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關(guān)鍵字：高科技中小企業(yè)融資路徑內(nèi)生因素

摘要：我們認(rèn)為，目前造成高科技中小企業(yè)融資困難的各類原因中，企業(yè)內(nèi)生因素的缺陷是最根本的。文章通過分析影響高科技中小企業(yè)融資路徑選擇的企業(yè)制度、企業(yè)資源、資金需求主體的非均質(zhì)性、信用缺失和信息不對稱等企業(yè)內(nèi)生因素及其缺陷，為企業(yè)修煉內(nèi)功指明了方向。從資金供給和需求的角度，我們可以把高科技中小企業(yè)融資困難的原因歸結(jié)為兩大層面：一是外部條件的約束，即資金供給方（商業(yè)銀行、風(fēng)險投資、私募基金、資本市場等）的偏好（或歧視）；二是內(nèi)生因素的缺陷，即資金需求者（高科技中小企業(yè)）自身的不足。而在市場化迅速發(fā)展的今天，高科技中小企業(yè)還想通過資金供給方的優(yōu)惠或制度層面的支持來獲得資金，可謂一廂情愿，因此，企業(yè)如何獨(dú)善其身，完善自身的不足就顯得尤為重要。本文主要分析影響高科技中小企業(yè)融資路徑選擇的內(nèi)生因素及其缺陷，為企業(yè)修煉內(nèi)功指明方向。

一、企業(yè)制度層面

企業(yè)制度包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、組織制度和管理制度。企業(yè)的健康發(fā)展離不開健全完善的企業(yè)制度。高科技中小企業(yè)在企業(yè)制度層面就存在諸多不足之處，這也是導(dǎo)致企業(yè)融資困境的主要原因之一。不足主要表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、治理結(jié)構(gòu)不完善和組織結(jié)構(gòu)不科學(xué)等方面。

（一）產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)封閉

產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊已經(jīng)成為制約中小型高科技企業(yè)迅速成長的瓶頸。根據(jù)調(diào)查，高科技企業(yè)有個人獨(dú)資企業(yè)、合伙制企業(yè)、家族企業(yè)、有限責(zé)任公司、上市公司等產(chǎn)權(quán)模式，主要由國家公職人員、科研人員、大學(xué)畢業(yè)生、留學(xué)歸國人員、高等院校、科研機(jī)構(gòu)以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改造、國有民營等方式創(chuàng)辦（見表1；陳凱，2006）。表面上看高科技企業(yè)的產(chǎn)權(quán)問題比較清晰，但實際情況是由于政治經(jīng)濟(jì)等復(fù)雜因素的存在，使一些企業(yè)的產(chǎn)權(quán)在創(chuàng)辦初期就模糊不清，主要體現(xiàn)在兩個方面：（1）20世紀(jì)80年代初興起的中小型高科技企業(yè)有不少是脫胎于高等院校、科研院所，與其母體的產(chǎn)權(quán)關(guān)系往往難以理清；（2）一些中小型高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初，由于企業(yè)生存的需要，戴上了國有或集體的“紅帽子”，以享受國有企業(yè)或集體企業(yè)的各種優(yōu)惠，或者免遭政策此視，結(jié)果造成其在產(chǎn)權(quán)關(guān)系上的模糊狀態(tài)。

