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篇1

今年3月24日，歐盟在瑞典首都斯德哥爾摩召開(kāi)的特別首腦會(huì)議上，批準(zhǔn)了由歐洲前中央銀行行長(zhǎng)拉姆法路西領(lǐng)導(dǎo)的賢人委員會(huì)提出的雄心勃勃的歐盟證券市場(chǎng)改革計(jì)劃，決定成立歐盟證券委員會(huì)和歐盟證券管理委員會(huì)，確保在2003年底形成統(tǒng)一、高效的歐盟證券市場(chǎng)，為2000年歐盟里斯本首腦會(huì)議上提出的到2010年把歐盟建成“世界上最具競(jìng)爭(zhēng)力和最具活力的知識(shí)經(jīng)濟(jì)”的實(shí)現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。

一、歐盟證券市場(chǎng)發(fā)展的基本情況

多年來(lái)，歐盟證券市場(chǎng)一直超著一體化的方向發(fā)展。1979年，歐洲貨幣體系正式建立后，歐盟先后頒布了“準(zhǔn)入指令”、“上市名單指令”和“過(guò)渡期報(bào)告指令”,分別對(duì)歐盟上市公司的最低條件、上市前必須列入上市名單和信息披露等方面確立了基本規(guī)則，用于規(guī)范各成員國(guó)證券市場(chǎng)。1989年以后，為建立歐盟統(tǒng)一大市場(chǎng)，歐盟通過(guò)了“可轉(zhuǎn)換證券共同投資條約”、“投資服務(wù)指令”和“金融服務(wù)行動(dòng)計(jì)劃”，為投資機(jī)構(gòu)在歐盟各成員國(guó)建立分支機(jī)構(gòu)、提供金融服務(wù)、實(shí)行歐盟內(nèi)部跨國(guó)證券交易掃清的道路。隨著歐元的啟動(dòng)，歐洲資本市場(chǎng)的一體化步伐大大加快，2000年4月，巴黎、阿姆斯特丹和布魯塞爾證券交易所實(shí)行合并，組成了歐洲第二大股票市場(chǎng)“歐洲第二”。倫敦和法蘭克福證券交易所的合并雖遭瑞典一家金融機(jī)構(gòu)的敵意收購(gòu)而擱置，但最近又傳出要合并的消息。

在歐盟證券市場(chǎng)一體化發(fā)展的同時(shí)，股東文化在歐盟興起，歐洲股民迅速增加，股票市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，有價(jià)證券交易在經(jīng)濟(jì)生活中的作用提高。目前，歐盟的政府債券市場(chǎng)已超過(guò)美國(guó)40%，公司債券成倍增長(zhǎng)，股市市值總和已超過(guò)美國(guó)市值的一半，德國(guó)、西班牙等國(guó)家已有約20%的人持有股票。

二、歐盟證券市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題

盡管歐盟在證券市場(chǎng)一體化上取得了一定成就，但把歐盟證券市場(chǎng)作為一個(gè)整體來(lái)看，目前仍存在一系列問(wèn)題。

1．證券市場(chǎng)分散,帶來(lái)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性不高。歐盟15個(gè)成員國(guó)都擁有自己的證券市場(chǎng)，以股票市場(chǎng)為例，除了位居世界前六名之列的倫敦、法蘭克福和巴黎之外，歐洲還有10多家包括米蘭、馬德里、里斯本等在內(nèi)的數(shù)十家中小型交易所，15國(guó)所有的交易市值總合僅相當(dāng)于紐約股票交易所。不僅如此，一些國(guó)家內(nèi)部的證券市場(chǎng)也相當(dāng)分散，例如德國(guó)，除了法蘭克福，還有另外包括斯圖加特在內(nèi)的7家股票交易所。

證券市場(chǎng)分散，降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性，使歐洲的投融資成本一直高于美國(guó)，歐盟統(tǒng)一大市場(chǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)無(wú)法成分發(fā)揮，嚴(yán)重阻礙了歐盟經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2．歐盟缺乏一套清晰的證券市場(chǎng)運(yùn)做規(guī)則。首先，法規(guī)不健全，歐盟制定的力圖規(guī)范歐盟證券市場(chǎng)的各種規(guī)則缺乏明確的界定和解釋，不同規(guī)定之間存在矛盾，各國(guó)執(zhí)行尺度也不一致；其次，各成員國(guó)的證券體制和規(guī)則存在差異，如跨國(guó)擔(dān)保、投資服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)計(jì)和會(huì)計(jì)制度、投資者資格標(biāo)準(zhǔn)、零售和批發(fā)金融市場(chǎng)規(guī)則、養(yǎng)老金投資規(guī)則、招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容等不盡一致；第三，歐盟決策程序繁瑣復(fù)雜，每一項(xiàng)立法平均耗時(shí)兩年以上，致使歐盟沒(méi)有抓住歐元啟動(dòng)的機(jī)會(huì)加快歐盟證券市場(chǎng)的改革，使歐盟在風(fēng)險(xiǎn)投資等金融衍生工具的發(fā)展和創(chuàng)新方面明顯落后美國(guó)。第四，監(jiān)管體系混亂，歐盟各成員國(guó)內(nèi)有40個(gè)機(jī)構(gòu)從事證券市場(chǎng)的規(guī)則制定和監(jiān)管，相互分割，權(quán)利和責(zé)任存在較大的差別，歐盟一級(jí)沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)；第五，跨國(guó)交易和清算系統(tǒng)互不連接，交易成本居高不下；

3．經(jīng)濟(jì)、政治、文化等因素影響證券市場(chǎng)一體化發(fā)展。各成員國(guó)不同的立法體系、稅收制度、政治和文化差異等阻礙了歐盟的證券市場(chǎng)發(fā)展，其中稅制和企業(yè)文化不同是阻礙證券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素。各國(guó)證券經(jīng)營(yíng)的稅種和稅率不完全一致，而各國(guó)為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，難以在稅制上達(dá)成一致。比如由于英國(guó)和盧森堡對(duì)債券和利息收入免稅，導(dǎo)致歐盟其他國(guó)家大量資金流入這兩個(gè)國(guó)家，債券交易也基本在這兩國(guó)進(jìn)行，當(dāng)歐盟計(jì)劃統(tǒng)一證券和利息收入稅時(shí)，英國(guó)和盧森堡堅(jiān)決反對(duì)。各成員國(guó)不同的公司治理結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)政策、企業(yè)文化等使證券企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和兼并困難重重。

4．歐盟成員國(guó)加入歐洲貨幣聯(lián)盟不同步。隨著歐元的啟動(dòng)，歐元區(qū)內(nèi)金融市場(chǎng)的結(jié)算和計(jì)價(jià)都可使用歐元，但在國(guó)際金融領(lǐng)域具有重要影響力的英國(guó)至今游離于歐元區(qū)之外，而且何時(shí)加入仍遙遙無(wú)期。此外，歐盟東擴(kuò)后，新成員不會(huì)馬上加入歐洲貨幣聯(lián)盟，貨幣聯(lián)盟不同步問(wèn)題將更趨嚴(yán)重，這勢(shì)必延緩歐洲證券市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。

三、歐盟證券市場(chǎng)改革的主要舉措

面對(duì)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題、美國(guó)金融市場(chǎng)不斷創(chuàng)新和發(fā)展的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力和金融全球化挑戰(zhàn)，歐盟決心加快證券市場(chǎng)一體化的步伐，加快證券市場(chǎng)的改革。歐盟證券市場(chǎng)的改革思路就是以歐元啟動(dòng)為契機(jī)，在歐盟范圍內(nèi)建立一套公開(kāi)、公平、透明的證券市場(chǎng)立法規(guī)則，保護(hù)投資者的利益，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維持投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)歐盟證券市場(chǎng)的發(fā)展。而決策過(guò)程和監(jiān)管的程序化、規(guī)則化、透明化也是現(xiàn)代文明社會(huì)的最重要特征之一。

1．加速歐盟證券市場(chǎng)決策程序的改革，使決策程序簡(jiǎn)單化。針對(duì)歐盟立法體系和決策過(guò)程繁雜的弊端，歐盟斯德哥爾摩特別首腦會(huì)議通過(guò)了拉姆法路西提出的歐盟證券市場(chǎng)監(jiān)管改革計(jì)劃，把歐盟的證券市場(chǎng)立法和監(jiān)管體系分解為4個(gè)層次，各層次分工明確、相互配合、互相協(xié)調(diào)、互相監(jiān)督，并在2003年底前完成。第一層次，以現(xiàn)有的立法程序?yàn)榛A(chǔ)，由歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)作為立法機(jī)構(gòu)決定歐盟證券市場(chǎng)的基本政策和基本原則，集中討論涉及證券市場(chǎng)的關(guān)鍵問(wèn)題，不拘泥于技術(shù)性的細(xì)節(jié)問(wèn)題，以便繞開(kāi)對(duì)每一項(xiàng)立法平均耗時(shí)兩年的共同決策程序。第二層次，在2001年年底前成立歐盟證券委員會(huì)和歐盟證券管理委員會(huì)，協(xié)助歐盟委員會(huì)執(zhí)行歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)通過(guò)的指令和決定實(shí)施細(xì)則，并在三個(gè)月內(nèi)就每一項(xiàng)立法框架的技術(shù)問(wèn)題達(dá)成協(xié)議。歐盟證券委員會(huì)的主要智能是制定證券市場(chǎng)規(guī)則、對(duì)歐盟委員會(huì)提供咨詢并通過(guò)歐盟委員會(huì)給歐盟證券管理委員會(huì)下達(dá)命令。歐盟證券管理委員會(huì)由各成員國(guó)的證券監(jiān)管當(dāng)局組成，負(fù)責(zé)對(duì)歐盟證券市場(chǎng)的監(jiān)管，保障歐盟證券法律的實(shí)施。第三層次，強(qiáng)化成員國(guó)內(nèi)部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。第四層次，歐盟和各成員國(guó)之間各級(jí)立法、監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，保證歐盟統(tǒng)一規(guī)則在歐盟內(nèi)部的實(shí)行。

2．修改歐盟證券市場(chǎng)監(jiān)管的指令和措施，使其適用現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的要求，形成統(tǒng)一的歐盟證券管理規(guī)則。具體包括，投資和養(yǎng)老金基金規(guī)則的現(xiàn)代化；國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的采用；股票市場(chǎng)的單一“營(yíng)業(yè)執(zhí)照”，即一家金融機(jī)構(gòu)只要擁有任何一個(gè)成員國(guó)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，便可在歐盟境內(nèi)自由設(shè)立分公司，無(wú)需所在國(guó)認(rèn)可；發(fā)行商統(tǒng)一招股說(shuō)明書(shū)；金融批發(fā)服務(wù)市場(chǎng)的互認(rèn)原則；交易所上市原則等，這些改革可望在2003年底完成。同時(shí)，加快2000年3月里斯本首腦會(huì)議上簽署的“金融服務(wù)行動(dòng)計(jì)劃”中提出的改革零售和批發(fā)金融市場(chǎng)42項(xiàng)措施的實(shí)施。

3．成員國(guó)加快本國(guó)金融監(jiān)管體系的改革，其基本取向是建立對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管的單一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以便明確責(zé)任、改進(jìn)管理、降低成本、增加透明度。英國(guó)在歐洲金融改革中首開(kāi)先河，建立了單一的金融市場(chǎng)全權(quán)管理機(jī)構(gòu)金融服務(wù)局來(lái)監(jiān)管整個(gè)英國(guó)金融市場(chǎng)。拉姆法魯斯領(lǐng)導(dǎo)的賢人委員會(huì)認(rèn)可了英國(guó)模式，并提議每個(gè)歐盟成員國(guó)均建立單一的金融市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)。目前，丹麥和瑞典基本與英國(guó)同步；比利時(shí)、盧森堡和芬蘭也將把證券業(yè)與銀行業(yè)的監(jiān)管合并；德國(guó)已提出將該國(guó)的分別管理銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司的三個(gè)管理機(jī)構(gòu)合并為一個(gè)聯(lián)邦金融市場(chǎng)監(jiān)管局的建議；法國(guó)也正在討論合并證券交易委員會(huì)、監(jiān)管市場(chǎng)交易的自律組織金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)和監(jiān)管銀行業(yè)的銀行業(yè)委員會(huì)的問(wèn)題。四、歐盟證券市場(chǎng)發(fā)展的前景

歐盟證券市場(chǎng)的改革舉措和歐元的即將流通為歐盟證券市場(chǎng)一體化的深化注入新的活力，歐盟統(tǒng)一證券市場(chǎng)的建立不會(huì)逆轉(zhuǎn)，這必將推動(dòng)歐盟經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改變目前國(guó)際資本市場(chǎng)的格局，加快形成與美國(guó)相抗衡的全球另一個(gè)證券交易中心的步伐。但在一體化的進(jìn)程中，仍存在許多不確定因素和難以逾越的障礙，完全一體化的證券市場(chǎng)在歐盟形成需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

1．歐元即將流通將使歐盟證券市場(chǎng)一體化程度進(jìn)一步加深。2002年1月1日歐元將替代12國(guó)貨幣開(kāi)始流通，從此，所有歐元區(qū)發(fā)行的證券都使用歐元統(tǒng)一標(biāo)價(jià)、統(tǒng)一結(jié)算和交易，消除了匯率風(fēng)險(xiǎn)，減低了交易成本，有利于增強(qiáng)資本的流動(dòng)性，刺激投資者的需求。投資者不再?gòu)牟煌瑖?guó)家的角度來(lái)進(jìn)行投資組合，而是以不同的產(chǎn)業(yè)比較進(jìn)行投資選擇，這無(wú)疑加快了證券市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。

2．歐洲的主要證券交易所將從競(jìng)爭(zhēng)走向聯(lián)合。目前，倫敦、法蘭克福和以巴黎為首的歐洲第二在歐洲證券市場(chǎng)中呈三足鼎立之勢(shì)，但隨著歐元的啟動(dòng)、歐洲證券市場(chǎng)統(tǒng)一規(guī)則的實(shí)行以及現(xiàn)代通訊、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，歐洲各國(guó)證券市場(chǎng)的界限將被徹底打破，證券市場(chǎng)交易可延伸到歐盟乃至世界各個(gè)角落，以國(guó)家為單位的證券市場(chǎng)行將壽終正寢。同時(shí)，歐洲的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)不斷滲透歐洲市場(chǎng)，對(duì)歐洲證券業(yè)形成了嚴(yán)重挑戰(zhàn)，這也會(huì)促使歐洲證券交易所的聯(lián)合。而促使歐洲證券交易所聯(lián)合，提高歐盟證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力也正是歐盟首腦會(huì)議批準(zhǔn)拉姆法路西的歐盟證券市場(chǎng)改革計(jì)劃的原因之一。

