導(dǎo)語：如何才能寫好一篇對證券行業(yè)的看法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：濱海新區(qū)；證券公司；證券經(jīng)紀(jì)人；調(diào)查研究

一、 濱海新區(qū)證券公司對證券經(jīng)紀(jì)人需求與培養(yǎng)的調(diào)查研究的背景和目的

（一） 調(diào)查研究的背景

證券經(jīng)紀(jì)人是指在證券交易中專門接受客戶委托、幫助客戶買賣證券并從中收取傭金，為客戶提供信息咨詢服務(wù)、專業(yè)證券分析、投資組合設(shè)計、證券買賣服務(wù)的人員。目前我國證券業(yè)高速發(fā)展，對證券從業(yè)人員需求量大幅度增加，但證券經(jīng)紀(jì)人的能力素質(zhì)卻參差不齊，對相關(guān)的法律法規(guī)缺乏足夠的了解，對證券市場的基本知識、上市公司的財務(wù)報表、股市技術(shù)走勢、圖表分析等方面都不精通，對可能發(fā)生的風(fēng)險不具備應(yīng)有的防范和處置能力，以至于在實際工作中自律意識不強，違規(guī)行為比較普遍，大大降低了證券投資咨詢的服務(wù)水平。

（二） 調(diào)查研究的目的

國家“十二五”規(guī)劃綱要指出，推動天津建設(shè)成為與我國北方金融中心相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系和金融改革創(chuàng)新基地，應(yīng)積極發(fā)展金融業(yè)，作為“十一五”規(guī)劃綱要中環(huán)渤海經(jīng)濟帶的建設(shè)重點，天津濱海新區(qū)的開發(fā)開放起到龍頭帶動作用，推動京津冀經(jīng)濟一體化和帶動中國北方經(jīng)濟發(fā)展的引擎。證券業(yè)作為金融業(yè)發(fā)展的三駕馬車之一，證券業(yè)的發(fā)展成熟與否是衡量一個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的顯著標(biāo)志，證券行業(yè)的發(fā)展與競爭，就是人才的發(fā)展與競爭，要求必須具備一批高素質(zhì)高專業(yè)水平的復(fù)合型證券行業(yè)人才，提供全面有效的分析、支持和服務(wù)，充分發(fā)揮人力資本的作用。

如何培養(yǎng)符合企業(yè)需求的高素質(zhì)高專業(yè)水平的復(fù)合型證券行業(yè)人才，如何和企業(yè)搭建證券經(jīng)紀(jì)人培養(yǎng)體系，為濱海新區(qū)證券業(yè)的發(fā)展鋪路，正是本次調(diào)查研究的目的所在。

二、 證券公司調(diào)查概況

（一） 調(diào)查問卷的設(shè)計及內(nèi)容

為了確定濱海新區(qū)證券公司對證券經(jīng)紀(jì)人的需求缺口；作為高職院校，如何實現(xiàn)企業(yè)用工需求與高職院校人才培養(yǎng)的對接？使我們的教學(xué)真正做到服務(wù)企業(yè)、服務(wù)地方經(jīng)濟的發(fā)展；課題組設(shè)計了調(diào)查問卷，題為《濱海新區(qū)證券行業(yè)對經(jīng)紀(jì)人才需求和培養(yǎng)模式的調(diào)查問卷》，包括以下部分內(nèi)容：

1. 被調(diào)查人相關(guān)情況：包括證券公司營業(yè)部名稱、被調(diào)查人職務(wù)及該營業(yè)部對證券經(jīng)紀(jì)人的需求狀況。本內(nèi)容設(shè)計的目的，是明確被調(diào)查人所在崗位不同，對證券經(jīng)紀(jì)人的需求及校企合作的看法也不同，為了更具代表性，每個證券營業(yè)部根據(jù)職務(wù)不同發(fā)放3份。

2. 證券公司對證券經(jīng)紀(jì)人品質(zhì)及能力的要求：設(shè)計目的是了解證券公司對證券經(jīng)紀(jì)人最看重的品質(zhì)和能力是什么，我們現(xiàn)在的教學(xué)過程中有無涉及這方面的培養(yǎng)。

3. 證券公司對高職金融專業(yè)學(xué)生在校期間開設(shè)的科目、知識能力及從業(yè)資格考試科目、順序等內(nèi)容的看法，目的從實踐及就業(yè)角度檢驗我們開設(shè)的科目、知識目標(biāo)、能力目標(biāo)的設(shè)定、從業(yè)資格考試科目等是否符合企業(yè)需求，以促進教學(xué)改革。

4. 證券公司錄用的證券經(jīng)紀(jì)人學(xué)歷狀況要求及證券公司是否存在證券經(jīng)紀(jì)人流失現(xiàn)象和人才流失的原因。目的分析證券公司證券經(jīng)紀(jì)人人才流失原因，學(xué)校和企業(yè)共同研究，促進校企的深度合作。

5. 調(diào)查證券公司是否愿意開展校企合作？是否愿意接受學(xué)生的頂崗實習(xí)？及對目前學(xué)校培養(yǎng)金融人才方面的具體要求。

（二） 調(diào)查過程和使用的方法

2013年6月1日至7月31日，我們向濱海新區(qū)的18家證券公司營業(yè)部，按照每家營業(yè)部發(fā)放3份調(diào)查問卷的標(biāo)準(zhǔn)，采用電子郵件方式共發(fā)放了54份問卷，其中對招商證券股份有限公司天津開發(fā)區(qū)第三大街證券營業(yè)部、長江證券股份有限公司天津宏達街證券營業(yè)部、中國銀河證券股份有限公司天津新城西路證券營業(yè)部和宏源證券股份有限公司天津濱海新區(qū)黃海路證券營業(yè)部四家營業(yè)部還進行了深入訪談。此次調(diào)查問卷共收回32份，課題組成員對調(diào)查問卷進行分類整理，2013年8月31日整個調(diào)查過程結(jié)束。

三、 對證券公司調(diào)查結(jié)果的統(tǒng)計和分析

通過對濱海新區(qū)18家證券公司32名被調(diào)查人的調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計和分析如下：

1.18家證券公司32名被調(diào)查人，所處證券公司營業(yè)部、崗位設(shè)置、職務(wù)名稱等不同，有營銷經(jīng)理、客服、市場部經(jīng)理、部門主管、理財經(jīng)理、投資顧問、銷售人員、客戶經(jīng)理等。但以上人員均屬于證券從業(yè)人員，調(diào)查問卷反饋有效。

2.營業(yè)部對證券經(jīng)紀(jì)人的需求狀況：97%的被調(diào)查者認(rèn)為營業(yè)部對證券經(jīng)紀(jì)人的需求狀況是緊缺的，只有一人認(rèn)為目前營業(yè)部對證券經(jīng)紀(jì)人的需求剛好，占3%。這說明證券公司對證券經(jīng)紀(jì)人的需求量嚴(yán)重不足，這是本研究課題的預(yù)期之一，此次調(diào)查證明了這次課題研究的必要性。

3.證券公司對證券經(jīng)紀(jì)人最看重的品質(zhì)：32名被調(diào)查者均選擇了敬業(yè)精神、誠實信用、責(zé)任心和團隊合作精神；50%的被調(diào)查者認(rèn)為積極主動、吃苦耐勞同樣很重要。這說明：證券公司錄用人才看重品質(zhì)，品質(zhì)是人的立身之本，無論哪個層面的教育均要把優(yōu)秀品質(zhì)的培養(yǎng)放在技能培養(yǎng)的前面。

篇2

一、我國證券稅收制度的現(xiàn)狀及問題

從世界發(fā)達國家來看，其政府都無例外地利用證券市場為人們提供籌資和投資場所，充分利用有價證券融資特點，集中社會資金，優(yōu)化生產(chǎn)要素的合理配置，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。由于證券稅法具有強制性、固定性等特性，大多數(shù)國家都注重利用稅收手段對證券市場上的投資行為進行調(diào)節(jié)，使證券市場朝著健康方向發(fā)展。稅收對證券業(yè)起著導(dǎo)向作用，因為稅收開征與停征、稅收減免、稅率的升降對證券業(yè)風(fēng)險性、投機性起著高與低、擴張與抑制的影響，可以增強股民的風(fēng)險意識和投資意識。

通過在一定范圍內(nèi)選擇不同的納稅方法等鼓勵性或限制性措施，可以達到促進或抑制證券市場的目的。如果對公開上市公司股票的資本收益免稅或減稅，對公開上市證券投資的個人或企業(yè)所分得的股息、紅利實行低稅率，能起到鼓勵個人或法人購買證券的作用。從證券發(fā)行角度來看，還本付息是在稅前支付或在稅后支付，對證券供給會產(chǎn)生重大影響。如果還本付息是在稅前支付，就可將它計入成本，在籌資成本（與銀行貸款相比）相同情況下，企業(yè)就會大量發(fā)行股票和債券，增加證券供給。從證券轉(zhuǎn)讓角度來看，如果證券交易的稅負(fù)較重，投資者寧可長期持有，減少轉(zhuǎn)讓頻率，從而減少證券的供給。相反，證券的供給就會增加。

目前，我國證券市場稅收調(diào)節(jié)力度不夠，主要體現(xiàn)在：

（1）我國把有價證券作為一種法定權(quán)益證書列入印花稅的征稅對象，用征收印花稅來取代證券交易稅。1990年6月，深圳經(jīng)濟特區(qū)在股價暴漲時，為適度調(diào)節(jié)炒股收益采取了向賣方征收6‰的稅收。后來，參照香港的作法，借用我國印花稅法的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)稅目對股票交易雙方各征3‰的印花稅。1991年上海參照深圳經(jīng)驗，對股票交易課征了3‰的印花稅。1992年國家稅務(wù)局和國家體改委聯(lián)合發(fā)文肯定了上述做法，從而建立了我國股票交易的稅收制度。

印花稅是以商業(yè)活動和產(chǎn)權(quán)、特許權(quán)的轉(zhuǎn)移行為所立書據(jù)，以及使用、領(lǐng)受的憑證為征稅對象的一種稅?？梢?，印花稅是憑證稅，用其代替證券交易環(huán)節(jié)的行為稅，顯然是不科學(xué)的；再有，我國利用印花稅代替證券交易稅，且對證券買賣雙方都征收3‰的稅，不利于國家利用稅率作為經(jīng)濟杠桿，抑制不法分子投機行為，規(guī)范證券機制順利運行。因此，我國應(yīng)停征印花稅，采納國際通常做法，征收證券交易稅。

（2）1994年國家宣布股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個人所得稅。我國現(xiàn)階段在對個人股民的股票交易不納稅的情況下，用印花稅來補充所得稅的空白。免收股票交易所得稅從宏觀上看，有鼓勵投資者參與股市的一面，但也存在著一定的負(fù)面影響。但是，我國現(xiàn)行證券稅制中對證券投資征收的稅種只有證券投資所得稅（主要是股息、紅利征稅）和印花稅，且互不交叉，彼此缺乏有機聯(lián)系，難以發(fā)揮調(diào)節(jié)資金流量和證券結(jié)構(gòu)的作用。

（3）我國現(xiàn)行證券投資所得稅法對企業(yè)所得僅規(guī)定了對企業(yè)債券所得利息征稅，對各種國債、金融債券及重點企業(yè)債券免征利息所得稅，并且允許企業(yè)將貸款利息列入成本，貸款與國家銀行或儲蓄于國家銀行所取得的利息一直是免稅的內(nèi)容。對從事國庫券交易所獲得的增益及國庫券交易行為也都沒有納入稅收政策中，使稅收在個人投資中缺乏有效的調(diào)節(jié)作用，對金融資產(chǎn)多樣化也同樣缺乏適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)。

（4）我國現(xiàn)行證券投資所得稅主要體現(xiàn)在對股息、紅利征稅上。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》第五條規(guī)定：利息收入和股息收入征收33％的比例稅率?！秱€人所得稅法》第二條規(guī)定，利息、股息、紅利所得，適用20％的比例稅率，實行源泉課征；對股息、紅利的征稅沒有與企業(yè)所得稅和個人所得稅相銜接，出現(xiàn)重復(fù)征稅。實際上，股東得到的股息、紅利是企業(yè)稅后純利的分配，但按現(xiàn)行稅法規(guī)定，股東在取得這部分收入的同時，還應(yīng)再繳納所得稅，這顯然是有悖稅收公平原則的。

“他山之石，可以攻玉”，研究國際上證券稅制，我們發(fā)現(xiàn)各國一般通過征收證券交易稅，證券交易所得稅、證券投資所得稅這幾種手段來發(fā)揮稅收對證券市場的調(diào)節(jié)作用。試分述之并提出針對上述我國有關(guān)問題的建議。

二、證券交易稅

對證券交易行為征稅，各國有不同的看法。有的國家認(rèn)為既然是交易，就應(yīng)與一般商品流轉(zhuǎn)一樣課稅；有的國家則從鼓勵資本流動的角度出發(fā)免予課稅。

世界大多數(shù)國家和地區(qū)，如日本、韓國、意大利、瑞士、西班牙、阿根廷、以及我國臺灣地區(qū)都征收證券交易稅。在日本，有價證券交易稅是由資本利得的形式轉(zhuǎn)化來的，原來的出售股份所得金額的5.5‰降至3‰，可轉(zhuǎn)移公司債券和附認(rèn)股權(quán)證的公司債券的轉(zhuǎn)讓稅收則從原來銷售金額的2.6‰降至1.6‰；在韓國，對股票出售者按銷售額的0.2％征收證券轉(zhuǎn)讓稅；我國臺灣從1987年開始開征了證券交易稅，稅率為6‰；新加坡、泰國等一些國家則對證券轉(zhuǎn)讓者征收印花稅；在英國，對證券購買者征收1％的交易稅；在德國，對交易雙方征收0.8％的交易稅；美國在證券市場形成初期，開征證券交易稅，目前業(yè)已停征。

可見，證券市場發(fā)育初期，各國為加強對證券市場的管理和引導(dǎo)，征收交易稅是很普遍的現(xiàn)象，而且很多國家的證券交易稅都存在過較長時間，如美國、英國等，只是近幾年才隨著形勢的發(fā)展變化而逐步取消。目前發(fā)達國家多采用證券交易稅名稱（或證券轉(zhuǎn)移稅、證券周轉(zhuǎn)稅），很少征收證券印花稅。而即使少數(shù)征收證券交易印花稅的國家和地區(qū)也不再征收證券交易稅，二者只居其一。

我國把有價證券作為一種法定權(quán)益證書列入印花稅的征稅對象，針對這種情形，有關(guān)專家建議改成“證券交易稅”。取消或替代征收印花稅，認(rèn)為有利于證券市場公平競爭和合理監(jiān)管。

筆者贊同這種觀點并認(rèn)為我國應(yīng)停征印花稅，開征證券交易稅.凡是上市交易的股票、企業(yè)債券、金融債券和國家債券，都應(yīng)征稅。各國開征證券交易稅都是以證券交易額為基稅，而稅率一般比較低，如日本從0.1％到3％，比利時股票5.5％，債券1.4％。我國證券交易稅的稅率采用復(fù)合稅率，即根據(jù)不同的交易對象規(guī)定不同的納稅比率，股票交易投機性大且收益也大，債券交易投機性小收益也較小，因而股票交易稅率要高于債券交易稅率，股票交易稅稅率可考慮定為2‰，債券稅率為1‰。納稅人既可以是經(jīng)批準(zhǔn)從事有價證券出售業(yè)務(wù)的證券公司、信托投資公司等也可以是在證券交易所、證券公司及信托投資公司從事有價證券出售業(yè)務(wù)的單位和個人。證券交易稅由賣方交納稅，而證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)人、受讓人負(fù)有代扣代交義務(wù)。

三、證券交易所得稅

個人所得稅因其收入的數(shù)量和在財政稅收政策中的意義被譽為“稅中之后”?，F(xiàn)代意義上的個人所得稅最早是1799年在英國產(chǎn)生的。從各國所得稅法的理論和實踐看，應(yīng)稅所得可界定為：法人和自然人在特定時間具有合法來源性質(zhì)的并以貨幣形式表現(xiàn)的純所得，從總體上可概括為經(jīng)營所得、財產(chǎn)所得、勞動所得、投資所得、其他所得五類。財產(chǎn)所得又分為兩類：一類是不動產(chǎn)所得和動產(chǎn)所得，另一類是因財產(chǎn)包括各種動產(chǎn)和不動產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程中所產(chǎn)生的溢余收益，這類所得通常稱為資本利得。當(dāng)股票轉(zhuǎn)讓時，轉(zhuǎn)讓值與持有值會發(fā)生差異，當(dāng)轉(zhuǎn)讓收入大于持有成本時，便產(chǎn)生收益；反之，出現(xiàn)損失。從稅收理論上講，對收益征稅屬于所得稅范疇。但它是否是一種盈利。如果征稅，是征收“普通所得稅”還是“資本利得稅”？目前除馬來西亞、新加坡、墨西哥、香港、南非外，大多數(shù)國家和地區(qū)都征收了證券交易所得稅或資本利得稅，但對其征稅的具體規(guī)定又各有千秋。