表1不同產(chǎn)權(quán)模式、創(chuàng)辦模式的科技企業(yè)舉例

企業(yè)名稱企業(yè)性質(zhì)創(chuàng)辦方式

聯(lián)想集團(tuán)有限責(zé)任公司科研院所創(chuàng)辦

清華紫光上市公司高等院校創(chuàng)辦

桑普太陽能研究所有限責(zé)任公司科研院所企業(yè)化模式

偉豪鋁業(yè)有限公司有限責(zé)任公司資本擴(kuò)張模式

時代集團(tuán)公司合伙制科技人員自愿組合

用友軟件公司上市公司科技人員下海

四通集團(tuán)有限責(zé)任公司科技人員下海

創(chuàng)維集團(tuán)有限公司家族企業(yè)&有限公司家族人員創(chuàng)辦

產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)封閉的缺陷給中小型高科技企業(yè)的外部股權(quán)融資設(shè)置了重重障礙。首先，產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊直接影響了中小型高科技企業(yè)的股份制改造，使企業(yè)無法按照規(guī)范的股份制企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作，更不可能通過上市募集資金。其次，中小型高科技企業(yè)的所有者由于擔(dān)心分散其對企業(yè)的控制權(quán)而不愿進(jìn)行股權(quán)融資。再次，由于股權(quán)融資的交易方式是直接的，即使投資者愿意投資，他們也需要對資金使用者有所了解和判斷。但是，中小型高科技企業(yè)決策控制權(quán)和剩余索取權(quán)高度集中、內(nèi)部約束機(jī)制嚴(yán)重缺乏的現(xiàn)狀，使投資者很難控制資金使用者的行為，而中小型高科技企業(yè)在產(chǎn)權(quán)歸屬上所存在的問題也使投資者的收益面臨著更大的不確定性，進(jìn)而因擔(dān)心投入資金的去向和利益分配問題而裹足不前。目前中關(guān)村仍有2000多家科技企業(yè)被不清晰的產(chǎn)權(quán)所糾纏。早期投資權(quán)益、技術(shù)專利權(quán)益和企業(yè)家權(quán)益邊界不清是阻礙中關(guān)村老企業(yè)向產(chǎn)業(yè)化、國際化邁進(jìn)的核心問題。

（二）企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善、不健全

公司治理是通過一套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司與所有利害相關(guān)者之間的利益關(guān)系,以保證公司決策的科學(xué)化,從而最終維護(hù)公司各方面的利益。高科技中小企業(yè)雖然普遍選擇公司制,但與現(xiàn)代企業(yè)制度的區(qū)別是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不分,股份高度集中,所有者與經(jīng)營者制衡的機(jī)制在企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)中形同虛設(shè)。目前，高科技中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)方面仍面臨著諸多的問題和挑戰(zhàn)。

1.內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的缺陷。

（1）股份過分集中,股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。許多企業(yè)沒有脫離“家長制”管理模式,一股獨(dú)大或家族控股的現(xiàn)象普遍存在,極大地限制了企業(yè)繼續(xù)發(fā)展的空間。部分上市公司則體現(xiàn)為國有股一股獨(dú)大,代表國有股的董事在董事會中占有絕對優(yōu)勢。

（2）“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。有些企業(yè)董事會和執(zhí)行層之間的關(guān)系沒有理順，董事長或CEO是由政府主管部門任命的，而且,董事會與執(zhí)行層高度重合,執(zhí)行董事往往在董事會占有壓倒優(yōu)勢。有些企業(yè)實行集權(quán)管理,任人唯親,企業(yè)經(jīng)營決策也限于狹小的圈子,家長或家族意志左右著企業(yè)的發(fā)展,難以形成真正行之有效的激勵與約束機(jī)制,無法為職業(yè)經(jīng)理人的引進(jìn)和正常行使經(jīng)營權(quán)提供有效的制度保證?？傊袡?quán)與經(jīng)營權(quán)高度重合導(dǎo)致企業(yè)決策權(quán)高度集中,從而形成“內(nèi)部人控制”的局面，嚴(yán)重地影響了企業(yè)的經(jīng)營效率。

（3）家族式管理，內(nèi)聚力缺乏。高科技中小企業(yè)中大多數(shù)為民營企業(yè)，它們的一個顯著特點(diǎn)是家族式管理。家族式企業(yè)普遍遇到的一個突出問題就是對企業(yè)高級管理人才的“信任危機(jī)”，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，家族式管理就會成為制約企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸，投資決策失誤，融資方式單一，都是這一管理模式的副產(chǎn)品。同時，這種家族式管理使非親非故的高級管理人員缺乏被信任感，而這種不信任和隔閡會對企業(yè)的向心力產(chǎn)生嚴(yán)重侵蝕，最終向心力會變成離心力，造成高科技中小企業(yè)缺乏內(nèi)聚力，最終削弱其競爭力。

2.外部治理結(jié)構(gòu)的缺陷。

外部治理結(jié)構(gòu)又稱為市場控制機(jī)制，包括股票市場、經(jīng)理人市場、產(chǎn)品市場及并購市場。其中，除了產(chǎn)品市場由于競爭激烈，市場結(jié)構(gòu)接近于完全競爭或壟斷競爭，因此，對高科技中小企業(yè)而言，產(chǎn)品市場能明顯對經(jīng)營者產(chǎn)生壓力，達(dá)到約束經(jīng)營者行為的效果之外，其他幾個市場都存在缺陷。

