導(dǎo)語：如何才能寫好一篇信托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：資本市場 股指期貨 信托理財(cái) 風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號：F830.8文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1770（2011）09-051-04

近日，中國銀監(jiān)會正式了《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》（銀監(jiān)發(fā)[2011]70號文）（以下簡稱“指引”），表明了監(jiān)管部門正式放行信托公司參與股指期貨業(yè)務(wù)。根據(jù)上述指引規(guī)定，信托理財(cái)計(jì)劃可以進(jìn)行以套期保值和套利為目的的股指期貨交易，對于以投機(jī)為目的的信托理財(cái)計(jì)劃則限定了嚴(yán)格的條件，如要求委托人需為單一機(jī)構(gòu)，且需具備一年以上的套?；蛱桌?jīng)驗(yàn)。這些規(guī)定表明了監(jiān)管部門對信托公司開展股指期貨交易的態(tài)度，即股指期貨是從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的信托公司在資本市場領(lǐng)域信托理財(cái)業(yè)務(wù)開展過程中必不可少的一種金融工具，對股指期貨業(yè)務(wù)的放行體現(xiàn)了監(jiān)管部門對信托公司專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)定位的鼓勵(lì)和支持。

在這樣的背景下，信托公司應(yīng)借助股指期貨這一新型金融工具，提升風(fēng)險(xiǎn)管理效率，發(fā)揮好專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的功能，更好地服務(wù)于信托受益人。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注到股指期貨具有專業(yè)性強(qiáng)、波及面廣、傳導(dǎo)迅速、杠桿大等特性，是一把“雙刃劍”，使用不當(dāng)會帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。本文擬就股指期貨在信托理財(cái)中的實(shí)際運(yùn)用以及風(fēng)險(xiǎn)防范等進(jìn)行探討，以期對股指期貨在信托實(shí)踐中的運(yùn)用有所裨益。

一、 股指期貨在信托型理財(cái)產(chǎn)品中的運(yùn)用

股指期貨在信托理財(cái)產(chǎn)品中的實(shí)際運(yùn)用中存在三種交易方式：投機(jī)操作、套期保值操作和套利操作。

（一）關(guān)于投機(jī)操作的交易方式

信托理財(cái)產(chǎn)品中的投機(jī)操作系指理財(cái)產(chǎn)品的管理者以獲取交易差價(jià)為目的的期貨交易行為。由于股指期貨的杠桿效應(yīng)使得投資者的收益和風(fēng)險(xiǎn)均呈現(xiàn)明顯的放大效應(yīng)，投資者對期貨走向判斷準(zhǔn)確可以放大收益，判斷錯(cuò)誤將會放大損失。正是因?yàn)楣芍钙谪浀母唢L(fēng)險(xiǎn)性和巨大的波動性，期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債的結(jié)算制度。根據(jù)指引要求，信托理財(cái)產(chǎn)品在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中可以采取投機(jī)策略，但僅限于單一機(jī)構(gòu)作為委托人的信托產(chǎn)品，如此規(guī)定的目的正是考慮到投機(jī)操作的巨大風(fēng)險(xiǎn)性，對委托人資質(zhì)提出了較高要求。鑒于該種交易模式的巨大風(fēng)險(xiǎn)性，筆者以為在系統(tǒng)、人員等尚未完全具備條件時(shí)，不宜輕易開展此種交易。

（二）關(guān)于套期保值操作的交易方式

信托理財(cái)產(chǎn)品中的套期保值操作系指理財(cái)產(chǎn)品的管理者通過在股指期貨市場建立與現(xiàn)貨市場方向相反、數(shù)量大致相當(dāng)、月份相同或相近的頭寸，利用股指期貨市場的盈虧來抵消現(xiàn)貨市場的盈虧，從而達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的目的。信托理財(cái)產(chǎn)品在實(shí)際運(yùn)用中會有較多的套期保值需求，在實(shí)務(wù)操作中，通常有買入套期保值和賣出套期保值之分。

1.買入套期保值策略的運(yùn)用

買入套期保值策略在信托型理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)用的過程中主要分為成本鎖定型和避險(xiǎn)型兩類。

成本鎖定型主要出現(xiàn)在兩種情形，其一為當(dāng)期資金不足，為鎖定成本而進(jìn)行的買入套期保值策略。即當(dāng)信托型理財(cái)賬戶未來一段時(shí)間內(nèi)可收到一定的信托資金數(shù)額，而即期股票市場上漲幾率很大，為避免股市上漲引發(fā)未來建倉成本的攀升，可在即期建倉股指期貨，鎖定未來購入股票的成本，待未來資金到賬后再買入股票，同時(shí)對股指期貨進(jìn)行平倉了結(jié)。如果未來買入股票時(shí)，價(jià)格符合上漲預(yù)期，股指期貨的盈利可以彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨市場增加的成本；如果價(jià)格下降，買入股票成本的下降可以彌補(bǔ)股指期貨的虧損。無論出現(xiàn)何種情況，均可以鎖定股票的建倉成本。其二為即期資金充足需大量購進(jìn)股票，為降低沖擊成本而實(shí)施的買入套期保值策略。即信托理財(cái)賬戶即期擁有大量現(xiàn)金，需購入大量股票，短期購入大量股票必然推高二級市場的價(jià)格，導(dǎo)致購入成本大幅提高。因此可以先買入對應(yīng)價(jià)值的股指期貨合約，然后在股票市場分步建倉，同時(shí)逐步平倉對應(yīng)的股指期貨合約。

避險(xiǎn)型又稱為多頭套保策略，即信托理財(cái)賬戶持有的股票頭寸基本為融券倉位，因防止出現(xiàn)股票上漲帶來的損失，可以在二級市場采取買入套期保值策略，即如股票下跌股指期貨確有損失，但融券倉位的盈利可以彌補(bǔ)；如股票上漲融券倉位的損失可以通過股指期貨合約的盈利進(jìn)行彌補(bǔ)。

2.賣出套期保值策略的運(yùn)用

賣出套期保值策略在信托型理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)用過程中主要為避險(xiǎn)型，主要運(yùn)用于信托理財(cái)賬戶中已經(jīng)持有股票頭寸的情形。當(dāng)信托理財(cái)賬戶已經(jīng)持有大量股票且由于即將參與分紅等原因必須持有時(shí)，為預(yù)期股票可能下跌而采取的賣出套期保值策略。還有一種情況，當(dāng)信托理財(cái)賬戶持有的股票組合需要調(diào)整或因達(dá)到投資目標(biāo)需要賣出時(shí)，因擔(dān)心在二級市場出售可能引發(fā)股票下跌而采取的賣出套期保值的策略。

（三）關(guān)于套利操作的交易方式

套利是指利用市場上兩個(gè)相同或相關(guān)資產(chǎn)暫時(shí)出現(xiàn)的不合理價(jià)格關(guān)系，同時(shí)進(jìn)行的方向相反的買賣交易。信托理財(cái)中的股指期貨套利系指針對股指期貨與股指現(xiàn)貨之間、股指期貨不同合約之間的不合理價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為。股指期貨的套利操作屬于低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)品種，可以想見在未來的信托理財(cái)賬戶管理中將是管理人經(jīng)常實(shí)施的手段之一。

理論上，股指期貨套利分為期現(xiàn)套利、跨期套利、阿爾法套利、跨產(chǎn)品套利、跨市套利等。其中，期現(xiàn)套利是指當(dāng)期貨市場的某種期貨合約與現(xiàn)貨市場上在價(jià)格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個(gè)市場的價(jià)格差距，低買高賣而獲利。在股指期貨期現(xiàn)套利中，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)通常會保持著一定的動態(tài)關(guān)聯(lián)。但是，有時(shí)期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)會產(chǎn)生偏離，當(dāng)這種偏離超出一定的范圍時(shí)，就會產(chǎn)生套利機(jī)會?？缙谔桌侵府?dāng)不同交割月的同一股指期貨合約間價(jià)差偏離均衡位置時(shí)進(jìn)行的套利交易，分為多頭跨期、空頭跨期、蝶式跨期三種。阿爾法套利是指運(yùn)用股指期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向?qū)_套利，也就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的超越市場指數(shù)的阿爾法收益。使用該種套利方法的關(guān)鍵是要選擇好有一定折價(jià)率或具有超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品。關(guān)于跨產(chǎn)品套利和跨市套利則由于我國目前股指期貨品種單一以及無法實(shí)現(xiàn)同一種期貨合約的跨所交易而無法開展。在信托型理財(cái)產(chǎn)品的套利操作中，比較常見的是期現(xiàn)套利和跨期套利。

二、 股指期貨在信托型理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)用中的風(fēng)險(xiǎn)防范

股指期貨本身就是股票市場的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但傳導(dǎo)迅速以及高杠桿的特性又導(dǎo)致對其使用不當(dāng)可能引致新的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。其實(shí)，股指期貨所可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)在各種理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)用中具有一定的同質(zhì)性，但信托產(chǎn)品的屬性以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)的特點(diǎn)又使得股指期貨的部分風(fēng)險(xiǎn)在信托理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)用中格外突出，因?yàn)楝F(xiàn)行法律法規(guī)對信托法律關(guān)系中受托人勤勉盡責(zé)以及審慎管理的受托人義務(wù)提出了明確的要求。而股指期貨產(chǎn)品特殊的交易規(guī)則、嚴(yán)格的止損機(jī)制、特殊的現(xiàn)金流管理方法、規(guī)范的操作行為體系等均對“勤勉盡責(zé)、審慎管理”的受托人義務(wù)提出了較大的挑戰(zhàn)。理論上而言，股指期貨存在法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)系從技術(shù)角度出發(fā)進(jìn)行的分類，本文以下部分將主要從觀念體系的構(gòu)建上就股指期貨在信托理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)用中的風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行分析，以期通過制度風(fēng)險(xiǎn)防范體系的構(gòu)建防范股指期貨在信托理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)用中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）注重“投資者適當(dāng)性制度”原則的差異化運(yùn)用，制定更高的準(zhǔn)入門檻

投資者適當(dāng)性制度要求金融企業(yè)在向客戶提供金融產(chǎn)品投資服務(wù)時(shí)，要依據(jù)“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品提供給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”的原則，全面了解并衡量客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，通過該制度的運(yùn)用使認(rèn)購金融產(chǎn)品的投資者知曉該產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。股指期貨是一種金融衍生品，如運(yùn)用得當(dāng)，不僅可以有效地規(guī)避產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以大幅提升產(chǎn)品的收益。相反，如果運(yùn)用失當(dāng)，可能給客戶的信托財(cái)產(chǎn)帶來較大的損失。因此，各國均將“投資者適當(dāng)性制度”作為金融衍生品的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，在有金融衍生品特征的金融產(chǎn)品里更加強(qiáng)調(diào)該原則的嚴(yán)格適用。縱覽各國關(guān)于合格投資者的定義，一般以資產(chǎn)量、投資經(jīng)驗(yàn)、對產(chǎn)品的認(rèn)知等作為區(qū)分合格投資者和非合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，如我國香港證監(jiān)會將投資者區(qū)分為專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者，對于非專業(yè)投資者，要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)采取一切合理步驟，確立每位客戶的真實(shí)身分、財(cái)務(wù)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)和投資目標(biāo)等。在建議或招攬客戶時(shí)，應(yīng)確保所做出的建議和招攬行為適合該客戶，并在所有情況下都是合理的。在向客戶提供服務(wù)時(shí)，應(yīng)確保其客戶已明白該產(chǎn)品的性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)，并有足夠的凈資產(chǎn)來承擔(dān)因買賣該產(chǎn)品而可能招致的風(fēng)險(xiǎn)和損失；對于專業(yè)投資者，中介人可以放寬或豁免遵守相關(guān)規(guī)定。同時(shí)，香港證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)對于專業(yè)投資者中介人不僅要確定其屬于高資產(chǎn)凈值投資者，而且需確定其具備額外的投資經(jīng)驗(yàn)及知識儲備，方可豁免遵守相關(guān)責(zé)任。我國股指期貨相關(guān)主管部門也已初步制定了有關(guān)“投資者適當(dāng)性制度”的相關(guān)制度體系。

對于信托理財(cái)產(chǎn)品而言，信托公司作為專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，不僅資產(chǎn)規(guī)模龐大，而且具備專業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)，無疑是符合合格投資者的定義的?，F(xiàn)在問題是信托理財(cái)產(chǎn)品本身屬于信托公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，對于認(rèn)購嵌入股指期貨概念的信托產(chǎn)品的投資者是否需要特殊的門檻？根據(jù)中國銀監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，認(rèn)購普通集合資金信托計(jì)劃的投資者需符合“合格投資者”標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)主要依據(jù)投資者的資產(chǎn)量、認(rèn)購金額或收入等因素確定。考慮到交易規(guī)則的特殊性以及更高的風(fēng)險(xiǎn)特性等因素，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)提高股指期貨概念嵌入型信托理財(cái)產(chǎn)品投資者的“門檻”，在普通信托理財(cái)產(chǎn)品合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，不僅需要提高股指期貨概念嵌入型投資者的資產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)，而且要強(qiáng)調(diào)投資者對該類信托理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

