摘要：隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和電子商務(wù)的全面普及，電子貨幣已悄然融入我們的生活之中。電子貨幣的出現(xiàn)和發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)的貨幣理論體系造成了沖擊，使中央銀行對(duì)貨幣供給調(diào)控變得更加復(fù)雜。央行不再是發(fā)行貨幣的唯一主體，而且電子貨幣部分替代了流通中的現(xiàn)金，讓央行對(duì)貨幣供給量的控制變得更為困難。本文在對(duì)電子貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析了電子貨幣的發(fā)展對(duì)貨幣供給的影響，進(jìn)而提出了電子貨幣下提高貨幣供給的有效性建議。

關(guān)鍵詞：電子貨幣；貨幣供給；中央銀行

一、電子貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）電子貨幣內(nèi)涵。電子貨幣就是電子貨幣用戶將傳統(tǒng)現(xiàn)金交給電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，而發(fā)行機(jī)構(gòu)則把與傳統(tǒng)現(xiàn)金相等值的信息存儲(chǔ)在電子貨幣使用者持有的貨幣承載設(shè)備中。具體講，這里提到的電子裝置一般包括兩種形式：具有IC卡功能的智能卡及基于計(jì)算機(jī)的電子貨幣設(shè)備。這類貨幣的價(jià)值體現(xiàn)為電子數(shù)據(jù)記錄在設(shè)備上，由各種智能卡和使用計(jì)算機(jī)作為媒介進(jìn)行支付為代表。電子貨幣不是紙幣，也不是電子資金轉(zhuǎn)賬。但是它能夠避開(kāi)銀行，也就是說(shuō)這種形態(tài)的貨幣能夠離開(kāi)銀行所扮演的中間人角色，在使用中與商業(yè)銀行存款基本沒(méi)有關(guān)系。目前，主要有四種電子貨幣常用和受歡迎：儲(chǔ)值卡、銀行卡、電子支票和電子現(xiàn)金。（二）電子貨幣在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀。1.電子貨幣支付機(jī)構(gòu)得到創(chuàng)新發(fā)展。在中國(guó)的零售支付體系中，商業(yè)銀行等金融支付機(jī)構(gòu)始終起著舉足輕重的作用，尤其是近來(lái)電子商務(wù)的火爆及互聯(lián)網(wǎng)、電子信息、移動(dòng)通信的發(fā)展，支付機(jī)構(gòu)不僅能借助這些科技進(jìn)步讓自己的功能更加完善，而且還會(huì)為貨幣使用者提供快捷的支付服務(wù)。截止到2017年年底，我國(guó)已經(jīng)批準(zhǔn)270家第三方支付機(jī)構(gòu)在我國(guó)從事支付業(yè)務(wù)。銀行卡的相關(guān)業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)支付等都取得了不俗的進(jìn)步。2.電子貨幣的使用平穩(wěn)增長(zhǎng)。我國(guó)電子貨幣的使用平穩(wěn)增長(zhǎng)，據(jù)央行2017年最新的《中國(guó)支付體系發(fā)展報(bào)告》可以了解到，截止到2016年年末，我國(guó)銀行發(fā)卡量持續(xù)穩(wěn)定提高，相比去年增長(zhǎng)12.54%，已經(jīng)達(dá)到61.25億張，就整個(gè)國(guó)家而言，每個(gè)個(gè)體所持有銀行卡數(shù)量已經(jīng)達(dá)到4.47張。就信用卡信貸程度而言，我國(guó)的信用卡用戶越來(lái)越多，商業(yè)銀行的用戶授信率連年提高。我國(guó)人均持有信用卡0.31張，同比增長(zhǎng)6.27%，北京信用卡人均持有量仍遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，達(dá)到1.35張。3.網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速?；ヂ?lián)網(wǎng)和金融糅合在一起研發(fā)出許多與時(shí)俱進(jìn)的金融產(chǎn)品，方便了我們的生活，如京東的京東錢包、百度的百度錢包等。據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，移動(dòng)支付在中國(guó)的飛速發(fā)展，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的50倍。下面就支付寶的數(shù)據(jù)作出介紹。在最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，支付寶在線下已經(jīng)擁有100萬(wàn)左右的商家，而且淘寶天貓的每月活躍用戶已達(dá)到4.3億。網(wǎng)上購(gòu)物、交水電費(fèi)和電信寬帶已經(jīng)變得很平常。群眾使用支付寶和微信支付逛街購(gòu)物，政府和事業(yè)單位也與各類電子支付企業(yè)進(jìn)行合作，極大地方便了交易支付雙方。目前中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)欣欣向榮，發(fā)展得特別迅速。