對于上市公司來說，可以通過資本市場約束經(jīng)理行為，如果經(jīng)理沒有使企業(yè)的股東價值最大化，股票價格會下降。一方面，這會帶來接管威脅，經(jīng)理面臨失去原有職位的威脅；另一方面，新發(fā)行的股票收益相對來說較低，抑制經(jīng)理進(jìn)行擴(kuò)張。但是對于大多數(shù)未上市的高科技中小企業(yè)而言，股票市場這一外部治理機(jī)制空缺。

高科技中小企業(yè)現(xiàn)有的職業(yè)經(jīng)理人市場也非常欠缺，因為大多數(shù)中小企業(yè)尚屬家族管理，根本不是由職業(yè)經(jīng)理人來管理，因此，職業(yè)經(jīng)理人市場這一外部治理機(jī)制對中小企業(yè)而言，也可以說是空缺的。

并購市場又稱控制權(quán)配置。公司控制權(quán)爭奪被視為一種制約經(jīng)營者行為的有效手段，控制權(quán)市場的激烈競爭不僅把所有的公司都置于潛在的接管風(fēng)險之中，而且還對公司經(jīng)營者形成了強(qiáng)有力的威懾，因機(jī)會主義行為或業(yè)績不佳而被替換的危險隨時存在，對中小企業(yè)而言，由于公司資產(chǎn)規(guī)模小，更容易被其他公司接管或兼并，因此，對于中小企業(yè)并購市場也是約束公司經(jīng)營者的一個強(qiáng)有力的機(jī)制。但由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、與并購相關(guān)的政策制度欠缺等原因，使得高科技中小企業(yè)尚未形成健全的并購市場，也未能有效發(fā)揮其外部治理的機(jī)能。

（三）內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不科學(xué)

在企業(yè)調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，在高科技中小企業(yè)中存在兩種組織結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象，一種是組織結(jié)構(gòu)過于簡單；一種是過于繁雜，犯了所謂的“大企業(yè)病”。

高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，由于人員數(shù)量少，往往會以一種簡單的組織結(jié)構(gòu)方式進(jìn)行管理，這種簡單化的組織結(jié)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)初期往往會有很高的效率。但是當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，過于簡單化的組織結(jié)構(gòu)，常常就會出現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)分化不明顯、企業(yè)成員之間分工不明確、各部門以事務(wù)型管理為主等現(xiàn)象，使得部門職能過于籠統(tǒng)、權(quán)責(zé)不清，管理層更是身兼多職、缺乏有效的協(xié)調(diào)手段。

高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期不易犯“大企業(yè)病”。但當(dāng)企業(yè)走過創(chuàng)業(yè)初期，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、市場占有率都有較大提高，企業(yè)核心競爭力也逐漸發(fā)展成型，甚至成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，步入企業(yè)發(fā)展期，此時就可能出現(xiàn)“大企業(yè)病”的癥狀。就是指中小企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，經(jīng)營上出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，管理上面臨規(guī)模極限，將大企業(yè)組織結(jié)構(gòu)模式移植過來，當(dāng)外部環(huán)境變化加速時，由于這種官僚化組織設(shè)置的管理層次過多，它的信息傳遞和處理系統(tǒng)變得過于臃腫而復(fù)雜，這樣，該種組織對環(huán)境變化的反應(yīng)往往會很遲鈍，即所謂的“大企業(yè)病”。

“患”此病的高科技中小企業(yè)往往會出現(xiàn)諸多問題：一方面，工作的審批程序規(guī)范而復(fù)雜；另一方面，由于人員不多、管理層次多，出現(xiàn)每一層只有一個人，即企業(yè)的溝通模式成為：員工——部門經(jīng)理——副總經(jīng)理——總經(jīng)理，在這樣的流程指揮鏈上，溝通效果極差，辦事效率不高。

二、企業(yè)資源層面

（一）人力資源管理是高科技中小企業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)

資金、人才、技術(shù)與管理是中小企業(yè)生存的四大問題。其中，技術(shù)與管理須靠人才去實現(xiàn),沒有優(yōu)秀人才,也就難以奢談新技術(shù)與管理。一個企業(yè)要想在現(xiàn)代市場中立足,靠的是科學(xué)技術(shù),而科學(xué)技術(shù)的競爭歸根到底也是人才的競爭,人才是企業(yè)的興衰之本。毋容置疑,如何有效加強(qiáng)中小企業(yè)人力資源管理,改善提升中小企業(yè)人力資源素質(zhì),已逐漸成為中小企業(yè)當(dāng)前的首要難題和制約中小企業(yè)特別是高科技中小企業(yè)的“瓶頸”因素和薄弱環(huán)節(jié)。