有的國家，如德國、奧地利在稅收結(jié)構(gòu)中沒有單列資本利得稅這一稅種，而是把它看作是普通所得的一部分直接課征所得稅。

有的國家在稅法中作了明確規(guī)定，轉(zhuǎn)讓證券增益屬于資本利得范疇，與普通所得稅一樣征收所得稅或資本利得稅，美國、英國、西班牙、比利時、日本、澳大利亞即如此。如美國規(guī)定將其與土地、建筑物等不動產(chǎn)一并列入資本利得課稅，并依其持有期間長短分為長期資本利得（1年以上）和短期資本利得，在稅率設(shè)計上，個人長期資本利得視同一般所得，稅率為28％，短期資本利得為38.5％。此外，如果長期與短期資本損失大于資本增益時，其損失可全部沖抵一般所得，但減除額不得超過3000美元。日本對自然人取得的這部分資本利得采取兩種繳稅方式，納稅人可任選一種：一是在取得銷售收入時按銷售價繳納1％的稅收；二是按正常程序在提交納稅申報時按凈資本利得繳納26％的所得稅，對居民公司分配的股息征收20％預(yù)提稅。法國對個人因出售股票而取得的資本利得中超過28.1萬法郎的部分征稅，稅率為16％，對公司則分短期（2年以內(nèi)）、長期分別征42％和15％的資本利得稅。

還有一些國家由于在政策上不傾向于把資本利得和經(jīng)營利潤等同起來，而對其采取了一些特殊的稅收征免規(guī)定。

國際經(jīng)驗表明，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，個人所得稅的比重將逐步高。美國著名現(xiàn)代財政學(xué)家馬斯格雷夫在60年代曾對近40個國家的有關(guān)資料進行分析，得出結(jié)論：間接稅占稅收收入的比重與人均國民生產(chǎn)總值呈負(fù)相關(guān)，而個人所得稅與人均國民生產(chǎn)總值呈正相關(guān)。即隨著一國經(jīng)濟的增長和人均國民生產(chǎn)總值的增長，間接稅在稅收收入中的比重將相應(yīng)下降，個人所得稅的稅收收入比重將相應(yīng)上升。從我國現(xiàn)實看，近幾年來，特別是1994年以來，我國個人所得稅都保持了很高的增幅（年均遞增50％以上），這充分說明我國個人所得稅稅源潛力巨大，我國目前已具備提高個人所得稅收入比重的經(jīng)濟基礎(chǔ)。與此同時，據(jù)財政部財政科學(xué)研究所的一份課題報告顯示：我國目前個人所得稅的征收面尚不足總?cè)丝诘?％，個人所得稅的平均稅負(fù)亦不足1％，遠遠低于世界各國平均水平。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國個人的收入會朝多樣化、復(fù)雜化、多渠道的方式發(fā)展，可以將資本所得、超勞動報酬所得、股票交易收入納入征收范圍，以拓寬稅基。

我國要不要征收證券交易所得稅，始終存在贊成和反對兩種意見。

贊成說認(rèn)為：（1）從稅法理論上講，居民和企業(yè)的這部分買賣價差收益應(yīng)作為個人收入征收個人或企業(yè)所得稅，凡是有收益就要征所得稅；（2）我國實行的是社會主義市場經(jīng)濟，共同富裕是社會主義的本質(zhì)要求，國家理所當(dāng)然地要利用稅收杠桿來緩解收入分配懸殊的矛盾，縮小市場機制可能帶來的兩極分化的消極作用。

反對說認(rèn)為：（1）在證券市場發(fā)育初期，由于資本利得稅在很大程度上增加了投資風(fēng)險，降低了居民投資信心，因而不宜開征證券交易所得稅；（2）資本利得稅的征收，還必須充分考慮到具體操作中的可行性，若盲目開征，不僅增加課稅成本，而且還可能出現(xiàn)大量逃稅現(xiàn)象，最終導(dǎo)致稅收調(diào)節(jié)目標(biāo)的失敗。

我國目前沒有開征證券交易所得稅，修改后的《個人所得稅法》采取列舉的方式，將個人應(yīng)稅所得分為11項，有關(guān)利息、股息、紅利所得問題，新個人所得稅法在外延上大大擴展了原個人所得稅法所定義的“存款、貸款及各種債券的利息收入及投資的股息、利息收入，它不僅包括因現(xiàn)金債權(quán)、股權(quán)而取得的利息、股息、紅利所得，而且還包括了個人因持有實物債權(quán)而取得的這類所得。為了適應(yīng)我國股份制和證券業(yè)的發(fā)展，新個人所得稅法增加了對”個人轉(zhuǎn)讓有價證券、股權(quán)、房屋、機器設(shè)備、車船等所得“的財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得的規(guī)定。這是一個進步。

筆者認(rèn)為應(yīng)完善企業(yè)證券交易所得稅，試點征收個人股票交易所得稅。開征證券交易所得稅是順應(yīng)國際潮流，符合所得稅原理，有利于增加國家財政收入和國家宏觀調(diào)控證券市場的能力。課征證券交易所得稅對于公平收入分配，引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)合理化，防止大戶操縱證券市場均有積極功效。

現(xiàn)在我國試點開征對全社會來說，是十分必要的和十分合理的。非金融機構(gòu)和個人的證券（股票）行為一直免征營業(yè)稅，促進股市造就出的百萬、千萬富翁，其股票交易收益如果對所得稅不征收，這種影響是負(fù)面的。從稅源的角度看，個人證券交易是一個巨大的、潛在的稅源。美國證券行業(yè)吸引的資金約占全國資金三分之一，銀行業(yè)占三分之二。如果將我國銀行業(yè)和證券業(yè)發(fā)展來比較，可以看出證券交易行業(yè)的發(fā)展加速度更快。我國證券業(yè)資產(chǎn)總額中的個人資產(chǎn)，高的時候可能達到7500億，少的時候也會在3800億元。銀行資產(chǎn)總額雖然更大，但總體經(jīng)營效益不好，信貸資產(chǎn)形成呆帳過多。相比之下，證券交易的收入是現(xiàn)貨交易，即時清潔，記錄完整，電腦處理業(yè)務(wù)的自動化程度高，所得稅計算和操作比較容易。

征收股民個人股票交易所得稅的最大顧慮是影響市場的個人參與。個人股民的資金與銀行的個人儲蓄有直接聯(lián)系，個人儲蓄多，銀行貸款增多，反之，個人股民入市的多了，銀行儲蓄就要下降，銀行工商企業(yè)貸款就相應(yīng)減少。從國家金融市場總額來看，此消彼漲，此漲彼消，只是不同市場不同資金的轉(zhuǎn)換。另外股票轉(zhuǎn)讓個人所得稅，目前還是集中在小部分人身上的一種所得稅，參與證券交易的“股民”不會超過1500萬人口，占我國總?cè)丝诓坏?.17%，對全國經(jīng)濟影響不大，不象銀行個人儲蓄那樣大眾化。

股票投資正日益成為個人證券投資的重要渠道，但是我國股市尚不規(guī)范，多數(shù)上市公司利用股市賺錢的動機極為強烈。在投資回報方面，他們更熱衷于送紅股、股分拆細甚至配股，而不是實實在在地派發(fā)現(xiàn)金紅利。投資者對現(xiàn)金股利這一投資回報的期待已逐漸轉(zhuǎn)化成對新增股分走出填權(quán)效應(yīng)的期望，這樣投資者就可以通過拋出股票獲利?？梢哉f在我國，股息紅利與股票轉(zhuǎn)讓收益相比，在多數(shù)情況下是微不足道的。

從現(xiàn)階段看，我國試點征收個人股票交易所得稅的外部條件已經(jīng)基本具備：

一是隨著多年來大張旗鼓的稅法宣傳，稅收知識的廣泛普及，公司納稅意識已有很大提高，隨著利息所得稅的開征，公民對稅收的心理承受能力進一步加強，不至于排斥和抗拒個人股票交易所得稅；二是經(jīng)過20年的個人所得稅征管實踐，我國已積累了豐富的個人所得稅征管經(jīng)驗，稅收征管水平有了很大提高，正在穩(wěn)步推行的稅收計算機網(wǎng)絡(luò)化管理，為個人股票交易所得稅的科學(xué)征管提供了基本的條件；三是從1999年10月1日對居民身份實行終身號碼不變制，以及2000年4月1日開始實施的存款實名制，是科學(xué)地掌握納稅人收入來源，防止稅收流失，提高征管效率的有效保障；四是我國法律制度和會計制度進一步健全，并與國際慣例接軌，亦有利于個人股票交易所得稅這個國際化稅種的征收。

當(dāng)然，相對于西方發(fā)達國家而言，我國個人所得稅征管水平相對較低，征管手段還相對落后，但西方發(fā)達國家較為完善的個人所得稅也不是一蹴而就的，也經(jīng)歷了逐步發(fā)展和完善的過程。因此，我們在構(gòu)建證券交易所得稅時要立足于現(xiàn)有的條件，并在實踐中逐步加以完善。必須把握以下幾點：

第一、對證券交易或轉(zhuǎn)讓的增益所得也是一種廣義資本所得，對證券資本因買賣而發(fā)生的增值所得或資本利得，是由證券資本價格波動的結(jié)果，是一種不能預(yù)期的利得，其出發(fā)點是投資，如果濫加征稅或稅負(fù)過重，將導(dǎo)致對原有資本的剝奪，所以，國際通常采用低稅率的資本利得稅，加之我國證券市場剛起步，急需國家扶持。因此，其稅率要從低，并規(guī)定一定數(shù)額的免征額，我們可以考慮把其稅率定為3％。為了促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展，在稅收政策上應(yīng)把長期投資和“短線操作”區(qū)分開來，對其分別適應(yīng)不同稅率，以達到鼓勵投資，制約投機行為的目的。

第二，由于證券資本的增值包含不可預(yù)期所得，包含通貨膨脹的因素，它是一種投資承擔(dān)風(fēng)險成功的報酬，所以對這種資本增益應(yīng)給予較寬的優(yōu)惠，規(guī)定適當(dāng)?shù)拿舛愵~或扣除額，可以參照我國目前開征特許權(quán)使用費征稅的做法。對于買賣國家發(fā)行的公債所得可以按實際常規(guī)給予免稅待遇。對于中長期證券交易所得給予稅收優(yōu)惠，如對賣出持有兩年以上的證券所得可以減半或減少一定比例交納所得稅。應(yīng)規(guī)定凡是年從事證券交易收益在3萬元以下者免征。

第三，各國立法皆規(guī)定了納稅人在納稅后的一段時期內(nèi)，如證券交易出現(xiàn)虧損，可以申請一定的稅收抵免，返還部分稅金。我國證券市場正處于初級階段，采納這一國際慣例，對于證券市場健康發(fā)育具有積極作用。

四、完善證券投資所得稅

綜觀各國所得稅法，公司與自然人無不為獨立的納稅主體，這樣，在實踐中就出現(xiàn)了一個問題，即作為納稅人的公司其所得在依法征收公司所得稅后，稅后利潤中的一部分以股息形式分配給股東時，股東是否還要納稅。

對此，各國所得稅法實踐中曾經(jīng)有基于兩種不同理論。

一種是“法人實存說”，該理論認(rèn)為，法人是一個獨立于它的股東而實際存在的經(jīng)濟實體。對法人的所得，向法人征稅，對股東的所得，向股東征稅，是兩個不同納稅人的事情，并不存在重復(fù)征稅的問題。日本在1950年以前，法國在1965年以前，就是持這種理論，它們對法人和股東分別征收所得稅。

另一種是“法人虛構(gòu)說”，該理論認(rèn)為，法人不過是一種法律上的虛構(gòu)物，它僅為股東所得提供渠道。如果對法人的所得征稅，那么，就應(yīng)該完全排除對股東的股息所得征稅，否則，就屬重復(fù)征稅，違反公平稅負(fù)原則。美國在1935年以前就是持這種理論，它對股東取得的股息所得是不課稅的。

隨著各國所得稅法與公司法的發(fā)展和完善，對法人和股東雙方分別征稅，已日漸成為世界各國政府財政利益之所在。各國逐步折衷調(diào)和而趨向大致統(tǒng)一.即對分配股息的法人，仍就其未分配股息前的全部所得征收所得稅；對取得股息的股東，原則上將從法人已稅所得中分配的股息所得計入總所得予以課稅，但可給予一定的稅收優(yōu)惠，以消除或減輕對公司股息重復(fù)課稅因素。

證券投資所得稅是根據(jù)投資者所獲得的股息、紅利、利息收入來征收的。由于證券投資所得稅充分體現(xiàn)了稅負(fù)公平原則，各國幾乎都利用它來調(diào)節(jié)投資者的收入水平，縮小社會貧富差距。世界上絕大多數(shù)國家都對證券投資所得予以征稅，但各國征稅方法不盡相同。

美國稅法規(guī)定，個人所獲得的股息、紅利屬于“任何來源的所得”范圍，列入毛所得內(nèi)，在計算凈所得時允許扣除借款利息；對公司所獲得股息、紅利，則作為公司所得稅的應(yīng)稅所得額計列，計征公司所得稅。據(jù)德國個人所得稅法第20條規(guī)定，相對于工作收入的是資金財產(chǎn)收入，這是來源于資金財產(chǎn)的托付而取得的盈利。它可分成三類，其中包括盈利來自于參與資本公司以及工商的經(jīng)濟團體，如股息，紅利。

我國所得稅法對股息所得在實踐中有三種作法：一是對內(nèi)資企業(yè)的股息所得不作任何扣除，計入其所得總額中按33％稅率課稅；二是對外商投資者從外商投資企業(yè)取得的利潤（股息）和外籍個人從中外合資經(jīng)營企業(yè)分得的股息、紅利，免征所得稅；對持有B股或海外股的外國企業(yè)和外籍外人，從發(fā)行該B股或海外股的中國境內(nèi)企業(yè)所得的股息（紅利）所得，暫免征收企業(yè)所得稅和個人所得稅；三是對中國公民取得的股息所得并不適用工資薪金所得九級超額累進稅率，而是一次性地適用20％的比例稅率.

我國應(yīng)當(dāng)允許股份制企業(yè)扣除分配的股息，僅就余額部分征收企業(yè)所得稅，以消除由于對分配股息部分既征企業(yè)所得稅又征個人所得稅而產(chǎn)生的重復(fù)課稅現(xiàn)象。

篇3

1、同志在講話中指出，當(dāng)前，中央經(jīng)濟工作會議、全國金融工作會議都提出，金融一定要提高為實體經(jīng)濟服務(wù)的能力。我們的金融服務(wù)業(yè)雖然有了很大發(fā)展，但仍然是一個瓶頸部門。其表現(xiàn)在于，中國儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化還不夠順暢、不夠理想。資金的閑置、浪費以及重復(fù)建設(shè)等問題還很突出，很多企業(yè)得不到資金。從總鏈，儲蓄率非常高，但資本配置的效率不夠高。解決這些問題，在很大程度上就是證券行業(yè)和資本市場的責(zé)任。

他強調(diào)說，創(chuàng)新的能力不足，已經(jīng)成為證券公司最大的風(fēng)險。和經(jīng)濟體系一樣,創(chuàng)新不足是中國金融體系面臨的最大問題。同時，金融創(chuàng)新迎來了最好的歷史時期：一是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的進程在日益深化,這對金融服務(wù)實體經(jīng)濟提出了層出不窮的需求,要為不同規(guī)模、不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化的金融服務(wù)。二是財富管理成為全社會的迫切需要。不僅個人儲蓄要保值增值,社保資金、養(yǎng)老基金、住房公積金也面臨投資運營的問題。三是利率和匯率市場化改革正在加速深化,金融產(chǎn)品定價和管理市場風(fēng)險,成為企業(yè)和家庭極為現(xiàn)實和普遍的需求。四是社會各界對推進新一輪證券行業(yè)的改革具有較高期望。五是進一步擴大開放和國際化,使得金融創(chuàng)新具有更好的條件。六是資本市場已經(jīng)發(fā)育到一定水平,為正常合理的金融創(chuàng)新奠定了堅實基礎(chǔ)。

2、副主席莊心一同志就證券行業(yè)監(jiān)管與創(chuàng)新發(fā)展提出了四點看法，要求證券行業(yè)要把握好金融創(chuàng)新與風(fēng)險控制的制衡關(guān)系，把握好證券業(yè)的功能定位，進一步落實證券公司的合規(guī)管理制度以及繼續(xù)穩(wěn)步推進中國證券業(yè)的對外開放。

莊心一指出，經(jīng)過近二十年的改革與發(fā)展，中國證券市場規(guī)模持續(xù)擴大，市場體系基本形成，在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。作為證券市場重要的中介機構(gòu)，中國證券公司也在不懈探索中逐步發(fā)展壯大，行業(yè)基礎(chǔ)日益堅實，專業(yè)素質(zhì)、業(yè)務(wù)水準(zhǔn)與抵御風(fēng)險的能力不斷增強。

