導(dǎo)語：如何才能寫好一篇人民幣國際化的利與弊，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：人民幣國際化；利弊；匯率；貨幣政策

中圖分類號(hào)： F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：16723198（2014）17010201

1 人民幣國際化現(xiàn)狀

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。目前人民幣雖然可以在境外流通，這并不代表人人民幣已經(jīng)完全國際化，但人民幣境外流通的不斷擴(kuò)大最終必然會(huì)使人民幣國際化，使其成為世界貨幣。

根據(jù)《人民幣國際化報(bào)告2013》指出，截至2012年第四季度，中國的人民幣國際化指數(shù)已經(jīng)達(dá)到0.87，相較于前年的0.58增長了49%。雖然人民幣國際化進(jìn)程處在高速增長階段，但在國際使用方面人民幣仍處在起步階段。

2 人民幣國際化的利弊分析

2.1 人民幣國際化的有利方面

（1）有利于加強(qiáng)國際收支調(diào)節(jié)的能力，平衡中國經(jīng)濟(jì)。目前中國有一定量的外匯儲(chǔ)備，其實(shí)質(zhì)就是對(duì)外國政府的巨額貸款，而且面臨著通貨膨脹及國家風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國際化后可以實(shí)現(xiàn)貨幣之間的替代，中國利用資金又有了新的方法，這樣既可以降低國際儲(chǔ)備的數(shù)額，而且又可以減少中國因?yàn)槭褂闷渌麌业呢泿哦鸬馁Y源的流失。人民幣的國際化有利于我國擺脫“米德困境”問題，即我國為了保持外部平衡，從而犧牲內(nèi)部平衡，如通貨膨脹率，國內(nèi)充分就業(yè)率等問題。

（2）人民幣國際化有利于國際貨幣體系朝著穩(wěn)定與公正方向發(fā)展。美國次貸危機(jī)之所以能夠引發(fā)全球金融危機(jī)的最重要原因就是美元是國際間的主要貨幣。當(dāng)前的國際貨幣體系主要由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)，而發(fā)展中國家處于被動(dòng)的地位。而人民幣國際化不但有利于各國儲(chǔ)備在幣種上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分散，而且使發(fā)展中國家有了更多的話語權(quán)，將維護(hù)國際貨幣體系的穩(wěn)定和公正。

（3）有利于減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國國際貿(mào)易的發(fā)展。匯率變動(dòng)將增加國內(nèi)對(duì)外貿(mào)易企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生不利的影響。人民幣國際化后，在對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)中可以使用本國貨幣計(jì)價(jià)與結(jié)算，企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將變小，這可以促進(jìn)中國對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。人民幣國際化的程度越高，中國所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也就越小，中國的經(jīng)濟(jì)會(huì)更進(jìn)一步增長。

（4）有利于中國進(jìn)一步的金融體制改革。人民幣的國際化和中國金融體制改革是相輔相成的，人民幣的國際化將促進(jìn)國內(nèi)金融體制改革，而國內(nèi)金融體制改革也將促進(jìn)人民幣國家化。

2.2 人民幣國際化的不利方面

（1）貿(mào)易摩擦增加。

全球金融危機(jī)導(dǎo)致全世界主要貿(mào)易國家的對(duì)外貿(mào)易遭受了一定程度的打擊，大多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)增長停滯不前或陷入衰退。為了恢復(fù)國家經(jīng)濟(jì)，各個(gè)國家紛紛出臺(tái)了一系列貿(mào)易保護(hù)措施從而導(dǎo)致近年來我國貿(mào)易摩擦迅速增長。我國近幾年已經(jīng)成為遭受反傾銷調(diào)查最多的國家，與多國產(chǎn)生了貿(mào)易摩擦。對(duì)外貿(mào)易雖然是推進(jìn)人民幣國際化的重要途徑，但我們同時(shí)還要解決貿(mào)易摩擦，這樣才能使人民幣國際化持續(xù)發(fā)展。

（2）人民幣國際化的風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣國際化是一把“雙刃劍”，他讓我國在獲得人民幣國際化利益的同時(shí)我們必須付出相應(yīng)的代價(jià)。人民幣國際化會(huì)影響我國貨幣政策的獨(dú)立性，增加宏觀調(diào)控的難度。根據(jù)克魯格曼的“三角形”假說，在資本的國際自由流動(dòng)、匯率制度的穩(wěn)定和獨(dú)立的貨幣政策這三大政策目標(biāo)中，每個(gè)國家只能同時(shí)選擇其中的兩個(gè)目標(biāo)。如果一國選擇了匯率的穩(wěn)定性和資本的國際自由流動(dòng)，就必須放棄國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。人民幣國際化后，國際金融市場上將流通一定量的人民幣，其在國際間的流動(dòng)會(huì)加強(qiáng)中央銀行對(duì)國內(nèi)人民幣的控制能力。

（3）面臨“特里芬難題”。

人民幣國際化后我國將承擔(dān)維護(hù)國際金融穩(wěn)定的義務(wù)，在必要時(shí)充當(dāng)最后貸款人的角色，因此我國將可能面臨“特里芬難題”，即在以貿(mào)易逆差向儲(chǔ)備國提供結(jié)算與儲(chǔ)備手段的過程中，將出現(xiàn)本幣貶值的壓力與保持本幣幣值穩(wěn)定之間的沖突。

3 總結(jié)

人民幣國際化雖然取得了一些進(jìn)展，但仍處于初級(jí)階段。人民幣國際化是長期的一個(gè)發(fā)展，并不能一蹴而就，人民幣也不會(huì)在短期內(nèi)完全取代美元。一國貨幣能否成為國際貨幣是由一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和在國際貿(mào)易、國際投資和國際金融中的影響力所決定的。人民幣國際化要建立在中國不斷發(fā)展、國際地位不斷提高的基礎(chǔ)之上。同時(shí)人民幣離岸市場對(duì)人民幣國際化發(fā)展十分重要，2014年一季度，從中國凈流出人民幣資金3400億元，進(jìn)一步補(bǔ)充了離岸人民幣流動(dòng)性；離岸人民幣存?？钣囝~達(dá)2.4萬億元，占全球離岸存款的比重上升至1.51%；新發(fā)行離岸人民幣債券同比增長160%；離岸人民幣外匯交易量比去年四季度翻番，這也是2015年人民幣國際化的主題。人民幣國際化是大勢(shì)所趨，但在實(shí)現(xiàn)國際化的道路上困難重重，需要慎重前行，千萬不可急于求成。

參考文獻(xiàn)

[1]宗良，李建軍等.人民幣國際化理論與前景[M].北京：中國金融出版社，2011.

[2]車德宇.香港人民幣離岸市場現(xiàn)狀及發(fā)展[J].中國金融，2011，（23）.

[3]巴曙松.人民幣國際化：進(jìn)程、挑戰(zhàn)與路徑[R].“中國發(fā)展高層論壇2012”背景報(bào)告，2012.

篇2

[關(guān)鍵詞]人民幣升值 原因 利與弊

隨著我國整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步增強(qiáng)以及國際金融危機(jī)的影響,人民幣的升值壓力也越來越大,這在一定程度上將會(huì)直接影響我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,因此我們必須采取一定的措施來應(yīng)對(duì)人民幣升值帶來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

一、人民幣升值的原因解析

1. 人民幣升值的內(nèi)部因素

(1)我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展。

(2)我國外匯儲(chǔ)量大且逐年增加。從國際收支的角度來看,人民幣顯而易見地只能升值。

(3)我國利率水平相對(duì)平穩(wěn)以及匯率政策的影響。人民幣利率保持穩(wěn)定,這樣吸引了更多國外資金的進(jìn)入以及中國在外資金的回流,從而拉動(dòng)了人民幣匯率的走高。另外,就人民幣匯率形成機(jī)制的現(xiàn)實(shí)而言,央行在外匯市場的操作,對(duì)人民幣匯率有決定性影響,這與西方國家普遍要求中國實(shí)現(xiàn)匯率市場化相矛盾。

2. 人民幣升值的外部因素

由于我國已經(jīng)加入了WTO,我國的涉外貿(mào)易取得了前所未有的快速發(fā)展,人民幣的國際影響力也大大的增加,西方國家以及日本的發(fā)達(dá)國際經(jīng)濟(jì)體,為了自身利益的考慮,對(duì)我國采取了一系列的貿(mào)易手段,其中采取各種措施促使人民幣升值就是他們經(jīng)常使用的一種經(jīng)濟(jì)和政治手段。

二、人民幣升值的利與弊

1. 人民幣升值的有利因素

(1)有利于降低進(jìn)口的成本。當(dāng)人民幣的升值幅度大于進(jìn)口產(chǎn)品的漲幅的時(shí)候,就會(huì)促使產(chǎn)品以便宜的價(jià)格進(jìn)入,就會(huì)有利于降低進(jìn)口的成本。

(2)有利于企業(yè)走出去。由于人民幣的升值,導(dǎo)致在國內(nèi)的新增投資成本上升,國內(nèi)企業(yè)為了降低成本和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),將會(huì)走出去,到國外辦廠,這樣促進(jìn)了我國企業(yè)的國際化發(fā)展。

(3)有利于催進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。人民幣適當(dāng)升值,將會(huì)有利于推動(dòng)我國的出口企業(yè),提高技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量,促進(jìn)我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,從而改善我國在國際分工中的地位。

2. 人民幣升值的不利因素

(1)人民幣升值,不利于出口。對(duì)于出口企業(yè)而言,其盈利水平與本外幣的匯率水平密切聯(lián)系。人民幣持續(xù)升值,將會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本的提高和企業(yè)利潤的下降,從而影響企業(yè)出口的積極性。

