導(dǎo)語(yǔ)：貨幣政策實(shí)踐研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本論文主要從貨幣政策可信性理論發(fā)展；貨幣政策可信性的國(guó)際實(shí)踐；我國(guó)貨幣政策的可信性分析等進(jìn)行講述，包括了通貨膨脹目標(biāo)制、歐洲中央銀行的設(shè)計(jì)、歐洲中央銀行具有高度的獨(dú)立性，不受政治影響、中央銀行通常發(fā)表聲明，指出控制通貨膨脹是貨幣政策的首要目標(biāo)、從貨幣政策實(shí)踐的史料來(lái)分析、穩(wěn)定傾向的減小等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

如何提高貨幣政策的有效性一直是貨幣當(dāng)局和經(jīng)濟(jì)學(xué)者所關(guān)注的中心問(wèn)題。貨幣政策可信性理論指出，貨幣政策的時(shí)間不一致性會(huì)導(dǎo)致較差的政策效果，而貨幣政策的可信性會(huì)提高貨幣政策的有效性。本文在闡釋貨幣政策可信性理論發(fā)展的基礎(chǔ)上，對(duì)其在國(guó)際實(shí)踐中的應(yīng)用進(jìn)行分析，接下來(lái)運(yùn)用該理論于我國(guó)，從中央銀行制度改革的進(jìn)程和貨幣政策實(shí)踐兩個(gè)方面來(lái)剖析我國(guó)貨幣政策的可信性和有效性問(wèn)題，并對(duì)如何提高我國(guó)貨幣政策可信性提出政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；可信性；規(guī)則；相機(jī)抉擇

一、貨幣政策可信性理論發(fā)展

2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者基德蘭德和普雷斯科特的一個(gè)重要的貢獻(xiàn)是提出經(jīng)濟(jì)政策中存在時(shí)間不一致性問(wèn)題。政策時(shí)間不一致性又稱動(dòng)態(tài)不一致性(dynamicinconsistency)，它是指一個(gè)關(guān)于未來(lái)政策的決策，構(gòu)成了初始日期時(shí)形成的最優(yōu)政策，但從后來(lái)的角度看，即使在這同時(shí)沒(méi)有新的有關(guān)信息出現(xiàn)，該決策也不再是最優(yōu)的?；绿m德和普雷斯科特得出的結(jié)論是，政府按預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則行事優(yōu)于相機(jī)抉擇，也就是政策應(yīng)該具有可信性(credibility)。政策可信性理論的提出，對(duì)于由來(lái)已久的規(guī)則與相機(jī)抉擇之爭(zhēng)，具有重要的意義。在基德蘭德和普雷斯科特研究的基礎(chǔ)上，巴羅一戈登(1983)建立模型對(duì)貨幣政策時(shí)間不一致性進(jìn)行了詳細(xì)的分析，他們所建立的模型成為后來(lái)研究貨幣政策時(shí)間不一致性的基礎(chǔ)。該模型的關(guān)鍵假定是中央銀行的產(chǎn)出目標(biāo)高于自然率水平。在這一假定下，中央銀行會(huì)通過(guò)實(shí)行意外的通貨膨脹來(lái)提高產(chǎn)出水平，也就是說(shuō)中央銀行有通脹傾向(inflationbias)。20世紀(jì)90年代，一些學(xué)者如Glarida，Gall和Gertler(1999)，Woodford(1999)等把新凱恩斯主義模型應(yīng)用于貨幣政策分析中，對(duì)貨幣政策時(shí)間不一致性問(wèn)題進(jìn)行了重新的闡釋，這大大深化了對(duì)該問(wèn)題的研究。他們指出即便不存在通脹傾向，中央銀行按照預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則行事仍然優(yōu)于相機(jī)抉擇，同樣論證了貨幣政策應(yīng)該具有可信性。在無(wú)通脹傾向的情況下，如果中央銀行相機(jī)抉擇行事，則存在穩(wěn)定傾向(stabilizationbias)，即針對(duì)外來(lái)的成本沖擊，中央銀行會(huì)做出較大的反應(yīng)以使經(jīng)濟(jì)很快恢復(fù)到均衡狀態(tài)。這種穩(wěn)定傾向帶來(lái)的不利后果是降低通貨膨脹需要以更大的產(chǎn)出下降為代價(jià)。如果中央銀行按預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則行事，則針對(duì)成本沖擊，中央銀行會(huì)保持反通貨膨脹政策的連貫性，即政策調(diào)整的幅度小，并且在較長(zhǎng)的時(shí)期里保持這種政策調(diào)控方向不變。這種連貫性增進(jìn)了中央銀行反通貨膨脹政策的可信性，有助于降低公眾對(duì)通脹率的預(yù)期，從而使得降低通貨膨脹只需以較小的產(chǎn)出下降為代價(jià)。

