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投資規(guī)劃是理財規(guī)劃領域中的專業(yè)術語,它并不等同于一般意義上的投資。投資規(guī)劃是一個有步驟、有目的的程序化過程,理財規(guī)劃師首先對客戶投資需求和投資目標進行分析,繼而根據(jù)當前投資環(huán)境制定資產(chǎn)配置策略,指導客戶進行具體的投資行為,并及時對階段性投資目標的實現(xiàn)情況做出評價。如果未能實現(xiàn)既定目標,則應對先前的資產(chǎn)配置做出適當調(diào)整,繼而執(zhí)行調(diào)整后的資產(chǎn)配置策略。因此,可以看出投資規(guī)劃還是一個執(zhí)行-反饋-修正-再執(zhí)行的動態(tài)化過程,它的總體流程圖如圖1所示。

一、確定投資目標

確定投資目標是投資規(guī)劃的起始點,目標設定的合理與否直接影響著投資規(guī)劃的其它環(huán)節(jié)。要確立合理的投資目標就要對客戶信息做深入細致的分析,其主要著力點是客戶風險偏好分析和資金性質(zhì)分析。在對客戶各種相關信息分析的基礎上,提出明確的、合理的、切合實際的投資目標。

(一)風險偏好分析每個客戶都有自身的風險偏好,這與客戶的性格、所處的生活環(huán)境等主客觀因素息息相關?？蛻麸L險偏好并不是可以簡單識別的,而是需要各種量化指標、問卷調(diào)查來輔助判斷。理財規(guī)劃師教材中提到的客戶現(xiàn)有資產(chǎn)組合表(見表1),用以判斷客戶風險偏好,不失為一種好辦法,也可以通過客戶當前成長性資產(chǎn)占總資產(chǎn)百分比與公式[(100-年齡)/100]*100%進行比較,判斷客戶風險偏好。在實際操作過程中客戶風險偏好的判定無一定論,理財規(guī)劃師應有自身對風險偏好判斷的一套標準,力求準確判斷客戶風險偏好,只有這樣才能有的放矢地設計出符合客戶自身特點的資產(chǎn)配置。

(二)資金性質(zhì)分析資金性質(zhì)分析是確定投資目標的必要環(huán)節(jié),不同的資金性質(zhì)影響著資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。例如客戶剩余資金在短期內(nèi)沒有消費需求,可將其大部分資金用于長期投資;客戶資金用于子女高等教育支出,越臨近支出日越應當采取保守的投資策略,以保證本金安全為首要前提。理財規(guī)劃師在綜合分析客戶資金安全性要求和期限要求的基礎上,對資金做出安全等級和期限跨度的定性判斷,為制定合理的投資目標打下基礎。

(三)投資目標確定確定投資目標不僅要考慮客戶的風險偏好和資金性質(zhì),還要考慮初始資金的準備、未來追加資金的來源,當前市場經(jīng)濟環(huán)境下的資金平均報酬率,客戶的自身素質(zhì)和家庭成員情況等各類因素,以便理財規(guī)劃師在綜合考慮影響投資目標的各方面因素后做出定量判斷。確定投資目標主要是解決三個問題,即需要多少時間,達到多少收益,達成什么目標。例如某人將十萬元用于投資,通過十年時間,獲得十二萬元收益,滿足未來十年養(yǎng)老需要。因此,投資規(guī)劃的目標是直觀的、可量化的、切實可行的,它體現(xiàn)了投資規(guī)劃不同于投資的目的性。

二、投資環(huán)境分析任何投資都離不開具體的投資環(huán)境,脫離投資所處的環(huán)境談投資,如同空中樓閣,脫離現(xiàn)實終究會被現(xiàn)實所拋棄。理財規(guī)劃師在進行投資前應對投資工具的現(xiàn)在和未來環(huán)境做出合理預判,這樣才能更好的制定資產(chǎn)配置策略。以下以二級市場的股票交易為例,解析投資環(huán)境的分析要點。可將股票投資的環(huán)境分析分為:宏觀環(huán)境分析、行業(yè)分析、微觀分析。

