一、國(guó)際貨幣體系簡(jiǎn)史

國(guó)際貨幣體系的歷史最早可以追溯到金本位制時(shí)代。在金本位制下，英鎊是最重要的貨幣，各國(guó)間的貿(mào)易都用英鎊來(lái)進(jìn)行支付和結(jié)算。當(dāng)時(shí)的英格蘭銀行則相當(dāng)于世界的中央銀行，其貼現(xiàn)率的調(diào)整影響了國(guó)際資本的流量和流向。其它國(guó)家通過(guò)利率政策來(lái)應(yīng)對(duì)英格蘭銀行貼現(xiàn)率的調(diào)整。對(duì)那些金融系統(tǒng)完善的國(guó)家來(lái)說(shuō)，能夠通過(guò)利率調(diào)整獲得政策空間，但金融系統(tǒng)脆弱的國(guó)家則只能被動(dòng)應(yīng)付外部的貨幣沖擊。另外，金本位制受到黃金產(chǎn)量及分布不均的極大限制。黃金在世界上的存量已經(jīng)趕不上20世紀(jì)初世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金本位制無(wú)法擺脫被放棄的命運(yùn)。隨后，國(guó)際貨幣體系向金匯兌制過(guò)渡。在金匯兌制下，由于英美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)是當(dāng)時(shí)最強(qiáng)勁的，貨幣最為穩(wěn)定，故只有這兩種貨幣能夠與黃金兌換。由于其它國(guó)家通過(guò)降低本國(guó)的匯率以獲得出口貿(mào)易的增加累積了大量外匯，然后把大量外匯兌換成黃金，就給英鎊帶來(lái)很大的壓力。英格蘭銀行被迫提高貼現(xiàn)率。其它國(guó)家又繼續(xù)將英鎊兌換成美元后兌換黃金，僅1931年9月到10月美國(guó)就損失了7.55億美元的黃金。①美國(guó)不得不提升貼現(xiàn)率，加深了1929年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況的惡化。金匯兌制被認(rèn)為是國(guó)際貨幣體系的一個(gè)過(guò)渡性階段。

二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系的出現(xiàn)使國(guó)際貨幣體系走向穩(wěn)定。布雷頓森林體系實(shí)際上實(shí)行的是黃金———美元本位制，即美元與黃金掛鉤，其它國(guó)家貨幣與美元掛鉤，二者的匯率在一個(gè)固定的范圍內(nèi)浮動(dòng)。居民也不能再兌換黃金，只有各國(guó)政府才能對(duì)黃金進(jìn)行兌換。布雷頓森林體系還促成了國(guó)際貨幣基金組織和世辦銀行的出現(xiàn)，使全球貨幣管理逐漸走向有組織領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)商的方向。這一體系由于70年代石油危機(jī)對(duì)美元的沖擊，美元宣布與黃金脫鉤，布雷頓森林體系走向了瓦解。②1976年1月，國(guó)際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)在牙買加金斯頓簽署了《牙買加協(xié)定》，由此標(biāo)志著布雷頓森林體系的結(jié)束，現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系正式確立。牙買加體系下，各會(huì)員國(guó)可以根據(jù)自己國(guó)內(nèi)的情況選擇實(shí)行固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制。同時(shí)，黃金實(shí)行非貨幣化，只是作為一種商品在市場(chǎng)上任由私人或政府買賣。牙買加體系下美元仍然擁有霸主的地位。美元占了各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備的64%，在國(guó)際債券的發(fā)行中比例約為50%，全球外匯交易和貿(mào)易結(jié)算則高達(dá)70%。美元充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣使其在對(duì)外債務(wù)問(wèn)題上不受任何約束。同時(shí)，現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系缺乏最后貸款人，不能保證國(guó)際貨幣的流動(dòng)性處于一個(gè)比較合理的價(jià)格水平上。這些矛盾也就為經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩埋下了禍根。③

二、現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的缺陷

1．特里芬難題仍然是國(guó)際貨幣體系發(fā)展中的一個(gè)根本矛盾。如果一國(guó)貨幣作為世界上各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣，則這一貨幣會(huì)被要求向外輸出，這樣就會(huì)造成該國(guó)貿(mào)易的進(jìn)出口不平衡，產(chǎn)生巨額的貿(mào)易赤字。貿(mào)易赤字則又會(huì)降低該國(guó)貨幣的信用。但是它國(guó)對(duì)該貨幣的需求又繼續(xù)再增加，貿(mào)易赤字難以避免。如此，矛盾循環(huán)往返難以解決。目前的牙買加體系下，美元就是充當(dāng)了這樣一種貨幣角色。美元是目前國(guó)際貨幣體系中的最重要的國(guó)際儲(chǔ)備與結(jié)算支付貨幣。美元以這樣一種國(guó)際貨幣的身份出現(xiàn)在國(guó)際金融中，就天然地具有了全球范圍內(nèi)的鑄幣稅。所以美國(guó)可以根據(jù)自己國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要來(lái)印刷美元，如果美國(guó)不加以自我約束，以自己的利益為上，則會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面的影響。一旦美元大量流入市場(chǎng)，則會(huì)造成流動(dòng)性過(guò)勝，美元會(huì)貶值，而大量國(guó)家的外匯儲(chǔ)備都是以美元計(jì)價(jià)，這就會(huì)造成巨額的損失。

2．國(guó)際收支平衡是目前國(guó)際貨幣體系的另一重大缺陷。自90年代以來(lái)，隨著亞洲四小龍的發(fā)展、新興經(jīng)濟(jì)體的出現(xiàn)，國(guó)際收支就一直處于一個(gè)不平衡的狀態(tài)。各新興經(jīng)濟(jì)體通過(guò)調(diào)整產(chǎn)業(yè)促成發(fā)達(dá)的國(guó)際貿(mào)易出口，創(chuàng)造了巨額的國(guó)際貿(mào)易順差值。如中國(guó)，2008年的國(guó)際收支盈余占到了GDP的9.4%。而反觀美國(guó)，國(guó)際貿(mào)易一直都是巨額的赤字，國(guó)際收支亦然。美國(guó)的國(guó)際收支一直在其GDP的比重中以負(fù)值出現(xiàn)。對(duì)于一個(gè)國(guó)際貨幣體系來(lái)說(shuō)，調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡的機(jī)制是非常必要的。在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系下，美元本位制并沒(méi)有創(chuàng)造一個(gè)有效的調(diào)節(jié)機(jī)制。美元作為重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣、結(jié)算貨幣、支付貨幣，使大量國(guó)家選擇美元以防范金融風(fēng)險(xiǎn)和作為外匯儲(chǔ)備，這些對(duì)美元的需求又使美國(guó)可以保持貿(mào)易赤字和資本赤字成為全球最大的債務(wù)國(guó)。因此，國(guó)際貿(mào)易收支的不平衡難以消除。