既然相機(jī)抉擇會(huì)導(dǎo)致較差的政策效果，那么為什么大多數(shù)國(guó)家沒(méi)有在憲法上或者通過(guò)立法程序來(lái)確定預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則呢?原因是規(guī)則不能顧及到完全未預(yù)期到的情況。制定一個(gè)規(guī)則使得貨幣增長(zhǎng)對(duì)正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展(如失業(yè)的變化)做出反應(yīng)并不困難，但是有時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些事先無(wú)法預(yù)料到的事件，例如在20世紀(jì)80年代，美國(guó)經(jīng)歷了一次大的股市崩潰。這次股市崩潰造成了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和貨幣存量的許多標(biāo)準(zhǔn)度量之間關(guān)系的失效。很難以想象一個(gè)規(guī)則能預(yù)期到這一事件的發(fā)生。規(guī)則性有助于增進(jìn)貨幣政策的可信性，消除政策的時(shí)間不一致性。而相機(jī)抉擇能夠處理事前無(wú)法預(yù)料到的外部沖擊，從而避免了因固定規(guī)則過(guò)于僵化而造成較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，也就是說(shuō)相機(jī)抉擇能夠使得貨幣政策具有靈活性(nexibility)。因此在實(shí)際操作中，需要既考慮到政策的規(guī)則性，又考慮到政策的相機(jī)抉擇性，實(shí)行一定規(guī)則范圍內(nèi)的相機(jī)抉擇。

二、貨幣政策可信性的國(guó)際實(shí)踐

在20世紀(jì)90年代，一些國(guó)家如新西蘭、瑞典、加拿大等進(jìn)行中央銀行制度改革以實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，以及新的歐洲中央銀行的制度設(shè)計(jì)，都是利用了貨幣政策可信性理論的重要結(jié)論。

(一)通貨膨脹目標(biāo)制

自20世紀(jì)90年代，一些國(guó)家，例如新西蘭、加拿大、英國(guó)、澳大利亞、瑞典、芬蘭和以色列等進(jìn)行中央銀行制度改革，采取了不同形式的通貨膨脹目標(biāo)制。通貨膨脹目標(biāo)制是指貨幣當(dāng)局預(yù)測(cè)通貨膨脹的未來(lái)走向，將此預(yù)測(cè)與已經(jīng)確定的通貨膨脹目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)相比較，根據(jù)這二者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作。如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，則采取松動(dòng)性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍之內(nèi)，貨幣政策傾向可以保持不變。在實(shí)踐中通貨膨脹目標(biāo)制的特征體現(xiàn)了規(guī)則與相機(jī)抉擇的結(jié)合，即一定規(guī)則范圍內(nèi)的相機(jī)抉擇，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，由政府、中央銀行或者由這二者共同宣布在未來(lái)將把通脹率保持在接近某個(gè)具體的水平。通脹率目標(biāo)常常被設(shè)定為一個(gè)范圍，如1％～3％，而不是一個(gè)單一的數(shù)字。例如，瑞典通脹率目標(biāo)是2％，允許上下浮動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)。新西蘭的通脹率目標(biāo)范圍為0～2％。澳大利亞的通脹率目標(biāo)范圍為2～3％。宣布通脹率目標(biāo)起到了規(guī)則的約束作用，有助于降低貨幣政策的時(shí)間不一致性，消除中央銀行的通脹傾向，同時(shí)通脹率目標(biāo)為一個(gè)范圍，這又體現(xiàn)了中央銀行具有一定的相機(jī)抉擇權(quán)。

第二，中央銀行通常發(fā)表聲明，指出控制通貨膨脹是貨幣政策的首要目標(biāo)。這意味著中央銀行會(huì)竭盡全力地實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)，體現(xiàn)了規(guī)則的約束性。例如，1989年修改后的《新西蘭儲(chǔ)備銀行法》第8條規(guī)定，中央銀行的法定職責(zé)是制定和執(zhí)行貨幣政策以實(shí)現(xiàn)和保持一般價(jià)格水平的穩(wěn)定，而沒(méi)有提及與之相沖突的目標(biāo)。盡管如此，在通貨膨脹目標(biāo)制下，中央銀行仍然有一定的空間來(lái)考慮產(chǎn)出的穩(wěn)定。如前所述，通脹率目標(biāo)通常是一個(gè)范圍，這就使得中央銀行在短期有一定的靈活性。