(2)導(dǎo)致國內(nèi)就業(yè)和失業(yè)壓力加大。當(dāng)人民幣持續(xù)升值的時(shí)候,我國的一些出口型的企業(yè)就會(huì)遭受重大打擊,特別是一些勞動(dòng)密集型的出口企業(yè),嚴(yán)重影響了勞動(dòng)力的就業(yè),也在一定程度上造成了很大的失業(yè)壓力。

(3)影響金融市場的穩(wěn)定。由于人民幣的升值,財(cái)政赤字必然會(huì)增加,這將會(huì)影響貨幣政策的穩(wěn)定,另外,國際游資和熱錢會(huì)通過各種方式和手段進(jìn)入我國,容易引發(fā)貨幣和金融危機(jī),給我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展造成不良影響。

(4)通貨膨脹的壓力加大。

(5)影響外資的引進(jìn),加速資本外流。人民幣的升值,將會(huì)導(dǎo)致以美元為股本金的外商投資企業(yè),兌換人民幣的能力減小,從而導(dǎo)致外商投資的成本的增加,在一定程度上會(huì)影響投資的競爭力。所以說,人民幣的升值不利于我國引進(jìn)外資,將會(huì)導(dǎo)致對(duì)外資吸引力的下降,并加速資本的外流,減少外商對(duì)我國的直接投資。

三、如何應(yīng)對(duì)人民幣升值

1. 引導(dǎo)公眾形成有利的預(yù)期。當(dāng)前,在人民幣預(yù)期升值增大的情況下,如何做到預(yù)期的穩(wěn)定,這對(duì)保證我國金融市場安全和減小人民幣升值壓力有著至關(guān)重要的意義。同時(shí),政府要樹立自己的良好的信譽(yù),發(fā)揮穩(wěn)定匯率的決心,通過政策的配套保障以及國際關(guān)系的協(xié)調(diào)來進(jìn)一步的降低人民幣的升值壓力。

2. 擴(kuò)大內(nèi)需,減輕本幣升值壓力。這就要求積極正確的引導(dǎo)資本的流向,防止盲目的投資,尤其要防止資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的泡沫化,保證我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長。

3. 采取有效可行的宏觀經(jīng)濟(jì)措施,抑制通貨膨脹。事實(shí)上,在抑制通貨膨脹的所采取的措施中,如果單純的依靠凍結(jié)物價(jià)等措施是不可取的,這直接會(huì)導(dǎo)致價(jià)格更快速的上漲。引發(fā)通貨膨脹的進(jìn)一步惡化。那么具體要如何做才可以呢?我國需要采取緊縮性的貨幣政策,發(fā)揮市場自動(dòng)調(diào)節(jié)價(jià)格的走勢(shì)的優(yōu)勢(shì),進(jìn)行資源的合理配置。

4. 利用金融手段規(guī)避外匯變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)貨幣政策的調(diào)控能力。

我國金融業(yè)要精心制定自身管理風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的策略,大力發(fā)展匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具,密切關(guān)注預(yù)期變化,加強(qiáng)預(yù)期指導(dǎo),使我國經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。

5. 出口企業(yè)要提高技術(shù)優(yōu)勢(shì),優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增強(qiáng)國際競爭力。出口企業(yè)要以人民幣的升值為機(jī)遇,進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)的改造和創(chuàng)新,加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu),提高出口產(chǎn)品的檔次和科技含量。同時(shí),要加強(qiáng)成本控制,在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上,不斷地降低生產(chǎn)成本,提高出口產(chǎn)品的國際競爭力。

6. 加強(qiáng)國際資本流向的監(jiān)控。在當(dāng)前我國資本項(xiàng)目管制的背景下,由于國際收支中開放的經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)成為國際游資流入流出的重要途徑,所以,要著重加強(qiáng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下國際資本流向的監(jiān)管,防止套利性國際游資的大進(jìn)大出及其對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的不良干擾。

結(jié)束語:總之,面對(duì)人民幣升值這一問題,我們必須要冷靜思考,積極應(yīng)對(duì),制定合理的實(shí)施方案,通過匯率改革,來積極應(yīng)對(duì)人民幣升值,只有這樣,我們才能認(rèn)清和適應(yīng)日益復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì),進(jìn)而增強(qiáng)我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

參考文獻(xiàn):

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關(guān)鍵詞：全球經(jīng)濟(jì)失衡 外匯儲(chǔ)備 人民幣升值

2011年2月18日至19日，二十國集團(tuán)（G20）財(cái)政部長和央行行長會(huì)議在法國巴黎舉行，“全球經(jīng)濟(jì)失衡問題”被列為會(huì)議的首要議題之一。自2005年2月，國際貨幣基金組織對(duì)“全球失衡”進(jìn)行概括以來，全球經(jīng)濟(jì)失衡問題就備受國內(nèi)外專家學(xué)者的關(guān)注，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，關(guān)注程度更是有增無減。本文在簡要綜述了全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因后，重點(diǎn)從與利弊兩方面探討在當(dāng)前新形勢(shì)下，全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，試圖讓人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡有更客觀和理性的認(rèn)識(shí)。

當(dāng)前關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因，國內(nèi)外專家學(xué)者各抒己見，并沒有達(dá)成共識(shí)。目前共有如下幾種主流觀點(diǎn)：世界主要經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡、全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、美中之間不平衡的貿(mào)易政策、國際貨幣體系的缺陷、南北經(jīng)濟(jì)失衡以及人民幣匯率被低估。

全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的不利影響

對(duì)失衡原因的探索有助于我們認(rèn)識(shí)全球經(jīng)濟(jì)失衡，而全面了解當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)我國的影響，更利于我國采取正確的調(diào)整對(duì)策。國際貨幣基金組織前總裁 Rodrigo de Rato（2005）認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長帶來破壞。然而，目前對(duì)失衡的調(diào)整也已經(jīng)成為影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)主要外部風(fēng)險(xiǎn)。其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的不利影響如下：

（一）外匯儲(chǔ)備問題

近年來，我國外匯儲(chǔ)備迅速增長，截至2010年底中國外匯儲(chǔ)備累計(jì)為2.85萬億美元（見圖1）。面對(duì)巨額的外匯儲(chǔ)備，由于我國外匯管理體制的不完善，大量的外匯儲(chǔ)備只是用于債權(quán)投資，收益率較低，造成了大量資源的浪費(fèi)；加之當(dāng)前為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和復(fù)蘇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，發(fā)達(dá)國家大多實(shí)行低利率政策，外匯資產(chǎn)的收益就更低，外匯儲(chǔ)備的增值保值越來越困難；再者，巨額的儲(chǔ)備使我國貨幣錯(cuò)配問題越來越嚴(yán)重，細(xì)微的匯率變動(dòng)都將導(dǎo)致我國巨大的外匯貶值損失。

（二）增加國內(nèi)流動(dòng)性并加重通貨膨脹

在現(xiàn)行的外匯管理體制下，不斷增加的外匯儲(chǔ)備使央行被動(dòng)投放大量基礎(chǔ)貨幣，造成國內(nèi)流動(dòng)性泛濫，引起物價(jià)上漲。 2011年2月26日，易綱在第24次CMRC朗潤預(yù)測(cè)報(bào)告會(huì)上表示，到2010年底中國外匯儲(chǔ)備累計(jì)為2.85萬億美元，中國央行拋出了近20萬億元人民幣來對(duì)沖。2010年M2余額為72.6萬億元，比上年末增長19.7%；M1余額為26.7萬億元，增長21.2%；流通中現(xiàn)金（M0）余額為4.5萬億元，增長16.7%。易綱認(rèn)為“貿(mào)易順差過大是通脹的源頭”。面對(duì)通脹的壓力（見圖2），央行理應(yīng)更加收緊貨幣政策，但過緊的貨幣政策可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的驟降，也使央行的貨幣政策陷入兩難。

（三）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資源保障問題

改革開放以來，我國結(jié)合自己的資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，并在我國的經(jīng)濟(jì)崛起中發(fā)揮了重要作用。初步計(jì)算，2010年人均GDP4383.74美元，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了較大發(fā)展。但這種戰(zhàn)略已經(jīng)不能適應(yīng)我國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。在多年的發(fā)展中，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理和資源保障壓力增大等問題越來越突出。一方面，在以往我國為鼓勵(lì)出口賺外匯，更多地支持外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使國內(nèi)資源更多地流向?qū)ν獠块T，結(jié)果導(dǎo)致外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展擠占了內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口的依賴較大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。當(dāng)外部市場下滑時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)便受到較大影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)也逐步增大。再者，我國目前經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展水平較低，處于國際分工的低端位置，出口的產(chǎn)品耗費(fèi)了我國大量資源，2010年全年能源消費(fèi)總量32.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比上年增長5.9%，其中原油消費(fèi)量增長12.9%、天然氣消費(fèi)量增長18.2%。主要原材料消費(fèi)中，鋼材消費(fèi)量7.7億噸，增長12.4%；精煉銅消費(fèi)量792萬噸，增長5.1%；電解鋁消費(fèi)量1526萬噸，增長6.0%。使我國的資源保障壓力不斷增大。

（四）貿(mào)易摩擦

進(jìn)入新世紀(jì)以來，雖然經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)，使我國出口有所下滑，但每年仍有巨額的外貿(mào)順差，2008、2009、2010年三年的外貿(mào)順差分別為2981億美元、1957億美元和1831億美元。中國對(duì)美的大量貿(mào)易順差，使貿(mào)易摩擦也越來越多。據(jù)中國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2009年，中國出口產(chǎn)品共遭受116起貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查，涉案總金額約127億美元。2010年全年，美國國際貿(mào)易委員會(huì)共發(fā)起58起調(diào)查，其中有19起調(diào)查被訴方涉及中國企業(yè)，占調(diào)查總數(shù)的1/3。部分美國政客和經(jīng)濟(jì)學(xué)家將美國從中國進(jìn)口制造品視為其巨額貿(mào)易逆差的主要原因。不斷擴(kuò)大的貿(mào)易逆差誘發(fā)了美國國內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力抬頭。自美國2010年10月啟動(dòng)對(duì)中國的清潔能源有關(guān)政策和措施301調(diào)查以來，我國面臨的貿(mào)易摩擦從深度和廣度上都發(fā)生了變化，已經(jīng)從過去的反傾銷、反補(bǔ)貼、特保等方面，向產(chǎn)業(yè)政策等更高層次轉(zhuǎn)變。