2010年初,為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),希臘政府出臺(tái)了大規(guī)模的刺激政策,導(dǎo)致其財(cái)政赤字和政府債務(wù)大幅上升,引發(fā)市場(chǎng)恐慌。特別是在希臘加入歐元區(qū)的時(shí)候,在赤字問(wèn)題上做了一些手腳,在市場(chǎng)上暴露出來(lái)后影響了希臘政府信譽(yù),希臘債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。2010年9月底,愛(ài)爾蘭宣布由于救助本國(guó)五大銀行耗資巨大,財(cái)政赤字將大幅攀升。到11月,愛(ài)爾蘭債務(wù)形勢(shì)急劇惡化,正式請(qǐng)求歐盟和國(guó)際貨幣基金組織提供救助,引爆了新一輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。到2011年下半年,歐盟和國(guó)際貨幣基金組織開始著手系統(tǒng)解決歐債危機(jī),因?yàn)闅W債危機(jī)出現(xiàn)了向法國(guó)等核心國(guó)家蔓延的勢(shì)頭,法國(guó)現(xiàn)有AAA評(píng)級(jí)存在下調(diào)可能,歐洲銀行業(yè)受到了嚴(yán)重威脅。德國(guó)2011年11月23日發(fā)行總值約60億歐元的政府債券,結(jié)果僅有39億歐元被市場(chǎng)投資者認(rèn)購(gòu),此次發(fā)行是歐元問(wèn)世以來(lái)德國(guó)最不成功的一次國(guó)債發(fā)售。德國(guó)作為歐元區(qū)的核心國(guó)家和世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó),其長(zhǎng)期國(guó)債一直是全球各國(guó)熱捧的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),此次遭受冷遇反映的是投資者對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀。

一、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響

(一)歐債危機(jī)對(duì)外需的沖擊歐盟是我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴,我國(guó)對(duì)歐洲的出口約占出口總量的20%,而本次危機(jī)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,對(duì)我國(guó)最直接的影響就是外需下降,出口受到抑制。此外,歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元持續(xù)貶值,人民幣因此被動(dòng)升值,這就削弱了中國(guó)出口商品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。企業(yè)方面,來(lái)自浙江、珠三角地區(qū)的企業(yè)家們有的已經(jīng)感受到了債務(wù)危機(jī)的影響。對(duì)浙江的紡織服裝企業(yè)來(lái)說(shuō),歐美市場(chǎng)一直是企業(yè)最大的出口目的地。隨著危機(jī)的進(jìn)一步蔓延,這些外貿(mào)企業(yè)的“脆弱性”逐漸顯露出來(lái)。此外,歐債危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)蒙上陰影,從而間接地影響中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易。這種機(jī)制主要表現(xiàn)在危機(jī)對(duì)我國(guó)主要貿(mào)易伙伴,如美國(guó)、日本的影響,進(jìn)而間接地影響了我國(guó)的出口。

(二)歐元表現(xiàn)不穩(wěn)定,會(huì)影響我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)安全近幾年伴隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化的改革,有相當(dāng)一部分外匯儲(chǔ)備投向了歐洲。在金融危機(jī)之前,全球經(jīng)濟(jì)仍享受著增長(zhǎng)的快樂(lè),歐元作為一種新的國(guó)際性貨幣,對(duì)美元表現(xiàn)得十分強(qiáng)勢(shì),被視為有朝一日可能替代美元的強(qiáng)勢(shì)貨幣。這些因素使得中國(guó)在外匯儲(chǔ)備多元化的進(jìn)程中自然而然地把目光轉(zhuǎn)向了歐洲。金融危機(jī)爆發(fā)之后,中國(guó)加大了對(duì)歐洲的戰(zhàn)略性投資,先后購(gòu)買希臘、葡萄牙和西班牙的國(guó)債,資產(chǎn)種類從基礎(chǔ)設(shè)施到金融資產(chǎn)。截至2011年6月底,我國(guó)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額已接近3•2萬(wàn)億美元,持有歐債達(dá)6000億歐元。雖然目前中國(guó)持有的歐洲各“問(wèn)題國(guó)家”國(guó)債和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)有限,受到的直接影響不大,但如果危機(jī)持續(xù)蔓延,中國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口勢(shì)必?cái)U(kuò)大。[1]相對(duì)于疲弱的美元、信用評(píng)級(jí)被降的美債,歐債更不能讓人放心。靠歐元串起來(lái)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)比美國(guó)經(jīng)濟(jì)有更強(qiáng)的復(fù)蘇動(dòng)力嗎?面對(duì)金融動(dòng)蕩,歐洲各國(guó)五花八門的債券比美債更有價(jià)值嗎?目前看起來(lái)情況并不樂(lè)觀。

(三)由歐債危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)將顯著影響我國(guó)跨境資金的流動(dòng)2011年以來(lái),我國(guó)貨幣政策普遍以緊縮為主,利率水平處于高位,與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的利差呈不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。再加上目前發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻,流入中國(guó)的短期資本將大量增加,加大了貨幣政策操作的難度。

(四)本次歐債危機(jī)可能產(chǎn)生新的量化寬松貨幣政策,對(duì)我國(guó)形成輸入型通貨膨脹壓力就目前的情況來(lái)看,美國(guó)極有可能推出QE3,危機(jī)中的歐洲也只能跟隨,其結(jié)果是全球流動(dòng)性會(huì)因此而長(zhǎng)期保持“過(guò)?！?石油、煤炭、鐵礦石、糧食等國(guó)際大宗商品價(jià)格將長(zhǎng)期在高位運(yùn)行,全球通脹壓力會(huì)因此而居高不下,國(guó)際大宗商品會(huì)因美元貶值而不斷走高,屆時(shí)我國(guó)輸入型通脹壓力將進(jìn)一步增大。

1997年?yáng)|亞金融危機(jī)所引起的改革呼聲早已沉寂，本輪全球金融危機(jī)再一次掀起對(duì)現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的強(qiáng)烈拷問(wèn)，各國(guó)政要學(xué)者紛紛建言。國(guó)際貨幣體系的實(shí)然（現(xiàn)實(shí)狀況）與應(yīng)然（理想設(shè)計(jì)）之間的矛盾始終存在，迫使我們從“不得不然”中尋找二者割裂的原因。雖然本輪危機(jī)已漸行漸遠(yuǎn)，但卻給我們提供了一個(gè)全新的案例以供考察，本文擬在后危機(jī)背景下、從國(guó)際貨幣體系的決定因素作為分析起點(diǎn)，來(lái)探究其改革的出路。