篇2

[關(guān)鍵詞]證券稅制；證券流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)；稅制結(jié)構(gòu)；政策建議

我國(guó)現(xiàn)行證券稅制體系是由證券發(fā)行環(huán)節(jié)針對(duì)證券機(jī)構(gòu)所課征的營(yíng)業(yè)稅和印花稅，證券交易環(huán)節(jié)課征的股票交易印花稅及證券持有、轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)課征的個(gè)人所得稅和企業(yè)所得所構(gòu)成?？傮w而言，我國(guó)現(xiàn)行證券稅制體系在結(jié)構(gòu)上不合理、稅收政策工具單一、稅負(fù)不公、重復(fù)課稅和稅負(fù)過(guò)重現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致其在籌集財(cái)政收入、抑制證券投機(jī)、調(diào)節(jié)社會(huì)分配和維護(hù)證券市場(chǎng)秩序顯得乏力。因此，我國(guó)當(dāng)前證券稅制改革不應(yīng)僅僅停留在股票交易印花稅稅率的調(diào)整上，而應(yīng)著力完善證券市場(chǎng)中各個(gè)證券品種在證券各個(gè)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中的相關(guān)稅收政策。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)稅收制度的現(xiàn)存問(wèn)題分析目前我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)稅收制度的改革，主要是通過(guò)對(duì)股票交易印花稅稅率的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)的，但是從實(shí)際的稅收調(diào)節(jié)效果看并不理想，其主要原因在于單一的印花稅稅種設(shè)置和單一的印花稅稅率調(diào)整，根本無(wú)法發(fā)揮稅收杠桿在證券市場(chǎng)中的調(diào)節(jié)和分配功能。目前我國(guó)證券市場(chǎng)稅收制度主要存在以下問(wèn)題：

1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)尚未征收證券交易印花稅。按照國(guó)際稅收慣例，各國(guó)政府一般針對(duì)證券發(fā)行環(huán)節(jié)（即一級(jí)市場(chǎng)）申請(qǐng)發(fā)行并登記許可的所有證券品種課征證券交易印花稅。而我國(guó)目前在該環(huán)節(jié)主要針對(duì)從事證券發(fā)行交易活動(dòng)的證券公司、證券交易機(jī)構(gòu)就其手續(xù)費(fèi)（傭金）收入全額按“金融保險(xiǎn)業(yè)”稅目課征營(yíng)業(yè)稅，而不是按凈額征收，而且還包括收取的價(jià)外費(fèi)用（如代墊的費(fèi)用）;對(duì)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券，企業(yè)發(fā)行債券和股票所取得的收入，按“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書(shū)據(jù)”

稅目課征印花稅；對(duì)上市公司發(fā)行有價(jià)證券取得的溢價(jià)收入，按“營(yíng)業(yè)賬簿”稅目課征印花稅。從實(shí)質(zhì)上看，我國(guó)尚未對(duì)證券發(fā)行環(huán)節(jié)發(fā)行的證券品種課征證券交易印花稅，由此導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政收入的流失和稅收政策無(wú)法對(duì)證券發(fā)行市場(chǎng)發(fā)揮稅收調(diào)控的作用。

2.證券交易環(huán)節(jié)征收的股票交易印花稅存在制度性缺陷。目前我國(guó)在證券交易環(huán)節(jié)（即二級(jí)市場(chǎng)）買賣、繼承、贈(zèng)與所書(shū)立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按1‰的稅率繳納股票交易印花稅。該類股票交易印花稅存在以下缺陷：（1）它實(shí)質(zhì)上是就股票交易金額所征收的一道交易稅，偏離了印花稅作為憑證稅種的內(nèi)涵，而且被賦予了多重目標(biāo)或功能[1,2],承擔(dān)了印花稅、證券交易稅和遺產(chǎn)稅或贈(zèng)與稅等多個(gè)稅種的功能，因此不符合稅收法理。（2）它僅就二級(jí)市場(chǎng)上交易的股票征稅，對(duì)其他證券品種（如國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券、期貨、投資基金、國(guó)家股和法人股等）及一級(jí)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的證券品種都不征稅，稅基偏窄，不僅造成稅收收入的嚴(yán)重流失，而且造成一級(jí)市場(chǎng)的原始股投資者和二級(jí)市場(chǎng)的股票交易者之間、場(chǎng)內(nèi)交易者和場(chǎng)外交易者之間、股票與其他證券品種之間的稅負(fù)不公[3]。（3）它不區(qū)分交易時(shí)間、交易主體、交易金額，也不區(qū)分買方和賣方[4],均按現(xiàn)實(shí)交易額征收相同比例的稅收，稅率設(shè)定單一且稅率偏高，導(dǎo)致證券稅收對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和證券大戶利用資金和信息優(yōu)勢(shì)操縱股市的調(diào)控能力被削弱，中小投資者的實(shí)際稅負(fù)較重，而機(jī)構(gòu)和大戶投資者稅負(fù)較輕，不能體現(xiàn)“鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，抑制過(guò)度投機(jī)”的證券稅收原則。

3.證券持有環(huán)節(jié)存在稅負(fù)不公和重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前我國(guó)在證券持有環(huán)節(jié)主要針對(duì)個(gè)人持有債權(quán)、股權(quán)而取得的利息、股息、紅利所得（除國(guó)債和國(guó)家發(fā)行的金融債券的利息外）按照20%的稅率征收個(gè)人所得稅，外籍個(gè)人從外商投資企業(yè)取得的股息、紅利所得暫免個(gè)人所得稅；企業(yè)持有權(quán)益性投資取得的股息、紅利等投資收益按照25%的稅率征收企業(yè)所得稅，在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所的非居民企業(yè)從居民企業(yè)取得與該機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所有實(shí)際聯(lián)系的股息、紅利等權(quán)益性投資收益免稅①。我國(guó)目前課征的證券投資所得稅存在以下問(wèn)題：（1）稅負(fù)不公。一是上市公司之間的稅負(fù)不公，比如西部地區(qū)上市公司的稅負(fù)更輕；二是上市公司內(nèi)部股東之間的稅負(fù)不公，只對(duì)個(gè)人股而不對(duì)國(guó)家股和法人股的股利征稅；三是僅對(duì)個(gè)人投資于股票獲得的股息及紅利征收個(gè)人所得稅，而對(duì)個(gè)人投資于公司債券和投資基金取得的收益不征稅；四是居民企業(yè)與非居民企業(yè)的稅負(fù)不公。（2）缺乏對(duì)企業(yè)和個(gè)人股息、紅利重復(fù)征稅的規(guī)避機(jī)制②?！镀髽I(yè)所得稅法》規(guī)定，企業(yè)獲得的股息、紅利所得與其其他所得合并征收企業(yè)所得稅，企業(yè)在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)不得扣除向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益款，而個(gè)人取得的上述所得是企業(yè)稅后利潤(rùn)分配而來(lái)的，再對(duì)個(gè)人獲得上述已繳納企業(yè)所得稅的所得課征個(gè)人所得稅，又不存在扣除項(xiàng)目，就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)性重復(fù)征稅現(xiàn)象。（3）對(duì)個(gè)人證券投資所得課稅的稅率低，對(duì)機(jī)構(gòu)投資取得收益合并征收企業(yè)所得稅，可能造成企業(yè)采取“公款私用”的辦法，以個(gè)人名義買賣各類證券以部分逃避企業(yè)所得稅，甚至造成企業(yè)管理層私分證券投資收益。

4.證券轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)尚未開(kāi)征證券交易所得稅或資本利得稅。國(guó)際上對(duì)于證券轉(zhuǎn)讓所得（即買賣價(jià)差或增值收益）,區(qū)分投資者已實(shí)現(xiàn)收益和未實(shí)現(xiàn)收益分別征收證券交易所得稅和資本利得稅。我國(guó)目前尚未開(kāi)征證券交易所得稅和資本利得稅。我國(guó)關(guān)于證券轉(zhuǎn)讓所得課稅的現(xiàn)行規(guī)定為：企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和債權(quán)等取得的收入計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按25%的稅率課征企業(yè)所得稅；對(duì)個(gè)人投資者買賣股票、封閉式投資基金、開(kāi)放式投資基金的差價(jià)收入暫不征收個(gè)人所得稅。從2006年1月1日起，對(duì)年所得l2萬(wàn)元以上的個(gè)人要求自行申報(bào)納稅，其中就包括利息、股息、紅利所得以及個(gè)人股票轉(zhuǎn)讓所得。總體而言，我國(guó)現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定存在以下問(wèn)題：從個(gè)人證券利得收入來(lái)看，以投資者每次買賣價(jià)差為計(jì)稅依據(jù)課征20%的所得稅（除股票外）,沒(méi)有區(qū)分證券市場(chǎng)投機(jī)收益與投資收益以及投資者持股時(shí)間長(zhǎng)短，一律按同一稅率計(jì)稅，難以起到引導(dǎo)長(zhǎng)線投資，遏制投機(jī)的作用；從企業(yè)證券利得收入來(lái)看，將其與企業(yè)其他經(jīng)營(yíng)所得合并課征25%的所得稅，與國(guó)際慣例不符。許多國(guó)家為了刺激企業(yè)投資，都非常注重實(shí)施差異性的課稅政策，一般將企業(yè)該收入與其經(jīng)營(yíng)所得區(qū)分開(kāi)來(lái)，并按持股時(shí)間長(zhǎng)短課以輕于經(jīng)營(yíng)所得的稅負(fù)，以鼓勵(lì)企業(yè)法人之間相互持股，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展。

5.證券轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)用證券交易印花稅代行了遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅的功能。證券轉(zhuǎn)移（即非交易轉(zhuǎn)讓）環(huán)節(jié)的所得包含證券贈(zèng)送、繼承、贈(zèng)與等方式使證券財(cái)產(chǎn)權(quán)屬發(fā)生變更而取得的所得[5]。由于我國(guó)尚未開(kāi)征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅，因而也沒(méi)有開(kāi)征證券遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。我國(guó)目前對(duì)A、B股贈(zèng)送、繼承、贈(zèng)與征收股票交易印花稅，實(shí)際上用印花稅代行了遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅的功能，不符合國(guó)際慣例和稅收法理。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)稅收制度的改進(jìn)建議基于對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)稅收制度的現(xiàn)狀分析，筆者認(rèn)為，要真正發(fā)揮稅收對(duì)證券市場(chǎng)投融資的調(diào)控作用，必須構(gòu)建一套與證券發(fā)行、交易、持有、轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)移等各流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)相配套、前后各環(huán)節(jié)相協(xié)調(diào)的，由多稅種構(gòu)成、多環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)的復(fù)合性稅制體系。為此，筆者提出以下政策建議：

1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)課征證券交易印花稅。證券交易印花稅應(yīng)就在一級(jí)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)交易的股票、國(guó)庫(kù)券、企業(yè)債券、金融債券、投資基金等所有證券品種在發(fā)行時(shí)所取得的登記許可證征稅，并按照上述不同證券品種分別制定相應(yīng)的差別比例稅率，還原證券交易印花稅是針對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書(shū)據(jù)或合同征稅的本來(lái)面目，以改變目前證券發(fā)行市場(chǎng)流轉(zhuǎn)稅空白的局面，這不僅可以調(diào)節(jié)證券發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格，縮小證券發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的收益差額，還有助于兩個(gè)市場(chǎng)的銜接和共同發(fā)展，增加財(cái)政收入。為了做到有法可依，建議稅務(wù)主管部門將證券交易印花稅作為一個(gè)獨(dú)立的稅種來(lái)立法。

2.證券交易環(huán)節(jié)取消股票交易印花稅，代之以證券交易稅。我國(guó)在1994年稅制改革中，就提出在適當(dāng)時(shí)機(jī)開(kāi)征證券交易稅，取代對(duì)股票交易征收的印花稅[6]。我們?cè)谇笆鲠槍?duì)證券發(fā)行環(huán)節(jié)開(kāi)征證券交易印花稅的前提下，應(yīng)取消當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)上征收的名不符實(shí)的股票交易印花稅，代之以證券交易稅①。證券交易稅設(shè)計(jì)如下：（1）課稅對(duì)象為在二級(jí)市場(chǎng)上交易的股票、企業(yè)債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換證券、投資基金及其他派生證券品種等，但因繼承和贈(zèng)與而發(fā)生的證券轉(zhuǎn)讓不作為課稅對(duì)象，這兩類非交易性轉(zhuǎn)移行為應(yīng)納入遺產(chǎn)稅或贈(zèng)與稅的征稅范圍。（2）納稅人為證券交易的賣方，既包括在證券市場(chǎng)上交易和轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券的單位和個(gè)人，也應(yīng)包括未上市交易和轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券的單位和個(gè)人，同時(shí)實(shí)行單向征收，受讓方免稅，這樣可以增加賣方的轉(zhuǎn)讓成本以至限制證券賣出，有助于形成證券持有人的“惜售心理”，延長(zhǎng)持有期限，有利于擴(kuò)大證券市場(chǎng)容量。（3）計(jì)稅依據(jù)為各類投資群體與券商或證券經(jīng)紀(jì)人在交割時(shí)的實(shí)際成交價(jià)格。（4）稅率設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)力求兼顧抑制過(guò)度投機(jī)和保持資本流動(dòng)性，實(shí)行以低稅率為主，并按不同證券品種、不同交易方式及持有期限長(zhǎng)短，設(shè)計(jì)富有彈性的差別比率稅率。對(duì)不同的證券品種實(shí)行差別稅率，能有效地對(duì)某些券種加以扶植，體現(xiàn)國(guó)家的投資融資政策導(dǎo)向；針對(duì)不同的交易方式實(shí)行差別稅率，如對(duì)通過(guò)交易所進(jìn)行交易的證券品種制定較低的稅率，對(duì)通過(guò)柜臺(tái)交易或其他交易市場(chǎng)進(jìn)行交易的證券品種制定較高的稅率，有利于促進(jìn)集中交易；按證券品種持有時(shí)間的長(zhǎng)短實(shí)行差別稅率，即證券持有時(shí)間越長(zhǎng)適用的稅率越低，有利于抑制過(guò)度投機(jī)行為。（5）稅收征管上實(shí)行由證券交易所、證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)人、受讓人代扣代繳和納稅人自行申報(bào)相結(jié)合的征管方式。

