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一、人民幣升值論

要求人民幣升值的較早言論，一是2001年8月7日英國《金融時報》上的文章《中國的廉價貨幣》；二是在2001年9月6日《日本經(jīng)濟新聞》上的文章《對人民幣升值的期望—中國威脅論的升級》。其后，2002年10月摩根斯坦利首席經(jīng)濟學家羅奇在《中國因素》一文中提出“中國向世界輸出通貨緊縮”的觀點，認為亞洲生產(chǎn)商在當今生產(chǎn)全球化的環(huán)境下，已經(jīng)能夠影響世界商品的價格水平，中國以出口為導向的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，以低價輸出商品，對世界通貨緊縮的影響越來越大，是造成全球通貨緊縮的一個重要原因。接著不少亞洲國家尤其是日本政府官員開始在不同場合紛紛鼓噪，力促人民幣升值。2002年日本副財相黑田東彥(HaruhikoKuroda)及其副手河合正弘（MasahiroKawai）在英國《金融時報》發(fā)表署名文章《全球性通貨再膨脹正當其時》；2003年2月22日，日本財務大臣鹽川正十郎(MasajuroShiokawa)在OECD七國集團會議上向其他六國提交通過提案，要求逼迫人民幣升值。2003年3月2日，《日本經(jīng)濟新聞》發(fā)表文章稱“中國向亞洲輸出了通貨緊縮”。同時，在歐美，健全美元聯(lián)盟（CoalitionforaSoundDollar）、經(jīng)濟學家畢格斯（BartonBiggs）、伯格斯坦(FredBergsten)、威廉姆森(JohnWilliamson)、芬里頓(EamonnFingleton)等以及美國財長斯諾、歐洲央行總裁德伊森貝赫和歐洲委員會主席普羅迪等均認為人民幣存在著嚴重低估，而且對世界經(jīng)濟造成了嚴重的負面影響。另外國際清算銀行（BIS）在2003年年度報告中，批評了亞洲國家不惜余力地阻止貨幣升值獲取外貿(mào)順差的行為。

主張人民幣升值的理由主要有以下幾點。第一，中國經(jīng)濟高速增長是人民幣升值壓力的根本原因。中國經(jīng)濟高速增長與世界經(jīng)濟萎靡不振的強烈反差。20世紀80年代以來，日本經(jīng)濟一蹶不振，持續(xù)低迷，給日本國內(nèi)的就業(yè)和政府帶來了巨大的壓力。隨著進入21世紀美國新經(jīng)濟的破滅，美國經(jīng)濟進出了衰退期，世界經(jīng)濟走向了蕭條，全球籠罩在通貨緊縮。在這種背景下，中國經(jīng)濟一枝獨秀，好象黑夜中的一顆明珠，特別引人注目。他們認為是中國向世界輸出大量的廉價商品，是造成世界性通貨緊縮的主要原因。第二、持續(xù)的雙順差和巨額的外匯儲備是人民幣升值的直接理由。他們認為中國通過嚴重低估人民幣幣值，一方面提高出口競爭力，向世界大量輸出廉價商品，獲取貿(mào)易順差，另一方面憑借廉價勞動力吸引大量外資，拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長，促進就業(yè)。巨額雙順差，是造成美國失業(yè)增加的原因。第三，他們還認為人民幣升值對中國有好處。人民幣升值可以減輕中國外債壓力，可以提高人民收入，用來購買更多的進口產(chǎn)品，可以增加中國貨幣的吸引力，為國內(nèi)經(jīng)濟向制造高質(zhì)量產(chǎn)品轉(zhuǎn)軌提供條件，以進一步加大中國出口產(chǎn)業(yè)的競爭力。同時，人民幣升值可以降低人們對人民幣升值的預期，減少投機資本的流入。

二、人民幣穩(wěn)定論

針對人民幣升值的國際輿論，我國政府和國家高級領(lǐng)導多次在不同場合聲明，我國現(xiàn)行的匯率制度安排是與我國經(jīng)濟發(fā)展階段、金融監(jiān)管水平和企業(yè)承受能力相適應的，是符合我國國情的制度選擇；保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策是正確的，今后我國將繼續(xù)實行有管理的浮動匯率制度，同時也將在保持人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，完善人民幣的匯率形成機制。國際貨幣基金組織、日本野村證券、蒙代爾(RobertMundell)、麥金農(nóng)(RonaldMckinnon)、謝國忠等國際機構(gòu)和學者以及國內(nèi)學者李揚、張曙光、華民、干杏娣等都認為必須保持人民幣幣值穩(wěn)定，人民幣升值百害而無一利。