(一)宏觀環(huán)境分析影響股票投資的宏觀環(huán)境主要分為國外和國內(nèi)環(huán)境,國外環(huán)境主要包括資本市場國家的經(jīng)濟狀況、政府宏觀經(jīng)濟政策和股票指數(shù)表現(xiàn)情況等,國內(nèi)環(huán)境包括國內(nèi)經(jīng)濟狀況、政府宏觀經(jīng)濟政策、主要指數(shù)(H股、B股、股指期貨)的表現(xiàn)情況和市場流動性狀況等,其中宏觀經(jīng)濟政策主要包括貨幣政策和財政政策。貨幣政策通過增減貨幣供給量來調(diào)控貨幣總需求,貨幣供給量的變化和利率的調(diào)整影響信貸的規(guī)模和成本,最終導致各類投資數(shù)量的變化。因此,貨幣政策能直接影響市場走勢。財政政策是通過稅收、公債發(fā)行和支出等措施來調(diào)控社會總需求,從而間接地影響市場走勢。當然,調(diào)整股票交易印花稅、過戶費等財政政策,也將直接影響市場走勢。由于國內(nèi)股市是一個政策市同時也是一個資金市,如果對股市所處的宏觀大環(huán)境沒有一個清楚地認識,在宏觀環(huán)境不妙時盲目入市可能得不償失。

(二)行業(yè)分析宏觀環(huán)境分析能使人們對市場的總體趨勢有一個客觀的認識,但它并不能提供具體投資領域和投資對象的建議。因此,必需結(jié)合行業(yè)分析和微觀分析來確定具體的投資領域和投資對象。行業(yè)分析主要從以下幾個方面入手:行業(yè)所處的市場類型;行業(yè)所處的生命周期;行業(yè)相關的政策法規(guī);行業(yè)的技術進步;產(chǎn)品的更新?lián)Q代[2]和未來的市場容量。理財規(guī)劃師進行行業(yè)分析的主要任務包括:解釋本行業(yè)所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位,分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判定對行業(yè)的影響的力度,預測并引導行業(yè)的未來發(fā)展趨勢,判定行業(yè)投資價值,解釋行業(yè)投資風險,進而為投資者提供決策依據(jù)或投資依據(jù)[3]。

(三)微觀分析微觀分析的對象是具體股票對應的公司,是股票基本面分析的最后一環(huán),它主要分析公司的財務指標,核心競爭力,未來經(jīng)營戰(zhàn)略,產(chǎn)品的市場前景以及公司主要領導的綜合素質(zhì)等。其中的公司財務指標分析又可細分為公司盈利能力分析,資產(chǎn)管理能力分析和償債能力分析等。理財規(guī)劃師通過對企業(yè)各類財務指標的橫向和縱向比較,對公司有更全面、更深入的了解。

三、資產(chǎn)配置

資產(chǎn)配置是整個投資規(guī)劃中的核心環(huán)節(jié),它對具體投資實施起到提綱挈領的作用。資產(chǎn)配置的對象主要分為貨幣類資產(chǎn)、債券類資產(chǎn),金融衍生工具及其它,具體分類見圖2。理財規(guī)劃師應熟悉各種投資工具,至少全面掌握其中的三種,能為客戶量身定做適合他們的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)配置的核心是根據(jù)投資目標,結(jié)合投資環(huán)境,對收益和風險這對孿生兄弟做出適當調(diào)整,關鍵是對各項資產(chǎn)投資的權(quán)重擬定。在具體進行資產(chǎn)配置時,各項資產(chǎn)權(quán)重擬定可參考已下公式:p1•q1+p2•q2+…+pn•qnLp/C(1)其中pn是第n種資產(chǎn)的期望收益率,qn是第n種資產(chǎn)的投資權(quán)重,Lp是客戶投資目標中的期望收益,C是總投資的資金量,Lp/C是資金的期望收益率。當有兩組以上權(quán)重組和符合以上公式時,再通過以下公式進行遴選:V=s1•q1+s2•q2+…+sn•qn(2)sn=a1•x1+a2•x2+…+am•xm其中V是該資產(chǎn)配置所承受的總風險,sn是第n種資產(chǎn)所承受的風險,am代表第m種可能性帶來的資產(chǎn)損失值,xm代表第m種可能性發(fā)生的概率。分別將符合(1)的權(quán)重組合代入(2),選取使V最小化的權(quán)重組合。在擬定各種資產(chǎn)的投資權(quán)重時,用這種方法首先考慮的是收益,然后才是風險。也可以采用先考慮風險,再考慮收益的方法來擬定各種資產(chǎn)的投資權(quán)重。具體選擇哪種方法主要考慮客戶的風險偏好,如果客戶的風險偏好是保守型,則應先考慮風險后考慮收益;如果是進取型的,則可先考慮收益后考慮風險。當然通常還可采取一種折中的辦法,即采用如下公式:K=[(p1•q1+p2•q2+…+pn•qn)•C]/(s1•q1+s2•q2+…+sn•qn)其中K代表每承擔一份風險可獲得的期望收益,可將其定義為邊際風險期望收益率。選取使得K最大化的各種資產(chǎn)投資權(quán)重組合。