（五）人民幣升值壓力

自1985年“廣場協(xié)議”簽訂后，在美國的高壓下，日元大幅升值，使全球經(jīng)濟(jì)失衡問題得到了暫時(shí)的緩和?，F(xiàn)在，在解決全球經(jīng)濟(jì)失衡問題上，除不斷制造貿(mào)易摩擦外，美國最希望的就是簽署第二個(gè) “ 廣場協(xié)議”即美元貶值，人民幣升值。因而隨著全球失衡的加重，人民幣的升值壓力越來越大。2011年2月，美國國會(huì)參眾兩院分別重提人民幣匯率法案，以圖實(shí)現(xiàn)人民幣的快速升值，人民幣匯率問題逐漸政治化。我國提出的主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性的人民幣匯率改革，實(shí)施的難度不斷加大。

（六）熱錢涌入

快速增加的巨額外匯儲(chǔ)備和不斷增加的人民幣升值壓力，增加了市場對(duì)人民幣升值的預(yù)期，刺激大量熱錢流入中國。根據(jù)國家外匯管理局的《跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示：2010年“熱錢”凈流入355億美元，占外匯儲(chǔ)備增量的7.6%，占當(dāng)年GDP的0.6%，并且在過去十年中，“熱錢”年均流入中國近250億美元，占同期外儲(chǔ)增量的9%。2003年至2010年，人民幣單邊升值預(yù)期強(qiáng)化，“熱錢”合計(jì)凈流入近3000億美元。雖然流入的數(shù)額與我國的外匯儲(chǔ)備和GDP相比并不大，但熱錢的涌入特別是集中涌入個(gè)別行業(yè)，仍然增加了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性和宏觀政策調(diào)控的難度。

全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)

雖然全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)世界、對(duì)中國經(jīng)濟(jì)都有重大不利影響，已經(jīng)到了必須要調(diào)整的地步，但結(jié)合中國的具體實(shí)際，其對(duì)我國也有一定的正面效應(yīng)。

為應(yīng)對(duì)將來可能的國際收支逆差轉(zhuǎn)變作準(zhǔn)備。據(jù)王宇（2006）所述，經(jīng)濟(jì)失衡是在國際分工中，中國等國家與美國比較優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)的不同步，才造成“貿(mào)易失衡”或“經(jīng)常項(xiàng)目不平衡”。因此經(jīng)濟(jì)失衡是臨時(shí)的，可以隨著美國比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)未來的出口增長而得到彌補(bǔ)。相反，中國大量的外貿(mào)順差未來可能轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易逆差。另外，隨著中國老齡化的到來、人口紅利的喪失，以及各項(xiàng)制度的健全所引起的居民消費(fèi)的上升，中國不再可能保持現(xiàn)在的儲(chǔ)蓄率，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)恒等式，中國的順差便可能減小并可能出現(xiàn)逆差。雖然這兩種轉(zhuǎn)變是漫長的，但中國需要有所準(zhǔn)備。

為進(jìn)口和對(duì)外投資提供了基礎(chǔ)。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，需要大量進(jìn)口國外先進(jìn)科學(xué)技術(shù)和戰(zhàn)略能源物資，為我國的工業(yè)化提供新動(dòng)力和基礎(chǔ)。再者，要實(shí)現(xiàn)真正的中國崛起，我國也必須加大對(duì)外投資，在世界范圍內(nèi)獲得更好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。無論是進(jìn)口還是“走出去”，龐大的外匯儲(chǔ)備必然為其提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

就業(yè)問題。2010年，我國出口總額15779.3億美元，其中以加工貿(mào)易方式出口7403.3億美元，加工貿(mào)易的比重近50%，而加工貿(mào)易的背后是約60萬條生產(chǎn)線及附帶的3億勞動(dòng)大軍，2010年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.1%，全年農(nóng)民工總量為24223萬人（見圖3）。在當(dāng)前城鎮(zhèn)仍有大量失業(yè)人員、大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力需要轉(zhuǎn)移的形勢(shì)下，保持適當(dāng)規(guī)模的出口對(duì)我國的就業(yè)和農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移具有重要意義。

經(jīng)濟(jì)增長。作為一個(gè)發(fā)展中大國，發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)。龐大的人口規(guī)模、就業(yè)、環(huán)境污染以及貧富差距不斷擴(kuò)大等社會(huì)問題越來越突出，這些問題都需要中國在發(fā)展中解決。雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口的依賴較大，加大了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，但鑒于國內(nèi)消費(fèi)短期內(nèi)難有突破性的增長，投資已經(jīng)產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難以短期到位等現(xiàn)實(shí)情況，擴(kuò)大出口和保持一定貿(mào)易順差對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用仍然難以替代。據(jù)統(tǒng)計(jì)局初步測(cè)算，2010年GDP為397983億元，比上年增長10.3%；凈出口扭轉(zhuǎn)了2009年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)拉動(dòng)趨勢(shì)，拉動(dòng)GDP增長0.8個(gè)百分點(diǎn)。

增強(qiáng)對(duì)外匯市場的干預(yù)能力和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。布雷頓森林體系解體后，在牙買加體系中，匯率頻繁波動(dòng)，加上國際巨量投機(jī)資本的沖擊，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部風(fēng)險(xiǎn)越來越大。為促進(jìn)貿(mào)易和投資的平穩(wěn)發(fā)展以及國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，我國需要頻繁干預(yù)外匯市場，以維持匯率的大體穩(wěn)定，而大量的外匯儲(chǔ)備是其必備的基礎(chǔ)。

為實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化提供了基礎(chǔ)。近年來， 隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對(duì)外開放程度的不斷提高，人民幣在我國周邊國家和港澳地區(qū)的使用越來越廣泛，人民幣逐漸實(shí)現(xiàn)周邊化，國際化進(jìn)程在逐步加快。 在實(shí)現(xiàn)國際化的進(jìn)程中，為應(yīng)付隨時(shí)可能發(fā)生的兌換要求，要求一國政府必須要有充足的國際儲(chǔ)備尤其是外匯儲(chǔ)備。我國巨額的外匯儲(chǔ)備，為人民幣走向國際化之路提供了可靠的保證。

結(jié)論

全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)中國來講是把“雙刃劍”，有弊也有利。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡，中國有責(zé)任和義務(wù)也有必要，為失衡的調(diào)整做出貢獻(xiàn)。但近來，美國和一些國際組織越來越強(qiáng)調(diào)外部世界對(duì)失衡的影響。毫無疑問, 強(qiáng)調(diào)外部世界的目的還是要其他國家更多地分擔(dān)失衡調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。作為一個(gè)發(fā)展中國家，我國應(yīng)該正確判斷中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)失衡中的地位和作用，了解其對(duì)我國的影響，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡有更加客觀和理性的認(rèn)識(shí)，以選擇恰當(dāng)?shù)恼{(diào)整戰(zhàn)略與調(diào)整途徑。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

筆者認(rèn)，2011年全球經(jīng)濟(jì)“相同的通脹，不同的加息”將是最大的看點(diǎn)。從各國的加息態(tài)度和動(dòng)作，我們也能觀察出貨幣博弈的斑斑痕跡來。

中國因通脹第五次加息

國家統(tǒng)計(jì)局7月9日的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比漲幅6.4％，創(chuàng)出34個(gè)月來的新高，超過5月份CPI漲幅，再創(chuàng)年內(nèi)新高。此前兩天，中國人民銀行7月7日將金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。這是2011年以來第3次加息，也是金融危機(jī)之后的第五次加息，中國正處于加息周期之中。

歐元緊跟中國步伐再加息

歐元區(qū)，自2010年11月以來，通脹率一直高于歐洲央行制定的’接近但低于2％”的通脹目標(biāo)，6月通脹率初值2.7％。就在人民銀行宣布加息不過12小時(shí)，歐洲央行宣布自7月7日起加息0.25％至1.5％。2011年4月歐洲央行宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至1.25％，該行近3年來首次升息。此次宣布加息后，歐洲央行行長特里謝召開新聞會(huì)指出，利率仍偏低，需要避免物價(jià)上漲演變成全面通脹壓力，利率變動(dòng)有助于控制通脹預(yù)期，在不確定性升高的環(huán)境下，成長前景的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，歐洲央行的責(zé)任是維穩(wěn)物價(jià)。

英國、美國仍按兵不動(dòng)

盡管英國CPl同比升幅2011年1至5月份大多時(shí)候位于4％之上，遠(yuǎn)高于央行2％的目標(biāo)水平。人民幣加息、歐元加息宣布之后，然而7日英國央行宣布維持05％的現(xiàn)行利率水平。英國央行自2009年3月以來直維持這基準(zhǔn)利率，相比對(duì)通脹率居高不下的擔(dān)憂，英國央行顯然更擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速的放緩。

美國5月CPI同比上漲3.6％，2008年10月以來最大漲幅。美國不計(jì)食品與能源價(jià)格的核心CPI5月環(huán)比上漲0.3％，2008年7月來最大漲幅。6月22日，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)主席伯南克(BenBernanke)表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在6月議息會(huì)議中繼續(xù)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出了樂觀預(yù)期，但其依然秉承’較長段時(shí)期內(nèi)“維持極低利率政策的立場。目前，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率仍然0－0.25％，這一利率水平是自2008年12月17日起，已經(jīng)保持了2年又7個(gè)月。

