導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇證券市場(chǎng)的特征和功能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

不能否認(rèn)，證券市場(chǎng)是一種特殊的市場(chǎng)。但是由于它也是市場(chǎng)，因此也應(yīng)該符合相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)格理論。如果將證券市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的有價(jià)證券看做普通商品，那么也可以運(yùn)用供給和需求經(jīng)濟(jì)學(xué)工具來(lái)分析。先來(lái)分析證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的比較完美的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)情況。假設(shè)證券市場(chǎng)上存在著大量的上市公司和許多證券購(gòu)買(mǎi)者，由于他們數(shù)量眾多，上市公司之間的證券沒(méi)有差異，購(gòu)買(mǎi)者購(gòu)買(mǎi)哪支證券都是一樣的。因此，證券市場(chǎng)上存在著證券供給曲線，可以與證券需求曲線共同決定證券價(jià)格。完全競(jìng)爭(zhēng)證券市場(chǎng)功能可以看出，證券市場(chǎng)供給曲線S和證券市場(chǎng)需求曲線D共同決定了證券市場(chǎng)的價(jià)格Pe和數(shù)量Qe，達(dá)到了證券市場(chǎng)出清。此時(shí)，各種制度和行為主體都按照證券市場(chǎng)價(jià)格這只看不見(jiàn)的手的指揮有條不紊地運(yùn)轉(zhuǎn)，證券市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了傳遞信息、融資和配置資源的功能，沒(méi)有任何無(wú)謂損失。這是最理想的證券市場(chǎng)狀態(tài)。但是，中國(guó)證券市場(chǎng)不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)特征，而是具有壟斷市場(chǎng)特征。因此，應(yīng)該用壟斷市場(chǎng)相關(guān)理論來(lái)分析。假設(shè)上市公司為壟斷賣(mài)方，根據(jù)利潤(rùn)最大原理，當(dāng)MR=MC時(shí)，該上市公司在證券市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大。此時(shí)，證券市場(chǎng)壟斷價(jià)格和壟斷數(shù)量為Pm和Qm，存在著三角形abc面積的無(wú)謂損失，該無(wú)謂損失正是我國(guó)證券市場(chǎng)功能沒(méi)有完全發(fā)揮的體現(xiàn)。其中，無(wú)謂損失的abd三角形部分是由于行為主體原因造成的，可以稱(chēng)為證券市場(chǎng)的“主體行為扭曲”，無(wú)謂損失的cbd三角形部分是由于上市公司的原因造成的，也可以看成是由于制度因素造成的，因此可以稱(chēng)為證券市場(chǎng)的“制度扭曲”，從證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以看出，制度因素和行為主體因素共同影響著證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮，制度因素與行為主體因素似乎是“平行的”。但是，這也正是經(jīng)濟(jì)學(xué)供給與需求分析的不足。從本質(zhì)上說(shuō)，制度因素決定行為主體因素，即不同的制度會(huì)影響和決定行為主體的行為，它們有主次的不同。因此，可以建立如下數(shù)學(xué)模型。

二、證券市場(chǎng)功能的彈性模型

從上面的證券市場(chǎng)功能的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析可以看出，證券市場(chǎng)功能與制度因素和行為主體因素，也可以稱(chēng)為主體行為因素存在著復(fù)合函數(shù)關(guān)系，即證券市場(chǎng)功能是因變量F，行為主體是中間變量U，制度是自變量S，因此，可以將證券市場(chǎng)功能與制度因素和行為主體因素寫(xiě)成函數(shù)關(guān)系F=f［U(S)］。為方便分析，將證券市場(chǎng)功能函數(shù)簡(jiǎn)寫(xiě)成F=f(S)。進(jìn)一步假設(shè)，該函數(shù)為光滑曲線，存在二階導(dǎo)數(shù)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)可以知道，在自變量S為橫軸和因變量F為縱軸的直角坐標(biāo)系內(nèi)，如果證券市場(chǎng)功能函數(shù)越陡峭，那么制度因素S對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越敏感;如果證券市場(chǎng)功能函數(shù)越平坦，那么制度因素S對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越不敏感。因此，若分析制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響程度，只需要分析證券市場(chǎng)功能函數(shù)的陡峭程度就可以。那么，用哪個(gè)工具來(lái)描述證券市場(chǎng)功能函數(shù)的陡峭程度比較合適呢?“彈性”自然是最佳選擇。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)彈性定義，可以方便地寫(xiě)出證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性公式，如下:e=dFdS×SF此時(shí)，又涉及如何衡量制度因素S問(wèn)題，可以將證券市場(chǎng)制度是否完善作為一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，如是否存在“一股獨(dú)大”、產(chǎn)權(quán)、監(jiān)管和“內(nèi)部人控制”等。為了更好的進(jìn)行分析，可以借助曲率重新改寫(xiě)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性公式。假設(shè)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的弧h與制度因素S存在函數(shù)關(guān)系h=h(S)，同時(shí)，因?yàn)樽C券市場(chǎng)功能函數(shù)F=f(S)具有二階導(dǎo)數(shù)，又因?yàn)閐FdS=tanα，其中α為證券市場(chǎng)功能函數(shù)F=f(S)為弧兩端切線的夾角。所以下面公式成立。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)為增函數(shù)時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取正值，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e為正數(shù)。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)為減函數(shù)時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)dF/dS取負(fù)值，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e仍然為正數(shù)。從這個(gè)修改后的彈性公式可以看出，該彈性公式不適合證券市場(chǎng)功能函數(shù)為直線形式，要求證券市場(chǎng)功能函數(shù)為光滑的曲線。

三、證券市場(chǎng)功能彈性模型的圖形分析

無(wú)須證明，當(dāng)彈性越大時(shí)，表示制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越大;當(dāng)彈性越小時(shí)，表示制度因素對(duì)證券市場(chǎng)功能影響越小。下面對(duì)影響證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性的各種因素進(jìn)行逐一分析。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的曲率N越大時(shí)，根據(jù)彈性表達(dá)式可以知道，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性e越小。當(dāng)證券市場(chǎng)功能函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)d2F/dS2越大時(shí)，即證券市場(chǎng)功能函數(shù)的切線轉(zhuǎn)動(dòng)的較顯著時(shí)，證券市場(chǎng)功能函數(shù)的彈性e越大。一般說(shuō)來(lái)，在證券市場(chǎng)功能函數(shù)的駐點(diǎn)處，曲率較大，并且切線轉(zhuǎn)動(dòng)的比較顯著，所以證券市場(chǎng)功能函數(shù)的曲率N和二階導(dǎo)數(shù)都較大，它們對(duì)彈性的大小起著相反的作用，因此，要將它們統(tǒng)一起來(lái)考慮。通常說(shuō)來(lái)，二階導(dǎo)數(shù)的力量超過(guò)了曲率的力量。所以，在駐點(diǎn)f點(diǎn)、、p點(diǎn)和w點(diǎn)處，證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性e較大。雖然在和w點(diǎn)彈性較大，但是證券市場(chǎng)功能卻較小。和w點(diǎn)處表明，雖然制度改善了，但是證券市場(chǎng)功能卻下降了，稱(chēng)為“彈性陷阱”。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)處于證券市場(chǎng)的“彈性陷阱”時(shí)，應(yīng)該實(shí)行一些新的制度，如讓證券市場(chǎng)更加接近完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，跳出證券市場(chǎng)功能的“彈性陷阱”。但是，當(dāng)一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)處于“彈性陷阱”時(shí)，也不能說(shuō)此時(shí)證券市場(chǎng)制度不完善。例如，的制度完善程度要大于f點(diǎn)的制度完善程度，但是f點(diǎn)處的證券市場(chǎng)功能卻發(fā)揮的很好，這種情況也是存在的，比如一個(gè)國(guó)家剛剛實(shí)行現(xiàn)代企業(yè)制度時(shí)，就屬于這種情況，這也符合“邊際效用遞減”原理。因此，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮受到限制的原因，很可能是處于的“彈性陷阱”。該狀態(tài)表明我國(guó)證券市場(chǎng)制度比以前更加完善，只是證券市場(chǎng)的功能沒(méi)有更好的發(fā)揮出來(lái)?？梢灶A(yù)測(cè)，隨著證券市場(chǎng)制度的進(jìn)一步完善，將來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)功能一定能夠到達(dá)p點(diǎn)，也一定會(huì)再次陷入新的“彈性陷阱”，即w點(diǎn)處。但是，到那時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)的制度會(huì)更好。運(yùn)用這個(gè)彈性圖形，也可以說(shuō)明，即使證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，例如美國(guó)，有的時(shí)候也會(huì)陷入“彈性陷阱”，即證券市場(chǎng)功能發(fā)揮受到限制的時(shí)候，證券市場(chǎng)出現(xiàn)混亂狀態(tài)。但是，美國(guó)的證券市場(chǎng)所陷入的“彈性陷阱”比我國(guó)陷入的“彈性陷阱”位置更高，制度更加合理。接著，再來(lái)思考證券市場(chǎng)功能彈性e的S/F部分，將∠x(chóng)OSx記為，∠yOSy記為φ。因此直線Ox的斜率為tan=Fx/Sx，直線Oy的斜率為tanφ=Fy/Sy，所以對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，Sx/Fx=1/tan;對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，Sy/Fy=1/tanφ。該狀態(tài)表明我國(guó)證券市場(chǎng)制度比以前更加完善，只是證券市場(chǎng)的功能沒(méi)有更好的發(fā)揮出來(lái)?？梢灶A(yù)測(cè)，性小于美國(guó)證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性，也就是說(shuō)美國(guó)證券市場(chǎng)制度比中國(guó)證券市場(chǎng)制度完善，證券市場(chǎng)功能運(yùn)作的比較好。另外，也可以運(yùn)用兩條證券市場(chǎng)功能函數(shù)曲線來(lái)探討中國(guó)和美國(guó)證券市場(chǎng)功能函數(shù)彈性大小。

四、結(jié)論

篇2

關(guān)鍵詞：中國(guó) 證券市場(chǎng) 監(jiān)管目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性

所謂證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，我國(guó)理論界具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要目的就是為了實(shí)現(xiàn)公平和效率，營(yíng)造一個(gè)高效和公平的市場(chǎng)環(huán)境。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府干預(yù)市場(chǎng)的唯一目的就是要克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，糾正市場(chǎng)失靈，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。

證券市場(chǎng)本身固有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象。首先，證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價(jià)格變化和交易速度極快，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場(chǎng)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場(chǎng)存在著競(jìng)爭(zhēng)和信息的不完全性。證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來(lái)看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過(guò)程排除了競(jìng)爭(zhēng)。從證券交易的角度來(lái)看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購(gòu)買(mǎi)或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價(jià)格。證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點(diǎn)，不付出任何成本的市場(chǎng)主體也可以通過(guò)“搭便車(chē)”分享信息的收益，因此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對(duì)稱(chēng)，投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢(shì)者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負(fù)外部性或不完全性在其他市場(chǎng)上也不同程度的存在，但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也無(wú)法解決。比如，由于個(gè)別行為主體的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證券市場(chǎng)的負(fù)外部性，不能象其他市場(chǎng)那樣可以通過(guò)征收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，限制和消除市場(chǎng)失靈的不利影響，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。由此可見(jiàn)，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場(chǎng)需要監(jiān)管，成熟的市場(chǎng)同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)在不同國(guó)家和不同的市場(chǎng)條件下也將具有不同的特點(diǎn)，是普遍性和特殊性的有機(jī)統(tǒng)一。

我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的特殊目標(biāo)

我國(guó)證券市場(chǎng)的建立時(shí)間較短，同發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)相比，其市場(chǎng)缺陷更加明顯，市場(chǎng)的效率水平較低，克服市場(chǎng)缺陷，提高市場(chǎng)效率理所當(dāng)然地成為我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。

保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，所以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，是證券市場(chǎng)監(jiān)管中帶有共性的問(wèn)題。1998年9月，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護(hù)投資者。然而，在不同的市場(chǎng)條件下，保護(hù)投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場(chǎng)上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護(hù)的意識(shí)和能力較強(qiáng)，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來(lái)，買(mǎi)者自行小心，投資者應(yīng)對(duì)自己的買(mǎi)賣(mài)決策負(fù)責(zé)的觀點(diǎn)在西方較為流行，也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。在不成熟的證券市場(chǎng)上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況正是這樣，近年來(lái)受到廣泛關(guān)注的一股獨(dú)大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機(jī)構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平和效率的一個(gè)重要條件。只有將保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)，才能夠保證證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮和完善。

推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展

我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)容量較小，市場(chǎng)中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場(chǎng)體制和運(yùn)行機(jī)制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場(chǎng)參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)成分較濃，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，市場(chǎng)功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)存在的所有問(wèn)題，都是發(fā)展中的問(wèn)題，是市場(chǎng)缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問(wèn)題，除了不斷地推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步走向成熟之外，是沒(méi)有其他的途徑可走的。對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔?duì)立起來(lái)。故此，推動(dòng)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展也是我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)。在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的過(guò)程中，不但要堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程來(lái)制定規(guī)則，注意保持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，營(yíng)造一個(gè)有利于市場(chǎng)發(fā)展的良好環(huán)境。

當(dāng)然，證券市場(chǎng)的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴(kuò)張，也包括市場(chǎng)體制的健全，既包括數(shù)量的增長(zhǎng)，更包括質(zhì)量的改進(jìn)。故此，我們?cè)趯?shí)施監(jiān)管、促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，不僅要不斷推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，更要注重提高市場(chǎng)的質(zhì)量，從目前的情況來(lái)看，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)就是要下力氣促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。

促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善

從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)沒(méi)有誠(chéng)信的、參與者缺乏自律的市場(chǎng)，就肯定是一個(gè)沒(méi)有效率的市場(chǎng)。從某種意義上甚至可以認(rèn)為，市場(chǎng)參與者的誠(chéng)信和自律，是監(jiān)管有效率的基本前提。如果市場(chǎng)參與者普遍缺乏誠(chéng)信和自律能力，必將大大地提高監(jiān)管的邊際成本，降低監(jiān)管的邊際收益，再加上法不責(zé)眾的壓力，監(jiān)管很可能會(huì)流于形式。長(zhǎng)期以來(lái)，我們對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管總是雷聲大雨點(diǎn)小，政府在實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中總是表現(xiàn)出一種家長(zhǎng)式的父愛(ài)主義，原因當(dāng)然是多方面的，但其中一個(gè)重要的原因就是，我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場(chǎng)上，失信的成本很高，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價(jià)。而在我國(guó)證券市場(chǎng)上，由于競(jìng)爭(zhēng)的不充分、信息的不對(duì)稱(chēng)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不合理，使得市場(chǎng)本身對(duì)失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機(jī)構(gòu)和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時(shí)和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權(quán)利實(shí)際上受到了極大的限制，這已經(jīng)嚴(yán)重影響到了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。故此，我們必須將促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善作為監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)，大力培養(yǎng)市場(chǎng)主體的自律能力，加強(qiáng)對(duì)失信的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動(dòng)。

培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)

由于特殊的歷史的原因，我國(guó)證券市場(chǎng)是在政府的一手扶植和推動(dòng)下形成和發(fā)展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國(guó)有企業(yè)的色彩，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我們?cè)趯?shí)際上也是將證券市場(chǎng)的功能定位于為國(guó)有企業(yè)改革籌集資金。這種情況，使得大多數(shù)投資者的主體責(zé)任意識(shí)淡薄，許多人甚至認(rèn)為，政府應(yīng)該對(duì)他們的投資后果負(fù)責(zé)。這種情況，已經(jīng)為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和功能優(yōu)化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，必須引起我們的高度重視。我們?cè)趯?shí)施證券市場(chǎng)的監(jiān)管過(guò)程中，也必須將加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)作為我們的一個(gè)目標(biāo)，采取多種形式和方法提高投資者對(duì)證券產(chǎn)品、投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，使投資者清楚地了解市場(chǎng)各個(gè)層次參與者的功能和責(zé)任，以增強(qiáng)其主體責(zé)任意識(shí)，自覺(jué)自愿地為自己的投資行為和投資后果負(fù)責(zé)。

參考資料：

篇3

    第一章主要闡述了證券民事責(zé)任的概念、特征,做了證券民事責(zé)任與證券刑事責(zé)任、證券行政責(zé)任的比較。筆者認(rèn)為,證券法上民事責(zé)任的實(shí)質(zhì)是證券法對(duì)民事主體提出的一定行為要求,屬于民事責(zé)任范圍。 

