導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資管理公司市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 盈余管理 市場表現(xiàn)

一、風(fēng)險投資對上市公司盈余管理和市場表現(xiàn)的影響

關(guān)于風(fēng)險投資對公司的影響，學(xué)術(shù)界存在兩種相反的觀點(diǎn)。一種認(rèn)為風(fēng)險投資不僅能夠提供一定的增值服務(wù)，更能對被投資企業(yè)起到監(jiān)督作用，促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營管理和治理。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的利益和其他股東的利益并不一致，風(fēng)險投資的目的是推動企業(yè)上市，將股票變現(xiàn)盈利，因此風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可能會用自身的影響力影響管理層，促使其過早的推動上市，或者夸大發(fā)行價格以利于其套現(xiàn)獲利，存在侵害IPO公司的可能。

根據(jù)風(fēng)險投資對公司治理影響的兩種理論，風(fēng)險投資對公司盈余管理程度和市場表現(xiàn)的影響也有兩種。監(jiān)督理論認(rèn)為風(fēng)險投資能夠發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，提升企業(yè)質(zhì)量，降低盈余管理程度，提升上市后的市場表現(xiàn)。侵害理論認(rèn)為風(fēng)險投資有過早推動企業(yè)上市，或者夸大發(fā)行價格的動機(jī)，不會降低企業(yè)的盈余管理程度，甚至增加盈余管理程度，降低上市后市場表現(xiàn)。

為了驗證上述哪種理論正確，學(xué)者們做了許多研究。Barry等（1990）通過研究1978年至1987年美國上市企業(yè)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資背景的企業(yè)首發(fā)抑價率較低，他們認(rèn)為這是因為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮了有效的監(jiān)督作用，提升了企業(yè)的質(zhì)量。Jain和Kini（1994）研究北美證券市場數(shù)據(jù)，結(jié)論表明風(fēng)險投資對IPO企業(yè)粉飾報表、虛增利潤的行為存在監(jiān)督抑制作用。Morsfield和Tan（2006）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)為了其自身的聲譽(yù)，能夠?qū)ι鲜锌赡艿挠喙芾砥鸬奖O(jiān)督作用，實證得出有風(fēng)險投資的企業(yè)公開上市當(dāng)年盈余管理較低，且在上市后業(yè)績的表現(xiàn)很好。但是，也有學(xué)者提出異議。Lerner（1994）研究發(fā)現(xiàn)單一風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對IPO前盈余管理的影響是不確定的。Chahine和Wright（2007）對比研究了英法兩國IPO時上市企業(yè)的差異，實證結(jié)果表明風(fēng)險投資背景的企業(yè)在英國的IPO抑價率較低，而在法國IPO抑價率則較高，這說明在不同的國家不同的制度下，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)上市的影響有所不同。Cohen和Langberg（2009）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資背景企業(yè)的財務(wù)報告的真實性和有效性與風(fēng)險投資持有的股權(quán)比例和董事會席位呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Lee和Masulis（2011）研究了財務(wù)中介機(jī)構(gòu)所扮演的角色，檢驗其是否能有效地降低盈余管理程度，實證研究發(fā)現(xiàn)高聲譽(yù)投資銀行承銷的IPO企業(yè)的財務(wù)報告的質(zhì)量較高，對盈余管理程度有一定的抑制作用，但是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)盈余管理的抑制程度卻不明顯。

國內(nèi)方面，陳祥有（2010）實證研究了深圳中小板199家上市公司，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。索玲玲和楊克智（2011）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司IPO上市時存在盈余管理行為，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)監(jiān)督作用不明顯。曹崇延等（2012）實證研究了創(chuàng)業(yè)板152家上市公司，發(fā)現(xiàn)相比無風(fēng)險投資支持的IPO公司，有風(fēng)投背景的IPO公司盈余管理程度較低，短期市場表現(xiàn)較好，中期市場表現(xiàn)卻與之相反。汪婷婷（2012）通過研究深圳中小板風(fēng)投背景和無風(fēng)投背景的企業(yè)各135家，實證研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)投背景的企業(yè)IPO抑價率更高，上市后短期和中長期市場表現(xiàn)較無風(fēng)投背景的企業(yè)更好，但是差異并不顯著。

二、聯(lián)合風(fēng)險投資對上市公司盈余管理和市場表現(xiàn)的影響

聯(lián)合風(fēng)險投資對上市公司盈余管理和市場表現(xiàn)的影響與單一的風(fēng)險投資并不相同。風(fēng)險投資具有高風(fēng)險性，聯(lián)合風(fēng)險投資能夠分散風(fēng)險，降低投資的損失。此外，聯(lián)合風(fēng)險投資內(nèi)部能夠通過網(wǎng)絡(luò)資源共享、互補(bǔ)協(xié)作，更好地發(fā)揮風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的作用，幫助企業(yè)提升價值的同時，獲得更高的投資收益率。Brander和Amit（2002）實證研究發(fā)現(xiàn)聯(lián)合風(fēng)險投資能夠提供更多的增值服務(wù)來增加企業(yè)價值，與企業(yè)業(yè)績存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

篇2

指導(dǎo)思想：深入貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀和省委“兩創(chuàng)”總戰(zhàn)略，堅持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運(yùn)作、管理規(guī)范”的原則，圍繞促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，積極發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司，不斷優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，切實增強(qiáng)金融業(yè)整體實力以及保障服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的能力。

總體目標(biāo)：推動組建一批產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，規(guī)范扶持一批成長型企業(yè)股權(quán)投資基金，培育壯大一批創(chuàng)業(yè)投資基金，引導(dǎo)鼓勵一批省外、境外知名投資基金管理機(jī)構(gòu)來浙設(shè)立法人機(jī)構(gòu)。到2012年末，力爭股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)管理的社會資金規(guī)模達(dá)到500億元以上，股權(quán)投資在我省企業(yè)融資總額中的占比明顯提高，對我省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的促進(jìn)作用明顯增強(qiáng)。

二、充分認(rèn)識促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的重要意義

改革開放以來，我省經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，中小企業(yè)迅速崛起，投資創(chuàng)業(yè)活躍，資金需求旺盛。但是，長期以來，我省企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不盡合理，一方面，銀行間接融資占比過高；另一方面，民間資金充裕，民間融資難以合理引導(dǎo)和規(guī)范等結(jié)構(gòu)性問題仍然突出。股權(quán)投資基金作為直接融資的重要途徑之一，能將分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成符合經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要的資本金，是拓寬融資渠道，規(guī)范民間資金的重要工具。發(fā)展股權(quán)投資基金，有利于提高社會資本配置效率，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營管理水平，促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新及高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，對于我省構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理、功能完善、富于彈性的地方金融體系，促進(jìn)全省經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展具有重要意義。

三、構(gòu)建多層次的股權(quán)投資基金體系

（一）產(chǎn)業(yè)投資基金。政府聯(lián)合或推動社會資本發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，側(cè)重投資回報穩(wěn)定的重大基礎(chǔ)設(shè)施項目，或者參與大型骨干企業(yè)的戰(zhàn)略性并購重組，培育和扶持支柱產(chǎn)業(yè)。

（二）成長型企業(yè)股權(quán)投資基金。推動行業(yè)龍頭企業(yè)、有資金實力的企業(yè)發(fā)起設(shè)立成長型企業(yè)股權(quán)投資基金，主要投資于中后期成長型企業(yè)特別是未上市公司股權(quán)，或者投向一時困難但發(fā)展前景好的成長型企業(yè)。

（三）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金。是由政府設(shè)立的政策性、引導(dǎo)性基金，通過財政資金“四兩撥千斤”的作用，扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，引導(dǎo)社會資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金主要通過階段參股和跟進(jìn)投資等方式實施投資運(yùn)作，以基金管理機(jī)構(gòu)的資本金形式存續(xù)，逐年投入。

（四）創(chuàng)業(yè)投資基金。推動有行業(yè)背景和專業(yè)特長的“天使投資人”、法人機(jī)構(gòu)及專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，主要投資于種子期、成長初期的新型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。

四、加大對股權(quán)投資管理公司的政策支持

（一）鼓勵發(fā)展股權(quán)投資管理公司。對在我省設(shè)立的股權(quán)投資管理公司，繳納房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設(shè)專項資金確有困難的，經(jīng)省金融主管部門確認(rèn)并報經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予減免。對從省外、境外新引入成立的大型股權(quán)投資管理公司，報經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予三年內(nèi)免征房產(chǎn)稅、土地使用稅、水利建設(shè)專項資金。對在省內(nèi)注冊資金1億元以上、管理基金規(guī)模超過10億元且對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶動作用大的股權(quán)投資管理公司，經(jīng)批準(zhǔn)可享受金融機(jī)構(gòu)總部相關(guān)政策，所在地政府可以給予一次性獎勵。

（二）加強(qiáng)股權(quán)投資基金投資方向的引導(dǎo)。引導(dǎo)股權(quán)投資管理公司積極參與大型骨干企業(yè)并購重組，加大對暫時困難成長型企業(yè)的投資力度，所在地政府應(yīng)給予相應(yīng)支持。支持股權(quán)投資管理公司加大對高新技術(shù)、業(yè)務(wù)和商業(yè)模式創(chuàng)新等企業(yè)的投資力度。股權(quán)投資管理公司以股權(quán)方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)兩年以上的，可以按照其投資額的70%，在股權(quán)持有滿兩年的當(dāng)年抵扣該股權(quán)投資管理公司的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

（三）支持股權(quán)投資管理公司拓展業(yè)務(wù)。鼓勵股權(quán)投資管理公司為企業(yè)提供先進(jìn)管理經(jīng)驗和其他增值服務(wù)。股權(quán)投資管理公司因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資而發(fā)生的權(quán)益性投資損失，可以按稅法規(guī)定在稅前扣除。符合居民企業(yè)條件的股權(quán)投資管理公司直接投資于其他居民企業(yè)取得的投資收益，可作為免稅收入，不征收企業(yè)所得稅。省及具備條件的市、縣（市、區(qū)）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)的同時，也可引導(dǎo)和支持符合我省經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的成長型企業(yè)股權(quán)投資基金。對股權(quán)投資管理公司重點(diǎn)投資的成長型企業(yè)，符合上市條件的，積極推薦上市。支持引導(dǎo)股權(quán)投資管理公司通過產(chǎn)權(quán)交易所等要素市場轉(zhuǎn)讓其持有的投資企業(yè)股份，拓寬股權(quán)投資退出渠道。此外，鼓勵引導(dǎo)我省企業(yè)引進(jìn)省外、境外股權(quán)投資基金參與技術(shù)改造、產(chǎn)業(yè)升級等項目，各級政府及有關(guān)部門要搞好服務(wù)，并在核準(zhǔn)手續(xù)、要素保障等方面提供便利。

