導(dǎo)語：經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)及其啟示一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)契約集，是個(gè)人之間交易產(chǎn)權(quán)的一種方式，是一個(gè)人力資本與非人力資本的特別合約（周其仁1996）。

物權(quán)是指法律賦予某人擁有某物的排他性權(quán)利，只是物的法律意義上的歸屬標(biāo)志，側(cè)重所有者擁有物的狀態(tài)描述；產(chǎn)權(quán)是指物進(jìn)入實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)后所引發(fā)人與人間的利益關(guān)系的界定，側(cè)重經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中人的行為，這一界定可能是明確指出的（如法律中規(guī)定），也可能是隱含的（如道德、風(fēng)俗中體現(xiàn)）。依據(jù)契約的精神，產(chǎn)權(quán)是以物權(quán)為基礎(chǔ)，但不是支配物的權(quán)利，而是支配有價(jià)值利益的權(quán)利，產(chǎn)權(quán)的行使應(yīng)以自由運(yùn)作為基礎(chǔ)，會(huì)受到社會(huì)制度約束、個(gè)人理性約束和其他利益主體反應(yīng)的約束。

作為企業(yè)契約締結(jié)人的人力資本和非人力資本的所有者都以自己的物權(quán)為基礎(chǔ)，都是獨(dú)立平等的產(chǎn)權(quán)主體，都有義務(wù)共同負(fù)擔(dān)契約不完備所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)都有權(quán)利分享企業(yè)所有權(quán)，獲得企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。

從應(yīng)然權(quán)利角度出發(fā)，各產(chǎn)權(quán)主體分享企業(yè)的所有權(quán)是企業(yè)內(nèi)生的特征，所以作為人力資本所有者的經(jīng)營者持有企業(yè)股份具有一定的法理基礎(chǔ)。對(duì)人力資本的重視是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段是的內(nèi)在制度的要求，2006年3月1日起開始執(zhí)行的《國有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》以法律形式將經(jīng)營者持股的應(yīng)然權(quán)利加以了肯定，并使之法律化，制度化。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)營者為股東勞動(dòng)，經(jīng)營者的目標(biāo)應(yīng)服從股東的目標(biāo)，股東在向經(jīng)營者支付薪酬后，股東擁有完全剩余索取權(quán)，俗稱“資本雇傭勞動(dòng)”。

恰如孟子所說“無恒產(chǎn)者無恒心”，在當(dāng)前“強(qiáng)所有者，弱所有者”情況下，讓沒有剩余索取權(quán)的經(jīng)營者行使剩余控制權(quán)，他就會(huì)濫用這種權(quán)利以謀取私利，進(jìn)行“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的效率體現(xiàn)在剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的對(duì)稱性（MilgromandRoberts，1992）。

由于經(jīng)營者的行為難以觀察，經(jīng)營者行為的績效也難以準(zhǔn)確量化，致使所有者對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督成本加大；同時(shí)經(jīng)營者的人力資本總是具有天然的獨(dú)一無二的所有權(quán)，總是自發(fā)地尋求實(shí)現(xiàn)自我的市場，總是以知識(shí)、能力、技巧或努力等無形的形式存在于某一特定的個(gè)人中，具有“不可擠榨”性（周其仁1995），人力資本的產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其資產(chǎn)可以立刻貶值或蕩然無存，所以不能忽視對(duì)經(jīng)營者的激勵(lì)。

Grossman，Hart（1986）的新產(chǎn)權(quán)理論表明，契約與產(chǎn)權(quán)是不同層面上的兩個(gè)問題。凡是可以判定的行為，可以明晰定義的行為與績效，應(yīng)當(dāng)以契約的方式來解決；凡是事前難以定義清楚的行為，就應(yīng)用產(chǎn)權(quán)加以解決。

為了使股東利益與經(jīng)營者利益更加一致，可由經(jīng)營者分享企業(yè)的一部分所有權(quán)，將外部問題“內(nèi)部化”。產(chǎn)權(quán)是信用的基礎(chǔ)，孟德斯鳩“產(chǎn)權(quán)是道德之神”，只有保護(hù)了產(chǎn)權(quán)，才有樹立信譽(yù)的信心，減少“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