    第二章分析了我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)于證券當(dāng)事人的法律責(zé)任作出的相關(guān)規(guī)定,筆者認(rèn)為尚有諸多方面需要進(jìn)一步發(fā)展,尤其是證券民事責(zé)任制度的建立和完善等。 

    第三章針對(duì)證券民事責(zé)任訴訟的理論問(wèn)題,細(xì)分了訴訟的形式,詳細(xì)闡述了投資者集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟是證券市場(chǎng)特有的兩種不同性質(zhì)的訴訟制度。筆者認(rèn)為,只有投資者集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟相結(jié)合,才能從源頭上堵截證券市場(chǎng)的侵權(quán)違法行為,維護(hù)投資者的切實(shí)利益。 

    第四章分析了我國(guó)的現(xiàn)行法律對(duì)證券發(fā)行當(dāng)事人的法律責(zé)任的一系列規(guī)定,提出了發(fā)起人應(yīng)承負(fù)民事法律責(zé)任的建議。筆者認(rèn)為,建立發(fā)起人的證券民事責(zé)任制度,有利于規(guī)范證券發(fā)行行為。 

    第五章詳細(xì)研究了證券民事侵權(quán)的主要方式、損失賠償?shù)姆N類(lèi)等,指出證券民事責(zé)任損失賠償?shù)闹饕椒ㄊ墙疱X(qián)賠償。鑒于現(xiàn)行法律對(duì)證券損失賠償額度和范圍沒(méi)有具體規(guī)定,筆者認(rèn)為,賠償應(yīng)在分析了證券民事侵權(quán)的方式、損失賠償種類(lèi)的基礎(chǔ)上,確定證券賠償額度。 

    第六章在以上五章分析的基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)證券民事責(zé)任制度的改革和完善提出了加強(qiáng)證券私法建設(shè)、分類(lèi)分標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算證券損失賠償額度等較為具體的建議和思考。 

    【關(guān)鍵詞】證券  民事責(zé)任  研究 

    1 制度變遷與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中證券民事責(zé)任概述 

    1.1 證券民事責(zé)任的概念 

    證券民事責(zé)任是指證券法上明確規(guī)定的,在證券發(fā)行和交易過(guò)程中,證券發(fā)行人、投資者、證券交易所、證券交易服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員因違反證券法的規(guī)定,侵犯其他主體的合法民事權(quán)益而應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的民事法律后果。 

    1.2證券的民事責(zé)任、刑事責(zé)任和行政責(zé)任之比較 

    證券法中的法律責(zé)任有刑事責(zé)任、行政責(zé)任和民事責(zé)任三種,只有證券法上民事責(zé)任是保護(hù)證券法律關(guān)系主體民事權(quán)利的重要措施。證券法上民事責(zé)任的實(shí)質(zhì)是證券法對(duì)民事主體提出的一定行為要求,屬于民事責(zé)任范圍。證券法上民事責(zé)任所表現(xiàn)的是個(gè)人對(duì)他人和社會(huì)應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)的民事法律后果。證券法上民事責(zé)任與刑事責(zé)任、行政責(zé)任分別叢私法和公法的角度,對(duì)證券法律關(guān)系進(jìn)行了調(diào)整。三者各有所長(zhǎng),只有協(xié)調(diào)一致,才能更好的維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序;刑事責(zé)任由國(guó)家負(fù)責(zé)追究,行政責(zé)任及處罰由主管機(jī)關(guān)追究。民事責(zé)任則由蒙受損害的投資大眾根據(jù)本身的意愿從事追訴。民事責(zé)任即不能代替其他的法律責(zé)任形式,也不能由其他的法律責(zé)任形式所替代。 

    2 證券法中民事責(zé)任制度建設(shè)亟待加強(qiáng) 

    2.1 證券市場(chǎng)的發(fā)展亟需民事責(zé)任的確立和強(qiáng)化 

    《中華人民共和國(guó)證券法》第一條定明了立法目的,“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為,保護(hù)投資者的合法權(quán)益,維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益,促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,制定本法。”第207條“違反本法規(guī)定,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任和交納罰款、罰金,其財(cái)產(chǎn)不足以同時(shí)支付時(shí),先承擔(dān)民事賠償責(zé)任?！边@些都強(qiáng)調(diào)了在證券市場(chǎng)對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)的重要性。但由于《證券法》對(duì)民事責(zé)任認(rèn)識(shí)不足和立法上的諸項(xiàng)缺陷,該宗旨沒(méi)能很好的貫徹在全部證券法中,造成股民在鄭百文虛假重組案、中科創(chuàng)業(yè)、紅安科技股價(jià)操縱案、銀廣夏虛構(gòu)利潤(rùn)案等若干侵害投資者權(quán)益的惡性證券欺詐案件中的救濟(jì)權(quán)得不到實(shí)現(xiàn),嚴(yán)重影響了股民的心理平衡,損害了對(duì)證券市場(chǎng)的投資信心,導(dǎo)致證券市場(chǎng)危機(jī)重重。 

    2.2 證券民事責(zé)任制度建立的必然性 

    通觀《中華人民共和國(guó)證券法》的全部條文可以發(fā)現(xiàn),針對(duì)證券市場(chǎng)違反禁止性行為而施加的法律責(zé)任中,絕大多數(shù)都是諸如吊銷(xiāo)資格證書(shū)、責(zé)令停止或關(guān)閉沒(méi)收違法所得、罰款等行政責(zé)任,以及當(dāng)違法行為構(gòu)成犯罪時(shí)產(chǎn)生的刑事責(zé)任,而極少關(guān)于民事責(zé)任的規(guī)定。此種現(xiàn)象反映了多年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)立法中長(zhǎng)期存在的重行政、刑事責(zé)任而轉(zhuǎn)民事責(zé)任的形式。 

    “無(wú)救濟(jì),無(wú)權(quán)利。”“任何制度只有以責(zé)任作為后盾,才具有法律上之力,權(quán)利人才可借此法律之力強(qiáng)制義務(wù)人履行其義務(wù)或?yàn)閾p害賠償,以確保權(quán)利的實(shí)現(xiàn)?！北M管我國(guó)證券市場(chǎng)已取得了令世人矚目的成就,證券市場(chǎng)中各項(xiàng)制度的建設(shè)也處逐步完善之中,但由于證券法中民事責(zé)任制度并未真正建立和完善,致使許多因證券違法或違規(guī)行為而蒙受損害甚至傾家當(dāng)產(chǎn)的投資者無(wú)法獲得法律上的救濟(jì),違法違規(guī)行為也難于受到有效監(jiān)控和遏止。我國(guó)目前證券市場(chǎng)中存在著諸多問(wèn)題,確與民事責(zé)任制度的不完善有直接關(guān)系,長(zhǎng)期以往,我國(guó)證券市場(chǎng)地發(fā)展前景的確令人擔(dān)憂。尤其是當(dāng)前中國(guó)已加入WTO。證券業(yè)將面臨進(jìn)一步的開(kāi)放,此時(shí)建立與完善證券法中民事責(zé)任制度具有更為迫切與更為重要的意義。筆者認(rèn)為,具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面: 

    2.2.1證券民事責(zé)任制度的建立符合證券立法的根本宗旨,是保護(hù)投資者合法權(quán)益的有力舉措 

    《證券法》第1條即強(qiáng)調(diào)指出其立法宗旨之一便是“保護(hù)投資者的合法權(quán)益”。證券市場(chǎng)是信心市場(chǎng),對(duì)其投資者合法權(quán)益的切實(shí)保護(hù)是其源泉之一。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)再大,也大不過(guò)上當(dāng)受騙后告訴無(wú)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者在遭受損失時(shí)卻被告之無(wú)法行使訴權(quán)時(shí),保護(hù)投資者利益就是一句空話。 

    在證券交易這一復(fù)雜的民事活動(dòng)中,中小投資者往往處于劣勢(shì)地位,而且由于交易的特殊性、大眾性和責(zé)任分析的高風(fēng)險(xiǎn)性,在發(fā)生侵權(quán)后中小投資者尋求賠償往往無(wú)從下手,難以按一般的民法原則來(lái)運(yùn)作。因此,只有在證券法律給予明確、具體的規(guī)定后,使他們?cè)谕顿Y時(shí)能預(yù)見(jiàn)到如果發(fā)生侵權(quán)行為,其利益能受到的保護(hù)程度及追償?shù)目刹僮餍?這樣他們參與市場(chǎng)才會(huì)有安全感。由于我國(guó)證券法中缺乏民事責(zé)任的規(guī)定,因此在實(shí)踐中,對(duì)有關(guān)的違法違規(guī)行為一般都采取行政處罰的辦法解決,但對(duì)受害人卻沒(méi)有給予補(bǔ)償,如瓊民源虛假報(bào)告等等。這種忽視對(duì)受害者提供補(bǔ)救的制度,顯然是不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,因?yàn)楸Ｗo(hù)投資者是證券立法的首要目的。如果無(wú)視投資者的合法權(quán)益,則會(huì)使證券市場(chǎng)賴以存在的基礎(chǔ)喪失,最終影響到他的發(fā)展。只有建立完整的證券民事責(zé)任制度,才會(huì)使可能的與現(xiàn)實(shí)的投資者增強(qiáng)信心和安全感,激起、保護(hù)公眾參與投資的熱情,實(shí)現(xiàn)資源的合理配置,優(yōu)化資金結(jié)構(gòu),發(fā)揮資金作用,真正實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)、發(fā)展和《證券法》的社會(huì)價(jià)值。 

    2.2.2證券民事責(zé)任制度的建立是填補(bǔ)損害的重要補(bǔ)償手段,對(duì)威懾和預(yù)防違法行為的發(fā)生起到了積極作用 

    填補(bǔ)損害的補(bǔ)償功能是民事責(zé)任制度的住作用所在。損害賠償是民事責(zé)任中最重要和最常見(jiàn)的責(zé)任形式,其實(shí)質(zhì)是法律強(qiáng)制民事違法行為人向受害人支付一筆金錢(qián),其目的在于禰補(bǔ)因違法行為所遭受的財(cái)產(chǎn)損失。損失賠償?shù)拿袷仑?zé)任制度,其本質(zhì)就在于填補(bǔ)損害,以求其結(jié)果如同損害事故未發(fā)生。因此,損害賠償責(zé)任突出表現(xiàn)了民事責(zé)任填補(bǔ)損害的補(bǔ)償功能和性質(zhì),系治患于已然。這一功能使民事責(zé)任與刑事責(zé)任、行政責(zé)任明顯區(qū)別開(kāi)來(lái)。民事責(zé)任、刑事責(zé)任、行政責(zé)任雖然都是為了維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序,但只有民事責(zé)任具有救濟(jì)受害人的功能,以恢復(fù)損害發(fā)生前的狀態(tài),維系投資大眾對(duì)證券市場(chǎng)的信心。因?yàn)橥顿Y大眾因?yàn)橥顿Y大眾所關(guān)心的是能否獲得投資利潤(rùn),也既是僅從經(jīng)濟(jì)之觀點(diǎn)著眼;今雖課違法者以刑事責(zé)任或行政責(zé)任,但此等效果對(duì)受害人而言,并無(wú)所增益,還會(huì)影響投資大眾的投資意愿,阻礙資本的形成,進(jìn)而影響證券市場(chǎng)的長(zhǎng)久存在。正因?yàn)檫@樣,在證券法律責(zé)任中,作為維護(hù)市場(chǎng)秩序的手段,民事責(zé)任制度往往以優(yōu)先于刑事責(zé)任和行政責(zé)任制度而適用。 

    通過(guò)民事責(zé)任機(jī)制的建立和運(yùn)行,在實(shí)現(xiàn)填補(bǔ)損害功能的同時(shí),還同時(shí)令潛在的違法行為者不敢輕舉妄動(dòng),預(yù)防了損害投資者合法權(quán)益現(xiàn)象的發(fā)生,防范于未然。證券法上民事責(zé)任的重大性,能使招股說(shuō)明書(shū)類(lèi)文件的編造者或使用關(guān)系人采取違法行為時(shí)會(huì)三思而后行,這樣有利于貫徹公開(kāi)原則,積極的阻止和預(yù)防違法。 

    2.2.3證券民事責(zé)任制度的建立是協(xié)助執(zhí)行法律和管理市場(chǎng)的手段之一,完善了監(jiān)管體系 

    證券法中的民事責(zé)任既有填補(bǔ)損害的補(bǔ)償功能,又具有阻止違法的預(yù)防功能。當(dāng)這兩種功能正常發(fā)揮作用時(shí),證券發(fā)行、交易市場(chǎng)必然井然有序。從法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,提高投資者的法律意識(shí),使之協(xié)助執(zhí)行法律、管理市場(chǎng)是民事責(zé)任效益功能的具體體現(xiàn)。證券法上的民事責(zé)任能調(diào)動(dòng)廣大的投資大眾監(jiān)督市場(chǎng)主體的積極性,提高投資大眾的法律意識(shí),協(xié)助主管機(jī)關(guān)執(zhí)行法律,管理和維護(hù)市場(chǎng)秩序,以使證券市場(chǎng)的秩序好轉(zhuǎn),進(jìn)而吸引更多的閑散資金,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高投資、高增長(zhǎng)。另一方面,證券民事責(zé)任制度的建立,將權(quán)利廣泛的授予公眾,由公眾從切身利益出發(fā),時(shí)刻緊密跟蹤證券市場(chǎng)的不法行為,與政府并行監(jiān)管,將更好的達(dá)到管理的目的。這是因?yàn)?法律有公法、私法之分,權(quán)利也有公權(quán)利、私權(quán)利之分,對(duì)一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō),只有公法和私法同時(shí)調(diào)整,同時(shí)運(yùn)用公權(quán)利和私權(quán)利,才能更好的促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展。 

    3證券民事責(zé)任的訴訟 

    3.1證券民事責(zé)任訴訟的形式 

篇4

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化將增加產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力

從邏輯上講，證券市場(chǎng)國(guó)際化應(yīng)該是建立在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放基礎(chǔ)之上的金融開(kāi)放，應(yīng)該是進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)外開(kāi)放，而從目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，尚不足以成為金融開(kāi)放的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但是，加入WTO必將導(dǎo)致我國(guó)各個(gè)領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放進(jìn)程的加快，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)在各個(gè)領(lǐng)域的全方位滲入必將會(huì)對(duì)我國(guó)各類(lèi)弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)形成巨大沖擊，而證券市場(chǎng)國(guó)際化可能進(jìn)一步加劇這種國(guó)際資本滲透的速度和深度。由此可見(jiàn)，無(wú)論從證券市場(chǎng)國(guó)際化需要的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)來(lái)看，還是從證券市場(chǎng)國(guó)際化可能帶來(lái)的沖擊來(lái)看，迫切需要調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已成為證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中的一個(gè)突出矛盾。

二、金融體制改革滯后與證券市場(chǎng)國(guó)際化的矛盾

（一）商業(yè)銀行主導(dǎo)的融資模式與證券市場(chǎng)國(guó)際化要求之間的矛盾

1.金融領(lǐng)域的現(xiàn)有融資模式仍以商業(yè)銀行融資為絕對(duì)主導(dǎo)地位。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，證券市場(chǎng)融資已獲得廣泛認(rèn)可并有較為充分的發(fā)展，從某種意義上講，證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)首要要求就應(yīng)該是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已經(jīng)獲得相當(dāng)程度的發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)融資與商業(yè)銀行融資兩種方式的協(xié)調(diào)發(fā)展，但目前在我國(guó)金融領(lǐng)域中商業(yè)銀行屬于絕對(duì)主導(dǎo)的融資模式，與證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求還是存在一定差距的。

首先，從居民儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化情況來(lái)看，改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)居民收入的大幅提高，基本都是通過(guò)商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款的大幅增長(zhǎng)體現(xiàn)的。1994年城鄉(xiāng)、城鎮(zhèn)和農(nóng)戶儲(chǔ)蓄中定期存款所占的比例分別為78.2%、78.0%、79.1%，直到1999年上述比例仍沒(méi)有明顯變化，分別為75.4%、74.5%、79.4%，表明居民收入大幅增加部分基本上被用于純粹儲(chǔ)蓄，收益表現(xiàn)自然為單純的利息收入，只有極少部分由儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，重新進(jìn)入物質(zhì)財(cái)富的創(chuàng)造過(guò)程。一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，居民儲(chǔ)蓄中用于證券投資的比例平均僅為3.7%左右，這一比例顯然是非常低的。

