)15.6%，比2006年上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，為1984年來(lái)的最高水平，增速位居全省第一。第一產(chǎn)業(yè)完成增加值72.34億元，增長(zhǎng)5.1%；第二產(chǎn)業(yè)完成增加值187.59億元，增長(zhǎng)22.1%；第三產(chǎn)業(yè)完成增加值134.23億元，增長(zhǎng)12.6%。

三、經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行面臨的主要問(wèn)題一

為全面貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神,認(rèn)真落實(shí)金融工作任務(wù),努力促進(jìn)我市經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展,現(xiàn)結(jié)合實(shí)際,提出2012年全市貨幣信貸工作指導(dǎo)意見(jiàn)。

一、指導(dǎo)思想

以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo),按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求,切實(shí)貫徹執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,引導(dǎo)貨幣信貸向常態(tài)回歸,實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。更加注重調(diào)整信貸結(jié)構(gòu),防范金融風(fēng)險(xiǎn),改善金融生態(tài),創(chuàng)新金融體制改革,提高金融服務(wù)水平,著力支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,促進(jìn)荊州經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,為全市“十二五”經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展開(kāi)好局、起好步提供有力支持。

二、工作目標(biāo)

(一)全市貸款投放與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展合理匹配。通過(guò)向內(nèi)挖潛和向上爭(zhēng)取,力爭(zhēng)全年各項(xiàng)存款增長(zhǎng)13%-16%,各項(xiàng)貸款增長(zhǎng)17%-20%。

(二)支持縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展有新突破。金融機(jī)構(gòu)特別是國(guó)有商業(yè)銀行縣域信貸服務(wù)進(jìn)一步改善,力爭(zhēng)全市全年60%的新增存款用于縣域,縣域貸款增幅不低于20%。

文獻(xiàn)回顧

Bernanke和Blinder首先開(kāi)創(chuàng)了銀行信貸渠道的研究，以一個(gè)類似于IS－LM模型的理論框架，說(shuō)明在傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制無(wú)效的情況下，貨幣政策也可以通過(guò)影響銀行對(duì)企業(yè)的貸款實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，銀行借貸為貨幣傳導(dǎo)提供了一條重要途徑［4］。Kashyap等利用銀行借款替代的融資方式———美國(guó)短期融資券數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)貨幣政策緊縮期企業(yè)的銀行借款出現(xiàn)明顯下降，而同期的短期融資券發(fā)行量卻出現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)［2］。Bernanke和Gertler通過(guò)對(duì)美國(guó)聯(lián)邦基金利率的實(shí)證研究證明，政府在實(shí)施緊縮的貨幣政策之后，銀行收到存款（負(fù)債來(lái)源）的減少，使得銀行將被迫減少貸款供給。而且由于信貸渠道具有“金融加速器”的作用，因此能夠迅速把政策變化帶來(lái)的沖擊放大和傳播到整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中［1］。Kashyap和Stein提供了貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制更為直接的實(shí)證證據(jù)，他們利用美國(guó)銀行1976年一季度至1993年三季度的數(shù)據(jù)研究貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)貨幣政策的緊縮對(duì)小銀行和資產(chǎn)流動(dòng)性差的銀行影響會(huì)更大［5］。另一方面，當(dāng)從銀行獲得的借款因貨幣緊縮而減少或需要支付更多利息時(shí)，企業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)而求助于其供應(yīng)商，需求導(dǎo)向促使企業(yè)間商業(yè)信貸成為銀行借款的一種重要的替代融資方式，這也意味著商業(yè)信貸的存在在一定程度上削弱了貨幣政策的效果。利用企業(yè)數(shù)據(jù)，Atanasova和Wilson發(fā)現(xiàn)在貨幣緊縮期，銀行借款約束的企業(yè)比例上升，銀行借款約束企業(yè)會(huì)以商業(yè)信貸來(lái)替代銀行借款，這一證據(jù)支持貨幣政策商業(yè)信貸傳導(dǎo)渠道的存在［6］。Choi和Kim發(fā)現(xiàn)，在控制了商業(yè)信貸的交易動(dòng)機(jī)與資產(chǎn)管理動(dòng)機(jī)后，企業(yè)應(yīng)收與應(yīng)付的商業(yè)信貸在貨幣緊縮期都會(huì)增加，意味著商業(yè)信貸能夠幫助企業(yè)吸收信貸緊縮帶來(lái)的影響［7］。Mateut等利用英國(guó)企業(yè)的數(shù)據(jù)得出商業(yè)信貸有助于緩解貨幣緊縮程度結(jié)論［8］。Guariglia和Mateut利用1980－2000年609家英國(guó)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)商業(yè)信貸渠道的存在，結(jié)果顯示，在英國(guó)，銀行信貸渠道和商業(yè)信貸渠道都發(fā)揮作用，而后者會(huì)削弱前者的效力［9］。zlü和Yaln通過(guò)比較商業(yè)信貸與銀行貸款的運(yùn)用，發(fā)現(xiàn)易遭遇融資約束企業(yè)在貨幣緊縮期會(huì)使用商業(yè)信貸來(lái)代替減少的銀行信貸，這一結(jié)果暗示商業(yè)信貸會(huì)減弱傳統(tǒng)信貸渠道的效應(yīng)［10］。本文基于中國(guó)上市公司債務(wù)融資的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以一個(gè)全新的視角來(lái)研究中國(guó)貨幣政策的信貸傳導(dǎo)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于中國(guó)貨幣政策的研究絕大多數(shù)仍停留在宏觀層面，著眼于對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果作總量的解讀，從微觀的層面、公司的角度研究貨幣政策傳導(dǎo)的文獻(xiàn)較少，與國(guó)外的系統(tǒng)性研究相比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此，本文的研究力圖為中國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究做一些補(bǔ)充性貢獻(xiàn)。