（四）積極培育和吸引股權(quán)投資管理高級專業(yè)人才。對引進(jìn)急需高級專業(yè)人才而支付的一次性住房補(bǔ)貼、安家費(fèi)等費(fèi)用，經(jīng)批準(zhǔn)可據(jù)實在計算企業(yè)所得稅前扣除；對做出突出貢獻(xiàn)的高級人才，可由引進(jìn)地政府另行給予適當(dāng)資助或補(bǔ)貼。

五、創(chuàng)造股權(quán)投資基金發(fā)展的良好環(huán)境

（一）規(guī)范管理。省政府金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)股權(quán)投資基金發(fā)展的綜合協(xié)調(diào)工作，具體工作由省金融辦負(fù)責(zé)。省發(fā)展改革、財政、科技、稅務(wù)、工商、證監(jiān)等部門要按照職責(zé)分工，通力合作，采用聯(lián)席會議制度形式，研究制訂并完善促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的政策措施和管理制度；對未納入國家管理范圍的成長型股權(quán)投資管理公司，要制訂相關(guān)備案管理辦法并履行日常管理職責(zé)。省工商局會同省有關(guān)部門制定股權(quán)投資管理公司工商登記管理辦法，做好股權(quán)投資管理公司工商登記工作，統(tǒng)一登記流程，規(guī)范機(jī)構(gòu)名稱。

（二）優(yōu)質(zhì)服務(wù)。各級政府要將培育發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司作為完善地方金融體系、拓寬直接融資渠道的重要內(nèi)容，結(jié)合本地區(qū)實際，制訂切實有效的扶持政策和措施。杭州、寧波要將吸引省外、境外知名投資管理機(jī)構(gòu)作為推進(jìn)金融集聚區(qū)建設(shè)的重要工作內(nèi)容，對引進(jìn)的省外、境外知名投資管理機(jī)構(gòu)，優(yōu)先納入省級備案管理，優(yōu)先入駐金融集聚區(qū)，并享受相關(guān)優(yōu)惠政策。對納入省級備案管理的股權(quán)投資管理公司，省級各相關(guān)部門要及時為其提供投資項目信息，推進(jìn)項目合作。

篇3

【關(guān)鍵詞】城市發(fā)展；城市管理；城市基礎(chǔ)設(shè)施

一、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的內(nèi)容及其投資主體

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，城市公用基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)容可從兩類來理解：一類是向社會提供公共或半公共服務(wù)，并由政府定價或限價，通過其自身經(jīng)營收回投資，并獲取回報的基礎(chǔ)設(shè)施，我們可稱之為經(jīng)營性城市公用基礎(chǔ)設(shè)施，它包括城市供電、供水、郵電通信，以及收費(fèi)的公路、橋梁等。此類經(jīng)營性城市基礎(chǔ)設(shè)施，經(jīng)過十多年的探索，在引入市場機(jī)制和競爭機(jī)制后，其短缺狀況已經(jīng)得到初步緩解。另一類基礎(chǔ)設(shè)施則是向全社會提供免費(fèi)的公益，它無法通過其自身經(jīng)營收回投資、獲取回報，我們可稱之為非經(jīng)營城市基礎(chǔ)設(shè)施（下簡稱城市基礎(chǔ)設(shè)施），包括城市道路、開放的公共綠地等。對于這類公益性城市基礎(chǔ)設(shè)施由于其自身特點(diǎn)，很難用通常意義上的經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來研究。所以就要求我們必須透過其表象，從其自身屬性出發(fā)，剖析其內(nèi)容，究其本質(zhì)，找到其建設(shè)的正確模式。

由于城市基礎(chǔ)設(shè)施是面向全社會提供服務(wù)的，其建設(shè)的最終產(chǎn)出效益很難量化到單獨(dú)個體，而往往表現(xiàn)為城市總體面貌的改觀、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的改善及市民生活質(zhì)量的提高，它對城市的影響通常是結(jié)構(gòu)性的、全局性的。所以，理所當(dāng)然地必須由政府投資建設(shè)。一旦建成之后，城市基礎(chǔ)設(shè)施就形成新的國有資產(chǎn)。

一旦達(dá)成上述共識后，那么只需討論政府投資來源，以及在投資過程中如何進(jìn)行管理。

二、資金來源

城市基礎(chǔ)設(shè)施需要大量資金。怎樣多渠道地籌措資金，擺脫目前城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺的窘境。下面就一些基本思路逐一探討。

1.財政投資

城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是政府職能之一，企業(yè)在向政府繳納稅款時，實際上隱含了對城市基礎(chǔ)設(shè)施的要求。但是目前，我國的綜合國力不強(qiáng)，而財政收入占國民生產(chǎn)總值的比重逐年下降。政府財力匱乏，而在短時間內(nèi)，這種狀況不會有根本性的改變。鑒于此，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)單純依靠財政投入是不現(xiàn)實的。

2.利用政府控制的資源作為投入

政府控制的資源形式多樣，但總體分為兩類：一類是非物質(zhì)的無形資源，例如特許專營業(yè)務(wù)，或者政府允許的壟斷行業(yè)的超額利潤等等。另一類則是有形的物質(zhì)資源，由于政府擁有對土地的所有權(quán)，加之土地資源普遍存在、價值較容易具體量化等特點(diǎn)，許多城市已經(jīng)在利用。當(dāng)然，土地資源開發(fā)是需要花費(fèi)成本的，事實上，政府是將土地資源開發(fā)的地值部分交給實施城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)，以補(bǔ)償其對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，例如我縣縣城肖國排小區(qū)與雙橋小區(qū)就是以這種形式建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施的。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是簡單易行、大家便于理解，但缺點(diǎn)也是顯而易見的。第一，由于土地資源的稀缺性和對其需求的無限性，使得政府不可能掌握大量的土地儲備，所以不可能將這種方式長期延續(xù)下去。事實上，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了部分城市城區(qū)無地可劃局面。第二，由于考慮到企業(yè)的投資回報，不得不加大作為政府投入的土地資源的增值幅度，往往使得城市規(guī)劃不得不做出某些妥協(xié)，這就有可能對城市總體規(guī)劃產(chǎn)生不良影響。第三，采用這種方法將大量土地集中于同一時間上市，將會導(dǎo)致要么因資金短缺而市場無法承受，要么過分吸引資金投向房地產(chǎn)，引得房地產(chǎn)過熱。所以，這種方式，短期內(nèi)少量采用可以籌集部分資金，但長期、大量運(yùn)用將會帶來較大的消極作用。

3.通過出讓、出售其它國有資產(chǎn)籌資

國有資產(chǎn)形式有很多種，例如，企業(yè)中的國有股份、政府物業(yè)等。而出讓、出售這些國有資產(chǎn)，將其收入投放到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中去，主要基于兩點(diǎn)理由：第一，由于政府在過去的財政收入中沒有向城市基礎(chǔ)設(shè)施投入應(yīng)有的份額，而將其用到其它國有資產(chǎn)的購置上，所以，現(xiàn)在出售部分國有資產(chǎn)，將收回的資金作為政府本應(yīng)該投入的資金，投入到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，只是彌補(bǔ)過去的欠帳。第二，由于城市基礎(chǔ)設(shè)施和其它國有資產(chǎn)都是國有資產(chǎn)，那么我們可以在保持資產(chǎn)價值連續(xù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)移。此外，城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，可以使整個經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行環(huán)境優(yōu)化，從而提高整個經(jīng)濟(jì)包括國有資產(chǎn)增值。如果我們能在通過出讓、出售其它國有資產(chǎn)獲取資金建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施的過程中，保證了總體國有資產(chǎn)的保值和增值，那就是無可非議的。

4.利用信貸手段

改革開放以來，收入逐漸向民間傾斜，民間已經(jīng)沉淀了大量的資金。但這筆資金不可能無償?shù)赝度氲匠鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，只能由政府利用資本市場，以國有資產(chǎn)或政府稅收做擔(dān)保，向社會融資，包括貸款、發(fā)行中長期建設(shè)債券等等，負(fù)債建設(shè)。采用這種方式，一來可以使民間資金流向城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，減輕通貨膨脹壓力，二來政府可以通過城市經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的改善及全社會經(jīng)濟(jì)效益的提高，獲取更多的稅收，再投入到城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中，從而使城市基礎(chǔ)設(shè)施步入良性循環(huán)軌道。此種方法如果運(yùn)用得好，可以使政府有較充裕的建設(shè)環(huán)境，避免因大量出讓土地、出售國有資產(chǎn)而導(dǎo)致的負(fù)面作用。

三、建立國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，作為投資管理的主體

在探討城市基礎(chǔ)設(shè)施投資資金的籌措方式后，我們就必須研究如何對投資進(jìn)行管理，控制投資成本。

由上面的討論，我們可以知道城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實際上是國有資產(chǎn)在保值、增值前提下的資產(chǎn)經(jīng)營，只不過由于其特點(diǎn)，使得這種資產(chǎn)經(jīng)營稍稍不同于其它國有資產(chǎn)的經(jīng)營，但這并不影響其資產(chǎn)運(yùn)作方式必須符合資產(chǎn)經(jīng)營的一般規(guī)律。從道理上來說+，政府作為城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資者和所有人，享有對其投資進(jìn)行管理的一切權(quán)限，但是怎樣將這種權(quán)利轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝Ш侠矶智袑嵖尚械牟僮鞣绞?，則需要我們仔細(xì)研究。

