一、籌劃的首要前提：適度掌握負債比例

負債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率。負債越大，屏蔽越大，增加所有者權(quán)益的機會越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬元，當年稅前利潤300萬元，所得稅率30%。若投資全部為注冊資金，則年應(yīng)稅所得300萬元，資本收益率300×70%÷2000=10.5%。若將注冊資金降為1200萬元，另800萬元改為負債融資，假設(shè)因此增加利息支出70萬元（年利率8.75%），則應(yīng)稅所得降為230萬元，資本收益率卻提高至230×70%÷1200=13.4%。

那么所有負債都能帶來稅務(wù)利益嗎？非也。我們看到，在負債增加的同時，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)也增大了，就是說資本收益率對投資回報率（息稅前利潤率）的敏感程度增加了，投資回報率下降或提高必將帶來資本收益率更大幅度的下降或提高。當負債比例不斷提高時，這種風(fēng)險也持續(xù)擴大。企業(yè)如有高比例回報為基礎(chǔ)，現(xiàn)金凈流量充分，能較容易地承擔高利率、大比例的負債成本，自然可獲相應(yīng)的杠桿收益。但如果企業(yè)經(jīng)營不善或效益一般，當負債增大到一定程度，投資回報水平便可能無法承受不斷上升的債務(wù)成本，甚至陷入財務(wù)危機。如上例，假設(shè)負債率增至80%即1600萬元時，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權(quán)人費用和籌資費用隨負債增加而大量增加達280萬元（年利率17.5%），則年應(yīng)稅所得僅20萬元，資本收益率降為20×70%/400=3.5%，形成了杠桿的負作用。而若息稅前利潤達400萬，則資本收益率120×70%/400=21%，與全額權(quán)益融資的資本收益率400×70%/2000=14%相比，高風(fēng)險帶來了高收益。假使稅前利潤僅200萬元，尚不夠付息，那高額負債就成了企業(yè)陷入財務(wù)危機的禍首。

由此，要獲得穩(wěn)健的稅務(wù)利益，須根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營與財務(wù)狀況，確定適當?shù)呢搨壤?，將稅收成本的降低和控制企業(yè)風(fēng)險相聯(lián)系，追求適度的財務(wù)杠桿利益。

二、籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本

總的說，負債融資是稅前付息，只要符合規(guī)定均有稅收屏蔽作用，而權(quán)益融資是稅后分配，不能抵消所得稅，所以前者的資金成本一般均小于后者，但具體到不同的負債方式其成本與效果還是非常不同的。

一、籌劃的首要前提：適度掌握負債比例

負債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率。負債越大，屏蔽越大，增加所有者權(quán)益的機會越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬元，當年稅前利潤300萬元，所得稅率30%。若投資全部為注冊資金，則年應(yīng)稅所得300萬元，資本收益率300×70%÷2000=10.5%。若將注冊資金降為1200萬元，另800萬元改為負債融資，假設(shè)因此增加利息支出70萬元（年利率8.75%），則應(yīng)稅所得降為230萬元，資本收益率卻提高至230×70%÷1200=13.4%。

那么所有負債都能帶來稅務(wù)利益嗎？非也。我們看到，在負債增加的同時，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)也增大了，就是說資本收益率對投資回報率（息稅前利潤率）的敏感程度增加了，投資回報率下降或提高必將帶來資本收益率更大幅度的下降或提高。當負債比例不斷提高時，這種風(fēng)險也持續(xù)擴大。企業(yè)如有高比例回報為基礎(chǔ)，現(xiàn)金凈流量充分，能較容易地承擔高利率、大比例的負債成本，自然可獲相應(yīng)的杠桿收益。但如果企業(yè)經(jīng)營不善或效益一般，當負債增大到一定程度，投資回報水平便可能無法承受不斷上升的債務(wù)成本，甚至陷入財務(wù)危機。如上例，假設(shè)負債率增至80%即1600萬元時，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權(quán)人費用和籌資費用隨負債增加而大量增加達280萬元（年利率17.5%），則年應(yīng)稅所得僅20萬元，資本收益率降為20×70%/400=3.5%，形成了杠桿的負作用。而若息稅前利潤達400萬，則資本收益率120×70%/400=21%，與全額權(quán)益融資的資本收益率400×70%/2000=14%相比，高風(fēng)險帶來了高收益。假使稅前利潤僅200萬元，尚不夠付息，那高額負債就成了企業(yè)陷入財務(wù)危機的禍首。

由此，要獲得穩(wěn)健的稅務(wù)利益，須根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營與財務(wù)狀況，確定適當?shù)呢搨壤瑢⒍愂粘杀镜慕档秃涂刂破髽I(yè)風(fēng)險相聯(lián)系，追求適度的財務(wù)杠桿利益。

二、籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本

總的說，負債融資是稅前付息，只要符合規(guī)定均有稅收屏蔽作用，而權(quán)益融資是稅后分配，不能抵消所得稅，所以前者的資金成本一般均小于后者，但具體到不同的負債方式其成本與效果還是非常不同的。

摘要：論述了稅收籌劃在現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的重要意義及籌資決策中進行稅收籌劃的基本原則和方法，為在企業(yè)財務(wù)管理中稅收籌劃的運用提供了一定的參考意見。