人民幣再加息的利與弊

從國內(nèi)形勢(shì)看，由于當(dāng)前商業(yè)銀行存、貸款名義利率遠(yuǎn)低于市場利率水平，加息有助于校正我們所面對(duì)的存款負(fù)利率，一定程度將理順價(jià)格傳導(dǎo)，從而抑制通脹。同時(shí)，在流動(dòng)性依然過剩的背景下，進(jìn)一步的加息，也釋放出抑制投資過熱的信號(hào)，從而引導(dǎo)投資者不盲目投資。

然而，人民幣存貸款利率上調(diào)也會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)減速，較高的利率水平更會(huì)帶來熱錢不斷涌入。值得注意的是連續(xù)五次加息后，我們的整個(gè)社會(huì)融資成本增加較大無疑增加了主要行業(yè)的綜合成本，這也會(huì)定程度產(chǎn)生成本推動(dòng)型通貨膨脹。尤其值得注意的是，目前我國倡導(dǎo)的大力發(fā)展小企業(yè)和做好三農(nóng)支持，也會(huì)因融資成本的增加，造成一定程度的融資難。

此外，本次加息之后，5年期以上的基準(zhǔn)利率突破7的歷史心理高位，達(dá)到7.05％，房貸利率已升至最近10年來的最高水平。多次加息對(duì)個(gè)人住房貸款產(chǎn)生了疊加效應(yīng)，一方面用利率的上調(diào)來抑制房地產(chǎn)價(jià)格的效果將顯現(xiàn)，但同時(shí)存量購房者貸款還款負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，如以20年期一百萬貸款額來計(jì)算，第一套房增加的月供149.63元，第二套房增加的月供168.86元考慮到2010年10月份之前的大部分房貸利率仍可7折，對(duì)于這部分存量房貸來講，在2012年開始執(zhí)行新利率之后，僅2011年三次加息的疊加影響，將會(huì)使100萬20年貸款月供增約400元，商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款風(fēng)險(xiǎn)將增加。

從國際視野看，貨幣是一個(gè)國家的資本，貨幣博弈的根本手段是利率和匯率的博弈，而通過利率去影響匯率，從而獲得更大收益，是發(fā)達(dá)國家在每輪經(jīng)濟(jì)周期中最終取得最大利益的主要法寶。

篇5

眾所周知，一國外匯儲(chǔ)備的存量來自國際收支順差的積累，而國際收支持續(xù)順差通常則是該國對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力占優(yōu)勢(shì)的客觀反映。因此，面對(duì)外匯儲(chǔ)備快速增長的趨勢(shì)，我們不能僅僅囿于外匯儲(chǔ)備本身的數(shù)量增減而評(píng)判其利與弊，而應(yīng)結(jié)合我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化來分析其得與失。以此而論，筆者認(rèn)為，我國外匯儲(chǔ)備的增長是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展帶來的必然結(jié)果，也是我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步增強(qiáng)的重要標(biāo)志，而且只要我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長的勢(shì)頭，我國的對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力還會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)，這就意味著我國外匯儲(chǔ)備還將保持繼續(xù)增長的趨勢(shì)。

經(jīng)驗(yàn)表明，作為一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力變化的結(jié)果，外匯儲(chǔ)備的增減具有客觀性和必然性，并不依人們的意志為轉(zhuǎn)移。除去個(gè)別儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國和一些石油生產(chǎn)國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模及數(shù)量增減與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力相關(guān)程度較小外，大部分國家外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)都是這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力變化的必然反映，一國的外匯儲(chǔ)備政策雖然可以影響外匯儲(chǔ)備的增減變化，但這種影響只能是暫時(shí)的，影響力度也是有限的，它并不能改變外匯儲(chǔ)備隨一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力而變動(dòng)的客觀規(guī)律。我國建國以后外匯儲(chǔ)備的變化軌跡就是有力的佐證。建國以后，由于外匯極為短缺，我國一直實(shí)行極其嚴(yán)格的外匯管制，試圖以此增加外匯收入、減少外匯支出。增加外匯積累。但由于經(jīng)濟(jì)落后、實(shí)力薄弱，這些政策措施并沒有給我國帶來國際收支的長期巨額順差，也沒有帶來外匯儲(chǔ)備的大量積累，從1950年到1979年的30年間，外匯儲(chǔ)備的數(shù)量一直在個(gè)位數(shù)以內(nèi)徘徊。1980年甚至出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備-12.96億美元的現(xiàn)象。改革開放初期，我們同樣實(shí)行嚴(yán)格外匯管制，但由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足，外匯儲(chǔ)備增長速度也十分緩慢，從1981年到1990年，經(jīng)過千年積累，我國外匯儲(chǔ)備才由27.08億元增加到110.93億美元。20世紀(jì)90年代以后，隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，我國外匯儲(chǔ)備才開始加速增長，特別是進(jìn)入21世紀(jì)后的幾年中，盡管我國采取了諸如放松外匯管制、沖減外匯儲(chǔ)備增加國有商業(yè)銀行資本金、人民幣升值等措施，但作為經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)的必然反映，我國外匯儲(chǔ)備不僅沒有減少，反而以更快的速度增長，以致2005年底達(dá)到創(chuàng)記錄的8188.72億美元的規(guī)模。上述現(xiàn)象說明，在外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的函數(shù)關(guān)系中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)實(shí)力是自變量，外匯儲(chǔ)備則表現(xiàn)為因變量。只要我國經(jīng)濟(jì)增長是健康的，只要我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力是快速增強(qiáng)的，外匯儲(chǔ)備的增加就是必然的。如果忽視外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種依存關(guān)系，一味刻意打壓外匯儲(chǔ)備的增長，最終必然付出抑制經(jīng)濟(jì)增長的代價(jià)。

二、外匯儲(chǔ)備的增長為人民幣自由兌換奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)

無論從中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的趨勢(shì)考察，還是從人民幣自身的演變規(guī)律分析，人民幣的自由兌換并最終走向國際化，都將是人民幣發(fā)展的必然趨勢(shì)和目標(biāo)。貨幣自由兌換國家的經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)國家擁有的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量與其貨幣的兌換性具有很高的正相關(guān)關(guān)系。布雷頓森林貨幣體系時(shí)代美國之所以能夠維持美元與黃金的兌換，就是因?yàn)槊绹辛水?dāng)時(shí)資本主義世界近60%的黃金儲(chǔ)備。中東一些產(chǎn)油國的貨幣之所以能夠自由兌換，并不是因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)多么發(fā)達(dá)，而是因?yàn)槠鋬?chǔ)備有大量的石油美元。同樣，多數(shù)發(fā)展中國家之所以實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，禁止或限制本國貨幣的兌換，根本原因也在于其外匯短缺、儲(chǔ)備匱乏。我國外匯管制的演變過程也證明了外匯儲(chǔ)備和貨幣兌換性之間所具有的這種正相關(guān)關(guān)系。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期和改革開放初期我國外匯儲(chǔ)備的極度短缺使我們不得不實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，完全禁止人民幣的自由兌換；改革開放以后，外匯儲(chǔ)備的逐步增長，才使我們有條件于1994年實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換；此后由于我國外匯儲(chǔ)備有了進(jìn)一步積累，我們才于1997年正式接受第八條款，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換；2002年以后，也正是由于我國外匯儲(chǔ)備繼續(xù)高速增長，我國才開始出現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)下管制放松的跡象，如放寬部分資本項(xiàng)下的購匯限制、放寬企業(yè)購匯對(duì)外投資的限制等。這充分說明，雄厚的外匯儲(chǔ)備實(shí)力是實(shí)現(xiàn)貨幣兌換的物質(zhì)基礎(chǔ)和先決條件，當(dāng)我們欣喜于人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換的同時(shí)，絕不能忽視或否認(rèn)外匯儲(chǔ)備快速增加所立下的汗馬功勞。更何況我國目前所謂的人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換還不等同于西方發(fā)達(dá)國家的貨幣自由兌換，人民幣資本項(xiàng)下也仍然實(shí)行較嚴(yán)格的外匯管制，這就意味著人民幣距真正的完全自由兌換還有很長一段路要走。而要最終達(dá)到人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下真正完全自由兌換的目標(biāo)，外匯儲(chǔ)備還必須有進(jìn)一步的積累。那種一方面贊成將完全自由兌換設(shè)定為人民幣的終極發(fā)展目標(biāo)，另一方面又對(duì)外匯儲(chǔ)備的增長憂心忡忡的觀點(diǎn)，顯然是忽略了外匯儲(chǔ)備與貨幣兌換性之間所存在的內(nèi)在相關(guān)關(guān)系。