在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)以追求利潤最大化為原則，一方面接受政府的宏觀間接調(diào)控，另一方面接受市場的微觀直接調(diào)節(jié)。從理論上講，這種雙機(jī)制調(diào)控方式是一個理想模式，但事實上政府和市場都有失靈的時候。首先，在市場中供給者和需求者是彼此獨(dú)立的，他們依靠市場價格信號決定其生產(chǎn)和消費(fèi)，在存在外部效應(yīng)的重要條件下，市場價格有時不能正確地反映成本或收益，市場不能準(zhǔn)確地發(fā)出信號，市場調(diào)節(jié)就會失靈。政府部門對決策的成本和收益缺少認(rèn)真核算，還有在做出經(jīng)濟(jì)決策的時候，政府難以掌握充分的信息；即使政府能夠掌握充分的信息，也不一定都能夠做出準(zhǔn)確的決策；即使做出準(zhǔn)確的決策，也難以掌握決策實施的程度。更何況，在城市工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)中，如果所有的資金、物質(zhì)、信息都掌握在政府人員手中，由于他們不可能完全用企業(yè)的角度來考慮問題，雖然在宏觀上能夠把握得較好，而在微觀運(yùn)作中往往缺乏經(jīng)驗。

所以，必須需要一個能夠上承政府下對企業(yè)的中觀調(diào)控組織，迅速做出反應(yīng)，使其目標(biāo)企業(yè)化，這個組織就是國有資產(chǎn)經(jīng)營公司。而國有資產(chǎn)管理局是政府的行政機(jī)構(gòu)，代表政府對國有資產(chǎn)進(jìn)行宏觀管理，還是政府行為。國有資產(chǎn)經(jīng)營公司具體對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而言，就是城市基礎(chǔ)設(shè)施投資管理公司。

1、克服政府因遠(yuǎn)離市場而依靠計劃指令盲目調(diào)控的弊端。

事實上，目前我們所遇到的問題也迫使我們反思過去的建設(shè)模式。前幾年，由于城市基礎(chǔ)設(shè)施欠賬太多，建設(shè)的攤子鋪得很大，所以政府主要側(cè)重于利用行政手段，加上通過政策優(yōu)惠、出讓部分資源等經(jīng)濟(jì)手段，調(diào)動基層經(jīng)濟(jì)組織的投資積極性，在操作上多采用政府直接面對企業(yè)。這的確給城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增添了活力，城市面貌在短時間內(nèi)大為改觀。但隨著時間的推移，這種操作模式的弊端也日益顯現(xiàn)出來。由于強(qiáng)調(diào)政府對資源的分配，忽視市場對資源的配置功能，未能充分發(fā)揮競爭機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，而企業(yè)由于其自身目標(biāo)的局限，過分追求其自身利益，政府又無法準(zhǔn)確地評價所付成本，使得

政府付出的代價過大，而且造成多個具體實施項目的苦樂不均，無法形成公平合理的競爭環(huán)境，也無法正確評價具體項目的投入產(chǎn)出比。所以，雖然在短期內(nèi)有較高的效率，但所付成本太大，不利于城市建設(shè)的持續(xù)發(fā)展，這實際上是一種粗放型的建設(shè)模式。

目前，經(jīng)過改革開放二十多年的經(jīng)濟(jì)快速增長，我們已經(jīng)進(jìn)入到一個新的發(fā)展階段，我們所面臨的問題由過去的供給不足變成有效需求不足，由投資過熱變成投資偏冷，在這個階段經(jīng)濟(jì)以比較平穩(wěn)的態(tài)勢增長。在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，由于過去的應(yīng)急工程、還帳工程的建設(shè)已經(jīng)基本結(jié)束，這就需要我們徹底轉(zhuǎn)變觀念。

2、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的現(xiàn)代化要求逐步提高，促使管理投資的政府與企業(yè)間的中介性的公司的建設(shè)。

集中力量建設(shè)對城市具有結(jié)構(gòu)型影響的大型基礎(chǔ)工程，充分發(fā)揮大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。由于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資巨大、工程復(fù)雜、涉及面廣、系統(tǒng)性強(qiáng)，過去那種分散建設(shè)的建設(shè)模式顯然已經(jīng)不能適應(yīng)，迫切需要組建大型國有城市基礎(chǔ)設(shè)施投資管理公司，使其在總體規(guī)劃、項目決策、資金來源上接受政府的指令、指導(dǎo)，而在項目具體實施過程中通過加強(qiáng)財務(wù)管理和質(zhì)量控制，充分運(yùn)用市場體系和競爭機(jī)制，使城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由于有利可圖，能夠吸引社會經(jīng)濟(jì)組織參與建設(shè)，又使其回報控制在略高于社會平均利潤率的水平上。

3、有利于政府深入社會主義市場經(jīng)濟(jì)，把住市場經(jīng)濟(jì)的脈搏，實現(xiàn)高效的宏觀調(diào)控。

建立城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資管理公司又會帶來另一個問題，許多人會有疑問，這樣做是不是又回到過去政府通盤管制的老路上去了，是不是會造成人為壟斷？城市基礎(chǔ)設(shè)施投資管理公司會不會又陷入國有企業(yè)效率低下的怪圈子中去？

事實上，市場經(jīng)濟(jì)從來都是壟斷和競爭的結(jié)合體，競爭必然形成壟斷，壟斷又會在更高層次上競爭。在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，城市基礎(chǔ)設(shè)施投資管理公司受政府委托管理政府的投資，的確是一種壟斷，但這是一個必要的、合理的壟斷，因為只有國有資產(chǎn)管理公司才能夠真正與政府保持利益上的一致，而又將政府利益通過市場表達(dá)出來，其它的基層經(jīng)濟(jì)組織是不可能做到這一點(diǎn)的。但在項目具體實施過程中，作為投資管理公司必須通過市場，利用市場有效地配置資源，充分發(fā)揮價格信號在資源配置中的決定作用，通過公平競爭機(jī)制，利用經(jīng)濟(jì)手段吸引社會經(jīng)濟(jì)組織參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并降低成本、提高效益。另外，在資金信貸方面，也需要這樣一個經(jīng)濟(jì)組織來具體操作和實施。

過去，政府由于缺乏宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)，只能在較大程度上利用行政手段、以優(yōu)惠政策作為激勵企業(yè)參與建設(shè)的手段。但是政策一旦形成了，就具有較強(qiáng)的剛性和較長的延續(xù)性，缺乏靈活性，無法適應(yīng)具體不同的情況，而城市基礎(chǔ)設(shè)施投資管理公司有可能充分利用經(jīng)濟(jì)手段來引導(dǎo)、約束社會經(jīng)濟(jì)組織的建設(shè)行為，使政府投資管理到實處，這實際上是強(qiáng)化了競爭，而不是強(qiáng)化了壟斷。

另外，那種認(rèn)為國有獨(dú)資企業(yè)一定造成效益低下的觀念是失之偏頗的。在市場經(jīng)濟(jì)中，產(chǎn)權(quán)分離、投資者與公司法人之間的委托——關(guān)系的普遍化是現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的特征，公司作為法人，實際上是資產(chǎn)所有者的者，只要產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確，并有公平合理的市場環(huán)境，至于資產(chǎn)所有者是誰，對于者來說并不重要。所以，從理論上來講，國有企業(yè)與效率低下沒有必然的聯(lián)系。

四、應(yīng)處理好政府與投資管理公司的關(guān)系

政府和投資管理公司在二者關(guān)系上應(yīng)處理好以下幾個方面：

一是嚴(yán)格按照公司法組建公司；

二是強(qiáng)調(diào)委托——制，明確雙方各自權(quán)責(zé)；

三是按德才兼?zhèn)湓瓌t選定合格的企業(yè)經(jīng)營者；

四是加強(qiáng)考核，嚴(yán)格考核制度，并根據(jù)考核結(jié)果給予獎懲。

篇4

做到盡職盡責(zé)，一年的工作就這樣結(jié)束了年一年的工作中。自己的工作崗位上付出了最大努力，一年以來堅持不懈的工作，沒有出現(xiàn)任何的失誤，也沒有一次遲到早退，受到領(lǐng)導(dǎo)和同事的稱贊，年底評選中，被評為公司的優(yōu)秀工作者”這是對我一年工作的極大褒獎?；仡櫼荒甑墓ぷ?，就是這樣過來的

一、主要工作做法：

不斷出擊：業(yè)務(wù)開拓是重點(diǎn)，1抓住融資主線。而融資業(yè)務(wù)是工作的主線，通過不斷出擊，尋找業(yè)務(wù)突破點(diǎn)，融資過程中結(jié)交企業(yè)界朋友。無論是擔(dān)保公司工作，還是協(xié)會工作，還是創(chuàng)業(yè)投資管理，離不開融資這條主線。

創(chuàng)新是生命。年是創(chuàng)新的一年，2不斷創(chuàng)新。擔(dān)保的創(chuàng)新，協(xié)會的創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)投資管理公司的創(chuàng)新，網(wǎng)站的創(chuàng)新，創(chuàng)新是年的主旋律。

形成業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)：銀行是融資業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場，3廣泛布點(diǎn)。當(dāng)前融資仍以銀行融資為主；協(xié)會、典當(dāng)行、擔(dān)保公司是融資業(yè)務(wù)的重要來源；網(wǎng)絡(luò)推廣對樹立品牌有很好作用。相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)來自于網(wǎng)絡(luò)。

制勝的法寶。始終堅持策劃為先，4策劃是關(guān)鍵。抓戰(zhàn)略策劃、融資策劃、營銷策劃、網(wǎng)絡(luò)策劃，為客戶提供一流的策劃。

深入調(diào)查，5抓項目不放松。深入企業(yè)內(nèi)部。與項目負(fù)責(zé)人搞好關(guān)系；選擇優(yōu)質(zhì)項目，推進(jìn)項目策劃，全方位營銷。