其次，從企業(yè)融資的角度看，“過(guò)度銀行化”現(xiàn)象十分突出。由于我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上屬于后發(fā)展國(guó)家；強(qiáng)大的外部壓力（短期內(nèi)趕超西方發(fā)達(dá)國(guó)家）使其不愿通過(guò)慢慢集聚資本來(lái)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，而是采取政府干預(yù)下由銀行推動(dòng)的工業(yè)化模式。這一模式中，銀行在一定程度上成為促進(jìn)工業(yè)發(fā)展的工具，而不是一種旨在把資源配置到最有效的部門(mén)中去的金融中介。換句話說(shuō)，就是銀行信貸在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中舉足輕重，商業(yè)銀行融資對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)度依賴銀行的“過(guò)度銀行化”現(xiàn)象。自我國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)，證券市場(chǎng)融資方式逐步得到重視，但從目前我國(guó)企業(yè)融資構(gòu)成來(lái)看，銀行貸款仍占有絕對(duì)主導(dǎo)地位。

2.證券市場(chǎng)融資和商業(yè)銀行融資發(fā)展不協(xié)調(diào)，不符合證券市場(chǎng)的國(guó)際化要求。我國(guó)目前的融資體制仍然以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，而證券市場(chǎng)的發(fā)展則相對(duì)滯后。這種融資體制下，一個(gè)突出表現(xiàn)就是政府控制下的銀企關(guān)系背離市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，一方面，由于市場(chǎng)信號(hào)扭曲導(dǎo)致金融中介資源配置功能的紊亂，另一方面，由于企業(yè)行為缺乏約束出現(xiàn)巨額的銀行壞賬。

（二）金融監(jiān)管不完善與國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾

1.金融監(jiān)管不完善下的金融開(kāi)放具有很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融運(yùn)行是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的綜合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基礎(chǔ)上的證券市場(chǎng)開(kāi)放才是真正有效的對(duì)外開(kāi)放，如果在金融不安全基礎(chǔ)上進(jìn)行證券市場(chǎng)開(kāi)放，不僅是無(wú)效的，而且會(huì)加劇金融的動(dòng)蕩。東南亞金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)，就是這些國(guó)家在金融監(jiān)管制度尚未健全的條件下，盲目地過(guò)度開(kāi)放證券市場(chǎng)，導(dǎo)致事前盲目的金融擴(kuò)張和事后資金的大規(guī)模抽逃，從而引發(fā)了大規(guī)模的金融危機(jī)。

2.我國(guó)目前金融監(jiān)管模式具有明顯的剛性特征，尚無(wú)法有效控制國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前的金融監(jiān)管體系基本上是以嚴(yán)格管制為主要特點(diǎn)（資本賬戶不可自由兌換），以本國(guó)市場(chǎng)為監(jiān)管對(duì)象，以手工操作為基本手段，這種監(jiān)管模式已經(jīng)越來(lái)越難以適應(yīng)日新月異的金融發(fā)展趨勢(shì)。在這種金融監(jiān)管水平下，開(kāi)放證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是難以估量的。既然風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，那么我們就不能回避它，而應(yīng)當(dāng)勇敢的挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿魏蜗胍岸隆憋L(fēng)險(xiǎn)的企圖都是危險(xiǎn)的，它一方面制約了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程，另一方面又沒(méi)有起到一個(gè)有效的監(jiān)管作用，而且風(fēng)險(xiǎn)掩蓋到一定程度可能會(huì)以一種更為強(qiáng)烈的形式爆發(fā)，從而引起大規(guī)模的危機(jī)。由此可見(jiàn)，在證券市場(chǎng)開(kāi)放之前，努力提高我國(guó)金融監(jiān)管的水平，增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力才是明智之舉。

（三）金融調(diào)控手段單一與國(guó)際金融市場(chǎng)自由化之間的矛盾

1.我國(guó)目前的金融調(diào)控手段仍具有明顯的行政化特征。總體上看，改革開(kāi)放使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到了較為充分的發(fā)展，但金融領(lǐng)域的改革進(jìn)度和市場(chǎng)化程度明顯滯后于企業(yè)改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的其他生產(chǎn)要素改革。

首先，在金融調(diào)控方式上，仍然延續(xù)以往的直接調(diào)控思路，調(diào)控手段行政化特點(diǎn)突出。我國(guó)由于長(zhǎng)期以來(lái)一直習(xí)慣計(jì)劃調(diào)控手段的運(yùn)用，如信貸規(guī)模限制、信貸總量、結(jié)構(gòu)管制等，對(duì)經(jīng)濟(jì)、貨幣供求的調(diào)控不是充分運(yùn)用市場(chǎng)化手段而是采取強(qiáng)硬的行政命令手段，這對(duì)習(xí)慣于在市場(chǎng)化環(huán)境下運(yùn)作的國(guó)外資本來(lái)說(shuō)是難以適應(yīng)的，必將影響我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度。

其次，作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的載體——國(guó)債市場(chǎng)，發(fā)展嚴(yán)重滯后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有形成像國(guó)外一樣標(biāo)準(zhǔn)化、有序化、經(jīng)常化的發(fā)行機(jī)制，而且截至目前我國(guó)發(fā)行國(guó)債的基本動(dòng)因還只是彌補(bǔ)財(cái)政赤字，其調(diào)控功能完全沒(méi)有得到發(fā)揮，在國(guó)債利率、期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行手段和流通等各方面與標(biāo)準(zhǔn)化的調(diào)控工具都相差甚遠(yuǎn)。

最后，利率在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中都是作為貨幣政策作用的中間目標(biāo)，是貨幣政策工具作用的對(duì)象。在我國(guó)，人民銀行目前并不是通過(guò)貨幣政策工具來(lái)調(diào)控利率，而是直接制定利率，這不僅說(shuō)明中國(guó)目前的利率不是市場(chǎng)利率，只是一種行政性利率，是一種外生變量，也決定了這種利率與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較差，對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱。投資者希望通過(guò)把握利率的變化來(lái)洞察經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的規(guī)律，做出正確的決策、或者是貨幣當(dāng)局希望通過(guò)利率的變化來(lái)調(diào)整投資者的行為，都是難以有效實(shí)現(xiàn)的。

2.行政化的調(diào)控手段顯然無(wú)法適應(yīng)國(guó)際證券市場(chǎng)的金融自由化傾向。一國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的根本保證必要條件之一就是金融市場(chǎng)自由化、金融調(diào)控手段市場(chǎng)化。沒(méi)有這一基本條件，則必將大大削弱本國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者的吸引力。因?yàn)橘Y本是具有最強(qiáng)烈逐利性的事物，在利益機(jī)制的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際資本對(duì)處于金融壓制中的國(guó)家往往是不感興趣的。

（四）外匯管制與國(guó)際資本自由流動(dòng)之間的矛盾

事實(shí)上，從金融體系各部分的內(nèi)在聯(lián)系看，一國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的過(guò)程就是一國(guó)匯率制度不斷放松乃至取消的過(guò)程，可以說(shuō)，外匯管制程度將直接決定一國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程。證券市場(chǎng)國(guó)際化屬于以證券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，這種流動(dòng)必然會(huì)受到不同幣種的兌換制度和出入境制度的影響，如果貨幣交易實(shí)行比較嚴(yán)格的管制政策，匯率決定機(jī)制非市場(chǎng)化，本外幣出入境不自由，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性就無(wú)法保證，將直接影響到國(guó)際資本的交易是否通暢、便捷。因此，境外投資者在進(jìn)行跨國(guó)投資時(shí)，會(huì)對(duì)該外匯體制十分關(guān)注。

總之，從短期看，外匯管制有利于保護(hù)我國(guó)證券市場(chǎng)免受?chē)?guó)際游資的沖擊，但從長(zhǎng)期看，如果不把握時(shí)機(jī)進(jìn)行改革，強(qiáng)化我們?cè)诮?jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和監(jiān)管等方面的市場(chǎng)化建設(shè)，必將成為限制我國(guó)證券市場(chǎng)融入全球市場(chǎng)體系的障礙?？梢哉f(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度，目前與人民幣完全實(shí)行可自由兌換的時(shí)機(jī)以及對(duì)資本賬戶放松管制的進(jìn)度有著直接密切的聯(lián)系。

三、證券市場(chǎng)發(fā)展不成熟與證券市場(chǎng)國(guó)際化的矛盾

（一）證券市場(chǎng)規(guī)模偏小，很難滿足國(guó)際資本的流動(dòng)性要求

無(wú)論從股票市場(chǎng)總規(guī)模、上市公司數(shù)量還是交易金額來(lái)看，我們與世界發(fā)達(dá)國(guó)家的交易所相比都存在明顯的差距：滬深兩市相加的股票總市值也只相當(dāng)于紐約證券交易所的5.25%左右，如果進(jìn)一步扣除我國(guó)證券市場(chǎng)中的非流通股權(quán)的話，市場(chǎng)規(guī)模差距將更為明顯；但與此同時(shí)，上市公司家數(shù)已經(jīng)達(dá)到了紐約證券交易所的44%。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司的規(guī)模與國(guó)際證券市場(chǎng)中上市公司規(guī)模存在相當(dāng)大的差距，而具有穩(wěn)定增長(zhǎng)特征的大型藍(lán)籌股恰恰是許多機(jī)構(gòu)投資者青睞的投資品種。當(dāng)然，如果以衡量一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的證券化率來(lái)看，與許多發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)證券市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展空間將更加巨大，而我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的10年中始終保持了高速、穩(wěn)健的增長(zhǎng)，將給未來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障，也必將對(duì)國(guó)際資本通過(guò)證券市場(chǎng)分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果產(chǎn)生極大的吸引力，但規(guī)模巨大的國(guó)際資本一旦形成對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的良好預(yù)期，也將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)形成巨大的壓力和挑戰(zhàn)。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)性低且集中度高，缺乏對(duì)國(guó)際資本正常流入的吸引力

證券市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是充分體現(xiàn)資本的意志，對(duì)于許多中小投資者而言主要是行使其“用腳投票”的權(quán)利，對(duì)于許多資金規(guī)模很大的機(jī)構(gòu)投資者而言就不僅局限于此，他們對(duì)于股份公司包括股權(quán)結(jié)構(gòu)在內(nèi)的基本情況更為關(guān)心，而且包括在一些公司重大經(jīng)營(yíng)決策以及保護(hù)自身投資安全等方面能否真正行使一個(gè)股東的權(quán)利和義務(wù)，而保證這一權(quán)利的基礎(chǔ)就是需要一個(gè)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的法人治理結(jié)構(gòu)。從中石化在海外市場(chǎng)上市的過(guò)程和國(guó)外成熟機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)上市公司的眼光來(lái)看，他們不僅僅關(guān)心企業(yè)所處行業(yè)的成長(zhǎng)性或壟斷性，而且對(duì)企業(yè)的管理層、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方方面面的因素給予充分的重視和考慮。但就目前我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，非流通的國(guó)有股在整個(gè)市場(chǎng)中處于絕對(duì)控股地位，“一股獨(dú)大”且治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，將極大地限制了非國(guó)有股東的意志。

應(yīng)該說(shuō)，國(guó)有股減持政策的醞釀和出臺(tái)，正是為了改善目前上市公司股權(quán)低流動(dòng)性缺陷，可以肯定，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股權(quán)結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性缺陷必將得到逐步改善，但從截止2000年6月29日滬深證券市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，總股數(shù)為3943.61億股，總市值為53630.58億元，其中非流通股比例高達(dá)65.04%，這種低流動(dòng)性的股權(quán)結(jié)構(gòu)至少短期內(nèi)難以得到根本改善。國(guó)有股權(quán)及法人股權(quán)的非流通性，降低了我國(guó)證券市場(chǎng)整體的流動(dòng)性，造成了國(guó)有股權(quán)及法人股權(quán)交易的封閉性，但更為關(guān)鍵的問(wèn)題是，非流通股權(quán)在整個(gè)證券市場(chǎng)中占有絕對(duì)的控股地位，形成特殊的不合理的法人治理結(jié)構(gòu)。截止1998年底，我國(guó)境內(nèi)上市公司的第一大股東所持股本占總股本的平均比例為45.33%，前三大股東、前五大股東以及前十大股東的平均持股比例為57.35%、59.66%和62.75%。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)上市公司前五大股東的持股比例在50%-80%之間最為密集，平均為58.97%，這一指標(biāo)比美國(guó)高50%，比日本高25%以上，比股權(quán)集中度較高的德國(guó)還高17%左右。

最新的研究表明，法人治理結(jié)構(gòu)不健全是導(dǎo)致我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低下的主要原因，而且從國(guó)內(nèi)外的眾多數(shù)據(jù)來(lái)看，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞與股權(quán)分散程度存在明顯的相關(guān)性，股權(quán)集中度在40%以下時(shí)，業(yè)績(jī)存在穩(wěn)步提高的趨勢(shì)，如果一旦超過(guò)40%后，業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的下滑跡象。因此，降低我國(guó)上市公司股權(quán)集中度，提高股權(quán)的流動(dòng)性，真正發(fā)揮外部監(jiān)管機(jī)制的有效性，才有望逐步改善目前上市公司業(yè)績(jī)不佳和股權(quán)流動(dòng)性低的現(xiàn)狀，才能增強(qiáng)對(duì)國(guó)際長(zhǎng)期資本的吸引力。

（三）股價(jià)總水平存在相當(dāng)多泡沫，高股價(jià)、高換手率的市場(chǎng)特征與國(guó)際長(zhǎng)期資本的偏好存在一定矛盾

資本的本質(zhì)是逐利性，任何國(guó)際資本的流動(dòng)都是基于一種尋求獲利空間或回避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，因此，證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本吸引力的強(qiáng)弱總是與自身的投資或投機(jī)價(jià)值密切相關(guān)的，這既是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)背景下其證券市場(chǎng)獲得全球資本追逐的根本原因，也是東南亞金融危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵原因。而以我國(guó)證券市場(chǎng)目前的投資價(jià)值來(lái)看，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，過(guò)高的市盈率水平顯然難以對(duì)國(guó)際資本形成強(qiáng)有力的吸引。相反，如果國(guó)際資本涌入是基于我們自身的監(jiān)管或體制缺陷原因的話，其必然是一種加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的短期資本，對(duì)當(dāng)前的投機(jī)氣氛將起到推波助瀾的負(fù)作用，屆時(shí)極有可能對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)極強(qiáng)的傷害。

首先，以市盈率指標(biāo)衡量，我國(guó)滬深兩市的整體價(jià)格水平明顯高于世界主要交易所的價(jià)格水平，雖然從我國(guó)證券市場(chǎng)所處的發(fā)展階段和宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度來(lái)看，市盈率高于發(fā)達(dá)國(guó)家也有其合理之處，但問(wèn)題的關(guān)鍵是：到目前為止，我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)突出特征是股價(jià)結(jié)構(gòu)無(wú)法準(zhǔn)確反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：一方面經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)滑坡的上市公司不斷增多，而絕大多數(shù)公司的股價(jià)依然保持著相當(dāng)高的市盈率水平，甚至還存在一些經(jīng)營(yíng)虧損而繼續(xù)以較高價(jià)格維持交易活躍的上市公司；另一方面許多資產(chǎn)規(guī)模（更準(zhǔn)確的說(shuō)是股本規(guī)模）較大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定而優(yōu)良的上市公司，始終處于低于市場(chǎng)平均市盈率水平的區(qū)域；還有一些上市公司雖然能夠在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間保持業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，但上漲更為快速的股價(jià)表現(xiàn)依然無(wú)法僅僅從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)獲得合理的解釋。這種不合理的股價(jià)結(jié)構(gòu)對(duì)于關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的國(guó)際長(zhǎng)期資本而言，顯然存在較大的不確定性，對(duì)于國(guó)際短期資本而言或許存在一定吸引力，但與我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的根本目標(biāo)卻差之甚遠(yuǎn)。

其次，我們可以看到，以年換手率衡量我國(guó)證券市場(chǎng)活躍程度的話，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界上任何一個(gè)交易所，包括被認(rèn)為代表新經(jīng)濟(jì)的最活躍的NASDAQ交易市場(chǎng)，而與高換手率相伴而生的就是整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度偏高、波動(dòng)周期偏短的市場(chǎng)特征。應(yīng)該說(shuō)，交易的活躍和波動(dòng)幅度的偏高對(duì)于尋求短期獲利機(jī)會(huì)的短期國(guó)際流動(dòng)資本而言是具有一定吸引力的，但與證券市場(chǎng)國(guó)際化真正希望吸引的長(zhǎng)期國(guó)際資本的偏好則存在較大差距，因?yàn)樗麄儾⒉黄谕ㄟ^(guò)頻繁的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的盈利預(yù)期，也不希望通過(guò)把握市場(chǎng)短期波動(dòng)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)自身的盈利預(yù)期，而是追求通過(guò)長(zhǎng)期投資來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資回報(bào)。但是，換手率的降低和波動(dòng)周期的延長(zhǎng)需要整個(gè)證券市場(chǎng)投資理念的逐步轉(zhuǎn)變，而長(zhǎng)期投資理念的培育既能延長(zhǎng)各類(lèi)投資者的持股期，也可以逐步改變目前我國(guó)多數(shù)投資者的擇股標(biāo)準(zhǔn)，使股價(jià)水平和結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于理性和合理。