三、外匯儲(chǔ)備的增長為我國防御金融危機(jī)提供了物資力量

受改革開放后多種因素的影響，我國金融領(lǐng)域積累起了巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，其突出表現(xiàn)就是金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，國有商業(yè)銀行資本充足率過低。例如，據(jù)較為保守的估算，債轉(zhuǎn)股之前，國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)高達(dá)17000億元左右，約占總資產(chǎn)的39%；1999年剝離近14000億元不良資產(chǎn)后，到2001年底四家國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率又升至25.4%；經(jīng)過2003年貸款總量高速增長稀釋后，2003年底國有商業(yè)銀行不良貸款率仍達(dá)20.36%，不良貸款余額高達(dá)19168億元。而根據(jù)2000年的數(shù)據(jù)，世界前20大銀行的壞賬率僅3.27%；即使亞洲金融危機(jī)時(shí)期，東南亞各個(gè)銀行的不良貸款率也只有6%：花旗銀行和匯豐銀行分別只有2.7%和3%，中國的不良貸款率大約是這些比較有效益的銀行的不良資產(chǎn)率的8倍。就資本充足率而言，2001年農(nóng)業(yè)銀行為1.44%，工商銀行為5.76%，建設(shè)銀行為6.88%，中國銀行為8.30%。2002年底四大國有商業(yè)銀行平均資本充足率不足6%，除中國銀行的資本充足率達(dá)8.15%外，其余三家銀行分別為建設(shè)銀行6.91%，工商銀行5.54%，農(nóng)業(yè)銀行則更低。到2003年底國有商業(yè)銀行的資本充足率又降為平均4.61%，而美國花旗銀行的資本充足率則達(dá)12%。為了降低日益嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)，也為了提高“入世”后國有商業(yè)銀行的競爭能力，2004年1月，國務(wù)院宣布動(dòng)用450億美元(相當(dāng)3720億元人民幣)外匯儲(chǔ)備為建設(shè)銀行和中國銀行補(bǔ)充資本金。經(jīng)過這次補(bǔ)充之后，兩家銀行的資本充足率都達(dá)到了巴塞爾協(xié)議關(guān)于資本充足率的要求。盡管對(duì)于動(dòng)用國家外匯儲(chǔ)備注資國有商業(yè)銀行的做法，理論界的質(zhì)疑聲不絕于耳，但一個(gè)客觀的事實(shí)則是，通過注資國有商業(yè)銀行，外匯儲(chǔ)備實(shí)際上充當(dāng)著降低金融風(fēng)險(xiǎn)物資后備的重要角色。假如我國沒有充足的外匯儲(chǔ)備積累，我們便不可能通過外匯儲(chǔ)備的動(dòng)用實(shí)現(xiàn)對(duì)急需增加資本金的國有商業(yè)銀行的注資，這至少會(huì)拖延國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)消減的過程。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下，一國發(fā)生金融危機(jī)的可能性不僅來自國內(nèi)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的積累，還來自強(qiáng)大的國際投機(jī)資本的沖擊。因?yàn)?，在不斷加深的?jīng)濟(jì)金融全球化浪潮中，金融的連接效應(yīng)日益強(qiáng)化，金融危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng)與傳導(dǎo)速度早已超出人們的反映能力與駕馭能力。在這種情況下，充足的外匯儲(chǔ)備無疑可以成為應(yīng)對(duì)國際投機(jī)資本；中擊、防御金融危機(jī)的不可缺少的資源武器。1997年席卷亞洲的金融危機(jī)中各國不同的遭遇更彰顯了外匯儲(chǔ)備在抵御投機(jī)資本沖擊、保護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益中的重要性。當(dāng)年泰國如果有足夠?qū)捲５膬?chǔ)備資金，金融危機(jī)可能就不至于惡化、蔓延為整個(gè)區(qū)域的金融災(zāi)難；韓國如果有充裕的儲(chǔ)備資產(chǎn)，也不至于淪落到政府號(hào)召國民出賣手中金銀飾品給國家，以便換取美元、幫國家渡過難關(guān)的境地。相反的情況則是，中國香港地區(qū)雖然也受到投機(jī)資本的沖擊，但其擁有的大量儲(chǔ)備資產(chǎn)以及政策策略的有效性卻成為香港保衛(wèi)戰(zhàn)取得成功的重要因素；我國當(dāng)年也正是因?yàn)橛幸磺Ф鄡|美元外匯儲(chǔ)備的支撐，才使我國政府有底氣在國際投機(jī)資本的猛烈沖擊面前做出人民幣不貶值的承諾，并由此在國際上樹立起負(fù)責(zé)任大國的良好形象。很難想象假如沒有充足的儲(chǔ)備做后盾，香港會(huì)成功狙擊國際投機(jī)資本的沖擊，人民幣會(huì)在周邊國家普遍陷入金融危機(jī)的環(huán)境下獨(dú)善其身、保持穩(wěn)定。雖然亞洲金融危機(jī)已成為過去，但未來世界經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展仍然充滿不確定性，一旦遇到適宜的環(huán)境，國際投機(jī)資本仍有可能再次興風(fēng)作浪，由此引發(fā)新的區(qū)域金融危機(jī)的可能性并非不存在，這就要求我們必須未雨綢繆，繼續(xù)保持并不斷充實(shí)我國的儲(chǔ)備力量，以防患于未然。那種一看到我國外匯儲(chǔ)備快速增長就大聲叫停的觀點(diǎn)，無異于“好了瘡疤忘了疼”，更類似于剛剛?cè)〉靡灰壑畡俦恪暗稑屓霂?，馬放南山”，因而是很不妥當(dāng)?shù)摹?/p>

四、外匯儲(chǔ)備的增長對(duì)擴(kuò)大需求，促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了重要作用

1996年是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。此前，我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在的主要矛盾是需求過旺、通貨膨脹；此后我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要問題則演變?yōu)樾枨蟛蛔恪⑼ㄘ浘o縮。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征的這種變化迫使我們將注意力從以前的治理通貨膨脹轉(zhuǎn)移到擴(kuò)大總需求上來?？傂枨笥蓢鴥?nèi)需求和國外需求兩部分構(gòu)成。國內(nèi)需求主要包括投資需求和消費(fèi)需求；國外需求則通過進(jìn)出口來體現(xiàn)，即國外需求的凈額表現(xiàn)為進(jìn)出口的差額。因此，要擴(kuò)大總需求，實(shí)現(xiàn)增加就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，就必須同時(shí)擴(kuò)大國內(nèi)投資、消費(fèi)需求以及國外需求。擴(kuò)大國外需求的實(shí)質(zhì)是在政策措施上鼓勵(lì)多出口，并盡可能地少進(jìn)口，以便實(shí)現(xiàn)貿(mào)易收支的正差額(即順差)。而在不考慮資本賬戶和經(jīng)常賬戶中其他項(xiàng)目收支的情況下，貿(mào)易項(xiàng)下的順差必然引起外匯儲(chǔ)備的增加。因此，外匯儲(chǔ)備的增減變化實(shí)際上反映著擴(kuò)大外需政策的有效程度。如果外匯儲(chǔ)備是持續(xù)增加的，就說明進(jìn)出口保持著持續(xù)的正差額，國外需求的凈額在不斷擴(kuò)大，這對(duì)增加國內(nèi)就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長就會(huì)發(fā)揮積極作用；相反，如果外匯儲(chǔ)備是減少的，就說明進(jìn)出口出現(xiàn)了持續(xù)的負(fù)差額，國外需求的凈額在減少，這必然會(huì)對(duì)國內(nèi)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利作用。1996年后，我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增加，由1050.49億美元增加到2005年底的8188.72億美元，這意味著我國擴(kuò)大外需的政策是非常有效的，因?yàn)?，即使按照現(xiàn)行匯率計(jì)算，10年中增加的7138億美元的外匯儲(chǔ)備也相當(dāng)于增加了大約57000多億元人民幣的國外需求。可以想見，如果沒有這7000多億美元的外匯儲(chǔ)備增量，我國至少要在需求不足、通貨緊縮的道路上艱難前行更長的時(shí)間。

當(dāng)然，依靠擴(kuò)大貿(mào)易順差、增加外匯儲(chǔ)備來解決總需求不足和通貨緊縮問題，并不是一種十分理想的方法，就本質(zhì)而言，這種擴(kuò)大外需的政策帶有“以鄰為壑”的特征，它引發(fā)的一個(gè)重要結(jié)果便是與其他國家的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)摩擦。因此，從長遠(yuǎn)來看，擴(kuò)大總需求仍要以擴(kuò)大國內(nèi)需求為主。但是，拋開外匯儲(chǔ)備增長所涉及到的這種國際經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系不論，如果僅從我國自身的利益來衡量，我們不得不承認(rèn)，外匯儲(chǔ)備的快速增長為我國擴(kuò)大總需求、增加就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長立下了汗馬功勞。

五、我國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模并非多到不可容忍的限度

面對(duì)8000多億美元的外匯儲(chǔ)備存量，很多人發(fā)出了外匯儲(chǔ)備“過多”的警告。作為一般常識(shí)，筆者也非常認(rèn)同“外匯儲(chǔ)備并非越多越好”的金融學(xué)定理，但對(duì)于我國目前外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過可容忍限度的觀點(diǎn)，筆者卻不敢茍同。

1.以3個(gè)月的進(jìn)口額作為衡量外匯儲(chǔ)備是否過多的標(biāo)準(zhǔn)并不科學(xué)。對(duì)于任何國家，最理想的狀態(tài)無疑是將外匯儲(chǔ)備保持在“最優(yōu)”規(guī)模以內(nèi)，使之既不過多也不過少。但問題在于，并沒有一個(gè)現(xiàn)成的模式或標(biāo)準(zhǔn)來衡量一國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模是否“最優(yōu)”。國際上通常將滿足3個(gè)月的進(jìn)口額作為判斷的標(biāo)準(zhǔn)，如果按照這一標(biāo)準(zhǔn)衡量，以2005年我國進(jìn)口額6601億美元計(jì)算，我國只需保持1650億美元外匯儲(chǔ)備即可，現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備確實(shí)已經(jīng)“過多”。但是，筆者認(rèn)為，這一標(biāo)準(zhǔn)并不科學(xué)，理由是：首先，它僅僅考慮到外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的保障作用，而忽視了其他國際經(jīng)濟(jì)交易對(duì)外匯的需求。眾所周知，進(jìn)口雖然是對(duì)外匯儲(chǔ)備的最大宗需求，但并不是唯一的需求，除了進(jìn)口之外，勞務(wù)的輸入、對(duì)外債務(wù)的歸還等同樣需要有外匯儲(chǔ)備的保障。如果再考慮到抵御國際投機(jī)資本沖擊、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、應(yīng)付各種突發(fā)事件以及未來人民幣完全自由兌換等所需保有的儲(chǔ)備量，則很難說我國現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)“過多”。其次，3個(gè)月的進(jìn)口額只是外匯儲(chǔ)備的最低警戒線，并不是外匯儲(chǔ)備“最優(yōu)規(guī)?！钡臉?biāo)準(zhǔn)，因此，以此為依據(jù)說明我國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)過多并不恰當(dāng)。第三，各國具體情況不同，很少有國家完全按照這一控制標(biāo)準(zhǔn)來規(guī)劃本國外匯儲(chǔ)備的存量，但并沒有證據(jù)表明凡是不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的外匯儲(chǔ)備存量都是非“最優(yōu)規(guī)模”。鑒于以上原因，筆者認(rèn)為，用3個(gè)月的進(jìn)口額這一單一、固定的模式作為衡量我國外匯儲(chǔ)備是否“最優(yōu)”的尺度是難以令人信服的。

