導(dǎo)語(yǔ)：大股東與現(xiàn)金股利制度關(guān)聯(lián)敘述一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

【摘要】現(xiàn)金股利政策可以緩解公司大股東與中小股東的問(wèn)題,本文從大股東的性質(zhì)、持股比例、控制權(quán)、兩權(quán)分離度、流通性、大股東之間的制衡與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)的回顧,為人們對(duì)大股東和現(xiàn)金股利政策的研究提供依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】大股東;現(xiàn)金股利;研究綜述

一、引言

現(xiàn)金股利成本理論最初源于Berle和Means的股權(quán)高度分散的公司背景,但后來(lái)人們的研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)集中卻是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種常態(tài),當(dāng)股權(quán)集中時(shí),公司的主要問(wèn)題就隨之演變?yōu)榇蠊蓶|與中小股東之間的問(wèn)題。公司的現(xiàn)金股利政策為分析大股東與中小股東之間的問(wèn)題提供了一個(gè)很好的視角,結(jié)合我國(guó)股權(quán)較為集中的現(xiàn)狀,本文從大股東與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系這一角度進(jìn)行綜述。

二、有關(guān)大股東與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的研究

(一)大股東的性質(zhì)與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系

Gul(1999)研究結(jié)果表明,國(guó)家持股和股利政策之間存在正相關(guān)關(guān)系。王征(2004)指出當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|為國(guó)資局時(shí),公司上市年限越短、公司負(fù)債率越高,則越容易發(fā)生超能力派現(xiàn)。這與呂長(zhǎng)江和王克敏(1999)、朱明秀(2005)的研究結(jié)果正好相反。謝軍(2006)發(fā)現(xiàn)第一大股東具有發(fā)放現(xiàn)金股利的顯著動(dòng)機(jī),而且這種動(dòng)機(jī)不受股東性質(zhì)的顯著影響。

呂長(zhǎng)江、周縣華(2005)指出集團(tuán)控股公司適合降低成本假說(shuō);而對(duì)于政府控制公司,利益侵占假說(shuō)解釋其股利分配動(dòng)機(jī)更為恰當(dāng)。控股股東具有集團(tuán)控制性質(zhì)的上市公司其分配傾向和分配力度均顯著低于沒(méi)有集團(tuán)控制性質(zhì)的上市公司;國(guó)家控股上市公司的分配傾向和分配力度顯著低于民營(yíng)控股上市公司。(王化成、李春玲、盧闖,2007)

(二)大股東的持股比例與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系

Shleifer和Vishney(1997)認(rèn)為股權(quán)越集中,大股東持股比例越高,則派現(xiàn)成本就越低,大股東就越有動(dòng)機(jī)按正常途徑分派股利。唐清泉、羅黨論(2006)實(shí)證結(jié)果表明大股東的持股比例與公司發(fā)放現(xiàn)金股利的多少呈明顯正相關(guān)關(guān)系。與之相反,Gugler和Yurtoglu(2003)發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與股利支付率成負(fù)相關(guān)。

呂長(zhǎng)江、周縣華(2005)研究結(jié)果表明,股利支付與第一大股東持股比例呈“U”形關(guān)系,當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較低時(shí),隨著持股比例的增加,公司會(huì)減少股利支付,可是當(dāng)持股比例超過(guò)某一點(diǎn)時(shí),公司又會(huì)提高股利的發(fā)放。陳洪濤、黃國(guó)良(2005)的實(shí)證結(jié)果也證明了這一結(jié)論。

(三)大股東的控制權(quán)與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系

Maury和Pajuste(2002)發(fā)現(xiàn)芬蘭股利支付率與控股股東控制權(quán)集中度負(fù)相關(guān)。Renneboog和Trojanowski(2005)發(fā)現(xiàn)大股東的股權(quán)和集中在大股東聯(lián)盟手中的投票權(quán)利對(duì)股利支付率有負(fù)面的影響,但是這種影響也因股東類(lèi)型的不同而不同。

閻大穎(2004)實(shí)證分析表明,大股東的控制能力(無(wú)論相對(duì)還是絕對(duì))越強(qiáng),公司派現(xiàn)的傾向性越明顯。鄧建平(2005)認(rèn)為現(xiàn)金股利是絕對(duì)控制性股東獲取投資收益的較佳選擇,為此他們會(huì)選擇高比例的股利支付水平;相對(duì)控制性股東可能更愿意采用關(guān)聯(lián)交易獲取私人收益,為此股利支付率最低;股權(quán)制衡性股東也傾向于多分配股利。

