導(dǎo)語：人民幣匯率機(jī)制沖突論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：文章建立在開放條件下宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架上，從人民幣內(nèi)外均衡的角度，運(yùn)用相關(guān)理論模型，結(jié)合近年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)2001年以來人民幣匯率機(jī)制與貨幣政策之間的沖突、形成這些沖突的原因、協(xié)調(diào)沖突的對(duì)策等問題進(jìn)行了解析。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率機(jī)制；貨幣政策；沖突；協(xié)調(diào)

一、人民幣匯率機(jī)制沿革

1994年，中國(guó)對(duì)外匯管理體制進(jìn)行了一次改革，其內(nèi)容包括：第一，匯率并軌，廢除過去的雙軌制，實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”；第二，取消外匯留成制，實(shí)行結(jié)匯售制；第三，建立銀行間外匯買賣市場(chǎng)。2005年7月中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度：人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣，根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來進(jìn)行浮動(dòng)；人民幣兌美元一次性地小幅升值2%；擴(kuò)大人民幣兌美元等交易貨幣的浮動(dòng)區(qū)間。此次匯改的意義在于：改革是市場(chǎng)導(dǎo)向的，是朝向更靈活、更具彈性的人民幣機(jī)制的；制度改革是全面的改革，核心是形成機(jī)制的改革，而不是人民幣幣值的簡(jiǎn)單重估；實(shí)行浮動(dòng)匯率制，中國(guó)的匯率制度改革進(jìn)一步深化，市場(chǎng)對(duì)外匯需求的調(diào)節(jié)作用越來越大，人民幣匯率的浮動(dòng)幅度加大。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡下的貨幣政策和匯率機(jī)制

在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨著內(nèi)部均衡和外部均衡的雙重目標(biāo)，即內(nèi)部實(shí)現(xiàn)物價(jià)基本穩(wěn)定下的充分就業(yè)，外部實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。而對(duì)于中央銀行來講，貨幣政策和匯率政策是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的兩個(gè)非常重要的政策工具，如何有效地將這兩者加以搭配和組合，直接影響到內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)。

（一）資本不完全流動(dòng)情形下的蒙代爾—弗萊明模型

蒙代爾－弗萊明模型（以下簡(jiǎn)稱M-F模型）把對(duì)外貿(mào)易和資本流動(dòng)（BP曲線）引入封閉條件下的IS-LM模型，研究了不同匯率制度下財(cái)政、貨幣政策的有效性問題。經(jīng)典M-F模型分析表明：在資本完全流動(dòng)的情況下，固定匯率與國(guó)內(nèi)貨幣政策將產(chǎn)生不可調(diào)和的沖突與矛盾，而浮動(dòng)匯率制度有助于解決這一矛盾。資本流動(dòng)不完全的情況下，一國(guó)的國(guó)際收支受經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的共同影響，BP曲線是一條斜率為正的曲線。

在固定匯率制下（如圖1），假設(shè)該國(guó)經(jīng)濟(jì)起初位于內(nèi)外均衡的A點(diǎn)。如果央行實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，LM曲線右移到LM′。該國(guó)經(jīng)濟(jì)在B點(diǎn)實(shí)現(xiàn)新的內(nèi)部均衡，同時(shí)利率下降，國(guó)內(nèi)資金外流，資本項(xiàng)目也出現(xiàn)逆差，本幣面臨貶值壓力。為維持匯率穩(wěn)定，央行被迫購(gòu)入本幣，拋售外幣，LM′左移到原來的位置，貨幣政策失效。

在浮動(dòng)匯率制下（如圖2），假定該國(guó)經(jīng)濟(jì)最初在A點(diǎn)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。擴(kuò)張性貨幣政策首先使LM曲線向右移動(dòng)并與IS交于B點(diǎn)。在B點(diǎn)經(jīng)濟(jì)雖處于內(nèi)部均衡，但B點(diǎn)位于BP曲線右側(cè)，這意味著收入增加和利率下降帶來了國(guó)際收支逆差。國(guó)際收支逆差推動(dòng)本幣匯率貶值，進(jìn)而導(dǎo)致BP和IS曲線右移，直到達(dá)到一個(gè)新的內(nèi)外均衡為止（C點(diǎn)），此時(shí)擴(kuò)張性貨幣政策使收入水平提高。所以，浮動(dòng)匯率與貨幣政策之間是協(xié)調(diào)一致的。

（二）克魯格曼的“不可能三角”