2.我國外匯儲(chǔ)備占GDP的比重并不是最高的。一般的觀點(diǎn)將外匯儲(chǔ)備占GDP的比重不超過10%作為衡量外匯儲(chǔ)備是否過多的標(biāo)準(zhǔn)，筆者認(rèn)為，這一指標(biāo)也只能作為外匯儲(chǔ)備的最低警戒線，并不能用來衡量外匯儲(chǔ)備是否過多。而且，各國的這一指標(biāo)相差懸殊，沒有跡象表明超過這一指標(biāo)的國家的外匯儲(chǔ)備就是過多的(見表1)。

從表1可見，中國內(nèi)地外匯儲(chǔ)備占按名義匯率計(jì)算的GDP的比重雖然高達(dá)46.19%，但占按購買力平價(jià)計(jì)算的GDP的比重卻只有10.78%，在上述各國和地區(qū)中是最低的。盡管IMF對(duì)人民幣幣值或購買力有過高估計(jì)之嫌，但起碼說明我國外匯儲(chǔ)備并非很多人想象的那樣已經(jīng)多到“不可容忍”的程度。況且，即使按照公認(rèn)的10%這一標(biāo)準(zhǔn)衡量，日本、韓國、中國香港和中國臺(tái)灣都·同樣遠(yuǎn)大于這一指標(biāo)，其中香港和臺(tái)灣的這一指標(biāo)更是高得驚人，但他們并沒有像我們這樣“驚恐萬狀”。相比之下，我國一些學(xué)者面對(duì)不斷增長的外匯儲(chǔ)備所表現(xiàn)出來的“驚慌失措”實(shí)在讓人難以理解。

3.我國外匯儲(chǔ)備占流通中貨幣的比例并非過高。一般的觀點(diǎn)還將外匯儲(chǔ)備占流通中貨幣的比例不超過40%作為衡量外匯儲(chǔ)備是否適度的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，并以此證明我國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)過多。對(duì)此，筆者的觀點(diǎn)早：第一，同上述兩個(gè)指標(biāo)一樣，外匯儲(chǔ)備占流通中貨幣的比例只能作為判斷外匯儲(chǔ)備是否適度的一個(gè)參考數(shù)據(jù)，并不足以成為衡量外匯儲(chǔ)備是否過多的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。第二，即使按這一標(biāo)準(zhǔn)衡量，也不能認(rèn)為我國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)過多，因?yàn)槲覈鴥?nèi)地的這一指標(biāo)同樣不是最高的。2005年底我國大陸M1為10.73萬億元，M2為29.88萬億元，按現(xiàn)行匯率計(jì)算，外匯儲(chǔ)備大約折合7.05萬億元人民幣，其占M1和M2的比重分別約為65.7%和23.6%。而同期香港外匯儲(chǔ)備卻相當(dāng)于其流通貨幣的6倍多，約占港元貨幣供應(yīng)M3的41%。面對(duì)如此高的這一指標(biāo)，香港尚無外匯儲(chǔ)備“過多”之慮，我們又有什么理由為外匯儲(chǔ)備“過多”而焦心呢?第三，還應(yīng)看到，國際上一般認(rèn)為人民幣匯率存在低估現(xiàn)象，如果將現(xiàn)有8000多億美元外匯儲(chǔ)備按照IMF確定的購買力平價(jià)進(jìn)行折算，其折合的人民幣數(shù)額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于7萬億，外匯儲(chǔ)備占貨幣量的比例也要比按名義匯率計(jì)算的比例低很多，甚至可能出現(xiàn)低于40%的局面。這說明，在匯率扭曲的情況下，按照名義匯率進(jìn)行折算所得出的外匯儲(chǔ)備占貨幣量的比例具有很大的誤導(dǎo)作用，它并不能作為我國外匯儲(chǔ)備過多的依據(jù)。

綜上所述，可以得出結(jié)論：第一，外匯儲(chǔ)備的增長既是我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)的必然結(jié)果，又對(duì)我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要的保障作用，那種將巨大的外匯儲(chǔ)備存量視為沉重包袱的觀點(diǎn)是極其錯(cuò)誤的。第二，我國外匯儲(chǔ)備盡管已逾8000億美元，但并沒有足夠證據(jù)表明外匯儲(chǔ)備已經(jīng)“過多”，那種以所謂國際公認(rèn)指標(biāo)為依據(jù)說明我國外匯儲(chǔ)備過多的觀點(diǎn)是極其膚淺的。第三，外匯儲(chǔ)備的增減有其自身的規(guī)律性，一國貨幣當(dāng)局能夠控制的空間并不很大，只要外匯儲(chǔ)備增長的同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)良好，就應(yīng)當(dāng)認(rèn)為這種增長是正常，合理的和可以接受的，如果刻意為減少外匯儲(chǔ)備而采取什么措施，最終的結(jié)果只能是損害經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

篇6

中國已經(jīng)進(jìn)入資本時(shí)代,即企業(yè)價(jià)值是以市值來衡量的時(shí)期,也稱市值時(shí)代。中國企業(yè)是越來越受到國際產(chǎn)業(yè)資本、國際金融資本們重點(diǎn)關(guān)注的商業(yè)合作目標(biāo)、并購目標(biāo)、有資產(chǎn)升值空間的投資目標(biāo)。在資本時(shí)代,本土CFO面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。CFO需要用金融思維和資本邏輯重新審視中國企業(yè)的價(jià)值,從企業(yè)全局利益和整體發(fā)展戰(zhàn)略選擇對(duì)提升企業(yè)價(jià)值最有幫助的資本合作方式,客觀地評(píng)估與不同資本間合作對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的利與弊,平衡企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展與資本化進(jìn)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)企業(yè)資本運(yùn)作后的財(cái)富增值、股東的長期價(jià)值回報(bào)。

國際產(chǎn)業(yè)資本

跨國產(chǎn)業(yè)資本是最早進(jìn)入中國市場的,它們最早意識(shí)到中國市場的潛在價(jià)值和資源優(yōu)勢(shì),看重的是中國企業(yè)現(xiàn)有的價(jià)值和中國市場的巨大潛在價(jià)值和規(guī)模,最具代表性的國際產(chǎn)業(yè)資本是各行業(yè)中領(lǐng)先的跨國公司。中國市場高成長性和國內(nèi)市場快速發(fā)展的上漲勢(shì)頭為中外投資人提供了可觀的投資回報(bào)和收益?？鐕a(chǎn)業(yè)資本出于全球利益的整體考慮,尤其是上市型產(chǎn)業(yè)資本,即 母公司是整體上市公司的跨國公司時(shí),需要理性評(píng)估國際產(chǎn)業(yè)資本的投資特點(diǎn)和價(jià)值邏輯如下:

收購并尋求絕對(duì)控股權(quán),至少控股權(quán)不低于51%以上。IAS 國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、FAS美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,對(duì)集團(tuán)公司合并子公司財(cái)務(wù)報(bào)表有明確的最低控股比例,因此以跨國公司為代表的國際產(chǎn)業(yè)資本對(duì)收購目標(biāo)最低持股比例大多不低于51%,多數(shù)情況是100%絕對(duì)控股。多數(shù)跨國公司在全球重點(diǎn)市場中投資的經(jīng)濟(jì)體大多是100% 絕對(duì)控股。

國際產(chǎn)業(yè)資本全球資產(chǎn)、市場布局和整體戰(zhàn)略定位,任何有規(guī)模的跨國產(chǎn)業(yè)資本都會(huì)從全球利益和全球產(chǎn)業(yè)布局的現(xiàn)實(shí)利益考慮實(shí)施收購后的重組和新產(chǎn)品、組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整。完成收購本土企業(yè)后,該企業(yè)產(chǎn)品戰(zhàn)略、市場開發(fā)、組織結(jié)構(gòu)和公司發(fā)展定位必然優(yōu)先服從集團(tuán)在全球的整體商業(yè)利益。

跨國產(chǎn)業(yè)資本將收購目標(biāo)定位在優(yōu)質(zhì)、有潛力有價(jià)值成長空間的本地公司。收購后將該資產(chǎn)并入母公司資產(chǎn)名下,合并到母公司財(cái)務(wù)報(bào)表中。至此,本土被收購目標(biāo)公司未來成長價(jià)值會(huì)在跨國公司母公司市值和股價(jià)中得到充分體現(xiàn)。出于市場競爭的需要,跨國產(chǎn)業(yè)資本不會(huì)輕易讓在華控股的公司擁有完全的自主發(fā)展,一定程度上有規(guī)模的本土企業(yè)選擇與行業(yè)中領(lǐng)先的跨國產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行股權(quán)交易時(shí),其自主發(fā)展產(chǎn)品、對(duì)外拓展全球業(yè)務(wù)的空間會(huì)受到“合約”限制和約束。

國際產(chǎn)業(yè)資本大多是已經(jīng)在資本市場中發(fā)展多年的跨國企業(yè),它們對(duì)本土企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)和潛力的發(fā)展不僅僅只局限在產(chǎn)品、市場和技術(shù)層面,也從資本層面評(píng)估、判斷本土企業(yè)的資本價(jià)值。