關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標；籌資決策；稅收籌劃

財務(wù)管理是現(xiàn)代企業(yè)管理系統(tǒng)中的價值管理系統(tǒng)的子系統(tǒng)，它通過企業(yè)投資、籌資活動的財務(wù)決策和資產(chǎn)、成本費用、收益分配的管理，以實現(xiàn)“企業(yè)價值最大化”的管理目標。稅收的征收無疑增加了企業(yè)負擔，減少了企業(yè)的既得利益，因此，企業(yè)通過合法的途徑進行稅收籌劃，以期達到整體稅后利潤最大化，已成為企業(yè)財務(wù)管理的出發(fā)點。

籌資管理是財務(wù)管理的重要組成部分，對于一個企業(yè)來講，企業(yè)經(jīng)營所需的資金，無論從何種渠道取得，都存在一定的資金成本，而企業(yè)籌資的目標是在滿足自身資金需要的基礎(chǔ)上，通過選擇適當?shù)那馈⒎绞?，取得資金，以實現(xiàn)最低資金成本和財務(wù)風(fēng)險最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。由于不同的籌資渠道稅收規(guī)定不相同，其稅后資金成本和風(fēng)險也不一樣，因此有必要對籌資決策中的稅收籌劃進行研究。

1籌資決策中稅收籌劃應(yīng)服從于企業(yè)財務(wù)管理目標——企業(yè)價值最大化

稅收籌劃一般是通過降低稅收成本和延遲納稅兩種基本方法來實現(xiàn)稅收支出的節(jié)約，取得“節(jié)稅”的收益，而選擇低稅負的納稅方案又包括稅收負擔的規(guī)進和稅收負擔由高向低的轉(zhuǎn)換。因此，企業(yè)籌劃獲取節(jié)稅利益的途徑主要有企業(yè)稅收負擔的規(guī)避、企業(yè)稅收負擔從高向低的轉(zhuǎn)換和企業(yè)納稅期的滯延等三種。

摘要：論述了稅收籌劃在現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的重要意義及籌資決策中進行稅收籌劃的基本原則和方法，為在企業(yè)財務(wù)管理中稅收籌劃的運用提供了一定的參考意見。

關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標；籌資決策；稅收籌劃

財務(wù)管理是現(xiàn)代企業(yè)管理系統(tǒng)中的價值管理系統(tǒng)的子系統(tǒng)，它通過企業(yè)投資、籌資活動的財務(wù)決策和資產(chǎn)、成本費用、收益分配的管理，以實現(xiàn)“企業(yè)價值最大化”的管理目標。稅收的征收無疑增加了企業(yè)負擔，減少了企業(yè)的既得利益，因此，企業(yè)通過合法的途徑進行稅收籌劃，以期達到整體稅后利潤最大化，已成為企業(yè)財務(wù)管理的出發(fā)點。

籌資管理是財務(wù)管理的重要組成部分，對于一個企業(yè)來講，企業(yè)經(jīng)營所需的資金，無論從何種渠道取得，都存在一定的資金成本，而企業(yè)籌資的目標是在滿足自身資金需要的基礎(chǔ)上，通過選擇適當?shù)那馈⒎绞?，取得資金，以實現(xiàn)最低資金成本和財務(wù)風(fēng)險最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。由于不同的籌資渠道稅收規(guī)定不相同，其稅后資金成本和風(fēng)險也不一樣，因此有必要對籌資決策中的稅收籌劃進行研究。

1籌資決策中稅收籌劃應(yīng)服從于企業(yè)財務(wù)管理目標——企業(yè)價值最大化

稅收籌劃一般是通過降低稅收成本和延遲納稅兩種基本方法來實現(xiàn)稅收支出的節(jié)約，取得“節(jié)稅”的收益，而選擇低稅負的納稅方案又包括稅收負擔的規(guī)進和稅收負擔由高向低的轉(zhuǎn)換。因此，企業(yè)籌劃獲取節(jié)稅利益的途徑主要有企業(yè)稅收負擔的規(guī)避、企業(yè)稅收負擔從高向低的轉(zhuǎn)換和企業(yè)納稅期的滯延等三種。

編者按：本文主要從籌劃的首要前提：適度掌握負債比例；籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本；籌劃的最終目的：確定最佳籌資結(jié)構(gòu)進行論述。其中，主要包括：負債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率、在負債增加的同時，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)也增大了、當負債增大到一定程度，投資回報水平便可能無法承受不斷上升的債務(wù)成本、向金融機構(gòu)借款的利息和費用一般都較高，資金成本也較高、僅從稅收角度籌劃，向非金融機構(gòu)借款、企業(yè)間籌資及內(nèi)部集資雖然透明度低、自我積累是保守的稅后留利再投資，金額小，速度慢，雖穩(wěn)健但不利快速擴張、租賃使承租人既避免承擔資金占用風(fēng)險，又可通過租費抵減稅收、租賃的稅務(wù)籌劃以經(jīng)營租賃為主、成功的籌資決策，應(yīng)是一項充分利用稅收杠桿作用等，具體請詳見。