3.證券持有環(huán)節(jié)完善證券投資所得稅。我國(guó)仍應(yīng)保留對(duì)企業(yè)和個(gè)人的證券投資所得分別征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅，但需進(jìn)行以下改進(jìn)：（1）上市公司之間以及上市公司內(nèi)部股東之間的投資所得應(yīng)一律按法定的所得稅稅率征收，以實(shí)現(xiàn)“同股、同權(quán)、同利”的證券市場(chǎng)改革目標(biāo)。（2）對(duì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的證券投資所得逐步實(shí)現(xiàn)按相同比例稅率課稅，以實(shí)現(xiàn)投資者之間的稅負(fù)公平。（3）遵循國(guó)際慣例，將個(gè)人投資于公司債券和投資基金取得的收益逐步納入個(gè)人所得稅的征稅范圍。（4）對(duì)于企業(yè)和個(gè)人的長(zhǎng)期與短期投資收益實(shí)行差別稅率[3],其中，長(zhǎng)期投資收益應(yīng)享受更多的稅收優(yōu)惠。（5）為了鼓勵(lì)再投資，對(duì)股息、紅利、利息用于再投資的，應(yīng)實(shí)施適當(dāng)?shù)臏p免稅政策。（6）構(gòu)建消除企業(yè)和股東個(gè)人股息、紅利所得重復(fù)征稅的機(jī)制。國(guó)際上通常采用以下方式來(lái)消除或緩解股息重復(fù)征稅②：一是扣除制，即允許被投資公司向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益款全部從稅前利潤(rùn)中扣除，僅就扣除后剩余的部分課征企業(yè)所得稅；二是雙率制，即對(duì)被投資公司利潤(rùn)分為已分配利潤(rùn)和保留利潤(rùn)，前者適用較低的稅率，而后者則課以較高的稅率；三是抵免制，即把被投資公司已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅的股息紅利所得從個(gè)人應(yīng)納所得稅額中全部或部分抵免；四是免稅制，即將投資者個(gè)人的股息所得不納入個(gè)人的應(yīng)稅所得，不征個(gè)人所得稅。筆者認(rèn)為，由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于新興和轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)階段，籌集財(cái)政收入是其重要目標(biāo)之一，因此選擇扣除制或抵免制是較為合理的；即企業(yè)向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益從稅前利潤(rùn)中扣除，不課征企業(yè)所得稅，而由股東繳納個(gè)人所得稅，或允許將被投資公司所分配的股息和紅利所得已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅從個(gè)人應(yīng)納所得稅額中全部或部分抵免。這樣，既可保證國(guó)家的財(cái)政收入，又能最大限度地避免重復(fù)征稅。

4.證券轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)擇時(shí)開(kāi)征證券交易所得稅或資本利得稅。由于證券買賣價(jià)差收益或增值收益畢竟不同于股息、紅利所得和企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得，從健全和完善證券稅制、維護(hù)稅收公平、實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平分配和加強(qiáng)國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)調(diào)控的角度來(lái)看，選擇合理時(shí)機(jī)開(kāi)征證券交易所得稅或資本利得稅是我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的必然趨勢(shì)③。證券交易所得稅或資本利得稅設(shè)計(jì)如下：（1）課稅對(duì)象為從事證券交易行為因買賣差價(jià)而獲取的收益，既包括在證券交易場(chǎng)所進(jìn)行交易因賣出價(jià)高于買入價(jià)而取得的收益，也包括出售所持有的原始股而取得的高于原始股購(gòu)買時(shí)所支出的份額的收益。（2）納稅人為從事證券買賣取得收益的法人或自然人。在實(shí)踐中，存在有證券交易開(kāi)戶人并非實(shí)際操作人的現(xiàn)象，從嚴(yán)格管制稅源角度出發(fā)，應(yīng)以名義主體為納稅人而無(wú)論是否由其親自操作。（3）計(jì)稅依據(jù)為投資者已實(shí)現(xiàn)的價(jià)差收益或增值收益，即只有當(dāng)證券售出，賬面增值已經(jīng)成為已實(shí)現(xiàn)增值收益才對(duì)已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓或增值收益征稅。（4）稅率設(shè)計(jì)需要根據(jù)不同證券品種、投資期限長(zhǎng)短、投資者類別和交易量大小等實(shí)行差別稅率，稅率從低①。具體而言，根據(jù)證券持有時(shí)間長(zhǎng)短、投資數(shù)額大小[7],并區(qū)分正常交易所得和投機(jī)易所得，實(shí)行超率累進(jìn)稅率。對(duì)持有期較長(zhǎng)者課以較低的稅，而對(duì)持有期短者課以較高的稅；對(duì)交易量大、獲利較多的投資者可以采取高稅率征收，而對(duì)交易量小、獲利較少甚至虧損的投資者采取低稅率或在一定程度上免稅。（5）稅收優(yōu)惠。為鼓勵(lì)投資者再投資，對(duì)單位及個(gè)人所獲得的資本利得用于再投資的部分，可以減免資本利得稅或抵免已納的資本利得稅。關(guān)于以前年度的投資損失，機(jī)構(gòu)投資者可以沿用企業(yè)所得稅有關(guān)虧損彌補(bǔ)的規(guī)定，以連續(xù)五年為彌補(bǔ)期限；個(gè)人投資者可以以一年取得的證券轉(zhuǎn)讓所得為一次來(lái)計(jì)征個(gè)人所得稅，投資損失允許以連續(xù)五年為彌補(bǔ)期限并規(guī)定每年的彌補(bǔ)限額。（6）稅收征管上采取源泉扣繳法，委托證券公司及經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)滬深交易所計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)實(shí)行按年代扣代繳。同時(shí)，要建立納稅人與扣繳人的雙向申報(bào)制度，由納稅人與扣繳義務(wù)人按照法律、法規(guī)要求，分別向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理納稅申報(bào)。

5.證券轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)開(kāi)征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。證券作為一種有價(jià)證券，代表了一定的財(cái)產(chǎn)，為達(dá)到收入公平分配、緩解貧富差別，應(yīng)對(duì)證券財(cái)產(chǎn)的遺贈(zèng)征稅②。目前，我國(guó)可以考慮把繼承和贈(zèng)與的證券列入個(gè)人所得稅的征收范圍，按20%的比例稅率課稅，待正式開(kāi)征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅后，再將此部分列入兩稅的征收范圍。按照國(guó)際慣例，證券遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅無(wú)須單獨(dú)設(shè)立稅種，可并入一般財(cái)產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。證券遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅的課稅依據(jù)是證券的市場(chǎng)價(jià)值，由于市場(chǎng)價(jià)值始終處于不停頓的波動(dòng)之中，具體處理上可考慮取遺贈(zèng)生效之日的市場(chǎng)價(jià)格，非上市有價(jià)證券可以按其面值計(jì)算。納稅義務(wù)人為遺囑執(zhí)行人或遺產(chǎn)管理人。我國(guó)目前可采用從價(jià)征稅，實(shí)行有免征額的超額累進(jìn)稅率，免征額根據(jù)親疏程度而確定。證券持有人提前將有價(jià)證券變現(xiàn)的，在繼承或贈(zèng)送現(xiàn)金之時(shí)仍應(yīng)對(duì)現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)征收遺贈(zèng)稅。個(gè)人將有價(jià)證券贈(zèng)送給國(guó)家鼓勵(lì)的教育基金、養(yǎng)老基金、科學(xué)基金或其他公益事業(yè)的，經(jīng)稅法認(rèn)定可予以免稅[8]。同時(shí)，應(yīng)健全證券財(cái)產(chǎn)申報(bào)制度和登記制度，提高公民納稅意識(shí)和稅收征管水平。

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篇3

目前，在我國(guó)，正在就證券市場(chǎng)問(wèn)題展開(kāi)一場(chǎng)大辯論，這場(chǎng)辯論不僅涉及到對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的一些重大問(wèn)題的看法，而且還關(guān)系到我國(guó)證券市場(chǎng)的命運(yùn)，因而引起了廣泛的關(guān)注。辯論才剛剛開(kāi)始，還會(huì)進(jìn)行下去。其實(shí)，對(duì)證券市場(chǎng)問(wèn)題，一直有爭(zhēng)論，不過(guò)，大多沒(méi)有這次這樣激烈，這樣尖銳，涉及的問(wèn)題這樣廣泛。

下面我想就這場(chǎng)大辯論談一點(diǎn)看法：就是要像看待和愛(ài)護(hù)新生嬰兒那樣看待和愛(ài)護(hù)我國(guó)的證券市場(chǎng)。

我國(guó)證券市場(chǎng)真像嬰兒在產(chǎn)婦經(jīng)歷了巨大的陣痛后才誕生一樣，是在經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中，在沖破重重阻力和障礙中建立的。它的建立是我國(guó)改革的一項(xiàng)巨大成果。它也像新生的嬰兒那樣，很不成熟，甚至有從母體（計(jì)劃經(jīng)濟(jì)）中帶來(lái)的胎記。但是作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分的證券市場(chǎng)，在我國(guó)建立后以及在其后的發(fā)展中，日益顯示出其巨大而又難以甚至不可替代的作用。我們不能只用一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的證券市場(chǎng)的功能來(lái)看待我國(guó)的證券市場(chǎng)的功能，這就是融資的功能和優(yōu)化資源配置的功能。其融資的功能大家是看得到的，其優(yōu)化資源配置的功能也有所顯現(xiàn)，雖然還相當(dāng)不充分（其原因這里不談）。證券市場(chǎng)在我國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中的、轉(zhuǎn)型的國(guó)家中，還有另外的不可忽視的功能，這就是，證券作為改革的產(chǎn)物，它的建立和發(fā)展又反過(guò)來(lái)推動(dòng)了各方面的改革。例如，在企業(yè)制度的改革方面，證券市場(chǎng)在國(guó)有企業(yè)改革中的作用是人們都承認(rèn)的，不說(shuō)從券市場(chǎng)融資對(duì)國(guó)有企業(yè)改革的作用，僅就國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的布局的戰(zhàn)略性調(diào)整來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有證券市場(chǎng)，就不會(huì)有國(guó)有資產(chǎn)的股份化以及股份的證券化，而沒(méi)有國(guó)有資產(chǎn)的股份化和股份的證券化，國(guó)有經(jīng)濟(jì)的“有進(jìn)有退”的實(shí)施就很困難。而且，如果沒(méi)有證券市場(chǎng)，現(xiàn)代企業(yè)制度的建立就只能停留在口頭上。近來(lái)，大家也看到，如果沒(méi)有證券市場(chǎng)，沒(méi)有部分國(guó)有資產(chǎn)在證券市場(chǎng)的變現(xiàn)，社會(huì)保障基金的籌集和建立將遇到很大困難。又如，證券市場(chǎng)的發(fā)展正在對(duì)我國(guó)金融制度的改革起著促進(jìn)作用，目前有必要實(shí)行的金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)正受到證券市場(chǎng)發(fā)展的沖擊，今后在適當(dāng)時(shí)候，分業(yè)經(jīng)營(yíng)遲早會(huì)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)。我國(guó)的證券市場(chǎng)還有一種特有的巨大作用，那就是，它是學(xué)習(xí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的偉大學(xué)校，千千萬(wàn)萬(wàn)的干部和群眾在這所偉大的學(xué)校里由對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完全陌生，連債券和股票的區(qū)別都不知道，到在短短的十年時(shí)間里，學(xué)到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的許許多多知識(shí)，特別是金融、投資、資本運(yùn)作的知識(shí)，懂得了許許多多的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，什么宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)啊，利率變動(dòng)的影響啊，企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債啊，等等。不管辦多少學(xué)校也都不可能在如此短的時(shí)間里給如此眾多的干部和群眾以如此廣泛而又生動(dòng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)，何況其中的不少知識(shí)是從書(shū)本上學(xué)不到的。至于證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用，更是有目共賭的。

令人不可思議的是，有人竟把我國(guó)的證券市場(chǎng)說(shuō)成是賭場(chǎng)，甚至連賭場(chǎng)還不如，因?yàn)橘€場(chǎng)還有規(guī)則，我國(guó)的證券市場(chǎng)連規(guī)則都沒(méi)有。這真是難以令人同意。證券市場(chǎng)與賭場(chǎng)是根本不能類比的。有人說(shuō)，在證券市場(chǎng)上，你贏錢就是把別人口袋里的錢裝進(jìn)自己的口袋里，這真是像賭博那樣，玩的是零和游戲，或者說(shuō)零和博弈，也就是說(shuō)，你輸?shù)腻X就是我贏的錢，不是你輸我贏就是我輸你贏，輸?shù)腻X與贏的錢相加等于零。把證券市場(chǎng)中的博弈看成零和博弈，是不對(duì)的。在證券市場(chǎng)上并不是一方贏的就等于另一方輸?shù)?，在股市處于牛市時(shí)，許多投資者都會(huì)賺錢；當(dāng)股市處于熊市時(shí)，許多投資者都會(huì)虧錢。而從各發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展看，股票指數(shù)從總體上是往上升的，因此作長(zhǎng)線投資者一般地說(shuō)會(huì)賺到錢。因此，總的說(shuō)來(lái)，證券市場(chǎng)中的博弈不是賭場(chǎng)中的零和博弈，而是正和博弈。如果說(shuō)零和博弈，期貨市場(chǎng)中的博弈是零和博弈，做多的一方的投機(jī)者與做空的一方的投機(jī)者在期貨交易中或者前者贏后者輸，或者前者輸后者贏，輸贏相加總等于零。這很像賭場(chǎng)中的賭博。但期貨市場(chǎng)也不是賭場(chǎng)，正是期貨交易中多空雙方投機(jī)者的這種博弈才能發(fā)現(xiàn)價(jià)格，才能使套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)為投機(jī)者承接，而這正是期貨市場(chǎng)的不可替代的功能所在。賭場(chǎng)根本沒(méi)有這種功能。所以，雖然在期貨交易中進(jìn)行著零和博弈，但也不能把期貨市場(chǎng)看作賭場(chǎng)。或許把證券市場(chǎng)看作是賭場(chǎng)者之所以這樣看，是因?yàn)樵谖覈?guó)證券市場(chǎng)中進(jìn)行著激烈的短期投機(jī)，也即通常說(shuō)的炒買炒賣。