二、主要工作業(yè)績：

制訂擔(dān)保公司的制度和業(yè)務(wù)流程，1擔(dān)保公司：負(fù)責(zé)一家擔(dān)保公司的組建及擔(dān)保業(yè)務(wù)管理。帶領(lǐng)業(yè)務(wù)人員開拓?fù)?dān)保市場，與多家銀行進(jìn)行合作，并與各行業(yè)協(xié)會、省企業(yè)家協(xié)會、省民營企業(yè)家協(xié)會等建立了協(xié)作關(guān)系，形成了廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為擔(dān)保公司的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。創(chuàng)造性地開辦贖樓和臨時過橋貸款，為擔(dān)保公司前期的收益做了貢獻(xiàn)。

開通金融網(wǎng)站，2協(xié)會工作：培訓(xùn)工作人員。千方百計開展業(yè)務(wù)，積極宣傳協(xié)會，為會員提供投資咨詢和融資顧問服務(wù)。全程主持“橄欖產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營”策劃案，取得了較好的成績。積極參與省金融博覽會的會務(wù)組織。

并擔(dān)任法人代表。無資金、無品牌、市場低述的情況下，3創(chuàng)業(yè)投資管理公司：組建一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司。相繼籌劃省招商會展中心，開拓股權(quán)融資市場，開展土地轉(zhuǎn)讓交易中介業(yè)務(wù)，雖然尚沒有顯著業(yè)績，但摸索出可貴的經(jīng)驗。

籌劃“融資寶”網(wǎng)站，4融資寶”網(wǎng)站方案：探索融資網(wǎng)站新模式。網(wǎng)站模式和方案逐漸成形，為開拓融資工作闖出一條新路。以此為契機(jī)，推出系列行業(yè)或產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營銷方案，為年的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。

三、明年的工作：

1做好“融資寶”開發(fā)和運(yùn)營。爭取“融資寶”成為主要業(yè)務(wù)收入來源；

作為新的利潤來源；2開發(fā)網(wǎng)絡(luò)營銷軟件。

提高成功率；3項目融資抓重點(diǎn)。

為政府各方位招商引資，4拓展政府招商引資業(yè)務(wù)。特別是將擔(dān)保公司、基金作為招商引資的突破口；

以培訓(xùn)促策劃。開辦“商業(yè)計劃書策劃與融資實戰(zhàn)培訓(xùn)班”5抓策劃。

四、存在問題：

產(chǎn)出少。1經(jīng)濟(jì)效益不好。前期投入多。

但常吃力不討好。2做的事不少。

未形成現(xiàn)金流量。3熱點(diǎn)變換快。

篇5

Abstract:Private companies have been plagued by financing for long time. Private enterprises can use venture capital, seize the opportunity to introduce new support policies, select investment projects to improve industrial structure promotion, technological innovation to realize structural optimization and efficiency increasing.

關(guān)鍵詞: 民營企業(yè);風(fēng)險投資;產(chǎn)業(yè)升級

Key words: private enterprises;risk investment;industrial upgrading

中圖分類號:F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)19-0058-01

1民營企業(yè)的發(fā)展

民營逐漸強(qiáng)大,截止2009年9月統(tǒng)計,全國登記注冊的私營企業(yè)達(dá)到718.5萬戶,比上一年增長了9.3%,占全國注冊企業(yè)總數(shù)的70.2%,注冊資本13.59萬億,比2008年年底增長了15.8%,用工人數(shù)6985萬人,比2008年年底增長了8.2%。2009年,民營企業(yè)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長了35%,高于全國2.9%。在發(fā)展過程中,民營企業(yè)通過投資、收購兼并、國有企業(yè)改制等形式,已經(jīng)參與到一些國有資本占有優(yōu)勢的行業(yè)中,開始走出相對處于產(chǎn)業(yè)分工低端的勞動密集型行業(yè),逐漸把發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到資金密集和技術(shù)密集的重化工業(yè)與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)中,鋼鐵、煤炭、化工、汽車、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)和新興服務(wù)業(yè)中的民營企業(yè)數(shù)量正逐年提高。當(dāng)前民營企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)超過了60%,是吸納就業(yè)的主力軍,提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位,吸納了50%以上的國有企業(yè)下崗人員和70%以上的新增就業(yè)人員和農(nóng)村專業(yè)勞動力。同時民營企業(yè)還是創(chuàng)新的主要推動者。

2風(fēng)險投資對民營企業(yè)的作用

風(fēng)險投資是企業(yè)進(jìn)行價值創(chuàng)造的必要途徑。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義,風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講,風(fēng)險投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看,是指由專業(yè)化人才管理下投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本(Equity),對于高風(fēng)險、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)來說,是一種難得的資金來源。風(fēng)險投資的介入可以緩解民營企業(yè)的融資難題。風(fēng)險投資的目的并不在于獲取短期的財務(wù)利潤,而為了企業(yè)進(jìn)入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長期高額回報。風(fēng)險投資有利提高民營企業(yè)的管理水平。所有企業(yè)都面臨著不確定性,對管理層的挑戰(zhàn)是決定為增加股東價值而能夠接受多大的風(fēng)險。企業(yè)風(fēng)險投資使管理層得以有效地處理不確定性和隨之而來的風(fēng)險和機(jī)會,從而增加創(chuàng)造價值的能力。風(fēng)險投資有利于實現(xiàn)股東財富最大化。在風(fēng)險投資管理中,管理層可獲取有助于有效評估總體資本需求和提高資本配置的重要風(fēng)險信息。管理層通過制定平衡增長和收益目標(biāo)及風(fēng)險的戰(zhàn)略和目標(biāo),有效地配置資源,在此過程中實現(xiàn)股東財富最大化。

3民營企業(yè)對風(fēng)險投資的應(yīng)用

民營企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量,促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展,是保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要基礎(chǔ)。而民營企業(yè)發(fā)展中融資和相關(guān)管理問題可以通過引入風(fēng)險投資來解決。

篇6

國內(nèi)首家創(chuàng)新型綜合財富管理集團(tuán)的誕生

2009年，作為國內(nèi)首家創(chuàng)新型綜合財富管理機(jī)構(gòu)——首善財富管理集團(tuán)成立，至今不過4年的時間，而它的發(fā)展速度不可小覷。它的前身是兩個機(jī)構(gòu)的整合：北京市首善律師事務(wù)所和北京首善投資管理有限公司?！氨緛硎咨坡蓭熓聞?wù)所是為我們投資管理公司提供金融法律服務(wù)的，將律師事務(wù)所與投資管理公司進(jìn)行整合，來做財富管理，當(dāng)時確實是一個大膽的創(chuàng)新和嘗試?！眳钦抡f。

從最初只是做業(yè)余投資，到后來辭職下海創(chuàng)辦投資管理公司，吳正新在金融領(lǐng)域已經(jīng)摸爬滾打了20多年時間。正因為如此，他對金融投資有著自己獨(dú)到的見解。早在2005年，吳正新就認(rèn)定法人股投資是個巨大的金礦，他以100多萬元的資金去買法人股，并且不斷通過杠桿放大，到2007年，市值已高達(dá)數(shù)億元，這也是吳正新通過法人股投資賺到的第一桶金。在法人股流通以后，他又開始做PE投資和融資服務(wù)。

首善財富成立之初，主要有兩項服務(wù)：一是為資金的需求者提供融資服務(wù)；二是為自有資金和客戶資金提供投資管理服務(wù)。吳正新表示：“隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們發(fā)現(xiàn)財富管理的價值鏈很長，就在投融資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，開發(fā)了很多增值服務(wù)，包括為上市公司股東提供大宗交易、稅務(wù)籌劃、市值管理服務(wù)，再就是后續(xù)的私人信托、投資移民、高端健康管理服務(wù)等，這都是我們開發(fā)出來的綜合化業(yè)務(wù)?！?/p>

打造投資銀行、對沖基金、財富管理三大平臺

現(xiàn)在，首善財富管理集團(tuán)主要有以下三大板塊業(yè)務(wù)：一是投資銀行業(yè)務(wù)，為各類企業(yè)提供資本市場方面的服務(wù)，主要以私募融資業(yè)務(wù)為主；二是以對沖基金和期貨CTA為主的資產(chǎn)管理服務(wù)?，F(xiàn)在首善資產(chǎn)管理已經(jīng)發(fā)展成為一個采用MOM（Manager of Managers）模式，涵蓋股票、債券、期貨CTA、對沖基金等各門類資產(chǎn)為一體的綜合性資產(chǎn)管理平臺。首善資產(chǎn)不僅有自己的技術(shù)團(tuán)隊，還整合了包括美國、韓國和中國臺灣、香港等國內(nèi)外頂尖團(tuán)隊，近幾年來為客戶創(chuàng)造了驕人的業(yè)績。吳正新認(rèn)為，作為高端的財富管理平臺，要能夠滿足客戶多樣化的需求，就必須有一個綜合的專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；三是圍繞投融資業(yè)務(wù)衍生出來的增值服務(wù)，吳正新把它歸結(jié)為綜合財富管理業(yè)務(wù)，包括上市公司市值管理、股票大宗交易、稅收籌劃等等。吳正新說：“我們的客戶主要定位在上市公司的大小非股東，我們可以為這些客戶提供從融資到市值管理、大宗交易、稅收籌劃以及后續(xù)資產(chǎn)管理等一條龍的服務(wù)?！?/p>

致力于全領(lǐng)域、全方位、全過程的“三全”財富管理

“我們的財富管理概括為三全財富管理，即全領(lǐng)域的、全方位的、全過程的財富管理。所謂‘全領(lǐng)域’就是我們的財富管理領(lǐng)域覆蓋了銀行、證券、期貨、保險、基金、信托等全部金融領(lǐng)域；所謂‘全方位’就是我們的服務(wù)范圍涵蓋投資服務(wù)、融資服務(wù)、增值服務(wù)等各個方位；所謂‘全過程’就是我們的財富管理包括財富創(chuàng)造、財富積累、財富傳承等全部過程?！眳钦抡f。和市場上存在的其他一些只做第三方理財?shù)呢敻还芾砉静煌瑓钦抡J(rèn)為“首善財富管理致力于打造真正意義上的具有自主管理能力的頂尖的綜合化財富管理公司。只有綜合化的財富管理公司，才可能在未來的財富管理市場有著競爭優(yōu)勢?！?/p>