第三，中央銀行對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)負(fù)有責(zé)任。中央銀行對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)負(fù)有責(zé)任的程度在不同的國(guó)家有較大的差異。新西蘭法律把儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)的任期同實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。在其它國(guó)家，對(duì)于中央銀行偏離通脹率目標(biāo)的行為并沒(méi)有給出明確的處罰規(guī)定，但是較大程度地偏離通脹率目標(biāo)也會(huì)通過(guò)聲譽(yù)或威望的喪失而產(chǎn)生隱含的制度成本或個(gè)人成本。中央銀行對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)負(fù)有責(zé)任，這也起到了規(guī)則的約束作用。

第四，中央銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)。實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家通常對(duì)與中央銀行有關(guān)的法律做出修改，以增強(qiáng)中央銀行，尤其是其在選擇貨幣政策工具方面的獨(dú)立性。例如，1998年《英格蘭銀行法》賦予了英格蘭銀行運(yùn)用貨幣政策工具的獨(dú)立性。獨(dú)立性的增強(qiáng)防止了政府對(duì)中央銀行的干預(yù)，既避免了中央銀行因?yàn)檎?cái)政赤字而被迫增加貨幣發(fā)行，也避免了中央銀行在不能實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)的情況下推卸責(zé)任，有助于增強(qiáng)中央銀行實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)的責(zé)任性。

(二)歐洲中央銀行的設(shè)計(jì)

貨幣政策可信性理論在現(xiàn)實(shí)中的另一個(gè)重要應(yīng)用是它影響到了歐洲中央銀行的設(shè)計(jì)。1998年6月歐洲中央銀行成立之時(shí)，在制度設(shè)計(jì)上就非常注重保持貨幣政策的可信性。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，歐洲中央銀行(EuropeanCentralBank，ECB)以價(jià)格穩(wěn)定為首要目標(biāo)。馬斯特里赫特條約(以下簡(jiǎn)稱《馬約》)第105條第一款規(guī)定，ECB的首要目標(biāo)是保持價(jià)格的穩(wěn)定。然而該條約并沒(méi)有對(duì)價(jià)格穩(wěn)定給出具體的定義。1998年10月ECB行長(zhǎng)理事會(huì)把價(jià)格穩(wěn)定定義為，歐元區(qū)消費(fèi)價(jià)格調(diào)和指數(shù)(HarmonisedIndexofConsumerPrices，HICP)年增長(zhǎng)低于2％，并且是在中期里保持價(jià)格的穩(wěn)定。在2003年5月對(duì)ECB貨幣政策進(jìn)行全面評(píng)價(jià)后，行長(zhǎng)理事會(huì)確認(rèn)了這一定義，并將其表述為“在追求價(jià)格穩(wěn)定過(guò)程中，ECB的目標(biāo)是在中期保持通脹率低于或接近2％。”

“低于2％”是對(duì)與中期價(jià)格穩(wěn)定相一致的HICP通脹率規(guī)定了一個(gè)明確的上界。而“接近2％”是為避免通貨緊縮而做出的規(guī)定。保持價(jià)格穩(wěn)定的期限是中期，這一規(guī)定反映了貨幣政策不要在很短的時(shí)期里對(duì)價(jià)格的變動(dòng)做出調(diào)整。貨幣政策變化對(duì)價(jià)格的影響有一個(gè)時(shí)滯，這說(shuō)明在短期里，貨幣政策不可能抵消所有未預(yù)期到的價(jià)格水平?jīng)_擊，通貨膨脹在短期里發(fā)生變動(dòng)是不可避免的。以價(jià)格穩(wěn)定為首要目標(biāo)的規(guī)定相當(dāng)于對(duì)ECB的政策行為施加了規(guī)則的約束，有助于消除ECB的通脹傾向；同時(shí)達(dá)到目標(biāo)的期限是中期，這有助于保持貨幣政策的連貫性，避免為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而在短期里采取較大幅度的貨幣政策調(diào)整，所有這些有助于穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，提高ECB貨幣政策的可信性。