那么，應(yīng)怎樣看待投機(jī)呢？在證券市場(chǎng)上，投資和投機(jī)是同時(shí)存在的，買股票本身是投資行為，但各種投資者的運(yùn)作有所不同。有些人從事長(zhǎng)期投資，買進(jìn)股票以獲取股票的分紅；有些人則從事短期投機(jī)，時(shí)而買進(jìn)時(shí)而賣出，以獲取股價(jià)的價(jià)差；有些人既做長(zhǎng)期投資，又做短期投機(jī)，做投資與做投機(jī)是可以轉(zhuǎn)換的。在正常運(yùn)行的證券市場(chǎng)中，投資與投機(jī)都是必不可少的。沒(méi)有對(duì)證券的投資固然不會(huì)有證券市場(chǎng)，而沒(méi)有投機(jī)也不會(huì)有證券市場(chǎng)，因?yàn)闆](méi)有頻繁的投機(jī)，就不會(huì)形成股票的合理價(jià)格，也不會(huì)有證券市場(chǎng)上價(jià)格引導(dǎo)資金的頻繁流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化。不應(yīng)否認(rèn)，我國(guó)證券市場(chǎng)中的投機(jī)性是比發(fā)達(dá)的和完善的證券市場(chǎng)中更盛，或者說(shuō)做長(zhǎng)期投資者少，做短期投機(jī)者多，但出現(xiàn)這種情況有其必然性。這是因?yàn)椋覈?guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間短，機(jī)構(gòu)投資者的建立和發(fā)展需要有一個(gè)過(guò)程，而且對(duì)能進(jìn)入證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者一直有許多限制，這樣就形成了我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的構(gòu)成中以居民投資者占多數(shù)這樣一種格局。居民投資者往往具有希望能較快地在證券市場(chǎng)中獲利的心理，而且確實(shí)在早期的居民投資者中有不少迅速致富的先例，這樣就形成了我國(guó)證券市場(chǎng)中投機(jī)較盛的狀況。在成熟的證券市場(chǎng)中，居民大多不是自己到證券市場(chǎng)上去運(yùn)作，而是通過(guò)投資基金等機(jī)構(gòu)投資者間接地投資于證券市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者一般地掌握的信息多，有專家理財(cái)，運(yùn)作更為理性，而且由于掌握的資金多，可以通過(guò)組合投資的辦法來(lái)減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而也可以更多地采取長(zhǎng)期投資以獲取穩(wěn)定回報(bào)的投資方式。這就使那里的投機(jī)不及我國(guó)的盛，但是那里的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)從事短期的投機(jī)?？梢?jiàn)，應(yīng)該從歷史的和發(fā)展的眼光來(lái)看待我國(guó)證券市場(chǎng)中投機(jī)較盛的情況，而要減弱我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)就需要更多地創(chuàng)立機(jī)構(gòu)投資者，但這要有一個(gè)發(fā)展過(guò)程。同時(shí)，我們也不該籠統(tǒng)地指責(zé)投機(jī)，因?yàn)椋梢哉f(shuō)沒(méi)有投機(jī)就沒(méi)有證券市場(chǎng)，就沒(méi)有證券市場(chǎng)的功能。那么，是否應(yīng)該反對(duì)過(guò)度投機(jī)呢？“過(guò)度”的這個(gè)“度”是不易確定的。因?yàn)橥稒C(jī)的盛衰往往是隨著證券市場(chǎng)的熱與冷而變化的。很難說(shuō)怎樣才不過(guò)度。為了保證證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，應(yīng)該反對(duì)的是違規(guī)違法的投機(jī)，包括單獨(dú)或合謀操縱市場(chǎng)、散布虛假信息等行為，以保護(hù)規(guī)矩的投資者的利益，特別是其中的中小投資者的利益。在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展中確實(shí)有不少違規(guī)違法的投機(jī)行為，甚至有些機(jī)構(gòu)投資者也參與其中，這需要靠完善市場(chǎng)的制度建設(shè)、加強(qiáng)監(jiān)管、對(duì)違規(guī)違法者給以應(yīng)得處分來(lái)解決。

有人把眾多居民參與證券市場(chǎng)的投資和投機(jī)，指責(zé)為“全民炒股”，作為我國(guó)證券市場(chǎng)的一大不良現(xiàn)象來(lái)反對(duì)。“全民炒股”好不好？如果把“炒股”理解為投資于證券，那么“全民炒股”是大好事。因?yàn)?，投資于證券的人越多，證券市場(chǎng)的資金來(lái)源就越多，我國(guó)的證券市場(chǎng)就越能發(fā)展。實(shí)際上，我國(guó)投資于證券的人還相當(dāng)有限，主要是一些大城市的一部分居民，離“全民炒股”還差得很遠(yuǎn)。將來(lái)，中小城市特別是農(nóng)村居民富起來(lái)了，買賣證券更方便了，真正是“全民炒股”了，我國(guó)的證券市場(chǎng)就會(huì)有更大的發(fā)展，它的作用也就會(huì)更大。如果把“全民炒股”理解為許多居民泡在證券市場(chǎng)上買賣證券，那也不能籠統(tǒng)地指責(zé)。因?yàn)?，如前所述，這與我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者特別是投資基金發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足有關(guān)。解決的辦法主要是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，特別是各種投資基金。而且也不能去指責(zé)眾多沒(méi)有工作的居民泡在證券市場(chǎng)上，因?yàn)槟鞘撬麄冏约河袡?quán)決定的事。需要作為不好的現(xiàn)象來(lái)批評(píng)的，是一些正在工作的人在上班時(shí)間“炒股”，因?yàn)檫@會(huì)影響他們的工作。但不能用這點(diǎn)來(lái)指責(zé)我國(guó)的證券市場(chǎng)，因?yàn)槌藱C(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不足的原因外，那是各個(gè)單位管理不嚴(yán)的問(wèn)題。

從把我國(guó)的證券市場(chǎng)看作賭場(chǎng)、指責(zé)“全民炒股”，有的人又進(jìn)而認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)的市盈率太高了，認(rèn)為那是過(guò)度投機(jī)炒上去的。與有些國(guó)家相比，我國(guó)證券市場(chǎng)的市盈率確實(shí)相當(dāng)高，但形成這樣高的市盈率有其客觀原因。那就是，我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，在發(fā)展的初期，上市公司股票的供給很有限，在龐大的需求下必定會(huì)形成高的市盈率。同時(shí)，我國(guó)上市公司的股票中又只有大約三分之一的股票可以流通，這又增加了股票供給的不足，造成了較高的市盈率。此外，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，前景良好，也是形成高市盈率的一個(gè)原因。而且，市盈率的高低在國(guó)與國(guó)之間是很難比較的，特別是與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟的證券市場(chǎng)相比，有許多不可比的因素。何況，我國(guó)貨幣市場(chǎng)一年期儲(chǔ)蓄的理論市盈率已經(jīng)達(dá)到了56．56倍，它與我國(guó)證券市場(chǎng)的市盈率（56倍至58倍）幾乎是一樣的。從這樣角度來(lái)看，也不能說(shuō)我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率太高了。那么，比較高的市盈率是不是過(guò)度投機(jī)炒上去的，是一些莊家人為地抬上去的，或者說(shuō)是“全民炒股”炒上去的呢？無(wú)可否認(rèn)，有些莊家違規(guī)違法操縱市場(chǎng)，把一些沒(méi)有投資價(jià)值的股票的價(jià)格炒到天價(jià)，對(duì)平均的市盈率會(huì)有一定影響，但其影響只能是局部的，從某些股票價(jià)格被人為地炒高推論出平均的市盈率太高是不恰當(dāng)?shù)?，我?guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和逐步規(guī)范化，市盈率會(huì)找到其應(yīng)有的恰當(dāng)?shù)乃?，但即使如此，市盈率也仍?huì)高低波動(dòng)。至今，誰(shuí)也說(shuō)不清合理的市盈率的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是多少。

篇4

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)；特殊性；國(guó)際化

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持10％左右的高速增長(zhǎng)，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在改革和調(diào)整中不斷完善。金融市場(chǎng)也獲得了很大發(fā)展，其兩大主體，即資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，逐漸走向?qū)ν忾_(kāi)放的國(guó)際化路程。同時(shí)，各國(guó)銀行凈貸款日益縮減，國(guó)際證券，股票的凈發(fā)行額卻日益增加，從而形成了資本市場(chǎng)“證券化”趨勢(shì)?！叭胧馈焙?，我國(guó)的證券市場(chǎng)國(guó)際化趨勢(shì)成為必然，這不僅是我國(guó)加入WTO所承擔(dān)的義務(wù)，人民幣的自由兌換也推進(jìn)了這一進(jìn)程。中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的接軌更是其決定性因素。但我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展不足，仍然存在很多差異化的問(wèn)題，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和證券市場(chǎng)現(xiàn)狀共同決定了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化策略的選擇和實(shí)施。

一、我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀下的證券市場(chǎng)

在我國(guó)邁入世界第二大經(jīng)濟(jì)主體的現(xiàn)階段。我國(guó)的證券市場(chǎng)也經(jīng)過(guò)了若干年的發(fā)展和有限度的對(duì)外開(kāi)放，獲得了一定發(fā)展。國(guó)際證券公司越來(lái)越多，如美林、野村的領(lǐng)頭機(jī)構(gòu)也發(fā)展順利，同時(shí)，外商在我國(guó)的投資和我國(guó)在其他國(guó)際上市融資的企業(yè)不在少數(shù)，這其實(shí)為我國(guó)證券行業(yè)的國(guó)際化打下了一定的基礎(chǔ)。但是，不可否認(rèn)，在中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)的淵源看，我國(guó)證券市場(chǎng)也存在大量的明顯的缺陷，在國(guó)際化進(jìn)程中面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)：

(一)、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的股權(quán)存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象是從其建立之初就存在的。在80，90年代證券市場(chǎng)起步的時(shí)候，我國(guó)證券市場(chǎng)就有著支持國(guó)有企業(yè)改制，為國(guó)企發(fā)展提供資金，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的特有功能，它一方面是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，另一方面卻為大股東所操控，大部分的股權(quán)掌握在大股東手里，并不在市場(chǎng)上流通，少數(shù)股股權(quán)在證券市場(chǎng)流通，用以反映公司的整體價(jià)值存在很大弊端。當(dāng)公司出現(xiàn)違背股東權(quán)益的經(jīng)營(yíng)和決策行為時(shí)，少數(shù)股股東沒(méi)有權(quán)利進(jìn)行干涉，在這個(gè)“順風(fēng)車”的過(guò)程中，只能選擇賣出股票來(lái)保障經(jīng)濟(jì)利益。但從全球范圍來(lái)看，公司股權(quán)是高度分散化的，沒(méi)有一個(gè)股東可以既享有公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的索取權(quán)，又同時(shí)享有對(duì)企業(yè)進(jìn)行改制和控制的權(quán)利。

(二)、我國(guó)的監(jiān)管環(huán)境和制度極不成熟

我國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)是證券市場(chǎng)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。同時(shí)還有證券法等各種法律條規(guī)。除此之外，國(guó)務(wù)院監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，證交所，行業(yè)協(xié)會(huì)等自律性組織也對(duì)其有一定的監(jiān)管作用。一般來(lái)說(shuō)，直接的監(jiān)管機(jī)構(gòu)比辦法行政性的法律法規(guī)更為有效。但證監(jiān)會(huì)作為一個(gè)行政機(jī)關(guān)，很難協(xié)調(diào)各方面的利益，包括股民，政府，企業(yè)，投資者，外商等各方面，在多重壓力的較量下，其相關(guān)的管理和政策不可避免地傾向于更重要的利益相關(guān)者，而不是最為公平有效的。

(三)、我國(guó)的證券市場(chǎng)規(guī)模偏小

我國(guó)的證券市場(chǎng)偏小也是一個(gè)很大的缺陷。規(guī)模小很難做到不同行業(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)的配置和平衡，投資者的結(jié)構(gòu)也不平衡，大部分分散為個(gè)人和小規(guī)模投資者，這樣，證券市場(chǎng)應(yīng)該發(fā)揮的重置風(fēng)險(xiǎn)，投籌資的作用也就會(huì)不能很好地發(fā)揮。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化策略選擇

證券市場(chǎng)的變革需要從其發(fā)展歷史及歷史中出現(xiàn)問(wèn)題的原因入手，在了解我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，優(yōu)勢(shì)及存在的缺陷的前提下，在平緩的氛圍中尋求自我突破和完善成為緊要任務(wù)，市場(chǎng)實(shí)體的規(guī)模擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)從利益紛爭(zhēng)制衡中解脫出來(lái)，尋找切合實(shí)際的，不傷害經(jīng)濟(jì)發(fā)展及投融資積極性的改革方法勢(shì)在必行。但在當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)找不到行之有效的策略突破現(xiàn)狀的情況下，學(xué)習(xí)和模仿其他國(guó)家發(fā)展案例中的管理模式市場(chǎng)運(yùn)行體制不是為一個(gè)好方法。

(一)、解決歷史遺留問(wèn)題，調(diào)整結(jié)構(gòu)

從上文對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)及缺陷分析中，我們可以很清晰地看到，如果不及時(shí)解決歷史遺留的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，解決法人股，國(guó)有股的流通問(wèn)題，其改革障礙將不可能清除。在此過(guò)程中，盡量遵循公平效率原則。要處理好國(guó)有股偏高的實(shí)際價(jià)值削除，以及各方利益的博弈問(wèn)題。同時(shí)法人股也將把市盈率下拉至國(guó)際正常水平。