（二）注重資產(chǎn)構(gòu)建組合與股指期貨之間的相關(guān)性

股指期貨概念在信托理財(cái)產(chǎn)品中的運(yùn)用主要涉及套期保值和套利，無論采取套保策略還是套利策略，均要求資產(chǎn)運(yùn)用所構(gòu)建的現(xiàn)貨組合與股指期貨之間具有相關(guān)性，方能達(dá)到目的。因此，在信托資金構(gòu)建現(xiàn)貨組合的過程中務(wù)必關(guān)注現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨資產(chǎn)之間的相關(guān)性，否則套期保值和套利的策略將無法成功。目前我國股指期貨品中僅限于滬深300股指期貨，最為簡單也最為直接的現(xiàn)貨標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)為滬深300指數(shù)，但是，完全按照滬深300指數(shù)對應(yīng)的樣本股構(gòu)建信托資產(chǎn)池既不經(jīng)濟(jì)也不現(xiàn)實(shí)，因此，如何構(gòu)建科學(xué)的相關(guān)性較高的現(xiàn)貨資產(chǎn)組合顯得至關(guān)重要。目前來看，比較可行的替代性資產(chǎn)為按照滬深300指數(shù)復(fù)制的指數(shù)型基金（如嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金、華夏滬深300指數(shù)基金等）以及將上證180ETF和深證100ETF組合起來后產(chǎn)生的相關(guān)度很高的ETF等。同時(shí)，使用上述標(biāo)的資產(chǎn)取代樣本股，不僅成本低，而且速度快。當(dāng)然，隨著我國股指期貨品種的擴(kuò)大，相應(yīng)的構(gòu)建現(xiàn)貨組合的方法將會不斷增多。

（三）對專業(yè)信托公司的誠信義務(wù)和勤勉責(zé)任的要求更高

信托的本意即含有很高的誠信義務(wù)的要求，這種對受托人誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的義務(wù)要求適用于所有的信托理財(cái)計(jì)劃。但是股指期貨本身交易規(guī)則的特殊性以及產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)性又使得股指期貨嵌入型的信托理財(cái)計(jì)劃對受托人的注意義務(wù)以及專業(yè)能力提出了更高的要求。信托公司在運(yùn)用股指期貨策略時(shí)，應(yīng)體現(xiàn)出專業(yè)素養(yǎng)，具體運(yùn)用能夠體現(xiàn)出專業(yè)投資者應(yīng)具備的正常理念和思維邏輯，避免特立獨(dú)行的思維模式。因?yàn)樘亓ⅹ?dú)行、非常規(guī)的思維模式一旦給信托資產(chǎn)造成較大損失，很容易發(fā)生糾紛。委托人會質(zhì)疑這種靠博取小概率事件企圖獲取巨大收益的非常規(guī)操作方式能否體現(xiàn)一個(gè)專業(yè)投資者的職業(yè)操守和道義責(zé)任。在糾紛處理的過程中，法官往往也會將受托人的行為與一個(gè)專業(yè)投資者的行為標(biāo)準(zhǔn)對比，如果法官認(rèn)為受托人的行為不符合專業(yè)投資者通常的行為和思維，將很有可能要求受托人承擔(dān)一定的責(zé)任，除非受托人能夠舉證證明自己已經(jīng)就該類行為的風(fēng)險(xiǎn)向委托人進(jìn)行了充分的披露和揭示，且得到了委托人的認(rèn)可。以套期保值為例，在決定是否進(jìn)行套保時(shí)，首先判斷現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨資產(chǎn)之間是否具有相關(guān)性，其次判斷是否屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果均得到肯定的答案，則使用套期保值策略。在選擇期貨合約時(shí)，首先考慮選擇月份相同或相近的合約，因?yàn)樵谄谪浐霞s的到期日，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格基差趨于零。期限相差太遠(yuǎn)，則可能達(dá)不到套保的目的。在確定套期保值比率和效率方面，則需要精確的計(jì)算。此外，現(xiàn)金流管理在股指期貨嵌入型信托理財(cái)計(jì)劃中將顯得非常重要，因?yàn)楣芍钙谪洸扇∶咳战Y(jié)算制度，受托人需要對信托計(jì)劃的現(xiàn)金流進(jìn)行全面的規(guī)劃和管理，在對信托理財(cái)資金進(jìn)行組合運(yùn)用時(shí)，要預(yù)留一定的資金準(zhǔn)備補(bǔ)倉，以防被強(qiáng)行平倉。

（四）摒棄套期保值以及套利無風(fēng)險(xiǎn)的思想誤區(qū)，強(qiáng)化該兩類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識

通常在人們的心目中，套期保值和套利屬于無風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其實(shí)這是一種誤讀。沒有任何一種金融產(chǎn)品屬于無風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，金融總是與風(fēng)險(xiǎn)相伴的，而且套期保值和套利的風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)實(shí)在在存在的，只不過風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有所不同而已。受托人在制定套期保值和套利策略時(shí)，必須綜合考量各種風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎操作、做好預(yù)案，方能使套期保值和套利業(yè)務(wù)真正成為信托理財(cái)計(jì)劃的低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在套期保值業(yè)務(wù)中，需要關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)：

1．基差風(fēng)險(xiǎn): 基差是指股票現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格與最近月份指數(shù)期貨價(jià)格之價(jià)差。理論上，基差具有收斂性，即隨著到期日的臨近，現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨價(jià)格趨于一致。從保值的效果上看，在期貨合約的選擇上應(yīng)堅(jiān)持月份相同或相近的原則，即選擇期貨合約的交割時(shí)間與未來買賣現(xiàn)貨組合的時(shí)間相同或相近。但依此原則選擇的合約往往是遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期合約交易較為清淡，近期合約交易較為活躍，保值需求者將不得不選擇近期合約，并由此產(chǎn)生基差風(fēng)險(xiǎn)。如果基差朝著有利方向變化，則不僅可以取得較好的套期保值效果，而且還可以獲得額外的盈利；反之，不僅會影響套保效果，甚至還會蒙受損失。目前來看，控制基差風(fēng)險(xiǎn)的方法首先是選擇期貨合約的到期日與現(xiàn)貨交易日最近的合約作為套期保值的合約；其次是根據(jù)基差的變化動態(tài)調(diào)整套期保值比率。如日后國內(nèi)也仿照境外交易所推出基差期貨，還可以通過基差期貨交易進(jìn)行避險(xiǎn)。

2．交叉保值風(fēng)險(xiǎn)：該風(fēng)險(xiǎn)主要出現(xiàn)于擬保值的資產(chǎn)與股指期貨標(biāo)的指數(shù)走勢不完全一致的情形中。尤其是當(dāng)現(xiàn)貨組合中個(gè)股配置所導(dǎo)致的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因無法與股指期貨合約之間進(jìn)行對沖，更易降低套期保值操作的效果。因此，應(yīng)避免選擇相對于滬深300指數(shù)的β值過高或過低的個(gè)股，綜合β值的時(shí)變性構(gòu)建科學(xué)的套期保值比率。

3．現(xiàn)金流管理風(fēng)險(xiǎn)：由于信托公司的跨業(yè)配置資產(chǎn)的優(yōu)勢，信托理財(cái)產(chǎn)品中往往包括固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、實(shí)業(yè)股權(quán)投資等。如果涉及股指期貨套期保值操作，必須加強(qiáng)對整個(gè)信托理財(cái)計(jì)劃現(xiàn)金流的管理，信托理財(cái)計(jì)劃中必須預(yù)留部分現(xiàn)金或保留部分隨時(shí)可以變現(xiàn)的資產(chǎn)，以防因無現(xiàn)金補(bǔ)倉而被強(qiáng)行平倉。

4．流動性風(fēng)險(xiǎn)：通常情況下，遠(yuǎn)期合約成交清淡，近期合約成交相對活躍。如果選擇交易清淡的遠(yuǎn)期合約，可能會出現(xiàn)無法成交的問題，產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)盡可能選擇成交量大的近期合約。另外，特殊情況下，可能會因股指期貨漲?；虻；驎和＝灰椎惹樾味霈F(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)。

5．轉(zhuǎn)倉風(fēng)險(xiǎn)：基于流動性考慮，應(yīng)優(yōu)先選擇成交活躍的近期合約進(jìn)行套期保值，當(dāng)套期保值的到期日在期貨合約交割日之后時(shí)，就需要在到期前將當(dāng)月的期貨合約轉(zhuǎn)倉至下一個(gè)月，期貨合約價(jià)格的不同可能會產(chǎn)生轉(zhuǎn)倉價(jià)差損失，同時(shí)交易成本也會增加。因此，為防范該風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)選定合適的基差區(qū)間分批進(jìn)行展期；其次是密切關(guān)注近遠(yuǎn)期升貼水結(jié)構(gòu)的變化，盡量在距離持倉合約到期仍有一段時(shí)間且下一個(gè)近月合約已有流動性的時(shí)候進(jìn)行展期。

上述部分風(fēng)險(xiǎn)同樣存在套利業(yè)務(wù)中，如套利所需構(gòu)建的股票現(xiàn)貨組合無法完全復(fù)制滬深300股指期貨，個(gè)股產(chǎn)生的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)始終存在，跟蹤誤差的存在是難免的，因此在盡可能提高相關(guān)性的同時(shí)，需動態(tài)調(diào)整現(xiàn)貨組合，以減少跟蹤誤差率。再如強(qiáng)制減倉風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)股指期貨連續(xù)出現(xiàn)極端行情時(shí)，為穩(wěn)定市場或防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，即對處于獲利狀況的持倉以及虧損達(dá)到一定程度的平倉報(bào)單進(jìn)行強(qiáng)制減倉，從而影響套利計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)。此外，現(xiàn)金流管理、流動性風(fēng)險(xiǎn)等因素也都客觀存在。

三、結(jié)語

從目前情況來看，信托公司開展股指期貨業(yè)務(wù)仍有一定的局限性。首先，信托公司在引入股指期貨的過程中需要經(jīng)驗(yàn)的積累、人才的儲備以及系統(tǒng)的完善，這是一個(gè)不可跨越的過程；其次，股指期貨合約品種單一、信托證券賬戶開立受限等客觀因素也制約著這一業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；最后，雖然該指引較之證券投資基金在參與的方式上有了很大突破，但是對買賣股指期貨合約頭寸的限制仍趨于嚴(yán)格，可能導(dǎo)致部分對沖策略無法充分開展，在一定程度上限制了信托參與股指期貨交易業(yè)務(wù)的深度。盡管如此，指引的出臺體現(xiàn)了監(jiān)管部門對信托公司專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)定位的支持和鼓勵(lì)，豐富了信托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理手段，提高了風(fēng)險(xiǎn)管理效率，具有非常積極的意義。

篇2

關(guān)鍵詞：微智理財(cái) 財(cái)富管理模式 信托產(chǎn)品創(chuàng)新

1、財(cái)富管理模式的內(nèi)容

將信托公司的“受人之托，代人理財(cái)”的特性充分發(fā)揮，通過品種多樣的信托產(chǎn)品連同他金融產(chǎn)品為高凈值人士客戶提供專業(yè)化的理財(cái)服務(wù)，配套個(gè)性化的金融服務(wù)，為客戶保存、創(chuàng)造財(cái)富，力求達(dá)到資產(chǎn)的保值增值等。財(cái)富管理模式在瑞士已經(jīng)有百年歷史，最初是以財(cái)富保管為主，現(xiàn)在已經(jīng)演變成為私人資產(chǎn)的管理和財(cái)富增值。產(chǎn)品及服務(wù)都要針對個(gè)人設(shè)計(jì)具備特色，滿足高凈值客戶需求的同時(shí)，也可以為機(jī)構(gòu)創(chuàng)造豐富利潤。把財(cái)富管理作為提高盈利進(jìn)而帶給股東高額回報(bào)是信托公司的主要業(yè)務(wù)方向。

2、微智理財(cái)公司信托產(chǎn)品創(chuàng)新中存在的主要問題

2.1、WJ理財(cái)公司信托產(chǎn)品創(chuàng)新安全性存在的問題

wj理財(cái)公司在設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，需要充分考慮產(chǎn)品安全性的問題，針對于可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，一般僅采用資產(chǎn)抵（質(zhì)）押、第三者擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)控制措施。同時(shí)信托產(chǎn)品創(chuàng)新包含了整個(gè)產(chǎn)品流程的各個(gè)方面，因此創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)極大。另外wj理財(cái)公司信托產(chǎn)品的投資領(lǐng)域?qū)挿海?cái)富管理模式下的信托產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)廣泛、管理困難，另外信托財(cái)產(chǎn)和投資者是一一對應(yīng)的關(guān)系，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)后果不堪設(shè)想。