就目前高科技企業(yè)人力資源管理方面的現(xiàn)狀來看,主要存在如下問題:

1.缺乏與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的人力資源管理體系。

眾多高科技企業(yè)的人力資源管理部門忙于處理人事管理的日常事物,沒有能力去分析和開發(fā)企業(yè)的人力資源,更沒有能力去研究和建立與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的人力資源管理機(jī)制,導(dǎo)致這些企業(yè)的人力資源管理缺乏統(tǒng)一而科學(xué)的體系,滯后于企業(yè)的整體發(fā)展步伐。

2.重視“事”而忽略了“人”。

人力資源管理停留在粗放式的人事管理上。目前有很多高科技企業(yè)人力資源管理部門往往只是承擔(dān)了招聘、調(diào)配、考核、薪酬核發(fā)、培訓(xùn)、建立人事資料等方面的日常性工作,他們沒有精力和能力去挖掘人力資源管理的深層次和新課題,忽略了對“人”的研究和開發(fā),是一種著重眼前的被動性的管理。

3.缺乏科學(xué)、高效、適應(yīng)現(xiàn)代管理的用人制度、分配制度和激勵制度。

很多高科技企業(yè)仍然沿用傳統(tǒng)的、以經(jīng)驗判斷為主的考核評估手段,缺乏規(guī)范化、定量化的員工績效考評體系,使考核缺乏客觀性和公平性。不少企業(yè)在選人用人上只重學(xué)歷和資歷,忽視對人員素質(zhì)、業(yè)績和潛能的測評和分析。不少企業(yè)的激勵力度有限,往往只限于物質(zhì)和金錢上的獎勵及制約,沒有一套完善的機(jī)制調(diào)動和激發(fā)員工的工作積極性和企業(yè)歸屬感。

4.在人力資源管理上出現(xiàn)投入不足與忽視人力成本核算并存的現(xiàn)象。

雖然不少高科技企業(yè)都深刻認(rèn)識到人力資源管理的重要性,但在實際工作中不少企業(yè)本著“少花錢多辦事”的宗旨,對于人力資源管理方面的資金、人力、物力以及時間的投入不足。同時，在人力成本核算方面也缺乏系統(tǒng)、科學(xué)的核算體系和方法。

5.缺乏一支業(yè)務(wù)精通、訓(xùn)練有素的人力資源管理者隊伍。

目前，乃至全國高科技企業(yè)均缺乏這方面的專業(yè)人士。同時人力資源管理部門仍然處在二線參謀部門的位置,只承擔(dān)著行政性和作業(yè)性的工作,人力資源管理工作在人力上、組織上和機(jī)制上得不到支撐和保障。

（二）財務(wù)資源管理存在的問題

1.財務(wù)控制薄弱。一是對現(xiàn)金管理不嚴(yán)，造成資金閑置或不足。有些企業(yè)認(rèn)為現(xiàn)金越多越好，造成現(xiàn)金閑置，未參加生產(chǎn)周轉(zhuǎn)；有些企業(yè)的資金使用缺少計劃安排，無法應(yīng)付經(jīng)營急需的資金，陷入財務(wù)困境。二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢，造成資金回收困難。三是存貨控制薄弱，造成資金呆滯。四是重錢不重物，資產(chǎn)流失浪費(fèi)嚴(yán)重。

2.管理模式僵化，管理觀念陳舊。就高科技中小企業(yè)而言，一方面，大多數(shù)企業(yè)典型的管理模式是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的高度統(tǒng)一，這種模式給企業(yè)的財務(wù)管理帶來了負(fù)面影響。在相當(dāng)一部分民營企業(yè)中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對于財務(wù)管理的理論方法缺乏應(yīng)有的認(rèn)識和研究，造成財務(wù)管理混亂，財務(wù)監(jiān)控不嚴(yán)，會計信息失真等企業(yè)沒有或無法建立內(nèi)部審計部門，即使有，也很難保證內(nèi)部審計的獨(dú)立性。另一方面，企業(yè)管理者的管理能力和管理素質(zhì)差，管理思想落后。