堅持專業(yè)化、數(shù)量化、程序化、多元化、國際化的“五化”方向

以前，我國財富管理領(lǐng)域的落后是由多方面原因造成的。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們的富裕程度擴(kuò)大了，財富管理的市場也越來越大。在中國人的傳統(tǒng)思想中，親力親為的觀念可能并不適用于財富管理，一定要靠專業(yè)的、規(guī)?；墓芾聿趴梢酝瓿?。

2010年，吳正新來到上海，發(fā)現(xiàn)作為全球金融中心之一的上海其整體金融環(huán)境較為優(yōu)越，資金集中、人才集中、信息集中，適合做財富管理與對沖基金。有了這樣的外部環(huán)境，首善財富就有了它的雙總部架構(gòu)：上海是資產(chǎn)管理總部，北京是投行總部。

對于首善財富未來的發(fā)展方向，吳正新提出“五化”的發(fā)展戰(zhàn)略，即要朝著專業(yè)化、數(shù)量化、程序化、多元化、國際化發(fā)展，這也是財富管理未來的發(fā)展趨勢。吳正新詳解其中的含義：“專業(yè)化就是無論是資產(chǎn)管理還是財富管理，都需要有專業(yè)的團(tuán)隊來管理，這也是社會分工的必然趨勢；數(shù)量化是指財富管理和資產(chǎn)管理需要更加數(shù)量化與精確化，未來的投資需要科學(xué)性，而科學(xué)的投資要基于量化的模型；程序化是通過量化的模型來進(jìn)行計算機(jī)程序化交易，而程序化交易也是首善財富資產(chǎn)管理的核心特色，并且在全國處于領(lǐng)先地位；多元化指專業(yè)化的資產(chǎn)管理公司一定要具備多元的資產(chǎn)管理能力；國際化指從團(tuán)隊到業(yè)務(wù)，都充分整合國內(nèi)外優(yōu)勢資源”。

首善財富的核心理念是“集中頂尖智慧，整合頂端資源，提供頂好服務(wù)。”吳正新告訴記者：“首善財富是在搭建一個開放的平臺，集中內(nèi)外部智慧，整合內(nèi)外部資源，以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的核心模式MOM（即Manager of Managers）為例，就是精選多元管理人模式。它借鑒國外經(jīng)驗，通過優(yōu)中選優(yōu)的方法來篩選基金管理人或資產(chǎn)管理人，而不是靠自身管理。這其實是由美國羅素資產(chǎn)管理公司于1980年創(chuàng)造的一種間接的資產(chǎn)管理模式。首善財富旗下的首善國際資產(chǎn)是國內(nèi)第一家運(yùn)用MOM模式做對沖基金和期貨的公司。毫無疑問，首善財富管理的創(chuàng)新和規(guī)模的快速擴(kuò)張，和吳正新的全球視野是分不開的。如今，僅首善財富旗下的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)這一版塊已管理著10億元的資產(chǎn)規(guī)模。吳正新表示：“MOM模式的核心思想就是聘請市場上最優(yōu)秀的管理人來管理資產(chǎn)，也就是最優(yōu)秀的人做最專業(yè)的事，這個理念在全球都是適用的，關(guān)鍵是看你是否有這個眼光來整合。這個模式的核心是你要擁有專業(yè)化的團(tuán)隊，來全面地評估、篩選并管理這些團(tuán)隊?！?/p>

篇7

《財經(jīng)》記者 陳慧穎 于寧

金融危機(jī)的寒流,對于中國的私人股權(quán)投資基金來說,可謂福禍相倚:在融資和退出渠道受到擠壓的同時,也為其在中國的發(fā)展提供了制度契機(jī)。

2008年12月3日,國務(wù)院常務(wù)會議公布的金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九條政策措施(下稱“金九條”)中,首次提出發(fā)展“股權(quán)投資基金”,拓寬企業(yè)融資渠道。在2008年12月8日出臺的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》(下稱“金九條細(xì)則”)里,更是明確提出要制定股權(quán)投資管理辦法。

這是股權(quán)投資基金(Private Equity,下稱PE)第一次出現(xiàn)在國務(wù)院文件之中。在這之前,“產(chǎn)業(yè)投資基金”才是國家部委對這類投資機(jī)構(gòu)的官方稱謂。

名正則言順。近年來由于相關(guān)政策法規(guī)的不匹配,國產(chǎn)PE的生長顯得異常蕪雜;既有地方政府為主導(dǎo)、發(fā)改委批準(zhǔn)下的產(chǎn)業(yè)投資基金,又有“券商直投”、信托公司模式的變種,更有大量民間私募成立的投資管理公司,各種PE在操作模式、管理理念和投資業(yè)績方面千差萬別。

在市場周期的大浪淘沙和“金九條”自上而下的推動作用下,國產(chǎn)PE正迎來規(guī)范與提升的關(guān)鍵時刻。

“官辦”基金遲滯

2006年底,第一只大型產(chǎn)業(yè)基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立,此后先后有兩批共九只產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)獲國務(wù)院、發(fā)改委特批。這十家PE規(guī)模動輒達(dá)百億元之巨,獲批的融資總規(guī)模超過1000億元,成為國內(nèi)PE界資金條件最好、體制也最復(fù)雜的一股力量。

然而,除了渤?；鸪晒δ技?0億元并開始運(yùn)作,其余九只基金在經(jīng)過了多則一年、少則半年的籌備之后,至今無一能夠完成融資目標(biāo),一些基金管理人的選聘亦仍在激烈爭奪之中。

從申報產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)開始,各地政府就上下奔走。如今,面對產(chǎn)業(yè)基金的融資難題,基金管理者與地方政府一道,使出渾身解數(shù)尋求解決方案。

一方面,各地政府為PE們提供各種注冊、稅收方面的政策優(yōu)惠,以吸引投資者;另一方面,還調(diào)動轄內(nèi)大型企業(yè)或者是投資公司的積極性,為產(chǎn)業(yè)基金籌措了相當(dāng)部分的資金。不過,很多地方政府的投資公司也要求在基金管理公司中占有一定的股權(quán)?！肮俎k”的基因已經(jīng)深深地植入了產(chǎn)業(yè)基金的體內(nèi)。

在第二批獲特批的五家產(chǎn)業(yè)基金中,明確公告出資人的只有中信證券(上海交易所代碼:600030)管理的綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金。中信證券在其基金管理公司中占67%的股份,并同時向基金出資不超過11億元。中國人壽股份公司首席投資官劉樂飛出任該基金管理公司董事長。

山西煤炭產(chǎn)業(yè)基金的主要出資人為山西當(dāng)?shù)氐拿禾科髽I(yè),其基金管理公司則由三家管理人構(gòu)成。其中中科招商占40%的股份,光大三山創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司占15%的股份,山西灝鼎能源投資有限公司占45%的股份?；鸸芾砉径麻L,據(jù)稱將由原山西省發(fā)改委主任令政策出任。

上海金融產(chǎn)業(yè)基金的管理公司,將由上海新國際集團(tuán)和中金公司各出資50%,而上海新國際以及上海當(dāng)?shù)仄髽I(yè)也會成為重要出資人。

第三批試點(diǎn)的四只基金(水務(wù)、城市基礎(chǔ)設(shè)施、裝備制造、船舶)尚在草創(chuàng)階段,但其設(shè)計帶有過于明顯的產(chǎn)業(yè)特征,被業(yè)界認(rèn)為已與PE的本質(zhì)漸行漸遠(yuǎn)。據(jù)悉,城市基礎(chǔ)設(shè)施基金正與國家開發(fā)銀行以及一家保險公司進(jìn)行接觸,試圖從中募得資金。

相對產(chǎn)業(yè)基金的動作遲緩,鼎暉投資管理公司和弘毅投資管理公司設(shè)立的人民幣基金已后發(fā)先至。2008年夏天,全國社?；鸱謩e向鼎暉、弘毅投資20億元。目前,鼎暉已經(jīng)募集了41億元人民幣;弘毅也完成了第一輪35億元人民幣的募集,其中有20億元來自社保,15億元來自聯(lián)想控股。

鼎暉、弘毅中選,反映了出資人對業(yè)績記錄的重視。經(jīng)過多年的發(fā)展,在中國民間已經(jīng)形成了形形的PE投資機(jī)構(gòu),惟其規(guī)模非常有限。而產(chǎn)業(yè)基金雖然規(guī)模巨大,但全無業(yè)績記錄。鼎暉、弘毅由小到大,先后募集了數(shù)只基金,目前旗下管理的資金規(guī)模均超過200億元人民幣。

出資人缺位

合格出資人缺位是PE融資難的顯性原因。2008年初,鼎暉和弘毅幾乎同時開始募集人民幣基金。當(dāng)時很多機(jī)構(gòu)的代表向《財經(jīng)》記者表示:“有業(yè)績的PE已經(jīng)開始變得挑剔,他們只想找長期、穩(wěn)健的有限合伙人。”

國際PE一般均采用有限合伙制,基金管理人擔(dān)任普通合伙人(General Parnter,下稱GP),全權(quán)負(fù)責(zé)投資管理,并承擔(dān)無限責(zé)任,其余投資人則擔(dān)任有限合伙人(Limited Partner,下稱LP),不參與投資管理,只承擔(dān)有限責(zé)任。很多PE在融資時,將養(yǎng)老基金、保險公司等機(jī)構(gòu)視為LP的最佳人選,大學(xué)投資基金和慈善基金次之,富裕家族和個人因更易受市場波動的影響,并非首選。

然而,中國的合格出資人卻如鳳毛麟角。2007年6月1日《合伙企業(yè)法》出臺后,全國各地成立了數(shù)千家規(guī)模在5億元以下的有限合伙型PE,LP多為民營企業(yè)和富裕個人。

據(jù)深圳市東方富海投資管理有限公司總裁程厚博介紹,小型合伙制PE的LP多為炒地產(chǎn)和股票的個人或企業(yè),其資金實力極容易受到資本市場變化的影響,現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了不同程度的流動性問題,有的甚至難以履行對PE的出資承諾。