2.2、WJ理財(cái)公司信托產(chǎn)品創(chuàng)新收益性存在的問題

在收益率方面， wj理財(cái)公司不允許向客戶承諾保底收益。但在合同中明確規(guī)定預(yù)期收益率，以此高收益作為信托產(chǎn)品的特征，與其他同類產(chǎn)品競爭，來吸引客戶。wj理財(cái)公司信托產(chǎn)品屬于新興行業(yè)，其信用等級跟一般商業(yè)銀行不具備可比性，信托產(chǎn)品安全性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于儲蓄存款、國債和人民幣理財(cái)計(jì)劃，信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率大大高于同期銀行存款、國債和人民幣理財(cái)計(jì)劃的收益率，一般也高于同期企業(yè)債的收益率。其差額，其實(shí)可以看做是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)報(bào)酬。固定收益類產(chǎn)品收益率和期限相結(jié)合，充分體現(xiàn)投資者投入資金的時(shí)間價(jià)值，但缺乏靈活性，只能在期限比較長的信托產(chǎn)品中使用，再有一些信托公司缺乏創(chuàng)新能力，缺乏自主管理能力，信托產(chǎn)品的主要構(gòu)成是“通道型”、“平臺型”、銀信業(yè)務(wù)合作產(chǎn)品，產(chǎn)品報(bào)酬都偏低，信托公司本身是專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)，但不能提供高業(yè)務(wù)收益率的創(chuàng)新產(chǎn)品。財(cái)富管理模式的信托產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏可持續(xù)性發(fā)展.。

2.3、WJ理財(cái)公司信托產(chǎn)品創(chuàng)新期限存在的問題

信托產(chǎn)品期限較短，期限一般是1-2年，但信托產(chǎn)品期限單一就難以形成長期盈利模式，其中長期的作用發(fā)揮受阻。按照信托資金使用的時(shí)間設(shè)計(jì)的信托期限可以分為固定期限及彈性期限?，F(xiàn)有財(cái)富管理模式下信托產(chǎn)品固定期限相對清晰，合同解釋比較規(guī)范，可一旦發(fā)生發(fā)生提前或者延遲結(jié)束的情況，受托人無法按照合同約定處理，此種模式適用于信托資金使用期限、資金運(yùn)用模式固定，交易結(jié)構(gòu)簡單的項(xiàng)目，運(yùn)作期限明確的信托產(chǎn)品。

2.4、WJ理財(cái)公司信托產(chǎn)品創(chuàng)新流動性存在的問題

信托產(chǎn)品由于沒有設(shè)定特定的市場流通交易，對投資者而言產(chǎn)品到期后才能兌現(xiàn)，產(chǎn)品流動性較差。在此約束之下，信托投資公司仍然通過多種安排，在一定程度上使信托產(chǎn)品的流動性得到增強(qiáng)?，F(xiàn)有信托受益權(quán)質(zhì)押借款設(shè)計(jì)，即委托人在信托期間申請貸款，貸款額度根據(jù)信托項(xiàng)目的使用情況和信托合同具體投資方向，申請到一定折扣比例的銀行貸款。

3、微智理財(cái)公司信托產(chǎn)品創(chuàng)新途徑

3.1、采用現(xiàn)金流管理策略

財(cái)富管理模式下的信托產(chǎn)品有其自身特點(diǎn)，在這種特點(diǎn)下進(jìn)行信托產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，在整個(gè)項(xiàng)目存續(xù)期間，組合投資項(xiàng)目要匯總管理，這種合并管理對現(xiàn)金流合并管理，這個(gè)信托計(jì)劃下的各個(gè)項(xiàng)目需要根據(jù)市場情況的隨時(shí)調(diào)整，隨時(shí)測試和監(jiān)控，以使得壓力測試和現(xiàn)金流量時(shí)點(diǎn)各方面指標(biāo)符合管理要求，信托收益以及分配情況也要集中管理，整個(gè)信托計(jì)劃所需現(xiàn)金流，要在選擇項(xiàng)目、現(xiàn)金流向比例和資金投入期限安排時(shí)進(jìn)行妥善管理和匹配，以滿足整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)行期間不同時(shí)期的要求。

3.2、制定信托產(chǎn)品的投資目標(biāo)和投資策略

財(cái)富管理模式下的信托產(chǎn)品創(chuàng)新，基金化產(chǎn)品占據(jù)較大比重，發(fā)揮這一大比重產(chǎn)品的優(yōu)勢的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管控尤為重要。信托公司的投資理念應(yīng)當(dāng)積極主動，制定基金類產(chǎn)品優(yōu)勢的投資策略，當(dāng)此類項(xiàng)目投資于多個(gè)目標(biāo)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)當(dāng)具體問題具體分析，根據(jù)每個(gè)行業(yè)市場的不同特點(diǎn)進(jìn)行細(xì)分，任何一個(gè)行業(yè)都處于不同發(fā)展階段，同時(shí)每個(gè)行業(yè)有自己相互支持的上中下游產(chǎn)業(yè)，如何將這些產(chǎn)業(yè)鏈接，不同時(shí)期進(jìn)行匹配，從而達(dá)到交叉配置，使整體風(fēng)險(xiǎn)均衡管理，讓組合投資的效應(yīng)最大化。

3.3、采用風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)手段管理

項(xiàng)目運(yùn)行過程中，運(yùn)用關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)的相關(guān)指標(biāo)、整體項(xiàng)目壓力測試以及項(xiàng)目運(yùn)行中情景分析對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施即時(shí)的動態(tài)檢測和分析，對具體投資項(xiàng)目合并起來進(jìn)行整體性分析和評估，整個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率收到平衡風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響，應(yīng)該高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理，把項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益均衡指標(biāo)作為重要指標(biāo)來考核。

3.4、實(shí)行信托單位凈值管理

財(cái)富管理模式下的基金化信托產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)行“信托單位凈值管理”，并以其作為整體信托項(xiàng)目運(yùn)作情況的衡量標(biāo)準(zhǔn)從而依據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)為根據(jù)制定信托決策，一般要根據(jù)該類項(xiàng)目現(xiàn)金流動情況的頻率以及到期日、聚集性、概率分布等情況，對信托產(chǎn)品進(jìn)行估值，估值的結(jié)果作為考核的重要標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：公司理財(cái) 信托理財(cái)

一、關(guān)于公司理財(cái)?shù)幕纠碚?/p>

1.公司理財(cái)?shù)暮x公司理財(cái)又稱企業(yè)理財(cái)。 從廣義的角度講，企業(yè)理財(cái)就是對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行配置的過程；狹義地講，企業(yè)理財(cái)是要最大效能地利用閑置資金，提升資金的總體收益率。

2.公司理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)

1）．開放性

市場經(jīng)濟(jì)就是以市場為主導(dǎo)，金融市場作為企業(yè)資金融通的場所和聯(lián)結(jié)企業(yè)資金供求雙方的紐帶，對企業(yè)財(cái)務(wù)行為的社會化具有決定性影響。金融市場體系的開放性決定了企業(yè)財(cái)務(wù)行為的開放性。

2）．動態(tài)性

企業(yè)理財(cái)是以資金為對象，而資金的流動就是一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營的過程，是一個(gè)企業(yè)血液循環(huán)的形象比喻。所以說以資金管理為中心的企業(yè)理財(cái)活動是一個(gè)動態(tài)管理系統(tǒng)。

3）．綜合性

企業(yè)理財(cái)圍繞資金流動展開。資金流動作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營主要過程和主要方面的綜合表現(xiàn)，具有很大的綜合性。掌握了資金流動規(guī)律，便掌握了企業(yè)經(jīng)營模式和資金運(yùn)作模式，綜合性是理財(cái)?shù)闹匾卣鳌?/p>

3.公司理財(cái)基本指導(dǎo)原則

公司理財(cái)有很強(qiáng)的知識性，其基本的指導(dǎo)原則為：

1）．環(huán)境適應(yīng)原則2）．整體優(yōu)化原則3）．盈利與風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)原則

二、信托理財(cái)?shù)暮x

信托制度起源于西方發(fā)達(dá)國家。我國的信托主要為商事信托。商事信托是十九世紀(jì)在美國的馬薩諸塞州產(chǎn)生的，又稱營業(yè)信托、商業(yè)信托。商事信托發(fā)展初期，采用信托形式，投資人的資金進(jìn)行投資管理，投資人是受益人，受托人按比例抽取報(bào)酬。這種信托的根本特征是以商業(yè)團(tuán)體的形式來運(yùn)作，將信托原理運(yùn)用于企業(yè)所組成的一種美國式的特殊的企業(yè)形態(tài)，并以此從事信托投資業(yè)務(wù)。商事信托與一般的公司、合伙企業(yè)在經(jīng)濟(jì)形勢上沒有明顯不同，但是從法律角度看，他的商業(yè)經(jīng)營形態(tài)是利用了信托原理來進(jìn)行模式的構(gòu)成，是一種特殊形態(tài)的企業(yè)，期特點(diǎn)如下：1.資金獨(dú)立性  信托的概念結(jié)構(gòu)是將受益人視為信托財(cái)產(chǎn)的真正所有人，即作為受益的或衡平法上所有權(quán)的所有人，而作為信托財(cái)產(chǎn)收益的所有人而存在，這要?dú)w結(jié)于信托制度的“破產(chǎn)隔離”功能。所謂“破產(chǎn)隔離”，是指在委托人或受托人不能支付或破產(chǎn)時(shí)，受益人仍然能夠就信托財(cái)產(chǎn)保持其受益，可以對抗委托人和受托人的普通債權(quán)人。

2.收益權(quán)的靈活性  在合法信托的前提下，信托的條款可以是委托人和受托人同意的、能夠產(chǎn)生委托人意圖上的利益的任何條款。比如，在安排內(nèi)部控制事務(wù)方面、安排保護(hù)債權(quán)人與受托人的交易、創(chuàng)設(shè)受益人的自由裁量、安排本金和對收益的分配上，信托具有高度的靈活性。三、商事信托與公司制度的比較  信托是將自己的財(cái)產(chǎn)委托給有能力的第三方代為管理投資的形式進(jìn)行盈利，公司是一個(gè)獨(dú)立從事經(jīng)營活動的實(shí)體。信托制度中，這種交付行為是信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，因此而獲得的收益權(quán)利稱為受益權(quán)；公司制度中，資金或財(cái)產(chǎn)的交付稱為投資或股份認(rèn)購，因此而獲得的收益權(quán)利稱為股權(quán)。雖然在這兩種制度中，對各種行為和收益的權(quán)利稱謂不同，但就制度本身而言，實(shí)際上都是轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)并獲得收益的財(cái)產(chǎn)管理方式，因此他們具有一些共同的特征。

（一）信托與公司理財(cái)目標(biāo)的分析 

無論是信托模式還是公司模式，經(jīng)營的主題都是資金的流動管理，財(cái)務(wù)理論的研究是分析的基礎(chǔ)。有了明確的理財(cái)目標(biāo)，才能確定資金的管理者的任務(wù)和職責(zé)，才能評價(jià)理財(cái)行為實(shí)施過程中的好壞。

企業(yè)追求自身價(jià)值的增加，信托追求受益人價(jià)值的增長，因此在理財(cái)目標(biāo)上存在著顯著的差別。公司價(jià)值是指公司未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，由此任何一個(gè)公司財(cái)務(wù)決策的做出，在理論上講，都只能是風(fēng)險(xiǎn)與收益之間權(quán)衡的結(jié)果，因此如何解決風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題就成為企業(yè)價(jià)值評估過程中的一個(gè)及其重要的課題。與商事信托比較，公司對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度更加激進(jìn)，公司所從事的商業(yè)活動更加大膽進(jìn)取，而商事信托所要求的謹(jǐn)慎管理削弱了商事信托承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此雖然在商事信托下的決策同樣涉及到風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，但商事信托的較低風(fēng)險(xiǎn)交易的要求，使商事信托不能執(zhí)著于追求受益人財(cái)富的最大化，而只能追求穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的安全和受益人收益的穩(wěn)定增長。

（二）商事信托理財(cái)內(nèi)容與公司理財(cái)內(nèi)容的比較 

信托公司從受托人角度來看，主要是獲得信托報(bào)酬?，F(xiàn)在一般有固定和信托收益率聯(lián)系起來浮動的設(shè)計(jì)。一般單一信托信托報(bào)酬比較低，為0.3%左右。從投資人角度來看，按照監(jiān)管規(guī)定，信托公司不能承諾信托資金不受損失，也不能承諾信托資金的最低收益。但我們一般的信托產(chǎn)品都有一個(gè)最低收益率。從當(dāng)時(shí)的產(chǎn)品看，現(xiàn)在都是采取基金或者期限階梯型浮動收益率的設(shè)計(jì)。信托獲得了營運(yùn)的資金，如共同基金和養(yǎng)老基金，因此信托理財(cái)?shù)闹匦氖菍ν顿Y的管理，一般不涉及到資金籌集問題的決策，從這一點(diǎn)上來說，信托理財(cái)與投資學(xué)有更多的內(nèi)容交叉，但信托理財(cái)將擴(kuò)展投資學(xué)的外延，即除包括金融資產(chǎn)投資管理外，還包括實(shí)物資產(chǎn)投資的管理內(nèi)容。另外，對于信托收益的分配一般是由信托契約來規(guī)定較詳細(xì)的收益分配計(jì)劃，因此與公司理財(cái)相比，收益分配決策就不再成為重要的商事信托的理財(cái)內(nèi)容。通過比較公司理財(cái)與信托理財(cái)，不僅可以多角度、全方位研究信托理財(cái)，也是客觀、深入發(fā)展信托理財(cái)理論和公司理財(cái)理論，完整理解企業(yè)理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ)和手段。