（四）證券市場(chǎng)體系不健全、交易品種單一，無(wú)法滿足不同層次和不同風(fēng)險(xiǎn)要求的國(guó)際資本需要，也無(wú)法有效分散潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)

1.債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r與國(guó)際證券市場(chǎng)存在相?，F(xiàn)象。事實(shí)上，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是一個(gè)完善的證券市場(chǎng)體系的兩大支柱，從全球證券市場(chǎng)一體化的進(jìn)程來(lái)看，債券市場(chǎng)也始終是一個(gè)國(guó)際資本流動(dòng)更為活躍和青睞的市場(chǎng)。但我國(guó)目前的證券市場(chǎng)體系非常簡(jiǎn)單：(1)債券市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后于股票市場(chǎng)。債券市場(chǎng)規(guī)模的大小和發(fā)達(dá)程度對(duì)于國(guó)際資本的流動(dòng)傾向具有舉足輕重的作用，因?yàn)閭袌?chǎng)具有流動(dòng)性高、風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，所以總是機(jī)構(gòu)投資者重要的投資組合品種，其規(guī)模和發(fā)展速度遠(yuǎn)非股票市場(chǎng)可比。但我國(guó)目前的債券市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)化程度不高，根本無(wú)法滿足國(guó)際資本的投資要求。(2)股票市場(chǎng)本身缺乏層次。以美國(guó)證券市場(chǎng)為例，其既擁有歷史悠久、上市條件嚴(yán)格的紐約證券交易所，也擁有發(fā)展迅速、上市條件稍低的NASU,AQ交易所，還有第三、第四交易市場(chǎng)，從而為不同風(fēng)險(xiǎn)要求的投資者提供了不同的投資選擇，也為不同籌資要求和不同規(guī)模的企業(yè)提供了充分的融資選擇。但我國(guó)目前只擁有類(lèi)似于美國(guó)紐約證券交易所的一個(gè)交易市場(chǎng)層次，既無(wú)法滿足不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)要求差異，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)不同規(guī)模企業(yè)的不同融資要求，而且在很大程度上成為我國(guó)證券市場(chǎng)退出機(jī)制無(wú)法啟動(dòng)的重要障礙，客觀上成為我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚的原因之一。

2.金融衍生產(chǎn)品缺乏，無(wú)法滿足國(guó)際資本的避險(xiǎn)要求。從證券市場(chǎng)一體化的進(jìn)程來(lái)看，金融衍生產(chǎn)品的不涌現(xiàn)功不可沒(méi)，它既是國(guó)際資本收益和避險(xiǎn)要求的必然結(jié)果，也是推動(dòng)國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)的重要原因，應(yīng)該說(shuō)，多樣化的金融交易品種與證券市場(chǎng)的國(guó)際化是相輔相成、密不可分的。但就我國(guó)目前的金融交易品種而言，顯然無(wú)法滿足國(guó)際資本多樣化的收益和避險(xiǎn)需求，金融衍生品種之所以得到國(guó)際資本的青睞，一個(gè)很重要的原因就是投資者可以借助多樣化的衍生交易品種來(lái)規(guī)避證券市場(chǎng)潛在的各種投資風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)證券市場(chǎng)目前可以說(shuō)還沒(méi)有任何一種可以有效回避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生交易品種，也沒(méi)有股票投資的“做空”機(jī)制，而證券市場(chǎng)本身的波動(dòng)幅度和波動(dòng)周期又無(wú)法為理性的國(guó)際資本流動(dòng)提供一個(gè)寬松的投資環(huán)境。

（五）相關(guān)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、盈利能力等綜合實(shí)力方面與國(guó)際綜合性投資銀行存在巨大差異

從某種意義上講，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可謂證券市場(chǎng)運(yùn)行的核心，它一方面承擔(dān)著為投資者交易媒介、咨詢服務(wù)的中介功能，另一方面也為籌資者提供發(fā)行上市、資產(chǎn)重組及多方面的財(cái)務(wù)顧問(wèn)類(lèi)服務(wù)。不僅如此，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)還往往是金融交易產(chǎn)品的創(chuàng)新者，正是不斷的創(chuàng)新，推動(dòng)著證券市場(chǎng)長(zhǎng)期保持高速發(fā)展和穩(wěn)定活躍。從美國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程來(lái)看，在其證券市場(chǎng)幾百年的發(fā)展史上，大型投資銀行經(jīng)歷了“混業(yè)——分業(yè)——再混業(yè)”的過(guò)程，目前采取的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式一方面可以充分發(fā)揮傳統(tǒng)商業(yè)銀行資金實(shí)力雄厚的優(yōu)勢(shì)支持投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，另一方面也可以充分利用投資銀行的盈利能力提高傳統(tǒng)商業(yè)銀行的獲利水平。當(dāng)然，這一模式的根基所在就是要擁有一套完整、有效的監(jiān)管體系，能夠成功地控制和降低因此可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞現(xiàn)象。

對(duì)應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，目前的分業(yè)經(jīng)營(yíng)是有利于維持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展的，也是有利于防止某類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)向其他領(lǐng)域擴(kuò)散的有效模式。但是，在有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)相互滲透和擴(kuò)散的同時(shí)，也限制了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的盈利能力的提高，限制了投資銀行拓展業(yè)務(wù)過(guò)程的籌資渠道，使我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在資金實(shí)力、業(yè)務(wù)品種以及創(chuàng)新能力上都明顯處于弱勢(shì)地位。

首先，從經(jīng)營(yíng)規(guī)模來(lái)看，我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)1999年的平均資產(chǎn)規(guī)模尚不足國(guó)際大型投資銀行1998年資產(chǎn)規(guī)模的1/10，而資本實(shí)力更是只有國(guó)際大型投資銀行的3.95%左右，而我們的資產(chǎn)負(fù)債率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際同類(lèi)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，換句話說(shuō)，我們不僅在規(guī)模上無(wú)法競(jìng)爭(zhēng)，而且在資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面與國(guó)際經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)存在更大的差距。造成這一差距的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是多數(shù)國(guó)際同類(lèi)機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)雖然尚未進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段，但普遍與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)處于同一集團(tuán)的控股之下，其業(yè)務(wù)發(fā)展得到了強(qiáng)有力的支持，而我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)則普遍具有較強(qiáng)的獨(dú)立性和單一性；其次，國(guó)際同類(lèi)機(jī)構(gòu)基本都是公眾公司，通過(guò)證券市場(chǎng)籌資獲得了進(jìn)一步的資金支持，而我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)目前只有1家上市公司可以通過(guò)其熟悉的證券市場(chǎng)獲得資金支持；三是國(guó)際同類(lèi)機(jī)構(gòu)都經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的資本積累以及同業(yè)間的兼并重組，而我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)只有不到10年的積累過(guò)程，增資擴(kuò)股只是近年才提到議事日程，更缺少市場(chǎng)化的大規(guī)模兼并重組。

其次，從收入構(gòu)成來(lái)看，國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與美國(guó)投資銀行相比，具有更高的不穩(wěn)定性。(1)國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的核心收入為手續(xù)費(fèi)收入和自營(yíng)證券差價(jià)收入，二者占比高達(dá)74.12%，而美國(guó)投資銀行的收入構(gòu)成更為多樣化，也相對(duì)均衡，幾項(xiàng)收入均在10%-25%之間。(2)國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的核心收入在很大程度上依賴證券市場(chǎng)活躍程度。目前來(lái)看，券商盈利水平高低與市場(chǎng)年換手率高低和波動(dòng)幅度高低具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，但一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)必將在理性投資的引導(dǎo)下，逐步降低換手率和波動(dòng)幅度。與其形成鮮明對(duì)比的是，美國(guó)投資銀行最大的收入來(lái)源是各類(lèi)投資銀行業(yè)務(wù)，應(yīng)該說(shuō)其業(yè)務(wù)收益的穩(wěn)定性要明顯高于手續(xù)費(fèi)收入和自營(yíng)證券差價(jià)收入?？梢?jiàn)，我們的收入結(jié)構(gòu)表明我們的盈利能力具有更高的不穩(wěn)定性。

四、結(jié)論

篇5

投資理念一般是由投資者的投資動(dòng)機(jī)、心理等因素所構(gòu)成，它集中體現(xiàn)投資者在其投資活動(dòng)中的個(gè)性特征，并影響投資者的分析決策，進(jìn)而反映出投資者對(duì)投資活動(dòng)的所持有的理念。

二、投資理念的分類(lèi)及其特點(diǎn)介紹

證券市場(chǎng)是一個(gè)按照其內(nèi)在規(guī)律運(yùn)行的市場(chǎng)，因而進(jìn)行證券投資必須通過(guò)分析證券市場(chǎng)的種種表現(xiàn)找出其內(nèi)在規(guī)律，才能制定正確的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。不同的學(xué)者根據(jù)對(duì)證券市場(chǎng)規(guī)律的把握不同，形成了不同的投資理念，下面主要介紹基于供求理論的投資理念和基于價(jià)值分析的投資理念。

（一）“供求理論”的投資理念

“供求論”投資理念一般是指證券市場(chǎng)上的投資者進(jìn)行投資決策的參照標(biāo)準(zhǔn)是證券市場(chǎng)上資金和證券的供求關(guān)系。

“供求論”投資理念的主要體現(xiàn)是：其一，是證券的供給量。如IPO數(shù)量增加，已經(jīng)上市的公司宣布進(jìn)行再融資，機(jī)構(gòu)投資者和高管套現(xiàn)、國(guó)有股減持等因素有可能促使證券市場(chǎng)證券供給量增加的行為的出現(xiàn)，會(huì)讓投資者認(rèn)為是利空的消息；其二，是資金的供給量，如：國(guó)家嚴(yán)格查處違規(guī)入市資金，提高證券市場(chǎng)印花稅等交易費(fèi)用增加入市成本等規(guī)定的出臺(tái)會(huì)向市場(chǎng)的投資者傳遞負(fù)面消息。反之，如果暫停IPO發(fā)行，延緩上市企業(yè)再融資和實(shí)行合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度、允許保險(xiǎn)資金和社保基金進(jìn)入證券市場(chǎng)等行為會(huì)被市場(chǎng)投資者認(rèn)為是利好消息。

價(jià)值投資理念的特點(diǎn)，其一，投資理念傾向于以證券市場(chǎng)證券發(fā)行量和資金進(jìn)入量為基準(zhǔn)做出投資決策。這在一定程度上會(huì)造成投資者盲目跟風(fēng)進(jìn)行投資，也就是我們通常所說(shuō)的“羊群效應(yīng)”，從而加劇了證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，放大證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從證券投資的一般理論來(lái)說(shuō)，如果證券市場(chǎng)上證券供給量增加，有利于投資者進(jìn)行組合投資，從而分散市場(chǎng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)供求論的投資理念缺乏相應(yīng)的理論依據(jù)。

（二）價(jià)值投資理念

價(jià)值投資理念一般是指通過(guò)對(duì)上市公司的分析，去尋找和發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的公司股票買(mǎi)入持有，等到價(jià)值回歸時(shí)進(jìn)行獲益的一種投資方式。該理論認(rèn)為：其一，證券具有內(nèi)在價(jià)值；其二，證券的價(jià)格在受到市場(chǎng)因素的影響時(shí)，會(huì)沿著內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)；其三，證券的價(jià)格會(huì)向其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行回歸。

價(jià)值投資傾向于分析上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力及其未來(lái)發(fā)展，因而屬于長(zhǎng)期的投資。這種長(zhǎng)期性的投資首先有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的籌資功能；有利于充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的資源配置和優(yōu)勝劣汰功能。通過(guò)對(duì)公司成長(zhǎng)能力的分析，投資者會(huì)選擇具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，資金會(huì)大量流向成長(zhǎng)潛力和收益率較高的公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，而那些競(jìng)爭(zhēng)力弱的公司會(huì)被淘汰以致退市，從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

三、目前我國(guó)投資理念發(fā)展的現(xiàn)狀

目前我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展已初具規(guī)模，相應(yīng)的投資理念也隨之不斷變化，大體有以下幾個(gè)階段：

第一，沒(méi)有投資理念意識(shí)階段。這個(gè)階段出現(xiàn)在證券市場(chǎng)建立之初，這個(gè)階段投資者對(duì)證券是沒(méi)有明確的認(rèn)識(shí)，證券市場(chǎng)的交易也處于混亂狀態(tài)，人們買(mǎi)賣(mài)證券主要依據(jù)各種政策消息和小道消息；

第二，“供求論”投資理念萌芽和發(fā)展期。這個(gè)理念從證券市場(chǎng)建立之初就已經(jīng)具有，90年代中后期以來(lái)得到強(qiáng)化和發(fā)展。具體表現(xiàn)就是上市公司證券價(jià)格與證券發(fā)行量呈高度負(fù)相關(guān)。主要原因是政策導(dǎo)向。證券市場(chǎng)建立之初實(shí)行審批制度，規(guī)?？刂剖钦{(diào)節(jié)和控制證券市場(chǎng)的手段，證券市場(chǎng)對(duì)政府的規(guī)模控制政策相應(yīng)做出上漲和下跌的反應(yīng)，因此，這一政策的實(shí)施是對(duì)“供求論”投資理念的認(rèn)同，使得這種投資理念深入人心。這種理念在后來(lái)的股市調(diào)控、國(guó)有股減持和股權(quán)分置改革中等事件中得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

第三，價(jià)值投資理念的萌芽和發(fā)展期。2005年后，一些資金雄厚具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資者開(kāi)始運(yùn)用價(jià)值投資進(jìn)行投資分析和決策，選擇中長(zhǎng)期持有證券。一方面，價(jià)值投資雖然在這一時(shí)期得到發(fā)展，但是投資者一般獲得的是價(jià)差收益而不是股票分紅。另一方面，進(jìn)行價(jià)值投資需要相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，我國(guó)具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平的投資者比重較低。

四、證券市場(chǎng)投資理念發(fā)展趨勢(shì)

我國(guó)證券市場(chǎng)投資理念經(jīng)過(guò)上述幾個(gè)階段的發(fā)展，已形成具有中國(guó)特色的發(fā)展特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：其一，多種投資理念并存。目前我國(guó)75%左右的投資者的理念仍然停留在價(jià)值投資以前的階段，只有少數(shù)投資者會(huì)關(guān)注上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，大多數(shù)利用技術(shù)分析關(guān)注證券的市場(chǎng)表現(xiàn)。同時(shí)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，絕大部分投資者選擇多次買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行短線操作。其二，選擇價(jià)值投資理念的比重不斷上升。一般換手率是衡量證券交易頻繁程度的一個(gè)指標(biāo)。目前我國(guó)的滬市換手率從1990年的800%不斷下降，2010年時(shí)在200%以下，這說(shuō)明我國(guó)的投資者逐漸接受先進(jìn)的投資理念，投資理念不斷成熟。其三，我國(guó)的投資理念不斷與國(guó)際接軌。QFII制度被引進(jìn)后，國(guó)外的先進(jìn)投資理念隨之進(jìn)入我國(guó)。

綜上，我認(rèn)為未來(lái)投資理念的發(fā)展趨勢(shì)是價(jià)值投資。首先，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的2012年統(tǒng)計(jì)的一季度上市公司價(jià)格變化趨勢(shì)顯示，藍(lán)籌股普遍上漲，非藍(lán)籌股普遍下跌，說(shuō)明價(jià)值投資理念正在回歸。其次，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始意識(shí)到買(mǎi)賣(mài)證券的次數(shù)越頻繁，判斷失誤率越高，投資理念逐漸向價(jià)值投資回歸。最后，目前上海證券交易所正在全面布局藍(lán)籌股市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)，引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資。

參考文獻(xiàn)

[1]陳耿，范運(yùn).關(guān)于我國(guó)股票市場(chǎng)“供求論”投資理念的探討[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2006.

[2]秦婷.我國(guó)股票市場(chǎng)投資理念發(fā)展研究[M].中國(guó)優(yōu)秀碩士論文庫(kù).