二、電子貨幣對(duì)貨幣供給的影響

（一）電子貨幣對(duì)基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的影響。1.電子貨幣對(duì)流通中現(xiàn)金的影響。電子貨幣對(duì)貨幣流通速度提高和資金使用效率增加都有了一定的提升作用，在這種情況下，會(huì)使社會(huì)所需要的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量變小，這將大大降低央行資產(chǎn)負(fù)債表的大小，同時(shí)也使得貨幣政策中介指標(biāo)愈加不易測(cè)控。電子貨幣的流通和支付基于計(jì)算機(jī)技術(shù)，可廣泛應(yīng)用于產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、分配和公眾消費(fèi)環(huán)節(jié)，這樣的發(fā)展形勢(shì)會(huì)使社會(huì)中的現(xiàn)金數(shù)量減少。電子貨幣使用簡(jiǎn)單且功能強(qiáng)大，集儲(chǔ)蓄、轉(zhuǎn)賬、兌現(xiàn)、消費(fèi)等多重功能于一身。而且在電子貨幣逐漸普及的今天，互聯(lián)網(wǎng)可以把數(shù)據(jù)以光的速度傳遞到地球的所有地方，所以不必保留傳統(tǒng)貨幣時(shí)代那樣多的金錢就可以實(shí)現(xiàn)貨幣的交換媒介、支付等功能。電子貨幣逐漸普及的今天，流通中的現(xiàn)金數(shù)量必然降低。而且隨著金融新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和信息化發(fā)展，以后的金融活動(dòng)全部能夠經(jīng)由用戶賬戶中的電子貨幣進(jìn)行結(jié)算，在這種情況下，大量傳統(tǒng)貨幣勢(shì)必會(huì)被電子貨幣所取代。2.電子貨幣對(duì)存款貨幣銀行法定存款準(zhǔn)備金的影響。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身情況主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這樣一來(lái)，雖然說(shuō)貨幣當(dāng)局來(lái)制定法定存款準(zhǔn)備金率，但是商業(yè)銀行可以通過(guò)自身的調(diào)整來(lái)適量改變所上繳的法定存款準(zhǔn)備金，而在這樣的主動(dòng)調(diào)整過(guò)程中，電子貨幣就能夠發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，來(lái)影響銀行的法定存款準(zhǔn)備金。（二）電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的影響。1.電子貨幣對(duì)現(xiàn)金漏損率的影響。貨幣乘數(shù)的大小表示了存款貨幣銀行的貨幣創(chuàng)造能力，貨幣乘數(shù)主要受到以下四個(gè)要素影響：現(xiàn)金漏損率、定期存款率、法定存款準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率。普遍來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)金漏損率比較高，這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)中現(xiàn)金的大量使用。如今信息化發(fā)展和電子貨幣逐漸普及，大量的現(xiàn)金被電子貨幣代替，導(dǎo)致了商業(yè)銀行的存款增加和社會(huì)中流通的現(xiàn)金減少。這種結(jié)果直接導(dǎo)致了現(xiàn)金漏損率的減少，使得貨幣乘數(shù)增大?，F(xiàn)金漏損率下降還有如下原因：①我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，全國(guó)交易總額連年提升，電子貨幣使用上的便捷性、安全性和低成本性可以有效提高交易的效率和安全系數(shù)；②由凱恩斯的經(jīng)濟(jì)理論可知，收入和財(cái)富的增長(zhǎng)會(huì)使公眾儲(chǔ)蓄所占的比率越來(lái)越高，即邊際儲(chǔ)蓄傾向遞增，人們?nèi)?chǔ)蓄就使得自身所持現(xiàn)金減少，存款增加，因此也會(huì)使現(xiàn)金漏損率下降；③以淘寶、京東為代表的電商以及移動(dòng)支付的完善大大降低了現(xiàn)金的使用率，提高了電子貨幣的使用，這樣也會(huì)使現(xiàn)金漏損率下降。2.電子貨幣對(duì)定期存款比率的影響。隨著信息技術(shù)電子支付的快速發(fā)展，電子貨幣的便捷性、安全性和多手性是傳統(tǒng)現(xiàn)金所無(wú)法比擬的，公眾保有一定現(xiàn)金的宗旨是想要滿足自身日常消費(fèi)需求，電子貨幣具有傳統(tǒng)貨幣功能的同時(shí)，比傳統(tǒng)貨幣更便于實(shí)際應(yīng)用，這就讓公眾對(duì)電子貨幣的需求提高而對(duì)傳統(tǒng)現(xiàn)金的需求下降。一方面，定期存款比率決定于民眾對(duì)定期存款形式貨幣的傾向，人們對(duì)電子貨幣需求提高，直接降低了對(duì)傳統(tǒng)貨幣的需求。這種情況下，會(huì)有更多的貨幣作為定期存款存入商業(yè)銀行，使定期存款比率持續(xù)增加；另一方面，定期存款與活期存款的比值在很大程度上受到利率的制約，電子貨幣的面世普及，如京東支付的多領(lǐng)域應(yīng)用，使活期存款需要量被降低。需求降低的同時(shí)，公眾為了獲得定期存款所帶來(lái)的資本利得也會(huì)使得定期存款增加，使定期存款與活期存款的比率增加。3.電子貨幣對(duì)銀行存款準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率的影響。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行制訂法定存款準(zhǔn)備金率的大小，但隨著電子貨幣的引入，將不可避免地影響到央行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的控制。就超額存款準(zhǔn)備金率而言，它由商業(yè)銀行按照自身業(yè)務(wù)及其實(shí)際情況自行調(diào)整，人們?nèi)ャy行提取現(xiàn)金的需求隨著電子貨幣的普及而降低，這樣一來(lái)，銀行拿來(lái)滿足客戶提取現(xiàn)金需求的備付金降低，使銀行有更多的貨幣來(lái)進(jìn)行放貸業(yè)務(wù)，相當(dāng)于增加了基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，從而社會(huì)的貨幣供應(yīng)得以增加。

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分析貨幣供給問(wèn)題,有三種觀點(diǎn):一是,貨幣內(nèi)生性,即貨幣供給是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的,其供給數(shù)量由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況決定的;二是,貨幣外生性,即貨幣供給不依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,而由一國(guó)貨幣發(fā)行當(dāng)局決定發(fā)行數(shù)量;三是,貨幣混合論,即貨幣供給不完全由經(jīng)濟(jì)內(nèi)生,也不完全由貨幣發(fā)行當(dāng)局決定,而是兩者的綜合。對(duì)貨幣供給研究,國(guó)際上比較著名的學(xué)說(shuō)是貨幣學(xué)派的“單一貨幣規(guī)則”,主要是由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼提出的,該理論核心是貨幣供給增長(zhǎng)率等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率加上通貨膨脹率。國(guó)內(nèi)有一些學(xué)者對(duì)貨幣供給也給出了不同答案,但都缺乏實(shí)證驗(yàn)證;但也有一些實(shí)證研究,利用VEC模型和VAR模型進(jìn)行分析研究,但都不太系統(tǒng),如馮玉明、袁紅春、俞自由在《中國(guó)貨幣供給內(nèi)生性或外生性問(wèn)題的實(shí)證》一文中指出我國(guó)貨幣具有較強(qiáng)的內(nèi)生性,但其在分析方法上比較簡(jiǎn)單;李曉華、侯傳波、陳學(xué)彬在《我國(guó)貨幣內(nèi)生性問(wèn)題的實(shí)證研究》一文中利用VAR模型對(duì)貨幣供給進(jìn)行分析,但其在選擇變量方面只是用財(cái)政預(yù)算支出,出口額和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)三變量來(lái)分析廣義貨幣M2,并且在分析時(shí)也過(guò)于簡(jiǎn)單。因此,本文通過(guò)建立向量自回歸模型(VAR模型)來(lái)實(shí)證分析我國(guó)貨幣供給問(wèn)題,在選擇模型變量方面和深入分析方面也有很大的突破。

