導(dǎo)語：公司大股東績效監(jiān)督研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本論文主要從研究假設(shè)；實(shí)證分析等進(jìn)行講述，包括了樣本選擇及變量定義、相關(guān)性分析、不同性質(zhì)的股東在問題的產(chǎn)生和解決方式以及所有權(quán)的行使方式上有著明顯差別進(jìn)而會對公司績效產(chǎn)生不同的影響、回歸分析、對大股東的監(jiān)督與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)檢驗(yàn)等，具體資料請見：

論文關(guān)鍵詞：家族公司監(jiān)督效應(yīng)公司績效大股東監(jiān)督

論文摘要：以滬深324家家族控股上市公司為研究樣本，對大股東的監(jiān)督與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。分析結(jié)果表明：家族控股股東持股比例與公司績效呈顯著的三次曲線關(guān)系；前五大股東持股比例與公司績效呈顯著的正U形曲線關(guān)系；赫芬德爾指數(shù)與公司績效呈顯著的線性關(guān)系；股權(quán)制衡度、Z指數(shù)與公司績效的相關(guān)性不明顯。

引言

同內(nèi)外學(xué)者對大股東監(jiān)督從不同的角度進(jìn)行了大量的研究，取得了豐碩的成果。概括起來大股東的監(jiān)督對公司治理效率具有雙重影響。一方面是大股東的監(jiān)督有利于降低成本，提高公司績效。如Shivdasani(1993)、FrankandMaye~(1994)、Go．onandSchmid(1996)、DenisandSe~ano(1996)等的研究；另一方面是大股東的監(jiān)督會導(dǎo)致額外成本的發(fā)生。如Bolton&Thadden(1998)、Pagano&Roell(1998)、LaPortaetal(1999)、Bebchuketal(1999)等的研究。國內(nèi)學(xué)者也對大股東監(jiān)督效應(yīng)進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，得出了許多有意義的結(jié)論，如陳小悅、徐曉東(2001)、朱紅軍、汪暉(2004)等的研究。但到目前為止，以家族公司為研究樣本，實(shí)證分析家族控股股東的監(jiān)督對公司績效的影響尚存在不足。因此，本文從家族控股股東監(jiān)督人手，探討中同家族公司大股東的監(jiān)督效應(yīng)對公司績效的影響。

一、研究假設(shè)

不同性質(zhì)的股東在問題的產(chǎn)生和解決方式以及所有權(quán)的行使方式上有著明顯差別進(jìn)而會對公司績效產(chǎn)生不同的影響。正如Denisanf1McConnell(2003)認(rèn)為的那樣，股權(quán)集中度和股權(quán)制衡與公司價值之間的關(guān)系受制于大股東的股權(quán)性質(zhì)。中國大多數(shù)家族公司的所有權(quán)與經(jīng)營控制權(quán)分離程度很小，企業(yè)的創(chuàng)始人大都擔(dān)任上市公司的董事長、總經(jīng)理，他們既是所有者又是經(jīng)營者，這種所有權(quán)和控制權(quán)合一的管理模式減少了企業(yè)的成本和監(jiān)督成本，無疑提高了大股東監(jiān)督對公司績效的正向影響程度。因此，我們提出假設(shè)：家族公司大股東監(jiān)督對公司績效有正向影響。

二、實(shí)證分析

1．樣本選擇及變量定義。本文以中國家族控股上市公司為研究樣本，樣本的選擇需符合下列條件：公司的最終所有者為自然人或家族，且該自然人或家族直接或間接地為上市公司的第一大股東或控股股東。該公司是在2004年12月31日前成功上市。本文將金融和保險類公司、沒有完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司、變量值異常的公司排除在外，共選取了中國家族控股上市公司有效樣本324家，其中上海190家，深圳134家。所有資料均來源于中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站及和訊網(wǎng)的公開數(shù)據(jù)。

本文的變量包括大股東監(jiān)督變量、公司績效變量和控制變量。大股東監(jiān)督變包括第一大股東持股比例(CR。)、前五大股東股權(quán)集中度(CR)、股權(quán)制衡度(DR)、z指數(shù)(z)和赫芬德爾指數(shù)(HERF)；公司績效由財(cái)務(wù)指標(biāo)資產(chǎn)收益率(ROA)來衡量。變量定義如表1所示：

2．相關(guān)性分析。我們采用Pearson方法對大股東監(jiān)督變量和公司績效變量進(jìn)行相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，第一大股東持股比例(CR，)、股權(quán)集中度(CR)、赫芬德爾指數(shù)(HERF)均與資產(chǎn)收益率(ROA)成顯

著正相關(guān)，說明提高股權(quán)集中度有利于提高公司績效。股權(quán)制衡度(CR)、z指數(shù)與資產(chǎn)收益率相關(guān)性不明顯。表明大股東之間的制衡對公司績效沒有起到促進(jìn)作用。