3.難以規(guī)避財務(wù)負(fù)債的陷阱。過度負(fù)債可說是高速度成長企業(yè)的典型通病，也是財務(wù)危機(jī)的根源。戰(zhàn)略需求效應(yīng)由企業(yè)的戰(zhàn)略布局驅(qū)動，或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，或表現(xiàn)為新業(yè)務(wù)的開拓，規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴(kuò)張，在高成長階段都將出現(xiàn)某種程度的資金短缺。高成長戰(zhàn)略造成資金短缺，企業(yè)就不可避免地要負(fù)債經(jīng)營。組織放大效應(yīng)和內(nèi)部擔(dān)保則加劇債務(wù)水平，造成負(fù)債過度。在過度負(fù)債的情況下，企業(yè)經(jīng)營成本和財務(wù)壓力加大，支付能力日漸脆弱。

4.財務(wù)風(fēng)險意識淡薄,企業(yè)始終在高風(fēng)險區(qū)運(yùn)行。這表現(xiàn)在三個方面:一是過度負(fù)債。其結(jié)果是債臺高筑,財務(wù)風(fēng)險極大。二是短債長投。一些企業(yè)將短期借債用于投資回收期過長的長期項目投資,導(dǎo)致企業(yè)流動負(fù)債大大高于流動資產(chǎn),使企業(yè)面臨極大的潛在支付危機(jī)。三是企業(yè)之間相互擔(dān)保,相同資產(chǎn)重復(fù)抵押,或為了融資而不斷投資新項目,甚至“拆東墻補(bǔ)西墻”,形成復(fù)雜的債務(wù)鏈。這不僅加大了銀行對企業(yè)財務(wù)狀況判斷的難度,也給財務(wù)監(jiān)管帶來很大困難。

（三）技術(shù)創(chuàng)新投入不足導(dǎo)致核心競爭力欠缺

國內(nèi)外的經(jīng)營實踐證明：培育以核心技術(shù)為基礎(chǔ)的核心競爭力，加快技術(shù)創(chuàng)新，是提升高科技中小企業(yè)適應(yīng)市場變化能力的重要保證。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高科技中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和核心競爭力培育方面仍存在諸多問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

1.關(guān)鍵人才缺乏，技術(shù)創(chuàng)新人才外流嚴(yán)重。

2.技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)費(fèi)投入不足導(dǎo)致技術(shù)進(jìn)步的可持續(xù)性相對較差。

3.知識產(chǎn)權(quán)意識淡薄，邊際收益下降進(jìn)一步挫傷技術(shù)創(chuàng)新動機(jī)。

4.戰(zhàn)略缺乏針對性和穩(wěn)定性。大部分高科技企業(yè)選擇的主要技術(shù)戰(zhàn)略是低成本戰(zhàn)略與差別化戰(zhàn)略,這樣的戰(zhàn)略選擇缺乏針對性。加之部分企業(yè)在發(fā)展上缺乏長期戰(zhàn)略安排，變化頻繁卻很難在某領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位。

5.缺乏自主知識產(chǎn)權(quán)的高技術(shù)支撐。在目前高科技企業(yè)的龐大群體中，真正擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高技術(shù)企業(yè)并不多，甚至可以說的大多數(shù)高科技企業(yè)所運(yùn)用的高技術(shù)是在相關(guān)領(lǐng)域中知識產(chǎn)權(quán)屬于外國企業(yè)的高技術(shù)，即本土企業(yè)在目前所運(yùn)用的技術(shù)往往是所謂的“外源性技術(shù)”而非“內(nèi)源性技術(shù)”。

（四）市場發(fā)展前景不容樂觀

高科技中小企業(yè)要在市場競爭中求得生存與發(fā)展，則必須學(xué)會在市場縫隙中求得機(jī)會，做好市場補(bǔ)缺者的角色，要將自己定位于市場的某個細(xì)小部分，瞄準(zhǔn)某個特定的目標(biāo)市場，或者重點(diǎn)定位經(jīng)營一個產(chǎn)品和服務(wù)，才能創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。

許多不成功的高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)以后經(jīng)營了相當(dāng)長的一段時間后，仍無法明確自己的經(jīng)營理念和定位，總是跟在別人的后面，結(jié)果老是處于被動的局面，總是處于利潤最薄的下層，一有風(fēng)吹草動，最容易被淘汰出局。如今的市場已由賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，高科技中小企業(yè)必須在產(chǎn)業(yè)定位問題上緊密結(jié)合自身優(yōu)勢，才能從小的市場縫隙中尋求到大的發(fā)展機(jī)遇。

我們在對高科技中小企業(yè)調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，很多高科技中小企業(yè)都將自己定位在“以開發(fā)為中心”，所占比例超過70%。這種戰(zhàn)略定位，出發(fā)點(diǎn)也許是好的，但是結(jié)果卻不好。產(chǎn)品研發(fā)需要大量的資金投入、周期長、風(fēng)險大，這是弱小的高科技中小企業(yè)難以承受的。