第二，歐洲中央銀行具有高度的獨(dú)立性，不受政治影響。歐洲中央銀行具有高度獨(dú)立性是其實(shí)現(xiàn)價(jià)格水平穩(wěn)定這一目標(biāo)所必需的。中央銀行的獨(dú)立不僅有利于更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定這一首要目標(biāo)，而且相對(duì)于聽(tīng)命政府的中央銀行來(lái)說(shuō)，獨(dú)立的中央銀行也更具有可信性。ECB的獨(dú)立性寫入了《馬約》和歐洲中央銀行系統(tǒng)(Europeansystemofcentralbank，ESCB)的法令中，而不是次要的法律中，因而具有“憲法”的地位。

第三，歐洲中央銀行對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)負(fù)有責(zé)任。《馬約》和ESCB的法令中包括很多條款，要求歐洲中央銀行的行為和決策受到公眾的審查。由于貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程存在時(shí)滯，中央銀行不可能在短期抵消未預(yù)期到的價(jià)格沖擊。由于傳導(dǎo)機(jī)制的不確定性，適當(dāng)?shù)呢泿耪叻磻?yīng)取決于沖擊的性質(zhì)，沖擊持續(xù)時(shí)間以及沖擊的大小。基于這些考慮，規(guī)定一個(gè)固定的時(shí)期來(lái)評(píng)價(jià)貨幣政策是不適合的。另外，采取正式的制裁機(jī)制會(huì)阻止中央銀行恰當(dāng)?shù)芈男新氊?zé)，因此這里采取的是由議會(huì)和公眾對(duì)中央銀行的行為不斷地進(jìn)行審查。

三、我國(guó)貨幣政策的可信性分析

通貨膨脹目標(biāo)制和歐洲中央銀行設(shè)計(jì)都利用了貨幣政策可信性理論。同樣地，該理論對(duì)于剖析我國(guó)貨幣政策的有效性也具有重要的意義。由于自1984年中國(guó)人民銀行才真正成為中央銀行，以下僅對(duì)1984年以來(lái)我國(guó)貨幣政策的可信性予以分析。另外，我國(guó)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的貨幣政策制定和執(zhí)行與經(jīng)濟(jì)體制改革和金融體制改革的進(jìn)程存在相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)，因而根據(jù)改革進(jìn)程把貨幣政策主要分成兩個(gè)大的階段。對(duì)我國(guó)貨幣政策可信性問(wèn)題，既從經(jīng)濟(jì)體制改革和金融體制改革這些制度層面來(lái)分析，又從貨幣政策實(shí)踐來(lái)進(jìn)行分析。

(一)1984年到1993年貨幣政策的可信性

(1)從制度層面來(lái)分析

1984年中國(guó)工商銀行從中國(guó)人民銀行分設(shè)出來(lái)，中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能，中央銀行體制開始確立。這個(gè)階段中國(guó)人民銀行仍然主要采用指標(biāo)控制辦法，如貸款限額控制。與此同時(shí)，貨幣政策工具有了一定的發(fā)展，利率、存款準(zhǔn)備金率、中央銀行貸款等政策工具已開始被運(yùn)用。也就是說(shuō)，中央銀行運(yùn)用計(jì)劃指標(biāo)和其它政策工具來(lái)控制貨幣發(fā)行量和信貸總規(guī)模以達(dá)到最終目標(biāo)。

在這個(gè)階段，信貸現(xiàn)金計(jì)劃管理仍占主導(dǎo)地位，在運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行調(diào)控時(shí)采取強(qiáng)制控制信貸投放。這種行政手段的運(yùn)用會(huì)導(dǎo)致調(diào)控力度過(guò)大，出現(xiàn)急剎車，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊。此外，1986年1月國(guó)務(wù)院頒布的《中華人民共和國(guó)銀行管理暫行條例》第三條規(guī)定：中央銀行、專業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)當(dāng)以發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣，提高社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)。這表明貨幣政策的目標(biāo)是雙重的，即發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定貨幣，這導(dǎo)致中央銀行的貨幣政策常常在穩(wěn)定幣值與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展這兩個(gè)目標(biāo)之間搖擺不定，又常常顧此失彼，從而引起政策的出臺(tái)具有突然性，同時(shí)引發(fā)在政策實(shí)施上猶豫不決、貫徹不力的問(wèn)題。所有這些都表明在這個(gè)階段，中央銀行的貨幣政策具有明顯的相機(jī)抉擇特點(diǎn)，從而缺乏可信性。政策的不可信意味著降低通貨膨脹需要以更大的產(chǎn)出下降為代價(jià)，這必然造成對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的沖擊，也就是說(shuō)貨幣政策產(chǎn)生較差的政策效果。