一、籌劃的首要前提：適度掌握負債比例

負債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率。負債越大，屏蔽越大，增加所有者權(quán)益的機會越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬元，當年稅前利潤300萬元，所得稅率30%。若投資全部為注冊資金，則年應(yīng)稅所得300萬元，資本收益率300×70%÷2000=10.5%。若將注冊資金降為1200萬元，另800萬元改為負債融資，假設(shè)因此增加利息支出70萬元（年利率8.75%），則應(yīng)稅所得降為230萬元，資本收益率卻提高至230×70%÷1200=13.4%。

那么所有負債都能帶來稅務(wù)利益嗎？非也。我們看到，在負債增加的同時，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)也增大了，就是說資本收益率對投資回報率（息稅前利潤率）的敏感程度增加了，投資回報率下降或提高必將帶來資本收益率更大幅度的下降或提高。當負債比例不斷提高時，這種風(fēng)險也持續(xù)擴大。企業(yè)如有高比例回報為基礎(chǔ)，現(xiàn)金凈流量充分，能較容易地承擔高利率、大比例的負債成本，自然可獲相應(yīng)的杠桿收益。但如果企業(yè)經(jīng)營不善或效益一般，當負債增大到一定程度，投資回報水平便可能無法承受不斷上升的債務(wù)成本，甚至陷入財務(wù)危機。如上例，假設(shè)負債率增至80%即1600萬元時，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權(quán)人費用和籌資費用隨負債增加而大量增加達280萬元（年利率17.5%），則年應(yīng)稅所得僅20萬元，資本收益率降為20×70%/400=3.5%，形成了杠桿的負作用。而若息稅前利潤達400萬，則資本收益率120×70%/400=21%，與全額權(quán)益融資的資本收益率400×70%/2000=14%相比，高風(fēng)險帶來了高收益。假使稅前利潤僅200萬元，尚不夠付息，那高額負債就成了企業(yè)陷入財務(wù)危機的禍首。

由此，要獲得穩(wěn)健的稅務(wù)利益，須根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營與財務(wù)狀況，確定適當?shù)呢搨壤?，將稅收成本的降低和控制企業(yè)風(fēng)險相聯(lián)系，追求適度的財務(wù)杠桿利益。

二、籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本

差別點分析法，又稱平衡點分析法，是資本結(jié)構(gòu)決策中常用的檢測方法。由于目前《財務(wù)管理》教材普遍使用每股利潤指標進行資本結(jié)構(gòu)決策的無差別點分析，所以無差別點分析法又稱為每股利潤無差別點分析法。無差別點分析法是資本結(jié)構(gòu)決策中常用的決策方法，現(xiàn)行教材中采用每股利潤指標進行無差別點分析，存在很大的缺陷。本文認為，采用權(quán)益資本利潤率指標進行無差別點分析，分析過程簡單明了，分析結(jié)果更加科學(xué)合理，有利于企業(yè)作出正確的籌資決策。

所謂每股利潤無差別點，指在不同籌資方式下，每股利潤相等的息稅前利潤，它表明籌資企業(yè)的一種特定經(jīng)營狀態(tài)或盈利水平。每股利潤的計算公式為

（息稅前利潤-負債利息）×（1-所得稅率）

每股利潤=

普通股股數(shù)

當企業(yè)處于無差別點狀態(tài)時，無論是采用權(quán)益籌資還是負債籌資方式，股東的每股利潤都相等，權(quán)益籌資方式和負債籌資方式?jīng)]有差別；當息稅前利潤大于無差別點時，負債籌資方式下的每股利潤大于權(quán)益籌資方式下的每股利潤，企業(yè)應(yīng)當優(yōu)先選擇負債籌資；當息稅前利潤小于無差別點時，權(quán)益籌資方式下的每股利潤大于負債籌資方式下的每股利潤，企業(yè)應(yīng)當優(yōu)先選擇權(quán)益籌資?，F(xiàn)舉例說明如下：