盡管商事信托與公司制度在組織架構(gòu)上具有許多相似之處，但商事信托與公司制度相比，有明顯的不同，這些不同點(diǎn)便是商事信托與公司投資競爭的優(yōu)勢。目前在我國公司理財(cái)一直是受到重視的一種理財(cái)模式，筆者認(rèn)為市場經(jīng)濟(jì)的逐步完善，必須增加信托理財(cái)?shù)难芯縼砼浜鲜袌龅陌l(fā)展，尤其是在財(cái)務(wù)管理理論研究視角轉(zhuǎn)向以金融市場為核心的研究，研究商事信托的財(cái)務(wù)理論對我國的金融體系的建立具有深刻的價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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什么是信托理財(cái)

簡單的說，信托是一種特殊的財(cái)產(chǎn)管理制度和法律行為，同時(shí)又是一種金融制度，信托與銀行、保險(xiǎn)、證券一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融體系。什么是信托理財(cái)？信托理財(cái)是一種財(cái)產(chǎn)管理制度，它的核心內(nèi)容是“受人之托，代人理財(cái)”。信托產(chǎn)品根據(jù)信托投資收益的確定程度劃分為固定收益類信托、浮動收益類信托、固定+浮動收益類信托。根據(jù)委托人的數(shù)量劃分，分為單一信托和集合信托。單一資金信托，是信托公司接受單個(gè)委托人的資金委托，依據(jù)委托人確定的管理方式，或由信托公司代為確定的管理方式，單獨(dú)管理和運(yùn)用貨幣資金的信托。集合資金信托計(jì)劃，是由信托公司擔(dān)任受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，將兩個(gè)以上（含兩個(gè)）委托人交付的資金進(jìn)行集中管理、運(yùn)用或處分的資金信托業(yè)務(wù)活動。除人數(shù)外，單一信托的和集合信托的最大區(qū)別是委托人的地位。集合信托是典型的信托公司設(shè)計(jì)創(chuàng)制的產(chǎn)品，信托公司起著主導(dǎo)作用，而單一信托的資金運(yùn)用方式和對象等在許多情況下都更多地體現(xiàn)了委托人的意愿。

信托理財(cái)產(chǎn)品銷售渠道

目前市場可以銷售信托產(chǎn)品的主要渠道為：銀行、信托公司和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)。

實(shí)物商品的終端銷售價(jià)和實(shí)際成本相差很大，各級批發(fā)銷售商等要從中“抽水”，但信托產(chǎn)品作為不同于實(shí)體商品的一種金融產(chǎn)品，中間環(huán)節(jié)的多少并不意味著費(fèi)用增加。以一款普通房地產(chǎn)信托產(chǎn)品為例，若發(fā)行方的融資成本為20%，給予投資者收益一般在10%至12%，其中9%左右的空間作為信托報(bào)酬和渠道費(fèi)用。同一款產(chǎn)品，通過任何一個(gè)渠道，給予投資者的收益和風(fēng)險(xiǎn)都是一樣的，只存在對“9%”進(jìn)行分成多寡的區(qū)別。因此在信托公司買信托產(chǎn)品，客戶的收益率并非會比在銀行買信托理財(cái)產(chǎn)品高多少，而且還需要挑選信托公司。目前中國的信托公司有68家，分為A類和B類，對于普通投資者來說，在篩選信托公司及信托理財(cái)產(chǎn)品的過程中需要花費(fèi)大量時(shí)間，并且應(yīng)具備較專業(yè)的能力。因此，在信托公司買信托產(chǎn)品，客戶的收益率可能比在銀行購買信托產(chǎn)品略高，比較適合時(shí)間充裕的專業(yè)投資者。

第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)正逐漸成為信托代銷的重要渠道。一般來說，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)能夠代銷幾乎所有信托公司的產(chǎn)品，產(chǎn)品選擇面較廣，而且一般第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)會非常重視客戶的二次銷售，所以理論上，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)可以站在比較中立的角度幫客戶選擇合適產(chǎn)品。需要注意的是，有些三方公司專業(yè)度不是很強(qiáng)，銷售人員為了個(gè)人收入會以信托的名義推薦一些有些合伙項(xiàng)目，而且標(biāo)榜收益更高，這是比較有風(fēng)險(xiǎn)的，識別產(chǎn)品是有限合伙還是信托產(chǎn)品，只要看產(chǎn)品名稱里有沒有信托字樣即可。

相比第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，信托公司更看重銀行的渠道，銀行仍然是信托銷售的最主要渠道。目前信托業(yè)8萬多億元的管理資產(chǎn)規(guī)模中，多數(shù)是與銀行簽訂的單一信托。銀行在與信托公司簽訂單一信托合同之后，再將信托拆分，以理財(cái)產(chǎn)品的方式出售給銀行理財(cái)客戶。這就是銀信合作產(chǎn)品的最終歸宿。銀行所獲取的信托項(xiàng)目原則上是優(yōu)于第三方理財(cái)公司，同時(shí)，銀行對信托產(chǎn)品的風(fēng)控要求更嚴(yán)，相對風(fēng)險(xiǎn)較小，但在信托產(chǎn)品收益率方面沒有太大競爭優(yōu)勢。目前，大多銀行審批信托產(chǎn)品往往需要花費(fèi)較長的時(shí)間，原因在于多層審批制。銀行對于信托項(xiàng)目的第一還款來源、質(zhì)押＼抵押物、擔(dān)保措施等要求更嚴(yán)。另外，銀行渠道最大的優(yōu)勢在于銀行的品牌價(jià)值，銀行最看重的是品牌價(jià)值，最擔(dān)心的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，從某種意義而言，銀行更愿意用資金來挽回聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

信托理財(cái)產(chǎn)品

與其他理財(cái)產(chǎn)品有何不同

通過上面的表格，我們可以直觀地看到信托理財(cái)產(chǎn)品與其他理財(cái)產(chǎn)品的不同。

信托理財(cái)產(chǎn)品的收益為什么可能高于其他理財(cái)產(chǎn)品？

首先，與銀行的無風(fēng)險(xiǎn)存款利率及國債相比，信托產(chǎn)品收益率不受限制。融資類信托計(jì)劃在發(fā)放貸款時(shí)，無需參照人民銀行制定的基準(zhǔn)利率上下浮動限制，可以在不高于基準(zhǔn)利率4倍的范圍內(nèi)靈活設(shè)定利率水平，這意味著信托產(chǎn)品收益更接近真實(shí)市場利率水平。

其次，信托公司作為境內(nèi)唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行投資的金融機(jī)構(gòu)，可以通過貸款、股權(quán)、權(quán)益、購買債券等進(jìn)行投資運(yùn)作，其中一些投資市場是普通投資者不能進(jìn)入的?？缡袌鎏桌麢C(jī)會的存在也是信托重要的高收益來源。

信托理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制

相信無論何種投資，人們最關(guān)注的還是風(fēng)險(xiǎn)問題。信托根據(jù)不同的產(chǎn)品有不同的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，主要有：抵押、質(zhì)押、擔(dān)保和結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等 。有的產(chǎn)品只采用一種風(fēng)控措施，有的產(chǎn)品同時(shí)采用多種風(fēng)控措施。

抵押或質(zhì)押：融資方將其動產(chǎn)或不動產(chǎn)（房產(chǎn)、股權(quán)等）抵押或質(zhì)押給信托公司，若融資方無法按期支付信托產(chǎn)品的本金及收益，信托公司可以拍賣抵押或質(zhì)押物，以保障投資人的利益；

擔(dān)保：對于沒有抵押（或質(zhì)押）或者抵押率比較高的，信托公司往往會要求融資方對信托財(cái)產(chǎn)提供相應(yīng)的擔(dān)保。比如，擔(dān)保公司擔(dān)保、第三方擔(dān)保（融資方的母公司或關(guān)聯(lián)公司）、公司法人無限連帶擔(dān)保等；

結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)：所謂結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)就是將信托收益權(quán)進(jìn)行分層配置，購買優(yōu)先級的投資者享有優(yōu)先收益權(quán)，購買次級和劣后級的投資者享有劣后收益權(quán)。在固定收益類信托理財(cái)產(chǎn)品中，劣后級投資一般由融資方投資，信托期滿后，投資收益在優(yōu)先保證優(yōu)先級受益人本金、預(yù)期收益及相關(guān)費(fèi)用后的余額全部歸劣后級受益人；若出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)，也先由劣后級投資者承擔(dān)。以房地產(chǎn)信托為例：房地產(chǎn)信托貸款，風(fēng)險(xiǎn)控制措施一般為土地或現(xiàn)房抵押，保證擔(dān)保；房地產(chǎn)股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)控制措施一般為信托持股，股權(quán)質(zhì)押，派駐人員，監(jiān)控資金，回購安排等。

信托理財(cái)產(chǎn)品的選擇

挑選信托要看清以下四點(diǎn)：

第一，要選擇信譽(yù)好的信托公司的產(chǎn)品。投資者要認(rèn)真考量信托公司的誠信度、資金實(shí)力、資產(chǎn)狀況、歷史業(yè)績和人員素質(zhì)等各方面因素，從而決定某信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品是否值得購買?，F(xiàn)在信托公司，有央企系、銀行系、地方政府系、上市公司系等等，大型央企控股的“中”字號信托公司由于股東背景實(shí)力強(qiáng)，所以相對穩(wěn)妥一些。同時(shí)，各家信托公司風(fēng)格不一樣，有的比較激進(jìn)，擅長房地產(chǎn)項(xiàng)目，有的則傾向于票據(jù)等穩(wěn)妥項(xiàng)目，理財(cái)風(fēng)格有所不同，業(yè)內(nèi)經(jīng)常一些信托公司的評級排行，可以作為參考。

第二，要預(yù)估信托產(chǎn)品的盈利前景。目前市場上的信托產(chǎn)品大多已在事先確定了信托資金的投向，因此投資者可以透過信托資金所投資項(xiàng)目的行業(yè)、現(xiàn)金流的穩(wěn)定程度、未來一定時(shí)期的市場狀況等因素對項(xiàng)目的成功率加以預(yù)測，進(jìn)而預(yù)估信托產(chǎn)品的盈利前景。

篇5

摘要：本文梳理了我國商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)法律規(guī)范，從法律規(guī)范、發(fā)展困境和市場監(jiān)管三個(gè)層次，分析當(dāng)前我國銀行理財(cái)市場存在一些亂象的深層次原因。最后，從法律和市場定位、商業(yè)銀行發(fā)展理念、相關(guān)專業(yè)人員的培育、合規(guī)文化建設(shè)和金融消費(fèi)者教育和保護(hù)等五大方面提出了一些具體建議。

 

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 理財(cái) 發(fā)展困境 金融監(jiān)管

我國個(gè)人銀行理財(cái)業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代末，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，業(yè)務(wù)從無到有，規(guī)模從小到大，產(chǎn)品從簡單到復(fù)雜，市場規(guī)模也不斷擴(kuò)大。截至2011年末，我國商業(yè)銀行年發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品近千只，余額約4.6萬億元。然而，隨著個(gè)人銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，也產(chǎn)生了一些負(fù)面的現(xiàn)象，比如，理財(cái)產(chǎn)品成為部分商業(yè)銀行監(jiān)管套利工具，并存在客戶投訴不斷增加，各類糾紛呈現(xiàn)階段性上升趨勢的現(xiàn)象。這也使得監(jiān)管部門在嚴(yán)格規(guī)范市場、維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益和保護(hù)理財(cái)市場發(fā)展的平衡上，處于兩難境地。

 

商業(yè)銀行理財(cái)市場發(fā)展不同階段的監(jiān)管規(guī)范情況

（一）理財(cái)市場發(fā)展早期的初步規(guī)范

2004年以前，我國有11家中資銀行和數(shù)家外資銀行從事個(gè)人外匯理財(cái)業(yè)務(wù)，2004年9月，6家中資銀行經(jīng)中國銀監(jiān)會批復(fù)同意開展人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)，自此，我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)開始進(jìn)入發(fā)展的“快車道”。

 

為規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，也為了呵護(hù)初生的市場，2005年9月，中國銀監(jiān)會以“規(guī)范與發(fā)展并重，培育和完善并舉”為指導(dǎo)思想，制定頒布了《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）和《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（以下簡稱《風(fēng)險(xiǎn)管理指引》），初步界定了銀行理財(cái)服務(wù)的范疇，對商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分類，對其業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)督管理進(jìn)行了初步規(guī)范。

 

（二）金融危機(jī)前后對理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)監(jiān)管規(guī)范

2006-2007年，中國銀監(jiān)會先后下發(fā)《商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《關(guān)于商業(yè)銀行開展代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》等數(shù)個(gè)部門規(guī)章和規(guī)范性文件。這些文件的密集出臺，肇因正值國際金融市場泡沫頂點(diǎn)，商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)、基金管理公司的qdii基金等蓬勃發(fā)展，而表面繁榮之下難掩危機(jī)，主管部門因此接連發(fā)令，規(guī)范商業(yè)銀行行為。

 