(2)從貨幣政策實(shí)踐的史料來(lái)分析

第一，中央銀行存在通脹傾向。通脹傾向的存在可以從1988年中央銀行的政策中看出。當(dāng)時(shí)一些領(lǐng)導(dǎo)部門認(rèn)為物價(jià)改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，提出了物價(jià)改革闖關(guān)的口號(hào)。先是各大城市調(diào)高糧油等主要副食品價(jià)格，繼而部分沿海地區(qū)率先提高物價(jià)，各地緊跟看齊，引起價(jià)格的輪番上漲，造成物價(jià)失控。從8月開始在較大范圍內(nèi)出現(xiàn)了群眾恐慌性搶購(gòu)商品的現(xiàn)象。此時(shí)中央銀行采取的仍是擴(kuò)張性的貨幣政策，銀行的貨幣供給大量增長(zhǎng)，到8月底各項(xiàng)貸款增加936億元，比1987年同期多增加558億元。此外，在1993年出現(xiàn)通貨膨脹，黨中央、國(guó)務(wù)院采取16條綜合治理措施后，貨幣市場(chǎng)秩序迅速恢復(fù)了正常，但進(jìn)入第四季度后企業(yè)流動(dòng)資金緊張的局面加劇。為避免由此帶來(lái)的不利影響，中央銀行加大了基礎(chǔ)貨幣的投放。1993年第四季度中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣是歷史上第四季度投放基礎(chǔ)貨幣最多的，這有利于緩解當(dāng)時(shí)工業(yè)企業(yè)流動(dòng)資金極度緊張的狀況，但是也引起第二年通貨膨脹的潛在壓力增大。

第二，政策出臺(tái)的突然性。1988年初物價(jià)改革導(dǎo)致價(jià)格上漲，這使得公眾認(rèn)為物價(jià)改革就是漲價(jià)，這增強(qiáng)了對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，8月份開始出現(xiàn)的較大范圍的搶購(gòu)現(xiàn)象就說(shuō)明了公眾的通貨膨脹預(yù)期在上升?？墒谴藭r(shí)中央銀行采取的仍是擴(kuò)張性的貨幣政策。為抑制通貨膨脹問(wèn)題，9月份中央銀行突然改變貨幣政策的方向，由擴(kuò)張性政策轉(zhuǎn)向緊縮性政策，這顯然超出了公眾的預(yù)期。由于開始時(shí)所采取的緊縮力度過(guò)急過(guò)大，帶來(lái)了市場(chǎng)疲軟，自1989年第四季度，貨幣政策開始由緊變松，進(jìn)入1990年，中央銀行進(jìn)一步放松銀根，以信貸啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)。政策的再次轉(zhuǎn)向反映了中央銀行并不是以抑制通貨膨脹為唯一目標(biāo)，而是要考慮到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這種情況反映了中央銀行的雙重目標(biāo)，導(dǎo)致制定政策時(shí)具有很大的相機(jī)抉擇性，增加了公眾對(duì)中央銀行政策的不信任。

第三，中央銀行存在穩(wěn)定傾向。物價(jià)改革引起1988年上半年的物價(jià)上漲過(guò)快，為此自9月份，中央銀行開始實(shí)行緊縮的貨幣政策，采取的主要政策措施有：嚴(yán)格控制貨幣信貸的增長(zhǎng)；把法定存款準(zhǔn)備率由原來(lái)的12％提高到13％；采取強(qiáng)硬管理措施調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，明確提出“十不貸”規(guī)定；提高中央銀行貸款利率，以抑制專業(yè)銀行對(duì)中央銀行過(guò)度的資金需求；采取了計(jì)劃的手段，對(duì)貸款規(guī)模實(shí)行限額管理，嚴(yán)格現(xiàn)金管理。在1988年下半年緊縮政策的基礎(chǔ)上，1989年人民銀行采取了更為嚴(yán)厲的“緊縮銀根”的措施。這些措施主要包括：建立全社會(huì)信用總量監(jiān)控制度；對(duì)國(guó)家銀行貸款實(shí)行限額管理，嚴(yán)格控制信貸總量的增長(zhǎng)。為抑制通貨膨脹而采取的這一系列緊縮政策力度過(guò)大過(guò)猛，這表明政策的出臺(tái)根本不考慮公眾的反應(yīng)。同時(shí)，這種劇烈的調(diào)控也反映了中央銀行期望在短時(shí)期內(nèi)降低通貨膨脹，也就是說(shuō)，中央銀行具有穩(wěn)定傾向。