價(jià)值邏輯:多數(shù)行業(yè)領(lǐng)先的國際產(chǎn)業(yè)資本,都是整體上市型公司,在以市值為衡量管理層業(yè)績和股東價(jià)值的成熟資本市場中,國際產(chǎn)業(yè)資本的市場價(jià)值取決于公司名下資產(chǎn)的收益和預(yù)期的增長率,贏利穩(wěn)定和高增長性的資產(chǎn)是維持和穩(wěn)定母公司市值的核心價(jià)值因素。價(jià)值邏輯是:購入、兼并市場中有成長價(jià)值和預(yù)期可實(shí)現(xiàn)較高贏利的資產(chǎn)、并入集團(tuán)總資產(chǎn)組合中,穩(wěn)定和推動(dòng)公司的整體市場價(jià)值。

【案例分析】

達(dá)能娃哈哈的商業(yè)利益博弈主要是集中在資本層面:股東間針對(duì)資產(chǎn)的控制權(quán)和收購資產(chǎn)所需付出的成本。從該事件的起因和最終雙方達(dá)成和解協(xié)議止都是圍繞著資本進(jìn)行的。

該案例提示企業(yè)人,股東之間發(fā)生的圍繞資本的爭議和利益博弈,沒有絕對(duì)意義上的誰對(duì)誰錯(cuò)之分,按正常商業(yè)、資本邏輯,雙方都是從自身利益出發(fā),尋找對(duì)方的弱點(diǎn),為資產(chǎn)爭奪博弈中占得輿論和公眾的同情。但商業(yè)性糾紛最終是以事實(shí)和證據(jù)做為法律和國際仲裁的依據(jù)。達(dá)娃間商業(yè)合作是在中國引進(jìn)外資大背景時(shí)代中外商業(yè)合作早期的結(jié)果,中外方不同的價(jià)值觀、對(duì)資本的不同理解和文化差異在一定程度上注定會(huì)在中外合作伙伴上出現(xiàn)利益摩擦和爭端。合資后期,中外股東間的矛盾主要集中在中方想尋求自主發(fā)展和擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模,外方則尋求控制更多的資產(chǎn)并入達(dá)能全球資產(chǎn)名下提升達(dá)能集團(tuán)價(jià)值。

達(dá)能與娃哈哈集團(tuán)合資經(jīng)營的公司,達(dá)能占51%的股份,合資公司審計(jì)后財(cái)務(wù)報(bào)表合并到達(dá)能集團(tuán)全球財(cái)務(wù)報(bào)表中,成為達(dá)能集團(tuán)最重要的資產(chǎn)。合資公司業(yè)績自2007上半財(cái)年之前一直是達(dá)能集團(tuán)向全球股東宣傳和重點(diǎn)披露業(yè)績貢獻(xiàn)的核心資產(chǎn)之一。如果按達(dá)能集團(tuán)設(shè)想的按凈資產(chǎn)價(jià)格收購51%娃哈哈獨(dú)立經(jīng)營公司股份,一旦該資產(chǎn)納入達(dá)能全球資產(chǎn)中會(huì)提升達(dá)能集團(tuán)整體市場價(jià)值和股價(jià),最大的收益人將是達(dá)能集團(tuán)管理層和達(dá)能全球股東。

2009年9月30日,達(dá)娃雙方向公眾宣布最終和解協(xié)議中明確了達(dá)能向娃哈哈轉(zhuǎn)讓持有51%合資公司的股份。最終這起引發(fā)廣泛關(guān)注的跨國商業(yè)糾紛以完全商業(yè)的方式收?qǐng)?。國際跨國公司認(rèn)可、尊重本土企業(yè)的價(jià)值和市場地位。本土企業(yè)以開放和自信的胸懷向全球伸出合作和歡迎跨國公司在中國市場有更輝煌的發(fā)展期待。此刻兩家企業(yè)彼此相互間尊重對(duì)方、祝福各方都有更輝煌的未來。達(dá)能最終向哇哈哈轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)并以不太高的溢價(jià)出讓也是出于綜合評(píng)估該商業(yè)事件最終的結(jié)果可能對(duì)其全球資本價(jià)值的影響,以完全商業(yè)方式和解不會(huì)傷害達(dá)能股價(jià),同時(shí)達(dá)能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的現(xiàn)金和資本收益,年報(bào)中能向股東做出商業(yè)性解釋和交代。

今后雙方可以按照各自的優(yōu)勢(shì)和市場定位重新規(guī)劃和繼續(xù)各自公司在中國市場的戰(zhàn)略定位和市場策略。達(dá)能集團(tuán)是全球領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)資本,已經(jīng)開始重新定位在中國的市場戰(zhàn)略、重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行直接投資、打造一流的運(yùn)營團(tuán)隊(duì),結(jié)合達(dá)能全球資源優(yōu)勢(shì)和對(duì)中國市場整體更清晰的認(rèn)知,相信達(dá)能一定能在中國的食品、飲料市場中占有重要地位。最終結(jié)果為娃哈哈集團(tuán)進(jìn)行資本運(yùn)作提供了必要的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)資源,娃哈哈也將面臨后合資時(shí)代的新企業(yè)戰(zhàn)略的定位和資本化進(jìn)程中企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整。

【案例分析】

華宇物流,國內(nèi)公路運(yùn)輸服務(wù)業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。該企業(yè)最終選擇向荷蘭天地(中國)有限公司(簡稱TNT) 以13億元人民幣的價(jià)值轉(zhuǎn)讓股份。自此華宇物流正式成為TNT 的全資控股子公司,公司更名為“天地華宇”。當(dāng)初華宇高層選擇產(chǎn)業(yè)資本的理由是重視產(chǎn)業(yè)型大公司的物流能力,因此放棄了多家國際金融資本入股的機(jī)會(huì)。由此,華宇物流徹底失去了資本化可能。 按專業(yè)人士評(píng)估,華宇公司如果當(dāng)初選擇與國際金融資本合作,該企業(yè)資本價(jià)值會(huì)是當(dāng)初收購價(jià)格的多倍。

中國目前還處在企業(yè)資本化進(jìn)程的發(fā)展期,國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌和企業(yè)相對(duì)稀少,隨著多起引發(fā)廣泛爭論的資本并購事件被媒體和輿論的廣泛放大,國內(nèi)人士對(duì)知名品牌的跨國并購越發(fā)敏感和關(guān)注度大增,非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)企業(yè)間并購的阻力遠(yuǎn)高于成熟市場。 成熟市場中,大部分上市類公司價(jià)值已經(jīng)得到市場的認(rèn)可和定價(jià),單靠企業(yè)自身的有機(jī)增長已經(jīng)很難為股東實(shí)現(xiàn)新增價(jià)值,此時(shí)需要依靠外部資本的介入為企業(yè)注入新的運(yùn)營活力和管理機(jī)制, 激活該資產(chǎn)價(jià)值的同時(shí)為股東提供溢價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的機(jī)會(huì)。例如達(dá)能集團(tuán)2007年現(xiàn)金收購NUMICO公司,2008年英博公司收購百威啤酒。原股東可以通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)實(shí)現(xiàn)套現(xiàn),獲取資本溢價(jià)收益。

國際金融資本

中國企業(yè)在資本化進(jìn)程中,國際金融資本的推動(dòng)力更為強(qiáng)勁,它推動(dòng)了中國大批新型企業(yè)和潛力企業(yè)的融資上市,成就了一批在新型產(chǎn)業(yè)和國際資本市場上占有一席之地的本土新型企業(yè)。與2001年入世而來的市場接軌不同,這一時(shí)期稱為國際資金涌動(dòng)而來的國際資本接軌。國際金融資本開始認(rèn)識(shí)到中國發(fā)展?jié)摿Φ拇髣?shì),爭相涌入中國本土企業(yè),特別是新型民營企業(yè)合作,推動(dòng)了中國企業(yè)與國際資本的接軌。

金融資本進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資的意義

投資的是本土企業(yè)未來的價(jià)值。全球性的資本過剩加速了國際資本全球范圍內(nèi)的快速流動(dòng),國際投資性基金和資產(chǎn)管理公司立足于資產(chǎn)價(jià)值的增值產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng),決定了他們對(duì)優(yōu)秀企業(yè)潛力價(jià)值的認(rèn)識(shí),充分利用對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體價(jià)值的橫向比較,因此國際金融資本是對(duì)中國企業(yè)潛在價(jià)值充分的重視和預(yù)先的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

價(jià)值取向和目標(biāo)上,金融資本和本土企業(yè)是趨同的,本土企業(yè)有自主發(fā)展的空間,通過資本持續(xù)放大企業(yè)價(jià)值。本土企業(yè)能借助外部資源和人才完善企業(yè)治理結(jié)果,推動(dòng)企業(yè)高度發(fā)展、增長強(qiáng)勁、競爭力的全面提升與金融資本投資人共同分享財(cái)富增值。本土新型產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)領(lǐng)先者,如百渡、阿里巴巴、盛大網(wǎng)絡(luò)的成功都是本土企業(yè)中最具創(chuàng)新能力的企業(yè)家與國際金融資本間完成的國際資本合作對(duì)接,這些企業(yè)成為中國新經(jīng)濟(jì)行業(yè)領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力的領(lǐng)先企業(yè)。

國際金融資本對(duì)一流中國企業(yè)的投資也是對(duì)中國一流企業(yè)家的投資,它們從技術(shù)層面判斷一家企業(yè)的市場價(jià)值、戰(zhàn)略價(jià)值、股市成長潛力價(jià)值的成功運(yùn)作,而投資成功的最大因素是它們準(zhǔn)確地判斷了中國企業(yè)家的真正價(jià)值。