(二)、借鑒美國(guó)高效的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

在市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制上，除了要整體上降低中國(guó)特色之外，具體的運(yùn)行體制，也有待借鑒和完善，或者在學(xué)習(xí)他國(guó)的過(guò)程中得到啟示，找到適合中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)狀態(tài)的方式。比如美國(guó)紐約證券交易所(NYSE)的專營(yíng)商制度，讓專營(yíng)商兼任交易商，經(jīng)紀(jì)商和做市商三重身份，以專營(yíng)商為中心進(jìn)行交易，從而保證了交易的效率以及市場(chǎng)的流動(dòng)性以及穩(wěn)定性。選擇這種以指令驅(qū)動(dòng)為主的，與做市商功能相結(jié)合的方式，改良了報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)買賣交易經(jīng)過(guò)做市商的必然節(jié)，提高了效率，也同時(shí)保證了交易的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。這就相當(dāng)于為我們的改革提供了一種在集合競(jìng)價(jià)方式下引入做市商的可借鑒模式。

(三)、借鑒日本的證券管理模式

監(jiān)管方面，中國(guó)需要擺脫各方利益的相互競(jìng)爭(zhēng)，減少直接利益無(wú)關(guān)方的干預(yù)，直接行使對(duì)宏觀市場(chǎng)有利的監(jiān)管模式。日本二戰(zhàn)后的“護(hù)航式”監(jiān)管體制也是將證券市場(chǎng)作為政府實(shí)行政治意圖的一種方式，這直接導(dǎo)致其資本市場(chǎng)發(fā)展的受限，甚至在70年代的高速發(fā)展中也成為G7國(guó)家中融資比例最少的國(guó)家。最終，在2001的“金融大改革”中掙脫金融束縛，成功國(guó)際化。其基本情況與我們國(guó)家有很多相似之處，所以其三大指導(dǎo)原則下的改革方式對(duì)我們有啟發(fā)意義。其三大原則是指：建立透明市場(chǎng)：在有約束力的規(guī)則基礎(chǔ)上公平交易：法律、會(huì)計(jì)處理、監(jiān)管都符合全球標(biāo)準(zhǔn)。

總的來(lái)說(shuō)，革除舊弊，廣泛借鑒，提高監(jiān)管部門公信力及獨(dú)立性，保護(hù)投資者利益，監(jiān)管及手段隨環(huán)境與時(shí)俱進(jìn)才能真正建立我國(guó)完善的證券市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]唐恒照，“入世后我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)”，《世界經(jīng)濟(jì)》2003年10月

篇5

【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng)；國(guó)際化；發(fā)展

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化的基本內(nèi)涵

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指消除證券市場(chǎng)交易雙方的國(guó)籍界限，在法律范圍內(nèi)允許交易雙方在本國(guó)或國(guó)際證券市場(chǎng)中自由參與證券市場(chǎng)各種上市證券的交易活動(dòng)，使以證券形式為媒介的資本在運(yùn)行過(guò)程中實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國(guó)際自由化。是一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在國(guó)際范圍的延伸。從選取的對(duì)象來(lái)看，證券市場(chǎng)國(guó)際化的內(nèi)容在一般理解中可分為：

1.證券市場(chǎng)的國(guó)際化

證券市場(chǎng)的國(guó)際化內(nèi)容主要包括以下幾個(gè)方面：證券經(jīng)營(yíng)者的國(guó)際化、投資主體的國(guó)際化、金融種類的國(guó)際化以及金融體系和金融制度的國(guó)際化。

2.籌資主體的國(guó)際化

即本國(guó)各類籌資者（主要是政府、公司等）可以法律允許范圍內(nèi)在國(guó)外證券市場(chǎng)籌得資金，外國(guó)籌資者也同樣被允許進(jìn)入本國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行籌集資金的活動(dòng)。與國(guó)際資本流動(dòng)相伴隨的技術(shù)知識(shí)的轉(zhuǎn)移、有形資本形成、人力資源開(kāi)發(fā)、以及對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展和市場(chǎng)的開(kāi)拓，為發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了重大的推動(dòng)作業(yè)。

3.金融創(chuàng)新的國(guó)際化

開(kāi)放證券市場(chǎng)為證券機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)提供舞臺(tái)，在管理的同時(shí)還可以為本國(guó)證券市場(chǎng)提供國(guó)際發(fā)展空間。不僅提高了發(fā)展中國(guó)家金融服務(wù)質(zhì)量，還降低了籌資成本，推動(dòng)了證券業(yè)的發(fā)展。

二、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的條件

（一）物質(zhì)條件

加入WTO以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，開(kāi)放步伐明顯加快、證券業(yè)電子化程度初具規(guī)模。證券市投資、外貿(mào)及金融體制等方面的改革也開(kāi)始顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制也逐步建立和完善。預(yù)計(jì)今后我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將以較快的速度增加，與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系會(huì)越來(lái)越密切。實(shí)行改革開(kāi)放，轉(zhuǎn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，為中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展打下了關(guān)鍵基礎(chǔ)；以利益為主導(dǎo)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，也為證券市場(chǎng)的快速發(fā)展提供了客觀條件；政府大力促證券市場(chǎng)的發(fā)展，使中國(guó)證券業(yè)走向國(guó)際有了堅(jiān)強(qiáng)的后盾。同時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)初步形成的金融機(jī)構(gòu)之間的信息網(wǎng)絡(luò)也使得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在信息溝通方面有著密切的聯(lián)系，這是我國(guó)開(kāi)放證券市場(chǎng)所需要的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)。

（二）組織條件

海外金融機(jī)構(gòu)也在我國(guó)金融市場(chǎng)不斷設(shè)立外資銀行，這無(wú)疑為我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化準(zhǔn)備了有利條件。我國(guó)工行、中行、中信、交行等金融機(jī)構(gòu)都先后成立了跨國(guó)分支機(jī)構(gòu)，積極地參與各種國(guó)際上的金融活動(dòng)。外資銀行的介入以及我國(guó)銀行設(shè)立的海外機(jī)構(gòu)為我國(guó)今后開(kāi)放證券市場(chǎng)起到了很好的促進(jìn)作用。

（三）我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的必要性

證券市場(chǎng)國(guó)際化可以在世界范圍內(nèi)有效配置資金，如為資金稀缺者引進(jìn)資金，為投資者提供投資場(chǎng)所和對(duì)象，可以在促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)推進(jìn)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的繁榮。

英國(guó)是證券市場(chǎng)國(guó)際化最早的國(guó)家，倫敦證券市場(chǎng)的開(kāi)放為工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。二戰(zhàn)期間，美國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化為美國(guó)引進(jìn)了大量的歐洲資本，有力推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。80年代新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也通過(guò)證券市場(chǎng)獲得了充足的國(guó)際資本，使得經(jīng)濟(jì)迅速崛起。

證券市場(chǎng)國(guó)際化，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用：（1）引進(jìn)國(guó)際證券市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加速我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程。（2）深化國(guó)有企業(yè)改革，加快推進(jìn)金融體制改革。（3）進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)內(nèi)資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)變革相適應(yīng)的前提下，只有不斷創(chuàng)造條件開(kāi)放證券市場(chǎng)，積極向國(guó)際證券市場(chǎng)靠攏，才能加快國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。

（四）我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障礙

近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化取得了一定的成績(jī)，但它仍然是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)。明確我國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際范圍內(nèi)的地位，研究進(jìn)入開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的程度與進(jìn)程，是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化順利發(fā)展的前提。

第一，股市功能不完善。近幾年，證券市場(chǎng)的高速擴(kuò)容和發(fā)展，使我們明顯地感受到市場(chǎng)的籌資功能。國(guó)有企業(yè)通過(guò)改變機(jī)制建立國(guó)家控股的股份有限公司，得到了不可能在短時(shí)間內(nèi)得到的大量來(lái)自于國(guó)家財(cái)政部門或其主管部門的資金，部分上市公司把發(fā)行股票僅僅當(dāng)作籌資或者是解決困難的手段，轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制。更有甚者采取惡意炒作、“坐莊”、包裝垃圾股等現(xiàn)象來(lái)謀取資金。散戶投資者構(gòu)成了我國(guó)證券市場(chǎng)投資主體的絕大部分，目前我國(guó)證券投資市場(chǎng)上，大約99%的散戶證券投資者持有了95%以上的股份。受我國(guó)證券市場(chǎng)特殊性的影響，例如投資結(jié)構(gòu)、投資方式等各方面的問(wèn)題，散戶投資者的投資觀念極易受到影響和動(dòng)搖，會(huì)產(chǎn)生很多不利的投資理念。

第二，上市公司質(zhì)量不佳。上市公司的運(yùn)轉(zhuǎn)情況直接關(guān)系到證券市場(chǎng)的正常發(fā)展。如果上市公司所發(fā)行的股票無(wú)人問(wèn)津，證券交易就不能活躍。目前，我國(guó)一些上市公司運(yùn)轉(zhuǎn)情況不佳可歸結(jié)于以下因素：上市動(dòng)機(jī)不純，上市的目的為了利用“上市公司”的外衣來(lái)“圈錢”。還有一些公司，由于沒(méi)有良好的業(yè)績(jī)支撐公司不能分配股利，或很少分配股利。

第三，市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制障礙。我國(guó)政策、法規(guī)、制度還很不健全。一是傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)存在著影響，以政策規(guī)范市場(chǎng)的現(xiàn)象仍然存在；二是行政手段與法律手段運(yùn)用不協(xié)調(diào)。如上市企業(yè)的選擇、上市額度和發(fā)行價(jià)格的確定等，都有很強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，甚至不排除權(quán)錢交易等腐敗現(xiàn)象。三是我國(guó)的股份制不規(guī)范，會(huì)計(jì)、法律環(huán)境、資產(chǎn)評(píng)估、稅收制度等方面與國(guó)際資本市場(chǎng)不匹配，我國(guó)還需要完善投資者利益保護(hù)機(jī)制。

第四，泡沫經(jīng)濟(jì)的影響仍然存在。中國(guó)的證券市場(chǎng)還處在初級(jí)發(fā)展階段，僅股票市場(chǎng)己多次出現(xiàn)違章操作的惡性事件。所有這些事件都隱藏著金融事件或金融風(fēng)波的潛因。并且，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，企業(yè)產(chǎn)品缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)國(guó)外的依賴性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)就會(huì)變得脆弱，亞洲金融危機(jī)就是一個(gè)實(shí)例。

證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放是大勢(shì)所趨，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。但我們應(yīng)該意識(shí)到，不顧國(guó)情，盲目地過(guò)快過(guò)早地開(kāi)放證券市場(chǎng)，危害是巨大的。

三、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的路徑

（一）采取逐步開(kāi)放政策

以國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)條件為基礎(chǔ)，適當(dāng)?shù)拇_定證券市場(chǎng)的開(kāi)放程度，同時(shí)要求金融條件和各種金融措施要與之相配合；與金融業(yè)發(fā)展水平和證券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度相協(xié)調(diào)。我國(guó)證券市場(chǎng)要規(guī)范發(fā)行與交易制度和市場(chǎng)法規(guī)建設(shè)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管并使之符合國(guó)際慣例。確定與證券市場(chǎng)的開(kāi)放相關(guān)的金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀良好，市場(chǎng)條件成熟。

開(kāi)放必須謹(jǐn)慎行事。1997年的東南亞金融危機(jī)告訴我們，缺乏對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管，使得在尚未建立起宏觀控制手段和強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和下，盲目開(kāi)放證券市場(chǎng)，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)出問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)體系將不可避免的遭受打擊。

（二）把市盈率保持在一個(gè)合理適中的水平

一個(gè)國(guó)家的市盈率水平過(guò)高或者過(guò)低都說(shuō)明這個(gè)國(guó)家的股市存在問(wèn)題，例如，如果過(guò)高，則說(shuō)明該國(guó)股市存在有很多虛假信息，有泡沫，而且這樣使得境內(nèi)投資者“勾結(jié)”境外投資者，雙方的投資觀念接近，該國(guó)的股市會(huì)產(chǎn)生很高的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。而市盈率過(guò)低更不是好現(xiàn)象，企業(yè)盈利能力不變的前提下，市盈率過(guò)低也就代表著股價(jià)過(guò)低，股市可能會(huì)進(jìn)入低迷的熊市，這也說(shuō)明對(duì)股票的成長(zhǎng)產(chǎn)生很大不利。所以必須要進(jìn)行綜合分析，不能使得市盈率過(guò)高也不能過(guò)低，更不能產(chǎn)生經(jīng)常性的變動(dòng)，要使一國(guó)的市盈率保持在一個(gè)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)?shù)乃缴希苊庾C券市場(chǎng)國(guó)際化后帶來(lái)股市震蕩。

（三）夯實(shí)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)

在繼續(xù)完善證券市場(chǎng)的同時(shí)，大力發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)和前提，也是抵御國(guó)際資本沖擊的重要保證。引進(jìn)多方面市場(chǎng)參與者，建立創(chuàng)業(yè)板場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，為不同融資企業(yè)和不同交易需求的投資者提供融資渠道；大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，引導(dǎo)企業(yè)拓寬證券市場(chǎng)融資渠道；推出金融衍生產(chǎn)品，繼續(xù)發(fā)展衍生品市場(chǎng)，保證不同的投資者可以投資和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，完善市場(chǎng)體系，改進(jìn)金融監(jiān)管體制

一個(gè)完善而有效的監(jiān)管體系一般包括三個(gè)層次，即宏觀、中觀、微觀三種監(jiān)管機(jī)制。中國(guó)證券市場(chǎng)管理體制仍存在諸多問(wèn)題。證券市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展需要進(jìn)一步完善金融，證券分業(yè)管理體制，建立集中的市場(chǎng)體系和監(jiān)管體制。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和地方證券監(jiān)管部門集中力量參加監(jiān)管，強(qiáng)化監(jiān)察職能，規(guī)范市場(chǎng)行為。同時(shí)，增強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作，監(jiān)控資金外流、資本轉(zhuǎn)移以及境外機(jī)構(gòu)的自縱，強(qiáng)化對(duì)境外上市公司和中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)

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篇6

證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場(chǎng)交易，但是我國(guó)股票交易印花稅的作用漸漸異化，財(cái)政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國(guó)家和地方各50%，1997年1月1日起國(guó)務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對(duì)證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國(guó)的印花稅收入不斷增加，在財(cái)政收入中的比重也越來(lái)越大。甚至在證券市場(chǎng)行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財(cái)政收入的四分之一。2000年全國(guó)印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國(guó)證券市場(chǎng)前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國(guó)股票交易印花稅的這種財(cái)政收入功能的發(fā)揮是以證券市場(chǎng)換手率過(guò)高為基礎(chǔ)的。目前我國(guó)股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國(guó)家的成熟證券市場(chǎng)60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會(huì)影響到財(cái)政稅收，但是印花稅不會(huì)以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場(chǎng)交易，印花稅會(huì)有所增加。同時(shí)，市場(chǎng)交易活躍了，券商的傭金收入會(huì)增加，券商所交的稅也會(huì)增加。因此，我們?cè)诜治鍪欠駪?yīng)對(duì)印花稅進(jìn)行改革時(shí)，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場(chǎng)調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財(cái)政收入的職能。