研究假設(shè)與實(shí)證檢驗(yàn)的方法

由于信貸市場(chǎng)的不完善，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間會(huì)存在信息的不對(duì)稱，由信息不對(duì)稱引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)必然導(dǎo)致信貸配給的發(fā)生，即如下兩種情況：（1）在看來(lái)完全相同的貸款申請(qǐng)人中，一部分得到貸款，另一部分被拒絕，被拒絕的申請(qǐng)人即使愿意支付更高的利息也得不到貸款；（2）從人群中可以識(shí)別出這樣一組人，當(dāng)信貸供應(yīng)額給定時(shí)，無(wú)論什么利率他們都得不到貸款，盡管當(dāng)信貸供應(yīng)額有所擴(kuò)大時(shí)他們能得到貸款［11］。而宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變（比如貨幣緊縮），則會(huì)加劇這種信息的不對(duì)稱，進(jìn)而導(dǎo)致更嚴(yán)重的信貸配給。與國(guó)外市場(chǎng)存在的信貸配給不同，我國(guó)以四大國(guó)有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的銀行體系存在的主要問(wèn)題是，國(guó)有商業(yè)銀行將大部分銀行信貸資源提供給了效率低下的國(guó)有企業(yè)，而效率較高的非國(guó)有企業(yè)卻難以得到銀行信貸的支持，即我國(guó)銀行對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)存在明顯的"信貸歧視"，有大量的實(shí)證文獻(xiàn)證明了這一現(xiàn)象［12－13］。當(dāng)中央銀行采取提高存款準(zhǔn)備金率、提高基準(zhǔn)利率、提高再貼現(xiàn)率等措施緊縮銀根時(shí)，貨幣政策的調(diào)整會(huì)通過(guò)信貸渠道影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體表現(xiàn)為企業(yè)銀行信貸融資額度的大幅度降低［14］。當(dāng)貨幣緊縮時(shí)，會(huì)進(jìn)一步加劇非國(guó)有上市公司的"融資饑渴"，而同期國(guó)有上市公司的銀行借款卻依然保持較快增長(zhǎng)［15］。這意味著，在貨幣政策緊縮時(shí)期，信貸歧視問(wèn)題會(huì)更加嚴(yán)重。因此，基于以上分析，我們提出本文待檢驗(yàn)的第一個(gè)假說(shuō)。假說(shuō)1：在貨幣政策緊縮時(shí)期，非國(guó)有上市公司與國(guó)有上市公司相比，其銀行信貸融資下降的幅度更大。當(dāng)非國(guó)有企業(yè)在貨幣緊縮時(shí)期面臨融資困境時(shí)，就會(huì)加劇其對(duì)商業(yè)信貸的需求，有可能轉(zhuǎn)而向其供應(yīng)商積極尋求融資支持。而國(guó)有企業(yè)由于能夠較方便的獲得銀行貸款，也可能為非國(guó)有企業(yè)提供這種替代性融資。但另一方面，在市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)的情況下，非國(guó)有企業(yè)的談判能力處于相對(duì)弱勢(shì)地位［16］，在貨幣緊縮的情況下，國(guó)有企業(yè)有可能要求更多的商業(yè)信貸融資支持，非國(guó)有企業(yè)反而可能難以獲得更多的商業(yè)信貸。因此，我們提出本文待檢驗(yàn)的兩個(gè)相對(duì)假說(shuō)。假說(shuō)2a：在貨幣政策緊縮時(shí)期，非國(guó)有上市公司與國(guó)有上市公司相比，其商業(yè)信貸融資上升的幅度更大。假說(shuō)2b：在貨幣政策緊縮時(shí)期，非國(guó)有上市公司商業(yè)信貸融資上升的幅度并不比國(guó)有上市公司更大。而在貨幣政策寬松時(shí)期，企業(yè)可以較為便利地獲得銀行貸款，融資成本也更低，而且寬松的貨幣政策往往與經(jīng)濟(jì)萎縮有關(guān)，在經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)期，企業(yè)可以便利地、低成本地獲得銀行貸款［15］；企業(yè)擁有充足的銀行信貸之后，可以不再過(guò)多需要商業(yè)信貸融資。