二、對證券公司創(chuàng)新發(fā)展的點滴認(rèn)識

證券公司要實現(xiàn)規(guī)范經(jīng)營和創(chuàng)新發(fā)展，最根本的一點就是要建立現(xiàn)代金融企業(yè)。下面自己結(jié)合自己的工作實踐感受，就證券公司創(chuàng)新發(fā)展談幾點認(rèn)識與體會。

(一)改善公司治理結(jié)構(gòu)，是實現(xiàn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)

首先，為企業(yè)徹底“松綁”。將證券企業(yè)真正改為股份制公司，建立相對分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化有利于增強證券公司的抗風(fēng)險能力和業(yè)務(wù)拓展能力，有利于健全制衡和監(jiān)督機制，一旦上市更可發(fā)揮公眾的監(jiān)督作用。其次，要改變現(xiàn)存國有企業(yè)機制不靈活的狀況，完善激勵機制，促進職業(yè)經(jīng)理人隊伍的建設(shè)，大幅度提升公司應(yīng)變市場的能力。

(二)改進內(nèi)部組織架構(gòu)，是實現(xiàn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的條件

為了解決客戶細分、控制成本支出、開拓市場、人員建設(shè)、市場營銷等方面都存在問題，證券公司應(yīng)在大城市設(shè)立總部和一級管理部。理順組織管理架構(gòu)，促進業(yè)務(wù)經(jīng)營。營業(yè)部以業(yè)務(wù)為中心，以市場為導(dǎo)向，實行前后臺分離，營業(yè)部轉(zhuǎn)化為公司的銷售、服務(wù)前臺，對營業(yè)部的管理重心也由交易管理轉(zhuǎn)向營銷服務(wù)管理。管理部的發(fā)展方向應(yīng)努力成為公司在本地區(qū)的風(fēng)險控制中心、區(qū)域營銷中心和利潤中心。

(三)健全公司內(nèi)控機制，是實現(xiàn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的保障

為了提早防范金融風(fēng)險，證券公司應(yīng)普遍成立合規(guī)監(jiān)控部，對公司的各項業(yè)務(wù)活動進行事前監(jiān)督。建立健全一系列規(guī)章制度的同時，建立實時監(jiān)控系統(tǒng)，對營業(yè)部的交易活動進行實時監(jiān)控，能及時發(fā)現(xiàn)透支等違規(guī)行為和交易異常情況，將風(fēng)險控制在萌芽狀態(tài)。在組織架構(gòu)上，公司建立了以管理部為中心的風(fēng)險控制平臺，提高了風(fēng)險控制的及時性和有效性。

(四)建立營銷型組織，是實現(xiàn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵

營銷體系的建立是現(xiàn)代化金融企業(yè)的重要標(biāo)志，證券公司要實現(xiàn)經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)型，必須要樹立營銷意識，學(xué)會營銷，使員工從固定崗位變成主動向市場營銷，在公司內(nèi)部建立適應(yīng)公司營銷轉(zhuǎn)型的運行機制，員工的崗位、職務(wù)、薪酬制度都要隨之進行調(diào)整。

(五)提高員工素質(zhì)，是實現(xiàn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的前提

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【關(guān)鍵詞】上市公司；法律監(jiān)管；現(xiàn)狀；完善

一、我國上市公司監(jiān)管現(xiàn)狀

總體來講，我國上市公司監(jiān)管采取了傳統(tǒng)的以規(guī)則為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。其規(guī)則的基本框架是，以《公司法》、《證券法》、《刑法》相關(guān)條文及國務(wù)院相關(guān)條例為核心，以監(jiān)管部門制定的部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主體，以交易所及協(xié)會的規(guī)則、細則為補充。同時，為了對法律法規(guī)所涉及的有關(guān)問題進行解釋說明并提供可操作性，監(jiān)管機構(gòu)或交易所及協(xié)會組織制定了大量的工作指引及監(jiān)管機構(gòu)的通知、典型案例說明、監(jiān)管處罰案例等。因此，我國監(jiān)管機構(gòu)是通過具體規(guī)則為監(jiān)管對象設(shè)定明確的權(quán)利義務(wù)。

二、我國上市公司監(jiān)管中存在的主要問題

（一）監(jiān)管法規(guī)不完善

完善的監(jiān)管法規(guī)是上市公司規(guī)范化運作的前提，也是監(jiān)管者進行監(jiān)管的依據(jù)。目前，我國上市公司監(jiān)管法規(guī)主要包括《證券法》和《公司法》，此外，還包括《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》及《股票發(fā)行與交易暫行條例》等。我國監(jiān)管法規(guī)不完善主要表現(xiàn)在上市公司主體資格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)單一、上市公司經(jīng)營過程的監(jiān)管措施不健全以及上市公司違規(guī)的處罰較輕等方面，完善與上市公司外部監(jiān)管相配套的法律制度勢在必行。

（二）信息披露不完善

目前對上市公司的信息披露要求僅僅是公開披露財務(wù)報表、招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告。這些信息較多是過去的信息，未要求其披露更多近期的和前瞻性的信息，以便各利益相關(guān)者充分衡量公司現(xiàn)實的和未來的盈利能力，與董事高管相關(guān)重大事項方面應(yīng)要求披露的相關(guān)信息也沒有明確要求，所以對信息披露要求的法規(guī)和細則還有待進一步完善。

（三）監(jiān)督體系不完備

目前，在我國上市公司的監(jiān)督體系中，明顯存在著社會公眾監(jiān)督的缺位。社會公眾對上市公司的監(jiān)督缺乏的不是監(jiān)督意識，而是監(jiān)管平臺。在我國上市公司法律監(jiān)管體制中，我國證監(jiān)會發(fā)揮著舉足輕重的作用，可以說我國正是采用的是集中型的監(jiān)管體制。集中型監(jiān)管體制有他一些固有的缺點，如證券法規(guī)的制訂者和監(jiān)管者超脫于市場、對市場反應(yīng)比較遲緩、政府官員的專業(yè)知識問題等，這些缺點往往導(dǎo)致政府監(jiān)管優(yōu)勢的相對削弱。目前我國證券監(jiān)管機構(gòu)體系尚未理順，證監(jiān)會無論在監(jiān)管的范圍及時效上，還是在監(jiān)管及處罰力度上都還不健全、 亟待改進和完善。

（四）違規(guī)處罰不及時、不嚴(yán)厲

由于上市公司存在著趨利行為，若違規(guī)成本小，一部分上市公司就敢于違法違規(guī)，因此，加大違規(guī)處罰力度勢在必行。如現(xiàn)行《公司法》規(guī)定，若上市公司不按規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或?qū)ω攧?wù)會計報告做虛假記載，或有重大違法行為的，證監(jiān)會將暫停其股票交易。這一處罰規(guī)定太輕，也太單一，因此，在《公司法》中應(yīng)進一步補充和完善處罰規(guī)定，如可增加對其處以罰金，對制造虛假信息給投資者造成巨大損失者要承擔(dān)民事賠償責(zé)任等規(guī)定。

三、我國上市公司監(jiān)管制度的完善

（一）制訂完善的監(jiān)管法律體系

市場經(jīng)濟是一種法制經(jīng)濟，市場經(jīng)濟體制的不斷完善的過程，就是管理和約束市場經(jīng)濟的完善過程。證券市場是市場體系的重要組成，因而，對證券市場進行穩(wěn)定、權(quán)威的立法監(jiān)管，具有相當(dāng)重要的意義。首先，我國應(yīng)該以《公司法》、《證券法》為核心，完善上市公司主體資格認(rèn)證、經(jīng)營過程中的監(jiān)管、違規(guī)處罰等方面的法律法規(guī)，建立起與國際證券市場法律體系相銜接，覆蓋各個環(huán)節(jié)的比較完善的法律法規(guī)體系。其次，我國的立法部門要建立定期對上市公司相關(guān)法律法規(guī)進行清理的機制，對于缺少規(guī)范的盲區(qū)要及時的立法，對于操作性不強的要及時出臺相關(guān)的配套規(guī)則。

（二）加強對上市公司信息披露的監(jiān)管

要對違規(guī)者有效地實施監(jiān)管， 應(yīng)該從以下兩個方面著手進行， 即提高違規(guī)者所支付的違規(guī)成本和違規(guī)行為查處的概率， 從而最大限度降低違規(guī)者的違規(guī)期望所得收益。首先，完善證券法中的民事?lián)p害賠償制度， 提高違規(guī)者成本。民事?lián)p害賠償制度不僅通過責(zé)令違規(guī)者賠償受害投資者的損失可以有效地剝奪違規(guī)者通過違規(guī)行為所獲得的非法利益， 而且給違規(guī)者強行加上了一種經(jīng)濟上的巨大負(fù)擔(dān)。其次，建立信息披露的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)， 提高對違規(guī)行為的識別力，建議建立一種上市公司的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，通過科學(xué)的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的監(jiān)測， 當(dāng)有著內(nèi)部邏輯的眾多監(jiān)測指標(biāo)出現(xiàn)異常情況時， 自動發(fā)出不同種類的風(fēng)險預(yù)報，并將之轉(zhuǎn)化成一般投資者能夠理解的信息。

（三）構(gòu)建協(xié)同型的上市公司法律監(jiān)管體制

為改善監(jiān)管質(zhì)量提高監(jiān)管效率，打擊證券違法犯罪行為，為市場的創(chuàng)造良好的環(huán)境，我們必需充分考慮國情，充分發(fā)揮政府監(jiān)管、行業(yè)自律和社會監(jiān)督的作用，建立一種協(xié)同型的上市公司法律監(jiān)管體制。建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和社會監(jiān)督的三位一體的協(xié)同型監(jiān)管機制需要各方主體劃分層次、明確職責(zé)。首先，政府監(jiān)管部門在市場監(jiān)管中不應(yīng)事必恭親，將只對重大的、行業(yè)自律和社會監(jiān)督不能實施的進行監(jiān)督。其次，證券交易所、注冊會計師協(xié)會等自律組織機構(gòu)，也是一線的監(jiān)管者，在對上市公司信息披露行為的監(jiān)管上，發(fā)揮著極為重要的作用。他們應(yīng)該積極豐富監(jiān)管手段，加強監(jiān)管工作。最后，社會監(jiān)督現(xiàn)在越來越發(fā)揮著重要作用，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、電視傳媒技術(shù)的發(fā)展，使社會監(jiān)督的潛力日益發(fā)揮出來。

（四）加大對上市公司違規(guī)行為的處罰力度

《公司法》第十章明確界定了各種違規(guī)行為的具體處罰規(guī)定，這些處罰規(guī)定對包括上市公司在內(nèi)的所有公司都適用。但是，即使處罰規(guī)定再完善，如果執(zhí)法者不能嚴(yán)格執(zhí)行，或者處罰的力度不夠，其也很難起到應(yīng)有的作用。為此，執(zhí)法者必須對上市公司的違規(guī)行為，尤其是對嚴(yán)重?fù)p害廣大中小投資者利益的違規(guī)行為，要從重從嚴(yán)處罰。

【參考文獻】

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【關(guān)鍵詞】證券分析師；獨立性；盈余預(yù)測

一、引言

在資本市場上證券分析師也稱為財務(wù)分析師，是專業(yè)的分析人員，一般受雇于金融投資機構(gòu)，比普通投資者更善于搜集信息和進行專業(yè)分析。他們搜集某家公司的各類信息，不管是通過公共渠道還是個人渠道，然后運用專業(yè)的知識對這些信息進行分析，然后給出相應(yīng)的分析報告和投資建議。

分析師收集上市公司信息，基于對其所處行業(yè)的了解，加以自主研究分析，作出盈余預(yù)測并給出投資評級，集中反映了市場對上市公司未來業(yè)績和股價走勢的看法。不論是在西方發(fā)達國家還是向我國這樣的新興市場，分析師已經(jīng)是資本市場上重要的存在。學(xué)術(shù)界針對分析師預(yù)測展開的研究涵蓋了分析師數(shù)量、預(yù)測準(zhǔn)確預(yù)測分歧預(yù)測的系統(tǒng)樂觀或悲觀偏誤、預(yù)測誤差的分布以及預(yù)測誤差的決定因素等多個角度，這充分說明了這一領(lǐng)域的研究的重要性。

二、文獻回顧

Goss（1993）對高管薪酬進行了研究。研究先假設(shè)實行長期績效計劃以及管理層持股比例高的公司不大可能在財務(wù)報表上弄虛作假，則他們的財務(wù)報表更易預(yù)測，因此預(yù)測的分歧更小。結(jié)果證明此種類型的公司盈利預(yù)測的分歧較小，但對盈利長期增長率的分歧較大。

宋樂、張然（2010）從影響分析師獨立性的一個重要因素——上市公司高管背景研究了這一因素對證券分析師做出盈余預(yù)測的影響。研究結(jié)果表明，上市公司的高管與分析師有關(guān)系時，相比沒有關(guān)系的分析師相比，有關(guān)系的分析師的盈余預(yù)測的準(zhǔn)確度明顯較低，盈余預(yù)測偏樂觀程度就越高。這說明了這些分析師違背了獨立性，做出有利于上市公司的分析報告。研究結(jié)果還發(fā)現(xiàn)，分析師盈余預(yù)測的精確度還與上市公司的規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。非國有上市公司盈余預(yù)測的差異大于國有上市公司；上市公司的規(guī)模越大，分歧對就越小，與上市公司高管有關(guān)系的分析師更傾向于高估小公司的發(fā)展前景，也容易高估盈利能力不穩(wěn)定的公司。

三、樣本選擇與變量描述

四、多元回歸分析

對控制變量的分析結(jié)果如下述所：跟蹤分析師人數(shù)（FOLLOWING）的系數(shù)顯著為正，這個結(jié)果和預(yù)想的不太一樣，造成這個結(jié)果的原因可能是一家上市公司跟蹤分析師的多寡并不能反映該上市公司信息透明度高低，反而有可能部分分析師得不到更有效的信息，就模仿其他分析師做預(yù)測，導(dǎo)致盈余預(yù)測偏樂觀程度增大；（下轉(zhuǎn)第71頁）（上接第67頁）企業(yè)規(guī)模（SIZE）的系數(shù)顯著為負(fù)，說明上市公司規(guī)模越大，信息披露的質(zhì)量就越高，信息透明化程度就越高，分析師做出的盈余預(yù)測就越實際，這與Eames和Glover（2003）的研究結(jié)果一致；盈余水平的波動性（STDROE）的系數(shù)顯著為正，說明對于盈余水平不穩(wěn)定的公司，其預(yù)測難度較大，分析師更易樂觀預(yù)測；盈余水平（ROE）的系數(shù)顯著為負(fù)，盈余水平越高，分析師預(yù)測的偏樂觀程度就越低，這一結(jié)果印證了Eames和Glover（2003）的發(fā)現(xiàn)。

五、結(jié)論及啟示

本文對中國的證券分析師所面臨的各種利益關(guān)系對他們的信息質(zhì)量所產(chǎn)生的影響進行了系統(tǒng)的研究。作者結(jié)合中國證券市場的現(xiàn)實，以及分析師所面臨的多種利益關(guān)系為背景——維護與上市公司管理層、機構(gòu)投資者以及公司內(nèi)部投行部門的關(guān)系。通過收集相關(guān)數(shù)據(jù)并展開實證檢驗，得到如下結(jié)論：首先，分析師在“賣出”或“減持”等不利股票評級的同時并沒有偏樂觀的盈余預(yù)測來修補與公司管理層的關(guān)系；其次，業(yè)績較好聲譽較高的證券分析師（比如《新財富》最佳分析師）也絕非保持其獨立性，盡管他們?yōu)榱朔€(wěn)定其市場聲譽在盈余預(yù)測時比一般分析師中立，但是他們?yōu)榱司S護與機構(gòu)投資者、基金公司等的關(guān)系，比普通分析師更正面的股票評級。

參考文獻

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[2]Eames，M，S.Glover.，2003.Earnings　Predictability　and　the　Direction　of　Analysts’Earnings　Forecast　Errors.The　Accounting　Review　78（3）：707-724.

[3]白曉宇.上市公司信息披露政策對分析師預(yù)測的多重影響研究[J].金融研究，2009（4）：92-112.