2基于VAR模型的實(shí)證分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)中,影響一國(guó)貨幣供給有很多因素,如一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù),工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù),一國(guó)貨幣匯率體制,貨幣供給預(yù)期,國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣供給的影響,嚴(yán)重自然災(zāi)害或者是重大突發(fā)性事件如地震等等因素。如果把影響一國(guó)貨幣供給的因素作為解釋變量,把一國(guó)貨幣供給作為被解釋變量,就可以建立一個(gè)關(guān)于我國(guó)貨幣供給的函數(shù)。以廣義貨幣增長(zhǎng)率M2表示我國(guó)貨幣供給,GDP,CPI,PPI,HUILV表示影響我國(guó)貨幣供給的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù),工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和我國(guó)匯率變動(dòng)率等各種因素,則我國(guó)貨幣供給函數(shù)可以表示為:M2=f(GDP,CPI,PPI,HUILV⋯),具體分析如下。

2.1數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

廣義貨幣M2供給增長(zhǎng)率,GDP增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,匯率變動(dòng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI,在1990-1998年數(shù)據(jù)線性趨勢(shì)起伏不定,數(shù)據(jù)明顯不平穩(wěn),須進(jìn)行單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明廣義貨幣M2供給增長(zhǎng)率,GDP增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,匯率變動(dòng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI在5%的顯著水平下都是不平穩(wěn)的;對(duì)其進(jìn)行一階差分,得到ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI再對(duì)其進(jìn)行單位根ADF檢驗(yàn),其ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均小于顯著性水平5%的臨界值,拒絕原假設(shè),表明至少可以在95%的置信水平下拒絕原假設(shè),差分序列ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI均不存在單位根,為平穩(wěn)時(shí)間序列。因此,廣義貨幣M2供給增長(zhǎng)率,GDP增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,匯率變動(dòng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI這5個(gè)序列具有相同的單整階數(shù),均為一階單整I(1)過(guò)程。

準(zhǔn)備金是存款貨幣的基礎(chǔ)

在這兩個(gè)前提條件之下，假定整個(gè)商業(yè)銀行體系吸收的原始存款是R，在各個(gè)商業(yè)銀行經(jīng)歷了上交法定存款準(zhǔn)備金、發(fā)放貸款與吸收存款等系列行為后，A銀行吸收的原始存款R全部以法定存款準(zhǔn)備金形式上繳到了中央銀行，而整個(gè)商業(yè)銀行體系現(xiàn)金持有量為0。換言之，中央銀行向社會(huì)投放了R基礎(chǔ)貨幣，然后又經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行繳存款準(zhǔn)備金的形式進(jìn)行了回收。此時(shí)，存款準(zhǔn)備金R即是原始存款R，因?yàn)樵即婵钍谴婵钬泿诺幕A(chǔ)，所以存款準(zhǔn)備金R是存款貨幣的基礎(chǔ)。更進(jìn)一步，如果商業(yè)銀行上繳的存款準(zhǔn)備金為R，則商業(yè)銀行必定吸收了R原始存款，就會(huì)創(chuàng)造出R/r存款總額來(lái)。如果商業(yè)銀行在中央銀行不僅保持有法定準(zhǔn)備金，而且保有超額準(zhǔn)備金(假設(shè)超額準(zhǔn)備金為e)，則商業(yè)銀行派生存款的過(guò)程為表2。從表2中可以發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行A吸收的原始存款R，在各個(gè)銀行經(jīng)歷了上交法定與超額存款準(zhǔn)備金、發(fā)放貸款與吸收存款等一系列行為后，原始存款R全部以準(zhǔn)備金形式上繳到了中央銀行，整個(gè)商業(yè)銀行體系現(xiàn)金持有量為0。只不過(guò)，存款總額變?yōu)榱薘/(r+e)。存款準(zhǔn)備金R仍然是原始存款R，所以存款準(zhǔn)備金R是存款貨幣的基礎(chǔ)。

基礎(chǔ)貨幣與貨幣供給關(guān)系

教材中論述“基礎(chǔ)貨幣是由中央銀行控制，包括社會(huì)公眾手中持有的通貨和商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金”，但基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給量是如何聯(lián)系在一起的，商業(yè)銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)是否屬于基礎(chǔ)貨幣，它和貨幣供給量之間有什么聯(lián)系呢?將分兩個(gè)層次來(lái)分析解釋基礎(chǔ)貨幣的范圍及與貨幣供給量之間的關(guān)系，一是理論層次，商業(yè)銀行吸收原始存款上繳存款準(zhǔn)備金后，剩余資金都可以用來(lái)放貸或投資，不保有一點(diǎn)現(xiàn)金資產(chǎn);二是現(xiàn)實(shí)層次，商業(yè)銀行吸收原始存款后，除了上交法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金外，還會(huì)保留一部分現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)付客戶日常提現(xiàn)需要。假設(shè)央行發(fā)行C+R基礎(chǔ)貨幣，社會(huì)公眾把基礎(chǔ)貨幣C部分留在手中(即社會(huì)公眾手中的通貨，即貨幣供給量的一部分)，把基礎(chǔ)貨幣R部分存于商業(yè)銀行，則會(huì)形成R原始存款(即是準(zhǔn)備金R)，再經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行體系與客戶的貸存款過(guò)程，則會(huì)形成D存款總額(D=R/r，r為存款準(zhǔn)備金率)，構(gòu)成貨幣供給量的另外一部分。此時(shí)，社會(huì)公眾手中的通貨C是現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，而D存款總額也可以用于轉(zhuǎn)賬支付結(jié)算。此時(shí)，基礎(chǔ)貨幣=現(xiàn)金+準(zhǔn)備金，貨幣供給量為C+D，其與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系如圖1。假設(shè)商行保持的現(xiàn)金資產(chǎn)占存款的比重為c，此時(shí)派生存款的過(guò)程如表3:從上表中可得:準(zhǔn)備金+現(xiàn)金資金=R*(r+e)/(r+e+c)+R*c/(r+e+c)=R，即存入A銀行的原始存款R分為了兩部分，一是準(zhǔn)備金R*(r+e)/(r+e+c)，它是產(chǎn)生存款貨幣的基礎(chǔ)，數(shù)量上相當(dāng)于扣減了現(xiàn)金資產(chǎn)后的原始存款;二是現(xiàn)金資產(chǎn)R*c/(r+e+c)，從資金來(lái)源看，是客戶用現(xiàn)金形式存到商業(yè)銀行的，是客戶暫時(shí)閑置的資金，一旦需要會(huì)立即從銀行取出而形成社會(huì)公眾持有的通貨，形成現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力。因此，筆者認(rèn)為，商業(yè)銀行保持的現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)該是基礎(chǔ)貨幣的組成部分，其作用和地位與公眾持有的通貨應(yīng)該是一樣的，只不過(guò)現(xiàn)金資產(chǎn)是暫時(shí)閑置的通貨，公眾持有的通貨是可以立即使用的。此時(shí)基礎(chǔ)貨幣的范圍擴(kuò)大了，不僅包括現(xiàn)金加準(zhǔn)備金，還包括商業(yè)銀行持有的現(xiàn)金資產(chǎn)。此時(shí)，基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給量之間的關(guān)系就可以變?yōu)閳D2。