3．回歸分析。為進(jìn)一步探討大股東監(jiān)督與公司績效之問的關(guān)系，我們分別對大股東監(jiān)督變量與公司績效變量進(jìn)行了曲線擬合。選擇常用的Linear、Logarithmie、Inverse、Quadratic、Cubic、Power六種曲線模型作為初始方程進(jìn)行擬合。通過對被選方程擬合效果的比較、總體方程顯著性檢驗(yàn)和參數(shù)估計(jì)值顯著性檢驗(yàn)的比較，確定一個合適的回歸方程。

第一大股東持股比例(CR．)與資產(chǎn)收益率(ROA)擬合的同歸方程是次曲線(Cubie)。方程如下：

ROA：0．132—1．288CR．+3．597CR12

—

2．788CR

R2=0．018F=2．985(0．031)

(1．520)(一1．678)(1．688)(一1．517)(括號內(nèi)為t值)

根據(jù)方程可以得HJ，第一大股東持股比例與資產(chǎn)收益率呈顯著的二三次曲線關(guān)系。說明家族控股股東的持股比例與資產(chǎn)收益率的_芙系會因持股比例問的不同而不同。我們計(jì)算出了i次函數(shù)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)分別是25．41％和60．6％。當(dāng)家族控股股東持股比例在0—25．41％之間時，大股東持股比例與資產(chǎn)收益牢負(fù)相關(guān)。說明家族股東可能由于持股比例較小，股權(quán)的激勵效果不顯著，存“搭便車”心理的作用下，參與公司治理的積極性不高。處在這一問的樣本公司有79家，占公司總數(shù)的24．4％。當(dāng)家族控股股東持股比例在25．4l％～60．6％之間時，家族持股比例與資產(chǎn)收益率正相關(guān)。這些公司的家族股東基本l：能夠控制公司，隨著持股比例的增加，“搭便車”動機(jī)趨于減弱，其監(jiān)控動力不斷增強(qiáng)，公司績效會隨之提高。有232家樣本公司處于這個問，占公司總數(shù)的71．6％。當(dāng)家族大股東持股比例在60．6％～100％之間，家族股東持股比例與資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。產(chǎn)生這一結(jié)果的原因可能是家族大股東在缺乏外部監(jiān)督控制的情況下，利Ⅲ其絕對控股地位，以中小股東的利益為代價來追求自身收益的最大化，使公司績效降低。有13家樣本公司在這個范同內(nèi)，占樣本總數(shù)的4％。

股權(quán)集中度(CR)與資產(chǎn)收益率(ROA)擬合的回歸方程是二次曲線(Quadratic)。方程如下：

ROA：0．062—0．436CR+0．577CR

R=0．034F=6．581(o．0021

(0．612)(一1．1263(1．608)(括號內(nèi)為t值)

股權(quán)集中度與資產(chǎn)收益率呈顯著的正U性曲線關(guān)系。通過對函數(shù)求導(dǎo)，得股權(quán)集中度對公司績效影響的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是37．78％。這一結(jié)論與宋力、韓亮亮(2004)得出的結(jié)論一致，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不利于家族公司績效的提高，最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為要么大股東持股比例高度集中，要么高度分散。

反映股權(quán)集中度的另一指標(biāo)赫芬德爾指數(shù)(HERF)與資產(chǎn)收益率(ROA)擬合的回歸方程是線性函數(shù)(Linear)?；貧w方程如下所示。通過回歸方程可以看出，隨著赫芬德爾指數(shù)的提高，資產(chǎn)收益率是顯著上升的。進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論。

R0A=一．022+0．195HERF

R=0．021F=7．661(0．0061

f一1．698")(2．768)(括號內(nèi)為t值)

股權(quán)制衡度(DR)、Z值數(shù)(z)與資產(chǎn)收益率(ROA)沒有擬合Ⅲ合適的回歸方程。股權(quán)制衡度和z值數(shù)的作用主要體現(xiàn)在監(jiān)督制衡方面，通過各大股東的內(nèi)部利益牽制，達(dá)到互相監(jiān)督、提高決策效率、抑制內(nèi)部人掠奪的股權(quán)安排模式。中圍家族公司由于大股東之間的制衡度比較弱，制衡機(jī)制作用的發(fā)揮還不完全，兇此對公司績效沒有顯著影響。

結(jié)論

我們以滬深324家家族控股上市公司為研究樣本，對大股東的監(jiān)督與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)檢驗(yàn)。得出如下結(jié)論：(1)家族控股股東的持股比例與公司績效成j三次曲線關(guān)系，前五大股東持股比例與公司績效呈顯著的正u形曲線關(guān)系，赫芬德爾指數(shù)與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。中國大部分家族公司的大股東持股比例處于與公司績效正相關(guān)的區(qū)間，說明提高大股東的持股比例，對公司績效是有好處的。(2)股權(quán)制衡度、z指數(shù)對公司績效的影響不明顯。家族公司大股東之間的監(jiān)督制衡對公司績效沒有起到促進(jìn)作用。