篇6

證券投資從業(yè)者（persons carrying in investment business）這個概念并不包含單純的“投資者”（investor），特別是作為個人投資者的普通公眾。它所指的主要是在證券市場上為證券投資提供中介服務(wù)（如證券經(jīng)紀(jì)）和其它服務(wù)（如結(jié)算服務(wù)）的人，也包括機構(gòu)投資者（institutional investor）如投資公司（investment companies）及交易商等在內(nèi)。英國證券法規(guī)定，只有獲得“授權(quán)”（authorization）或者“豁免”（exemption）的人（不限于人）才可以從事證券投資業(yè)。當(dāng)然，這里所謂的“授權(quán)”與“豁免”均指證券法上的授權(quán)和豁免。

1、被授權(quán)人（authorized persons）

根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》，可以三種方式成為“被授權(quán)人”，即依該法第25條直接由證券監(jiān)管當(dāng)局〔1〕授權(quán)；依第7條由被認(rèn)可自律組織授權(quán)；依第15條由被認(rèn)可專業(yè)團體給予證明而獲得授權(quán)。通過這三種途徑獲得授權(quán)的人有以下主體：

（1）被認(rèn)可自律組織（recognized regulating organization， SRO）之成員?！氨徽J(rèn)可自律組織”在《1986年金融服務(wù)法》第207條〔1〕款被定義為：“依本法之宗旨，任何依國務(wù)大臣〔2〕之現(xiàn)行有效命令而為被認(rèn)可自律組織之團體。”從這個“定義”仍無法得知“被認(rèn)可自律組織”之確實含義，因此有必要引用第8條的解釋，即被認(rèn)可自律組織是“一個（無論為法人團體或非法人社團）依其強制性規(guī)章對投資業(yè)進行規(guī)范，因投資者為其成員或因他們在其它方面服從其控制故其規(guī)章有約束力的團體”。由此可以看出，“成員”即指被認(rèn)可自律組織中有該組織成員資格的人，也包括那些雖無成員資格，但由于從事投資業(yè)務(wù)而受自律組織規(guī)章約束的人。這樣規(guī)定的結(jié)果便是證券法調(diào)整范圍大為擴展，并因此在很大程度上解決了某些國家證券市場上因法律無法對那些無“正式資格”但又從事投資業(yè)的人無力監(jiān)管所造成的問題，同時又保留了這些投資者是否參加某一自律組織的選擇自由。另外，這一規(guī)定并不減損投資從業(yè)者努力爭取自律組織成員資格的必要性，因為盡管在市場監(jiān)管方面無正式成員資格的投資從業(yè)者也可能被視為自律組織的成員，但這類“成員”卻不能因此享受該法第7條〔1〕款的利益，即被認(rèn)可自律組織成員僅憑其成員資格就可以成為被授權(quán)人。

然而，某一成員可能依第7條〔1〕款逃避其必須服從的其它特別法規(guī)的限制。因此，《1986年金融服務(wù)法》繼而規(guī)定，在某些成員依該法其它特別條款〔3〕已經(jīng)成為被授權(quán)人時，不適用第7條〔1〕款的規(guī)定。

（2）被認(rèn)可專業(yè)團體（recognized professinal bodies，RBP）授權(quán)的人。專業(yè)團體指規(guī)范、管理某類專業(yè)行為（professions）的機構(gòu)。師、律師、鑒定人（surveyor）等專業(yè)人士（prifessionals）構(gòu)成了各自的專業(yè)團體。與被認(rèn)可自律組織類似，在監(jiān)督管理方面，法律要求任何專業(yè)人士，無論是否專業(yè)團體之成員，在從事其有權(quán)從事之行業(yè)時應(yīng)遵守專業(yè)團體之規(guī)定。

持有專業(yè)團體頒發(fā)證明的人為被授權(quán)人，包括個人、法人團體、合伙、非法人社團。要獲得專業(yè)團體證明，必須是其成員，或者必須與其成員存在管理或控制關(guān)系。

（3）保險公司?！?986年金融服務(wù)法》第22條規(guī)定保險公司為被授權(quán)人，但該保險公司必須于《1982年保險公司法》第3、4條確定的業(yè)務(wù)范圍〔4〕內(nèi)在英國開展工作且不違反同一法律其它規(guī)定。第22條的含義是，保險公司在從事特別法規(guī)確定的范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)時勿需《1986年金融服務(wù)法》上另外的授權(quán)，但如從事其業(yè)務(wù)范圍以外之投資時必須有額外的授權(quán)。一般原則是，適用第22條的保險公司除依該條外，不得再根據(jù)其他條款被視為被授權(quán)人（即不能從事其他業(yè)務(wù)）；如果適用《1982年保險公司法》但不適用《1986年金融服務(wù)法》的保險公司依后一法律的其他條款而成為被授權(quán)人，那么目的只能是：便于管理為該公司或與該公司屬同一集團〔5〕（group）之其他法人團體的官員、雇員及靠其養(yǎng)活者的利益而設(shè)立的退休基金。

（4）友誼會社（friendly Societies）。友誼會社為互助儲蓄機構(gòu)。依照《1974年友誼會社法》為友誼會社之會社，或依該法登記為會社（但非會社之分設(shè)機構(gòu)）的會社，或依其本身之規(guī)章在英國某地?fù)碛凶詸C構(gòu)的會社，或在英國從事證券投資之會社，在《1986年金融服務(wù)法》規(guī)定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)視為被授權(quán)人。據(jù)此，友誼會社在從事特定范圍的業(yè)務(wù)時也不需要額外的授權(quán)。

（5）集體投資機構(gòu)（collective investment schemes）?！?986年金融服務(wù)法》第75條將集體投資機構(gòu)定義為：集體投資機構(gòu)是一種包括貨幣在內(nèi)的財產(chǎn)的安排，其目的在于使參加這項安排的人（無論以作為財產(chǎn)所有人或部分所有人的方式或別的方式）能夠參與或接受來自收購，控股，對財產(chǎn)進行管理或處分的利潤或收入，或付自這些利潤或收入的總和。這種財產(chǎn)安排的特征是：參加者對財產(chǎn)不擁有日常管理控制權(quán)（無論他們是否有權(quán)發(fā)出指令或參加協(xié)商）；參加者出資及投資利潤或收入均應(yīng)集中，該項財產(chǎn)應(yīng)作為一個整體由機構(gòu)的經(jīng)營者或代表機構(gòu)的經(jīng)營者加以管理。如果某項財產(chǎn)安排中的財產(chǎn)由法律（主要是指《1986年金融服務(wù)法》）規(guī)定不能構(gòu)成集體投資機構(gòu)財產(chǎn)的投資對象組成；或該項安排之參加者為某部份財產(chǎn)所有人并有權(quán)隨時撤回其財產(chǎn)；或該項安排缺乏集體投資機構(gòu)之必要特征，那么這項財產(chǎn)安排就不是集體投資機構(gòu)。《1986年金融服務(wù)法》對集體投資機構(gòu)的含義、范圍進行了極為嚴(yán)格的限定，排除了若干貌似集體投資的財產(chǎn)安排。依照該法，集體投資機構(gòu)分為兩種，一為單位信托機構(gòu)（unit trust scheme），二為開放式投資公司（openend investment company）。

單位信托：為參加者的利益信托占有財產(chǎn)的集體投資機構(gòu)。有信托必然就有受托人。涉及單位信托時，受托人（trustee）是指為參加者利益信托占有財產(chǎn)的人；涉及依英國以外或地區(qū)的法律規(guī)定的集體投資機構(gòu)，受托人指任何（無論是否基于信托關(guān)系）被委托監(jiān)管財產(chǎn)的人。

開放式投資公司：指一個集體投資機構(gòu)，在該機構(gòu)中，某法人團體擁有使用財產(chǎn)的權(quán)利，由該法人團體或代表該法人團體管理財產(chǎn)，目的為分散投資風(fēng)險，并將該法人團體管理或代表該法人團體管理的利益給予該機構(gòu)成員，并且參加者的權(quán)利由該法人團體的證券所代表，并且參加者有權(quán)請求該法人團體回購或贖回其證券，或由該法人團體或從該法人團體提供的資金中購回其證券，或該法人保證參加者可在交易所以該財產(chǎn)價值相應(yīng)的價格出售證券。根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》第24條，集體投資機構(gòu)的經(jīng)營者、受托人在有關(guān)由經(jīng)營或構(gòu)成的投資業(yè)務(wù)方面，以及由他所從事的與該機構(gòu)有關(guān)或符合其宗旨的投資業(yè)方面為被授權(quán)人。該法也解釋了什么是“經(jīng)營者”（operator）：涉及只有一個受托人的單位信托時，經(jīng)營者指經(jīng)理人，涉及開放式投資公司時，經(jīng)營者指該公司。

（6）證券和投資委員會（Securities and Investment Board，SIB，以下簡稱委員會）直接授權(quán)的人。持有委員會頒發(fā)授權(quán)令的人為被授權(quán)人。前面已說明，被認(rèn)可自律組織的成員以其成員資格即成為被授權(quán)人，在此之外的大多數(shù)授權(quán)均采用委員會發(fā)放授權(quán)令的方式。這種情況下，委員會應(yīng)要求被授權(quán)人將其投資業(yè)務(wù)嚴(yán)格限于批準(zhǔn)的范圍內(nèi)。此外，依《1986年金融服務(wù)法》，個人、法人團體、非法人社團均可申請直接授權(quán)。

（7）歐共體（European Economy Community，EEC）其他成員國授權(quán)的人。作為歐共體成員國，英國有義務(wù)在服務(wù)業(yè)方面消除歧視待遇而進行努力，反映在證券法律制度上，就有了《1986年金融服務(wù)法》第31條的規(guī)定。該條承認(rèn)歐共體其他成員國授權(quán)從事投資業(yè)的人為被授權(quán)人，但同時設(shè)定了一些必須滿足的條件，即必須是在英國以外的某歐共體成員國開業(yè)，且該國法律承認(rèn)他為該國或其他成員國國民，并且依據(jù)該國法律有權(quán)從事投資；該法律的規(guī)定足以保護英國投資者（不限于英國國民），并至少與《1986年金融服務(wù)法》關(guān)于被認(rèn)可自律組織的成員及委員會直接授權(quán)的人的規(guī)定相當(dāng)，或滿足歐共體使涉及投資或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的法律、規(guī)定、行政命令相一致或配套的條件。至于“在其他成員國開業(yè)”的含義，該法規(guī)定為：某人之總機構(gòu)（head office）位于該成員國，且未從他在英國擁有的永久辦事地點辦理其投資業(yè)，此人就被認(rèn)為是在該成員國開業(yè)。

2.被豁免人（exempted persons）

“豁免”指不需要申請任何形式的授權(quán)而依證券法的規(guī)定直接獲得證券投資從業(yè)者的資格。但法律同時授權(quán)委員會在必要時取消豁免。被豁免人主要有：

（1）英格蘭銀行（ Bank of England）。作為英國中央銀行，英格蘭銀行享有崇高而獨立的地位，這是英國金融體制的基礎(chǔ)。證券法承認(rèn)英格蘭銀行的豁免權(quán)利，使其不必因申請授權(quán)而減損或危及其獨立地位。

（2）被認(rèn)可投資交易所（recognized investment cxchange，RIT）及被認(rèn)可結(jié)算所（recognized clearing houses，RCH）。根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》第36條，被認(rèn)可投資交易所在涉及其業(yè)務(wù)范圍內(nèi)構(gòu)成投資的事務(wù)方面為被豁免人。第38條規(guī)定，被認(rèn)可結(jié)算所在涉及為投資交易提供結(jié)算服務(wù)的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的事務(wù)方面為被豁免人。

此外，海外（不限于歐共體）投資交易所和結(jié)算所如符合要求也可被認(rèn)為擁有豁免權(quán)。這些要求主要是：海外交易所、結(jié)算所根據(jù)其規(guī)章對在英國的投資者提供的保護至少與《1986年金融服務(wù)法》所提供的保護相當(dāng)；這些機構(gòu)能夠并樂于以分享信息和其他事項的方式與英國負(fù)責(zé)投資業(yè)和其他金融服務(wù)業(yè)的當(dāng)局、團體及個人合作；海外機構(gòu)的監(jiān)管者與英國監(jiān)管者之間應(yīng)有適當(dāng)?shù)暮献鞣桨?。另外，有關(guān)國家的金融市場向?qū)Ψ介_放的程度也是因素之一。

必須注意，海外機構(gòu)的豁免權(quán)由國務(wù)大臣〔6〕決定，采用發(fā)放認(rèn)可令（recognition order）的方式。

（3）其他豁免。除了《1986年金融服務(wù)法》第45條主要就特定情況下特定職務(wù)人員視為被豁免人所列舉的十余項豁免〔7〕外，主要的“其他豁免”有如下三種：

A.勞埃德社（Society of Loyd‘s）。又稱為勞埃德船級協(xié)會，是英國最負(fù)盛名的船級評估及保險公司。根據(jù)《1986年金融服法》第42條，由勞埃德理事會許可作為勞埃德承銷的人員在與勞埃德保險業(yè)務(wù)有關(guān)或符合勞埃德保險業(yè)務(wù)宗旨的投資業(yè)方面為被豁免人。一個國家在其法律中對一個特定作出例外規(guī)定是極為獨特而罕見的。這一規(guī)定也引起了司法界和法學(xué)界的爭議。不過勞埃德的這項豁免權(quán)是極為有限的，并且委員會尚可下令進一步限制甚至取消這項豁免。

B.貨幣市場機構(gòu)（Listed money market institutions）?！?986年金融服務(wù)法》承認(rèn)相關(guān)法規(guī)確認(rèn)的豁免人為該法所謂的被豁免人。據(jù)此，《1987年銀行業(yè)法》中規(guī)定的被豁免人即為《1986年金融服務(wù)法》所承認(rèn)。它們可分為兩類：

第一類，國內(nèi)機構(gòu)，例如國家儲蓄銀行（the National Savings Bank），城市銀行（municipal Bank），信貸協(xié)會（credit unions）等；

第二類，國際組織，如歐洲投資銀行（European Investment Bank），國際復(fù)興開發(fā)銀行（International Bank for Reconstruction and Development），國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）等。

不過，這些貨幣市場機構(gòu)只在涉及這些機構(gòu)之間或它們與其他人之間進行的為《1986年金融服務(wù)法》所規(guī)定的交易時，才視為被豁免人。

C.指定代表人（appointed representatives）。指定代表人的含義是，由被授權(quán)人（即“本人”）根據(jù)一項要求或許可其從事相關(guān)投資業(yè)的契約所雇傭的人，并且本人（即雇主）書面表明接受指定代表人在從事投資業(yè)務(wù)方面所產(chǎn)生的責(zé)任。該指定代表人只在作為代表人應(yīng)從事的投資業(yè)方面為被授權(quán)人。因此，對被指定代表人的豁免實際上包含兩方面，一是免于申請授權(quán)而是根據(jù)法律的規(guī)定及契約的約定即可從事投資業(yè)務(wù)；二是對投資從業(yè)行為的后果免除責(zé)任。

可以看出，與被授權(quán)人相比，被豁免人范圍是較小的?！?986年金融服務(wù)法》制訂以前，英國證券業(yè)的基本法律是《1958年防止欺詐（投資）法》（Prevention of Fraud （Investment ）Act，1958）根據(jù)這部法律，大量的投資公司都享有不同形式的豁免權(quán)利，證券業(yè)幾乎是完全的自律管理。然而，數(shù)十年來建立證券監(jiān)管機構(gòu)的必要性不斷顯示；賦予監(jiān)管機構(gòu)廣泛的權(quán)利也就成為制訂新法律的指導(dǎo)思想之一。與1958年的法律相比，《1986年金融服務(wù)法》縮小了法定豁免的范圍；建立了“證券和投資委員會”并賦予它很大的權(quán)力，這一權(quán)力體現(xiàn)在大多數(shù)證券投資從業(yè)者資格必須由證券和投資委員會通過授權(quán)的方式給予；1986年法律所保留的豁免也設(shè)定了嚴(yán)格的條件、范圍，并可被監(jiān)管當(dāng)局限制、撤銷。這樣，立法指導(dǎo)思想得以貫徹。

《1986年金融服務(wù)法》對于不同從業(yè)者的資格得失問題，根據(jù)情況的不同規(guī)定了程序上和實質(zhì)上的條件。證券投資從業(yè)者資格問題體現(xiàn)國家通過法律的強制性對證券市場的干預(yù)，而加強這種干預(yù)正是《1986年金融服務(wù)法》的立法宗旨，也是該法與《1958年防止欺詐（投資）法》的重大區(qū)別所在。為實現(xiàn)這個宗旨，該法就必然著重于對體現(xiàn)國家干預(yù)思想的“授權(quán)”進行規(guī)范，相應(yīng)地將體現(xiàn)自律管理思想的“豁免”范圍大為縮小〔8〕。故本文在討論這一問題時，也就把范圍限于被授權(quán)人資格得失的問題；至于被豁免人資格得失，《1986年金融服務(wù)法》對此問題要么是參照對被授權(quán)人的規(guī)定從而對其本身未作具體要求；或者，在有所規(guī)定的情況下，也與對被授權(quán)人的規(guī)定大同小異。

就被授權(quán)人而言，法律對其資格得失條件的規(guī)定較有代表性的是自律組織的成員、集體投資機構(gòu)、直接被授權(quán)人以及歐共體其他成員國授權(quán)的人。尤其對于自律組織授權(quán)的人，《1986年金融服務(wù)法》有極為詳盡的程序上和實質(zhì)上的要求，這也是本部分討論的重點。