他們反對人民幣升值，主張人民幣幣值穩(wěn)定，主要有以下理由。一是人民幣升值信號“失真”，人民幣匯率走勢反映了中國經(jīng)濟的基本面，不存在被嚴重低估的問題。他們認為在雙順差的構(gòu)成中，主要是資本、金融項目下的順差，對外貿(mào)易順差占的比重不大，并且外貿(mào)出口增加往往是由于外商投資企業(yè)的出口增加拉動。二是人民幣升值不利于我國經(jīng)濟發(fā)展。他們認為人，首先民幣升值會造成出口順差減少，甚至會出現(xiàn)逆差，同時會提高勞動力成本，不利于吸引外資。經(jīng)濟增長速度將由此而下降，并對就業(yè)產(chǎn)生巨大的壓力；其次人民幣一旦升值就會形成升值預期，升值預期將導致大量投機性資本流入，會對金融穩(wěn)定造成沖擊，加大了中國經(jīng)濟走勢的不確定性；最后人民幣升值對國內(nèi)外消費需求和國內(nèi)投資具有抑制作用，將導致通貨緊縮惡化，甚至會步日本后塵，陷入長期通貨緊縮的困境等。三是中國匯率政策不是全球通貨緊縮的根源，不能夸大中國通貨緊縮對世界經(jīng)濟的影響，因此人民幣升值不是解決全球性通貨緊縮的靈丹妙藥。另外有的學者（如徐明棋）還認為主張人民幣升值，是西方國家想搞跨中國經(jīng)濟的陰謀詭計。

三、人民幣溫和升值論

增加人民幣匯率浮動彈性論（人民幣溫和升值論）的國際機構(gòu)和學者都認為人民幣幣值存在低估是個不爭的事實，但是考慮到中國經(jīng)濟發(fā)展水平，中國金融體系的尚不健全，監(jiān)管能力不高，同時資本項目尚未完全開放，要求人民幣大幅升值或自由浮動是不現(xiàn)實，也是不可能的事情。但是他們認為應當增加人民幣匯率的彈性，短期內(nèi)溫和升值，并放寬浮動范圍。近來，持這種觀點的人越來越多，其中有MorrisGoldstein，NicholasLardy、張志超、劉遵義、胡六祖、余永定、楊帆、張紀康、許少強等專家學者。

主張人民幣溫和升值的理由主要有。一是人民幣溫和升值對出口和引進外資影響不大。余永定（2003）認為中國對外貿(mào)易以出口加工工業(yè)為主導，一般出口商品的價格彈性相當?shù)?，在人民幣升值幅度不大的情況下，出口加工企業(yè)的贏利性和中國貿(mào)易狀況不會受到很大影響。胡六祖（2003）也認為，人民幣匯率出口彈性非常小，匯率溫和調(diào)整不會帶來出口很大變化。強永昌和尹翔碩（2003）通過實證分析也認為人民幣溫和升值不會對出口造成影響。張紀康（2003）認為對華直接投資的動因主要是追逐市場效應和資源要素效應，人民幣溫和升值不會對吸引外資造成很大影響，他認為增加人民幣匯率彈性：正逢其時。二是溫和升值可以緩解人民幣升值預期壓力。許少強（2003）認為可以通過人民幣溫和升值，讓人民幣升值預期壓力逐步釋放，以免長期人民幣升值預期壓力積聚，集中釋放對經(jīng)濟發(fā)展造成嚴重沖擊。余永定（2003）認為：“認為同堅稱人民幣不升值相比，人民幣小幅升值將大大強化升值預期，從而導致短期投機資本進一步大量流入，以及我們對這種流入無能為力的觀點是缺乏理論和實際依據(jù)的。反之，人民幣小幅升值，逐步釋放升值壓力則應該是一種可以嘗試的方法?！比侨嗣駧艤睾蜕挡粫雇ㄘ浘o縮加劇。王任言（2003）通過人民幣匯率變動對我國物價影響的實證分析，認為人民幣升值與通貨緊縮沒有必然聯(lián)系。四是人民幣溫和升值，可以促使企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的出口競爭力，有利于經(jīng)濟長期持續(xù)發(fā)展。