一、理論回顧

金本位瓦解之后，對(duì)于國(guó)際貨幣體系的理想設(shè)計(jì)的討論始終存在；布雷頓森林體系建立伊始，便伴隨著對(duì)其的批評(píng)和質(zhì)疑；以危機(jī)頻發(fā)為特征的牙買加體系更是引起了一浪高過(guò)一浪的改革呼聲?；仡檱?guó)際貨幣體系改革的相關(guān)理論分析與建議，我們發(fā)現(xiàn)，幾十年來(lái)的探索并沒(méi)有在理論上取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。回顧以往的理論，皆沒(méi)有超出“復(fù)古”、“改良”和“激進(jìn)”這三大設(shè)計(jì)方向。我們把所有倡議以某種方式恢復(fù)金本位制以及倡議建立其他商品本位制的設(shè)想，稱為復(fù)古方案。改良方案的意見只是對(duì)現(xiàn)有體系的明顯不足進(jìn)行修補(bǔ)，而不是真正意義上的改革，其思想實(shí)質(zhì)是維持現(xiàn)狀。一些以建立超國(guó)家的世界貨幣和世界中央銀行或類似國(guó)際金融機(jī)構(gòu)為目的方案都屬于激進(jìn)方案。在這個(gè)大方向下，不同國(guó)家的學(xué)者、政要以及不同利益階層的代言人，紛紛提出了自己的改革設(shè)想。其中最具代表性的仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)扃辏≧.Cooper）的設(shè)想。他建議設(shè)立一個(gè)國(guó)際權(quán)力機(jī)構(gòu)，發(fā)行一種用于國(guó)際貿(mào)易的特殊貨幣，各國(guó)執(zhí)行獨(dú)立、統(tǒng)一的貨幣政策，這才是穩(wěn)定匯率的唯一方法。庫(kù)珀主張，用循序漸進(jìn)的辦法，使國(guó)際貨幣改革走向世界貨幣體系，即在數(shù)年內(nèi)，先實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制，10年后再實(shí)行美、日、歐三級(jí)的單一通貨制，最后過(guò)渡到全世界都參加的單一通貨制。庫(kù)珀的設(shè)想是一個(gè)包括方法、步驟及目標(biāo)的完整思想體系，后世的激進(jìn)方案也都沒(méi)有脫離其窠臼。在高度全球化、信息化、網(wǎng)絡(luò)化的今天，“復(fù)古”方案已經(jīng)基本淡出了人們的視野；“改良”方案在本質(zhì)上是反對(duì)改革的，是既得利益者提出的或者是為了維護(hù)既得利益的，在這次危機(jī)之后也失去了市場(chǎng)；就改革方案而言，唯一可以選擇的就只剩下了“激進(jìn)”方案。庫(kù)珀的設(shè)想就方向性而言應(yīng)該是正確的，無(wú)論耗時(shí)多久，我們都應(yīng)該把國(guó)際貨幣體系改革的最終目標(biāo)設(shè)定為建立超國(guó)家的、統(tǒng)一的世界貨幣和世界中央銀行。然而針對(duì)達(dá)到目標(biāo)的步驟和方法仍存在著許多值得商榷之處。設(shè)想美、日、歐“穩(wěn)定三島”的局面以某種方式實(shí)現(xiàn)，那也只是三國(guó)集團(tuán)代替了單極的美國(guó)而形成新的西方權(quán)力壟斷，根本沒(méi)有向超主權(quán)貨幣或世界統(tǒng)一貨幣過(guò)渡的傾向和可能。2009年20國(guó)首腦會(huì)議前，中國(guó)等方面提出的建立超主權(quán)國(guó)際貨幣的提議引起了廣泛的關(guān)注和討論，成為本次危機(jī)以來(lái)國(guó)際貨幣體系改革的主要訴求。這應(yīng)該也是“激進(jìn)”方案的一種現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。但這一提議與庫(kù)珀思想的本質(zhì)區(qū)別在于在步驟上繞過(guò)“穩(wěn)定三島”，直接建立超主權(quán)貨幣。在本質(zhì)上各種“激進(jìn)”方案均屬于“理想設(shè)計(jì)”，而改革的關(guān)鍵并不在于體系的設(shè)計(jì)，就設(shè)計(jì)的內(nèi)容而言應(yīng)該是最簡(jiǎn)單的環(huán)節(jié)，我們完全可以比照一國(guó)中央銀行體制來(lái)設(shè)計(jì)國(guó)際中央銀行體系。其實(shí)質(zhì)問(wèn)題在于“激進(jìn)”方案如何實(shí)施？實(shí)施的主體是誰(shuí)？實(shí)施的權(quán)力如何形成？讓我們首先從歷史追溯中尋找答案。

二、回顧歷史———國(guó)際貨幣體系是浴血奮戰(zhàn)的結(jié)果

目前我們所討論的國(guó)際貨幣體系始于歐洲金本位的建立，當(dāng)我們用一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的視距檢索其建立至今的歷史，就發(fā)現(xiàn)國(guó)際貨幣體系從最初就和戰(zhàn)爭(zhēng)與國(guó)際政治格局密切相關(guān)，甚至可以說(shuō)是浴血奮戰(zhàn)的結(jié)果。

（一）滑鐵盧戰(zhàn)役、維也納體系與英國(guó)的金本位制

論文關(guān)鍵詞：貨幣危機(jī);銀行危機(jī);早期預(yù)警模型

論文提要：人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到,在一國(guó)內(nèi)部和國(guó)與國(guó)之間強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)和政策對(duì)話,對(duì)于維護(hù)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。而在眾多倡議之中,一個(gè)引起政府、多邊組織、投資機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的倡議是早期預(yù)警系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C(jī)發(fā)出信號(hào)。早期預(yù)警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機(jī)事件和相關(guān)因素提供了一個(gè)有用框架。1997年的亞洲金融危機(jī)表明,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不一致性會(huì)危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過(guò)來(lái)又可以很容易地?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著全球化和國(guó)際資本流動(dòng)的深入發(fā)展,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。明智的政策選擇和制度改革不僅會(huì)使本國(guó)受益,還會(huì)使與其有緊密經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的鄰國(guó)受益。因此,自從危機(jī)以來(lái),各國(guó)家、地區(qū)一級(jí)全球?qū)用嫔蠈?duì)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興趣不斷提高。

最初銀行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)經(jīng)常決定是否會(huì)產(chǎn)生更加系統(tǒng)性的銀行危機(jī)。然而更重要的是,國(guó)家要不斷改進(jìn)其整體激勵(lì)框架,以使私人部門的金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)有意愿也有能力合理地管理其金融風(fēng)險(xiǎn)。這需要良好的宏觀經(jīng)濟(jì)管理水平,包括適度的匯率管理,并確保實(shí)現(xiàn)金融部門和公司部門穩(wěn)健的所有支柱都到位。國(guó)家應(yīng)該預(yù)期到未來(lái)的金融危機(jī),并為此做好準(zhǔn)備。為了限制金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)際危機(jī)的沖擊效應(yīng),需要對(duì)脆弱性和金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。這可以通過(guò)運(yùn)用設(shè)計(jì)良好的分析和預(yù)測(cè)框架——早期預(yù)警系統(tǒng)經(jīng)常對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行評(píng)估來(lái)實(shí)現(xiàn)。一定的危機(jī)應(yīng)急計(jì)劃也很有用,特別是如何應(yīng)對(duì)早期銀行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)的計(jì)劃。因?yàn)?/p>

一、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)理論:文獻(xiàn)回顧

(一)貨幣危機(jī)理論。對(duì)于過(guò)去30年來(lái)發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的起因,目前已經(jīng)有了大量的文獻(xiàn)。研究貨幣危機(jī)的文獻(xiàn)通常在一開始就介紹有關(guān)模型用來(lái)解釋一些拉丁美洲國(guó)家在20世紀(jì)七十年代末所經(jīng)歷的危機(jī)。這些模型把貨幣危機(jī)看作是脆弱經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究,重點(diǎn)關(guān)注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過(guò)度的國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)、脆弱的財(cái)政狀況和疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。這些研究的貢獻(xiàn)不在于指出不一致性會(huì)導(dǎo)致貨幣調(diào)整,因?yàn)檫@一點(diǎn)我們都能很好的理解,而是在于它預(yù)言:當(dāng)有遠(yuǎn)見的市場(chǎng)參與者意識(shí)到目前的匯率不能再維持下去的時(shí)候,外匯儲(chǔ)備可能會(huì)急劇突然流失。

Obstfeld開創(chuàng)了第二代貨幣危機(jī)模型。Obstfeld強(qiáng)調(diào)在一個(gè)國(guó)家追求的各種政策目標(biāo)之間可能存在相互抵消的關(guān)系。由于銀行體系崩潰預(yù)期,財(cái)政出于救助而導(dǎo)致的財(cái)政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機(jī)——這種政府不得不救助銀行體系的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機(jī)。這意味著一個(gè)國(guó)家可能會(huì)遭受自我實(shí)現(xiàn)式的貨幣危機(jī)。也就是說(shuō),因?yàn)橐恍r(shí)間或行動(dòng)(例如由一個(gè)投機(jī)者所發(fā)起的時(shí)間或行動(dòng)),這種均衡可能會(huì)從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率體制,或從一個(gè)固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個(gè)貶值了的固定匯率水平。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī);國(guó)際貨幣體系;牙買加體系