一、計算機環(huán)境之下的財務(wù)管理內(nèi)容

應(yīng)用現(xiàn)代化的信息技術(shù)方式，根據(jù)傳統(tǒng)意義上的財務(wù)管理模式來管理企業(yè)的財務(wù)就是計算機環(huán)境之下的財務(wù)管理。跟傳統(tǒng)意義上的財務(wù)管理模式進行比較，計算機環(huán)境之下的財務(wù)管理的技術(shù)要求比較高，綜合型與系統(tǒng)性也更強。企業(yè)財務(wù)管理內(nèi)容主要有利潤分配管理、財務(wù)監(jiān)督管理、資金管理，以及投資管理等，而計算機環(huán)境之下的財務(wù)管理內(nèi)容重點體現(xiàn)在下面幾點上。1計算機的軟件維護和硬件管理計算機硬件管理指的是維護計算機的順利運行，確保計算機機房的安全。應(yīng)當隨時地檢測計算機的工作環(huán)境，確保機房的干凈和安全，以確保計算機的順利運行。計算機財務(wù)管理得以運行的前提條件是計算機硬件設(shè)備的維護，只有確保計算機的順利運行，才可以確保企業(yè)的財務(wù)管理，計算機的硬件維護指的是保證計算機能夠正常的運行。EXCEL表格是計算機財務(wù)管理的軟件，這個軟件處理數(shù)據(jù)是以表格的形式，它作為分析和管理數(shù)據(jù)的軟件工具，得到了人們的一致認可。財務(wù)分析是指通過企業(yè)的財務(wù)報表等一系列的信息資料作為前提條件，評價與研究企業(yè)財務(wù)活動的整個過程，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營當中的財務(wù)情況、利弊得失，以及發(fā)展方向進行分析，為評價財務(wù)管理活動，且為以后實施財務(wù)決策提供信息資料。EXCEL的基礎(chǔ)是數(shù)據(jù)庫，它是提取、分析與處理數(shù)據(jù)，以最終生成能夠?qū)嵤Q策的信息。2流動資金管理存貨、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金屬于企業(yè)的流動資金。企業(yè)得以順利運行的成本保證就是流動資金管理，企業(yè)流動資金管理的合理性具有很大的現(xiàn)實意義。企業(yè)流動資金的管理模型有以下幾個：一是最優(yōu)經(jīng)濟訂貨批量決策模型。最優(yōu)訂貨批量決策模型指的是結(jié)合不相同企業(yè)對材料需要的不同，借助“規(guī)劃求解”工具將最為理想的訂貨量生成，實現(xiàn)存貨管理的要求。二是最佳現(xiàn)金持有量決策模型。針對企業(yè)不一樣的階段或者是不一樣的企業(yè)，最佳現(xiàn)金持有量決策模型能夠準確和及時地結(jié)合交易所要求的固定成本、現(xiàn)金的總需求量、現(xiàn)金機會成本等一系列因素值的改變，從而實現(xiàn)相應(yīng)的最佳現(xiàn)金持有量。3投資決策隨著現(xiàn)代化市場經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，為了增強企業(yè)的競爭優(yōu)勢與實現(xiàn)市場的要求，企業(yè)需要結(jié)合市場的需要進行科學(xué)、合理的投資決策，這是由于企業(yè)實施計算機財務(wù)管理的一項主要內(nèi)容就是投資決策。投資決策模型當中的長期投資的特點是風(fēng)險較大、影響時間比較長，以及投資數(shù)額比較大，因此企業(yè)一定要認真地對待項目投資，倘若企業(yè)的投資失敗，那么就會使企業(yè)蒙受比較大的損失。4籌資決策籌資決策指的是企業(yè)分析和比較一系列籌資方式的資金代價，實現(xiàn)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)，它的中心是在各種籌資手段和渠道的基礎(chǔ)上，盡量籌集資金成本最低和最為經(jīng)濟的資金來源。企業(yè)的籌資決策能夠影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)，還會伴隨著籌資策略的變化而發(fā)生變化。企業(yè)的資金來源有三種方式，也就是股權(quán)資本籌資、長期負債籌資，以及短期負債籌資。其中，借助計算機技術(shù)進行股權(quán)資本籌資決策和長期負債籌資決策具有非常重大的意義。

二、計算機環(huán)境之下的財務(wù)管理需要注意的事項

1加速應(yīng)用計算機技術(shù)的進程第一，大力推廣應(yīng)用計算機技術(shù)實施財務(wù)管理，借助計算機技術(shù)能夠有效地監(jiān)控企業(yè)資金的應(yīng)用情況，可以促使財務(wù)管理人員隨時學(xué)習(xí)先進的財務(wù)管理思想，進而使得信息化的速度加快。第二，計算機技術(shù)能夠使得企業(yè)的業(yè)務(wù)工作和財務(wù)工作相統(tǒng)一，計算機環(huán)境之下的財務(wù)管理能夠統(tǒng)一企業(yè)的內(nèi)部信息和業(yè)務(wù)流程，實現(xiàn)了資金流、信息流和企業(yè)物流的統(tǒng)一，大大提高了企業(yè)財務(wù)管理效率。第三，不斷地完善企業(yè)的信息系統(tǒng)，實時和系統(tǒng)地管理關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的財務(wù)工作，企業(yè)的信息系統(tǒng)可以大大地減少人員操作的失誤，可以有效地解決財務(wù)信息的失真，輔助企業(yè)實施正確的投資策略。2確保計算機能夠平穩(wěn)和安全地運行毋庸置疑，財務(wù)數(shù)據(jù)是非常重要的，為了確保財務(wù)數(shù)據(jù)的安全性，最為重要的是要確保計算機能夠平穩(wěn)和安全地運行，比如不斷地完善有關(guān)的內(nèi)部控制制度，合理地設(shè)置用戶權(quán)限，規(guī)范化地管理，還需要備份數(shù)據(jù)，以確保財務(wù)數(shù)據(jù)信息的安全。在選用計算機財務(wù)軟件的時候，不但應(yīng)當思考它的整體性能，而且還應(yīng)當思考它的操作性和適用性，以及安全性和保密性?？傊枰鶕?jù)企業(yè)本身的要求選用最為理想的計算機財務(wù)軟件。

