一、風(fēng)險投資的定義及其特征

1.風(fēng)險投資的定義。風(fēng)險投資（venturecapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是一種全新的投資方式。根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。1998年3月，在全國政協(xié)九屆一次會議上，由民建中央提交的《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。風(fēng)險投資家不僅要投入資本，還要以股權(quán)所有者的身份，發(fā)揮他們長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識，利用信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)經(jīng)營管理。

2.風(fēng)險投資的特征。就風(fēng)險投資的實(shí)踐來看，它主要選擇未公開上市的有高增長潛力的中小型企業(yè)，尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財務(wù)資源，促進(jìn)企業(yè)快速成長和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險資本通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報。風(fēng)險投資不同于一般投資，有其自身的特點(diǎn)：（1）高風(fēng)險性，高收益性。風(fēng)險投資的高風(fēng)險性是與其投資對象相聯(lián)系的。傳統(tǒng)投資的對象往往是成熟的產(chǎn)品，具有較高的地位和信譽(yù)，因而風(fēng)險很小。而風(fēng)險投資的對象則是剛剛起步或還沒有起步的高技術(shù)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，它看重的是投資對象潛在的技術(shù)能力和市場潛力，因此具有很大的不確實(shí)性即風(fēng)險性。在美國硅谷，有一個廣為流傳的所謂“大拇指定律”，即如果風(fēng)險資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司，在5年左右的發(fā)展過程中，會有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市，并有不錯的業(yè)績;只有1家能夠脫穎而出，迅速發(fā)展，成為一顆耀眼的明星，給投資者以巨額回報，而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國風(fēng)險投資基金的投資項(xiàng)目中有50%左右是完全失敗的，40%是不賺不賠或有微利，只有10%是大獲成功。與高風(fēng)險相聯(lián)系的是高收益，風(fēng)險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資。投資家們對于所投資項(xiàng)目的高風(fēng)險性并非視而不見，而是因?yàn)轱L(fēng)險背后蘊(yùn)含的巨額利潤即預(yù)期的高成長、高增值是其投資的動因。（2）風(fēng)險投資具有很強(qiáng)的參與性。與傳統(tǒng)工業(yè)信貸只提供資金而不介入企業(yè)或項(xiàng)目管理的方式不同，風(fēng)險投資者在向高技術(shù)企業(yè)投資的同時，也參與企業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)營管理，因而表現(xiàn)出很強(qiáng)的“參與性”。風(fēng)險投資者一旦將資金投入高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，它與風(fēng)險企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的共生體，這種一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系，要求風(fēng)險投資者參與風(fēng)險企業(yè)全過程的管理。（3）風(fēng)險資本的低流動性。風(fēng)險投資是一種長期的流動性低的權(quán)益資本。一般的金融投資進(jìn)行投資主要是為了賺取手續(xù)費(fèi)或者利息收入，而風(fēng)險投資的目的是為了擁有公司的股權(quán)，并對公司進(jìn)行經(jīng)營管理，最終再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回投資資本，獲得投資收益。風(fēng)險投資所追求的并不是基本可預(yù)計(jì)的短期收益，而是長遠(yuǎn)的權(quán)益增長所帶來的高額利潤。正因?yàn)榇?，人們將風(fēng)險資本稱為“有耐心和勇敢”的資金。另外，在風(fēng)險資本最后退出時，若出口不暢，撤資將非常困難，這也使得風(fēng)險投資的流動性較低。

二、風(fēng)險投資的風(fēng)險

風(fēng)險資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險投資家（風(fēng)險投資公司），經(jīng)過后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，風(fēng)險資本得到價值增值，再流至風(fēng)險投資公司，風(fēng)險投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險資本的周轉(zhuǎn)。

風(fēng)險投資體系的三方參與者：投資者（Investor）、風(fēng)險資本家（VentureCapitalist）和創(chuàng)業(yè)者（Inventor），通過風(fēng)險資本這一樞紐，形成投資者和風(fēng)險投資家、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)的雙重委托關(guān)系。委托人的利益要靠人的行動來實(shí)現(xiàn)，投資者一般不參與風(fēng)險資本的投資運(yùn)作管理決策，而風(fēng)險投資家雖然參與了風(fēng)險資本的管理，但也不可能像風(fēng)險企業(yè)家那樣參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，這就給人向委托人隱瞞信息的機(jī)會。當(dāng)人和委托人的利益不一致時，人就可能利用這種不對稱的信息作出對委托人不利的行為選擇，風(fēng)險就此產(chǎn)生。

