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摘要：證券投資是資本市場的一個重要的投資方式，存在比較大的投資風險，主要有股票市場的投資、債券市場的投資等，其資產配置狀況對于投資的效率具有關鍵性的作用，決定著投資是否有效率以及是否可以為投資者帶來價值增值。本文首先介紹了證券投資中的資產配置的概念，對資產配置的類型以及特征進行了介紹，接著研究了證券投資中的資產配置效率的影響因素，然后研究了證券投資中的資產配置決策，主要基于三個方面，即資產配置與流動性風險防范、固定收益類資產配置以及保險型資產配置策略。

關鍵詞：證券投資；資產配置；風險防范

一、引言

在證券投資中，由于進行合理的資產配置，各種各樣資產之間相互作用的此消彼長，有利于抵消由于資產價格的波動對于對資產組合的價值帶來的影響，降低投資者有可能帶來的風險，對于長期投資是比較有利的。資產投資的種類和范圍也越來越多，對于資產進行合理的配置有利于降低投資的風險，從而獲得比較穩(wěn)定的收益，通常狀況下對于股票進行投資，有利于獲得比較高的收益，但是需要承擔比較大的風險。對于債券的投資，承擔的風險比較小，獲得的收益也是比較小的。比較好的資產配置能夠達到獲得比較高的收益，承擔比較小的風險，而要獲得比較好的資產配置組合，就要求具有優(yōu)質的資產配置策略。我國的證券市場建立于上個世紀90年代初期，當時各方面的發(fā)展還不是很完善，也不是很成熟，由于對于資產配置策略掌握不到位，致使基金投資具有比較大的風險，投資缺乏穩(wěn)定性，對于風險的分散做得也不是很好，存在比較大的系統(tǒng)性風險。由此可見，在證券市場中，資產配置的效率是基金市場快速發(fā)展的關鍵。

二、證券投資中的資產配置概述

資產配置首先要以投資者的需求為基礎，將資金投資在具有不同風險收益的各類投資產品中，投資一般分為三個階段，即投資規(guī)劃、投資實施和投資優(yōu)化管理，投資規(guī)劃也就是資產配置，其是進行投資活動的第一步。要對資產進行合理的配置，前提條件是對各個資產的特征要有充分的了解，從而進行有效的管理，可以依據(jù)市場環(huán)境的變化以及投資的需求進行調節(jié)?？梢员苊庥捎谝环N資產價格的劇烈波動，而對投資組合的價值造成非常大的影響，從而造成投資風險，給投資者造成不可挽回的經濟損失。資產配置一般會選擇具有不同特征的資產來進行投資，這些資產的作用可以相互抵消，從而減少造成的損失，實現(xiàn)低價買進和高價賣出?；鹬饕顿Y在股票、金融債、各類國債、企業(yè)債或者央行票據(jù)等方面，宏觀經濟和各類金融指數(shù)相結合，從而間接影響各類基金的收益率。

三、證券投資中的資產配置效率的影響因素

影響資產配置效率的因素有很多，有宏觀經濟運行方面的因素，也有投資主體個人投資目標的因素，這些都會對于資源配置的效率產生不同程度的影響。首先，投資目標。不同的投資者具有相異的投資目標，作為投資，首先要注意本金安全，也就是投入的成本要可以收回，投資者一般會考慮成本是否還具有原來的購買力以及價值。還要考慮收入是否具有穩(wěn)定性，也就是投資者是否可以獲得長期穩(wěn)定的價值增值，在投資的過程中投資者也要考察風險的大小以及自己的承受能力，應該避免盲目投資而造成的巨大的損失，一般情況下具有比較強風險承受能力的投資者能夠投資一些具有高收益，同時需要承擔高風險的投資項目，例如：期貨、股票等，反之則投資一些具有比較低風險的資產，例如：商業(yè)票據(jù)、國債等；其次，投資風險。投資者需要主要考慮的是流動性風險，一般流動性比較好的投資產品具有比較好的可控性以及主動性，可以有效預防這類風險的發(fā)生。投資者通過獲得流動性來支出成本，通過提供流動性能夠取得收益，這樣就會造成一定的流動性風險。對于股票市場而言，其具有比較低的流動性，則會具有比較高的期望收益，然而其交易成本卻比較高，可以抵消一部分的收益，投資者應該進行長期投資才可以獲得收益。對于股票持有者應該避免流動性風險的發(fā)生，例如一個投資者持有大量的某類股票，由于某些原因需要在市場上進行大量的變現(xiàn)，假設股票的流動性比較差，股票在市場上的交易價格就會下降，股票的交易成本會上升，在市場上所獲得的現(xiàn)金資產會小于股票原有的市值；再次，投資回報率、利率因素、通貨膨脹因素、經濟周期等。在證券市場上進行投資的時候需要考慮投資回報率的影響，比較好的投資一般是用較低的成本獲得較高的收益。利率是比較普遍的宏觀經濟調控工具，通常狀況下利率下降，股票的價格就會上升，利率上升，股票的價格就會下降。通貨膨脹和貨幣供給量有直接的關系，貨幣供給量增加的時候股利也會隨之增加，對股票的需求也會增加，股票的價格也會隨之增加。經濟周期指經濟出現(xiàn)繁榮和衰退的反復交換，在宏觀經濟環(huán)境具有比較好的投資環(huán)境的時候，投資者能夠獲得較高的收益。