篇6

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，債券，發(fā)展

 

1.中國(guó)證券市場(chǎng)的形成

中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展是30年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革模型成功實(shí)施的結(jié)果，旨在建立文明的市場(chǎng)管理方法，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史同時(shí)也是中國(guó)改革開(kāi)放歷史的縮影。

中國(guó)股票市場(chǎng)制度的形成得益于國(guó)有企業(yè)公司化、混合經(jīng)濟(jì)的形成、及時(shí)的建立超過(guò)300部法律和其他規(guī)范性文件的穩(wěn)固的法律框架等一系列措施。中國(guó)證券市場(chǎng)在其發(fā)展過(guò)程中不僅建立了相當(dāng)完備的自身法規(guī)體系，而且也推動(dòng)了其他相關(guān)法律法規(guī)的建立和完善。例如，股份制改革和證券市場(chǎng)的出現(xiàn)同時(shí)，不同程度的推動(dòng)和加速了《公司法》及《破產(chǎn)法》的出臺(tái)以及修訂，新的證券品種的出現(xiàn)更是推動(dòng)了《物權(quán)法》對(duì)新型物權(quán)提供保護(hù)，刑事立法不斷地修訂就是為了應(yīng)對(duì)更多的違法犯罪行為，大量的國(guó)有資產(chǎn)管理立法也不斷的出現(xiàn)并且調(diào)整，等等。

1.1中國(guó)債券市場(chǎng)

中國(guó)股票市場(chǎng)具有流通性、廣泛性和有價(jià)證券的特征，具有高度的行政法規(guī)。對(duì)于證券的發(fā)行人、潛在的發(fā)行條件、投資者的目標(biāo)群以及投資者使用資金支付的方式都有所不同。債券是國(guó)家政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券籌資的優(yōu)點(diǎn)有資本成本低、具有財(cái)務(wù)杠桿作用、所籌集資金屬于長(zhǎng)期資金、債券籌資的范圍廣、金額大，而缺點(diǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大以及限制性條款多，資金使用缺乏靈活性。根據(jù)發(fā)行主體的不同可以將債券分為政府債券和企業(yè)債券。在中國(guó)證券市場(chǎng)上，政府債券和企業(yè)債券分別占這個(gè)國(guó)家營(yíng)業(yè)額的75%和25%。與其它類(lèi)型的企業(yè)債券相比，信用度高的政府債券深受大多數(shù)中國(guó)人的歡迎。其次，國(guó)債發(fā)行之后，由于它的的可靠性，國(guó)有和私有股份公司都開(kāi)始在中國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)行債券。但每個(gè)公司必須在有許可證的基礎(chǔ)上進(jìn)行生產(chǎn)，并且在國(guó)家層面上受配額的限制。

中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)由于外資機(jī)構(gòu)參與程度較低（2005年底，在銀行間債券市場(chǎng)5508家機(jī)構(gòu)中，外資銀行在華分行一共45家，占比0.82%，國(guó)債持有余額27.77億元，占比0.10%），投資人構(gòu)成結(jié)構(gòu)主要呈現(xiàn)出本土化和機(jī)構(gòu)化的特點(diǎn)。根據(jù)資料顯示，截至2005年末，商業(yè)銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)國(guó)債持有量最大，持有16522.63億元，占國(guó)債可流通余額的61.92%；其次為特殊結(jié)算人員（包括人民銀行，財(cái)政部，政策性銀行，交易所，中國(guó)國(guó)債公司和中證登公司等機(jī)構(gòu)）持有國(guó)債6399.83億元，占23.99%；保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)排名第三，持有國(guó)債1693.94億元，占6.35%。

1.2中國(guó)的股票市場(chǎng)

盡管中國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但是對(duì)于債券公司來(lái)說(shuō)最有前途的新興市場(chǎng)是中國(guó)股票市場(chǎng)。。它將允許資本流動(dòng)到國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最具有競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域。1991年，在中國(guó)股市交易的股票有14家，到1999有949家股份制企業(yè)，而2007年達(dá)到1434家。中國(guó)股票市場(chǎng)在2001-2005年經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的熊市，直到2005年底，股票市場(chǎng)開(kāi)始爆發(fā)。。2006年，上證指數(shù)漲幅達(dá)到了130%，而2007年也翻了一番，并且在10月份創(chuàng)造了中國(guó)股市歷史最高點(diǎn)，中國(guó)股票市場(chǎng)在世界資本市場(chǎng)面前創(chuàng)造了一個(gè)奇跡。在倫敦證券市場(chǎng)上市的公司大多數(shù)屬于國(guó)有企業(yè)或國(guó)家直接控制股份的所有權(quán)。

1990年到2005年中國(guó)企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票籌集了總額達(dá)1.353萬(wàn)億元(170億美元) 的投資基金。目前，許多中國(guó)公司在香港、紐約和倫敦證券交易所上市并發(fā)行股票，其他全球股票交易所將保管收據(jù)，這是大型外資銀行在中國(guó)的上市公司發(fā)行證券的衍生工具。

在外國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行的股票被認(rèn)為是在監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管下的股票。通過(guò)良好的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制來(lái)吸引更多的投資，這不僅是一個(gè)有效的方法，也是提高中國(guó)股票吸引力的一種企業(yè)管理活動(dòng)。通過(guò)分析中國(guó)股票市場(chǎng)不同方面的作用，表明在它制度和功能的開(kāi)發(fā)上存在著嚴(yán)重的問(wèn)題，那就是中國(guó)當(dāng)局進(jìn)一步的深化的經(jīng)濟(jì)改革的原因。在特殊情況下，許多外國(guó)專(zhuān)家致力于開(kāi)發(fā)落后的股票市場(chǎng)以滿足經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的需求。中華人民共和國(guó)政府債券在股票市場(chǎng)上仍然具有一定的優(yōu)勢(shì)，然而潛在的投資者對(duì)企業(yè)債券更感興趣。

2.中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)及對(duì)社會(huì)的作用

2.1證券市場(chǎng)

中國(guó)債券市場(chǎng)的形成離不開(kāi)另一個(gè)重要的角色—投資者，其中包括共同基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和個(gè)人投資者(居民和非居民)。國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)行的公開(kāi)流通的股票中，個(gè)人投資者持有60%。中國(guó)證券市場(chǎng)而今的快速發(fā)展主要得益于證券市場(chǎng)所涉及利益的廣泛性、所涉及利益的一致性以及經(jīng)濟(jì)功能的直接性和顯在性。

國(guó)有企業(yè)的改革所需籌集的資金所面臨的困難是相當(dāng)大的，能夠籌集的資金也是有限的，然而國(guó)有企業(yè)改革所需要的資金又是龐大的。此時(shí)證券市場(chǎng)的功能就相當(dāng)重要了，證券市場(chǎng)通過(guò)自身特有的優(yōu)勢(shì)，能夠直接大量的進(jìn)行融資，然后再將所融的資金作為國(guó)有企業(yè)改革所用，解決了國(guó)有企業(yè)所面臨的最大難題，同時(shí)也反過(guò)來(lái)促進(jìn)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展；企業(yè)制度的建立與改革是相當(dāng)重要的，也是相當(dāng)必要的，同時(shí)更是相當(dāng)困難的一件事。而證券市場(chǎng)龐大的企業(yè)數(shù)量加上強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力也為上市企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和改革提供了很好的經(jīng)驗(yàn)參考和促進(jìn)作用，同時(shí)也可以增強(qiáng)上市企業(yè)的市場(chǎng)意識(shí)和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)；現(xiàn)代企業(yè)環(huán)境充斥著這樣或那樣諸多的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)由于市場(chǎng)的不穩(wěn)定性以及矛盾或錯(cuò)誤累積必將導(dǎo)致上市企業(yè)面臨市場(chǎng)萎縮、資金周轉(zhuǎn)不靈等問(wèn)題，或是金融市場(chǎng)突發(fā)變故導(dǎo)致金融風(fēng)暴，必將有很多企業(yè)面臨困境，這時(shí)有證券市場(chǎng)的存在就可以通過(guò)股權(quán)置換等手段進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)以及資產(chǎn)重組，通過(guò)并購(gòu)與重組來(lái)促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置以及提高資源的配置效率；企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資金，而企業(yè)如果想進(jìn)行大的調(diào)整或進(jìn)行大的項(xiàng)目就需要更加龐大的資金支持，證券市場(chǎng)就是一個(gè)平臺(tái)，一個(gè)為數(shù)千萬(wàn)投資者提供關(guān)闊的投資渠道；與此同時(shí)，由于證券市場(chǎng)的存在，也解決了很多的人員的就業(yè)問(wèn)題，使失業(yè)人數(shù)減少，證券市場(chǎng)每日巨額的資金交易也為國(guó)家創(chuàng)造了大量的稅收。正是由于這些原因，致使國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)也始終采取了積極支持的政策，即使在股票價(jià)格非常低迷的時(shí)期，國(guó)家政府也采取了積極的直接激活市場(chǎng)的措施，而證券市場(chǎng)的特殊的無(wú)可取代的功能以及其功能的直接性、顯在性則是國(guó)家如此做的保證。

2.2證券市場(chǎng)的衍生

證券市場(chǎng)在中國(guó)的出現(xiàn)催生了證券公司、基金公司等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)形成的重要范疇也受益于它的基礎(chǔ)設(shè)施，包括證券交易所、證券公司、投資基金、保管和清算結(jié)算機(jī)構(gòu)、投資公司等。它們一方面幫助企業(yè)壯大自身實(shí)力為社會(huì)提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，另一方面也推動(dòng)了投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)與銷(xiāo)售、資產(chǎn)管理、證券分析、證券咨詢等新型職業(yè)的興起，為中國(guó)的金融行業(yè)培養(yǎng)提供了大量的專(zhuān)業(yè)人才。而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立和完善，對(duì)市場(chǎng)化資源配置的需求也是日益的增加，證券市場(chǎng)現(xiàn)在在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的作用越來(lái)越大，發(fā)揮作用的范疇以及程度也是日益的提高。另外，證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)參與市場(chǎng)的主體的誠(chéng)信意識(shí)提出了相當(dāng)高的要求，由此也推動(dòng)了中國(guó)證券市場(chǎng)信用體系的初步建立。

2007年1月份，在上海和深圳證券交易所里，每日平均的成交額已經(jīng)達(dá)到了100億元，是2006年同期每日平均成交額的三倍，同時(shí)股票市場(chǎng)的市值也已經(jīng)達(dá)到了歷史最高的水平10.25萬(wàn)億元，（1.31萬(wàn)億美元)相當(dāng)于其本國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的50%。每一個(gè)中國(guó)企業(yè)的發(fā)展部門(mén)為了吸引外來(lái)的投資者，對(duì)其自身的大型機(jī)構(gòu)投資者政策也進(jìn)行著不斷的改進(jìn)，特別是鼓勵(lì)他們建立自己的基金，當(dāng)然，也包括外國(guó)管理公司。

3.中國(guó)證券市場(chǎng)面臨的問(wèn)題

中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)初步的形成了具有一定規(guī)模的國(guó)債市場(chǎng)、金融證券市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)組成的較為完善的證券市場(chǎng)體系，同時(shí)在吸收引進(jìn)外國(guó)資金、加快社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制方面也發(fā)揮了巨大的作用。雖然自中國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)取得了巨大的成就，不過(guò)縱觀這些年經(jīng)濟(jì)改革過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題以及現(xiàn)在的制度設(shè)計(jì)，可以很清晰的發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)還存在著一些深層次的問(wèn)題亟待解決。不可避免的是，與西方國(guó)家相比，西方國(guó)家的證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了有百年之多，中國(guó)的證券市場(chǎng)還是相當(dāng)?shù)牟煌晟坪秃懿灰?guī)范。具體的表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）市場(chǎng)功能不夠完善，資源配置率較低；（2）市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)規(guī)模小，品種單一；（3）上市公司結(jié)構(gòu)不健全，治理結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)分割運(yùn)作不規(guī)范，同時(shí)企業(yè)也缺乏持續(xù)發(fā)展能力；（4）投資者結(jié)構(gòu)不合理以及市場(chǎng)化程度不高，投資理念不成熟；（5）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠完善；（6）部分風(fēng)險(xiǎn)管理能力足、缺乏內(nèi)在的穩(wěn)定機(jī)制；（7）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，各股之間分割市場(chǎng)相互分割，等等。。

中國(guó)股市從一開(kāi)始就是政府主導(dǎo)的市場(chǎng)，由于前期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不完善以及政府制定的各種措施打壓瘋漲的股市，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)政府主動(dòng)推漲，打破了市場(chǎng)自己運(yùn)行的方式；中國(guó)證券在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷過(guò)一段黑暗混亂的時(shí)期，由于公開(kāi)性很差，幕后操作、惡意炒作等一直困擾著市場(chǎng)正常運(yùn)行；虛假信息，股評(píng)與莊家勾結(jié)；新股發(fā)行制度存在缺陷，監(jiān)管不嚴(yán)，政策導(dǎo)向存在問(wèn)題，上市公司的惡意圈錢(qián)分紅回報(bào)少，以及投資者不成熟，造成了市場(chǎng)的不穩(wěn)定，同時(shí)政府部門(mén)對(duì)投資者也缺乏風(fēng)險(xiǎn)教育。這些存在的市場(chǎng)弊病制約了市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，導(dǎo)致中國(guó)的資本市場(chǎng)與境外的成熟資本市場(chǎng)相比仍然存在著一定的差距。

4.中國(guó)證券市場(chǎng)展望及結(jié)論

在中國(guó)股票市場(chǎng)這個(gè)巨大的領(lǐng)域里，發(fā)展水平參差不齊，因而股票市場(chǎng)需要額外的來(lái)自不同地區(qū)的組織者共同努力，才能使中國(guó)股票市場(chǎng)更快更好的發(fā)展。中國(guó)證券市場(chǎng)的前景還是很廣闊的，當(dāng)然，首先要解決證券市場(chǎng)中現(xiàn)存的弊病，找到一個(gè)合適的途徑使得證券市場(chǎng)能夠健康自由的運(yùn)轉(zhuǎn)。中國(guó)的證券市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展的重點(diǎn)是要把其證券市場(chǎng)建設(shè)成全球性的資本運(yùn)作平臺(tái)。

首先是要建設(shè)成為支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制創(chuàng)新和改革的平臺(tái)，證券市場(chǎng)的作用對(duì)一個(gè)國(guó)家的建設(shè)來(lái)說(shuō)是相當(dāng)大的，縱觀世界每一個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛的國(guó)家無(wú)不是有一個(gè)強(qiáng)盛的證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)將為國(guó)家的結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及創(chuàng)新能力的增強(qiáng)起到了一個(gè)重要的支持平臺(tái)作用；其次，建立一個(gè)區(qū)域性的資本運(yùn)作中心對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)是相當(dāng)有益的，中國(guó)的證券市場(chǎng)如果作為一個(gè)區(qū)域資本運(yùn)作的中心將對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)起到難以想象的作用，而且中國(guó)有地緣以及文化比較接近的有利條件，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)小、成本低、競(jìng)爭(zhēng)小等客觀因素也將為中國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)軍全球有力的幫助?？v觀中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程，可以預(yù)見(jiàn)，中國(guó)將在以后的20到30年里在世界的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里創(chuàng)造出新的神話。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 投資 比較分析

一、投資品種比較分析

美國(guó)有著種類(lèi)繁多的投資品種，比如信托憑證、可轉(zhuǎn)換債券、股票和股指（如標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、道瓊斯指數(shù)等）的現(xiàn)貨、期貨及期權(quán)等品種。通過(guò)多種投資產(chǎn)品的組合，投資者不僅能避免股市暴漲暴跌的情況發(fā)生，還可以通過(guò)投機(jī)來(lái)盈利或者降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。比如，在股市開(kāi)始顯露下跌的時(shí)候，投資者通過(guò)將股指期貨合約賣(mài)出和把看跌期權(quán)買(mǎi)入這兩種手段，可以有效分散股市投資風(fēng)險(xiǎn)，避免因大量拋售而導(dǎo)致股市市值的下跌，在最大程度上來(lái)投機(jī)盈利或者保值避險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)與美國(guó)證券市場(chǎng)相比，主要是A、B股現(xiàn)貨交易和可轉(zhuǎn)換債券，擁有的投資品種非常單一，致使避險(xiǎn)工具（指股指期貨尚在籌備中）的缺乏，也就是說(shuō)在風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯露的情況下，投資者要想減少股市下跌帶來(lái)的損失，只能拋售手中的股票。