三、資金需求主體的非均質(zhì)性

這里所講的非均質(zhì)性是指高科技中小企業(yè)在經(jīng)營者素質(zhì)、財務(wù)制度的健全程度、信用等級、信息披露狀況、資產(chǎn)負(fù)債率水平、遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃的制定、抵御風(fēng)險的能力以及其他與企業(yè)經(jīng)營管理相關(guān)的問題等方面存在的差異較大、良莠不齊的現(xiàn)象。中小企業(yè)存在嚴(yán)重非均質(zhì)性問題的情形下，銀行掌握這些企業(yè)信息難度較大，成本較高；而那些規(guī)模小、資金需求量少的企業(yè)貸款額也較低。但是貸款額越低，抵押比率越低，中小企業(yè)從大銀行獲得貸款就越少，就越容易遭遇信貸配給。高科技中小企業(yè)的非均質(zhì)性主要表現(xiàn)在以下方面：

1.多數(shù)中小企業(yè)缺乏中遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃、抵御風(fēng)險能力弱。

很多中小企業(yè)在企業(yè)計劃或發(fā)展規(guī)劃方面相當(dāng)薄弱。調(diào)查發(fā)現(xiàn)60%以上的中小企業(yè)根本沒有企業(yè)計劃、發(fā)展規(guī)劃或營銷計劃。他們?nèi)狈κ袌鲂畔⒌牧私?，自以為其產(chǎn)品在本地區(qū)甚至在全國具有相當(dāng)?shù)母偁幠芰Γ凰麄兒苌倏紤]企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，當(dāng)銀行和外商潛在投資者等詢問企業(yè)產(chǎn)品、市場、未來計劃等問題時，他們無法提供一份真實描述的文件和一份好的資金使用計劃，這大大影響了其融資能力。中小企業(yè)在激烈的市場競爭中淘汰率高，市場上每天都有新的中小企業(yè)誕生，也有不少悄然退出。而市場風(fēng)險是導(dǎo)致貸款風(fēng)險的最主要外部因素，直接影響銀行信貸資金的安全。

2.中小企業(yè)信息披露機(jī)制不健全。

部分中小企業(yè)，尤其是私營企業(yè)，不愿按銀行的要求提供所需信息是它們在較高層級資本市場融資困難的主要原因。也就是說，在不存在制度歧視和政策傾斜的前提下，如果不考慮資本市場資金拆借的利息成本和執(zhí)行成本，那么影響中小企業(yè)融資力的主要內(nèi)部因素將是各層級資本市場要求的信息披露機(jī)制。現(xiàn)在中小企業(yè)擔(dān)心自己在信息披露之后會加大自己的經(jīng)營風(fēng)險，所以在信息披露機(jī)制的建立上沒有積極性，或者本身由于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不完善，沒有能力建立信息披露機(jī)制。

3.中小企業(yè)信用觀念的缺乏，影響其融資能力。

中小企業(yè)主要的融資渠道是商業(yè)銀行，但是中小企業(yè)到期貸款不還或無力償還銀行貸款現(xiàn)象較為普遍，甚至有些企業(yè)借錢時就沒有準(zhǔn)備歸還，有些企業(yè)則想方設(shè)法懸空或逃債。信用觀念淡薄嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的整體形象，也大大挫傷了商業(yè)銀行對中小企業(yè)資金支持的積極性。

4.內(nèi)部管理制度建設(shè)不健全，經(jīng)營管理效率低下。

企業(yè)內(nèi)部管理制度是對企業(yè)各項日常管理事務(wù)的詳細(xì)規(guī)定，是企業(yè)經(jīng)營管理活動的基木準(zhǔn)則和依據(jù)，是企業(yè)生存與發(fā)展的重要保證。然而，高科技中小企業(yè)內(nèi)部管理制度不健全，許多民營科技企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、決策程序、民主管理等方面的建設(shè)比較差，直接影響其經(jīng)營管理效率的提高。

5.中小企業(yè)財務(wù)制度不健全，會計信息失真嚴(yán)重。

6.中小企業(yè)制度更新滯后，產(chǎn)權(quán)關(guān)系混亂，與市場環(huán)境轉(zhuǎn)換不同步。有關(guān)內(nèi)容在前面已經(jīng)作了分析，這里不再贅述。

