導(dǎo)語：個人投資者特點對證券市場的分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文將系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險分類方法應(yīng)用到證券市場，概要的分析了各種風(fēng)險的原理和對市場產(chǎn)生的作用，并對個人證券投資者提出適當(dāng)?shù)慕ㄗh，有助于保護(hù)個人證券投資者的利益。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險；個人投資者；系統(tǒng)性風(fēng)險；非系統(tǒng)性風(fēng)險

風(fēng)險概念是描述未來市場行情變動的不確定性，股票市場風(fēng)險是指投資標(biāo)的實際變動方向與幅度和預(yù)期出現(xiàn)背馳的可能性。世界范圍內(nèi)普遍認(rèn)同股票市場是高風(fēng)險市場，特別是對于非完全市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下A股市場，由于上世紀(jì)90年代初期才建立滬深證券交易所，目前仍然存在著制度不健全、信息不透明、懲處力度不足、個人投資者知識欠缺等缺陷。每一個市場缺陷對投資者來說都是一個風(fēng)險源，相對于具備完善的風(fēng)險控制機(jī)制和風(fēng)險管理系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者，多數(shù)個人投資者的風(fēng)險防范意識和風(fēng)險控制能力處于相對較弱的地位。根據(jù)風(fēng)險作用范圍和能否用分散化投資降低風(fēng)險發(fā)生概率將將證券市場風(fēng)險劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。

一、系統(tǒng)性風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險是某種全局性的風(fēng)險因子以同樣的方式對整個證券市場的價格和趨勢產(chǎn)生相同方向的影響，同時也影響著經(jīng)濟(jì)生活的其他方面?，F(xiàn)實生活中，這些因子是上市公司和投資者無法控制和回避的。構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險因子有市場相關(guān)政策改變、經(jīng)濟(jì)周期輪轉(zhuǎn)、基準(zhǔn)利率調(diào)整、通貨膨脹水平等，市場無法通過分散化投資來避免這些因子產(chǎn)生的風(fēng)險。1.政策性風(fēng)險。是指證券主管部門為了改善企業(yè)融資環(huán)境，提升市場交易規(guī)范化水平，實時出臺一些新的融資管理條例、交易辦法、法規(guī)等，其對證券市場微觀結(jié)構(gòu)主體產(chǎn)生不同的作用，或者對一部分市場主體發(fā)生了作用，從而引起證券市場交易預(yù)期的波動。新政策對大盤指數(shù)走勢及個股的價格走勢將產(chǎn)生不同以往的影響，對于從技術(shù)分析來獲利的個人投資者或出現(xiàn)判斷偏差，影響目標(biāo)收益的實現(xiàn)。調(diào)整印花稅稅率的措施是影響證券市場投資主體收益預(yù)期的一種方法。2007年上半年，為了降低市場盲目投機(jī)的熱度，證券主管部門于5月30日將印花稅稅率從1‰上調(diào)至3‰，當(dāng)天A股滬深交易所大盤指數(shù)跌幅均超過6%，跌停股票數(shù)量達(dá)到800多家，市值損失12000多億元。