四、投資實施

資產(chǎn)配置是投資規(guī)劃的核心是戰(zhàn)略性的、整體性的資金分配大綱,解決各種資產(chǎn)的投資權(quán)重問題。投資實施是投資規(guī)劃中的具體執(zhí)行方式,是戰(zhàn)術性的、具體的資金運作活動,它解決的是在什么時間、運用多少資金、投資何種具體理財工具及何時退出等這一系列問題。理財規(guī)劃師在投資實施的過程中主要關注資產(chǎn)的總量變化和與各類資產(chǎn)相關的環(huán)境變化,以此來對投資活動做出適當調(diào)整。例如當市場環(huán)境發(fā)生變化,階段性投資目標獲得超預期實現(xiàn),這時可以將一定的高風險高收益資產(chǎn)向低風險低收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,力求在降低總體風險的前提下,實現(xiàn)原定投資目標。因此,投資實施的關鍵是合理控制投資工具的交易時間、交易頻率,交易規(guī)模和交易成本。各大類主要投資工具的風險收益情況見圖3,以下簡單介紹兩種常見的投資工具以供參考。

1.基金?；鹗且环N利益共享、風險共擔的集合理財投資方式[4],具有分散風險、高流動性,投資起點低和專家理財?shù)葍?yōu)點,是一種有效的長線投資工具。根據(jù)它的投資對象,主要可以分為貨幣市場基金、股票型基金,債券型基金以及混合型基金。不同類型的基金對應不同的風險和收益特征,以及現(xiàn)金流模式。理財規(guī)劃師可以根據(jù)客戶的投資目標,選擇適合客戶風險偏好,流動性要求的基金類型。一般來說股票型投資基金適合進取型客戶,該類客戶風險承受能力強、投資回報要求高,在具體選擇這類基金時還要考慮諸多因素,如基金經(jīng)理的背景、投資風格、以往的投資表現(xiàn),當前基金的凈值、每萬份基金獲利情況,基金投向的股票類型等。債券型基金適合保守型的投資者,風險小,收益也小。但是,任何問題都應相對的來看,放在長期來看,比如十年,甚至更久,債券型基金的年收益率卻經(jīng)常能跑贏股票型基金。貨幣市場基金流動性最強,風險最小,當然對應的收益率也最低,適合對流動性要求高的資產(chǎn)進行配置。例如可將一部分備用現(xiàn)金用于貨幣市場基金投資,獲得一個相對高于銀行年利率的投資收益。理財規(guī)劃師在指導客戶進行正式投資前,還應準確地計算出投資基金的相關費用,依據(jù)資產(chǎn)配置框架適當選擇2-4只基金進行投資。

