導(dǎo)語(yǔ)：小議利率投資效應(yīng)區(qū)域差異成因一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀(guān)點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

所謂利率投資效應(yīng)是指利率變動(dòng)對(duì)投資作用的效應(yīng),或者說(shuō)投資對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)程度。無(wú)論是脈沖響應(yīng)中投資變量對(duì)利率沖擊的響應(yīng)和累積響應(yīng),還是方差分解中利率對(duì)投資變量的貢獻(xiàn)率,都可以得出我國(guó)利率投資效應(yīng)在東、中、西、東北部存在較為顯著的區(qū)域差異這一結(jié)論。根據(jù)利率投資效應(yīng)作用機(jī)理,該效應(yīng)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的表現(xiàn)有三個(gè)因素必須考慮,一是產(chǎn)業(yè)構(gòu)成因素,也就是第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)中的比例情況,不同產(chǎn)業(yè)對(duì)資金需求有著很大差別,其對(duì)利率的敏感性也不相同;二是企業(yè)性質(zhì)因素,不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)對(duì)于融資成本的反應(yīng)是有差別的;三是金融格局因素,不同的金融格局決定了企業(yè)的融資渠道,它具體包括銀行結(jié)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)。

一、產(chǎn)業(yè)組成結(jié)構(gòu)

我國(guó)產(chǎn)業(yè)組成結(jié)構(gòu)存在較大的區(qū)域差異,從我國(guó)各區(qū)域三次產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及其在該區(qū)域地區(qū)生產(chǎn)總值中所占比例看,第一產(chǎn)業(yè)在西部地區(qū)占比最高,中部其次,東北部第三,東部地區(qū)最低;第二產(chǎn)業(yè)占比情況剛好相反,從高到低依次是東部、東北部、中部、西部;其中中部和西部第二產(chǎn)業(yè)在該區(qū)域國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重低于50%。

從產(chǎn)業(yè)組成結(jié)構(gòu)的另一方面主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)狀況來(lái)看,我國(guó)東西部情況也存在明顯的不同。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是指在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中或者工業(yè)化不同發(fā)展階段中出現(xiàn)的影響全局的、在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中居主導(dǎo)地位的、能通過(guò)其前后相關(guān)聯(lián)與旁側(cè)關(guān)聯(lián)帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)部門(mén)。一般把產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值超過(guò)5%的產(chǎn)業(yè)視為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。我國(guó)東部地區(qū)的主導(dǎo)工業(yè)狀況與西部有著明顯的不同。西部的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)類(lèi)型偏向于基礎(chǔ)性的產(chǎn)業(yè),特別是能源、冶金和化工產(chǎn)業(yè),其特征是對(duì)資源的高度依賴(lài)。東部的主導(dǎo)工業(yè)類(lèi)型則更為豐富,偏向于各類(lèi)裝備制造業(yè),對(duì)資源的依賴(lài)程度比較小。

在分析區(qū)域產(chǎn)業(yè)組成結(jié)構(gòu)差異是否是利率投資效應(yīng)區(qū)域差異產(chǎn)生原因之一時(shí),必須先明確不同的產(chǎn)業(yè)其利率投資效應(yīng)的表現(xiàn)情況是否不同,對(duì)這一問(wèn)題,可通過(guò)建立VAR模型,利用脈沖響應(yīng)和方差分解研究利率投資效應(yīng)在三次產(chǎn)業(yè)間是否存在差異。