(二)1994年以來(lái)貨幣政策的可信性

(1)從制度層面來(lái)分析

1994年進(jìn)行金融體制的改革，具體的改革措施中包括國(guó)務(wù)院決定自1994年開始不再以中央銀行透支的方式來(lái)彌補(bǔ)政府的財(cái)政赤字。實(shí)際上自1979年到1993年，財(cái)政出現(xiàn)赤字時(shí)就向中央銀行進(jìn)行大量借款，透支數(shù)額逐步增加。貨幣政策可信性理論指出中央銀行有通脹傾向，而消除中央銀行通脹傾向的各種途徑都涉及到中央銀行的獨(dú)立性。財(cái)政是否向中央銀行透支是中央銀行獨(dú)立性的一個(gè)重要衡量指標(biāo)。因此國(guó)務(wù)院的這一規(guī)定有助于消除中央銀行的通脹傾向。此外，1995年的《中國(guó)人民銀行法》明確規(guī)定了中國(guó)人民銀行的貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一法律規(guī)定也有助于消除中央銀行的通脹傾向，增進(jìn)了貨幣政策的可信性。

這個(gè)階段運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等市場(chǎng)性貨幣政策工具進(jìn)行的間接調(diào)控逐步擴(kuò)大。1998年中國(guó)人民銀行決定取消貸款規(guī)模管理，這標(biāo)志著直接調(diào)控的終結(jié)。盡管如此，中央銀行貨幣政策可信性仍有待提高。在我國(guó)，貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過(guò)商業(yè)銀行來(lái)進(jìn)行。四大國(guó)有商業(yè)銀行擁有銀行業(yè)80％以上的資產(chǎn)和負(fù)債。且這四家商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)并不充分，形成了壟斷格局。結(jié)果中央銀行的貨幣政策最終能否有效地作用于經(jīng)濟(jì)，取決于這四家銀行的行為。隨著中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行進(jìn)行股份制改造，并相繼成功上市，真正成為市場(chǎng)主體，它們的行為會(huì)與貨幣政策調(diào)控的方向相一致，從而使得貨幣政策信號(hào)的傳導(dǎo)更為順暢，這有助于中央銀行運(yùn)用市場(chǎng)性的貨幣政策工具來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。因此與前一階段相比，這個(gè)階段貨幣政策的可信性有較大幅度的提高，相應(yīng)地，貨幣政策的有效性也有大幅提高。

(2)從貨幣政策實(shí)踐的史料來(lái)分析

第一，通脹傾向的消除。由于實(shí)行的緊縮政策產(chǎn)生作用，自1996年通貨膨脹水平開始回落。這時(shí)各方面要求加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是要求上新的建設(shè)項(xiàng)目的呼聲很高，部分國(guó)有企業(yè)資金緊張的狀況仍未根本改變。中央銀行通過(guò)分行長(zhǎng)會(huì)、專家座談會(huì)、新聞會(huì)、理論研討會(huì)、研修班等形式，向社會(huì)各界宣傳實(shí)行適度從緊貨幣政策的必要性，揭示通貨膨脹的危害。這反映了中央銀行政策的透明化，在制定政策時(shí)要讓公眾了解，考慮到公眾的反應(yīng)，同時(shí)也說(shuō)明了中央銀行堅(jiān)持以穩(wěn)定貨幣為目標(biāo)，這有助于消除通脹傾向。

第二，避免政策出臺(tái)的突然性。2003年6月中國(guó)人民銀行相關(guān)文件，對(duì)房地產(chǎn)信貸和按揭貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)的發(fā)展。通過(guò)這一信號(hào)的，表明中國(guó)人民銀行將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的局部過(guò)熱予以調(diào)控，起到了發(fā)出調(diào)控信號(hào)的作用，從而引導(dǎo)公眾的預(yù)期。8月23日，中國(guó)人民銀行宣布從9月21日起提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。提前一個(gè)月宣布，給金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理提供了足夠的時(shí)間，以減小對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。所有這些都反映了中央銀行在制定政策時(shí)，考慮到公眾，特別是金融機(jī)構(gòu)的反應(yīng)，以避免政策出臺(tái)的突然性。