1.自律組織及其授權(quán)的人

盡管有資格從事證券投資業(yè)的是被授權(quán)人而不是授權(quán)人（即自律組織），但法律直接規(guī)范的對象卻是后者。對于被授權(quán)人則是通過對自律組織的實質(zhì)條件的規(guī)定（例如對其規(guī)章內(nèi)容的要求）間接給予規(guī)范。這樣申請“授權(quán)”就為申請“認(rèn)可”（recognition）所取代，被授權(quán)人資格的獲得就由被認(rèn)可自律組織資格的取得所決定，由此可以看出，英國證券法在擴大國家干預(yù)的前提下，盡量保留著自律管理的特色。

在程序上，《1986年金融服務(wù)法》規(guī)定自律組織可向證券和投資委員會申請宣布其為“被認(rèn)可自律組織”；委員會可指定申請的方式，并可為決定此申請而要求提供各種資料；根據(jù)不同的申請，委員會發(fā)出的指令（direction）和提出的要求（requirement）可有所不同；委員會可以指定所提供資料的格式和核實資料的方式；申請均應(yīng)附有自律組織的規(guī)章、指南，這些規(guī)章、指南應(yīng)持續(xù)有效并以書面或其他可視方式頒布。委員會收到符合規(guī)定的申請和資料后，即可或拒絕宣布申請人為被認(rèn)可自律組織的“認(rèn)可令”（recognition order）。經(jīng)過實質(zhì)性審查，委員會如認(rèn)為申請人符合各項要求，則認(rèn)可令；反之，則拒絕認(rèn)可令。

除申請人不符合實質(zhì)性規(guī)定被拒絕認(rèn)可外，如果委員會認(rèn)為存在其他從事與申請人業(yè)務(wù)相同之業(yè)務(wù)并已經(jīng)或可能獲得認(rèn)可令的組織從而對申請人的認(rèn)可不必要時，也可以拒絕認(rèn)可。

委員會人拒絕認(rèn)可令，應(yīng)給予書面通知，列明在委員會看來沒有得到滿足的要求，并說明拒絕所根據(jù)之理由。

依《1986年服務(wù)法》第11條，委員會可其他命令撤銷認(rèn)可令。撤銷令（revocation order）應(yīng)寫明其生效的日期；該日期不得早于撤銷令發(fā)出日后的三個月；在撤銷令前應(yīng)書面通知該自律組織委員會撤銷認(rèn)可令的意圖，并采取適當(dāng)措施引起該組織成員注意，并以適當(dāng)?shù)姆绞焦荚撏ㄖ砸鹂赡苁芷涞墓姷淖⒁猓辉撏ㄖ獞?yīng)陳述理由，并說明當(dāng)事人的權(quán)利，即該組織及其成員和其他可能受到影響的人在通知送達或公布后三個月內(nèi)，或在委員會批準(zhǔn)的時間內(nèi)，向委員會提出書面抗議（representation），或向委員會指定的人提出口頭抗議；委員會在決定是否撤銷認(rèn)可時應(yīng)對這類抗議加以考慮。但是，委員會認(rèn)為撤銷認(rèn)可對公眾的利益為必要時，可不受上述關(guān)于通知、時間規(guī)定的限制。在撤銷令時，委員會也應(yīng)發(fā)出書面通知和采取適當(dāng)措施或公布通知以引起有關(guān)人員的注意。

委員會或拒絕認(rèn)可令建立在實質(zhì)審查的基礎(chǔ)上。實質(zhì)審查主要是確認(rèn)自律組織規(guī)章是否符合對規(guī)章的要求，即規(guī)章必須具備的：

（1）保證自律組織成員適宜從事該組織業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的投資業(yè)；

（2）關(guān)于接納、開除和懲戒的規(guī)定應(yīng)當(dāng)公平合理，并有適當(dāng)?shù)纳暝V程序；

（3）對投資者提供足夠的保護；

（4）有適當(dāng)?shù)陌才偶柏斄σ杂行ПO(jiān)管和執(zhí)法；可以規(guī)定，代表該組織行使的職權(quán)，在不影響其責(zé)任的前提下，可由其他有能力且樂意的組織或個人行使；

（5）有關(guān)于任命；撤銷監(jiān)管官員和執(zhí)行官員的規(guī)定，這一規(guī)定必須保證該組織不同成員之間及該組織或其成員與公眾之間的利益平衡；

（6）必須建立針對該組織或其成員的投訴調(diào)查機制；這項調(diào)查職責(zé)可由獨立于該組織的團體或個人承擔(dān)；

（7）該組織必須能夠并樂于促進及維持較高的投資從業(yè)方面誠實標(biāo)準(zhǔn)及公平交易標(biāo)準(zhǔn)，并以分享信息和其他事項的方式與對投資業(yè)和其他金融服務(wù)業(yè)負(fù)有監(jiān)管責(zé)任的當(dāng)局和其他團體、個人合作。

該法同時規(guī)定，任何自律組織欲獲得認(rèn)可，其規(guī)章不得有限制、扭曲、阻礙競爭的內(nèi)容；如果有此內(nèi)容，也不得超過對保護投資者所必要的限度。另外，自律組織的規(guī)章必須禁止其成員從事該組織業(yè)務(wù)范圍以外的投資業(yè)，除非該成員不以其成員資格也是被授權(quán)人，或在該項業(yè)務(wù)方面為被豁免人。這項禁止性規(guī)定的意義在于，任何組織均不得提供“萬能”服務(wù)，而必須有一定的業(yè)務(wù)范圍。如果某組織成員要超越這一范圍，就必須向委員會和其他有關(guān)自律組織申請授權(quán)。

認(rèn)可令后，如有以下情況，委員會得另一命令（即撤銷令）撤銷認(rèn)可；

（1） 被認(rèn)可自律組織為獲認(rèn)可必須滿足的實質(zhì)要求未得到滿足；

（2） 被認(rèn)可的自律組織不履行其法定職責(zé)；

（3）由于存在從事與該組織相同業(yè)務(wù)的其他組織且該其他組織已經(jīng)或可能獲得認(rèn)可而對原被認(rèn)可組織的續(xù)展認(rèn)可已無必要；

（4）委員會認(rèn)為撤銷認(rèn)可對投資者利益為必要時；

（5）被認(rèn)可自律組織請求或同意撤銷認(rèn)可。

撤銷令是委員會所能行使的最為嚴(yán)厲的措施。為緩和監(jiān)管中的嚴(yán)厲程度，增加執(zhí)法中的靈活性，法律賦予委員會其他武器以供適時選用：

（1）自律組織規(guī)章不合規(guī)定，特別是包含有限制、扭曲或阻礙競爭的內(nèi)容，或該內(nèi)容超出了為保護投資者所必要的限度時，委員會可指令該組織采取適當(dāng)?shù)拇胧┮员ＷC其規(guī)章中不再含有這類內(nèi)容。

（2）糾正命令（compliance order）請求權(quán)。在自律組織未滿足法定實質(zhì)要求或未履行其法定職責(zé)時，委員會可以不采取撤銷認(rèn)可令的方式，而是向法院申請“糾正命令”。如果法院確認(rèn)委員會的看法正確，即可命令該組織采取法院指定的措施以確保有關(guān)要求得到滿足，或有關(guān)職責(zé)得到履行。

（3）直接修正（alteration）。如果自律組織的規(guī)章違反了關(guān)于保護投資者或關(guān)于不正當(dāng)競爭的規(guī)定，委員會可以修正或指令該組織修正其規(guī)章以滿足法律在這方面的要求，這種情況下，委員會應(yīng)與自律組織協(xié)商。此外，如涉及兩種以上投資業(yè)的自律組織的規(guī)章未滿足法律對于其中一種投資業(yè)的要求，委員會也可以行使這項權(quán)力。

如自律組織的規(guī)章?lián)吮晃瘑T會修正，或依委員會指令而修正，則可向法院起訴。如法院認(rèn)為該組織的規(guī)章勿需修改即可滿足法定實質(zhì)要求，或該組織自己提出的修正方案就可滿足法定要求，則可駁回委員會作出的修正或依其指令作出的修正，或命令該組織依自己的提議進行修正。但這項駁回不影響已作出的修正先前的效力。

為滿足靈活性的要求，法律還規(guī)定，委員會對自律組織規(guī)章的修正或依其指令作出的修正并不禁止自律組織在客觀情況發(fā)生變化時對規(guī)章再進行必要的修正或撤銷。

相對于自律組織及其授權(quán)的人，法律對其他被授權(quán)人的實質(zhì)要求與自律組織基本相同，或是僅有簡略規(guī)定。下面僅就法律對有代表性的其他被授權(quán)人較獨特的要求作簡要介紹。

2.集體投資機構(gòu)

法律對集體投資機構(gòu)的要求較為獨特的是，應(yīng)由集體投資機構(gòu)的經(jīng)理人和受托人提起宣布其為被授權(quán)人的申請，且經(jīng)理人與受托人不得為一人；必須向委員會提供一份信托契約（trust deed）以及律師簽署的表明該契約符合法律規(guī)定的證明；經(jīng)理人和受托人必須是被授權(quán)人，并且未為有關(guān)法規(guī)禁止擔(dān)任經(jīng)理人或受托人；機構(gòu)名稱不得有誤導(dǎo)作用；機構(gòu)宗旨應(yīng)能合理、成功地實現(xiàn)；機構(gòu)的參加者應(yīng)有權(quán)以與信托財產(chǎn)價值相當(dāng)之價格要求機構(gòu)回贖其投資單位，或經(jīng)理人應(yīng)保證參加者能以此價格在交易所出售其投資單位。

委員會應(yīng)在不遲于收到申請之日后于6個月通知申請人其決定；在授權(quán)令時，委員會可證明，表明該投資機構(gòu)符合為享受歐共體有關(guān)法令賦予之權(quán)利而必須具備的條件。

在下列情況下，委員會可撤銷授權(quán)令：

（1）被授權(quán)人不再符合獲得授權(quán)所必須的條件；

（2）為參加者的利益，對該機構(gòu)的續(xù)展授權(quán)不再必要；

（3）該機構(gòu)之經(jīng)理人或受托人違反有關(guān)規(guī)定或故意向委員會提供虛假、不實或誤導(dǎo)性的信息，或違背根據(jù)法律發(fā)出的禁令（prohibition）或要求（requirement）；

（4）經(jīng)理人或受托人要求撤銷授權(quán)令。但是委員會在確定是否應(yīng)撤銷授權(quán)，或撤銷授權(quán)是否符合參加者的利益或是否與歐共體義務(wù)不一致時，如認(rèn)為應(yīng)先就涉及該機構(gòu)之事項加以調(diào)查，則可拒絕這一要求。

對集體投資機構(gòu)不存在認(rèn)可，因而撤銷是直接針對授權(quán)令。

3.直接獲得授權(quán)的人

委員會與其直接授權(quán)的人之間不存在中間機構(gòu)（如自律組織），因此在證券投資從業(yè)者資格的喪失方面，與集體投資機構(gòu)一樣，不存在對認(rèn)可令的“撤銷”（revocation）；法律對此規(guī)定的是對授權(quán)的直接“撤回”（Withdrawl）；此外，還規(guī)定了授權(quán)的“中止”（suspension）。撤回授權(quán)和中止授權(quán)的前提相同，委員會根據(jù)當(dāng)事人違反規(guī)定的程度和其他因素選擇使用。這些前提是：

（1）授權(quán)令的持有人不再適于從事證券投資業(yè)；

（2）違反有關(guān)規(guī)定，或有意向委員會提供虛假、不實或誤導(dǎo)的信息，或違背依法發(fā)出的禁令或要求。

中止授權(quán)，顧名思義，為非永久性的資格喪失。在中止授權(quán)的特定期間內(nèi)，或法律規(guī)定的特定事項發(fā)生前，或法律規(guī)定的特定條件得到滿足前，原被授權(quán)人不再是被授權(quán)人。

別的程序上和實質(zhì)上的要求與法律對其他被授權(quán)人的要求基本相同。

4.歐共體其他成員國授權(quán)的人

對這類被授權(quán)人的要求由各有關(guān)國家法律決定，但根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》第31條，這些法律應(yīng)符合該法在保護投資者利益方面的規(guī)定及歐共體在使各國證券法規(guī)配套化、一致化方面的要求。程序上，要求這一類被授權(quán)人在英國開業(yè)前7日內(nèi)以書面的形式或經(jīng)批準(zhǔn)的其他形式向委員會通知，這項通知中應(yīng)包含的內(nèi)容為：關(guān)于他所從事或意欲從事的業(yè)務(wù)的信息；關(guān)于有關(guān)成員國法律對其授權(quán)的信息；有關(guān)通知、文件送達的地點，等等。

對于這類被授權(quán)人的授權(quán)不是來自英國證券監(jiān)管當(dāng)局，也并非依據(jù)英國法律，因此，不能由英國當(dāng)局依英國法律撤銷和撤回授權(quán)。如出現(xiàn)足以導(dǎo)致上述直接獲得授權(quán)人的資格被撤回或中止的情況，委員會只能根據(jù)違反規(guī)定的程度和其他因素選擇適用“授權(quán)終止”（termination）和“授權(quán)中止”（suspension）。但是，英國證券監(jiān)管當(dāng)局在行使這項權(quán)力時，應(yīng)與有關(guān)國家證券監(jiān)管當(dāng)局就有關(guān)事項進行協(xié)商，除非委員會認(rèn)為，為投資者的利益，有必要立即發(fā)出授權(quán)終止或授權(quán)中止的指令，但也應(yīng)在發(fā)出指令后立刻與有關(guān)國家的監(jiān)管當(dāng)局協(xié)商。協(xié)商以后，如委員會認(rèn)為該有關(guān)國家監(jiān)管當(dāng)局能保證當(dāng)事人符合有關(guān)法律規(guī)定，也可以撤銷終止或中止授權(quán)的指令。

對證券投資從業(yè)者的規(guī)范是證券法的核心內(nèi)容之一。作為證券業(yè)及證券市場管理最發(fā)達的國家之一的英國，其證券法對這個的處理確有獨到之處。

1.對不同的從業(yè)者及其資格的規(guī)定分散在不同的法規(guī)中，但統(tǒng)一于《1986年金融服務(wù)法》。這樣達到了靈活與統(tǒng)一相結(jié)合的目標(biāo)；不同法規(guī)從不同方面對從業(yè)者加以規(guī)范，相互配合，減少了遺漏，并形成較為嚴(yán)密的體系。

2.對證券投資從業(yè)者根據(jù)其資格來源詳細劃分類別，便于具體適用法律。

3.在必要限度內(nèi)盡量擴大證券法律調(diào)整范圍，以減少規(guī)避監(jiān)管的可能性。

4.政府監(jiān)管與自律管理相結(jié)合。分別規(guī)定證券投資委員會對自律組織的認(rèn)可監(jiān)管及自律組織對其成員的授權(quán)監(jiān)管就體現(xiàn)了這種思想。

5.直接管理與間接管理相結(jié)合。關(guān)于證券和投資委員會與其授權(quán)的人之間的直接關(guān)系和證券和投資委員會與其認(rèn)可組織、團體所授權(quán)的人之間的間接關(guān)系的不同規(guī)定體現(xiàn)了這種思想。

篇7

［關(guān)鍵詞］保險資金;利差倒掛;證券投資保險基金

隨著央行連續(xù)七次降息,我國利率己降到前所未有的低水平。降息有利于減輕國企的利息負(fù)擔(dān),刺激消費,增加社會投資,緩解當(dāng)前我國內(nèi)需不足的主要矛盾,這是我們所樂于見到的;但利率的大幅度下降,也導(dǎo)致了一些負(fù)面效應(yīng),其中最突出的就是我國保險業(yè)保險資金的投資收益下降,經(jīng)營出現(xiàn)了困難。我國保險業(yè)目前面臨的經(jīng)營危機,一方面是由于利率下調(diào)的因素,但主要的根源在于國家對保險業(yè)政策支持的滯后。因此,我國保險業(yè)若想進一步健康發(fā)展,國家必須改變保險業(yè)經(jīng)營的政策環(huán)境。筆者擬就這一問題提出自己的看法,以期拋磚引玉,引起理論界對此問題的重視。

一、我國保險資金運用中的主要問題

1、保險資金運用渠道過窄,利差倒掛

保險資金一般是指保險公司的資本金、保證金、營運資金、各種準(zhǔn)備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險保障基金及國家規(guī)定的其他資金。成熟保險業(yè)的經(jīng)營是依靠保險和投資兩個輪子共同驅(qū)動和協(xié)調(diào)發(fā)展,通過保險融資,投資創(chuàng)利的方式來實現(xiàn)保險公司總體收益。投資是保險業(yè)的核心業(yè)務(wù),沒有投資等于是沒有保險行業(yè)。保險行業(yè)的主要存在目標(biāo)是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。保費是風(fēng)險轉(zhuǎn)移的價格,但由于市場的競爭,使得這個價格往往不夠支付轉(zhuǎn)移的成本,承保虧損己成為保險公司的普遍現(xiàn)象。所以,沒有保險投資,沒有投資績效的提高,整個保險行業(yè)的經(jīng)營是不可能維持下去的。