考慮到資金期限、規(guī)模等各種因素,目前中國僅有社?；?、國開行等機(jī)構(gòu)具備投資大型產(chǎn)業(yè)基金的實力。保險公司、商業(yè)銀行以及大型國有企業(yè)投資產(chǎn)業(yè)基金,事實上需要有監(jiān)管層的政策許可。

2008年12月8日的“金九條細(xì)則”,在一定程度上放寬了對LP的限制,“穩(wěn)妥推進(jìn)保險公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權(quán),特別是關(guān)系國家戰(zhàn)略的能源、資源等產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權(quán)?！?/p>

中國保監(jiān)會主席吳定富在2008年12月13日參加《財經(jīng)》年會“2009:預(yù)測與戰(zhàn)略”時也表示,未來會把保險資金投資向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生社會改造方面傾斜,但前提是要看保險業(yè)的風(fēng)險控制能力,“總的思路是先有制度再放開投資”。

不過,一位國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理者對《財經(jīng)》記者分析,保險公司更傾向于由自己的團(tuán)隊去操作PE投資,因而短期內(nèi)保險公司向其他PE投資的可能性不大。

大型國有銀行的資金也是PE追逐的目標(biāo)。2007年京滬高鐵進(jìn)行項目融資時,很多銀行有股權(quán)投資的計劃,但方案被銀監(jiān)會否決?！拔覀兊膽B(tài)度是要么做股東,要么做債主,不可能兩邊都占?！币晃汇y監(jiān)會的官員對《財經(jīng)》記者表示,目前產(chǎn)業(yè)基金的市場化程度不夠,而且投資周期長、流動性差,現(xiàn)階段不適合銀行投資。

與保險公司運(yùn)用保險資金投資不同,銀行投資PE則需要占用資本金,所以對PE的回報要求很高。假使委托100億元給PE,就相當(dāng)于發(fā)放1250億元貸款(按照8%資本充足率計算),如果貸款的凈回報率是1%(相當(dāng)于12.5億元),基金需要有12.5%的回報率才會吸引銀行資金。

上海市政府金融服務(wù)辦公室主任方星海極力支持商業(yè)銀行為PE出資。他分析,如果從資產(chǎn)配置的角度看,上海銀行業(yè)資產(chǎn)總額5萬億元,能投入1%就有500億元的資金;而1%的資金投入對于一家銀行而言沒有太大的風(fēng)險,因此是完全可行的?！霸谥袊@個環(huán)境下,銀行最適合做LP,因為其他機(jī)構(gòu)的(資金)量都很小?！狈叫呛?qiáng)調(diào)。

不過,從目前的情況來看,銀行的資金尚難以出籠,而且中國銀行、建設(shè)銀行自己在香港操作的PE有聲有色。國家開發(fā)銀行在改制之后成為商業(yè)銀行,能否委托PE投資還不得而知。

此外,國資委對大型國有企業(yè)的非主業(yè)投資管理也比較嚴(yán)格。時至今日,主流資金仍未能進(jìn)入PE領(lǐng)域。

LP和GP的資質(zhì),還直接影響到了PE參股企業(yè)的退出問題。根據(jù)《證券法》,有限合伙制企業(yè)不能開立證券賬戶,有限合伙PE參股的企業(yè)也難以通過證監(jiān)會的發(fā)行審查。

在很多法律專家眼中,這只不過是“技術(shù)性”問題,但一位接近監(jiān)管部門的人士對《財經(jīng)》記者道出了自己的擔(dān)憂:“有限合伙企業(yè)的資金從哪里來?這些資金背后有沒有代持?有沒有管理層的錢?現(xiàn)在有些有限合伙企業(yè)不愿意披露。北京銀行的‘娃娃股東事件’讓大家很難堪,監(jiān)管層不希望類似事件發(fā)生?！?/p>

一位投資方的資深人士更為尖銳地指出:“目前官僚勢力與金融資本結(jié)合得很緊密,這是我們不愿意看到的,我們在出資時也要看管理人的個人背景?！?/p>

解放LP?

對于官辦PE來說,即使融資成功、基金設(shè)立,也只能說是新問題的開始。由于中國的資本市場處于發(fā)展的初級階段,專業(yè)化的管理團(tuán)隊在國有出資人和地方政府之間如何進(jìn)退,已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)基金面臨的共同問題。

“我們常常說要解放LP。當(dāng)外資機(jī)構(gòu)決定把錢交給PE管理的時候,實際上已經(jīng)做出了自己不參與投資決策的準(zhǔn)備?！焙胍阃顿Y總裁趙令歡表示。然而,在中國,這種傳統(tǒng)還需要培養(yǎng),尤其是要求國有資金對PE的管理人完全放手異常困難。

全國社保基金理事長戴相龍就曾表達(dá)過相關(guān)疑慮:“中國的基金管理公司經(jīng)驗很少,回報紀(jì)錄不是很明顯,投資人憑什么要把錢交給你?還要很高的傭金?渤海產(chǎn)業(yè)基金只用一個月就募集到了資金,但是傭金、分紅的問題就談了六個月?！?/p>

渤海產(chǎn)業(yè)基金出資人博弈的結(jié)果是,出資人同時入股了基金管理公司,使之變成了一個介乎公司制、信托制之間的“四不像”。

“為什么LP要入股管理公司?主要是因為不放心,希望有知情權(quán)。”作為渤?；鸪鲑Y人之一的國開行人士表示。

在九只正在籌建的產(chǎn)業(yè)基金中,亦有部分沿襲了渤海產(chǎn)業(yè)基金的模式,管理人由多家機(jī)構(gòu)合資,而且這些管理人多為前期幫助地方政府設(shè)計產(chǎn)業(yè)基金方案的機(jī)構(gòu)。

“國際上是先有PE團(tuán)隊,再有投資者出資,但中國的產(chǎn)業(yè)基金是逆向操作的?！币晃划a(chǎn)業(yè)基金的投資人稱,“我們都是在地方政府撮合下走到一起的,投資者只能接受參與基金設(shè)計的管理團(tuán)隊?！?/p>

市場化未來

隨著2008年以來資產(chǎn)估值跌入谷底,PE在中國的投資進(jìn)入調(diào)整期,新的政策突破也將會陸續(xù)出臺。

一個最明顯的標(biāo)志是,“金九條”化繁為簡,僅以股權(quán)投資基金統(tǒng)稱各類從事PE/VC投資的機(jī)構(gòu),官辦與民營的界限不再分明,凸顯出市場化和專業(yè)化的導(dǎo)向。

“對PE來說,信譽(yù)是第一生命。如果政府給我一張牌照,允許我募集資金,但是沒有人給我投資,拿了這張牌也沒有用?！焙胍阃顿Y總裁趙令歡表示,現(xiàn)在PE剛剛走到這輪經(jīng)濟(jì)周期的一半,再過幾年就會自然形成市場化的概念。

在《財經(jīng)》年會上,上海金融辦主任方星海建議,參考目前已存在的QFII形式,從國外引入一些成熟的有限合伙人,帶動國內(nèi)的有限合伙人市場。此前商務(wù)部官員亦曾表示,如果《外商投資合伙企業(yè)管理辦法》在不久的將來能夠出臺的話,外資PE將可以在中國設(shè)立合伙企業(yè),募集管理人民幣基金。

篇8

剛開場，他就給出一連串?dāng)?shù)據(jù)：“今年指數(shù)微漲，但翻倍個股超過5個，漲幅超50%的更多?！迸４簳熥约旱男袠I(yè)板塊指數(shù)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年以來漲幅超過20%的板塊多達(dá)13個，上漲超過10%的有20多個?！爸灰汩_帶來損失的板塊，獲利是大概率事件?！?/p>

雖然牛所管理的頂石成長1號1月底才成立，沒趕上高鐵和水利的“快車”，但依靠對化工、新能源和制造業(yè)三大領(lǐng)域的成功把握，截至2011年3月28日，私募基金最新凈值顯示，雖成立不足兩月，該產(chǎn)品一季度上漲11.3%，排名第19位。

面對機(jī)會勇敢做多

2010年加盟上海頂石投資管理公司前，牛春暉已有超過10年的從業(yè)經(jīng)歷。2000年至2008年，他先后在大成和寶盈擔(dān)任基金景博和基金鴻陽的基金經(jīng)理，2008年至2010年他在華泰證券資產(chǎn)管理部做投資經(jīng)理。

成立初期就成績不俗，曾橫跨公募基金、券商資產(chǎn)管理、私募基金三大領(lǐng)域的牛春暉卻謙虛地說：“成績有運(yùn)氣成分?！?/p>

他坦承今年以來的操作并沒多大難度，不用挖空心思去找黑馬就能獲得不錯的收益?！跋窕?、新能源、家電和工程機(jī)械板塊，只要抓到了白馬就行。比如格力電器今年上漲就超過30%?！?/p>

敢于在機(jī)會來臨時做多，牛春暉把握住了上述幾大行業(yè)的機(jī)會?！昂芏噙€在做公募的朋友都很謹(jǐn)慎，他們總認(rèn)為2008年的恐懼還在周圍。但我認(rèn)為，2008年很罕見，有生之年都不一定會再見到。所以在我的投資決策里，2008年那樣的暴跌就不成為考慮因素?！彼稳葑约旱娘L(fēng)格是注重基本面，從基本面中找到市場定價無效的東西。

雖然今年一直看多，牛春暉卻很重視風(fēng)險控制?！叭绻吹玫较碌L(fēng)險就控制倉位，若市場跌幅不大，只要找到上漲空間比較大的品種即可?！彼f，只要市場維持結(jié)構(gòu)性行情就能獲得超額收益。

創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)分水嶺

3月29日采訪牛春暉當(dāng)天，適逢創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近兩日累計大跌近5%。

牛春暉說這兩天創(chuàng)業(yè)板會出現(xiàn)分水嶺?！跋碌饕騽?chuàng)業(yè)板年報集中公布，很多業(yè)績達(dá)不到預(yù)期，但估值已經(jīng)貴得離譜，50倍成為估值下限，上限達(dá)到100倍。這樣的調(diào)整對成長股打擊很大，甚至對中小板都產(chǎn)生了系統(tǒng)性的影響?！?/p>

