導(dǎo)語：人民幣匯率形成機(jī)制改革試析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

匯率形成機(jī)制的積極方面及尚存問題

（一）有管理的浮動匯率制度簡評

本次匯改實行的是參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制。改變了原來事實上盯住單一美元的偏向于固定的匯率制度，符合匯率制度走向市場化的大趨勢。該制度保證了基本匯率水平由市場決定，同時又使貨幣當(dāng)局在匯率形成中發(fā)揮作用。它有很多優(yōu)點：匯率風(fēng)險較小有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長；市場化的外匯價格有利于國際收支自動調(diào)節(jié)；使國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系比較協(xié)調(diào)等。

央行在2005年7月匯改公報中使用了“參考”而非“盯住”一詞。既然是“參考”，央行就沒有必要披露貨幣籃子的構(gòu)成及其如何調(diào)整。央行的“貨幣籃子”是非公開的，即使經(jīng)過一段時間市場根據(jù)數(shù)據(jù)估算出貨幣籃子的構(gòu)成，也很難比較準(zhǔn)確預(yù)測匯率，因為“參考”而非“盯住”的政策為央行采取各種措施提供很大的操作空間，這樣做的優(yōu)點是央行對人民幣匯率享有更大的相機(jī)抉擇權(quán)。在當(dāng)前剛剛推進(jìn)匯改，外匯市場有待完善同時央行監(jiān)管能力亦有待提高的環(huán)境下，為政府干預(yù)留下較大空間是必要的。但同時使央行穩(wěn)定匯率政策的可信度，比匯改前的實際盯住美元制度大大降低。尤其當(dāng)匯率處于基本均衡同時遇到?jīng)_擊等突發(fā)事件時，由于沒有央行的信用保證，市場匯率波動可能較大，這會增加央行干預(yù)市場的次數(shù)和力度，也使央行管理匯率成本和操作失誤的可能增加。

（二）外匯市場建設(shè)尚需改進(jìn)

“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”顯示政府逐漸將外匯定價權(quán)讓位于市場，但上述目標(biāo)在實施中遇到國內(nèi)金融市場發(fā)育滯后的挑戰(zhàn)。盡管匯改以來央行出臺了一系列措施完善外匯市場，但目前為止我國還是沒有真正意義上的外匯市場，這使得“有管理的浮動匯率制”難以有效運(yùn)作。本文引用幾組數(shù)據(jù)說明我國外匯市場狀況：國際上98%采用做市商制度的外匯市場是分散和無形的，而我國還是集中的和有形的，前者對客戶更方便并且效率更高；國際上外匯交易中40%以上交易是在金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行，而我國幾乎全部是在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，作為市場主體的客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人出現(xiàn)缺失；一直以來我國銀行是匯市最大的賣方，中央銀行是最大的買方，雙方交易額占總交易量的60%以上，外匯市場的壟斷程度比較高；有學(xué)者估計匯改以來央行入市干預(yù)的交易日數(shù)超過總交易日數(shù)的70%，對銀行間市場敞口頭寸基本全額收購或供應(yīng)，央行主導(dǎo)了市場匯率的形成，人民幣匯率的形成官方色彩仍然比較濃。

匯改迫切需要恢復(fù)外匯市場的彈性，矯正被扭曲的外匯供給和需求，讓市場化的外匯供給與需求來尋找人民幣的均衡匯率。而一直延續(xù)外匯短缺時期確立的外匯管理思路和政策框架，如外貿(mào)“獎出限入”、資金“寬進(jìn)嚴(yán)出”和產(chǎn)業(yè)“填平補(bǔ)齊”，尤其強(qiáng)制結(jié)售匯制，使得外匯市場的供求關(guān)系被扭曲，供給被放大而需求被抑制。只有整個外匯供求比較真實的反映市場主體的供求和預(yù)期，才會形成更接近均衡的匯率。