同年，中國銀監(jiān)會下發(fā)通知明確取消了原《暫行辦法》中對商業(yè)銀行發(fā)行保證收益性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品需要向中國銀監(jiān)會申請批準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)定，改為實(shí)行報(bào)告制。對《暫行辦法》中要求最遲在發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品前10日將相關(guān)資料報(bào)送中國銀監(jiān)會或其派出機(jī)構(gòu)的，改為在發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品后5日內(nèi)將相關(guān)資料報(bào)送中國銀監(jiān)會或其派出機(jī)構(gòu)。

 

2008年，國際金融危機(jī)全面爆發(fā)，qdii基金、代客境外理財(cái)?shù)孺|羽而歸，中國銀監(jiān)會接連下發(fā)多份針對理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的通知，分別從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶評估、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示、銷售合規(guī)等多方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示和監(jiān)管規(guī)范。

 

2009年，中國銀監(jiān)會了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)報(bào)告管理有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》，分別對商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的報(bào)告管理和投資范圍作出進(jìn)一步規(guī)范和限制。

 

（三）近年監(jiān)管規(guī)范情況變化

2010年開始，隨著銀信合作的全面加速，商業(yè)銀行、信托公司利用相關(guān)規(guī)定匱乏，部分業(yè)務(wù)處于監(jiān)管范圍模糊的灰色地帶，在發(fā)行部分理財(cái)產(chǎn)品的過程中借道信托繞開信貸規(guī)?？刂?，將表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)至表外，美化業(yè)務(wù)報(bào)表和監(jiān)管指標(biāo)，導(dǎo)致銀信合作風(fēng)險(xiǎn)聚集。為規(guī)范銀信合作市場，中國銀監(jiān)會自2009年末至2011年先后下發(fā)一系列的規(guī)范通知1，對銀信合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表等進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)范，擠壓“影子信貸”，控制銀信合作相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

 

2012年，針對商業(yè)銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)存在諸多不規(guī)范行為，客戶投訴直線上升的現(xiàn)實(shí)，中國銀監(jiān)會適時(shí)頒布《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》（以下簡稱《銷售管理辦法》），從各個(gè)環(huán)節(jié)對商業(yè)銀行開展理財(cái)產(chǎn)品銷售活動進(jìn)行規(guī)范。近期，為了防范和化解商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范銀行理財(cái)資金投資運(yùn)作，中國銀監(jiān)會再次了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，以促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的健康、穩(wěn)健發(fā)展。

 

對商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督規(guī)范的特征

（一）注重市場培育，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況及時(shí)調(diào)整相關(guān)規(guī)范

從對理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范和監(jiān)管的回顧中可以看出，監(jiān)管者采取的是“跟隨”策略，謹(jǐn)慎觀察我國商業(yè)銀行理財(cái)市場發(fā)展實(shí)際，并以“管風(fēng)險(xiǎn)”為原則，根據(jù)我國銀行理財(cái)市場的發(fā)展變化和風(fēng)險(xiǎn)狀況及時(shí)調(diào)整相關(guān)規(guī)范。比如，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場準(zhǔn)入應(yīng)當(dāng)采用何種方式，就分別經(jīng)歷了批準(zhǔn)制、事后報(bào)告制、事前與事后報(bào)告相結(jié)合制。又如，中國銀監(jiān)會根據(jù)國內(nèi)外金融形勢在2008年和2010年分別密集出臺相關(guān)規(guī)定，分別對境外代客理財(cái)業(yè)務(wù)和銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。

 

（二）相關(guān)規(guī)范的法律層級較低，集中在部門規(guī)范性文件。

從法律層級來看，目前直接規(guī)范我國商業(yè)銀行理財(cái)市場的諸多文件中，僅有《暫行辦法》和《銷售管理辦法》為部門規(guī)章，其余均為部門規(guī)范性文件，其優(yōu)勢在于靈活性，但整體法律層級相對較低。

 

部門規(guī)范性文件系主管部門根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)授權(quán)，在自身職權(quán)范圍內(nèi)制定的有關(guān)規(guī)范，其制定和流程相對較短。中國銀監(jiān)會因此得以根據(jù)復(fù)雜多變的金融市場和監(jiān)管實(shí)際，及時(shí)甄別和預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)并制定相關(guān)規(guī)范，維護(hù)商業(yè)銀行理財(cái)市場的穩(wěn)健發(fā)展。但是，部門規(guī)范性文件法律層級相對較低，從立法效力角度而言處于弱勢。從法律的角度看后果有二：一是法律層級較低導(dǎo)致規(guī)范力度較弱；二是一旦發(fā)生法律沖突的情形，層級較低的法律規(guī)定在適用性上劣后于層級較高的規(guī)定。

 

當(dāng)前商業(yè)銀行理財(cái)市場發(fā)展面臨的幾大困境

應(yīng)當(dāng)看到，我國商業(yè)銀行理財(cái)市場雖然蓬勃發(fā)展，但在資產(chǎn)和財(cái)富管理市場上，正面臨證券投資基金、券商集合理財(cái)、信托公司信托計(jì)劃等多重夾擊，而商業(yè)銀行理財(cái)市場自身，則面對著客戶投訴不斷上升，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和收益形式日趨保守化的現(xiàn)實(shí)。從深層來看，當(dāng)前商業(yè)銀行理財(cái)市場現(xiàn)狀及其面臨的三個(gè)困境密切相關(guān)。

（一）法律困境

目前，在關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的各項(xiàng)規(guī)定中，并未對理財(cái)產(chǎn)品的法律屬性作出明確界定?！稌盒修k法》僅對個(gè)人理財(cái)顧問服務(wù)和綜合理財(cái)服務(wù)從業(yè)務(wù)形態(tài)上進(jìn)行了界定。因而學(xué)界對于商業(yè)銀行理財(cái)屬于何種法律關(guān)系尚存爭議，爭議焦點(diǎn)在于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品作為委托理財(cái)?shù)囊环N方式，其法律關(guān)系是否在實(shí)際上屬于一種信托行為。

 

1.支持“信托論”的主要理由

第一，《風(fēng)險(xiǎn)管理指引》指明“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)將銀行資產(chǎn)與客戶資產(chǎn)分開管理，明確相關(guān)部門及其工作人員在管理、調(diào)整客

戶資產(chǎn)方面的授權(quán)。對于可以由第三方托管的客戶資產(chǎn)，應(yīng)交由第三方托管”。上述規(guī)定與法律界定信托關(guān)系的核心之一——信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立相一致。

 

第二，“信托論”的支持者認(rèn)為，凡是在形式上符合《信托法》中“委托人基于對受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為”就是信托行為，換言之，只要在委托人和受托人之間形成委托契約關(guān)系，該委托理財(cái)業(yè)務(wù)即屬信托行為。由此，商業(yè)銀行理財(cái)、基金等產(chǎn)品均可以被視為具有“基于信托原理所形成的信托法律關(guān)系”。

 

2.對理財(cái)產(chǎn)品法律界定的另一種觀點(diǎn)

上述將理財(cái)產(chǎn)品歸于信托關(guān)系的劃分并沒有考慮到我國商業(yè)銀行理財(cái)服務(wù)多樣化的現(xiàn)實(shí)，實(shí)際上，不能簡單地將所有理財(cái)產(chǎn)品非此即彼地歸類于信托或委托關(guān)系。因而目前還存在一種觀點(diǎn)，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從具體的商業(yè)行為出發(fā)分析商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的法律關(guān)系，主要觀點(diǎn)如下：

 

《暫行辦法》按是否存在資產(chǎn)管理行為將商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)分為理財(cái)顧問業(yè)務(wù)和綜合理財(cái)業(yè)務(wù)。理財(cái)顧問業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行向客戶提供的財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃、投資建議、個(gè)人投資產(chǎn)品推介等專業(yè)化服務(wù)。可見，理財(cái)顧問業(yè)務(wù)更多的是提供建議和咨詢，并不涉及客戶資產(chǎn)的管理運(yùn)營，類似于咨詢服務(wù)法律關(guān)系。

 

根據(jù)《暫行辦法》第九條的規(guī)定，“綜合理財(cái)服務(wù)，是指商業(yè)銀行在向客戶提供理財(cái)顧問服務(wù)的基礎(chǔ)上接受客戶的委托和授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動。在綜合理財(cái)服務(wù)活動中，客戶授權(quán)銀行代表客戶按照合同約定的投資方向和方式進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由客戶或客戶與銀行按照約定方式承擔(dān)”。所以，在綜合理財(cái)服務(wù)中，因涉及銀行對客戶資產(chǎn)的管理運(yùn)營，應(yīng)根據(jù)具體不同的運(yùn)營方式對商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行區(qū)分，進(jìn)而判斷法律關(guān)系。

 

《暫行辦法》根據(jù)客戶獲取收益方式不同，將理財(cái)產(chǎn)品分為保證收益型和非保證收益型兩種。對于保證收益型產(chǎn)品，由于商業(yè)銀行需要向投資者支付本金和事先約定的固定收益，該觀點(diǎn)傾向?qū)⑵湔J(rèn)定為借款合同法律關(guān)系，對于保證收益理財(cái)產(chǎn)品超出保證收益部分的其他收益，由于商業(yè)銀行和客戶將按照事先約定分配并共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，該觀點(diǎn)傾向于認(rèn)定其為信托關(guān)系。還有一種近似的觀點(diǎn)，認(rèn)為商業(yè)銀行和客戶就本金形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，對收益部分由于客戶有權(quán)享受正收益而不承擔(dān)負(fù)收益的投資失敗風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于商業(yè)銀行對客戶收益做出擔(dān)保，確保收益不為負(fù)，因而認(rèn)為商業(yè)銀行和客戶就將收益部分形成一種擔(dān)保的信托關(guān)系。套用同樣的邏輯，該觀點(diǎn)認(rèn)為保本浮動收益理財(cái)產(chǎn)品的性質(zhì)與之類似，即對于本金部分，為債權(quán)債務(wù)關(guān)系，對收益部分，為信托關(guān)系。

 

非保本浮動收益理財(cái)產(chǎn)品中，由于商業(yè)銀行系根據(jù)事先約定和實(shí)際投資收益情況向客戶支付收益，而并不對客戶本金的安全做出承諾，且對理財(cái)資金享有較大自主管理和處分的權(quán)限，與信托的“信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立”和受托人權(quán)利類似，因而該觀點(diǎn)認(rèn)為這屬于一種信托關(guān)系。

 

事實(shí)上，在探索我國商業(yè)銀行理財(cái)?shù)姆申P(guān)系時(shí)，都不能不考慮我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的實(shí)際情況，只有在此框架下進(jìn)行的探索，才更符合我國實(shí)際情況，有助于商業(yè)銀行理財(cái)合法合規(guī)地發(fā)展。

 

（二）發(fā)展困境

當(dāng)前，利率市場化有序推進(jìn)，商業(yè)銀行依靠傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)獲取利潤的空間受到擠壓，而資產(chǎn)管理市場不斷深化發(fā)展，百姓投資渠道日益增多，商業(yè)銀行儲蓄存款相應(yīng)不斷減少，資產(chǎn)負(fù)債管理革新迫在眉睫，這些都迫使商業(yè)銀行探索新的發(fā)展道路，財(cái)富管理成為不少銀行眼中的下一個(gè)利潤增長點(diǎn)。

 

1.理財(cái)業(yè)務(wù)中存在的一些問題

然而，縱觀當(dāng)前商業(yè)銀行理財(cái)服務(wù)市場，一方面商業(yè)銀行迫切期望通過理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)掘銀行中長期新利潤增長點(diǎn)，但另一方面又存在將理財(cái)產(chǎn)品工具化、濫用化的短視行為，這一矛盾成為當(dāng)前銀行理財(cái)市場發(fā)展困境的縮影。由此，理財(cái)產(chǎn)品短期化、同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，理財(cái)產(chǎn)品淪為攬儲工具，導(dǎo)致銀行合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)增加；理財(cái)產(chǎn)品銷售人員在銷售產(chǎn)品時(shí)重收益率、輕風(fēng)險(xiǎn)提示，因銷售行為不合規(guī)引發(fā)客戶誤解導(dǎo)致投訴、訴訟，銀行聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)增加；部分金融機(jī)構(gòu)借理財(cái)產(chǎn)品繞開信貸規(guī)模限制等監(jiān)管規(guī)定，將表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)表外化，導(dǎo)致實(shí)質(zhì)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集。

 

2.造成發(fā)展困境的主要原因

第一，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品法律屬性不明，限制了理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新。當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，一方面是因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品成為攬儲工具所致，另一方面也由于相關(guān)法律規(guī)范尚未明確，理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新存在制度障礙。

 