內(nèi)容摘要：本文在回顧國(guó)際貨幣體系的歷史發(fā)展進(jìn)程基礎(chǔ)上，深入剖析現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，以探索未來(lái)國(guó)際貨幣體系的改革之路。金融危機(jī)的爆發(fā)表明，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系已經(jīng)不能適應(yīng)世界的變化與各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系存在制度缺陷。

國(guó)際貨幣體系的歷史發(fā)展進(jìn)程

回顧國(guó)際貨幣體系的歷史變遷，大致經(jīng)歷四個(gè)階段：

古典金本位制。從1870-1914年，英國(guó)處于世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易中的支配地位，率先通過(guò)法令規(guī)定英鎊的黃金含金，正式采用金本位制度。英鎊成為國(guó)際清算中的硬通貨，與黃金一起發(fā)揮著世界貨幣的功能。金本位制在各國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治力量對(duì)比的基礎(chǔ)上逐步國(guó)際化，自發(fā)形成了金本位制的國(guó)際貨幣體系。缺陷在于黃金無(wú)法滿足日益擴(kuò)大的商品流通需要，削弱了金鑄幣流通的基礎(chǔ)；其運(yùn)行缺乏國(guó)際監(jiān)督和保障機(jī)制；體系內(nèi)各國(guó)貨幣在地位上存在很大差異，是一種不對(duì)稱的貨幣關(guān)系。

金匯兌本位制。一戰(zhàn)之后重建了金匯兌本位制，雖然仍屬于金本位制的范疇，但金匯兌本位制和古典金本位制之間存在很大差異，其運(yùn)行的穩(wěn)定性和有效性遠(yuǎn)不及古典金本位制，表現(xiàn)為黃金可兌換性受到威脅，短期資本流動(dòng)不穩(wěn)定并伴隨著全球性通貨膨脹等。

編者按：本文主要從引言；管理信息系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)效益的特點(diǎn)；管理信息系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)效益研究；管理信息系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)效益風(fēng)險(xiǎn)研究進(jìn)行論述。其中，主要包括：取得較好的經(jīng)濟(jì)效益是管理信息系統(tǒng)建立及開發(fā)的目的所在、信息系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)效益涉及經(jīng)濟(jì)管理與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)層次、各個(gè)環(huán)節(jié)、間接性和相關(guān)性、信息系統(tǒng)通常是逐步建設(shè)、成熟和完善的、信息系統(tǒng)的某些經(jīng)濟(jì)效益是有形的、信息系統(tǒng)是由人—機(jī)共同構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)的財(cái)務(wù)效益、管理信息系統(tǒng)的管理效益、影響管理信息系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)效益的風(fēng)險(xiǎn)因素、管理信息系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)效益的風(fēng)險(xiǎn)管理、編制系統(tǒng)效益風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃、系統(tǒng)效益風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)計(jì)劃編制、系統(tǒng)效益風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

一、引言

取得較好的經(jīng)濟(jì)效益是管理信息系統(tǒng)建立及開發(fā)的目的所在。客觀準(zhǔn)確地分析企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益將促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的全面提升。概括地說(shuō)管理信息系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)效益是信息系統(tǒng)帶來(lái)的貨幣成果同為此所付出的資源費(fèi)用的比值(或差值)。

二、管理信息系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)效益的特點(diǎn)

1、廣泛性信息系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)效益涉及經(jīng)濟(jì)管理與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)層次、各個(gè)環(huán)節(jié)，從操作層、結(jié)構(gòu)化的中層管理到高層的戰(zhàn)略管理；從最具體的事務(wù)處理到深層次的管理思想、觀念和方法都產(chǎn)生著深刻的影響，這種影響帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生于整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)的各個(gè)層次。

2、間接性和相關(guān)性信息系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)管理與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活動(dòng)的支持，通常要通過(guò)中間媒介，如優(yōu)化決策、合理的生產(chǎn)計(jì)劃、提高管理效率、加快資金周轉(zhuǎn)等來(lái)實(shí)現(xiàn)信息系統(tǒng)的效益；或通過(guò)服務(wù)質(zhì)量和水平的提高，來(lái)體現(xiàn)信息系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)效益。因此，與一般工程項(xiàng)目帶來(lái)的趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)效益相比，信息系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)效益往往是間接地產(chǎn)生的。

內(nèi)容摘要：電子貨幣的產(chǎn)生與發(fā)展給我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)、法律執(zhí)行機(jī)構(gòu)等提出了新問(wèn)題。只有對(duì)電子貨幣的法律問(wèn)題給予解決，才能使其在我國(guó)得到更大的發(fā)展。由此，筆者指出電子貨幣是我國(guó)貨幣的一種形態(tài)，并提出要對(duì)電子貨幣發(fā)行主體予以監(jiān)管、加強(qiáng)電子貨幣運(yùn)行過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范等設(shè)想。

關(guān)鍵詞：電子貨幣法律性質(zhì)發(fā)行監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)防范

隨著電子商務(wù)的發(fā)展，作為電子商務(wù)支付手段之一的電子貨幣也得到廣泛的應(yīng)用。為了使電子貨幣在我國(guó)得到健全的發(fā)展，關(guān)于電子貨幣的若干法律問(wèn)題，如對(duì)電子貨幣的法律性質(zhì)的認(rèn)定、如何確認(rèn)電子貨幣發(fā)行主體、如何防范電子貨幣運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題都是我們亟需解決的問(wèn)題。

電子貨幣的法律性質(zhì)

電子貨幣目前沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，一般是指以電子設(shè)備和各種交易卡為媒介，以計(jì)算機(jī)技術(shù)和通訊技術(shù)為手段，以電子數(shù)據(jù)形式存儲(chǔ)，并通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)以電子信息傳遞形式實(shí)現(xiàn)流通和支付功能的非現(xiàn)金流通的貨幣。電子貨幣是以電子計(jì)算機(jī)技術(shù)為依托的一種新型的支付工具，具有支付適應(yīng)性強(qiáng)、變通性好、交易成本低廉等優(yōu)點(diǎn)。關(guān)于電子貨幣是否為貨幣的一種形態(tài)，在我國(guó)銀行法中尚無(wú)明確規(guī)定。但根據(jù)電子商務(wù)在現(xiàn)實(shí)中的發(fā)展來(lái)看，我國(guó)實(shí)際上已經(jīng)認(rèn)可其作為貨幣的一種形態(tài)。電子貨幣與現(xiàn)有貨幣并不相斥，實(shí)際上電子貨幣是以現(xiàn)金、存款等貨幣的現(xiàn)有價(jià)值為前提，通過(guò)其發(fā)行者將其電子信息化之后制造出來(lái)的，從這個(gè)意義上講，電子貨幣是以現(xiàn)有通貨為基礎(chǔ)的二次性貨幣。

對(duì)電子貨幣發(fā)行主體的監(jiān)管問(wèn)題

摘要：數(shù)字貨幣是現(xiàn)代金融發(fā)展的必然趨勢(shì)，為了推動(dòng)數(shù)字貨幣的發(fā)展，本文運(yùn)用規(guī)范的分析方法，從貨幣層次、發(fā)行數(shù)量、技術(shù)支撐、發(fā)行主體分析了數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制，最后提出了數(shù)字貨幣發(fā)行過(guò)程中的制度保障。具體是：加強(qiáng)法律保護(hù)、加大宏觀管理力度、利用大數(shù)據(jù)分析提升技術(shù)能力、進(jìn)一步完善區(qū)塊鏈技術(shù)。