四、企業(yè)信用缺失問題

信用缺失已經(jīng)成為中小企業(yè)融資的掣肘。除了前面提到的由于高科技中小企業(yè)信用觀念缺乏而挫傷商業(yè)銀行對其資金支持的積極性之外，在高科技中小企業(yè)融資過程中,企業(yè)信用缺失還大大削弱了風(fēng)險投資、私募基金等資金的投資動機(jī)。一些企業(yè)缺少誠信,利用高科技背景,憑借其技術(shù)知識壁壘性較強(qiáng)的特點(diǎn),對投資項目進(jìn)行刻意包裝、宣傳誤導(dǎo),誘導(dǎo)投資者注資；在企業(yè)融資過程中,為達(dá)到融資目的,還出現(xiàn)做假帳、做假合同、假訂單、偷稅漏稅的行為；有的企業(yè)為達(dá)到上市(如香港創(chuàng)業(yè)板)圈錢的目的,伙同會計師事務(wù)所編造、美化會計報表；有的融資企業(yè)商業(yè)計劃書報給投資方的團(tuán)隊組合非常豪華,但實際上這個公司可能只有一兩個人；有的公司雖然宣告成立了,但是它的資金并沒有到位。在企業(yè)融資過程中,由于存在失信和欺騙問題,造成投資者有資金不敢投,即使有好的項目,也得不到投資者認(rèn)可、信任,進(jìn)而得不到資金。

信用收益與成本不對稱是企業(yè)信用生存環(huán)境缺失的根本原因。由于信用收益和成本的不對稱，經(jīng)濟(jì)信用的喪失給企業(yè)帶來的直接收益是超額利潤或暴利，超出常規(guī)利潤的這部分利得恰恰是信用成本轉(zhuǎn)化而來的。而在缺乏信用生存的環(huán)境下，企業(yè)喪失信用的趨利行為和短期行為是完全理性的，企業(yè)恪守信用要比喪失信用付出更加昂貴的成本。

五、信息不對稱導(dǎo)致“信貸配給”

信息不對稱是金融市場上常見的現(xiàn)象，而中小企業(yè)的信息不對稱和道德風(fēng)險問題比大企業(yè)更加嚴(yán)重。因為大企業(yè)的公開信息很多，金融機(jī)構(gòu)獲取相關(guān)信息的成本比較低；而中小企業(yè)的信息基本上是內(nèi)部的，具有非透明性，這導(dǎo)致了中小企業(yè)在尋求貸款和其他外部資本時很難提供相關(guān)的信用信息。同時，由于中小企業(yè)對資本與債務(wù)需求的規(guī)模較小，進(jìn)行事前審查與事后監(jiān)督的平均成本、邊際成本都很高，因此金融機(jī)構(gòu)為了避免逆向選擇不愿意向中小企業(yè)提供貸款。于是，在正式的債務(wù)市場上，中小企業(yè)債務(wù)融資方面存在著一定的市場失效(楊思群，2001)。

（一）中小型高科技企業(yè)融資假設(shè)條件及特征

1.嚴(yán)重的信息不對稱。

就高科技中小企業(yè)而言，信息不對稱主要是指技術(shù)創(chuàng)新者、風(fēng)險投資者和其他投資者(股權(quán)人、債權(quán)人)之間的信息不對稱。技術(shù)創(chuàng)新者往往掌握自己開發(fā)項目的發(fā)展前景及可行性等私人信息,而外部投資者不了解這些。這種信息的不對稱性,導(dǎo)致面對一些前景較好、風(fēng)險較低的投資項目時,技術(shù)創(chuàng)新者會傾向于內(nèi)部融資,而對一些風(fēng)險較高的投資項目則傾向于風(fēng)險投資或其它融資方式。作為技術(shù)創(chuàng)新者博弈對象的投資者,則會認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新者要求外部融資的風(fēng)險項目一般風(fēng)險較高,因此,傾向于不向這類投資項目投資,最終結(jié)果將導(dǎo)致風(fēng)險投資市場的失效。信息不完善性主要來自于高新技術(shù)項目的未來盈利的不確定性,對于這一點(diǎn),技術(shù)創(chuàng)新者同外部投資者一樣,并沒有特別的信息優(yōu)勢,這是導(dǎo)致高科技企業(yè)風(fēng)險普遍高于一般企業(yè)的原因。對于這種風(fēng)險,要求與其相應(yīng)的證券市場(如創(chuàng)業(yè)板市場)、完善的退出機(jī)制等相匹配,一般的證券市場往往不適用于中小型高科技企業(yè)。當(dāng)然,一般企業(yè)也存在信息不對稱和不完善性,但中小型高科技企業(yè)的信息不對稱和不完善程度遠(yuǎn)大于一般企業(yè),量變引起了質(zhì)變,這最終導(dǎo)致高科技企業(yè)融資困難，甚至失敗。