二、投資規(guī)模比較分析

在2012 年底，我國(guó)股市市值占美國(guó)股市市值（約為17.8 萬(wàn)億美元）的四分之一。2008年，美國(guó)股市市值蒸發(fā)了大概 2.27 億美元，遠(yuǎn)不及我國(guó)股市市值，投資者的投資理念不成熟是這種情況發(fā)生的主要原因。美國(guó)的股票內(nèi)在價(jià)值和公司業(yè)績(jī)對(duì)股票價(jià)格起著決定作用，這是因?yàn)槊绹?guó)擁有價(jià)值推動(dòng)型的證券市場(chǎng)，而我國(guó)證券市場(chǎng)的股票價(jià)格受單只股票的供求關(guān)系的影響，并不是由上市公司的盈利性和成長(zhǎng)性及股票內(nèi)在的價(jià)值所決定，是因?yàn)槲覈?guó)的證券市場(chǎng)是資金推動(dòng)型市場(chǎng)，這種市場(chǎng)的基本特征是：股市波動(dòng)幅度較大；有著比較強(qiáng)的投機(jī)性；市場(chǎng)不規(guī)范。

判斷證券市場(chǎng)是否成熟的依據(jù)是市場(chǎng)參與各方是否具有價(jià)值投資的行為與理念，這是由成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)所證實(shí)的。要想達(dá)到我國(guó)證券市場(chǎng)又快又好地理性發(fā)展的目的，市場(chǎng)參與各方必須牢記價(jià)值投資的理念，并將各自的實(shí)際行動(dòng)落實(shí)轉(zhuǎn)化，加快我國(guó)證券從資金推動(dòng)型向價(jià)值推動(dòng)型轉(zhuǎn)變的步伐。

三、投資者結(jié)構(gòu)比較分析

影響股市能否健康發(fā)展的重要因素是機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)在素質(zhì)及其隊(duì)伍的大小。在投資者大部分是機(jī)構(gòu)投資者的歐美國(guó)家，證券投資基金成為投資者的首選，此外還有保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。在美國(guó)證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者中，養(yǎng)老基金、共同基金及保險(xiǎn)基金是其主要投資項(xiàng)目，1950 年其占美國(guó)總股本的比重是 7.2%，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，現(xiàn)如今已超過(guò) 50%，在三者之中發(fā)展最快的是共同基金， 1990 年共同基金是10 651.9 億美元，之后以60.5%的平均年速度增長(zhǎng)，到了2012 年共同基金的規(guī)模已達(dá)120 210.3 億美元。同中國(guó)一樣，雖然美國(guó)證券市場(chǎng)上有許多個(gè)人投資者，但其和中國(guó)證券市場(chǎng)有一個(gè)共同特點(diǎn)那就是，通過(guò)對(duì)共同基金的持有，個(gè)人投資者可以間接地投資證券市場(chǎng)。在2012年依據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，持有共同基金的美國(guó)家庭占總數(shù)的44%。我國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)剛開(kāi)始是以個(gè)人投資者為主體，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，發(fā)生了巨大變化，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始成為為主體。我國(guó)的基金管理公司的短處是起步晚，規(guī)模小，但是其最大的長(zhǎng)處是擁有非?？斓陌l(fā)展速度。華安創(chuàng)新可以說(shuō)是第一只開(kāi)放式基金，而我國(guó)的基金業(yè)也因?yàn)樗陌l(fā)行，開(kāi)始步入了嶄新的階段。近年來(lái)隨著企業(yè)年金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)資金開(kāi)始入市，機(jī)構(gòu)投資者正逐步成為我國(guó)證券市場(chǎng)的中流砥柱。

四、監(jiān)管系統(tǒng)與制度方面的差距分析

保護(hù)投資者的合法利益和保證證券市場(chǎng)的信息公開(kāi)是美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的職責(zé)，同時(shí)它為證券市場(chǎng)的“自由性”創(chuàng)造條件，全面管理證券發(fā)行、證券交易以及證券市場(chǎng)各主體，享有的權(quán)限十分廣泛。1975 年美國(guó)建立了一套對(duì)自律組織實(shí)施監(jiān)管的程序，這是美國(guó)國(guó)會(huì)在對(duì)1934 年《證券交易法》進(jìn)行重大修改的基礎(chǔ)上完成的。1975年后，宏觀的間接管理成為是美國(guó)政府的管理重點(diǎn)，而一線監(jiān)管由證券業(yè)自律組織負(fù)責(zé)。

國(guó)家集中統(tǒng)一監(jiān)管是我國(guó)的證券監(jiān)管采取的模式。中介機(jī)構(gòu)證券發(fā)行、證券交易、投資公司、證券交易所、基金管理公司、上市公司、證券商是國(guó)務(wù)院設(shè)立直屬的證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管對(duì)象。為了完善證券監(jiān)督方面的法律，我國(guó)制定了一系列法律和法規(guī)，如《證券法》、《公司法》等。這些法律用來(lái)規(guī)范證券市場(chǎng)及證券公司，對(duì)證券市場(chǎng)采取進(jìn)入和業(yè)務(wù)特許制，對(duì)管制證券業(yè)務(wù)嚴(yán)重管制，規(guī)定證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制。

五、結(jié)束語(yǔ)

九十年代初，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展雖然快速，但是缺少法律法規(guī)來(lái)規(guī)范，導(dǎo)致度設(shè)計(jì)的不合理阻擋了市場(chǎng)發(fā)展的腳步。要想實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)又好又快地健康發(fā)展，必須要深刻認(rèn)識(shí)中國(guó)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題。本文運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)制度變遷理論，分析了中國(guó)證券公司的承銷(xiāo)制度、發(fā)展差距、中國(guó)證券市場(chǎng)和美國(guó)證券市場(chǎng)的功能定位，并且找出了其中的問(wèn)題，提出了建議。政府要想在短期內(nèi)推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展，必須要借鑒中國(guó)證券市場(chǎng)管理體制發(fā)展歷史及管理的制度變遷的經(jīng)驗(yàn)，要時(shí)刻注意政府強(qiáng)制性的制度變遷可能會(huì)帶來(lái)非常大的后遺癥。根據(jù)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的研究，找出我國(guó)證券市場(chǎng)的不足和與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)之間的差距，進(jìn)一步改進(jìn)和完善我國(guó)證券市場(chǎng)，提高我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，充分發(fā)揮社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的優(yōu)勢(shì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡繼之著.中國(guó)股市的演進(jìn)與制度變遷[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2012

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關(guān)鍵字： 證券市場(chǎng)，證券，網(wǎng)絡(luò)法，網(wǎng)絡(luò)化

一、證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化程度的現(xiàn)狀及發(fā)展

20世紀(jì)90年代初期，隨著信息技術(shù)革命的迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)的日益普及和電腦的大量應(yīng)用，使得證券的化交易方式具有高效、經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)已日益為世界各國(guó)主要證券市場(chǎng)接納并認(rèn)同，成為當(dāng)今世界證券市場(chǎng)發(fā)展的潮流。如“NASDAQ已經(jīng)將自己的網(wǎng)絡(luò)與Internet連接在一起；芝加哥期貨交易所也關(guān)閉了其交易大廳，全部采用網(wǎng)絡(luò)交易方式；巴黎MATIF期貨交易所在引入網(wǎng)絡(luò)交易方式的八個(gè)星期以后，關(guān)閉了交易廳；倫敦期貨交易所不幸受到德國(guó)電子交易所重創(chuàng)，失去了最大的一個(gè)客戶，不得不改變以往不接受聯(lián)機(jī)定單的規(guī)定。聯(lián)機(jī)證券交易服務(wù)的蓬勃發(fā)展是促使交易所本身建立虛擬交易大廳的原動(dòng)力。，已經(jīng)有74家互聯(lián)網(wǎng)證券交易商能夠提供全方位證券服務(wù)，他們不僅需要提供聯(lián)機(jī)下單服務(wù)，而且需要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)聯(lián)機(jī)市場(chǎng)交易。未來(lái)大部分公司都能在互聯(lián)網(wǎng)上面向全世界發(fā)行它們的股票，進(jìn)行全天候的交易。電子化證券交易方式對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)化了投資過(guò)程，因此降低了投資成本；對(duì)公司來(lái)說(shuō)，能夠在最大的范圍內(nèi)聚集到盡可能多的資金。”（1）同樣，我國(guó)證券交易所的運(yùn)作也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高度的無(wú)形化和電腦化，建立了安全、高效的電腦運(yùn)行架構(gòu)。投資者除了在證券商柜臺(tái)直接下單買(mǎi)賣(mài)證券外，也可以在家里或其他地方通過(guò)電話機(jī)上的按鍵或通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)下單買(mǎi)賣(mài)，其委托由證券公司柜臺(tái)終端通過(guò)通訊網(wǎng)絡(luò)傳送到交易所電腦撮合主機(jī)，撮合成交后實(shí)時(shí)回報(bào)，投資者可以立即查詢交易結(jié)果，整個(gè)交易過(guò)程幾秒鐘就可完成，其高效、快捷、方便的程度處于世界領(lǐng)先地位。

2003年上半年我國(guó)發(fā)生 “非典型肺炎”疫情期間，電話委托、網(wǎng)上交易以及其他遠(yuǎn)程交易方式等整個(gè)非現(xiàn)場(chǎng)交易占比在大幅度攀升。隨著4月28日中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于做好證券、期貨營(yíng)業(yè)場(chǎng)所非典型肺炎預(yù)防工作的通知》的下發(fā)，使得以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場(chǎng)交易成了證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。根據(jù)上報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2004年4月份，證券公司網(wǎng)上委托交易量約為2077.06億元，占滬、深證券交易所2月份股票（A、B股）、基金總交易量10536.82億元（雙邊）的19.71%，比2003年4月上升了5.33%.通過(guò)對(duì)上報(bào)報(bào)表中客戶數(shù)的統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)上委托的客戶開(kāi)戶數(shù)達(dá)533.42萬(wàn)戶，占滬、深交易所開(kāi)戶總數(shù)一半3561.74萬(wàn)戶的14.98%，比2004年3月增加了約1.87萬(wàn)戶。（2）

由此可見(jiàn)，證券交易電子化最明顯的標(biāo)志-網(wǎng)上交易的迅速發(fā)展已經(jīng)成為中國(guó)證券市場(chǎng)上的特征，這是符合世界證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的。網(wǎng)上證券交易作為一種全新的交易方式能夠在極短的時(shí)間內(nèi)迅速地發(fā)展，并大有替代傳統(tǒng)證券交易方式的勢(shì)頭，一方面是由于近年來(lái)國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展以及與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的有機(jī)結(jié)合，另一方面是和網(wǎng)上證券交易相對(duì)于傳統(tǒng)的交易方式具有眾多優(yōu)勢(shì)。如成本低廉，突破地域限制，信息廣泛、快捷等等。但在實(shí)際上，證券市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)化的基礎(chǔ)-網(wǎng)絡(luò)化證券究為何物這一基本問(wèn)題并未完全明確，其能否適用證券法，還是應(yīng)該適用所謂的網(wǎng)絡(luò)法規(guī)？本文將以網(wǎng)絡(luò)化的證券作為切入點(diǎn)，對(duì)其性質(zhì)及基本特征進(jìn)行分析，以求能對(duì)某些可能出現(xiàn)的法律問(wèn)題提供解決的對(duì)策。

二、網(wǎng)絡(luò)化證券的性質(zhì)及基本特征

證券是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代化大生產(chǎn)的發(fā)展而產(chǎn)生的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是現(xiàn)代社會(huì)不可回避的產(chǎn)物。其作為學(xué)術(shù)上的概念卻因?yàn)楦鱾€(gè)學(xué)科的角度不同而存在著較大差異，即使在法學(xué)學(xué)科內(nèi)部，也因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展而發(fā)生了一些變化。

在傳統(tǒng)法學(xué)上，證券是指表彰一定權(quán)利的文書(shū)，即記載并且代表一定權(quán)利的書(shū)面憑證。這種權(quán)利存在于證券之上，在通常情況下，權(quán)利與證券結(jié)合在一起，權(quán)利不能離開(kāi)證券而存在。在日常生活中，我們能看到多種證券形式，如車(chē)船機(jī)票、各種入場(chǎng)券、郵票、存折、支票、股票、債券等等，這些證券本身就代表一定的權(quán)利，而不僅僅是證明權(quán)利的存在。證券的存在（有無(wú)）與權(quán)利的存在（有無(wú)）有密切聯(lián)系。這是證券與證書(shū)的最大區(qū)別，后者的作用僅僅是證明某種法律事實(shí)或法律行為曾經(jīng)發(fā)生過(guò)。（3）根據(jù)證券與其所表示的權(quán)利之間的聯(lián)系是否密切，可以將其分為金券、資格證券和有價(jià)證券三大類(lèi)。（4）

在各種證券中，有價(jià)證券應(yīng)用最廣。通常所稱(chēng)的證券即指有價(jià)證券。但它與證券法律制度中的證券外延仍不同，其只是證券法中證券概念的基礎(chǔ)。有價(jià)證券依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)有多種分類(lèi)，但其最主要的分類(lèi)是按有價(jià)證券體現(xiàn)的，將其分為貨幣證券和資本證券兩種，資本證券，又稱(chēng)投資證券，則是指基于籌資目的發(fā)行的，表彰投資人某種權(quán)益的可轉(zhuǎn)讓證券。其是有價(jià)證券的主要形式，一般認(rèn)為狹義的有價(jià)證券僅指資本證券。其主要表現(xiàn)是股票、債券等。此外，有學(xué)者認(rèn)為，在此種分類(lèi)下還有一種貨物證券，或稱(chēng)商品證券，即代表一定商品的有價(jià)證券。其主要表現(xiàn)為提單、倉(cāng)單等。隨著商品經(jīng)濟(jì)與信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展，有價(jià)證券體系內(nèi)部為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要，發(fā)生了職能分化。一部分證券，如票據(jù)、倉(cāng)單、提單等貨幣證券或商品證券，擔(dān)負(fù)起支付功能和商品流通功能。而另一部分證券，如股票、債券等資本證券，分化出來(lái)，擔(dān)負(fù)起籌資功能。對(duì)于前者，傳統(tǒng)的民商法均有所規(guī)定，特別是票據(jù)制度已形成獨(dú)立的法律系統(tǒng)。而后者也有某種獨(dú)立的法律制度來(lái)規(guī)范，這便是現(xiàn)代各國(guó)存在的證券法或證券交易法。就這樣，傳統(tǒng)的證券概念受到了極大沖擊，其已經(jīng)被實(shí)際上的資本證券概念所取代，即一種基于籌資目的發(fā)行的，表彰投資人某種權(quán)益的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。這也是在各國(guó)證券市場(chǎng)領(lǐng)域?qū)嶋H上存在的證券概念。盡管各國(guó)證券法調(diào)整的證券種類(lèi)差異很大，但其均為具有流通性的直接投資工具卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。本文所強(qiáng)調(diào)的傳統(tǒng)證券即是指這種資本證券。

傳統(tǒng)的證券在存在形式上總是一種有形的實(shí)物憑證形式， 一般為紙質(zhì)憑證。其基本特征就在于一是表明財(cái)產(chǎn)權(quán)，證券上載明持有人的財(cái)產(chǎn)內(nèi)容；二是證券票面所示的權(quán)利與證券不可分離；三是證券為權(quán)利運(yùn)行的載體，權(quán)利的形式和轉(zhuǎn)移以出示和交付證券為條件。（5）隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展，有形的實(shí)物證券逐漸向無(wú)形化轉(zhuǎn)變?！白C明股權(quán)關(guān)系的股票和債權(quán)關(guān)系的債券等證券不再是實(shí)物憑證，而成了電子符號(hào)或數(shù)據(jù)存在于數(shù)據(jù)庫(kù)中。這種沒(méi)有實(shí)物憑證的股權(quán)關(guān)系和債權(quán)關(guān)系被儲(chǔ)存在電腦中，以電子符號(hào)或數(shù)據(jù)的形式證明發(fā)行人和持有人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，這樣的證券被稱(chēng)為電子證券?！保?）而所謂的網(wǎng)絡(luò)化證券是指?jìng)鹘y(tǒng)證券在證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化背景下由于這種電子化、無(wú)紙化證券進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)交易，而被賦予一定特征時(shí)所形成的一種證券存在形式。