四、證券投資中的資產配置決策

1．資產配置與流動性風險防范

流動性風險一般能夠分為市場變現(xiàn)型風險以及贖回型風險，強化流動性風險的管理對于證券市場的穩(wěn)定是有好處的，還可以增加市場的流動性，提高市場資源配置的效率，防止市場過度的波動。對于基金管理公司的經營管理也是非常有好處的，能夠有利于穩(wěn)定的經營，有效控制投資風險。同時對于投資者的利益也能夠起到積極的保護作用，基金被大量贖回，投資者就會拋售股票，股票價格下降，投資者遭受巨大的損失。因此防止基金公司的倒閉引發(fā)的連鎖反應對整個基金市場造成沖擊，才能最終保證投資者的利益。

2．固定收益類資產配置

固定收益類資產通常指的是債券，可以基于預期，獲得一個確定性比較強的現(xiàn)金流，固定收益類證券具有期限穩(wěn)定的投資回報率（有些債券利率會隨之變化），其具有明確的付息期限。到期會歸還本金，當債券到期的時候，會按照之前約定的利率支付本金和利息。具有比較高的信用級別，一般都會由國家或者銀行作為擔保，其兌現(xiàn)的順序也優(yōu)于優(yōu)先股或者普通股，并且還可以享受相應的稅收優(yōu)惠政策。債券投資需要主要面臨的風險是市場風險，其資產配置一般分為免疫策略以及現(xiàn)金流匹配策略，在債券市場上需要充分運用各類衍生工具以及利用各類套利機會。首先是進行整體債券資產配置，先要確定各大類型資產配置的比例，然后再明確資產回購比例。例如，假設股票市場有上升的趨勢，則應該減少債券市場的配置比例。債券類別配置也就是要求明確國債、企業(yè)債券、金融債券以及可轉換債券的比例，例如投資者對流動性的要求比較高，能夠承受比較高的風險，會增加企業(yè)債券的比例。債券品種配置即對具體的債券類別中的債券品種的比例進行調節(jié)，債券品種能夠按照期限進行劃分，也能夠根據(jù)是否具有穩(wěn)定的匯率進行劃分，一般債券的價值會隨著利率的變化而變化。債券投資的策略主要有消極型投資策略、半積極型投資策略以及積極性投資策略。通常狀況下我們將具有固定收益的債券，在長期市場上視為沒有風險的，然而按照實際利率來計算，其卻是有可能存在風險的。

3．保險型資產配置策略

金融市場的風險通?？梢苑譃槭袌鲂燥L險以及非市場性風險，進行合理的資產配置能夠有效規(guī)避非系統(tǒng)性風險，對于系統(tǒng)性風險不可能達到直接地規(guī)避，但是能夠通過對保險型資產進行配置來達到比較好的規(guī)避效果。保險型投資組合資產配置能夠實現(xiàn)在不確定性風險條件下的利潤最大化，能夠控制資產組合整體價值下降的風險，還可以分享市場上漲的紅利，主要分為靜態(tài)投資組合保險策略、動態(tài)投資組合保險策略。目前，CPPI、TIPP已經在我國得到廣泛地應用，部分機構依據(jù)CPPI來調整風險資產上限，并且強調用時間不變性投資組合策略來動態(tài)調整股票資產。市場在弱勢狀態(tài)的時候，TIPP可以用來控制基金風險，來保障預期目標的實現(xiàn)。資產配置對證券投資決策來說是關鍵，對于證券行業(yè)來說能夠了解不同的投資產品的收益率在時間序列上的變化趨勢，有利于新的投資產品的開發(fā)，也有利于科學有效的投資管理體系的建立。對于投資者來說能夠綜合評價自己的風險承受能力，從而選擇合適的投資產品以及合適的投資公司。對于開放式的基金需要以最佳現(xiàn)金頭寸的方式來實現(xiàn)以現(xiàn)金為主體的“一線準備資產”，從而應付小的贖回型流動性風險，依照基金持有人的結構建立以具有較好流動性的股票或者債券為基礎的資產配置來應對比較大的贖回型流動性沖擊。對債券投資資產配置的套利來說，主要有無期限開放式回購品種利差套利、國債遠期結合套利或者開放式國債回購等類型。我國證券投資基金存在績效的差異，不同的基金擁有相異的投資效率，主要是由于基金經理股票選擇能力的差異，我國股票型基金擁有比較強的選股能力，但選時能力卻存在比較嚴重的缺陷。政府部門對基金的有效管理也非常關鍵，對資產進行政策性的配置，有利于提升資產配置的效率，減少由于效率低下造成的風險。

作者:李蓉 單位:深圳市市場和質量監(jiān)督管理委員會寶安局

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