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財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金來源特征

保險(xiǎn)資金來源的期限短。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可以進(jìn)行資金運(yùn)用的資金主要有自有資本、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和保費(fèi)收入中的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。在這三項(xiàng)資金來源中，自有資本和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，保險(xiǎn)公司能夠長(zhǎng)期使用，而未到期的責(zé)任準(zhǔn)備金則由于其固有的特性只能進(jìn)行短期運(yùn)用。在保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的三項(xiàng)來源中，前兩項(xiàng)由于受到保險(xiǎn)公司規(guī)模和經(jīng)營(yíng)能力的限制，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的比例往往很低，保險(xiǎn)公司更多的利用保費(fèi)收入進(jìn)行資金運(yùn)用。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司目前主要經(jīng)營(yíng)的是中短期保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)期限一般比較短，除了一些具有投資功能的產(chǎn)品外，大部分產(chǎn)品的保險(xiǎn)期限都在一年以內(nèi)，這也使其保費(fèi)收入以短期為主。保費(fèi)收入的特點(diǎn)決定了保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中更多地需要考慮資金的流動(dòng)性問題。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用中以中短期的投資產(chǎn)品為主，再根據(jù)其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期投資。在資本市場(chǎng)上投資產(chǎn)品的收益往往與其期限是互相匹配的，投資期限越短所能獲得的投資收益越低。

保險(xiǎn)資金來源的結(jié)構(gòu)不合理。由于保險(xiǎn)公司自有資本和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在資金運(yùn)用中的比例較低，在分析保險(xiǎn)資金來源的結(jié)構(gòu)時(shí)，主要考慮保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)狀況。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司能夠經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品涉及的范圍和領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，但從保費(fèi)收入的構(gòu)成來看，機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)的保費(fèi)收入在整個(gè)保費(fèi)收入中比例較高，基本上占其保費(fèi)收入的一半以上，除企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和貨物運(yùn)輸險(xiǎn)的保費(fèi)收入相對(duì)比較大外，其他險(xiǎn)種的保費(fèi)收入則較低。由于保費(fèi)收入集中于出險(xiǎn)率比較高的一些險(xiǎn)種，使保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的使用效率降低，資金運(yùn)用的難度增加。

保險(xiǎn)資金的來源缺乏穩(wěn)定性。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和人們保險(xiǎn)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，這幾年財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模整體上發(fā)展比較快，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入每年都以較快的速度增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，但這不能掩蓋保險(xiǎn)資金來源不穩(wěn)定的問題。與壽險(xiǎn)公司大量穩(wěn)定的續(xù)保保費(fèi)相比，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司因其期限較短而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的續(xù)保工作開展的都不是特別理想，客戶的穩(wěn)定性不高，客戶的流失率普遍較高。不同期限和不同金額的保險(xiǎn)資金的頻繁變動(dòng)，使財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在選擇投資產(chǎn)品過程中顯得被動(dòng)，這也給財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)行戰(zhàn)略選擇和規(guī)劃帶來了困難。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的實(shí)證研究

根據(jù)《保險(xiǎn)法》、《關(guān)于批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司在全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)辦理債券回購業(yè)務(wù)的通知》、《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》和《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的規(guī)定，保險(xiǎn)公司目前可以采用的保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式有：銀行存款、政府債券、金融債券、企業(yè)債券、資金拆借、國(guó)債回購、證券投資基金、人民幣普通股票、可轉(zhuǎn)換公司債券等。

（一）樣本數(shù)據(jù)說明

1．指標(biāo)的選擇。本文研究的主要是保險(xiǎn)資金運(yùn)用所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式的要求，本文選取了上證指數(shù)、上證基金指數(shù)、上證國(guó)債指數(shù)和上證企業(yè)債券指數(shù)作為研究對(duì)象。

根據(jù)投資組合理論，在一個(gè)投資組合中通過不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，可以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。銀行存款作為保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要方式，其主要的風(fēng)險(xiǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)資金存款主要是存在國(guó)有商業(yè)銀行，信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上非常??；同時(shí)，我國(guó)的利率市場(chǎng)尚未完全市場(chǎng)化，保險(xiǎn)公司通常是以協(xié)議存款的形式存在于銀行，利率風(fēng)險(xiǎn)非常小。因此，可以進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合管理。

樣本指標(biāo)的代表性。上證指數(shù)可以反映股票市場(chǎng)整體的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，上證基金指數(shù)可以代表證券投資基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，上證國(guó)債指數(shù)可以顯示政府債券的風(fēng)險(xiǎn)，而上證企業(yè)債券指數(shù)能夠反映企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)。雖然這四種指數(shù)不能涵蓋保險(xiǎn)資金運(yùn)用的全部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但其能夠反映保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要風(fēng)險(xiǎn)，具有代表性。

樣本指標(biāo)的可獲得性。由于沒有專門反映國(guó)債回購市場(chǎng)情況的相應(yīng)指數(shù)，所以在分析中沒有考慮國(guó)債回購對(duì)投資組合的影響，而資金拆借是在一個(gè)特殊的資金市場(chǎng)上進(jìn)行交易的，所以沒有考慮其對(duì)投資組合的影響。