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[摘要]隨著國民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整,我國的中小企業(yè)將越來越多,越來越活,這給中小企業(yè)的發(fā)展帶來了機(jī)遇,也帶來了競爭,我國經(jīng)貿(mào)委對中小企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經(jīng)濟(jì)成為制約中小企業(yè)方發(fā)展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國當(dāng)前需要解決的一道難題。本論文從風(fēng)險投資角度進(jìn)行研究,結(jié)合目前中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r為研究依據(jù),分析了中小企發(fā)展風(fēng)險投資的問題和不足,提出了一系列的對策建議。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資風(fēng)險投資對策建議

中小企業(yè)發(fā)展的一個重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個重要條件是對高新技術(shù)進(jìn)行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來講,風(fēng)險投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,從運(yùn)作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家,技術(shù)專家,投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險共擔(dān)的一種投資機(jī)制從本質(zhì)上講,風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進(jìn)行有效使用過程中的一個支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風(fēng)險投資還可以促進(jìn)科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機(jī)會并增加國民財富。風(fēng)險投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險投資本身的特性以及,市場失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場規(guī)律的同時，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國要認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究國外經(jīng)驗(yàn)，但需要探索符合我國國情的道路。

一、風(fēng)險投資的內(nèi)涵

風(fēng)險投資（VentureCapital）也常被稱為風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風(fēng)險投資之前對其內(nèi)涵須有一個正確認(rèn)識，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風(fēng)險投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風(fēng)險投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險投資是將資金投入高風(fēng)險、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。

【論文關(guān)鍵詞】：風(fēng)險投資；風(fēng)險分析

【論文摘要】：風(fēng)險投資高風(fēng)險的特點(diǎn)決定了風(fēng)險投資的失敗率極高。由于風(fēng)險投資所投資的風(fēng)險企業(yè)大多是具有較高增長潛力的高新技術(shù)企業(yè)，從技術(shù)的研究開發(fā)、產(chǎn)品的試制、生產(chǎn)，到產(chǎn)品的銷售要經(jīng)歷

許多階段，而投資風(fēng)險存在于整個過程中，并來自于多方面。因此，加強(qiáng)風(fēng)險投資的風(fēng)險研究，規(guī)避風(fēng)險，直接關(guān)系到風(fēng)險投資主體的生存和發(fā)展。

1.技術(shù)風(fēng)險

由于高新技術(shù)開發(fā)研究的復(fù)雜性，很難預(yù)測研究成果向工業(yè)化生產(chǎn)與新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化過程中成功的概率，這是高科技投資中最大的風(fēng)險來源。技術(shù)風(fēng)險的具體表現(xiàn)為：

（1）技術(shù)上成功的不確定性。新技術(shù)在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識條件：下按預(yù)期的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)都是不能確定的。

【摘要】風(fēng)險投資是一種由職業(yè)金融家向新創(chuàng)的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)/產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益資本的行為。本文首先分析了風(fēng)險投資的基本特征,然后闡述了我國發(fā)展風(fēng)險投資的重要意義,根據(jù)當(dāng)前我國風(fēng)險投資發(fā)展中存在的問題,進(jìn)而從資金來源,政府支持、法律保障、撤出機(jī)制四個方面提出進(jìn)一步發(fā)展我國風(fēng)險投資的構(gòu)想。

1998年3月,在全國政協(xié)九屆一次會議上,由民建中央提交的《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》,由于立意高,份量重,被列入全國政協(xié)“一號提案”,在國內(nèi)引起了較大的反響。自此,風(fēng)險投資在我國開始急劇升溫,同知識經(jīng)濟(jì)一樣,在我們進(jìn)入新的世紀(jì)的時候,它開始堂而皇之地登上我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大舞臺,并將發(fā)揮越來越重要的作用。

一、風(fēng)險投資的戰(zhàn)略意義和作用

風(fēng)險投資的基本內(nèi)涵

對國內(nèi)大多數(shù)人來說,風(fēng)險投資恐怕還是一個陌生的概念。一提起風(fēng)險投資,可能會有許多人把它和股票投資、基金投資等聯(lián)系在一起。的確,無論是股票投資還是基金投資都具有一定風(fēng)險,因此給它們戴上風(fēng)險投資的帽子似乎沒有什么不妥。但是我們這里指的風(fēng)險投資卻有著特別的意義。

根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義,風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本的行為;根據(jù)歐洲風(fēng)險投資協(xié)會的定義,風(fēng)險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴(kuò)張型、重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的行為;聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織24個工業(yè)發(fā)達(dá)國家在1983年召開的第二次投資方式研討會上認(rèn)為,凡是以高科技與知識為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資,都可視為風(fēng)險投資;《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為,風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化,以取得高資本收益的投資行為。