考慮到數(shù)據(jù)的可得性,以“金融機(jī)構(gòu)短期農(nóng)業(yè)貸款余額”作為第一產(chǎn)業(yè)投資情況的考察變量,以“金融機(jī)構(gòu)短期工業(yè)貸款余額”與“金融機(jī)構(gòu)短期建筑業(yè)貸款余額”的加總來(lái)考察第二產(chǎn)業(yè)的投資情況,以“金融機(jī)構(gòu)短期商業(yè)貸款余額”代表第三產(chǎn)業(yè)的投資情況。選取1983-2007年相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本。為剔除價(jià)格影響,將這三組數(shù)據(jù)除以1983年為基期的商品零售價(jià)格指數(shù),得到實(shí)際貸款額的時(shí)間序列變量,記為第一產(chǎn)業(yè)RL01,第二產(chǎn)業(yè)RL02,第三產(chǎn)業(yè)RL03。為避免波動(dòng),將這些數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)調(diào)整,將對(duì)數(shù)變換后的時(shí)間序列變量記為第一產(chǎn)業(yè)LNRL01,第二產(chǎn)業(yè)LNRL02,第三產(chǎn)業(yè)LNRL03。選取與前文相同的“實(shí)際貸款利率”作為利率變量,記為RR,形成利率的時(shí)間序列變量。

對(duì)RR、LNRL01、LNRL02、LNRL03四組時(shí)間序列變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),根據(jù)ADF檢驗(yàn)結(jié)果,RR、LNRL02序列本身即平穩(wěn),LNRL01、LNRL03序列為一階單整序列I(1),即本身非平穩(wěn),經(jīng)過(guò)一階差分平穩(wěn)。而上述變量的一階差分序列均平穩(wěn),記為DRR、DLNRL01、DLNRL02、DLNRL03。

對(duì)這些一階差分后的數(shù)據(jù)進(jìn)行VAR模型分析。分別就第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)建立VAR模型,每個(gè)模型均包含有兩個(gè)內(nèi)生變量,分別是“不同產(chǎn)業(yè)的實(shí)際貸款額”(DLNRL01、DLNRL02、DLNRL03)和“實(shí)際貸款利率”(DRR)根據(jù)Eviews5.0檢驗(yàn)結(jié)果,確定第一產(chǎn)業(yè)的VAR模型應(yīng)選擇滯后1期,即為VAR(1);第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)均應(yīng)選擇滯后4期,即均為VAR(4)模型。再檢驗(yàn)這三個(gè)VAR模型的平穩(wěn)性,結(jié)果顯示所有特征多項(xiàng)式的逆根都在單位圓內(nèi),所以這三個(gè)模型都是穩(wěn)定的,可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。

從脈沖響應(yīng)曲線(xiàn)圖及響應(yīng)數(shù)值表中發(fā)現(xiàn),三次產(chǎn)業(yè)都在第2期出現(xiàn)一個(gè)較強(qiáng)的正向響應(yīng),其中第一產(chǎn)業(yè)響應(yīng)最為顯著,為0.092660,高出第二產(chǎn)業(yè)(0.029066)和第三產(chǎn)業(yè)(0.043128)許多,這在經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上較難解釋,但利率對(duì)第一產(chǎn)業(yè)的影響從第3期起就大輻度減弱,第4期之后即幾乎消失,可見(jiàn)第一產(chǎn)業(yè)的利率投資效應(yīng)表現(xiàn)較為微弱。第二產(chǎn)業(yè)在第5期達(dá)到最大響應(yīng)(-0.042477),第三產(chǎn)業(yè)在第2期達(dá)到最大響應(yīng)(0.043128),第二、三產(chǎn)業(yè)均滯后2期出現(xiàn)負(fù)向響應(yīng),說(shuō)明第二、三產(chǎn)業(yè)的利率敏感度及受利率影響程度均較強(qiáng),而第三產(chǎn)業(yè)反應(yīng)尤為突出的原因之一可能是本文僅以商業(yè)貸款余額作為第三產(chǎn)業(yè)的投資變量,而忽略了第三產(chǎn)業(yè)中受利率影響較輕的其他行業(yè)。