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣；作用；發(fā)行機(jī)制；制度保障

隨著現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，全球范圍內(nèi)的支付方式發(fā)生了巨大的變化，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)對(duì)中央銀行的貨幣發(fā)行與管理提出了新的要求，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，在區(qū)塊鏈視角下對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行機(jī)制的研究具有重要的價(jià)值和實(shí)踐意義，可以更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也符合創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的戰(zhàn)略思想。未來(lái)十年間，區(qū)塊鏈技術(shù)引領(lǐng)的數(shù)字貨幣將對(duì)現(xiàn)代金融產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

一、數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制

1.貨幣層次。傳統(tǒng)的貨幣層次劃分是在20世紀(jì)60年代開始出現(xiàn)的，主要是中央銀行為了加強(qiáng)對(duì)貨幣供給的控制。根據(jù)IMF的規(guī)定，M0是流通于銀行體系以外的現(xiàn)金，包括了居民手中的現(xiàn)金和企業(yè)間的備用金；M1即狹義貨幣，包括了M0和活期存款；M2即廣義貨幣，包括了M1和定期存款、儲(chǔ)備存款、外幣存款、各類國(guó)庫(kù)券和銀行承兌匯票。中國(guó)根據(jù)1994年頒布的《中國(guó)人民銀行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行方法》，對(duì)貨幣層次也做出了規(guī)定，與IMF不同的是將M2做了進(jìn)一步的細(xì)分，增加了M3，包括了M2和金融債券、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。中央銀行通過(guò)利率等標(biāo)桿來(lái)調(diào)節(jié)全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，從而在宏觀上干預(yù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)于數(shù)字貨幣的界定，由于其本身的特殊性，不能將其簡(jiǎn)單地歸納為M0、M1或M2，在中央銀行尚未做出官方權(quán)威的解釋之前，我們先就數(shù)字貨幣與M0、M1、M2的差異來(lái)進(jìn)行分析。第一，數(shù)字貨幣發(fā)行流通以后，過(guò)去的現(xiàn)金就不再存在（或者只充當(dāng)補(bǔ)充使用的角色），M2自然的也就不再包括流通現(xiàn)金，M0和M1的投放量依舊按照現(xiàn)有的模式進(jìn)行[1]。商業(yè)銀行使用數(shù)字貨幣從事借貸融資業(yè)務(wù)，所不同的是原來(lái)是以實(shí)物的形式體現(xiàn)，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)就可以使中央銀行與商業(yè)銀行間的賬戶資金周轉(zhuǎn)更加便利；第二，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，使商業(yè)銀行不再受居民擠兌現(xiàn)金的影響，因?yàn)榫用裨谫?gòu)買商品及服務(wù)時(shí)，通過(guò)數(shù)字貨幣的劃撥只是從一家銀行轉(zhuǎn)移至另一家銀行的賬戶，現(xiàn)金依然存在于銀行系統(tǒng)之中，中央銀行對(duì)于資金的管控更加有利[2]。2.發(fā)行數(shù)量。傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行數(shù)量理論認(rèn)為，M表示貨幣需求數(shù)量，其需要多少是根據(jù)社會(huì)價(jià)格總水平（P）、社會(huì)總產(chǎn)出（Y）和貨幣流通速度（V）來(lái)決定的。即M＝P*Y/V，中央銀行根據(jù)社會(huì)總需求以及政策需要來(lái)決定廣義貨幣的發(fā)行量。在數(shù)字貨幣體系下，社會(huì)企業(yè)和居民已經(jīng)不再需要持有現(xiàn)金，中央銀行在制定法定存款準(zhǔn)備金率的時(shí)候也不再需要考慮社會(huì)的現(xiàn)金漏損率，公眾對(duì)于持有貨幣的形式已經(jīng)開始淡然，只是法定的一個(gè)數(shù)字而已，而且這個(gè)數(shù)字受到法律的保護(hù)[3]。當(dāng)然，在數(shù)字貨幣體系下，其貨幣乘數(shù)也是必須要考慮的一個(gè)因素。現(xiàn)行的貨幣乘數(shù)計(jì)算公式為k=（Rc+1）/（Rd+Re+Rc）。其中Rd、Re、Rc分別代表法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備率和現(xiàn)金漏損率。中央銀行實(shí)際投放的貨幣數(shù)量，可以根據(jù)貨幣乘數(shù)來(lái)計(jì)算。中國(guó)2014年末、2015年末的貨幣乘數(shù)分別是4.18和5.04，在保證M2每年增速的情況下，貨幣乘數(shù)不能輕易下降，必要時(shí)還需要通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率來(lái)實(shí)現(xiàn)[4]。數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)中國(guó)人民銀行官方資料整理而得。中國(guó)在2000年貨幣發(fā)行量M2的數(shù)值僅為13.249萬(wàn)億元，當(dāng)年的GDP產(chǎn)值為9.92萬(wàn)億元，M2與GDP的比值為1.36。到了2016年M2的發(fā)行量達(dá)到了151.950萬(wàn)億元，GDP產(chǎn)值為74.4萬(wàn)億元，M2與GDP的比值為2.04，比率不斷提高，詳見圖2。數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)中國(guó)人民銀行官方資料整理而得。在數(shù)字貨幣體系下，由于現(xiàn)金漏損率為零，所以貨幣乘數(shù)k=1/（Rd+Re）。中央銀行只需要考慮法定存款準(zhǔn)備金率就可以設(shè)定貨幣乘數(shù)，進(jìn)而對(duì)全社會(huì)的貨幣數(shù)量進(jìn)行宏觀調(diào)控[5]。與現(xiàn)行的貨幣乘數(shù)相比，中央銀行設(shè)立同樣的存款準(zhǔn)備率會(huì)產(chǎn)生更大的貨幣乘數(shù)，因此，如果在全社會(huì)發(fā)行相同的貨幣數(shù)量，就需要適當(dāng)提高法定存款準(zhǔn)備金率，以控制全社會(huì)的數(shù)字貨幣供給。這對(duì)于我國(guó)一直以來(lái)儲(chǔ)蓄率過(guò)高具有一定的作用，加快資金流通，也為民間投資創(chuàng)造良好的條件，最終有效抑制通貨膨脹的加劇。3.技術(shù)支撐。未來(lái)的央行數(shù)字貨幣將可能是基于區(qū)塊鏈技術(shù)、具有分散式賬簿特點(diǎn)的本位幣，并涉及包括移動(dòng)支付、可信可控云計(jì)算、密碼算法、安全芯片等在內(nèi)的其他相關(guān)技術(shù)。在區(qū)塊鏈技術(shù)下，可實(shí)現(xiàn)“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的支付結(jié)算，不需要借助第三方中心化機(jī)構(gòu)[6]。這將有助于我國(guó)建設(shè)全新的金融基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)一步完善我國(guó)支付體系，提升支付結(jié)算效率，詳見圖3。利用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行的數(shù)字貨幣，完全依賴現(xiàn)代密碼學(xué)的價(jià)值傳遞，這就使得可編程性將成為數(shù)字貨幣的主要技術(shù)支撐，通過(guò)嵌入相應(yīng)的編程腳本，用智能合約的方式去處理一些無(wú)法預(yù)見的交易模式，保證數(shù)字貨幣在正常的金融交易中能夠快速運(yùn)行?？删幊棠_本本質(zhì)上是眾多指令匯總的列表，實(shí)現(xiàn)價(jià)值交換時(shí)的針對(duì)性和篩選性，即交易對(duì)手的限制。數(shù)字貨幣是運(yùn)行在區(qū)塊鏈上、擁有獨(dú)立的生命周期、通過(guò)智能合約編程的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的一段業(yè)務(wù)邏輯代碼，利用此技術(shù)可以提高交易的效率，降低監(jiān)管成本[7]?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)的任何金融交易行為都可通過(guò)智能編程的方式對(duì)其用途、方向和各種限制條件等做到硬控制，省去了以法律或者合同約束的成本。以通過(guò)數(shù)字貨幣進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易結(jié)算為例，包括票據(jù)開立、流轉(zhuǎn)、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、回購(gòu)等一系列業(yè)務(wù)類型，都可以通過(guò)智能合約編程的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。這一切都只需要數(shù)據(jù)貨幣的合約代碼來(lái)完成，銀行在處理的時(shí)候無(wú)需再審核貿(mào)易合同，使得結(jié)算真正成為不基于貿(mào)易合同而獨(dú)立存在，避免違約情況發(fā)生，并可根據(jù)業(yè)務(wù)需求變化靈活變更升級(jí)[8]。4.發(fā)行主體。中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的中央銀行，除了承擔(dān)著發(fā)行人民幣、管理人民幣的職能，還肩負(fù)著全國(guó)反洗錢工作的組織協(xié)調(diào)和監(jiān)督管理，負(fù)責(zé)涉嫌洗錢及恐怖活動(dòng)的資金監(jiān)測(cè)。在支付體系環(huán)節(jié)，維護(hù)支付、清算系統(tǒng)正常運(yùn)行等法定職責(zé)，建設(shè)運(yùn)行了第二代支付系統(tǒng)、中央銀行會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)集中系統(tǒng)、全國(guó)支票影像交換系統(tǒng)、境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)等重要業(yè)務(wù)系統(tǒng)，為金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)提供低成本、高效率的公共清算平臺(tái)。數(shù)字貨幣一旦推出其發(fā)行主體必須是中央銀行，以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的貨幣體系也同樣適用于數(shù)字貨幣，并且對(duì)于數(shù)字貨幣來(lái)講，其貨幣的本質(zhì)依舊沒(méi)有改變，同樣具有價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段、世界貨幣的職能。與民間私自流通的數(shù)字貨幣相比，其發(fā)行流通模式完全不同，由央行發(fā)行的數(shù)字貨幣會(huì)采用一系列的技術(shù)手段、機(jī)制設(shè)計(jì)和法律法規(guī)，來(lái)確保發(fā)行體系的安全。央行發(fā)行的數(shù)字貨幣具有國(guó)家信用的支撐，其數(shù)量也是有限的，由央行擔(dān)保并簽名發(fā)行，只不過(guò)在形式上發(fā)生了變化，需要遵循現(xiàn)有的貨幣體系，即中央銀行和商業(yè)銀行二元體系的發(fā)行、流通、交易和回籠機(jī)制。中央銀行擔(dān)任著數(shù)字貨幣發(fā)行、監(jiān)管職能，商業(yè)銀行在中央銀行的宏觀管理下，從事數(shù)字貨幣借貸的中介行為，其業(yè)務(wù)依然主要包括了資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行在使用數(shù)字貨幣的過(guò)程中進(jìn)行宏觀調(diào)控。因此，數(shù)字貨幣技術(shù)將提升中央銀行對(duì)貨幣發(fā)行和流通的控制力，使貨幣政策的運(yùn)作和傳導(dǎo)更有效，也能使貨幣政策更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展。