三、結(jié)語

總之，在計算機環(huán)境之下的財務(wù)管理，能夠有效地解決企業(yè)財務(wù)管理的一系列問題，增強了企業(yè)財務(wù)管理人員的管理能力，推動了企業(yè)的健康和穩(wěn)定發(fā)展。然而，因為受到企業(yè)技術(shù)能力和財務(wù)思想等的制約，借助計算機技術(shù)進行財務(wù)管理還存在著不少的挑戰(zhàn)，這就需要企業(yè)實施科學(xué)的策略，以促進自身的可持續(xù)發(fā)展。

摘要：隨著社會經(jīng)濟的高速發(fā)展以及城市化建設(shè)的持續(xù)深入，社會已經(jīng)進入到了VUCA時代，這也使得各大企業(yè)之間的競爭越來越激烈，為了有效應(yīng)對市場環(huán)境所出現(xiàn)的變化，企業(yè)就應(yīng)當根據(jù)實際發(fā)展情況來構(gòu)建出一種柔性的快速響應(yīng)機制，但這也對企業(yè)的財務(wù)管理提出了更高的要求，不僅需要進行事后管理的考評分析，還應(yīng)當針對事中管理的控制以及事前預(yù)測等多種內(nèi)容加以控制，以此來保證企業(yè)能夠更加穩(wěn)定的運轉(zhuǎn)。因此，文章首先對智能財務(wù)的基本概述加以明確。在此基礎(chǔ)上，提出中小企業(yè)智能財務(wù)的具體實現(xiàn)措施。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；智能財務(wù)；實踐措施

一、引言

由于企業(yè)中的數(shù)據(jù)信息大多都分散在各大業(yè)務(wù)系統(tǒng)場中，再加上缺乏所有功能的采集分析決策工具，管理人員每天都需要處理大量的數(shù)據(jù)信息，導(dǎo)致這部分信息沒有發(fā)揮出自身的實際作用。所以，中小企業(yè)就應(yīng)當在對智能財務(wù)理論展開深入分析的基礎(chǔ)上，充分借鑒那些大型財務(wù)智能軟件的實際應(yīng)用成果，運用一些核心要素來對思維方式進行創(chuàng)新突破，保證智能財務(wù)可以在中小企業(yè)中更好的發(fā)揮出自身作用。

二、智能財務(wù)的基本概述

智能財務(wù)的主要內(nèi)容，就在于將原本的財務(wù)管理理論進行模型化處理，并采取智能匹配的方式來將各類數(shù)據(jù)信息導(dǎo)入至數(shù)據(jù)倉庫，或是將數(shù)據(jù)倉庫當中所具備的數(shù)據(jù)信息當作主要的分析對象，通過財務(wù)管理模型以及計算機設(shè)備所具備的計算能力，針對這部分數(shù)據(jù)信息進行全面處理，在其中準確得出企業(yè)的經(jīng)營診斷報告信息，并形成更好的經(jīng)營決策建議[1]。智能財務(wù)作為一種企業(yè)信息的集成解決措施，與企業(yè)的各大應(yīng)用系統(tǒng)之間都有著一定程度的聯(lián)系，比如電子商務(wù)系統(tǒng)、辦公自動化系統(tǒng)以及供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)等，并且這部分信息化系統(tǒng)同樣也為商業(yè)智能提供了數(shù)據(jù)源，但智能財務(wù)所具備的價值則在這些系統(tǒng)之上，這是由于智能財務(wù)可以對數(shù)據(jù)信息背后所隱藏的內(nèi)容進行深入分析，更好的把握市場與企業(yè)的實際發(fā)展情況，識別其中出現(xiàn)的異?，F(xiàn)象，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展起到良好的促進作用[2]。