近年來,我國保險融資取得了長足的發(fā)展,但保險資金的運用卻不理想。首先是運用渠道過窄。1995年10月1日實施的《保險法》明確規(guī)定,保險公司的資金運用必須遵循安全性原則,并保證資產(chǎn)的保值、增值。該法明確規(guī)定,“保險公司的資金運用,限于銀行存款,買賣政府債券,金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用方式?！睂嶋H上,在1998年以前,我國保險資金的運用只能存入銀行或購買債券。1998年10月12日,中國人民銀行正式批準(zhǔn)保險公司加入全國同業(yè)拆借市場,從事債券買賣業(yè)務(wù)。這一舉措,為保險資金運用無疑開辟了一條安全、高效的新渠道,但是這一市場目前雖有9000億的存量,但交易不夠活躍,限制了保險公司大規(guī)模進入。從全國幾大保險公司的情況來看,我國保險公司的資金40%一60%是現(xiàn)金和銀行存款。1996年,中保708億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為389億元,占498%,太保83．9億元的總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為436億元,占4095%,平保7618億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為3772億元,占3872%。其次,在過去銀行利率水平較高時,保險資金運用渠道過窄,還不足于對保險資金的投資收益構(gòu)成較大威脅,但隨著央行連續(xù)七次降息,利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來。經(jīng)過七次降息,一年存款利率從1996年的1078%降至目前的225%,這使保險公司在1998年以前預(yù)定利率75%水平以上的長期業(yè)務(wù)出現(xiàn)利差倒掛,面臨的利差損失將在未來幾年中滾動增加。國債收益也隨即大幅下調(diào),資金市場總體收益率偏低,使得具有長期負(fù)債特點的壽險資金回報率過低。盡管國內(nèi)各家保險公司為防范風(fēng)險,于1998年8月以后紛紛推出了“利差返還型保單”,但準(zhǔn)備金不足仍是不少保險公司將面臨的問題。

2、不公平競爭問題。

隨著對外開放不斷加深,特別是中國加入WTO必須開放金融服務(wù)業(yè)-10-外資保險公司看好中國市場潛力,紛紛搶灘國內(nèi)保險市場。在資金運用上外資保險公司有明顯優(yōu)勢,如《上海外資保險機構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定,外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外,還可購買企業(yè)債券(不可超過投資總額的10%)、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資(不超過可投資總額的15%)。顯然,外資保險資金運用渠道明顯比內(nèi)資保險資金投資渠道廣得多,從而導(dǎo)致不公平競爭,不利于國內(nèi)保險業(yè)的發(fā)展。

二、拓寬我國保險資金的運用渠道:險資人市

1、西方國家保險資金入市情況

從西方國家保險公司資金運用的實踐看,根據(jù)世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)對保險公司的資金運用分類,即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)?、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等六類,OECD國家保險公司的資金運用以固定收益?zhèn)?包括國債、企業(yè)債、金融債券等)為主,比例一般在20%-40%之間,很少有超過70%的;股份投資(包括股票和實業(yè)投資等)一般在10%-30%之間,產(chǎn)險投資于股份的比例相對于壽險要高一些。以美、日、英三國為例:美國壽險投資于股票的比重97年達到233%,日本94年為266%,英國96年為435%;各國保險公司持上市公司股票占整個股票市場市值比重為:美國294%,歐洲40%,日本50%。以上數(shù)據(jù)表明,由于股票和債券具有較高的投資收益率,保險資金入市是提高保險資金投資績效的必要途徑。

2、我國保險資金入市的可行性

根據(jù)以上分析,成熟保險業(yè)的保險資金主要運用于債券和股票。而我國證券市場卻對保險資金關(guān)上了大門,這正是目前我國保險資金運作中出現(xiàn)問題的原因所在。因此,我國能不能借鑒國際經(jīng)驗,掃除這一制約我國保險業(yè)發(fā)展的障礙呢?保險資金運用,應(yīng)堅持安全性、收益性、流動性、多樣性的國際通行原則。以此為標(biāo)準(zhǔn),保險資金進入股市的收益性和流動性是沒有問題的,關(guān)鍵在于安全性。股市是高風(fēng)險的市場,這是人們所公認(rèn)的。然而,任何投資,風(fēng)險和收益總是共存的,不能盲目追求高收益,忽視高風(fēng)險,也不能因為有風(fēng)險而放棄大好的投資機會。在認(rèn)清風(fēng)險的基礎(chǔ)上,理性投資股市,進行合理的投資組合,將在一定程度上減少風(fēng)險,提高收益。中國股市只有不到10年的歷史,還難以總結(jié)出其運行的長期規(guī)律,但是,從近幾年的實踐看,即使在1997、1998年的調(diào)整年中,每年也有一至兩波較為象樣的行情。以安全為第一的保險資金,每年只做一波行情,實現(xiàn)10%的收益并不難,有節(jié)制的選擇時機入市,穩(wěn)健操作,風(fēng)險并不大。另外,壽險保單的責(zé)任期常常在5年、10年、15年甚至更長,完全有時間調(diào)整投資戰(zhàn)略,達到在保單責(zé)任期滿時較好的收益率。因此,在我國,保險資金入市是完全可以嘗試的。

3、我國保險資金入市的具體方式

證券投資保險基金是當(dāng)前西方發(fā)達國家解決保險公司資金投資渠道的一個主要運作方式,這一方式能在最大限度內(nèi)保證保險資金的安全性。考慮到我國的實際情況,可讓符合條件的保險公司設(shè)立證券投資保險基金。

證券保險投資基金的設(shè)立和運行,涉及諸多相關(guān)問題,下面筆者提出一些構(gòu)想。(1)保險基金的募集。正式運行三年以上,無重大違規(guī)行為的中資保險公司都可以發(fā)起設(shè)立證券投資保險基金。保險基金的募集采取向保險公司定向募集的形式,保險基金可以向某一家保險公司定向募集,也可以向數(shù)家保險公司定向募集。保險基金設(shè)立以后,也不公開上市。(2)募集資金的比例。符合條件的保險公司用于設(shè)立證券投資保險基金的資金數(shù)額,以其總資產(chǎn)的一定比例來確定。根據(jù)目前的情況,這一比例應(yīng)在10%左右,允許上下浮動2%是比較合適的,同時要根據(jù)保險公司的類型、運行的時間、資本金實力、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債率以及公司資信度等因素,作適當(dāng)調(diào)整。(3)保險基金管理公司的選擇和設(shè)立。證券投資保險基金的管理人可以選擇現(xiàn)有的、規(guī)范化的基金管理公司,也可以由證券公司和信托投資公司發(fā)起設(shè)立新的基金管理公司,保險基金管理公司必須有3-5家證券公司和(或)信托投資公司共同發(fā)起設(shè)立。(4)保險基金形式。保險基金可以采取封閉式和開放式兩種形式。如果采取封閉式基金形式,存續(xù)時間不得少于5年,有人壽保險公司發(fā)起設(shè)立的保險基金的存續(xù)時間可以相對長一些,如15-30年;由非人壽保險公司發(fā)起設(shè)立的保險基金的存續(xù)時間可以相對短一些,如5-15年。(5)保險基金的投資品種和投資組合。保險基金的投資品種包括股票、國債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。保險基金的投資組合應(yīng)當(dāng)符合:投資于股票,債券的比重不得低于基金資產(chǎn)總值的80%;持有一家上市公司的股票,不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%;同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券不得超過該證券的10%。(6)保險基金的信息披露。保險基金必須定期在指定的報刊上披露保險基金的運行情況,以供保險公司和被保險人對證券投資保險基金的運行情況進行評估,同時也便于投保的消費者在選擇保險公司時參考。

三、幾點建議

1、建議盡快實施。筆者認(rèn)為,設(shè)立證券投資保險基金,有利于我國證券市場的發(fā)展,也有利于我國保險業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著證券市場和保險業(yè)規(guī)模的擴大,各項法律、法規(guī)逐步完善,再加上保險基金所募集的資金只占保險公司資金總量的較小份額,因此保險資金進入證券市場將是安全的,設(shè)立證券投資保險基金是切實可行的。

篇8

一、我國保險資金運用中的主要問題

1、保險資金運用渠道過窄,利差倒掛

保險資金一般是指保險公司的資本金、保證金、營運資金、各種準(zhǔn)備金、公積金、公益金、未分配盈余、保險保障基金及國家規(guī)定的其他資金。成熟保險業(yè)的經(jīng)營是依靠保險和投資兩個輪子共同驅(qū)動和協(xié)調(diào)發(fā)展,通過保險融資,投資創(chuàng)利的方式來實現(xiàn)保險公司總體收益。投資是保險業(yè)的核心業(yè)務(wù),沒有投資等于是沒有保險行業(yè)。保險行業(yè)的主要存在目標(biāo)是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。保費是風(fēng)險轉(zhuǎn)移的價格,但由于市場的競爭,使得這個價格往往不夠支付轉(zhuǎn)移的成本,承保虧損己成為保險公司的普遍現(xiàn)象。所以,沒有保險投資,沒有投資績效的提高,整個保險行業(yè)的經(jīng)營是不可能維持下去的。

近年來,我國保險融資取得了長足的發(fā)展,但保險資金的運用卻不理想。首先是運用渠道過窄。1995年10月1日實施的《保險法》明確規(guī)定,保險公司的資金運用必須遵循安全性原則,并保證資產(chǎn)的保值、增值。該法明確規(guī)定,“保險公司的資金運用,限于銀行存款,買賣政府債券,金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用方式?！睂嶋H上,在1998年以前,我國保險資金的運用只能存入銀行或購買債券。1998年10月12日,中國人民銀行正式批準(zhǔn)保險公司加入全國同業(yè)拆借市場,從事債券買賣業(yè)務(wù)。這一舉措,為保險資金運用無疑開辟了一條安全、高效的新渠道,但是這一市場目前雖有9000億的存量,但交易不夠活躍,限制了保險公司大規(guī)模進入。從全國幾大保險公司的情況來看,我國保險公司的資金40%一60%是現(xiàn)金和銀行存款。1996年,中保708億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為389億元,占498%,太保83．9億元的總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為436億元,占4095%,平保7618億元總資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款為3772億元,占3872%。其次,在過去銀行利率水平較高時,保險資金運用渠道過窄,還不足于對保險資金的投資收益構(gòu)成較大威脅,但隨著央行連續(xù)七次降息,利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來。經(jīng)過七次降息,一年存款利率從1996年的1078%降至目前的225%,這使保險公司在1998年以前預(yù)定利率75%水平以上的長期業(yè)務(wù)出現(xiàn)利差倒掛,面臨的利差損失將在未來幾年中滾動增加。國債收益也隨即大幅下調(diào),資金市場總體收益率偏低,使得具有長期負(fù)債特點的壽險資金回報率過低。盡管國內(nèi)各家保險公司為防范風(fēng)險,于1998年8月以后紛紛推出了“利差返還型保單”,但準(zhǔn)備金不足仍是不少保險公司將面臨的問題。

2、不公平競爭問題。

隨著對外開放不斷加深,特別是中國加入WTO必須開放金融服務(wù)業(yè)-10-外資保險公司看好中國市場潛力,紛紛搶灘國內(nèi)保險市場。在資金運用上外資保險公司有明顯優(yōu)勢,如《上海外資保險機構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定,外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外,還可購買企業(yè)債券(不可超過投資總額的10%)、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資(不超過可投資總額的15%)。顯然,外資保險資金運用渠道明顯比內(nèi)資保險資金投資渠道廣得多,從而導(dǎo)致不公平競爭,不利于國內(nèi)保險業(yè)的發(fā)展。

二、拓寬我國保險資金的運用渠道:險資人市

1、西方國家保險資金入市情況

從西方國家保險公司資金運用的實踐看,根據(jù)世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)對保險公司的資金運用分類,即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)⒌盅嘿J款以外的貸款和其他投資方式等六類,OECD國家保險公司的資金運用以固定收益?zhèn)?包括國債、企業(yè)債、金融債券等)為主,比例一般在20%-40%之間,很少有超過70%的;股份投資(包括股票和實業(yè)投資等)一般在10%-30%之間,產(chǎn)險投資于股份的比例相對于壽險要高一些。以美、日、英三國為例:美國壽險投資于股票的比重97年達到233%,日本94年為266%,英國96年為435%;各國保險公司持上市公司股票占整個股票市場市值比重為:美國294%,歐洲40%,日本50%。以上數(shù)據(jù)表明,由于股票和債券具有較高的投資收益率,保險資金入市是提高保險資金投資績效的必要途徑。

2、我國保險資金入市的可行性

根據(jù)以上分析,成熟保險業(yè)的保險資金主要運用于債券和股票。而我國證券市場卻對保險資金關(guān)上了大門,這正是目前我國保險資金運作中出現(xiàn)問題的原因所在。因此,我國能不能借鑒國際經(jīng)驗,掃除這一制約我國保險業(yè)發(fā)展的障礙呢?保險資金運用,應(yīng)堅持安全性、收益性、流動性、多樣性的國際通行原則。以此為標(biāo)準(zhǔn),保險資金進入股市的收益性和流動性是沒有問題的,關(guān)鍵在于安全性。股市是高風(fēng)險的市場,這是人們所公認(rèn)的。然而,任何投資,風(fēng)險和收益總是共存的,不能盲目追求高收益,忽視高風(fēng)險,也不能因為有風(fēng)險而放棄大好的投資機會。在認(rèn)清風(fēng)險的基礎(chǔ)上,理性投資股市,進行合理的投資組合,將在一定程度上減少風(fēng)險,提高收益。中國股市只有不到10年的歷史,還難以總結(jié)出其運行的長期規(guī)律,但是,從近幾年的實踐看,即使在1997、1998年的調(diào)整年中,每年也有一至兩波較為象樣的行情。以安全為第一的保險資金,每年只做一波行情,實現(xiàn)10%的收益并不難,有節(jié)制的選擇時機入市,穩(wěn)健操作,風(fēng)險并不大。另外,壽險保單的責(zé)任期常常在5年、10年、15年甚至更長,完全有時間調(diào)整投資戰(zhàn)略,達到在保單責(zé)任期滿時較好的收益率。因此,在我國,保險資金入市是完全可以嘗試的。

3、我國保險資金入市的具體方式

證券投資保險基金是當(dāng)前西方發(fā)達國家解決保險公司資金投資渠道的一個主要運作方式,這一方式能在最大限度內(nèi)保證保險資金的安全性?？紤]到我國的實際情況,可讓符合條件的保險公司設(shè)立證券投資保險基金。證券保險投資基金的設(shè)立和運行,涉及諸多相關(guān)問題,下面筆者提出一些構(gòu)想。(1)保險基金的募集。正式運行三年以上,無重大違規(guī)行為的中資保險公司都可以發(fā)起設(shè)立證券投資保險基金。保險基金的募集采取向保險公司定向募集的形式,保險基金可以向某一家保險公司定向募集,也可以向數(shù)家保險公司定向募集。保險基金設(shè)立以后,也不公開上市。(2)募集資金的比例。符合條件的保險公司用于設(shè)立證券投資保險基金的資金數(shù)額,以其總資產(chǎn)的一定比例來確定。根據(jù)目前的情況,這一比例應(yīng)在10%左右,允許上下浮動2%是比較合適的,同時要根據(jù)保險公司的類型、運行的時間、資本金實力、資產(chǎn)柿俊⒆什赫室約骯咀市哦鵲紉蛩?作適當(dāng)調(diào)整。(3)保險基金管理公司的選擇和設(shè)立。證券投資保險基金的管理人可以選擇現(xiàn)有的、規(guī)范化的基金管理公司,也可以由證券公司和信托投資公司發(fā)起設(shè)立新的基金管理公司,保險基金管理公司必須有3-5家證券公司和(或)信托投資公司共同發(fā)起設(shè)立。(4)保險基金形式。保險基金可以采取封閉式和開放式兩種形式。如果采取封閉式基金形式,存續(xù)時間不得少于5年,有人壽保險公司發(fā)起設(shè)立的保險基金的存續(xù)時間可以相對長一些,如15-30年;由非人壽保險公司發(fā)起設(shè)立的保險基金的存續(xù)時間可以相對短一些,如5-15年。(5)保險基金的投資品種和投資組合。保險基金的投資品種包括股票、國債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。保險基金的投資組合應(yīng)當(dāng)符合:投資于股票,債券的比重不得低于基金資產(chǎn)總值的80%;持有一家上市公司的股票,不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%;同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券不得超過該證券的10%。(6)保險基金的信息披露。保險基金必須定期在指定的報刊上披露保險基金的運行情況,以供保險公司和被保險人對證券投資保險基金的運行情況進行評估,同時也便于投保的消費者在選擇保險公司時參考。