因此，基于這一分析，我們提出如下待檢驗(yàn)的假說(shuō)。假說(shuō)3：在貨幣政策寬松時(shí)期，非國(guó)有上市公司與國(guó)有上市公司相比，其銀行信貸融資上升的幅度更大，而商業(yè)信貸融資的變化則沒(méi)有顯著差異。檢驗(yàn)假說(shuō)的實(shí)質(zhì)是研究貨幣政策對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司銀行信貸融資與商業(yè)信貸融資的影響差異，其最關(guān)鍵的問(wèn)題是如何將貨幣政策引起的信貸供給外生變化從其它影響因素中區(qū)分出來(lái)，本文計(jì)劃采用自然實(shí)驗(yàn)框架下的DID分析方法來(lái)解決這一問(wèn)題。本文所使用的雙重差分模型分別設(shè)定如下，首先，我們構(gòu)建如下模型來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)上市公司銀行信貸融資的影響：Bankcrediti，t＝α＋β1Eventt＋β2Groupi＋β3DIDi，t＋δXi，t＋εi，t（1）其中，因變量Bankcredit表示企業(yè)獲得的銀行信貸，我們?cè)趯?shí)證過(guò)程中以公司長(zhǎng)期借款與短期借款之和占總資產(chǎn)的百分比表示。自變量Event表示貨幣政策事件虛擬變量，事件發(fā)生前的年份為0，事件發(fā)生及以后的年份為1。現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)貨幣政策工具對(duì)公司債務(wù)融資的影響往往是交織在一起，難以區(qū)分的。只觀察某一指標(biāo)，實(shí)際上很難判斷貨幣政策究竟是緊縮還是寬松。對(duì)于貨幣緊縮事件的確定，通過(guò)對(duì)中國(guó)人民銀行各年度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的閱讀，以及對(duì)各貨幣政策工具的變化比較，我們選擇2002年作為貨幣政策寬松的事件年份，以2000－2004年作為事件窗口，2007年作為貨幣政策緊縮的事件年份，以2005－2009年作為事件窗口①。自變量Group為組別虛擬變量，公司屬于處理組為1，屬于控制組為0。本文按照兩種方法分別構(gòu)建兩種不同的處理組和控制組，即：（1）按照上市公司的實(shí)際控制人劃分，實(shí)際控制人類型為國(guó)有控股的，作為控制組，其余為非國(guó)有公司作為處理組。（2）分別將2001年和2006年各上市公司的國(guó)有股的比例排序，以最低1／4分位的樣本公司作為處理組，以最高1／4分位的樣本公司作為控制組。已有文獻(xiàn)指出，在DID方法中事件虛擬變量和組別虛擬變量的估計(jì)系數(shù)和顯著性實(shí)際包含了事件發(fā)生后時(shí)間趨勢(shì)以及其他各種事件的平均影響，本身并不可靠，真正可以度量貨幣政策對(duì)企業(yè)債務(wù)融資影響效應(yīng)的是雙重差分變量DID的估計(jì)系數(shù)［17］。雙重差分變量DID＝Event×Group，DID前的系數(shù)β3就是我們所關(guān)心的雙重差分系數(shù)。對(duì)于β3，有如下解釋：β3＝［E（Y｜Event＝1，Group＝1）－E（Y｜Event＝0，Group＝1）］－［E（Y｜Event＝1，Group＝0）－E（Y｜Event＝0，Group＝0）］如果貨幣政策對(duì)不同組別公司的債務(wù)融資存在顯著的異質(zhì)性影響，則β3應(yīng)當(dāng)顯著的不等于0。Xit是由企業(yè)規(guī)模，有形資產(chǎn)比率，資產(chǎn)利潤(rùn)率和企業(yè)年齡等控制變量構(gòu)成的向量，其中Size代表企業(yè)規(guī)模，以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；Col代表有形資產(chǎn)比率，定義為有形資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)的百分比，用來(lái)衡量企業(yè)的抵押品價(jià)值；Roa代表資產(chǎn)利潤(rùn)率，定義為凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的百分比，用來(lái)衡量企業(yè)的盈利能力；Age代表企業(yè)年齡，以企業(yè)成立年數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)表示。