（一） 網(wǎng)絡(luò)化證券的法律特征

網(wǎng)絡(luò)化證券不同于傳統(tǒng)證券的法律特征應(yīng)該主要包括以下幾個(gè)方面：

1、存在形式的虛擬化

可以說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)化的證券與傳統(tǒng)證券最大的區(qū)別就在于其存在形式的虛擬化。即證券存在形式不再是以紙質(zhì)為媒介。而是以一種電子符號(hào)或數(shù)據(jù)形式存在于相應(yīng)的電腦或數(shù)據(jù)庫(kù)中，實(shí)際上，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)上所流通的社會(huì)公眾股全是無(wú)紙化的網(wǎng)絡(luò)化證券，即投資者并不是持有證券的實(shí)物存在形式，其能夠看到的只是股票帳戶上的數(shù)字而已。投資者對(duì)這種網(wǎng)絡(luò)化證券所進(jìn)行的轉(zhuǎn)移等權(quán)利行為，也是通過(guò)電腦和互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行所謂的數(shù)據(jù)交換（EDI），而不會(huì)再出現(xiàn)將股票等證券由一方手中交付給另一方的手中這樣直接明確的轉(zhuǎn)移行為。

在化的信息，化證券的存在形式只是一種虛擬的符號(hào)，其既不是文字，其載體也不能為人們所直接感知，（7）它完全屬于一種虛擬化的存在，然而這種虛擬化的存在不會(huì)其固有的證券性質(zhì)，即體現(xiàn)并表明相應(yīng)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。這是因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)化證券的存在形式完全可以發(fā)生紙質(zhì)書(shū)面證券形式的作用。幾百年來(lái)，隨著證券市場(chǎng)和股份制度的，股票、債券等資本證券已經(jīng)逐漸完備與成熟，其固有的權(quán)利、義務(wù)也在相應(yīng)的法規(guī)中加以明確，傳統(tǒng)證券的紙質(zhì)形式僅僅是一種表征，這樣一種形式性的表征并不會(huì)改變，既然內(nèi)容是固定的，那么相對(duì)于紙質(zhì)形式所具有的記載、交流等功能，網(wǎng)絡(luò)化證券的虛擬化存在形式也同樣具備。“每筆以電子符號(hào)紀(jì)錄的相同性質(zhì)的證券，其名稱(chēng)、種類(lèi)、票面金額及代表的股份數(shù)、發(fā)行者的詳細(xì)情況、證券持有人的名稱(chēng)住址等資料都記錄到相關(guān)機(jī)構(gòu)的電腦中，并且留有備份，其解釋不可能因人而異或被人有意歪曲，也不存在欺詐、偽證或偽造以及因事實(shí)變遷或距離遙遠(yuǎn)而改變?！保?）事實(shí)上，當(dāng)證券從物理形式轉(zhuǎn)移到虛擬形式后，一個(gè)重要的就是電子化存儲(chǔ)系統(tǒng)的安全性問(wèn)題。僅從技術(shù)上而言，不存在絕對(duì)安全的系統(tǒng)，其不安全因素來(lái)自于兩個(gè)方面，一方面是信息網(wǎng)絡(luò)本身，另一方面來(lái)自與外部攻擊或破壞。但同樣的，傳統(tǒng)證券的紙制形式也可能出現(xiàn)篡改、復(fù)制、丟失等情況，所以防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是網(wǎng)絡(luò)化證券與傳統(tǒng)證券所共同面對(duì)的問(wèn)題，只不過(guò)解決的途徑和方式不同而已。

2、流通方式的虛擬化

我們已經(jīng)在上文中到，網(wǎng)絡(luò)化證券的虛擬化存在形式導(dǎo)致物理狀態(tài)下的轉(zhuǎn)移交付為虛擬化的電子清算和交割方式所代替。在我國(guó)，證券交易的清算和交割統(tǒng)一的中央證券存管機(jī)構(gòu)完成，（9）作為從事證券存管、結(jié)算業(yè)務(wù)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，其為實(shí)現(xiàn)證券的無(wú)紙化，減少實(shí)物流轉(zhuǎn)，使大量證券交易以簿記方式集中進(jìn)行交收，從而提高交收效率，降低交收風(fēng)險(xiǎn)提供了可能。而在實(shí)際操作過(guò)程中，證券投資者在參與證券交易所內(nèi)的交易時(shí)，都開(kāi)設(shè)了證券和資金賬戶，故交割交收時(shí)實(shí)為賬戶劃撥。證券公司應(yīng)向委托人交付交割交收清算清單，記載成交日期、成交證券名稱(chēng)、數(shù)量、成交價(jià)格和金額、稅收、傭金等事項(xiàng)作為委托合同履行完畢的憑證。而“我國(guó)證券市場(chǎng)從一開(kāi)始就采用機(jī)處理從投資人委托申報(bào)、交易系統(tǒng)主機(jī)撮合到成交回報(bào)全過(guò)程，其中沒(méi)有中斷和人工干預(yù)。1998年上證登記公司的參與人遠(yuǎn)程操作平臺(tái)（Participants Remote Operation Platform-PROP）投入使用后，實(shí)現(xiàn)結(jié)算數(shù)據(jù)后臺(tái)處理再回到經(jīng)紀(jì)人并通過(guò)經(jīng)紀(jì)人提供給投資人的電子數(shù)據(jù)交換，至此，上海證券市場(chǎng)做到從投資人交易委托申報(bào)到證券與資金交付交收全過(guò)程STP.這在全球CSD中可以認(rèn)為處于領(lǐng)先位置?！保?0）

這種流通方式的虛擬化還表現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)化證券交易中不受地域限制的現(xiàn)象。不僅因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)化證券在互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中可以打破地域界限，交易可以跨時(shí)空進(jìn)行，隨著WAP（無(wú)線協(xié)議）為互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線設(shè)備之間建立了全球統(tǒng)一的開(kāi)放標(biāo)準(zhǔn)，使其成為未來(lái)無(wú)線信息技術(shù)發(fā)展的主流。WAP技術(shù)可以使股票交易更方便，通過(guò)WAP可實(shí)現(xiàn)多種終端的服務(wù)共享和信息交流，包容廣泛使用的和新興的終端類(lèi)型，如手機(jī)、呼機(jī)、PDA等設(shè)備。用戶通過(guò)手機(jī)對(duì)券商收發(fā)各種格式的數(shù)據(jù)報(bào)告來(lái)完成委托、撤單、轉(zhuǎn)帳等全部交易手續(xù)。由此可見(jiàn)，未來(lái)幾年基于互聯(lián)網(wǎng)的移動(dòng)證券交易市場(chǎng)將有巨大的發(fā)展空間。證券交易正在進(jìn)入移動(dòng)交易時(shí)代。

（二）網(wǎng)絡(luò)化證券的性質(zhì)

正如上文所提到的那樣，我們可以認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)化的證券并沒(méi)有改變傳統(tǒng)證券的實(shí)質(zhì)，其仍然是作為一種資本或債權(quán)的憑證。然而網(wǎng)絡(luò)化證券的確具有一些獨(dú)有的特征，這是否就意味著網(wǎng)絡(luò)化證券與傳統(tǒng)證券在性質(zhì)上并非同一。這將直接影響到網(wǎng)絡(luò)化證券在適用相關(guān)法律上存在較大問(wèn)題。因?yàn)槲覈?guó)《證券法》并未對(duì)所謂的網(wǎng)絡(luò)化證券或電子化證券加以規(guī)定，《證券法》是否就不能適用于網(wǎng)絡(luò)化證券呢？公司法中有少部分內(nèi)容對(duì)其有所涉及，其中的132條規(guī)定，“股票采用紙面形式或者國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)規(guī)定的其他形式。股票應(yīng)當(dāng)載明下列主要事項(xiàng)：（一）公司名稱(chēng)；（二）公司登記成立的日期；（三）股票種類(lèi)、票面金額及代表的股份數(shù)；（四）股票的編號(hào)?！惫善庇啥麻L(zhǎng)簽名，公司蓋章。發(fā)起人的股票，應(yīng)當(dāng)標(biāo)明發(fā)起人股票字樣。第133條規(guī)定：“公司向發(fā)起人、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記名股票，并應(yīng)當(dāng)記載該發(fā)起人、機(jī)構(gòu)或者法人的名稱(chēng)，不得另立戶名或者以代表人姓名記名。對(duì)公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無(wú)記名股票?！钡?67條規(guī)定：“公司發(fā)行公司債券，必須在債券上載明公司名稱(chēng)、債券票面金額、利率、償還期限等事項(xiàng)，并由董事長(zhǎng)簽名，公司蓋章?！睆倪@些規(guī)定中可以得知，法律并沒(méi)有對(duì)網(wǎng)絡(luò)化證券的形式進(jìn)行禁止性的規(guī)定。在現(xiàn)實(shí)生活中，除了實(shí)物證券之外，還存在一種簿記證券，即由證券發(fā)行人按照法律和行政法規(guī)的統(tǒng)一格式制作的，記載證券權(quán)利的書(shū)面名冊(cè)?！安居涀C券不是一種實(shí)物形態(tài)的證券，而是通過(guò)記賬的方式將證券持有人持有的證券種類(lèi)和數(shù)額予以表現(xiàn)的一種符號(hào)。”（11）目前，我國(guó)已經(jīng)發(fā)行了簿記券式股票和記帳式國(guó)債。這種證券將權(quán)利持有狀況記載于統(tǒng)一的書(shū)面名冊(cè)上，可以減少相應(yīng)的證券印制成本，保管與清點(diǎn)更加容易，安全性更高，不易遺失或被盜，可以說(shuō)是一種更為高級(jí)的證券形式，其具有證券無(wú)紙化的特征。從這個(gè)角度上講，網(wǎng)絡(luò)化證券的這種無(wú)紙化和電子化特征也應(yīng)該不影響其法律性質(zhì)。

三、結(jié)論

通過(guò)上文的分析，我們可以得出這樣的結(jié)論，即網(wǎng)絡(luò)化證券是適應(yīng)證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化的必然產(chǎn)物，是符合市場(chǎng)發(fā)展要求的，其所具有的特征也是降低交易成本和費(fèi)用，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的需要，但這并沒(méi)有導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)化證券完全喪失傳統(tǒng)證券所具有的基本性質(zhì)，即表征一定權(quán)利義務(wù)關(guān)系的作用。因此，《證券法》及相關(guān)法律法規(guī)仍然對(duì)網(wǎng)絡(luò)化證券的交易、結(jié)算等運(yùn)行過(guò)程具有適用效力。但我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到網(wǎng)絡(luò)化證券基于其電子化和網(wǎng)絡(luò)化的特點(diǎn)，對(duì)我國(guó)乃至世界各國(guó)的現(xiàn)行法律都提出了挑戰(zhàn)，產(chǎn)生了諸多法律問(wèn)題，如在線交易的稅收問(wèn)題、管轄權(quán)和準(zhǔn)據(jù)法問(wèn)題、法律規(guī)避問(wèn)題、網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題、法律監(jiān)管問(wèn)題等等，這就要求從技術(shù)和法律兩個(gè)方面為網(wǎng)上交易的正常運(yùn)行提供基礎(chǔ)。我國(guó)已經(jīng)就相關(guān)問(wèn)題出臺(tái)了部分法律法規(guī)，但相對(duì)于完善還言之過(guò)早，而網(wǎng)絡(luò)化證券作為網(wǎng)絡(luò)化時(shí)代的產(chǎn)物，不僅要求傳統(tǒng)的民法、商法在觀念上有所改變，更應(yīng)該結(jié)合電子信息等技術(shù)手段發(fā)展一部分網(wǎng)絡(luò)發(fā)來(lái)解決相關(guān)的法律問(wèn)題，如最近的《電子簽名法》就是一個(gè)極佳的例證。

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（1） 參見(jiàn)eb.stu.edu.cn/ecschool/ecbook/05book35.htm，2004年11月28日瀏覽。

（2） 參見(jiàn)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站csrc.gov.cn/cn/homepage/index.jsp2004.11.28或《證券時(shí)報(bào)》（2004年06月21日）

（3） 參見(jiàn)楊志華著：《證券法律制度》，中國(guó)政法大學(xué)出版社，1995年第1版，第3頁(yè)。

（4） 參見(jiàn)謝懷軾著：《票據(jù)法概論》，法律出版社，1990年5月第1版，第2頁(yè)。所謂金券，又稱(chēng)金額券，是指表明一定的金額，只能為特定目的而使用，證券與其權(quán)利密切結(jié)合而不可分的一種證券。最典型的例子是郵票和印花。資格證券，又稱(chēng)免責(zé)證券，是指表明持有證券的主體具有行使一定權(quán)利的資格的證券。持有證券的主體可以憑證券向義務(wù)人行使權(quán)利，義務(wù)人履行義務(wù)后即免責(zé)。最普遍的形式是車(chē)船票、銀行存折和存車(chē)證等。有價(jià)證券，是指行使證券上的民事權(quán)利以持有證券為必要的一種證券，其與金券的區(qū)別在于后者本身就有價(jià)值，與資格證券之區(qū)別在于后者不具有流轉(zhuǎn)性。

（5） 參見(jiàn)趙萬(wàn)一主編：《證券法學(xué)》，中國(guó)法制出版社1999年第1版，第4頁(yè)；齊愛(ài)民、陳文成著：《網(wǎng)絡(luò)法》，湖南大學(xué)出版社2002年第1版，第245頁(yè)。

（6） 齊愛(ài)民、陳文成著：《網(wǎng)絡(luò)金融法》，湖南大學(xué)出版社2002年第1版，第246頁(yè)。

（7） 這里強(qiáng)調(diào)的是網(wǎng)絡(luò)化證券所存在的形式并非人們用其感知器官直接感知的物質(zhì)形式，而至于數(shù)據(jù)或電子符號(hào)所存儲(chǔ)在的物理性質(zhì)的硬盤(pán)或光盤(pán)等載體并非網(wǎng)絡(luò)化證券的表現(xiàn)形式。

（8） 齊愛(ài)民、陳文成著：《網(wǎng)絡(luò)金融法》，湖南大學(xué)出版社2002年第1版，第251-252頁(yè)。

（9） 在中國(guó)是指中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司。

篇9

我國(guó)的證券市場(chǎng)雖然起步比較晚,至今只經(jīng)歷了短短的幾十年的發(fā)展時(shí)間,但是發(fā)展速度十分驚人,上市公司從最開(kāi)始的幾十家,迅速增長(zhǎng)到了一千余家,證券市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好,投資者數(shù)量急劇上升,我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間比較短,而且體系不夠成熟,特別是制度保障方面,法律法規(guī)不夠完善,侵權(quán)行為頻發(fā),一些上市公司以及證券公司為了謀取利益,泄露內(nèi)部信息,非法獲取資金,短線交易,損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權(quán)益,對(duì)證券行為進(jìn)行法律規(guī)制,一定要理清證券侵權(quán)行為因果關(guān)系。

就證券侵權(quán)因果關(guān)系的本質(zhì)內(nèi)容,要堅(jiān)持普通侵權(quán)因果關(guān)系理論,并且重點(diǎn)結(jié)合特殊性進(jìn)行討論,主要從以下幾個(gè)方面表現(xiàn)出來(lái)。首先,證券侵權(quán)是在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下形成的一種侵權(quán)形式,這種侵權(quán)行為既包括普通侵權(quán)的特點(diǎn),又具有獨(dú)特的特質(zhì)。證券侵權(quán)主要是在商事領(lǐng)域中,侵權(quán)人與被侵權(quán)人都是從事商業(yè)相關(guān)活動(dòng),侵權(quán)主體具有群體性特征,被侵權(quán)人與侵權(quán)人之間可能沒(méi)有關(guān)系,人數(shù)也較多。證券侵權(quán)行為并不具有實(shí)時(shí)性,因此可控性較差,侵害的客體也并非單一的,可以是物權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等,或者是一種合法的商業(yè)利益。

其次,因果關(guān)系相對(duì)的是一般侵權(quán)行為,通常情況下,一般的侵權(quán)行為的侵權(quán)人主觀上必須是有過(guò)錯(cuò),采用過(guò)錯(cuò)的歸責(zé)原則,特殊侵權(quán)除了過(guò)錯(cuò)歸責(zé)原則,還有無(wú)過(guò)錯(cuò)規(guī)則原則、公平責(zé)任原則、過(guò)錯(cuò)推定等。證券侵權(quán)在很多要素上滿足特殊侵權(quán)的基本條件,特別體現(xiàn)在歸責(zé)原則上,通常以過(guò)錯(cuò)推定原則為主,而一般侵權(quán)則是以過(guò)錯(cuò)責(zé)任為主。以相當(dāng)因果關(guān)系理論為基礎(chǔ),即“某事實(shí)僅現(xiàn)實(shí)情形發(fā)生某種結(jié)果,尚不能就認(rèn)為有因果關(guān)系,必須在一般情形,依社會(huì)的一般觀察,亦認(rèn)為能發(fā)生同一結(jié)果時(shí)候,才能認(rèn)為有因果關(guān)系。”