資本成本的計量分析

企業(yè)的資本成本通常可分為權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本和混合型資本成本（主要包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券、認股權(quán)證等）?，F(xiàn)行的資本成本理論中，無論是債務(wù)資本成本還是權(quán)益資本成本的計量都存在很多不嚴謹之處，這必然會導(dǎo)致在應(yīng)用資本成本指標進行決策時產(chǎn)生嚴重的問題，甚至誤導(dǎo)投資者。1.債務(wù)資本成本計量中存在的問題。（1）應(yīng)將流動負債的資本成本納入債務(wù)資本成本的計量范疇。現(xiàn)行《財務(wù)管理》教材在介紹資本成本的計算時幾乎都會有這樣的特別說明：由于資本成本是為企業(yè)長期投資和籌資所用，因此在計算企業(yè)的資本成本時只考慮長期資本成本，不計算流動負債的成本。這樣的描述存在很大的缺陷：①資本成本理論的服務(wù)范圍被人為地縮小了。眾所周知，資本成本理論在企業(yè)的長期投資和長期籌資決策中起到了至關(guān)重要的作用。但在企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營中，比如是否向銀行借款及借款期限的問題上，則需要將投資的期望收益率與流動負債的稅前資本成本進行對比，若前者大于后者，則可以借款，反之則不能借款。即該理論也應(yīng)當為短期投資和融資服務(wù)。②在企業(yè)營運資本籌集政策中，營運資本等于流動資產(chǎn)與流動負債之差，由此可以看出，有部分營運資金來自所有者權(quán)益，而股權(quán)資本的成本很高，流動負債的成本相對較低，那么二者保持多大的籌資比例比較合適，這就需要比較二者資本成本的大小，所以，也必須研究流動負債的資本成本。③不利于確定最佳資本結(jié)構(gòu)。通用的《財務(wù)管理》教材在討論最佳資本結(jié)構(gòu)的確定時，都僅僅考慮長期資本，沒有考慮流動負債，這勢必會導(dǎo)致重大的決策失誤。（2）是否負債經(jīng)營的決策標準應(yīng)是稅前資本成本。在現(xiàn)行《財務(wù)管理》教材中，債務(wù)資本成本的計算公式為：P0（1-f）=Pt+It（1-T）（1+Kb）t，即在計算債務(wù)資本成本時都扣除了所得稅，是稅后債務(wù)資本成本，這是為了與權(quán)益資本成本相比較，并用于計算加權(quán)平均資本成本。但在實際中應(yīng)用稅前債務(wù)資本成本作為是否進行負債投資的“取舍率”，即當投資項目的報酬率大于稅前債務(wù)資本成本時，該投資項目可行；反之，則不可行。這就形成了二者分析上的不一致。比如：某項四年期借款的年利率是8%，借款手續(xù)費率為1%，所得稅稅率為25%，則此筆借款的資本成本率經(jīng)計算為6.06%。顯然，并不是當該投資項目的報酬率大于6.06%就可行了，因為借款的年利率為8%，而6.06%的收益率連利息也不能完全支付，必定會給企業(yè)帶來損失。因此，在是否利用借款進行投資的判斷上應(yīng)采用稅前資本成本。本例中的稅前資本成本是8.08%，所以，在進行投資決策時，只有當項目的投資報酬率大于8.08%時，該投資項目才是可行的。更進一步分析，用于負債投資決策的報酬率只能是息稅前報酬率。因為只要息稅前利潤大于利息，企業(yè)就有利可圖。息稅前報酬率=息稅前利潤負債形成的資產(chǎn)，將息稅前利潤率與債務(wù)的稅前資本成本進行比較，就可以計算出財務(wù)杠桿收益率，即：財務(wù)杠桿收益率=息稅前報酬率-債務(wù)稅前資本成本。這比財務(wù)杠桿系數(shù)的計算意義要更廣泛。2.權(quán)益資本成本應(yīng)采用資本利潤率。在權(quán)益資本成本的計算中，只考慮現(xiàn)金股利是不合理的。我國現(xiàn)行的股利分配有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利和負債股利等形式，許多高成長的上市公司為了捕捉更好的投資機會，可能連續(xù)多年只送紅股而不派發(fā)現(xiàn)金股利，但不能說這部分股權(quán)資本沒有成本。還有的公司既送紅股又派息，那么在計算權(quán)益資本成本時只計算派息而不計算紅股也是不合適的。所以，企業(yè)的稅后利潤不管是以什么形式發(fā)放出去或留在企業(yè)，都是股東權(quán)益，在計算權(quán)益資本時，應(yīng)當把全部稅后利潤計算進來，即采用資本利潤率作為權(quán)益資本的成本。另外，企業(yè)在經(jīng)營過程中會面臨各種各樣的風(fēng)險，所以在權(quán)益資本成本的計算公式“K=D1P0（1-f）+g中”，g的取值不具備可操作性。相對來講，將資本利潤率作為權(quán)益資本的成本，在實踐中更易操作。將投資的資本利潤率與預(yù)期報酬率進行對比，前者大于后者時，該投資項目可行；反之，則不可行。從中也可以看出權(quán)益資本成本為投資決策服務(wù)的目的。3.直接將資本成本作為折現(xiàn)率或本金化率不符合實際?，F(xiàn)行《財務(wù)管理》和《資產(chǎn)評估》教材中，許多地方直接將資本成本作為折現(xiàn)率或本金化率，筆者認為這種做法欠妥。正如上文所述，債務(wù)資本成本采用稅前資本成本、權(quán)益資本成本采用資本利潤率更合適，這樣計算出的加權(quán)平均資本成本也就與原來不同。況且將資本成本作為折現(xiàn)率，只考慮了籌資成本的回收與補償，沒有考慮投資的風(fēng)險報酬和通貨膨脹因素，所以，折現(xiàn)率或本金化率采取“無風(fēng)險利率+風(fēng)險報酬率+通貨膨脹率”來計算更貼近實際。4.權(quán)益資本成本的計量模型在應(yīng)用上存在難度。（1）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。該模型是建立在完美資本市場、投資者理性、厭惡風(fēng)險和投資組合足夠分散等假設(shè)基礎(chǔ)上的。其數(shù)學(xué)形式簡明，易于理解，應(yīng)用最為廣泛，但事實上還存在一些問題。如果一個公司的股東投資分散化不夠，則其面臨的不僅僅是系統(tǒng)風(fēng)險，而是“獨立風(fēng)險”，此時企業(yè)的真正風(fēng)險就不能通過β系數(shù)來衡量，運用CAPM模型會低估權(quán)益資本成本的數(shù)值。另外，在我國，無風(fēng)險收益率Rf、β值和證券市場收益率Rm數(shù)值的不唯一性，也會導(dǎo)致計量上得出不同的結(jié)果。（2）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型。該模型也有多種表達形式，在財務(wù)管理實務(wù)中，由于企業(yè)的經(jīng)營受多種因素的制約，每年股利的變化不可能保持不變，也不可能恒增，有的企業(yè)甚至不發(fā)放股利，或在一定時期內(nèi)不發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利數(shù)額及發(fā)放的時間都需要預(yù)測，這就給計算帶來了很大的主觀性。對于有固定股利增長率的企業(yè)，股利增長率g的估計又很關(guān)鍵和敏感。而多階段貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的計算更復(fù)雜，選取的階段、每階段的時間長度都依賴于專業(yè)分析員的經(jīng)驗。（3）風(fēng)險溢價法。該方法是根據(jù)“風(fēng)險和收益相配比”的原理，在債券投資者要求的報酬率的基礎(chǔ)上再加上一定的風(fēng)險溢價，即：KS=Kd+RP。該方法理解上簡單，但其中的風(fēng)險溢價RP是憑借經(jīng)驗、股票市場的歷史表現(xiàn)以及無風(fēng)險利率的變動估計出來的，在很大程度上也依賴于專業(yè)分析者的經(jīng)驗判斷，其確定沒有統(tǒng)一客觀的尺度。（4）套利定價模型（APT）。該模型是由羅斯在1976年提出的，是CAPM模型的變形，模型認為資本資產(chǎn)的收益率受宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、通貨膨脹等多項因素的驅(qū)動。但具體考慮哪些風(fēng)險因素，哪些指標能夠進入模型都沒有具體一致的標準，只能憑投資者經(jīng)驗自行判斷和選擇，且每項因素都要計算相應(yīng)的β值。與CAPM模型相比，APT實際應(yīng)用難度更大，應(yīng)用范圍更有限。