國際上外匯市場的交易額中，80%以上不是即期交易，而在我國則幾乎全部是即期交易，這就難以形成市場化的遠(yuǎn)期匯率。為改變此狀，2005年8月，央行擴(kuò)大了外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)并開放了人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。同時，央行通知首次提出開辦銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，并將在遠(yuǎn)期交易中率先引入詢價交易方式。此外，還擴(kuò)大了即期、遠(yuǎn)期外匯市場交易主體。但這些措施效果并不理想，市場反應(yīng)并不好，獲準(zhǔn)開展該業(yè)務(wù)的金融企業(yè)并沒有大規(guī)模開展業(yè)務(wù)。

交易環(huán)節(jié)的市場化建設(shè)對匯率市場化非常重要，因為匯率是在外匯的交易中形成的。國際上日均外匯交易量早已突破了萬億美元，泰國、印度這些經(jīng)濟(jì)總量和開放程度均不如我國的國家其日均外匯交易量也在30億美元左右，而我國日均交易只有12億美元。期貨、期權(quán)等國際上比較流行的金融衍生工具在我國才剛剛起步，并且高技術(shù)含量的期貨等金融工具發(fā)展很遲緩。所以我國外匯市場上交易量比較小，并且交易品種比較單一。

（三）匯率波動區(qū)間改革簡評

當(dāng)前匯率制度的波動區(qū)間較窄，這使得匯率波動較小進(jìn)而使外匯市場難以活躍。本文認(rèn)為央行采取此措施的原因是：國家宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動的能力還相當(dāng)弱；管理落后的國企外匯風(fēng)險意識不強(qiáng)，民營中小企業(yè)抗擊外匯風(fēng)險能力較弱；貨幣當(dāng)局無相應(yīng)監(jiān)管經(jīng)驗，監(jiān)管能力不足。但波動區(qū)間較窄同時也帶來了：匯率形成市場化程度受到限制，貨幣政策的獨立性受到挑戰(zhàn)，央行干預(yù)匯市力度和管理匯率成本增大等不足。

當(dāng)前人民幣兌歐元、日元的波動范圍較大而兌美元的波動幅度比較小，這兩個匯率之間有時是失衡的，就存在套利空間。這種失衡有可能吸引較多的套利“熱錢”，“熱錢”的涌入對市場上形成正常的均衡匯率水平會產(chǎn)生干擾。

進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制的建議

（一）將“參考”一籃子貨幣改為“盯住”一籃子貨幣

當(dāng)前有管理的浮動匯率制度，隨著匯改的進(jìn)行及外匯市場微宏觀條件的改善，可改“參考”為“盯住”。改為“盯住”后，在央行的信用支撐下，市場預(yù)期更穩(wěn)定，可以利用市場預(yù)期的自我實現(xiàn)性來穩(wěn)定匯率水平。即使當(dāng)匯率波動大到或匯率走勢已經(jīng)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，央行仍可以通過參與匯市上外匯的買賣，進(jìn)行匯率管理。我國外匯儲備已躍居世界第一，使得央行有了相當(dāng)強(qiáng)的干預(yù)匯市能力。當(dāng)然具體是采取彈性盯住還是爬行盯住或其他盯住方式，可根據(jù)經(jīng)濟(jì)市場狀況再作探討。

（二）關(guān)于外匯市場建設(shè)

1.繼續(xù)增加外匯市場參與主體以完善已實行的市商制度。市場上供需主體越多，壟斷的可能性越小，形成的價格市場化程度越高。尤其是擴(kuò)大管理水平比較高的股份制和外資金融機(jī)構(gòu)參與外匯市場，這些企業(yè)不同于傳統(tǒng)的國有金融企業(yè)，各方面顧忌比較少，它們更能活躍外匯市場。有活力的市場才能向市場提供更加豐富多樣的匯率風(fēng)險管理工具，這樣也會反過來促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制更加完善。