二、我國(guó)證券交易印花稅的歷史

我國(guó)股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開(kāi)征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對(duì)調(diào)控證券交易的多項(xiàng)功能，所以隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場(chǎng)日益活躍起來(lái)。證券市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時(shí)我國(guó)稅收立法滯后，沒(méi)有任何一個(gè)現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項(xiàng)稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個(gè)日益成熟的稅種，國(guó)家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場(chǎng)課征，當(dāng)時(shí)深圳市政府參照香港證券市場(chǎng)，頒布了《關(guān)于對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個(gè)人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時(shí)試行的是“對(duì)賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場(chǎng)及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對(duì)買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對(duì)股票投資的認(rèn)識(shí)不足，市場(chǎng)一度低迷，于是從1991年10月開(kāi)始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對(duì)雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，于1991年10月對(duì)交易雙方開(kāi)征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國(guó)家稅務(wù)總局和國(guó)家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問(wèn)題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點(diǎn)企業(yè)向社會(huì)發(fā)行的股票，因購(gòu)買、繼承、贈(zèng)與所書(shū)立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù)，均依書(shū)立時(shí)成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國(guó)開(kāi)始進(jìn)行稅制改革，提出了將證券市場(chǎng)上的印花稅改造成證券交易稅獨(dú)立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時(shí)規(guī)定在證券交易稅未出臺(tái)之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時(shí)條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺(tái)”的決定。其后，我國(guó)股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場(chǎng)的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實(shí)施顯得越來(lái)越迫切。

三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據(jù)不足

雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實(shí)存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券交易過(guò)程中的普遍運(yùn)用，證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無(wú)紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時(shí)既無(wú)實(shí)物憑證，也無(wú)印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來(lái)的含義，證券交易印花稅實(shí)際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來(lái)含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

（二）印花稅的征收對(duì)交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄

印花稅是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書(shū)立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強(qiáng)憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強(qiáng)監(jiān)督控制，同時(shí)可以積累資金，增加財(cái)政收入。由此可見(jiàn)，印花稅的征收對(duì)交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場(chǎng)的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)，范圍狹窄的印花稅不利于對(duì)所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場(chǎng)共同發(fā)展。

四、證券交易稅制改革的方向

（一）應(yīng)有助于證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展

第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對(duì)企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計(jì)時(shí)，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動(dòng)體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場(chǎng)的非正常波動(dòng)，尤其是抑制證券市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實(shí)現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對(duì)投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)我國(guó)證券業(yè)整體素質(zhì)的提高?？傮w而言，我國(guó)證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場(chǎng)還是一個(gè)成長(zhǎng)型的市場(chǎng)，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱的格局也還沒(méi)有根本打破，在證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放日益逼近的環(huán)境下，整體實(shí)力趨弱的國(guó)內(nèi)券商的成長(zhǎng)會(huì)受到課征較高稅率的損害，這無(wú)疑會(huì)對(duì)我國(guó)證券業(yè)的整體實(shí)力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國(guó)家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對(duì)證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。

（二）以稅負(fù)公平為重要方向

實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實(shí)現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實(shí)質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對(duì)新股發(fā)行、法人股與國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過(guò)戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動(dòng)各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實(shí)現(xiàn)對(duì)證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點(diǎn)，可以通過(guò)在適當(dāng)時(shí)機(jī)開(kāi)征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來(lái)實(shí)現(xiàn)。

（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性

處于不同發(fā)展階段的證券市場(chǎng)，對(duì)稅負(fù)的承載能力存在差別；同時(shí)證券市場(chǎng)處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實(shí)踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場(chǎng)發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。

（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率

篇7

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化：含義、成因與一般規(guī)律

（一）證券市場(chǎng)國(guó)際化的含義

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券形式為媒介的資本在運(yùn)行過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國(guó)際化。

從一國(guó)的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)國(guó)際化包含三個(gè)方面的內(nèi)容：一是國(guó)際證券籌資，指外國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)的政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)及國(guó)際證券市場(chǎng)上的證券發(fā)行；二是國(guó)際證券投資，指外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國(guó)際化，指一國(guó)法律對(duì)外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者（包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國(guó)自由的規(guī)定和本國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者向國(guó)外的發(fā)展。

（二）證券市場(chǎng)國(guó)際化的成因及影響因素

生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)展。二戰(zhàn)后，主要西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)和發(fā)展，國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的不斷增大，資本積累和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，以及新興工業(yè)的崛起，都有力地推動(dòng)了證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。尤其是80年代以來(lái)，頻頻出現(xiàn)的發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)使許多國(guó)際銀行的信用受到懷疑，產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的必要，國(guó)際融資證券化的趨勢(shì)更加明顯；國(guó)際銀行貨款呈下降趨勢(shì)，而國(guó)際債券的發(fā)行額則不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1981年國(guó)際債券總額僅占銀團(tuán)貸款總額的55.8%，到1984年已為2.58倍。

國(guó)際金融管制的放松。70年代以來(lái)，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的迅猛發(fā)展，各國(guó)政府審時(shí)度勢(shì)，根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，放寬對(duì)資本市場(chǎng)的管制，允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)與投資者買賣本國(guó)公司股票以及政府與公司債券，并取消了對(duì)外國(guó)投資者政策不同于本國(guó)投資者的雙重標(biāo)準(zhǔn)。例如：1974年美國(guó)政府廢除了實(shí)行達(dá)十年之久的、限制外國(guó)居民在美國(guó)發(fā)行證券的利息平衡稅；1979年10月英國(guó)取消了外匯管制。

證券行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇。為了擴(kuò)大交易量，世界各主要證券市場(chǎng)紛紛利用最新科技手段，簡(jiǎn)化證券發(fā)行手續(xù)和改善上市管理環(huán)境，降低交易成本，完善投資風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，改革結(jié)算交易程序，以此來(lái)吸引外國(guó)公司和政府發(fā)行股票與債券，并吸引外國(guó)投資者。

另外，下列因素也起到了推波助瀾的作用：期貨、期權(quán)等金融衍生工具的發(fā)展為機(jī)構(gòu)投資者提供了投資組合機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，不僅增加了交易量，還增加了市場(chǎng)流動(dòng)性；現(xiàn)代電子技術(shù)的迅猛發(fā)展為證券市場(chǎng)國(guó)際化提供了技術(shù)保證。電子交易系統(tǒng)的應(yīng)用意味著：交易場(chǎng)地已通過(guò)遠(yuǎn)程終端擴(kuò)展至整個(gè)世界；交易營(yíng)業(yè)時(shí)間由8小時(shí)延長(zhǎng)為24小時(shí)；世界統(tǒng)一市場(chǎng)與價(jià)格形成；節(jié)省交易成本，提高結(jié)算速度和準(zhǔn)確性。

（三）證券市場(chǎng)國(guó)際化的一般規(guī)律

唯物主義告訴我們：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有其內(nèi)有的規(guī)律，任何超越市場(chǎng)條件的活動(dòng)終究要受到市場(chǎng)規(guī)律的懲罰。證券市場(chǎng)國(guó)際化也不例外?？偨Y(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)：首先，證券市場(chǎng)國(guó)際化是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段及其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所占份額的增長(zhǎng)和地位的加強(qiáng)對(duì)其證券市場(chǎng)發(fā)展所提出的客觀要求；其次，證券市場(chǎng)國(guó)際化是以一國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一定的規(guī)模和一定的發(fā)展程度為基礎(chǔ)，并與證券市場(chǎng)的規(guī)律相互促進(jìn)、相互推動(dòng)；第三，證券市場(chǎng)國(guó)際化是有步驟、有計(jì)劃、分階段進(jìn)行的。一般情況下，發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的國(guó)際化從利用證券市場(chǎng)籌集外資開(kāi)始，然后逐步過(guò)渡到證券市場(chǎng)的全面對(duì)外開(kāi)放；第四，證券市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程是一國(guó)政府不斷放松管制的結(jié)果。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙分析

我國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的證券市場(chǎng)，起步于80年代初，在至今不到20年時(shí)間里，相繼發(fā)行了國(guó)際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對(duì)買殼上市、借殼上市及設(shè)立國(guó)家基金等多種籌資方式進(jìn)行了嘗試，都取得了巨大的成功。

但是隨著時(shí)間的推移和證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，一些問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，并成為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙：

1、上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國(guó)的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，有的是通過(guò)劃撥兼并而來(lái)，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機(jī)構(gòu)和部門的管理，這些都導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來(lái)，股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，董事長(zhǎng)總經(jīng)理實(shí)際上仍由上級(jí)主管部門任命，董事長(zhǎng)總經(jīng)理權(quán)責(zé)不清，信息披露極不規(guī)范。

2、金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換。我國(guó)目前仍實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制，其中對(duì)證券市場(chǎng)的管制主要是對(duì)證券機(jī)構(gòu)建立的限制、對(duì)證券上市規(guī)模的限制、對(duì)外國(guó)投資者投資證券活動(dòng)的限制、對(duì)在華外國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中，影響中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場(chǎng)分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國(guó)際證券資本。雖然外國(guó)投資者可以通過(guò)外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤(rùn)匯回本國(guó)，但這對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)沒(méi)什么吸引力。

3、對(duì)證券市場(chǎng)的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市，迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場(chǎng)資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的平等機(jī)會(huì)，為尋租行為提供了空間，給績(jī)劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開(kāi)了后門，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。理論上說(shuō)，證券市場(chǎng)應(yīng)是一個(gè)投資場(chǎng)所，由于其收益高，故具有較高的風(fēng)險(xiǎn)是理所當(dāng)然。但目前我國(guó)證券市場(chǎng)受多種利益機(jī)制的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，其中的風(fēng)險(xiǎn)被明顯放大，從而使我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)正常、成熟的市場(chǎng)有更大的風(fēng)險(xiǎn)：1政府缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行為規(guī)范，對(duì)資本市場(chǎng)干預(yù)不及時(shí)、不果斷或進(jìn)行不必要的干預(yù)，造成市場(chǎng)震蕩；2部分機(jī)構(gòu)投資者人為地操縱市場(chǎng)，還有些投資者為謀取暴力，四處散布虛假信息，造成爭(zhēng)購(gòu)或爭(zhēng)售某種股票等種種違法違規(guī)行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失；3證券中介機(jī)構(gòu)自律管理存在很多問(wèn)題，在一定程度上損害了投資者的利益。

5、現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評(píng)估缺乏合理性和權(quán)威性，不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，這些都挫傷了投資者的積極性。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的對(duì)策建議

針對(duì)上述我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展所遇到的障礙并結(jié)合證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的一般規(guī)律，筆者提出如下對(duì)策與建議：

1、逐步謹(jǐn)慎地開(kāi)放資本市場(chǎng)。從各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，對(duì)于開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)及對(duì)國(guó)內(nèi)投資者到境外進(jìn)行證券投資的推進(jìn)，都經(jīng)歷了一個(gè)逐步開(kāi)放的過(guò)程，一般來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家步幅較大，而發(fā)展中國(guó)家則相對(duì)較謹(jǐn)慎。我國(guó)證券市場(chǎng)的不完善，股份制改革的不徹底以及人民幣資本項(xiàng)目的不可兌換都要求我們必須逐步謹(jǐn)慎地進(jìn)行證券市場(chǎng)國(guó)際化建設(shè)。

2、規(guī)范企業(yè)的股份制改造。首先，充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)的股份制改造是關(guān)系到中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展前途、中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革成敗的關(guān)鍵所在，將規(guī)范股份公司作為規(guī)范證券市場(chǎng)的首要任務(wù)來(lái)抓；其次，規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)及其議事規(guī)則，積極引導(dǎo)“三會(huì)”充分發(fā)揮對(duì)公司運(yùn)作的監(jiān)督作用，做到“三會(huì)”各司其職，相互制衡；第三，及時(shí)、嚴(yán)格檢查公司股權(quán)變動(dòng)、增資擴(kuò)股、利潤(rùn)分配和資金的投向，適當(dāng)提高配股的條件；第四，強(qiáng)化社會(huì)公眾對(duì)股份公司的監(jiān)督和約束、嚴(yán)格財(cái)務(wù)紀(jì)律和建立規(guī)范的披露制度。

3、深化金融體制改革，擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放，適當(dāng)放寬金融管制，有步驟地實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國(guó)已經(jīng)積累了巨額外匯儲(chǔ)備而且宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好，應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應(yīng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求；同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在國(guó)外廣泛設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，開(kāi)拓國(guó)際金融業(yè)務(wù)，按照國(guó)際慣例實(shí)行規(guī)范化管理并擴(kuò)大、完善國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)外幣業(yè)務(wù)的國(guó)際業(yè)務(wù)部。通過(guò)商業(yè)銀行的國(guó)際化為資本的引進(jìn)和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動(dòng)性，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。

篇8

1.證券的涵義

證券是各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來(lái)證明證券持有人有權(quán)依票面所載內(nèi)容，取得相關(guān)權(quán)益的憑證。從一般意義上來(lái)說(shuō)，證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書(shū)面憑證，它表明了證券持有人或者第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的行為。所以，證券的本質(zhì)是一種交易契約或合同，該契約或合同賦予合同持有人根據(jù)該合同的規(guī)定，對(duì)合同規(guī)定的標(biāo)的采取相應(yīng)的行為，并獲得相應(yīng)的收益的權(quán)利。

2.證券的起源

由于資本主義大工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模都在不斷的發(fā)展壯大，由此而產(chǎn)生的資金問(wèn)題也隨之加重，資金的短缺制約著企業(yè)經(jīng)營(yíng)和進(jìn)一步的發(fā)展，這種聯(lián)合股份有限公司應(yīng)運(yùn)而生，股東共同出資經(jīng)營(yíng)，將籌集資本的范圍擴(kuò)展至社會(huì)，產(chǎn)生了股票這種形式，投資者投資入股，并按出資額的大小享受一定的權(quán)益和承擔(dān)責(zé)任義務(wù)的憑證，向全社會(huì)各個(gè)階層發(fā)行，以此吸收了社會(huì)上的零散資金，實(shí)現(xiàn)了融資的目的，確保了企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)和運(yùn)轉(zhuǎn)。