我們同時(shí)構(gòu)建如下模型來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)上市公司商業(yè)信貸融資的影響：Tradecrediti，t＝α＋β1Eventt＋β2Groupi＋β3Didi，t＋β4Bankcrediti，t＋β5Cashflowi，t＋δXi，t＋εi，t（2）其中，因變量Tradecredit表示企業(yè)從其上游企業(yè)那里獲取的商業(yè)信貸，定義為應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)的百分比。解釋變量中，貨幣緊縮事件虛擬變量Event，組別虛擬變量Group和雙重差分變量Did的定義與模型（1）一致，如果假設(shè)2成立，β3應(yīng)當(dāng)顯著大于0。其他解釋變量還有Bankcredit表示企業(yè)獲得的銀行信貸資源，由長(zhǎng)期借款加短期借款之和與總資產(chǎn)的百分比構(gòu)成，企業(yè)獲得的銀行貸款越多，作為替代的商業(yè)信用融資也就越少。Cashflow代表經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，定義為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與總資產(chǎn)的百分比，用來(lái)衡量企業(yè)的流動(dòng)性和企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流越多，則越不需要采用商業(yè)信用的方式。在本文的所有模型中，我們還設(shè)置了年度虛擬變量Year來(lái)控制時(shí)間對(duì)企業(yè)的銀行信貸和商業(yè)信貸的可能影響?？紤]到我國(guó)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、法制環(huán)境以及地方政府干預(yù)等因素差異較大，我們也以各省虛擬變量Eegion作為控制變量，來(lái)控制未觀察到的區(qū)域效應(yīng)對(duì)企業(yè)銀行信貸和商業(yè)信貸的可能影響。此外，我們還設(shè)置了行業(yè)虛擬變量Industry來(lái)控制未觀察到的行業(yè)差異對(duì)企業(yè)的銀行信貸和商業(yè)信貸可能產(chǎn)生的影響，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類代碼，我們除了將制造業(yè)按二級(jí)代碼分類外，其余行業(yè)按一級(jí)代碼分類。模型中相關(guān)變量的定義見(jiàn)表1。本文選擇滬深兩市A股上市公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。我們按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：（1）剔除了金融類上市公司，因?yàn)檫@些公司的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)與普通公司存在很大區(qū)別；（2）剔除了ST、＊ST公司；（3）剔除了資產(chǎn)小于負(fù)債的公司；（4）剔除了相關(guān)年份銀行貸款、商業(yè)信用、資產(chǎn)等關(guān)鍵變量缺失的樣本。為了防止數(shù)據(jù)的異常值干擾實(shí)證結(jié)果，本文采用winsorization的方法對(duì)連續(xù)變量?jī)啥说漠惓Ｖ翟?％的水平下進(jìn)行了處理，即對(duì)所有小于1％分位數(shù)和大于99％分位數(shù)的變量，令其值分別等于1％分位數(shù)和99％分位數(shù)。文中所使用的最終控制人數(shù)據(jù)來(lái)自于北京大學(xué)CCER色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)。文中所有的數(shù)據(jù)整理、計(jì)算與實(shí)證檢驗(yàn)均利用STA－TA11軟件完成。