二、數(shù)字貨幣的制度保障

摘要：數(shù)字貨幣作為一種新型的貨幣形式，近年來(lái)已成為業(yè)界關(guān)注熱點(diǎn)。數(shù)字貨幣的推出，有助于降低發(fā)行成本，提高支付效率，其可追溯、防偽造、防篡改的特性，提升了交易安全性，并有助于提升監(jiān)管效能。但目前數(shù)字貨幣仍存在法律地位不明確，匿名性特征致使逃避監(jiān)管，龐氏騙局頻發(fā)，投機(jī)炒作行為嚴(yán)重威脅其價(jià)值儲(chǔ)存功能，數(shù)字貨幣交易平臺(tái)安全性差，數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)與算法復(fù)雜致使工作效率低等問(wèn)題，需要將非法定數(shù)字貨幣納入金融監(jiān)管體系，大力發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)，加快法定數(shù)字貨幣研究推廣。

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣；區(qū)塊鏈技術(shù)；數(shù)字貨幣監(jiān)管數(shù)字貨幣

目前尚無(wú)統(tǒng)一定義。國(guó)際清算銀行將數(shù)字貨幣定義為價(jià)值的數(shù)字表現(xiàn)形式，通過(guò)數(shù)據(jù)交換發(fā)揮交易、流通、記賬單位及價(jià)值儲(chǔ)存的功能。歐洲銀行管理局認(rèn)為數(shù)字貨幣是價(jià)值的數(shù)字化表示，既非央行或公共當(dāng)局發(fā)行，也不與法定貨幣掛鉤，但由于被自然人或法人接受，可作為支付手段，也可以電子形式轉(zhuǎn)移、存儲(chǔ)或交易。國(guó)際貨幣基金組織的報(bào)告指出，數(shù)字貨幣代表價(jià)值的數(shù)字化表示，且基于電子形式獲取，從而實(shí)現(xiàn)存儲(chǔ)和交易等多種用途［1］。數(shù)字貨幣的實(shí)現(xiàn)方式并不唯一，目前比較主流的實(shí)現(xiàn)方式是基于區(qū)塊鏈技術(shù)。區(qū)塊鏈技術(shù)是指通過(guò)去中心化、去信任的方式，讓參與系統(tǒng)中的多個(gè)節(jié)點(diǎn)，利用密碼學(xué)方法將一段時(shí)間內(nèi)全部交易數(shù)據(jù)加密后記錄到一個(gè)數(shù)據(jù)區(qū)塊，并產(chǎn)生數(shù)據(jù)塊的唯一加密標(biāo)識(shí)用于鏈接下一個(gè)區(qū)塊和數(shù)據(jù)校驗(yàn)，同時(shí)采用分布式賬簿技術(shù)讓所有節(jié)點(diǎn)都存儲(chǔ)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)。區(qū)塊鏈技術(shù)具有去中心化、信息透明、難以篡改、可靠性強(qiáng)、高度自治等特性，比特幣正是基于區(qū)塊鏈技術(shù)產(chǎn)生的。