2.房地產(chǎn)。作為一種投資工具,房地產(chǎn)是在它成為一種可供買賣的商品,并且這一商品價格不斷上漲后才被人們所認識的。隨著我國城市化進程的不斷深入,人多地少的矛盾日趨激化,再加上人為的投機炒作,致使房地產(chǎn)價格突飛猛進,不斷創(chuàng)出新高。從2000年至今,房價以每月1%左右的復利飛漲,中國樓市也迎來了長達十年的牛市,而且這一牛市有不斷延續(xù)的跡象。作為一種不動產(chǎn),房地產(chǎn)具有收益高、風險低,可抵御通貨膨脹等優(yōu)點,適合大資金長線投資。我國房地產(chǎn)投資品種主要分新建商品房、二手房以及不動產(chǎn)投資集合資金信托計劃(REITs)。不同投資品種具有不同的收益和風險,理財規(guī)劃師應結(jié)合客戶的投資目標,選擇合適的投資工具。新建商品房投資一般是選擇郊區(qū)或城市副中心,以買入持有不對外出租,等到房價上漲之后,拋出獲利的行為。由于新建商品房投資區(qū)位的特殊性,當區(qū)位環(huán)境改善時,房價也將水漲船高。新建商品房增值空間廣闊,價格增長潛力巨大,類似于股票中的潛力股、成長股,但同時風險也大于二手房,適合激進的、有財力的投資者。二手房投資主要是購買市區(qū)地段較佳的房產(chǎn),用于長期出租,待到房價漲幅較理想時拋出獲利。由于所投資的二手房地處市區(qū)核心地段,區(qū)位上表現(xiàn)出土地的稀缺性、交通的便利性,教育資源和醫(yī)療資源的優(yōu)質(zhì)性等特征,其保值升值和抗通脹的屬性尤為明顯,類似于股票中的藍籌股。當樓市萎靡時可以通過租金獲得穩(wěn)定收益,當樓市火爆時可以賣出房產(chǎn)獲得價差收益,可謂是進可攻退可守。顯而易見,二手房投資的風險小于新建商品房投資,適合穩(wěn)健的投資客戶。不動產(chǎn)投資集合資金信托計劃是一種間接性的房產(chǎn)投資,類似股權(quán)投資,所需的資金量小于直接的房產(chǎn)投資,適合資金規(guī)模有限的投資者。理財規(guī)劃師通過相關估價手段,評估房地產(chǎn)價值及內(nèi)部報酬率,選擇符合客戶投資目標的具體投資項目。

五、投資評價

投資評價是投資規(guī)劃的最后步驟,同時也是新的起點。它是對本輪投資實施效果的總體評價,同時判斷原有資產(chǎn)配置是否需要做出改變。在確定需要改變原有資產(chǎn)分置方案后,理財規(guī)劃師可以結(jié)合具體的市場環(huán)境,決定怎樣改變原有方案。投資評價的核心是評價階段性投資目標的實現(xiàn)程度,關鍵是分析階段性收益實現(xiàn)情況和風險承擔水平。如果該階段的投資收益實現(xiàn)情況高于預期,且風險承擔水平小于預期時,那么就是一種超預期實現(xiàn)的狀態(tài),這時不必對原有資產(chǎn)配置方案做出改變,而是要繼續(xù)堅持原有方案。如果該階段的投資收益實現(xiàn)情況高于預期,而風險承擔水平也高于預期時,這時有必要通過風險控制技術對資產(chǎn)配置中各種資產(chǎn)的權(quán)重做出調(diào)整。如果該階段的投資收益實現(xiàn)情況低于預期,而風險承擔水平卻高于預期時,這說明最初制定的資產(chǎn)配置方案是完全失敗的。在這種情況下理財規(guī)劃師應分析產(chǎn)生這一結(jié)果的原因是什么,是這一實施階段的投資環(huán)境發(fā)生巨大變化,或是投資實施中具體投資行為沒有執(zhí)行到位,亦或是原定的投資目標過高,根本無法實現(xiàn)。然后根據(jù)導致資產(chǎn)配置失敗的原因,尋求解決方案。

投資規(guī)劃是個人理財規(guī)劃的重要組成部分,是核心,是靈魂。它所帶來的資產(chǎn)保值增值,是開展其他規(guī)劃,諸如教育規(guī)劃、退休養(yǎng)老規(guī)劃的必要保障。隨著時間推移,投資環(huán)境會發(fā)生改變,各種不可控因素會接踵而至,即使理財規(guī)劃師能有效控制非系統(tǒng)性風險,也預見不了系統(tǒng)性風險的突變。因此,投資規(guī)劃并不是一項一勞永逸的工作。由于收益和風險是動態(tài)的,在一定程度上是不可測的,不好把握的,這體現(xiàn)了投資評價和動態(tài)監(jiān)控的重要性。理財規(guī)劃師需要密切關注客戶投資目標的實現(xiàn)情況,通過客戶資產(chǎn)規(guī)模和交易頻率來確定投資評價的頻率。一般來說,客戶資產(chǎn)規(guī)模越大、交易頻率越高,投資評價的時間間隔也應越短。作為一名當代的理財規(guī)劃師,對投資規(guī)劃流程的熟練掌握是提高其職業(yè)水平所必要的,希望通過本文給出的清晰的投資規(guī)劃流程能夠給理財規(guī)劃師提供一個行之有效的參考。