摘要]作為保險市場銷售主體之一的專業(yè)中介的發(fā)展并沒有達(dá)到預(yù)期效果，在整個保險市場份額中所占比例較低，沒有擺脫經(jīng)營效率相對較低的困境。風(fēng)險投資進(jìn)入保險中介業(yè)的動機(jī)是獲取高額回報以及提前布局金融銷售渠道。對風(fēng)險投資進(jìn)入泛華保險的具體案例進(jìn)行分析，可以看出，風(fēng)險投資為保險中介業(yè)帶來發(fā)展機(jī)會、資金、管理以及新的理念。但同時也給保險中介業(yè)、風(fēng)險投資以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)都帶來了新挑戰(zhàn)。

[關(guān)鍵詞]保險中介，風(fēng)險投資，投資特點(diǎn)，作用及挑戰(zhàn)

我國專業(yè)保險中介業(yè)發(fā)展模式仍處在不斷的探索之中，風(fēng)險投資在我國也是一個新興事物，在近十年得到了快速發(fā)展。如何評價兩個新興事物在一個新興市場的結(jié)合及其帶來的新變化，將是一項(xiàng)非常有意義的研究。

我國專業(yè)保險中介可分為保險、保險經(jīng)紀(jì)及保險公估公司，截至2007年底，處于經(jīng)營狀態(tài)的保險公司為1755家，經(jīng)紀(jì)公司為322家。全國經(jīng)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入357.46億元，同比增長53.24%，市場份額5.08%。作為保險市場銷售主體之一的專業(yè)中介的發(fā)展并沒有達(dá)到預(yù)期效果，在整個保險市場份額中所占比例較低，沒有擺脫經(jīng)營效率相對較低的困境。

一、風(fēng)險投資進(jìn)入保險中介業(yè)的現(xiàn)狀分析

(一)我國風(fēng)險投資發(fā)展分析

1適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)的需要,加快科技成果的產(chǎn)業(yè)化

21世紀(jì)是知識經(jīng)濟(jì)的世紀(jì)，21世紀(jì)的競爭是高科技的競爭。在激烈的國際競爭中，誰擁有了高科技的優(yōu)勢，誰能搶先讓高科技成果轉(zhuǎn)化為商品，誰就擁有了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動權(quán)和國際競爭的優(yōu)先權(quán)。美國經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代的成功充分說明了這一點(diǎn)。我國當(dāng)前的情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)時代的要求。一方面是科研開發(fā)、科技水平連年下降。據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇1997年關(guān)于國際競爭力的報告，1994年中國科技水平要素的排名為第23位，1995年為第27位，1996年為第28位。另一方面，更重要的是科研成果產(chǎn)業(yè)化遲緩，科技成果的推廣率低下。根據(jù)有關(guān)資料，我國目前每年省部級以上水平的科技成果大約有3萬多項(xiàng)，每年產(chǎn)生的專利約為7萬項(xiàng)，但是科技成果轉(zhuǎn)化為商品并取得規(guī)模效益的比例和專有技術(shù)的實(shí)施率都僅為10%。例如,我國的863計(jì)劃，雖然已經(jīng)應(yīng)用的成果占鑒定成果的38%，但真正形成商品的只占10%，有較大經(jīng)濟(jì)效益的只占2.5%。

我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化程度如此之低，除了科技體制不適應(yīng)市場以外，缺乏轉(zhuǎn)化資金也是一個重要原因。國外科技投入的比例一般是1：10：100，即如果研究費(fèi)用為1，那么轉(zhuǎn)化費(fèi)用則為10，生產(chǎn)銷售費(fèi)用為100，而我國的科技投入比例大約是1：0.5：100，轉(zhuǎn)化費(fèi)用太低。