DaSilva等(2004)發(fā)現(xiàn)股利和第一大股東的投票權(quán)之間呈U形關(guān)系,股利隨著第一大股東投票權(quán)的增加先下降后增加。宋玉、李卓(2007)研究結(jié)果也證實(shí)了這一點(diǎn)。

(四)大股東的兩權(quán)分離度與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系

Gugler和Yurtoglu(2003)發(fā)現(xiàn)控股股東的所有權(quán)與控制權(quán)分離程度越高,股利變化的負(fù)效應(yīng)就越大,王化成、李春玲、盧闖(2007)也發(fā)現(xiàn),所有權(quán)和控制權(quán)的分離程度越高,股利分配傾向和分配力度則越低。

宋玉、李卓(2007)研究結(jié)果表明,兩權(quán)分離程度越小,派發(fā)現(xiàn)金股利的水平就越大,但這種影響主要來(lái)自于較高的現(xiàn)金流量權(quán),現(xiàn)金流量權(quán)比例越大,派發(fā)現(xiàn)金股利的概率和水平也越大。

(五)大股東之間的制衡與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系

Edwards和Weichenrieder(1999)證明了第一大股東之外的其他大股東的作用,認(rèn)為其他大股東有激勵(lì)和能力去制衡和監(jiān)督第一大股東,所以現(xiàn)金股利支付率與其持股比例負(fù)相關(guān)。Faccio等(2001)研究表明,在西歐,其他大股東的存在有利于限制第一大股東對(duì)小股東的利益侵占,而在東亞,其他大股東會(huì)與第一大股東合謀掠奪外部投資者。Wang和Wong(2003)發(fā)現(xiàn),當(dāng)公司第二大股東比例較高時(shí),可以起到明顯的監(jiān)督作用。

唐躍軍、謝仍明(2006)發(fā)現(xiàn)前五大股東的持股比例、大股東制衡度對(duì)派發(fā)現(xiàn)金股利存在重要影響。當(dāng)公司前五大股東持股比例之間差距較大時(shí),尤其第一大股東與第二大股東之間差距懸殊時(shí),公司傾向于多發(fā)股利;當(dāng)?shù)诙蠊蓶|和第三大股東持股比例顯著提高時(shí),公司將減少發(fā)放股利。(呂長(zhǎng)江、周縣華,2005)

(六)大股東的流通性與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系

張陽(yáng)(2003)指出用友軟件的高派現(xiàn)股利政策源于當(dāng)前制度背景下控股股東經(jīng)濟(jì)利益最大化的理性選擇,客觀上形成了對(duì)流通股股東利益的侵害。非流通控股股東以現(xiàn)金股利進(jìn)行“圈錢(qián)”是造成上市公司熱衷派現(xiàn)的重要原因。(閻大穎,2004)

通過(guò)對(duì)公司股利政策的連續(xù)考察發(fā)現(xiàn):隨著證監(jiān)會(huì)推進(jìn)上市公司改革的逐步深入,非流通股控股股東減少了對(duì)上市公司資金的直接侵占,但現(xiàn)金股利形式卻變得越來(lái)越普遍。

三、現(xiàn)有文獻(xiàn)評(píng)述

大股東與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的研究是在股權(quán)集中的背景下,運(yùn)用現(xiàn)金股利成本理論的基本思想來(lái)解釋大股東與中小股東之間的問(wèn)題。從研究的內(nèi)容看,主要研究了大股東的性質(zhì)、持股比例、控制權(quán)、兩權(quán)分離度、流通性、大股東之間的制衡對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響,取得了很大的成果,但是還發(fā)現(xiàn)先前的研究存在一些不足:

首先,沒(méi)有細(xì)化研究當(dāng)大股東持有不同權(quán)利的股票時(shí),大股東對(duì)現(xiàn)金股利政策的偏好。股改之前,我國(guó)存在流通股和非流通的股權(quán)結(jié)構(gòu),兩種不同性質(zhì)的股權(quán)的權(quán)利和取得成本不一致,在這種結(jié)構(gòu)下,沒(méi)有對(duì)大股東持有流通股或非流通股時(shí)大股東與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系進(jìn)行研究。

其次,不論在國(guó)外還是國(guó)內(nèi),對(duì)大股東和現(xiàn)金股利政策關(guān)系的一些研究結(jié)論還沒(méi)有形成共識(shí),如大股東的持股比例、控制權(quán)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。

最后,隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的完成,大股東對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響將發(fā)生新的變化,所以,對(duì)大股東與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的研究還將進(jìn)一步繼續(xù)。

【參考文獻(xiàn)】

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