資本成本在財務(wù)決策中的應(yīng)用

1.資本成本在企業(yè)籌資決策中的應(yīng)用。在籌資決策中運用資本成本是資本成本價值的一個重要體現(xiàn)。在籌資決策中，應(yīng)計算各單項資本成本的大小并對不同的債務(wù)和權(quán)益籌資方式進行分析、比較、取舍，盡量采用加權(quán)平均資本成本小的籌資方式，以使企業(yè)的利益達到最大化。企業(yè)運用資本成本進行籌資決策時應(yīng)遵循以下原則：①企業(yè)可對不同的股權(quán)及債務(wù)籌資方式進行組合，但必須保證加權(quán)平均資本成本小于資本的收益率，否則公司現(xiàn)有股東的利益就會受損。同時也要注意避免單純地追求低加權(quán)平均資本成本而增大企業(yè)負債，因為這會給企業(yè)帶來極大的財務(wù)風(fēng)險，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。②資本成本的估算應(yīng)采用市場價值而不是賬面價值，并且由于資本成本的估算方法和數(shù)值具有較大的彈性和主觀性，在估算時不必過分看中資本成本的精確數(shù)值，只需把握資本成本的區(qū)間范圍即可。特別是針對技術(shù)創(chuàng)新類的成長型公司，其預(yù)期收益率往往大大超過資本成本，所以，資本成本并不是其主要考慮因素。③本著建立最佳資本結(jié)構(gòu)的目的，在對債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的成本進行比較時，注意債務(wù)及權(quán)益所占的比重，保持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展并逐步提高股東的市場價值。2.資本成本在項目投資決策評價中的應(yīng)用。（1）項目投資決策中資本成本指標的應(yīng)用。在投資決策分析中，資本成本是評價投資項目是否可行、比較投資方案的優(yōu)劣和進行投資決策的標準。投資項目的評價指標有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標兩種，其中貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、獲利指數(shù)和內(nèi)含報酬率等；非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標包括投資回收期、平均報酬率。實務(wù)中，常采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。在凈現(xiàn)值指標和獲利指數(shù)指標中，資本成本被用作計算項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率：當投資項目的凈現(xiàn)值大于零或獲利指數(shù)大于零時，該項目可行；反之，該項目不可行。在應(yīng)用內(nèi)含報酬率作為決策的指標時，資本成本是進行比較取舍的標準。只有當投資項目的內(nèi)含報酬率大于資本成本時，該投資項目才是可行的。（2）項目投資決策中資本成本與企業(yè)籌資政策的關(guān)系。在企業(yè)發(fā)展實踐中，企業(yè)的籌資活動與投資活動是不可分的。一方面，只有當企業(yè)有了項目投資的需求后，才會根據(jù)投資方案做籌資的安排；另一方面，從企業(yè)實際運作過程來看，企業(yè)籌資的目的是投資，二者之間存在的紐帶關(guān)系就是投資項目的資本成本。因此，投資決策中選擇的預(yù)期報酬率必須和籌資決策中的資本成本聯(lián)系起來。在投資決策中選擇預(yù)期報酬率大于資本成本的項目，在籌資決策中選擇資本成本小于預(yù)期報酬率的項目。3.資本成本在股利分配決策中的應(yīng)用。股利分配政策包括股利支付率、股票股利、股票的分割與回購和股利分配趨勢的穩(wěn)定性等內(nèi)容。之所以在股利分配決策中引入資本成本的概念，是因為留存收益也是有成本的。與發(fā)行新股相比，保留盈余不需要花費籌資費用，所以留存收益的成本要比股票的成本低一些。所以，在股利分配決策中，企業(yè)應(yīng)將股利分配給投資者帶來的收益率與留存收益的成本進行對比，進而決定股利支付率的大小。從資本成本的角度看，若企業(yè)有新的投資需要，則應(yīng)當考慮采取較低的股利支付率政策；若企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率小于股東要求的必要報酬率或權(quán)益資本成本，則企業(yè)應(yīng)采用較高的股利支付率。4.資本成本在經(jīng)濟增加值（EVA）計算中的應(yīng)用。EVA績效考核指標彌補了原來會計報表中沒有股權(quán)資本信息的缺陷，因此，比傳統(tǒng)的財務(wù)業(yè)績評價指標更受歡迎。EVA的計算公式為：EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－資本成本。若EVA＞0，說明企業(yè)創(chuàng)造了價值，增加了財富；若EVA＜0，則表示企業(yè)發(fā)生了價值損失，減少了財富；若EVA＝0，則說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期所要求得到的報酬。EVA公式還可進一步分解為：EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－資本占用×加權(quán)平均資本成本率由于我國當前的資本市場還處于弱有效市場狀態(tài)，股票的價格還不能反映企業(yè)的真實業(yè)績，因此，利用CAPM模型計算出的股權(quán)資本成本可能會不準確。另外，由于存在信息不對稱，在EVA的計算過程中也很難實現(xiàn)對會計利潤的準確調(diào)整，所以，在企業(yè)中全面推廣EVA績效考核還存在很多困難。5.資本成本是計算股東財富最大化實現(xiàn)指數(shù)的核心指標。股東對企業(yè)投資的目的就是獲得大于資本成本的投資回報，因此資本成本就成了判斷股東利益保護程度的核心因素?；诖四康?，將投資者報酬率與權(quán)益資本成本相除，便可得到股東財富最大化實現(xiàn)指數(shù)（RI），以此作為股東利益保護程度的衡量指標。從公司理財角度看，當RI=1時，表示投資者的實際報酬率等于要求的必要報酬率，實現(xiàn)了企業(yè)的理財和股東財富最大化的目標，此時的財務(wù)狀況、籌資決策和投資決策等都達到了最佳狀態(tài)，股票市場實現(xiàn)了均衡；當RI＞1時，意味著企業(yè)向投資者轉(zhuǎn)移了超過他們期望的財富，是高成長公司常見的情形?；谝陨戏治隹傻茫茖W(xué)地估算資本成本是保護股東利益并實現(xiàn)股東財富最大化的根本，關(guān)鍵在于實際的股東報酬率一定要高于資本成本。通過對我國滬市A股上市公司進行的實證分析可以得出，我國大部分樣本企業(yè)的RI＜1，一方面說明企業(yè)沒有很好地實現(xiàn)股東財富最大化這一財務(wù)目標，另一方面又反映出大部分企業(yè)對資本成本及股東財富最大化的觀念沒有給予足夠的重視，很容易使投資者以投機的目的進行投資，進而影響證券市場的穩(wěn)定。