轉(zhuǎn)化費(fèi)用如此之低，主要就是缺少風(fēng)險投資。我國是一個發(fā)展中國家，政府財力有限，投資也有限，而且風(fēng)險投資也不能由政府來充當(dāng)投資主體。國外的實(shí)踐證明，以民間資金為主體，由風(fēng)險投資公司進(jìn)行的風(fēng)險投資，對于科技成果的產(chǎn)業(yè)化具有極為重要的促進(jìn)作用。任何科技成果，只要研發(fā)人員能向風(fēng)險投資公司證明你的產(chǎn)品質(zhì)量、市場前景以及盈利能力，風(fēng)險投資公司在經(jīng)過有關(guān)專家的調(diào)查和咨詢以后，就會通過給予研發(fā)人員一定的股份，立即進(jìn)行投資開發(fā)。如果項(xiàng)目開發(fā)成功，研發(fā)人員和風(fēng)險投資公司會獲得巨額利潤。如果項(xiàng)目開發(fā)失敗,研發(fā)人員就會分文無獲。而對風(fēng)險投資公司來說，一個項(xiàng)目的失敗并無多大的影響，因?yàn)轱L(fēng)險投資公司投資的不是單個項(xiàng)目，而是進(jìn)行投資組合。一般來講，平均投資10個項(xiàng)目，只要成功兩個，就會獲得高于其他投資的收益率。

在我國，建立這樣一種風(fēng)險投資機(jī)制，能使我國的科研面向市場，克服過去那種科研與市場脫節(jié)的現(xiàn)象。我國當(dāng)前十分注重開發(fā)高新技術(shù)，而對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需要的金融支持則重視不夠，因此,對風(fēng)險投資進(jìn)行研究和探討，借鑒國外成功的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國的國情，建立有中國特色的風(fēng)險投資迫在眉睫。一旦高新技術(shù)與風(fēng)險投資比翼齊飛，我們就能適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)時代競爭的需要，掌握國際競爭的主動權(quán)。

2適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的需要,迎接國際風(fēng)險資本的挑戰(zhàn)

【摘要】本文對委托理論的演進(jìn)過程和新進(jìn)發(fā)展進(jìn)行綜合評述，并結(jié)合風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究狀況，提出了從風(fēng)險角度等方面對風(fēng)險投資深入研究的一些啟示。

【關(guān)鍵詞】委托理論風(fēng)險投資啟示

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)

（一）國外的研究狀況

美國等由于發(fā)展風(fēng)險投資歷史較長，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對風(fēng)險投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的能力和努力對風(fēng)險企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的回報主要取決于風(fēng)險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)（風(fēng)險企業(yè)）的利益與風(fēng)險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機(jī)會主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對風(fēng)險投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

（二）國內(nèi)研究狀況

美國是現(xiàn)代風(fēng)險投資發(fā)展最早和運(yùn)作最成功的國家。從20世紀(jì)90年代開始，隨著通信、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和資本市場的復(fù)蘇，美國的風(fēng)險投資進(jìn)入了一個嶄新的快速發(fā)展時期。由于懼怕風(fēng)險，德國風(fēng)險投資的發(fā)展速度緩慢，缺少應(yīng)有的活力。特別是證券市場和股票投資公司在創(chuàng)業(yè)企業(yè)和中小企業(yè)投資領(lǐng)域中所起的作用不明顯。直到1997年，德國的風(fēng)險投資才開始快速發(fā)展起來。

從2001年開始，受“泡沫經(jīng)濟(jì)”的影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，美國的風(fēng)險投資由高峰轉(zhuǎn)入低谷，投資額和籌資額均大幅下降，德國的風(fēng)險投資業(yè)也由高潮轉(zhuǎn)入調(diào)整之中。經(jīng)歷了3年的低迷期后，美國的風(fēng)險投資開始緩慢回升。目前美國的風(fēng)險投資公司已達(dá)4000多家，風(fēng)險投資總額達(dá)1000億美元，形成了一個由風(fēng)險資本家、風(fēng)險投資家和各種中介機(jī)構(gòu)組成的高效運(yùn)作的市場體系，風(fēng)險投資已成為推動美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量，為確立美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國際上的主導(dǎo)地位發(fā)揮了重要作用。近年來，德國聯(lián)邦政府十分重視改善風(fēng)險投資的外部環(huán)境，采取了制定新規(guī)則、修改現(xiàn)有法規(guī)、推出風(fēng)險投資計(jì)劃等一系列具體措施來活躍風(fēng)險投資市場，以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。

目前我國風(fēng)險投資尚處于起步階段，借鑒國外風(fēng)險投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對我國現(xiàn)實(shí)的社會和經(jīng)濟(jì)狀況，建立一個較為完善的風(fēng)險投資環(huán)境與風(fēng)險投資體系，才能推動我國風(fēng)險投資業(yè)健康快速的發(fā)展。本文從制度結(jié)構(gòu)、金融體系和法制狀況等角度出發(fā)，通過對美國和德國風(fēng)險投資的比較分析，從中得到一些對我國風(fēng)險投資發(fā)展的有益啟示。