2.強(qiáng)化強(qiáng)制結(jié)售匯制度的改革以恢復(fù)外匯供需的彈性。企業(yè)可以通過對持有還是賣出因經(jīng)常項目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成，改革強(qiáng)制結(jié)售匯制擴(kuò)大企業(yè)參與市場程度來活躍匯市，使結(jié)售匯這個環(huán)節(jié)彈性更大、市場化程度更高。當(dāng)前外匯儲備充足、企業(yè)（含金融企業(yè)）市場化程度和管理水平大大提高，強(qiáng)化改革的環(huán)境已經(jīng)比較成熟?？梢試L試：擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項目外匯收入的企業(yè)范圍；對現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)（含金融企業(yè)）擴(kuò)大可以保留外匯的限額；延長結(jié)匯寬限時間，進(jìn)一步提高留匯比例，在適當(dāng)?shù)臅r候逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制；對于個人用匯，可以繼續(xù)放寬居民個人因私購匯限額并簡化購匯手續(xù)。

3.繼續(xù)推進(jìn)資本項目的開放進(jìn)程，使資本項目下被壓抑的用匯需求逐步釋放。我國資金的“寬進(jìn)嚴(yán)出”政策還未明顯改善，對經(jīng)濟(jì)主體對外直接投資、間接投資管制都比較多，使得用匯需求被壓制。央行可配合有關(guān)政策便利企業(yè)境外投資、支持企業(yè)參與國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作和競爭?？梢钥紤]：將境內(nèi)外匯指定銀行為我國境外投資企業(yè)融資提供對外擔(dān)保的管理方式由逐筆審批調(diào)整為年度余額管理，擴(kuò)大銀行和受益企業(yè)的范圍；允許合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資境外證券市場。

4．改進(jìn)和完善央行的干預(yù)機(jī)制，逐步減少央行干預(yù)外匯市場的頻率，讓市場主導(dǎo)匯率的形成。除非當(dāng)市場匯率短期匯率波幅大到影響本國對外經(jīng)濟(jì)往來，或由于各種因素的影響形成趨勢性的低估或高估，并可能對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響，中央銀行才入市干預(yù)。當(dāng)前應(yīng)著手建立外匯平準(zhǔn)基金，以便央行以更公開的方式干預(yù)匯市。

（三）進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間

較大的匯率浮動區(qū)間符合匯率形成機(jī)制市場化的大趨勢，只有匯率波動增大，經(jīng)濟(jì)體才有規(guī)避匯率風(fēng)險的需要，金融企業(yè)才有可能進(jìn)行金融創(chuàng)新以滿足市場的需求。這也是匯改以來盡管央行出臺一系列外匯市場建設(shè)的政策，但效果并不理想的原因。匯率波幅的增大需要擺脫當(dāng)前較小浮動區(qū)間的限制。但當(dāng)前對0.3%的浮動區(qū)間還沒有用足，匯改以來單日最大波幅是2006年3月匯率上升了100個基點，所以對當(dāng)前浮動區(qū)間可暫時不動。目前要用足這個區(qū)間，允許匯率每天可以上下波動一兩百個基點，這將向市場傳遞央行減少干預(yù)的信號，有利于市場正視匯率風(fēng)險以增加外匯市場的活躍度和彈性。待市場逐漸適應(yīng)匯率波動后，再視狀況逐步擴(kuò)大浮動區(qū)間，新的改革出臺時應(yīng)有意識的減小人民幣兌美元和非美元匯率之間浮動區(qū)間的失衡。

匯率形成機(jī)制應(yīng)該是市場化的，但與之相關(guān)的許多環(huán)境制度尚需完善，如作為市商制度主體的銀行等金融機(jī)構(gòu)的定價能力和風(fēng)險管理能力還不足，而這又與當(dāng)前正推進(jìn)的國有銀行的改革密切相關(guān)。以前外匯市場全由政府主導(dǎo)，貨幣當(dāng)局沒有對外匯市場的監(jiān)管經(jīng)驗，貨幣當(dāng)局的監(jiān)管水平尚需提高。與匯改密切相關(guān)，并且一般先行于匯改的利率改革也還未深入推進(jìn)。由此看出，匯率形成機(jī)制與市場環(huán)境和許多經(jīng)濟(jì)改革密切相聯(lián)系，改革不能過于超前。匯改以來，經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)、較快發(fā)展，總體看央行出臺的人民幣匯率形成機(jī)制改革政策基本上與我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和市場發(fā)展水平相適應(yīng)。