1603年，在共和國(guó)大議長(zhǎng)奧登巴恩維爾特的主導(dǎo)下，荷蘭聯(lián)合東印度公司成立。他們創(chuàng)造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)組織，它是第一個(gè)聯(lián)合的股份有限公司，也建立了世界上最早的股份有限公司制度。出于對(duì)財(cái)富的渴望，荷蘭政府也成為了東印度公司的股東之一，大大的增加了東印度公司的信譽(yù)，政府將一些只有國(guó)家才能擁有的權(quán)利賦予它，這增加了東印度公司的權(quán)限，由此，成千上萬(wàn)的國(guó)民愿意把他們的積蓄投入到了這項(xiàng)利潤(rùn)豐厚和巨大風(fēng)險(xiǎn)并存的商業(yè)活動(dòng)之中。不久，他們還創(chuàng)造了一種資本流轉(zhuǎn)的制度，在阿姆斯特丹誕生了世界歷史上第一個(gè)股票交易所，使東印度公司的股東們可以隨時(shí)通過(guò)股票交易所，將自己手中的股票兌現(xiàn)，這也是一些普普通通的老百姓將安身立命的積蓄投入在了如此大風(fēng)險(xiǎn)的股票中的原因之一。股票交易所成為了當(dāng)時(shí)整個(gè)歐洲最活躍的資本市場(chǎng)，幾乎所有的荷蘭人都前來(lái)從事股票交易，甚至于許許多多的外國(guó)人也紛紛前來(lái)。

現(xiàn)今，股票只是資本證券的一部分，資本證券中海包括債券和新股認(rèn)購(gòu)權(quán)證書(shū)等等，資本證券是有價(jià)證券的表現(xiàn)形式，狹義的有價(jià)證券僅僅包括資本證券。有價(jià)證券還有一種概念，就是廣義的有價(jià)證券，包括商品證券、貨幣證券和資本證券。商品證券是證明持有人有商品所有權(quán)或使用權(quán)的憑證，取得這種證券就等于取得相關(guān)商品的所有權(quán)，持有人對(duì)這種證券所代表的商品所要權(quán)受法律保護(hù)。商品證券包括提貨單、運(yùn)貨單、倉(cāng)庫(kù)棧單。貨幣證券包括兩大類，一類是商業(yè)證券，主要包括商業(yè)匯票和商業(yè)本票；另一類是銀行證券，主要包括銀行匯票、銀行本票和支票。

證券至今已有幾百的歷史了，證券公司的變化和發(fā)展產(chǎn)生了證券形態(tài)的融資等活動(dòng)，產(chǎn)生了交易的需求，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展，使企業(yè)、股份公司等實(shí)現(xiàn)了籌資等目的，它們相互聯(lián)系、相互作用，共同發(fā)展。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的發(fā)展

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育于20世紀(jì)80年代初期，其監(jiān)管體制發(fā)展演變經(jīng)歷了幾個(gè)階段，每個(gè)階段成立了相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時(shí)也使監(jiān)管的制度不斷的改革和完善。

我國(guó)證券市場(chǎng)在起步階段主要由中國(guó)人民銀行金融管理司負(fù)責(zé)監(jiān)管，國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)等其他政府機(jī)構(gòu)和深圳、上海兩地政府參與管理，上海和深圳都頒布了有關(guān)股份公司和證券交易的地方性法規(guī)，建立了地方性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，我國(guó)成立了國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，作為全國(guó)性的專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)，實(shí)行對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管。這是的證券市場(chǎng)監(jiān)管依然是分散的，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。1997年亞洲金融危機(jī)之后，我國(guó)政府深知金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，進(jìn)行了調(diào)整，1998年后，再次實(shí)行了重大的改革，國(guó)務(wù)院決定撤銷國(guó)務(wù)院證券委，將國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)人民銀行的監(jiān)管職能并入中國(guó)證監(jiān)會(huì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位，成為全國(guó)證券、期貨市場(chǎng)的主管部門，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一管理我國(guó)證券、期貨市場(chǎng)，直接領(lǐng)導(dǎo)地方證券部門。1999年7月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)36個(gè)派出機(jī)構(gòu)統(tǒng)一掛牌，我國(guó)證券管理職能由分散走向集中，建立了由中國(guó)證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)管的證券監(jiān)管模式。2001年，證券市場(chǎng)步入持續(xù)四年的調(diào)整階段，股票指數(shù)大幅下跌，新股發(fā)行和上市公司融資難度加大，證券公司等都遇到了嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困難，全行業(yè)都收到了影響。此后，中國(guó)證券市場(chǎng)又一次推行了改革措施，完善證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，使證券市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

2.我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式，即政府主導(dǎo)型模式。其特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)立法管理，具有較為完備的證券法律、法規(guī)體系，設(shè)立統(tǒng)一的全國(guó)性的證券管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)監(jiān)管職能。但是，根據(jù)國(guó)外證券市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)踐表明，僅僅依靠證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)，很難實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的全面監(jiān)管，需要建立一個(gè)功能完善，包括自律管理在內(nèi)的監(jiān)管體系，在監(jiān)管手段上，我們?nèi)宰⒅匦姓侄?，將指令性行政?jì)劃管理手段照搬證券市場(chǎng)，這種違反證券市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律的管理方法成為證券市場(chǎng)無(wú)秩序的誘導(dǎo)因素。從目前來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管人員在數(shù)量和素質(zhì)上，特別是在綜合素質(zhì)上，難以適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)迅速發(fā)展條件下監(jiān)管工作的需要，因此，提高監(jiān)管的綜合素質(zhì)也是提高證券監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。

三、證券市場(chǎng)監(jiān)管的策略及建議

1.完善證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度

證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)應(yīng)該是維護(hù)證券市場(chǎng)的公正、公平，讓證券市場(chǎng)成為正常、有序的交易場(chǎng)所，要為所有的投資者創(chuàng)造平等的投資環(huán)境，能夠在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下?tīng)?zhēng)取合理的收益。由于中小投資者的信息獲取能力弱，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力差，因此也必須嚴(yán)肅并及時(shí)查處各種違法、違規(guī)行為，沒(méi)有規(guī)矩，不成方圓，證券市場(chǎng)的建立、規(guī)范和發(fā)展，證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，必須以法律制度來(lái)規(guī)定市場(chǎng)參與者的權(quán)利和義務(wù)，約束各種危害社會(huì)整體利益的行為，維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序。沒(méi)有健全的法律制度，證券市場(chǎng)只能處于盲目無(wú)序狀態(tài)，不可能健康發(fā)展。應(yīng)當(dāng)建立公平、公正、公開(kāi)的制度，規(guī)范的證券市場(chǎng)，能夠引導(dǎo)資源用于生產(chǎn)效率較高的經(jīng)濟(jì)部門，讓更多的優(yōu)秀企業(yè)得到更多的融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而一個(gè)秩序混亂的證券市場(chǎng)，則可能破壞國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展進(jìn)程，甚至引起社會(huì)動(dòng)蕩，證券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)對(duì)證券業(yè)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有非常重大的意義。

2.國(guó)家監(jiān)管和行業(yè)自律

法律是證券市場(chǎng)監(jiān)管的依據(jù)和保障，國(guó)家的監(jiān)督管理和行業(yè)自律是相互聯(lián)系，共同作用的。隨著證券市場(chǎng)自由化、國(guó)際化的發(fā)展，對(duì)監(jiān)管法律法規(guī)建設(shè)也提出了更高的要求。各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程都表明了，為了有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，需要一個(gè)強(qiáng)有力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)實(shí)行有效管理。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，法制不完善，市場(chǎng)參與者不成熟，這更加說(shuō)明了證券監(jiān)管的重要性。在注重法制和國(guó)家監(jiān)管的同時(shí)，證券市場(chǎng)還必須強(qiáng)調(diào)自律，證券市場(chǎng)組織者、參與者都要進(jìn)行自我管理、相互監(jiān)督，證券市場(chǎng)參與者眾多，交易過(guò)程復(fù)雜，影響制約因素多元化，單憑國(guó)家監(jiān)的管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這就需要證券市場(chǎng)的所有利益主體都進(jìn)行相互監(jiān)督和自我約束，自律對(duì)各方自身利益也是息息相關(guān)。

篇9

 

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);體系機(jī)制;監(jiān)管;優(yōu)化運(yùn)行策略 

1 我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀

(1)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)我國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家多在百分之30%以上,而我國(guó)則長(zhǎng)期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長(zhǎng),但我國(guó)證券市場(chǎng)的總市值與GDP的比例仍相對(duì)偏低。

(2)我國(guó)證券市場(chǎng)的融資功能沒(méi)有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過(guò)銀行貸款等間接融資手段實(shí)現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式,不利于增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對(duì)應(yīng)的是社會(huì)存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國(guó)目前的證券市場(chǎng)中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場(chǎng)融資。企業(yè)貸款經(jīng)營(yíng)將給企業(yè)帶來(lái)巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng),嚴(yán)重阻礙了我國(guó)企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國(guó)證券市場(chǎng)法律法規(guī)不健全,運(yùn)作不規(guī)范。作為證券市場(chǎng)主力軍的證券公司實(shí)力參差不齊。目前證券市場(chǎng)中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問(wèn)題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場(chǎng)中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國(guó)證券公司與國(guó)際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國(guó)證券公司在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的弱勢(shì)地位和潛在風(fēng)險(xiǎn),使我國(guó)證券公司不足以與國(guó)外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險(xiǎn)抵御能力上處于明顯的劣勢(shì)。

(4)我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來(lái)為政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見(jiàn)的手”失效問(wèn)題。我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行主要受到國(guó)家宏觀政策的影響,我國(guó)的政府政策還過(guò)多地干預(yù)了證券市場(chǎng)的運(yùn)行,導(dǎo)致波動(dòng)頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場(chǎng)打上了明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)烙印,挫傷了市場(chǎng)的效率與活力。

2 我國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)化運(yùn)行策略研究

2.1 對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的證券市場(chǎng)在建立的初期,由于對(duì)公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國(guó)有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導(dǎo)致了我國(guó)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的只是大批投機(jī)客而不是投資者。使得我國(guó)證券市場(chǎng)雖然規(guī)模不大,但其波動(dòng)幅度卻是世界之最。

第二,由于我國(guó)是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格,造成了政府對(duì)證券市場(chǎng)、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運(yùn)作不規(guī)范,從而引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。種種不利于證券市場(chǎng)發(fā)展的行為沒(méi)有得到相應(yīng)的法律制裁,為證券市場(chǎng)的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國(guó)證券市場(chǎng)建立之初以行政性分配為特點(diǎn)的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場(chǎng)體制不健全等原因,我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的整體水平不高。當(dāng)前我國(guó)上市公司的整體水平和證券市場(chǎng)改革開(kāi)放的要求存在較大的差距。證券市場(chǎng)的改革開(kāi)放對(duì)上市公司治理水平的提高、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的規(guī)范和核心競(jìng)爭(zhēng)的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國(guó)上市公司還不能完全適應(yīng)新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國(guó)證券市場(chǎng)的不健康性。而在不健康的市場(chǎng)中鍛煉出來(lái)的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國(guó)的證券市場(chǎng)變幻無(wú)常,增大了市場(chǎng)的不確定性、降低了可預(yù)期性。

2.2 我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴(kuò)張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報(bào)、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長(zhǎng)期滯后于市場(chǎng)擴(kuò)張的局面。一是政府的政策必須由過(guò)去的基于資金驅(qū)動(dòng)的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進(jìn)上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個(gè)市場(chǎng)的質(zhì)量,刺激效率,促進(jìn)與保障資本和經(jīng)濟(jì)資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,使價(jià)值投資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)成為市場(chǎng)交易的主要驅(qū)動(dòng)因素,保證市場(chǎng)健全、有效地運(yùn)行。

(2)市場(chǎng)的運(yùn)作與發(fā)展,由政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)導(dǎo)向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場(chǎng)機(jī)制和法治機(jī)制。政府的功能集中于提供并保證實(shí)施有利于市場(chǎng)有效運(yùn)作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場(chǎng)運(yùn)作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)、微觀機(jī)制完善和法治秩序保證市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行。

(3)保持短期行動(dòng)與戰(zhàn)略目標(biāo)之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)次序、時(shí)機(jī)、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動(dòng)時(shí),注意既避免與長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)相沖突,也避免為以后的行動(dòng)制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問(wèn)題的同時(shí),避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問(wèn)題。

(4)在證券市場(chǎng)宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。通過(guò)市場(chǎng)質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機(jī)制的合理化來(lái)控制、降低和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長(zhǎng)期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn),損害長(zhǎng)期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3 我國(guó)證券市場(chǎng)優(yōu)化策略分析

篇10

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

國(guó)際化進(jìn)程提速所帶來(lái)的劇烈競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)尚不成熟、有待規(guī)范的中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。中國(guó)證券業(yè)不僅會(huì)受到成熟、規(guī)范的外資機(jī)構(gòu)的擠壓，而且還要面臨國(guó)內(nèi)其他金融企業(yè)如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司以及網(wǎng)上證券交易快速發(fā)展帶來(lái)的挑戰(zhàn)。第二，加入WTO將加劇中國(guó)證券業(yè)組織結(jié)構(gòu)的凋整。未來(lái)5年內(nèi)，合資證券公司與臺(tái)資基金管理公司將大量涌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)證券公司也將引發(fā)大規(guī)模兼并、重組，組建實(shí)力強(qiáng)大的大型證券集團(tuán)（或金融控股公司）以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。第三，加入WTO將對(duì)中國(guó)證券業(yè)監(jiān)管水平提出更高的要求。加入WTO后，具有混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景的外資機(jī)構(gòu)通過(guò)QFll（境外合格機(jī)構(gòu)投資者），組建中外合資證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司，外資并購(gòu)國(guó)有股權(quán)等管道紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品將明顯增加，證券市場(chǎng)將更趨復(fù)雜，監(jiān)管難度加大。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，加入WTO將有助于改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，從而支撐中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展；有助于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革并最終推動(dòng)其深化發(fā)展；有助于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的改革、監(jiān)管和立法行為將更加透明、規(guī)范、國(guó)際化，為市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造良好的體制環(huán)境；大量外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，將為中國(guó)本土券商和中介機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)管理和技術(shù)提供渠道，中資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將在同外資機(jī)構(gòu)的合作與競(jìng)爭(zhēng)中得到明顯增強(qiáng)。