2．樣本區(qū)間的選擇。樣本期間從2003年6月9日至2006年11月21日，數(shù)據(jù)來源是上海證券交易所網(wǎng)站，選取的數(shù)據(jù)為上述期間內(nèi)的日數(shù)據(jù)。這主要是因?yàn)樯献C企業(yè)債券指數(shù)的時(shí)間是從2003年6月9日開始的，為了保證數(shù)據(jù)的統(tǒng)一性和可比性，故選擇了這個(gè)起始日期。

（二）實(shí)證分析

1．計(jì)算平均收益和投資風(fēng)險(xiǎn)。投資收益率使用對(duì)數(shù)收益率，即：ri=In(Pt/Pt-1)，投資風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差來表示。通過對(duì)2003年6月9日至2006年11月21日的日數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得出表1結(jié)果。

從表1中看出：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)基本匹配，但存在一定的差異。上證指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)最大，達(dá)到1.276%，上證國(guó)債指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)最小為0.165%，這也基本上反映出這四種資產(chǎn)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資收益存在一定的差異，上證基金指數(shù)的收益最大為0.049%，而風(fēng)險(xiǎn)最大的上證指數(shù)的收益低于上證基金指數(shù)，這在一定程度上也反映出基金的投資盈利能力超過了市場(chǎng)平均水平。進(jìn)行不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合是可行的。投資組合一個(gè)非常重要的前提條件就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)是匹配的，只有這樣投資組合才是有意義的，投資者才能根據(jù)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的厭惡程度來選擇不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重。

2．計(jì)算協(xié)方差矩陣。協(xié)方差是度量?jī)煞N資產(chǎn)收益之間線性關(guān)聯(lián)程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。正的協(xié)方差表示兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同向變動(dòng)；負(fù)的協(xié)方差表示兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反向變動(dòng)。根據(jù)2003年6月9日至2006年11月21日的日數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得出表2結(jié)果。

從表2可以看出：四種指數(shù)之間相關(guān)程度不同。上證指數(shù)與上證基金指數(shù)相關(guān)程度很強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)為0.80，而與上證國(guó)債指數(shù)和上證企債指數(shù)相關(guān)程度極低，相關(guān)系數(shù)分別為0.05和0.01，可以說幾乎完全不相關(guān)。四種指數(shù)可以明顯的分成兩組指數(shù)。一組是上證指數(shù)和上證基金指數(shù)，另一組是上證國(guó)債指數(shù)和上證企債指數(shù)，組內(nèi)指數(shù)高度相關(guān)，組間指數(shù)高度不相關(guān)。這說明在上述期間內(nèi)中國(guó)的股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)之間相互獨(dú)立，不存在影響兩個(gè)市場(chǎng)的共同因素，這與一般的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)有一定的差異。四種不同指數(shù)之間進(jìn)行投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)投資組合理論，只要組合中的資產(chǎn)不是完全正相關(guān)，就可以通過進(jìn)行投資組合降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。由于兩組指數(shù)之間存在高度不相關(guān)，因此四種指數(shù)進(jìn)行投資組合是有效的。

3．計(jì)算有賣空限制下的投資組合有效前沿。根據(jù)投資組合理論的均值-方差模型計(jì)算出四種指數(shù)進(jìn)行組合的有效前沿（見圖1），從中可以看出：投資組合的有效前沿是在一定范圍內(nèi)波動(dòng)。組合的投資收益在0.015%～0.049%之間波動(dòng)，組合標(biāo)準(zhǔn)差在0.153%～1.018%之間波動(dòng)，組合投資收益的波動(dòng)程度較小，而組合標(biāo)準(zhǔn)差的波動(dòng)程度較大。投資組合的效果比較顯著。投資組合的有效邊界前沿前端比較陡峭，后面逐漸平坦，這說明投資組合在風(fēng)險(xiǎn)較?。ㄖ饕憩F(xiàn)為投資組合主要以債券為主）時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的微小增加能夠引起投資收益的大幅上升，而在風(fēng)險(xiǎn)較大（主要表現(xiàn)為投資組合主要以股票和基金為主）時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的大幅減少只引起投資收益的微小降低。這說明通過投資組合一方面能夠保證在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下投資收益的最大化，另一方面還可以在保證投資收益的基礎(chǔ)下大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

通過對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用所涉及的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行的實(shí)證分析，可以看出財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在其資金運(yùn)用過程中應(yīng)做好以下工作：

由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)資金來源存在的特殊特點(diǎn)，因此，在其運(yùn)用的過程中必須正確處理好保險(xiǎn)資金的安全性、流動(dòng)性和盈利性之間的關(guān)系。

隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的擴(kuò)大，保險(xiǎn)公司必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。保險(xiǎn)公司需要對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況進(jìn)行認(rèn)真地分析和研究，實(shí)時(shí)跟蹤證券市場(chǎng)的變化，并能根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整投資策略。

科學(xué)地使用現(xiàn)資的理論和工具，通過投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司在其實(shí)際資金運(yùn)用過程中，投資對(duì)象是具體的股票、基金和債券，需要對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的具體對(duì)象加以合理選擇，只有這樣才能通過投資組合管理和控制投資風(fēng)險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的管理水平，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資收益。

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內(nèi)容摘要：現(xiàn)資組合理論認(rèn)為，不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合后可以有效地降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過對(duì)2003年6月至2006年11月上證指數(shù)、上證基金指數(shù)、上證國(guó)債指數(shù)和上證企業(yè)債券指數(shù)日數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司如果對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資組合管理，可以在提高保險(xiǎn)資金收益的基礎(chǔ)上大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)資金來源資金運(yùn)用投資組合