市場交易低迷，流動性變差，不利于企業(yè)融資時，證券主管部門用降低印花稅稅率的措施來提振市場人氣。如2008年9月19日，印花稅從雙邊征收的方式調(diào)整為賣方繳納，當(dāng)天市場對此政策產(chǎn)生積極反應(yīng)，上證指數(shù)上漲了9.45%，暴漲179.25點，超過1000只股票漲幅超過9%。2.市場經(jīng)濟(jì)運行一個周期分為衰退、危機(jī)、復(fù)蘇和繁榮四個階段。經(jīng)濟(jì)運行狀態(tài)在階段性改變時將對市場產(chǎn)生波動性風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)繁榮期證券市場會產(chǎn)生階段性高點，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)時將產(chǎn)生階段性低點，低點與高點也是證券行情長期趨勢改變的拐點。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，證券市場環(huán)境逐漸惡化，市場投資主體會減少股票投資配置，股票價格逐漸下跌，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期，市場恐慌情緒蔓延，投資者收入下降或失去收入的人數(shù)增多，股市參與者減少，交易量極低，證券市場價格跌至最低點。相反，當(dāng)市場價格進(jìn)入上升通道，經(jīng)濟(jì)到達(dá)繁榮期時股價則上漲至高點。個人投資者踴躍參與股市往往在股價將要達(dá)到高點時，此時股市盈利效應(yīng)開始傳播，個人從眾跟風(fēng)心理推動新的資金進(jìn)入市場。3.利率風(fēng)險。是指基準(zhǔn)利率或者國債收益率趨勢改變對投資者的收益造成波動產(chǎn)生的風(fēng)險。利率提高加大企業(yè)的利息支出和經(jīng)營成本，盈利能力下行，股價跟隨向下波動。同時利率提高，債券收益率及儲蓄利率亦會相應(yīng)上調(diào)，投資者將減少對股票的需求。利率提高會抑制社會消費，從而降低企業(yè)銷售收入水平，上市公司估值中樞下移，股價自然回落。在成熟的證券市場，利率對于股票價格影響尤其明顯，美聯(lián)儲每次議息會議都牽動著市場的神經(jīng)。個人投資者通過關(guān)注國家統(tǒng)計局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，判斷央行是否存在加息和降息的可能性，及時掌握貨幣政策的變化并采取適合的投資策略。4.通貨膨脹是證券市場常見風(fēng)險因素。因為經(jīng)濟(jì)機(jī)器的復(fù)雜性，物價水平波動伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的始終。通貨膨脹有兩種影響途徑對證券價格產(chǎn)生不同方向的作用。初期通貨膨脹水平較為溫和，公司的固定資產(chǎn)帳面價值因物價水平上升而普遍提高，物價上漲一方面讓公司前期存貨得以高價出售，另一方面上市公司前期低價購入的原材料、中間品降低了產(chǎn)成品的成本，上市公司的利潤水平得到改善和提高，證券市場上股票價格相應(yīng)上漲。當(dāng)通貨膨脹水平進(jìn)入較高階段，公司利潤水平因生產(chǎn)成本上升而下降，上市公司的股票價格走勢發(fā)生反轉(zhuǎn)，投資者開始減少持倉數(shù)量，轉(zhuǎn)而尋找其他如外匯、黃金、房產(chǎn)等保值資產(chǎn)，此時市場對股票的需求出現(xiàn)萎縮，供給大于需求發(fā)生后，股票價格不可避免的開始下降。