本文作者：蘇躍輝鄭小霞工作單位：河北金融學(xué)院金融系

內(nèi)容提要:自1981年我國(guó)重新發(fā)行國(guó)債以來(lái)，由于客觀實(shí)際的需求，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模幾乎年年擴(kuò)大。對(duì)此，理論界一直就我國(guó)國(guó)債規(guī)模適度的界限問(wèn)題展開(kāi)討論。同時(shí)，基于貨幣供給對(duì)許多宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所起的重大作用，探討的一個(gè)重點(diǎn)集中在國(guó)債的發(fā)行規(guī)模對(duì)貨幣供給的影響問(wèn)題上。然而從現(xiàn)有的資料上看，這些論述大多采用定性的分析方法。為了配合這些討論，本文將擬合時(shí)間序列數(shù)學(xué)模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合有關(guān)理論，對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證分析。

一、方法與結(jié)果

貨幣作為“價(jià)值尺度和流通手段的統(tǒng)一”，其定義和范圍已引起人們持久而廣泛的爭(zhēng)論。一般講，各國(guó)對(duì)貨幣供應(yīng)量的劃分不盡相同。在我國(guó)，貨幣供應(yīng)量一般劃分為三個(gè)層次，一是流通中的現(xiàn)金，即Mo；二是Mo加企業(yè)單位活期存款、農(nóng)村存款和機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款，統(tǒng)稱M[，1]；三是M[，1]加企業(yè)單位定期存款、自籌基本建設(shè)存款、個(gè)人儲(chǔ)蓄存款和其他存款，俗稱M[，2]；由此可見(jiàn)，M[，2]基本上包括了所有存款和現(xiàn)金。在目前，銀行存款和現(xiàn)金是我國(guó)資金的主要來(lái)源，兩者幾乎覆蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，因此，從宏觀經(jīng)濟(jì)管理的角度看，國(guó)家主要應(yīng)該控制M[，2].正是基于這種認(rèn)識(shí)，下文中的貨幣供應(yīng)量皆指M[，2].

在此前提下，本文將我國(guó)自1981年至1997年間的廣義貨幣量（M[，2]）與當(dāng)年國(guó)債發(fā)行量（B）分別取對(duì)數(shù)（表1），然后使用MicroTSP（6.5）計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析軟件包，以同期國(guó)債發(fā)行量的對(duì)數(shù)（LnB）和前一期的廣義貨幣量的對(duì)數(shù)（LnM（-1））為解釋變量，作時(shí)間序列模型對(duì)同期廣義貨幣量的對(duì)數(shù)（LnM）進(jìn)行回歸，考察廣義貨幣量（M[，2]）與當(dāng)年國(guó)債發(fā)行量（B）之間的關(guān)系，結(jié)果見(jiàn)表2.對(duì)于這一結(jié)果做以下檢驗(yàn)：

1.回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)。根據(jù)上述兩個(gè)非常數(shù)項(xiàng)的零系數(shù)概率值可以判定，在顯著性水平α=0.05，自由度df=16-2-1=13時(shí)，該非常數(shù)項(xiàng)的回歸系數(shù)均通過(guò)t-檢驗(yàn)。表明：所選擇的自變量是影響同期廣義貨幣量的主要因素。

2.回歸方程的顯著性檢驗(yàn)。根據(jù)顯著性水平α=0.05，df[，1]=2，df[，2]=13，查F分布表得F[，0.05（2，13）]=3.81，小于回歸本模型所得的F=4952.42；因而，F(xiàn)檢驗(yàn)通過(guò)，表明：回歸方程的回歸效果顯著。

貨幣供給是外生(exogenous)還是內(nèi)生(endogenous)的爭(zhēng)論由來(lái)已久，貨幣供給的外生論者認(rèn)為貨幣供給量是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之外的因素決定，如執(zhí)政者的意志、自然條件、政策等。貨幣供給的內(nèi)生論者認(rèn)為是物價(jià)、利率、產(chǎn)出等直接或間接地決定貨幣供應(yīng)量，也就是說(shuō)，貨幣供應(yīng)量從屬或適應(yīng)于貨幣需求。持貨幣供給外生還是內(nèi)生的不同理念對(duì)貨幣政策應(yīng)如何實(shí)施以及實(shí)施效果都有重大影響。

一、外生性貨幣供給理論

19世紀(jì)初，以大衛(wèi)李嘉圖為首的“金塊論者”是早期外生論的代表。在其后的通貨論爭(zhēng)中，以?shī)W維爾斯頓、英國(guó)首相皮爾為首的通貨學(xué)派獲得了勝利，他們主張“銀行券的發(fā)行決定于黃金數(shù)量”，也就是認(rèn)為貨幣供給是外生的。1844年開(kāi)始在英國(guó)實(shí)行的《皮爾條例》，使外生性的貨幣供給理論為多數(shù)人所接受。凱恩斯本人也認(rèn)為貨幣供給是外生的，貨幣數(shù)量決定于中央銀行的行動(dòng)。但堅(jiān)持外生性貨幣供給最為有力的莫過(guò)于貨幣主義者。