四、對人民幣匯率爭論的幾點思考

匯率政策只不過是一個國家宏觀經(jīng)濟政策的一部分，在當今經(jīng)濟全球化不斷深化，資本流動日益頻繁的情況下，匯率的波動是一件非常平常的事情。在一個市場機制完善的國家，人們往往不會太關(guān)注日常匯率的波動（除非是劇烈的震蕩，對金融體系造成嚴重的沖擊）。當前我國人民幣匯率能夠引起如此大的爭議，其背后的深層原因不得不引起我們的思考。

（一）、在經(jīng)濟全球一體化不斷深化的情況下，一國在經(jīng)濟發(fā)展中該如何實現(xiàn)內(nèi)外均衡？隨著經(jīng)濟全球一體化不斷深化，我國改革開放不斷深入，中國越來越深入地融入到世界經(jīng)濟的整體。中國對世界經(jīng)濟的影響越來越大，同時對世界經(jīng)濟的依存度也越來越大。也就是說，世界的經(jīng)濟發(fā)展離不開中國，同樣中國的經(jīng)濟發(fā)展離不開世界。在當今開放的經(jīng)濟條件下，外部不平衡是經(jīng)常出現(xiàn)的，從全球來看，各國的順差值之和只能為零，一國的順差必然意味著另一國的逆差，不可能所有國家同時保持順差。我國長期持續(xù)的雙順差，導致巨額外匯儲備，已經(jīng)處在嚴重的外部不平衡狀態(tài)。匯率作為一種調(diào)節(jié)外部不平衡有效的政策工具，對匯率進行調(diào)整理所當然的事情。匯率調(diào)整，短期對我國經(jīng)濟會帶來一定的負面影響，但是我國作為一個大國，在參與世界經(jīng)濟發(fā)展，分享世界經(jīng)濟發(fā)展給人類帶來福利的時候，也應當對世界經(jīng)濟均衡發(fā)展承擔應盡的責任。作為全球最具活力的經(jīng)濟體，中國必須成為世界經(jīng)濟調(diào)整過程中的重要參與者。如果中國對國際貨幣政策的辨論采取冷淡態(tài)度，或全然漠視外界對人民幣匯率的關(guān)注，將有可能導致貿(mào)易伙伴國不滿，為潛在的貿(mào)易保護主義勢力提供借口。面對巨額順差給造成人民幣升值壓力，一些經(jīng)濟學家提出動用外匯儲備，增加中國戰(zhàn)略物質(zhì)（如石油）的儲備，以減輕人民幣升值壓力，這些措施是一種舍本逐末的做法。針對外部不平衡造成人民幣升值壓力，我們?yōu)槭裁淳筒荒茏钣行У膮R率調(diào)整的辦法呢？那我們在開放經(jīng)濟條件下，該如何實現(xiàn)內(nèi)外均衡呢？筆者認為在開放的社會，我們必須要有開放的思想。人民幣匯率的調(diào)整涉及到多國經(jīng)濟利益的“再分配”，因此我們應當加強國際間的交流與合作，建立更加廣泛的國際政策協(xié)調(diào)機制，邀請國際組織和有關(guān)國家共同研討人民幣升值問題，力爭求得一個均衡解，達到多方共贏的結(jié)果。

（二）、如何退出盯住匯率制度，完善人民幣的匯率形成機制？盯住美元匯率政策是我國在亞洲金融危機期間迫不得已的選擇，這種制度的弊端已經(jīng)顯現(xiàn)，實現(xiàn)人民幣與美元脫鉤是一種必然。我們應當考慮在適當?shù)臅r機采取適當?shù)姆绞綄R率制度進行調(diào)整，采取更加具有靈活性的匯率制度，增強人民幣匯率的彈性。關(guān)于人民幣匯率制度的退出策略，文獻資料做了比較詳盡的論述，本文在此不再累述。筆者認為盯住一攬子貨幣的匯率目標區(qū)匯率制度是過渡時期可行的策略。完善人民幣的匯率形成機制關(guān)鍵在于資本市場（債券市場和外匯市場）的建設和深化。在資本項目逐步開放的條件下，要大力發(fā)展債券市場，放寬發(fā)行外幣債券限制，豐富債券品種，完善債券的期限結(jié)構(gòu)，不斷增加債券市場的流動性。同時，大力發(fā)展外匯市場，廢除限制市場主體參與外匯交易的規(guī)定，擴大外匯市場的參與主體，適時推出外匯期貨交易、外匯遠期交易、外匯期權(quán)交易等交易品種，不斷完善外匯市場的功能。這樣就會建成一個功能完全，且具有一定深度和較高流動性的債券市場和外匯市場，一方面有助于央行干預外匯市場的操作，提高干預的效果；另一方面外匯市場可以充分地反映外匯的供需狀況，市場參與者對未來人民幣匯率走勢的預期，形成較接近實際均衡匯率的匯率水平。