二、非系統(tǒng)性風(fēng)險

非系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于上市公司經(jīng)營活動出現(xiàn)異常、市場參與者集體的非理性行為、投資者個體的不當(dāng)操作等引起的風(fēng)險。其與整個股票市場不發(fā)生系統(tǒng)性的聯(lián)系，是總的投資風(fēng)險中除了系統(tǒng)性風(fēng)險外的偶發(fā)性風(fēng)險。風(fēng)險來自于上市公司或者行業(yè)內(nèi)部的微觀因素、市場參與者主體，風(fēng)險發(fā)生的時間具有偶然性。這種風(fēng)險發(fā)生是某一上市公司或某一行業(yè)的獨立事件，如造假、違約、破產(chǎn)、退市等黑天鵝事件。個人投資者對投資標(biāo)的進(jìn)行有效的分散化，合理配置一定比例的相關(guān)性較弱行業(yè)和公司各是應(yīng)對此類風(fēng)險的常用策略。1.公司造假風(fēng)險。部分上市公司為了達(dá)到IPO的條件，或者上市后為了操縱股價而非法獲利，采用造假手段達(dá)到目的，市場已發(fā)生多起相關(guān)造假案例。采用關(guān)聯(lián)交易是一種比較隱蔽的手段，為了改善經(jīng)營業(yè)績，提高報表中的利潤水平，美化財務(wù)報表，上市公司往往與其母公司、子公司、關(guān)聯(lián)公司之間產(chǎn)生大量虛假交易業(yè)務(wù)，這種手段在現(xiàn)金流量表中可以找到破綻。通過虛高不實的資產(chǎn)重組，或?qū)窘?jīng)營無實際意義的資產(chǎn)兼并、轉(zhuǎn)讓，來改變公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，或追逐市場熱點而進(jìn)入一些新興行業(yè)。更為直接的是采用偽造不存在的賬面資產(chǎn)，或者虛構(gòu)銀行存款等低劣手段。2017年，因在公司半年報和年報中存在虛假記載，創(chuàng)業(yè)板市場上市的欣泰電氣(300372)被證監(jiān)會勒令從交易所退市。該公司從2011年到2014年，虛構(gòu)應(yīng)收賬款回收數(shù)額，并在下一年年初將資金轉(zhuǎn)出，轉(zhuǎn)回到應(yīng)收賬款項目，達(dá)到虛增利潤或虛減利潤的效果。購買欣泰電氣的個人投資者因股票退市遭受了巨大的損失。中小板上市的康得新（002450）在2018年年報中記載有122億元存款余額，而發(fā)行總額僅10億元的2017年公司債券卻因為到期不能足額償付利息，構(gòu)成實質(zhì)性違約。在資本市場對康得新的質(zhì)疑中，會計師事務(wù)所確認(rèn)該122億存款真實性存疑，傳導(dǎo)到證券市場上康得新股票價格跌掉三分之二。2.公司經(jīng)營風(fēng)險。是指公司發(fā)展因出現(xiàn)停滯或者失速、股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)混亂等因素而造成公司價值變動的風(fēng)險。隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和服務(wù)業(yè)比重的增加，部分上市公司進(jìn)入夕陽產(chǎn)業(yè)行列，其生產(chǎn)經(jīng)營收入每況愈下，利潤率降低，市值難以避免的出現(xiàn)縮水。據(jù)統(tǒng)計，2017年上海證券交易所有400余家上市公司出現(xiàn)凈利潤下降。其中下滑幅度在50%以上的有118家。個人投資者可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論對上市公司進(jìn)行分類識別，選擇有核心競爭力的初創(chuàng)和成長階段公司，收益行業(yè)和公司成長的雙重紅利。格力電器上市以來，得利于中國城市化進(jìn)程和房地產(chǎn)市場的繁榮，股價增長了六十余倍。3.市場泡沫風(fēng)險。是指在投資與投機(jī)的作用下，資本追逐利潤造成證券市場價格嚴(yán)重背離實際價值，造成市場中存在著貨幣泡沫。當(dāng)證券市場價格在上漲到難以繼續(xù)的程度時，沒有新的資金來承接虛高的價格，此時價格必然會發(fā)生暴跌，從而向?qū)嶋H價值靠攏，市場泡沫被戳破，市場盛極而衰。個人投資者可以用市場整體PE（市盈率）指標(biāo)粗略的判斷整個市場的泡沫風(fēng)險。中國股票市場泡沫現(xiàn)象比較嚴(yán)重的是在2015年，當(dāng)時市場價格存在嚴(yán)重的虛高現(xiàn)象，股價泡沫隨時有破滅的風(fēng)險。2015年5月創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)123倍，超過了美國納斯達(dá)克市場網(wǎng)絡(luò)科技股在2000年發(fā)生股災(zāi)時96倍的平均市盈率。同年6月A股市場發(fā)生股災(zāi)，投資者遭受重大損失，并危及其他金融市場。4.交易操作風(fēng)險。最常見的操作風(fēng)險是“烏龍指”事件，媒體披露的事件一般都是機(jī)構(gòu)投資者在投資過程中發(fā)生的，其瞬時交易量大，對市場影響顯著、損失較大。個人投資者在實際買賣操作過程中將價格輸錯、交易方向弄反；或者將交易帳號、交易密碼委托他人操作，發(fā)生與投資者意愿相背的委托也是交易操作風(fēng)險的表現(xiàn)形式。個人投資者雖然交易金額小，對市場上個股價格走勢沒有決定性影響，但發(fā)生后相對來說個體損失更嚴(yán)重。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊德勇.《現(xiàn)代金融學(xué)》.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社

[2]劉園.《金融風(fēng)險管理》.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社

作者:張長杰 單位:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院