根據(jù)MV≡Py的恒等式，貨幣主義者在貨幣流通速度V穩(wěn)定、真實(shí)產(chǎn)出y長(zhǎng)期內(nèi)不受M變動(dòng)影響的前提下，得出貨幣量(M)決定價(jià)格(P)或名義收入(Py)的因果關(guān)系。中央銀行應(yīng)當(dāng)實(shí)行“不變?cè)鲩L(zhǎng)率”的貨幣控制規(guī)則。因此，他們必須首先從理論上證明貨幣供給是能夠被中央銀行所控制的外生變量。貨幣主義者利用一般所公認(rèn)的存款與貨幣創(chuàng)造模型Ms=MBm，在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支持下得出了以下幾個(gè)結(jié)論：(1)基礎(chǔ)貨幣(MB)與貨幣乘數(shù)(m1、m2)相互獨(dú)立，互不影響；(2)影響貨幣乘數(shù)的各因素在短期內(nèi)是穩(wěn)定的，長(zhǎng)期而言也常會(huì)起反向作用而相互抵消，因而貨幣乘數(shù)可看作是常數(shù)；(3)基礎(chǔ)貨幣比貨幣乘數(shù)對(duì)貨幣供給量的影響要大：(4)中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策工具，不但可以主動(dòng)增減基礎(chǔ)貨幣量，還可抵消貨幣乘數(shù)內(nèi)某些系數(shù)變動(dòng)的影響。由此，貨幣供給外生。

表面上看，貨幣主義者得出的這些結(jié)論可以很好地證明貨幣供給的外生性，但仔細(xì)分析可知，這些結(jié)論是站不住腳的?？紤]中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)入國(guó)債以增加基礎(chǔ)貨幣的行為，在基礎(chǔ)貨幣增加的同時(shí)，利率下降，貨幣乘數(shù)的許多相關(guān)系數(shù)，如超額準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率等都會(huì)發(fā)生變化，貨幣乘數(shù)與基礎(chǔ)貨幣無(wú)法完全隔離；再者，影響貨幣乘數(shù)的諸多因素中，如超額準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率、定期存款與活期存款的比例等都取決于商業(yè)銀行和公眾的資產(chǎn)選擇行為，在短期內(nèi)是經(jīng)常發(fā)生變化的，不可能由中央銀行完全控制；此外，20世紀(jì)80年代西方國(guó)家央行的貨幣量目標(biāo)屢屢失準(zhǔn)，也說(shuō)明貨幣供給并非完全由央行決定。

二、早期的內(nèi)生性貨幣供給理論

貨幣供給是外生(exogenous)還是內(nèi)生(endogenous)的爭(zhēng)論由來(lái)已久，貨幣供給的外生論者認(rèn)為貨幣供給量是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之外的因素決定，如執(zhí)政者的意志、自然條件、政策等。貨幣供給的內(nèi)生論者認(rèn)為是物價(jià)、利率、產(chǎn)出等直接或間接地決定貨幣供應(yīng)量，也就是說(shuō)，貨幣供應(yīng)量從屬或適應(yīng)于貨幣需求。持貨幣供給外生還是內(nèi)生的不同理念對(duì)貨幣政策應(yīng)如何實(shí)施以及實(shí)施效果都有重大影響。

一、外生性貨幣供給理論

19世紀(jì)初，以大衛(wèi)李嘉圖為首的“金塊論者”是早期外生論的代表。在其后的通貨論爭(zhēng)中，以?shī)W維爾斯頓、英國(guó)首相皮爾為首的通貨學(xué)派獲得了勝利，他們主張“銀行券的發(fā)行決定于黃金數(shù)量”，也就是認(rèn)為貨幣供給是外生的。1844年開(kāi)始在英國(guó)實(shí)行的《皮爾條例》，使外生性的貨幣供給理論為多數(shù)人所接受。凱恩斯本人也認(rèn)為貨幣供給是外生的，貨幣數(shù)量決定于中央銀行的行動(dòng)。但堅(jiān)持外生性貨幣供給最為有力的莫過(guò)于貨幣主義者。

根據(jù)MV≡Py的恒等式，貨幣主義者在貨幣流通速度V穩(wěn)定、真實(shí)產(chǎn)出y長(zhǎng)期內(nèi)不受M變動(dòng)影響的前提下，得出貨幣量(M)決定價(jià)格(P)或名義收入(Py)的因果關(guān)系。中央銀行應(yīng)當(dāng)實(shí)行“不變?cè)鲩L(zhǎng)率”的貨幣控制規(guī)則。因此，他們必須首先從理論上證明貨幣供給是能夠被中央銀行所控制的外生變量。貨幣主義者利用一般所公認(rèn)的存款與貨幣創(chuàng)造模型Ms=MBm，在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支持下得出了以下幾個(gè)結(jié)論：(1)基礎(chǔ)貨幣(MB)與貨幣乘數(shù)(m1、m2)相互獨(dú)立，互不影響；(2)影響貨幣乘數(shù)的各因素在短期內(nèi)是穩(wěn)定的，長(zhǎng)期而言也常會(huì)起反向作用而相互抵消，因而貨幣乘數(shù)可看作是常數(shù)；(3)基礎(chǔ)貨幣比貨幣乘數(shù)對(duì)貨幣供給量的影響要大：(4)中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策工具，不但可以主動(dòng)增減基礎(chǔ)貨幣量，還可抵消貨幣乘數(shù)內(nèi)某些系數(shù)變動(dòng)的影響。由此，貨幣供給外生。

表面上看，貨幣主義者得出的這些結(jié)論可以很好地證明貨幣供給的外生性，但仔細(xì)分析可知，這些結(jié)論是站不住腳的?？紤]中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)入國(guó)債以增加基礎(chǔ)貨幣的行為，在基礎(chǔ)貨幣增加的同時(shí)，利率下降，貨幣乘數(shù)的許多相關(guān)系數(shù)，如超額準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率等都會(huì)發(fā)生變化，貨幣乘數(shù)與基礎(chǔ)貨幣無(wú)法完全隔離；再者，影響貨幣乘數(shù)的諸多因素中，如超額準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率、定期存款與活期存款的比例等都取決于商業(yè)銀行和公眾的資產(chǎn)選擇行為，在短期內(nèi)是經(jīng)常發(fā)生變化的，不可能由中央銀行完全控制；此外，20世紀(jì)80年代西方國(guó)家央行的貨幣量目標(biāo)屢屢失準(zhǔn)，也說(shuō)明貨幣供給并非完全由央行決定。