一、風(fēng)險資本來源分析

美國的風(fēng)險投資基金主要來源于養(yǎng)老基金（包括公共退休基金和公司退休基金），而在德國的風(fēng)險資本來源中，銀行是最重要的資金提供者。如表1所示，以2002年美國和德國的風(fēng)險資本來源為例，在美國，有40%的風(fēng)險資本來自于養(yǎng)老基金，而在德國這一比例只有0.5%。德國有62%的風(fēng)險資本來自于金融機(jī)構(gòu)，而美國金融機(jī)構(gòu)所提供的風(fēng)險資本只有10%。由于稅制方面的原因，德國的養(yǎng)老基金一般都掌握在企業(yè)家手中，而且企業(yè)和政府的養(yǎng)老基金契約均是短期的，因此養(yǎng)老基金基本上不涉足風(fēng)險投資領(lǐng)域。美國以養(yǎng)老基金為主的機(jī)構(gòu)投資者，不但大大增加了風(fēng)險資金的數(shù)量，而且使資本供給具有獨(dú)立性。相對獨(dú)立的風(fēng)險資本來源使得風(fēng)險資本家具有較大的經(jīng)營自主權(quán)，能以最有效的方式獲取投資收益。在德國，銀行等金融機(jī)構(gòu)的投資額約占風(fēng)險資本總額的一半左右，風(fēng)險投資參與者比較單一，缺乏多層次的風(fēng)險投資體系，發(fā)展不夠全面，難以滿足不同風(fēng)險企業(yè)多層次、多元化的資金需求和服務(wù)需求。

由于我國資本市場的嚴(yán)重缺陷，目前政府財政撥款依然是我國風(fēng)險投資發(fā)展的主要資金來源。美國政府在風(fēng)險投資發(fā)展之初，也曾對風(fēng)險投資予以資金支持。1958年美國國會通過了小企業(yè)投資法案，并在此基礎(chǔ)上建立了小企業(yè)投資公司。小企業(yè)投資公司可以向美國政府的“小企業(yè)管理署”貸款到相當(dāng)于自身資產(chǎn)3倍的款項(xiàng)。政府的資助和積極參與極大地鼓舞和推動了美國風(fēng)險投資的發(fā)展。但我們需注意到，政府在發(fā)展風(fēng)險投資中應(yīng)該主要發(fā)揮引導(dǎo)和監(jiān)控作用，而不宜成為風(fēng)險投資的主體。否則容易導(dǎo)致投資效率不高和道德風(fēng)險，并且削弱民間資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的積極性。隨著風(fēng)險投資的不斷發(fā)展，個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，政府資本在風(fēng)險投資進(jìn)入良性運(yùn)作后應(yīng)逐漸縮小其所占的比例，主要任務(wù)是為風(fēng)險投資創(chuàng)造一個適宜的環(huán)境并建立健全相關(guān)的制度體系。我國發(fā)展風(fēng)險投資，一定要調(diào)動各方面的積極因素，充分發(fā)揮個人、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、銀行和政府在風(fēng)險投資中的潛力和作用，形成多元化的風(fēng)險資本來源和多層次的風(fēng)險投資體系。

一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點(diǎn)

本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實(shí)體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個特點(diǎn):成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費(fèi)”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資

根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究和著名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險投資企業(yè)選擇投資項(xiàng)目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。美國風(fēng)險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊(duì)的以下特征：

【摘要】本文對委托理論的演進(jìn)過程和新進(jìn)發(fā)展進(jìn)行綜合評述,并結(jié)合風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究狀況,提出了從風(fēng)險角度等方面對風(fēng)險投資深入研究的一些啟示。

【關(guān)鍵詞】委托理論風(fēng)險投資啟示

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)

(一)國外的研究狀況

美國等由于發(fā)展風(fēng)險投資歷史較長,效果顯著,即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),又對風(fēng)險投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究,形成理論與實(shí)踐的良性互動。凱伯和謝恩(CableandShane,1997)曾提出了一個風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型,但在模型中未考慮到風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers(1993)在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資模式》中認(rèn)為:一方面,風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的能力和努力對風(fēng)險企業(yè)的成功至關(guān)重要,設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的回報主要取決于風(fēng)險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值,從而將風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)(風(fēng)險企業(yè))的利益與風(fēng)險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起;另一方面,風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機(jī)會主義行為,這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險投資企業(yè)的利益,因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險投資企業(yè)(且與所有權(quán)配置無關(guān))以提高投資效率,即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14]另外,薩爾曼(Sahlman,W.A,1990)、勒納(lerner,1994)、J.lerner和RodneyClark等也對風(fēng)險投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

(二)國內(nèi)研究狀況