經(jīng)營者對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不僅要明晰，而且要進(jìn)行合理配置，經(jīng)營者持股的實(shí)然權(quán)利配置過程是不同產(chǎn)權(quán)主體間的一個(gè)長期的動(dòng)態(tài)博弈過程，配置的結(jié)果取決于企業(yè)內(nèi)部各博弈主體的談判力和該博弈所處的外部制度環(huán)境。

在現(xiàn)代企業(yè)契約中，作為經(jīng)營者與股東及企業(yè)的所有權(quán)進(jìn)行著長期的博弈，這種博弈可用Rubinstein(1982)的輪流叫價(jià)模型加以描述：假設(shè)參與人1是股東，參與人2時(shí)經(jīng)營者，股東和經(jīng)營者各只有一人，要分享企業(yè)的。參與人1先叫價(jià)，提出有利自己的分配比例，分給自己x1，參與人2選擇接受或拒絕。如參與人2選擇接受，則博弈結(jié)束；如參與人2選擇拒絕，則參與人2還價(jià)，提出有利自己的分配比例,分給自己x2,。如參與人1選擇接受，則博弈到此結(jié)束；如參與人1選擇拒絕，則參與人1再出價(jià)。如此往復(fù)到無窮次，所以這是一個(gè)無限期的完美信息博弈。

假設(shè)參與人1和2的貼現(xiàn)因子分別是δ1和δ2，博弈在t期結(jié)束，t是參與人i的出價(jià)階段，參與人1的支付貼現(xiàn)值“Л=δ1t-1x1”,參與人2的支付貼現(xiàn)值“Л=δ2t-1（1-x1）”，那么該博弈中唯一的子博弈納什均衡結(jié)果是：

x1*=（1-δ2）/（1-δ1δ2）

x2*=δ2（1-δ1）/（1-δ1δ2）

通過以上分析可知：

第一，經(jīng)營者薪酬由過去簡單的“合同性收入”的支薪制發(fā)展為現(xiàn)在復(fù)雜的“含有產(chǎn)權(quán)激勵(lì)”的分享制，是一個(gè)歷史的過程。在過去，由于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富積累的不足，非人力資本相對(duì)稀缺，擁有非人力資本的股東向市場顯示著自己的實(shí)力，依據(jù)信號(hào)顯示原理（張維迎1995），更具有談判力，在企業(yè)的契約談判占據(jù)主動(dòng)地位；同時(shí)人力資本由于缺乏有效的信號(hào)顯示機(jī)制而受市場逆向選擇的困擾，完全處于被動(dòng)地位。所以，股東對(duì)此一切盡收眼底，利用反向歸納，充分利用先動(dòng)優(yōu)勢(shì)，在博弈的第一階段就結(jié)束博弈，獲得全部所有權(quán)；經(jīng)營者只獲得固定的“合同性收入”。

隨著時(shí)間的推移，企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和經(jīng)營管理的日益專業(yè)化，經(jīng)營者專業(yè)的管理才能對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，相對(duì)稀缺性越來越突出，人力資本投資愈來愈具有專用性，在企業(yè)契約中越來越具有談判力；相反，金融市場的發(fā)展使非人力資本的供給變得相對(duì)充裕，良好的流通性反而使其越來越具有更多的通用性。初始合約并非是穩(wěn)態(tài)的，隨著股東與經(jīng)營者間的談判力對(duì)比變化，理性的股東開始尊重和承認(rèn)經(jīng)營者產(chǎn)權(quán)權(quán)益，經(jīng)營者將獲得企業(yè)的一部分的所有權(quán)。依據(jù)信號(hào)顯示理論，要加強(qiáng)我國資本市場的建設(shè)和經(jīng)理人市場的建設(shè)，以便加強(qiáng)市場的定價(jià)作用。

第二，博弈的均衡結(jié)果是參與人貼現(xiàn)因子δ1、δ2的函數(shù)。從縱向看，同一企業(yè)的所有權(quán)配置是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程；從橫向看，同一時(shí)期不同企業(yè)所有權(quán)配置可能存在差異。所以，一方面，經(jīng)營者薪酬制度實(shí)質(zhì)上也是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，所以在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中，要與時(shí)俱進(jìn)，不可僵化，在當(dāng)前知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，應(yīng)本著尊重知識(shí)，尊重人才，重視人力資本所有者的要求，逐步實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，創(chuàng)建經(jīng)營者與股東的和諧、共進(jìn)氛圍；另一方面，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中，要堅(jiān)持實(shí)事求是，具體問題具體分析，不可“一刀切”、“一哄而上”，要綜合考慮企業(yè)所處的行業(yè)、規(guī)模、企業(yè)所處生命周期階段，及股東、經(jīng)營者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等主要因素，科學(xué)決定各企業(yè)的經(jīng)營者的持股規(guī)模。