二、早期的內(nèi)生性貨幣供給理論

一、前言

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)易造成產(chǎn)量減少，就業(yè)減少等不良狀況，不利于發(fā)展，反之，經(jīng)濟(jì)均衡指經(jīng)濟(jì)體系中各種相互關(guān)聯(lián)和相互對(duì)立的因素在既定范圍內(nèi)的變動(dòng)中處于相對(duì)平衡和穩(wěn)定的狀態(tài)。(一)理論分析。針對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)問(wèn)題，從古至今，經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)法不一。古典學(xué)派認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)只由實(shí)物因素決定，貨幣只充當(dāng)商品交換的媒介，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與否不會(huì)因貨幣因素而變動(dòng)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)也不會(huì)因此受干擾。反之，一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為貨幣因素是影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)極為關(guān)鍵的因素。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家用利率來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。維克賽爾最先認(rèn)可貨幣因素的作用，他發(fā)現(xiàn)在資本形成和轉(zhuǎn)移時(shí)貨幣具有不可替代性。生產(chǎn)過(guò)程中經(jīng)濟(jì)以實(shí)物形態(tài)進(jìn)行，卻以貨幣來(lái)進(jìn)行資本借貸、利息支付，利率高低引起實(shí)物價(jià)格的變化，進(jìn)而對(duì)生產(chǎn)過(guò)程產(chǎn)生影響。他因此提出貨幣利率和自然利率的新概念，兩者不一致時(shí)經(jīng)濟(jì)均衡便被打破。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)往往集中反映在流通領(lǐng)域，流通中離不開(kāi)信用貨幣，信用貨幣的發(fā)展也加速商品流通。熊彼特從生產(chǎn)著手，提出企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中取勝關(guān)鍵在于革新，組合生產(chǎn)要素，而購(gòu)買新要素組合必須依靠銀行的非常信用。創(chuàng)新使企業(yè)具有不可替代性，因此更具有競(jìng)爭(zhēng)力，其他人競(jìng)相模仿，創(chuàng)新高漲，生產(chǎn)者收入猛增，消費(fèi)熱情高漲，產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格升高，加快了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此過(guò)程不斷循環(huán)，經(jīng)濟(jì)達(dá)到頂峰，反之，信用收縮，則經(jīng)濟(jì)蕭條，處于周期中的低谷，因此信用引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。此外，貨幣量的增減也是影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)鍵因素。哈耶克貨幣中性論提出貨幣數(shù)量保持不變時(shí)，維克賽爾結(jié)論成立，對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡不產(chǎn)生破壞作用，不引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。貨幣數(shù)量變動(dòng)影響商品相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)，打破經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)，呈現(xiàn)出時(shí)而上漲時(shí)而蕭條的情況。(二)現(xiàn)實(shí)意義。改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展伴隨著劇烈且頻繁的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從我國(guó)具體情況看來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起伏不斷，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻繁呈現(xiàn)出周期性的特點(diǎn)，波動(dòng)幅度較大。改革開(kāi)放使我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制全面革新，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，金融體制也徹底變革，但與此同時(shí)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象并沒(méi)有被妥善處理，直至1984年，中國(guó)人民銀行獨(dú)立履行央行的職能，建立二級(jí)銀行體制，貨幣政策正式出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)趨向于緩和。貨幣政策的作用機(jī)理是運(yùn)用工具調(diào)節(jié)貨幣供給量進(jìn)而通過(guò)不同傳導(dǎo)途徑影響經(jīng)濟(jì)，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在大幅波動(dòng)的情況，與之對(duì)應(yīng)的是我國(guó)貨幣供給量的相似變動(dòng)路徑。那么，我們是否可以認(rèn)為貨幣供給量和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)存在一定的關(guān)系，人們不禁產(chǎn)生這樣的疑問(wèn)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是否是由于貨幣供給數(shù)量的變化產(chǎn)生的，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是否會(huì)對(duì)政府調(diào)整貨幣數(shù)量產(chǎn)生影響。本文將從以上問(wèn)題著手，從GDP增長(zhǎng)率和貨幣供給量增長(zhǎng)率的波動(dòng)來(lái)看改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與貨幣的供給量的關(guān)系；再?gòu)膶?shí)證方面，驗(yàn)證對(duì)具體事實(shí)的推測(cè)，闡述經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)和貨幣供給量之間的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，一部分學(xué)者對(duì)于貨幣供給量和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)理論或?qū)嵶C研究，提出不同觀點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為兩者之間有必然聯(lián)系。費(fèi)里德曼分析近百年數(shù)據(jù)，闡述了貨幣供給量波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)兩者間的協(xié)同效應(yīng)。托賓通過(guò)索羅模型闡述了貨幣供給量和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相互影響關(guān)系。盧卡斯從理性預(yù)期失效的情況出發(fā)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)趨勢(shì)和貨幣供給量趨勢(shì)大致相同。馮春平(2002)發(fā)現(xiàn)在不同經(jīng)濟(jì)背景下貨幣政策不同，利用滾動(dòng)VAR方法實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)貨幣供給量相對(duì)于對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)來(lái)說(shuō)，存在明顯的變動(dòng)性。郭明星、劉金全、劉志剛(2005)使用基于MS-VEC模型，研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出水平與貨幣供給水平之間在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的情況下，存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,還發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和貨幣供給量在一定程度上是不完全對(duì)稱。任碧云、高鴻(2010)從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)必然會(huì)剌激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)要?dú)w于均衡，應(yīng)按不同時(shí)期的目標(biāo)綜合考慮貨幣政策的取向。王雄威(2012)研究事實(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)后往往伴隨不同的貨幣政策，實(shí)證檢驗(yàn)貨幣供給和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)確實(shí)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。而另一部分學(xué)者認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的波動(dòng)并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生影響。普羅索認(rèn)為在真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期下，基于內(nèi)生貨幣的作用，貨幣供給量不會(huì)引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。盧萬(wàn)青(2001)利用格蘭杰因果檢驗(yàn)分析貨幣和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的因果關(guān)系，結(jié)果表明貨幣供給量的變動(dòng)并非經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因。潘文榮、宋迎迎(2010)從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，發(fā)現(xiàn)貨幣呈中性。張麗麗、彭國(guó)富(2011)通過(guò)建立了ECM模型檢驗(yàn)得出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)促進(jìn)貨幣供給的增加，但反過(guò)來(lái)并不成立，即貨幣中性。潘李劍(2012)在廣義貨幣供給量的基礎(chǔ)上加入貨幣流通速度因素，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)兩者變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生影響，而長(zhǎng)期則無(wú)影響。