第二，商業(yè)銀行尚未形成從董事會層面起自上而下重視資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的理念，理財(cái)業(yè)務(wù)存在長遠(yuǎn)發(fā)展與短期套利行為的矛盾。雖然大部分商業(yè)銀行都認(rèn)識到未來財(cái)富管理將成為帶動利潤的新增長點(diǎn)，但絕大多數(shù)商業(yè)銀行還沒有將其納入戰(zhàn)略層面的思考，而只是因?yàn)槔碡?cái)業(yè)務(wù)撬動資金的規(guī)模和帶動利潤增長的潛在可能而對該項(xiàng)業(yè)務(wù)有所重視。換言之，不少銀行所謂的“重視”僅限于將理財(cái)產(chǎn)品視為獲得短期收益的工具，因此，不論是條線力量投入，還是合規(guī)管理力度都相對較弱。例如，目前，除極個(gè)別銀行外，幾乎還沒有商業(yè)銀行單獨(dú)設(shè)立財(cái)富或資產(chǎn)管理部門，不少商業(yè)銀行的理財(cái)部門往往是金融市場部或資金管理部下屬的二級部門，這樣的設(shè)置一是導(dǎo)致理財(cái)專業(yè)人力資源投入不足，理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)專業(yè)化程度不高；二是致使在行內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)往往淪為配合其他部門完成任務(wù)的工具，如為了發(fā)展存款，商業(yè)銀行推出滾動式理財(cái)產(chǎn)品，或者更多的將精力放在發(fā)售和贖回時(shí)間的選擇而不是產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品由此已背離財(cái)富管理的初衷，成為監(jiān)管套利的工具；三是不利于基層員工理解理財(cái)業(yè)務(wù)的本質(zhì)，反而將其視為存款業(yè)務(wù)拓展手段，銷售合規(guī)性不強(qiáng)，這也是近年來銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投訴和訴訟激增的重要原因。

第三，公眾認(rèn)識存在誤區(qū)，理財(cái)市場的長期培育和正確理念的形成尚待完善。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品作為一種投資方式，和其他投資產(chǎn)品一樣存在投資風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)在不少投資者習(xí)慣于將商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品視同毫無投資風(fēng)險(xiǎn)的銀行存款，無法接受收益低于存款利率或本金受損。這一方面和商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售人員在銷售過程中風(fēng)險(xiǎn)揭示不合規(guī)有關(guān)，另一方面也和投資者對自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力認(rèn)識不足，以及長期以來民眾對商業(yè)銀行的心理預(yù)期和消費(fèi)慣性有關(guān)。

 

但是，必須認(rèn)識到商業(yè)銀行的定位有別于券商、基金公司、信托公司，“穩(wěn)健”依然是商業(yè)銀行安身立命之本，在糾正投資人認(rèn)識誤區(qū)、加強(qiáng)銷售合規(guī)性的同時(shí)，如何設(shè)計(jì)恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，既符合資產(chǎn)管理、財(cái)富管理的要求，又適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，不背離商業(yè)銀行應(yīng)承擔(dān)的角色，是商業(yè)銀行理財(cái)市場發(fā)展必須考慮的問題。

 

（三）監(jiān)管困境

首先，監(jiān)管部門雖然能夠按照相關(guān)法律的授權(quán)，通過部門規(guī)章或規(guī)范性文件的形式根據(jù)商業(yè)銀行理財(cái)市場的實(shí)際情況進(jìn)行靈活監(jiān)管，但由于商業(yè)銀行理財(cái)相關(guān)法律規(guī)范層級效力相對較低，監(jiān)管的權(quán)威性和有效性受到一定限制。

 

其次，商業(yè)銀行對其理財(cái)市場的發(fā)展定位尚未明確，反過來制約監(jiān)管力量的發(fā)揮。如上文所述，監(jiān)管部門從一開始即以“規(guī)范與

發(fā)展并重，培育和完善并舉”為理念，在提綱契領(lǐng)地頒布《暫行辦法》后，一直采取緊密觀察和跟隨市場、針對具體情況“點(diǎn)對點(diǎn)”及時(shí)糾正不規(guī)范行為的策略，尚未進(jìn)一步制定全面規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范文件。事實(shí)上，監(jiān)管部門無法也不應(yīng)代替市場做出選擇，用行政手段過度干預(yù)市場，市場發(fā)育的不成熟也意味著脆弱，監(jiān)管部門如果無視現(xiàn)實(shí)下“猛藥”，反而不利于市場平穩(wěn)進(jìn)化。

 

最后，監(jiān)管部門必須平衡好培育市場和保護(hù)金融消費(fèi)者的關(guān)系。雖然監(jiān)管部門必須著眼于商業(yè)銀行理財(cái)市場的起步培育，但不能否認(rèn)的是，監(jiān)管部門的核心職責(zé)之一即是維護(hù)金融市場穩(wěn)定，保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益，這也是中國銀監(jiān)會所有的辦法、指引、通知等文件的核心指向。如何既不影響市場發(fā)展，又能充分保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)利，同時(shí)做好消費(fèi)者教育，普及正確的投資理念，是監(jiān)管部門必須平衡好的關(guān)系。

 

對理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)建議

目前，我國商業(yè)銀行理財(cái)面臨新的發(fā)展臨界點(diǎn)，具體而言，有五大方面的問題亟待解決，一是如何找準(zhǔn)法律和市場定位，探索適當(dāng)?shù)你y行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展之路；二是如何將資產(chǎn)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)真正嵌入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)條塊，使之發(fā)揮應(yīng)有的作用而不是成為其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的配角；三是如何聚攏專業(yè)人才，設(shè)計(jì)出符合資產(chǎn)管理需要和商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營定位的產(chǎn)品；四是如何自上而下地普及貫徹銀行理財(cái)產(chǎn)品作為資產(chǎn)管理?xiàng)l線的服務(wù)，從設(shè)計(jì)到銷售各環(huán)節(jié)確保合規(guī)；五是如何做好消費(fèi)者投資理念的糾正和普及，同時(shí)推動設(shè)計(jì)銀行理財(cái)產(chǎn)品消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制，維護(hù)市場穩(wěn)定。

 

（一）短期和微觀層面

首先，制定理財(cái)產(chǎn)品會計(jì)處理和計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，遏制目前利用監(jiān)管空白修飾報(bào)表、美化存款數(shù)字的現(xiàn)象，從源頭上控制理財(cái)產(chǎn)品成為攬儲工具的可能。

其次，針對商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售亂象，加強(qiáng)查處力度，增加違規(guī)成本，規(guī)范銀行理財(cái)市場發(fā)展秩序。培育銀行建立理財(cái)銷售的合規(guī)文化，保護(hù)消費(fèi)者正當(dāng)權(quán)益。

最后，盡早建立專門的理財(cái)業(yè)務(wù)從業(yè)人員資格認(rèn)證制度和持續(xù)培訓(xùn)機(jī)制。參照基金等專業(yè)理財(cái)?shù)膹臉I(yè)人員資格認(rèn)證制度，提高銀行理財(cái)業(yè)務(wù)人員的準(zhǔn)入門檻，明確市場禁入等懲罰措施，并建立固定、長期的從業(yè)人員持續(xù)培訓(xùn)機(jī)制，從人員管理上進(jìn)行規(guī)范。

 

（二）中長期和宏觀層面

首先，早日明確商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的法律屬性，完善相關(guān)立法，根據(jù)法律、部門規(guī)章、部門規(guī)范性文件的法律層級，建立完善多層次的規(guī)范體系。

其次，推動資本市場頂層設(shè)計(jì)，加快理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)創(chuàng)新。目前，我國資本創(chuàng)新工具有限，缺乏相應(yīng)的活躍市場，相關(guān)政策和規(guī)范處于缺失狀態(tài)，應(yīng)當(dāng)自上而下進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場和相應(yīng)工具的完整性，促進(jìn)包括銀行理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的財(cái)富管理手段的進(jìn)一步豐富。

 

再次，引導(dǎo)商業(yè)銀行真正理解和貫徹資產(chǎn)和財(cái)富管理理念。鼓勵(lì)商業(yè)銀行探索符合本行實(shí)際情況的銀行理財(cái)產(chǎn)品定位，而非僅僅將理財(cái)產(chǎn)品作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的替代工具。推動商業(yè)銀行梳理和調(diào)整業(yè)務(wù)條線設(shè)置，合理分配專業(yè)人力資源，推出符合銀行定位的產(chǎn)品，豐富我國金融市場體系，拓寬百姓投資渠道。

 

最后，建立專門的消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制，持續(xù)做好消費(fèi)者教育工作。監(jiān)管部門應(yīng)承擔(dān)公眾教育義務(wù)，幫助投資人客觀認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)，形成正確的投資理念，研究建立銀行理財(cái)產(chǎn)品消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制，保護(hù)金融消費(fèi)者正當(dāng)權(quán)益。

 

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無關(guān)）

作者單位：中國銀監(jiān)會國際部

責(zé)任編輯：劉穎 廖雯雯

參考文獻(xiàn)：

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[4]朱小川.論加強(qiáng)金融理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管的制度建設(shè)[j].南方金融， 2011， （3）.

篇6

對于為客戶理財(cái)規(guī)劃首先要了解客戶，例如客戶的用于理財(cái)?shù)馁Y金額度、活期定期存款額度、理清客戶的理財(cái)目標(biāo)（知道客戶想要干什么，有什么樣的生活目標(biāo)和理財(cái)目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)是一個(gè)量化的目標(biāo)，需要具體的金額和時(shí)間）、客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好（不做不考慮任何客觀情況的風(fēng)險(xiǎn)偏好的假設(shè)，例如，有的客戶因?yàn)樽约浩糜陲L(fēng)險(xiǎn)較大的投資工具，把錢全部都放在股市里，而沒有考慮到他有父母、子女，沒有考慮到家庭責(zé)任，這個(gè)時(shí)候他的風(fēng)險(xiǎn)偏好偏離了他能夠承受的范圍）?？蛻粜枰顚懴嚓P(guān)資料，然后理財(cái)師通過個(gè)人客戶營銷管理系統(tǒng)，判定客戶所屬投資種類，從而為客戶制定相應(yīng)理財(cái)方案。

目前工商行正努力開發(fā)財(cái)富客戶。工行財(cái)富管理服務(wù)面向個(gè)人金融資產(chǎn)達(dá)100萬元人民幣(含等值外幣)的人群，實(shí)現(xiàn)了簽約、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)評估、財(cái)富規(guī)劃、資產(chǎn)管理、投資組合執(zhí)行情況報(bào)告等系列服務(wù)，首先，通過財(cái)務(wù)分析和風(fēng)險(xiǎn)測評，財(cái)富客戶可享受量身定制個(gè)性化的綜合理財(cái)與保險(xiǎn)方案，同時(shí)，客戶經(jīng)理可為其提供投資產(chǎn)品組合和專屬的理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品，并借助基金專戶理財(cái)、券商定向理財(cái)?shù)绕脚_，提供個(gè)性化的資產(chǎn)管理服務(wù)。此外，財(cái)富客戶還可享受貴賓通道、費(fèi)率優(yōu)惠、融資便利等增值服務(wù)，有跨國理財(cái)需求的財(cái)富客戶，還將享受跨境賬戶見證開戶等境內(nèi)外聯(lián)動金融服務(wù)。工行還在國內(nèi)率先推出帶有芯片和磁條的雙介質(zhì)高端借記卡，作為財(cái)富管理簽約客戶的尊享識別介質(zhì)。

投資理財(cái)產(chǎn)品主要有：國債、基金、證券、保險(xiǎn)、外匯買賣、黃金買賣。目前工商銀行435只基金銷售。選擇基金要看公司規(guī)模、以及、基金經(jīng)理的資歷等等。

篇7

近兩年，與信托產(chǎn)品的發(fā)行熱潮同時(shí)出現(xiàn)的，是第三方理財(cái)公司熱潮，這也讓不少人誤以為，“第三方理財(cái)公司主要靠賣信托產(chǎn)品為生”。雖然按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定，非金融機(jī)構(gòu)的第三方只能推介合格投資者，然而，“目前他們中大都在灰色地帶中游離?！毕嚓P(guān)人士直言，這已經(jīng)成了業(yè)界公開的“秘密”。

作為渠道，為不少信托公司的推薦客戶解決了燃眉之急的第三方，在為信托公司貼上“熱臉”時(shí)，并不一定獲得相應(yīng)的熱情。無論是在獲取產(chǎn)品以及市場占有，都要受到信托公司的“掣肘”。

還只占很小的份額

與傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)不同的是，第三方理財(cái)公司在信托產(chǎn)品的發(fā)售比例上還比較小。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年國內(nèi)信托資產(chǎn)規(guī)模是4.8萬億元，其中新發(fā)行的集合信托產(chǎn)品數(shù)量為3768個(gè)，規(guī)模達(dá)到6839.74億元。而在這個(gè)“大蛋糕”中，切分給第三方理財(cái)公司的卻只是小小的一塊。

以諾亞財(cái)富為例，其2011年信托產(chǎn)品達(dá)到250億元的規(guī)模，如果以諾亞財(cái)富在第三方理財(cái)市場20%的占比來算，一千多億元 可以認(rèn)為是當(dāng)前第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模。而這樣的“第三方”規(guī)模，也僅僅是整個(gè)市場新增集合信托產(chǎn)品規(guī)模的10~20%之間。

另外一方面，信托產(chǎn)品卻以較大的份額占據(jù)了第三方理財(cái)公司的產(chǎn)品庫。據(jù)《投資有道》雜志社做的一份第三方理財(cái)公司的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，信托產(chǎn)品在第三方理財(cái)公司中的占比大約是在60~80%之間。產(chǎn)品量巨大的諾亞財(cái)富，其信托產(chǎn)品占的比例也達(dá)到了48%。在一些小的第三方理財(cái)公司中，占比更是巨大。