實(shí)證結(jié)果分析

在進(jìn)行正式的實(shí)證檢驗(yàn)之前，我們首先對(duì)不同組別公司的關(guān)鍵變量在兩個(gè)事件窗口下如何變化進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示。我們首先觀察2002年貨幣政策寬松前后的情況，無(wú)論是按照實(shí)際控制人分組，還是按照國(guó)有股比例分組，處理組和控制組的銀行信貸Bankcredit在2002年前后的變化一致，均值都在2002年之后有所上升，說(shuō)明上市公司的銀行信貸在貨幣寬松時(shí)期會(huì)上升；處理組和控制組的商業(yè)信貸Tra－decredit均值在貨幣寬松之后也都有所上升。我們接著觀察2007年貨幣緊縮前后的變化，從表2可以看出，無(wú)論是按照實(shí)際控制人，還是按照國(guó)有股比例分組，處理組與控制組的銀行信貸Bankcredit均值都在2007年貨幣緊縮之后有所下降。我們同時(shí)注意到在2007年貨幣緊縮之后，處理組的商業(yè)信貸Tradecredit均值有所下降，控制組的商業(yè)信貸Tradecredit均值則有所上升。當(dāng)然描述性統(tǒng)計(jì)僅僅只為我們提供了一些直覺(jué)信息，還不足以作出最終判斷，在下文中，我們將在控制了企業(yè)特征、年度效應(yīng)、區(qū)域效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)之后，采用雙重差分模型對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗(yàn)。本文的回歸分析采用普通最小二乘法（OLS）對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，由于是時(shí)間跨度小而橫截面觀察點(diǎn)多的面板數(shù)據(jù)，對(duì)于這類數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，使用常用的估計(jì)方法會(huì)低估標(biāo)準(zhǔn)誤差，進(jìn)而導(dǎo)致高估系數(shù)的顯著性水平，而對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤差進(jìn)行聚類（cluster）調(diào)整后得到的標(biāo)準(zhǔn)誤差才是無(wú)偏的。所以在對(duì)本文模型進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤差在公司層面進(jìn)行了聚類調(diào)整，采用穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)差。表3是2007年貨幣政策緊縮事件的雙重差分實(shí)證結(jié)果，我們首先看銀行信貸融資Bankcredit的結(jié)果，在以實(shí)際控制人分組的方程（1）中，Event2007年前的系數(shù)在1％的水平下顯著為負(fù)，在以國(guó)有股比例分組的方程（2）中，Event2007年前的系數(shù)在10％的水平下顯著為負(fù)，表明貨幣政策緊縮引起上市公司整體銀行借款的減少，符合貨幣政策傳導(dǎo)銀行信貸渠道的預(yù)期；組別變量Group的系數(shù)都在5％的水平下顯著為正，說(shuō)明在2005－2009年，處理組平均獲得JINRONGYANJIU｜金融研究的銀行信貸融資比控制組的更多；對(duì)于雙重差分變量，在以實(shí)際控制人分組的方程（1）中，DID的系數(shù)在5％的水平下顯著為負(fù)，在以國(guó)有股比例分組的方程（2）中，的系數(shù)則是在10％的水平下顯著為負(fù)，這一結(jié)果表明在貨幣政策緊縮時(shí)期，處理組的銀行信貸融資相對(duì)于控制組下降的幅度更大，也說(shuō)明貨幣政策緊縮對(duì)非國(guó)有上市公司銀行信貸融資的影響更大，這一實(shí)證結(jié)果也驗(yàn)證了假說(shuō)1的成立。對(duì)于商業(yè)信用Tradecredit來(lái)說(shuō)，E－vent2007的系數(shù)均在10％的水平下顯著為正，這說(shuō)明貨幣緊縮之后，上市公司整體獲得的商業(yè)信貸融資會(huì)上升；對(duì)于組別變量Group來(lái)說(shuō)，其系數(shù)均不顯著，說(shuō)明在2005－2009年，處理組平均獲得的商業(yè)信貸融資與控制組沒(méi)有顯著差別；對(duì)于雙重差分變量，在以實(shí)際控制人分組的方程（1）中，DID的系數(shù)為負(fù)但是不顯著，而在以國(guó)有股比例分組的方程（2）中，DID的系數(shù)則是在5％的水平下顯著為負(fù)，表明貨幣緊縮之后非國(guó)有上市公司并沒(méi)有比國(guó)有上市公司獲得更多的商業(yè)信貸融資，這一結(jié)果基本上驗(yàn)證了假說(shuō)2b的成立。表4是2002年貨幣政策寬松事件的雙重差分的實(shí)證結(jié)果，我們首先看銀行信貸融資Bankcredit的結(jié)果，在以實(shí)際控制人分組的方程（1）中，Event2002前的系數(shù)顯著為負(fù)，而在以國(guó)有股比例分組的方程（2）中，這一系數(shù)為正不顯著，但事件虛擬變量的估計(jì)系數(shù)和顯著性實(shí)際包含了事件發(fā)生后時(shí)間趨勢(shì)以及其他各種事件的平均影響，本身并不可靠；在方程（1）和（2）中，組別變量Group的系數(shù)都在5％的水平下顯著為正，說(shuō)明在2000－2004年，處理組平均獲得的銀行信貸融資比控制組的更多；對(duì)于雙重差分變量DID的系數(shù)，方程（1）的結(jié)果在5％的水平下顯著為正，方程（2）的結(jié)果也為正，但不顯著，說(shuō)明在貨幣政策寬松時(shí)期，處理組銀行信貸融資的上升幅度相對(duì)控制組更大，非國(guó)有上市公司在貨幣寬松期能夠獲得更多的銀行信貸，這與假說(shuō)3基本是一致的。對(duì)于商業(yè)信用Tradecredit，無(wú)論是以實(shí)際控制人分組的方程（1），還是以國(guó)有股比例分組的方程（2），Event2002前的系數(shù)都在1％的水平下顯著為正，說(shuō)明貨幣政策寬松引起上市公司整體獲得的商業(yè)信貸融資上升；對(duì)于組別變量Group來(lái)說(shuō)，方程（1）和（2）中的結(jié)果一正一負(fù)，但都不顯著，說(shuō)明在2000－2004年，處理組平均獲得的商業(yè)信貸融資與控制組沒(méi)有顯著差別；對(duì)于雙重差分變量DID的系數(shù)，方程（1）中的結(jié)果為負(fù)，方程（2）中的結(jié)果為正，但也都不顯著，表明貨幣政策寬松時(shí)期處理組獲得的商業(yè)信貸融資變化幅度相比控制組沒(méi)有顯著差異。因此，表4的實(shí)證結(jié)果基本驗(yàn)證了假說(shuō)3的成立。