三、我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與貨幣供給的具體事實(shí)

本文主要是探討經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與貨幣供給量之間的關(guān)系，本部分根據(jù)具體事實(shí)來(lái)看兩者關(guān)系。經(jīng)濟(jì)水平由GDP來(lái)表示,經(jīng)濟(jì)波動(dòng)則用GDP增長(zhǎng)率來(lái)衡量，本文從廣義貨幣M2來(lái)觀察貨幣供給量的變動(dòng)。由于，自1984年以來(lái)，建立二級(jí)銀行體制，作為宏觀調(diào)控重要手段的貨幣政策才正式出臺(tái)。所以本文選取了1985年-2014年的數(shù)據(jù)(GDP、M2)，并對(duì)GDP數(shù)據(jù)做簡(jiǎn)單處理，得到1986-2014年的GDP增長(zhǎng)率。GDP增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率趨勢(shì)圖如上圖，1986年至2014年GDP增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度較大存在周期性波動(dòng)的趨勢(shì)，大致可以把其分為3個(gè)周期，第一周期為1986年至1991年，第二個(gè)周期為1991年至2000年，2000年-2014年為第三周期，周期尚未結(jié)束，仍存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降的可能性。而從M2增長(zhǎng)率趨勢(shì)來(lái)看，1986年至2014年的M2增長(zhǎng)率也存在波動(dòng)大且周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，也可以大致分為3個(gè)周期，第一個(gè)周期從1986年至1991年，第二個(gè)周期1991年至2001年，2001年至2014年為第三周期，同樣從未完成周期的趨勢(shì)圖來(lái)看，M2增長(zhǎng)率存在下降可能。GDP增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率兩者呈現(xiàn)出同樣的周期性變動(dòng)趨勢(shì)，但兩者的周期性趨勢(shì)并不完全吻合，后者相對(duì)于前者略存在滯后現(xiàn)象，且從波動(dòng)幅度看，GDP增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率趨勢(shì)在第三周期的波動(dòng)幅度明顯減小。經(jīng)濟(jì)飛速上漲過(guò)程存在大幅度經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，且存在周期性特點(diǎn)，而貨幣供給量的變動(dòng)也存在周期性，且經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)與貨幣供給量的周期性變動(dòng)趨勢(shì)類似，貨幣供給量波動(dòng)略微滯后，且隨貨幣供給量變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)明顯趨于緩和。據(jù)此推測(cè)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況下，國(guó)家通過(guò)改變貨幣供應(yīng)量來(lái)減緩經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的破壞，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)逐步趨于緩和，貨幣供給量的波動(dòng)也趨于平緩，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)貨幣供給量也會(huì)產(chǎn)生影響。

一、

貨幣增長(zhǎng)理論是研究貨幣同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在關(guān)系的理論。它關(guān)注的是貨幣供給能否對(duì)經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際變量產(chǎn)生影響的問(wèn)題。對(duì)這一問(wèn)題的不同回答產(chǎn)生了兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣供給在長(zhǎng)期內(nèi)只影響各經(jīng)濟(jì)變量的名義值，而不影響經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)際值，即“貨幣長(zhǎng)期超中性”說(shuō)；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，貨幣供給在長(zhǎng)期內(nèi)同時(shí)影響經(jīng)濟(jì)變量的名義值與實(shí)際值，這是對(duì)“貨幣長(zhǎng)期超中性”說(shuō)的否定。關(guān)于貨幣與增長(zhǎng)問(wèn)題的現(xiàn)代文獻(xiàn)是從Tobin（1965）的《貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》一文開(kāi)始的。Tobin認(rèn)為，在貨幣與實(shí)物資本之間分配著固定的儲(chǔ)蓄流，通脹率的增長(zhǎng)降低了貨幣的真實(shí)回報(bào)，導(dǎo)致人們把現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為資本的動(dòng)機(jī)，這就是所謂的Tobin效應(yīng)。Sidrauski（1967）最先把貨幣放入效用函數(shù)，在貨幣增長(zhǎng)模型中考慮到了消費(fèi)者的理性行為，認(rèn)為貨幣能為消費(fèi)者帶來(lái)正效用，從而說(shuō)明了貨幣為何要存在的問(wèn)題。但是，Sidrauski得出了貨幣中性的結(jié)論，考慮到貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，這個(gè)結(jié)論并沒(méi)有被大多數(shù)學(xué)者完全接受。本文試圖在一個(gè)修正后的Sidrauski模型基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行研究。

二、模型及其改進(jìn)

（一）Sidrauski模型。Sidrauski（1967）最先在一個(gè)明確的Ramsey最優(yōu)化框架中建立了貨幣增長(zhǎng)模型。假設(shè)一個(gè)無(wú)限期界的家庭通過(guò)解決跨時(shí)最優(yōu)化問(wèn)題來(lái)最大化家庭成員的福利，實(shí)際財(cái)富以資本和實(shí)際貨幣余額兩種形式持有。將貨幣與商品一起引入家庭的效用函數(shù)，效用函數(shù)形式為ut（ct，mt）。一個(gè)家庭通過(guò)解決跨時(shí)最大化問(wèn)題來(lái)最大化其效用函數(shù)，因每一時(shí)刻經(jīng)濟(jì)主體的行為由存量約束與流量約束控制。（1）式為存量約束：要求人均財(cái)富總量at等于人均資本存量kt與人均實(shí)際貨幣余額mt；（2）式流量約束：