最后,在證明責(zé)任方面,因果關(guān)系研究堅(jiān)持堅(jiān)持“誰(shuí)主張誰(shuí)舉證”的原則,被侵權(quán)人要承擔(dān)舉證責(zé)任,而侵權(quán)人無(wú)須承擔(dān)舉證責(zé)任。

二、證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性

由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間比較短,在法律法規(guī)方面還沒(méi)有形成一個(gè)完整的體系,制度設(shè)計(jì)方面還有一些不足,在證券法中過(guò)多地強(qiáng)調(diào)其公法的特性,忽略了私法意識(shí)自治的特征,這有悖我國(guó)的法制社會(huì)建設(shè)原則。因此,對(duì)于證券相關(guān)法律要不斷細(xì)化完善,使體系不斷成熟。法律對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有推動(dòng)作用,目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速,法律制度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障,能夠規(guī)范證券市場(chǎng)主體的行為,維持政權(quán)市場(chǎng)的秩序。證券侵權(quán)行為因果關(guān)系的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

首先,探討證券侵權(quán)行為因果關(guān)系以及侵權(quán)責(zé)任,從民法法系的角度,有利于完善侵權(quán)責(zé)任類(lèi)型,更好地規(guī)范政權(quán)市場(chǎng)的秩序,特別是上市公司、證券公司等主體的行為,以法律的強(qiáng)制力來(lái)保障被侵權(quán)者得到相應(yīng)的賠償,并且加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。從投資者的角度來(lái)看,侵權(quán)中侵害的主要為財(cái)產(chǎn)權(quán)益,因此只有賠償損失,才能彌補(bǔ)被侵權(quán)者遭受的損害,盡管在其他部門(mén)法中也有賠償損失這一責(zé)任承擔(dān)形式,但是這也會(huì)導(dǎo)致民眾對(duì)于證券市場(chǎng)產(chǎn)生失望、畏懼等心理,進(jìn)而減少投資,無(wú)形中也減緩了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。

民事責(zé)任的主要功能就是彌補(bǔ)和復(fù)原,通過(guò)這種手段來(lái)滿足被侵權(quán)者的權(quán)益損害,而且還能實(shí)現(xiàn)預(yù)防和懲戒的目的,侵權(quán)者要承擔(dān)過(guò)多的財(cái)產(chǎn)性責(zé)任,也是從經(jīng)濟(jì)的角度對(duì)其進(jìn)行懲戒與警告,但是這兩種功能并不顯著,其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權(quán)過(guò)程中,如果觸犯刑法,那也會(huì)面臨刑事責(zé)任,但是這種情況比較少見(jiàn),即使有也是通過(guò)行政處罰的形式來(lái)進(jìn)行罰款等,也很少通過(guò)刑事程序來(lái)承擔(dān)責(zé)任。如果對(duì)于證券侵權(quán)不規(guī)定相應(yīng)的民事責(zé)任,那么對(duì)于侵權(quán)者而言,很可能會(huì)產(chǎn)生一種僥幸心理,因此如果將證券侵權(quán)責(zé)任納入到民事體系中,那么在每一次的侵權(quán)之后,侵權(quán)主體都要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的賠償,這樣也約束侵權(quán)行為。

篇10

作為資本市場(chǎng)的核心,證券市場(chǎng)在我國(guó)的建立和發(fā)展始于改革開(kāi)放初期。 1981年到1987年國(guó)債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元,進(jìn)入90年代以來(lái)國(guó)債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。 而1997年已達(dá)到2 412億元。在股票市場(chǎng)上,迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家,上市股票市價(jià)總值達(dá)2萬(wàn)億元。 我國(guó)資本市場(chǎng)在短短十幾年,達(dá)到了許多國(guó)家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模,取得了不少成功經(jīng)驗(yàn);但也存在如下一些問(wèn)題,嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮,阻礙了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。這些問(wèn)題主要是:

1) 證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小。以股票市場(chǎng)為例,雖然發(fā)展速度較快,但是從總體規(guī)模看,與國(guó)外還有相當(dāng)大差距,參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例,全世界平均為8%左右,發(fā)達(dá)國(guó)家的比例則更高,如英、美均在20%以上。我國(guó)目前股市投資者為3 300萬(wàn)人,僅占全國(guó)總?cè)丝诘?.7%。另外,從股市總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看,世界平均為30%左右,美、日、英等國(guó)均在80%以上,而我國(guó)為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,如果扣除這一部分,我國(guó)股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見(jiàn),我國(guó)股市規(guī)模較小,與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距,同時(shí)也可以看出在我國(guó)擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2) 資本市場(chǎng)主體缺位。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)是資本市場(chǎng)的重要主體。而目前我國(guó)企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無(wú)力、活力不足仍然是我國(guó)企業(yè)的主要特征,企業(yè)主體地位殘缺。另外,我國(guó)資本市場(chǎng)主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人,其投資的質(zhì)和量均較低,以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的重要主體,其機(jī)構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險(xiǎn)公司、共同基金等。由于機(jī)構(gòu)投資者是專(zhuān)業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu),其投資活動(dòng)具有投資量大、交易費(fèi)用低、交易風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn),很受大眾投資者的歡迎。如美國(guó),每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)展滯后,這使得僅靠若干家大機(jī)構(gòu)和數(shù)以萬(wàn)計(jì)的小股民散戶所支撐的股市投機(jī)盛行,股價(jià)暴漲暴跌難以避免,阻礙了股市的健康發(fā)展。

3) 市場(chǎng)分割,整體性差。首先,一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度,限制企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng),債券地區(qū)性發(fā)行市場(chǎng)也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機(jī)構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級(jí)市場(chǎng)分割則更為明顯,把股票市場(chǎng)劃分為A股、B 股和H股,構(gòu)成中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)非常顯著的特征;即使在A股中,國(guó)家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分,而且A股不允許在滬、深兩個(gè)交易所交叉掛牌,限制了全國(guó)性市場(chǎng)的發(fā)展。在股票市場(chǎng)中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割;個(gè)人股、內(nèi)部社會(huì)個(gè)人股與內(nèi)部職工股分割,個(gè)人股市場(chǎng)與法人股市場(chǎng)分割。如此繁雜的分割,不但不利于經(jīng)濟(jì)體制改革,也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際慣例接軌。

4) 市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)不完善。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場(chǎng)上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢公司等,雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購(gòu)包銷(xiāo)、發(fā)行、交易、自營(yíng)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等內(nèi)容,但與國(guó)外投資銀行業(yè)務(wù)相比,還存在著較大的功能缺陷,例如投資銀行核心任務(wù)之一的購(gòu)并業(yè)務(wù)對(duì)于我國(guó)中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)幾乎還未曾涉及。西方國(guó)家的公司購(gòu)并活動(dòng)大多由投資銀行策劃完成,投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過(guò)程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要

作用。我國(guó)目前還沒(méi)有這樣的中介機(jī)構(gòu),這就嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)重組活動(dòng)的順利開(kāi)展。

5) 流動(dòng)性不足。流動(dòng)性是指市場(chǎng)中存在大量的流通性強(qiáng)的金融工具,同時(shí)又有大量參加流通的主體。檢驗(yàn)市場(chǎng)流動(dòng)性通常可從交易量和成交價(jià)的關(guān)系 入手,二者的關(guān)系越密切,流動(dòng)性就越差。美國(guó)股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01,而我國(guó)滬、深A(yù)股市場(chǎng)的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40,說(shuō)明我國(guó)股市整體流動(dòng)性是比較差的。造成股市流動(dòng)性差,一方面與資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān),另一方面與國(guó)家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場(chǎng)交易微弱有很大關(guān)系。流動(dòng)不足使股票價(jià)格扭曲,資本流動(dòng)失去了動(dòng)力和方向,資源配置功能受到抑制。另外,由于國(guó)有股不能流通,這將對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

6) 資本市場(chǎng)交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,資本市場(chǎng)工具保持多樣化趨勢(shì)。以香港資本市場(chǎng)為例,目前國(guó)際市場(chǎng)上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場(chǎng)上,不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種,而且這類(lèi)衍生工具的交投大有超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)之勢(shì)。香港上市公司在債券市場(chǎng)上的集資形式更為多樣化,在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上,先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式,目前在聯(lián)交所掛牌買(mǎi)賣(mài)的債務(wù)工具已增至129種。相比之下,我國(guó)大陸的資本市場(chǎng)除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒(méi)有,而1~5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。

7) 證券市場(chǎng)制度不健全。證券市場(chǎng)制度是支撐證券市場(chǎng)高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),包括信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度等。我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度無(wú)論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開(kāi)不夠的問(wèn)題,表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后,被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國(guó)證券市場(chǎng)的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全,使投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。

近年來(lái)我國(guó)已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定,證券法規(guī)沒(méi)有形成完整體系,導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無(wú)法可依,加之對(duì)已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力,證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時(shí)有發(fā)生,我國(guó)1995年發(fā)生的“三.二七”國(guó)債期貨的嚴(yán)重事件,主要原因就是證券法規(guī)不健

全、監(jiān)管不嚴(yán)造成的。 2 證券市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)想

2.1 提高上市公司質(zhì)量,推進(jìn)資本市場(chǎng)主體發(fā)展

證券市場(chǎng)主體質(zhì)量的高低,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。 應(yīng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)資本市場(chǎng)主體的發(fā)展。

1) 取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場(chǎng)的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門(mén)行使權(quán)力提供了較大空間,政府為企業(yè)包裝上市,后患無(wú)窮。為此,國(guó)家主管部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)格上市公司審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場(chǎng)的額度管理?yè)Q之以核準(zhǔn)制,使符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)都能通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到上市的目的。這樣既增強(qiáng)了市場(chǎng)參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量,促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、提高企業(yè)效益上,而不是通過(guò)旁門(mén)左道達(dá)到上市的目的。國(guó)家可以對(duì)不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下,增加上市公司的數(shù)量,實(shí)現(xiàn)股市的擴(kuò)容,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

2) 強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。 股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進(jìn)取,“穿新鞋,走老路”,把股市看作“圈錢(qián)”場(chǎng)所,效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元,如此低的回報(bào)會(huì)打擊股民參與二級(jí)市場(chǎng)的積極性,也不利于股市的擴(kuò)容。因此,建議對(duì)于那些業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳的上市公司,證券管理部門(mén)應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌,形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有上市公司質(zhì)量提高了,我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。

2.2 增加資本市場(chǎng)的交易品種

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,應(yīng)根據(jù)居民、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求,在考慮流動(dòng)性、安全性、盈利性不同組合的基礎(chǔ)上,發(fā)展并完善門(mén)類(lèi)齊全的資本市場(chǎng)交易工具。特別是可通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增加證券品種,拓寬融資渠道,完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券是具有雙重身份的證券,它首先作為一種債券,享有一定的利息收入,同時(shí)能以一定條件換成股票,兼?zhèn)淞藗凸蓹?quán)證兩種證券的性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)決定了它對(duì)活躍證券市場(chǎng)的特殊作用與獨(dú)特地位是其它證券品種無(wú)法替代的。 應(yīng)該說(shuō),可轉(zhuǎn)換債券對(duì)于處于起步階段的我國(guó)資本市場(chǎng)具有更大的激活作用,可以豐富證券品種,扼制過(guò)度投機(jī)。除可轉(zhuǎn)換債券外,還可考慮進(jìn)一步發(fā)展期貨、認(rèn)股權(quán)證等其它金融衍生工具。因?yàn)殡S市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)突出,必然要求金融市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,而傳統(tǒng)金融工具難以完成,只有引入衍生金融工具才可達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、重新分配的目的,進(jìn)而滿足市場(chǎng)需要。衍生金融工具還能促進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)市場(chǎng)的流動(dòng)性,形成均衡價(jià)格,合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時(shí)應(yīng)立足國(guó)情,著重發(fā)展以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值為主的衍生金融工具,而且要做到立法與監(jiān)管先行,對(duì)于投機(jī)性過(guò)強(qiáng)的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。

2.3 大力發(fā)展以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者

發(fā)展投資基金,增加機(jī)構(gòu)投資者是改善當(dāng)前投資主體結(jié)構(gòu)失衡、提高市場(chǎng)活動(dòng)水平、使資本市場(chǎng)逐步趨于規(guī)范的重要措施。這對(duì)于擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模、強(qiáng)化投資功能、減少投機(jī)性和盲目性,使我國(guó)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。 為了更好地推動(dòng)投資基金的發(fā)展,應(yīng)做好以下工作:

1) 擴(kuò)大投資基金的發(fā)行數(shù)量。我國(guó)目前的投資基金僅一百多億元,在股市中所占比例還很小,遠(yuǎn)不能起到穩(wěn)定股市、優(yōu)化資源配置的功能。目前,我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額已高達(dá)近5萬(wàn)億元,如果有10%用于基金投資,就會(huì)給證券市場(chǎng)注入近5 000億元的資金,這將極大緩解股市的擴(kuò)容壓力,又能化解一部分銀行風(fēng)險(xiǎn),可謂一舉兩得。同時(shí),投資于基金的風(fēng)險(xiǎn)較股票小,收益又較債券高,是一種較為理想的投資工具。

2) 增加投資基金的種類(lèi)。在今后基金的發(fā)行中,可以開(kāi)設(shè)多種不同投資方向、不同投資風(fēng)險(xiǎn)的基金品種。 例如,可設(shè)立企業(yè)重組基金為企業(yè)重組提供資金支持,也可設(shè)立專(zhuān)門(mén)投資于高科技產(chǎn)業(yè)的基金來(lái)支持國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,還可設(shè)立在債券與股票市場(chǎng)有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據(jù)自身喜好,選擇不同風(fēng)險(xiǎn)基金,從而大力推動(dòng)投資基金的發(fā)展。

3) 逐步發(fā)展其它機(jī)構(gòu)投資者。目前可對(duì)保險(xiǎn)公司開(kāi)展證券投資進(jìn)行試點(diǎn)。在總結(jié)經(jīng)驗(yàn),完善法規(guī)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步引導(dǎo)養(yǎng)老基金等進(jìn)行證券投資,以起到基金保值增值的目的。

2.4 逐步解決國(guó)有股上市流通問(wèn)題

國(guó)有股上市流通是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的客觀要求。這是因?yàn)?第一,國(guó)有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動(dòng)性,這是市場(chǎng)條件下進(jìn)行資源配置的基礎(chǔ)。第二,國(guó)家作為國(guó)有股的股東常常因?yàn)樾枰{(diào)節(jié)財(cái)政收支平衡或調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而收回投資,可是國(guó)家股不能上市流通,以上目標(biāo)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。有人認(rèn)為國(guó)家股上市流通,會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。 其實(shí),資產(chǎn)與資金只是形態(tài)上的改變,不存在流失問(wèn)題,資產(chǎn)不流動(dòng)、不能發(fā)揮效益才是國(guó)有資產(chǎn)的最大流失。此外,國(guó)家也需要通過(guò)國(guó)有股上市流通來(lái)回避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第三,國(guó)有股上市流通也是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放發(fā)展并與國(guó)際接軌的要求。當(dāng)前國(guó)有股上市可以采取以下兩種模式:

1) 國(guó)有股單獨(dú)設(shè)市流通。這種方式可以滿足國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性改組的需要,同時(shí)由于未與A股、個(gè)股并軌流通,也不會(huì)對(duì)A 股、個(gè)股市場(chǎng)形成直接沖擊。將國(guó)有股單獨(dú)設(shè)市流通還可使國(guó)企間的收購(gòu)、兼并等重組活動(dòng)公開(kāi)化、市場(chǎng)化,促進(jìn)國(guó)企增強(qiáng)危機(jī)感和緊迫感,以自覺(jué)努力增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,加快國(guó)企改革步伐。

2) 國(guó)有股與A股個(gè)股合并流通?？梢愿鶕?jù)上市公司每股凈資產(chǎn)額來(lái)對(duì)國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股進(jìn)行縮股,從而大大縮小上市公司中的國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股的規(guī)模,以便在縮股后分階段上市,這樣可以大大減小對(duì)個(gè)股的沖擊,同時(shí)也不會(huì)對(duì)新股發(fā)行造成過(guò)大壓力。否則按現(xiàn)在的路走下去,每上市100億新股,市場(chǎng)的總面值就會(huì)增加400億,這樣,矛盾的累積會(huì)越來(lái)越多,一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生大的變化,股市就會(huì)有崩盤(pán)的危險(xiǎn)。