年，是“十二五”開(kāi)局之年。為科學(xué)貫徹實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，確保全縣金融機(jī)構(gòu)貸款增速不低于全市平均水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提速、提質(zhì)、提效，實(shí)現(xiàn)發(fā)展規(guī)模、發(fā)展層次和發(fā)展水平的新跨越，現(xiàn)就全縣貨幣信貸工作提出以下意見(jiàn)。

一、深刻理解，正確把握穩(wěn)健貨幣政策內(nèi)涵

國(guó)家今年實(shí)施的穩(wěn)健貨幣政策，其總體要求是：總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。各金融機(jī)構(gòu)要結(jié)合實(shí)際，深刻領(lǐng)會(huì)，正確把握貨幣政策的調(diào)整，加強(qiáng)貨幣信貸的窗口指導(dǎo)，建立健全信貸政策執(zhí)行評(píng)估制度；要正確把握和處理好貫徹執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策與支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，及時(shí)跟進(jìn)產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，深入研究制定執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的具體措施，有效配置金融信貸資源，爭(zhēng)取將更多的信貸資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，實(shí)現(xiàn)年新增貸款7億元。

二、突出重點(diǎn)，切實(shí)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求

各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要按照“區(qū)別對(duì)待、有扶有控”的原則，將優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)與促進(jìn)信貸增長(zhǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，把握好信貸投向，盤活存量，用活增量，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

1、加大對(duì)重點(diǎn)工程建設(shè)的信貸支持。鼓勵(lì)各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，特別是縣重點(diǎn)城市建設(shè)工程的配套信貸投入，積極支持我縣基礎(chǔ)設(shè)施、文化和生態(tài)環(huán)境建設(shè)，進(jìn)一步促進(jìn)城鎮(zhèn)規(guī)模擴(kuò)大，完善城市功能配套，提升城市品位。