第三，穩(wěn)定傾向的減小。中央銀行在1995年1月1日和7月1日兩次提高銀行貸款利率，提高的幅度不大，但表明了中央銀行堅(jiān)決實(shí)行抑制通貨膨脹的方針政策，保持了政策的連貫性，這有助于增進(jìn)公眾對(duì)中央銀行的信任度，從而有助于公眾通貨膨脹預(yù)期的進(jìn)一步下降。此外，從1996年4月9日開始以國(guó)債為交易對(duì)象的公開市場(chǎng)操作試運(yùn)行，于6月1日正式放開同業(yè)拆借利率。間接調(diào)控手段所占比重的加大，避免了急剎車，減小了調(diào)控的劇烈性，減少了政策的穩(wěn)定傾向，這有助于增進(jìn)貨幣政策的可信性。

四、結(jié)論與政策建議

貨幣政策的可信性理論表明，保持貨幣政策的可信性有助于提高貨幣政策的有效性。該理論在實(shí)踐中已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用，通貨膨脹目標(biāo)制和歐洲中央銀行的設(shè)計(jì)都利用了該理論，從制度上消除中央銀行的通脹傾向和穩(wěn)定傾向，從而保持貨幣政策的可信性。該理論對(duì)我國(guó)的貨幣政策操作也具有重要的指導(dǎo)意義。隨著我國(guó)貨幣政策可信性的提高，相應(yīng)地，貨幣政策的有效性也有所提高。1993年以前，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更大，例如，1988—1989年反通貨膨脹時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1988年的11.3％下降到1990年的3.8％。1993年以后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)更小。然而，我國(guó)貨幣政策的可信性和有效性仍有待進(jìn)一步提高，這主要從以下幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)行。

第一，中央銀行獨(dú)立性仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。由前面的分析可以看出，與過(guò)去相比，我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性已經(jīng)有了大幅提高，但中央銀行的獨(dú)立性仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。我國(guó)目前是由中央銀行提出政策建議，由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。由于在特定的情況下，國(guó)務(wù)院與中央銀行的目標(biāo)有可能不一樣，結(jié)果經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后的政策會(huì)更多地體現(xiàn)了國(guó)務(wù)院的目標(biāo)，而不是中央銀行的目標(biāo)，這必然會(huì)影響中央銀行貨幣政策的可信性，繼而影響貨幣政策的有效性。

第二，要加強(qiáng)研究，努力實(shí)現(xiàn)基于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期來(lái)制定貨幣政策。我國(guó)目前的貨幣政策框架主要是基于簡(jiǎn)單的反饋規(guī)則，即根據(jù)對(duì)過(guò)去經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果的反饋，來(lái)決定貨幣政策的松或緊。這種政策框架受到所依據(jù)的信息不能涵蓋所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)本身的不完全，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)具有一定時(shí)滯等不利影響而導(dǎo)致政策缺乏前瞻性、科學(xué)性和靈活性。而基于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期來(lái)制定貨幣政策能夠增進(jìn)決策判斷的前瞻性，科學(xué)性，并提高政策的靈活性，真正實(shí)現(xiàn)一定規(guī)則范圍內(nèi)的相機(jī)抉擇，提高政策的可信性。

第三，要進(jìn)一步推進(jìn)金融體制改革，保證貨幣政策的順利傳導(dǎo)。貨幣政策要發(fā)揮作用，需要經(jīng)過(guò)一系列中間環(huán)節(jié)，最終作用于經(jīng)濟(jì)主體。我國(guó)當(dāng)前仍處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，企業(yè)的融資主要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行進(jìn)行，貨幣政策的傳導(dǎo)是通過(guò)商業(yè)銀行系統(tǒng)而不是整個(gè)金融市場(chǎng)。商業(yè)銀行的盈利模式較為單一，必然引起其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。所有這些都妨礙了我國(guó)貨幣政策的順利傳導(dǎo)。貨幣政策傳導(dǎo)的不暢必然造成貨幣政策不能發(fā)揮預(yù)期效果，從而導(dǎo)致貨幣政策的可信度下降。因此，需進(jìn)一步推進(jìn)金融體制改革，以保證貨幣政策順利傳導(dǎo)，繼而增進(jìn)貨幣政策的可信性。