（三）、匯率水平該如何確定？人民幣匯率低估了嗎？我們知道匯率就是國與國之間的貨幣比價。要確定一個國家的均衡匯率水平，不僅要弄清楚決定均衡匯率的因素是什么，還要運用有效的測算方法來計算出均衡匯率。決定一國匯率水平的因素是復雜的，從長期來看，決定一個國家均衡匯率水平的根本因素是該國經(jīng)濟體制優(yōu)化、生產(chǎn)技術(shù)進步和勞動生產(chǎn)率的提高；但是從中短期來看，該國實施的財政金融政策、國際收支、外匯儲備、國內(nèi)外利差、資產(chǎn)價格、投機資本流動以及公眾預期、甚至政治上的博弈都會對匯率水平產(chǎn)生影響。我國自改革開放20多年以來，經(jīng)濟快速增長，國際收支持續(xù)雙順差，外匯儲備巨增，并且這種形勢將會在將來很長一段時期內(nèi)持續(xù)，人民幣均衡匯率長期升值是不可避免的。人民幣幣值低估，名義匯率偏離實際均衡匯率，是一個不爭的事實，國內(nèi)外專家學者看法比較一致。但爭論較多的是人民幣幣值低估的幅度到底是多少？人們用不同的方法測算的結(jié)果也大相徑庭。中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所的張斌（2003）運用單方程協(xié)整均衡匯率模型對我國均衡匯率進行了測算，認為1994—2001年均衡匯率累計升值了20.6%，平均每年升值2.6%。

（四）、我國以促進出口和吸引外商直接投資驅(qū)動型的經(jīng)濟增長模式是否應當轉(zhuǎn)變？在過去20多年中，以出口導向和外商直接投資的發(fā)展戰(zhàn)略，對促進我國經(jīng)濟快速增長，增加就業(yè)功不可沒，但也給今后我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展帶來了一系列需要解決的問題。中國目前對外開放度為20%以上，外貿(mào)依存度達到50%以上，經(jīng)濟增長和就業(yè)已經(jīng)越來越依賴出口。我們知道貿(mào)易的目的是通過參與國際分工，優(yōu)化資源配置，提高社會福利水平。獲得貿(mào)易順差不應該是一個國家從事國際貿(mào)易的目的。通過低估人民幣幣值增加貿(mào)易順差，但我國的貿(mào)易條件卻惡化了。據(jù)經(jīng)貿(mào)部的一份研究報告，1993—2000年中國整體貿(mào)易條件下降了13%。貿(mào)易條件越惡化，中國就必須出口越多的產(chǎn)品。而升值恐懼癥，正是我國目前這種尷尬處境的反映。同時，人民幣幣值低估還會扭曲資源在貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門之間的配置和抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動力，不利于企業(yè)長期保持競爭力，對我國經(jīng)濟長期持續(xù)發(fā)展不利。因此，通過低估人民幣促進出口，不僅會減少社會福利，而且還會扭曲資源配置和抑制技術(shù)創(chuàng)新，是一種得不償失的做法。同時，我國每年吸引大量的直接投資，這樣雙順差使我國外匯儲備急劇增加，到2003年9月已達3839億美元，外匯儲備的風險也不斷增加。我們知道吸引直接投資的目的主要有兩個：一是彌補國內(nèi)儲蓄（資金）的不足；二是引進先進的技術(shù)和管理。對于我國來說，不存在國內(nèi)儲蓄不足的問題，我國居民存款已逾10萬億人民幣。巨額儲蓄無法轉(zhuǎn)變成投資的根本原因是我國存在著嚴重的金融壓抑，金融無效率。我們可以通過金融深化，提高金融效率來解決這一問題。目前各地竟相吸引外資，把吸引外資的多少作為政績，是極不正常的。有的為外資提供超國民待遇的優(yōu)厚條件，與國內(nèi)企業(yè)不平等競爭，已引起了不良的社會反響。尤其是國外一些污染嚴重的企業(yè)向我國轉(zhuǎn)移，嚴重污染了我國生態(tài)環(huán)境，對我國經(jīng)濟發(fā)展盡貢獻為負。更令人擔憂的是，中國吸引的直接投資存量約4000億美元左右，按照10%的匯報率算，每年將有400億美元的利潤匯出?，F(xiàn)在他們大多數(shù)都以再投資的形式留在國內(nèi)，一旦他們將利潤匯出，將對我國的金融造成巨大沖擊，甚至引發(fā)金融危機。因此，我們必須轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，逐步放棄以出口導向和直接投資驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，消除人民幣升值恐懼癥，盡早實現(xiàn)向平衡發(fā)展的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略過渡。