雖然他認(rèn)同想真正獲得超額收益還要找成長股，但金融地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會已值得投資者充分關(guān)注。從銀行股看，依2010年年報數(shù)據(jù)計算，中行稅后股息率為3.9%，建行是3.7%，超過1年期定存稅前利息率。從估值看，不少銀行2011年市盈率下降到6倍。

篇9

[關(guān)鍵詞]證券公司 直接股權(quán)投資 必然性 可行性分析

一、直接投資業(yè)務(wù)是證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)延伸

1．直接投資業(yè)務(wù)的定義。直接投資業(yè)務(wù)是指證券公司利用自身的專業(yè)優(yōu)勢尋找并發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)投資項目或公司，以自有或募集資金進(jìn)行股權(quán)投資，并以獲取股權(quán)收益為目的的業(yè)務(wù)。在此過程中，證券公司既可以提供中介服務(wù)并獲取報酬，也可以以自有資金參與投資。直接投資的業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要包括高科技企業(yè)等創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)以及基礎(chǔ)建設(shè)等產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)。

2．通過直接投資業(yè)務(wù)，證券公司將實體經(jīng)濟(jì)與資本市場緊密聯(lián)系起來，擴(kuò)大了自身資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的服務(wù)范圍。首先，證券公司的直接投資部門尋找并發(fā)現(xiàn)具有良好發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項目，并將其與產(chǎn)業(yè)投資資本聯(lián)起來，起到“資本運(yùn)作紐帶”的作用。其次，直接投資部門通過參與所投企業(yè)的經(jīng)營管理，一方面，幫助企業(yè)解決融資問題，另一方面，也有助于其規(guī)范運(yùn)作。同時，直接投資業(yè)務(wù)是證券公司傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的延伸，通過幫助高端客戶投資有上市潛力的企業(yè)，擴(kuò)大證券公司高端客戶的投資范圍和渠道。

3．在國外成熟市場上，直接投資業(yè)務(wù)一直是證券公司的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域和重要利潤來源。國外市場上最活躍的直接投資基金大多由大型證券公司下屬的直接投資部門進(jìn)行專業(yè)化管理，包括高盛、美林、JP 摩根、巴林等。在過去的25年中，美國證券業(yè)以PE、資產(chǎn)管理為代表的買方業(yè)務(wù)占比從37%上升到73%。其中，發(fā)展速度最快的PE業(yè)務(wù)已成為眾多國際投行的重要業(yè)務(wù)組成部分和利潤來源。研究結(jié)果表明，美國私人股權(quán)投資和風(fēng)險投資歷史收益率年均都在15%～20%。

二、證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)的必然性

1．未來5年我國直接投資業(yè)務(wù)的市場需求巨大

我國高科技型中小企業(yè)伴隨著改革開放和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌快速成長。據(jù)科技部估計，未來5年，我國直接投資市場的資金需求總額將高達(dá)2000億元。

2．直接投資使資本市場與高科技企業(yè)形成市場化聯(lián)動機(jī)制，是實現(xiàn)自主創(chuàng)新國策的重要措施。

3．證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)，可以促使更多的優(yōu)質(zhì)公司在國內(nèi)上市，減少優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源向海外流失。

4．直接投資業(yè)務(wù)是證券公司發(fā)展壯大的重要機(jī)遇。目前，隨著證券公司清理整頓步伐的不斷加快，證券業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險已基本得到釋放，清理整頓取得了重要的階段性成果。然而，隨著證券業(yè)對外開放步伐的日益加快，高盛、美林、摩根斯坦利、瑞銀、第一波士頓等一大批國際一流投資銀行紛紛進(jìn)入我國證券業(yè)。在這種條件下，那些在低端市場進(jìn)行惡性競爭的證券公司將難以生存。

直接投資業(yè)務(wù)作為高端業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一，有助于證券公司全面提升自身的管理水平和核心競爭力，有助于證券公司和證券業(yè)整體的發(fā)展壯大。

三、證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)的可行性分析

1．證券公司曾經(jīng)開展過直接投資業(yè)務(wù)，并取得了一定經(jīng)驗。在我國證券業(yè)的發(fā)展過程中，證券公司曾經(jīng)涉足直接投資業(yè)務(wù)，其中的典型代表是中金公司。中金公司于1995年設(shè)立直接投資部，負(fù)責(zé)對非上市公司的直接投資業(yè)務(wù)，先后投資了新浪網(wǎng)（美國上市）、鷹牌陶瓷（新加坡上市）、南孚電池（由美國吉列公司收購）等項目，取得了豐厚的投資回報。

2．兩法的修訂為證券公司重新開展直接投資業(yè)務(wù)掃清了障礙。新《證券法》中不再區(qū)分綜合類、經(jīng)紀(jì)類證券公司，并且明確規(guī)定證券公司業(yè)務(wù)范圍的同時，沒有禁止券商開展其它合法業(yè)務(wù)，為券商推出直接投資業(yè)務(wù)預(yù)留了空間。兩法的修訂與實施以及我國相關(guān)法規(guī)的修改，都為證券公司重新開展直接投資業(yè)務(wù)掃清了法律障礙，打開了方便之門。

3．清理整頓后，創(chuàng)新類證券公司的公司治理水平、風(fēng)險控制機(jī)制得到了很大改進(jìn)。我國自2004 年開始，對證券公司實行分類監(jiān)管，根據(jù)不同證券公司風(fēng)險承受程度和控制能力實施不同監(jiān)管方法，給予不同發(fā)展空間。目前，已有15 家證券公司獲得創(chuàng)新試點(diǎn)資格。創(chuàng)新類證券公司通過加強(qiáng)內(nèi)部治理，不斷提高公司治理水平，公司內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制也有了很大改善。

4．創(chuàng)新類證券公司重新開展直接投資業(yè)務(wù)風(fēng)險可控。證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險包括投資風(fēng)險、內(nèi)部利益沖突和流動性風(fēng)險。對此，我們認(rèn)為可以從以下幾個方面有效化解。首先，我國可以在投資對象、自有資金的參與比例等方面加以限制，將投資風(fēng)險控制在證券公司可承受的范圍內(nèi)。其次，為防止券商內(nèi)部不同部門間在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生利益沖突，嚴(yán)格要求實行防火墻制度，確保直接投資與其它部門之間的業(yè)務(wù)隔離。同時，通過完善包括深交所中小板在內(nèi)的多層次資本市場退出機(jī)制，降低直接投資業(yè)務(wù)中的流動性風(fēng)險。最后，將允許從事直接投資業(yè)務(wù)的范圍限定為創(chuàng)新類證券公司（待條件成熟時再逐步擴(kuò)大到規(guī)范類），有利于進(jìn)一步控制可能出現(xiàn)的風(fēng)險。另一方面，隨著我國監(jiān)管經(jīng)驗的積累、監(jiān)管體系的不斷完善和風(fēng)險防范處置能力的增強(qiáng)，對金融創(chuàng)新的引導(dǎo)監(jiān)管能力有了很大提高。在試點(diǎn)過程中，一旦發(fā)現(xiàn)證券公司違規(guī)經(jīng)營或出現(xiàn)風(fēng)險防范隱患，我國有能力及時予以糾正。綜合以上因素，我們認(rèn)為創(chuàng)新類證券公司重新開展直接投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險有限，我國完全有能力預(yù)防和控制。

四、證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)的組織形式和資金來源

1．組織形式。參照國外經(jīng)驗，創(chuàng)新類證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的組織形式可以有事業(yè)部及子公司兩種。（1）事業(yè)部型。由證券公司設(shè)立專門的直接投資業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)該項業(yè)務(wù)的開展。為避免與公司內(nèi)其它部門（研究部、投行部、并購部、固定收益部等）在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生利益沖突，該部門應(yīng)當(dāng)在人員、財務(wù)、信息交換等方面與賣方業(yè)務(wù)部門隔離。（2）子公司型。由證券公司發(fā)起設(shè)立投資管理公司（全資、控股或參股），證券公司通過專項理財計劃募集資金用于直接投資業(yè)務(wù)。投資管理公司與證券公司間是股權(quán)控制關(guān)，業(yè)務(wù)相對獨(dú)立，因此更有利于完善風(fēng)險控制機(jī)制，并可通過引入其它戰(zhàn)略合伙人提高投資管理公司的信譽(yù)和業(yè)務(wù)能力。投資管理公司的內(nèi)控機(jī)制及決策機(jī)制參照證券投資基金管理公司及國外風(fēng)險投資公司的機(jī)制建立，獨(dú)立開展直接投資業(yè)務(wù)，不受證券公司影響。

2．資金來源。證券公司用于直接投資的資金來源主要有兩個，即自有資金和募集資金。鑒于目前國內(nèi)券商資本實力較弱、風(fēng)險管理體制仍待進(jìn)一步加強(qiáng)，因此，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格限制證券公司用于直接投資的資本金金額和比例，并從公司凈資本中直接扣除。在開始階段，直接投資業(yè)務(wù)所需資金的募集方向應(yīng)以國有大中型企業(yè)、國內(nèi)金融企業(yè)、海外投資機(jī)構(gòu)為主，并逐步放寬保險資金、養(yǎng)老基金及民間私人資本進(jìn)入的限制。

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篇10

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn) 企業(yè)融資 房地產(chǎn)信托

中圖分類號：F293.30 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）08-274-02

一、關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)融資

從廣義上講，融資，是指貨幣資金的融通，當(dāng)事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。從狹義上而言，融資是指一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。即企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向企業(yè)的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證企業(yè)正常生產(chǎn)需要、經(jīng)營管理活動需要的理財行為。房地產(chǎn)融資渠道是指融通資本來源的方向和通道，體現(xiàn)資本的源泉和流量，主要由社會資本的提供者及數(shù)量決定。長期以來，我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道比較單一，基本上以銀行信貸為主。2010年12月閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議在部署2011年經(jīng)濟(jì)工作時明確提出，要堅持以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局，繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，實現(xiàn)又好又快的發(fā)展；繼續(xù)實施穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策；根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的新情況、新問題，適時適度微調(diào)，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和時機(jī)。本文將圍繞國家宏觀調(diào)控的大背景，分析現(xiàn)行金融調(diào)控政策與房地產(chǎn)企業(yè)融資的關(guān)系，闡述我國當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)傳統(tǒng)單一融資渠道存在的弊端及其影響，為房地產(chǎn)企業(yè)成功融資提出幾個方面的建議。