國際金融資本對(duì)中國企業(yè)的投資具有很強(qiáng)的財(cái)富示范效應(yīng)的同時(shí)也為中國本土企業(yè)向成熟化、規(guī)范化、透明化、制度化的新型企業(yè)加速轉(zhuǎn)型和綜合提升企業(yè)核心競爭力上有所促進(jìn),這種正面效應(yīng)在國際市場上產(chǎn)生了重大影響,使得更多的國際資本和資金開始關(guān)注和打算投資中國企業(yè)。

著名企業(yè)咨詢專家、北京和君創(chuàng)業(yè)公司總載李肅先生多年從事中國企業(yè)咨詢,以其親身參與大量中國企業(yè)與國際產(chǎn)業(yè)資本、金融資本股權(quán)交易的親身經(jīng)歷認(rèn)為“中國企業(yè)選擇與國際金融資本合作, 在更適合中國企業(yè)自主發(fā)展的同時(shí),又能避免產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)行業(yè)被外資控制的威脅”。這也代表了社會(huì)精英對(duì)中國企業(yè)對(duì)外合作模式和選擇最適合本土企業(yè)能自主創(chuàng)新與持續(xù)發(fā)展的深刻反思,尤其是忠告和建議國內(nèi)企業(yè)人對(duì)中國企業(yè)未來價(jià)值的認(rèn)知。

價(jià)值邏輯:國際金融資本主要是以“財(cái)務(wù)投資人”或“戰(zhàn)略投資人”的身份對(duì)目標(biāo)國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行資本投資,更看重的是企業(yè)的未來價(jià)值,與企業(yè)共同分享未來的成長價(jià)值的同時(shí),實(shí)現(xiàn)資本性投資增值和收益。金融資本更關(guān)注投資資產(chǎn)的成長性和投資資產(chǎn)的收益回報(bào)。企業(yè)自主發(fā)展的勢(shì)頭和方向與投資人的利益價(jià)值趨向不矛盾。

本文精選有代表性的國際金融資本投資策略和案例如下:

【案例分析】

凱雷亞洲增長基金: 主要是針對(duì)中國民營企業(yè)的投資。

投資策略:首先是發(fā)掘、投資擁有出色企業(yè)家及成功運(yùn)作的本地管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè),向行業(yè)中高增長型企業(yè)投入資金和其他方面的幫助在中國不做控股收購,并不僅僅是因?yàn)橛龅奖Ｗo(hù)主義的挑戰(zhàn),而是更適合本地的投資策略。堅(jiān)信本地企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)駕馭市場的能力和優(yōu)勢(shì)。

以戰(zhàn)略投資者身份進(jìn)入公司董事會(huì),介入公司戰(zhàn)略的制定。 評(píng)估公司戰(zhàn)略和發(fā)展方向,提供獨(dú)立建議、完善企業(yè)運(yùn)營效率和效益。

“保母型投資哲學(xué)”,也可以叫教練型投資哲學(xué)。首先把投資人放到企業(yè)家的角度,觀察企業(yè)家需要什么? 他們的目標(biāo)是什么? 充分認(rèn)識(shí)到本土企業(yè)家、管理團(tuán)隊(duì)的價(jià)值和對(duì)本土商業(yè)、市場、渠道、人脈資源的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的同時(shí),為投資的企業(yè)提供增值所需的資源、智力、外部市場信息和商機(jī)。

投資決策的考慮:投資決定是基于內(nèi)部對(duì)于資源和回報(bào)的綜合分析做出的。

【案例分析】

新東方海外上市

當(dāng)初新東方籌劃和運(yùn)作企業(yè)上市融資時(shí),對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估和預(yù)測(cè),國內(nèi)外機(jī)構(gòu)和新東方管理層有不同的觀點(diǎn),從最初的7億元〜8億元人民幣到20億元〜50億元的討論都有。2004年12月美國老虎基金出資2250萬美元,以戰(zhàn)略投資人的身份入股新東方,占新東方10%股份,并與新東方簽定優(yōu)先認(rèn)購權(quán)的合約條款的約定。 按當(dāng)時(shí)老虎基金的評(píng)估做參照,新東方市值遠(yuǎn)高于20億元人民幣以上。新東方上市后,公司價(jià)值達(dá)到23.8億美元,老虎基金的投資回報(bào)率有10倍之多。

如果以國內(nèi)思維和價(jià)值意識(shí),相信不會(huì)有人想像到新東方現(xiàn)在的市值。金融資本的價(jià)值恰恰能預(yù)見中國企業(yè)未被挖掘的潛在增值空間和價(jià)值潛力。為中國新型行業(yè)的成長和迅速成規(guī)模起到價(jià)值發(fā)現(xiàn)、利用杠桿攪動(dòng)企業(yè)財(cái)富價(jià)值的同時(shí)為企業(yè)向成熟型公司發(fā)展模式和治理結(jié)構(gòu)發(fā)展成為有行業(yè)競爭力的領(lǐng)先型企業(yè)。

趨勢(shì):本土企業(yè)與金融資本攜手進(jìn)行“全球資源整合”

大部分金融資本都將投資重心放在對(duì)本土企業(yè)國內(nèi)資源的挖掘和培育上。隨著越來越多國際、國內(nèi)資金的介入,投資項(xiàng)目的競爭越發(fā)激烈,投資回報(bào)率趨于平穩(wěn),該類投資者不單單只是“財(cái)務(wù)投資人”,對(duì)專業(yè)化要求更高,投資操作難度更大。適合于有國際化資源和運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)的大型投資性公司。技術(shù)、資源、國際化管理經(jīng)驗(yàn),實(shí)現(xiàn)全球化運(yùn)作和國際資源的整合。協(xié)助國內(nèi)企業(yè)整合有技術(shù)特點(diǎn)的歐美中小型企業(yè),實(shí)現(xiàn)國內(nèi)資源與國際資源間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),提升國內(nèi)企業(yè)整體制造水平和創(chuàng)新能力。絕大部分美歐的中小型企業(yè)都是非上市型公司,擁有行業(yè)中積累多年的技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)資源受限于美歐市場的整體趨于增長放緩,該類型企業(yè)生存空間受到市場挑戰(zhàn)。中國市場對(duì)高端制造產(chǎn)品的需求和成本、人力資源的優(yōu)勢(shì)會(huì)整合成新價(jià)值。

與金融資本合作過程中CFO價(jià)值的體現(xiàn)

企業(yè)資本化進(jìn)程中,尤其與國際資本的對(duì)接與合作過程中,也對(duì)本土CFO職業(yè)發(fā)展提供了難得的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。本土CFO需要在意識(shí)和管理理念上由傳統(tǒng)性財(cái)務(wù)思維向金融型財(cái)務(wù)思維的提升和知識(shí)結(jié)構(gòu)的完善,完成角色上的轉(zhuǎn)變。

財(cái)務(wù)融入金融

企業(yè)資本化運(yùn)作是企業(yè)財(cái)務(wù)融入“金融”。價(jià)值邏輯已經(jīng)由以成本型為主轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)未來價(jià)值評(píng)估和預(yù)測(cè)的價(jià)值估值模式。傳統(tǒng)型財(cái)務(wù)主要是以成本為主,關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營效率和效益。價(jià)值時(shí)代,對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不僅僅來自企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)、資源的使用效率和效益,CFO不僅需要關(guān)注外部因素對(duì)企業(yè)未來價(jià)值的影響,更要關(guān)注行

業(yè)性公司整體價(jià)值趨勢(shì)和行業(yè)公司在金融資本市場中的表現(xiàn),這些對(duì)評(píng)估企業(yè)未來價(jià)值有意。

CFO 價(jià)值的體現(xiàn)

溝通:與投資人交流和介紹企業(yè)商業(yè)模式、預(yù)期價(jià)值走勢(shì)和企業(yè)潛在的價(jià)值趨勢(shì)和潛力。與金融資本投資人的交流是CFO重要的工作之一,交流過程中也是給投資人全面評(píng)估CFO整體素質(zhì)和帶領(lǐng)公司提升競爭的能力。因此,CFO需要更多關(guān)注企業(yè)的商業(yè)模式、企業(yè)資源的總體運(yùn)行狀況和資源配置,公司的商業(yè)發(fā)展前景和有價(jià)值的投資領(lǐng)域與商業(yè)機(jī)會(huì)。這些對(duì)投資人客觀了解公司價(jià)值和發(fā)展?jié)摿癈FO 本人的認(rèn)可起到十分重要的作用。

企業(yè)自身價(jià)值的內(nèi)部評(píng)估和業(yè)績預(yù)期判斷對(duì)企業(yè)未來幾年贏利能力和資產(chǎn)價(jià)值增長的判斷和價(jià)值趨勢(shì)。與金融資本的合作過程是雙方對(duì)“目標(biāo)商業(yè)利益”的承諾與利益索取。金融資本出于對(duì)實(shí)際收益利益有更現(xiàn)實(shí)的利益回報(bào)要求,企業(yè)在選擇與金融資本的資本合作過程中,金融資本對(duì)企業(yè)中短期經(jīng)營目標(biāo)和投資回報(bào)更有相對(duì)苛刻的硬性業(yè)績指標(biāo)的強(qiáng)制性要求。因此CFO需要協(xié)助CEO整體對(duì)公司未來幾年的業(yè)績?cè)鲩L速度和收益回報(bào)率做出充分的判斷和可行性分析,避免出現(xiàn)對(duì)自身業(yè)績過高的承諾。

整體規(guī)劃、安排企業(yè)融資和資本安排

企業(yè)資本安排與融資是與企業(yè)未來業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展和行業(yè)整體走勢(shì)密切相關(guān)的。CFO可為企業(yè)做出前瞻性的資本安排和融資規(guī)劃,能為企業(yè)自身發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)、行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)形成價(jià)值正相關(guān)邏輯聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)和金融資本市場還處在恢復(fù)期,安排企業(yè)資本化整體策略和資本安排能為企業(yè)未來價(jià)值成長提供更充分的發(fā)展和增值機(jī)遇。