應(yīng)戰(zhàn)國(guó)際化：對(duì)策與建議

發(fā)展證券交易市場(chǎng)體系

從世界范圍來(lái)看，全球證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出4個(gè)趨勢(shì)：交易市場(chǎng)的多層次化、交易所的公司化、交易市場(chǎng)的一體化和交易市場(chǎng)的無(wú)形化。

具體而言，交易市場(chǎng)的多層次化包括縱向?qū)哟蔚闹靼迨袌?chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共同發(fā)展，橫向?qū)哟蔚墓善笔袌?chǎng)、債券市場(chǎng)與衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，交易場(chǎng)所層面的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)并存，地域?qū)用娴娜珖?guó)性市場(chǎng)與區(qū)域性市場(chǎng)相輔相成等特點(diǎn)。世界范圍內(nèi)廣泛出現(xiàn)的交易所公司化及其發(fā)行上市改革，是交易所治理結(jié)構(gòu)的重大轉(zhuǎn)變，有助于解決會(huì)員制當(dāng)中的委托問(wèn)題、提升應(yīng)對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)的能力、滿足發(fā)展過(guò)程中對(duì)新資金的大量需求等。交易市場(chǎng)的一體化是指20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球證券交易所在各自國(guó)內(nèi)和國(guó)際層面上進(jìn)行整臺(tái)、集中，交易所數(shù)目在減少但規(guī)模在擴(kuò)大。交易市場(chǎng)的無(wú)形化是指20世紀(jì)90年代后期以來(lái)，世界各國(guó)證券交易所的電子化、網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程迅速加快，引發(fā)了證券市場(chǎng)信息傳遞技術(shù)和交易手段再次革命，創(chuàng)造了網(wǎng)上交易服務(wù)、獨(dú)立電子交易系統(tǒng)和網(wǎng)上虛擬交易所等形式。

中國(guó)證券市場(chǎng)在縱向上只有以上海、深圳證券交易所為主的主板市場(chǎng)，場(chǎng)外證券市場(chǎng)除銀行間有限的場(chǎng)外交易外，其他場(chǎng)外市場(chǎng)均因《證券法》第32條規(guī)定而被禁止。橫向角度看，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)萎縮，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)缺位。在地域上，除上海、深圳證券交易所外，曾出現(xiàn)過(guò)一些地方性的交易場(chǎng)所，如天津、武漢等23個(gè)證券交易中心，但是目前這些區(qū)域性的證券交易中心已被禁止。中國(guó)滬深證券交易所的治理結(jié)構(gòu)是有中國(guó)特色的會(huì)員制，是一種明顯有別于國(guó)際典型會(huì)員制交易所的政府直接領(lǐng)導(dǎo)模式（均受中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理），導(dǎo)致在中國(guó)出資者創(chuàng)辦交易所的主要目的在于盈利，政府直接插手交易所內(nèi)部事務(wù)，會(huì)員由于不是出資者和受益主體，因此對(duì)交易所管理和運(yùn)作漠不關(guān)心。

未來(lái)的中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)努力構(gòu)建一個(gè)多層次化的交易市場(chǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著中國(guó)金融體制與國(guó)際金融體制接軌，證券交易所對(duì)外開(kāi)放步伐的加快，上海和深圳證券交易所最終將實(shí)現(xiàn)所有權(quán)社會(huì)化，實(shí)現(xiàn)交易所由會(huì)員制向公司制的變革。此外，滬深交易所的整臺(tái)可能是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的必然方向，但整臺(tái)的時(shí)機(jī)取決于我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的程度以及國(guó)內(nèi)證券交易所之間競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的邊際效率提高的程度。中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)緊密跟蹤國(guó)際上先進(jìn)的交易技術(shù)，不斷完善自己的交易系統(tǒng)，同時(shí)進(jìn)一步發(fā)展網(wǎng)上交易，為將來(lái)建立獨(dú)立電子交易系統(tǒng)或虛擬化的交易所奠定基礎(chǔ)。

改革證券交易制度

我國(guó)目前所采用的單一的集中競(jìng)價(jià)方式，缺乏柜臺(tái)交易與協(xié)議交易機(jī)制所具有分散股權(quán)的功能，與鼓勵(lì)公司收購(gòu)、鼓勵(lì)大股東長(zhǎng)期持股的立法精神相矛盾。在未來(lái)股份實(shí)現(xiàn)全流通之后，希望獲取公司控制權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者成本增大，必然引起廣泛采用對(duì)敲對(duì)倒等方式從事的不正當(dāng)證券交易行為。此外，單一集中競(jìng)價(jià)制度也與鼓勵(lì)要約收購(gòu)的精神產(chǎn)生矛盾。中國(guó)證券交易在法制上是禁止期貨交易和信用交易的?，F(xiàn)貨交易使得金融衍生品缺乏法制基礎(chǔ)，期貨期權(quán)被禁止，從而使中國(guó)證券市場(chǎng)成為單邊市場(chǎng)，缺乏避險(xiǎn)手段。

此外，中國(guó)上市公司收購(gòu)在實(shí)踐中往往采取有諸多不規(guī)范色彩的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂為流通和不流通兩部分，以及A、B股之間的差異，造成市場(chǎng)上對(duì)同一公司存在不同的價(jià)格信號(hào)和不同的評(píng)價(jià)機(jī)制。中國(guó)證券交易中的持續(xù)性信息披露也存在諸多缺陷，在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)較多地運(yùn)用行政處罰和刑事制裁，對(duì)于投資者而言更為有效的民事救濟(jì)手段卻很少運(yùn)用，證券民事訴訟機(jī)制缺乏可操作性。

證券交易制度進(jìn)行改革概括而言有以下5個(gè)方面。

首先，隨著機(jī)構(gòu)投資者的增多以及證券市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展，我們必須積極推進(jìn)和完善大宗交易制度。大宗交易制度反映了大宗交易人正當(dāng)?shù)慕灰啄康暮托枨?，隨著機(jī)構(gòu)投資者的增多，如能對(duì)此種交易輔之以有效的權(quán)益披露規(guī)則、持股期限規(guī)則，則可降低大宗交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。大宗交易還為兼并收購(gòu)的實(shí)施提供了便利，從而提高證券市場(chǎng)配置資源的效率。

第二，必須大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，引入賣空交易機(jī)制，以降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的興旺與現(xiàn)貨市場(chǎng)的繁榮是相輔相成的。引入賣空機(jī)制對(duì)于影響投資行為、提高市場(chǎng)流動(dòng)性以及降低交易成本、防范和化解投資風(fēng)險(xiǎn)、抑制操縱市場(chǎng)具有重要作用。中國(guó)未來(lái)應(yīng)在推出賣空交易機(jī)制的基礎(chǔ)上適時(shí)推出股指期貨、恢復(fù)國(guó)債期貨、發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)。

第三，完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓和要約收購(gòu)制度，以健全上市公司收購(gòu)兼并的法律保障體系。要約收購(gòu)既是國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的典型收購(gòu)方式，也是各國(guó)證券法調(diào)整的核心內(nèi)容。要約收購(gòu)制度有助于推動(dòng)實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組，并已收購(gòu)過(guò)程中的非市場(chǎng)化因素減弱，有助于提高資產(chǎn)重組的規(guī)范化和市場(chǎng)化程度。但是要約收購(gòu)環(huán)節(jié)繁多，操作程序復(fù)雜，收購(gòu)成本較高。由于中國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，中國(guó)上市公司收購(gòu)實(shí)踐中往往采取存在諸多弊端的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。當(dāng)務(wù)之急是改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度和完善要約收購(gòu)制度，包括：針對(duì)現(xiàn)有協(xié)議轉(zhuǎn)讓制定可操作的法律實(shí)施細(xì)則；加強(qiáng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的信息披露監(jiān)管；弱化政府在協(xié)議收購(gòu)中的行政參與作用，提高市場(chǎng)化程度；規(guī)范收購(gòu)方的關(guān)聯(lián)方聯(lián)合持股規(guī)則；強(qiáng)化收購(gòu)目標(biāo)公司董事會(huì)的責(zé)任；明確強(qiáng)調(diào)要約收購(gòu)義務(wù)的豁免情形；完善征集委托投票權(quán)制度等。

第四，逐步改革現(xiàn)行的國(guó)有股、法人股不流通和A、B股分割制度，徹底解決中國(guó)證券市場(chǎng)歷史遺留問(wèn)題。與之相適應(yīng)的改革舉措還應(yīng)包括協(xié)調(diào)目前B股交易制度與外國(guó)證券經(jīng)紀(jì)制度之間的差異，建立第二上市和跨市交易制度等。

第五，完善重大信息披露制度，加強(qiáng)證券交易中的持續(xù)性信息披露責(zé)任及國(guó)際合作，健全相關(guān)的民事訴訟制度。包括建立健全重大信息披露制度，建立上市公司預(yù)測(cè)性信息生成、披露和審核的規(guī)則體系，加強(qiáng)上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露，加強(qiáng)上市公司收購(gòu)信息披露，加強(qiáng)信息披露的國(guó)際合作等。此外，證券民事責(zé)任制度的完善勢(shì)在必行。

完善證券發(fā)行制度

現(xiàn)行證券發(fā)行制度帶有強(qiáng)烈的行政性和計(jì)劃性色彩，未來(lái)改革可以從以下4個(gè)方面著手：

完善證券發(fā)行與定價(jià)技術(shù)。中國(guó)證券發(fā)行方式走的是一條逐步市場(chǎng)化的改革道路。證券發(fā)行方式的改革要以多元化創(chuàng)新為核心，促進(jìn)市場(chǎng)的完善與發(fā)展。具體包括：全面推行股票交易實(shí)名制，采用和完善國(guó)際市場(chǎng)普遍采用的公開(kāi)發(fā)行與私募配售相結(jié)臺(tái)的發(fā)行方式，引人國(guó)際通行的收款銀行制度，引入并推廣“超額配售選擇權(quán)”制度等。對(duì)于發(fā)行定價(jià)機(jī)制，也要進(jìn)行多元化與市場(chǎng)化的改革，逐步減少政府對(duì)股價(jià)的行政干預(yù)。

完善證券發(fā)行核準(zhǔn)制度。要繼續(xù)完善發(fā)行核準(zhǔn)制度，減少政府控制，將進(jìn)人市場(chǎng)的選擇權(quán)更多地留給市場(chǎng)。此外，中國(guó)證券發(fā)行的所有制傾斜問(wèn)題應(yīng)予改正，并取消證券發(fā)行與上市審核的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，加強(qiáng)發(fā)行中承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所的推薦作用和法律責(zé)任。

完善證券發(fā)行中信息披露制度。信息披露法律制度包括證券發(fā)行披露制度、持續(xù)性披露制度和法律責(zé)任及救濟(jì)制度。未來(lái)應(yīng)借鑒英美成熟做法，明確發(fā)行人、發(fā)起人、以及其他主體的民事責(zé)任、歸責(zé)原則及免責(zé)事由。在上市公司信息的網(wǎng)絡(luò)披露中，要強(qiáng)凋上市公司的更新義務(wù)、注意黑客入侵問(wèn)題以及在未來(lái)的私募當(dāng)中協(xié)調(diào)網(wǎng)絡(luò)披露之廣泛性與私募本質(zhì)之沖突。

證券發(fā)行的國(guó)際化白品種創(chuàng)新。目的中國(guó)證券發(fā)行國(guó)際化的方式主要有：境內(nèi)上市外資股模式，境外上市外資股模式，間接境外募股上市模式，存托證境外上市模式，國(guó)際債券模式，國(guó)際基金模式等。未來(lái)會(huì)有更多中國(guó)企業(yè)利用國(guó)際市場(chǎng)籌資，外國(guó)的企業(yè)也會(huì)進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。

調(diào)整證券監(jiān)管體系

中國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放將使證券監(jiān)管面臨3個(gè)方面挑戰(zhàn)：國(guó)際化的挑戰(zhàn)、銀行和證券業(yè)的臺(tái)作或綜合化的挑戰(zhàn)、金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)。中國(guó)未來(lái)證券監(jiān)管體系具體的變革包括如下方面：

第一，分業(yè)監(jiān)管對(duì)綜臺(tái)金融的適應(yīng)和調(diào)整。綜合金融是中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)必然趨勢(shì)，在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管體制下，我們建議先設(shè)立一個(gè)松散型的臺(tái)作監(jiān)管機(jī)構(gòu)，待時(shí)機(jī)成熟，再向統(tǒng)一監(jiān)管的模式變革。同時(shí)要積極推動(dòng)現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

第二，監(jiān)管組織體系的調(diào)整。要加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的獨(dú)立性；充實(shí)有效監(jiān)管所需的適當(dāng)資源；建立監(jiān)管政策制定的協(xié)商機(jī)制、評(píng)價(jià)機(jī)制，保證監(jiān)管的透明度；強(qiáng)化證券交易所應(yīng)有的自律性監(jiān)管功能；加強(qiáng)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管功能；加強(qiáng)傳媒的外部監(jiān)管力量以及對(duì)傳媒的監(jiān)管。

第三，一般監(jiān)管行為的調(diào)整。包括對(duì)上市公司監(jiān)管的完善和對(duì)券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券清算結(jié)算系統(tǒng)監(jiān)管的完善等內(nèi)容。此外要強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)管功能和法律上的約束，建立中介機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)制度或建立風(fēng)險(xiǎn)賠償準(zhǔn)備金制度。

第四，監(jiān)管法律框架的調(diào)整和完善。首先要對(duì)《證券法》進(jìn)行調(diào)整和完善，尤其要建立證券訴訟的辯方舉證制度以解決證券民事訴訟的舉證困難問(wèn)題，完善證券投資者賠償制度，建立中小投資者集體訴訟機(jī)制，完善證券法與公司法、臺(tái)同法、破產(chǎn)清償法、競(jìng)爭(zhēng)法等法律的配臺(tái)實(shí)施，以充分保護(hù)投資者利益。