這種需求不對等的現(xiàn)象， 以去年為例，社會資金的偏緊，讓部分信托公司的相當(dāng)部分業(yè)務(wù)都來自于銀行，銀行通過信托公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品構(gòu)架，并通過銀行自身的渠道解決資金問題。有不完全的統(tǒng)計(jì)顯示，這些合作的規(guī)模占了70%左右，然而由于不是主動管理型產(chǎn)品，既讓信托公司受制而沒有較強(qiáng)的議價(jià)能力，也讓第三方理財(cái)公司無縫隙可插足。

兩類信托模式為主流

“去年將近6900億的新增集合信托產(chǎn)品規(guī)模中，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，其中的70%是與銀行合作，只有不到30%的產(chǎn)品，信托公司才能決定選擇是靠建立自銷渠道或者通過第三方理財(cái)公司去尋找客戶?！比A寶信托有限責(zé)任公司財(cái)富管理中心總經(jīng)理朱俊杰表示。

據(jù)他介紹，信托產(chǎn)品一般分為三類：第一種是融資類的，往往是一個(gè)項(xiàng)目公司有融資的需求，在這種情況下信托類的產(chǎn)品就是針對某一個(gè)項(xiàng)目給項(xiàng)目公司提供一個(gè)的短期的融資，或者是以貸款的形式或者是以融資的形式，期限一般都是在一年、兩年之間，回報(bào)要看項(xiàng)目。當(dāng)然按法規(guī)規(guī)定，信托合同上都會有這么一句：“信托計(jì)劃不承諾保本或最低收益”，而且對于收益率，使用的都是“預(yù)期收益率”概念。但在實(shí)際操作中，近年來100%的固定收益信托均實(shí)現(xiàn)了保本、保收益。所以，這一類產(chǎn)品也被約定俗成地稱為“固定收益信托”。由于收益穩(wěn)定，流動性靈活，通常為第三方理財(cái)公司所青睞。這也是第三方理財(cái)公司對信托產(chǎn)品有所依賴的重要因素。

第二類是信托的基金化產(chǎn)品。基金跟單一一個(gè)特定項(xiàng)目的主要區(qū)別是基金類是先募集資金，它是會有一些備選的項(xiàng)目，但并不一定所有的錢會投到成立之前就已經(jīng)確定的項(xiàng)目，它的重要性會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于剛才的第一種類型，就像公募基金一樣，告訴客戶一個(gè)投資的策略而不會告訴客戶會投哪一些股票，然后管理客戶的錢。通常情況下，這類基金化產(chǎn)品期限會比較長，比如說五年，在這個(gè)五年里面管理團(tuán)隊(duì)會來運(yùn)作這些資金，根據(jù)投資策略將資金投資到若干個(gè)項(xiàng)目里面去。

第三類就是股權(quán)類的投資。投資者將資金直接投資到一個(gè)項(xiàng)目里面去。往往這樣的項(xiàng)目期限會比較長，因?yàn)檫\(yùn)作一些大的項(xiàng)目可能會超過5年，這類產(chǎn)品不是一個(gè)固定收益信托，它必須按照一個(gè)市場五年之后或者三年之后實(shí)際的運(yùn)作，現(xiàn)金流加上市場對這個(gè)項(xiàng)目的評估而決定一個(gè)市場價(jià)并推出。對于投資者來講，就要知道這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，它的收 益可能會更高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可能會更大。這類產(chǎn)品由于發(fā)行規(guī)模大，專業(yè)要求高，信托公司往往通過銀行渠道去發(fā)行。

利益所趨難“和諧”

出于各種淵源，一些大型的信托公司與銀行有著良好的關(guān)系，與銀行之間項(xiàng)目的合作也比較默契，“在銷售渠道上，維護(hù)和銀行渠道的良好關(guān)系一直是信托公司的工作重心之一。”朱俊杰表示。

由于有著固定的渠道，使得一些大型的信托公司對于第三方理財(cái)公司較為強(qiáng)勢，甚至并不和第三方理財(cái)公司進(jìn)行合作。如上海國際信托也幾乎不與第三方理財(cái)公司有業(yè)務(wù)往來，更有甚者，有著強(qiáng)大的銷售體系平安信托，也從不與第三方理財(cái)公司有瓜葛。

相比之下，一些中小型的信托公司卻沒有那么好的運(yùn)氣。他們有的是剛剛換牌的，有的是其它機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型過來的。無論是項(xiàng)目源還是資金源都無法建立直銷渠道，這些信托公司自然而然就選擇與第三方理財(cái)公司進(jìn)行合作。

雖然這樣的合作方式能發(fā)揮優(yōu)勢互補(bǔ)的作用，但是諸多問題也“突顯”。業(yè)內(nèi)人士反映，相當(dāng)多的小型信托公司找到第三方理財(cái)公司銷售產(chǎn)品時(shí)，照理說信托公司是需要安排相應(yīng)人員去見證客戶和說明風(fēng)險(xiǎn)，但是目前這塊工作已經(jīng)缺位。這些工作如果指望第三方理財(cái)公司來完成，“這既不是他們的義務(wù)，他們也不會去這樣做?！?/p>

同時(shí)，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，如果信托公司的項(xiàng)目和客戶都在第三方理財(cái)這里，信托公司想要客戶的真實(shí)資料是不可能的，而一旦項(xiàng)目出問題，需要信托公司去做風(fēng)險(xiǎn)揭示和剛性兌付顯得很困難。而由于信息的不對稱，項(xiàng)目的進(jìn)展如果發(fā)生了變動，“后續(xù)服務(wù)顯然也無法跟上?！敝炜〗鼙硎?，這是埋藏期間的定時(shí)炸彈，最終損害的只是投資者，和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指引也是相違背的。

這種讓人又愛又恨合作模式，也讓信托公司與第三方理財(cái)公司共同找尋未來發(fā)展之路。對于信托公司而言，朱俊杰表示，“不管標(biāo)的是地產(chǎn)礦產(chǎn)還是另類投資，在過去幾年有相當(dāng)部分是融資類的項(xiàng)目，相當(dāng)于信托貸款，今后信托公司會強(qiáng)化主動管理能力和資產(chǎn)管理能力?！?/p>

篇8

坐在王忠民先生對面，他溫文儒雅的外表給人感覺異常謙和，隨同他一起落座的是中誠信托首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許均華博士。我知道下面的談話將是一堂豐富的專業(yè)課，內(nèi)容會包括他多年的經(jīng)驗(yàn)與感觸。

話說信托理財(cái)

目前，在國內(nèi)專家理財(cái)?shù)内厔菀呀?jīng)越來越明顯，中誠的客戶中至少有50％是慕名而來的。普通老百姓在嘗試與教訓(xùn)之后逐漸認(rèn)識到，自己的判斷能力、風(fēng)險(xiǎn)識別和管控能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此，理財(cái)必定是由專家來提供服務(wù)的，同時(shí)理財(cái)也會因服務(wù)對象的不同而形成很多層次。

針對高端客戶的信托公司，為專家理財(cái)趨勢越來越凸顯，從1995年開始至今，13年的研究與沉淀，王忠民先生對國內(nèi)理財(cái)市場的現(xiàn)狀與趨勢看得異常清晰。目前國內(nèi)市場剛剛興起，一些富有的高端客戶，基本靠自己投資、理財(cái)，而不是委托機(jī)構(gòu)，因此，現(xiàn)在這個(gè)市場正在培育過程中。

按照信托法規(guī)，只要信托公司盡到信托管理的責(zé)任和義務(wù)，并把信托計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)所在、風(fēng)險(xiǎn)管控措施、責(zé)任所在等都說明之后，得到客戶認(rèn)可即可。在市場發(fā)生不利變化的情況下，只要信托公司切實(shí)履行了受托人的應(yīng)有責(zé)任和義務(wù)，從法律關(guān)系來說，即便資產(chǎn)縮水，投資損失也應(yīng)由投資人自己承擔(dān)，信托公司沒有賠償責(zé)任。

但國內(nèi)金融理財(cái)市場還遠(yuǎn)沒有這樣成熟，到期兌現(xiàn)信托本金和預(yù)期收益是信托公司現(xiàn)階段不得不面對的現(xiàn)實(shí)和挑戰(zhàn)。如果因市場變化造成到期理財(cái)資產(chǎn)縮水，客戶通常不愿接受虧損的事實(shí)。還有，即使到期資產(chǎn)收益很好，但不能及時(shí)變現(xiàn)的話，客戶往往也不能接受。因此，為了維護(hù)生存，信托公司想盡千方百計(jì)，也要保證投資人的預(yù)期利益。中誠信托很幸運(yùn)，不需要為投資人買單，到目前為止，還沒有一單信托業(yè)務(wù)到期不能兌現(xiàn)本金和收益的。

一個(gè)正在培育中的理財(cái)市場，游戲規(guī)則卻令人尷尬。與銀行、證券、保險(xiǎn)等金融同業(yè)相比，信托行業(yè)的弱勢地位極為明顯：既不允許做廣告，也不允許設(shè)分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)發(fā)展只能靠慢慢積累，靠老客戶口口相傳。弄砸一個(gè)項(xiàng)目，客戶就不會再回頭。為了生存，信托公司的風(fēng)控系統(tǒng)做得異常嚴(yán)密。在中誠信托，一個(gè)新產(chǎn)品的推出過程需要很長時(shí)間，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制部門的把關(guān)異常嚴(yán)謹(jǐn)，并最終由公司投資決策委員會敲定。也許這就是我們近年來所看到的，在理財(cái)市場上，信托產(chǎn)品在具有高收益的同時(shí)，也非常安全的原因。

王忠民先生告訴我們，能夠按照信托原理來做業(yè)務(wù)的不止信托公司一家，證券投資基金、保險(xiǎn)公司、證券公司、商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)，也都是依據(jù)信托原理開展的，比如證券投資基金法的母法就是信托法。我們注意到，去年以來，一些低端客戶也通過銀行理財(cái)進(jìn)入到信托領(lǐng)域。銀行把低端客戶的錢集中到一起，由銀行來投資信托。王忠民先生告訴我們，其實(shí)現(xiàn)在很多人和機(jī)構(gòu)都在做信托，只是它們都不叫信托，也沒有統(tǒng)一的政府監(jiān)管。

看來，信托的確是一個(gè)不錯(cuò)的理財(cái)工具。

信托業(yè)的空間

中誠信托是第一批獲得勞動保障部企業(yè)年金受托人資格的機(jī)構(gòu)，2006年年底，中誠信托管理的年金曾經(jīng)占了市場近三分之一的份額。不過，中誠信托對于企業(yè)年金業(yè)務(wù)的嘗試淺嘗輒止。

因?yàn)?，王忠民先生看來，國家政策并不支持信托公司管理年金，而近兩年來在這塊業(yè)務(wù)領(lǐng)域，保險(xiǎn)公司的競爭日趨激烈。因此在做了4年之后，中誠信托毅然將年金業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給了中國入壽的養(yǎng)老金公司，成為該公司的股東。

長期以來，王忠民先生一直熱衷于對各個(gè)國家在信托信托在金融領(lǐng)域應(yīng)用的研究。最近王忠民先生再次去日本考察“企業(yè)年金信托”。他發(fā)現(xiàn)，日本住友信托銀行29萬億日元的資產(chǎn)中，有26萬億是企業(yè)年金。日本對信托的廣泛利用還表現(xiàn)在另一個(gè)方面，日本的商業(yè)銀行是不支付存款利息，甚至存款者還要付給銀行一定的資金保管費(fèi)用，且日本的銀行不能提供長期貸款，而信托則是解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長期資本需求問題的重要模式。

王忠民先生對我們說，信托是一種法律關(guān)系，各個(gè)國家都把它應(yīng)用到了金融領(lǐng)域或理財(cái)領(lǐng)域，但是不同國家使用信托原理解決問題的重點(diǎn)有所不同。譬如，日本利用信托是解決長期信貸和養(yǎng)老金管理。英國是信托的發(fā)祥地，英國人主做遺產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。加拿大、美國的金融機(jī)構(gòu)中則主要用信托解決客戶的財(cái)產(chǎn)避稅問題，它們雖然也為客戶賺錢，但業(yè)務(wù)重點(diǎn)則是為客戶在全球科學(xué)配置資產(chǎn)、最大程度地減少稅收。

王忠民先生介紹，信托制度中的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能是信托中最具奧妙的東西，它把委托人、受托人、投資管理人、受益人的風(fēng)險(xiǎn)全都隔離開來，并受法律保護(hù)。比如養(yǎng)老金的管理，其中有很多風(fēng)險(xiǎn)都是由市場變化造成的，而不是由受托人或投資管理人管理不善引起的，除非有關(guān)當(dāng)事人失職，法律才要求其賠償。這是大家最看重的東西。

國內(nèi)對信托的運(yùn)用相比國外還有很大差距。比如，在今年的汶川大地震之后，民政部收到了大量捐款，這需要花費(fèi)很大精力去管理，卻還是會受到社會各界的質(zhì)疑。在國外，這樣的善款會直接交給信托公司，申請?jiān)O(shè)立公益信托即可。但公益信托在國內(nèi)鮮為人知，所以，當(dāng)中誠信托找到主管部門申請公益信托時(shí)，主管部門卻不知該如何審批。