一、非法定數(shù)字貨幣發(fā)展動(dòng)態(tài)及特征比較

2008年“中本聰”首次在《比特幣：一個(gè)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》中提出了一個(gè)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣系統(tǒng)構(gòu)想，并于2009年1月了首個(gè)非法定數(shù)字貨幣系統(tǒng)——比特幣，帶動(dòng)了非法定數(shù)字貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。數(shù)字貨幣統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站coinmarketcap.com近期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球非法定數(shù)字貨幣超過(guò)1500種，交易市場(chǎng)數(shù)量超過(guò)8800個(gè)，市值曾高達(dá)約8200億美元，其中市值最大的是比特幣，占比超過(guò)總市值的35%，市場(chǎng)整體發(fā)展勢(shì)頭迅猛。越來(lái)越多的銀行、商業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)單獨(dú)或聯(lián)合的方式開展了相關(guān)研究。例如：瑞士信貸銀行于2015年4月開始數(shù)字貨幣試驗(yàn)，研發(fā)一種與真實(shí)貨幣和央行賬戶相關(guān)聯(lián)的“多用途結(jié)算貨幣”，巴克萊、瑞信、三菱日聯(lián)金融集團(tuán)和道富等多家金融機(jī)構(gòu)也紛紛參與到該項(xiàng)目中?；ㄆ煦y行正在運(yùn)用分布式賬簿技術(shù)研發(fā)自己的數(shù)字貨幣——“花旗幣”。R3CEV公司于2015年9月發(fā)起R3區(qū)塊鏈聯(lián)盟，致力于建立金融機(jī)構(gòu)間的分布式賬簿系統(tǒng)，至今已經(jīng)吸引了全世界100多家金融機(jī)構(gòu)參與其分布式記賬系統(tǒng)Corda的建設(shè)［2］。截至2018年10月，市場(chǎng)占有率前三位的非法定數(shù)字貨幣分別為比特幣、以太幣及瑞波幣，三者比較情況如表1所示。（一）比特幣。比特幣系統(tǒng)開創(chuàng)性地采用分布式賬簿技術(shù)、加密算法、共識(shí)機(jī)制等多種技術(shù)，引領(lǐng)了非法定數(shù)字貨幣的發(fā)展方向，是區(qū)塊鏈1.0的代表性應(yīng)用。比特幣是首個(gè)通過(guò)算法決定發(fā)行總量、每年發(fā)行增量遞減，且完全去中心化的數(shù)字貨幣，但是因?yàn)槠涞讓蛹夹g(shù)和數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題，導(dǎo)致其存在交易記錄時(shí)間長(zhǎng)、資源浪費(fèi)等問(wèn)題，適合于對(duì)效率要求不高的交易場(chǎng)景，應(yīng)用場(chǎng)景比較有限。（二）以太幣。以太幣創(chuàng)立于2013年，是區(qū)塊鏈2.0的重要應(yīng)用，包括在區(qū)塊鏈上實(shí)現(xiàn)智能合約的底層系統(tǒng)、開發(fā)平臺(tái)和編程語(yǔ)言，提供了智能合約的完整解決方案，如通過(guò)智能合約記錄、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等。以太幣與比特幣底層算法不同，采用以太幣獎(jiǎng)勵(lì)參與記賬和“挖礦”的節(jié)點(diǎn)，較比特幣的記賬速度更快，更節(jié)省資源。以太坊同時(shí)也是第一個(gè)采用ICO（首次幣發(fā)行）方式發(fā)售數(shù)字貨幣的項(xiàng)目［3］。（三）瑞波幣。瑞波幣是OpenCoin公司于2012年推出的瑞波系統(tǒng)中的加密貨幣，用于交易系統(tǒng)內(nèi)的交易費(fèi)用結(jié)算。瑞波系統(tǒng)與其他的數(shù)字貨幣系統(tǒng)相比有以下不同：一是僅部分去中心化。該系統(tǒng)初始確認(rèn)若干個(gè)特殊節(jié)點(diǎn)，新增節(jié)點(diǎn)的接入必須獲得51%初始節(jié)點(diǎn)的確認(rèn)，且只有被確認(rèn)節(jié)點(diǎn)才能產(chǎn)生區(qū)塊，從而排除外來(lái)攻擊。二是它更偏向于成為一個(gè)向全球開放的支付清算網(wǎng)絡(luò)，具有維護(hù)及交易成本低、結(jié)算速度快、適用于任意幣種等特點(diǎn)，已對(duì)SWIFT清算網(wǎng)絡(luò)形成了挑戰(zhàn)。三是比其他數(shù)字貨幣的轉(zhuǎn)賬更加簡(jiǎn)便快捷，每筆交易可以在數(shù)秒內(nèi)完成，且客戶端無(wú)需存儲(chǔ)海量交易數(shù)據(jù)。

二、各國(guó)政府對(duì)非法定數(shù)字貨幣的態(tài)度

一、引言

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行目標(biāo)多樣化是否需要多種調(diào)控工具與其匹配？這是宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的相關(guān)理論研究中長(zhǎng)期存在的爭(zhēng)議之處。