三、幾點建議

1、建議盡快實施。筆者認(rèn)為,設(shè)立證券投資保險基金,有利于我國證券市場的發(fā)展,也有利于我國保險業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著證券市場和保險業(yè)規(guī)模的擴大,各項法律、法規(guī)逐步完善,再加上保險基金所募集的資金只占保險公司資金總量的較小份額,因此保險資金進入證券市場將是安全的,設(shè)立證券投資保險基金是切實可行的。

2、盡快出臺相應(yīng)的管理辦法。為了使證券投資保險基金的設(shè)立、運行有法可依、有章可循,必須盡快出臺與之相配套的證券投資保險基金管理辦法,管理辦法的起草可以參照現(xiàn)有的《證券投資基金管理暫行辦法》,同時結(jié)合保險基金的特點。另外,正在起草的《投資基金法》也應(yīng)將有關(guān)證券投資保險基金的內(nèi)容包括進去。

篇9

[關(guān)鍵詞]講授法；案例式教學(xué)；啟發(fā)式教學(xué)

[作者簡介]胡新明，廣東商學(xué)院金融學(xué)院講師，博士，廣東　廣州　510320；吳強，中南財經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院講師，博士，湖北　武漢　430073

[中圖分類號]G642.0

[文獻標(biāo)識碼]A

[文章編號]1672―2728(2009)06―0191―03

證券投資學(xué)是以證券投資活動為研究對象，著重考察和說明證券的交易機制、證券的定價模式、證券的基本面分析方法和技術(shù)分析方法的一門社會學(xué)科。伴隨著證券市場的不斷發(fā)展，證券投資學(xué)一直是經(jīng)濟學(xué)中一塊激動人心的領(lǐng)域。證券投資學(xué)的規(guī)律主要隱藏在大量的數(shù)據(jù)之中，很多原理是從實際市場交易中總結(jié)出來的，沒有嚴(yán)格的邏輯推理，因而具有很強的經(jīng)驗性。正因為如此，如果看問題的出發(fā)點和角度不同，對同一問題不同學(xué)者往往有不同的看法，形成不同的流派和方法。因此，如何在有限的課時，把證券投資學(xué)龐大的體系和許多經(jīng)驗化的內(nèi)容通俗化，讓學(xué)生產(chǎn)生濃厚的興趣，這不僅需要教師對證券投資學(xué)有透徹的把握，而且更需要對教學(xué)手段和方法進行改革和創(chuàng)新。事實上，良好的教學(xué)方法可以提高教學(xué)效率，而且電子技術(shù)的飛速發(fā)展也為教學(xué)方法的改革提供了可能。

教學(xué)方法是一種為實現(xiàn)教學(xué)目的、完成教學(xué)任務(wù)所采用的手段，是教師施教和學(xué)生學(xué)習(xí)知識和技能、學(xué)生身心得到發(fā)展而共同活動的科學(xué)方法。因此，把教學(xué)方法只看作是教師施教活動的方法是片面的，教學(xué)方法應(yīng)是施教、受教雙方活動的方法。一般來說，對教學(xué)方法實施分類可分為三類：第一類是教師運用語言向?qū)W生傳授知識技能，如講授法、問答法、討論法等；第二類是教師指導(dǎo)學(xué)生通過直觀感知獲得知識和技能，如實驗實習(xí)法、演示法、參觀法等；第三類是教師指導(dǎo)學(xué)生獨立獲取知識和技能，如自學(xué)指導(dǎo)法、練習(xí)法等。人們常說“教學(xué)有法，但無定法，貴在得法”，這些基本的方法沒有一種是萬能的，不管是哪一種教學(xué)方法，教師在每一方法的進程中都要講解、評價及總結(jié)，這實際上已經(jīng)使講授法滲透到其他教學(xué)方法中。具體到證券投資學(xué)的教學(xué)，教師應(yīng)以傳統(tǒng)講授法為主，并將其他幾種方法如啟發(fā)式、案例式教學(xué)方法相互交叉，彼此滲透，靈活運用，以取得更好的教學(xué)效果。

一、在日?；A(chǔ)教學(xué)中以講授法為主

講授法是通過教師的口頭語言表述、講解、講演等形式系統(tǒng)地向?qū)W生傳授知識的方法。講授法能在有限的時間內(nèi)，有計劃有目的地借助各種教學(xué)手段，傳授給學(xué)生較多有關(guān)各種現(xiàn)象和過程的知識信息，有利于受訓(xùn)者系統(tǒng)地接受新知識、掌握和控制學(xué)習(xí)進度，有著不可否定的優(yōu)點，是教育歷史上最悠久的教學(xué)方法之一。講授式教學(xué)最早來源于赫爾巴特的四段教學(xué)，其提倡通過學(xué)生頭腦中原有的知識來傳授新知識，分析新舊知識的聯(lián)系以此幫助學(xué)生更好地理解。美國著名教育心理學(xué)家奧蘇貝爾將講授法發(fā)揚光大，使傳統(tǒng)的講授法在結(jié)構(gòu)主義框架內(nèi)得到了新的闡釋，進一步開發(fā)了講授法的應(yīng)用價值。他認(rèn)為教學(xué)的好壞不能依據(jù)教學(xué)方式來定，而要看教學(xué)是否有意義。講授法的教學(xué)有可能是有意義的，也有可能是無意義的；同理，發(fā)現(xiàn)學(xué)習(xí)有可能是有意義的，也有可能是無意義的。他更多從教的角度考慮，重視教師的作用。單從傳授知識的效率來說，講授法是首屈一指的，雖然它長期以來受到指責(zé)，但不論中國還是美國，或者西方其他發(fā)達國家，課堂知識的傳授基本上是以講授法為主，其他方法為輔。

很多人把講授法同“填鴨式”學(xué)習(xí)等同起來，如布魯納也曾指責(zé)講演教學(xué)中的方式、步調(diào)與作風(fēng)主要是由作為講解者的教師決定，學(xué)生只是被動的聽者。上述批評顯然沒有弄清講授法的本質(zhì)。因為根據(jù)奧蘇伯爾的有意義學(xué)習(xí)理論，學(xué)習(xí)是有意義的還是機械的，并不決定于教學(xué)或?qū)W習(xí)的方式，而決定于是否滿足有意義學(xué)習(xí)的心理過程和條件。此外，接受學(xué)習(xí)并不一定是被動的。因此，講授法的許多“缺陷”并非該方法本身所固有的，而往往是由于人們應(yīng)用不當(dāng)或由于材料本身問題造成的。

講授法非常適合運用在抽象程度高、學(xué)科體系復(fù)雜的證券投資學(xué)課堂上，在教學(xué)重點、難點、小結(jié)和歸納等方面都有畫龍點睛的作用。在同等的時間里，學(xué)生從講授中能獲得遠遠大于自己閱讀所得到的知識量，關(guān)鍵是教師在證券投資學(xué)日常教學(xué)中，一定要先花功夫弄清講授法在證券投資學(xué)中如何才能得到最佳運用。

1.對教材要有深刻把握。教師應(yīng)具有豐富的知識和經(jīng)驗，講授的內(nèi)容具有科學(xué)性和系統(tǒng)性。在上課前要明確教學(xué)目標(biāo)，理清講課思路；講授時要語言清晰、生動準(zhǔn)確、條理清楚，注意授課內(nèi)容的層次性，循序漸進。要清晰地理解必修模塊中選取的知識內(nèi)容以什么方式呈現(xiàn)，在講授時問題要集中，抓住重點，詳細指定學(xué)生將要學(xué)習(xí)什么，向?qū)W生提供學(xué)習(xí)材料，分析和講解材料，并力圖使這些材料在速度和內(nèi)容上適合于每一個學(xué)生。

2.根據(jù)學(xué)生狀況因材施教。因為證券投資學(xué)教授的對象大多數(shù)是低年級學(xué)生，學(xué)生對大學(xué)教育方式比較陌生，沒有形成獨立思維能力，因此可更多地采用講授法，使其在短期內(nèi)學(xué)到大量的知識。但在講授的同時要充分調(diào)動學(xué)生的積極性，采用幻燈、展示圖片等吸引學(xué)生的注意力，注重學(xué)生能力的培養(yǎng)。

3.陳述性知識較適用講授法。證券投資學(xué)基本原理的介紹、學(xué)科知識的拓展、原有知識的復(fù)習(xí)、概括和總結(jié)等方面運用講授法，都會取得很好的教學(xué)效果。教師通過運用講述、講解、串講、講演等方式，借助直觀教具、示范實驗或投影、展示圖片等手段保持學(xué)生的興趣，使學(xué)生在老師的引導(dǎo)下積極思考，順利理解并掌握名詞解釋、公式、原理等。講授法若能運用得當(dāng)，完全可以比發(fā)現(xiàn)法更利于幫助學(xué)生掌握理解知識，更進一步拓深學(xué)生的研究能力。

4.單向性的信息傳遞。隨著新思想、新方法和新見解的發(fā)展，證券投資學(xué)領(lǐng)域大量的分析方法發(fā)生了變革，尤其是技術(shù)分析方法。對于這些缺乏現(xiàn)成的可以利用的學(xué)習(xí)材料，學(xué)生無法從書本上及別的形式得到的新知識，講授法是讓學(xué)生最快了解時事的最佳辦法，有利于學(xué)生在以后的學(xué)習(xí)研究中找到方向。

二、在指導(dǎo)思想上以啟發(fā)式為主

講授法較適合對證券投資學(xué)基礎(chǔ)理論的教學(xué)，但在教學(xué)指導(dǎo)思想上卻應(yīng)以啟發(fā)式為主。以設(shè)問開路的啟發(fā)性原則會給“講授法”注入生機，它打破了以往的結(jié)論教學(xué)模式，符合人由感性到理性、由現(xiàn)象到本質(zhì)的認(rèn)識過程，融入了過程式教學(xué)思想，有利于培養(yǎng)學(xué)生主動思考、提出分析和解決證券投資學(xué)問題的能力。古今中外講授法的教學(xué)能生存和發(fā)展，無一不得益于啟發(fā)性原則的發(fā)揮和運用。

啟發(fā)式教學(xué)就是教師引導(dǎo)學(xué)生積極思維，發(fā)展

學(xué)生智慧的一種教學(xué)方法，它同“注入式教學(xué)法”根本對立。其基本精神是要充分激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的內(nèi)在動機，調(diào)動學(xué)生學(xué)習(xí)的主動性、積極性，促進學(xué)生積極思維，提倡學(xué)生自己動腦、動口、動手去獲取知識。在心理學(xué)與教學(xué)理論的指導(dǎo)下，啟發(fā)式教學(xué)又有新的發(fā)展，并建立多種模式。其總的趨勢是強調(diào)學(xué)生是學(xué)習(xí)的主體，強調(diào)學(xué)生在掌握知識、技能、技巧的同時，發(fā)展智力與能力，注重教的方法和學(xué)的方法相結(jié)合。教育應(yīng)是由內(nèi)而外的，是將學(xué)生心靈中的智慧不斷引出、發(fā)展的過程，而不是由外而內(nèi)的，不是注入、訓(xùn)練、鑄造的過程，啟發(fā)式應(yīng)貫穿于全部的教育活動之中。教師在證券投資學(xué)課堂上，應(yīng)善于設(shè)問解疑，激發(fā)學(xué)生的求知欲望，調(diào)動學(xué)生積極的思維活動，使學(xué)生在教師的講解過程中，邊聽講、邊思考、邊探究，最終掌握知識培養(yǎng)能力。

采用啟發(fā)式教學(xué)，應(yīng)事先了解學(xué)生認(rèn)知方式、知識結(jié)構(gòu)、智力水平、學(xué)業(yè)成績、意志品質(zhì)、心理、態(tài)度、興趣愛好等，采用有針對性的方法調(diào)動其認(rèn)知的運轉(zhuǎn)，使學(xué)生成為課堂的主角，鼓勵學(xué)生自己去發(fā)現(xiàn)隱藏在某種事物后面的問題，使學(xué)生在自主學(xué)習(xí)、研究活動中逐步建立起基于教師指導(dǎo)下的探索研究的學(xué)習(xí)模式，培養(yǎng)他們提出問題、解決問題的研究能力和合作精神。在教學(xué)手段上，針對每節(jié)課的特點，將多媒體這一新型的教學(xué)手段與傳統(tǒng)的教學(xué)手段有效地結(jié)合起來，取長補短，保證在教學(xué)過程中既發(fā)揮教師的主導(dǎo)作用，又注意學(xué)生的主體地位，充分調(diào)動學(xué)生的主觀能動性，激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)造性思維，提高教學(xué)質(zhì)量。

例如，在講授“股利貼現(xiàn)模型(dividend dis-count model，DDM)”時，首先講解股票價值評估基礎(chǔ)――收入流量的資本化方法，接下來說明，根據(jù)對外來股利發(fā)放情況的預(yù)測不同，DDM可以分為不變增長DDM和可變增長DDM，而其中可變增長DDM又可以按增長方式的不同分為兩階段模型、H模型和三階段模型；然后分類別具體說明這些模型。在對這些模型進行講解時，老師可先給出一個具體的公司股票如美的電器的財務(wù)數(shù)據(jù)和公司行業(yè)的一些基本情況，然后讓學(xué)生思考如何給美的電器股票進行定價。在老師的指導(dǎo)下，從最簡單的不變增長DDM開始，逐漸嘗試其他模型。這樣，在老師的啟發(fā)和指導(dǎo)下，通過學(xué)生積極思考和回答老師的一個又一個問題，老師就能順利完成對股利貼現(xiàn)模型中各個模型課程的講授任務(wù)。

三、在聯(lián)系實際時以案例式教學(xué)為主

案例教學(xué)法，就是在教學(xué)活動的過程中，授課教師根據(jù)教學(xué)目的的需要，通過對具有典型意義的具體工作情境的描述以及對案例具體生動的演示，幫助學(xué)生說明、驗證、消化某種理論，鞏固所學(xué)知識，讓學(xué)生在案例分析中通過師生、生生合作與交流、辯論與圣誕，以及不同觀點的交鋒與思想的碰撞，自主建構(gòu)自己的知識體系，引導(dǎo)和啟發(fā)學(xué)生對這些特殊情境進行討論、分析，從而達到提高學(xué)生理論思維能力、分析判斷能力的一種教學(xué)方法。與講授法及啟發(fā)式相比，案例式教學(xué)能夠增加課堂的生動程度，改變過去教師講學(xué)生聽的傳統(tǒng)模式，實現(xiàn)了傳授知識與提高能力的統(tǒng)一，有益于培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新能力和解決實際問題的能力，在證券投資學(xué)的教學(xué)中也具有重要地位。

心理學(xué)家M?瓦根舍因首創(chuàng)了“范例教學(xué)理論”，其基本思想在于反對龐雜臃腫的傳統(tǒng)課程內(nèi)容和注入式的死記硬背教學(xué)方法，提倡要敢于實施“缺漏”教學(xué)，讓學(xué)生學(xué)習(xí)最基本的、有可能一輩子都記住的東西。范例教學(xué)提出了多種教學(xué)原則，其中基本性、基礎(chǔ)性、范例性原則是最基本的三條原則。案例必須體現(xiàn)以下特點：真實性、針對性、時效性、典型性、探究性、目標(biāo)性、自主性。在證券投資學(xué)的教學(xué)中這些特點都應(yīng)體現(xiàn)出來。授課時所講案例應(yīng)貼近實踐，使學(xué)生設(shè)身處地的思考問題，通過角色分工，讓學(xué)生身臨其境，調(diào)動學(xué)生的所有知識和潛能來解決問題。這種方法不僅能調(diào)動學(xué)生學(xué)習(xí)積極性，還有極強的針對性，力求引導(dǎo)學(xué)生從多學(xué)科、多角度進行考察與分析，開闊學(xué)生知識視野，大大縮短了教學(xué)和實踐的距離，使學(xué)生在校時就具備了適應(yīng)未來工作必要的心理準(zhǔn)備、知識結(jié)構(gòu)和操作技能。

例如，教師在講解“證券投資的宏觀經(jīng)濟分析”的有關(guān)內(nèi)容后，結(jié)合現(xiàn)實情況，以“我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟狀況”為主題，采用案例分析的方式來幫助學(xué)生深入體會所講授的有關(guān)內(nèi)容。具體來說，案例分析從GDP、CPI、PPI、PMI、工業(yè)增加值、發(fā)電量、貨幣供應(yīng)量、進出口等經(jīng)濟指標(biāo)變化的分析開始，通過經(jīng)濟指標(biāo)的變化幅度來判斷當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行的狀況，然后分析我國為熨平經(jīng)濟波動當(dāng)前所采取的財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策，從而達到了解我國現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟狀況的目的。