根據(jù)克魯格曼的“不可能三角”，對(duì)一個(gè)國(guó)家而言，獨(dú)立的貨幣政策、固定匯率和資本自由流動(dòng)，三者不能同時(shí)存在。即在貨幣政策獨(dú)立、匯率穩(wěn)定和完全的資本流動(dòng)這三個(gè)目標(biāo)一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，必須得放棄其中的一個(gè)。根據(jù)上述相關(guān)理論，由于長(zhǎng)期以來中國(guó)實(shí)行的實(shí)際上是一種固定匯率制，所以，在目前資本不完全流動(dòng)的前提下，要維系宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，貨幣政策與匯率機(jī)制之間必然存在一些難以調(diào)和的沖突。

三、人民幣匯率機(jī)制與貨幣政策的沖突

（一）沖突的表現(xiàn)

1、人民幣升值壓力加大。（1）持續(xù)的貿(mào)易順差與資本流入。中國(guó)近年來對(duì)外貿(mào)易的順差不斷加大，結(jié)合近年國(guó)際收支平衡表可以看出：經(jīng)常項(xiàng)目下，2003年順差458億美元，而到2005年底這一數(shù)字達(dá)到了1608億美元。持續(xù)且數(shù)額巨大的貿(mào)易順差客觀上要求人民幣升值。由于中國(guó)目前仍然實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制，所以貿(mào)易順差帶來外匯收入中的大部分直接構(gòu)成了官方儲(chǔ)備，2003年以來，中國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，到2006年底突破了10000億美元大關(guān)，成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，這也加劇了人民幣升值壓力。（2）美元持續(xù)貶值。2002年以來，美元持續(xù)走低，由于人民幣實(shí)行的是釘住美元的固定匯率制，所以美元的貶值帶動(dòng)了人民幣相對(duì)于其他貨幣的貶值，這客觀上要求人民幣升值。

2、國(guó)內(nèi)通脹壓力加大。（1）物價(jià)持續(xù)上漲。2002年以來中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸升溫，房地產(chǎn)、鋼鐵等部分行業(yè)局部過熱，此外糧油價(jià)格也呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，通貨膨脹壓力加大。2003年以來中國(guó)CPI、PPI同比增長(zhǎng)率一直在3%左右高居不下，而央行設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)正是3%。另外，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲：2004年全國(guó)35個(gè)大中城市達(dá)到了110.8%，比2003年上漲了9.7%。最新數(shù)據(jù)顯示，2007年2月份，全國(guó)新建商品住房銷售價(jià)格同比上漲5.9%，主要城市房屋銷售價(jià)格同比上漲5.3%。（2）貨幣供應(yīng)量迅速增長(zhǎng)。中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)速度明顯快過GDP的同比增長(zhǎng)速度。2001年M2/GDP之值在1.45以下，而到2006年底這一比值達(dá)到了1.65。另外，近年中國(guó)M1、M2之間的差額即“喇叭口”在不斷擴(kuò)大，這也反應(yīng)出國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力正在加大。

3、中央銀行的政策面臨兩難處境。一方面，中央銀行采取一系列措施緩解國(guó)內(nèi)面臨的通貨膨脹壓力：2003年6月起，中國(guó)貨幣政策開始向緊縮性方向轉(zhuǎn)變。隨后的一系列措施都顯示出央行對(duì)于國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力加大的擔(dān)憂。央行多次調(diào)高存貸款利率，并且不斷提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，緊縮銀根，控制信貸過快增長(zhǎng)，抑制流動(dòng)性過剩。另一方面，為了緩解人民幣升值的壓力，央行不得不從外匯市場(chǎng)大量買入外匯儲(chǔ)備，而大量外匯儲(chǔ)備的買入直接導(dǎo)致了外匯占款的增加從而引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹。所以，如果從維持人民幣匯率穩(wěn)定的角度出發(fā)，央行就不得不大量購(gòu)入外匯，但是外匯的購(gòu)入導(dǎo)致了外匯占款的相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致貨幣規(guī)模急劇增長(zhǎng)，緊縮的貨幣政策失效。如果從減小通脹壓力的角度出發(fā)，央行就會(huì)采取緊縮性貨幣政策。但緊縮性貨幣政策會(huì)造成市場(chǎng)利率的提升，從而拉大了人民幣與外幣的利差，人民幣升值的壓力進(jìn)一步加大。

（二）沖突的原因

1、長(zhǎng)期以來的固定匯率影響貨幣政策作用的發(fā)揮。前述人民幣兌美元匯率一直保持在相對(duì)固定不變的水平上，為維持人民幣匯率的穩(wěn)定，當(dāng)匯率波動(dòng)超出一定幅度之后，貨幣當(dāng)局將會(huì)出面干預(yù)，這就使本幣供應(yīng)量成為隨匯率變化而變化的一個(gè)外生變量。此外，由于人民幣釘住美元，當(dāng)美國(guó)降低利率時(shí)，人民幣將存在升值壓力。為維持固定匯率，政府在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)使國(guó)內(nèi)被動(dòng)實(shí)行了擴(kuò)張的貨幣政策，從而導(dǎo)致本國(guó)貨幣政策受制，喪失了獨(dú)立性。