第三，這個(gè)博弈是股東與經(jīng)營者間的“獨(dú)立博弈”。其一，博弈本身要求博弈雙方都是理性的，但我國當(dāng)前國有企業(yè)所有者“虛位”現(xiàn)象是一個(gè)不容忽視的問題，所以要結(jié)合國有企業(yè)的戰(zhàn)略性改組，實(shí)現(xiàn)所有者“實(shí)位化”，進(jìn)一步加強(qiáng)其在產(chǎn)權(quán)博弈中的“理性”；其二，“獨(dú)立博弈”的要求真正實(shí)現(xiàn)博弈主體間的“獨(dú)立”，在“強(qiáng)管理者，弱所有者”時(shí)代，容易出現(xiàn)對(duì)“獨(dú)立博弈”的偏離，使經(jīng)營者持股不但沒有緩解問題，反而成為問題的一部分，所以要建立健全經(jīng)營者市場；其三，任何博弈都處在一定的制度環(huán)境下，所以要加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)和改革，確保股東和經(jīng)營者都以獨(dú)立平等的身份參與產(chǎn)權(quán)博弈，較好實(shí)現(xiàn)公平與效率，因?yàn)槿魏稳藶楦缮嬷粫?huì)增加交易成本。

目前，完善我國現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者薪酬制度主要是改善企業(yè)的外部市場環(huán)境，具體而言：

一是實(shí)行國有企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整，完善上市公司控制權(quán)市場競爭機(jī)制，實(shí)現(xiàn)所有者的“實(shí)位化”。要在打破國有股“一股獨(dú)大”、實(shí)現(xiàn)國有法人股的“全流通”的前提下，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，推行委托投票制度、累積投票制度保障廣大中小股東在股東大會(huì)上的平等權(quán)利，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多“極”化相對(duì)集中，促進(jìn)所有者的“實(shí)位化”，從而遏制“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。這樣，優(yōu)化的出資結(jié)構(gòu)是改善國有企業(yè)公司治理的前提，也為公司所有者遴選德才兼?zhèn)涞慕?jīng)營者提供了動(dòng)力，促進(jìn)經(jīng)營者勤勉盡責(zé)，遏制“逆向選擇”，降低成本。

二是盡快建完善的經(jīng)營者市場，形成良性的經(jīng)營者產(chǎn)生機(jī)制。市場競爭不僅成就成功企業(yè)，同時(shí)也鍛造優(yōu)秀的經(jīng)營者。在我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場是資源配置的基礎(chǔ)，可通過市場優(yōu)化配置經(jīng)營者資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營者由過去的行政任命轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營者職業(yè)市場的配置，實(shí)現(xiàn)政企分開，促進(jìn)經(jīng)營者市場的職業(yè)化、協(xié)會(huì)化，建立行業(yè)自律機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)營者在薪酬契約談判中獨(dú)立地位，更好維護(hù)自身利益。通過優(yōu)勝劣汰的經(jīng)營者市場，不僅能提升經(jīng)營者的總體素質(zhì)，而且有助于股東對(duì)經(jīng)營者的定價(jià)，在一定程度上可遏制“逆向選擇”，從而降低公司的成本。

三是盡快完善我國的資本市場。只有完善資本市場，充分發(fā)揮其信號(hào)顯示功能，才能更好的實(shí)現(xiàn)對(duì)人力資本的激勵(lì)和約束。股權(quán)激勵(lì)作為解決委托問題的重要手段之一，離不開一個(gè)完善的股票市場。運(yùn)作良好的股票市場不僅僅為人力資本的激勵(lì)和約束得提供了重要工具，也為檢驗(yàn)公司業(yè)績提供了重要的客觀手段。只有業(yè)績檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)具有客觀性，股權(quán)、期權(quán)等激勵(lì)機(jī)制才能在經(jīng)營者和投資者之間傳遞出對(duì)稱信息，從而可調(diào)整經(jīng)營者的認(rèn)知和行為偏差，并充分調(diào)動(dòng)其人力資本，最大限度地提升公司業(yè)績。