綜上所述，證券投資學(xué)的教學(xué)應(yīng)以啟發(fā)式教學(xué)論思想作為宏觀導(dǎo)向，以講授法為主，課堂講授要與討論式、啟發(fā)式、論壇式、研究性、探究性、協(xié)作學(xué)習(xí)和案例教學(xué)相結(jié)合，使之成為一種有特色的、有活力的教學(xué)方法：首先，基本原理以課堂講授為主，使用多媒體進行教學(xué)，課件應(yīng)設(shè)計合理、清晰，并將多媒體這一新型的教學(xué)手段與傳統(tǒng)的教學(xué)手段有效地結(jié)合起來；重點與難點問題通過啟發(fā)開拓學(xué)生思維，認(rèn)真組織好課堂教學(xué)。其次，理論熱點、實踐熱點問題以課堂教學(xué)與隨機討論、專題討論相結(jié)合；對于教學(xué)內(nèi)容的重點、學(xué)生自學(xué)的難點，老師不僅應(yīng)在課堂上重點講，而且還應(yīng)讓學(xué)生課后深入學(xué)習(xí)和獨立思考；要注意理論講述與案例、實證資料分析相結(jié)合。最后，能力培養(yǎng)還應(yīng)適當(dāng)向?qū)嵺`教學(xué)傾斜，教師應(yīng)指導(dǎo)和帶領(lǐng)學(xué)生走出課堂、走向社會，結(jié)合證券投資學(xué)研究現(xiàn)實問題，鍛煉學(xué)生分析問題、解決問題的能力。

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篇10

紡織品危言

根據(jù)世界紡織品服裝協(xié)定（ATC）的規(guī)定，WTO的各成員國將在2005年廢除紡織品及服裝的配額限制，實現(xiàn)自由貿(mào)易。在過去的將近30年內(nèi)，配額制度對全球的紡織品貿(mào)易起到了決定性的影響。中國的紡織產(chǎn)業(yè)長期以來是在非公平競爭狀態(tài)下發(fā)展起來的，配額取消之后，各國處于一種的公平狀態(tài)，中國的紡織品出口量存在進一步增加的可能。9月以來，A股市場紡織板塊的整體上揚側(cè)面印證了投資者對無配額時代的歡欣。與之同時，WTO的最新調(diào)研結(jié)論也不期而至。

但是，僅看到出口量的可能增加是不夠的。

采訪中，海通證券紡織服裝業(yè)分析師馮軼判斷：“配額制度的取消，對于整個紡織行業(yè)來說是一個利好消息，但對于細分行業(yè)來說會有不同的影響。在羊絨行業(yè)，由于中國控制了世界70%左右的原材料份額，隨著配額制度的取消，出口額會進一步增加；對于絲綢和棉紡這類傳統(tǒng)強勢行業(yè)來說，同樣會產(chǎn)生比較正面的影響；但在亞麻行業(yè)，由于中國的高端加工能力較弱，大部分原材料份額又控制在歐美國家，使得中國企業(yè)在這一領(lǐng)域幾乎沒有優(yōu)勢，配額制度的取消對其也不會產(chǎn)生太大影響?！?/p>

她還提到，這一事件，對內(nèi)有可能引發(fā)各紡織企業(yè)之間的價格戰(zhàn)，對外可能造成更大范圍的貿(mào)易戰(zhàn)，中國紡織企業(yè)的發(fā)展仍然面臨著很多不確定的因素。”

如馮所擔(dān)憂的，目前，各可能的利益受損團體已然開始動作。美國當(dāng)?shù)孛襟w披露，美國紡織業(yè)團體將盡速提交數(shù)十項請愿，要求美國商務(wù)部在明年對來自中國的紡織品（包括服裝）采取保護性限制措施。除美歐等發(fā)達國家的抗議外，一些同樣以紡織業(yè)和服裝制造來帶動本國經(jīng)濟發(fā)展的國家，如孟加拉國、尼泊爾等，在類似的擔(dān)心下，也聯(lián)合起來向WTO提出請求，要求把紡織品的配額制度延長。對此不能小視。反傾銷、特別條款、綠色認(rèn)證等等各種手段一旦利用充分，對中國紡織品出口的影響甚至?xí)笥谂漕~。

在此背景下，近日，WTO關(guān)于紡織行業(yè)的最新報告，報告調(diào)研結(jié)果顯示：2004年后中國和印度兩大紡織服裝強國占世界紡織服裝市場的份額，并不像有些評論講的那樣危言聳聽。

對這一結(jié)論，中國紡織企業(yè)體驗到更多的，應(yīng)是一種警示。應(yīng)當(dāng)看到，中國紡織行業(yè)出口產(chǎn)品附加值低，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，出口數(shù)量和外匯收入竟不能同步增長。一邊是低端產(chǎn)品即使大量出口后仍有大量積壓，一邊是高端產(chǎn)品遠不能滿足需求，每年仍需大量進口。

國內(nèi)紡織業(yè)切實改變經(jīng)營思路，從低附加值的經(jīng)營轉(zhuǎn)向品牌經(jīng)營和技術(shù)競爭，提高生產(chǎn)效率，才可能真正擁抱“后配額時代”。

葡萄酒業(yè)活躍信號

在啤酒行業(yè)出盡了風(fēng)頭之后，葡萄酒企業(yè)也開始了諸多動作。新華聯(lián)控股斥資1.54億元收購29.07%的通葡萄酒的法人股，不應(yīng)被看作一個孤立的事件。同期，天津發(fā)展也對外宣布計劃分拆王朝葡萄酒到香港主板上市，僅僅追溯到7月底，中糧酒業(yè)還投資2.5億元在山東煙臺打造高檔葡萄酒生產(chǎn)基地。葡萄酒業(yè)可謂整體活躍起來。

2004年對葡萄酒業(yè)是有里程碑意義的，葡萄酒關(guān)稅從44.6％下降到歷史性的14%。在加入WTO之前，中國葡萄酒進口關(guān)稅為65％，再加上消費稅和增值稅兩項，綜合稅率一度高達150％。

盡管中國葡萄酒市場目前仍處于寡頭壟斷，長城、張裕、王朝三家傳統(tǒng)老牌公司的收入占了整個市場的一半以上，但隨著進口葡萄酒關(guān)稅的降低，越來越多國外葡萄酒商進入，國內(nèi)新生代的代表新天、印象等廠商強勁發(fā)展，這個行業(yè)的競爭正日趨激烈。

采訪中，新疆證券食品行業(yè)分析師吳紅光表示：“目前中國的白酒市場已經(jīng)處于萎縮狀態(tài)，啤酒也在一個行業(yè)內(nèi)整合平穩(wěn)發(fā)展的階段，只有葡萄酒還處于良好的上升階段，大規(guī)模的投資或并購行為，正是看中了葡萄酒業(yè)的發(fā)展前景?！?/p>

起初，葡萄酒行業(yè)曾與白酒和啤酒處于同一起跑線，由于受葡萄產(chǎn)地制約因素較大，發(fā)展一直比較緩慢，一直是國內(nèi)最小的酒種。時至今日，中國葡萄酒2003年的產(chǎn)量也僅有34萬噸，相當(dāng)于世界第五大葡萄酒生產(chǎn)商一家的年產(chǎn)量。但從另一個角度，這也揭示了中國葡萄酒行業(yè)蘊藏的巨大潛力。

近幾年來，中國葡萄酒業(yè)在原料基地建設(shè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善等方面都取得了長足的發(fā)展，葡萄種植面積一直處于擴大階段，以每年7萬畝左右的速度逐年增長，而且中國已引進了很多與國際接軌的適合釀造的品種，進行大規(guī)模種植，這大大降低了原材料成本并提高了質(zhì)量，是葡萄酒業(yè)近年來迅速發(fā)展的一個重大的誘因。此外，中國葡萄酒業(yè)的技術(shù)工藝引進步伐也在加快，目前國際上的先進釀造機都已引入中國。

厚積薄發(fā)的葡萄酒業(yè)，開始在各方條件具備后駛?cè)肓税l(fā)展快車道，消費升級也使得該行業(yè)的長期增長成為可能。這正是投資者開始看好和實力機構(gòu)傾心介入、跑馬圈地的重要背景。

機構(gòu)

券商 適者留存

由于嚴(yán)重違規(guī)，9月間，四家券商被證監(jiān)會托管經(jīng)營：德隆系下屬的德恒證券、恒信證券、中富證券由證監(jiān)會委托華融資產(chǎn)管理公司托管經(jīng)營，而漢唐證券則交給了信達資產(chǎn)管理公司。在此之前，南方、華夏、閩發(fā)、鞍山、富友、大連、新華、佳木斯……一個個或黯淡或倒下的券商名字觸目驚心。

2002年以來，央行僅先后向鞍山證券、新華證券、南方證券發(fā)放的再貸款就有109.5億元，并且收回希望渺茫。如此沉重的負(fù)擔(dān)，央行顯然不愿再背負(fù)，有著不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗的資產(chǎn)管理公司由此站到了臺前。

三年熊市，很多券商的經(jīng)營都遇到了一定困難，由于沒有清晰穩(wěn)定的盈利模式，盡管是機構(gòu)，券商也抗?fàn)幉贿^市場大勢，資金鏈條的斷裂已然不鮮見。于是，總會有“無畏者”鋌而走險，挪用客戶保證金和國債回購資金，下場卻又往往是一樣的悲慘。

“券商前仆后繼的違規(guī)，至少說明了一個問題，就是其內(nèi)部風(fēng)險控制機制很弱，或形同虛設(shè)，風(fēng)險往往累積到巨大的程度才暴露。另外，這種現(xiàn)象也表明，證券市場創(chuàng)立十多年來，對券商缺乏有效的監(jiān)管機制?！辈稍L中，清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授朱武祥如是說，“證券市場由上市公司、金融中介和投資者構(gòu)成。實現(xiàn)證券市場發(fā)展、規(guī)范與市場承受能力的高度統(tǒng)一，不僅要引入合格的投資者和加強對上市公司的監(jiān)管，更要發(fā)展合格的金融中介機構(gòu)，對證券公司等采取更為嚴(yán)厲的監(jiān)管。”

朱武祥說，監(jiān)管機構(gòu)需要基于大量的案例，反思以往對券商等金融中介的監(jiān)管機制。例如，為什么監(jiān)管機構(gòu)設(shè)置的現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)管制度不能及時發(fā)現(xiàn)券商累積的風(fēng)險？對券商的評級為什么沒有起到應(yīng)有的效果？還有，委托理財本身不是錯，客戶將資金委托給更專業(yè)的機構(gòu)是正確的，社?；鹑胧幸蜿P(guān)系重大，因而成立了專業(yè)委員會公開選拔合格的理財機構(gòu)；但由于信息不對稱，一般投資者無法識別理財機構(gòu)的信用等級高低。顯然，我們需要構(gòu)建切實有效的監(jiān)管機制。他舉例說，對券商的高層管理者不能光強調(diào)從業(yè)資格，要建立諸如風(fēng)險抵押機制等措施，來增強他們的責(zé)任，促使他們切實加強公司內(nèi)部風(fēng)險管理制度。

中介結(jié)構(gòu)的失信會讓本已脆弱的市場資金鏈徹底斷裂，這反過來又會產(chǎn)生新的惡性循環(huán)。很多情況下，管理層的態(tài)度是決定性的。

市場

內(nèi)地公司香港秀之后

隨著駿威汽車、招商局國際從9月6日起正式成為香港恒生指數(shù)33只成份股的一員，其績優(yōu)的藍籌股陣營中，中資股已達10只。盡管A股市場上市公司中有太多的業(yè)績滑坡，但內(nèi)地公司在香港股市的表現(xiàn)仍然可圈可點。

從中信泰富1092年入選藍籌股開始，十余年的時間，中資股的成長拓展了香港股市的深度。過去，香港股市主要以地產(chǎn)、金融和綜合企業(yè)為主，目前，僅列入藍籌股的中資企業(yè)就種類多樣：中信泰富、華潤創(chuàng)業(yè)、中國移動、中國聯(lián)通、聯(lián)想集團、中海油、中銀香港、中遠太平洋、駿威汽車和招商局國際，都在其所在行業(yè)有著相當(dāng)?shù)牡匚缓痛硇?，?jīng)營業(yè)界也較為穩(wěn)定。這還沒算上中石化、中石油、中電信、人壽等高素質(zhì)大規(guī)模的H股企業(yè)。可以說，中資企業(yè)競爭實力的提高壯大了香港的證券市場，有墻里開花墻外香之意。

盡管管理層曾明確表態(tài)，A股市場歡迎海歸，但仍有很多優(yōu)秀的企業(yè)前赴后繼地奔向香江。撇開外資投行在其中的積極作用，曾擔(dān)任過十余家國內(nèi)企業(yè)香港上市財務(wù)顧問的海問咨詢的高級經(jīng)理魯紅認(rèn)為，“企業(yè)選擇到香港融資不難理解，境外市場相對比較成熟，雖然在首發(fā)時市盈率較低，但上市確定性強，企業(yè)在自身準(zhǔn)備完善的情況下基本可以按照自己的時間表進行。而在國內(nèi)上市，一來時間沒有保證，要排隊，二來還很可能要承擔(dān)本不該企業(yè)承擔(dān)的政策風(fēng)險?！毕鄬?nèi)地市場而言，境外股票市場比較成熟，監(jiān)管嚴(yán)格，對上市公司的公司治理機制要求比較高，并強調(diào)高透明度。

但是，從另外一個角度講，在促進了公司發(fā)展，起到良好的窗口示范作用后，“回國效力”當(dāng)擺上日程。目前的境內(nèi)市場波動較大，確實需要一些大盤藍籌公司穩(wěn)定市場，而在香港資本市場經(jīng)受過風(fēng)雨洗禮的H股公司恰好符合條件。若如此，當(dāng)是一次理性回歸。

QFII的實際含義

近日，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)了法國興業(yè)銀行和荷蘭銀行控股公司的QFII (合格境外機構(gòu)投資者)資格。至此，獲得QFII資格的境外機構(gòu)已達20家，匯入資金已超過20億美元。還有近10家境外機構(gòu)提交了資格申請。

對于這一組帶有標(biāo)志性的數(shù)字，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾談到：“從QFII的積極申請來看，各大中介機構(gòu)和投資者還是長期看好中國市場的，愿意投入很大成本進入。它們的介入，推動創(chuàng)造了中國市場上真正意義的藍籌股概念，增強了大盤股的流動性。但是，期望QFII救市是不太可能的，一方面，20億美元的規(guī)模還不會對現(xiàn)有股市造成太大影響，另一方面，由于一些國外基金在國際市場上的一貫保守性作風(fēng)，我們并不能期望它們在‘救市’的過程中有所作為?！?/p>

針對有言論提出的“QFII不過也是低買高賣的投機”，左小蕾進行了反駁。她說，“這種看法就是瞎子摸象。QFII就是要賺錢的，其在中國市場上倡導(dǎo)的所有投資理念、投資策略，都是為了規(guī)避風(fēng)險、賺更多的錢設(shè)計制造出來，而且是在成熟市場和其他新興市場得到反復(fù)印證、順理成章地移植到中國市場上來的。如果僅僅從中國股票市場的角度，看QFII在中國市場上一年來的投資行為，似乎也有些"投機"和"炒作"，但是從全球市場來看，QFII正是在堅持‘風(fēng)險－收益’對稱的‘價值投資理念’，并努力按照既定方針實施資產(chǎn)配置的全球化的投資策略?！?/p>

QFII設(shè)立的初衷，不是引進專門到新興市場賭一把的國際游資。外國養(yǎng)老基金、保險資金，專注于某個國家的封閉式投資基金等中長期性質(zhì)的機構(gòu)投資者，理應(yīng)是管理層理想的選擇。

有消息稱，管理當(dāng)局正在考慮放松QFII的準(zhǔn)入資格，以引進更多的合格投資者。但是，逐步放開的同時，監(jiān)管一定要跟上?！澳壳斑M入的資金規(guī)模還比較小，進入的機構(gòu)也是規(guī)模很大的規(guī)范性中介，這正是對其建立起一套標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管制度的最佳時機。在之后逐步深入的監(jiān)管過程中，隨著新問題的出現(xiàn)，可以同時對相應(yīng)的制度進行修改和完善，以期在市場完全開放的時候，能建立起一套相對較完善的監(jiān)管制度?！弊筇貏e強調(diào)。

在對有關(guān)業(yè)內(nèi)機構(gòu)的采訪中，沒有觀點樂觀地認(rèn)為QFII引入的深化可以解決境內(nèi)資本市場的根本問題，甚至更多人認(rèn)為QFII的積極涉水也不能就說明A股市場涌現(xiàn)了很好的投資機會。有人笑言，國際反恐形勢的不確定，讓國際投資人從"哪里有最佳的投資機會"變成尋找"哪里有最安全的投資機會"。

無論如何，認(rèn)真學(xué)習(xí)QFII為賺錢而從全球各金融市場移植過來的理念、方法和工具，境內(nèi)投資者一定會得到更多的無形資產(chǎn)。

國際?場外

美國航空二度宣布破產(chǎn)

9月12日，美國航空(US AirwaysGroupInc)第二次向法院提出債權(quán)人破產(chǎn)保護申請。盡管在“9?11”后這家公司獲得了政府貸款擔(dān)保，可是在這之后的幾年里未能有效改變盈利狀況，被迫再次申請破產(chǎn)。