再對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的VAR模型進(jìn)行方差分解分析,方差分解的結(jié)果表明,利率對(duì)三次產(chǎn)業(yè)貸款額的貢獻(xiàn)率也存在較大的差異,與脈沖響應(yīng)結(jié)果基本一致。按利率的貢獻(xiàn)大小依次為第二產(chǎn)業(yè)(約52.5%左右)>第三產(chǎn)業(yè)(約43.5%左右)>第一產(chǎn)業(yè)(約4.666%左右),最大的第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率是最微弱的第一產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率的十余倍。

總之,無(wú)論是脈沖響應(yīng),還是方差分解結(jié)果都告訴我們,三次產(chǎn)業(yè)的利率投資效應(yīng)表現(xiàn)各異,第一產(chǎn)業(yè)利率敏感度最弱,第二、三產(chǎn)業(yè)則較強(qiáng)。

從理論上看,資本密集型行業(yè)由于資金需求大,其對(duì)利率更為敏感;而勞動(dòng)和資源密集型行業(yè)對(duì)利率的敏感度相對(duì)較低。第二產(chǎn)業(yè)(工業(yè)和建筑業(yè))和第三產(chǎn)業(yè)(流通部門(mén)和服務(wù)部門(mén))相對(duì)第一產(chǎn)業(yè)(農(nóng)業(yè))來(lái)講,對(duì)資本要素的依賴(lài)更強(qiáng),第一產(chǎn)業(yè)則更強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)要素和資源要素的重要性。

經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)合脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果可知,在我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)投資的利率敏感性最強(qiáng),第三產(chǎn)業(yè)投資次之,最弱的是第一產(chǎn)業(yè)。聯(lián)系到對(duì)各區(qū)域產(chǎn)業(yè)組成結(jié)構(gòu)差異在我國(guó)利率投資效應(yīng)區(qū)域差異產(chǎn)生中的作用的討論,可以看出敏感性最高的第二產(chǎn)業(yè)占比最大的區(qū)域——東部地區(qū)投資應(yīng)受利率影響最大,敏感度最低的第一產(chǎn)業(yè)占比最大的區(qū)域——西部地區(qū)投資應(yīng)受利率影響最小,東北部和中部地區(qū)介于兩者之間。這與利率投資效應(yīng)區(qū)域差異存在性實(shí)證檢驗(yàn)中以固定資產(chǎn)投資總額作為投資變量進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果相吻合。而若僅從工業(yè)角度看,高度依賴(lài)自然資源的西部地區(qū)投資的利率敏感度性自然小于東部。

二、企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)東、中、西、東北部四大區(qū)域的企業(yè)構(gòu)成存在明顯差異。按國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)在當(dāng)?shù)仄髽I(yè)總產(chǎn)值的比重由小到大排序依次是東部、中部、西部和東北部。此外,東部地區(qū)的外資企業(yè)、中小企業(yè)的數(shù)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。

投資主體產(chǎn)權(quán)明確,企業(yè)預(yù)算約束、信貸約束硬化,利益機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制健全,企業(yè)才能對(duì)利率變化做出及時(shí)、靈敏的反應(yīng),并調(diào)整自身的投資及消費(fèi)行為,從而使投資的利率敏感性增大。因?yàn)樘岣呃始词菑某杀痉矫鎸?duì)企業(yè)施加壓力(使企業(yè)生產(chǎn)成本增加),只有在企業(yè)有能力承受此利率而不因此導(dǎo)致虧損時(shí),企業(yè)才會(huì)借貸及擴(kuò)大投資。

對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō),國(guó)有企業(yè)投資需求對(duì)利率的彈性較小。由于我國(guó)資金需求缺口較大,國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束,貸款需求受成本制約較小。而對(duì)非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō),它們被認(rèn)為是我國(guó)企業(yè)中對(duì)利率最為敏感的，民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰,經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活,對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)較快。外資企業(yè)大多來(lái)自于發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家或地區(qū),企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策完全依賴(lài)于利潤(rùn)最大化原則,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)利率的敏感度也就更高了。