2、央行對(duì)沖工具的缺失。僵化的匯率機(jī)制固然是原因之一，但另一個(gè)重要的原因便是央行沖銷工具的缺失，這也是為什么即使人民幣實(shí)施匯率改革以后貨幣政策與匯率政策之間矛盾依然存在的原因。目前中國(guó)人民銀行的對(duì)沖工具相當(dāng)有限，隨著對(duì)沖外匯占款壓力不斷加大,央行公開市場(chǎng)操作處于國(guó)債和銀行債券短缺的尷尬境地。從2003年開始央行不得不大量發(fā)行央行票據(jù)以對(duì)沖巨額的外匯占款。央行票據(jù)從2003年的7368.2億元增長(zhǎng)到2006年的36522.7億元，這顯示出央行在票據(jù)發(fā)行方面的壓力正在增大。公開市場(chǎng)操作乏力使得央行無法應(yīng)對(duì)大規(guī)模涌入中國(guó)的外國(guó)資本，從而也就無法維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。

3.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)導(dǎo)致外匯占款增加。前述中國(guó)巨額貿(mào)易順差帶來外匯收入中的相當(dāng)大一部分被央行被動(dòng)買進(jìn)，因?yàn)檠胄袨榱说种凭惩庥钨Y的攻擊，匯率劇烈波動(dòng)必須大量買入境外流入的外匯。另外，當(dāng)下中國(guó)的結(jié)售匯制度也決定了央行不得不大量買入外匯。大量外匯的買入加之央行有效沖銷工具的缺失，直接導(dǎo)致了外匯占款的增加。到2006年底外匯占款達(dá)到了98868億元，比2001年增長(zhǎng)了近5倍。龐大的外匯占款直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)通脹壓力的加大。

四、貨幣政策與匯率機(jī)制的協(xié)調(diào)

（一）完善匯率形成機(jī)制，增加貨幣政策的獨(dú)立性

從前面的分析中可以看出，中國(guó)的貨幣政策和匯率政策存在不可調(diào)和的沖突，任何一個(gè)國(guó)家都只能在資本完全流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策自主性這三者中擇其二而行之。因此，在資本不完全流動(dòng)的情況下解決中國(guó)匯率政策和貨幣政策的沖突，首先必須放棄盯住美元的固定匯率制度，實(shí)行更加靈活的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度：此次人民幣匯率的適當(dāng)升值和向更加靈活和市場(chǎng)化方向的改革，對(duì)中國(guó)的貨幣政策和宏觀調(diào)控的操作具有積極意義。匯率的更具靈活性，可以使中國(guó)的貨幣政策在資本流動(dòng)更加自由和頻繁的背景下，更具自主性。中國(guó)宏觀調(diào)控的工具中增加了匯率工具，可以更有效地對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支的不平衡進(jìn)行調(diào)節(jié)，使內(nèi)外均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)更有保障。

（二）改善外匯儲(chǔ)備的管理

前述分析得出，規(guī)模龐大的外匯儲(chǔ)備直接影響著匯率政策與貨幣政策的配合。所以必須完善中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體制：首先要適度調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化。適度減持美元，增加歐元和日元比重，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形式的變化做短期調(diào)整，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)；其次要增加實(shí)物儲(chǔ)備。充分利用多余外匯儲(chǔ)備建立中國(guó)的能源儲(chǔ)備，以抵御能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊和制約；再次，建立外匯儲(chǔ)備基金。在外匯儲(chǔ)備中，流動(dòng)性頭寸部分可以由央行直接管理，其他部分，讓基金進(jìn)行管理，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值；最后，藏匯于民。變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”。放松對(duì)民間持有和投資外匯的限制，放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由。這樣有助于減少央行的外匯占款，增加民間的投資渠道，也為進(jìn)一步提高匯率的靈活性創(chuàng)造了條件。

（三）加強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)

首先，要推動(dòng)結(jié)售匯走向市場(chǎng)化。要從強(qiáng)制結(jié)售匯制逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制，這樣結(jié)售匯這個(gè)環(huán)節(jié)彈性更大了，市場(chǎng)化程度更高了，整個(gè)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度就會(huì)有明顯提高。其次，要適時(shí)推出衍生產(chǎn)品，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。盡快開辦銀行間遠(yuǎn)期和掉期外匯交易，協(xié)調(diào)匯率、貨幣政策的沖突。

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