資本成本研究的未來展望

在財務(wù)管理實踐中，資本成本的運用十分廣泛，但存在一些薄弱環(huán)節(jié)?；诖耍疚奶岢?，關(guān)于資本成本的研究還需在以下方面加以深入：①完善我國的資本成本基礎(chǔ)研究體系；②解決資本成本在財務(wù)實踐中的應(yīng)用難題；③拓寬資本成本理論的應(yīng)用范圍。

摘要:企業(yè)的財務(wù)活動是以籌集企業(yè)必需的資金為前提的，企業(yè)的生存與發(fā)展離不開資金的籌措。企業(yè)籌集和使用資金，是要支付代價(即資本成本)的。根據(jù)企業(yè)價值最大化的目標要求，企業(yè)必須降低籌資中的資本成本。

關(guān)鍵詞:籌資資金資本成本籌資方式資本結(jié)構(gòu)

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，企業(yè)自身擁有的資金已不能滿足其生存和發(fā)展的需要。企業(yè)必須根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資金市場，運用一定的籌資方式，經(jīng)濟有效地籌集企業(yè)所需的資金。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)籌集和使用資金，是要支付代價(即資本成本)的。根據(jù)企業(yè)價值最大化的目標要求，企業(yè)必須降低籌資中的資本成本。具體如何來降低企業(yè)籌資中的資本成本呢?筆者從資本成本的內(nèi)涵、資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用、降低企業(yè)籌資中的資本成本的途徑這樣幾個方面來談?wù)勔恍┛捶ā?/p>

一、資本成本的內(nèi)涵

資本成本是企業(yè)在市場條件下，為籌集和使用資金而付出的代價。具體包括使用費用和籌資費用兩部分。其中:使用費用是企業(yè)在生產(chǎn)過程中因使用資金而支付的費用，如向股東支付的股利、向銀行支付的貸款利息、向債券持有者支付的債券利息等;籌資費用是指企業(yè)在籌資過程中為獲取資金而支付的費用，如向銀行借款時需要支付的手續(xù)費、因發(fā)行股票債券而支付的發(fā)行費用等。

二、資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用