（五）、增強國民防范匯率風險意識！筆者認為這是一個非常重要的問題，同時又恰恰被人們所忽視的問題。人民幣升值對國內(nèi)經(jīng)濟的影響大小，在某種意義上取決于人們防范匯率風險意識。古人云“凡事預則立，不預則廢”。中國在加入WTO前，全國人民都在喊“狼來了！”，但加入WTO一年多來，實際上“狼”并沒有來。因為我們做好了對付“狼”的準備。而今年春天，當人們沐浴在明媚的春光之中時，SARS這只“猛虎”卻攪亂中國，乃至世界的秩序，給人們身心造成嚴重傷害，給社會帶來巨大的震蕩，對經(jīng)濟發(fā)展形成巨大沖擊。

為什么？因為SARS來得出其不意！同樣，筆者認為只要我們提高防范匯率風險意識，做好防范匯率風險的準備，提高防范匯率風險能力，就可以大大減小人民幣升值對經(jīng)濟的沖擊。令人遺憾的是，據(jù)筆者調(diào)查了解，人們防范匯率風險的意識非常薄弱！當問及人民幣升值對該企業(yè)又什么影響時，一些企業(yè)領(lǐng)導竟說人民幣不會升值，從未考慮過匯率波動的風險。這是非常危險的！我想這與我們輿論導向和強制結(jié)售匯制有關(guān)。我們輿論一直宣傳人民幣幣值保持穩(wěn)定，同時，在現(xiàn)行的強制結(jié)售匯制下，企業(yè)不擁有外匯，企業(yè)所得外匯直接按照固定得比例兌換給國家，自己從未經(jīng)歷過匯率波動得風險。那么人民幣匯率真的一直不變嗎？我想答案是否定的。從人民幣匯率的歷史來看，匯率幾次變動也是巨大的。即使在布雷頓森林體系的嚴格固定匯率制度下，匯率也允許有±1%的浮動。其實人民幣現(xiàn)在只是對美元保持匯率不變，但對歐元、日元等其他貨幣每天不都在變動嗎？即使人民幣目前不升值，但是隨著我國資本項目對外開放，人民幣自由兌換和浮動是一種必然，匯率風險是我們無法回避的現(xiàn)實。因此，筆者再次呼吁：加強防范匯率風險意識和防范匯率風險技術(shù)教育，已是刻不容緩！首先，在輿論導向上，要宣傳防范匯率風險的必要性和重要性。其次，要建立健全外匯交易市場，為人們提供規(guī)避匯率風險的場所和工具。最后，企業(yè)管理者應當增強防范匯率風險的意識，學會運用金融工具規(guī)避匯率風險的技術(shù)。如果大家能夠作到有備無患，即使人民幣有限升值，也不會對我國經(jīng)濟帶來嚴重影響。

人民幣匯率再一次考驗中華民族的智慧！我堅信中華民族是一個充滿智慧和高度負責的民族，她一定會為人民幣匯率求出一個最優(yōu)均衡解，實現(xiàn)多方共贏，不斷推動世界經(jīng)濟均衡向前發(fā)展！

摘要：人民幣匯率是最近爭論的熱點問題。本文對有關(guān)人民幣匯率爭論的觀點進行了比較全面的綜述，把爭論的觀點歸納為三類：人民幣升值論、人民幣穩(wěn)定論和增加人民幣匯率浮動彈性論（人民幣溫和升值論）。本文還就人民幣匯率爭論背后一些深層次的問題進行了深入的思考，并提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；升值；外匯儲備