其實(shí)信托公司能夠做的事情非常多。王忠民先生說，大家習(xí)慣性地認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)只是對金錢進(jìn)行管理，實(shí)際上，還有很多別的東西，比如在房地產(chǎn)方面，假如我們的法規(guī)制度更加健全的話，房地產(chǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)該也是信托公司能夠做的領(lǐng)域。

篇9

在2008年金融危機(jī)以后，“影子銀行”作為一個(gè)新的金融概念逐漸被市場熟知。與此同時(shí)，我國的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品通過結(jié)構(gòu)安排滿足了企業(yè)的融資需求，引起了業(yè)界對銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是否屬于影子銀行的探討。易憲容曾表示，“只要涉及借貸關(guān)系和銀行表外交易的業(yè)務(wù)都屬于影子銀行”。按照這個(gè)詮釋，社科院金融研究所理財(cái)產(chǎn)品中心副主任袁增霆認(rèn)為“中國的影子銀行主要指銀行理財(cái)部門中典型的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，特別是貸款池、委托貸款項(xiàng)目、銀信合作的貸款類理財(cái)產(chǎn)品”。而新任證監(jiān)會主席肖鋼進(jìn)一步認(rèn)為“在中國，影子銀行通常表現(xiàn)為理財(cái)產(chǎn)品、地下金融和表外借貸的形式”，直接把銀行理財(cái)產(chǎn)品歸到影子銀行體系。

以上各方的論述，實(shí)際上均認(rèn)為涉及借貸關(guān)系和銀行表外交易的業(yè)務(wù)都屬于銀子銀行。我們認(rèn)為，這種詮釋值得商榷。如銀行的保理業(yè)務(wù)，無論在國內(nèi)還是國外，均不歸入影子銀行。故要理清某項(xiàng)業(yè)務(wù)是否屬于影子銀行的范疇，必須先有影子銀行的權(quán)威定義，再分析該項(xiàng)業(yè)務(wù)是否符合這個(gè)定義。

定義澄清

影子銀行最早由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥考利（Paul McCulley）于2007年在美聯(lián)儲年會上提出，是指那些有銀行之實(shí)，但卻無銀行之名的種類繁多的非銀行金融機(jī)構(gòu)。但目前被廣泛接受是2011年4月金融穩(wěn)定理事會（FSB）給出的定義，影子銀行是“銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系?！?/p>

按照這個(gè)定義，影子銀行必須滿足以下兩個(gè)條件。其一，本身游離于監(jiān)管之外，或者受到的監(jiān)管較少。如通常所說的民間借貸，特別是面向不特定多數(shù)人群的民間集資，由于是地下運(yùn)作，基本上不受監(jiān)管。其二，必須可能引發(fā)監(jiān)管套利或者系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)要求實(shí)際上表明影子銀行是一個(gè)動態(tài)概念，任何信用中介行為初期，規(guī)模較小，監(jiān)管套利不明顯，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無從談起，在這個(gè)時(shí)段就不符合影子銀行定義。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，可能成為影子銀行。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，僅存在少量民間借貸行為，民間借貸量僅有銀行信貸余額的百萬分之一，這些民間借貸的借貸雙方均和銀行無借貸關(guān)系，在此時(shí)，民間借貸就不能算為影子銀行體系。

對銀行理財(cái)產(chǎn)品來說，首先它是受銀監(jiān)會監(jiān)管的。無論是最初的產(chǎn)品是事前報(bào)批，還是現(xiàn)在產(chǎn)品事后報(bào)備，監(jiān)管當(dāng)局都清楚每一筆業(yè)務(wù)的交易對手、產(chǎn)品規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)暴露和風(fēng)險(xiǎn)控制手段，并不存在游離在監(jiān)管體系之外一說。非但如此，理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)或交易對手也受到監(jiān)管。如債券類理財(cái)產(chǎn)品所投資的債券，在債券發(fā)行之時(shí)就需要相關(guān)部門批準(zhǔn)；又如銀信合作業(yè)務(wù)中，銀監(jiān)會會對銀行理財(cái)資金所投向的單一信托進(jìn)行監(jiān)管。而且，部分相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)在商業(yè)銀行層面和交易對手層面分別納入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)算。

其次，目前銀行理財(cái)產(chǎn)品并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國銀行理財(cái)產(chǎn)品標(biāo)的一般是債券、其他債權(quán)類資產(chǎn)。隱藏在這些標(biāo)的資產(chǎn)背后的交易對手比較分散，沒有出現(xiàn)同一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)過多次打包作為不同的銀行理財(cái)產(chǎn)品出售的現(xiàn)象，故理財(cái)產(chǎn)品自身不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而且銀行理財(cái)產(chǎn)品的本質(zhì)是“受人之托，代人理財(cái)”，銀行進(jìn)行分賬管理，自身不對產(chǎn)品進(jìn)行兜底，即便是有產(chǎn)品出現(xiàn)問題，也不會出現(xiàn)擠兌事件。

在理財(cái)產(chǎn)品和其基礎(chǔ)資產(chǎn)都受到監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管，又無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，將其定位為影子銀行顯然不合理。

對影子銀行的進(jìn)一步詮釋

從影子銀行的特點(diǎn)來看，它們不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的特性要求其必須是私募產(chǎn)品。在目前國內(nèi)金融監(jiān)管體系下，公募產(chǎn)品必然會受到監(jiān)管當(dāng)局的指導(dǎo)。判斷一個(gè)產(chǎn)品的私募性質(zhì)，有3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。一是參與人數(shù)較少，一般少于200人；二是產(chǎn)品認(rèn)購起點(diǎn)較高，通常為100萬元或以上；三是產(chǎn)品不能公開推薦。銀行理財(cái)產(chǎn)品除私人銀行產(chǎn)品外，均不滿足以上3個(gè)條件，故非私人銀行的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)是公募產(chǎn)品，自然就不滿足影子銀行的私募特性。

影子銀行應(yīng)該有類似于存貸業(yè)務(wù)的信用創(chuàng)造機(jī)制。信用創(chuàng)造機(jī)制原本是銀行獨(dú)有的特性，影子銀行要行銀行之實(shí)，就必須具備這一特性，即僅靠自身能完成信用創(chuàng)造過程。如美國次貸危機(jī)中的資產(chǎn)證券化，普通信貸資產(chǎn)可以通過證券化打包成CLO（Collateralised Loan Obligation），CLO又可以通過證券化打包成CBO （Collateralised Bond Obligation），CBO本身又可以經(jīng)過多次證券化，實(shí)際上每一次證券化的過程都是一次信用創(chuàng)造的過程。銀行理財(cái)產(chǎn)品自身無法完成此過程。銀行理財(cái)產(chǎn)品的信用創(chuàng)造機(jī)制為資金投資于某標(biāo)的，融資方獲得理財(cái)資金后，或?qū)⒗碡?cái)資金存入銀行，或?qū)⒗碡?cái)資金用于支付結(jié)算，獲得資金方再將理財(cái)資金存入銀行，將理財(cái)資金轉(zhuǎn)換為存款，再通過商業(yè)銀行信用創(chuàng)造機(jī)制產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。實(shí)際上此信用創(chuàng)造是存款創(chuàng)造，與銀行理財(cái)產(chǎn)品無關(guān)。

這里要特別強(qiáng)調(diào)的是，目前市面上出現(xiàn)了購買信托受益權(quán)的理財(cái)產(chǎn)品，而信托受益權(quán)對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)包羅萬象，其風(fēng)險(xiǎn)需要合理評估。如果該交易機(jī)制進(jìn)一步演化成銀行理財(cái)產(chǎn)品購買某信托產(chǎn)品A受益權(quán)，而信托產(chǎn)品A購買信托產(chǎn)品B受益權(quán)，信托產(chǎn)品B購買信托產(chǎn)品C受益權(quán)，信托產(chǎn)品C購買信托產(chǎn)品D受益權(quán)，如此往復(fù)，則有影子銀行之嫌疑。

篇10

帥國讓：可以說，央行此次報(bào)告的目的相當(dāng)明確，就是打破理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付。其實(shí)，不論是銀行理財(cái)產(chǎn)品，還是信托產(chǎn)品，剛性兌付會增加整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

比如，投資者為了追求高收益產(chǎn)品，往往會忽視風(fēng)險(xiǎn)，一旦產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)，就會圍堵機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，形成社會不穩(wěn)定因素?；蚴墙鹑跈C(jī)構(gòu)引入第三方介入時(shí)，有時(shí)為了吸引投資者，往往將收益高但風(fēng)險(xiǎn)也較高產(chǎn)品推薦給投資者，從而削弱項(xiàng)目前的盡職調(diào)查及風(fēng)險(xiǎn)控制。只要金融機(jī)構(gòu)做到合規(guī)調(diào)查及信息披露及時(shí)，打破剛性兌付指日可待。

投資與理財(cái)：今年是信托產(chǎn)品集中兌付的一年，市場對此輪兌付潮比較悲觀，擔(dān)心違約集中爆發(fā)。你認(rèn)為投資者該如何應(yīng)對？

帥國讓：不可否認(rèn)，今年的確是信托產(chǎn)品兌付的高峰期。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，截至2 013 年底，全行業(yè)計(jì)提的信托賠償準(zhǔn)備金已達(dá)90.60億元，可以覆蓋200億元問題資產(chǎn)的45. 30%；全行業(yè)凈資產(chǎn)高達(dá)2555.18億元，是200億元問題資產(chǎn)的12 .78倍。

加上年初以來，陸續(xù)出現(xiàn)信托公司增資，對信托產(chǎn)品增信起到一定的積極作用。因此，信托資產(chǎn)質(zhì)量到目前為止，總體表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)良，不排除發(fā)生個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率較低。

投資與理財(cái)：你認(rèn)為未來投資者該如何投資信托？如果信托兌付危機(jī)來臨，投資者是不是要改變對信托的認(rèn)知？

帥國讓：任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是人們?nèi)绾谓档惋L(fēng)險(xiǎn)。投資者在選擇信托產(chǎn)品時(shí)，首先要看融資方的資金用途及還款來源。我建議選擇有盈利前景、有政策支持的行業(yè)進(jìn)行投資，盡量避免那些潛在風(fēng)險(xiǎn)或者不確定性較大的行業(yè)，尤其應(yīng)當(dāng)盡量避免選擇那些還款來源不明確的信托產(chǎn)品。

還要看信托公司的實(shí)力及專業(yè)水平。一般而言，那些信譽(yù)好、資金實(shí)力強(qiáng)、誠信度高、資產(chǎn)狀況良好、人員素質(zhì)高的信托公司，在項(xiàng)目選擇上也較為專業(yè)，對項(xiàng)目的管理水平較高，即便項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，也能妥善處置。

最后要看具體項(xiàng)目的風(fēng)控措施。保證措施一般有抵押、質(zhì)押及保證擔(dān)保。對抵押或者質(zhì)押，要注意優(yōu)先選擇抵質(zhì)押物充足，并且抵質(zhì)押物比較容易處置變現(xiàn)的信托項(xiàng)目。對于保證擔(dān)保措施，投資者應(yīng)當(dāng)盡量選擇保證人履約意愿和履約能力較強(qiáng)的項(xiàng)目。

投資與理財(cái)：很多人不看好房地產(chǎn)、資源類的信托產(chǎn)品，你認(rèn)為這類產(chǎn)品還有投資價(jià)值嗎？

帥國讓：的確，房地產(chǎn)信托的高風(fēng)險(xiǎn)性和房地產(chǎn)市場直接相關(guān)。房地產(chǎn)信托特別受到監(jiān)管層及外界的關(guān)注，針對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的政策也更為集中和嚴(yán)厲，因此，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展，起伏也較大。盡管如此，但高額的利益使得信托公司不可能放棄這塊業(yè)務(wù)，與政策的博弈也一直貫穿整個(gè)過程，并將持續(xù)下去。

礦產(chǎn)信托存在法律、估值和市場的風(fēng)險(xiǎn)。礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品涉及到礦業(yè)權(quán)，由于礦產(chǎn)資源屬于國家所有，因此在交易中會涉及到相關(guān)的法律法規(guī)問題。我國目前還沒有較權(quán)威的估值機(jī)構(gòu)，而礦產(chǎn)資源多為地下資源，如何準(zhǔn)確估值，成為當(dāng)前的一個(gè)客觀性風(fēng)險(xiǎn)。從去年5月以來，煤炭市場進(jìn)入整體低迷期，煤價(jià)持續(xù)下跌，出現(xiàn)這一情況的根源在于供過于求的煤炭“過剩”。

需要融資的礦企，信托將會是其選擇的又一重要融資工具。但信托公司應(yīng)充分履行盡職調(diào)查職責(zé)，對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及到期還款能力等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和分析，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，保障投資者資金安全。今年年初以來，市場上已經(jīng)暴露幾款礦產(chǎn)類信托兌付危機(jī)案例。所以，投資者在選擇礦產(chǎn)類信托時(shí)，要保持謹(jǐn)慎態(tài)度。