二、房地產(chǎn)現(xiàn)行融資渠道在當(dāng)前金融調(diào)控政策下的不足

隨著國家對房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控和金融調(diào)控政策的持續(xù)升溫，房地產(chǎn)企業(yè)融資問題開始凸顯出來，主要表現(xiàn)在：

1.融資渠道過于單一。房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金來源中有60%～70%直接或間接來自銀行，只有少數(shù)企業(yè)的自有資金能達(dá)到目前35%的銀行貸款要求，相當(dāng)部分開發(fā)企業(yè)的自有資金不足10%。這種高負(fù)債的財務(wù)結(jié)構(gòu)，加劇了房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，不利于整個房地產(chǎn)市場穩(wěn)定發(fā)展。

2.不重視自身資金的積累。作為一大投資熱點(diǎn)，房地產(chǎn)業(yè)在持續(xù)走高，房地產(chǎn)企業(yè)面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。海外資本、民間資本的大量涌入以及國外、港臺地產(chǎn)商的強(qiáng)勢進(jìn)入，加快了中國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，同時加劇了行業(yè)競爭。有些房地產(chǎn)企業(yè)在前幾年一味依賴貸款盲目投資開發(fā)，不重視自身資金的積累和競爭力的增強(qiáng)。

3.缺乏多層次房地產(chǎn)金融體系，房地產(chǎn)金融市場不發(fā)達(dá)。就房地產(chǎn)體系而言，目前仍沒有形成多層次的豐富的房地產(chǎn)金融體系，專業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保障機(jī)構(gòu)缺位嚴(yán)重；缺乏規(guī)?；?、多元化的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品體系；缺乏獨(dú)立有效的房地產(chǎn)金融市場中介服務(wù)體系；缺乏房地產(chǎn)金融二級市場等等。住宅金融不配套，房地產(chǎn)信托、住房金融債券、住房抵押貸款證券化等新的金融產(chǎn)品的推出，雖然都對整個房地產(chǎn)金融市場的發(fā)展作出有益的探索，但由于宏觀政策的調(diào)控，和銀行信貸對房地產(chǎn)業(yè)的緊縮，使得目前房地產(chǎn)業(yè)所需的資金不足，資金籌措渠道不暢，資金整體運(yùn)行質(zhì)量不高。

4.法律不健全，房地產(chǎn)金融市場的監(jiān)管和調(diào)控機(jī)制尚不完善。相關(guān)政策、法規(guī)不完善，有關(guān)房地產(chǎn)金融等方面的政策法規(guī)仍未形成一套科學(xué)有效的體系。目前，房地產(chǎn)金融市場的法規(guī)建設(shè)相對于房地產(chǎn)市場發(fā)展而言是滯后的，除《商業(yè)銀行法》中有關(guān)銀行設(shè)立資金運(yùn)用規(guī)定外，還沒有專門的房地產(chǎn)金融監(jiān)管框架，房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)范也有待于制訂。由于缺乏相互一致性與協(xié)調(diào)性，操作困難，直接影響房地產(chǎn)融資渠道的正常開展。

三、完善房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的若干建議

我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)的健康發(fā)展客觀上需要改變目前房地產(chǎn)融資渠道不暢、資金短缺的局面，必須對目前房地產(chǎn)融資渠道進(jìn)行完善、創(chuàng)新。筆者認(rèn)為，完善房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道首先就是要推動房地產(chǎn)金融產(chǎn)品的多元化，形成包括房地產(chǎn)信托投資基金、企業(yè)化債券在內(nèi)的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品體系，并且積極研究適合中國國情不動產(chǎn)的證券工具，加快短期融資信用評級系統(tǒng)的建設(shè)等。其次就是需要房地產(chǎn)企業(yè)積極參與金融市場的創(chuàng)新。相關(guān)專家也提出，形成金融產(chǎn)品體系或企業(yè)參與金融創(chuàng)新，讓房地產(chǎn)金融多元化從“呼吁”變?yōu)椤艾F(xiàn)實”。關(guān)于如何構(gòu)建多元、合理、符合我國房地產(chǎn)市場發(fā)展的融資渠道。筆者認(rèn)為，可以借鑒他國在房地產(chǎn)企業(yè)融資方面較為典型和成功的做法，包括房地產(chǎn)信托、企業(yè)上市融資、發(fā)行企業(yè)債券、個人住房貸款證券化、BOT、TOT、ABS等方式。

1.房地產(chǎn)信托。房地產(chǎn)信托一般是指以房地產(chǎn)及其相關(guān)資產(chǎn)為投向的資金信托投資方式，即信托投資公司制定信托投資計劃，與委托人(投資者)簽訂信托投資合同，委托人(投資者)將其合法資金委托給信托公司進(jìn)行房地產(chǎn)投資，或進(jìn)行房地產(chǎn)抵押貸款，或購買房地產(chǎn)抵押貸款證券，或進(jìn)行相關(guān)的房地產(chǎn)投資活動。

緊縮性的宏觀政策使對銀行信貸依賴性極強(qiáng)的房地產(chǎn)開發(fā)商的資金非常緊張，這使房地產(chǎn)企業(yè)對銀行以外的融資渠道的資金需求增加，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)得以發(fā)展。全國各信托投資公司陸續(xù)推出了自己的信托產(chǎn)品，比如，上海國投推出了多元組合的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)模式―信托貸款、財產(chǎn)權(quán)信托、信托股權(quán)融資等?，F(xiàn)階段我國信托產(chǎn)品主要有兩種模式：一是股權(quán)融資。二是模式債權(quán)融資。前者是對一些自有資本金不足35%的房地產(chǎn)企業(yè)，信托投資公司以注入股本金的方式與房地產(chǎn)公司組建有限責(zé)任公司，使其自有資本金達(dá)到35%的要求，信托投資公司作為股東獲得投資回報。后者則是針對雖然自有資金已達(dá)到國家要求，但是由于某些原因造成房地產(chǎn)企業(yè)短期資金困難，這時候信托投資公司就可以籌集一定資金定向地貸給房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，補(bǔ)上資金缺口，這種操作方式類似商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)。而政策規(guī)定銀行不能這樣做。

2.買殼上市融資。上市是無數(shù)房地產(chǎn)開發(fā)商夢寐以求的融資方式，但政策上的阻礙因素使得只有少數(shù)有實力的大型企業(yè)才能做到。據(jù)不完全統(tǒng)計，在我國兩萬多家房地產(chǎn)企業(yè)中只有60家企業(yè)實現(xiàn)了在證券市場上市融資，與1400多家上市企業(yè)相比，僅占4％，也就是說，相對于大型房地產(chǎn)企業(yè)，中小型房地產(chǎn)企業(yè)要想通過上市融資尤為艱難。

借殼上市是指非上市公司通過收購控股上市公司來取得上市地位，然后利用反向收購的方式注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。根據(jù)證監(jiān)會第105號文的有關(guān)規(guī)定，收購方只要置換進(jìn)去的資金是完整實體、經(jīng)營穩(wěn)定、借殼后完成輔導(dǎo)期及滿足其他條件，提前擴(kuò)股增發(fā)是可能的，所以借殼上市也不失為一種可行的融資方法。

3.金融資源整合。金融資源整合就是借助投資管理公司的專業(yè)優(yōu)勢，幫房地產(chǎn)公司提供一個良好的融資平臺。一般來說，他們的方法基本上屬于迂回融資。譬如，他們可以先成立“類基金”投資公司，然后再通過信托、收購等方式將不良資金集中起來，形成一個巨大的資金池。“類基金”投資公司除了可以把銀行作為一個資金來源，還可以培養(yǎng)很多的定向私募人，包括一些上市公司、機(jī)構(gòu)投資人，這也正是很多中小型房地產(chǎn)公司可欲而不可及的事情。

投資管理公司一般會在項目確定以后、進(jìn)入成熟期之前為房地產(chǎn)開發(fā)商提供資金支持方式，而這種融資方式，可以在不增加項目負(fù)債的情況下優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)，這樣就非常有利于中小型房地產(chǎn)公司的發(fā)展，并且它的方式相對比較靈活，可以進(jìn)行階段性股權(quán)質(zhì)押，也可以購買欲售物業(yè)面積。而出于優(yōu)化合作方面的考慮，投資管理公司往往還會允許開發(fā)商在項目具備銀行貸款的條件下溢價回購股權(quán)和物業(yè)面積，此外，針對項目的不同，投資管理公司還會幫助一些中小型房地產(chǎn)開發(fā)商找到投資方。

4.股權(quán)出讓融資。股權(quán)出讓融資是指企業(yè)出讓企業(yè)部分股權(quán)，以籌集企業(yè)所需要的資金。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)出讓融資，實際上是吸引直接投資，引入新的合作者的過程，但這將對企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)營管理方式產(chǎn)生重大的影響。例如，可以吸引大型企業(yè)的投資，大企業(yè)投資小企業(yè)的方式一般是收購、兼并、戰(zhàn)略聯(lián)盟、聯(lián)營。收購兼并的主要方式是全面收購公司股權(quán)、部分收購企業(yè)股權(quán)、增資擴(kuò)股等形式。吸引大企業(yè)投資，不僅可以解決中小房地產(chǎn)企業(yè)的資金難題，更有利于中小企業(yè)內(nèi)部管理水平提高、擴(kuò)大市場等目標(biāo)實現(xiàn)。需要注意的一點(diǎn)就是，對于那些想完全掌握企業(yè)控制權(quán)、完全占有企業(yè)收益、完全支配企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)來說，股權(quán)出讓融資并非一種適宜的融資方式。

以上幾種方法在房地產(chǎn)融資中都是可行的，房地產(chǎn)企業(yè)要想成功融資，要對自己有個清楚的認(rèn)識，弄明白到底哪種融資方式比較適合自己。這也需要企業(yè)在實踐行動中去慢慢摸索，尋找適合自己的融資方式。

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