2.風(fēng)險等級不一致。

風(fēng)險等級的不一致性實質(zhì)上主要來源于信息不對稱。中小型高科技企業(yè)的風(fēng)險等級明顯不同于一般企業(yè),其風(fēng)險等級的不一致包括兩個層面。第一層面:當(dāng)高科技企業(yè)同一般企業(yè)相比較時,將表現(xiàn)出具有不同于一般企業(yè)的融資策略,如高科技企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險和市場風(fēng)險等。這一層面的風(fēng)險主要來源于信息的不完善性,未來高度的不確定性導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新者、外部投資者都無法控制這一風(fēng)險的發(fā)生。通常情況是,不同發(fā)展階段的風(fēng)險等級不一致,一般在高科技企業(yè)的初創(chuàng)期,企業(yè)的風(fēng)險較大；進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定期后,其風(fēng)險等級會接近或小于傳統(tǒng)企業(yè)的風(fēng)險等級。第二層面:不同的高科技企業(yè)由于信息的嚴(yán)重不對稱,也將有不同的風(fēng)險等級,投資者(風(fēng)險投資者、債權(quán)人等)一般對這一風(fēng)險等級并不完全了解；同時由于上述提到的高科技企業(yè)的風(fēng)險——收益關(guān)系并不對稱,信息不對稱程度也加重了。

（二）信息不對稱導(dǎo)致高科技中小企業(yè)陷入信貸配給的困境

銀行為實現(xiàn)其配置性均衡而擠出中小企業(yè)的“信貸配給”行為，是一個全球性現(xiàn)象。信息不充分是中小企業(yè)信貸弱者地位的直接原因。在信貸市場中，由于信息的不充分，使得銀企之間信息不對稱的現(xiàn)象比比皆是，因而即使沒有政府的干預(yù)，由于借款人方面存在的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”行為，信貸配給可以作為信貸市場的一種長期均衡現(xiàn)象存在。由于信息不對稱所產(chǎn)生的逆向選擇和道德陷阱的困擾，使得銀行從貸款中可能獲得的預(yù)期收益不僅取決于貸款利率，而且直接取決于貸款項目的拖欠風(fēng)險。換言之，由于信息不對稱的存在，銀行將無法對貸款企業(yè)的風(fēng)險做出完全的信息估計。在這種情況下，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“利率均衡”則難以作為篩選廠商的工具。作為逆向選擇的結(jié)果，提高利率可能導(dǎo)致低風(fēng)險者被高風(fēng)險借款者擠出市場；而道德陷阱的存在，卻可能在高利率下把借款者吸引到更高風(fēng)險的投資項目上來。因此，利率提高可能導(dǎo)致平均風(fēng)險水平的上升，銀行貸款并不是利率的單調(diào)遞增函數(shù)。從這個意義上講，配置性均衡是金融機(jī)構(gòu)在“利率均衡”失效的條件下所選擇的一種新的均衡路徑。一般認(rèn)為，在這種均衡格局中，中小企業(yè)的融資弱勢地位形成“定格”（羅正英，2004）。

結(jié)語

高科技中小企業(yè)要想從根本上改變目前的融資現(xiàn)狀，拓寬融資渠道，優(yōu)化融資路徑，就必須深刻反省，尋找自身存在的不足，有則改之，無則加勉。加緊產(chǎn)權(quán)制度改革，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系；建立現(xiàn)代化的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)組織體系；有效加強(qiáng)中小企業(yè)人力資源管理,改善和提升中小企業(yè)人力資源素質(zhì)；強(qiáng)化財務(wù)風(fēng)險意識，優(yōu)化企業(yè)財務(wù)資源管理；加快技術(shù)創(chuàng)新，培育核心競爭力，重視企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究，找準(zhǔn)市場定位，提升高科技中小企業(yè)適應(yīng)市場變化的能力；建立健全信息披露制度、內(nèi)部管理制度和企業(yè)財務(wù)制度，克服非均質(zhì)性影響；強(qiáng)化社會公德意識，重塑社會信用體系，堅持誠實守信，改善中小企業(yè)整體信用形象。

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