要求人均財(cái)富增量at.等于人均產(chǎn)出f（kt）與人均政府轉(zhuǎn)移支出vt之和減去人均實(shí)際貨幣余額耗損（πt-n）mt、人均資本耗損（δ＋n）kt和人均消費(fèi)ct。其中δ代表資本的折舊率，n代表人口自然增長(zhǎng)率，其中πt代表預(yù)期的通貨膨脹率。因此，其現(xiàn)值Hamilton函數(shù)為：H＝e-δ·t｛u（ct，mt）＋λt［f（kt）+vt-（πt+n）mt-（δ＋n）kt-ct-at.］+qt［at-kt-mt］｝（3）通過(guò)求解Hamilton函數(shù)，得到：f′（k*）=δ＋n（4）

Sidrauski認(rèn)為，在長(zhǎng)期中貨幣增長(zhǎng)率的上升會(huì)完全導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)，將減少實(shí)際余額存量但并不影響穩(wěn)定的消費(fèi)狀態(tài)，所以資本存量獨(dú)立于貨幣增長(zhǎng)率，人均均衡資本存量使資本邊際產(chǎn)品等于既定資本的折舊率與人口自然增長(zhǎng)率之和。

摘要:文章主要通過(guò)從貨幣供給量與證券市場(chǎng)的變化的角度，分析二者之間相互影響。此次淺談的要點(diǎn)是選擇證券市場(chǎng)下的三個(gè)子市場(chǎng)，即債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)，著重強(qiáng)調(diào)了貨幣供給量的增加與減少對(duì)三個(gè)子市場(chǎng)的影響以及三個(gè)子市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品及政策對(duì)貨幣供給量的影響?？傮w而言，兩者相輔相成，可以構(gòu)成一個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系，有著不可分割的關(guān)系。

關(guān)鍵詞:貨幣供給量；證券市場(chǎng)；債券市場(chǎng)；股票市場(chǎng)；基金市場(chǎng)；利率

一、引言

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，而證券市場(chǎng)作為歷史悠久的市場(chǎng)，為我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)作出了很大的貢獻(xiàn)，早已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中不可或缺的一部分。而提到社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不得不提的是貨幣供給量。我國(guó)中央政府也一直在致力于貨幣供給量的調(diào)節(jié)，并取得了一定的成效。本文主要來(lái)淺談一下證券市場(chǎng)下的債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，基金市場(chǎng)與貨幣供給量的關(guān)系。此文主要講述貨幣供給量與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系，其他證券、債券、基金市場(chǎng)不再一一贅述。

二、股票市場(chǎng)

(一)貨幣政策與股票市場(chǎng)的定義

摘要：采用協(xié)整和誤差修正分析技術(shù),考察1994年第一季度～2004年第四季度期間中國(guó)的貨幣供給量增長(zhǎng)與通貨膨脹率之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)關(guān)系.結(jié)果表明不同層次貨幣供給量增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間都存在協(xié)整關(guān)系,M2的增長(zhǎng)率對(duì)通貨膨脹率的解釋能力最強(qiáng),誤差修正模型顯示通貨膨脹率具有向均衡值回復(fù)的機(jī)制,無(wú)論哪個(gè)層次的貨幣供給量的增長(zhǎng)都是通貨膨脹率的Granger原因.研究結(jié)果表明我國(guó)的通貨膨脹仍然是一貨幣現(xiàn)象,貨幣政策仍具有最終影響價(jià)格水平的能力.

關(guān)鍵詞：貨幣供給量,通貨膨脹率,單位根檢驗(yàn),協(xié)整分析,誤差修正模型

1引言

通貨膨脹是衡量一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否穩(wěn)定和健康的重要指標(biāo)。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象[1]，指出貨幣在長(zhǎng)期是中性的，其擴(kuò)張率將全部轉(zhuǎn)化為通貨膨脹率，也就是說(shuō)貨幣供給增長(zhǎng)是通貨膨脹波動(dòng)的主要根源。

國(guó)外對(duì)有關(guān)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究結(jié)果表明，價(jià)格變動(dòng)與貨幣供應(yīng)密切相關(guān)。弗里德曼曾把每10年作為一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)來(lái)考察美國(guó)1867年～1960年間貨幣供給(以M2度量)與通貨膨脹(以GDP減縮因子度量)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高的貨幣供給導(dǎo)致高的通貨膨脹，但用同樣的方法去觀察二者的短期關(guān)系時(shí)卻沒(méi)發(fā)現(xiàn)有規(guī)律性關(guān)系的存在[2]。McCandless和Weber考察了110個(gè)國(guó)家，得出這樣的結(jié)論：通貨膨脹率和貨幣供給量的變化具有非常強(qiáng)的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)在0.92～0.96之間，幾乎接近于1，并且長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣供給量的增加將最終導(dǎo)致相同程度的通貨膨脹率的上升[3]。他們的結(jié)論一致，即貨幣供給量的變化最終體現(xiàn)在物價(jià)的變化上。

各國(guó)的國(guó)情不同，其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也存在差異。王少平以1978年～1994年為樣本，運(yùn)用Granger檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證研究，驗(yàn)證了中國(guó)通貨膨脹形成的基本原因是貨幣的過(guò)量發(fā)行[4]。李軍采用不同的理論模型對(duì)貨幣供給與通貨膨脹的長(zhǎng)期和短期關(guān)系進(jìn)行分析，其結(jié)論是二者的長(zhǎng)期關(guān)系與短期關(guān)系不一致，短期內(nèi)較高的貨幣供給不一定會(huì)造成短期內(nèi)較高的通貨膨脹，但長(zhǎng)期來(lái)看過(guò)多的貨幣遲早會(huì)通過(guò)未來(lái)的通貨膨脹來(lái)體現(xiàn)[2]。劉金全以1982年1月～2004年3月期間M0和M1月度同比增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)貨幣供給增長(zhǎng)率和通貨膨脹之間不存在顯著的協(xié)整關(guān)系[5]。張文剛以1981年1月～2002年6月期間通貨膨脹率與M1的月度同比增長(zhǎng)率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)二者之間不僅存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也存在短期誤差修正機(jī)制，不過(guò)兩者之間的影響關(guān)系依賴總供給與總需求之間的相互制約[6]。劉霖、靳云匯利用1978年～2003年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)在長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率影響通貨膨脹的證據(jù)，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程中，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的提高并不一定導(dǎo)致通貨膨脹，貨幣化程度的提高使得貨幣流通速度逐年降低，大量的貨幣增量被經(jīng)濟(jì)消耗了[7]。