二、多種調(diào)控目標(biāo)與宏觀政策工具的匹配分析

（一）金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的宏觀政策工具類型。金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚往往先于危機(jī)的發(fā)生，從貨幣當(dāng)局作為最后貸款人這個(gè)機(jī)制來(lái)說(shuō)，在危機(jī)發(fā)生時(shí)，難免需要使用非常規(guī)的貨幣政策來(lái)消除金融不平衡，那么，對(duì)于貨幣當(dāng)局來(lái)說(shuō)，則有動(dòng)機(jī)在危機(jī)未發(fā)生之時(shí)防止金融不平衡的累積，避免觸發(fā)金融危機(jī)。雖然貨幣政策傳導(dǎo)與金融風(fēng)險(xiǎn)積聚之間存在時(shí)間維度以及空間維度上的高度相關(guān)聯(lián)系，然而，貨幣政策并非應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的唯一宏觀調(diào)控政策工具。在2018~2019年的國(guó)際金融危機(jī)之后，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）以及宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具的范疇進(jìn)行了幾輪新的討論，宏觀調(diào)控工具在傳統(tǒng)的貨幣政策與財(cái)政政策的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了兩類重要拓展：第一、學(xué)界認(rèn)可了在金融危機(jī)時(shí)期貨幣政策非常規(guī)操作的必要性，即對(duì)于除了公開市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)窗口等傳統(tǒng)貨幣政策工具以外的短期流動(dòng)性工具的應(yīng)用；第二、學(xué)界提過(guò)了宏觀審慎工具的概念，宏觀審慎工具不同于傳統(tǒng)的微觀審慎工具（巴塞爾協(xié)定），微觀審慎工具僅對(duì)金融系統(tǒng)中的單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表情況進(jìn)行監(jiān)管，且較強(qiáng)調(diào)對(duì)于銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，但是2018年金融危機(jī)體現(xiàn)出金融風(fēng)險(xiǎn)在個(gè)體金融機(jī)構(gòu)間的快速傳播，以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的表外類銀行業(yè)務(wù)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始關(guān)注宏觀層面以及空間維度上的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從機(jī)構(gòu)類型而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為銀行金融機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的綜合風(fēng)險(xiǎn)程度；從金融業(yè)務(wù)類型而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)既注重金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)亦關(guān)注其非表內(nèi)業(yè)務(wù)；從金融機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)聯(lián)系而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)考慮了金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)金融系統(tǒng)整體傳播后所產(chǎn)生的放大效應(yīng)；從風(fēng)險(xiǎn)分散的角度而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)（不同于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)），無(wú)法在金融市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。因此，宏觀審慎工具的設(shè)計(jì)則正是針對(duì)金融市場(chǎng)的整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而并非針對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段，宏觀審慎工具的設(shè)計(jì)和執(zhí)行均由各國(guó)中央銀行進(jìn)行。由以上分析可見，貨幣政策和宏觀審慎政策對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)積聚均具有調(diào)控效果，但其作用的角度有所不同。對(duì)于貨幣政策而言，在空間維度上，貨幣流動(dòng)性在金融系統(tǒng)中的傳導(dǎo)與金融風(fēng)險(xiǎn)的空間分布以及傳播有關(guān)，在時(shí)間維度上，貨幣政策的執(zhí)行時(shí)點(diǎn)與傳導(dǎo)速度亦與金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生以及傳播有關(guān)。對(duì)于宏觀審慎政策，在空間維度上，宏觀審慎政策能夠控制金融系統(tǒng)整體杠桿程度，在時(shí)間維度上，宏觀審慎政策能夠調(diào)控金融系統(tǒng)的杠桿程度的變化，特別是有利于針對(duì)降杠桿時(shí)期的資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)面效應(yīng)。基于此，對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的宏觀調(diào)控產(chǎn)生了多種宏觀調(diào)控政策工具的匹配問(wèn)題。具體而言，分為兩個(gè)方面：第一、貨幣政策本身具有其他宏觀調(diào)控目標(biāo)，那么，貨幣政策應(yīng)當(dāng)在多大程度上引入金融穩(wěn)定目標(biāo)？第二、貨幣政策與宏觀審慎政策如何配合來(lái)調(diào)控金融風(fēng)險(xiǎn)積聚？（二）金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的宏觀政策工具匹配。文獻(xiàn)中對(duì)于貨幣政策應(yīng)當(dāng)在多大程度上引入金融穩(wěn)定目標(biāo)尚無(wú)定論，根據(jù)貨幣政策引入金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的不同程度，主要觀點(diǎn)分為以下三類。第一、貨幣政策應(yīng)當(dāng)僅以宏觀穩(wěn)定（價(jià)格穩(wěn)定、資源分配穩(wěn)定、就業(yè)穩(wěn)定）作為政策目標(biāo)，而應(yīng)使用宏觀審慎政策來(lái)追求金融穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)分別用不同的政策工具來(lái)追求不同的政策目標(biāo)。這種觀點(diǎn)保持了2007~2008年金融危機(jī)之前的文獻(xiàn)對(duì)貨幣政策功能的看法。這種觀點(diǎn)的潛在理論假設(shè)是貨幣政策和宏觀審慎政策的目的、工具和政策傳導(dǎo)效應(yīng)是可以明顯分開的，即兩種政策之間的相互作用十分有限，貨幣政策并不是金融危機(jī)發(fā)生之前金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性積累的主要原因，而且與宏觀審慎政策相比較，短期利率調(diào)節(jié)也不是降低金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性的有效工具。顯然，該潛在假設(shè)與眾多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)并不相符，且過(guò)度強(qiáng)調(diào)宏觀審慎政策和貨幣政策之間替代關(guān)系，忽視潛在政策合作可能性，高估宏觀審慎政策在糾正金融系統(tǒng)不平衡、降低金融周期波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等多維度上的作用能力。第二、認(rèn)為較短期的（2~3年）的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)使得貨幣政策不能夠調(diào)整金融系統(tǒng)不平衡，金融穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)作為貨幣政策的次級(jí)目標(biāo)，該觀點(diǎn)稱為“逆風(fēng)策略”。這種觀點(diǎn)的潛在理論假設(shè)金融周期與經(jīng)濟(jì)周期之間存在許多非線性的聯(lián)系，因此，金融周期并不能完全由宏觀審慎政策來(lái)平緩，從而影響貨幣政策的價(jià)格穩(wěn)定作用。由于金融周期一般比經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)間跨度要長(zhǎng)，因此，將金融穩(wěn)定作為貨幣政策目標(biāo)自然而然的延長(zhǎng)了貨幣政策的政策期限。在此觀點(diǎn)下，貨幣當(dāng)局面臨額外的取舍：其一，央行需要提高自身的政策可信度，可信度發(fā)展可以將貨幣政策在宏觀穩(wěn)定和金融穩(wěn)定上取舍內(nèi)部化，從而從整體上提高政策效果；反之，錯(cuò)誤預(yù)期產(chǎn)生的任何價(jià)格水平與其長(zhǎng)期均值之間的偏離都可能與金融邊際風(fēng)險(xiǎn)相互作用，引起金融風(fēng)險(xiǎn)快速積聚。其二，引入金融穩(wěn)定目標(biāo)，雖然在最優(yōu)貨幣政策設(shè)定上并不增加額外的困難，但是在貨幣政策的執(zhí)行上增加了一定的復(fù)雜性。第三、對(duì)于貨幣政策目標(biāo)提出更加激進(jìn)的改變，它認(rèn)為金融穩(wěn)定和價(jià)格穩(wěn)定之間的關(guān)系非常緊密，難以區(qū)分開來(lái)，因此，不論是傳統(tǒng)還是擴(kuò)展的貨幣政策都應(yīng)當(dāng)以金融穩(wěn)定作為主要的政策目標(biāo)，以解決金融市場(chǎng)失靈問(wèn)題和暢通貨幣傳導(dǎo)途徑。價(jià)格、金融和財(cái)政穩(wěn)定由于金融中介摩擦而相互關(guān)聯(lián)，因此，最優(yōu)貨幣政策應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)超出宏觀穩(wěn)定的范圍。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，貨幣政策起到危機(jī)后管理的作用，應(yīng)當(dāng)能夠?qū)沽鲃?dòng)性和通貨緊縮惡性循環(huán)的影響。在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，貨幣政策起到危機(jī)前預(yù)防的作用，應(yīng)當(dāng)避免金融不平衡的形成和累積。在金融目標(biāo)主導(dǎo)的情況下，貨幣政策和金融穩(wěn)定政策之間的合作是關(guān)鍵，否則可能引起貨幣政策的時(shí)間不一致問(wèn)題。

三、結(jié)論與政策建議

從以上分析可見，貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)引入金融穩(wěn)定目標(biāo)主要取決于以下三個(gè)因素：第一、對(duì)于貨幣政策在何種程度上可能引起金融不穩(wěn)定，如果貨幣政策本身可能引起金融不平衡，或者宏觀穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間的聯(lián)系較為緊密，則應(yīng)當(dāng)將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)；第二、對(duì)于宏觀審慎政策的有效性有不同的認(rèn)識(shí)，如果宏觀審慎政策對(duì)于管理金融周期并非完全有效，那么，則需額外使用引入金融穩(wěn)定目標(biāo)的貨幣政策來(lái)進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)防控。第三、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)考慮如何處理貨幣工具和其他金融穩(wěn)定工具之間的政策合作問(wèn)題，以及如何維持貨幣政策的宏觀穩(wěn)定可信度。中國(guó)的貨幣政策工具、貨幣政策傳導(dǎo)途徑以及宏觀穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系與其他國(guó)家存在不同之處，中國(guó)是否應(yīng)當(dāng)使用以及如何使用貨幣政策維持金融穩(wěn)定需要根據(jù)中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)和貨幣傳導(dǎo)的特性進(jìn)行分析。中國(guó)貨幣政策框架正在由數(shù)量型工具（貨幣供給總量）為主向價(jià)格型工具（利率）為主的轉(zhuǎn)型，現(xiàn)階段，利率傳導(dǎo)存在較大的摩擦，利率調(diào)控機(jī)制仍需要進(jìn)一步完善，中國(guó)貨幣政策工具的運(yùn)行機(jī)制日益復(fù)雜化。在新貨幣政策框架下，如何同時(shí)實(shí)現(xiàn)宏觀穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)是未來(lái)中國(guó)貨幣政策制定和運(yùn)行的重大挑戰(zhàn)。本文立足于貨幣政策傳導(dǎo)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響，論述了將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)的理論原理與必要性，為中國(guó)貨幣政策實(shí)踐提供了理論依據(jù)。