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摘要：證券交易印花稅是我國證券市場的重要稅種，我國從1990年開始征收，至今已有18年的歷史。期間在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，對證券交易印花稅的稅率做過多次的調(diào)整，每次調(diào)整對我國股市均產(chǎn)生一定的影響。本文選擇近期的兩次調(diào)整事件作為研究對象，用單因素方差分析法，分析調(diào)整前后股指走勢的變化，以及對股指波動性的影響，從而來檢驗(yàn)印花稅稅率的調(diào)整對股市的影響。

關(guān)鍵詞：證券交易印花稅；波動性；單因素方差分析

1證券交易印花稅的調(diào)整歷程

證券稅收不僅是一個(gè)國家財(cái)政收入的來源之一，同時(shí)也是國家調(diào)節(jié)證券市場的經(jīng)濟(jì)杠桿。目前，中國在股票發(fā)行環(huán)節(jié)上沒有征稅，只對交易環(huán)節(jié)征稅。我國對二級市場股票交易環(huán)節(jié)征收的印花稅，也就是人們常說的證券市場中的主要稅種。中國早于1990年7月開征股票交易印花稅。股票交易印花稅率并不是固定不變的，中國股市自1990年6月28日由深圳市首先開征印花稅以來，至今已有18年。期間在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，印花稅稅率曾經(jīng)有過數(shù)次調(diào)整，股票市場投資者對印花稅的調(diào)整顯示出極強(qiáng)的敏感性。

有的學(xué)者認(rèn)為，每次證券交易印花稅的調(diào)整都起到了調(diào)控股市的作用。王新穎對我國2001年印花稅下調(diào)對股市的影響進(jìn)行的實(shí)證研究，表明印花稅下調(diào)在短期內(nèi)對股市有明顯的影響。另一些學(xué)者認(rèn)為印花稅對股市波動性影響甚微。譚加勁(2003)對我國2001年11月16日證券交易印花稅稅率下降對我國A股市場波動性的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明印花稅調(diào)整對股市影響并不顯著。童菲(2005)檢驗(yàn)我國歷次證券印花稅稅率的變動對滬、深兩市波動性影響,結(jié)果表明稅率變動并不必然導(dǎo)致市場波動性產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)上顯著變化。

2印花稅調(diào)整效應(yīng)的初步檢驗(yàn)

本文主要采用事件研究的方法。以下分析兩次印花稅稅率的調(diào)整對深、滬股市股票價(jià)格指數(shù)和股指收益率的影響。

2.12007年5月30日的印花稅稅率調(diào)整

為進(jìn)一步促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，財(cái)政部29日晚上宣布，自2007年5月30日起，調(diào)整證券交易印花稅稅率，由來的1‰調(diào)高至3‰。從印花稅稅率調(diào)整前后15天深成指數(shù)和上證指數(shù)的股指，進(jìn)行以下分析。

①深成指數(shù)的分析。

2007年5月9日到2007年5月29日深成指數(shù)的均值分析

2007年5月30日到2007年6月19號深成指數(shù)的均值分析

單因素方差分析結(jié)果可知，SSR=5698852,MSR=5698852.07,SSE=14946871,MSE=533816.804，SST=20645723,F=10.676，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0.003<0.05(95%置信區(qū)間)，故拒絕，接受,即事件前后的大盤股指產(chǎn)生顯著性差異。

②上證指數(shù)的分析。

2007年5月9日到2007年5月29日上證指數(shù)的均值分析

2007年5月30日到2007年6月19號上證指數(shù)的均值分析

從以上分析可以看到，在證券交易印花稅調(diào)高的前15個(gè)交易日里面，上證指數(shù)的均值是4092.65點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差是113.12。在調(diào)整了證券交易印花稅后15個(gè)交易日里面，上證指數(shù)的均值為4013.10點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差為179.40，單因素方差分析結(jié)果可知，F(xiàn)=2.116，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0.157>0.05(95%置信區(qū)間)，故接受，拒絕,即事件前后的大盤股指沒有產(chǎn)生顯著性差異。

2.22008年4月24日的印花稅稅率調(diào)整

為了堅(jiān)定廣大投資者的投資信心和避免股票市場再度下行，刺激日益疲軟的市場，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，在2008年4月23日將股票交易印花稅稅率由原來的3‰下調(diào)到1‰。①深成指數(shù)的分析。

2008年4月2日到2008年4月23日深成指數(shù)的均值分析

2008年4月24日到2008年5月16號深成指數(shù)的均值分析

單因素方差分析結(jié)果可知，F(xiàn)=14.109，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0.001<0.05(95%置信區(qū)間)，故拒絕，接受,即事件前后的大盤股指產(chǎn)生顯著性差異。

②上證指數(shù)的分析。

2008年4月2日到2008年4月23日上證指數(shù)的均值分析

2008年4月24日到2008年5月16號上證指數(shù)的均值分析

單因素方差分析的結(jié)果可知，F(xiàn)=34.896，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0<0.05(95%置信區(qū)間)，故拒絕，接受,即事件前后的大盤股指產(chǎn)生顯著性差異。

2.3檢驗(yàn)后可得的結(jié)論

印花稅的調(diào)整對大盤的指數(shù)是有波動性作用，但是其作用和時(shí)間效應(yīng)有限。以上研究表明，2007年5月30日的這次印花稅調(diào)高并沒有對滬市的波動性有影響，但對深市的波動性有影響，而2008年4月24日的這次印花稅的調(diào)整對滬市、深市的波動性都產(chǎn)生了顯著影響。在印花稅調(diào)整的一小段時(shí)間內(nèi)，這個(gè)大盤的股指會有與印花稅呈反相關(guān)系的現(xiàn)象。從我們的實(shí)證分析可看到，證券交易印花稅的下降會增加我國股市的波動性。但是這種效果只是短期的，且具有不穩(wěn)定性，2007年的股市并沒有因?yàn)橛』ǘ惖奶岣叨Y(jié)束牛市，股指而是高達(dá)6000多點(diǎn)。2008年的股市也并沒有因?yàn)橛』ǘ惖慕档投兴棉D(zhuǎn)。這說明證券交易印花稅對證券市場的影響是很小，并且由于人們投資的越來越理性化，印花稅的變動對股市的刺激作用將更加下降。所以股市的發(fā)展主要要靠提高股市的內(nèi)在價(jià)值，提高股票的投資價(jià)值。證券交易印花稅作為政府的一種調(diào)控市場的手段，它的作用是有限的。

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